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精工钢构 建筑和工程 2019-05-21 3.30 -- -- 3.36 1.51%
3.35 1.52%
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钢结构行业龙头,战略新兴业务装配式建筑进入快速落地期,带来新的业务增长点。公司经过十年研发培育,形成了体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司装配式建筑业务主要采取“直营+授权”两种模式同步推广,18年开始逐步收获落地成果,全年业务承接额达16.53亿元,同比增长169%,其中直营模式承接额14.8亿元,同比增长164%,以技术加盟模式承接业务额1.7亿元,同比增长240%。 装配式是建筑业未来发展方向,政策统一评价标准后,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。继《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,2025年占比达30%,当前占比仅为9%,假设新开工面积以2018年为起点不增长,每平米造价2,500元,预计2020年行业空间7,849亿元,对应平均增速近30%,其中钢结构装配式建筑政策推广力度正在持续加大,《住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点》中明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。若2020年装配式钢结构占装配式建筑比例由目前的21%提升至30%,则对应市场空间2,355亿元,2019-2020年平均增长率可达46%。 传统业务需求及成本双重改善,迎来拐点:1)公司传统业务主要以工业建筑为主占比约56%,近年逐渐调整目标客户由传统制造业转向新兴行业,如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,保证了工业建筑业务成功实现逆周期稳定增长,三年订单复合增长率约33.4%;2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望恢复。公司成本构成中钢材占比约50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复;3)EPC模式的拓展对于总包企业而言能够实现规模的快速扩张及利润率的提升。 19年初公司承接了迄今为止规模最大的EPC工程,合同额达23.5亿元,带动一季度钢结构业务承接额同比大幅增长71.7%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿/,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15X/12X/10X,给予增持评级。采用相对估值法,纵向看精工钢构历史PE中枢约为21X,PB中枢约为2.0X。横向以鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、富煌钢构作为可比公司进行比较,19年行业平均PE为17.3X,平均PB为1.4X。我们认为公司传统业务迎来业绩拐点,战略新兴业务装配式建筑作为产业必然趋势,临近首期政策检验期市场发展有望加快推进,而公司作为业内技术龙头受市场认可度较高,率先实现商业化项目落地,显著好于同行,有望获得新的业务增长点,应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值。综合考虑横向和纵向估值比较、PE和PB估值,按照19年17.3倍PE计算,对应市值为69亿元,按照2倍PB计算,对应市值100亿元,故预计公司合理市值区间为69-100亿元,对应空间14%-65%。 风险提示:新签订单增长低于预期;装配式订单低于预期或技术授权低于预期;钢价快速上涨侵蚀利润率。
精工钢构 建筑和工程 2019-05-02 3.23 -- -- 3.42 5.56%
3.41 5.57%
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传统钢构业务精耕细作,核心竞争力不断增强 公司二十年专注钢结构领域,在数百个钢结构项目实施中,成功研发多项自有创新技术体系,技术优势巩固了公司的行业领先地位。公司完成了全国七大生产基地布局,并积极拓展国际六大中心市场,实现了全国钢结构行业排名连续六年第一。钢结构是公司营业收入来源的主要板块,2018年钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%,钢结构营业收入84.47亿元,同比增长32.10%,占公司营业总收入的97.87%。工业建筑业务承接额达到58.82亿元,在周期下行背景下同比增长26.69%,承接规模占钢结构业务规模的55.82%。此外,公司通过承接大型公共及商业建筑业务打造品牌形象,并积极推进二三线城市及海外业务的发展,使其成为业绩新的增长点。 借助国家产业政策驱动,实现公司业务转型升级 2016年以来国家大力支持钢结构发展,为公司业务转型提供政策支持。依托公司在装配式建筑领域的设计、研发、建设、运营及信息化管理能力,实现了EPC业务发展多领域突破。为抢抓装配式建筑市场份额,公司采用直营EPC和技术加盟双轨模式。直营EPC模式业务主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前公司已拥有两大生产基地,其中绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已经开始试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地在建,两大基地未来将有效覆盖长三角、京津冀及雄安等重要地区。2018年公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,较去年同期增长240%。 公司走出2017年业绩谷底,各项财务指标全面回升 2018年公司营业收入达到了86.31亿元,较2017年同期上涨32.11%,绝对值和同比增速均达到历史峰值。2009至2018十年间,公司营业收入规模扩大一倍,年均增速8.4%。2018年归母净利润为1.82亿元,较2017年增长近两倍,回升至2009年的净利水平,公司成功走出2017年业绩谷底。2018年公司新增订单金额达到122.7亿元,同比2017年增长20%,是2009年的2.5倍,2017与2018年公司新增订单金额均居于行业领先地位。公司2018年销售毛利率为13.7%,同比下降3.8%,且略低于同行业上市公司均值。2018年,随着公司营运能力和盈利能力的提高,总资产周转率和销售净利率迎来向上拐点,且均存在较大幅度回升,公司盈利能力开始改善。2018年公司净资产收益率为4.1%,较2017年提高2.5个百分点,同比增长156%。 钢构行业快速增长,估值仍有上修空间 根据我们钢结构行业深度报告《钢结构建筑方兴未艾,关注钢结构板块投资机会》,行业年均复合增速或有9-26%。横向看,可比公司PE均值为30.87倍,而精工钢构PE仅为25.30倍;可比公司PB均值为1.91,而精工钢构PB为1.33。纵向来看,公司当前市盈率历史分位数为41%,当前市净率历史分位数为6%。公司在钢结构以及钢结构装配式建筑板块中处于领先地位,但估值低于行业均值,虽然已经处在合理区间下限,未来仍会有一定上修空间。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司在传统钢结构优势业务的同时,建筑EPC等新业务将成为营业收入主要增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.28元、0.36元,对应当前股价PE分别为16.62倍、12.23倍、9.58倍。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司新业务推进不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-26 3.66 -- -- 3.44 -6.27%
3.43 -6.28%
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业绩延续高增长,新签订单提速 2019年Q1公司实现营收22.16亿,同比增长4.13%;实现归母净利润1.06亿,同比增长319.59%,增速比2018年提升126.61pct。一季度实现新签订单50.3亿,同比增长62%,增速比2018年提升42.21pct,其中主营业务钢结构新签订单50.11亿元,同比增长71.67%。订单提速主要源于EPC业务市场开拓,报告期内共承接23.5亿EPC项目,去年同期仅有1.07亿。 毛利率显著提升,现金流大幅改善 2019Q1毛利率为16.15%,同比提升5.49pct,毛利率提升主要由于钢价波动对原材料成本的影响;净利率为4.80%,同比提升3.61pct。期间费用率为11.15%,同比提升2.05pct;其中管理费用率提升2.11pct至7.78%,财务费用率下降0.14pct至1.89%,销售费用率提升0.07pct至1.48%。总资产周转率为0.16次,同比下降15.79%,应收账款周转率为1.40次,同比提升12.00%;资产负债率为64.39%,同比提升1.20pct。实现经营性净现金流2.81亿,经营性净现金流/营业收入为12.68%,同比提升28.04pct。 Q1业绩增长有所放缓 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收17.67亿、16.87亿、30.49亿、22.16亿,同比增长5.80%、4.81%、61.24%、4.13%;实现净利润0.94亿、0.28亿、0.35亿、1.06亿,同比增长176.36%、287.67%、4888.48%、319.59%。一季度公司业绩增长有所放缓。 装配式业务增长动力强劲,EPC模式转型成果显著 作为装配式建筑的龙头企业,公司已经发展为业内唯一一家全产业链的装配式企业。2018年公司装配式业务新签订单16.53亿,同比增长169.44%。公司积极转型工程总承包EPC模式,通过采用直营EPC和专利授权模式双轮驱动,在绿色集成业务上取得了较大突破。2018年以EPC直营模式承接绿色集成业务14.83亿元,同比增长163%;完成技术授权1.7亿元,同比增长240%。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.20/0.36/0.55元,PE分别为18.0/10.1/6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.64 4.39 58.48% 3.67 0.55%
3.66 0.55%
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订单规模创新高,一季度持续增长报告期内公司累计新签订单122.70亿元,订单总量创历史新高,同比增长19.79%。公司钢结构主业承接额105.37亿元,同比增长18.83%。公司通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,较去年增长163%。2019年初,公司承接23.5亿元的公共建筑EPC 工程,EPC 将由此进入跨越发展阶段。2018年,公司完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,未来有望从钢结构商向技术服务商转型。2019Q1公司累计承接金额50.28亿元,较去年同期增长61.78%。公司2019年计划实现业务承接额150亿元,同比增长22%,业绩提升动力充足。 技术授权业务推进,四季度营收加速实现营业收入86.31亿元,同比增长32%。Q4实现30.5亿元,同增61%,或因绿色集成业务落地,技术加盟模式拉动。毛利率为13.67%,同比增长2.15个百分点,其中钢结构业务毛利率为12.64%,同增2.27个百分点,或因集中采购原材料等手段降低钢价波动的影响。2019Q1公司实现营收22.16亿元,同增4.13%。 期间费用率略有提升,归母净利润大幅增长期间费用率为10.29%,同比增长0.34个百分点。其中销售费用率1.31%,同比下降0.84个百分点,或因运输费用大幅下降;财务费用率1.87%,同比下降0.40个百分点,或因汇兑由18年净损失转为净收益;管理费用率3.71%,同期下降0.88个百分点,或因18年研发费用单列;研发费用率3.48%,较同期下降0.22个百分点。资产减值损失为6920万元,同比增长18.40%,因存货跌价损失及商誉减值损失增加。归母净利润同比大幅增长193%,但仍不及预期,或因18年未确认已签订单合同收入,收入确认时点放在了一季度。公司2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为10629万元,同增320%,处于业绩预告中上沿水平。 经营性现金流改善,政策利好钢结构业务公司收现比为1.04,较同期下降4.12个百分点;付现比1.06,较同期降10.38个百分点,或因公司偿还前期欠款。经营性现金流净流出2.34亿元,流出量较同期减少3.34亿元。资产负债率为63.19%,较同期下降2.45个百分点,因报告期内定向增发3亿股,募集资金9.57亿元。 国家大力推进钢结构装配式住宅的政策下,或将持续拉动厂房、仓库等工业建筑体系投资,利好公司轻型钢结构业务。3月27日住建部发布《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》,强调要推进钢结构于住宅建设试点,钢结构行业或将迎来发展机遇。 投资建议公司订单规模创新高,营收快速增长,但净利润不及预期,我们将2019-2021年EPS 分别下调至为0.22、0.26、0.32元/股(原19-20年EPS 预期分别为0.24、0.39元/股),对应PE 分别为17、14、12倍。考虑到钢结构政策加码,公司19年业绩仍将快速增长,将原目标价3.36元上调至4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;项目推进不达预期
精工钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.64 -- -- 3.67 0.55%
3.66 0.55%
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Q1业绩大增320%符合预期。公司2019Q1实现营业收入22.2亿元,同比增长4%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长320%,接近此前预告业绩增长区间279%-328%上限。2019Q1公司业绩加速增长主要系传统钢结构业务盈利能力持续回升,装配式技术合作业务显著贡献业绩增量约0.5亿元所致,若剔除技术合作影响,公司2019Q1业绩仍然大幅增长124%。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地,传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升,公司业绩有望持续高增长。 毛利率显著提升,经营性现金大幅流入。2019Q1公司毛利率16.2%,YoY+5.5个pct,预计主要因高利润率技术合作业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率11.2%,YoY+2.0个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.1/+2.1/-0.1个pct,管理费用率上升主要系研发投入增加所致。资产减值损失较小,为0.1亿元,较上年有所减少。所得税率12.7%,较上年大幅下降25.0个pct,主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率4.8%,YoY+3.6个pct。经营性现金流量净额2.8亿元,去年同期为净流出3.3亿元,大幅改善。收现比与付现比分别为123%与115%,YoY+3/-16个pct,公司收款有所改善的同时对上游付款显著放缓致经营性现金流大幅改善。 装配式技术推广成果显著,有望成为全新增长点。公司公告子公司浙江绿筑与河南新乡牧野绿色建筑产业园发展公司签署装配式技术合作协议,双方成立合资公司,其中浙江绿筑对合资公司增资0.1亿元,持有其10%的股份,由合资公司向浙江绿筑支付资源使用费0.5亿元。截止目前,公司装配式技术合作协议已签5单,合计资源使用费金额已达2.7亿元,并收取后续资源使用费及设计费。公司通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本,通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,未来有望持续快速拓展。 投资建议:我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(18-21年CAGR51%),当前股价对应PE分别为19/13/11倍,鉴于公司装配式有望驱动高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.64 -- -- 3.67 0.55%
3.66 0.55%
详细
公司2019年一季度净利润增速320%,基本符合预期(300%)。2019Q1公司实现营业收入22.2亿元,同比增长4.13%,实现净利润1.06亿元,同比增长320%,我们认为主要源于两方面原因,一方面利润率较高的装配式业务占比提升,另一方面16-17年钢价快速上行阶段签订闭口合同逐渐消化完毕,毛利率恢复至正常水平使得净利润增长幅度远超过营业收入。 业务结构改善叠加盈利能力恢复使得综合毛利率提升3.4个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率大幅提升3.61个百分点。2019Q1公司综合毛利率为16.2%,较去年同期提升3.4个百分点。加回研发费用,期间费用率控制较好同比下降0.05个百分点,其中销售费用率增加0.07个百分点至1.48%;管理费用率同比下降0.16个百分点至4.28%,研发费用占比增加0.18个百分点至3.51%;财务费用率下降0.14个百分点至1.89%;资产减值损失/营业收入比例增加0.28个百分点,综合影响下公司净利率提升3.61个百分点至4.8%。 收现比提升叠加付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额大幅改善。2019Q1公司经营性现金流净额2.81亿元,较去年同期多流出6.08亿元,收现比123%,同比提升2.87个百分点,其中应收账款及票据较18年末基本持平,其他应收款增加约1.94亿元,存货减少2.31亿元,预收款同比增加1.17亿元;付现比105%,较去年大幅降低17.2个百分点,应付账款及票据较18年末增加5.95亿元,预付款增加0.94亿元。 EPC模式助力传统业务快速增长。19年一季度公司累计承接新业务额50.3亿元,同比增长61.8%。其中钢结构业务承接额为50.1亿元,同比增加71.7%,主要源于EPC业务市场成功开拓,承接的绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目,总金额达23.5亿元;其他业务承接额为0.17亿元,同比下滑91.0%。 “直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%,19年4月再落地1单金额5000万元,精工授权模式稳步推广。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-24 3.68 -- -- 3.69 0.00%
3.68 0.00%
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公司2018年净利润同比增长193%,基本符合预期(200%),公司预计1-3月份净利润增速区间为【279%-328%】。2018年公司实现营业收入86.3亿元,同比增长32.1%,实现净利润1.82亿元,同比增长193%。其中18Q1/Q2/Q3/Q4分别实现单季营收21.3亿/17.7亿/16.9亿/30.5亿,对应增速56.2%/5.8%/4.8%/61.2%;单季净利润分别为0.25亿/0.94亿/0.28亿/0.35亿,对应增速16.8%/176%/288%/4888%。 中西部地区利润率水平下滑且收入占比提升使得综合毛利率同比下滑0.54个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率提升1.15个百分点。2018年公司综合毛利率为13.7%,较去年同期下滑0.54个百分点,主要是中西部地区毛利率下滑2.11个百分点至11.4%,收入占比提升2.73个百分点至23.3%。加上研发费用,期间费用率控制较好同比下降2.34个百分点,主要系行业复苏实现规模效应,其中销售费用同比减少19.5%,费用率降低0.84个百分点;管理费用率同比下降0.88个百分点至3.71%,公司一直以来高度重视技术创新,研发费用继续加大投入,同比增长23.9%,费用率同比下降0.23个百分点至3.4%;财务费用率下降0.4个百分点至1.87%;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.09个百分点;投资收益及资产处置收益同比减少5,707万元,约为18年收入的0.66%,综合影响下公司净利率提升1.15个百分点至2.1%。 付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额较去年少流出3.34亿元。2018年公司经营性现金流净额-2.34亿元,较去年同期少流出3.34亿元,收现比104%,较去年降低4.12个百分点,其中应收账款及票据同比减少1.29亿元,其他应收款同比增加约1亿元,已完工未结算同比增加5.25亿元,预收款同比增加1.1亿元;付现比78.7%,较去年大幅降低10.4个百分点,应付账款及票据同比增加10.4亿元,预付款同比增加6.3亿元。 需求及成本双重改善,主业迎来拐点:1)受益战略新兴行业投资旺盛及政府投资力度加大,公司传统业务快速增长,2018年钢结构主业(工业建筑业务、公共建筑业务、商业建筑业务)承接额105亿元,同比增长18.8%,其中,工业建筑目前主要定位于如高端物流、新能源汽车、环保行业等细分领域市场,受益政策支持投资需求旺盛,18年承接额约58.8亿元,占总订单56%,同比增幅26.7%,新兴行业市场占80%。工业建筑板块近三年的复合增长率达33.37%;公共建筑及商业建筑主要定位于地标型建筑、品牌项目,18年承接额24.2亿,占总订单20%,同比增幅41.9%,主要归因于钢结构普及度提升,由东部向西部、一线向二三线及以下城市延伸,公司二、三线及以下城市业务承接额占公共建筑业务及商业建筑业务84%以上。2)钢材价格波动逐渐平稳,盈利能力有望改善。公司成本构成中钢材占比较大达30%-50%,且采用成本加成的定价模式下有一定比例闭口合同,故此前受16-17年钢价快速上行影响毛利率持续下滑,18年随着钢价逐步平稳,历史较低原材料价格签订合同已基本消化完毕,同时公司应对钢材价格上涨建立多项举措,未来有望实现盈利能力恢复。 “直营+授权”驱动装配式业务进入快速落地期。装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点,成为未来建筑业的发展方向。精工经过近十年的技术研发及培育,形成体系成熟、优势明显的PSC装配式建筑集成技术体系,实现装配化率最高可达95%,处于国内领先水平。公司主要通过直营EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展,18年开始逐步收获落地成果。直营EPC模式主要依托于生产基地为半径向外拓展,目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区,18年通过EPC直营模式承接了绿色集成业务14.8亿元,较去年增长163%;技术加盟模式,主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,快速提升市场占有率,18年完成3单技术授权,合计金额1.7亿元,同比增长240%。 上调19年盈利预测,新增2020-21年盈利预测,维持“增持”评级:主业迎来拐点叠加战略业务加速落地,上调19年盈利预测,新增2020-21年盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿(原值19年1.60亿),增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为17X/13X/11X,维持“增持”评级。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.70 -- -- 3.76 1.35%
3.75 1.35%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收86.31亿,同增32.11%,实现归母净利润1.82亿,同增192.98%,实现扣非1.53亿,同增1172%; 装配式建筑实施推动钢结构行业快速发展,公司作为钢构龙头率先受益。我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动,2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算2017-2020CAGR分别高达40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施(结构优势显著,成本端改善,技术规范体系相对成熟,受益PC监管收紧,低渗透率带来高成长弹性)。钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位,凭借产能和实践优势反推设计,打造企业未来核心竞争力、加速产业集中。公司拥有房建施工总承包一级和钢结构工程专业承包一级等同业领先资质,入选住建部首批装配式建筑产业基地名单,建筑钢结构产值连续多年位居行业前列,先后承建了鸟巢、上海IFC、广州塔等多地重大项目,系钢构行业龙头企业,将长期受益行业快速发展; 订单提质增量、储备充裕、计划2019年再加速,业绩提速增长。受益装配式浪潮、制造业景气度回升,公司2017/2018/2019Q1订单增速分别为46%/20%/50%,2017-2018订单对应当期收入比分别达到1.6倍/1.4倍,订单高速增长的同时质量有所提升,2018订单平均金额达0.33亿(YOY+25%)、亿元以上大项目总额达47亿(占比39%)、装配式建筑17亿(YOY+169%),2019Q1新承接绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目(23.5亿)创金额新高。公司计划2019年力争实现订单150亿,对应增速达22%;订单提质增量推动业绩提速增长,全年营收/归母增速为32%(+25pp)/193%(+236pp),其中轻钢/重钢/大跨分别实现收入50亿(+35%)/20亿(+31%)/12亿(+32%),分别占比58%/24%/14%。此外,公司根据诺派建筑实际经营情况和业务发展预计规划全额计提商誉减值准备约0.24 亿,对利润造成一定影响; 盈利提升、经营现金流出收窄、负债率下降。报告期内毛利率13.67%(+2.2pp),各细分主业毛利率均有提升,其中轻钢毛利率10.99%(+2.5pp)、重钢毛利率14.68%(+0.9pp)、大跨毛利率15.2%(+4pp)、围护毛利率17.05%(+2.6pp),判断主要系钢价下跌、积极争取开口/半开口合同并在闭口合同中积极协商补差价等,同时业务规模扩大;销售/管理/财务/期间费率为1.31%(-0.8pp)/7.1%(+1.6pp)/1.87%(-0.4pp)/10.28%(+0.3pp);净利率2.1%(+1.2pp);收付现比为103.9%(-4.1pp)/105.64%(-10.4pp),经营现金流净额-2.34亿,较上年-5.68亿流出大幅收窄;负债率63.19%(-2.5pp); PSC领衔的五大产品体系领先市场,依托技术优势大举进军EPC深化转型。公司于2017年底完成了PSC组合体系的研发,该体系是市场主流PS和PC系统的全新有机结合,市场上只此一家,实现了结构、楼面、墙面和功能各系统均预制装配化、装配化率可提高至95%,并配套搭建了ZCloud信息化管理平台,兼顾了钢结构和混凝土两种结构材料的优点,造价水平等同于PC结构而建设周期更短、周转更快,在第十六届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会上成功首发。当前形成了拥有自主权益的PSC住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,依托技术领先优势大举进军EPC市场,承接了温州市现代冷链物流中心(4.09亿)、绍兴技师学院(6.04亿)、绍兴国际会展中心一期(23.5亿)等多个EPC项目; “三大城市群直营EPC+其他区域专利授权”双轮驱动,扩张路径清晰。授权业务溢价高、增速快、改善盈利和周转,助力抢占全国份额。公司计划2020前在三大城市群设立三大生产基地(绍兴绿筑集成科技产业园生产基地已建成并试投产,河北望都绿色集成产业园生产基地已在建)承揽EPC业务(包括上述项目),在其他区域做技术授权辅助扩大市场份额,双轮驱动推动绿色集成业务开展,扩张路径较为清晰。公司凭借技术优势取得授权业务高溢价,一次性资源使用费为5000-6000万,高于同业可比的3500万水平,2018以来已签订3单累计1.7亿,较2017年的5000万大幅增长。其中与太原高新合作在山西转型综合改革示范区合作打造绿色科技产业园,该示范区是国务院首批的国家资源型经济转型综合配套改革试验区,投资规模较大,合作方为示范区开发集团直属建设平台公司,强强联合利于公司在区域内进一步推广业务; 营销定位精准推动逆周期增长。在工业建筑领域,公司近年来聚焦政策鼓励的新兴行业客户(高端物流、新能源汽车、环保行业等),并积极与行业龙头建立良好战略合作关系。近3年工业建筑CAGR达33%,2018年新承接工建订单中新兴行业达47亿(占比80%),且公司专设产品研发经理提高客户粘性在行业内亦属少见,报告期内工建订单中老客户订单占比超50%;在公建领域,公司定位于地标建筑和品牌项目,报告期内承接了公建医院亿元以上项目14个、总额达24亿,约占公司业务承接总额20%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为107.7亿元、129.78亿、149.89亿元;归母净利润分别为3.65亿元、5.18亿元和6.85亿元;EPS分别为0.2元、0.29元和0.38元,对应PE分别为18.7X、13.2X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、市场竞争风险。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.68 4.39 58.48% 3.76 1.90%
3.75 1.90%
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业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司4月17日晚公告18年年报,实现营业收入86.31亿元,YoY+32.11%,归母净利润1.82亿元,YoY+192.98%。业绩增速略低于我们预期,主要系一次计提子公司诺派商誉减值2400万元。此前公司公告预计19Q1实现归母净利润0.96-1.09亿元,YoY+279%-328%。公司在手合同饱满,绿筑业务直营和技术加盟模式拓展顺利,业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。 盈利能力改善明显,新签订单增长迅速 18FY公司整体毛利率为13.67%,同比增加2.15pct,主要系公司采取控制开闭口合同比例、集中采购原材料等手段降低钢价波动影响。整体净利率同比增加1.15pct至2.10%,盈利能力明显改善。近年来,产业政策逐步向钢结构行业倾斜,钢结构需求旺盛,18年公司新签订单122.70亿元,YoY+19.79%,其中装配式建筑新签合同16.52亿元,YoY+169.44%,获较大突破。工业建筑为细分占比最大行业,18年新签合同58.79亿元,YoY+26.69%,大额订单占比提升至64%,订单结构改善。19Q1新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,为未来业绩增长提供充足动能。 费用率体现规模效应,经营性现金流改善 18年期间费用率(合并计算管理与研发费用率)为10.29%,同比增加0.35pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.31/7.11/1.87%,同比分别变化-0.83/+1.58/-0.40pct,其中管理费用率增加主要系折旧摊销和研发投入增加所致。在18年融资偏紧,公司产能基地不断建设的背景下,财务费用率依然下降,彰显公司较强的财务计划性。18FY经营性现金流净额-2.34亿元,其中Q1-4单季度CFO净额分别为-3.27/0.26/5.01/-4.34亿元,Q4变化主要因为公司18年底新接订单,提前购买原材料备货,导致支出增加。收现比同比减少4pct至104%,付现比同比下降10pct至106%。 传统钢结构业务不断优化,绿筑业务有望发力 在传统钢结构领域,工业建筑作为其最大下游行业,原来受固定资产投资影响较大。目前,公司工业建筑客户已从传统行业转变为高端物流、新能源汽车等新兴业务,订单的周期性大为降低。客户黏性也有所增加,老客户订单在工业建筑新签合同占比已超50%。在新开拓的绿筑业务方面,公司采用直营+专利授权模式双轮驱动。绍兴绿筑产业基地产能利用率还有较大提升空间,18年公司采用EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,YoY+163%,有望在19年逐步转化为业绩。此外,公司18年新签3单技术授权,19年有望新签5~8单。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司19FY平均PE15.97X,考虑到公司盈利能力提升,叠加钢结构行业高景气,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.68 -- -- 3.76 1.90%
3.75 1.90%
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业绩高增长迎来拐点,新签订单提速 2018年公司实现营收86.31亿,同比增长32.11%;实现归母净利润1.82亿,同比增长192.98%,业绩大幅反弹迎来拐点。主营业务钢结构实现收入84.47亿,同比增长32.10%。全年新签订单122.70亿,同比增长19.79%;2019年公司计划新签订单150亿元,同比增长22%。公司公告2019年一季度已实现新签订单50.3亿,同比增长62%,相比2018年有所提速。 盈利能力显著提升,现金流有所改善 公司2018 年ROE为4.11%,同比提升2.51pct。毛利率为13.67%,同比提升2.15pct;净利率为2.10%,同比提升1.15pct。期间费用率为10.28%,同比提升0.34pct;其中管理费用率提升1.58pct至7.11%,财务费用率下降0.40pct至1.87%,销售费用率下降0.83pct至1.31%。总资产周转率为0.69次,同比提升16.95%,应收账款周转率为5.00次,同比提升30.21%;资产负债率为63.19%,同比下降2.45pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-2.34亿,经营性净现金流/营业收入为-2.71%,同比提升5.98pct。 Q4业绩增长大幅提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收21.28亿、17.67亿、16.87亿、30.49亿,同比增长56.19%、5.80%、4.81%、61.24%;实现净利润0.25亿、0.94亿、0.28亿、0.35亿,同比增长16.81%、176.36%、287.67%、4888.48%。四季度公司业绩增长大幅提速。 装配式业务增长动力强劲,EPC模式转型成果显著 作为装配式建筑的龙头企业,公司已经发展为业内唯一一家全产业链的装配式企业。报告期内,公司装配式业务新签订单16.53亿,同比增长169.44%。公司积极转型工程总承包EPC模式,通过采用直营EPC和专利授权模式双轮驱动,在绿色集成业务上取得了较大突破。2018年以EPC直营模式承接绿色集成业务14.83亿元,同比增长163%;完成技术授权1.7亿元,同比增长240%。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.20/0.36/0.55元,PE分别为18.8/10.5/6.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.68 -- -- 3.76 1.90%
3.75 1.90%
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2018年公司综合毛利率13.67%,高出去年2.15pct,或与2018年钢价波动较小有关;实现净利率2.10%,较去年同期上升1.15pct,净利率升幅小于毛利率的原因主要是费用率提升和投资收益的下降。 2018年公司含研发费用的费用占比为10.29%、较去年同期上升0.35pct,主要源于管理费用加研发费用占比的提升。资产减值损失占比为0.80%,较去年同期下降0.09pct。 公司实现每股经营性现金流净额-0.13元,较去年同期大幅改善0.25元/股。公司的收、付现比分别为103.91%、105.64%,分别较2017年下降4.12pct、10.96%,经营性现金流改善主要源于付现比的下降。 盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年EPS为0.15元、0.21元、0.29元,2019年4月17日股价对应PE分别为24.7倍、17.9倍、13.2倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价上涨风险、施工进度不及预期、融资成本上升的风险
精工钢构 建筑和工程 2019-04-19 3.71 -- -- 3.76 1.08%
3.75 1.08%
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18年业绩大增193%符合预期。公司2018年实现营收86.3亿元,同比增长32%;归母净利润1.8亿元,同比大幅增长193%符合预期,预计装配式技术加盟业务贡献业绩约0.3亿元,剔除该业务影响后,预计公司归母净利润增长约140%。Q4单季实现营收30.5亿元,同比增长61%;实现归母净利润3485.6万元,17年同期为亏损72.8万元,Q4营收及业绩持续大幅改善。公司此前预告2019年Q1实现业绩0.96-1.09亿元,同比加速增长279%-328%,其中技术授权贡献业绩约0.5亿元。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地,传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升,公司业绩有望持续高增长。 毛利率显著提升,经营性现金流出收窄。2018年公司毛利率13.7%,YoY+2.15个pct,预计主要因高利润率技术加盟业务带动所致(我们预计该业务毛利率达90%)。期间费用率10.3%,YoY+0.3个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.8/+1.6/-0.4个pct,其中管理费用率提升主要因研发投入增加,2018年公司研发费用2.9亿元,同比增长24%,占营收的3.4%。资产减值损失较小,为0.7亿元,基本与上年持平。所得税率10.0%,较上年大幅下降13.7个pct,主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率2.1%,YoY+1.2个pct。经营性现金流量净额-2.3亿元,较去年同期流出收窄3.4亿元。收现比与付现比分别为104%与114%,YoY-4/-11个pct。 19年计划新签订单增长22%,转型EPC业务成效显著。公司公告计划2019年新承接订单150亿元,同比增长22%,继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。公司Q1已实现新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,其中钢结构业务新承接订单50.1亿元,同比增长72%;其他业务新承接订单0.2亿元,同比下降91%。公司Q1钢结构业务订单大幅增长主要系斩获总金额23.5亿元的“绍兴国际会展中心一期B区工程”EPC大单,该订单签订标志着公司由分包转型EPC总包业务成效显著,有望持续提升产业链话语权与业务盈利能力。 投资建议:我们预测19/20/21年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(17-20年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为20/14/11倍,鉴于公司装配式有望驱动高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-16 3.64 4.19 51.26% 3.78 3.85%
3.78 3.85%
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事件 精工钢构发布2019年第一季度业绩预增公告:公司预计2019年1-3月实现归母净利润0.96~1.09亿元,同比增长279%~328%。同时,报告期内实现新签订单50.28亿元,同比增长61.8%。 简评 多重利好形成共振,Q1业绩增速300%超出市场预期 19Q1业绩大幅增长300%超出市场预期,固然有上年同期业绩受钢价上涨影响致基数较低的影响,但更重要的是随着行业端自18Q3逐步回暖以来,公司在“装配式政策超预期+钢价影响趋弱+技术授权大幅增厚利润及现金流”等多重利好因素的共振作用下,订单、收入、毛利率及业绩均自底部出现明显好转。 一季度业绩增长主要由三重原因所致:一是公司18年新签122.7亿元订单实施进展顺利;二是18Q4技术授权业务有约5,000万元结转至19Q1确认;三是钢价对毛利率的影响进一步趋弱,公司利润率持续回升。19Q1开门红,公司业绩修复逻辑再获确认,对全年业绩大幅增长提供强力保障。 新签订单持续加速,EPC斩获大体量项目 19Q1新签订单50.28亿元,同增61.8%(其中钢结构业务50.11亿元,同增71.7%)。订单增速达历史最好水平,主要系公司中标23.5亿元绍兴国际会展中心钢结构EPC总承包项目,以及传统钢构工程与装配式钢结构订单均有回暖所致。充沛订单利于公司全年收入增长,并将进一步提升公司在EPC总承包方面的技术能力与团队建设。 2019开年不同以往:钢结构装配式住宅推进力度大超预期,优秀公司有望脱颖而出 住建部3月11日印发《2019年工作要点的通知》,明确将开展钢结构装配式住宅建设试点,同时明确将在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中,明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,并完善相关配套政策,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 公司为老牌钢结构工程龙头,自研“绿筑”GBS装配式建筑集成体系可实现最高95%装配化率国内领先,自17年开始以“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种方式迅猛拓展,18年装配式新签订单同增169%,其中技术授权订单大增2.4倍,为公司拓展新业务、修复利润率及提升市场份额贡献重要增量。 2019年进入装配式建筑的检验年,预制钢结构一骑当先 2012-2018年装配式建筑复合增长率达54%,我们估算2019-2020年全国新建装配式面积有望达2.52亿平方米(占比12%)和3.15亿平方米(占比15%)。2019年装配式建筑行业进入政策验收与检验年,低装配率建筑打政策“擦边球”空间越来越小,公司“绿筑”GBS装配式集成体系与PSC住宅装配式技术优势得以进一步凸显,未来将通过更高的装配率和逐步缩小的价差,快速向传统建筑及预制混凝土市场渗透。 行业龙头加速成长,维持“买入”评级 装配式建筑政策超预期加码(住建部首提“推进钢结构住宅”)+技术成熟落地(19个全国产业基地已建成),2019年将为装配式建筑的新起点。公司主业复苏明显,订单与盈利均已实现大幅改善;行业领先的装配式技术体系通过自营和授权两种方式抢占市场份额,贡献订单高增长,修复综合利润率,推动业绩增速重回高位,拐点已现!我们预计公司18-20年归母净利润2.1、3.8和5.8亿元,EPS为0.12、0.21、0.32元,目标价4.20元,对应19年PE16倍,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑业务拓展不及预期;技术加盟业务拓展不及预期;构件生产基地建设不及预期;钢材价格上涨过快风险。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-05 3.62 -- -- 3.78 4.42%
3.78 4.42%
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上市钢结构龙头企业,迈入快速增长期。公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业,深耕钢结构市场,近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动,叠加装配式建筑技术授权快速落地,公司订单与业绩实现快速增长。2018年公司新签订单123亿元,同增20%,其中装配式建筑业务新签约16.5亿元,同比大增169%。公司预计2018年实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比大增190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓,公司有望迈入快速成长期。 钢结构行业集中度趋于提升,政策推动装配式建筑发展打开全新空间。我国钢结构市场规模约5000亿元,空间广阔,并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保政策的影响,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场,行业集中度趋于提升。与此同时,政策大力推动装配式建筑发展,地方政府、开发商及建筑公司积极响应,包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长,为行业打开全新成长空间。与PC预制件相比,钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。 技术与品牌优势显著,装配式业务有望驱动快速成长。公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势,传统钢结构领域以“高、大、难、特、新”项目见长,在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC)领先行业,具备极高的装配化率和整体交付能力。公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长:1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域;2)从专业施工向总包EPC转型,扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力;3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等),带来全新盈利增长点,促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利分别为2.0/3.5/5.0亿元,EPS分别为0.11/0.19/0.28元(17-20年CAGR为100%),当前股价对应PE分别为32/19/13倍,鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。
精工钢构 建筑和工程 2019-03-14 3.36 4.19 51.26% 3.68 9.52%
3.78 12.50%
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景气拐点!主业盈利拐点向上,装配式业务有望井喷 公司为老牌钢结构龙头,自主研发的“绿筑”GBS装配式建筑集成体系落地,装配化率最高达95%,自17年开始以“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种方式迅猛拓展,18年装配式建筑新签订单同比增长169%,其中技术授权订单大增2.4倍,为公司拓展新业务、修复利润率及提升市场份额贡献重要增量。 2019年进入装配式建筑的检验年,预制钢结构一骑当先 12-18年装配式建筑复合增长率达54%,我们估算19-20年全国新建装配式面积有望达2.52亿平方米(占比12%)和3.15亿平方米(占比15%)。2019年装配式建筑行业进入政策验收与检验年,低装配率建筑打政策“擦边球”空间越来越小,公司PSC集成技术体系优势得以进一步凸显,未来将通过更高的装配率和逐步缩小的价差,快速向传统建筑及预制混凝土市场渗透。 行业龙头加速成长,维持“买入”评级 当前时点,装配式建筑政策进入关键检验年。公司传统主业复苏明显,订单、收入与盈利均有大幅改善;行业领先的PSC装配式技术集成体系通过自营和授权两种方式积极抢占市场份额,贡献订单高增长,修复综合利润率,推动业绩增速重回近年高位,拐点已然显现。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.09、3.78和5.78亿元,EPS为0.12、0.21、0.32元,目标价4.20元,对应PE为35X、20X和13X,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑业务拓展不及预期;技术加盟业务拓展不及预期;构件生产基地建设不及预期;钢材价格上涨过快风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名