事件: 近日, 好当家发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 9.20亿元,同比增长 1.70%;实现归属于上市公司股东的净利润 5346.71万元,同比增长 3.64%。 基本每股收益 0.04元/股。 点评: Q3业绩同比小幅下滑, 但仍处历史同期高位。 Q3公司营收同比-12.15%,综合毛利率 23.36%,同比-3.18pct, 归母净利润-10.71%。 公司经营具有明显的季度性特征, Q3业务主要集中在冷冻食品、 海参加工制品和捕捞业务,其中冷冻食品业务较为稳定且毛利占比较低,海参加工制品和捕捞业务与去年同期相比有所下滑,成为 Q3公司业绩同比下降的主因。 Q3公司捕捞业务销量 2.75万吨, 同比下降 6.59%, 海参加工品销量 104.97万吨, 同比下降 36.37%,主要原因是去年三季度受海参高温减产影响公司拉缸盐海参(属海参加工品业务)销量同比大幅增长,今年三季度较上年同期回落也属正常。 值得注意的是, 我们把历史年度拉长来看, 公司今年三季度业绩表现与历史同期相比处于高位,去年新增远洋鱿钓船的投产,今年延续供不应求的海参市场, 表明公司主营业务已站上新的历史台阶。 新育苗场投产在望, 海参养殖业务做大做强。 公司自 18年起投资新建 40万平方米的现代化海参育苗车间, 报告期末公司北育苗场厂房在建余额 7008.41万元, 其中三季度新增投入为 3027.01万元,我们估计公司新育苗场截至三季度末的项目完成度达 70%以上, 预计年内能够投产。 我们认为新育苗场的建成将为公司带来三方面的利好,一将较大提升公司养殖海参的产能;二将有利于公司改善养殖效率, 提升产量的同时单位成本有望降低;三将带动苗种销售业绩的提升,目前公司育苗技术成熟且育苗量已能够满足自用,新建育苗场所育苗种可部分对外销售,有望为公司带来可观收入。 目前公司拥有海参围堰养殖面积 5万亩,规模远超同行,且随着新建育苗场投产对海参养殖效率提升的影响,公司海参产量蕴藏着较大的提升潜力。 海参行业超长景气, 政策催化估值有望向上修复。 当前山东威海水产品批发市场的海参批发价已涨至 210元/公斤,达到近七年的高位。 去年发生高温事件后我们就指出,辽宁高温减产影响巨大, 行业将进入较长景气期。 类似养猪业,海参养殖行业集中度较低,多数养殖户遭受高温减产损失的同时资金链状况和养殖信心短期难以恢复。按照海参平均两年的生长周期, 我们预计 2018年高温对辽宁海参造成的减产缺口最早能在 2021年补足并恢复正常, 2019-2020年每年捕捞季均会产生大概相等的供给缺口, 行业景气有望延续至 2020年秋捕季。 另外非瘟的爆发大幅推升国内肉类价格,海参景气向上空间有望进一步扩大。 海参涨价与公司盈利高度相关,但从去年涨价至今公司股价表现仍然偏弱,这可能与投资者信心重筑和公司业绩增速回暖尚在初期有关。 近期行情表现较好,或由政策催化所致, 10月 18日农业农村部发布长江流域禁捕相关文件。我们认为公司和行业基本面长期向好,目前以政策催化剂为契机,板块估值有望进入向上修复期。 盈利预测及评级: 我们预计公司 19-21年摊薄每股收益分别为 0.05元、 0.07、 0.10元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素: 极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

公司发布2019年一季度经营数据: 1)冷冻调理食品(2018年营收3.95亿元,占比34.34%,毛利率4.26%):2018年产量2.37万吨,同比下降0.95%,销量2.31万吨,同比下降6.10%。2019年一季度产量4634.63吨,同比增长6.76%,销量5169.71吨,同增11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口,该项业务受制于全球经济和贸易情况,18年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响,公司冷冻食品业务承压下滑,今年一季度有所回暖,我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。 2)捕捞产品(2018年营收4.46亿元,占比38.83%,毛利率15.70%):2018年产量24.84万吨,同增200.47%,销量19.90万吨,同增155.66%。2019年一季度产量1.93万吨,同比增长8.76%,销量4.60万吨,同比增长127.17%。2018年新增并投产8搜远洋鱿钓渔船,公司业绩明显增厚,今年一季度捕捞品产量同比小幅增加,表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期,短期增速趋于平稳。中长期来看,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务具有成长性,市占率有望不断提升。 3)海参加工制品(2018年营收2.48亿元,占比21.56%,毛利率18.02%):2018年产量305.52吨,同比增长17.55%,销量329.58吨,同比增长23.16%。2019年第一季度产量31.95吨,同比增长26.53%,销量47.67吨,同比下降16.41%。2018年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是,辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。随着库存的不断去化,一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续,公司海参加工品业务增速有望回升。 4)鲜海参(2018年营收1.62亿元,占比14.09%,我们估算毛利率34.05%):2018年产量2892.67吨,同比下降27.22%,销量2892.67吨,同比下降27.22%。2019年一季度处于海参冬眠期,产销量为0。18年公司鲜海参营收下滑主要是由于,辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧,四季度秋捕海参价格炒至相对高位,库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势,库存量的投放导致鲜海参销售受阻,且从三季度开始,海参加工商大批量低价收购半成品海参,更为加剧行业的高库存压力,进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式,采捕量由下游加工商的需求决定,由于行业库存去化压力较大,公司18年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高,且库存去化较快,对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义,随着行业库存量的不断去化,行业供需持续偏紧,鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19年鲜海参采捕量恢复至3500万吨左右,全年平均对外销售均价约140元/公斤。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入11.5亿,同比下降4.81%;归母净利为6203.65万元,同比增长15.89%。因海参捕捞量减少,公司业绩低于预期。随着2019年海参价格上涨,预计公司业绩将改善。 点评:海参价格回升已有体现,捕捞量下降影响业绩增速 18年公司捕捞鲜海参2892.67吨,同比下降27.22%,其中:1644.50吨用于海参加工,对外销售1248.17吨。捕捞量下降主因上半年加工商库存较高且海参成本较低,而下半年虽然海参价格提高但交易量不大,故捕捞量降低。从价格方面来看,公司鲜海参年平均对外售价129.82元/公斤(上半年平均售价为105.89元/斤),同比增长13.20%,价格回暖趋势明显。 行业回暖,公司业绩改善在即 供给大幅收缩,海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司海参养殖产量、规模、实力均为行业前列,将明显受益于行业回暖: 1)价格方面:18年夏季高温导致国内海参大面积死亡,行业产能大幅去化。海参价格自18年四季度已明显回升,19年延续强势。截止至4月下旬,福建海参捕捞接近尾声,平均报价160~170元/公斤(去年同期90~100元/公斤),基本与山东地区秋捕价格持平,超出预期。我们预计19年海参平均价格为160-180元/公斤,同比增长30%-40%。 2)产量方面:公司海参苗全部自己自足,18年夏季高温对公司影响较小。目前公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,理论产量可达5000吨/年。随着行业回暖,预计公司海参捕捞量将上升。 盈利预测和投资评级:下游库存去化低于预期,下调公司19-20年海参捕捞量预测至3500吨、3800吨(低于前次预测的4000吨,但高于18年捕捞量)。同时下调公司19-20年EPS预测至0.13元、0.16元,新增21年EPS预测为0.19元。行业回暖趋势明显,业绩改善可期,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险,海参捕捞量不及预期风险。

竞争力突出的海参行业领军企业 公司是国内第一家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司,其中海参是公司的核心产品,贡献公司绝大部分业绩。公司形成了“育苗-养成-加工-销售”一体化海参养殖体系,是公司的核心竞争力所在。目前公司拥有35万平方米的育苗养殖基地和30万个海上育苗网箱,可实现苗种的完全自给自足。同时拥有5万多亩海参围海养殖基地,每年理论捕捞鲜海参可达5000吨。另外公司积极开发周边产品,创造新的利润增长点。公司积极响应国家号召,发展远洋捕捞,实现传统业务海洋捕捞的稳健发展。 产能出清叠加自然灾害,海参行业迎来上升周期 我国海参养殖行业具有较强周期性,在经过2003-2011年的迅速扩张后,2012年后行业进入调整周期,我们认为现行业调整已基本结束,即将迎来两到三年的上升周期。主要原因是:1)回归大众消费,需求见底回升;2)行业产能已经历过四、五年的调整;2)北方连续两年高温,海参及参苗连续出现大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看,我们认为未来两年行业将迎来向上周期。 好当家:充分受益于行业景气向上,业绩有望大幅增厚 公司海参苗全部自己自足,成本可控。公司近年产量持续在4000吨左右,价格是影响业绩的核心因素。预计18年四季度海参销售均价可达180元/KG,公司秋季捕捞2000吨左右,其中四季度外销1200吨。19年海参售价继续维持强势,预计19年上半年为160元/KG,下半年为180元/KG,公司维持全年4000吨左右的销量。公司业绩弹性高,将迎来向上盈利周期。 充分受益于行业向上周期,看好公司 海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司是海参养殖的一体化领军企业,将充分受益于行业景气度上行。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.09元、0.17元和0.21元,参考公司历史估值水平及绝对估值,我们认为公司19年合理估值应为20倍,对应目标价3.40元。看好公司的成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、行业竞争加剧风险、价格上涨不及预期风险

事件:公司发布2018年度第三季度主要经营数据。 点评: 公司发布2018年三季度经营数据: 1)冷冻调理食品(2017年营收4.21亿元,占比34.88%,毛利率2.99%):2018前三季度产量1.65万吨,同比下降1.17%,销量1.66万吨,同比下降1.10%,库存量1090.31吨,同增2.75%。2018单三季度产量5932.84吨,同比下降4.68%,销量6110.74吨,同减8.25%。三季度公司冷冻调理食品产销量继续下滑,但同比降幅和该项业务的盈利占比较小,对公司全年业绩影响不大,我们预计公司冷冻调理食品业务趋于平稳增长。 2)捕捞产品(2017年营收1.84亿元,占比15.25%,毛利率25.94%):2018前三季度产量6.45万吨,同增27.61%,销量6.99万吨,同增14.62%,库存量2.52万吨,同增25.02%。2018第三季度产量3.04万吨,同比大幅增长168.89%,销量2.94万吨,同比大幅增长101.21%。三季度公司捕捞业务产销两旺,新投产渔船开始兑现业绩,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务成长动力明确,市占率有望加快提升。 3)海参加工制品(2017年营收1.41亿元,占比11.67%,毛利率17.93%):2018前三季度产量178.91吨,同比下降44.58%,销量263.54吨,同比增长12.05%,库存量68.47吨,同比下降73.24%。2018第三季度产量31.71吨,同比下降83.60%,销量164.98吨,同比增长134.98%。三季度公司海参加工制品销量大幅增长,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。 4)鲜海参(2017年营收3.19亿元,占比26.41%,毛利率48%):三季度为海参夏眠季,公司鲜海参产销量为0。公司围堰海参养殖海域较深,基本不受今年高温影响,我们预计公司四季度秋参捕捞正常进行,受行业产需缺口影响参价景气向上,公司鲜海参业务将充分受益,有望实现量利齐增。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:增持计划实施的不确定风险、极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:近日,好当家发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入9.04亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5159.06万元,同比增长16.08%;实现扣非后归母净利润4105.87万元,同比增长58.22%。基本每股收益0.04元/股。 点评: Q3营收大幅提升,期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显,主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3实现总营业收入3.67亿元,同比增长78.96%,Q3销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%,较上年同期分别下降10.71pct、5.43pct、6.18pct,其中,销售费用同比大幅降低59.99%,主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响,公司Q3单季度实现归母净利润1902.42万元,较上年同期增长1831.80万元,同比高出26倍,直逼二季度春参销售季的业绩。 Q3营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律,海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度,公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面,可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度,且由于秋参规模大于春参规模,四季度营收略高于二季度。毛利率方面,受各项业务板块的结构性特征的影响,公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外,今年三季度营收表现较为反常,逆势造好,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,我们判断公司三季度半成品海参(主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品)销量有明显提升。 行业主动去产能叠加辽宁减产,参价景气有望延续至2019年。截至三季度末,海参大宗价已涨至160元/公斤,增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%,损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。从年内周期来看,尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨,但减产影响主要会在四季度显现,这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期,期间市场供应和需求相对较弱,供应端海参没有集中捕捞上市,需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参,一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候,行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨,参价高点预期看至180-200元/公斤。从景气持续性来看,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19年。我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。 盈利预测及评级:考虑到行业维持景气向上,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:1)公司于2018年8月29日接到控股股东好当家集团有限公司通知,该股东通过二级市场增持了本公司部分股份。2)公司发布2018年度第二季度主要经营数据。 点评: 大股东增持彰显公司发展信心。公司控股股东好当家集团通过二级市场增持公司股份310万股,占公司总股本的0.21%。本次增持前,好当家集团持有5.94亿股公司股份,占本公司总股本的40.69%,其中无限售条件流通股5.94亿股。本次增持后,好当家集团持有本公司股份5.97亿股,占本公司总股本的40.90%。同时,控股股东好当家集团计划自公告披露之日起6个月内通过二级市场增持公司股票,累计增持金额不超过人民币6000万元。本次增持计划显示出公司控股股东对公司未来发展前景的信心和公司市场价值的认可。 公司发布2018年二季度经营数据: 1)冷冻调理食品(2017年营收4.21亿元,占比34.88%,毛利率2.99%):2018H1产量1.06万吨,同增0.92%,销量1.05万吨,同增3.59%,库存量1268.55吨,同减15.27%。2018Q2产量6252.05吨,同减-8.68%,销量5892.88吨,同减3.82%。公司冷冻食品业务二季度略有下滑但上半年整体保持小幅增长。 2)捕捞产品(2017年营收1.84亿元,占比15.25%,毛利率25.94%):2018H1产量3.41万吨,同减13.13%,销量4.05万吨,同减12.65%,库存量2.42万吨,同增3.06%。2018Q2产量1.63万吨,同减28.23%,销量2.03万吨,同减34.71%。公司捕捞业务受二季度渔船改造影响,上半年业绩有所下滑。 3)海参加工制品(2017年营收1.41亿元,占比11.67%,毛利率17.93%):2018H1产量147.2吨,同增13.73%,销量98.56吨,同减40.26%,库存量201.74吨,同增52.06%。2018Q1产量121.95吨,同增21.09%,销量41.53吨,同减57.19%。二季度春参捕捞季,公司鲜海参捕捞量和加工用海参同比下滑,而海参加工制品产量仍保持增长的主要原因是,公司坚持产业升级和品牌建设的战略,增加附加值较高的深加工制品生产比例,使得海参加工制品保持量增,另外,上半年海参制品销量下滑系市场波动所致。 4)鲜海参(2017年营收3.19亿元,占比26.41%,毛利率48%):2018H1产销量1954.55吨,同减20.54%,其中,对外销量1038吨,同增7.75%,对内销量916.55吨,同减38.76%,对外销量占比提升。2018Q2产销量1953.72吨,同减11.93%。上半年公司鲜海参产量有所下滑主要是由于公司顺应市场需求,捕捞及对外销售以大规格海参为主。此外,上半年鲜海参产量降幅较二季度有所扩大,这主要是由于上年一季度公司尝试冬季售卖当年秋参,导致上年一季度鲜海参产销量达241.53吨,本年开始恢复常规产销模式。我们预计,随着海参价格持续回暖,鲜海参对外销量占比或将提升。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:增持计划实施的不确定风险、极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:近日,好当家发布2018半年度报告,2018上半年公司实现营业收入5.37亿元,同比下降7.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3227.54万元,同比下降26.21%;实现扣非后归母净利润2525.29万元,同比下降10.67%。基本每股收益0.02元/股。 点评: 公司业绩同比下降系综合毛利率下滑所致。公司上半年营收同比下降7.83%,主要是由于养殖业务增速下滑、加工业务营收下降,一方面受参价同比回落影响H1鲜海参营收小幅增长(+1.33%),另一方面H1捕捞海参对内销售量同比下降38.76%,Q1海参加工制品产量同比下降12.10%,销量同比下降16.10%,库存量同比下降2.73%。公司上半年归母净利润同比下降26.21%,主要是由于公司综合毛利率大幅下滑(-8.45pct),主要由三方面导致。一,鲜海参价格同比下降。上半年鲜海参市场价格在17年底冲上阶段新高后有所回落,公司鲜海参对外销售价与市场价走势基本一致,上半年公司鲜海参对外销售均价105.89元/公斤,较去年同期下降5.96%;二,捕捞业务受渔船改造影响增速或有所下滑,上半年公司捕捞板块下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造渔船,可能对捕捞业务开展产生一定影响,公司2017年捕捞业务毛利率25.94%;三,加工业务中毛利低的冷冻食品加工业务(2017年毛利率2.99%)保持增长而毛利高的海参加工制品业务(2017年毛利率17.93%)下降明显,导致加工板块毛利下滑。Q1冷冻食品销量+14.83%,海参加工制品销量-16.10%。我们认为,公司作为海参养殖加工一体化企业,养殖海参对外销售和对内加工的结构性调整会随市场而变,下半年随着鲜海参价格恢复景气,公司鲜海参销售占比有望提升,带动公司盈利好转。 养殖业务受益参价上行,对外销量预期上调。上半年海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响(公司基本不受影响,公司围堰海域最深水深10-11米,最浅水深5-6米,抗高温能力强),行业供需进一步趋紧,利好参价上行。参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道,目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下,海参景气反转进一步确立,近期参价增速已经超出我们的预期,年内参价高点预期向上修正至180-200元/公斤,对应当前价格涨幅为8.43%-20.48%。从景气持续性来说,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19年。我们认为公司养殖业务将充分受益于参价景气上行,同时我们上调公司2018-2019年鲜海参对外销售占比预期至72%和70%,预计18-19年公司海参对外销量分别达到2947.56吨和2951.66吨。 捕捞业务稳步推进,报告期内继续增加投入。截止2017年底,公司已建成44条船,其中灯光罩网渔船19条,拖网渔船16条,大型运输船1条,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉,此外2017年更新改造8条鱿鱼钓船,先后于2018年1月份和2月份全部出海。2017年公司捕捞产品量达8266.4万吨,同比大幅增长141.94%,2018Q1公司捕捞产品销量同增32.01%。上半年公司继续加大捕捞业务投入,报告期内下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造鱿钓船分别增加2019.28万元、2382.60万元、618.88万元。公司捕捞业务发展日渐壮大,但需要注意的是,捕捞业务不可控因素(如作业渔场变化、海上天气变化、不定期改造)较多,可能导致捕捞业务业绩波动较大。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

公司已实现海参全产业链布局,兼具周期性和成长性。公司目前围绕海参已形成育苗-养成-捕捞-销售的一体化布局,成本优势和风险控制能力较强。横向覆盖三大业务,养殖业、加工业和捕捞业,养殖业务产品主要是鲜海参,价格随市场呈现周期性波动,未来看好行业整体回暖带来养殖业增长提速;加工业主要产品冷冻食品和海参加工制品分别面向国外市场和国内市场,目前公司销售端逐步发力,取得直销牌照,全渠道布局日趋完善,加工业务未来增长的确定性较高;捕捞业方面公司稳步扩张,在国家鼓励远洋捕捞业发展的背景下,新增8搜远洋鱿钓船,已全部出海,业绩有望逐步释放。综合来看,在行业回暖和市场打开的双利好下,我们预计公司将迎来新一轮成长。 养殖业务:行业回暖叠加成本下行,盈利持续向好。我们预计公司未来海参产量增长空间有限,增速较慢,公司养殖业务的营收表现主要受产品价格主导。海参行业产能去化已基本结束,且由于前期产能无限制的扩张对海域资源造成一定程度上不可逆的损害,同时在行业技术水平已经基本成熟的情况下,未来产能的扩张只能维持在低速。需求方面,受市场渗透率提升和市场扩容两方面的影响,海参需求有望稳步增长。目前参价有所回暖但仍处于历史相对低位,行业供需偏紧或维持紧平衡,未来供需缺口将持续扩大,行业已经进入景气上行期,未来两年内参价有望看到上轮次高点180-200元/公斤,对应当前价格涨幅为50%-67%。此外,公司自育苗成本仍有向下空间,未来养殖业务将受益于行业回暖和成本下行,盈利有望持续向好。 捕捞业务:乘政策东风迎接新一轮成长。国家对远洋捕捞业的基本原则是既鼓励又限制,通过渔船更新建造和燃油费的相关补贴鼓励国内捕捞企业“走出去”,同时为了维护远洋捕捞环境,对部分规模小、实力弱、管理不规范、安全发展意识不强的企业加以限制。因此,远洋捕捞业在有序发展的同时,市场份额将不断向大型企业集中,以好当家为代表的国内大型捕捞企业在钓船获批和政策支持等方面有较大优势,我们看好公司捕捞业务的新一轮发展。 加工业务:渠道拓展顺利,业绩有望提速。公司目前在养殖、加工和捕捞三大产业上已经逐渐建立规模,未来将依托资源优势重点开拓国内外市场,由原来的生产加工型企业逐步向营销服务型企业转变。截至2017年底,公司已成立销售公司、直销公司(2017年取得直销牌照)、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,逐步覆盖全渠道营销。公司渠道拓展顺利,助力加工业务增长提速。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为14.00/16.27/19.63亿元,归母净利润分别为0.87/1.12/1.57亿元。根据公司现有股本我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.06/0.08/0.11元/股,对应PE分别为38、30、21倍。维持公司“增持”评级。 股价催化剂:参价继续上涨,中报业绩超预期。 风险因素:自然灾害风险;参价波动风险;海域资源风险;行业竞争风险;政策变动风险等。

事件:近日,好当家发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长13.97%;实现归属于上市公司股东的净利润5353.09万元,同比增长24.15%。基本每股收益0.04元/股。 点评: 一个中心三个基本点,各业务齐头并进。“一个中心”是公司确立为主导核心的海参产业,“三个基本点”分别为围绕海参产业开展的三大业务,包括养殖业务、加工业务和捕捞业务。2017年公司海参产品(包括养殖、加工和捕捞)实现营收5.21亿元,占总营收的比例达53.15%,毛利占比达64.62%;2017年公司养殖业务(包括海参、海蜇、海带等)、加工业务(包括初加工冻干海参、深加工产品等)、捕捞业务(包括海参、鱿鱼等)营收分别为3.79亿元、6.38亿元、1.84亿元,营收占比分别为31.37%、52.83%、15.25%,毛利占比分别为53.03%、32.55%、13.72%,已基本形成“三驾马车、齐头并进”的局面。值得注意的是,公司继续加大海洋捕捞业的投入,未来业绩贡献占比有望进一步提升。截止2017年底,公司已建成44条船,其中灯光罩网渔船19条,拖网渔船16条,大型运输船1条,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉,此外2017年更新改造8条鱿鱼钓船,2018年1月份已有4艘前往阿根廷海域,另外4条船也已建造完毕,2月份出海。2017年公司捕捞产品量达8266.4万吨,同比大幅增长141.94%。我们认为公司将继续围绕“一个中心、三个基本点”,三项业务类似三驾马车拉动公司稳健发展。 收入端稳定向上,参价高景气、市场拓展力度大。价格方面,2017年海参产能去化明显、行业供需格局改善,参价景气上行,全年公司鲜海参平均对外销售价格114.68元/公斤,较上年同期增长28.49%。销量方面,公司继续强化国内市场开拓力度,多渠道并举增强品牌影响力。公司于2017年2月拿到直销牌照,传统加盟商突破店面限制,转型做百姓消费市场的零售,组织近千名消费者来到好当家见证“有机刺参”的品质真实性,此外,在全国电视购物平台开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过8万分钟,开展电视购物销售活动,推动有条发展,发展会员十几万名,以上营销措施对公司品牌知名度的提升产生积极影响。报告期内公司海参产品营业收入同比增长33.98%,养殖、加工、捕捞业务2017年营收同比增速分别为13.70%、17.24%、6.65%。我们认为海产品行业已进入景气向上期,且公司将继续稳步推进渠道拓展和品牌建设,公司各业务营收增速有望进一步提升。 成本端继续下探,苗种优势凸显。苗种费占海参养殖成本的比例达60%,而苗种费的多少主要取决于苗种存活率和苗种饵料。公司现已实现海参苗种的自给自足,海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,室外网箱育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高,为未来公司实现海参育苗产业化,实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间,并增设海参饵料发酵车间,改良苗种饵料,提高苗种生长。报告期内,在海参产品营收同比增长的情况下公司海参总苗种费不增反降,海参苗种费较上年同期下降14.96%,成本占比同比下降7个百分点至59%;由于苗种费在海参产品成本中占比较高,对成本影响较大,在营收同比增长的情况下海参产品总成本不增反降,较上年同期下降23.88%,影响公司海参产品毛利率同比大幅提升13个百分点至43%。我们认为,自繁自养苗种为公司带来明显的成本优势,且未来成本端仍然存在向下空间,对公司整体盈利能力的提升产生积极影响。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.08元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

点评: 营收平稳增长,毛利大幅提升。公司2016年总营收及归母净利润分别较上年同期增长7.38%和22.51%,实现扣非后归母净利润3255万元,同比增长767.94%,业绩增幅主要来自于主业毛利的大幅提升。2016年公司综合毛利率为21.66%,较上年同期提升约5个百分点。分业务来看,各项业务盈利能力均有提升,公司2016年水产养殖业、捕捞业、食品加工业毛利率分别为43.61%、16.19%、8.95%,较上年同期分别提升10.07、1.05、5.10个百分点,分产品来看,2016年公司主营产品海参产品毛利率为29.65%,同比增加9.23个百分点。近年来公司一直致力于“育苗、养殖、加工、销售”全产业链模式的建设完善,通过不断加大海参苗的培育、养殖产品深加工及销售渠道外延有效降低了生产成本,进一步巩固了自身竞争优势。原料苗种方面,目前公司已实现海参苗的自给自足,采用网箱育苗和车间育苗相结合的方式能够有效降低成本、提高成活率。随着公司海参育苗产业化的不断推进,我们预计公司海参产业将逐步实现规模化经营,取得更高效益。 规模继续扩大,充分发挥资源优势。报告期内公司进一步扩大海参围堰养殖规模。2016年7月公司投资最大、耗时最长的围海工程天海湾养殖牧场万亩围海大坝基本建成,截至2016年底,公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,海参附着器累计投放8000多万根,累计投资4亿多元,无论是产量还是规模在同行业遥遥领先。公司围堰养殖海域位于靖海湾,该海域营养盐类、水温等养殖条件较稳定,同时水质肥沃,具备海珍品养殖的较好条件。我们判断公司规模扩张将充分受益于其得天独厚的资源条件,养殖效益和持续发展将得到有力保证。 顺应趋势,产业结构进一步优化。公司以养殖、加工、捕捞三大业务为基础进一步优化产业结构,概括来讲,公司为顺应消费升级的趋势,全力转向大健康、大消费产业,同时保证海洋捕捞传统业的稳步扩张。报告期内公司三大业务营收占比变化较大,食品加工业、海水养殖业、海洋捕捞业营收占比分别为51.36%、31.44%、31.73%,较上年同期分别变化8.20、-11.77、1.91个百分点。捕捞业务方面,截止2016年底,公司现已建成37条船,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉厂,为公司捕捞产业的发展壮大奠定了基础。加工业务方面,报告期内公司通过与上海莱博科技合作继续深度开发海洋生物制品以完善大健康产业链,公司向大健康领域的转型也顺应了国内医美市场快速发展的趋势,为打造新的业绩增长点奠定基础。 市场开拓力度不断加大,多渠道布局逐步完善。公司不断加大市场开拓力度,线上和线下渠道共同发力。以电视购物渠道为例,截至目前,公司在全国电视购物平台已开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过8万分钟,发展十几万名会员,对公司业绩形成直接利好的同时也对好当家品牌知名度起到巨大提升作用。报告期内公司通过电视购物渠道实现销售收入6931万元,同比增长6.53%,毛利率21.4%,较上年同期提升2.3个百分点。2017年2月公司获得直销牌照,结合现有营销渠道快速打开市场,2017年公司海洋大健康青岛直销中心投入运行,2017年海鲜捞饭计划在国内各大城市新开30家店,快速抢占国内海洋快餐市场。目前公司已成立销售公司、直销公司、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,渠道布局进一步完善,为业绩增长保驾护航。 盈利预测及评级:考虑到公司主营产品毛利持续提升、规模不断扩大,同时产品结构不断优化以及渠道布局日趋完善,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.06元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,规模扩张不及预期,大健康产业布局不及预期,渠道拓展不及预期等。

投资要点: 好当家发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长7.38%,实现归母净利润4312万元,同比增长22.51%,实现基本每股收益0.03元。2016年利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税)。 种苗实现全部自繁,成本下行打开盈利空间。2016年公司鲜销海参单价89元/公斤,而上年同期为97元/公斤,海参产品实现营业收入3.89亿元,同比下降20.28%。尽管海参全年均价有所下滑,但2016年公司捕捞的海参已全部为自繁种苗,成本下降明显,我们估算生产成本从2015年的80元/公斤左右降至60元/公斤左右,带动海参毛利率提升9.23个百分点至29.65%。海参行业经历4年调整,参价于2016年秋捕时终于迎来上涨,从今年情况看,已完成捕捞的福建参售价达到96元/公斤,预计北方参开捕价有望达到120元/公斤,奠定全年景气回升基础。从公司自身角度看,种苗成本已显著降低,以每公斤90元的完全成本计算,若海参均价达到120元/公斤,则海参养殖贡献利润将超过1.2亿元,全年盈利有望实现大幅增长。 获得直销牌照,颠覆传统销售模式。今年2月3日,国家商务部正式公示了公司获得直销经营许可证,未来公司将从完全生产型企业向营销服务型企业转变。公司聘请了具有多年从业经验的直销负责人,对于直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。未来两年公司直销业务有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(17年直销业务将开始贡献收入)。我们预计17-19年公司归母净利润分别为2.08 / 2.54 / 3.24亿元,EPS 分别为0.14 / 0.17 / 0.22元,给予17年35倍PE 估值,对应目标价5.0元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。

近期我们实地拜访了好当家,就海参的养殖和销售情况、公司大健康转型的进度等进行了深入交流,以下是详细分析: 参价复苏,成本下行,盈利将显著改善。受限制三公消费、福建参冲击等因素影响,海参价格自2012年开始持续下滑,从超过200元/公斤跌至约80元/公斤,不具成本优势的小企业陷入亏损。低迷的价格使得行业产能被动出清,虽然2015年前全国海参产量仍保持增长,但自2013年以来增幅快速下滑,到2015年仅有约2个点增长。考虑海参养殖周期较长(一般需要2.5-3年),我们预计2016年产量增幅将进一步缩小,甚至出现下滑。尤其近几年增长较快的福建霞浦海参,2016年产量首次下滑,从2015年1.9万吨降至1.7万吨。行业经历几年的阵痛后调整基本到位,参价自今年7月以来触底反弹,截止12月9日,达到130元/公斤。随着利空出尽,餐饮业消费回暖,海参价格有望步入景气上行通道,养殖企业盈利将开始回升。 直销业务顺利推进,有望带动收入快速增长。公司于2015年6月18日向商务部申请了直销牌照,目前已取得进展,我们预计今年底有望获得牌照。目前直销管理团队基本到位,直销负责人拥有近20年直销从业和管理经验,对于公司直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。若今年底公司顺利取得牌照,未来两年有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17年实现收入)。我们预计16-18年公司归母净利润分别为0.87亿元/2.09亿元/3.01亿元,EPS分别为0.06元/0.14元/0.21元,给予17年40倍PE估值,对应目标价5.72元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。

业绩平稳增长,毛利继续提升。公司前三季度营收增速高于上半年9.02%的同比增速,同时归母净利润高于上半年10.90%的同比增速。在海参产品价格继续弱势运行的背景下,同时,控股子公司营业费用的增加导致公司报告期内营业费用同比增加42.80%,且三项费用均同比提升,公司业绩增速仍能保证的主要原因是核心产品的毛利大幅提升。截至报告期末,公司前三季度实现营业利润2614万元,同比增长158.61%。前三季度公司销售毛利率为19.69%,同比提高1.5个百分点,其中主要产品海参毛利率已接近50%。考虑到公司正加速实现海参育苗产业化,育苗成本继续降低,成活率进一步提高,我们预计公司未来产品毛利将继续提高,为实现海参产业的高效经营铺平道路。 海参养殖规模不断扩大,核心竞争力进一步增强。截至2016上半年,公司已完成万亩围海参池的合拢工程,共拥有海参围堰养殖面积4.6万亩,海参附着器累计投放8000万根,累计投资近4亿元,无论在产量方面还是规模方面都处于行业领先水平。报告期内公司继续加大规模养殖投入力度,投入新建围海参池1.23亿元,同时新增投入水面海参养殖网箱6626万元,现公司已逐步形成以海参产业为主导的规模化养殖模式,并且不断完善海参全产业链布局,海参苗种的自己自足保障了公司较强的成本优势和抗风险能力。我们预计未来公司在加大规模扩张投入的同时,将继续开发下游产品以逐步完善并优化产业结构,加大国内市场开拓力度和渠道建设,增强品牌影响力,巩固公司行业领先地位,保证公司业绩的持续稳步增长。 医美转型仍值得期待。公司7月份与韩国清心国际亿元签订战略框架协议后,欲携手清心医院共同开发医美大健康产业,截至目前没有具体的合作计划和运营模式。医美健康领域监管不断加严,行业竞争日趋激烈,国内多数品牌龙头企业通过并购布局医美行业,行业集中度不断提升。 盈利预测及评级:考虑到公司主营产品毛利继续提升,养殖规模不断扩大,预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气,转型不及预期。

事件:2016年8月25日,公司发布2016半年报,报告期内公司实现总营业收入5.03亿元,较上年同期增长9.02%,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长10.90%,基本每股收益0.026元/股。 点评: 海参产品毛利提高、养殖规模扩大。报告期主营产品海参收入2.56亿元,同比减少10.95%,营业成本同比减少35.61%,毛利率48.37%,同比增加19.77个百分点,毛利增长较快的主要原因就是公司已实现海参苗种的自给自足,海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,降低了育苗成本、提高了成活率。同时,公司继续扩大海参围堰养殖规模,报告期内公司已完成万亩围海参池的合拢工程,目前拥有海参围堰养殖面积4.6万亩,海参附着器累计投放8000万根,累计投资近4亿元,产量及规模均处于行业领先地位。 继续完善海参产业链,加工业务收入大幅增长。公司以海参产业为主导,继续加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度,不断完善“育苗-养殖-加工-终端销售”体系,积极降低成本、控制风险。公司已实现全部海参苗自给自足,成本远低于外购苗。公司在原有冻干海参、即食海参等传统加工业务的基础上,进一步开发了刺参软胶囊、刺参粘多糖颗粒、海参口服液等多种海参保健品,且品类较多、有质量梯度,可以满足不同消费需求。终端销售方面,公司不断拓展营销渠道,目前销售渠道包括代理商、电视购物、电商以及与知名餐饮企业合作的大客户销售等渠道,截至2015年底,电视购物渠道累计消费者近10万名、电商渠道近5万名,公司于2015年6月18日申请直销牌照,目前审核继续推进,年内有望落地,届时品牌影响力将进一步提升。 医美转型有望继续推进。2016年7月5日公司与韩国清心国际亿元签订战略框架协议,双方拟进行战略合作,清心医院为赴韩旅游的公司客户提供医疗诊断等服务,并且帮助公司在国内设立智慧型高端医院。目前还没有具体的合作计划和详细的运营模式,有待后续完善。 盈利预测及评级:考虑到公司产业链布局不断完善,战略转型有望加速落实,预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:天气因素,医美转型不及预期。