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龙元建设 建筑和工程 2017-06-14 10.10 14.20 30.28% 11.25 11.39% -- 11.25 11.39% -- 详细
维持增持。公司推进PPP平台战略,在手PPP订单超420亿元且持续爆发,拟定增募资将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(40%空间),对应2017年31倍PE,增持。 PPP订单密集爆发未受资金面收紧影响彰显龙头实力,饱满订单促业绩更具成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2)2017年以来累计公告新增订单176.47亿(+179%),其中PPP订单143.82亿(+162.8%),订单密集爆发未受到资金面收紧影响,公司强劲实力彰显;3)我们预计2017全年新签订单将达600亿(+58.9%),其中PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增趋势不改。 在手PPP订单主要集中在浙江/陕西/山东/福建等财政强省更易落地,2017年PPP项目贡献净利估算可达4亿元左右,业绩确定性高。1)根据公司2015~2017年公告统计,公司在手PPP订单主要集中在浙江119.58亿(28.28%)/山东52.77亿(12.48%)/福建50.62亿(11.97%)等财政实力较强的省份,项目更易落地/回款更有保障;2)我们预计今年公司PPP项目收入约为50亿,将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强;3)2017年5月,公司调整定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,定增价格10.74元/股与目前股价倒挂6%,安全边际较高。 人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大:累计新签PPP订单422.74亿元,叠加今年后续新签PPP订单总额预计将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目”;4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-06-09 9.96 12.17 11.65% 11.25 12.95% -- 11.25 12.95% -- 详细
事件简评 公司与全资孙公司联合中标PPP项目43.8亿元。 经营分析 87号文利好PPP专业性公司,短期利率上行长期影响甚微:1) 5月28日,财政部印发87号文,坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。①由于PPP鼓励民营企业参与,禁止国企参与导致地方国企利益受损,87号文是针对地方政府与地方国企结盟造假,以购买服务替代PPP项目的纠错机制;②87号文棒打“假李鬼”,堵住了所谓地方政府购买服务的后门,利好“真李逵”,为合法合规的PPP项目打开前门,集合金融资源投向真PPP;③87号文出台并不会影响真PPP市场规模,二挤掉伪PPP虚假泡沫,规范化PPP项目;④我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现业绩高增长;2)①6月6日,央行进行4980亿一年期MLF操作,央行放水保证市场流动性,利率上行趋势有所放缓,改善市场预期;②此外,对10-30年项目周期的PPP项目而言,利率上行、去杠杆的影响是短期阶段性的,长期影响较小;3)PPP长期促进增长和就业,GDP增长为硬约束,入库未落地项目仍有11.7万亿,空间巨大长期看好。 订单爆发超预期,专业性保障公司长期盈利:1)16/17年公司新签订单257亿元(+60%)/238亿元(+464%),新签PPP项目142亿元(+49%)/203亿元(+937%),公司新签PPP项目占比55%/85%;2)鉴于公司今年新签订单额超预期,且作为PPP专业性极强的龙头企业之一,在目前PPP加强监管更加规范的环境下,未来人才、项目及资金资源将朝着更为专业的公司汇聚,将使得公司在PPP竞争中更具优势,提升公司长期盈利前景,我们上调业绩预测,我们预计17/18营收为22.18/26.96亿,净利润为5.9/8.1亿,目前市值125亿对应17/18年PE估值为21/15倍。 投资建议 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.17元,对应2017年PE估值为26倍。 风险提示
龙元建设 建筑和工程 2017-05-26 9.80 14.20 30.28% 10.91 11.33%
11.25 14.80% -- 详细
本报告导读: 公司调整定增方案并删除补充流动资金0.77亿元的计划,募资全额投入在手PPP项目符合资金脱虚向实的导向更易于过会。公司推行PPP平台战略有望迎业绩/估值双升。 事件: 公司调整定增方案:发行股份/募资总额分别由不超过2.9亿股/31.1亿元调整为不超过2.8亿股/30.3亿元,删除补充流动资金0.77亿元的计划。 评论: 维持增持。践行PPP平台战略的公司在手PPP订单超420亿元且持续爆发,募资到位将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(37%空间),对应2017年31倍PE,增持。 定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,股价倒挂4%安全边际高。1)2016年6月,证监会发布新规要求上市公司定增“募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。公司调整定增方案后募集资金全部投向在建PPP项目,符合监管层鼓励资金脱虚向实的导向。2)定增价格10.74元/股与目前股价倒挂4%,安全边际较高。 PPP订单规模庞大且持续爆发,业绩兼具高确定性和高成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2017年Q1新签订单48.8亿(+37.5%),其中PPP订单19.1亿(+49.1%),我们预计今年新签订单将达600亿元(+58.9%),PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增;2)我们预计今年公司PPP收入约50亿,按7~9%净利率测算将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强。 人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大:累计新签PPP订单420亿元(全部为财政部入库项目),叠加今年后续新签部分将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目”;4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。 利率上行对PPP项目推进扰动有限,超强基本面叠加多重催化公司估值上行空间值得期待。1)公司PPP项目回报率大多敞口模式(跟随基准利率浮动),且高入库率使得融资成本更低,利率上行影响有限;2)PPP条例初稿完成并有望加快推出/财政部拟推出第四批PPP示范项目/PPP项目ABS两年运营期要求可能放松等多重催化,公司作为PPP平台估值空间值得期待。 风险提示:定增进展不及预期、PPP订单拓展及落地不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-05 10.61 14.20 30.28% 10.80 1.79%
11.25 6.03% -- 详细
维持增持。公司2017Q1营收39.7亿元(-2.9%),净利1.2亿元(+73.5%),业绩实现大幅增长,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.46/0.65 元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53 元,维持目标价14.2 元(37%空间),对应2017 年31 倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流好转。1)毛利率8.6%(+0.1pct)基本保持稳定,净利率2.9%(+1.3pct);2)期间费用率3.5%(+0.9pct),其中财务费用率0.7%(+0.4pct),因PPP 业务融资产生的利息增加及外汇汇率变动;3)经营净现金流-1.1 亿元(上年同期-5.3 亿元),因PPP 项目对现金流量有积极贡献,收/付现比111%(+10pct)/80%(+24pct);4)应收账款占比24%(-1pct),资产减值损失占比1%(+0.2pct)。 PPP 订单高增长,拟定增加速拓展PPP 业务。1)一季度新承接业务48.8亿元(+38%),其中PPP 业务19.1 亿元(+49%),占比39%(+3pct),趋势强劲;2)4 月25 日公告预中标约44 亿元澧县城区路网建设工程PPP 项目,2016 年以来中标(含预中标)超490 亿元,订单保障比3.4 倍;3)公司PPP人才储备及业务架构完善,全周期平台型模式稀缺,2017 年是PPP 业绩释放大年+资产证券化加速推进,公司将充分受益;4)拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约3%)非公开发行不超过约2.9 亿股,募资不超过约31 亿元,锁一年(尚需证监会核准),拟投入PPP 项目(30.3 亿元)及补流,将积累项目经验、增强资金实力、加速开拓PPP 业务。 核心风险:PPP 落地、定增推进低于预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-05 10.61 12.80 17.43% 10.80 1.79%
11.25 6.03% -- 详细
长三角民营龙头施工企业,公司业绩持续高增:1)公司是长三角最大的民营施工企业,在稳步发展施工业务的同时,大力推进PPP业务;公司2016年归母净利润3.48亿元,同比增长69.96%,PPP业务对利润增长贡献明显;2)公司2016年新签订单377.51亿元,同比增长54.34%,其中PPP订单223.84亿元,同比大幅增长192.49%,2017年Q1中标PPP订单71亿元,同比增长450%,2017年至今累计中标PPP订单117亿元,同比大幅增长813%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长,且2016年新签订单将在2017年大量落地,预计公司2017年业绩释放加快。 PPP进入快车道,公司立志打造行业领先的PPP全方位平台:1)财政部第一/二/三批PPP示范项目投资总额分别为1437/6589/11708亿元,第四批PPP示范项目呼之欲出,其投资规模超过第三批几成定局;PPP项目资产证券化在2016年12月底正式启动,极大提振社会资本进入PPP领域的积极性;2)公司通过2014年12月投资设立龙元明城,2015年收购杭州城投建设,形成了“一体两翼”的PPP布局,打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台:①龙元明城主要业务可分为类投行业务和PPP项目的投融资业务:类投行业务主要通过龙元明城在PPP领域内整合政府诉求和资本市场的诉求,从而获取投资顾问费用;PPP项目的投融资业务又可分为龙元明城对PPP项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立PPP产业投资基金。对PPP项目的直接投资可以为公司PPP项目解决融资问题、推动公司PPP项目的快速落地;设立PPP产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得PPP项目的投融资经验;②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验,具有甲方思维,进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力; 数轮定增加助PPP落地,仍存较大募资空间:1)自2014年以来,公司已成功增发3次,根据2017一季报,公司货币资金22.1亿元,在手资金充裕;2)2016年12月,公司再次发布定增预案,预计募资不超过31.1亿元,募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目,通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金,有助于公司加速PPP项目承接和落地;3)“217定增新规”要求两次发行间隔不少于18个月,因此公司下一轮定增最早为2017年8月,目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准,尚需获得证 监会核准,而根据一般情况至少还需6-12个月才能获得批复,因此定增新规对此轮定增影响甚小;4)公司仍有较大募资空间:目前赖振元家族为公司控股股东,持股比例为50.33%,假设控股股东最低持股比例为30%且不认购之后新发行的股份,以4月28日收盘价9.95元/股计,公司还可发行股份8.55亿股,股权融资空间为85.08亿元;根据公司1季报,公司目前资产负债率为79.92%,假设所有者权益不变,资产负债率上升为85%,则公司债权融资空间为94.67亿元。 我们认为公司拥有行业领先的PPP全方位平台,在PPP继续加速落地的大环境下,业绩继续高增可期,预测公司2017-2018EPS分别为0.40、0.52、0.80元。我们给予公司未来6-12个月12.80元目标价位,相当于32×2017EPS。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-01 10.03 12.46 14.31% 10.98 9.47%
11.25 12.16% -- 详细
承接订单大幅增长,PPP 项目领航作用显著 16 年公司共承接业务377.51 亿,同增54.35%,远超16 年目标值180 亿。其中传统建筑施工业务153.67 亿,较15 年下降8.56%;PPP 业务223.84 亿,同比大幅增长192.49%,主因公司进一步加强对于PPP 业务的承接。从累计PPP 订单结构上看,市政项目占49%,其余PPP 订单部分覆盖交通、房建、农林水利等领域。近年来公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,继续大力拥抱PPP 项目。公司2017Q1 承接业务总额48.77 亿,同增37.46%。 营业收入有所下降,毛利润显著提升 公司16 年完成营收145.88 亿,同比下降8.99%。分业务来看,土建施工业务营收129.49 亿,同比下降13.46%,然而其中PPP 及BT 项目施工业务迎来大幅提升,16年该项业务营收8.30 亿,同增521.39%,随着订单结构中PPP 业务占比的增加,预计未来土建施工业务收入中PPP 项目收入占比将逐步提升。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后计算得出的16 年毛利率为7.45%,较去年同期上升1.93 个百分点。主因为PPP 业务毛利率较高,为10.66%,高于土建施工整体毛利率2.57 个百分点。 三项费用率小幅上升,净利润同比改善 三项费用率为2.64%,较15 年提升0.16 个百分点。其中销售费用率基本稳定;管理费用率为1.98%,上升0.49 个百分点,主因公司PPP 的快速拓展所致;财务费用率为0.61%,下降0.33 个百分点,主要为16 年利息负担的减少以及部分汇兑收益所致。16 年计提资产减值损失2.1 亿,15 年为1.7 亿。16 年公司净利润3.48 亿,同增69.92%。此外,近期公司业绩预告显示,公司17 年Q1 净利润较15 年同期,将增长70%到80%。 公司资产结构现良性变化,经营现金流由负转正 PPP 项目相关投入的大幅提升使得公司长期应收款与长期股权投资上行显著。资产负债率下降5.10 个百分点;流动比率与速动比率分别上升0.04/0.07。此外,在PPP项目回款提升的因素下,16 年公司经营现金流由负转正,收现比上升0.13,超过付现比上升幅度(0.05)。 投资建议 公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,未来PPP项目承接将延续积极态度,目前在手订单充裕,后期业绩释放可期。此外公司近期拟非公开发行28961 万股,或对PPP 项目的推进起到积极作用。首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司17-19 年EPS 分别为0.39/0.52/0.65;17-19 年PE 分别为26/20/16。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,固定资产投资增速进一步下行。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-01 10.03 -- -- 10.98 9.47%
11.25 12.16% -- 详细
收入降幅加大,毛利率提升,PPP订单增势亮眼 公司2016年实现收入同比下降8.99%,剔除营改增影响后的毛利率提升1.93个百分点,PPP新承接业务同比增长192.49%,首超传统施工业务量。 PPP对公司利润贡献达22.56%,净利率提升 2016年公司归母净利润同比增加69.96%,其中PPP业务带来7862.04万元的利润贡献,占归母净利润的22.56%。净利率较上年增加1.11个百分点。 收现比增幅高于付现比,经营性现金流由负转正 长期应收款明显增加,可见PPP落地仍在加速 由于PPP项目建设期支出,2016年公司长期应收款增幅显著,达712.96%,较去年同期增加12.04亿元,可见PPP项目落地在不断加快。 30亿定增事项正在推进,资金到位将强力支持公司PPP业务 公司2016年12月发布定增事项,拟募资不超过31.10亿元,资金投向主要是新签PPP项目,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心。 投资建议 虽然2016年公司收入有所下滑,但是净利润实现大幅增长,而且强势的新签订单为未来业绩提供支撑。目前公司PPP项目落地呈加速态势,有利于提高公司较低的净利率。而且,公司13亿增发资金已经到位,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心。综上,我们仍看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.46、070、0.90元。 风险提示 投资增速加速下行;PPP项目落地不达预期;PPP政策风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 15.05 38.07% 10.98 6.40%
11.25 9.01% -- 详细
2016 年业绩超预期,今年一季度预增70%-80%,高增长趋势延续。公司2016 年营业收入145.88 亿元,同比下降8.99%;归母净利润3.48亿元,同比增长70.0%。公司此前业绩预增60%,实际结果超出之前预期。业绩同比大幅增长主要原因为PPP 业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP 项目施工收入8.3 亿元,毛利率10.66%,贡献净利润6000 多万;PPP顾问管理费贡献收入1.03 亿元,毛利率72.13%,贡献净利润1800 多万;PPP 项目合计贡献收入9.33 亿元,产生利润7862 万元。奉化项目结算带来收益约0.8 亿元。公司传统业务收入约137.58 亿元,同比下滑13.4%,贡献利润约1.9 亿元,同比下滑10%左右。公司预计一季度业绩增长70%-80%(去年同期主要因汇兑收益增长80%),在高基数上继续保持大幅增长。公司2017 年目标签订PPP 项目400 亿元,同增78.7%,显示充足信心。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。 期间费用率小幅增加,净利率明显提高。2016 年公司毛利率8.47%,较上年小幅下降0.22 个pct,主要因受营改增影响传统业务毛利率下滑。营业税金及附加占收入比下降2.15 个pct,下滑幅度大于毛利率下滑幅度,表明PPP 项目大幅提高了整体盈利性。三项费用率2.64%,较上年小幅提升0.16 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.49/-0.33 个pct,管理费用的提升主要原因为公司PPP 业务的拓展,财务费用的降低主要原因为报告期募集资金到位归还银行贷款导致利息减少,同时汇兑收益较上期明显增加。资产减值损失较上年小幅增加0.36 亿元。投资收益较上年小幅增加0.07 亿元。净利率上升1.11个pct,为2.39%,提升明显。 PPP 显著改善公司经营性现金流,增发募集资金加速项目承接执行。 公司经营性现金流净额11.57 亿元,上年同期为-5.07 亿元;收现比94.68%,较上年大幅提升13.37 个pct;付现比93.25%,较上年提升8.07 个pct。公司现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出13.97 亿元,其中成立PPP 项目公司股权投入约4.47 亿,PPP 项目前期费用等净支出11.8 亿(投入15.58 亿,收回3.78 亿),PPP 项目投资合计支出现金约16.27 亿元。 公司在手现金24.5 亿元,同比大幅增加91.5%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP 项目公司借款暂未投入项目,公司拟再次增发募集不超过31.1 亿元用于PPP 项目,充足资金将加速PPP 项目的承接和执行。 PPP 订单趋势强劲,一季度同比大幅增长,后续高增长预期明确。公司2016 年累计新承接业务量约377.51 亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7 亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP 合同共计223.8 亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015 年的68.7%下降至2016 年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP 订单71 亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲。PPP 项目盈利能力大幅高于传统房建业务,随着PPP 项目逐个进入施工阶段,PPP 贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为6.62/10.56/13.92亿元,对应三年EPS 分别为(考虑增发摊薄)0.43/0.68/0.90 元,当前股价对应PE 分别为24/15/11 倍,给予目标价15.05 元(对应17 年35 倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 12.60 15.60% 10.98 6.40%
11.25 9.01% -- 详细
事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收145.9亿元,同比下降9.0%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长70.0%。2016年四季度实现营收41.0亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润1.44元,同比增长169.0%,同时公司公布2016年利润分配方案,向全体股东每10股派现金0.35元(含税)。 施工主业下滑影响公司营收,PPP项目高毛利带动盈利增长:施工业务仍是公司最主要业务,营收占比约90%,因施工业务下降13.9%,导致公司2016年整体营收下降。但施工业务中PPP及BT项目营收同比增长521%,毛利率上升1.25pp,较一般施工业务的毛利率高出2.57pp,带动公司净利润大幅增长。 公司2016年管理、财务费用占比分别为1.98%/0.61%,总体与去年持平,销售费用占比较小。2016年公司净经营现金流由负转正,为11.57亿,主要来自PPP项目的贡献,净投资现金流-13.96亿,显示公司积极投资扩张业务的布局。 房建转型基建,提前布局PPP,拥抱基建大市场:公司历史上以传统房建业务为主,15年在建工程中基建占比仅0.1%,而房建业务受房地产周期影响大,竞争激烈,利润水平低。随着近年公司向基建领域渗透,16年公司在建工程中基建工程占比已达4.5%,公司16年新签订单中房建业务仅占23%。公司在民营企业中最早对PPP模式进行研究和布局,2016年公司共新签订单377.51亿元,同比增长54.4%,其中PPP订单223.84亿元,同比增长192.5%,覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域。部分项目已开工建设,2016年PPP业务贡献营收8.30亿元,占比5.7%,贡献利润7862.04万元,占总体净利润的22.6%,显著提升了公司的整体利润率。 打造PPP投资、建设、运营全周期平台:公司设立全资子公司龙元明城,收购杭州城投建设有限公司60%股份,打造PPP项目全周期平台。2016年公司PPP项目投资业务毛利率高达72%,未来将是提升公司盈利水平的重要看点。 PPP项目兵马欲动,资金粮草先行,非公开发行进行时,当前股价位于发行底价10.74元/股之下。 盈利预测与投资建议。根据公司2016年年报公布情况,我们调整2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.77元,未来三年净利润复合增长率41%,给予17年30倍估值,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 11.89 9.08% 10.98 6.40%
11.25 9.01% -- 详细
PPP助力业绩实现高增长。2016年公司营收145.88亿元,同比下滑8.99%;归属净利润3.48亿元,同增69.96%;扣非后归属净利润2.74亿元,同增102.82%。公司业绩大幅增长主要来源于1)公司所中标PPP项目融资顺利,部分项目已按合同工期开工建设,当年贡献利润约0.79亿元;2)奉化阳光海湾项目结算,我们估计影响利润额0.83亿~1.11亿元;3)财务费用较上年减少0.61亿,主要得益于汇兑收益1683万元(上年同期为汇兑损失4820万元)。 归属净利率提升,经营性现金流大幅改善。2016年公司毛利率8.47%略降0.22pct,我们认为是高毛利率的PPP业务占比逐渐提高部分抵消了“营改增”的影响;期间费用率2.64%同降1.23pct,其中财务费用率0.61%同降0.33pct,管理费用率1.98%同增0.49pct;归属净利率2.39%同增1.11pct。公司收现比94.68%同增13.37pct;经营性现金净流入11.57亿元,较上年净流出5.07亿由负转正,主要得益于PPP项目持续落地执行大幅改善企业经营现金流(与之对应的是投资现金流中支付PPP项目前期款项15.58亿元同增2497%)。截至2016年底,公司应收账款75.78亿较年初增加9.91%;存货119.53亿较年初减少2.74%。截至2016年年底,公司累计设立PPP项目公司46个,其中持股比例低于50%的仅有5家,因此公司目前PPP仍以并表为主。 转型升级取得重大突破,PPP业务竞争力显著增强。近年来,公司依托强大的建筑施工能力,积极开展业务转型升级,着力打造PPP业务核心竞争力成效显著:1)2014年成立龙元明城,2015年收购杭州城投,在进一步增强公司在工程建设管理能力的同时,全面铺开布局PPP投资业务;2)公司已建立起超过200余人的专业PPP投资团队,其中拥有4位发改委PPP专家库专家和4位财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本;此外,团队核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,所负责的基建项目投资累计超过300亿元;3)努力构建PPP全生命周期投资运营服务平台,整合金融机构、施工企业、运营机构及PPP第三方服务机构等各类合作资源要素,为政府提供从规划、设计、投融资、建设、运营全生命周期的一站式综合服务。 PPP新签大幅增加,有望带动利润持续快速增长。2016年公司全年承接业务377.51亿元同增54.35%;其中承接PPP业务223.84亿元同增192.49%,首次超过传统建筑施工业务(153.67亿);截至目前,公司累计中标PPP360.19亿元,覆盖市政、农林水利、社会事业等多个领域;公司计划2017年承接业务560亿元,其中PPP项目400亿元。我们认为,PPP业务拓展从两方面利好公司未来利润增长:1)收入规模快速放大;2)工程毛利率提高。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.40元和0.54元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为11.89元,维持“增持”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 -- -- 10.98 6.40%
11.25 9.01% -- 详细
PPP业务利润贡献加大以及奉化阳光海湾项目结算致使公司净利润增速70%,高于我们的预期(60%)。2016年公司实现营收145.9亿元,同比下滑9.0%;高利润率PPP业务收入规模增加、奉化阳光海湾项目结算(结算产生约8000万元收益)使得公司全年归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长70.0%,其中四季度单季收入41.0亿,同比下滑14.5%,单季净利润1.44亿,同比增长169%;公司全年PPP项目贡献利润7862万元。 PPP项目快速推进促使公司净利率提升1.16个百分点。公司综合毛利率下降0.22个百分点至8.47%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了1.47个百分点,主要受PPP模式快速推进影响;2016年公司销售费用与上年基本持平,PPP业务拓展带来管理费用同比增加0.49个百分点至1.98;报告期公司募集资金归还部分银行借款,带息负债规模降低叠加汇兑收益致使财务费用率同比降低0.33个百分点;公司应收账款总额增加6.83亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.35个百分点至1.42%,综合影响下公司净利率提升1.16个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入16.64亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额11.57亿,较上年同期多流入16.64亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;公司对外投资增加,投资性现金流同比多流出11.48亿元,收现比94.7%,较去年同期提升13.4个百分点,付现比60.5%,较去年同期提升5.0个百分点。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级。1)公司人才储备丰富,是建筑行业中开展PPP业务的标杆企业,公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,目前拥有超过200余人的专业PPP投资团队专注于PPP市场研究,其中包含4位国家发改委PPP专家库专家和4位国家财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本方,人才储备丰富;2)公司承接项目优质,利润率水平较高,公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年度承接PPP业务76.53亿元,2016年公司新签PPP项目223.8亿,PPP项目承接量同比增长192.5%,设立PPP项目公司31个(2015年5个),公司承接的PPP项目涉及会展、市政、水利、公路、学校等多种类型,且其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,盈利能力远远高于传统房建,2016年公司PPP项目确认利润7862万元,未来随着新签PPP项目逐渐进入施工阶段,将助推公司盈利能力进一步提升,实现业务的转型升级。3)定增用于PPP项目补充流动资金。公司公告拟以不低于10.74元/股价格的非公开发行不超过2.89亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,其中30.3亿用于PPP项目,剩余7700万元补流,目前已经获得证监会反馈,10.74元/股的发行底价为公司股价提供一定安全边际。 上调17-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,PPP项目加速,上调17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.22亿/7.31亿/9.50亿(原值17-18年4.90亿/6.86亿),增速分别为50%/40%/30%;对应PE分别为25X/18X/14X,维持增持评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-21 10.48 15.05 38.07% 10.98 4.77%
11.25 7.35% -- 详细
PPP项目落地加速,建筑公司订单继续迎来高增长。2015/2016年财政部库项目签约0.4/1.8万亿,预计今年将签3万亿,较去年增长超60%,建筑公司今年还将迎来订单高增长。相关公司16年下半年才进入拿单状态,17年将全年拿单,预计PPP板块整体订单增速将达70%以上。政策面PPP资产证券化推进如火如荼,PPP立法稳步推进。同时财政部即将推出第四批PPP示范项目,打造行业精品与改革示范区,并将严格执行PPP项目信息公开管理办法,引导市场规范发展,第三批示范项目共有1.17万亿(516个),估计第四批规模有望超过第三批,强大示范效应带动落地进一步提速。 一体两翼构架完成,PPP人才与模式优势显著。公司2014年成立PPP专业投融资子公司龙元明城,2015年收购项目建设管理机构杭州城投补充甲方思维,一体两翼PPP业务构架搭建完毕。龙元明城拥有50余名专业PPP人员,其核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,金融背景人才占40%以上,杭州城投共拥有员工110余名,其中工程技术、管理类人才85%以上。公司4名员工入选财政部或发改委PPP专家库,其中3人为两库专家,人才优势明显。龙元建设构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。平台化战略也使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 PPP订单趋势强劲,一季度同比大幅增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP订单71亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲,预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,2017年截至目前中标(含预中标)78亿元,合计378亿元。根据财报披露2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.48/6.62/10.58亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.28/0.43/0.68元,当前股价对应PE分别为38/25/15倍,给予目标价15.05元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-01-26 11.02 -- -- 12.32 11.80%
13.02 18.15%
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报告要点 事件描述 公司预告2016年净利润约3.28亿,同比增长约60%,EPS约0.26元。 事件评论 PPP订单驱动,业绩步入快车道。公司2016年度利润大幅增长,主要是由PPP业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算所致。公司全年新签订单约377.51亿,同比增长54.34%,充裕的在手订单是未来业绩的有力保障。其中,在手订单主要由PPP订单(约223.84亿)所贡献,且公司基建订单迅速上升,公司业务实现了从传统房建向基建等领域的成功拓延。 调整业务结构,PPP带来新机遇。公司原主营业务为房屋建设,目前公司业务向基建及PPP平台运营方向转型以克服了传统房建受长期宏观经济低景气增长趋缓放缓的影响,原有房建体量下滑,方向向PPP方面倾斜,公司调结构呈现加速势态,且受益于较早布局PPP项目在PPP开拓及接单方面均不断有所突破。公司未来受益于政府积极推进PPP项目,PPP在监管性、法制性、公开性方面要远优于传统业务,PPP转型对建筑工程企业尤其是公司来说是重大机遇。 PPP平台化运营战略,未来方向清晰。公司设立明城、收购城投公司全力投入PPP项目,打造一体两翼的规划。明城构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,利用资源整合的优势,提供全生命周期的一站式综合服务。城投公司具有丰富的政府项目建设管理经验,具有甲方思维,能为项目的建设管理提供强有力的支持。公司专注平台化运营,与实力差距较大的央企和国企打差异化竞争,通过打造一体两翼加快PPP方面的布局,发挥主动性占据先发优势,营造出品牌影响力和品牌价值。公司定位精通建筑、融资、运营的投资人,运用平台思维,与其他各类机构合作盈利开发项目,从盈利模式上发生根本变化。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.26/0.39/0.46元,对应2016-2018年的PE分别为42/29/24倍,给予买入评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-01-24 11.05 13.30 22.02% 12.32 11.49%
13.02 17.83%
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投资要点 PPP项目贡献及奉化项目结算促业绩增长。公司公告2016年归母净利润预计增长60%左右(按60%计算为3.28亿),主要是PPP业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。四季度单季利润约1.24亿元,同比增长131%。根据此前公告,预计奉化阳光项目结算税前投资收益8000万左右,税后贡献约6000万元;预计PPP业务贡献利润约1亿元,四季度单季实现约4000多万元,项目进展顺利,整体符合预期;传统施工业务贡献约1.7亿元,同比下滑15%左右。 房建订单占比下降,PPP驱动订单快速增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。 预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,合计300亿元,约为2015年收入的1.9倍。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。 PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 平台战略领先,定增加速PPP项目承接执行。公司在2016年12月斩获首个存量项目,无建设期,更偏重金融属性,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 PPP资产证券化政策重磅推进,龙头公司显著受益。发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化,要求各省级发改委于2017年2月17日前,推荐1-3个首批试点PPP项目上报国家发改委供遴选,预计后续配套细则将会进一步出台,政策面趋势持续向上,将促PPP项目加速落地,PPP专业能力强的龙头公司将显著受益。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.3/5.95/9.68亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.21/0.38/0.62元,当前股价对应PE分别为50/29/18倍(考虑增发摊薄),给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP订单落地不达预期风险,传统房建业务大幅下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2016-12-19 10.59 13.30 22.02% 12.30 16.15%
13.02 22.95%
详细
投资要点 事件:根据宁波政府采购网2016年12月15日发布的《象山县已建市政道路及其他基础设施PPP项目的预成交结果公示》,公司、宁波明琅投资管理有限公司(系公司全资子公司龙元明城的全资子公司)、工银瑞信投资管理有限公司联合体为该PPP项目的中标供应商。项目由20条市政道路及3个基础设施组成,现均已投入运行,总投资30.03亿元,采取转让-运营-移交(TOT)的运作模式,无建设期,合作期共计15年。 首单存量项目落地,PPP平台战略又进一步。公司自身拥有专业PPP团队,并购杭州城投充实甲方思维,整合施工方、资本方、运营方以及其他中介机构,始终坚持推进PPP开放平台战略。此项目为公司存量项目首单,无建设期,更偏重金融属性,充分显示了公司PPP领域的专业性以及投融资方面的实力,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。 PPP新签节奏明显提速。公司公告去年中标PPP项目约76亿元,今年累计中标220亿元,合计约296亿元。近期公告中标节奏明显加快,12月以来公告中标5单累计总投资约50亿元,预计全年有望完成年初制定的260亿目标。 充足PPP订单在手,后续业绩高增长趋势明确。公司在手PPP订单充裕,四季度项目施工有望进一步加快。根据财报披露上半年公司结算PPP项目净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 定增募集资金加码PPP,项目承接及执行有望加速。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元,其中30.3亿元用于商州区高级中学等4个PPP项目,0.77亿元用于补充流动资金。此次定增有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,三年EPS分别为0.23/0.38/0.62元(增发摊薄后),当前股价对应16-18年PE分别为46/28/17倍,给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP拓展不达目标。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名