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袁豪 6
蓝光发展 房地产业 2018-11-01 4.74 8.19 56.90% 5.28 11.39% -- 5.28 11.39% -- 详细
前三季度业绩同比+123%,毛利率、净利率如期改善,可结算资源丰富 前三季度公司实现营业收入142.8亿元,同比+31.1%;归母净利润12.2亿元,同比+122.6%;每股收益0.31元,同比+95.6%;毛利率和净利率分别为31.6%和8.5%,分别同比+6.5pct和+3.5pct;公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力如期改善;三项费用率合计14.6%,同比+1.7pct,其中销售费用率、管理费用率分别为7.3%、6.4%,分别同比+1.2pct、+0.6pct,销售费用和管理费用上升源于公司规模扩张。公司净资产收益率8.3%,同比+3.2pct,得益于净利率的大幅提升。截至三季度末,公司预收账款508.2亿元,较17年末+61.8%,可覆盖17年营业收入207.0%,可结算资源丰富,未来两年业绩释放有充分保障。综合之下,我们维持预计公司18年业绩有望同比+83%的判断。 前三季度销售同比+52%、拿地销售面积比达209%,补库存意愿明显 前三季度公司实现签约销售金额670.8亿元,同比+52.0%,成都、滇渝、华中、华东、北京、华南区域各占比35.7%、15.2%、9.6%、26.9%、8.3%、4.4%;销售面积600.8万方,同比+31.8%;销售均价11,165元/平米,同比+15.3%;前三季度新开工673.5万方,同比+83.5%,竣工145.1万方,同比+68.9%;新开工和竣工高增长将有望推动公司销售和结算同步高增。房屋出租方面,商业、写字楼、项目配套可供出售面积分别为37.2万方、2.5万方、4.0万方,出租率分别为63.8%、48.2%、99.2%,分别同比-0.7pct、-10.9pct、+5.9pct。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,前三季度新增计容建面约1,253万方,拿地销售面积比达209%,投资强度大,补库存意愿明显。 融资渠道通畅,规模扩张同时负债率稳中有降,董监高增持彰显信心 截至三季度末,公司合并口径下的借款余额为523.5亿元,较17年末+50.5%。其中,银行贷款、公司债、资产支持票据、其他借款余额分别较17年末增加52.8亿元、59.9亿元、15.6亿元、47.4亿元。此外,公司新获得25亿公司债、14亿中票、50亿短融的批文,多样化融资渠道通畅。截至三季度末,公司资产负债率81.5%,净负债率121.6%,分别同比-1.7pct、-5.4pct,公司规模扩张同时保持负债率稳中有降。10月14日,公司发布董监高增持计划公告,部分董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员计划于2018年11月1日起6个月内增持公司股份,增持金额合计不低于5000万元,彰显管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认同。 投资建议:业绩大增,拿地积极,均衡扩张,维持“强推”评级 蓝光发展15年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。上半年公司业绩增速123%、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属两家子公司嘉宝股份、迪康药业计划H股分拆上市。我们维持公司18-20年每股收益预测为1.17、1.65、2.35元,目前股价对应18-20年PE仅3.9/2.8/2.0倍,考虑到市场估值整体回落,下调目标价至8.19元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧
蓝光发展 房地产业 2018-11-01 4.74 5.67 8.62% 5.28 11.39% -- 5.28 11.39% -- 详细
2018前三季度归母净利大增123%,维持“买入”评级 2018前三季度公司实现营收142.78亿元,YoY+31.13%;实现归母净利12.20亿元,YoY+122.64%;实现扣非后归母净利12.15亿元,YoY+132.39%。总体业绩基本符合预期,维持公司2018-2020年EPS0.81、1.16、1.71元的盈利预测,维持“买入”评级。销售维持高速增长,华东地区表现突出前三季度公司实现销售面积600.82万平,YoY+31.85%;实现销售金额670.83亿元,YoY+51.96%。从销售金额来看,华东、滇渝、成都区域位居六大板块前三,同比增速分别达到113.19%、51.28%、41.01%,占比分别达到26.87%、15.18%和35.67%,华东地区销售占比和增速改善明显,公司异地拓展成效显著。报告期末公司预收账款YoY+38.84%至508.16亿元,对2017营业总收入的覆盖率达到206.96%。报告期毛利率、净利率分别升至上市以来新高的31.64%和9.06%,盈利质量持续改善。 土地投资强度不减,财务结构预期趋于稳健 前三季度公司通过多元化的投资模式新增土地73幅,期间购买商品、提供劳务收到的现金302.86亿元,YoY+90.62%,期末存货892.33亿元,YoY+40.63%。报告期公司土地储备显著增长,为销售高速增长奠定资源基础。报告期末公司净负债率较2017年末提升28pct至121.64%,剔除预收账款的资产负债率较2017年末下降3.57pct至43.45%。短期土地投资强度的提升在一定程度上拖累负债率的表现,但是随着公司高质量预收款的结转和对所有者权益的增厚,未来财务结构预期趋于稳健。 发布年内第二份增持计划,彰显董监高坚定信心 公司发布年内第二份增持计划,部分董事、监事、高级管理人员计划于2018年11月1日起6个月内,增持公司股份不低于5000万元。年内的第一次增持计划已于2018年7月20日完成,增持金额1410万元,占公司总股本的0.08%。本次计划增持金额是此前的3.5倍,进一步突显董监高对公司未来发展的信心。加上公司于2018年1月推出的股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度,公司激励力度日益加强,预计将为规模增长打下坚实基础。 销售高增长+多元业务齐驱,维持盈利预测和“买入”评级 公司土储资源进一步丰厚,销售持续高增长可期,此外公司年内同意启动控股子公司嘉宝物业和迪康药业的H股上市流程,多元业务发展提速。我们维持2018-2020年EPS0.81、1.16、1.71元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE估值7.9倍(Wind一致预期),给予公司2018年7-8倍PE估值,上调目标价至5.67-6.48元(前值5.67-6.08元),维持“买入”评级。 风险提示:公司2017年起三四线城市拿地有所增加,长期销售可能受到棚改力度减弱的影响;房地产融资边际改善不及预期;异地拓展成效有待进一步检验;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。
蓝光发展 房地产业 2018-10-25 4.34 -- -- 5.28 21.66% -- 5.28 21.66% -- 详细
受益净利润率大幅改善业绩加速释放 2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长118.8%。在毛利率提升和财务费用率下降的双重驱动下,公司净利润率提升至7.85%,相对2017年全年提升2.76个百分点,创2011年以来新高。 公司于2015年开始着力由纯刚需产品转向改善性需求产品,改需占比提升叠加房地产市场向好,支撑公司整体毛利率由2016年的24.97%快速提升至本年上半年的32.32%。我们认为,随着2016和2017年的高毛利项目逐渐进入结转,公司毛利率将继续提升,预计全年整体毛利率将提升至33%左右。 结算方面,公司上半年完成竣工面积104.4万平方米,同比增长85.1%,完成本年计划竣工面积的29.1%。考虑到下半年竣工面积一般明显高于上半年,同时结合公司目前的待结算项目情况,我们预计公司全年竣工计划完成率将接近100%,同比增长31.5%。 竣工面积的高增速将推动公司业绩的快速释放,叠加净利润率提升共振,我们预计公司全年归母净利润增速将达到90%左右,全年业绩仍将有亮眼表现。 销售平稳较快增长预收账款高覆盖 2018年上半年,公司实现销售额413.7亿元,同比增长36.7%,销售面积384.2万平方米,同比增长27.22%。在较高销售增速的驱动下,公司报告期末预收账款达到447亿元,对上年结转收入的覆盖率达到186%,公司可结算资源丰富,为未来业绩的释放奠定坚实基础。 销售金额的高速增长有两方面原因,一方面公司2018年计划开工面积达960万平方米,同比去年实际开工大幅增长88%,新开工的大幅增长有力保证了可售货值向销售的转化;另一方面,公司深耕成都+开拓全国的战略布局已初具规模,在发挥成都压舱石作用的基础上,华东、华南和华中持续释放业绩。 分区域来看,作为公司大本营的成都区域实现销售额182.6亿元,同比增长69%,有力支撑了公司销售额的增长,销售额占比44.1%,相对2017年略有提升。同时,公司华南区域销售实现零的突破,实现销售额18.3亿元,区域布局更加完善。 拿地节奏稳健新增货值充足 2018年上半年公司新增土地建筑面积约738万平方米,计容建筑面积约537万平方米。销售拿地面积比为1.4,销售拿地金额比(金额按照全口径计算)约0.4。相对于销售额的较快增长,公司拿地金额较低,原因主要是公司新获取土地楼面价较低,在加速外拓的同时,注意控制土地成本。同时,公司上半年拿地面积大于销售面积,销售可持续性仍然较强。 按照公司新增土地计算,假设公司未来销售均价维持在目前水平(考虑到公司三四线土储略有增多,但同时华东、华南和华中热点城市布局亦有增多,我们认为二者平衡之下销售均价不增长的假设是合理且偏保守的),公司新增货值约558亿元,占上半年销售额的比值为135%,可售货值稳步提升。 投资建议与评级: 销售高增长,业绩高确定,深耕大本营与放眼全国市场并举,股权激励彰显管理层对公司的强烈信心,同时行权价格大幅高于市价。同时,公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市,公司资本运作能力再获跃升。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元,归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元,EPS分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司11倍PE。对应2018年EPS目标价为8.25元。重申“强烈推荐”评级。 风险提示: 土地获取不及预期,后续货值补充不及预期。
蓝光发展 房地产业 2018-10-16 4.33 5.67 8.62% 5.28 21.94%
5.28 21.94% -- 详细
核心观点 公司发布业绩预增公告,预计2018年前三季度归母净利润同比增长92%-137%,符合我们预期。公司同时发布公告,部分董监高计划于2018年11月1日起6个月内,增持公司股份不低于5000万元,充分体现其对公司未来发展的信心。我们维持2018-2020年EPS0.81、1.16、1.71元的盈利预测,维持“买入”评级。 房地产结算收入大增,前三季度归母净利预增92%-137% 公司发布业绩预增公告,2018年前三季度预计实现归母净利润10.5-13.0亿元,同比增长92%-137%。通过拆分,公司第三季度归母净利润预计为4.3-6.8亿元,同比增长63%-157%,中位增速110%,相较2018上半年119%的归母净利润增速略有下滑,但依旧保持较快增长。随着2016-2017年间高速增长的销售逐步进入结算,公司房地产业务结算收入大幅增长,带动业绩高增长。 发布年内第二份增持计划,彰显董监高坚定信心 公司发布年内第二份增持计划,部分董事、监事、高级管理人员计划于2018年11月1日起6个月内,增持公司股份不低于5000万元。以10月12日收盘价4.30元计算,预计增持股份数量为1162.79万股,占公司总股本的0.39%。年内的第一次增持计划已于2018年7月20日完成,增持金额1410万元,占公司总股本的0.08%。本次计划增持金额是此前的3.5倍,进一步突显董监高对公司未来发展的信心。加上公司于2018年1月推出的股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度,公司激励力度日益加强,预计将为规模增长打下坚实基础。 销售增速持续领先TOP50,7-8月拿地逆周期加速 公司销售延续2015-2017年以来的高速增长,增速持续领先TOP50房企。根据克而瑞的数据,公司2018年1-9月实现销售金额687.2亿元,同比增长55.87%,TOP50整体增速为37%;实现销售面积706.8万平,同比增长52.46%;销售均价9723元/平,同比基本持平。面对6月以来土地市场趋冷的环境,公司反而加大了拿地力度。根据克而瑞的统计,2018年1-8月公司新增土地总价218.7亿元,新增土地建面812.1万平,平均拿地楼面价2693元/平,补充货值608.4亿元。其中,7、8月新增土地总价分别为53.9、61.5亿元,占比达到1-8月拿地总价的一半以上。 业绩高增长+高管二度增持,维持盈利预测和“买入”评级 我们维持2018-2020年EPS 0.81元的0.81、1.16、1.71元的盈利预测。可比地产公司2018年平均PE回落至7.44倍(Wind一致预期),我们相应下调公司2018年PE估值至7-7.5倍(前值9-10倍),下调目标价至5.67-6.08元(前值7.29-8.10元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;受成渝市场环境影响较大;房地产行业融资未有放松导致资金流偏紧;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。
蓝光发展 房地产业 2018-08-28 5.38 7.65 46.55% 5.64 4.83%
5.64 4.83% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,公司实现营业收入80.09亿元,同比增长24.38%;实现归属于上市公司股东的净利润6.20亿元,同比大幅增长11884%:毛利率32.31%,净利率7.74%,较去年同期大幅增长。 深耕成渝,销售规模高速增长;发力核心城市群,全国化布局持续加码。2018年上半年,公司房地产业务实现销售金额413.73亿元,同比增长36.66%;买现销售面积384.22万平米,同比增长27.22%。受益于中西部区域火热的房地产市场,上半年公司成都区域、滇渝区域销售金额与去年同期相比增长69.01%与64.95%,分别为182.63亿元、82.54亿元,占销售金额的64%。2018年1-7月,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取27个项目,合计建筑面积约738万平米,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市,进一步推进全国化布局。 多样化融资渠道助推公司发展。公司在上半年紧缩的融资环境下通过多种渠道顺利进行融资,分别发行了10亿元永续中期票据、11.4亿元购房尾款ABN,31.1亿元私募债,融资利息在7.2%-7.g%之间。截止18年6月底,公司有息负债规模411.7亿元,较17年底增加63.89亿元,其中现金短债覆盖比为1.74,短期偿债无忧;净负债率115%,杠杆水平可控。 多元布局成效显著,嘉宝股份、迪康药业启动拆分上市。公司旗下嘉宝股份在2018年度物业管理百强企业中位列十三名,进驻50余座城市;迪康药业2017年则实现营收7.82亿元,净利润8725万元。公司已于本年度启动了两家子公司的H股上市,保证公司多元化产业布局的可持续发展。 维持公司“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.78元、1.15元和1.71元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.04倍、4.78倍和3.21倍。 风险提示:中西部区域房地产销售不及预期;货币政策超预期收紧。
蓝光发展 房地产业 2018-08-27 5.36 7.98 52.87% 5.64 5.22%
5.64 5.22% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,2018年上半年实现营业收入80.1亿元(+24.4%),归属于上市公司股东的净利润6.2亿元(+118.8%),报告期加权ROE为4.1%,较上年同期提升了1.6个百分点。 业绩大幅增长,财务费率有所改善。报告期内公司业绩继续保持高速增长,主因本期结转金额增加和结算单价的提升,房地产开发业务毛利润较去年同期上升4.41个百分点至28.7%,销售净利率自2016年以来持续改善,上半年为7.9%,比去年同期增加了3.34个百分点,财务费率改善是直接原因,从去年同期的1.6%下降到0.7%。 销售稳步增长,川渝区域贡献明显。上半年公司实现合约销售额413.7亿元,同比增长36.7%,实现销售面积384.2万平米,同比增长27.2%,累计销售单价约10,768元每平方米,同比增长7.4%。其中,成都区域和滇渝区域销售额同比分别增长69.0%和65.0%,为公司销售的增长贡献明显。上半年末公司预收账款447.1亿元,同比增长47.2%;上半年销售商品提供劳务收到的现金为222.4亿,同比增长26.9%,我们估算公司销售回款率大约54%。 上半年拿地力度增强,继续推进全国布局。公司持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。截至7月新增总建筑面积约738万方,拿地面积为上半年销售面积的1.9倍。上半年新进入郑州、温州、福州、南宁等城市,借助已有的文旅、教育等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升区域竞争力。 积极拓宽融资渠道,负债率维持稳定。上半年,公司扣除预收账款后的资产负债率为45.1%,比上年同期降低2.6个百分点。报告期内,公司“招商创投-蓝光发展购房尾款资产支持专项计划”获得全额认购,融资规模8.2亿元,票面利率7.5%。非公开发行2018年第三、四期公司债券,发行规模为合计50个亿。平均票面利率为7.5%,公司整体财务状况较为稳健。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.14元、1.74元、2.51元。考虑公司作为业绩高增长优质标的,给予公司2018年7倍估值,对应目标价7.98元,维持“买入”评级。 风险提示:房产销售回款不及预期、区域调控政策不断升级、融资不断收紧等。
蓝光发展 房地产业 2018-08-27 5.36 -- -- 5.64 5.22%
5.64 5.22% -- 详细
2018H1公司业绩高增速,符合预期。公司2018H1实现营业收入80.1亿元,同比增幅24.4%;归母净利润6.2亿元,同比增幅118.8%。销售毛利率32.3%,同比增长4.7pct;归母净利率4.07%,同比增加1.46pct;摊薄ROE为4.07%,同比提高1.45pct。公司预收账款447亿,是去年营收的1.82倍,可结算资源充沛。 公司上半年销售规模稳步增长,西南地区增速较高。2018年上半年,公司房地产业务实现销售金额413.73亿元,同比增长36.66%;实现销售面积384.22万平方米,同比增长27.22%;销售均价10768元/平米,同比增长7.42%。分区域来看,华中和北京地区销售放缓,而成都和滇渝地区销售超预期,其中成都地区销售金额和面积均同比增长69%,销售金额占比44%,销售均价8693元/平米;滇渝地区销售金额占比20%,销售均价10559元/平米,销售均价增幅达44.2%;华东地区销售金额占比19%,销售均价增至16680元/平米。 全国化战略布局逐渐成型,华东地区拿地比例提升。2018年上半年,公司全国化布局持续发力,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市;业务方面,“地产金融”现已布局全国40多个城市,现代服务业也已进驻50余城。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,1-7月新增项目27个,拿地金额280.2亿元,总建筑面积约738万平方米,拿地金额权益比例63%,楼面价3259元/平米,其中,华东地区的拿地占比达37%。 公司2018H1开工计划落定,竣工进度较去年同期小幅提升。公司2018H1完成开工面积454.75万方,同比126.5%,计划完成率47.4%,基本符合预期;完成竣工面积104.4万方,同比增长85.1%,占全年计划比重29%,去年同期21%,较去年增加8pct,预计三四季度将加快竣工进度。公司下半年计划新开工面积505.4万平方米,竣工面积254.3万平方米,其中成都、华东地区占比较高,新开工分别占比31%、21%,新竣工分别占比32%、25%。 融资规模持续扩增,财务费用率降幅较大。公司2018H1财务费用0.59亿元,同比减少45.3%,财务费用率0.7%,同比下降1个pct。资产负债率82.9%,净负债率115.1%,有息负债411.7亿,杠杆较高。经营活动产生的净现金流-1.8亿元,投资活动产生的净现金流-45.7亿元,筹资活动的净现金流94.2亿元。公司上半年积极拓宽融资渠道,1-7月发行永续中票10亿元(注册额度余额35亿)、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债50亿元等。下半年公司融资规模预计在上台阶,公司计划发行10亿美元债(已获发改委备案登记),计划非公开发行优先股50亿(股东大会审议通过)、短融中票等融资80亿(股东大会通过)、公开发行债券25亿(上交所已受理申请)。 激励机制助力公司可持续发展,核心高管增持1400万元,彰显对公司未来的信心,增持均价5.96元,股价安全边际较高。继实施“限制性股票激励计划”、“蓝色共享”事业合伙人计划后,公司于2018年1月推出了“股票期权激励计划”,向核心高管首次授予15,988万份股票期权,行权价格7.10元/股(调整后)。2018年6月28日至7月20日,公司核心高管共增持236.7万股,增持金额1410万元,增持均价5.96元/股。 维持增持评级,维持盈利预测。我们认为公司业绩增速较高,销售持续增长,投资布局稳步前进,基本面较好,同时高管增持计划彰显了管理层对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,因此我们维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为22.5/31.3/42.7亿元,同比增速65%/39%/37%,对应EPS为0.75/1.05/1.43元。
蓝光发展 房地产业 2018-08-24 5.44 -- -- 5.64 3.68%
5.64 3.68% -- 详细
1.事件 公司发布了2018年半年报。在2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%;公司实现归属上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长118.8%,扣非后归属上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长123.6%;公司基本每股收益为0.14元,同比增长68.3%。总体业绩基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)公司毛利、净利率双提升,业绩高增长可期 2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%;归母净利润为6.2亿元,同比增长118.8%。每股收益0.14元,同比增长68.3%;毛利率和净利率分别为32.3%和7.9%,同比分别上升4.7和3.3个百分点,盈利能力持续改善;截止2018年上半年末,公司预收账款为447.1亿元,同比增长47.2%,可以覆盖2017年地产结算收入的238%,可结算资源较丰富,未来两年业绩释放有保证。 (二)销售高增长、全年有望冲击1000亿大关 销售方面,根据公司公告,上半年公司实现销售额413.73亿元,同比增长36.66%;销售面积384.22万平米,同比增长27.22%,销售规模保持稳步增长;销售均价10768元/平米,同比增长7.42%。展望下半年,公司可售货值充裕(全年1500-1800亿),加之当前去化率较高,全年有望冲击1000亿元销售大关。 (三)立足成都大本营,全国化布局持续发力 在投资布局方面,公司遵循国家战略规划,精准把握城市群及城市发展规律,坚持“高价值、高增值”的投资布局,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助已有的文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升产业拿地的竞争力。2018年上半年,公司全国化布局持续发力,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,2018年1-7月新增项目27个,总建筑面积约738万平方米。 根据公司月度经营数据公告,上半年公司新增土储面积439万平米,总地价119亿元,同比增长226%、85%,其中拿地金额占销售额比重30%,同比扩大6个百分点。地价方面,2018年上半年拿地楼面价为2709元/平米,同比下降43%,土地成本的下行主要源于公司城市布局的下沉,上半年三四线城市占拓展建面的比重超过90%,拿地方式也更多元化。 (四)发挥资本市场平台优势,积极拓宽融资渠道 在财务运作方面,在上半年市场融资成本不断上升以及融资渠道受限的背景下,公司持续发挥资本市场平台优势,积极拓宽融资渠道。报告期内发行永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元等。此外,公司在中国境外发行不超过10亿美元(含10亿美元)的债券已获发改委备案登记。一系列的金融资本运作手段,为公司规模化发展提供有力支撑。 (五)高激励机制将加速公司优质资源的释放 在激励机制方面,为充分激发公司管理层员工的主人翁意识和企业家精神,助力公司可持续发展,公司大力推行“股权激励”、“双享”等激励机制。继实施“限制性股票激励计划”、“蓝色共享”事业合伙人计划后,公司于2018年1月推出了“股票期权激励计划”,向核心高管首次授予15,988万份股票期权,行权价格7.10元/股(调整后)。上述激励机制将公司未来收益与高管及核心业务骨干绑定,充分调动了全员的积极性和创造性。 (六)多元化产业布局有望进一步提速 在资本运作方面,为充分发挥公司多元化产业布局,促进公司现代服务业和医药业务的可持续发展,创建新的资本平台,公司2018年启动了下属两家子公司嘉宝股份、成都迪康药业的H股分拆上市计划。截至2018H1,公司物业管理平台嘉宝股份已进入全国40 余个城市。生命蓝光战略方面,蓝光英诺正在推进3D 生物打印血管项目FDA 临床试验申报,已提交专利申请145 项,其中41 项已获授权;迪康药业拥有各项专利20 项,取得药品与器械批文共个。我们认为公司多元化产业布局有望进一步提速。 3.投资建议 蓝光发展15年重组上市后,房地产业务逐步实现全国布局,公司规模扩张较迅速,2018年销售保持高增长,并且通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川走向全国。公司的现代服务业和医药业务具备较大的发展潜力。公司对管理层和员工进行高激励的机制有望加速公司优质资源的释放。我们预计公司2018、2019、2020年的营业总收入为365.9亿元、501.1、715.5亿元,对应的每股收益分别为0.79、1.15、1.75元,公司当前股价为5.5元,对应的18-20年的PE分别为7.1、4.8、3.2倍,我们维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。
蓝光发展 房地产业 2018-08-22 5.57 -- -- 5.64 1.26%
5.64 1.26% -- 详细
结转提速,2018年上半年业绩持续高增长。公司2018年上半年实现营业收入80.09亿元,同比增长24.4%;归母净利润为6.2亿元,同比增长118.8%。业绩实现高增主要系公司房地产业务结转节奏提速;公司竣工面积达104.39万平米,同比增长85.1%。展望下半年,公司结算规模持续保持高位,计划竣工面积254.28万平米,公司预收账款447.15亿元,同比高增47.2%,未来公司业绩确定性强。 深耕成渝,销售业绩突出。2018年1-6月,公司房地产业务实现销售金额413.73亿元,同比增长36.66%;实现销售面积384.22万平方米,同比增长27.22%,销售规模保持稳步增长。从区域布局来看,公司在成都区域、滇渝区域、华中区域、华东区域、北京区域、华南区域销售金额占比分为为44.1%、20%、7.8%、19.4%、4.3%、4.4%,其中在成都、滇榆区域同比增速达69.01%、64.95%,表明公司仍然持续深耕成渝区域,全国布局战略已初见成效。 投资积极,全国化布局持续发力。公司上半年积极通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。2018年1-7月新增项目27个,总建筑面积约738万平方米,我们估算对应新增货值约900亿元。从区域布局看,公司坚持“高价值、高增值”的投资布局,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升产业拿地的竞争力。 激励制度完善,上下齐心协力共创佳绩。公司建立了完善的激励体系,包括股权激励、“蓝色共享”跟投方案等,充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性。公司向核心高管首次授予15988万份股票期权,调整后行权价格7.10元/股;行权条件为2018-2020年归母扣非净利润达到22、33、50亿元,较高业绩目标的设定体现出对未来业绩的信心。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78、1.13、1.53元人民币,对应PE分别为7.02、4.86、3.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
蓝光发展 房地产业 2018-08-22 5.57 -- -- 5.64 1.26%
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公司2018年上半年实现营收80.09亿元,同比增长24.38%;归属上市公司股东净利润6.20亿元,同比增长118.84%,EPS0.14元。 业绩高增,销售表现亮眼 报告期内,公司净利增速高于营收主要原因:结算毛利率提升。随着近两年行业回暖期销售项目陆续进入结算期,公司结算毛利率同比扩大4.41个百分点至28.65%。销售方面:根据公司公告,上半年公司实现销售额413.73亿元,销售面积384.22万平,同比增长36.66%、27.22%;销售均价10768元/平方米,同比增长7.42%。展望下半年,公司可售货值充裕(全年1500-1800亿元),叠加当前仍较高的去化率,全年有望冲击1000亿元销售大关。 土地投资相对积极,杠杆率稳中有升根据公司月度公告数据,上半年公司新增土储建面439万平、总地价119亿元,同比增长226%、85%,其中拿地金额占销售额比重为29%,同比扩大7.5个百分点。地价方面,2018年上半年拿地楼面价为2709元/平,同比下降43%,土地成本下行主要源于公司城市布局能级的下沉,上半年三四线占拓展建面比重为91%。从拿地方式来看,公司拓展资源方式多元化,根据我们跟踪,2018年1-7月,公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过55%。 财务方面,由于公司拿地相对积极,上半年公司杠杆率稳中有升。18年中期末净负债率为115.08%,较17年末扩大了23.55个百分点。报告期公司积极拓宽融资渠道、优化债务结构,如发行了永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元等,且10亿美元债项目已获发改委备案。融资成本方面,2018年上半年末综合融资成本为7.33%,较17年上升0.14个百分点。 “股权激励+跟投”调动员工积极性,高管增持彰显管理层长期信心公司自6月底公告高管增持计划,截至7月20日,本次增持计划实施完毕,累计增持236.75万股,占总股本比例0.08%,耗资1410万元,增持平均价位5.96元/股。此次增持一方面彰显了管理团队对公司发展的长期信心;另一方面配合股权激励(给予核心高管及业务骨干一共12804份期权,占总股本6%(转增前))、项目跟投机制(员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%,高于一般同行的10%),将进一步强化管理团队与公司利益绑定,助力公司长远发展。 盈利预测与投资评级公司扩张迅速,2017年销售保持高增长,而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,其中物业服务及生物医药平台嘉宝股份、迪康药业均拟在港股IPO上市。公司土储丰富,积极进行全国布局,股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为高速增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19年EPS为0.75元、1.12元,对应当前PE为7.36x、4.92x,维持“买入”评级。 风险提示:公司销售不达预期,行业调控及流动性持续收紧等。
蓝光发展 房地产业 2018-08-09 5.30 -- -- 5.65 6.60%
5.65 6.60%
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半年业绩高增长。公司发布半年业绩预告,预计2018H1实现归母净利润5.5亿元到6.5亿元,同比增加约94%至129%。第三方克尔瑞数据显示,1-6月公司实现销售金额438亿元,累计同比增长84%,完成全年千亿销售目标的44%。 拿地布局二三线,融资稳步推进。公司2018H1在8个二线城市和14个三四线城市新增24个项目,新增总计容建筑面积约472万平米,权益建面339.5万平米,平均楼面价2950元/平米。公司上半年共发行7笔债券,总融资规模60亿元,加权平均发债利率为7.51%,较17年底的发债利率6.23%上升个百分点。 物业医药板块启动港股上市。公司旗下两家控股子公司嘉宝股份(物业管理业务)、迪康药业(医药业务)启动港股上市,有助于增加新的融资通道,加强多元化业务发展,巩固公司核心竞争力。港股物业管理业务TTM市盈率在8-61倍之间。 1)截至2017年末,嘉宝股份累计在管项目313 个,累计管理面积达5329万平方米,累计联盟面积1.2亿平米;营业收入9.7亿元,归母净利润1.92亿元,同比增长91.07%。其中,物业增值业务经营能力持续提升,生活家平台流水2.52亿元,同比增长约259%。 2)迪康药业以制药为主,集药品及医疗器械研发、制造、营销等纵向一体化发展,生产各类剂型药品共23个专利363个品种,拥有国家863项目“可吸收骨折内固定螺钉”、“可吸收膜”等产品。2017年实现销售收入7.82亿元,同比增长41%,实现净利润8725万元。 投资建议:给予“优于大市”评级。公司已做完股权激励,行权业绩条件为-20年扣非归母净利润分别为22亿元、33亿元、50亿元,年复合增速超。我们预计公司18/19年归母净利润为22.3亿元、31.5亿元,对应EPS分别为0.75元、1.05元。截至2018年8月6日,公司收盘于5.16元,对应2018和2019年PE在6.91倍和4.90倍,给予公司2018年9-11倍PE,6个月合理价值区间在6.75-8.25元,较每股RNAV折价约52.8%-42.3%,持续看好,给予“优于大市”评级。 风险提示:项目销售不及预期;行业面临基本面下行风险。
蓝光发展 房地产业 2018-08-03 5.69 -- -- 5.65 -0.70%
5.65 -0.70%
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结转提速,2018年上半年业绩持续高增长。蓝光发展预计2018年上半年实现归母净利润为5.5至6.5亿元,同比增长约94%至129%;扣非归母净利润为5.3至6.3亿元,同比增长约96%至133%。分季度看,2018年2季度公司归母净利润为2.48至3.48亿元,同比增长51%至112%。上半年业绩实现高增主要系公司房地产业务结转节奏提速;同时公司已实现全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现。 销售业绩突出,未来业绩确定性强。2017年公司实现签约销售金额582亿元,同比增长93%;签约销售面积609万平米,同比增长116%;公司继续深耕成都区域,同时开拓华南、北京、滇渝等区域,全国布局战略已初见成效。根据第三方机构CRIC数据,公司2018年1-7月份实现签约销售金额519亿元,同比增长76%;销售面积533万平米,同比增长95%,销售持续保持高速增长态势,未来业绩确定性强。 嘉宝股份、迪康药业拟申请在港交所上市。公司旗下嘉宝股份、迪康药业拟拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联交所主板上市交易。经过核查,公司符合相关政策要求。嘉宝股份的主营业务为物业管理,2017年实现归母净利润1.92亿元;迪康药业的主营业务为药品和医疗器械的研发生产和销售,2017年实现归母净利润0.87亿元。公司分拆嘉宝股份和迪康药业到境外上市,有助于两个子公司的融资和发展。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78、1.13、1.53元人民币,对应PE分别为7.30、5.05、3.75倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。
蓝光发展 房地产业 2018-08-01 6.11 8.25 58.05% 6.07 -0.65%
6.07 -0.65%
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事件: 公司发布半年度业绩预告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为55,000万元到65,000万元,与上年同期相比增加约26,674万元到36,674万元,同比增加约94%-129%。预计公司2018年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为53,000万元到63,000万元,与上年同期相比增加约25,948万元到35,948万元,同比增加约96%至133%。 点评: 结算高增长,业绩高确定。公司2018年半年度业绩增加的主要原因为房地产项目在报告期的结转收入增加;同时公司为提升房地产主业的核心竞争力,已实现了全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级,规模效应逐步显现。我们认为公司竣工计划完成率有望达到110%,创多年新高。竣工结算的超预期增长叠加毛利率的确定性提升,公司本年业绩的确定性更强。 销售维持强劲,未结算货值充足。18H1公司销售金额(流量口径)达437.5亿元,同比增长84.4%。公司2017年末预收账款为314亿元,对2017年地产业务收入的覆盖率为137%。受益于2018年良好销售表现,预收账款继续快速增加。2018一季度预收账款净增加52亿元,达到2017年预收账款净增加额的47%,公司中短期业绩锁定性高。 公司盈利预测及投资评级。销售高增长,业绩高确定,深耕大本营与放眼全国市场并举,股权激励彰显管理层对公司的强烈信心,同时行权价格大幅高于市价。同时,公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市,公司资本运作能力再获跃升。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元,归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元,EPS分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司11倍PE。对应2018年EPS目标价为8.25元。同时,公司每股RNAV为11.2元,相对目前股价折价49%,安全边际大。重申“强烈推荐”评级。 风险提示:土地获取不及预期,调控政策继续收紧。
蓝光发展 房地产业 2018-07-03 6.20 -- -- 6.14 -0.97%
6.33 2.10%
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2018年6月28日公告,公司部分董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员计划于2018年6月28日起6个月内通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持金额合计不低于人民币1400万元。 增持计划于公告当日已完成四分之一,且增持意愿坚定,明确表态不存在无法实施的风险。1)28日公司高管增持350万元,占1400万元的25%,均价6.09元;2)本次增持计划不存在无法实施的风险,本次增持不设价格区间;3)本次拟增持股份的资金安排:自有或自筹资金,即公司未安排杠杆资金,彰显管理层对公司价值的信心。 公司基本面向好,成长属性较强。2018Q1公司实现销售金额171亿,同比增速达101%;销售面积178万方,销售均价9607元/平米。其中成都区域销售额占比达62%,同比增速达231%,公司在优势区域保持强竞争力,而全国化布局的几大城市圈如滇渝、华中、华东和北京区域也都实现了同比销售正增长,公司走出四川的战略稳步推进,管控体系运行良好。 公司一季度高开工、竣工将保证一年内充足的可售货源与可结算资源。2018Q1公司开工面积179.6万方,同比增速140%,竣工面积36.3万方,同比增速360%,一季度公司归母净利润如期实现153%的高增长。公司2018年共拥有可售货值约1500亿,计划冲刺千亿销售额。从土储获取进度来看,5月有所提速,未来有望通过水果侠乐园进行产业拿地,并加大收并购项目力度积极扩充土地储备。 维持增持评级,维持盈利预测。我们认为此次管理层增持计划是基于对公司价值具有充分的信心下实行的,从基本面来看公司的销售、开工进度均处于高增长阶段,成长空间较大,且根据公司期权激励计划,2018-19年对应的PE仅为8.2/5.5倍,安全边际较高。因此维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为22.5/31.3/42.7亿元,同比增速65%/39%/37%,对应EPS为0.75/1.05/1.43元(股本变动前对应原EPS为1.05/1.46/2.00元)。
蓝光发展 房地产业 2018-07-02 6.07 7.29 39.66% 6.24 2.80%
6.33 4.28%
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高管坚定增持彰显信心,维持“买入”评级 公司发布公告,部分董事、监事、高级管理人员计划于2018年6月28日起6个月内,增持不低于1400万元。公司高管敢于在房地产板块大幅调整之际增持股份,充分体现其对公司未来发展的信心。我们认为公司激励力度进一步增强,短期销售受棚改收紧影响不大,全国拓展稳步进行,维持2018年EPS0.81元的盈利预测,维持“买入”评级。 增持主体持股数量将接近翻番,激励力度进一步加强 公司于2018年6月28日发布公告,部分董事、监事、高级管理人员计划于2018年6月28日起6个月内,增持公司股份不低于1400万元。以6月28日收盘价6.04元计算,预计增持股份数量为231.79万股,占公司总股本的0.08%。6月28日,增持主体已增持公司股份57.48万股,金额350.35万元,均价为6.10元。本次增持前,增持主体持股数量仅占公司总股本的0.09%,增持计划完成后持股数量将接近翻番,进一步绑定高管和股东的利益。加上公司于2018年1月推出的股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度,公司激励力度日益加强,预计将为规模增长打下坚实基础。 棚改贷款收紧引发板块调整,公司销售短期内受影响程度预计不大 近期房地产板块出现较大调整,主要因为国开行收紧棚改贷款审批,使得市场担心三四线城市销售热度难以持续。我们根据公司2017年报进行测算,公司在建和拟建项目中,未结算货值分布于三四线城市的比例为19.98%,占比相对其它龙头公司较低,棚改收紧对公司短期销售影响不大。 销售延续高速增长,全国拓展稳步进行 公司销售延续2015-2017年以来的高速增长,继续向全年1000-1200亿的销售目标冲刺。根据克而瑞的统计,公司2018年1-5月销售金额为336.6亿元,同比增长63.96%,排名进一步提升至28位;销售面积为367.8万平,同比增长94.09%针对2017年末土地储备偏低的情况,公司2018年继续加大投资力度,全国拓展稳步进行。根据克而瑞的统计,2018年1-5月公司新增土地总价203.6亿元,新增土地建面520.7万平,补充货值697亿元。 公司基本面无重大变化,维持盈利预测和“买入”评级 考虑到公司基本面未出现重大变化,2016-17年高速增长的销售确认为收入具有滞后性,我们维持2018年EPS 0.81元的盈利预测。由于近期房地产板块调整幅度较大,可比地产公司2018年平均PE已下滑至8倍。考虑到公司物业管理和医药业务对应估值较高,我们给予公司2018年9-10倍PE估值(前值10-11倍),下调目标价至7.29-8.10元(除权后前值8.10-8.91元),维持“买入”评级。 风险提示:公司2017年起三四线城市拿地有所增加,长期销售可能受到棚改力度减弱的影响;房地产企业融资收紧导致资金成本上升;异地拓展不及预期;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名