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中金黄金 有色金属行业 2019-11-04 8.31 11.00 36.48% 8.45 1.68%
8.45 1.68% -- 详细
公司公布 2019年三季报,净利润同比增加,归母净利同比回落。2019年 10月 30日,公司公布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 266.9亿元,同比+6.7%;实现净利润 4.82亿元,同比+52.4%,归母净利润 1.3亿元,同比-32.0%;基本每股收益 0.04元/股,同比-33.3%,公司业绩同比回落。 三季度公司盈利改善明显。2019年三季度公司实现营业收入 99.8亿,同比+11.96%,环比+13.3%;实现净利润 2.16亿元,同比+287.05%,环比+87.8%; 实现归母净利 0.57亿元,同比下跌 15.11%,环比+39%,三季度公司业绩上行明显。 2019年前三季度业绩回落,主要受黄金产量下降,少数股东权益占比提升及销售费用和营业外支出增加影响。2019年前三季度黄金均价为 306元/g,同比+12.5%,但公司归母净利润同比减少 32.0%。一是黄金产量下降。2019年上半年公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少。 二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点,中原冶炼厂债转股后,少数股东权益占比由上期 30%提升至本期 60.98%,公司归母净利下降明显。三是销售费用增加。前三季度销售费用 1.47亿,同比+64.9%,主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。四是营业外支出增加。前三季度公司营业外支出 2.1亿元,同比+96.6%,主要是三供一业支出费用增加所致。公司营业外收支净额亏损达 1.5亿元,同比增加 275%,对净利润造成影响。 2019年第三季度金价上行,公司单吨金矿盈利基本兑现,利润环比改善。2019年第三季度黄金均价 334.92%,同比+25.7%,环比+15.3%,环比每克上涨 44.36元。三季度公司实现毛利 11.63亿,环比增 24.7%,环比增加 2.3亿元。假设公司每季度平稳生产,金矿产量相对稳定,再结合中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收,新增电解铜产能 15万吨,公司毛利环比增幅与金价环比增幅相一致,单吨金矿盈利基本兑现。 公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是 2019年上半年公司继续推进增储,新增金金属量 12.6吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有 48家矿山企业,其中 42家以黄金生产为主。截至 2017年底,集团保有黄金资源量 1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 拟发行股份购买中原冶炼厂剩余 60.98%股权,交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。 中原冶炼厂 60.98%股权交易作价 47亿元,本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 7.07亿股取得中原冶炼厂 60.98%股权。我们根据 2019上半年中原冶炼厂业绩测算,此次收购对价约 20倍,不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。 拟臵入大股东优质铜钼资产,估值优势明显,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价 38亿元收购大股东旗下内蒙古矿业 90%股权。本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 4.85亿股及 5.7亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质,产量较大。截至储量核实基准日 2018年 6月 30日,该矿山铜金属储量233万吨,平均品位 0.144%;钼金属量 55万吨,平均品位 0.034%。目前该公司金属铜年产能约 8万吨。2018年产铜 6.4万吨,钼 0.7万吨。二是此次收购有业绩承诺,估值优势明显。内蒙古矿业于 2019年、2020年和 2021年承诺净利润不低于 7.46亿、7.34亿和 6.91亿元,据我们测算,按 2019年业绩承诺计算,年化PE 不足 6倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价 11元。长期来看随着经济下行、通胀下行数据逐步实锤落实,考虑到全球央行边际宽松,美联储持续降息将是大势所趋,黄金价格有望走强。在 2019-2021年黄金均价为 315、370、400元/克的假设下,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.20元和 0.27元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团资产一旦注入将显著增厚 EPS,给予 6个月目标价 11元,相当于公司未注入铜矿资产假设下 2020年市净率 1.75倍。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储降息低于预期,金价下行; 3)集团资产注入低于预期。
中金黄金 有色金属行业 2019-08-30 9.70 11.50 42.68% 9.94 2.47%
9.94 2.47%
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公司是黄金行业的国家队,矿产金年产量约 25吨。 2019年上半年净利润同比下滑 41.08%,既有黄金产量下降的影响,但主要原因在于中原冶炼厂债转股导致少数股东损益占比增加导致对应到公司的归母净利润下降 7123万。净利润口径 2019年上半年为 2.66亿,同比增长 2.17%。 收购内蒙古矿业 90%股份以及收购中原冶炼厂 6家金融机构60.98%少数股权工作的推进顺利,有望年内完成。 完成后,公司盈利能力偏弱,少数股东损益占比高的状况将有明显改观。内蒙古矿业具备年产铜金属量约 8万吨,银金属量约 50吨,钼金属量约 6000吨的能力,注入完成后公司矿产铜规模有望达到年产10万吨的量级。 盈利方面,中国黄金承诺 2019年到 2021年内蒙古矿业净利润不低于 7.46亿、 7.34亿和 6.91亿。 预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 357.68亿、 384.89亿和 398.89亿, 实现归母净利润 10.47亿、 14.17亿和 15.12亿,对应每股 EPS 为 0.23元、 0.31元和 0.33元。首次覆盖给予增持评级,按 19年盈利 50倍 PE 估值, 6个月目标价 11.5元/股。
中金黄金 有色金属行业 2019-08-29 9.90 -- -- 10.01 1.11%
10.01 1.11%
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事件:近日,中金黄金发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入167.07亿元,同比上升3.75%;实现归属母公司股东净利润0.73亿元,同比下降41.08%;实现基本每股收益0.02元,同比下降50.00%。 点评: 国内金价上涨,公司产量下滑。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。在金价上涨的背景下,公司归属于上市公司股东的净利润减少幅度较大,一方面是由于公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少;另一方面是债转股项目引入战略投资者,公司所占中原冶炼厂持股比例下降所致公司黄金产品产量有所下滑。报告期内,公司共生产矿产金11.18吨、精炼金33.10吨、冶炼金17.90吨,较上年同期分别减少4.53%、10.65%和13.66%。 收购事项若顺利实施,将增厚公司业绩。报告期内,公司“拟通过增发和现金支付方式购买中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权”事项仍在推进中。近年来,中原冶炼厂盈利情况较好,2018年实现净利润3.55亿元,2019年上半年实现净利润1.95亿元。本次交易中,中原冶炼厂60.98%股权交易作价为47.07亿元。内蒙古矿业主要生产铜精粉和钼精粉,2018年实现净利润6.32亿元,主营业务毛利率达到40.73%,其铜金属保有储量233.42万吨,平均品位0.144%;钼金属保有储量55.05万吨,平均品位0.034%。本次交易中,内蒙古矿业90%股权交易作价为37.97亿元,收购完成后,将改善上市公司盈利能力。2019年6月27日,国务院国资委原则同意公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的总体方案,但该事项尚需获得中国证券监督管理委员会核准后方可实施。 金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体—美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,不考虑本次重组,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.08元、0.10元、0.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE 分别为118倍、97倍、80倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断;本次定增未获证监会审核通过。
中金黄金 有色金属行业 2019-08-22 9.76 10.40 29.03% 10.05 2.97%
10.05 2.97%
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公司 19H1归母净利润同比下降 41.08%,符合此前预期公司 19H1营收 167.07亿元,同比增长 3.75%;归母净利润 0.73亿元,同比下降 41.08%;扣非后归母净利润 0.61亿元,同比减少 43.94%。公司第二季度归母净利润 0.41亿元,同比减少 38.78%,环比增加 24.24%; 第二季度扣非后归母净利润 0.24亿元,同比减少 66.43%,环比减少35.14%。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.10/0.12/0.14元,维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量减少、利润下滑公司上半年生产矿产金 11.18吨、精炼金 33.10吨、冶炼金 17.90吨,同比减少 4.53%/10.65%/13.66%; 上半年生产矿山铜 9380吨、电解铜 14.40万吨,同比增加 7.12%/1.62%。公司黄金产量下降主要因为响应环保政策,部分矿山整改所致。上半年公司产量和利润下滑较大的子公司包括包头鑫达黄金、河北峪耳崖矿业、河南金渠黄金、托里县金福黄金等。 毛利润增幅符合预期,但营业外支出和少数股东损益拖累业绩虽然公司上半年黄金产量同比降低,但整体毛利润为 17.73亿元,同比增加 1.69亿元,与金价上升有关。19H1国内黄金均价 288元/克,同比上升约 17元/克,以公司每半年度生产约 10吨黄金来看,毛利润增幅符合预期。 但造成公司业绩下滑的原因一是去年同期公允价值变动净收益基数较高,达到 0.90亿元,而 19H1为-0.06亿元;二是上半年营业外支出达到 1.60亿元,同比增加 0.93亿元,主要是部分矿业公司停产损失较高;三是公司少数股东损益高达 1.93亿元,同比增加 0.57亿元,主要是 18H2公司将贡献较多利润的子公司中原冶炼厂实施债转股,持股比例下降所致。 若完成收购内蒙古矿业,公司 EPS 有望明显增厚公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来业务的增量来源。上半年公司债转股和购买内蒙古矿业 90%股权事项有序进行。 内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其 18年净利润 6.32亿元, 90%股权作价 37.97亿元,公司收购 PE 仅 6倍左右。 参考公司现有盈利水平,若完成收购,公司 EPS 有望明显增厚。 金价大幅上涨,上调盈利预测,维持增持评级由于 6月以来国内黄金价格明显上涨,预计公司 19H2业绩有望环比增厚。 我们预计 19-21年黄金均价为 310元/克(此前预计 278元/克)、公司 19-21年黄金产量为 22.0/22.5/23.0吨(此前预计均为 23吨),则预计公司 19-21年归母净利润将分别为 3.43/4.02/4.73亿元,对应 EPS 为 0.10/0.12/0.14元,较上次分别上调 25%/17%/16%,并预计公司 19年 BVPS 为 4.01元。 参考可比公司 2.46倍的 19年 Wind 一致预期 PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其 19年 2.60-2.80倍 PB 估值,对应目标价 10.40-11.23元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。
中金黄金 有色金属行业 2019-06-24 9.11 10.69 32.63% 10.77 17.96%
10.75 18.00%
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首次覆盖增持评级。综合PB和FCFF估值法,考虑到母公司中国黄金集团承诺将继续注入黄金资产,且本次内蒙古矿业注入后业绩将大幅增厚,债转股完成后财务费用下降,首次覆盖给予目标价值10.71元,预测公司2019-2021年净利润3.60/3.82/4.25亿元,对应EPS0.10/0.11/0.12元;考虑内蒙古矿业并表,备考净利润为10.35/10.38/10.47亿元(参考业绩承诺口径)。收购前业绩对应2019-2021年PE107.4/97.6/89.5倍估值,对应空间19%,增持评级。 降息周期渐行渐近,金价有望绽放。假设美国经济发生实质性衰退,随着降息周期的开始金价将有较好表现。展望2019年下半年及之后可能发生的降息周期,我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落,实质性衰退,且近期数据已有所展现,故判断金价具备走强基础。按公司矿金产量23.51吨计算,金价每上涨10元/克,公司业绩增厚1.19亿元(主力矿山少数股东权益较大),受益于金价上涨。 增发收购内蒙古矿业,未来仍有资产注入预期。公司拟向中国黄金集团以6.68元/股以股份加现金购买内蒙古矿业90%股权,作价37.97亿元,2019年业绩承诺约7.5亿元。同时,公司实施债转股及募集配套资金20亿,财务费用大幅下降。公司保有金/铜金属量496吨/37万吨,年产矿金/矿铜23.51吨/1.8万吨,定增完成后,公司矿铜年产量将增加6.9万吨。母公司方面,黄金集团公司目前保有黄金金属量约1,908吨,铜金属量1,022万吨,承诺仍将继续向中金黄金注入境内优质资源。 催化剂:定增收购完成,金价上涨核心风险:资源外延进度不及预期;铜价下跌;定增进度不及预期
中金黄金 有色金属行业 2019-05-01 7.75 8.40 4.22% 8.50 9.40%
10.75 38.71%
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公司2018年归母净利润1.96亿元,19Q1净利润0.33亿元 公司18年营收344.52亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96亿元,同比下降32.73%。其中第四季度实现归母净利润417万元,同比增加1703万元,环比大幅下降93.80%。公司19Q1营收79.01亿元,同比增加12.58%;归母净利润3255万元,同比下降43.74%,但环比上升2838万元。公司业绩低于我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元,但考虑到当前公司PB估值相对同行业可比公司仍略低,基于估值溢价角度,我们对公司仍维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量下降 公司18年归母净利润下降,扣非后利润为1.28亿元,同比也下降54.72%,主要因为应环保政策,部分矿山进行整改,黄金产量减少。公司18年生产精炼金72.98吨、矿产金24.36吨、冶炼金38.30吨、矿山铜1.80万吨、电解铜32.08万吨,同比分别变动-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金价同比下跌、矿山产量下降影响,公司矿山毛利率为30.05%,同比下降5.59个百分点。电解铜产量上升则主要是中原冶炼厂二期达产所致。分子公司看,苏尼特金曦、黑龙江乌拉嘎、辽宁中金、河北峪耳崖、托里金福、陕西久盛投资净利润降幅都在4000万元以上。 18Q4公允价值变动拖累业绩 18Q4金价环比提升约10元/克,公司Q4毛利润环比上涨3.76亿元,但管理费用、研发费用、财务费用分别环比增加1.41、0.55、0.62亿元,计提资产减值0.52亿元,更主要是公允价值变动净收益-1.73亿元,这部分主要来自以公允价值计量的金融负债,Q4归母净利润因此环比降低。 中原冶炼厂实施债转股,少数股东损益偏高影响19Q1业绩 公司19Q1业绩较低于预期。一是毛利润偏低,Q1黄金均价为285元/克,环比提升10元/克,但公司8.40亿元的毛利润环比下降3.36亿元,推测与矿山一季度产量偏低有关。二是虽然公司各项费用环比降低、一季度1.51亿元的净利润环比提高了152%,但公司Q1少数股东损益高达1.19亿元。按照公司18年报的数据,公司主要利润来源中原冶炼厂由于正在实施债转股,公司18年末仅持有其39.02%的股份,造成公司归母净利润偏低。 下调盈利预测,但基于估值溢价角度仍维持增持评级 公司年报中表示,19年计划生产精炼金70.35吨、矿产金23.51吨、冶炼金30.86吨、电解铜32.80万吨,矿山铜1.71万吨,矿产金计划产量较18年有所下降。根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将分别为0.08/0.10/0.12元,19-20年预测较上次分别下调17.7%/18.1%,并预计公司19年BVPS为4.01元。参考可比公司2.07倍的19年Wind一致预期PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.42-9.22元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。
中金黄金 有色金属行业 2019-01-14 8.35 11.23 39.33% 8.47 1.44%
9.20 10.18%
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央企黄金龙头公司,黄金储量及产量均居国内前三。公司大股东为中国黄金集团有限公司,控股比例50.34%,实际控制人为国务院国资委。截至2017年底,公司保有黄金资源量495吨,仅次于紫金矿业、山东黄金,居国内第三位;2018年公司矿产金量约23.5吨,居国内第三;黄金业务毛利占比在70%以上。 中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48家矿山企业,其中42 家以黄金生产为主。截至2017年底,上市公司保有黄金资源量495吨,集团保有黄金资源量1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 矿产金产量稳定,增产预期主要来自于集团资产注入。公司现有矿山生产情况稳定,矿产金量持续维持在23-24吨,未来增产主要来自于集团矿山的孵化和注入,潜力较大。 生产成本高于国内平均水平,矿产金业绩弹性大。一是公司自产金市值比为A股最高;二是公司自产金完全成本高于行业平均水平,2018年前三季度公司净利率为1.26%,低于行业平均水平。因此在金价上涨过程中,公司黄金业有较大的业绩弹性。据我们测算,金价每上涨10%,公司归母净利约增加3亿元。 拟置入大股东优质铜钼资产,显著增厚业绩。公司拟作价45亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。目前该公司年产金属铜约8万吨。内蒙古矿业2018年1-7月净利润5.79亿元,而中金黄金2018年1-6月净利润为2.61亿元,据我们测算,此次收购的内蒙古矿业按2018年1-7月业绩计算,年化PE约5倍多,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 拟对中原冶炼厂债转股,降低财务费用,提升盈利能力。中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司,2018年1-7月,公司净利润1.38亿元,但负债总额146.9亿元,资产负债率高达87%,财务费用较高,本次债转股增资方已合计出资46亿,若全部用来转股,公司资产负债率有望降至59.8%,财务费用有望降低。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价11.25元。在2018-2020年黄金均价为270、303、330元的假设下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.17元和0.25元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团注入预期强,应享有一定估值溢价,给予6个月目标价11.25元,相当于公司2020年动态市盈率45x。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储加息超预期,金价下行。
中金黄金 有色金属行业 2018-12-31 8.50 -- -- 8.96 5.41%
9.20 8.24%
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事件:2018年12月27日,公司发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的修订稿。 本次重组前中金黄金引入国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等合计合计出资46亿元,以现金及债权方式向中原冶炼厂进行增资,优化资产负债结构,降低资产负债率,l增资中原冶炼厂,债转股完成有望大幅降低资产负债率。中原冶炼厂增资后,初步估算上市公司负债率有望由目前的58%下降至50%,显著降低公司财务成本。本次增资完成后,中金黄金拟向国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等发行股份购买其持有的中原冶炼厂60.98%股权。 内蒙古矿业注入提升公司业绩。中金黄金拟向中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业90%股权,内蒙古矿业铜金属储量300万吨,钼金属储量60万吨,年产铜金属年8万吨,钼金属6000-7000吨,合并完成后将显著增厚公司业绩。 大股东优质黄金资产注入预期。大股东中国黄金集团旗下可注入黄金资源储量有900吨,一些优质黄金资产比如贵州锦丰,内蒙金陶,山东资源类项目等,未来有望陆续注入到上市公司,公司目前矿产金产量维持在23-24吨左右,未来公司黄金储量、产量有望得到大幅提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.10元、0.13元,对应PE分别为96倍、83倍和65倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:黄金价格大幅波动风险,资产注入无法完成风险。
中金黄金 有色金属行业 2018-11-27 7.44 8.26 2.48% 8.55 14.92%
9.14 22.85%
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公司发布交易预案,若完成盈利有望增厚 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟(1)进行债转股:引入特定投资者对中原冶炼厂增资,再向其发行股份购买中原冶炼厂股权,但特定投资者及增资规模尚未确定;(2)向中国黄金发行股份及支付现金购买内蒙古矿业90%股权;(3)向不超过10名投资者定增募集20亿元以内的配套资金。我们认为公司若最终能完成交易,盈利或显著增厚。但本次交易尚未完成,此次报告仍维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告不变,维持增持评级。 中原冶炼厂将作为债转股标的,交易对价暂未确定 公司今年7月作价9.03亿元收购三门峡财政局、金渠集团持有的中原冶炼厂30%股权,中原冶炼厂成为公司全资子公司。公司拟引入特定投资者对中原冶炼厂增资并降低资产负债率,增资完成后,公司将向特定投资者发行股份购买其中原冶炼厂股权并完成债转股,发行股份价格为6.68元/股。但目前特定投资者及增资规模尚未确定,无法确定交易对价。据公司交易预案,中原冶炼厂17年净利润1.52亿元,18年前7个月净利润1.38亿元,但资产负债率偏高,截至18年7月底资产负债率87.08%,负债总额146.89亿元,其中短期借款48.94亿元,长期借款45.07亿元。 拟收购优质资产内蒙古矿业:17年净利润6.7亿元,估值约50亿元 公司将以股权加现金的方式收购内蒙古矿业90%的股权。内蒙古矿业100%股权预估值为50亿元左右,发行股份价格亦为6.68元/股。据公司交易预案,内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其17年净利润6.73亿元,18年前7个月净利润5.79亿元。据内蒙古矿业官网,其拥有我国第四大铜钼伴生矿,铜和钼储量分别为300万吨和60万吨,年处理矿石2475万吨,产铜7.9万吨左右。公司还将与中国黄金签订《盈利补偿协议》,但未来三年的盈利目标暂未确定。 拟募集不超过20亿元配套资金 公司还拟向不超过10名投资者定增募集不超过20亿元配套资金,发行股份数量不超过6.90亿股,发行价格不低于7.04元/股。资金将用于支付现金收购内蒙古矿业90%股权的对价、补充流动资金、偿还债务,需注意资产购买不以此配套融资的实施为前提。由于债转股方案暂未确定,暂不考虑其影响,但公司收购内蒙古矿业或将较大幅度增厚利润。并且内蒙古矿业估值相对较低,按照预案,公司可能将以低于10倍PE的作价完成收购。参考公司现有的盈利水平,若完成收购,公司EPS也有望明显增厚。 暂维持此前盈利预测,维持增持评级 由于本次交易尚未完成,我们此次报告维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告保持不变,仍预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.12倍的2018年Wind一致预期PB,给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.28-9.06元,维持增持评级。 风险提示:交易未完成、金属价格下跌、公司产量不达预期等。
中金黄金 有色金属行业 2018-09-04 6.59 7.08 -- 7.03 6.68%
8.28 25.64%
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上半年公司归母净利润1.25亿元 公司18H1营收161.03亿元,同比上升0.95%;归母净利润1.25亿元,同比下降41.37%;18Q2单季度归母净利润0.67亿元,同比减少46.35%,环比增加15.23%。上半年公司归母扣非后净利润为1.09亿元,同比下降62.19%。公司上半年业绩略低于我们的预期,未来公司自有矿产金和铜产量较以往下降的可能性大,远期业绩增量主要看冶炼铜、通过资产注入或并购等方式增加的黄金矿山资源、金和铜价上涨。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.07、0.09、0.12元,维持增持评级。 公允价值变动净收益增加,上半年未出现矿权计提减值 上半年公司公允价值变动净收益达到0.90亿元,同比增加1.75亿元,主要是以公允价值计量的金融负债实现0.89亿元收益,一定程度弥补了主营的下滑。2017年公司计提资产减值损失3.26亿元,其中无形资产减值损失计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。今年上半年公司未发生对矿权的计提减值,资产减值损失0.20亿元全部来自坏账损失。 公司自有金属产量同比继续下降,冶炼铜产量大幅上升 上半年公司生产矿产金11.71吨、标准金37.04吨、冶炼金20.73吨、矿山铜8757吨、电解铜14.17万吨,产量分别同比变动-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司矿产金产量下降主要是部分矿权与自然保护区相冲突,矿权退出所致。公司加工金产量下滑也与环保税法推行后,黄金行业整体产量下降有关。中国黄金协会数据显示,今年上半年国内生产黄金190.28吨,同比下降7.87%。但公司冶炼铜产量大幅上升,或与中原冶炼厂二期的落成有关,未来冶炼铜有望成为公司的重要业绩支持。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储 上半年公司累计投入0.88亿元,通过探矿新增金金属量7.37吨,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,中原冶炼厂二期项目也提前达产达标,下半年有望为公司增厚利润。 PB视角看公司估值仍偏低,维持增持评级 我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20年公司生产矿产金23/24/25吨。依据当前的市场情况,我们下调金价预测,预计2018-20年金价将分别为271/272/273元/克,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.07/0.09/0.12元,较上次报告分别下调11.66%/10.08%/8.37%。预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.14倍的2018年Wind一致预期PB,并考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司1.80-2.00倍PB估值,对应目标价7.09-7.88元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。
中金黄金 有色金属行业 2018-05-04 8.72 10.43 29.40% 8.99 3.10%
8.99 3.10%
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1、被动减产量,主动收规模:2017年国家先后出台环保税、资源税政策,以及自然保护区等生态功能区内矿业权退出,部分黄金矿山企业被动减产或关停整改,导致黄金产量自2000年以来首次出现大幅下滑,全年国内黄金产量426.14吨,同比减少6.03%。从公司自身看,除了冶炼金产量增加12.54%外,2017年精炼金,矿产金,矿山铜,电解铜产量较上年同期分别减少19.35%、7.58%、0.18%和45.13%。其中矿产金减少除了环保因素,还有一个原因是下属苏尼特公司露天转井下开采所致(苏尼特公司亦因此利润减少52%)。电解铜产销量下降则是公司主动减少中原冶炼厂外购金业务量所致。 2、管理费用率增幅较大,计提大额无形资产减值:2017年公司管理费用率5.33%增幅较大,增量来自于职工薪酬、长期待摊费用及研发费用。另外陕西久盛矿业投资有限公司矿业权计提减值准备2.97亿元,导致公司资产减值同比增加3.84倍,对业绩产生较大影响。 3、投资建议:尽管金产量面临下滑,但我们注意到公司2018年经营计划中,电解铜产量将有65%增幅,这将来源于中原冶炼厂整体搬迁升级改造二期项目的逐步达产。同时由于减值矿权减值损失不可持续,叠加当前地缘政治复杂多变,投资避险需求上升,而黄金产量趋于平稳或下降,金价仍存在上涨空间。预计2018-2020年公司归母净利将达5.26/5.58/6.04亿元,EPS为0.15/0.16/0.18元,当前股价已处于底部,且未来集团承诺资产注入预期较大,推荐增持评级。 4、风险提示:产品价格波动风险,安全与环保风险。
中金黄金 有色金属行业 2018-05-03 8.66 9.49 17.74% 8.99 3.81%
8.99 3.81%
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公司2017年归母净利润同比下降19.6%。 公司2017年实现营业收入329.28亿元,同比下降15.41%;归母净利润2.91亿元,同比下降19.62%;基本每股收益0.08元,同比下降27.27%;加权平均净资产收益率2.18%,同比降低0.85个百分点。公司2018年一季度实现营业收入70.18亿元,同比下降12.60%,环比下降7.94%;归母净利润5786万元,同比下降34.33%,环比增加7072万元。由于自产金产量下降,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但鉴于目前公司PB估值横、纵向比较下均处于低位水平,我们对公司维持增持评级。 四季度大幅计提矿权资产减值损失,影响全年业绩。 公司2017年业绩不及预期主要是四季度亏损。四季度公司主营业绩符合预期,但大幅计提了资产减值损失,全年计提资产减值损失3.26亿元,同比增加2.58亿元。其中计提坏账和存货跌价损失同比降低,但无形资产减值损失大幅计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。2017年随着国家出台环保税、资源税政策,以及执行自然保护区等生态功能区内矿业权退出政策,公司部分金矿受到影响而减产,并造成公司矿权资产减值。 2018年自产黄金产量可能继续下滑。 2017年公司新增金资源储量26.57吨,年末保有资源储量金金属量达到495吨。但全年公司生产精炼金88.61吨、矿产金25.39吨、冶炼金43.35吨,同比分别变动-19.35%、-7.58%、12.57%,造成全年收入下滑,主要子公司中苏尼特金曦矿业、峪耳崖矿业、秦岭矿业净利润下降明显。2018年公司计划生产标准金80.21吨、矿产金23.82吨、冶炼金43.07吨。从公司2017年生产情况及2018年经营计划和Q1业绩来看,公司自产金下滑幅度比较明显,受到黄金品位下降、环保政策影响程度较深。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储。 公司在年报中表示,未来控股股东优质资产注入、公司市场化并购黄金资源、现有矿区深部及周边探矿增储和国内矿权整合是未来公司增长点,我们预计未来公司黄金产量仍有回升可能。此外,公司中原冶炼厂二期项目已建成,拟于2018年三季度竣工验收,彼时公司业绩有望小幅增厚。 公司PB相对偏低,维持增持评级。 假设公司2018-20年分别生产矿产金23、24、25吨,对应金价分别为275、276、277元/克,则公司18-20年EPS将分别为0.08、0.10、0.13元,18年BVPS为3.98元。2018-19年EPS较上次预测分别下调0.22、0.24元,主要因为公司黄金产量低于预期,产量下降后单位成本也可能上升。但估值方面,公司目前2.23倍的PB(LF)估值低于近5年约2.91倍的平均PB,并且可比公司18年平均PB估值约2.89倍,从市净率角度看公司处于低估。考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司2.40-2.60倍PB,对应目标价9.55-10.35元,维持增持评级。
中金黄金 2017-08-28 10.79 12.66 57.07% 11.76 8.99%
11.76 8.99%
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成本管控效果显著,业绩表现稳定。今年上半年公司实现营收159.51亿元,较上年同期增长19.60%;本期营业成本为141.24亿元,比上年度增加20.14%; 实现归母净利润2.12亿元,比上年同期增加9.44%。从披露的半年报数据来看,受益于行业景气度提高,金属价格上涨,叠加公司实施优化“五率”、降低“五费”和实行全过程成本管控等措施,公司累计实现增效5.16千万元,同时节约费用共计5.79千万元,上半年业绩稳步增长。 重点项目建设继续推进,未来产能有望提升。中原冶炼厂一期达产,多数指标达到或超过设计指标,树立了黄金冶炼项目综合回收技术标杆,二期工程顺利开工,广西凤山天承项目恢复建设论证,扎实开展了潼关冶炼技术改造等项目可研论证。冶炼厂的全面升级改造,可提高公司的资源利用率和资源综合回收水平,抵御由于资源变化带来的风险,未来有望在产能产量方面持续扩张增厚。 深耕黄金业务,多措施实现综合实力的提升。公司把优化“五率”、降低“五费”和实行全过程成本管控等一系列措施作为提高企业竞争力的重要手段,报告期内累计实现增效5.16千万元,规范建设项目招投标采购,规范大宗物资招投标采购,共计节约费用5.79千万元。同时公司持续加大老矿区周边、外围、深部找矿力度,确保地质探矿投入不减少,上半年累计投入资金 0.72亿元,新增金金属量 5.99吨。公司上半年开展了无氰或低氰药剂取代高氰药剂,以浮选工艺取代全泥氰化工艺等方面工作,加大重点项目攻关力度,苏尼特金曦氰化尾矿经无害化处理达到一般工业固体废物要求,消除了回水对氰化浸金工艺的影响。多项措施从成本端、资源端、科技创新等角度进一步提高公司生产工艺水平,提高资源利用率,降低公司成本,全面提升公司竞争力。 盈利预测。公司未来看点:1)下半年处于需求旺季,产品销量增长可期;2)项目建设稳步进行,叠加生产运营成本进一步得到优化,优化“五率”、降低“五费”,生产效率有望提高;3)“内涵式发展+外延式扩张”,产能、矿储量持续增厚。我们预计2017-2019EPS 分别为0.15元、0.18元和0.22元。参考同行业中,西部黄金2017年PE 一致预期为87倍,我们给予公司2017年85倍PE,目标价为12.75元,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,产量不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2017-05-08 10.69 -- -- 10.78 0.56%
11.29 5.61%
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点评: 量价齐升成本控制能力突出。2016年金价由跌转升,国际黄金均价1249元、同比上涨8%,国内黄金均价268元、同比上涨14%。2016年公司全年生产矿产金27.47吨,冶炼金38.51吨,矿山铜1.90万吨,电解铜34.10万吨,同比分别增加1.64%、51.55%、10.77%、7,072.47%,中原冶炼厂整体搬迁后产能扩大,冶炼金和电解铜产量增加显著。除了黄金价格上涨导致利润增加,公司在成本管控方面的成效也增厚了业绩,2016年公司优化“五率”、降低“五费”合计增效1.6亿元,其中仅采购成本一项,在2015年降低采购成本0.66亿元的基础上,2016年又降低0.53亿元,成本控制能力突出。在价格和成本的双重作用下,矿山企业的毛利率同比增加3.07个百分点至33.06%,冶炼企业的毛利率同比增加0.77个百分点至2.23%,综合毛利率同比增加1.65个百分点至8.51%。 继续推进降本增效。从三项费用看,虽然销售费用同比增加46.94%,但是由于占比低,对利润影响很小;管理费用同比下降3.07%,比上年同期减少5,168.57万元;财务费用同比增加78.97%,对利润影响最大,主要是受到是中原冶炼厂、湖北三鑫、金厂峪等改扩建、技术改造项目完成,企业借款利息费用化所致。公司本部财务费用同比减少9,354.44万元,主要原因是本期利用配股资金偿还了部分借款。 资源储量增厚。报告期内并购了河北金厂峪、河北石湖公司部分股权,启动基础地质调研工作,全年累计投入探矿资金2.05亿元,新增金金属量28.74吨,铜金属量0.41万吨。截至2016年底,公司保有资源储量金金属量550.53吨,铜金属量39.71万吨,拥有矿权124个,矿权面积704.96平方公里。 加息背景下金价谨慎乐观。自2016年底以来美联储已经加息两次,由于市场对加息预期已有充分预期,目前的加息进度对金价影响有限。2017年将迎来欧洲大选之年,政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性会提振黄金的避险需求,特朗普的贸易保护主义和放松银行监管的政策也会导致不确定性增加,对金价形成支撑。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.23元,维持公司“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
中金黄金 有色金属行业 2016-11-02 12.45 -- -- 14.67 17.83%
14.67 17.83%
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三季度单季实现净利润2.14亿元,同比增长397.19%。 公司前三季度实现营业收入约204.58亿元,同比下降33.82%;归属于母公司净利润4.09亿元,同比上升397.19%;基本每股收益0.12元,同比上升300.00%。其中,第3季度实现营业收入约71.20亿元,环比下降8.03%、同比下降45.96%;归属于母公司净利润2.14亿元,环比上升60.36%、同比上升604.16%,对应基本每股收益0.062元,环比上升0.023元、同比上升0.053元,业绩符合我们之前的预期。 金价阶段性高位,业绩再上台阶。 进入三季度,黄金均价增至280元/克之上,相比二季度均价进一步提升,因此尽管产量端有所下降(或因外购合质金业务量减少),公司销售毛利率从11.86%的水平进一步提升至12.34%,再加上财务费用环比有所下降,三季度单季实现归母净利润2.14亿元,继二季度环比大幅增长之后再次大幅增长60.36%。 财务结构持续优化,资产注入仍可期。 公司上半年完成配股,募集资金31.95亿元补充流动性资金,资产负债率也因此从去年67.65%的水平降至于季度的61.32%,三季度资产负债再降至61.17%。公司目前盈利情况逐步向好,中原冶炼厂搬迁也已完成预验收工作,或通过现金流进一步支撑资产负债率的下降。此外中国黄金集团曾承诺逐步注入相关资产,2015年已完成对凌源日兴100%股权的收购,后续仍具进一步注入资产的预期。 Q4金价有所下移,中长期逻辑仍未改变。 受到联储官员鹰派言论和美国经济数据表现尚佳的影响,国庆之后第一个交易日上期所金价单日跌幅达到3.78%,预计四季度金价中枢价格相比Q3有所下移,一定程度上或影响公司四季度环比持续增长的节奏。往后看,市场对金价未来的担忧不外乎来自于联储年内加息以及全球流动性缩紧预期的强化,但最新的联邦基金利率期货合约暗示的12月加息概率已飙升至74.2%,说明市场对加息已消化较为充分,即使靴子真正落地对金价的冲击或有限,再考虑到意大利公投、德银事件等风险事件催化,加息之后或类似今年年初走出利空出尽的行情,当下对金价后市可以更为乐观一些。 维持公司“增持”评级。 维持之前的盈利预测不变,我们预计2016-2018年公司的EPS分别为0.17、0.20、0.23元,对应PE为72.34、60.70、53.17,维持公司“增持”评级。 风险提示:美联储加息节奏超预期;冶炼厂搬迁进程不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名