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山东药玻 非金属类建材业 2019-05-07 19.55 -- -- 28.97 4.74%
23.60 20.72% -- 详细
公司公布2018年年报和2019年一季报。 量价稳升,降本增效,税收利好,共促业绩持续强增长。一是公司中硼硅模制瓶、棕色瓶这几年都保持持续放量态势,得益于高端需求和日化瓶的放量;二是模制瓶结构性提价和棕色瓶高端产品占比提升带来单价提升;三是丁基胶塞和模制瓶车间改造带来生产效率提升和成本下降,尤其是丁基胶塞2018年成本下降显著;四是税收政策利好,2018年5月1日后公司主体部分增值税税率由17%下调为16%,2018年11月份开始公司出口产品享受全额退税,公司议价能力强增值税下降有利于公司受益更多。 强劲的竞争力带来公司盈利能力持续提升。从近几年持续跟踪来看,我们观察到公司的盈利能力(毛利率、净利率)自2014年以来持续提升。毛利率和净利润率提升带来公司ROE持续提升,从而驱动公司股价这几年持续向上;用ROE衡量仍然低估了公司的盈利能力;由于强劲的盈利能力和经营现金流,公司没有有息负债,同时还有大量的金融资产(理财产品),按照ROIC来衡量,2018年的ROIC比ROE高出了5个百分点。 注射剂一致性评价带动玻璃药包材产品结构升级值得期待。注射剂一致性评价工作已经全面开始;而注射剂一致性评价有望带来中硼硅玻璃瓶的放量,对比欧美情况,玻璃药包材产品结构升级(中硼硅玻璃瓶占比提升)值得期待,由于中硼硅玻璃瓶技术门槛高,龙头公司将受益。投资建议:维持“买入”评级。一是玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升,公司将充分受益;二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定(山东药玻一家独大),同时有一定进入门槛,公司具备定价能力,2017年底开始进行结构性提价,财务数据显示效果显著,目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态,提价仍然具备可持续性;三是棕色瓶、丁基胶塞、海外市场存在放量预期;未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.48、1.75元/股,按最新股价对应PE估值分别为24、19、16倍,考虑公司未来两年的业绩增速,我们认为可以给予公司2019年PE28X估值,对应合理价值为32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:限抗和塑料药包材替代带来玻璃药包材销量下行,带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期,纯碱、煤炭等上游成本大幅上涨,环保要求大幅加严。
山东药玻 非金属类建材业 2019-04-24 18.38 -- -- 28.88 11.08%
23.60 28.40% -- 详细
18年度和19年Q1业绩分别同增36.3%、33.5%,EPS0.84、0.26元 2018年公司实现营业收入25.9亿元,同增10.9%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同增36.3%,每股收益0.84元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。 2019年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同增10.4%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同增33.5%,每股收益0.26元。 毛利率水平显著提升,期间费率小幅下降 2018年公司综合毛利率36.0%,同比提升3.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.5%、9.5%、-1.2%,同比变动0.1、1.0和-1.9个百分点;期间费率16.8%,同比下降0.8个百分点;2018年单4季度,公司营收同增6.1%;综合毛利率38.1%,同升6.2个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为11.0%、17.2%和-0.3%,同比变动1.5、9.8和-1.3个百分点,期间费率27.9%,同增10.0个百分点。 2019年1季度,公司综合毛利率38.0%,同比提升5.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为7.2%、9.8%和0.7%,同比变动1.2、3.3和-2.0个百分点,期间费率17.7%,同比提升2.5个百分点。 2018年尽管受环保、供给侧改革和中美贸易摩擦影响致使原燃料价格均上涨,但公司不断进行技术创新和生产线技改,降本提效成果显著;此外,下游需求平稳发展,公司产品价格稳中有升,结构不断优化,营收稳健增长;综合作用下,盈利水平显著提升。公司费用率小幅下降,利息收入增加和人民币贬值带来汇兑收入增加,致使公司财务费用大幅下降,业绩维持快速增长。 需求结构升级,产品结构持续优化 2018年,分产品看,模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞营业收入同比分别增长10.8%、21.0%、-6.0%,占比分别为40.8%、28.3%、8.8%;毛利率分别为48.9%、30.9%、40.2%,较17年同比提升7.2、1.9、9.4个百分点。模制瓶中模抗瓶销量下滑,但一类模制瓶和化妆品瓶需求快速增长,在产品结构升级和提价影响下,营收稳健增长;棕色瓶受益于国内外保健品市场需求旺盛,持续供不应求,销量增速较快;丁基胶塞受生产线技改升级影响销量下滑,但高端产品研发生产技术实现突破,未来产品结构有望改善。分地区看,国内和国外营业收入同比增长17.9%和-4.0%,占比分别为65%和24%;毛利率分别为37.2%和32.1%,较17年分别同比增加3.5和3.7个百分点。 公司战略重新定位,激励机制进一步完善 战略重新定位:致力于自主创新升级现有产品成为世界一流产品,全面控制成本提升产品竞争力,以及提供一流的服务稳定客户关系。 激励机制进一步完善:为充分调动和发挥公司管理人员及业务骨干的责任感,确保发展目标实现,提出《基金管理办法》议案,按上年度净利润增长部分的25%提取激励基金,2019年将提取2448万元。该计提方案仍需股东大会通过后方生效。 创新和研发优势巩固:一类玻璃模制和管制生产技术研究深入,新产品开发和原有产品质量升级进程中;丁基胶塞高端产品开发和升级不断推进;工业装备自动化技术升级,降本增效有序进行;药用包装材料与药品相容性基础研究持续积累,并取得较好成果;还有其他相关技术改革持续投入。 一致性评价加速推进,中性硼硅需求有望快速增长 2019年医药行业相关政策不断落地,一致性评价加速推进,促创新、保质量、降价格、惠民生的大趋势不变,第一批鼓励仿制的药品目录有望年内发布。药物包装材料直接接触并贮存药品较长时间,关系药品质量和用药安全,监管趋严推动药用包装材料升级。中性硼硅玻璃材料逐步替代占据国内市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃为大势所趋,需求有望快速增长。 公司是国内唯一拥有中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业,亦成功研发新型耐碱玻璃应对国内药用安全监管趋严,中性硼硅玻璃管制相关技术研发持续进行中。 盈利预测和投资评级 山东药玻为国内药用玻璃细分市场龙头,生产规模和成本优势行业领先,产品质量对标国际标准;受益于行业集中度上升以及药品安全监管严格带来的市占率提升,及高端产品结构优化;叠加技术创新和生产线技改,效率提升显著,盈利水平稳中有升,业绩较快增长。公司多个高端新产品研发突破,并实现量产并上市推广;国内外市场进一步得到拓展;激励机制进一步完善,管理层和员工积极性有望提升等,都将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-20年的盈利预测EPS至1.06、1.29元(原预测1.00、1.22元),新增21年EPS1.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-01-09 19.19 18.38 -- 21.03 9.59%
27.65 44.09%
详细
药玻隐形冠军,首次覆盖给予“买入”评级 山东药玻是国内药包行业的龙头企业之一,2017公司主导产品模制瓶生产能力70亿支,市占率超过80%,棕色瓶、丁基胶塞规模较大,并且维持较快增长;公司重点布局中硼硅产品,契合医药玻璃包装行业升级趋势,我们认为公司有望成为中硼硅市场赢家,预计2018-2020年EPS为0.80/1.04/1.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 一致性评价有望加速,公司或成中硼硅赢家 注射剂仿制药一致性评价有望加速,公司作为国内医药玻璃包装领先企业,将成为药包的主要受益者。受益于一致性评价加速,中硼硅产品渗透率有望提升,我们预计公司18亿只一级管制瓶募投项目19年有望投产,借助于传统产品的渠道优势,有望率先受益于中硼硅市场的放量。中硼硅玻璃管被少数外资企业垄断,是中硼硅管制瓶利润最集中的生产环节,公司拥有普通钠钙玻璃拉管技术以及中硼硅模制瓶生产技术,是国内有望实现中硼硅玻璃管商业化量产的企业之一,或成为中硼硅趋势赢家。 传统业务多点开花,确立公司增长下限 公司棕色瓶和丁基胶塞等产品维持较快增长,确保公司较高的业绩增长。公司棕色瓶主要用于出口,16-17量价齐升,我们预计,棕色瓶业务仍将维持稳定较快增长的趋势。丁基胶塞规模化效应逐步显现,2016-2017产品均价略有松动的情况下,毛利率逆势小幅上行,考虑到公司丁基胶塞的规模效应、价格优势,我们预计到2020年60亿只胶塞的产能有望充分释放,产品价格和毛利率有望更加稳健,支撑较快增长。 治理改善挖潜增效,原料降价有望推动毛利率 核心团队持股改善治理,积极推进挖潜增效。公司是国资背景,核心团队实际运营,2016年通过持股实现利益深度绑定,公司治理进一步改善;同时充分发挥规模优势,积极推动自动化、节能化,降本增效化解成本压力,以模制瓶为例,公司2016-2017年直接材料吨成本为884/874元,燃料动力吨成本为655/659元,直接人工吨成本372/332元,在原料价格上行周期,生产成本保持平稳,公司毛利率实现逆势上行。展望2019年,原材料价格有望回落,公司成本管控优势将更充分体现,综合毛利率有望加速提升。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为国内药瓶龙头企业,受益于行业向中硼硅升级趋势,原有主要业务特别是棕色瓶、丁基胶塞保持较快增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.04/1.30元,参考可比公司19年估值水平(19.17x),以及产品升级带来的潜在溢价,我们认为公司2019年合理估值水平为25-26x,对应目标价26.00-27.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨;带量采购压低药品价格、进而压低药玻价格;中硼硅管制瓶推广慢于预期;注射剂占比下滑超预期。
山东药玻 非金属类建材业 2018-12-17 19.20 -- -- 19.55 1.82%
23.20 20.83%
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中性药用玻璃为行业升级方向 药用玻璃是我国使用最早应用最广的药用包装材料之一,可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃,硼硅玻璃又分为低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃。中性药用玻璃是目前全球公认并确定合规使用的通用药用玻璃,国内一般称为5.0硼硅玻璃。 高成本阻碍中性药用玻璃在中国的普及。中国是全球少数尚未普及中性药用玻璃的国家之一。中性玻璃是注射剂包装的首选材料,但国内推广较慢,主要源于:1)药包材变更的过程繁琐且成本较高;2)中性玻璃成本较高。 一致性评价有望加速中性药用玻璃替代。一致性评价是近两年医药行业最重要政策之一,属于医药行业的供给侧改革;且2017年底执行的关联审批政策将药品视为由原料药、药用辅料和药包材共同组成的整体,故一致性评价将推动药包材跟随仿制药实现产品升级,中性药用玻璃替代进程有望加快。 山东药玻:五十载不改创新精神,细分市场优势再复制 山东药玻成立于1970年,是亚洲规模较大的药用玻璃包装企业。公司为国企民营,管理层在中性药用玻璃定增项目中大幅增持,彰显锐意进取精神。 历史上的三次主导产品战略转型。公司不断进行主导产品战略转型,成为药用玻璃多个细分领域的龙头,这与公司持续创新和产品升级息息相关:1)1992-2002年:把握股份制改革契机,扩大模制瓶产能,成为行业细分龙头;2)2002-2006年:把握政策转向契机,成为棕色瓶和丁基胶塞领域龙头;3)2006年至今:完成中硼硅玻璃的技术储备,布局产能静待政策落地。 细分市场竞争力强,处于盈利中枢提升阶段。公司核心产品模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞毛利率显著高于其他品类,体现出规模效应和竞争力。最为突出的是模制瓶,行业规模以上企业仅两家,公司模制瓶具有较强市场地位,国内市占率达到80%以上,经历前几年市场缓慢出清后,处于盈利中枢上移阶段。 药用玻璃行业变革下升级为王 目前我国中性药用玻璃渗透率低,我们判断:1)在模制瓶领域山东药玻将全面受益,公司市场地位强势且中性模制瓶技术成熟,由于其价格和盈利显著高于传统产品,故产品结构调整将带来较大弹性;2)在管制瓶领域国内企业任重道远,我国中性玻璃管基本是进口,政策指引下企业纷纷投资建设,但在建产能难以满足潜在需求且技术尚不成熟,海外企业将优先受益,近期肖特正式计划在国内投建中性硼硅玻璃管项目。预计公司2018-2020年EPS为0.80、1.04、1.29元,对应PE为24、18、15倍,首次覆盖买入评级。
山东药玻 非金属类建材业 2018-11-05 16.46 11.01 -- 19.19 16.59%
20.85 26.67%
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报告期内业绩同比增长31.5%,EPS 0.62元 前三季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长12.7%;营业成本12.4亿元,同比增长7.8%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长31.5%, EPS 0.62元。单3季度,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长11.9%; 归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长40.6%,EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,业绩稳健增长超预期。 毛利率显著提升,期间费率下降 报告期内,公司综合毛利率35.3%,同升2.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%,同比下降0.4、2.9和2.1个百分点;期间费率12.9%,同比下降4.5个百分点;单3季度,公司综合毛利率37.3%,同升1.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%,同比下降1.0、1.5和5.2个百分点,期间费率13.9%,同降7.6个百分点。 部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益,大幅减少财务费用。 受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全逐步成为监管的重点,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,药包材相容性与安全性要求提升,制药企业承担主要责任,药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势,作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商,进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。 盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功开始推广,未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期,我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS 至0.80、1.00、1.22元(原预测0.79、0.95、1.15元),给予2018年25倍PE 水平对应目标价20.00元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-27 15.49 12.30 -- 16.59 7.10%
18.38 18.66%
详细
报告期内业绩同比增长26.9%,EPS0.40元 上半年公司实现营业收入13.0亿元,同比增长13.1%;营业成本8.6亿元,同比增长7.3%;归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长26.9%,EPS0.40元。单2季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长25.5%,EPS0.20元。公司业绩实现稳健增长。 毛利率显著提升,期间费率稳定 报告期内,公司综合毛利率34.3%,同升3.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.9%、8.1%、-0.5%,同比变动-0.1、0.8和-0.7个百分点;期间费率15.5%,基本稳定;单2季度,公司综合毛利率36.8%,同升3.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.7%、9.7%和-3.6%,同比变动0.6、1.1和-4.1个百分点,期间费率15.8%,同降2.4个百分点。 毛利率显著提升的原因有两个:1、部分产品上半年略有提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。2、除石英砂受环保影响价格略有上涨外,其他主要燃料和原材料均价上半年虽环比上涨,但同比去年同期有所下降。财务费率波动较大:一季度受人民币升值致使汇兑损失,二季度人民币贬值带来汇兑收益。整体看公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,期间费率稳定。 受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全越来越成为监管的重点,今年以来仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,制药企业承担制剂质量的主要责任,关联评审新征求意见稿亦强调生产质量控制和产品质量的重要性,行业标准提升进行中,国内药用玻璃更新换代在即。 公司作为国内唯一一家中性硼硅玻璃模制瓶生产商,具备产品质量、技术储备、和规模优势等核心竞争力,积极应对当下药包材相容性与安全性要求提升,除研发出新型耐碱药用玻璃材料外,还进一步投入一级耐水玻璃管制瓶项目的建设和研究。 盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过,后期将不断增厚公司业绩。公司目前具备较高的安全边际,我们维持其18-20年的盈利预测净利润3.4、4.0和4.9亿元不变,对应EPS0.79、0.95、1.15元,目标价17.40元对应18年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、窑炉煤改气停产改造风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-23 15.77 -- -- 16.59 5.20%
18.38 16.55%
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公司2018年上半年实现营业收入13.00亿元,同比+13%;营业利润2.15亿元,同比+36%;实现利润总额1.98亿元,同比+25%;归母净利润1.68亿元,同比+27%。 成本进一步下降,业绩保持稳健增长。2018H1公司收入13.00亿元,同比+13%;归母净利润1.68亿元,同比+27%,公司业绩继续保持稳健增长。2018H1归母净利润增速超过营收增速,主要原因在于毛利率的提高:公司2018H1毛利率为34%,同比+3.52pct。公司毛利率提高主要是在自动化、智能化方面的推进带来的制造费用、直接人工成本占营业收入比例的下降。 加大研发投入致管理费用率上升,汇兑收益致财务费用率下降。公司2018H1期间费用率16%,同比-0.01pct。其中销售费用率8%,同比-0.1pct;管理费用率8%,同比+0.78pct;财务费用率-0.48%,同比-0.69pct。管理费用率同比上升主要是研发费用的增加,2018H1管理费用增加了2119万元,其中研发费用增幅最大(同比增加了1525万元);财务费用率下降主要是受人民币贬值影响,汇兑收益增加所致,公司2018H1汇兑收益252万元(2017H1汇兑损失341万元)。 现金流良好,负债率低,经营质量高。公司经营现金流情况一直较为良好,公司2018H1经营现金流量净额1.82亿元,经营现金流净额/净利润为1.09;2018Q1公司资产负债率23%,相比于2018Q1小幅提升,但仍处于较低水平,整体财务状况优良,经营质量高。 关联审评审批制度助推行业集中度提升,一致性评价有望推动高端产品渗透率上升。随着一致性评价政策的落地,我国药用玻璃高端产品中硼硅玻璃注射剂瓶渗透率有望进一步提升。在高端模制瓶产品领域,目前国内企业中硼硅玻璃模制注射剂瓶注册证数量远少于中硼硅管制注射剂瓶。山东药玻在模制注射剂瓶领域同时具有规模和准入优势,受益于关联审评审批及一致性评价政策的推动,公司未来销量和利润有较大的增长空间。 投资建议:维持“买入评级”。玻璃药包材行业周期性很弱,客户粘性高,人口老龄化和消费升级将驱动行业需求保持中期增长态势;公司作为玻璃药包材龙头,竞争力突出(低成本),经营稳健;产品结构升级和成本下降带来公司内生增长加速,未来几年规模和ROE将保持双升态势。预计公司2018-2020年收入为26亿、31亿、35亿,同比增速为13%、17%、15%,归母净利润为3.40亿、4.49亿、6.06亿,同比增速为30%、32%、35%,EPS分别为0.80、1.06、1.43元/股,按最新收盘价对应PE分别为19倍、14倍、10倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期,新产品市场开拓不达预期,中硼硅玻璃推广不达预期。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-23 15.77 -- -- 16.59 5.20%
18.38 16.55%
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事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收13亿元(+13.05%),归母净利润1.68亿元(+26.85%),扣非后归母净利润1.69亿元(+32.46%)。 1.二季度延续增长势头,成本控制下毛利率提升 公司模制瓶、棕色瓶和贸易等业务带动收入稳定增长,单季度看,2018年Q2收入6.56亿元,同比+13.94%,环比增长1.75%,归母净利润0.85亿元,同比增长25.53%,环比增长1.76%,延续了一季度良好的增长势头。 公司模制瓶和棕色瓶等主要产品价格稳定,煤炭、纯碱和丁基橡胶等原材料价格下降,整体毛利率同比上升3.48pp至34.23%;公司费用控制良好,三项费用率15.51%,与去年持平,其中销售费用和管理费用分别同比增长12%和25%,财务费用同比增长357%,主要系汇兑收益增加及利息收入增加所致。 2.龙头优势明显,药监和环保政策利好 公司是国内药用玻璃龙头企业,拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地和全国最大的丁基橡胶瓶塞生产线,产品种类齐全,规模优势明显,通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司加大市场辐射,实现除西藏外所有省份的全覆盖。 国内药品注册管理趋严,2017年12月起包材与制剂共同审评审批,产品质量好、性能稳定的包材企业将成为制药企业首选;国内环保政策趋严,生产企业面临工艺改造投入加大和成本上涨压力,行业集中度不断提升,公司在保证达标排放的基础上,推进了陶瓷纤维管超低排放工作,同时通过提高产品合格率、降低原材物料的消耗等手段提升经营效率,市场份额有望稳步提升。 3.布局高端产品,培育新增长点 公司加大研发投入,积极布局高端药用玻璃市场,2017年耐碱玻璃试验成功,目前已批量生产成功,验证完成即可全面推向市场;公司是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,18亿只耐水玻管瓶项目已完成车间主体建设,未来产品线将进一步丰富,伴随药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来的盈利新增长点。 投资建议 公司是国内药用玻璃行业龙头企业,终端辐射能力强,产品价格稳定,原材料价格下降毛利率稳中有升,在药品审批新政以及环保监管趋严的背景下,有望凭借规模优势和产品质量,不断提高市场份额,保障业绩稳定增长;公司积极布局高端药用玻璃市场,一级玻璃瓶上市后进一步丰富产品线,培育未来利润增长点;预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.93和1.15元,对应PE分别为20X、16X和13X,维持“推荐”评级。 风险提示:成本上涨和环保监管风险;市场拓展风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-05-16 15.73 -- -- 26.52 19.03%
18.72 19.01%
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2017年业绩快速增长,研发投入加大。公司2017年营收增速13.27%,增速减少6.13pct.,公司模制瓶营收9.10亿元,增速3.53%,增速减少8.59pct.;丁基胶塞营收2.31亿元,增速16.08%,提升8.51pct.;棕色瓶营收5.79亿元,增速24.78%,提升14.04pct.;管瓶营收1.56亿元,增速12.23%,减少9.70pct.;安瓿营收0.37亿元,增速12.12%,减少1.67pct.,棕色瓶、管瓶及安瓿新品销售势头强劲。毛利率32.22%,减少0.59pct.,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加6000多万元,为消化成本上涨压力,公司采取产品提价、推进生产自动化等措施,有效控制毛利率降幅;销售费用率8.39%,减少1.02pct.;管理费用率8.47%,提升1.99pct.,主要系公司新增6000万元研发费用;财务费用率0.72%,提升1.51pct.,系汇兑损失1875万元而上年为汇兑收益;净利润率11.27%,提升2.09pct.,投资收益增加、资产减值损失大幅减少及税收政策调整提升公司盈利能力。归属上市公司股东净利润增速38.58%,提升8.19pct.;扣非归母净利润增速21.52%,减少15.46pct.,在成本上涨、管理费用及财务费用增加等不利因素下,公司净利润仍实现快速增长。 2018年一季度业绩保持快速增长。2018年第一季度公司营收增速12.15%,减少15.36pct.;毛利率31.71%,提升3.29pct.,毛利率提升系原材料价格回落、高毛利产品销售占比增加以及生产自动化顺利推进;销售费用率6.03%,减少0.81pct.;管理费用率6.49%,提升0.43pct.;财务费用率2.67%,提升2.76pct.,系人民币升值导致汇兑损失1721万元;净利润率12.89%,提升1.62pct.,公司在2018年一季度投资收益比上年同期增加569万元,进一步增厚利润。归属上市公司股东净利润增速28.23%,减少39.39pct.,扣非归母净利润增速22.01%,减少45.61pct.,公司2018年一季度业绩延续快速增长。 产品结构不断优化,中硼硅玻璃有望成为业绩增长新动力。公司积极推进产品结构调整,扩大高端产品的市场份额,2017年高端产品销售增长势头良好。2015-2017年期间,公司一类玻璃瓶年销售量从9051万只增长到12658万只,增长39.86%,平均年增长幅度19.9%;蓝绿瓶年销售量从9167万只增长到14510万只,增长58.29%,平均年增长29.2%;胶塞系列产品年销售量从31.73亿只增长到40.06亿只,增长26.26%,平均年增长13.13%;一类管瓶、一类安瓿及卡式瓶2017年合计销售8000多万只。注射剂一致性评价要求下,中硼硅玻璃使用将是主流趋势,公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶是国内仅有的注册证,未来将进一步提升公司利润空间。 盈利预测与投资评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业,完整产品线和产业链格局使得公司拥有明显规模优势,我们看好公司未来业绩表现。预计公司2018-2020年营业收入将达到26.27亿元、29.82亿元、34.12亿元,净利润分别3.32亿元、4.05亿元、4.91亿元,EPS分别为1.09元、1.33元、1.62元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为21、17、14。参考同行业平均估值,给予公司2018年24-27倍PE,6-12个月合理区间为25-28元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、产品降价、汇率波动。
山东药玻 非金属类建材业 2018-04-27 14.59 -- -- 24.32 17.66%
18.72 28.31%
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事件:公司发布2017年度报告和2018年一季报,2017年实现营收23.3亿元(+13.27%),归母净利润2.63亿元(+38.58%),扣非后归母净利润2.45亿元(+21.52%),EPS 0.87元。2018年一季度实现营收6.44亿元(+12.15%),归母净利润0.83亿(+28.23%),扣非后归母净利润0.77亿元(+22.01%)。 1.产品结构优化,收入增长稳定 公司2017年和2018年一季度业绩实现较快增长,符合市场预期。公司产品结构不断优化,高端产品市场份额逐步扩大,2017年一类玻璃瓶销售12,658万只,2015-2017年均增长19.9%,整体收入保持平稳增长,分产品看,模制瓶收入9.1亿元(+3.61%),棕色瓶收入5.79亿元(+24.95%),丁基胶塞收入2.31亿元(+16.31%),管瓶收入1.56亿元(+12.01%),安瓿收入0.37亿元(+11.38%),铝塑盖塑料瓶系列收入0.34亿元(+14.32%),公司采取胶塞与玻璃瓶组合销售策略,棕色瓶和丁基胶塞收入增长较快。 2.毛利率维持较高水平,费用控制下业绩实现高增长 公司通过产品提价,生产设备自动化,控制人力成本,毛利率保持平稳,2017年毛利率为32.22%,在原料价格上涨的情况仅下降0.59bp,处于行业领先水平。公司三项费用率14.44%,同比下降0.02bp,费用控制良好:销售费用率8.39%,同比下降1.02bp;管理费用率8.47%,同比上升1.99bp,主要系研发支出投入调整科目核算所致;财务费用率为0.72%,同比上升1.51bp,主要系汇兑损失增加所致。毛利率稳定和费用有效控制的情况下,公司净利润实现较快增长,随着纯碱等原料价格下降,预计2018年毛利率将稳中有升,业绩增速有望维持。 3.规模优势显著,行业政策利好 公司产品种类齐全,拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地以及全国最大的丁基橡胶瓶塞生产线,规模优势明显。公司通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司加大市场辐射,实现除西藏外所有省份的全覆盖。 国内药品注册管理趋严,2017年12月起包材与制剂共同审评审批,产品质量好、性能稳定的包材企业将成为制药企业首选,此外环保监管政策趋严,大量小型玻璃窑炉被关停,公司作为行业龙头市场份额有望稳步提升。 4.研发高端产品,布局海外市场 公司不断加大研发投入,2017年耐碱玻璃试验成功,目前已批量生产,验证完成即可全面推向市场,将成为公司新的盈利增长点,一级耐水药用玻璃等高端产品在研,未来产品线进一步丰富。公司产品已达国际标准,是多家跨国企业供应商,2017年销售范围从近70个国家、地区扩展到90余个,海外收入7.18亿,同比增长9.49%,海外营收规模持续扩大。 投资建议 药品审批新政以及环保监管趋严,公司作为国内药用玻璃行业龙头企业,终端辐射能力强,有望凭借规模优势和产品质量,不断提高市场份额;公司加大高端产品布局,优化产品结构,不断扩大海外市场规模,成本控制下毛利率稳中有升,将保障业绩持续增长;预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.29和1.60元,对应PE分别为20X、16X和13X,维持“推荐”评级。 风险提示:成本上涨和环保监管风险;市场拓展风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-04-27 14.59 12.08 -- 24.32 17.66%
18.72 28.31%
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17年度和18年Q1业绩分别同增38.6%、28.2%,EPS0.87、0.27元 2017年公司实现营业收入23.3亿元,同增13.3%,归属上市公司股东净利润2.6亿元,同增38.6%,每股收益0.87元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。 2018年1季度公司实现营业收入6.4亿元,同增12.2%,归属上市公司股东净利润8307元,同增28.2%,EPS0.27元。 毛利率微降,期间费率上升 2017年公司营收同增13.3%,综合毛利率32.2%,同降0.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为8.4%、8.5%、0.7%,同比变动-1.0、2.0和1.5个百分点;期间费率17.6%,同增2.5个百分点;2018年1季度,公司营收同增12.2%;综合毛利率31.7%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.0%、6.5%和2.7%,同比变动-0.8、0.4和2.8个百分点,期间费率15.2%,同增2.4个百分点。2017年受环保影响原材料价格上涨致使公司毛利率有所下降,期间费用中研发支出投入科目调整致使公司管理费率上升,人民币升值造成汇兑损失致使财务费率上升(延续影响至18年1季度)。 销量增长稳健,价格有所提升 2017年,分产品看,模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管瓶营收同比分别增长3.6%、25.0%、16.3%和12.0%;毛利率分别为41.8%、29.0%、30.8%和23.7%,毛利率较16年同比变动0.6、-3.5、0.3和3.6个百分点;除棕色瓶外,毛利率均有所提升。分地区看,国内和国外主营收入占比分别为72.1%和27.9%,营收同比增长14.8%和9.5%;毛利率分别为33.7%和28.4%,较16年分别同比下降0.4和1.5个百分点。 药品安全监管趋严,公司充分受益 国内药品安全性监管趋严,2018年以来,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台。公司产品质量稳定、性能优越;是国内唯一一家中硼硅玻璃模制注射剂瓶、输液瓶生产商;且近期成功研发新型耐碱药用玻璃材料。山东药玻有望在行业监管逐步趋严的背景下充分获益,进一步提升市场占有率,优化产品结构。 盈利预测与投资建议 山东药玻是国内药用玻璃龙头,产品量价齐升,降本增效下业绩实现较快增长,将受益于国内药品安全监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目车间主体建设基本完成投产可期,新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过,后期将贡献新的业绩增长点。我们上调公司18-19年的盈利预测EPS1.10、1.33元(原预测1.08、1.31元),新增2020年EPS1.60元,上调目标价至24.20元,对应18年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、窑炉煤改气停产改造风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-02-13 18.82 11.32 -- 20.39 8.34%
23.41 24.39%
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药用玻璃行业龙头,业绩较快增长。 山东药玻是药用玻璃包装行业龙头,主要从事各种药用玻璃包装的研发、生产和销售,是国内第一家、全球第六家掌握Ⅰ类玻璃生产技术的企业。公司主要产品模制抗生素瓶在国内市占率超过80%,棕色瓶的全球市占率接近30%,在规模、成本和质量方面优势显著。2017年前三季度,公司主营业务收入17.0亿元,同增17.8%;归母净利润2.0亿元同增53.6%,业绩实现较快增长。 监管及环保趋严,龙头优势凸现。 药用玻璃作为药品包材外物,对药品的安全性和有效性有着直接影响,17年国家食品药品监督管理总局完善药品注册制度,对药品及其辅料和外包材料质量提出更高要求。公司产品质量稳定、性能优越,未来有望在行业监管逐步趋严的背景下充分获益,进一步提升市场占有率。国家环保政策亦对药用玻璃行业产能造成影响,部分企业被关停,公司近年来在窑炉节能环保方面加大投入,受政策影响较小。同时由于环保成本内部化致行业平均成本出现较快上升,进一步显现行业龙头的规模及成本优势。此外自17年9月起公司产品普遍提价,竞争优势持续扩大,16年以来公司市占率明显提升。 公司积极拓展市场,规模持续扩大。 2016年以来受国内限抗政策对公司主营产品注射用药物包装的负面影响逐步减弱,同时国内生物制剂和保健品市场增速较快,对应药用玻璃下游需求增速稳定。公司持续拓展业务领域,扩大棕色瓶及Ⅰ类玻璃管制瓶产场,进军日化瓶和食品瓶市场,并积极向国外扩张,未来产能及销量均有望实现稳步增长。 盈利预测与投资建议:公司是国内药用玻璃龙头,主导产品需求增长稳定,积极拓展管制瓶、日化瓶等新领域,深耕国内及海外市场,不断提升市场占有率。受益于产品量价齐升,公司业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年公司EPS0.86、1.08、1.31元,复合增速28.0%,给予公司目标价22.68元,对应18年21倍PE水平,首次覆盖,给予“买入”评级。
山东药玻 非金属类建材业 2017-10-30 20.61 -- -- 20.99 1.84%
22.76 10.43%
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事件公司披露2017年三季报:前三季度实现营业收入17.05亿元(+17.75%),归母净利润2.0亿元(+53.62%),扣非后归母净利润1.9亿元(+34.15%),基本每股收益约为0.66元。 投资要点1.三季度业绩延续高增长在模制瓶系列和棕色瓶系列等收入增长带动下,公司前三季度业绩保持较快增长,业绩符合预期;单季度看,三季度收入5.55亿元,同比增长16.36%,增速较二季度增加5.79pp,归母净利润和扣非归母净利润同比增长50.09%和35.19%,增速较二季度增加8.4pp 和19.42pp,三季度收入和净利润增速较二季度有较大幅度回升。 2.产品结构优化提高毛利水平受益公司不断优化产品结构以及产品单价的提高,公司三季度毛利率33.09%,较二季度增加4.68pp,在原料和动力成本上行的情况下,前三季度整体毛利率 32.35%,较去年同期仅下降0.59pp,小于上半年2.39pp 的下降幅度。随着公司产品结构不断优化,成本和费用的控制,预计公司盈利水平有望维持,业绩增长势头延续。 3.行业龙头优势地位凸显公司作为国内药用玻璃龙头企业,拥有较强的定价能力,能够通过提价将成本压力向下游转移;公司不断进行产品结构调整,提高自身整体盈利水平;定增实现管理层持股,绑定核心员工利益,并积极实施全员经济责任制,优化治理结构提升经营效率。国内环保政策趋严促使行业集中度提升,公司不断加大环保投入,并通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区,或将能进一步提高国内市场占有率。此外公司积极布局高端药用玻璃市场,目前是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,18亿只耐水玻管瓶项目持续推进,随着国内药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来业绩新增长点。 投资建议公司三季度业绩增速回升明显,产品结构优化和产品提价提高毛利水平; 国内环保趋严促使行业集中度提升,公司是国内药用玻璃龙头企业,市场占有率有望进一步提升;公司通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整,不断提高盈利能力,行业龙头优势明显,业绩有望延续高增长;预计公司2017-2019年EPS0.94元、1.14元和1.37元,对应PE 分别为24X、20X、16X,维持“推荐”评级。
山东药玻 非金属类建材业 2017-10-27 20.61 -- -- 20.99 1.84%
22.76 10.43%
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三季度业绩增速继续提升,预计全年业绩保持高增长。公司前三季度营收增速为17.75%,同比提升7.30pct.,营收增速处于稳步提升阶段;前三季度的毛利率为32.35%,比去年同期下降0.59pct.,毛利率略微下降的主要原因可能是今年上游原材料价格上涨;公司前三季度的销售费用率为8.01%,同比下降1.45pct.,销售费用率自2016年开始呈下降趋势;管理费用率为8.85%,同比提升1.57pct.,主要是公司今年进一步增加了研发费用;财务费用率为0.6%,与去年同期持平;前三季度净利润率为11.71%,同比提升2.79pct.,净利润率的提升主要是由于今年公司资产减值占比比去年同期减少2.06pct.和营业外支出占比比去年同期减少1.01pct.。归属上市公司股东净利润增速为53.62%,同比提升39pct.,净利润增速大幅度提升是因为母公司在2017年4月20日才取得高新技术企业税收优惠而在去年同期还未获得该税收优惠;扣非归母净利润增速34.15%,同比提升11.33pct.。按单季度业绩分析,公司第三季度营收、净利润及扣非净利润分别为5.55亿元、0.67亿元、0.63亿元,同比增速分别为16.36%、54.20%、35.19%,增速同比分别提升2.26pct.、46.32pct.、27.55pct.,三季度净利润和扣非净利润增速的大幅度提升同样是税收差异导致,而在扣除该因素后,公司第三季度业绩依然保持较高增速。预计公司2017年的营收和净利润依然保持高速增长。 细分产品下游需求强劲,产品提价效果初显。公司属于药用玻璃行业的龙头企业,受益于下游行业需求回升及在环保压力下部分竞争对手的退出,第三季度公司的模制瓶、棕色瓶、日化瓶依然保持良好增速。公司在第三季度开始对小规格模制瓶开始进行提价,从而实现第三季度的毛利率同比提升3.14pct.,环比提升2.58pct.。我们看好公司产品的后续提价。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将分别达到24.38亿元、29.14亿元、35.11亿元,净利润分别2.82亿元、3.36亿元、4.15亿元,EPS分别为0.93元、1.11元、1.37元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为24、20、16。参考同行业平均估值且看好公司在行业内的龙头地位以及后续产品一级玻璃瓶的市场前景,给予公司2018年25-30倍PE,6-12个月合理区间为25-28元。首次给予公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名