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龙元建设 建筑和工程 2017-09-14 10.46 14.40 27.77% 11.55 10.42% -- 11.55 10.42% -- 详细
联合斩获大额PPP项目,彰显龙头实力。公司公告与光大明德(深圳)投资管理有限公司(牵头方)组成的联合体中标乌鲁木齐2017年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区,项目总投资额100亿元,占公司2016年收入的68.5%。项目采用PPP模式实施,具体实施方式为BOT,特许经营合同期限不低于10年(建设期2年)。本项目中光大明德(深圳)投资管理有限公司(牵头方)负责项目的总体协调、管理、资金筹措等;公司负责项目的施工,具体细化分工以中标后双方合同约定为准。本项目是公司目前公告中标的投资金额最大的PPP项目,充分彰显了公司民营PPP龙头的强大实力,同时也表明公司在新疆市场开拓方面取得了重要进展,后续有望受益新疆地区基建等领域投资的大幅增长。 PPP订单趋势强劲,未来有望持续高增长。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标(含预中标)242.4亿元,较去年同期大幅增长123%,趋势强劲。年报披露2017年PPP订单目标400亿元,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势明确。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 8月PPP成交持续高增长,抑制融资平台和政府购买服务有望促PPP落地加速。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。在50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下,地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资;同时在87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后,地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”,后续PPP落地速度极有可能加速增长,行业内实力强大的龙头公司将会显著受益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为22/15/12倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目进展不达预期风险,PPP政策风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-09-04 10.23 12.20 8.25% 11.55 12.90% -- 11.55 12.90% -- 详细
中报业绩大幅提升,符合预期:2017年上半年营收82.53亿元,同比增长13.88%,归属母公司净利润2.32亿元,同比增长77.85%,主要系PPP业务增厚业绩,提升净利率。毛利率7.80%不去年同期保持一致,净利率2.74%同比增加0.95个百分点。 通过2.56亿员工持股计划,提高公司向心力:8月16日临时股东大会审议通过了《员工持股计划》,参与人数上限230人,其中包括9名董监高,以2.56亿资金规模和28日收盘价10.45元计算,约能购买2450万股股票,占总股本比例1.94%。此次员工持股计划的执行将进一步为公司业绩增长注入动力,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,公司有望步入快速发展阶段。 新订单高速增长,PPP业务提升净利率:上半年新承接业务量约169.88亿元,同比增长42.31%,其中单一施工合同模式77.78亿元,同比增长36.89%,PPP业务模式92.10亿元,同比增长47.24%。PPP在手订单充裕,预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩有望持续提升。 紧抓政策和市场机遇,打造全国领先PPP全生命周期平台:在行业回暖、政策鼓励的情况下,公司充分利用其在建筑施工领域的与业优势拓展PPP业务,推动公司逐步向“投资、建设、运营”业务模式转型升级。公司拥有与家级核心人物8人,超过80人的与业PPP投资团队,具有丰富的基础设施投融资及建设运营经验。PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台的建立,有望帮助公司在PPP领域成为业界标杆。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为180.85亿元、224.36亿元和268.39亿元,净利润分别为5.31亿元、7.69亿元,9.28亿元,每股收益分别为0.42元、0.61元、0.74元,给予“增持-A”建议,6个月目标价为12.2元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观政策变化风险、PPP订单落地不及预期风险等。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-31 10.45 14.40 27.77% 11.55 10.53% -- 11.55 10.53% -- 详细
PPP贡献加大驱动中期业绩大幅增长,后续有望继续加速。公司2017上半年营业收入82.53亿元,同比增长13.88%;归母净利润2.32亿元,同比大幅增长77.85%。分季度看Q1-Q2单季收入分别增长-2.88%/35.52%,归母净利润分别增长73.49%/82.71%,收入与利润均呈现明显加速趋势。业绩同比大幅增长主要是因为PPP业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP项目施工收入16.16亿元,毛利率13.01%;PPP投顾及PPP项目公司贡献收入5530万元,毛利率32.83%;PPP项目合计贡献收入16.71亿元,占总收入的20.2%,产生利润约1.3亿元左右。公司传统业务收入约65.82亿元,同比下滑约5%,贡献利润约1.02亿元。预计随着PPP收入占比提升,后续业绩有望加速增长。 实际毛利率与净利率大幅提升,汇率波动增加财务费用。2017年上半年公司综合毛利率7.80%,与上年同期持平,但同时税金及附加占收入比下降1.51个pct,下滑幅度大于毛利率变化,表明PPP项目大幅提高了整体盈利性,实际毛利率明显提升。三项费用率3.06%,较上年同期提升0.62个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/+0.13/+0.53个pct,管理费用的提升主要原因是公司处于转型升级阶段,管理费用相应增加;财务费用提升的主要原因是马来西亚币等报告期内汇率变动产生损失378万元,去年同期为汇兑收益3617万元。资产减值损失较上年同期减少0.22亿元,主要因计提坏账损失减少。净利率上升1.01个pct,为2.82%,提升明显。 PPP显著改善公司经营性现金流。公司经营性现金流净额2.58亿元,上年同期为-6.35亿元;现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出24.29亿元,其中PPP项目前期款项支出23.87亿,PPP项目等收到的回购款项3.03亿元。公司在手现金28亿元,同比大幅增加69%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP项目公司借款暂未投入项目,充足资金为未来业绩提供坚实保障。 PPP订单趋势强劲,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,1-8月份公告中标(含预中标)178亿元,较去年同期增长90%,趋势强劲。年报披露2017年PPP订单目标400亿元,充足订单有望保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势明确。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为22/15/12倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-31 10.45 12.20 8.25% 11.55 10.53% -- 11.55 10.53% -- 详细
Q2业绩加速明显,经营现金流扭正表现亮眼:1)从季度看,公司Q1/Q2季度营收39.66亿元(-2.89%)/42.87亿元(+35.54%),净利润1.17亿元(+72.06%)/1.09亿元(+78.69%),公司Q2业绩明显加速,净利润增速远超营收增速,主要系PPP业务高增及营改增影响税收同减1.05亿元;2)从业务看,土建施工/装饰与钢结构业务实现营收76.89亿元/4.14亿元,占比93.17%/5.02%,土建施工/装饰与钢结构业务毛利率为7.13%/7.57%,同增0.02pct/2.99pct,其中PPP业务实现营收16.71亿元(同增392.92pct),占营收20.38%(同增15.66pct),毛利润2.28亿元(同增216.67pct),占总毛利润37.13%(同增22.87pct),PPP 业务营收毛利占比大幅提升,其毛利率15.8%(-5.42pct)高于传统建筑施工业务毛利率5.9%(-1.53pct),盈利能力改善明显将成为公司业绩增长新动力;3)公司经营现金流同比扭正表现亮眼,系PPP项目后期回款增多,为PPP 项目改善现金流提供更多证据;投资现金流/筹资现金流同比-16,457.18%/+138.8%,系公司上半年对外投资增加和公司PPP 项目融资增加所致;4)销售费用/管理费用/财务费用同比-60.55%/+20.68%/+293.38%,销售费用同减因公司加强经营管理相应费用减少,管理费用同增系公司处于转型升级阶段而增加相应的费用支出,财务费用同增明显系上年同期受汇率变动较大影响;5)货币资金/存货从期初24.51亿元/119.53亿元略增至28.08亿元/134.46亿元,占比总资产7.87%/38.36%,公司在手资金充足有利于后续项目开展。 PPP利好政策频出,订单爆发全年业绩有保障:1)PPP监管加强已趋缓和,“政策风向”已发边际改善,近期银行对PPP项目的贷款有全面放松的趋势,成都近日携中国PPP基金将或期总额300亿元资金支持证明国家推行PPP的决心,我们判断第四批PPP示范项目、PPP立法条例等将大概率于四季度发布,这将成为PPP推动的重大催化剂;2)公司作为PPP专业性极强的龙头企业,17年至今新签订单256.86亿元(同增64.12%),占比2016年全年订单77.78%,其中新签PPP项目222.52亿元(同增76.3%),占比86.63%,新签PPP项目中已成立SPV公司的项目金额达到121.51亿元,占PPP新签项目的54.61%,PPP项目进展顺利将加速订单转化,按照公司下半年签单加速的历史规律,公司全年订单饱满业绩爆发可期。 定增助力PPP快速落地,员工持股彰显未来信心:1)根据7月15日公告的第三次定增最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过过28.67亿元全部用于PPP项目,定增将加速PPP项目快速落地;本次发行后公司总股本由12.6亿股增至15.3亿股,根据我们的预测2017年/2018年业绩增长69%/37.63%分别达到5.9亿/8.12亿,那么2018年增发完成前后EPS分别为0.64/0.58元,考虑增发的影响EPS将下降9.38%;2)公司尚未购买员工持股股票,待股东大会通过后公司将募集2.56 亿元资金按0.35:1 的比例设立优先级和一般级份额实施员工持股计划,如按7 月28日收盘价计算,可购买总股本的2.01%,本次参与认购的员工不超过230人,其中董高监不超过9人,员工持股计划若顺利完成将充分绑定核心员工利益,公司上下一心彰显未来发展信心。 投资建议 我们预测公司17/18年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应17年PE估值为26倍。 风险提示 传统建筑施工业务毛利率下降风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济下行、基建投资放缓风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-02 10.00 14.40 27.77% 10.60 6.00%
11.55 15.50% -- 详细
公告员工持股计划(草案),绑定核心员工利益,彰显未来发展信心。公司公告员工持股计划草案,拟募集金额2.56亿元(如按7月31日收盘价计算,可购买总股本的2.06%),按0.35:1的比例设立优先级和一般级份额。认购对象不超过230人(人均111万元),其中公司董监高9人认购2007.8万元,占计划的7.84%;其他员工认购23592.2万元。员工持股计划存续期24个月,锁定期12个月。如此次员工持股计划顺利实施,将充分绑定核心员工的利益,也彰显出对公司未来发展的信心。 PPP订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP订单目标400亿元。目前共累计中标PPP项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,团队拥有4位发改委PPP专家库专家和4位财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,近期中标首单强运营类文旅类PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 二季度PPP入库项目环比大增,第四批示范项目申报,政策持续加强,下半年落地有望加速。根据财政部PPP库信息,二季度入库项目投资额环比大幅增长70%,PPP需求持续高增长。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP模式引入各类投资;发改委外发1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产;财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP模式;财政部55号文大力推广PPP资产证券化;PPP条例征求意见稿出台,标志PPP立法迈出重要一步;财政部等19部委联合下发第四批PPP示范项目申报工作通知,要求2017年8月25日前完成。系列PPP政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP未来持续快速发展的信心,示范项目出台也有望进一步带动PPP项目落地加速。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为21/14/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险,员工持股计划草案未获通过风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-02 10.00 14.16 25.64% 10.60 6.00%
11.55 15.50% -- 详细
本报告导读: 公司拟推行2.56亿元员工持股计划将提升公司业绩动力和估值弹性,同时2017年PPP订单持续高增且非市政基建类占比明显提升,PPP平台业绩兼具高确定性和持续性。 事件: 7月31日,公司公告拟推行员工持股计划:规模上线为2.56亿元,按照不超过0.35:1的比例设立优先级和一般级份额,参与员工不超过230人,其中公司董事、监事、高级管理人员共计9人,锁定期12个月。 评论: 维持增持。公司推进PPP平台战略,在手PPP订单规模庞大且持续爆发,拟定增募资助推在手PPP订单落地叠加员工持股提升业绩动力,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(44%空间),对应2017年31倍PE,增持。 推行2.56亿元员工持股计划将进一步提升公司业绩动力,同时也有利于提振公司估值、消除定增股价倒挂。1)本次员工持股参与人数上线为230人且有9位董监高参与,将有利于进一步提升公司管理层及参与员工的积极性,业绩动力十足;2)公司拟以不低于10.71元/股价格定向增发募资28.67亿元用于推进在手PPP项目,当前股价倒挂8.7%,本次定增彰显管理层及员工对公司未来发展前景强烈信心,有利于提振公司估值/消除股价倒挂。 2017年以来PPP订单持续高增且占比大幅提升,中西部地区PPP订单占比(55.8%)/非市政基建类(文教/医院/生态治理)PPP订单占比(39.7%)明显提升。1)2016年,新签订单377.5亿元(+54.3%),其中PPP订单223.8亿元(+192.5%),占比59.3%;2)2017年以来,新签订单191.4亿元(+80.1%),其中PPP订单158.8亿元(+102.6%),占比82.9%;3)PPP订单区域结构:湖南/广东/陕西金额43.8/41.7/26.1亿元居前三,占比27.6/26.3/16.4%;东/中/西部金额70.2/43.8/44.8亿元,占比44.2%(-25.5pct)/27.6%(+9.2pct)/28.2%(+16.3pct);4)PPP订单行业结构:市政基建/文教医/生态治理金额95.7/48.2/14.9医院,占比60.3%/30.3%/9.4%,非市政基建类PPP订单占比较2016年提升26.3pct。 受政策清理不规范PPP项目及利率上行影响小,中报预增70~80%只是开始、打造PPP平台发展前景广阔。1)公司旗下子公司龙元明城员工超80人团队专业权威,PPP项目运作规范,受政策影响风险小;2)公司PPP项目入库率95%以上,公司PPP项目高确定性更易落实融资且成本更低,银行端融资成本仅基准利率上浮10%左右;3)公司中报预增70~80%主因是PPP项目顺利落地贡献丰厚利润,随着三季度末公司PPP订单进一步加速业绩也将更具高弹性;4)公司布局PPP项目资产管理业务领先同行,前景值得期待。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-02 10.00 12.20 8.25% 10.60 6.00%
11.55 15.50% -- 详细
拟筹资不超过2.56亿,认购员工不超过230人:1)以资金规模2.56亿和28日收盘价9.92元计算,约能购买2591万股股票,占总股本比例2.01%,其中任一持有人所持有的份额不超过总股本的1%;2)本次员工持股计划设立后将全额认购按不超过0.35:1比例设立优先级和一般级份额的信托计划的一般级份额,则通过份额分级放大了收益或损失;3)本次参与认购的员工不超过230人,其中董监高不超过9人,认购款项将全部来自于自筹资金;4)本次员工持股计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。 H1业绩/订单均向好,定增将助力PPP快速落地:1)公司H1业绩预增70-80%略超市场预期(wind一致预期2017年业绩增长52.5%),且H1新签订单也爆发至140亿(+124%),全年以及明年业绩确定性继续高增;2)根据7月15日公告的第三次定增修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP项目,增发价格定为不低于10.71元/股,公司当前股价倒挂,定增完成将促进在手PPP订单快速落地。 PPP利好政策频出将改善预期,板块行情蓄势待发:1)7月27日第四批PPP示范项目申报筛选工作开始,示范项目库扩充将进一步促进项目落地;2)7月28日PPP项目库第7期季报发布,截至6月末,全国落地项目总投资额达到3.3万亿,落地率提升至34.2%,还有13万亿的项目未落地空间仍大;3)我们认为一是PPP政策逐渐规范将导致PPP市场集中度上升而利好专业能力强的公司,二是逐步落地的利好政策和向好的微观数据将改善前期市场因87号文和利率上升对PPP板块形成的悲观预期。 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应2017年PE估值为26倍。
龙元建设 建筑和工程 2017-07-21 10.21 14.40 27.77% 10.52 3.04%
11.55 13.12% -- 详细
中报业绩预增70%-80%,PPP 驱动业绩高增长延续。公司公告2017年半年度业绩预增70%-80%,对应归母净利润2.22-2.35亿元,据此计算二季度单季实现归母净利润1.03-1.16亿元,同比增长66%-87%。公司业绩持续高增长的原因主要是PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来大幅度的提升。 PPP 订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP 项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP 订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP 订单目标400亿元。目前共累计中标PPP 项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP 收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度持续加强。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。 近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP 模式。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 未来持续快速发展的信心。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。根据最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP 项目,增发价格定为不低于10.71元/股,与公司当前股价倒挂。如增发顺利完成,募集资金到位,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP 项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元,对应三年EPS 分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE 分别为21/15/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-07-21 10.21 14.16 25.64% 10.52 3.04%
11.55 13.12% -- 详细
维持增持。公司推进PPP 平台战略,在手PPP 订单规模庞大且持续爆发,拟定增募资将助推在手PPP 订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.46/0.65 元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53 元,维持目标价14.16 元(43%空间),对应2017 年31 倍PE,增持。 PPP 项目稳步落地并贡献了丰厚利润是2017 年半年度业绩高增的主要原因。1)公司作为PPP 平台型公司以及行业民营PPP 龙头,旗下PPP项目入库比率高达95%以上且运作规范,受前期资金面趋紧以及财政部50号文、87 号文影响较小;2)公司在手PPP 项目稳步推进落地将持续给公司贡献丰厚利润,2017 年半年度业绩超预期增长只是开始,后续公司业绩或将持续保持快速增长趋势,且公司立足打造行业PPP 平台前景广阔。 2017 年以来PPP 订单持续高增彰显龙头实力, 饱满订单驱动业绩释放更具确定性和成长性。1)2016 年新签订单378 亿(+54%),其中PPP 订单224 亿(+193%),订单收入比2.6 倍;2)2017 年Q1 新签订单49 亿(+37%),PPP订单19 亿(+49%);2017 年Q2 新签订单121 亿(+44%),PPP 订单73 亿(+47%);2017 年H1 新签订单170 亿(+42%),其中PPP 订单92 亿(+47%),PPP订单增速明显快速整体订单增速;3)我们预计2017 全年新签订单将达600亿(+59%),其中PPP 订单400 亿(+79%),订单持续高增趋势不改。 打造PPP 平台前景广阔,2017 年PPP 业务贡献净利估算可达4 亿元左右促使业绩高增长,股价倒挂8%安全边际高。1)根据公司2015~2017 年公告统计,公司在手PPP 订单浙江/陕西/山东/福建等财政强省占比超70%,项目更易落地/回款更有保障;2) PPP 平台战略下,PPP 订单规模持续高增且不断向文旅、生态治理等高毛利率业务延伸,同时研究布局PPP 资管业务,PPP 项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地;3)预计今年公司PPP 项目收入约50 亿,将贡献3.5~4.5 亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%);3)公司定增修改方案后近期已回复证监会反馈意见,推进顺利,同时定增价格10.71 元/股与目前股价倒挂8%,安全边际高。
龙元建设 建筑和工程 2017-06-14 10.07 14.16 25.64% 11.25 11.39%
11.22 11.42%
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维持增持。公司推进PPP平台战略,在手PPP订单超420亿元且持续爆发,拟定增募资将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(40%空间),对应2017年31倍PE,增持。 PPP订单密集爆发未受资金面收紧影响彰显龙头实力,饱满订单促业绩更具成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2)2017年以来累计公告新增订单176.47亿(+179%),其中PPP订单143.82亿(+162.8%),订单密集爆发未受到资金面收紧影响,公司强劲实力彰显;3)我们预计2017全年新签订单将达600亿(+58.9%),其中PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增趋势不改。 在手PPP订单主要集中在浙江/陕西/山东/福建等财政强省更易落地,2017年PPP项目贡献净利估算可达4亿元左右,业绩确定性高。1)根据公司2015~2017年公告统计,公司在手PPP订单主要集中在浙江119.58亿(28.28%)/山东52.77亿(12.48%)/福建50.62亿(11.97%)等财政实力较强的省份,项目更易落地/回款更有保障;2)我们预计今年公司PPP项目收入约为50亿,将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强;3)2017年5月,公司调整定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,定增价格10.74元/股与目前股价倒挂6%,安全边际较高。 人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大:累计新签PPP订单422.74亿元,叠加今年后续新签PPP订单总额预计将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目”;4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-06-09 9.93 12.14 7.72% 11.25 12.95%
11.22 12.99%
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事件简评 公司与全资孙公司联合中标PPP项目43.8亿元。 经营分析 87号文利好PPP专业性公司,短期利率上行长期影响甚微:1) 5月28日,财政部印发87号文,坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。①由于PPP鼓励民营企业参与,禁止国企参与导致地方国企利益受损,87号文是针对地方政府与地方国企结盟造假,以购买服务替代PPP项目的纠错机制;②87号文棒打“假李鬼”,堵住了所谓地方政府购买服务的后门,利好“真李逵”,为合法合规的PPP项目打开前门,集合金融资源投向真PPP;③87号文出台并不会影响真PPP市场规模,二挤掉伪PPP虚假泡沫,规范化PPP项目;④我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现业绩高增长;2)①6月6日,央行进行4980亿一年期MLF操作,央行放水保证市场流动性,利率上行趋势有所放缓,改善市场预期;②此外,对10-30年项目周期的PPP项目而言,利率上行、去杠杆的影响是短期阶段性的,长期影响较小;3)PPP长期促进增长和就业,GDP增长为硬约束,入库未落地项目仍有11.7万亿,空间巨大长期看好。 订单爆发超预期,专业性保障公司长期盈利:1)16/17年公司新签订单257亿元(+60%)/238亿元(+464%),新签PPP项目142亿元(+49%)/203亿元(+937%),公司新签PPP项目占比55%/85%;2)鉴于公司今年新签订单额超预期,且作为PPP专业性极强的龙头企业之一,在目前PPP加强监管更加规范的环境下,未来人才、项目及资金资源将朝着更为专业的公司汇聚,将使得公司在PPP竞争中更具优势,提升公司长期盈利前景,我们上调业绩预测,我们预计17/18营收为22.18/26.96亿,净利润为5.9/8.1亿,目前市值125亿对应17/18年PE估值为21/15倍。 投资建议 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.17元,对应2017年PE估值为26倍。 风险提示
龙元建设 建筑和工程 2017-05-26 9.77 14.16 25.64% 10.91 11.33%
11.22 14.84%
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本报告导读: 公司调整定增方案并删除补充流动资金0.77亿元的计划,募资全额投入在手PPP项目符合资金脱虚向实的导向更易于过会。公司推行PPP平台战略有望迎业绩/估值双升。 事件: 公司调整定增方案:发行股份/募资总额分别由不超过2.9亿股/31.1亿元调整为不超过2.8亿股/30.3亿元,删除补充流动资金0.77亿元的计划。 评论: 维持增持。践行PPP平台战略的公司在手PPP订单超420亿元且持续爆发,募资到位将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(37%空间),对应2017年31倍PE,增持。 定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,股价倒挂4%安全边际高。1)2016年6月,证监会发布新规要求上市公司定增“募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。公司调整定增方案后募集资金全部投向在建PPP项目,符合监管层鼓励资金脱虚向实的导向。2)定增价格10.74元/股与目前股价倒挂4%,安全边际较高。 PPP订单规模庞大且持续爆发,业绩兼具高确定性和高成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2017年Q1新签订单48.8亿(+37.5%),其中PPP订单19.1亿(+49.1%),我们预计今年新签订单将达600亿元(+58.9%),PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增;2)我们预计今年公司PPP收入约50亿,按7~9%净利率测算将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强。 人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大:累计新签PPP订单420亿元(全部为财政部入库项目),叠加今年后续新签部分将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目”;4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。 利率上行对PPP项目推进扰动有限,超强基本面叠加多重催化公司估值上行空间值得期待。1)公司PPP项目回报率大多敞口模式(跟随基准利率浮动),且高入库率使得融资成本更低,利率上行影响有限;2)PPP条例初稿完成并有望加快推出/财政部拟推出第四批PPP示范项目/PPP项目ABS两年运营期要求可能放松等多重催化,公司作为PPP平台估值空间值得期待。 风险提示:定增进展不及预期、PPP订单拓展及落地不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-05 10.58 14.16 25.64% 10.80 1.79%
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维持增持。公司2017Q1营收39.7亿元(-2.9%),净利1.2亿元(+73.5%),业绩实现大幅增长,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.46/0.65 元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53 元,维持目标价14.2 元(37%空间),对应2017 年31 倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流好转。1)毛利率8.6%(+0.1pct)基本保持稳定,净利率2.9%(+1.3pct);2)期间费用率3.5%(+0.9pct),其中财务费用率0.7%(+0.4pct),因PPP 业务融资产生的利息增加及外汇汇率变动;3)经营净现金流-1.1 亿元(上年同期-5.3 亿元),因PPP 项目对现金流量有积极贡献,收/付现比111%(+10pct)/80%(+24pct);4)应收账款占比24%(-1pct),资产减值损失占比1%(+0.2pct)。 PPP 订单高增长,拟定增加速拓展PPP 业务。1)一季度新承接业务48.8亿元(+38%),其中PPP 业务19.1 亿元(+49%),占比39%(+3pct),趋势强劲;2)4 月25 日公告预中标约44 亿元澧县城区路网建设工程PPP 项目,2016 年以来中标(含预中标)超490 亿元,订单保障比3.4 倍;3)公司PPP人才储备及业务架构完善,全周期平台型模式稀缺,2017 年是PPP 业绩释放大年+资产证券化加速推进,公司将充分受益;4)拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约3%)非公开发行不超过约2.9 亿股,募资不超过约31 亿元,锁一年(尚需证监会核准),拟投入PPP 项目(30.3 亿元)及补流,将积累项目经验、增强资金实力、加速开拓PPP 业务。 核心风险:PPP 落地、定增推进低于预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-05 10.58 12.76 13.22% 10.80 1.79%
11.22 6.05%
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长三角民营龙头施工企业,公司业绩持续高增:1)公司是长三角最大的民营施工企业,在稳步发展施工业务的同时,大力推进PPP业务;公司2016年归母净利润3.48亿元,同比增长69.96%,PPP业务对利润增长贡献明显;2)公司2016年新签订单377.51亿元,同比增长54.34%,其中PPP订单223.84亿元,同比大幅增长192.49%,2017年Q1中标PPP订单71亿元,同比增长450%,2017年至今累计中标PPP订单117亿元,同比大幅增长813%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长,且2016年新签订单将在2017年大量落地,预计公司2017年业绩释放加快。 PPP进入快车道,公司立志打造行业领先的PPP全方位平台:1)财政部第一/二/三批PPP示范项目投资总额分别为1437/6589/11708亿元,第四批PPP示范项目呼之欲出,其投资规模超过第三批几成定局;PPP项目资产证券化在2016年12月底正式启动,极大提振社会资本进入PPP领域的积极性;2)公司通过2014年12月投资设立龙元明城,2015年收购杭州城投建设,形成了“一体两翼”的PPP布局,打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台:①龙元明城主要业务可分为类投行业务和PPP项目的投融资业务:类投行业务主要通过龙元明城在PPP领域内整合政府诉求和资本市场的诉求,从而获取投资顾问费用;PPP项目的投融资业务又可分为龙元明城对PPP项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立PPP产业投资基金。对PPP项目的直接投资可以为公司PPP项目解决融资问题、推动公司PPP项目的快速落地;设立PPP产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得PPP项目的投融资经验;②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验,具有甲方思维,进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力; 数轮定增加助PPP落地,仍存较大募资空间:1)自2014年以来,公司已成功增发3次,根据2017一季报,公司货币资金22.1亿元,在手资金充裕;2)2016年12月,公司再次发布定增预案,预计募资不超过31.1亿元,募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目,通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金,有助于公司加速PPP项目承接和落地;3)“217定增新规”要求两次发行间隔不少于18个月,因此公司下一轮定增最早为2017年8月,目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准,尚需获得证 监会核准,而根据一般情况至少还需6-12个月才能获得批复,因此定增新规对此轮定增影响甚小;4)公司仍有较大募资空间:目前赖振元家族为公司控股股东,持股比例为50.33%,假设控股股东最低持股比例为30%且不认购之后新发行的股份,以4月28日收盘价9.95元/股计,公司还可发行股份8.55亿股,股权融资空间为85.08亿元;根据公司1季报,公司目前资产负债率为79.92%,假设所有者权益不变,资产负债率上升为85%,则公司债权融资空间为94.67亿元。 我们认为公司拥有行业领先的PPP全方位平台,在PPP继续加速落地的大环境下,业绩继续高增可期,预测公司2017-2018EPS分别为0.40、0.52、0.80元。我们给予公司未来6-12个月12.80元目标价位,相当于32×2017EPS。
龙元建设 建筑和工程 2017-05-01 10.00 12.42 10.20% 10.98 9.47%
11.22 12.20%
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承接订单大幅增长,PPP 项目领航作用显著 16 年公司共承接业务377.51 亿,同增54.35%,远超16 年目标值180 亿。其中传统建筑施工业务153.67 亿,较15 年下降8.56%;PPP 业务223.84 亿,同比大幅增长192.49%,主因公司进一步加强对于PPP 业务的承接。从累计PPP 订单结构上看,市政项目占49%,其余PPP 订单部分覆盖交通、房建、农林水利等领域。近年来公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,继续大力拥抱PPP 项目。公司2017Q1 承接业务总额48.77 亿,同增37.46%。 营业收入有所下降,毛利润显著提升 公司16 年完成营收145.88 亿,同比下降8.99%。分业务来看,土建施工业务营收129.49 亿,同比下降13.46%,然而其中PPP 及BT 项目施工业务迎来大幅提升,16年该项业务营收8.30 亿,同增521.39%,随着订单结构中PPP 业务占比的增加,预计未来土建施工业务收入中PPP 项目收入占比将逐步提升。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后计算得出的16 年毛利率为7.45%,较去年同期上升1.93 个百分点。主因为PPP 业务毛利率较高,为10.66%,高于土建施工整体毛利率2.57 个百分点。 三项费用率小幅上升,净利润同比改善 三项费用率为2.64%,较15 年提升0.16 个百分点。其中销售费用率基本稳定;管理费用率为1.98%,上升0.49 个百分点,主因公司PPP 的快速拓展所致;财务费用率为0.61%,下降0.33 个百分点,主要为16 年利息负担的减少以及部分汇兑收益所致。16 年计提资产减值损失2.1 亿,15 年为1.7 亿。16 年公司净利润3.48 亿,同增69.92%。此外,近期公司业绩预告显示,公司17 年Q1 净利润较15 年同期,将增长70%到80%。 公司资产结构现良性变化,经营现金流由负转正 PPP 项目相关投入的大幅提升使得公司长期应收款与长期股权投资上行显著。资产负债率下降5.10 个百分点;流动比率与速动比率分别上升0.04/0.07。此外,在PPP项目回款提升的因素下,16 年公司经营现金流由负转正,收现比上升0.13,超过付现比上升幅度(0.05)。 投资建议 公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,未来PPP项目承接将延续积极态度,目前在手订单充裕,后期业绩释放可期。此外公司近期拟非公开发行28961 万股,或对PPP 项目的推进起到积极作用。首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司17-19 年EPS 分别为0.39/0.52/0.65;17-19 年PE 分别为26/20/16。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,固定资产投资增速进一步下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名