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宁夏建材 非金属类建材业 2019-03-28 9.06 -- -- 10.49 11.71%
10.12 11.70%
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报告期内公司业绩同比增长26.2%,EPS0.90元 2018 年1-12 月公司实现营业收入41.7 亿元,同降6.9%,归属上市公司股东净利润4.3 亿元,同增26.2%,EPS 0.90 元;单4 季度公司营收10.6 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润0.8 亿元,同增60.0%。利润分配预案:每10 股派发3.0 元现金股利 (含税),分红比率33.5%。 价升引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司产品销售水泥为主,销售覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区,宁夏为主。报告期内公司销售水泥及熟料1325.1 万吨,同降17.0%;综合毛利率36.2%,同比17 年上升4.8 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.9%、9.7%、0.9%,同比变动0.0、0.7、-0.6 个百分点,期间费率20.5%,同比17 年上升0.1 个百分点;单4 季度公司综合毛利率38.6%, 同比17 年上升2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.0%、12.1%、0.6%,同比变动-0.4、-5.4、-0.4 个百分点,期间费率22.7%,同比17 年下降6.2 个百分点。 2018年西北区域水泥需求下滑,产品价格同比提升改善盈利能力 2018 年宁夏水泥产量下降20%,受益于区域集中度高、行业自律、全国水泥价格维持较高水平以及甘肃天水、白银地区行业景气度高等因素, 吨水泥价格269 元,同增33 元,虽吨成本亦有提高,但吨水泥毛利96 元, 同增23 元;全口径,吨产品三费68 元,同增3 元;综合,公司吨产品净利32 元,较2017 年提高11 元/吨。 盈利预测与投资建议 公司在核心地区(宁夏)市场集中度高;但覆盖区域水泥产能过剩, 且缺乏战略纵深保护。而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019 年国内将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度, 公司覆盖区域19 年需求应较18 年乐观;我们略上调公司19-20 年EPS 的盈利预测至1.04、1.15 元(原预测0.98、1.10 元),新增21 年EPS 1.18 元;维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-03-25 9.47 10.19 19.46% 10.49 6.93%
10.12 6.86%
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业绩低于预期,分红比例略有提升 2019年3月20日公司发布2018年报,全年实现营业收入41.73亿元,YoY-6.9%,归母净利润4.28亿元,YoY+26.16%,低于我们预期,主要系宁夏及周边区域需求不足导致公司水泥及熟料销量下降。公司公告拟派发现金股利1.43亿元(含税),分红比例达到33.5%,较上年提升2.3pct。同时公司指引2019年销售水泥1260万吨,YoY-4.91%,实现营业收入40.53亿元,YoY-2.88%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.04/1.12元,对应目标价10.56~11.52元,维持“增持”评级。 2018年量跌价升,盈利能力改善 公司2018年销售水泥及熟料1510万吨,YoY-14.18%,主要系区域市场需求不足,公司水泥及熟料销量下滑。但受益于供给侧改革,供需环境改善,水泥价格上涨部分弥补了销量下滑的不利影响。从下半年的情况来看,公司水泥销量较上半年提升33%至757万吨,我们认为或受益于基建补短板政策。据我们测算,2018年公司水泥及熟料吨均价236元,同比提升16元;吨毛利84元,同比提升16元;吨净利27元,同比提升9元,盈利能力得到改善。 成本费用控制能力增强,资本结构优化 2018年公司销售成本率同比下滑4.8pct至63.8%,综合毛利率36.24%,处于自2011年以来高位,主要系制造成本同比下降。期间费用率同比下滑0.1pct至20.46%,其中销售、财务费用分别变动-10.8%、-42.3%,主要系销量下降带来的销售费用下降及归还银行借款导致利息支出减少,管理费用小幅上升2.7%。资产负债率下降7.8pct至27.1%,公司负债结构持续优化,带息负债减少。 预计2019年宁夏水泥市场供需结构相对稳定,价格上行空间有限 根据卓创资讯信息,公司所在区域2019年无新增产能,供给维持稳定。需求方面,2018年宁夏地区面临需求不足的问题。根据统计局信息,2018年宁夏固定资产投资增速下滑18.2%,当地水泥产量也同比下滑20.3%。但2019年在基建补短板政策持续推进及一带一路机遇下,我们判断基建需求的提升或能对冲当地地产及农村需求的下滑,宁夏及周边区域水泥需求较上年基本持平或略有下滑。在相对稳定的供需格局下,宁夏地区水泥价格上行空间有限。 维持“增持”评级 我们判断2019年宁夏地区水泥价格上行空间有限,2020年或在2019年基础上略有增长,下调公司2019-2021年净利润至4.6/5.0/5.4亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为5.8/6.4亿元),YoY+7.2%/8.3%/8.0%。根据可比公司2019年PE估值均值12.2x,认可给予公司2019年合理PE估值区间11~12x,对应目标价10.56~11.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-03-21 9.44 -- -- 10.49 7.26%
10.12 7.20%
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宁夏建材是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占全区近50%份额,并布局甘肃、内蒙古两省。现拥有年熟料设计产能1488万吨,水泥产能2100万吨,商混产能1020万方。2017年销售水泥和熟料1734万吨,吨均价和吨毛利分别为213元、66元,同比提升36元和17元,2018年在区域需求下滑的背景下均价逆势提升,推动公司盈利进一步改善。 宁夏水泥市场受制于内部需求和外部供给压力,景气尚处“洼地”。宁夏水泥市场容量小,2018年全区水泥产量仅为1726万吨,需求结构基建占比高于全国平均水平。宁夏市场集中度和产能利用率处于西北省份中较好的水平,2018年剔除错峰后产能利用率为83.0%,但因市场开放度较高,蒙西输入压力较大,致使区域景气仍处于全国“洼地”,2011年以来宁夏水泥价格一直低于全国平均水平。 短期区域需求有望得到提振,错峰生产、两材整合优化外部环境,长期要素或迎来改善。2018年宁夏水泥需求受去杠杆、重大项目接续储备不足、地产库存高企等影响下滑20.3%。2019受益流动性环境改善和基建补短板等政策有望迎来恢复性增长,宁夏和甘肃东部区域基建项目特别是铁路建设项目体量也较为可观,前期工作和工程建设进度加快有望拉动水泥需求增长。此外,未来区域平台公司的运作将推动蒙西市场竞争秩序的改善,两材整合有利于化解水泥企业同业竞争问题,区域协同有望加强,宁夏市场外部环境将进一步优化。 投资建议:区域需求有望企稳回升,加之内部集中度较好,且2019年无新线投产,竞争格局较为稳定,外部环境亦在改善,2019年景气有望稳中向好。公司当前市净率低于1倍,为西北水泥股中市净率最低的品种,具备较高安全边际。随着宁夏及周边区域的稳步改善,PB具备向上修复的空间和动力。西北区域水泥公司之间同业竞争的解决预期也会导致估值的波动。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.49亿元、3.76亿元和4.14亿元,对应EPS分别为0.73元、0.79元和0.87元,对应市盈率12.9倍、12.0倍和10.9倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场格局恶化风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-10-31 7.45 -- -- 8.44 13.29%
8.44 13.29%
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事件:公司前三季度实现营业收入31.09亿元,同比下降11.65%,实现归母净利润3.48亿元,同比增加21.17%。 供需紧平衡,水泥业务盈利稳定。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,前三季度宁甘蒙水泥产量累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%,全国水泥产量累计同比1%。前三季度,公司核心业务区域宁甘蒙固定资产投资完成额累计同比为-20%、-8%、-35%、西部地区固定资产投资完成额累计同比为-9%,同期全国固定资产投资完成额累计同比为5.3%;宁甘蒙地区房地产开发投资完成额累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%。根据数字水泥网,前三季度宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨37元/吨、47元/吨、78元/吨,西北地区高标号水泥价格同比上涨61元/吨。 成本端来看,前三季度公司生产成本26.95亿元,同比下降0.13%,错峰停产压力下公司销售费用下降,但管理、研发费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少。最终第三季度公司毛利率、净利率分别为35.21%、16.5%,同比分别上升1.7、3.2个PCT。 1)西北地区基建加快,地区水泥价格回升。九月份以来由于雨水天气减少,西北地区建工施工有所回复,水泥需求量逐渐增多,水泥价格也有所提升,总体呈现稳中向好趋势。 2)公司拟收购嘉华固井50%股权,拓展特种水泥产品。公司以现金1477.68万元收购嘉华特种水泥股份有限公司持有宁夏嘉华固井材料有限公司40%的股权、以现金369.42万元收购峨眉山强华特种水泥有限责任公司持有的嘉华固井10%的股权。转让完成后,公司与嘉华股份分别持有嘉华固井50%股权,公司合并嘉华固井财务报表。本次收购将拓展新的销售渠道,提升公司特种水泥市场竞争能力,同时将有助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为8.1X、6.4X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-08-27 8.98 9.94 16.53% 9.25 3.01%
9.25 3.01%
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报告期内业绩同比增长26.1%,EPS0.30元 上半年公司实现营业收入16.9亿元,同降16.9%;营业利润1.7亿元,同降7.6%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同增26.1%,EPS0.30元;单2季度营业收入13.5亿元,同降10.6%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同增33.9%,EPS0.48元。 1-6月宁夏固投和房投增速分别为-18.3%和-21.0%;甘肃固投和房投增速分别-10.8%和2.8%;投资端增速下滑,区域内重点项目开工不足,影响水泥需求。宁夏水泥产量204万吨,同降21.1%;高标水泥均价327.5元/吨,涨幅14.7%;甘肃水泥产量1599.6万吨,同降7.0%;高标水泥平均价格376.3元/吨,涨幅6.5%。水泥价格虽有所上涨但销量下降影响更大,致使营业收入下滑,公司通过成本管控和优化带息负债结构等方式,实现业绩的较快增长。 价格上涨带来毛利率提升,销量下滑致使费用率上升 报告期内公司综合毛利率35.6%,同比提升7.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为10.4%、12.4%和1.2%,分别同比变动1.0、5.2和-0.9个百分点;期间费率24.0%,同比上升5.3个百分点。单2季度,公司综合毛利率39.1%,同比提升6.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为10.1%、6.8%和0.8%,分别同比变动0.9、0.5和-0.6个百分点;期间费率17.7%,同比上升0.8个百分点。 报告期内公司销售水泥568.25万吨,同降23.4%。吨产品综合价格297.4元,较去年同期上升23.2元,同增8.4%;吨产品综合成本191.5元,去年同期下降6.6元,同降3.4%;吨毛利105.9元,同升29.8元;吨三费77.0元,同升20.9元;吨产品净利25.1元,同升9.9元。环保趋严致使水泥价格上涨,叠加降本增效,公司毛利率水平显著提升;带息负债总额减少,利息支出下降,公司财务费率下降;销量下滑致使公司管理费率大幅提升,整体费用率上升;此外,公司营业外收支净额同比去年增长明显。 盈利预测与投资建议 公司业务主要布局宁夏、甘肃等区域且市占率较高。区域市场需求不足导致产品销量下降,公司营收下滑;虽受益于环保趋严水泥价格上涨和成本管控较优,产品毛利率大幅提升,但费用率提升亦较为显著,营业利润同比下滑。后期关注区域基建重启和“两材合并”背景下资产整合预期。我们下调公司的盈利预测,2018-2020年EPS分别为0.86、0.98和1.10元(原预测0.93、1.09、1.15元),目标价10.30元对应12倍PE水平,维持“增持”评级。 风险提示:水泥行业下游需求不及预期;煤炭价格大幅上涨风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-08-27 8.98 -- -- 9.25 3.01%
9.25 3.01%
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事件:上半年公司实现营业收入16.9亿元,同比-16.88%,实现归母净利润1.43亿元,同比增加26.07%。 量缩价升,水泥业务盈利稳定。上半年公司实现水泥熟料、混凝土销售收入15.60亿、1.63亿元,同比分别为-16.43%、-22.25%。上半年来公司水泥、混凝土业务量缩价升,水泥实现销量568.25万吨,同比大减23%,混凝土销量同比减少29%,主要系甘肃、内蒙限产政策大幅收紧叠加水泥需求较弱所致,同期宁甘蒙水泥产量分别为-19.4%、-7%、-11.4%。受益供给改善,公司水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,上半年宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。部分城市量缩较多,抵消价格上涨,导致营收同比减少。 成本端来看,公司生产成本同比下降25.9%,(按照水泥熟料业务营收占比92%,吨成本约为176.7元/吨),毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%,错峰停产压力下公司销售费用下降但管理费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少,但由于公司销量基数低分摊到吨三费上涨18.7元/吨后达到65.7元/吨,最终估算H1公司水泥熟料吨毛利、吨净利分别为97.7元/吨(+27.9元/吨)、26.3元/吨(+7.7元/吨)。 1)供需格局改善,水泥价格有望保持。18年夏季,甘肃、内蒙均增加夏季错峰生产力度且取得一定成效,其中内蒙在夏秋季错峰市场累计达80-100天,区域供给格局好转。伴随北方地区常规施工旺季来临,水泥需求大幅增加,预计宁甘蒙地区下半年水泥价格稳中有升;中长期来看在政治局会议西部地区基建“补短板”预期下,伴随宁夏甘肃部分暂停项目重启水泥需求有望在1-3年内逐渐释放,拉动地区水泥需求。2)公司产线“牌照”在手,市占率有望进一步提升。公司在宁夏减量置换的一条日产5000吨二代新型干法水泥产线目前已进入前期评估准备工作,随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司产线“牌照”在手,后期随需求增加释放产能利于行业协同加速挤出小厂,助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为9.5X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑
宁夏建材 非金属类建材业 2018-08-24 8.89 -- -- 9.25 4.05%
9.25 4.05%
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收入下滑16.88%,归母净利润增长26.07%,EPS 0.30元/股 2018年H1公司共实现营业收入16.9亿元,同比下滑16.88%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长26.07%,EPS为0.30元/股;其中Q2实现营业收入13.45亿元,同比下滑10.59%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长33.88%。 区域需求不足拖累营收,业绩增长主因价格提升 2018年H1公司销售水泥568.25 万吨,较上年同期减少23.35%,我们测算报告期公司水泥销售吨价格约274元/吨,较去年同期提升23元,同比提升9.16%,价格提升幅度远低于销量下降使得营业收入同比下滑;吨费用约71元/吨,较去年同期提升20元,主因错峰限产导致停工期固定费用增加,管理费用大幅提升43.83%。受益价格同比提升,公司综合毛利率35.61%,较去年同期提升约7.86个百分点;吨净利25.12元/吨,较去年同期提升近10元,净利率约9.5%,较去年全年均值继续提升近4个百分点。 供给侧改革持续深入,公司市占率高 2018年以来供给侧改革持续深入,在淘汰落后产能并严控新增产能背景下,去产能方式由以退为主转为进退并举,积极实施减量或等量置换,区域产能结构有望进一步优化。公司作为宁夏地区最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%份额,与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势,同时公司积极开拓民用市场,不断巩固区域市场份额,随着供改深入有望明显受益。 关注下半年区域基建需求,继续给予“买入”评级 7月31日,政治局会议确定坚定实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提出加大基建补短板、推动共建“一带一路”向纵深发展等利好政策。上半年宁夏水泥产量累计同比下滑19.44%,固投增速下滑18.4%(全年宁夏固投政府目标为7%),在下半年在基建补短板的大方向下,预计区域基建项目有望加速落地,区域水泥需求有望得到明显回升。预计18-20年EPS分别为0.75/0.83/0.94元/股,对应PE为11.7/10.6/9.4x,继续给予“买入”评级。 风险提示: (1)区域基建低于预期;(2)区域协同低于预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-08-22 8.76 -- -- 9.25 5.59%
9.25 5.59%
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18H1业绩符合预期,期待下半年更好表现 2018年8月20日公司公布18年中报,实现收入16.9亿元,YoY-16.88%,实现归母净利1.43亿元,YoY+26.07%,符合我们与市场的预期。上半年公司所在宁夏区域需求不足,导致水泥销量同比下滑,价格虽有上升但难以抵补销量下滑,我们判断下半年区域需求有望恢复,公司销量环比改善。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/1.21/1.35元,维持“增持”评级。 18H1水泥量跌价升,甘肃子公司效益较好 根据公司公告的分部信息,18H1公司水泥及熟料实现收入15.2亿元,YoY-16.3%,实现净利润1.47亿元,YoY-4.1%。销售水泥568.25万吨,YoY-23.35%,主要在于宁夏地区需求不足。我们测算公司18H1水泥吨均价268元,同比提升23元;吨净利26元,同比提升5元。分区域来看,公司位于宁夏的子公司,仅中宁赛马、石嘴山赛马净利润同比增长176%、318%,系上年基数较低,其余宁夏子公司均出现不同程度的下滑;公司位于甘肃的控股子公司甘肃中材、天水中材分别实现净利润0.49/0.59亿元,YoY+20%/33%,销售净利率分别提升3/5pct。 上半年固投下行水泥需求不足,期待下半年基建提振 根据统计局数据,宁夏地区18年1-7月固定资产投资同比下滑17.9%,较1-6月降幅收窄0.5pct;1-7月地产开发投资同比下滑22.1%,较1-6月无变化。受固投及地产投资下滑影响,宁夏地区1-7月水泥产量932万吨,同比下滑21.7%,较1-6月下滑2.3pct。根据数字水泥网数据,上半年宁夏地区水泥平均库容比60%,高于55%的全国平均水平。7月31日政治局会议定调基建补短板,自8月起宁夏地区基建投资有望逐步恢复,期待下半年固投增速触底反弹。 成本控制加强助力盈利高位,资本结构持续改善 18H1公司销售成本率同比下滑11.5pct至64.39%,综合毛利率35.61%,处于自2011年以来的高位。期间费用率同比下滑2.6pct至24%。经营性现金流净流入2.19亿元,同比减少3.19亿元,主要系销量下滑致使销售收入减少,销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑3.62亿元。现金流的下滑并不影响公司资本结构的改善,18H1公司资产负债率33.81%,同比下滑10.3pct,公司持续优化负债结构,减少带息负债。 维持“增持”评级 公司是宁夏地区水泥龙头,2017年末公司在运行产能占宁夏总产能30%。下半年宁夏地区水泥需求有望收到基建提振,公司量价齐升可期。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.7/5.8/6.4亿元,YoY+38%/25%/11%。根据可比公司18年平均PE 10x,认可公司9-10xPE合理估值区间,对应合理价格8.82~9.80元,维持“增持”评级。 风险提示:宁夏地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-03-30 10.99 -- -- 11.69 3.82%
11.41 3.82%
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收入增长18.07%,归母净利润增长485.09%,并拟10派2.2元宁夏建材2017年共实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%,实现营业利润4.34亿元,同比增长988.57%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长485.09%,符合此前业绩预告(同比增长460%~494%),EPS0.71元;并拟每10股派发现金红利2.2元。 业绩增长主因价格提升,资债结构进一步优化2017年公司生产水泥1571.34万吨,同比减少0.87%,完成计划的112.24%,销售水泥1570.96万吨,同比减少0.88%,完成计划的112.21%。受益区域供需关系改善,水泥价格同比上升,我们测算吨价格约213元/吨,吨成本约147元/吨,吨毛利约66元/吨,分别较去年同期提升36元,17元和18.7元,毛利率同比提升4.25个百分点至30.99%;吨费用增加约1.9元至51元/吨,其中管理费同比增加35%,主要系维修费用、安全生产费用和职工薪酬增加,财务费用因偿还到期票据和银行借款使利息支出减少,同比降低37.76%。资债结构同步优化,资产负债率降低8.31个百分点至34.4%。此外,报告期商品混凝土产销量167.27万方,同比减少8.64%,完成计划的111.51%。 区域供需改善,公司市占率高公司产能分布在宁夏五市、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市,占宁夏水泥市场近 50%份额,是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,与区域内其他水泥企业相比在产能布局、质量、品牌、资源等方面具有明显优势。2017年区域固定资产投资同比增长3%,水泥产量累计同比增速约11.8%,居全国首位,显示区域水泥需求较好;2018年规划固定资产投资目标7.5%左右,同时供给侧改革有望进一步深入,后续发展仍有期待。 期待兑现承诺,维持“买入”评级中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争”。随着两材合并加速,期待后续业务整合方案推出。我们预测18-20年EPS 分别为0.90/1.05/1.22元/股,对应PE 分别为12.5/10.6/9.2x,维持“买入”评级。 风险提示:投资超预期下滑;供给超预期增加;煤炭电力成本超预期上升。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-03-27 10.73 13.37 56.74% 11.69 6.27%
11.41 6.34%
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事件 2018年3月23日公司发布业绩公告,2017年公司实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%;实现归母净利3.37亿元,同比增长485.09%。其中,第四季度实现营业收入9.17亿元,同比减少7.52%;实现归母净利0.50亿元,同比增加0.81亿。 价涨推高业绩,控费能力增强 公司17年业绩大幅增长,营业收入同比增长18.07%,公司业绩受益于区域水泥价格上涨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,占比分别约为52%、20%、28%,公司目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额。2017年全年,宁夏、甘肃、内蒙古的袋装水泥价格平均分别为316元/吨、348元/吨、305元/吨,较2016年分别提高约27元、68元、61元/吨。从公司产品的销售情况看,2017年水泥及熟料的营业收入占比接近85%,公司销售水泥1570.96万吨,同比减少0.22%,商品混凝土销量167.27万方,同比减少8.64%,公司产品的销量有所下降,但业绩仍有上升,因此2017年主要是因为水泥价格上涨推动业绩走高。 公司持续提升管理能力,费用得到有效控制,其中销售费用率、财务费用率分别同比下降2.53、1.33个百分点,处于近三年来较低水平,管理费用由于固定资产维修费用、安全生产费用、职工薪酬同比增加等原因,管理费用率虽所上升1.11个百分点,但总体期间费用率下降2.75个百分点,控费效果显著,使得净利率达到8.69%,同比上涨2.46个百分点,ROE达到7.72%,同比去年上涨6.43个百分点,达到近五年以来新高。 供给稳步收缩,需求不悲观 公司覆盖的销售区域,水泥行业供给有望进一步收缩。除此之外,今年错峰生产将继续进行,执行力度只会加强不会减弱,对当地水泥供给收缩形成有效支撑。需求方面,公司产能及销售覆盖的宁夏、甘肃是“一带一路”的核心区域,内蒙古将建设成为向北开放的重要桥头堡,三个地区的固定资产投资,尤其是基础设施建设投资有望长期向好。根据今年当地政府工作报告披露,2018年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长7%以上。短期内随着天气回暖,错峰生产结束,下游需求逐步启动,有望继续支持能西北地区水泥价格企稳,公司将继续收益。 投资建议:公司是中材股份旗下的水泥平台公司之一,当前两材合并正在稳步推进中,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.43亿、5.62亿元,EPS分别为0.93元和1.18元,对应PE为12X、9.5X,维持“买入”评级。 风险提示:当地固定资产投资不及预期,煤炭价格走高压缩利润。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-03-27 10.73 12.99 52.29% 11.69 6.27%
11.41 6.34%
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2017年公司业绩同比增长485.1%,EPS0.71元 2017年1-12月公司实现营业收入43.6亿元,同比增长18.1%,归属上市公司股东净利润3.4亿元,同比增长485.1%,每股收益0.71元;单4季度公司实现营业收入9.2亿元,同比下降7.5%,归属上市公司股东净利润5020万元,扭亏为盈。利润分配方案:每10股派发现金红利2.2元(含税)。 17年宁夏固投和房投增速分别为3.0%和-10.3%,较16年下降5.2和25.2个百分点;受环保影响,区域水泥均价较16年上涨18.4%;水泥产量较16年增长11.8%。 毛利率上升费用率下降,业绩弹性显现 报告期内公司综合毛利率31.4%,同比增加2.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为10.0%、9.0%和1.5%,分别同比变动-2.5、1.1和-1.3个百分点;期间费率20.4%,同比下降2.8个百分点。 报告期内公司销售水泥1571.3万吨,同比下降0.9%。吨产品综合价格277.2元,较16年上升44.4元,同比上升19.1%;吨产品综合成本190.1元,较16年增长24.7元,同增15.0%;吨毛利87.1元,同升19.7元;吨三费66.7元,同升4.5元;吨产品净利21.5元,较16年上升17.8元。分产品,水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为31.0%、33.0%和47.4%,较16年同期分别增加4.3、减少7.1和增加16.6个百分点,三项业务占主营收入比重分别为86.1%、12.2%和1.7%;分区域,自治区内和自治区外营业收入分别占比63.3%和36.7%,毛利率分别为28.9%和35.9%。 2017年下半年价格表现好,盈利水平环比提升 单4季度,公司营收同降7.5%,综合毛利率36.3%,同比上升3.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.4%、17.6%、0.9%,分别同比变动-2.8、9.5和-2.0个百分点,期间费率28.9%,同比上升4.8个百分点。分析半年度盈利能力,17年下半年公司共销售水泥830.0万吨,同比下降11.6%。吨产品综合价格279.8元,较16年同期上升38.8元,同比上升16.1%;吨产品综合成本183.0元,较16年同期上升19.0元;吨毛利96.8元,同升19.7元,环比上半年上升20.7元;吨产品净利27.0元,较16年同期上升16.5元,环比上半年上升11.7元。 盈利预测与投资建议 2017年区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。公司为中材股份旗下水泥上市公司,“两材合并”背景下存资产整合预期。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.93、1.09元的盈利预测不变,新增2020年EPS预测1.15元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥行业下游需求不及预期;煤炭价格大幅上涨。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-20 12.15 -- -- 12.63 3.95%
12.98 6.83%
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事件: 宁夏建材发布三季度报告,营业收入34.38亿元,同比增长27.48%;归属净利润2.87亿元,同比增长224.53%。基本EPS 0.6元,同比增加0.41元。 投资要点: 区域内基建投资增速强劲,区域龙头有望充分受益公司是宁夏地区最大的水泥生产企业,市场份额占宁夏地区50%。2017年1-8月,宁夏地区固定资产投资同比增长2.5%,带动水泥市场需求。根据自治区规划,2017全区交通领域投资有望增长10%,其中银川地区上半年基建投资大增66.1%。基建带动水泥需求量提升,1-8月全区水泥产量累计同比增长22%,居全国省市增幅首位;需求量提升利好价格上行,当前宁夏地区水泥均价创历史高位,利好区域龙头宁夏建材。 受益水泥量价齐升,前三季度净利同比增长180.65%前三季度,受益于区域内“铁公基”投资力度加快、错峰生产和去产能,量价齐升提振营收同比增长27.48%,毛利同比增加39.49%,其中第3季度毛利率创新2010年以来的最高水平33.5%。期间费用较去年同期变化不大,营收提升稀释期间费率下降4.65个百分点至18.17%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.38、1. 13、1.16个百分点至9.83%、6.71%和1.63%。 综合成本下滑提升净利水平,前3季度净利同比上涨180.53%、归母净利同比大增224.53%。 盈利预测作为中建材旗下9家水泥平台公司之一,中建材混改提速有望加快水泥板块业务整合,北方错峰生产利好水泥价格上行,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.77和0.81元,给予“推荐”评级。 风险提示1)宁夏地区基建投资不及预期;2)煤炭等原材料成本上涨风险;
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 12.15 15.16 77.73% 12.63 3.95%
12.98 6.83%
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事件: 公司发布三季报,2017前三季度实现营收34.38亿元,同比增长27.48%;归母净利2.87亿元,同比大幅增长224.53%;EPS为0.6元。其中,第三季度实现营收14.05亿元,同比上升10.46%;归母净利1.74亿元,同比增长33.85%;毛利率33.5%,环比、同比分别提高0.96、2.2个百分点,净利率13.35%,环比、同比分别提高0.7、2.07个百分点。 区域水泥需求增加,公司主要产品水泥价格量、价同比增长提升经营业绩。价格方面,截至10月13日,银川42.5水泥价格为290元/吨,比年初上涨30元/吨,同比涨幅11.54%,较年中下降10元/吨。今年观察到的高价区间在4-7月,对应价格280-300元/吨,四季度价格有望突破前期高点。销量方面,公司是宁夏水泥龙头,市占率达到50%,率先受益下游需求增长。今年以来宁夏区域内铁路、公路等重要基础设施投入力度加大,释放水泥需求,产量一直领先全国,1-8月共计生产1438万吨,同比增长22%,而全国平均增幅为-0.5%。上半年公司销售水泥741.36万吨,同比增长15%。此外,公司产能布局和销售网络还覆盖周边地区,在甘肃、内蒙古拥有较大规模。综合看,前三季度营业成本增速22.9%不及营收增速27.48%,因此毛利率提至30.1%,同比增加2.6个百分点。 前三季度期间费用微增1.46%,但期间费用率下降4.66个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.38、1.12、1.63个百分点。财务费用0.56亿,同比降低25.41%,销售费用、管理费用分别为3.38亿、2.31亿,同比增加2.66%、9.15%,此外,其他收益、营业外支出、税金及附加等受重分类科目影响变动幅度较大。整体看,公司盈利能力提升明显,净利率也提高5.08个百分点。充分受益供给侧去产能。根据8月初环保部、发改委、工信部、质检总局、安监局联合下发《关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报》,宁夏落后产能在本次落后产能清单中占比15%,区域总产能占比16%,比重较大。宁夏建材是当地主导水泥企业,受益供给进一步出清。四季度公司将参与北方错峰生产,参考2016年度,12月1日开始至3月10日结束,共计90天。公司四季度营收9.92亿元,同比增长30.13%,行业整体价格约260元/吨;归母净利-0.31亿元,同比增大亏损幅度。我们提示今年四季度业绩可能受到的几点影响,一是错峰时间一定概率拉长;二是气温偏低减弱下游需求;三是关注中建材旗下同业竞争解决进程。我们预计17-18年EPS分别为0.67、0.73元,对应PE为20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:四季度需求不及预期,水泥价、量变动幅度不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 12.15 -- -- 12.63 3.95%
12.98 6.83%
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事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入34.38亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长224.5%,实现扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长279.4%,基本每股收益为0.60元。l公司三季度单季实现营业收入14.05亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.9%。 点评: 基建持续发力,区域水泥量价齐升。1-8月宁夏水泥产量同比增长22.0%,增速继续位居全国第一,主要得益于区域强劲的基建投资需求。1-8月宁夏固定资产投资和房地产开发投资增速分别仅为5.6%和-6.5%,但基建投资完成596.53亿元,同比增长48.5%。在旺盛需求的拉动下,今年宁夏水泥市场价格同比有明显提升,但受制于区域产能过剩问题,涨幅落后于周边地区,其中1-9月银川42.5标号散装水泥均价约为287元/吨,较去年同期上涨47元/吨。 盈利表现良好,单季利润接近历史高点。受益于区域较好的景气度,公司Q3单季收入呈平稳增长(增速为10.5%),预计量价均有贡献。单季扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长33.9%,接近2010年Q3的历史最好水平,超越了2014年Q3的表现。预计盈利端的改善在Q4能得到延续,全年业绩有望超过11年水平。 带息债务大幅压缩,单季财务费用下降49%。期间费用方面,单季销售费用和管理费用同比分别增长6.0%和16.0%,考虑销量的增长后处在合理范围内;财务费用出现明显下降,同比减少49.3%,主要得益于负债端的压缩。公司自8月偿还9亿元的中票后,带息债务规模已经由中报的21.28亿元下降至12.07亿元,公司财务负担将得到持续缓解。此外公司负债率也降至35.71%,同比减少5.38个百分点。 投资建议: 短期来看宁夏区域基建计划明朗,重点工程密集,预计供需边际总体呈改善趋势,区域景气度有望继续提升。中期来看需求有基建支撑,供给端压力逐步缓和,公司区域龙头地位稳固,自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显著,盈利向上趋势有望持续。 此外,9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 公司目前市净率为1.5倍,属于板块最低水平。我们预计公司17年-19年归母净利润分别为3.94亿元、4.45亿元、4.99亿元,对应EPS为0.82元、0.93元和1.04元,对应市盈率为16、14和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 12.15 -- -- 12.63 3.95%
12.98 6.83%
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报告期内公司业绩同比增长224.5%,EPS0.60元 2017年1-9月公司实现营业收入34.3亿元,同比增长27.5%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长224.5%,EPS0.60元。单3季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长33.9%,单季EPS0.36元。 总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率30.1%,同升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为9.8%、6.7%、1.6%,同比分别下降2.4、1.1、1.2个百分点,期间费率18.2%,同降4.7个百分点。单3季度,公司毛利率33.5%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.5%、6.0%、0.9%,同比分别变动-0.4、0.3、-1.1个百分点,期间费率17.4%,同降1.2个百分点。 区域水泥量价齐升,旺季高盈利持续 1-8月,宁夏自治区水泥产量1438万吨,同比增长22%,增速高达20%以上,位列全国第一;同期全国水泥产量较去年基本持平。今年以来宁夏基础设施投入力度加大,在基建等需求拉动下需求旺盛,区域水泥产量增速靓丽。前三季度,银川高标号水泥累计均价达288元/吨,较2016年同期累计涨幅达20%;周边省份如甘肃和青海的水泥价格亦有较大涨幅。 公司在宁夏占据近50%的市场,三季度为需求旺季,水泥销量维持较快增速,受益于区域水泥量价齐升,盈利端高弹性持续,业绩大幅增长! 盈利预测与投资评级: 2017年宁夏地区需求较好,公司市占率高,产品量价齐升,净利润大幅增长。中材股份持股的三家水泥上市公司宁夏建材(持股比例最高47.56%)、天山股份、祁连山;当前中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。展望全年,四季度为地区淡季,预计单季度盈利环比将下降。考虑到四季度淡季,错峰生产及环保安监加强等影响利润表现,我们维持公司17-19年EPS0.80、0.93、1.09元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:竞争等导致区域水泥价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名