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龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 15.05 48.86% 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
2016 年业绩超预期,今年一季度预增70%-80%,高增长趋势延续。公司2016 年营业收入145.88 亿元,同比下降8.99%;归母净利润3.48亿元,同比增长70.0%。公司此前业绩预增60%,实际结果超出之前预期。业绩同比大幅增长主要原因为PPP 业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP 项目施工收入8.3 亿元,毛利率10.66%,贡献净利润6000 多万;PPP顾问管理费贡献收入1.03 亿元,毛利率72.13%,贡献净利润1800 多万;PPP 项目合计贡献收入9.33 亿元,产生利润7862 万元。奉化项目结算带来收益约0.8 亿元。公司传统业务收入约137.58 亿元,同比下滑13.4%,贡献利润约1.9 亿元,同比下滑10%左右。公司预计一季度业绩增长70%-80%(去年同期主要因汇兑收益增长80%),在高基数上继续保持大幅增长。公司2017 年目标签订PPP 项目400 亿元,同增78.7%,显示充足信心。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。 期间费用率小幅增加,净利率明显提高。2016 年公司毛利率8.47%,较上年小幅下降0.22 个pct,主要因受营改增影响传统业务毛利率下滑。营业税金及附加占收入比下降2.15 个pct,下滑幅度大于毛利率下滑幅度,表明PPP 项目大幅提高了整体盈利性。三项费用率2.64%,较上年小幅提升0.16 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.49/-0.33 个pct,管理费用的提升主要原因为公司PPP 业务的拓展,财务费用的降低主要原因为报告期募集资金到位归还银行贷款导致利息减少,同时汇兑收益较上期明显增加。资产减值损失较上年小幅增加0.36 亿元。投资收益较上年小幅增加0.07 亿元。净利率上升1.11个pct,为2.39%,提升明显。 PPP 显著改善公司经营性现金流,增发募集资金加速项目承接执行。 公司经营性现金流净额11.57 亿元,上年同期为-5.07 亿元;收现比94.68%,较上年大幅提升13.37 个pct;付现比93.25%,较上年提升8.07 个pct。公司现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出13.97 亿元,其中成立PPP 项目公司股权投入约4.47 亿,PPP 项目前期费用等净支出11.8 亿(投入15.58 亿,收回3.78 亿),PPP 项目投资合计支出现金约16.27 亿元。 公司在手现金24.5 亿元,同比大幅增加91.5%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP 项目公司借款暂未投入项目,公司拟再次增发募集不超过31.1 亿元用于PPP 项目,充足资金将加速PPP 项目的承接和执行。 PPP 订单趋势强劲,一季度同比大幅增长,后续高增长预期明确。公司2016 年累计新承接业务量约377.51 亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7 亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP 合同共计223.8 亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015 年的68.7%下降至2016 年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP 订单71 亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲。PPP 项目盈利能力大幅高于传统房建业务,随着PPP 项目逐个进入施工阶段,PPP 贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为6.62/10.56/13.92亿元,对应三年EPS 分别为(考虑增发摊薄)0.43/0.68/0.90 元,当前股价对应PE 分别为24/15/11 倍,给予目标价15.05 元(对应17 年35 倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 12.60 24.63% 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收145.9亿元,同比下降9.0%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长70.0%。2016年四季度实现营收41.0亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润1.44元,同比增长169.0%,同时公司公布2016年利润分配方案,向全体股东每10股派现金0.35元(含税)。 施工主业下滑影响公司营收,PPP项目高毛利带动盈利增长:施工业务仍是公司最主要业务,营收占比约90%,因施工业务下降13.9%,导致公司2016年整体营收下降。但施工业务中PPP及BT项目营收同比增长521%,毛利率上升1.25pp,较一般施工业务的毛利率高出2.57pp,带动公司净利润大幅增长。 公司2016年管理、财务费用占比分别为1.98%/0.61%,总体与去年持平,销售费用占比较小。2016年公司净经营现金流由负转正,为11.57亿,主要来自PPP项目的贡献,净投资现金流-13.96亿,显示公司积极投资扩张业务的布局。 房建转型基建,提前布局PPP,拥抱基建大市场:公司历史上以传统房建业务为主,15年在建工程中基建占比仅0.1%,而房建业务受房地产周期影响大,竞争激烈,利润水平低。随着近年公司向基建领域渗透,16年公司在建工程中基建工程占比已达4.5%,公司16年新签订单中房建业务仅占23%。公司在民营企业中最早对PPP模式进行研究和布局,2016年公司共新签订单377.51亿元,同比增长54.4%,其中PPP订单223.84亿元,同比增长192.5%,覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域。部分项目已开工建设,2016年PPP业务贡献营收8.30亿元,占比5.7%,贡献利润7862.04万元,占总体净利润的22.6%,显著提升了公司的整体利润率。 打造PPP投资、建设、运营全周期平台:公司设立全资子公司龙元明城,收购杭州城投建设有限公司60%股份,打造PPP项目全周期平台。2016年公司PPP项目投资业务毛利率高达72%,未来将是提升公司盈利水平的重要看点。 PPP项目兵马欲动,资金粮草先行,非公开发行进行时,当前股价位于发行底价10.74元/股之下。 盈利预测与投资建议。根据公司2016年年报公布情况,我们调整2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.77元,未来三年净利润复合增长率41%,给予17年30倍估值,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 11.89 17.61% 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
PPP助力业绩实现高增长。2016年公司营收145.88亿元,同比下滑8.99%;归属净利润3.48亿元,同增69.96%;扣非后归属净利润2.74亿元,同增102.82%。公司业绩大幅增长主要来源于1)公司所中标PPP项目融资顺利,部分项目已按合同工期开工建设,当年贡献利润约0.79亿元;2)奉化阳光海湾项目结算,我们估计影响利润额0.83亿~1.11亿元;3)财务费用较上年减少0.61亿,主要得益于汇兑收益1683万元(上年同期为汇兑损失4820万元)。 归属净利率提升,经营性现金流大幅改善。2016年公司毛利率8.47%略降0.22pct,我们认为是高毛利率的PPP业务占比逐渐提高部分抵消了“营改增”的影响;期间费用率2.64%同降1.23pct,其中财务费用率0.61%同降0.33pct,管理费用率1.98%同增0.49pct;归属净利率2.39%同增1.11pct。公司收现比94.68%同增13.37pct;经营性现金净流入11.57亿元,较上年净流出5.07亿由负转正,主要得益于PPP项目持续落地执行大幅改善企业经营现金流(与之对应的是投资现金流中支付PPP项目前期款项15.58亿元同增2497%)。截至2016年底,公司应收账款75.78亿较年初增加9.91%;存货119.53亿较年初减少2.74%。截至2016年年底,公司累计设立PPP项目公司46个,其中持股比例低于50%的仅有5家,因此公司目前PPP仍以并表为主。 转型升级取得重大突破,PPP业务竞争力显著增强。近年来,公司依托强大的建筑施工能力,积极开展业务转型升级,着力打造PPP业务核心竞争力成效显著:1)2014年成立龙元明城,2015年收购杭州城投,在进一步增强公司在工程建设管理能力的同时,全面铺开布局PPP投资业务;2)公司已建立起超过200余人的专业PPP投资团队,其中拥有4位发改委PPP专家库专家和4位财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本;此外,团队核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,所负责的基建项目投资累计超过300亿元;3)努力构建PPP全生命周期投资运营服务平台,整合金融机构、施工企业、运营机构及PPP第三方服务机构等各类合作资源要素,为政府提供从规划、设计、投融资、建设、运营全生命周期的一站式综合服务。 PPP新签大幅增加,有望带动利润持续快速增长。2016年公司全年承接业务377.51亿元同增54.35%;其中承接PPP业务223.84亿元同增192.49%,首次超过传统建筑施工业务(153.67亿);截至目前,公司累计中标PPP360.19亿元,覆盖市政、农林水利、社会事业等多个领域;公司计划2017年承接业务560亿元,其中PPP项目400亿元。我们认为,PPP业务拓展从两方面利好公司未来利润增长:1)收入规模快速放大;2)工程毛利率提高。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.40元和0.54元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为11.89元,维持“增持”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-27 10.32 -- -- 10.15 -1.65% -- 10.15 -1.65% -- 详细
PPP业务利润贡献加大以及奉化阳光海湾项目结算致使公司净利润增速70%,高于我们的预期(60%)。2016年公司实现营收145.9亿元,同比下滑9.0%;高利润率PPP业务收入规模增加、奉化阳光海湾项目结算(结算产生约8000万元收益)使得公司全年归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长70.0%,其中四季度单季收入41.0亿,同比下滑14.5%,单季净利润1.44亿,同比增长169%;公司全年PPP项目贡献利润7862万元。 PPP项目快速推进促使公司净利率提升1.16个百分点。公司综合毛利率下降0.22个百分点至8.47%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了1.47个百分点,主要受PPP模式快速推进影响;2016年公司销售费用与上年基本持平,PPP业务拓展带来管理费用同比增加0.49个百分点至1.98;报告期公司募集资金归还部分银行借款,带息负债规模降低叠加汇兑收益致使财务费用率同比降低0.33个百分点;公司应收账款总额增加6.83亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加0.35个百分点至1.42%,综合影响下公司净利率提升1.16个百分点。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入16.64亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额11.57亿,较上年同期多流入16.64亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP项目回款情况良好;公司对外投资增加,投资性现金流同比多流出11.48亿元,收现比94.7%,较去年同期提升13.4个百分点,付现比60.5%,较去年同期提升5.0个百分点。 积极推进PPP业务,加快实现转型升级。1)公司人才储备丰富,是建筑行业中开展PPP业务的标杆企业,公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻,目前拥有超过200余人的专业PPP投资团队专注于PPP市场研究,其中包含4位国家发改委PPP专家库专家和4位国家财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本方,人才储备丰富;2)公司承接项目优质,利润率水平较高,公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年度承接PPP业务76.53亿元,2016年公司新签PPP项目223.8亿,PPP项目承接量同比增长192.5%,设立PPP项目公司31个(2015年5个),公司承接的PPP项目涉及会展、市政、水利、公路、学校等多种类型,且其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,盈利能力远远高于传统房建,2016年公司PPP项目确认利润7862万元,未来随着新签PPP项目逐渐进入施工阶段,将助推公司盈利能力进一步提升,实现业务的转型升级。3)定增用于PPP项目补充流动资金。公司公告拟以不低于10.74元/股价格的非公开发行不超过2.89亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,其中30.3亿用于PPP项目,剩余7700万元补流,目前已经获得证监会反馈,10.74元/股的发行底价为公司股价提供一定安全边际。 上调17-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,PPP项目加速,上调17-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.22亿/7.31亿/9.50亿(原值17-18年4.90亿/6.86亿),增速分别为50%/40%/30%;对应PE分别为25X/18X/14X,维持增持评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-04-21 10.48 15.05 48.86% 10.63 1.43% -- 10.63 1.43% -- 详细
PPP项目落地加速,建筑公司订单继续迎来高增长。2015/2016年财政部库项目签约0.4/1.8万亿,预计今年将签3万亿,较去年增长超60%,建筑公司今年还将迎来订单高增长。相关公司16年下半年才进入拿单状态,17年将全年拿单,预计PPP板块整体订单增速将达70%以上。政策面PPP资产证券化推进如火如荼,PPP立法稳步推进。同时财政部即将推出第四批PPP示范项目,打造行业精品与改革示范区,并将严格执行PPP项目信息公开管理办法,引导市场规范发展,第三批示范项目共有1.17万亿(516个),估计第四批规模有望超过第三批,强大示范效应带动落地进一步提速。 一体两翼构架完成,PPP人才与模式优势显著。公司2014年成立PPP专业投融资子公司龙元明城,2015年收购项目建设管理机构杭州城投补充甲方思维,一体两翼PPP业务构架搭建完毕。龙元明城拥有50余名专业PPP人员,其核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,金融背景人才占40%以上,杭州城投共拥有员工110余名,其中工程技术、管理类人才85%以上。公司4名员工入选财政部或发改委PPP专家库,其中3人为两库专家,人才优势明显。龙元建设构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。平台化战略也使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 PPP订单趋势强劲,一季度同比大幅增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP订单71亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲,预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,2017年截至目前中标(含预中标)78亿元,合计378亿元。根据财报披露2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.48/6.62/10.58亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.28/0.43/0.68元,当前股价对应PE分别为38/25/15倍,给予目标价15.05元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,传统业务下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-01-26 11.02 -- -- 12.32 11.80%
13.02 18.15% -- 详细
报告要点 事件描述 公司预告2016年净利润约3.28亿,同比增长约60%,EPS约0.26元。 事件评论 PPP订单驱动,业绩步入快车道。公司2016年度利润大幅增长,主要是由PPP业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算所致。公司全年新签订单约377.51亿,同比增长54.34%,充裕的在手订单是未来业绩的有力保障。其中,在手订单主要由PPP订单(约223.84亿)所贡献,且公司基建订单迅速上升,公司业务实现了从传统房建向基建等领域的成功拓延。 调整业务结构,PPP带来新机遇。公司原主营业务为房屋建设,目前公司业务向基建及PPP平台运营方向转型以克服了传统房建受长期宏观经济低景气增长趋缓放缓的影响,原有房建体量下滑,方向向PPP方面倾斜,公司调结构呈现加速势态,且受益于较早布局PPP项目在PPP开拓及接单方面均不断有所突破。公司未来受益于政府积极推进PPP项目,PPP在监管性、法制性、公开性方面要远优于传统业务,PPP转型对建筑工程企业尤其是公司来说是重大机遇。 PPP平台化运营战略,未来方向清晰。公司设立明城、收购城投公司全力投入PPP项目,打造一体两翼的规划。明城构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,利用资源整合的优势,提供全生命周期的一站式综合服务。城投公司具有丰富的政府项目建设管理经验,具有甲方思维,能为项目的建设管理提供强有力的支持。公司专注平台化运营,与实力差距较大的央企和国企打差异化竞争,通过打造一体两翼加快PPP方面的布局,发挥主动性占据先发优势,营造出品牌影响力和品牌价值。公司定位精通建筑、融资、运营的投资人,运用平台思维,与其他各类机构合作盈利开发项目,从盈利模式上发生根本变化。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.26/0.39/0.46元,对应2016-2018年的PE分别为42/29/24倍,给予买入评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-01-24 11.05 13.30 31.55% 12.32 11.49%
13.02 17.83%
详细
投资要点 PPP项目贡献及奉化项目结算促业绩增长。公司公告2016年归母净利润预计增长60%左右(按60%计算为3.28亿),主要是PPP业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。四季度单季利润约1.24亿元,同比增长131%。根据此前公告,预计奉化阳光项目结算税前投资收益8000万左右,税后贡献约6000万元;预计PPP业务贡献利润约1亿元,四季度单季实现约4000多万元,项目进展顺利,整体符合预期;传统施工业务贡献约1.7亿元,同比下滑15%左右。 房建订单占比下降,PPP驱动订单快速增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。 预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,合计300亿元,约为2015年收入的1.9倍。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。 PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 平台战略领先,定增加速PPP项目承接执行。公司在2016年12月斩获首个存量项目,无建设期,更偏重金融属性,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 PPP资产证券化政策重磅推进,龙头公司显著受益。发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化,要求各省级发改委于2017年2月17日前,推荐1-3个首批试点PPP项目上报国家发改委供遴选,预计后续配套细则将会进一步出台,政策面趋势持续向上,将促PPP项目加速落地,PPP专业能力强的龙头公司将显著受益。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.3/5.95/9.68亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.21/0.38/0.62元,当前股价对应PE分别为50/29/18倍(考虑增发摊薄),给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP订单落地不达预期风险,传统房建业务大幅下滑风险。
龙元建设 建筑和工程 2016-12-19 10.59 13.30 31.55% 12.30 16.15%
13.02 22.95%
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投资要点 事件:根据宁波政府采购网2016年12月15日发布的《象山县已建市政道路及其他基础设施PPP项目的预成交结果公示》,公司、宁波明琅投资管理有限公司(系公司全资子公司龙元明城的全资子公司)、工银瑞信投资管理有限公司联合体为该PPP项目的中标供应商。项目由20条市政道路及3个基础设施组成,现均已投入运行,总投资30.03亿元,采取转让-运营-移交(TOT)的运作模式,无建设期,合作期共计15年。 首单存量项目落地,PPP平台战略又进一步。公司自身拥有专业PPP团队,并购杭州城投充实甲方思维,整合施工方、资本方、运营方以及其他中介机构,始终坚持推进PPP开放平台战略。此项目为公司存量项目首单,无建设期,更偏重金融属性,充分显示了公司PPP领域的专业性以及投融资方面的实力,标志着PPP平台战略的重要进展,同时也表明公司与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。 PPP新签节奏明显提速。公司公告去年中标PPP项目约76亿元,今年累计中标220亿元,合计约296亿元。近期公告中标节奏明显加快,12月以来公告中标5单累计总投资约50亿元,预计全年有望完成年初制定的260亿目标。 充足PPP订单在手,后续业绩高增长趋势明确。公司在手PPP订单充裕,四季度项目施工有望进一步加快。根据财报披露上半年公司结算PPP项目净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 定增募集资金加码PPP,项目承接及执行有望加速。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元,其中30.3亿元用于商州区高级中学等4个PPP项目,0.77亿元用于补充流动资金。此次定增有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,三年EPS分别为0.23/0.38/0.62元(增发摊薄后),当前股价对应16-18年PE分别为46/28/17倍,给予目标价13.3元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP拓展不达目标。
龙元建设 建筑和工程 2016-12-08 11.60 16.00 58.26% 12.30 6.03%
12.32 6.21%
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投资要点: 增持。公司拟定增募资不超过约31亿元用于PPP项目及补流,将加速开拓PPP业务,且2016年至今公司PPP订单高增长,维持预测公司2016/17年EPS为0.27/0.37元,若考虑定增摊薄为0.22/0.3元。考虑公司PPP平台模式稀缺,PPP在政策刺激及示范项目催化下快速落地可期,维持目标价16元,对应2016/17年PE估值分别为59.3倍/43.2倍,增持。 拟定增加速拓展PPP业务。1)拟以不低于10.74元/股向不超过10名特定投资者非公开发行不超过约2.9亿股,募集资金不超过约31亿元,锁一年,尚需股东大会批准及证监会核准;2)募投方向为渭南市新建学校PPP项目(9.1亿元)、宣城市道路建设PPP项目(9.4亿元)、开化火车站站前片区基础设施配套PPP项目(7亿元)、商州区高级中学建设PPP项目(4.8亿元)及补流(0.77亿元);3)非公开发行完成后,实际控制人赖振元家族持股比例从52.7%降至42.87%,公司实际控制权不发生改变;4)借助本次募投PPP项目的实施,公司将积累项目经验,进一步提高PPP业务市占率。 PPP订单爆发式增长,平台型模式稀缺。1)2016年至今公司新承接业务量342亿元,其中PPP业务量237亿元,较2015年的76亿元增长212%,其中10-11月密集中标PPP项目116亿元;2)2017年为PPP业绩年,叠加PPP再迎政策催化,我们判断2017年PPP将落地4万亿;3)公司PPP平台型模式稀缺,将使DDM模型分子分母同时改善,某一个区间的业绩表现不影响长期向上趋势,持续看好。 核心风险:业绩增长低于预期,PPP落地,定增推进低于预期等53803
龙元建设 建筑和工程 2016-11-09 11.65 -- -- 13.00 11.59%
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事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司近期经营情况及未来发展规划与 公司管理层进行了交流。 洞察市场变化,房建转型基建。公司是入沪民营建筑企业龙头之一,在施工领域有较强实力。公司以传统房建业务起家,近年来随着房建建设需求持续下滑,而基建越来越成为经济稳增长的重要手段,公司也向基建领域渗透,今年前三季度房建订单106.8亿元,基建类订单114.4亿元,业务结构发生很大变化。 民营施工企业PPP 先行者,提前布局PPP 实现订单爆发增长及利润水平提升。在政府主推PPP模式后,公司提前在PPP领域布局,2015年来承接PPP订单17项,金额达209亿元,实现了施工订单爆发式增长,主要集中于道路、片区开发、市政工程等领域,与公司主要转型方向相符。PPP项目的净利率远高于传统项目,在PPP项目的带动下,公司前三季度营收104.9亿元,虽同比下降6.6%,但实现净利润2.06亿元,同比增长23.4%。我们认为随着更多PPP订单的落地和开工,公司的整体利润率仍将继续上扬。 成立龙元明城公司,收购杭州城投,鲜明PPP 投资、建设、运营全周期标签。公司意欲打造PPP项目全周期平台。2014年12月,公司设立全资子公司龙元明城投资管理有限公司,主要负责PPP业务市场拓展、融资投资、建立PPP产业基金。2015年9月公司收购杭州城投建设有限公司60%股份,欲借助公司项目开发及运营管理经验,转型甲方思维,更多参与进PPP项目的前期开发、后期经营,参照法国Vinci模式,获取特许经营方面更高利润。 多次定增保证公司流动资金充裕。相比于融资能力较强、融资成本低的国有企业,民营企业参与PPP 项目最大的劣势在于资金。公司通过多次定增,募集了充裕的资金,优化了公司资产结构,并为之后通过PPP 杠杆撬动更多订单最好了充足的准备。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.37元和0.43元,净利润的年复合增长率38.2%,对应PE分别为43倍、31倍和27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。
龙元建设 建筑和工程 2016-11-03 11.75 16.50 63.20% 13.00 10.64%
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三季度业绩略低于预期,奉化项目投资收益延后确认,预计全年业绩高增长。公司公告1-9月累计收入104.9亿元,同减6.65%;归母净利润2.04亿元,同增34.84%;三季度单季收入32.44亿元,同减5.5%,归母净利润0.73亿元,同增25.39%。1-9月扣非归母净利润同比增长57.1%。业绩略低于预期,三季度PPP项目新开工及工程顾问费贡献利润略少,但公司PPP订单充足,后续业绩仍将快速增长。由于奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1亿元投资收益未在三季度确认,预计在四季度确认促全年业绩高增长。 汇兑收益致财务费用显著下降,经营性现金流有所改善。前三季度公司毛利率7.47%,同比下降1.52个pct,主要是受“营改增”影响。期间费用率2.71%,同比下降0.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.0/+0.57/-1.16个pct,财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2298万元,主要是坏账损失计提增加。净利率提高0.6个pct,为1.95%。前三季度经营活动净现金流为-4.79亿元,较去年同期(-9.40亿元)少流出4.6亿元,收现比为93%,较去年同期提高13.5个pct。 新签PPP订单强劲,后续业绩高增长趋势明确。公司去年中标PPP项目77亿元,今年累计中标137亿元,合计约214亿元。预计今明两年中标PPP项目分别可达260/350亿元。根据半年报披露,截止至6月30日,共有7个PPP项目,总计投资额72亿元已签订施工合同,其中公司自己施工52亿元,其他合作方施工20亿元。 预计前三季度PPP项目贡献利润5000多万,第三季度贡献约2000多万。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,CAGR=68%,三年EPS分别为0.28/0.47/0.77元,当前股价对应16-18年PE分别为47/27/17倍,给予目标价16.5元(对应17年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2016-11-03 11.75 16.00 58.26% 13.00 10.64%
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投资要点: 增持。公司前三季度营收、净利分别为105(-6.7%)、2亿(+35%),略低于预期,Q3单季净利0.73亿(+25%)。考虑到公司PPP 订单高增长,Q4更多PPP 项目将进入开工期,我们维持预测公司2016/17年EPS 为0.27/0.37元。考虑到公司PPP 平台模式稀缺,PPP 在政策刺激及示范项目催化下快速落地可期,维持目标价16元,2016年约81倍PE,增持。 营改增及财务费用影响利润大,PPP 红利尚未大量释放。1)公司Q1/Q2/Q3净利分别为6887(+84%)/6177(+12%)/7344万元(+25%),近3个季度业绩同比增长,1-9月扣非净利1.6亿(+57%),营业税金及附加1.45亿(-59%),为净利润增长重要原因;2)毛利率7.47%(-1.52pct)有所下降,净利率1.96%(+0.53pct)略有上升,系营业税金及财务费用减少所致;3)财务费用5473万(-71%)下降较多,系利息费用减少及汇兑收益所致,管理费用2.2亿(+28%)因转型升级上升较多;4)经营现金净流量-4.79亿(+49%),其中Q3为1.56亿元(+173%)增长较快。 PPP 订单高增长将持续,继续看好推荐。1) 截止9月末公司新承接业务量226亿元,其中PPP 业务量121亿元,较2015年的76亿元增长59%,三季度单季度承接PPP 业务58亿;2)近期PPP 连获重磅文件刺激,叠加第三批超万亿PPP 示范项目推出,PPP 落地热潮将持续;3)公司PPP平台型模式稀缺,将使DDM 模型分子分母同时改善,某一个区间的业绩表现不影响长期向上趋势,持续看好。 核心风险:业绩增长低于预期,PPP 落地低于预期等
龙元建设 建筑和工程 2016-11-03 11.75 -- -- 13.00 10.64%
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投资要点: 公司2016年前三季度利润增速34.84%,低于我们增长50%的预期,但扣非后净利润增长57.10%。2016年前三季度公司实现营业收入104.91亿元,同比下滑6.6%;实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长34.84%,其中Q3单季收32.4亿元,同比下滑5.5%,单季净利润0.73亿元,同比增长25.39%。 受营改增影响,毛利率较去年同期下滑1.52个百分点,受益财务费用率下降,净利率有所提升。公司前三季度毛利率下滑1.52个百分点至7.47%,同时营业税金及附加/收入也下降1.75个百分点。财务费用率降低1.16个百分点,主要是本期新增融资发生利息费用较少以及外币借款汇兑损益影响。最终净利率提升0.53个百分点至1.96%。 现金流大幅好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额-4.79亿元,较去年同期多流入4.61亿,三季度单季净流入1.65亿。公司收现比较去年提升13.5个百分点至93.4%。 PPP项目落地加速,5个项目入选第三批财政部示范项目库。 (1)公司1-9月经营数据显示,前三季度新承接业务量226.18亿元,同比增长43.23%,其中新承接PPP项目120.87亿元,三季度单季承接PPP项目58.32亿元,PPP落地速度有所加快。我们根据公司重大合同公告,考虑预中标的项目以后,1-10月共中标PPP项目251.02亿元。公司今年共有5个项目入选第三批财政部PPP示范项目库,投资额合计37.91亿元,显示公司获取的PPP项目有较高的质量。 (2)与浙银汇智(杭州)资本管理有限公司、中信证券共同发起设立嘉兴城浦投资合伙企业,助力PPP项目落地实施。基金规模不超过人民币300,002万元,首期出资27,000万元,其中龙元明城出资9,000万元,中信证券出资18,000万元。主要投资于优质的PPP项目,以获得本合伙企业资本的增值,并最终实现全体合伙人收益的最大化。该投资合伙企业的设立有助于解决PPP项目资本金问题,助力项目尽快实施。 下调盈利预测,维持“增持”评级:下调16年盈利预测,17-18年不变,我们预计公司16-18年净利润分别为3.06亿/4.9亿/6.86亿(原预计为3.5亿/4.9亿/6.86亿),对应增速为50%/60%/40%,PE为54X/33X/24X,维持增持评级。
龙元建设 建筑和工程 2016-11-03 11.75 -- -- 13.00 10.64%
13.00 10.64%
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收入下滑,剔除营改增影响后毛利率小幅下降 公司前三季度营业收入同比下降6.65%,第三季度实现单季收入32.22亿元,同比下降5.5%,稍有下滑。剔除营改增影响后的毛利率较上年同期下降0.4个百分点。 财务费用大幅下降,净利率有所提升 主要受新增融资利息费用较少以及外币借款汇兑损益的利好影响,财务费用同比下降70.99%。公司净利润明显提升,同比上升34.48%,净利率增加0.6个百分点,近年净利率较低,向上弹性较大。 收现比上升幅度略高于付现比,现金流明显好转 PPP落地加速,长期应收款明显增加 2016年1月至9月,公司新承接PPP业务量共计120.87亿元,公告中标6个PPP项目,现已签约5个。同时,由于PPP项目建设期支出,公司长期应收款增幅达308.06%,PPP项目落地在不断加快,预计这一趋势将继续保持。 13亿增发资金到位,强力支持公司PPP业务 投资建议 虽然公司收入有所下滑,但是净利润仍保持高速增长。目前公司PPP项目落地呈加速态势,未来业绩有望加速兑现。公司近年净利率较低,未来有望通过精细化管理持续降低费用率,提升净利率。而且,公司13亿增发资金已经到位,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心,也为PPP项目落地提供资金保障。综上,我们仍看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.23、0.31、0.37元。 风险提示 投资增速加速下行;PPP项目落地不达预期;PPP政策风险。
龙元建设 建筑和工程 2016-11-02 11.40 -- -- 13.00 14.04%
13.00 14.04%
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事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 收入下滑盈利增长,降本增效贡献业绩。公司2016年前三季度实现营业收入104.91亿元,同比下降6.65%,归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比上涨34.84%,基本每股收益0.16元/股。公司利润增长主要原因为:公司降本增效显著,且投资收益贡献部分利润。未来公司深度提前布局PPP,有望借PPP东风带来业绩大幅增长。 盈利能力下滑,现金流有所改善。公司2016年前三季度销售毛利率7.47%,同比下滑1.52pct;净利率1.95%,同比增长0.60pct。期间费用率2.71%,同比下降0.59pct,财务费用的下降是期间费用下降的主要原因,财务费用率同比下降0.59pct至0.52%原因主要是本期新增融资发生利息费用较少以及受外币借款汇兑损益影响。经营性现金流-4.79亿元,较去年同期的-9.40亿元增长4.60亿元,主要因为支付其他与经营活动有关的现金较去年同期大幅减少。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入47.90,40.84,31.63,32.44亿元,分别同比增长-11.40%,-7.58%,-6.60%,-5.50%;实现归属上市公司股东净利润0.54,0.69,0.62,0.73亿元,分别同比增长-37.19%,83.54%,11.79%,25.39%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 调整业务结构,PPP带来新机遇。公司原主营业务为房屋建设,目前公司业务向基建及PPP平台运营方向转型以克服了传统房建受长期宏观经济低景气增长趋缓放缓的影响,原有房建体量下滑,方向向PPP方面倾斜,公司调结构呈现加速势态,且受益于较早布局PPP项目在PPP开拓及接单方面均不断有所突破。公司未来受益于政府积极推进PPP项目,PPP在监管性、法制性、公开性方面要远优于传统业务,PPP转型对建筑工程企业尤其是公司来说是重大机遇。 PPP平台化运营战略,未来方向清晰。公司设立明城、收购城投公司全力投入PPP项目,打造一体两翼的规划。明城构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,利用资源整合的优势,提供全生命周期的一站式综合服务。城投公司具有丰富的政府项目建设管理经验,具有甲方思维,能为项目的建设管理提供强有力的支持。公司专注平台化运营,与实力差距较大的央企和国企打差异化竞争,通过打造一体两翼加快PPP方面的布局,发挥主动性占据先发优势,营造出品牌影响力和品牌价值。公司定位精通建筑、融资、运营的投资人,运用平台思维,与其他各类机构合作盈利开发项目,从盈利模式上发生根本变化。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.28/0.39/0.46元,对应2016-2018年的PE分别为47/33/28倍,给予买入评级。 风险提示:经济下行风险,PPP业务不达预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名