事件：公司发布 2023年年报。 2023年，公司实现营业收入 69.27亿元，同比增长 4.41%，归母净利润 5.44亿元，同比减少 2.29%，扣非归母净利润 4.75亿元，同比减少 7.74%。单季度来看， 2023Q4，公司实现营业收入 13.16亿元，环比减少 30.82%，同比减少 14.31%；实现归母净利润-0.05亿元，环比减少103.06%，同比减少 110.80%；实现扣非归母净利润-0.31亿元，环比减少120.75%，同比减少 186.93%。 量&价： 军用和民用市场需求下滑，量价均承压，出口市场增长迅速。 2023年，公司钛产品产量约 30013.33吨，同比减少 7.76%，销量约 29379.58吨，同比减少 7.05%。 2023Q4，公司钛产品产量约 5903吨，环比减少 18.20%，同比减少 24.81%，销量约 5159吨，环比减少 31.52%，同比减少 29.34%。 钛产品销量下滑主要系军品需求放缓叠加民品化工行业资本开支不足所致， 23年下半年来下游采购显著放缓。公司 2023年毛利率为 21.18%，同比下降 0.46pct； 2023Q4，公司毛利率为 15.63%，环比下降 6.60pct，同比下降 3.17pct； 分产品毛利率来看， 2023年，公司钛产品毛利率为 21.76%，同比下降 0.04pct；其他产品毛利率为 14.85%，同比下降 3.29pct。分区域来看， 2023年海外营收约13.33亿元，同比增长 77.74%，主要得益于出口航空市场复苏叠加 3C 领域贡献新需求增量。 减值计提： 2023年，公司计提资产减值损失为 8686.17万元，主要系对存货跌价损失及合同履约成本减值损失进行计提；公司计提信用减值损失3190.39万元，主要系公司应收账款增加，确认的信用减值损失增加所致。 核心看点： （1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司 2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额 19.68亿元，保障募投钛材项目顺利实施。 1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材 1500吨/年、钛带 5000吨/年、箔材 500吨/年； 2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭 10000吨/年、管材 290吨/年、钛合金型材 100吨/年；随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构得到优化。 （2）公司不断提高产能， 2023年实际钛加工材产能达到 32942吨，仍有 400吨在建产能，计划在十四五达到 5万吨钛加工材产能。 （3）公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量释放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 （4） 3C 领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。 投资建议： 公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、 3C 消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。 我们预计 2024-2026年，公司归母净利润为 5.83、 7. 12、 8.42亿元，对应 3月 29日股价的 PE分别为 23/19/16X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比增长10.05%，归母净利润5.49亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润5.06亿元，同比增长4.63%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入19.02亿元，环比增加3.71%，同比增长10.52%；实现归母净利润1.69亿元，环比减少30.83%，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润1.50亿元，环比减少33.11%，同比增长7.54%。 点评：国内钛材需求下滑影响销量，出口钛材稳步增长量：23Q3公司钛产品销量环比下滑，主要系国内民用和军品钛材需求下滑，出口钛材市场稳步增长。2023年前三季度，公司钛产品生产量24110吨，同比减少2.34%，销售量24221吨，同比减少0.36%；其他金属产品生产量896吨，同比增加57.81%，销售量833吨，同比增加39.11%。2023Q3，公司钛产品生产量7217吨，环比减少21.34%，同比减少14.59%，销售量7533吨，环比减少9.70%，同比减少8.31%；其他金属产品生产量359吨，环比增加27.11%，同比增加246.99%，销售量360吨，环比增加56.87%，同比增加154.88%。 价：23Q3公司毛利率环比下降。2023年前三季度，公司毛利率为22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率为22.23%，环比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海绵钛均价为54849元/吨，环比下降21.80%；钛板均价为93元/公斤，环比下降11.90%。 核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化1、高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初定增募投高端钛材项目：（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。 2、公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达34214吨。 公司“十四五”发展战略计划达5万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 3、海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。 4，3C应用打开钛材新需求空间，公司有望持续受益。苹果、荣耀、小米等智能手机厂商采用钛合金制备零部件，打开钛材3C应用市场，公司作为上游钛材供应商未来有望持续受益。 投资建议：受益于航空航天、3C等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.06/8.92/11.64亿元，对应10月27日收盘价，2023-2025年PE依次为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

事件描述2022年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告。公司上半年实现营收37.09亿元，同比增长 9.81%，实现归母净利润 3.81亿元，同比增长5.46%。 营收利润实现稳定增长2023年上半年，公司坚定不移推进高质量发展，科学统筹抓好“三个市场”，积极探索营销模式创新，持续优化产品结构调整，坚持创新驱动产业发展，加快推进重点项目建设，助力补链延链强链，继续推进企业深化改革，不断增强风险防控能力，生产规模稳步扩大，核心竞争力持续提升，实现了平稳发展。上半年，公司实现营业收入 37.09亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.81亿元，钛产品销售量 16,687.43吨。 科技赋能，加快实施创新驱动公司聚焦国内外行业发展动态，持续跟进各领域用钛需求，着力推动新产品预研和产业化进程，促进科研成果向经济效益转化；以国家重点项目和专项任务为核心，深化与科研院所交流合作，积极开展关键技术攻关和研发，不断增强科研创新实力；统筹科技创新资源配置，优化科研创新体系建设，完善科研创新激励机制，充分激发科研人才自主创新动能。2023年上半年，公司成功研制的超长大单重高性能钛合金板材，实现国内单重和长度的突破；研制的大规格挤压管材，填补了国内空白； 公司共获得各级科技成果奖 10项，获得专利授权 2项。 投资建议根据中报我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为8.05、9.99、12.01亿元（2023年/2024年前值为 9.27亿元/11.98亿元），同比增速为 44.5%、24.1%、20.2%。对应 PE 分别为 19.58、15.78、13.13倍。维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。

事件概述公司发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年营收66.35 亿元（+26.47%），归母净利润5.57 亿元（-0.56%）。2023 年一季度营收18.75 亿元（+18.39%），归母净利润1.37 亿元（-29.31%）。 分析判断:? 海绵钛涨价影响较大，利润增速不及预期22 年增收不增利，我们认为原因是原材料海绵钛价格全年持续上涨，导致公司毛利率为21.64%，较21年下降了1.63pct。净利率为10.13%，下降了1.78pct。23 年一季度公司毛利率为18.54%，较上年同期下降5.86pct，净利率为8.71%，下降4.78pct。我们认为原因同样是上游原材料海绵钛价格持续处于高位所致，原材料价格受周期性影响较大，预计未来价格回落后，公司利润率将恢复合理水平。 控股子公司宝钛华神主营海绵钛，22 年营收11.86 亿元（+96.36%），净利润为2.89 亿元（+84.08%），净利率24.37%，其业绩表现体现出了海绵钛市场需求旺盛。海绵钛价格提升对子公司业绩有正向作用，但其体量远小于主营钛材的母公司，对公司整体还是负面影响。此外受海绵钛需求紧俏影响，22 年公司购买商品现金支出增多至33.7 亿元，大幅增长8.53 亿元，由此导致经营活动现金流为负。截至23Q1 公司在手货币资金8.26 亿元，现金流充裕。 ? 利空出尽，估值已压缩至底部区间公司是国内军品和C919 民机钛材的核心供应商，且已通过波音、空客产品认证，与二者常年有业务往来，二者22 年均表示将停止进口俄钛，公司有望承接部分订单。苹果公司目前有五条钛相关专利，Apple WatchUltra 手表已经应用钛材。此外，化工领域随经济复苏预计会提升资本开支从而将带动钛材需求。 公司募投项目当前进度已完成70%左右，高端钛材供不应求局面下，率先突破产能瓶颈有望量利齐升。22年受外部因素制约，业绩低于预期，估值压至底部区间，我们预计今明年重返高增长。 投资建议公司作为高端钛材领域龙头，当前估值已压缩至底部区间，募投项目达产后业绩有望迎来较大增长。维持2023-2024 年分别实现营业收入73.42/93.97 亿元，同比增长10.7%/28.0%,归母净利润9.77/13.49 亿元，同比增长75.4%/38.0%预计不变，新增预计2025 年实现营收120.63 亿元，同比增长28.4%，归母净利润17.56 亿元，同比增长30.2%。预计2023-2025 年EPS 分别为2.05/2.82/3.67 元，对应2023 年4 月27 日收盘价34.02元/股，PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。

事件：公司4月16日公告，2021营收52.46亿元（+20.94%），归母净利润5.60亿元（+54.49%），毛利率23.27%（-0.99pcts），净利率11.91%（+2.66pcts）。 投资要点：“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商：公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在是有化工、冶金工业等方面。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。 受益钛产品需求，业绩再创新高：2021公司收入同比增长20.94%，归母净利润增长54.49%，毛利率（23.27%,-0.99pcts）有所下滑,我们认为主要是2021下半年原材料海绵钛价格上涨所致，但在以航空航天领域为首的高端钛材的需求增加的环境下，公司收入、业绩再创新高，2018年以来公司净利润复合增速为58.36%。分业务板块来看，钛产品实现收入47.43亿元（+27.75%），毛利率为23.38%（-2.52pcts）；其他金属产品实现收入3.42亿元（-34.33%），毛利率为19.37%（+7.47pcts）。公司221021年钛产品实现产量82.78万吨（++47.96%%），销量62.66万吨（+41.46%%），产销量均快速增长。 220221Q1业绩开门红：公司公布2022Q1业绩预告，预计可以实现归母净利润1.80-2.05亿元，同比增长87.00%到112.97%。主要系公司积极把握钛行业市场机遇，全力拓展市场需求，运行质量和效率不断提升，产品盈利能力增强。 着力强化成本管控，有效降低运行成本：2021年公司三费率（6.37%，-2.67pcts）快速下降，企业生产管理效率明显向好，在毛利率有所下降时，净利率（11.91%，+2.66pcts）大幅提升。具体费用来看，管理费用为1.99亿元（-14.07%），主要是公司的社保分配按部门变动调整所致；销售费用为0.49亿元（+47.03%），主要是销售人员绩效收入增加所致；财务费用为0.85亿元（-32.59%），主要是公司的利息收入增长较多所致。公司深入开展成本管控和节能降耗，①实施设备节能改造、备件修旧利废，提高设备管理使用效率；②持续开展库存清理工作，全面盘活库存余量，加大残废料回收改制力度，切实达到降本增效；③推进全面预算管理制度，及时优化调整存贷结构，降低利息支出和融资成本；④高度重视货款回收，严格落实责任追究，强化应收账款管理，有效防范经营风险。 大量备产采购，下游需求旺盛：公司应付票据（1.26亿元，+151.96%）、应付账款（13.26亿元，+56.04%）快速增加，主要是公司大量进行采购，备战生产导致。存货方面（29.96亿元，+34.71%），原材料为6.05亿元（+59.12%），在产品为14.95亿元（+29.57%），库存商品为6.70亿元（+43.95%）。公司合同负债（3.20亿元，+156.35%）出现快速提升，我们认为反映了下游订单和需求较为旺盛，随着公司产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绩。 加快募投项目建设，助力公司打开产能瓶颈：公司2021年钛产品设计产能与实际产能分别为2万吨、3.09万吨，在建产能为0.78万吨。公司“十四五”发展目标要形成5万吨钛产品生产能力，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，项目投产后，预计2023年公司钛产品设计产能有望超3万吨。 同时公司加强技改技措项目管理，积极开展技术装备升级改造，全力保障关键、重要设备安全有效运行。 宝钛华神弥补海绵钛涨价挤压的利润：公司子公司宝钛华神（持股66.67%）可以满足公司主要材料海绵钛的部分需求，在2021年海绵钛价格上涨的环境下，宝钛华神实现净利润2.01亿元（+135%）,可为公司受原材料价格上涨，而挤压的利润提供一定的补偿。 航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：：高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，同时钛行业市场高端产品产能不足，市场呈现出供不应求的态势。根据公司产品转型升级的部署和安排，将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，巩固和提高中高端市场的领先优势，加快推进募投项目建设，提高中高端用钛的市场占用率。 投资建议：公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益。公司高端产品结构持续优化，同时加强内部管理，降本增效，盈利能力不断上升。公司积极推进募投项目建设，打开产能上限，有望进一步提高中高端用钛的市场占用率，巩固优势地位。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为68.67亿元、83.03亿元和97.88亿元，归母净利润分别为7.53亿元、9.49亿元和11.63亿元，EPS分别为1.58元、1.99元和2.43元，我们维持“买入”评级，目标价63.00元，对应2022-2024年预测EPS的40倍、32倍及26倍PE。 风险提示：募投建设不及预期，原材料价格上涨，行业景气度下降，疫情反复。

T竞争格局清晰，公司位居龙头钛合金作为一种高性能新型材料，已广泛用于航空、航天、船舶及化工、电力等民用领域。作为全球少数具有完整钛工业体系的国家，我国钛材已连续多年保持净出口，但高端钛材仍供不应求，甚至需要进口。国内军用高端钛材市场参与者主要为宝钛股份（全谱系）、西部超导（棒材、丝材）和西部材料（板材、管材、棒材）三家。2021年宝钛股份营收52.46亿元，钛材销量约2.7万吨，处于行业龙头地位。 钛材性能优异，航空航天带动广阔市场需求钛合金性能优异，在全球范围广泛应用于航空航天装备，钛材用量随装备升级持续提升。在军用飞机方面，战斗机钛合金用量占比从F18的15%增至F35的27%；民用飞机方面，空客的钛合金占比从A320的4.5%增至A380的10%，波音从B707的0.5%增至B787的14%。航空发动机也呈现类似趋势：军用航发的钛合金占比从F101的20%增至F119的39%，民用航发从CF6的27%增至GE90的40%。我们预计“十四五”期间军机机身钛合金年均需求10978吨，军机发动机钛合金年均需求7929吨，民机钛合金年均需求28651吨，民机发动机钛合金年均需求24690吨，仅航空领域年均市场需求超7万吨。 宝钛作为核心军品钛材供应商，也是C919民机钛材核心供应商。国外市场方面，根据《华尔街日报》和财联社报道，今年以来波音、空客均表示将停止从俄罗斯进口钛材。公司已通过波音、空客等多家国际航空公司的质量体系和产品认证，且常年有业务往来，有望承接增量订单。此外，钛材还用于导弹、火箭、深海等军品领域。根据中关村在线，民用钛材也已经用在AppleWatchUltra，行业存在广阔市场空间。 财务指标持续改善，规模效应优势凸显受益于行业需求旺盛，宝钛近几年进入增长快车道：公司营收从2017年的28.76亿元增至2021年的52.46亿元，CAGR为16%，同期归母净利润从0.21亿元增至5.60亿元，CAGR高达127%，利润增速显著高于营收。毛利率保持稳步上升，从2017年18.82%增至2021年的23.27%，22H1进一步增至24.23%，盈利能力逐步提高，规模效应明显。费用率呈逐年下降趋势，整体费用率从2017年的12.15%下降至2021年的6.37%。产品产销两旺，募投项目突破产能瓶颈公司的产能利用率和产销率均保持较高水平。2021年公司设计产能2万吨，实际产能3.09万吨，产量2.78万吨，产能利用率达到90%。2022年前三季度钛产品产量达2.47万吨，销量2.43万吨，均较上年同期增长24%。由于采取以销定产的销售模式，2017年以来公司产销率一直保持100%左右水平。 2020年公司募集20.05亿元用于项目扩建，各类钛材合计新增产能1.74万吨，预计明年项目投产，公司率先突破产能瓶颈，带动营收规模进一步提升。 投资建议公司作为国内钛合金龙头，近年来持续保持产销两旺，产品结构改善叠加规模效应，盈利能力逐年提高。波音、空客陆续表示将停止从俄罗斯进口钛材，公司出口市场空间可观。此外，募投项目进一步突破产能瓶颈，预计公司将保持较高增速。我们预计2022-2024年分别实现营业收入57.27/73.42/93.97亿元，同比增长9.2%/28.2%/28%,归母净利润6.40/9.70/13.34亿元，同比增长14.2%/51.6%/37.6%，EPS为1.34/2.03/2.79元，对应2022年12月6日43.46元/股收盘价，PE分别为32/21/16倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情影响新增产能建设和释放进度不及预期的风险；“十四五”装备更新存在不及预期的风险；上游原材料价格波动影响生产的风险等。

2022年10月25日，公司发布2022年三季度报告。公司前三季度实现营收50.99亿元，同比增长10.47%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长8.10%。 经营实现稳健增长公司前三季度实现营收50.99亿元，同比增长10.47%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长8.10%，经营活动产生的现金流量净额同比增加163.07%，系本年前三季度公司销售产品收到的现金增加所致。宝钛股份融资项目之一理化实验楼竣工根据公司官网9月23日新闻，9月22日，宝钛股份在新建理化实验楼前广场举办了理化实验楼竣工暨项目投产仪式。 新建理化实验楼占地面积1058平米，总建筑面积4942平米，钢筋混凝土框架结构，地上五层，局部四层。该项目于2021年10月1日破土动工，在公司正确领导下，项目组与参建单位齐心协力，克服疫情反复等不利因素，加快推进建筑工程设计实施、设备招投标采购及安装调试以及公辅设施配套等工作，截至目前，已有一百多台（套）设备设施完成安装调试并投入使用。理化实验楼的竣工投产有效解决了检验场地不足问题，提高了产品的检测能力和检验水平，必将对公司下一阶段的发展战略和品牌提升产生积极而又深远的影响。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.04、9.27、11.98亿元，同比增速为25.7%、31.7%、29.2%。对应PE分别为29.31、22.26、17.23倍。维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。

事件概述：公司发布2022年中报：2022上半年公司实现营收33.78亿元，同比增长18.92%；归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%；扣非归母净利3.39亿元，同比增长33.5%。2022Q2，公司实现营收17.94亿元，同比增长10.48%、环比增长13.3%；归母净利润1.64亿元，同比减少9.51%、环比减少15%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少8.88%、环比减少22.77%。点评：有效应对原料价格上涨，22H1毛利率提升至24.23%1.量：2022H1年钛产品销量同比增长37.4%。公司钛产品逐步放量，22H1钛产品产量1.62万吨，同比+32.23%，钛产品销量为1.61万吨，同比+37.4%。其中钛材销量1.55万吨，同比+70%。分季度看，22Q2公司实现钛产品产量0.88万吨，环比+19.01%，实现钛产品销量0.40万吨，环比+9.73%。2.价：2022H1毛利率同比+3.16pct，至24.23%。22H1钛行业维持高景气度，钛板市场均价同比+5.61%，而主要原料海绵钛价格走势相对更强，22H1海绵钛均价同比+19.52%。公司优化产品结构布局，有效应对原料价格上涨，22H1毛利率同比上升3.16pct，至24.23%。22Q2毛利率同比上升3.48pct，至24.08%。3.期间费用上升，拖累22Q2业绩。22Q2实现毛利4.32亿元，同比增加9751万元，但由于管理费用（同比+5052万元）、研发费用（同比+2459万元）上升，拖累Q2业绩，其它减利项主要是资产减值损失（-2242万元），信用减值损失（-1471万元）。未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量1.公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”计划达到5万吨钛产品产能，有望建成国际钛业强企。2.高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。 （1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。3.海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。截至2022年6月底，项目完成进度84.62%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.17/13.46亿元，对应现价的PE依次为29/33/17倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

事件描述2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年报。公司上半年实现营收33.78亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长28.75%。 各项经营指标稳步增长2022 年上半年，公司以“十四五”战略规划为指引，继续深化企业改革，全力加快募投项目建设，扩大关键工序产能，补齐短板补强产业链，积极开拓钛材市场空间，完善科研创新机制，优化产品结构布局，品牌竞争实力持续提升，各项经营指标稳步增长，实现营业收入33.78 亿元，归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元，钛产品销售量16,092.11 吨（其中钛材销售量15,460.36 吨）。 荣获沈飞“优秀供应商”称号，与维都利阀门签订战略合作协议根据公司官网6 月27 日新闻，6 月15 日在沈飞公司2022 年度供应商大会上，宝钛股份等十家单位荣获2021 年度“优秀供应商”称号。宝钛集团副总经理陈战乾领奖并作为供应商代表发言。 近年来，沈飞公司新项目、新机型不断增加，钛材用量屡创新高。宝钛股份能够获此殊荣，意义深远。军品部表示，将以此为契机，在集团与股份公司领导下，继续深化改革，多措并举，加强沟通与协作，为客户提供一流的品质和服务，确保核心产品质量和交货期，回馈客户的支持与信赖。 根据公司官网7 月25 日新闻，7 月16 日宝钛股份总经理贾栓孝一行到维都利阀门有限公司走访，双方就未来多方位深入合作展开探讨与交流，达成合作共识。贾栓孝和维都利阀门有限公司董事长、总经理夏崇茅代表双方公司签订了三年期战略合作协议；此外，宝钛股份还被维都利阀门有限公司授予“2020~2021 年度最佳战略供应商奖”。维都利阀门有限公司大股东董事夏成锐及其公司高管出席并见证了签约及授牌仪式。 维都利阀门有限公司是国内优秀的特材阀门制造商，与宝钛合作近二十年，是优质的铸件采购商，也是优秀的特材阀门供应商。在项目跟踪与市场竞争中，双方相互配合、共商共议，共同为业主、整包商、分包商及设备承制商提供阀门整体解决方案，拿回了多个重点项目，取得了很好的合作业绩。双方表示，未来将形成更强合力，在钛锆材阀门及其它特材阀门推广上充分发挥资源优势、共同攻关，拓展更大市场领域。 最大长度最长的高强高韧钛合金板材研制成功根据公司官网8 月15 日新闻，宝钛股份与中科院金属所共同承研的1000MPa 级大规格宽幅高强高韧钛合金厚板研制项目取得阶段性成果。项目团队在宝钛成功研制出单重8.7 吨，规格为55×2200×15700mm 的1000MPa 级高强高韧钛合金板材，这是迄今为止国内生产的单重最大、长度最长的宽幅高强高韧钛合金厚板。 研制过程中，项目团队攻克并掌握了超大型高强高韧钛合金铸锭熔炼、大型宽幅超厚高强高韧钛合金板坯制备、宽幅超长高强高韧钛合金板材轧制等一系列关键技术，板材各项性能和超声波探伤结果优异，探伤水平达Φ1.2-9dB。该板材的成功研制，开创了国内高强高韧钛合金“最大均质铸锭、最大单重板坯、最大规格高品质板材”的新纪录，整体技术居国内领先水平。该产品可满足深海大型耐压装备的使用需求，对于提升我国海洋装备大型化、轻量化水平意义重大。 宝钛股份6300 吨钛合金挤压生产线热负荷试车成功根据有色发布微信公众号2022 年6 月8 日新闻，由国机重装中国重型院为宝钛股份成套供货的目前国内最大的钛合金挤压装备——6300 吨钛合金挤压生产线一次性热负荷试车成功。 6300 吨钛合金挤压生产线是宝钛股份“高品质钛锭、管材型材生产线建设项目”的核心设备，生产的钛合金无缝管材最大外径达Φ325mm，钛合金型材最大截面积达5000mm2。 该项目填补了我国高性能大截面复杂结构钛合金型材挤压成型装备及技术的空白，实现大截面钛合金型材自主生产，将极大满足我国航空航天领域对大截面高性能复杂结构型材的需求。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.42、10.41、12.76 亿元，同比增速为50.2%、23.7%、22.6%。对应 PE 分别为28.26、22.85、18.64倍。维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。

军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速12%/53% 钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于化工、冶金、民航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全； 产品结构优化+规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。 新产能释放有力保障业绩上涨：公司2021年定增募资建设新钛材产线，预计2023年投产，包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，因此公司后续钛材产能或高达4.8万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。 军品钛合金：军机+导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期 军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛，行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著提升，预计我国未来5年军用飞机钛合金需求2万吨，行业年均增速20%-25%； 航空发动机新增+维修持续带来钛材需求，预计未来5年累计5.4万吨：考虑到我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频率显著上涨，预期未来5年发动机年均需求超1万吨，复合增速21%； 钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上涨。 民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道 民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海工淡化海水、化工PTA投产进一步释放增量。 盈利预测与估值 预计2022-2024年净利润8.3/10.7/12.9亿，增速为48%/30%/20%，复合增速32%，PE为30/23/19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期等风险

投资要点： 宝钛股份 2021年公司营业收入 52.46亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 5.6亿元，同比增长 54.49%；拟向全体股东按每 10股派发现金股利 8.5元(含税)。 公司 2022年一季度实现营业总收入 15.8亿，同比增长 30.2%；实现归母净利润 1.9亿，同比增长 101%；每股收益为 0.4元。 钛产品产销高增长，产能利用率 154.69%，产能瓶颈较严重2021年公司实现营业收入 52.46亿元，同比增长 20.94%，归属于上市公司股东的净利润 5.60亿元，同比增长 54.49%。 2021年公司营收结构中，钛产品实现营业收入 47.43亿，占营业收入比例为 90.41%，是公司核心业务。 2021年公司钛产品产量 27807.44吨，同比增长 47.96%；钛产品销售量26,636.54吨，同比增长 41.16%，其中钛材销售 20,919.75吨。 2021年公司围绕“创新发展、做强钛业”战略思路，紧抓“三大市场”结构性增长机遇，积极适应新的市场竞争形态，密切关注行业发展趋势，充分挖掘航空、航天、舰船、海洋工程、民机等高端领域市场空间，积极拓展 PTA、核电、化工、新能源、3C、建筑装饰等领域市场需求，努力扩大国内外市场占有率。 2021年公司钛加工材产能 20000吨，实际产量 30938吨，产能利用率154.69%，产能瓶颈严重制约了公司的增长。公司在建产能 7790吨，达产预计会大幅缓解产能瓶颈。 公司毛利率小幅下降，盈利能力稳步提升，合同负债高速增长2021公司毛利率 23.27%,同比下滑约 1pct。主要原因是海绵钛价格上涨，公司钛产品毛利率下滑 2.52pct。 2021年公司净利率 11.91%，同比上升 2.66pct。主要原因是规模效应明显，各项费用率下降。 2021年公司加权 ROE 为 9.59%，同比上升 0.19%。 2021年公司合同负债 3.2亿，同比增长 156.35%，存货 29.96亿，同比增长 34.71%，存货和合同负债高速增长表明公司需求旺盛，订单良好。 航空航天需求高增长，新产能投放助力公司再上新台阶公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基 地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司在国内市场处于领先地位，2016年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，生产各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品，广泛应用于航空、航天、船舶、石油、化工、冶金工业等领域。 公司 2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金 20亿元。募投项目一：宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目，预计达产后新增产能板材1500吨/年、钛带 5000吨/年、箔材 500吨/年；募投项目二：高品质钛锭、管材、型材项目，预计达产后新增产能钛锭 10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材 100吨/年。随着公司募投项目高端钛材产能逐步投产，公司高端钛产品进一步增长，产品结构进一步优化，盈利能力有望进一步增强。 公司布局钛材全产业链，募投项目达产将极大扩张航空航天高端钛合金材料产能，助力公司打破产能瓶颈，再上新台阶。 2022年经营目标增长稳健2022年公司的经营目标是：实现营业收入 55亿元，成本费用计划 49.2亿元，钛产品产量 3万吨，固定资产投资计划 6.54亿元。2022年经营目标中营业收入对比 2021年目标增长 14.58%，钛产品产量比 2021年目标增长 15%。总体上经营目标增长稳健。 盈利预测与估值鉴于公司是国内钛合金材料全产业链龙头，在海绵钛、钛材等各环节都有深入布局，并成为行业龙头企业，受益航空装备需求增长，公司高端钛材募投项目产能释放，产品结构优化可期，助力公司再上新台阶。我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 63.76亿、75.68亿、87.43亿，归母净利润分别为 8.09亿、10.04亿、11.72亿，对应的 PE 分别为 30.36X、24.47X、20.97X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料价格继续上涨；3： 募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。

国内最大的钛及钛合金生产销售公司，具备全产业链生产能力。 公司是国内钛材生产的龙头公司，产品系列齐全，涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等。公司钛材设计产能 20000吨， 2021年实际产能达到 30938吨。公司具备完整的钛材产业链生产能力，包括上游海绵钛、中游钛铸锭以及下游应用的各种钛材。海绵钛的采购成本占钛材生产成本约八成，生产难度较大。子公司宝钛华神进行海绵钛生产，一定程度上保障了公司的原材料供应。 航空航天装备升级换代和国产化率提升，钛材下游需求旺盛。 钛材在航天领域的应用主要有宇宙飞船的船舱骨架、火箭发动机壳件等，航空领域的应用包括飞机肋、翼、起落架、发动机叶片等。受国产化趋势的影响，我国进口钛材自 2019年以来逐年减少，而航空航天领域的装备正处于加速升级换代的时期，高端钛材市场需求旺盛。公司积极响应市场需求，对公司产品转型升级，加快公司钛材在航空、航天、舰船和兵器等领域的应用比例， 公司先后荣获航空、航天、兵器、民机等主机厂“优秀供应商”、“金牌供应商”、“A 级供应商”、“最佳质量奖”等荣誉称号。 十四五开局之年，公司营收、利润均大幅增长。 2021年，公司实现营业收入 52.46亿元，同比增长 20.94%，实现归母净利润 5.60亿元，同比增长 54.49%；公司毛利率 23.27%，同比减少 0.99pct；期间费用率 9.48%，同比下降 0.76pct；公司存货 29.96亿元，同比增长 34.71%，合同负债3.20亿元， 同比增长 156.35%，昭示下游需求旺盛。 2022Q1公司实现营业收入 15.84亿元，同比增长 30.18%，实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 100.99%；毛利率 23.40%，同比增加 2.69pct；期间费用率 6.23%，同比减少 2.52pct。 积极进行产能布局，为公司未来成长提供支撑。 公司年产 12000吨海绵钛和 3000吨四氯化锆项目目前已完成建设，公司的海绵钛产能将达到2.2万吨， 提升了公司原材料的保障能力和采购议价能力。高品质钛锭、管材、型材生产项目处于建设中，建成后公司新增钛及钛合金锭总产能10000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材 100吨。宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目建成后公司将新增板材产能 1500吨，带材产能 5000吨、箔材产能 500吨。 投资建议：我国军机数量与美国有着巨大的差距，十四五期间军机放量，叠加国产大飞机陆续交付，航空领域钛材需求将快速提升。 我国近年来航天发射次数一直处于高位， 2021年全年发射次数居世界首位，航天领域对钛材需求同样强劲。 公司是钛材龙头公司，将充分受益于航空、航天等领域的需求增长。我们预计公司 2022年-2024年净利润分别为 7.73亿元、 9.93亿元、 12.60亿元，对应 PE 分别为 32.4、 25.2、 19.9。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料大幅涨价、 军品交付不及预期。

事件： 公司发布 2021年报，实现收入（52.46亿元， +20.94%），归母净利润（5.60亿元， +54.49%）。 聚焦保障核心战略客户需求， 2022年收入目标有望超额完成伴随公司不断聚焦大客户大项目，保障核心战略客户需求，并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空航天以及舰船兵器的应用比例，公司收入利润均实现稳步提升，钛材产品销量（2.66万吨， +41.49%），其中钛材销量（2.09万吨， +49.28%）。 分季度看， 公司 21Q1-Q4归母净利润分别为 0.96、 1.82、 1.93及 0.89亿元，21Q4收入利润规模下滑明显，参考 21Q4毛利率及净利率分别为 39.70%及17.37%，均高于此前各季度， 预计单四季度或存在毛利较低的民品交付比例显著降低的情况；同时，据 Q1业绩预告，预计 22Q1归母净利润 1.8-2.05亿元，同比增长 87%-112.97%， 我们认为， 考虑到公司通过内部技改等方式使2021年钛加工才实际产能 3.09万吨远超设计产能 2万吨，且当前在建产能仍有 7790吨，预计 22Q2-Q4在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。 全年毛利率小幅下滑，净利率提升明显。 公司毛利率下滑 0.99pct 至 23.27%，预计主要或是外贸产品中宇航级产品销售占比降低所致； 而费用端 2021年期间费用率下降 3.29pct 至 9.48%，致使净利率同比提升 2.66pct 至 11.91%。 资产负债表前瞻指标表现突出， 全年经营目标有望超额完成。 公司 2021年存货较期初增长 34.71%，其中原材料、库存商品及发出商品分别增长 59.21%、43.78%及 122%，均高于公司当年收入端增速，同时因预收货款增长带动合同负债增长 156.35%， 或反映公司当前下游需求饱满正积极被产备货，此外在建工程增长 106.49%，表明公司正积极推进募投项目建设，产能端有望得到持续扩充。 据年报，公司计划 22年实现收入（55亿元， +5%），而参考 2020年报中 2021年收入目标（48亿元， +11%），但实际完成值（52.46亿元，+20.94%），我们认为，结合公司当前需求端较为旺盛，且产能端具备较强扩充预期，预计 2022年收入目标有望超额完成。 投资建议：公司作为我国军用钛合金龙头企业，将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长，伴随技改推进与新产能的逐步投产，有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.6、12.1和 15.7亿元，对应估值分别为 27、 19、 15倍， 维持“买入-A”评级。

事件概述：公司发布2021年报：2021年公司实现营收52.46亿元，同比增长20.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利5.14亿元，同比增长61.3%。分季度来看，2021Q4，公司实现营收6.31亿元，同比减少44.5%、环比减少64.5%；归母净利润0.89亿元，同比减少26.5%、环比减少53.9%；扣非归母净利0.76亿元，同比减少20.9%、环比减少58.5%。 点评： ① 量：2021年钛产品销量同比增长41.46%。公司钛产品逐步放量，2021年钛产品销量为2.66万吨，同比+41.46%。其中钛材销量2.09万吨，同比+48.90%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.57万吨，同比+19.60%。分季度看，21Q4公司钛产品销售受到西安疫情影响，21Q4钛产品销量环比-9.95%。 ② 价：海绵钛价格涨幅较大，叠加21Q4销量受到疫情影响，公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。钛行业维持高景气度，2021年钛板市场均价同比+15.67%，但主要原料海绵钛价格走势相对更强，2021年海绵钛均价同比+16.49%。2021年公司毛利率下滑0.99pct，至23.27%。分季度看，21Q4钛板均价环比Q3上涨2.34%，由于Q4销量环比大幅下滑，导致21Q4毛利环比-1.21亿元，拖累21Q4业绩。 未来核心看点： ① 公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。 ② 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投的钛材项目顺利实施。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。 ③ 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2021年底项目完成进度90%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次7.88/10.57/13.89亿元，对应2022年4月15日收盘价48.06元，2022-2024年PE依次为29/22/17倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

事件概述：3月 31日，公司发布 2021年业绩快报及 22Q1业绩预增公告：预计2021年实现归母净利 5.60亿元，同比+54.59%，22Q1实现归母净利 1.8亿至 2.05亿，同比+87.00%至 112.97%，环比+102.14%至+130.22%。 22Q1实现扣非后归母净利 1.79亿元至 2.04亿元，同比+94.97%至+121.94%，环比+134.26%至+166.97%。 分析与判断： 钛行业维持高景气度，公司钛材逐步放量。 价格方面，22Q1钛行业维持高景气度，钛材价格维持相对高位。 22Q1钛板市场均价同比+2.4%，环比-6.1%，但从 2月份中下旬开始，钛板价格再次进入上行通道，3月钛板均价环比 2月上涨 8.7%，逼近去年价格高点。 销量方面，公司全力拓展市场需求，运行质量和效率不断提升，公司钛产品逐步放量，预计公司 22Q1钛材销量同比攀升。 对比 21Q4来看，由于去年四季度公司钛材销售受到西安疫情影响，预计 22Q1销量环比也有较为明显的增长。 公司是国内钛材龙头，十四五规划成为国际钛业强企。 公司为钛及钛合金产品研发、生产和销售高新技术企业，拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统，钛产业链较为完善。 公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一。截至 2020年末，公司海绵钛设计产能 1万吨/年，钛锭设计产能 2.5万吨/年，钛材设计产能 2万吨/年。 公司“十四五” 发展战略计划达到 5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。 公司 2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额 19.68亿元，有力保障募投的钛材项目顺利实施。 （1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材 1500吨/年、钛带 5000吨/年、箔材 500吨/年； （2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭 10000吨/年、管材 290吨/年、钛合金型材 100吨/年；预计钛材项目将于 2022年逐步投产，届时公司钛产品结构有望进一步优化。 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。 年产 12000吨海绵钛及 3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至 2021上半年完成项目进度 59.6%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 投资建议：受益于航天航空、海洋工程等下游领域发展，公司钛材需求空间广阔，随着高端钛产品项目投产，公司盈利水平有望持续增强。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润依次 5.60/7.81/10.53亿元，对应 2022年 3月 31日收盘价52.02元，2021-2023年 PE 依次为 46/33/25倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。