六国化工公布2015年三季度财务报告。2015年前三季度,六国化工实现营业收入48.26亿元,同比+19.30%;实现归属母公司净利润1.42亿元,同比+267.91%,实现每股收益0.27元,加权平均净资产收益率6.83%。第三季度单季,公司实现营业收入20.72亿元,同比+26.26%;实现归属母公司净利润0.88亿元,同比+425.07%,实现每股收益0.17元。 磷肥行业景气度回升。关税下降有利于磷肥出口,近两年来磷肥出口量大幅增长。磷肥对外出口量大幅增长有助于我国磷肥行业景气度回升,自2015年以来,我国主要磷肥价格呈现上升态势,2015年1~8月我国磷酸一铵和磷酸二铵价格涨幅分别为6.0%和4.3%。 受益于磷肥价格上涨,公司磷肥业务盈利能力增强。随着磷肥行业景气度的提升以及公司内部成本控制力度的加强,公司磷肥业务毛利率有较大幅度的提升,2015年上半年公司一铵和二铵业务的毛利率分别为12.41%和10.34%,同比分别提高5.88和9.98个百分点。 复合肥盈利能力稳定。公司复合肥业务盈利能力较为稳定,业务毛利率基本维持在7%~10%之间,2015年上半年公司复合肥业务毛利率为9.73%。 公司有望受益于国企改革。公司控股股东为铜化集团,实际控制人是铜陵市国资委。2015年6月4日公司发布停牌公告,控股股东铜化集团(持有公司股份总数25.49%)正在筹划混合所有制改革,公司作为集团旗下的资本运作平台,有望受益于铜陵市国企改革。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.40、0.36、0.39元,按照2015年EPS及25倍PE,我们给予公司10.00元的目标价,首次给以“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;国企改革进度不达预期等。

一、新产品继续放量 公司于去年正式向市场投放“亲亲”系列水溶肥;同时开发出聚氨酸控失复合肥、“六国安辛”64%-铵等新产品,分批投放市场,价格比同类产品高出5-10%。今年,公司加大新产品开发和销售,产品平均销售价格高于去年同期,新产品销售量高于去年同期。公司新产品销售继续放量,公司产品结构进一步优化。 三、成本下降管理上升 从磷肥生产的上游原材料价格来看,磷矿石价格相比去年同期已经下降20%左右,这使得公司生产成本进一步下降;同时,公司加强内部管理,对内管理上通过内部模拟市场化考核,强化生产管理,使主要产品成本有较大幅度降低。成本降低使得公司总体利润增速进一步上升。 三、磷肥浅礤市场火热 根据统计数据,我国今年1—8月磷肥出口同比增长73%,其中磷酸二铵同比增长83%至433万吨,磷酸一铵同比增长53%至187万吨。国际上一些农业大国对磷肥的需求在不断提升,例如,印度磷肥处于进口持续提升期,三季度是其消费高峰。巴西下半年进口环比上半年也将明显改善。 四、受益于固企改革 公司实际控制人为铜陵市国有资产监督管理委员会,因此从公司发展来说有望受益于国企改革政策,从二级市场股价表现来看也有望受益于国企改草概念。2015年6月4日,六国化工与安纳达发布停牌公告,控股股东铜化集团拟筹划混合所有制改革,标志着铜陵市属国企改革正式拉开大幕。公司作为集团旗下的资本平台,有望在混改中发挥重要作用。 五、投资策略 公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业。经过多年的发展,公司已形成300万吨/年化肥产能,年销售收入超过50亿元,总资产超过60亿元,未来发展前景看好。同时,公司作为国有企业,兼具国企改革题材,这对于公司未来发展以及二级市场股价表现均有催化剂作用。目前公司内部成本下降,管理上升,外部新产品和出口市场也在放量,公司业绩向好趋势显著。预计公司2015-2017年净利润分别为-1.28亿元、3000万元、2.04亿元,对应EPS分别为-0.25元、0.06元、0.39元,给予公司“增持”评级。

投资要点事项:公司披露半年报,营收27.5亿元,归上市公司股东净利润5473万元,每股收益约0.11元。 平安观点: 磷肥涨价和子公司整顿提效,二季度业绩大幅好转:公司2015中期业绩为5473万元,较去年-5782万元大幅扭负为正,二季度单季实现净利6100万元,比一季度亏损的638万也大幅好转。原因一是由于磷酸二铵和一铵市场价格同比上涨,且今年初以来公司售价呈逐步回暖趋势;另一方面原因是公司对多个子公司加强整顿提效,鑫泰化工等子公司在通过停产整改而亏损显著缩小,江西六国和湖北六国也在通过挖潜降费而降低亏损,下半年宿松六国还将计划转让,子公司效益或进一步改善。 公司受益磷肥行业趋暖:我国上半年磷肥出口同比增长100%,其中二铵同比增长122%至282万吨,一铵同比增长133%至139万吨。印度磷肥处于进口持续提升期,三季度是其消费高峰。巴西下半年进口环比上半年将明显改善。全球主要装置开工率维持在高位,下半年新增产能有限。我们维持前期看好磷肥全球供给增量有限,印度有望引领海外需求明显增长,从而带来磷肥价格底部上涨的观点。公司拥有磷酸二铵100万吨,磷酸一铵15万吨,磷肥每上涨100元,增厚公司每股收益约0.14元。8月10日增值税政策预计相关新增成本能被公司实现部分转嫁,影响有限。 投资建议:公司国企改革正在积极推进,前期已经公告集团层面引入了浙江国贸东方作为战投,后续整合改革值得关注。我们看好公司受益于磷肥行业向好以及国企改革,预计2015-2017年EPS 分别为0.25,0.36和0.43元,对应当前股价市盈率分别为37.8、26.9和22.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:磷肥增值税相关细则不确定性;磷肥涨价低于预期。

投资要点 公司主要从事磷矿采选,磷复肥、精细磷化工、合成氨和甲醇等生产与销售,是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业。经过多年的发展,公司已形成300万吨/年化肥产能,2014年产销量超过220万吨,年销售收入超过50亿元,总资产超过60亿元。公司是全国磷酸二铵生产厂商中唯一拥有“六国”、“施大壮”两件中国驰名商标的企业,生产基地主要分布在安徽铜陵、江西贵溪、湖北当阳、安徽宿州。 2015年国际新增磷肥产能很少,部分地区因限产和停产等因素影响,实际产能有望下降,而需求保持2%左右的增速,磷肥的供需格局有望迎来好转。同时,2015年国家取消磷肥出口关税季节差异,磷酸二铵、磷酸一铵全年出口关税调整为100元/吨,旺季出口关税较前几年有明显下降。2014年我国磷酸二铵出口量488.21万吨,与2013年381.96万吨相比,增加了27.82%。2015年1-4月份中国磷酸二铵出口量141.61万吨,与去年同期79.40万吨相比增加78.35%。 向营销型企业转型。2015年公司计划加大营销投入,以行业内优秀的典型营销型企业为对标企业,全力推进公司从传统生产型企业向现代营销型企业全面转型。公司通过成立营销公司,整合各湖北六国、江西六国等子公司的采购、销售资源,形成“大营销、大采购”的格局,避免子公司各自为战的局面;充实营销人员的规模、将营销和技术服务结合;整合旗下品牌,将“六国”打造成更具竞争力和市场影响力的磷复肥品牌。 2015年6月4日,六国化工与安纳达发布停牌公告,控股股东铜化集团拟筹划混合所有制改革,标志着铜陵市属国企改革正式拉开大幕。公司作为集团旗下的资本平台,有望在混改中发挥重要作用。 我们预计2015-2017年公司实现每股收益分别为0.07元、0.18元和0.24元。公司主营磷复肥回暖,内部转型定位清晰;控股股东已经启动混合所有制改革,公司将迎来新的发展机遇,给予公司“增持”评级。

公司近日公布2011年年报,报告期内实现营业收入33.5亿元,同比增长23%,实现净利润1.33亿元,同比增长63%,每股收益0.26元。 2011年全年磷肥行业景气度较高,各季度经营情况平稳,其中二、三季度是产销旺季,销售收入高于全年平均水平约13%,一、四季度销售淡季则低于全年平均约10%,四个季度盈利能力基本波动幅度不大,在9~11%之间。 从最近几年经营情况来看,2008年金融危机引起磷肥价格暴跌,产品盈利能力大幅下降,自2009年低点起开始逐年上升,2011年公司综合毛利率为10.5%,基本上恢复到2008年前的水平。从磷肥行业未来情况来看,尽管磷肥行业产能过剩,但由于其资源属性,较高的景气度将继续维持,DAP产品价格维持在3100元/吨的可能性较大。 从公司层面上来看,2011年底收购江西贵溪化肥公司51%股权,磷复肥产能将扩大至200万吨,公司2011年预计磷复肥产量186万吨左右,比2011年的117万吨将增产60%左右。28万吨合成氨项目将在2012年投产,合成氨是磷复肥的主要生产原料,该项目的投产将会有效降低磷复肥生产成本,此前公司80万吨磷矿石采选项目已经投产,将增加公司磷矿石自给率,降低磷复肥成本。因此,预计未来两年公司综合毛利率将会逐渐上升。 盈利预测结果表明:2012、2013、2014年每股收益分别为0.38、0.48、0.57元,对应市盈率水平分别为28.2倍、22.1倍和18.9倍。从估值水平上来看,目前估值与化工行业平均估值水平基本相当,考虑到公司在湿法磷酸及精细磷化工领域未来有可能获得突破进展,给予公司“推荐”评级。

公司主营业务是磷酸二铵,复合肥,磷酸一铵的生产和销售。 区位优势明显,自身有控股股东的硫酸供应的成本优势,便利的水运降低了磷矿石的运输成本,靠近下游农业大省山东河南。 营业利润增幅较大。前三季度,公司实现营业收入25.65亿元,同比增长34.38%;营业利润13,214万元,同比增长85.29%;归属母公司所有者净利润11,092万元,同比增长65.33%;基本每股收益0.21元/股。 综合毛利率提升较多。 前三季度,公司综合毛利率10.3%,同比提升1.62个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升,且向长远角度来说磷肥的刚性需求决定了磷肥磷矿石价格的长期向上趋势。 期间费用控制能力依旧出色。 前三季度,公司期间费用率4.58%,同比下降0.01个百分点。资产负债率较低于40%,但本期资金回笼速度有所下降,应收项增长幅度较高,增大运营压力,导致短期借款增长幅度较大,经营现金流为负。 受益于磷肥行业整合。 行业整合通过提高准入,提高回收要求,从根本提高小企业成本,而这些对于公司来说已经做得很好,不会有成本负担;其次公司作为东部消费地区为数不多的磷肥龙头,获得矿石资源也在情理之中。公司经营思路明确,在有硫酸供给优势的前提下,进一步提高合成氨和矿石自给率,这将具备更强的成本控制能力。募投项目,80万吨/年磷矿石项目年内将投产,年内或可贡献业绩。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能,进一步强化公司的行业龙头地位。 维持“增持”的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元,按10月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为47倍、28倍、19倍。我们看好公司未来的发展前景,维持“增持”的投资评级。 风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。磷矿石项目不能顺利投产。

公司主营业务是磷酸二铵,复合肥,磷酸一铵的生产和销售。 区位优势明显,自身有控股股东的硫酸供应的成本优势,便利的水运降低了磷矿石的运输成本,靠近下游农业大省山东河南。 收入增幅较大。2011年上半年,公司实现营业收入15.75亿元,同比增长29.37%;营业利润7,883万元,同比增长61.07%;归属母公司所有者净利润6,860万元,同比增长38.97%;基本每股收益0.12元/股。 综合毛利率小幅提升。上半年,公司综合毛利率9.87%,同比上升0.45个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升,考虑到国外硫磺、合成氨、磷矿石价格不断升高,磷铵价格将维持高位。 期间费用控制能力依旧出色。上半年,公司期间费用率4.80%,同比下降0.1个百分点。其中,销售费用率2.08%,同比下降0.3个百分点;管理费用率2.58%,同比微幅上升0.2个百分点;财务费用率0.1%。我们认为报告期内公司很好的控制了期间费用,得益于规模优势。 募投项目年内将投产贡献业绩。80万吨/年磷矿石项目年内将投产,年内或可贡献业绩。公司磷矿将用于生产磷酸盐,开拓公司的磷化业务范围,有利于公司向下游发展。无论公司磷矿石最终用途,都能有效提高公司的综合毛利率。11年初工信部出台的磷铵行业限入征求意见稿中,限制了新增产能,且对已有产能提出了较高的环保要求和资料利用要求,要求已有项目必须配套氟和磷石膏回收设备。这对于目前国内磷肥行业众多的小企业来说是巨大的成本负担,而对于行业内的优势企业来说极为有利。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能,进一步强化公司的行业龙头地位。 上调至“增持”投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元,按7月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为39倍、23倍、16倍。我们看好公司未来的发展上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。

事件: 公司1-9月份实现营业收入19.1亿元,同比减少6.6%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长70.8%;按最新股本计算,每股收益0.21元。 结论: 预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.30、0.43、0.69元,维持公司推荐投资评级。 正文: 自2009年下半年以来国内DAP价格持续走高,今年二季度以来出口均价在450美元/吨以上,公司盈利水平回升。 目前国外DAP、MAP价格约在560-600美元/吨,国外市场较高的磷肥价格拉动了磷肥的出口,今年1-8月份磷酸二铵出口量同比增长约72%,磷酸一铵出口量同比增长约19%。 10月16号-12月31号,磷铵将执行淡季出口关税,目前国内外价差水平下,出口量将继续保持在较高水平,国内外农产品价格呈上升趋势,我们预计四季度磷肥需求及价格仍将保持较高水平。 产业链延伸将步入收获期,宿松磷矿达产后年产32%品味磷精矿(P2O5)38.25万吨,5万吨/年工业级湿法磷酸净化和3万吨/年工业磷酸一铵项目预计年内建成;28万吨合成氨项目2012年将建成;与四川大学共同建立电池级磷酸盐生产技术研发中心,磷酸铁锂项目处中试阶段。