事件：公司发布 2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收 115.54 亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利 5.36/4.89 亿元，yoy-17.80%/-20.33%；23Q3 单季度，实现营收38.30 亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利 1.45/1.21 亿元，yoy-46.80%/-52.10%。 23Q3 钢结构销量、营收稳增，业绩承压23Q1-3，公司实现钢结构销量 90.2 万吨，yoy+11.4%，实现营收 115.54 亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利 5.36/4.89 亿元，yoy-17.80%/-20.33%。23Q3，公司实现钢结构销量 32.6 万吨，yoy+8.6%，实现营收 38.30 亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利 1.45/1.21 亿元，yoy-46.80%/-52.10%。我们分析业绩承压或系投资收益下降叠加毛利率下降、费用率上升所致。 23Q1-3 毛利率下降，费用率上升 毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率 13.80%，yoy-0.86pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3 综合毛利率分别为 14.05%/14.25%/13.10%。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率 4.85%，yoy+0.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率/占比率分别为 1.07%/3.32%/0.46%/4.08%，yoy+ 0.15/+0.39 /-0.25/+0.10pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出 3.62 亿元，同比少流出 2.08 亿元，23Q3，经营性现金流净流出 4.28 亿元，同比多流出 2.51 亿元。 新签方面：23Q1-3，公司累计新签 161.1 亿元，同比高增 10.1%；其中 23Q3 新签 49.2 亿元，同比-22%。分业务看，专业分包一体化：23Q1-3 新签 129.5 亿元，同比+3.1%；23Q3，新签 42.7 亿元，同比-19.7%；其中工业建筑新签额 27.4 亿元，同比+20.4%。新兴业务（EPC 及装配式、工业连锁及战略加盟、分布式光伏）： 23Q1-3，新签 30.5 亿元，同比+56.7%；23Q3，新签 6.1 亿元，同比-35.9%。整体高速增长但季度间波动较大。 主业稳扎稳打，BIPV 业务快速发展1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV 业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在 BIPV 业务上的新突破；订单端，23Q1-3，公司分布式光伏 BIPV 业务签约额 1.00 亿元，单季度看，7-9 月新签 0.69 亿元、环比增长 110%。与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进 BIPV 新能源领域发展，打通 BIPV 产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进 BIPV 业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到 23Q1-3 公司盈利能力下降、新签增速有所放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入 147.69、172.70、204.44 亿元，同比-5.4%、+16.9%、+18.4%，归母净利润 6.22（前值 8.69）、7.34（前值 10.46）、8.55（前值 12.19）亿元，同比-11.88%、18.00%、16.50%，对应 EPS 为 0.31、0.36 0.42 元。现价对应 PE 为 10.71、9.07、7.79 倍。长期看，公司转型 EPC 稳步推进，BIPV 业务快速成长有望增厚利润。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司 BIPV 业务发展不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，2022年全年实现营业收入 156.2亿元，同比增长3.15%，实现归属股东净利润7.1亿元，同比增长2.81%，摊薄EPS 0.35 元。 业绩增速放缓，EPC 业务收入同比下降较多。公司2022 年全年实现营业收入156.2 亿元，同比增长3.15%，实现归属股东净利润7.1亿元，同比增长2.81%。 分业务看，工业建筑实现营收98.2 亿元，同比+18.3%；公共建筑实现营收27.1亿元，同比+17.0%；EPC 业务实现营收26.5 亿元，同比-35.6%；专利授权业务实现营收0.9 亿元，同比+119.2%。去年受宏观经济下行、疫情反复等因素影响，公司业务增速放缓。 钢价企稳回落，毛利率修复。公司2022年实现销售毛利率14.1%，同比+0.73pp，钢价企稳回落，毛利率有所修复；销售净利率4.6%，同比持平。期间费用率8.5%，同比上升0.4pp，主要系销售费用、管理费用同比增加较多所致。计提资产及信用减值损失1.9 亿元，同比多提0.2 亿元。经营活动产生的现金流量净额-1.7 亿元，同比少流出0.73亿元；22年公司发行可转债，致筹资活动产生的现金流量净额17.5 亿元。 工业建筑领域客户复购粘性良好，订单增速快。2022年公司新签业务合同187.6亿元，同比增长10.7%。工业建筑领域，新签订单86.4 亿元，较去年同期增长19.2%，公司优化新兴产业布局，新兴产业客户达70%以上，拓展了天能电池、美的集团、欧莱雅、农夫山泉、顺丰等战略龙头客户，其中，来源于老客户的订单占比达57%，客户复购粘性良好；公建领域，新签合同70 亿元，较去年同期增长6.9%；公司持续提高EPC的市场份额，新签EPC及装配式项目合同金额28.5 亿元。截至2022 年末，公司在手订单总金额173.9 亿元人民币，其中已签订合同但尚未开工项目金额43.1 亿元人民币，在建项目中未完工部分金额130.7 亿元人民币。 推进光储业务战略，提升差异化竞争优势。“双碳”领域，公司依托在钢结构、屋面、BIPV 等方面的综合专业能力以及在工业建筑领域丰富的屋面资源，推进公司光储业务战略，提升差异化竞争优势。（1）2022 年以来在分布式光伏领域，公司设立子公司精工绿碳光能科技，作为分布式光伏EPC 业务平台；3 月份发布与东方日升共同开发的“精昇”BIPV 屋顶产品；与江苏天合合作共同推广天能瓦BIPV 光伏分布式电站业务；（2）与国家电力投资集团展开合作，打通光储产业链上的资金端和资产端，业务进程提速。2023 年初，与国家电力投资集团有限公司下属浙江分公司、国家电投集团产业基金管理有限公司下属子公司——国核投资有限公司（融资端优势）实现战略合作，设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 新能源领域的发展；（3）2023 年3 月，公司与全球汽车零部件百强企业——敏实集团开展12.5MW 的分布式光伏发电项目合作，实现公司在BIPV 业务上的新突破。 股权激励绑定核心人才，提升公司竞争力。2022 年10月17日，公司公告拟使用自有资金，通过集中竞价交易的方式回购公司股份0.5 亿-1 亿元，回购价格不超过6.09 元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。股权激励彰显了公 司发展信心，有利于充分调动员工积极性，绑定核心人才，提升竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.2 亿元、9.8亿元、11.8亿元，对应PE 分别为10、9、7倍。同行业可比公司2023 年平均估值19 倍，给予公司2023 年13 倍PE，对应目标价5.33 元，维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格上涨风险、光储业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。

2022年归母净利同比稳增2.8%，工业建筑/公共建筑营收保持高增长1）总体看，2022年公司实现营收156.18亿元，同比+3.2%，录得归母净利润/扣非净利润7.06/6.76亿元，同比+2.8%/+6.6%。2022年全年实现钢结构销量112万吨，同比+10.2%。 2）分业务看，工业建筑/公共建筑分别实现营收98.2/27.1亿元，同比分别+18.3%/+17.0%；EPC业务/专利授权/其他主营业务分别实现营收26.6/0.9/1.7亿元，同比-35.6%/+119.2%/9.7%。EPC业务或受此前疫情等不利因素影响、施工进度放缓拖累营收结转节奏，专利授权业务克服不利因素影响实现逆势高增长。 毛利率稳步提升0.74pct，现金流明显改善1）毛利率稳步提升：2022年公司综合毛利率录得14.13%，较2021年同期同比上升0.74pct，毛利率小幅提升。 2）费用率管控得当：2022年公司期间费用率8.53%，其中管理/研发/财务/销售费用率分别3.10%/3.82%/0.65%/0.96%；较去年同期分别+0.18/+0.15/-0.09/+0.12pct；其中管理费用率主要受折旧摊销加大及中介咨询服务费用增加所致；销售费用率提升主要系公司加大营销支出影响；研发费用方面，主要系公司重视技术研发，持续加大技术研发投入，为公司技术实力奠定扎实基础。 3）现金流明显改善：2022年公司经营性现金流净额-1.7亿元，较21年同期-2.4亿元多流入0.7亿元，资金情况稳步改善。 客户复购粘性良好，新兴市场开拓顺利，新签订单保持高质量增长2022年公司新签合同额187.6亿元，同比+10.7%，其中公共建筑/工业建筑/EPC及装配式新签分别70/86.4/28.5亿元，同比+6.9%/+19.2%/-3.1%。23Q1公司新签合同额55亿元，同比/环比增长23.4%/32.9%；其中工业建筑/公共建筑/EPC业务新签订单合同额分别28.9/12.3/13.1亿元，同比+13.6%/-19%/+241%。公司工业建筑类项目新签合同额持续高增长，主要由已有市场的稳定发力及新兴市场持续开拓双轮驱动；客户扩产需求旺盛、忠诚度高，23Q1订单中老客户占比高达76%，较2022年的57%占比、大幅提升19pct，客户粘性进一步增强。 板块高成长性可期，BIPV布局提速、差异化竞争优势凸显1）行业端：随“双碳”战略的深化推进以及各地装配式建筑政策的连续出台，国内市场对钢结构建筑需求有望提升。 2）公司端：公司技术储备深厚，有望进一步保持高质量发展。2022年全年，工业建筑类项目中来源于老客户的订单占比达57%，客户复购粘性良好；同时，公司持续深化工业建筑细分领域产品研发、优化新兴产业布局、与多家行业龙头客户达成战略合作，新签订单中新兴产业客户达70%以上，充分保障未来业绩。 3）BIPV业务：公司依托屋面客户资源、自身技术优势等，推进光储业务战略，助力增厚公司主业；未来有望持续打造差异化竞争优势，实现业绩新增长。 盈利预测及估值预计公司2023~2025年实现营业收入185.09、216.54、251.02亿元，同比增长18.51%、16.99%、15.92%，实现归母净利8.57、10.26、12.27亿元，同比增长21.36%、19.79%、19.58%，对应PE为9.54、7.96、6.66倍。维持“买入”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV推进力度不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 110.6亿元，同比增长 6.4%，实现归属股东净利润 6.5亿元，同比增长 16.8%，EPS0.32元。 前三季度毛利率、现金流均有改善。公司 2022年前三季度实现营业收入 110.6亿元，同比增长 6.4%；实现归属股东净利润 6.5亿元，同比增长 16.8%；实现毛利率 14.7%，同比+0.7pp，净利率 6.0%，同比+0.6pp，毛利率改善可能因为6月以来钢价持续下跌，成本降低；经营活动产生的现金流量净额-5.7亿元，同比+4.1%。单三季度看，公司实现营收 37.8亿元，同比-4.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比+18.7%，三季度业绩边际向好，主要系 6月份复工复产之后业绩良好运营，增长快速；分布式光伏项目陆续落地，对业绩有所贡献。 EPC业务有明显突破，有望拉动公司 ROE提升。2022年前三季度，公司累计新签合同 146.3亿元，同比+12%，实现钢结构销量 81万吨，同比+12%。单三季度，公司新签合同金额 63.0亿元，同比+32%，较二季度环比+63%，6月份复工复产之后业务承接加速。分业务看，专业分包一体化业务前三季度新签订单 126.1亿元，同比+23%，其中，工业企业类客户项目新签 70.7亿元，同比+37%，公共建筑项目新签 55.4亿元，同比+9%；EPC 业务第三季度有明显突破，Q3新签订单 9.6亿元，同比+110%。此外，专利加盟和合营连锁业务，以及海外业务均取得实质性进展。我们认为，随着 EPC业务的不断放量，公司盈利能力和资金周转均会有显著改善，进而拉动 ROE 提升。 分布式光伏强化主业竞争力，提升盈利能力。今年以来在分布式光伏领域，公司设立子公司精工绿碳光能科技，作为分布式光伏 EPC 业务平台；3月份发布与东方日升共同开发的“精昇”BIPV 屋顶产品；与江苏天合合作共同推广天能瓦 BIPV 光伏分布式电站业务，2022年度计划实现 100MW 销售规模，5年期间计划实现光伏系统 500MW 销售规模。发展分布式光伏业务，一方面可以强化公司的差异化竞争能力，增强主业；另一方面，也有助于扩大公司单项目规模、提高项目利润率。 股权激励绑定核心人才，提升公司竞争力。10月 17日，公司公告拟使用自有资金，通过集中竞价交易的方式回购公司股份 0.5亿-1亿元，回购价格不超过6.09元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划。股权激励彰显了公司发展信心，有利于充分调动员工积极性，绑定核心人才，提升竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.0亿元、9.2亿元、9.9亿元，对应 PE 分别为 11、9、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格上涨风险、光伏业务推进不及预期风险、基建投资不及预期风险。

Q3 业绩迎修复，盈利能力持续提升1）公司前三季度实现营收/归母净利110.6/6.54 亿元，分别同增6.4%/16.8%。 22Q1/Q2/Q3 营收分别37.12/35.70/37.76 亿元，同比分别+34.6%/-2.9%/-4.6%，对应归母净利分别1.79/2.02/2.73 亿元，同比分别+35.1%/+2.3%/+18.7%，公司疫后复工复产经营回归正轨，业绩迎来复苏。 2）毛利率提升显著：公司2022 年前三季度毛利率录得14.7%，22Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别13.3%/14.8%/15.8%，Q3 单季毛利率同比/环比分别+2.3/+1.1pct，我们推测系成本端压力释放带动整体盈利能力提升。 费用率略有增加，收现比提升、周转能力企稳1）22Q3 期间费用率8.7%，同比/环比分别上升1.5pct/0.3pct，拆分看：22Q3 销售/管理/财务/研发费用率1.0%/3.1%/0.5%/4.1%， 较21Q3 分别+0.2/+0.2/-0.1/+1.3pct，较22Q2 分别+0.1/+0.6/-0.6/+0.2pct，其中销售、管理及研发费用率同比、环比双增，我们推测系公司业务扩展带动费用略有提升；22Q1/Q2/Q3 研发费用对应分别1.11/1.40/1.54 亿元，公司投入研发强度持续增强，费用增加主要系公司坚持创新驱动、深入推进智能化制造技术。 2）现金流流出幅度同比略有收窄、周转能力环比平稳：公司前三季度经营现金流净额分别-2.84/-1.06/-1.77 亿元，总计流出5.71 亿元，较去年同期少流出0.24 亿元；收现比分别87%/100%/104%，呈逐季提升态势，推测主要系公司加快工程款回款速度所致；存货周转天数22Q1/Q2/Q3 分别40/41/41 天，总体保持平稳。 下游需求修复向好、上游成本同比大降，BIPV 赋能主业、看好未来业绩空间1）需求：22Q1-3 公司新签订单公司新签订单146.27 亿元，同比增加12%；其中22Q3 新签订单63 亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，需求向好。 2）成本：10 月各类钢价同比显著降低，中板/圆钢价格同比分别-29%/-28%，有望释放公司利润空间，看好Q4 业绩持续复苏。 3）公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，现已有项目业绩贡献，预期未来将带动整体业务盈利能力提升。我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益，看好未来业绩空间。 盈利预测及估值预计公司22~24 年实现营业收入179.34、215.10、267.66 亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24 亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE 为10.58、8.66、7.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国 BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

下游需求旺，上游压力降，2022年Q1-Q3业绩环比同比预计均有较大提升 公司2022年前三季度预计实现归母净利润6.44亿元至6.99亿元，较去年同期增加0.84亿元至1.40亿元，同比增长15%-25%。单季度看，2022Q3归母净利同比增长14%-39%，环比增长30%-57%。我们认为公司盈利能力提升的主要原因有：1）2022年7月以来我国基建+制造业稳增长链条清晰，钢结构需求侧持续向好，公司下游需求旺盛。2）今年下半年相较去年同期各类钢材价格均有20%以上的降幅，公司成本压力下降，业绩空间得以释放。 Q3公司订单及业绩如期复苏，复工复产成效明显 订单侧：2021年及22Q1-3公司新签订单分别为169.49亿元/146.27亿元，同比增长13%/12%，其中22Q3新签订单63亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，有效保障了业绩高增长。业绩侧：2022Q3公司业绩环比高增长主要系三季度复工复产后公司业务运营回归正轨，新签订单保持稳增。整体看：公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，带动整体业务盈利能力提升。 近亿元回购彰显企业经营信心，长效激励机制得以逐步完善 公司拟以不低于5000万元且不超过10000万元回购公司0.41%-0.82%股份，并计划将回购股份全部用于实施股权激励或员工持股计划。公司本次回购计划，明确彰显未来公司经营信心，并且有助于充分调动员工骨干工作积极性，公司长效激励机制和利益共享机制逐步完善，上下同欲，未来成长可期。 BIPV业务发展提速增厚业绩，供需双轮驱动打开成长空间 1）BIPV布局提速：公司具备电力工程施工总承包资质，年均主导建造 700-800 万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源。近年来，公司凭借在分布式光伏EPC工程的技术及渠道优势，持续推进建筑光伏一体化业务进程。公司在2022Q3单季实现多项BIPV项目落地，助力主业业绩持续增厚。 2）公司产能稳步扩张，发展动能充沛：可转债募投项目之一的长江精工智能制造产业园规划司新增钢结构产能20万吨，已有部分投产，叠加2021年以来公司新建的江苏、浙江生产基地陆续投产，公司未来发展动能充沛。 3）双碳战略推进赋予公司产品需求强确定性：随十四五双碳战略及绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益。 盈利预测及估值 预计公司22~24年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE为10.19、8.34、6.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

22Q3单季新签合同额、钢结构销量同比增长32%/14%1）新签方面：22Q1-3，公司累计新签订单合同额146.27亿元，同比增长12%。 分时段看，22Q1/Q2/Q3新签分别63.04/38.63/44.60亿元，同比分别+34%/-13%/+32%，Q3新签环比上升63%，主要系6月份复工复产之后业务承接加速；2）销量方面：公司22Q1-3实现钢结构销量81万吨，同比增长12%，其中22Q1/Q2/Q3销量分别22/29/30万吨，同比+15%/+8%/+14%，公司业务发展呈现高景气度，订单承接加速。 工业建筑/公建累计新签增长37%/9%，工业建筑高回头率签前三季度专业分包一体化新签126.07亿元，同比增长23%。分业务看：1增）工业建筑新签高增37%。22Q1-3，公司新签工业企业类客户项目70.68亿元，同比高增37%；对应22Q1/Q2/Q3新签分别25.42/22.50/22.76亿元，同比分别+57%/+51%/+11%。工业企业类项目维持高增，主要系客户扩产能需求旺盛，客户粘性强、回购率高；2增）公建新签稳增9%。22Q1-3，公司新签公共建筑订单55.39亿元，同比增长9%，对应22Q1/Q2/Q3新签金额分别15.19/9.80/30.40亿元，同比分别+11%/-3%/+13%，主要系稳增长政策下基建投资发力带动公建订单较快增长。 EPC业务取得突破，单季新签同比高增110%；；加盟订单再添三单、合营连锁业务持续推进1）EPC业务方面：22Q3公司EPC新签合同额实现9.57亿元，同比大增110%，其中包括8.67亿六安市长三角一体化总部经济产业园一期总承包项目、7.86亿新昌县小球中心项目等。 2）加盟和合营连锁业务方面：22Q3公司加盟业务再签三单，分别在江西省、陕西省和河南省新拓展三个区域市场，公司钢结构业务在全国范围内的布局及推广持续加大。合营连锁业务前三季度累计新签4923万元，继二季度业务实现零突破之后，22Q3单季新签2718万元，环比增加23%，公司的工业连锁模式开始逐步取得市场认可。 Q4基建+制造业稳增长趋势清晰，公司下游需求提振确定性高。中长期受益于装配式建筑渗透率提升，坚定看好钢结构板块成长性。 短期看：Q4在国家稳增长政策持续发力背景下，基建及制造业投资有望保持良好增势，5000亿结存专项债预计将于10月底前全部发行，预计将有效提振钢结构下游产业需求。同时，相较去年同期、钢材价格均有20%以上的降幅，上游成本下行有望释放钢结构制造新需求。从长时间维度看：随十四五绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，长期看好钢结构板块的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，受益供给需求双轮驱动，未来业绩确定性凸显。 盈利预测及估值值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利润8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应EPS为0.41、0.50、0.61元。现价对应PE为10.10、8.26、6.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不国及预期，全国BIPV推进力度不及预期。

新签订单高增长， BIPV 打造第二成长曲线公司发布 22年第三季度经营数据公告，公司 22Q1-3合计新签合同 371个，合同金额达 146.27亿元，同比+12%；平均单个合同额为 0.39亿元，同比+8%。单季度来看， 22Q3公司新签合同金额 63.04亿元，同比+32%，较 22Q2单季度环比+63%， 6月复工复产之后，公司订单承接呈现明显加速的趋势。 同时大额订单承接量逐步提升，也有利于提高公司的利润率。我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛，同时 EPC 总承包模式转型步伐加快，并从集团层面设立专业从事分布式光伏 EPC 业务的子公司，后续有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军 BIPV 市场。 EPC 总包转型步伐加快，看好下半年订单结转速度细分来看， 22Q1-3公司专业分包一体化新签订单 126亿元，同比+23%， 钢结构销量 81万吨，同比+12%， 实现稳健增长；其中工业企业/公共建筑分别新签 71/55亿元，同比分别+37%/+9%，工业企业客户订单放量更快，而公共建筑 Q3单季度新签 30亿元，超过上半年总和，并且亿元以上的大额订单占比 84%； 公司积极推动分包业务向 EPC 总承包模式的转变， EPC 业务 Q3单季度新签 9.6亿元，同比+110%，突破明显，并且 EPC 业务毛利率相对较高， 2021年毛利率为 15.3%（整体毛利率 12.2%），我们预计 EPC 业务增加也有望增厚公司利润，同时 22年钢价下降，预期现金流也有望改善。 合营连锁持续发力， 市占率有望加速提升合营连锁业务方面， 22H1新签 2单专利授权业务订单，合同额 2205万元，实现了工业连锁的零突破； 22Q3单季度新签 1单， 22Q1-3累计新签 3单共 4923万元， 对比 21年全年仅落地 1单， 22年呈现提速趋势。截止 22年 9月，公司已在东北、华东、华北等六大区域的 16个省市发展了加盟合作业务。 我们预计公司有望依托合营连锁方式进一步拓展自营业务未涉及的市场， 通过下沉市场不断提升市占率，从而实现平台型轻资产式的发展。 海外业务方面，公司先后承接中国香港国际机场第三跑道大厅和停机坪钢结构安装项目（5.73亿港币）、新西兰 TE KAHA 体育场项目（折合 4.45亿人民币），也取得了较大进展。 BIPV 进程加速， 维持“买入”评级公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型， 目前已布局 7个制造基地， 钢结构自有产能 67万吨， 并通过灵活调配自有产能和外协产能以实现经营资源使用效率的最大化。 公司还积极进军 BIPV 领域， 22年 3月与东方日升合作推出 BIPV 屋顶产品“精昇”， 目前已与多家光伏行业的优秀企业在产品研发、供应链联盟以及投资运营等多方面达成了战略合作。 我们预计 22-24年归母净利润 8.6/10.5/12.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下滑、 EPC 转型进度不及预期，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。

工商业BAPV/BIPV 资源禀赋优异，加速发展可期。当前我国BAPV/BIPV加速发展，工商业建筑相比于其他类型建筑而言，单体屋面面积大、屋面平坦，且建筑内用电需求大、锚定电价高，因此更加具备规模化铺设BAPV/BIPV条件。叠加当前工商业电价趋于上行、能耗双控下企业用电紧张，工商企业加装BAPV/BIPV 需求快速增长。公司工商业屋面资源丰富，常年承接吉利、普洛斯、京东、阿里等客户钢结构厂房集成业务，每年可触达屋面资源超千万方（潜在装机规模超1GW）。公司光伏建筑技术实力和项目经验丰富，今年进一步完善光伏建筑业务布局，设立专业子公司、推出BIPV 屋顶产品“精昇”，并与东方日升、天合光能战略合作，强化供应链，光伏建筑设计、部件生产、施工、运维全产业链商业闭环成型，有望显著受益工商业BAPV/BIPV 需求放量，加速打造成长新引擎。 合营连锁+技术授权，全国化市场加速开拓。合营连锁方面，今年Q2 公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单2205 万元，该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，后续若全国铺开，则有望助力公司扩大业务覆盖半径，实现营收规模加速增长。技术授权方面，公司2017-2021 年分别落地技术授权1/3/2/2/1 单，2022 年截至目前已落地3 单，明显提速。目前公司已在国内六大地理区域，15 个省市开拓了加盟合作业务，合计获技术授权费用5.6亿元。考虑到技术授权毛利率较高，最高可接近100%，有望助力公司业绩稳步增长。 短期：稳增长+钢价下行驱动钢构需求释放，订单与盈利有望加快增长。公司2022H1 订单同增7%，其中6 月较4-5 月平均签单额大幅增长50%，复工复产带动公司订单加快恢复。当前国内外复杂形势下经济下行压力加大，年中以来我国稳增长系列政策加速出台，考虑到钢结构下游主要是基建和制造业领域，是稳增长资金的主要投资方向，叠加钢价目前已回落至往年正常区间，驱动钢构需求加快释放，公司下半年订单与盈利有望加快增长。 中长期：钢构有望接力PC 成为装配式主力，行业有望持续景气。7 月住建部与发改委发布《城乡建设领域碳达峰实施方案》，提出“到2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%”，较2021 年24.5%的比例明显提升。钢结构相比PC 具备节能环保、安装效率高、装配化率高等优势，未来有望接力PC 成为国内装配式建筑发展主力。在装配式建筑渗透率提升+钢结构占比提升驱动下，预计钢构行业中长期有望保持景气，公司作为行业龙头有望持续受益。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为8.5/10.3/12.4 亿元，同比增长24%/21%/20%，2021-2024 年CAGR 为22%，EPS 分别为0.42/0.51/0.62 元，当前股价对应PE 为9.1/7.5/6.2 倍，估值已处于历史底部区间，且显著低于同业可比公司，考虑到公司优异成长性，当前已具备投资性价比，维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，疫情反复风险，渠道拓展不及预期风险，光伏建筑业务落地不及预期风险等。

政策推动下建筑光伏行业或显著扩容，头部钢构企业受益。近年来，国家陆续出台支持建筑光伏行业发展，我们测算到2025年，新建及现存建筑改造带来的BIPV市场空间或达3000亿元以上。由于建筑光伏最重要的是屋面资源渠道，且在现存建筑改造中需要对房屋结构及功能进行维护，因此屋面资源丰富的头部钢结构企业是行业扩容主要受益者之一，未来相关订单或迅速放量。 钢结构行业扩容+集中度提升趋势仍然确定。我们认为随着装配式建筑渗透率提升，以及相关施工成本优势的体现，钢结构需求十四五期间仍将保持稳定增长。而随着单体项目体量的扩大，我们认为1）EPC总承包及2）规模化加工的钢结构企业在行业内将逐渐脱颖而出，获得市场份额的提升。此外，转型EPC总承包企业后，钢结构企业毛利率及现金流也有望出现好转。 工业客户资源丰富，BIPV及钢结构双轮驱动，发展或加速。公司2021年工业客户收入64.3亿元，对应新增屋顶面积1200万平米左右，在钢结构企业中除以领先位置，而我们认为工业企业项目更容易获得总包，且工业企业安装BIPV以降低用电成本诉求较强，因此公司具有良好的BIPV资源禀赋，测算公司既有工业用户未来或贡献近200亿元BIPV收入。此外，公司2018年以来加速转型钢结构总承包商，订单规模增长明显，未来钢结构+BIPV双轮驱动下，公司发展或加速。 投资建议。预计2022-2024年，公司收入177.7/206.6/240.4亿元，EPS0.41/0.49/0.61元，对应9月9日4.27元收盘价10.50/8.64/7.03x PE。首次覆盖给予公司目标价5.39元及“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件：精工钢构发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为73/3.8/3.6 亿元，同比+13%/+15%/18%。22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/2.0/2.0 亿元，同比-3%/+2%/+3%。 点评： 钢结构分包优势领域快速增长，EPC 订单略有收缩：22H1，公司钢结构/集成及EPC 实现营业收入55/16 亿元，同比+23%/-12%。22H1，公司实现新签合同额83 亿元，同比+7%，其中钢结构专业分包新签订单73 亿元，同比+33%；从下游应用场景结构来看，专业分包订单中，工业企业类订单48 亿元，同比+54%， 公共建筑类订单25 亿元，同比+5%；工业建筑订单中约有86%来自新能源汽车、工业互联网等新兴产业。22H1，在疫情冲击、下游需求疲软的背景下，公司聚焦于自身优势领域钢结构分包业务，实现订单快速增长；公建类订单增速较低主要由于下游需求低迷所致。22H1，公司钢结构销量51 万吨，同比+11%。 布局BIPV 领域，推动数字化转型：报告期内，公司子公司精工工业集团与浙江东方日升绿电建材有限公司签署战略合作协议，共同研发并注册了“精昇”BIPV 品牌。数字化转型方面，报告期内，子公司比姆泰客新签订单518 万元，同比+418%；22 年4 月，公司与北京构力科技签署战略合作协议，双方拟在BIM 等建筑数字化软件研发、合作及推广等领域上展开合作；此举或将有利于提升公司建筑工业化数字化水平，提升公司竞争力。 毛利率环比回升，22H1 现金流同比改善：22H1，公司综合毛利率14%，同比-0.2pct；其中22Q2 毛利率14.8%，环比+1.4pcts，边际改善已现。22H1，公司经营性净现金流-3.9 亿元，同比+1.0 亿元，出现改善主要由于：1）收款改善， 收现比104%，同比+1.1pcts；2）原材料采购现金支付减少，应付票据及应付账款同比+19 亿元。 盈利预测、估值与评级：精工钢构是钢结构工程领域龙头公司，具有技术及品牌等竞争优势。我们看好公司向EPC 业务转型带来的经营质量提升，也看好公司在BIPV 领域布局所带来的竞争优势强化，维持对公司2022-2024 年归母净利润预测8.4 亿元、10.0 亿元、11.7 亿元。现价对应2022 年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收72.82亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长15.48%。 业绩如期稳健提升，期间费用率下降。2022年上半年公司实现营收72.82亿元，同比增长13.15%，其中，钢结构行业营收55.48亿元，同比增长23.27%。公司实现归母净利润3.81亿元，同比增长15.48%。实现扣非净利润3.62亿元，同比增长17.65%。报告期内，公司毛利率为14.04%，同比降低0.16pct，公司净利率为5.23%，同比增加0.13pct。期间费用率为8.47%，同比降低0.54pct。报告期，公司完成可转换公司债的公开发行工作，募集资金总额20亿元。 新签合同稳中有增，新兴产业订单饱满。报告期内，公司新签合同额83.23亿元，同比增长7%。专业分包一体化业务新签订单72.91亿元，同比增长33%，其中，工业企业类客户项目47.92亿元，同比增长54%；公共建筑项目24.99亿元，同比增长5%。这得益于新兴产业的高端客户和优质客户的持续复购，工业建筑约86%的订单来自于5G及数据中心、新能源汽车、工业互联网、新消费等新兴产业，约60%的订单来自于老客户。其中，合同金额亿元以上的大型工业建筑项目包括vivo全球AI研发中心、比亚迪汽车及零部件工业园、美的洗衣机新产业园、宁德时代锂离子动力电池生产基地等。 积极布局BIPV业务。公司积极响应国家政策发展光伏建筑一体化业务，设立从事分布式光伏EPC业务的子公司。报告期内，公司推出BIPV屋顶产品“精昇”,解决市场现存产品缺陷；公司及下属子公司先后与东方日升绿电（浙江）建材有限公司、江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作。同时，公司积极开展数字化转型。2022年3月，公司下属子公司与同济大学3D3S联手打造的“精德JID一体化软件（围护设计模块）”通过产品验收，大幅提升设计工作效率；4月，公司与北京构力科技有限公司携手开展国家级研究课题，推动技术迭代升级。公司未来有望受益于新业务和新技术带来的红利。 投资建议：预计公司2022年营收为180.09亿元，同比增长18.94%，归母净利润为8.35亿元，同比增长21.55%,EPS为0.41元/股，对应当前股价PE为9.89倍，维持“推荐”评级。 风险提示：钢材价格波动的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

上半年营收/业绩同比 13%/15%，钢结构业务收入同增 23%22H1，公司实现营收 72.82亿元， yoy+13.15%，录得归母净利润/扣非净利润3.81/3.62亿元， yoy+15.48%/+17.65%。 钢结构/集成及 EPC 业务分别实现营收55.5/15.8亿元， yoy+23.3%/-12.2%。 H1钢结构销量 51万吨， yoy+11%，随下半年国家基建项目加速推进，钢价同比大幅下行，钢结构需求有望明显修复，叠加公司安徽、绍兴基地持续扩产，公司成长可期。 盈利能力维稳，费用管控能力凸显，现金流有所改善毛利率： 22H1公司综合毛利率录得 14.04%，较 21年同期略降 0.15pct，盈利能力维稳； 费用端： 22H1期间费用率 8.47%，较 21H1同比下降 0.54pct。拆分看： 销售/管理/财务/研发费用率分别 0.91%/2.83%/0.82%/3.92%，较 22H1分别 0.00/-0.20/-0.14/-0.20pct。 公司降本增效带来的规模效益逐渐显现。 现金流： 22H1经营现金流净额为-3.94亿元， 较 21H1年-4.89亿元多流入 0.95亿元， 我们认为主要系上半年钢价回落，公司备货压力放缓，钢材备货支出有所减少。 22H1工建/公建项目新签增速达 54%/5%，经营展现较高韧性上半年公司累计新签合同额 83.2亿元， yoy+7%，其中专业分包一体化业务新签72.91亿元，较上年同期高增 33%，对应工建/公建项目新签订单分别 47.92/24.99亿元， yoy+54%/+5%。 工建订单高增主因公司坚持高端客户定位，八成工建以上订单来自于 5G 及数据中心、新能源汽车、工业互联网、新消费等新兴产业，有效助力公司抵御行业周期波动。 携手优秀光伏企业，立足技术积累+客户资源开展 BIPV 布局公司整合原有 BIPV 团队，基于公司在屋顶资源的渠道优势、建筑光伏电站施工技术优势及长达近 10年的优质客户资源积累，先后与东方日升、江苏天合签署战略合作。今年 3月推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，伴随国家碳中和战略持续深入，光伏建筑将再迎政策东风，有望打开公司发展新空间。 多条新业务线取得积极进展，看好公司下半年疫后复苏行情1）加盟业务逆势推进： 公司通过技术加盟、工业连锁等方式，在江西和陕西省逆势开拓两家新的加盟伙伴，当前已在华东、华北等六大区域的 15个省市发展了加盟合作业务。上半年公司新签两家“合营连锁”店，合同金额达 2205万元。 2） BIM 数字转型： 公司旗下比姆泰客新签项目 10单，总金额为 518万元，同增418%，成长性凸显。 3）区域疫情影响减弱， 人员复工复产有望提高订单承接以及业务推进力度，看好公司下半年复苏行情。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司 2022~2024年实现营业收入 179.34、 215. 10、 267.66亿元，同比增长 18.44%、 19.94%、 24.44%，实现归母净利润 8.29、 10. 14、 12.24亿元，同比增长 20.76%、 22.25%、 20.69%，对应 EPS 为 0.41、 0.50、 0.61元。现价对应 PE 为 10.0、 8.2、 6.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国 BIPV 推进力度不及预期。

疫情致Q2订单下滑，6月复工复产订单显著恢复。公司2022H1新签合同83.2亿元，同增7%，其中Q2新签合同38.6亿元，同降约13%，预计主要系Q2疫情冲击下钢结构项目招投标放缓。但6月单月新签合同16.7亿元，较4-5月平均签单额大幅增长50%，占Q2总订单的43%，显示6月初复工复产后公司订单显著恢复。分业务看，2022H1专业分包业务新签订单72.9亿元，同增33%，Q2单季新签32.3亿元，同增约30%；其中2022H1工业/公共建筑分别新签47.9/25.0亿元，同增54%/5%，工业建筑订单增长显著。销量上看，2022H1实现钢结构销量51万吨，同增11%，Q2实现钢结构销量29万吨，同增8%。在当前稳增长背景下，随着地方政府精力与资源转向保经济，基建类项目加速推进，叠加钢价持续下行，钢结构需求有望明显修复，促公司订单及钢结构产销持续恢复。 新业务订单陆续取得积极进展，打造成长新动能。1）工业合营连锁：Q2公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单2205万元，该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，有助于公司扩大业务覆盖半径、实现营收规模加速增长。 2）BIM业务：上半年公司BIM独立子公司比姆泰客新签项目10单，总金额518万元，同比大幅增长418%，成长性逐渐显现。3）专利加盟：上半年公司积极克服疫情影响，专利加盟业务在江西、陕西再添2单（去年仅1单），合计资源使用费8000万元，不仅开拓了两省新市场（目前累计已在国内六大地理区域、15个省市开拓了加盟合作业务），同时为今年业绩增长再添动能。 BIPV加快布局，竞争优势持续强化。公司自2009年开始涉足光伏电站设计、建造、运营一体化业务，已储备较为丰富的分布式光伏技术。今年公司加快BIPV业务布局：1）设立专业子公司——精工绿碳光能科技，作为分布式光伏EPC业务平台；2）与东方日升战略合作共同打造“精昇”BIPV屋顶产品，公司作为该产品的唯一销售商；3）与天合光能子公司江苏天合战略合作共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，5年合作期间计划实现光伏系统500MW销售规模，2022年度计划实现100MW销售规模。系列布局持续强化公司BIPV业务产品、施工及一体化落地能力，提升差异化竞争实力，后续公司BIPV业务开拓有望提速。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.0/10.0/12.2亿元，同比增长17%/24%/23%，2021-2024年CAGR为21%，EPS分别为0.40/0.50/0.61元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，钢材价格波动风险，新业务拓展不及预期风险，BIPV业务落地不及预期风险等。

报告导读精工钢构发布公告，与江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV 光伏分布式电站业务。有助于推动公司光伏建筑一体化业务进程，巩固公司竞争优势。 投资要点与江苏天合签署战略合作协议，计划22年实现销售100MW 光伏系统5月29日，公司公告与江苏天合签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，主要在BIPV 光伏产品合作、金属屋顶技术交流、材料研发，采购等方面协同合作。公司负责钢结构包括天能瓦（彩钢板）体系的实施，合作方负责分布式光伏电站系统的实施。战略合作期间计划实现光伏系统500MW 销售规模，2022年计划实现100MW 销售规模，协议有效期五年。 助推BIPV 一体化业务发展，巩固公司竞争优势公司具备BIPV项目的发展基础和渠道优势，早在2013年布局分布式光伏业务，每年主导建造 700-800万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源，具备电力工程施工总承包资质。本次战略合作关系的建立，有助于进一步推动公司BIPV 一体化业务发展，加速相关业务落地，巩固BIPV 领域竞争优势。 短期关注疫后复、赶工，长期受益“双碳”目标短期看，公司22Q1销售、订单两旺，实现钢结构销量21.82万吨，yoy+14.6%，新签合同额44.60亿元，同比高增34%，在手订单较为充足。4-5月，上海疫情对华东地区供应链、工地开工率可能产生一定冲击，建议关注近期复、赶工政策落地执行情况；中长期看，“双碳1+N”政策体系下，钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排强度迎来加速发展，作为钢结构工程龙头，公司有望深度受益。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入189.93、232.75、283.22亿元，同比增长25.44%、22.54%、21.68%，实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元，同比增长25.91%、22.85%、20.14%，对应EPS 为0.43、0.53、0.63元。 现价对应PE 为10.4、8.5、7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。