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钟奇 9
宝钛股份 有色金属行业 2017-03-06 23.45 37.00 45.96% 26.28 12.07% -- 26.28 12.07% -- 详细
股权结构。公司目前总股本约4.30亿股,控股股东宝钛集团持股56.04%,实际控制人为陕西有色金属控股集团有限责任公司。 积极应对市场形势,扩大营收。公司是中国最大的钛及钛合金生产基地。2016年以来,钛行业市场需求低迷,竞争激烈,公司前三季度均为亏损状态。但在市场形势不佳的情况下,公司积极拓展市场空间,在第一季度营业收入同比下降35.03%的情况下,前三季度总营收比上年同期增长了2.55%。 改善产品结构,全年业绩预盈。公司于2017年1月5日发布2016年业绩预盈公告,预计2016年将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润2500-5500万元。实现业绩预盈的主要原因为处置无关房地产,营业外收入增加和第四季度新品占销售比例大幅提升,主营业务利润增加。 航空航天高端钛材需求空间巨大。2015年,我国钛材在航空航天领域的消费量为6862吨,同比大幅增长41.16%。而其在我国钛材总消费量的占比仅为15.70%,远低于美国、俄罗斯的航钛占比。随着中国在航空航天领域的大力发展,无论是民航还是军用航空航天领域,都存在着对高端钛材的巨大需求。 库存充足弹性大,尽享钛价上涨红利。由于澳大利亚和国内钛精矿价格已分别涨至1500元/吨和1650元/吨,较16年初底部价格涨幅分别为114.29%和243.75%。由于原材料钛精矿价格大幅上涨,海绵钛生产成本大幅上升,目前国内海绵钛价格已涨至5.4万元/吨,较2016年初底部4.6万元/吨上涨17.39%,但相对于钛精矿的价格涨幅仍存在较大差距,距行业成本约7.5万元/吨-8万元/吨还有一定距离,预计短期内海绵钛价格还将进一步上涨。公司2016年半年报显示,存货账面价值约21.31亿元,存货充足提前锁定生产成本,尽享钛价上涨红利。 给予“买入”的投资评级。公司作为国内两大拥有军用航空钛材供应商资格的上市公司之一,在高端钛材领域具有优势地位。随着国产大飞机量产和第四代军机升级换代,预计公司业绩和毛利率大幅提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.13元、0.37元和0.59元,按现有库存计算,钛价每上涨10%,库存价值将增加约2亿元,弹性巨大,按现有市值约103亿计算,估值将迅速下降,且当前钛精矿涨幅远高于海绵钛,成本支撑使得海绵钛价格继续上涨几成定局。公司作为钛行业龙头,原材料库存充裕,是价格上涨的最大受益者之一,由此给予2017年100倍PE,对应目标价37元,“买入”评级。 不确定性。需求不及预期的风险;市场风险等。
宝钛股份 有色金属行业 2017-03-06 23.45 -- -- 26.28 12.07% -- 26.28 12.07% -- 详细
投资要点 我们在2017年1月24日发布了《宝钛股份(600456)深度报告:高端钛材放量,国内钛材龙头有望重新起航》,重点推荐了宝钛股份,今日股价涨停,从报告发布日截止目前,宝钛股份股价涨幅高达16%。 海绵钛去产能较为明显,价格继续上涨。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨,较2014年产能下降了41.33%;2015年我国海绵钛产量为6.2万吨,产能利用率提高到了70.49%。国内海绵钛的价格环比不断上涨,2月份,海绵钛价格从5万元/吨上涨到目前的5.4万元/吨,涨幅8%。 2016年成功扭亏为盈,第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提升。1月5日公告,公司预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润2500万元到5500万元。原因是:处置了与公司主营业务无关的三处房地产,增加了公司利润;公司第四季度产品销售中新品比例大幅提升,产品结构改善,使主营业务利润增加。公司2016年前三季度亏损1.16亿元,这相当于公司在2016年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元到1.71亿元。公司第四季度产品销售中新品,预计是航空航天、船舶等领域的高端钛材。 大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,近五年来我国两碱行业产能过剩严重,这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展,运-20量产,太行发动机稳定量产,2015年航空航天钛材消费量为6862吨,较2014年消费量增长41%,随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。 中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919:运20在2016年7月正式交付部队,蛟龙-600在2016年7月23日总装下线,C919预计于2017年一季度进行首飞,另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队,这些将明显拉动国内高端钛材的需求。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈,2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.07、0.19元/股,目前股价对应PE 为316、116倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。
宝钛股份 有色金属行业 2017-01-31 19.60 -- -- 23.76 21.22%
26.28 34.08% -- 详细
投资要点 公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨,钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商资格的仅有宝钛股份和西部材料两家。 2016年成功扭亏为盈,第四季度盈利大幅好转和高端产品比例大幅提升。1月5日公告,公司预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润2500万元到5500万元。原因是:处置了与公司主营业务无关的三处房地产,增加了公司利润;公司第四季度产品销售中新品比例大幅提升,产品结构改善,使主营业务利润增加。公司2016年前三季度亏损1.16亿元,这相当于公司在2016年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元到1.71亿元。公司第四季度产品销售中新品,预计是航空航天、船舶等领域的高端钛材。 大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%,军用钛材比例为9%,整个航空领域消耗钛材比例超50% 。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域,技术含量相对不高,航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”,近五年来我国两碱行业产能过剩严重,这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展,运-20量产,太行发动机稳定量产,2015年航空航天钛材消费量为6862吨,较2014年消费量增长41%,随着我国航空航天钛材消费量高速增长,未来有望超过化工领域钛材消费量。 中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919:运20在2016年7月正式交付部队,蛟龙-600在2016年7月23日总装下线,C919预计于2017年一季度进行首飞,另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队,这些将明显拉动国内高端钛材的需求。 海绵钛去产能较为明显,价格有望逐渐筑底回升。由于海绵钛行业景气度持续低迷,部分企业逐步退出市场,2015年我国海绵钛产能8.8万吨, 较2014年产能下降了41.33%;2015年我国海绵钛产量为6.2万吨,产能利用率提高到了70.49%。国内海绵钛的价格环比不断上涨,从2016年的低点4.55万元/吨上涨到目前的4.95万元/吨,涨幅为8.8%。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材需求。另外,海绵钛行业去产能非常明显,海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈,2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2016年、2017年每股收益分别为0.07、0.19元/股,目前股价对应PE 为261、99倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。
陈雳 2
宝钛股份 有色金属行业 2016-08-30 18.82 -- -- 19.60 4.14%
21.22 12.75%
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公司发布2016年中报 2016年上半年,公司实现营业收入90,696万元,同比下降10.79%;实现归属于上市公司股东的净利润-9,043万元,同比下降80.84%;实现基本每股收益-0.22元/股,同比下降80.90%,业绩低于市场预期,点评如下: 竞争加剧钛材价格低迷,公司营业收入下降 上半年钛材价格低迷,影响公司营业收入。2015年BOCE宝钛钛材均价同比下降10.2%,当年净利润为负。2016年上半年钛材价格下行趋势仍未彻底改变,上半年均价较2015年下降7.8%,海绵钛均价也出现10.1%的下降,公司经营承压。报告期内,公司实现钛材产量3658.72吨,实现钛材销售量3024.29吨,营业收入9.07亿元,同比下降10.79%,净利润为负。 上半年海绵钛价格反弹数月,显示钛锭去库存阶段性有效 供需矛盾主要是由于行业盈利阶段的海绵钛产能扩张过快。超过实际需求量的海绵钛以钛锭形式贮存,造成了钛材原料钛锭的库存积压,钛材价格持续承压。2015年亏损的海绵钛产能已陆续出清,库存正在消解。年初海绵钛出现3个月的价格反弹,但国际市场上钛铁价格下行趋势始未能扭转,海绵钛价格随后长期波动盘整,下半年价格再次下跌。海绵钛价格波动间接反映钛锭库存变化,供需矛盾似有所缓解。 公司推进人事制度改革,重点发展净利润高的优势产品航空钛材 公司有部分航空钛材产能,与普通钛材不同,航钛订单稳定,且利润率高。为提高经营效率,避免航钛产品利润被普钛产品大量吞噬,报告期内,公司对外以差异化战略细分市场,针对大项目、大合同采取项目组负责制,不断扩大航钛及其他有质量的市场份额;对内深化实施改革,采取“工效挂钩”经济责任考核办法考核公司员工。 公司各项科研工作持续,积蓄发展后劲 公司拥有国内先进的钛及钛合金技术。报告期内,公司继续强化技术创新和新材料、新产品研发,多项钛及钛合金863计划项目、自主研发和横向合作项目均有序开展,公司获得省部级科技成果奖4项,组织完成15项国标行标的起草编制和立项工作。 维持公司“增持”评级 公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,钛材年产量位居世界同类企业前列。公司在产业链、技术、产品及市场方面具备优势及核心竞争力。公司未来将受益于航空航天、船舶等中高端钛材放量。预计2016-2018年营业收入为1.92亿元、2.08亿元和2.25亿元,EPS为0.01、0.06、0.08元/股,对应PE为1562、289、232倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品研发进程不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2016-07-07 21.60 -- -- 23.54 8.98%
23.54 8.98%
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事项: 近日,我们赴宝钛股份就公司经营情况进行了交流。特将调研情况整理如下,供参考。 主要观点 1.钛行业整体低迷,公司业绩受累 受累于国内钛行业整体景气低迷,2016年第一季度,公司实现营业收入3.54亿元,同比减少35.03%;归属上市公司股东净利润-0.5亿元,同比减少151.51%。2015年,公司实现营业收入21.42亿元,同比减少13.67%;归母净利润-1.87亿元,同比减少-1,665.72%。 2行业自调节叠加军工风口至,钛行业回暖可期 钛行业自发减产,供给缩减。2015年中国海绵钛产量约为8万吨,同比减少27%。15年中国海绵钛消费量5.85万吨,同比下降6%,供给过剩2.15万吨,同比过剩减少2.62万吨,14年供给过剩4.77万吨。 歼击机和大型运输机是我国空军两大重点机型。央视报道称运-20运输机今年将批量装备中国空军使用。此外,我国二代机服役已进入窗口期,三代机有望加速换装,军用航空前景广阔,将拉动航空钛材的需求,预计未来3至5年,高端钛材需求增速20%以上,钛行业回暖可期。 3.技术雄厚调结构,高端钛材高增长 公司母公司宝钛集团前身为宝钛金属加工厂,航空钛材配套历史悠久,具备50多年的高端钛材供货经验。宝钛公司技术实力雄厚。拥有2400W电子束冷床炉、万吨自由锻机等世界一流主体设备,代表了当今国际领先的装备水平。2015年公司加工钛材7781.29吨,最高产能可达1万吨。 根据公司产品转型升级的部署和安排,公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,进一步加大研发力度,建立项目专人跟踪、专人负责的机制,提高高端用钛的市场占用率。 4盈利预测 预计2016-2018年公司营业收入22.99亿元、24.97亿元、30.32亿元,归母净利润分别为:0.22亿元、0.75亿元、2.31亿元。2016-2018年EPS分别为:0.05元/股、0.17元/股、0.54元/股。对应2016年7月4日收盘价20.97元/股,PE分别为396倍、120倍、39倍。 5.风险提示:高端钛材需求增速不及预期
陈雳 2
宝钛股份 有色金属行业 2016-07-07 21.60 -- -- 23.54 8.98%
23.54 8.98%
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宝钛股份是国内钛材龙头企业。 公司是国内最大的钛及钛合金生产企业,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品,2015年生产钛产品7781.24吨,计划形成4万吨铸锭生产能力、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力,将国际市场占有率由现在的10%提升至20%。 钛行业去产能进入实质阶段。 钛合金具有高比强度和耐腐蚀性,在2000年前后经历了价格上涨和产能扩张阶段。 2015年由于生产钛及钛合金材料的主原料海绵钛价格持续下降,行业景气低迷,海绵钛产能比2014年的15万吨大幅降低了41.3%,仅为8. 8万吨。由于行业需求不足,海绵钛价格下降,海绵钛生产企业陆续减产或停产。2015年实际海绵钛产量6.2万吨,比2014年的6.8万吨下降了8.5%,产能利用率为70.5%。 钛材下游需求分化,航钛产品基本面佳。 钛加工材的消费量在2011年以后增速放缓,总消费量大约在4.5万吨到5万吨之间,2015年消费量约为4.3万吨,在传统的化工、冶金、电力、制盐等领域的用量均呈现出不同程度的减少,但在航空航天、船舶、医药等高端领域,出现了大幅增长,航空航天领域的产品利润率较高,消费量从2014年的4861吨增长至2015年的6862吨,增长幅度达到41. 2%,应用占比提高到15.7%。 航钛及海工领域钛材具备较大市场空间。 航空钛材用发动机的压气机、风扇叶片、盘、导向叶片、轴、外壳、翼梁、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、起落架等部位,可提高飞机发动机的推重比。国产飞机使用钛材的单机质量分数低于发达国家,大型国产运输机等机型的钛材消费仍是我国钛材主要增量点,未来需求大约100架次。海工领域将钛材用在船身、发动机周边及船内配管上,公司2015年成功研制深海探测器用球壳,为进入海工领域打下基础。 首次覆盖予以“增持”评级。 公司在航空钛材领域具备国内和国际上的多项认证,部分产品已经实现稳定供货,海工钛材也拥有优势深海探测器球壳这一产品。公司未来将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,高端钛材放量带来业绩改善。预计2016-2018年营业收入为24、26、29亿元,EPS 为0.12、0.19、0.42,对应PE 为175、108、50倍。根据相对估值法测算公司具备相对较高的安全边际;根据DCF永续增长模型计算,假设永续增长率在0%-1%之间,公司合理估值区间在21.24~25.57元之间,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等。
宝钛股份 有色金属行业 2016-06-23 20.39 31.93 25.96% 23.54 15.45%
23.54 15.45%
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宝钛股份:国内钛材行业领军企业。公司深耕钛材加工50余年,具备从海绵钛到钛材的一体化产业链,军工钛材国内市占率领先,是当之无愧的钛业领军企业。 海绵钛供给收缩加剧,价格步入上涨通道。一是钛价在5万元/吨左右的底部已盘亘三年,行业经历过刮骨疗毒式的供应出清,以抚顺钛厂、中航唐山天赫钛业为代表的大厂均已关停,国内最大的海绵钛企业遵义钛业也产量腰斩。二是去年Q3价格探底至4.2万元以来,海绵钛受供给收缩,以及钛白粉价格上行所引发的钛精矿涨价,价格已逐步升至4.6万元/吨,但仍低于行业平均成本5万元/吨,国内企业复产积极性差;三是供给收缩仍在继续,行业内可能仍有大厂陆续关停,钛价上涨持续性较强。 航空钛材需求迎来拐点。2016年6月15日,运20战略运输机首批交付部队服役仪式在中航工业某试飞中心圆满结束,标志着我国空军正式开始具备强大战略投送能力,上游航空材料需求有望率先迎来快速增长。第一,新型飞机结构性能要求高,单机用钛量提升迅速;第二,我国军机自主化升级加速,J20、运20批量列装确定性强;第三,国产大飞机C919即将投产,将拉动钛材需求。 公司将大幅受益于军用钛材加速放量。国内军用钛材订单进入壁垒高、排他性强;公司作为国内军用钛材的老牌企业,军品收入在过去几年都在快速增长,增速20%左右,目前收入占比已提升至40%,在行业内首屈一指,将大幅受益于军用钛材的加速放量。 公司业绩迎来拐点。公司近几年业绩低迷,主要受到钛价疲弱和民品需求萎靡拖累,开工率不足。但是,考虑到海绵钛已经进入上涨通道,军工需求放量大势所趋,公司业绩已然迎来拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32元。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.29、0.53,同比增速分别为-111.6%、692.7%和84.8%。考虑其在军用钛材领域较强的稀缺性和成长性,以及海绵钛涨价带来的业绩弹性,给予公司6个月目标价32元,对应2018年60x的动态市盈率。 风险提示:1)军机列装和919进度不达预期,导致军用钛材订单低于预期;2)民用钛材需求持续疲弱,压制业绩;3)复产压制,海绵钛价格下跌。
宝钛股份 有色金属行业 2016-06-20 18.96 -- -- 23.54 24.16%
23.54 24.16%
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受益运20运输机交付服役,公司业绩有望明显改善。 我国自主研发的运20大型运输机正式交付部队服役,预计军方对运20大型运输机的需求高达300架以上,钛材是军用航空航天领域的重要材料,公司在军用钛材领域与军方有稳固的合作协议,在该领域的高壁垒条件下具有寡头垄断地位,成为运20所需钛材的主要供应商,预计运20钛材订单每年将增厚公司净利4000多万,公司业绩有望明显改善。 航空领域钛材需求有望放量,公司作为高端钛材生产商将最受益。 随着我国航空工业的发展和国产大飞机项目的投产,航空用高端钛材将迎来巨大的市场需求。公司为行业内唯一一家具有海绵钛-钛锭-铸-锻-钛加工材完整生产链的企业,拥有海绵钛年产能1.1万吨,钛锭年产能2.8万吨,钛材年产量达0.8万吨。2015年,公司航空航天领域钛材销量销售0.3万吨,同比增长41.3%,销售占比达到43%。在市场需求巨大的背景下,公司作为行业内高端钛材生产龙头企业将最受益。 供给收缩与需求增长,钛材价格有望触底回升。 从钛材供给端看,受行业整体产能过剩问题的影响,部分公司已经开始减产、停产,对钛材价格形成有力支撑。BOCE宝钛钛材现货结算价从2013年7月份持续下跌至2016年5月,跌幅达到31.3%,然而下跌幅度已有明显放缓趋势。在需求放量和供给产能收缩的双重作用下,钛材价格有望触底回升。 给予公司“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.11元,0.38元,0.82元,对应当前股价的PE分别为157倍、46倍和21倍。鉴于未来航空领域高端钛材需求放量,给予公司“买入”评级。 风险提示。 航空用钛材需求不及预期;供给收缩不持续;
李凡 10
宝钛股份 有色金属行业 2016-05-02 16.18 21.65 -- 17.48 7.77%
23.54 45.49%
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宝钛股份是我国规模最大、产业链最完整的钛材加工企业,将充分并持续受益于我国军用航空需求放量,享受销量和毛利率水平双增长,将成为业绩弹性最大的高端钛材加工企业,有望在2017年迎来业绩反转。 投资要点: 军用航空高端钛合金材料需求释放将推动我国钛材加工业进入拐点,提高行业整体景气度,公司作为军用高端钛材供应商将率先受益。我们预计我国军用航空需求将在2017年开始放量,有望年均释放1.1万吨高端钛材增量需求,是目前的2.5倍。并成倍传导至中低端钛合金材料领域,有望大幅度改善行业整体供求格局,提升行业景气度。公司作为军用高端钛合金主要供应商将率先受益。 公司将是业绩弹性最大的高端钛材加工企业,有望享受“量”、“毛利率”双提升,在2017年实现业绩反转。军用航空钛材供应体系具有极高的进入壁垒,宝钛股份作为供应体系双寡头之一将持续、充分受益于军用航空放量。与西部超导相比,公司军民品均占有相当的比例,今后公司军品占比将逐步增加,提升公司整体毛利水平。在销量和毛利率的共振作用下,公司将展现出极高的业绩弹性,有望在2017年迎来质变。 投资建议。我们预计2016年公司将扭亏,2017年业绩将爆发式增长.预测2017年EPS将达0.62元。考虑到我国军用航空放量将是个长期过程,公司业绩有望在未来长期保持较高水平,给予2017年35倍PE,目标价21.7元,给予强烈推荐评级。 风险提示:军用航空需求释放不达预期,上游海绵钛价格迅速走高,公司 军工份额被新入者挤占
李凡 10
宝钛股份 有色金属行业 2016-04-29 16.66 21.29 -- 17.48 4.67%
23.54 41.30%
详细
事件:公司发布15年年报,实现营收21.42亿元:同比减少13.67%,归母净利润-1.87亿元,归母扣非净利润-1.97亿元;同时发布16年一季报,实现营收3.54亿元:同比减少35.03%,实现归属上市公司股东净利润-0.50亿元,同比减少151.51%,归母扣非净利润-0.51亿元。 投资要点: 业绩低于预期。2015年钛材加工行业继续低迷,行业产能过剩仍然严重,公司民品业务遭遇收入和利润双降,大幅拉低公司收入和盈利水平。加之公司大额计提资产减值,在建工程转固导致折1日增加,公司净利润遭遇断崖式下跌。公司2016年一季度收入下滑加速,表明公司民品业务压力在增大。 军用航空钛合金材料需求释放将推动公司业绩反转。目前进入军工航空钛合金供应体系的只有宝钛股份和西部超导两家公司,军工认证和技术壁垒为军用钛材行业构筑护城河,其他供应商进入体系的可能性很小。未来十年将有年均I.I万吨军用航空钛合金增量需求释放,有望全部为宝钛和西部超导消化。目前两家公司军用航空钛合金合计销量仅为5000吨左右,受益于军品毛利高且订单稳定,宝钛股份有望在军用航空需求放量时迎来业绩反转。 公司2016年业绩将回归盈亏平衡线,2017年业绩反转。我们预计2016年军品会小幅增长,民品会持续低迷,在排除掉大额资产损失的背景下公司2016年业绩将到盈亏平衡线附近。在2017年军品放量推动下,公司将迎来产品结构升级,毛利率水平大幅提升,公司业绩有望反转。 投资建议我们预计公司2017年和2018年EPS将分别达到0.23和0.97元,考虑到公司未来军用航空业务将有较好的持续性,但弹性也许有限,给予2018年22倍PE,目标价21.34元。 风险提示:军用航空需求释放不达预期,上游海绵钛价格迅速走高,公司军工份额被新入者挤占
宝钛股份 有色金属行业 2016-01-22 16.50 -- -- 16.78 1.70%
18.02 9.21%
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公告2015年亏损9300万,据此推算Q4亏损305万公司公告预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为-9300万元左右(Q1、2、3、4分别亏损1978万元、3022万元、3994万元和305万元),去年同期实现归属于上市公司股东的净利润为1193万元。 产品价格下滑及折旧费用增加致公司亏损 2015年公司原材料海绵钛价格微涨(2015年均价为48.05元/公斤,2014年为47.87元/公斤),同时公司主导产品价格受国内外经济下行和低端钛行业竞争激烈而下降,盈利空间受压缩。此外,公司工程项目转固后,折旧费用增加,进一步拖累2015年公司业绩。 四季度亏损收窄,转折在即 前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润为-8995万元,全年预计亏损在9300万元,即四季度单季亏损在305万元,而公司一季度、二季度和三季度单季分别亏损为1978万元、3022万元和3994万元,可以看出公司四季度业绩已现明显改善。 高端需求增长是亏损收窄主因,预计高端需求持续增长 我国钛行业仍呈现结构性过剩格局,军工、航空等高端钛产品需求前景广阔,供不应求,而化工和冶金等领域供大于求,竞争激烈。近几年中国军费持续增长,我们看好军工领域的发展,未来军工领域对钛材的需求将持续提高。目前公司高端产品占比不高,随着高端领域需求的快速增长,公司高端钛材占比将不断提升,公司的收入和盈利能力均会出现明显提高,公司或将迎来业绩拐点。 维持“买入”评级 预计2015-2017年EPS分别为-0.22元、0.05元和0.22元,对应2016-2017年PE分别为413.11倍和91.85倍。高端领域钛需求空间广阔以及公司产品不断向高端升级,将显著提升盈利能力,公司有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:军工、航空等领域对钛的需求低于预期。
宝钛股份 有色金属行业 2015-11-03 17.93 -- -- 24.52 36.75%
24.52 36.75%
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前三季度公司实现营业收入15亿元,同比下滑15%;实现归属于上市公司股东净利润-8995万元,去年同期为1507万元,其中第三季度实现营业收入4.89亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润为-3994万元,去年同期为-25万元。公司披露全年业绩可能为亏损。 否极待泰来。 前三季度,公司收入为15亿元,同比下滑15%,收入下滑的主要原因为产品售价的下滑。 前三季度,公司毛利率为16.04%较去年同期下滑了1.4个百分点,主要是由于公司原材料为海绵钛价格较去年同期略增1.7%,而公司产品售价较去年同期则出现下滑,导致公司收入和毛利率均出现了一定的下滑。前三季度三项费用率较去年同期提升6个百分点至21%,其中管理费用上升最明显明,同比增长24%,主要是由于工程项目转固后,折旧费增长明显;财务费用为9027万元,同比增长9%。 军工大发展,钛材真受益。 我国钛行业属于结构性过剩,军工、航空等高端钛产品需求前景广阔,供不应求,而化工和冶金等领域供大于求,竞争激烈。近几年,中国军费持续增长,我们看好军工领域的发展,未来军工领域对钛材的需求也持续提高。目前公司高端产品占比不高,未来随着高端领域需求的快速增长,公司高端钛材占比将不断提升,随着公司产品不断向高端产品升级,公司的收入和盈利能力均会出现明显提高,公司或将迎来业绩拐点维持“买入”评级。 预计2015-2017年EPS分别为-0.25元、0.05元和0.22元。未来随着军工、航空等领域需求的提升,公司产品不断向高端升级,盈利能力将显著提升,公司有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:军工、航空等领域对钛的需求低于预期。
宝钛股份 有色金属行业 2015-04-10 22.86 -- -- 25.33 10.56%
30.74 34.47%
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投资要点: 钛材销量及收入稳定增长,计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨,同比增长5.18%;营业收入24.81亿元,同比增长4.58%,公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌,14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点,公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元,对公司业绩产生了较大影响。整体而言,公司经营情况正在逐步好转,比如14年营业毛利率提升了2个百分点,扣非后净利润自2012年以来首次转正。 民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下,国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善,一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产,相比钛板,钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本优势将得到体现;另一方面,公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用,其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨,未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。 军用钛材潜在需求巨大,公司受益确定性最高!钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装,因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看,军用钛材市场潜力巨大,仅以大运为例,一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右,按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机,俄罗斯300架),每年就需要钛材2000吨,与公司目前每年军用钛材销量持平!军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒,公司作为军用钛材的龙头老大,市场占有率超过50%,未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。 上调盈利预测,上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测,预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元,EPS 分别为0.09、0.16、0.23元,对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位,我们上调公司至 “增持”评级。
宝钛股份 有色金属行业 2015-04-03 21.76 -- -- 25.33 16.19%
30.74 41.27%
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投资要点 公司发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长4.58%;实现营业利润506.75万元,实现扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润1192.91万元,同比增长2.27%,基本每股收益0.0277元,符合市场预期。 看似没有的大幅增长:虽然看上去公司的净利润没什么变化,但报告期内钛行业景气度较低,具有代表性的海绵钛价格触底,公司为此计提了4551.44万元的存货减值准备(13年仅计提了170万元)。报告期内,公司实际的盈利情况有了大幅改观。 高端钛材继续发力:报告期内公司钛材相关业务营业收入增长16.73%几乎回到了12年水平,而销量增速则仅有5.18%,不计宝钛华神(海绵钛)的影响,公司钛业务毛利率提升0.85个百分点。我们推测公司产品中高端钛材的比例有所增高,公司盈利水平已经得到改善。报告期内公司在核电、深海探测等方面获得突破,我们认为,15年公司的高端钛材比例仍会继续提高。 钛价仍有上升空间:海绵钛价格已经从去年8月的4.4万元/吨上涨至目前的4.9万元/吨,由于大部分海绵钛企业的生产成本在5万元/吨以上,唐山天赫、遵义钛业以及抚顺钛业都已经处于停产和半停产状态,其余海绵钛企业也都处于亏损边缘,无意扩大生产。而钛材需求很有可能在“一路一带”的带动下出现超预期增长,钛价可能出现上涨。公司年报披露存货17.76亿元,折合海绵钛约2万吨,钛价上涨对公司盈利的影响极为明显。 钛带发力在即:钛带是纯钛的新一代产品,一旦量产,超薄钛板(0.3-1mm)的成材率可以由目前的60%左右提升至80%-90%,届时在防腐蚀领域钛的应用成本将铜相当,部分替代铜将成为可能。公司的钛带项目已经进入关键阶段,成材率仍在逐步提升中。合资企业法立诺的核电用钛管(2014年通过核电认证)就已经使用了公司的钛带产品。 3D打印仍在推进:报告期内公司与王华明团队、北航工业技术研究院、海宝合资成立的增材制造技术研究院是目前市场上产业链最完整(宝钛提供钛材,海宝制粉,王华明团队和航材院打印),盈利模式最确定(主要面向航空航天系销售)的3D打印标的。目前已经完成了工商注册登记并取得企业法人执照。 盈利预测:我们预测公司2015-2016年的EPS分别为0.30元和0.39元,对应30日收盘价21.19元,公司的动态P/E分别为72倍和54倍。15年钛行业出现改善是大概率事件,公司作为钛行业龙头其盈利或将在行业改善中得到大幅提高,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济下滑的风险,钛价继续下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名