事件: 公司近日发布公告,非公开发行股票已经完成,发行价格为13.01元/股,发行对象为8家,募集资金11亿元。其中大股东天津百利装备集团认购1.1亿元。 点评: 增发助推产业升级。 公司增发项目用于高温超导线材项目、超导研发中心以及部分一次设备项目,增发募集资金将为公司转型坚强智能电网技术、布局高温超导产业提供有力支撑。本次大股东百利机械装备集团参与认购1.1亿元,所定期为三年,充分体现了大股东对公司发展的支持态度和对公司业务的信心。 超导限流器具备量产条件。 公司的220kv 超导限流器自2012年底在天津石各庄变电站挂网已经有2年多时间,期间反复试验检测数据,国网专门派专家进驻,获得了较好的效果。按照以往惯例,出于安全性考虑,新产品若想进入国网的采购目录,一般要有两年以上的稳定运行业绩,在这一点上公司产品具备了获得批量订单的实力。超导限流器是目前世界上挂网运行等级最高、容量最大的SFCL,高电阻状态下不失超,能够迅速满足合闸要求,且超导态时对电能损耗极小,技术优势非常突出。超导线材是超导限流器的核心基础材料,目前主要集中在国外生产,可广泛应用于导故障电流限流器、超导输电电缆、超导风力发电机、超导变压器、超导储能系统等在内的一系列高温超导产品,市场前景广阔。未来随着超导限流器和超导线材的量产,将极大拉动公司的营收和利润率水平,助力公司转型智能电网设备。 投资建议与分析评级。 我们看好公司的转型方向和技术优势,目前股价低于公司增发价格,我们认为具有较强的安全边际,给予推荐评级。

投资要点: 上半年业绩大增 公司公布半年报,2015年上半年实现营业收入44,846.49万元,同比增长24.39%;利润总额3,752.39万元,同比增长94.23%;归属于上市公司股东的净利润2,764.97万元,同比增长82.12%。 传统业绩超预期 上半年业绩的增长主要是高中低压电器产品、泵类产品、贸易类产品的营业收入分别增加25.96%、19.82%、131.29%,带动公司业绩增长。子公司方面,泵业机械集团实现营业利润同比大增69.56%,14年收购的子公司成都瑞联电气是实现营业收入788.25万元,是14年全年收入的近两倍,增长迅速。盈利能力显著提高,毛利率、净利率同比双升。在国内外市场需求不足,实业产能过剩的的大环境下,公司能取得如此业绩,超出市场的预期,也体现了公司调整产业结构的成效。 新产品蓄势待发 公司在研发创新方面始终常抓不懈,报告期内,开关、断路器、互感器等升级产品相继投产,重庆戴顿公司“10千伏中置柜”在上半年国网招标中取得良好的业绩;成都瑞联公司“低成本高安全性试验型接线端子”同时荣获成都市和四川省重点新产品奖。公司的220KV超导限流器产品在挂网平稳运行2年后顺利也通过了国网专家的验收,获得了高度评价。我们认为超导限流器产品已经没有技术和运行业绩的障碍,即将迎来量产阶段,市场空间广阔。 增发项目有望近期核准 公司拟募集不超过11亿元人民币投资智能电网和高温超导相关项目已获证监会受理,并对证监会有关再融资反馈意见进行了认真回复,由于股灾导致ipo和再融资暂停,增发进度受到一定影响,恢复后有望于近期得到核准。 盈利预测与投资评级 预计15-17年的EPS为0.17、0.30、0.46元/股。维持增持评级。

2014年业绩稳健增长 公司近日公布年报,实现营业收入91,052.94万元,同比增长20.40%;利润总额6,452.21万元,同比增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润4,858.52万元,同比增长43.81%。 产业合理布局 公司业绩符合预期。输变电领域,多种互感器、开关类新产品相继投产,公司采用直销+经销的模式,在电网客户和工程用户两个领域开拓客户,打造从产品生产、供货到售后服务的全程跟进、维护的销售模式,赢得市场认可,2014年的销售业绩提升13.4%。泵类产品市场份额稳定,收入同比下滑7.21%,观光梯及配套产品受下游行业整体景气度影响订单下滑较大。 产业结构方面,考虑到钨钼行业的盈利能力下滑,公司出售了赣州特精钨钼业有限公司和赣州百利(天津)钨钼有限公司全部股权,回收了投资资金。完成了成都瑞联电气股份有限公司股权收购,瑞联电气是接线端子领域最大的国内生产企业,具有近50年的生产历史和持续盈利、研发能力,拥有行业内最高水平的产品实验室和UL目击实验室。2014年的产业重组延伸了产品产业链,同时提升了公司的核心竞争力和盈利能力。 增发顺利推进 公司的增发预案已经获得天津市国资委批复,我们预计近期有望上报证监会。公司的增发项目超导线材和超导研发中心都属于世界领先产品技术研究,具有较大的市场潜力。公司新产品超导限流器也有望逐步量产。 维持增持评级 我们认为2014年是公司精耕细作,积蓄力量的一年,产业布局和重大项目的推进将逐步显现成果。我们维持对公司的增持评级,根据现有产品结构和量产情况,我们预计公司2015-2017EPS为0.17、0.3、0.46元/股。

盈利预测及投资建议:不考虑增发情况下,我们预计公司 2011-2012年每股收益0.14-0.22元的预测,由于超导限流器未来市场前景广阔,公司是国内唯一能做得企业,将独占市场,给予“增持”的投资评级。 投资风险:公司目前的主要看点是超导限流器,而220KV 超导限流器是未来的需求主体,其挂网运行情况及电网认可程度直接决定着公司未来的市场推广情况,目前220KV 超导限流器正在挂网调试期,存在着一定的不确定性。

第三季每股收益0.015元,业绩符合预期。第三季度公司实现营业收入3.32亿元,归属上市公司净利润695.16万元,分别同比增长9.18%和1.88%;EPS为0.015元。三季度的收入及利润增速基本与上半年持平,期间费用率也未出现明显上升。 毛利率基本稳定,期间费用仍然较高。第三季度公司的综合毛利率为23.86%,与上半年基本持平,同比有8个百分点的提升,我们估计是钨钼类以及泵类产品毛利率较去年有较大提升。但期间费用率延续了上半年的高企,同比上升5.43个百分点至21.81%,销售费用率和管理费用率分别达到了7.47%和13.08%。 增发项目逐步推进,超导限流器即将出厂。增发项目中超导限流器项目目前正在推进,继与南网确定了百利云电的出资方式及股权比例后,9月底公司拟以自有资金投资1000万元设立“天津百利超导设备有限公司”,意在加快超导限流器的产业化进程。目前220kv的超导限流器已经完成出厂前的全部试验,达到出厂条件,因此挂网可以期待。 维持未来三年的盈利预测,上调评级至“买入”。由于增发时点尚不能够确定,因此暂不计入增发项目带来的收益,仍然维持对公司未来三年的EPS预测分别为0.14/0.19/0.25元。公司的最大看点仍是增发完成后对公司的提升,同时10月11日大股东的一致行动人增持了41.652万股体现了大股东对公司前景的信心,鉴于超导限流器出厂及挂网试运行在即,我们上调对公司的评级至“买入”。

投资要点: 业绩超预期,EPS0.0968元 2011年一季度公司营业收入1.85亿元,同比减少4.52%;归属于母公司所有者的净利润3681.57万元,同比增长448.81%;对应每股收益0.0968元,大幅超预期。公司业绩超预期的主要原因是报告期内是公司转让全资子公司天津百利资产管理有限公司55%股权获得3089.46万元的投资收益,成为公司一季度利润的主要来源。 主业毛利率水平提升,产品盈利能力增强 报告期内公司主业毛利率23.88%,同比增长约5个百分点,我们认为主要原因是百利四方的变电站自动化系统、调度自动化系统等产品毛利率水平相对较高,从而提升了公司主业的综合毛利率水平。 百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源 百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。 增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩 目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。 盈利预测和投资评级 不考虑增发项目,由于公司大额投资收益的存在,我们上调公司2011年EPS,预计公司2011-2012年EPS分别为0.20元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈相关研究报告

业绩低于预期 2010年公司实现营业收入5.82亿元,同比增长37.20%;利润总额4485.15万元,同比增长20.22%;归属于上市公司股东净利润3638.65万元,同比增长18.92%;对应每股收益0.0957元,大幅低于预期,原因一是天津泵业机械集团未并入报表,二是是GIS开关产品业绩低于预期。 主业盈利能力差,投资收益仍是利润主要来源 公司主营产品为电气设备及钨钼制品,产品竞争力较差,盈利能力不强,2010年EBIT不到600万,综合毛利率水平进一步下滑至16.2%。但同期公司投资收益达到3830万元左右,其中参股天津特变获得约1000万投资收益,其余为处置交易性金融资产和可供出售金融资产取得的投资收益。 百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源 百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。 增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩 目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。 盈利预测和投资评级 不考虑增发项目,预计公司2011-2012年EPS分别为0.15元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈推荐”评级。

业绩符合预期,利润主要来源于营业外收入与投资收益。公司报告期内实现营业收入5.82亿元,归属上市公司净利润3639万元,分别同比增长37.20%和18.92%,每股收益0.10元。公司主营业务实际上亏损约700万元,净利润主要来源于3830万元的投资收益及1491万元的营业外收入。 毛利率下滑明显,受累于钨钼制品业务。公司毛利率大幅下滑6.27个百分点至16.20%,主要原因是钨钼制品业务的原材料上涨速度较快,压缩了加工环节的毛利率,报告期内该业务的毛利率下滑了3.37个百分点,仅为3.02%;同时,高低压电器的毛利率也略下降了1.86个百分点至30.82%。 百利四方有望成为今年主要增长点。去年12月17日成立的百利四方,当年实现收入108.74万元,净利润24.85万元。该公司除贡献收益外,将极大的提升公司的电气智能化水平,带动公司整个电气设备业务的发展。 超导限流器尚未交货,增发仍需董事会决策程序完成。原计划今年5月挂网的超导限流器目前仍未出厂,挂网日期后延,因此股价催化剂时点仍未到来。同时,增发所需要的审计及评估等相关工作已完成,但超导限流器项目仍在与合作方进一步商谈确定,公司预计上半年完成董事会增发工作的决策程序。 预计今年EPS为0.14元,维持“增持”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.14/0.19/0.25元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,暂维持“增持”评级。

前三季度净利增长62%,得益于营收增加与政府补贴。公司前三季度实现营业收入4.30亿元,归属上市公司净利润2655万元,分别同比增长37.85%和61.57%,EPS 为0.07元。收入的增加主要来源于钨钼制品行业,但是随之而来的是综合毛利率的下滑,第三季度毛利率仅为15.60%,主营亏损约148万元。但第三季度公司收到政府科技创新扶持资金700万元,公允价值变动收益773万元,致使公司获得1706万元的净利润。 收购百利康诚25%股权,对主业影响不大。百利康诚的主营业务为电梯、配电箱等设备的生产制造,今年前三季度实现营收4257.8万元,净利润279万元,此次收购后百利电气将拥有其100%的股权,预计资产价格为1145万元。 期待超导限流器项目,未来发展空间巨大。根据我们的估算(详见行业深度报告《超导限流器:超导技术工业化的先锋》),未来十年国内市场规模将达1300亿元以上,净利润空间接近200亿元,而百利电气作为唯一具备该技术的上市公司,具备良好的发展前景。 超导限流器预计年内挂网,将成为股价催化剂。原计划8~9月在天津电网挂网的220kV 超导限流器目前尚未交货,预计年内可以挂网运行,该事件将成为股价催化剂。从时间点上来看,挂网后半年到一年时间可以通过验收,在2012年将会有少量订单,2012年后市场将进入正式启动期。 预计EPS 为0.10元,维持“买入”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.10/0.11/0.14元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,仍然维持“买入”评级。

投资要点: 前三季度公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%,实现营业利润1574.8万元,归属于母公司净利润2654.8万元,分别同比增长41.25%和61.57%,实现基本每股收益0.0698元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元,同比减少92.17%。 收入增速较快,但综合毛利率下滑:公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右,同比增长37.85%,收入增速较快,但综合毛利率仅17.25%,同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务,该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。 主营盈利能力有待提高,政府补助及投资收益构成利润主要来源:公司前三季度营业利润率仅3.66%,基本与上年同期持平,三季度单季营业利润率9.81%,同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金,非流动资产处置带来的约600万元收益,以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。 超导限流器是公司未来最大看点:公司于今年7月底推出非公开发行股票预案,拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目,我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备,可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元,由于超导技术壁垒高,国内仅北京云电一家掌握相关技术,短期内市场处于垄断格局,公司将独享这块巨大的蛋糕,想象空间很大。 GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级,提升盈利能力:公司目前电气设备业务集中于中低压领域,市场处于完全竞争,产品利润率较低,钨钼制品业务更是增收不增利,智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级,市场由中低压延伸至高压,产品由低毛利延伸至高毛利,从根本上改善公司盈利能力。 在不考虑增发项目的情况下,2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元,考虑到增发项目带来的盈利能力提升,给予公司“买入”评级。