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龙元建设 建筑和工程 2017-11-17 11.02 16.00 61.29% 11.11 0.82% -- 11.11 0.82% -- 详细
维持增持。公司是民营PPP 龙头,订单饱满驱动收入-利润持续高增,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.47/0.77 元,增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63,维持目标价16.00 元,38%空间, 2017/18 年34/21 倍PE,增持。 打造PPP 平台:全周期、全领域、更专业。1)政策整顿PPP 与推广PPP并举,规模庞大、前景广阔,公司打造PPP 平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业;2)全周期:公司不仅持续深化PPP 施工端的管理及结构优化,同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP 全周期业务,尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同;2)全领域:公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域,业务面更加广阔;3)更专业:公司打造建设了专业权威的PPP 人才队伍(龙元明城/杭州城投),为PPP 业务推进提供强支撑。 公司订单饱满且结构优化驱动业绩持续高增确定性较强,估值安全边际高。1)公司2017 年1~9 月累计新签订单363.56 亿元/同比增速60.74%,其中PPP 订单251.50 亿元/同比增速108.75%;2)公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP 基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP 项目,提升公司PPP 项目融资能力及落地可行性,业绩高增更具确定性;3)9 月底定增过会(拟募资上限28.67 亿元/2.68 亿股),发行底价10.71 元/股,9 月底完成员工持股(总额2.56 亿元)成本11.35 元/股。 催化剂:第四批PPP 示范项目出台、PPP 条例及相关鼓励政策出台等。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-06 11.20 12.20 22.98% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
公司第三季度业绩增长加速,符合预期:公司2017年前三季度实现营收125.57亿元,同比增长19.69%;归母净利润3.65亿元,同比增长78.63%;毛利率8.52%,净利率2.87%,同比分别提升1.05和0.91个百分点。其中3Q实现营收43.04亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长80.03%。公司前三季度在建工程项目及完成工作量较去年同期增长较多,毛利率也有了提升,使得业绩较去年同期增幅较大,我们继续看好其业务的高增长和未来PPP业务带来的成长空间。 订单充足带来业绩增长动力,定增+员工持股计划保障订单顺利落地:2017年第三季度公司新承接业务量193.68亿元,前三季度公司累计新承接业务量约363.56亿元(较去年同期的226.18亿元增长60.74%)。仅前三季度新业务量就为2016年营收的2.49倍,充足的在手订单将成为公司未来业绩增长的动力。 另一方面,公司定增方案已于今年9月获得证监会审核通过,拟募集28.67亿元资金将投入4个PPP项目中;公司推出了员工持股计划,参与人数为包括9名董监高在内、总人数不超过230人的公司核心员工。我们认为,定增获批带来的资金缓解了公司目前的资金压力需求;员工持股计划的推出提振了员工对公司未来发展信心,以上两项合力将为公司在手订单的顺利落地提供保障。 PPP项目占比持续提升,改善公司盈利能力:2017年前三季度,公司累计获得PPP业务量251.5亿元,较去年同期增长108.07%,在总业务量占比中进一步上升至69.18%。与传统建筑施工业务相比,PPP业务毛利率更高,可以贡献更多利润,将给公司整体盈利带来较大提升。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为180.85亿元、224.36亿元和268.39亿元,净利润分别为5.31亿元、7.69亿元,9.28亿元,每股收益分别为0.42元、0.61元、0.76元,继续看好PPP业务带来的利润端的良好表现,维持“增持-A”建议,6个月目标价为12.20元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期,PPP项目开展不及预期。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-06 11.20 3.00 -- 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
2017 年1-9 月业绩同比增长78.6%,EPS 0.29 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入125.6 亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长78.6%,EPS 0.29 元。其中,公司单三季度实现营业收入43.0 亿元,同比增长32.7%,环比基本持平;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长80.0%,环比增长16.8%,单季贡献EPS 0.10 元。 报告期内毛利率提升1.05 个百分点,期间费用率上升0.32 个百分点 报告期内公司综合毛利率为8.52%,同比增长1.05 个百分点,环比增长0.72 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.19%、0.82%,分别同比变化-0.04、0.06、0.30 个百分点;期间费用率3.03%, 同比增长0.32 个百分点。 单三季度公司毛利率为9.90%,同比大幅增长3.16 个百分点,环比增长2.87 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.00%、0.93%,分别同比变化-0.01、-0.07、-0.27 个百分点;期间费用率2.95%, 同比下降0.35 个百分点,环比增长0.27 个百分点。 新签合同持续高增长,单三季度增速达81.3%,PPP 占比创新高 报告期内公司新承接业务量363.6 亿元,同比增长60.7%。其中,单三季度新签订单193.7 亿元,同比大幅增长81.3%。按业务模式分,报告期内PPP 项目累计中标18 个,总金额达251.5 亿元,在全部新签合同中占比69.2%,平均合同金额达14 亿元,均创历年新高。PPP 业务带动公司盈利能力与新签合同均实现强劲增长,单三季度延续业绩转好趋势,充裕在手订单对公司主业形成强力支撑。 看好公司PPP 平台模式,维持“增持”评级 公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资服务平台,在建筑施工、全周期服务体系和领域覆盖、PPP 投研团队、PPP 实操经验等方面均拥有较强优势。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为0.39、0.49 和0.60 元,目标价13.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP 相关进展不达预期。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-02 11.20 16.00 61.29% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
维持增持。2017年1~9月收入125.57亿/增速19.69%,归母净利3.65亿/增速78.63%,超市场预期,上调预测公司2017/18年EPS为0.47/0.77元(原0.46/0.65元),增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63(原0.37/0.53元),上调目标价为16.00元(原14.16元),38%空间,2017/18年34/21倍PE,增持。 PPP项目贡献利润大幅增加助推业绩持续高增、毛/净利率/持续提升、经营净现金流因项目扩张短期承压。1)Q1~Q3归母净利为1.19/1.13/1.32亿元,增速73.5/82.7/80.0%,主因是PPP项目贡献的利润大幅增加;2)毛利率8.52%(+1.05pct),净利率2.87%(+0.91pct),主因高毛利率的PPP收入占比提升,综合费用率3.80%(+0.31pct);3)经营净现金流-8.15亿(-70.1%)主因收现比降低且付现比提升,收现比62.33%(-31.09pct),付现比64.79%(+2.55pct);4)资产减值损失1.30亿(+49.4%),应收账款占总资产比21.96%(-4.81pct)。 PPP订单持续高增且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性,定增底价10.71/员工持股成本11.35安全边际高。1)拟通过与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性,未来公司业绩高增更具确定性;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)9月底2017年员工持股计划完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;4)9月底定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-02 11.20 13.79 39.01% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
近日公司发布了第三季度财务报表,公司前三季度营业收入为125.57亿元,同比增长19.69%,归于母公司净利润3.65亿元,同比增长78.63%,点评如下: PPP项目订单翻番,与中国PPP基金开展项目合作 2017年前三季度公司新签合同金额为363.56亿元,比去年同期增长60.74%。公司大力发展PPP项目,前三季度新签PPP项目金额为251.50亿元,比去年同期大幅增长108.07%,占新签订单金额比例为69.17%,其中乌鲁木齐2017年棚户区改造项目合同金额为100亿元,公司与光大明德投资管理有限公司(牵头方)为该项目的中标联合体。公司拟通过与中国PPP基金开展业务合作,引入中国PPP基金作为项目公司参股股东,由中国PPP基金向项目公司提供股东贷款等帮助,该举措将对公司PPP项目的落地产生积极作用,加速业绩的释放。 营业收入稳步上升,毛利率有所提升 2017年Q3公司营业收入43.04亿元,同比增长32.92%,公司前三季度营业收入为125.57亿元,同比增长19.69%,第三季度营收增速明显加快。 剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年前三季度的毛利率为7.8%,与去年同期相比提高1.8个百分点,因公司PPP业务毛利率约为13%,比传统施工业务高约6个百分点。 公司期间费用率略有增加,归母净利润高速增长 公司前三季度的期间费用率为3.23%,比去年同期增加0.54个百分点,财务费用率为1.04%,增加0.52个百分点,主要原因是本期公司PPP项目融资大幅增长,利息费用支出较多;管理费用率为2.19%,同比略有上升。资产减值损失同比增加4307.78万元,毛利率的提高,使公司归母净利润增速明显超过营业收入增速,归于母公司净利润3.65亿元,同比增长78.63%。 投资活动现金流大幅减少,资产负债率有所提高 公司经营活动现金流净额为-8.15亿元,同比减少3.36亿元;投资活动产生的现金流净额为-24.33亿元,同比大幅减少23.39亿元,主要原因是公司对PPP项目的投资增加,相应的公司筹资活动现金流净额同比增加25.69亿元。由于PPP项目融资的增加,公司前三季度的资产负债率为82.65%,同比上升2.67个百分点。 投资建议:公司前三季度订单增速较快,营业收入稳步上升,净利润超预期增长,今年员工持股成交均价11.35元。维持“买入”评级,预计17-19年EPS为0.48、0.67、0.88元/股,对应PE为24、17、13倍。 风险提示:PPP项目资金需求较多,订单转化不及预期
龙元建设 建筑和工程 2017-10-31 11.20 17.25 73.89% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
PPP业务驱动公司业绩持续高增长。公司2017前三季度营业收入125.57亿元,同比增长19.69%;归母净利润3.65亿元,同比增长78.63%,分季度看Q1-Q3单季收入分别增长-2.88%/35.52%/32.66%,归母净利润分别增73.49%/82.71%/80.03%。业绩大幅增长原因主要是PPP项目贡献的利润大幅增加。预计前三季度PPP项目贡献收入约30亿元,贡献利润约2.3亿元,均同比实现大幅增长。(去年全年PPP项目合计贡献收入9.33亿元,产生利润7862万元。) PPP项目显著提升公司盈利能力。2017年前三季度公司毛利率8.52%,较上年同期增加1.05个pct,营改增导致营业税金及附加占收入比下降0.82个pct,如综合考虑税负变化影响,实际可比毛利率大幅提升1.87个pct。三项费用率3.03%,较上年同期小幅提升0.32个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/+0.06/+0.29个pct,财务费用率增加原因主要是PPP项目融资产生的利息费用增加。资产减值损失较上年同期增加0.43亿元。净利率显著上升0.96个pct,为2.9%。公司经营性现金流净额-8.15亿元,去年同期为-4.79亿元,同比下降70.02%。由于公司一般对SPV公司初期采取并表的会计处理(后续可能陆续出表),在并表期间收取的SPV公司支付的工程款项属于集团内部现金流,编制合并报表时抵消,对经营性现金流无贡献,反而公司支付的材料与人工款项造成经营性现金流流出,但同期SPV公司向银行的借款计入筹资性现金流大幅流入,本期现金及等价物增加4亿元,因此整体现金流并无压力。后续如果SPV公司出表,预计公司经营性现金流将得到大幅好转。 PPP订单趋势强劲,未来有望持续高增长。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标(含预中标)268亿元,较去年同期大幅增长111%(年报披露2017年PPP订单目标400亿元),趋势强劲,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增长70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,前三季度增长79%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩增长动力强劲。 公告与中国PPP基金开展业务合作,公司PPP业务发展再获重磅助推器。中国PPP基金系经国务院批准,由财政部与全国社会保障基金理事会、四大国有商业银行等10家大型金融、投资机构共同发起设立的公司制基金,注册资本为1800亿元,作为社会资本方参与PPP项目投资。公司与其合作方式为通过向中国PPP基金(或其子基金)转让项目公司股权,履行股权的未来出资义务,引入其作为项目公司参股股东,以及后续为项目公司提供股东借款等多种方式参与公司PPP项目投资。与中国PPP基金的合作对于公司后续PPP业务发展意义重大,具体来看:1)增加了PPP项目公司资本金的渠道;2)有助于提升项目的信用等级,加速项目融资落地,降低融资成本,规范项目运作,降低项目风险;3)将有力促进后续新项目的承接。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为24/17/13倍,给予目标价17.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-25 11.20 17.25 73.89% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
事项:公司公告成为新余市下村工业基地储能小镇和袁河经济开发区标准厂房建设工程PPP项目的第一中标候选人,项目PPP范围内建设投资约9.18亿元,占公司2016年营业收入的6.29%,合作期15年,其中建设期2年,运营期13年。 PPP订单趋势强劲,未来有望持续高增长。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标(含预中标)268亿元,较去年同期大幅增长111%(年报披露2017年PPP订单目标400亿元),趋势强劲,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增长70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,前三季度预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩增长动力强劲。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过80余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,同时对PPP业务运营资源提前布局,设立、参股成立运营公司,类型涵盖道路养护、停车场、产业园区运营、PPP大数据等。独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 2.55亿员工持股购买完毕,定增顺利过会,未来业绩释放动力充足。公司近期公告2017年员工持股计划购买完毕,通过二级市场买入公司股票2248.66万股,占公司已发行股本1.78%,成交合计金额约2.55亿元, 成交均价11.35元/股,公司核心员工激励充分,经营效率有望持续提升。公司非公开发行募集资金28.67亿元获得证监会审核通过,如若顺利发行将为PPP业务提供丰富资金支持,后续项目承接及执行有望加速。 政策积极鼓励民资参与PPP,公司有望显著受益。近期国务院办公厅印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》,鼓励民间资本参与PPP项目,努力提高民营企业融资能力;发改委领导在重要会议记者招待会上表示进一步促进民间投资是工作重点,将着重解决民资不能投、不敢投、不愿投、往哪投四个问题。未来民资在PPP领域有望迎来更广阔发展空间,公司作为民企PPP龙头企业之一,有望显著受益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为24/17/13倍,给予目标价17.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-23 11.20 14.16 42.74% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
本报告导读: 2017年Q3季度PPP 落地规模以及公司新签PPP 订单均创新高,保障公司未来业绩保持高增态势,同时PPP 逻辑偏好改善提升公司估值,四季度戴维斯双击可期。 事件:公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中,PPP 订单251.50亿元/同比增速108.75%,单一施工类订单112.06亿元/同比增速6.41%;2)2017年7~9月,公司新签订单193.68亿元/同比增速81.33%,其中PPP 订单159.40亿元/同比增速173.32%,单一施工类订单34.27亿元/同比增速-29.33%。 评论: 维持增持。公司是民营PPP 龙头,在手PPP 订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(23%空间),对应2017年31倍PE,增持。 地产销售下滑叠加流动性预期改善持续提升PPP 逻辑偏好,PPP 入库规模以及落地规模均创新高。1)PPP 逻辑偏好提升:①10月份以来,30个大中城市地产销售同比降低58.2%,较9月份(-44.7%)降幅扩大13.5个pct;②9月底央行公告对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策,是政策重趋稳增长的信号,利好国内流动性环境预期企稳以及边际改善;2)根据财政部PPP 项目中心数据,8月份PPP 入库规模1.09万亿,创近1年以来新高,是去年同期规模的4倍/上月规模的7倍以上;3)根据明树数据,2017年Q3PPP 项目落地规模1.47万亿创新高,同比增速76.90%,环比增速40.41%。 公司是民营PPP 龙头,新签PPP 订单持续加速(Q3翻倍),促使盈利水平提升且未来业绩高增确定性高。1)根据公告数据:2017年Q1~Q3新签订单分别为48.77/121.11/193.68亿元,增速37.46%/44.37%/81.33%,其中①新签PPP 订单为19.09/73.01/159.40亿元,增速49.14%/46.75%/173.32; ② 新签单一施工订单为29.68/48.10/34.27亿元, 增速30.81%/40.89%/-29.33%。2)2017年H1归母净利为2.32亿/增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿/增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。 员工持股成本11.35元/股、定增底价10.71元/股,公司业绩动力强劲且股价安全边际高。1)9月26日,公司2017年员工持股计划顺利完成,累计买入2248.67万股,成交均价11.35元/股,成交总额2.56亿元,而且参与者中包括9位董监高彰显对公司未来发展前景极强信心;2)9月28日,公司定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行价格为10.71元/股。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.20 17.25 73.89% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
前三季度业绩预增70%-80%,PPP贡献业绩占比持续提升。公司公告预计1-9月份归母净利润3.47亿元-3.67亿元,同比增长70%-80%;三季度单季归母净利润1.15亿元-1.35亿元,同比增长56%-84%。业绩预增主要原因为前三季度PPP业务利润贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,销售利润率将显著提升,公司全年业绩高增长可期。 PPP订单趋势强劲,业绩高增长可持续性强。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标PPP项目(含预中标)254.2亿元,较去年同期大幅增长101%(年报披露2017年PPP订单目标400亿元),订单增长趋势强劲,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增长70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,前三季度预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩增长动力强劲。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 2.55亿元员工持股购买完毕,定增顺利过会,未来业绩释放动力充足。公司近期公告2017年员工持股计划购买完毕,通过二级市场共买入公司股票2248.66万股,占公司已发行股本1.78%,成交合计金额约2.55亿元,成交均价11.35元/股,公司核心员工激励充分,经营效率有望持续提升。公司非公开发行募集资金28.67亿元获得证监会审核通过,如若顺利发行将为公司提供丰富资金支持开拓PPP业务,未来可承接业务空间将显著提升。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为23/16/12倍,给予目标价17.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目进展不达预期风险,PPP政策风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.20 14.16 42.74% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
本报告导读: 2017年三季报业绩预增70~80%符合预期,在PPP推进优于市场预期以及公司PPP订单加速释放背景下,公司业绩高增态势料将延续,四季度滞涨龙头业绩估值双升可期。 投资要点: 维持增持。2017年1~9月业绩预增70~80%符合预期,公司是PPP龙头在手订单饱满,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,定增摊薄后为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(27%空间),2017年31倍PE,增持。 PPP业务利润的贡献是公司业绩高增的主因,PPP订单爆发(Q3单季度增1.7倍)奠定未来业绩持续高增的基础。1)公司在手PPP订单饱满且运作规范落地率更高,持续贡献稳定的丰厚利润,2017年中报/三季报/年报将持续靓丽;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)2017年Q1~Q3新签订单分别为48.77/121.11/193.68亿元,增速37.46%/44.37%/81.33%,其中新签PPP订单为19.09/73.01/159.40亿元,增速49.14%/46.75%/173.32。 PPP入库及落地均创新高利好板块基本面持续强劲,公司作为民营PPP龙头最受益同时严重滞涨。1)PPP推进优于预期:①根据财政部PPP项目中心数据,8月份PPP入库规模1.09万亿,创近1年以来新高,是去年同期规模的4倍/上月规模的7倍以上;②根据明树数据,2017年Q3单季度PPP项目落地规模1.47万亿创新高,同比增速76.90%/环比增速40.41%;2)滞涨、安全边际高:①年初以来,公司市值涨幅-2.84%与自身优异基本面不匹配;②9月26日,公司2017年员工持股计划顺利完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;③9月28日,定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.20 13.00 31.05% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
2017 年前三季度预计盈利同比增长70~80%,对应EPS 0.27~0.29 元 公司公告2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长70~80%,即3.47~3.67 亿元,对应EPS 约为0.27~0.29 元。其中,公司单三季度归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长57~84%,即1.15~1.35 亿元,单季实现EPS 约0.09~0.11 元。由于PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升,公司单三季度盈利改善较为明显,延续自2017 年二季度以来业绩大幅转好趋势。 新签合同持续高增长,单三季度增速达81.3%,PPP 占比创新高 公司2017 年1-9 月新承接业务量363.56 亿元,同比增长60.7%。其中,单三季度新签订单193.68 亿元,较上年同期大幅增长81.3%。按业务模式分,融资合同模式(PPP)2017 年1-9 月累计中标项目18 个,中标总金额251.50 亿元,在全部新签合同中占比达69.2%,平均合同金额达14 亿元,均创历年新高。公司深耕PPP 领域成效显著,PPP 业务强劲带动新签合同持续快速增长,充裕在手订单对公司主业发展形成强力支撑。 定增过会将有效缓解资金压力,员工持股计划完成彰显公司发展信心 公司于今年9 月26 日完成2.55 亿元员工持股计划,买入股票2248.7 万股(占总股本1.78%),成交均价11.35 元/股。本次持股计划参与员工人数上限230 人,管理层参与积极,彰显对公司未来发展极具信心。 公司本次定增于今年9 月28 日获证监会审核通过,拟募资上限28.67 亿元(发行价格为10.71 元/股)投向4 个PPP 在建项目,有效缓解公司由于业务发展较快造成的资金需求,并对上述项目顺利完成提供较强保障。 看好公司PPP 平台模式,维持“增持”评级 公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资服务平台,在建筑施工、全周期服务体系和领域覆盖、PPP 投研团队、PPP 实操经验等方面均拥有较强优势。我们调升对公司2017-2019 年的盈利预测,预计公司未来三年EPS 为0.39、0.49 和0.60 元,目标价13.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP 相关进展不达预期。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-10 11.20 12.20 22.98% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
投资要点: 事项:近日,公司发布多个公告: (1)非公开发行股票的申请已获得证监会审核通过。 (2)2017年员工持股计划2.55亿元已完成股票购买,成交均价11.35元。 定增利好落地,缓解资金需求压力,助力PPP 业务快速发展:9月29日公司公告定增获得证监会审核通过,此次增发拟募集资金28.67亿元,所募资金将投入渭南市临渭区新建学校(8.57亿元)、宣城市阳德路道路建设工程(9.01亿元)、开化火车站站前片区基础设施配套工程(6.53亿元)、商州区高级中学建设(4.55亿元)4个PPP 项目。公司充分利用其在建筑施工领域的与业优势来拓展PPP 业务,推动公司逐步向“投资、建设、运营”业务模式转型升级,但PPP 业务所需投资金额及营运资金较大,通过此次增发可有效缓解公司在发展PPP 业务方面较为迫切的资金需求。预计随着募集资金的到位,公司PPP 业务有望继续保持较快发展,提升PPP 项目在总订单中的占比,带动公司净利率的提升。综合来看,充裕的在手订单、在建PPP 项目的逐步完工以及后续运营活动的陆续开展有望为公司未来两三年业绩增长提供较大保障。 2.55亿元员工持股计划购买完成,彰显公司发展信心:截止9月26日,公司已通过二级市场买入公司股票2248.66万股,锁定期为12个月,占公司已发行股本的1.78%,成交均价11.35元,合计金额约2.55亿元。此次员工持股计划参与人数上限230人,其中包括9名董监高,彰显公司管理层及核心员工对公司未来发展的信心,有助于绑定公司、管理层不核心员工三者的利益,公司有望步入快速发展阶段。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为180.85亿元、224.36亿元和268.39亿元,净利润分别为5.31亿元、7.66亿元,9.61亿元,每股收益分别为0.42元、0.61元、0.76元,继续看好其长期发展,给予“增持-A”建议,6个月目标价为12.2元,相当二2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观政策变化风险、PPP 订单落地不及预期风险等。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-02 11.20 14.16 42.74% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
本报告导读:公司定增顺利过会,募资28.67亿元全部投入在建PPP项目有利于加快项目进度,提升公司业绩确定性和持续性。同时公司员工持股计划已完成,业绩动力充足。 事件: 9月28日,公司公告:非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过,目前尚未收到证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 评论: 维持增持。公司是民营PPP龙头,在手PPP订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(29%空间),对应2017年31倍PE,增持。 本次定增拟募资28.67亿元投入在手PPP项目,顺利过会利于加快在手PPP项目推进速度、公司业绩更具确定性和持续性。1)公司本次定增拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行价格为10.71元/股;2)本次定增募资主要投向:渭南市临渭区2016年新建学校PPP项目8.57亿、宣城市阳德路道路建设工程PPP项目9.01亿、开化火车站站前片区基础设施配套工程PPP项目6.53亿、商州区高级中学建设PPP项目4.55亿,定增募资到位有利于加快在建PPP项目推进速度,提升公司业绩确定性/持续性。 员工持股顺利完成,公司管理层业绩动力充足。1)9月26日,公司2017年员工持股计划顺利完成,累计买入2248.67万股,成交均价11.35元/股,成交总额2.56亿元,锁定期1年;2)本次员工持股按照不超过0.35:1的比例设立优先级和一般级份额,参与员工不超过230人,其中公司董监高共计9人,董监高的积极参与彰显对公司未来发展前景极强信心。 公司是民营PPP龙头,布局PPP平台战略、搭建PPP专业团队等方面显著领先市场:1)公司积极转型打造PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台,拥有五大优势:强大建筑施工能力/全周期服务体系和全领域业务覆盖/专业PPP投资团队/广泛行业交流和影响力/PPP 实操业务经验丰富;2)公司拥有领先同行的专业PPP团队:旗下子公司龙元明城员工超80人,拥有发改委及财政部PPP专家各4位。 订单有望持续加速释放,三季报/年报继续高增。1)2017年以来,公司累计新签订单217亿元/增速59%,预计四季度将显著加速释放;2)2017H1归母净利2.32亿增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-09-14 10.46 14.40 45.16% 11.55 10.42%
11.55 10.42% -- 详细
联合斩获大额PPP项目,彰显龙头实力。公司公告与光大明德(深圳)投资管理有限公司(牵头方)组成的联合体中标乌鲁木齐2017年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区,项目总投资额100亿元,占公司2016年收入的68.5%。项目采用PPP模式实施,具体实施方式为BOT,特许经营合同期限不低于10年(建设期2年)。本项目中光大明德(深圳)投资管理有限公司(牵头方)负责项目的总体协调、管理、资金筹措等;公司负责项目的施工,具体细化分工以中标后双方合同约定为准。本项目是公司目前公告中标的投资金额最大的PPP项目,充分彰显了公司民营PPP龙头的强大实力,同时也表明公司在新疆市场开拓方面取得了重要进展,后续有望受益新疆地区基建等领域投资的大幅增长。 PPP订单趋势强劲,未来有望持续高增长。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标(含预中标)242.4亿元,较去年同期大幅增长123%,趋势强劲。年报披露2017年PPP订单目标400亿元,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势明确。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 8月PPP成交持续高增长,抑制融资平台和政府购买服务有望促PPP落地加速。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。在50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下,地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资;同时在87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后,地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”,后续PPP落地速度极有可能加速增长,行业内实力强大的龙头公司将会显著受益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为22/15/12倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目进展不达预期风险,PPP政策风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-09-14 10.46 14.16 42.74% 11.55 10.42%
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公司作为联合体成员中标“乌鲁木齐2017年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区项目”,总投资估算约100亿元,其中配套基础设施工程费估计约11.84亿元。项目采用PPP模式实施,具体实施方式为BOT(建设-运营-移交),特许经营合同期限不低于10年(建设期2年)。 评论: 维持增持。公司是民营PPP龙头,在手PPP订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(36%空间),对应2017年31倍PE,增持。 业绩超预期:市场认为金融去杠杆导致公司订单施工进度放缓业绩将下降,我们认为金融去杠杆对公司影响有限,2017H2公司业绩将继续高增:①公司拥有专业权威的PPP团队(龙元明城员工超80人,拥有发改委及财政部PPP专家各4位),在手PPP订单运作规范且入库率高达90%以上,受政策影响小/落地有保障;②2017H1归母净利2.32亿增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。 订单超预期:市场认为地方债务清理和PPP规范导致订单持续下降,我们认为2017H2公司订单将加速:①地方债务清理将提升地方政府对PPP依赖度而PPP规范更利于PPP长久发展;②2017H1新签订单170亿(PPP订单92亿)增速42%,预计2017H2新签订单430亿(PPP订单308亿)/增速67%,2017全年新签订单600亿(PPP订单400亿)增速59%。 竞争优势超预期:市场认为龙元建设是民企在PPP领域没有竞争优势,我们认为公司在战略布局/专业团队等领域拥有强大竞争优势:①公司积极转型打造PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台,战略布局占据先机;②五大竞争优势:强大建筑施工能力、全周期服务体系和全领域业务覆盖、专业PPP投资团队、广泛行业交流和影响力、PPP实操业务经验丰富。 定增股价倒挂3.2%被低估推行2.56亿员工持股正当时,机构仓位创近1年来新低将迎来反弹。1)拟以10.71元/股价格定增募资28.67亿用于在手PPP项目,股价倒挂3.2%;2)2.56亿元员工持股计划参与上限230人且包含9位董监高彰显信心;3)2016年底机构持股22%,而2017年6月底机构持股12%创近1年新低,随着公司订单/业绩持续高增,机构加仓空间大。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名