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山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 8.55 39.48% 7.08 10.28%
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事件:山煤国际发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入316.2亿元,同比下降12.0%;归母净利润8.0亿元,同比增长97.7%;EPS0.4元。其中2019Q3公司营业收入118.0亿元,同比下降23.0%;归母净利润2.9亿元,同比增长301.2%;EPS0.15元。 自产煤产量增长提高公司盈利水平。2019Q3公司自产煤产量1104万吨,比上年同期增长222万吨,对应25.2%增幅。公司作为传统煤炭贸易公司,营业收入分为煤炭贸易和煤炭生产两部份,由于贸易毛利率较低(毛利率仅2%),公司主要利润来源为煤炭生产。2018年7月山煤国际以23.7亿对价向大股东山煤集团收购河曲露天煤业有限公司51%股权,2019Q3河曲露天产能释放提升自产煤产量,导致公司净利润大幅提升。 供需向好,四季度煤价有望得到修复。受三季度下游需求放缓,以及煤炭产能投放,行业整体供需趋于宽松,动力煤价格小幅回落。以CCI5500动力煤价格指数为例,2019Q3指数均值为591元/吨,环比下滑24元/吨。我们认为,随着采暖季来临煤炭消费进入季节性旺季,需求环比将逐步改善。供给端2019年前三季度国内进口煤数量高达2.5亿吨,较上年同期增长9.5%,占到了去年进口煤总量的89.3%。若对进口煤力度不作调整,2019年煤炭进口总量将达3.4亿吨左右,同比增幅高达20%。由于全年进口煤平控目标的存在,四季度进口煤数量将因配额不足而下降。在供需向好的情况下,四季度煤价有望得到修复,公司煤炭业务收入有望改善。 携手钧石,布局光伏产业。公司与钧石能源合作,拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。布局光伏电池生产符合山西省国改政策导向,也是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为。我们认为随着项目融资及管理团队等核心问题的解决,项目落地进度有望加速。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计2019-2021净利润分别为11.3/13.0/14.6亿元,对应EPS分别为0.57/0.66/0.74元。当前股价对应PE分别为11/10/9。维持“买入”评级。 风险提示:动力煤价格下行;山西国改进度缓慢。
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 6.90 12.56% 7.08 10.28%
7.08 10.28% -- 详细
业绩符合预期,上调评级至“谨慎增持”。2019前三季度营业收入316.16亿元,归母净利润 7.98亿元,实现每股收益 0.40元,同比增加 100%,业绩符合预期。我们维持 2019-21年 EPS 的 0.46/0.53/0.53元的预测,维持目标价 6.90元,上调评级至“谨慎增持” 。 自产煤规模扩大,盈利能力明显改善。2019年前三季度山煤国际受河曲露天矿并表影响,原煤产量 2934万吨,同比增加 14.2%,测算前三季度公司吨煤价格同比下降 7.13%至 338.9元,吨煤成本同比下降 11.64%至 274.3元,同期在煤炭销量同比下降(5.4%)影响下,煤炭业务毛利水平同比逆势上升 3.03PCT 至 17.08%,盈利能力明显改善。 煤炭直销占比扩大,销售费用增加,但整体费用水平依然良好。公司新增直达煤销售业务, 铁路运费增加导致销售费用较上年同期增加了145.59%。但受益于经营改善及债务结构的不断优化,前三季度期间费用率相较于期初继续呈现下降趋势,达到 7.73%。与此同时,公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平,继上半年下降至76.14%之后,继续下降 2.26PCT,达到 73.89%。 催化剂:布局新能源产业,值得长期关注。山煤国际与钧石能源签署《战略合作框架协议》,布局新能源光伏电池产业,借力山西省持续推进能源革命的政策指引,或培育新的盈利增长点,值得长期关注。 风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险。
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 -- -- 7.08 10.28%
7.08 10.28% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收316.16亿元,同比增长-12.03%;实现归母净利润7.98亿元,同比增长97.71%;扣非后归母净利润为8.52亿元,同比增长123.14%。 收购河曲露天+自产煤产量增加,三季报业绩显著超预期:公司业绩增长显著超出市场预期。增长主要来自于:1)收购河曲露天51%股权,2018年6月,公司以现金支付23.72亿的方式,购买山煤集团、中汇大地分别持有的河曲露天31%、20%的股权,收购完成后,公司成为河曲露天的控股股东,剩余49%股权由山煤集团持有。2)公司自产煤产量增加利润增长所致。根据公司公告的主要经营生产数据,2019年第三季度公司实现原煤产量1103.98万吨,同比增长25.17%、环比增长10.73%;商品煤销量3357.95万吨,同比增长-5.90%、环比增长-6.46%;实现煤炭业务收入116.46亿元,同比增长-22.93%、环比增长1.69%;实现吨煤收入346.82元,同比增长-18.10%、环比增长8.72%;实现吨煤毛利54.02元,同比增长8.60%、环比增长-11.17%。 目前市场对HIT以及山煤国际的关注点主要有三:1)HIT会不会成为光伏电池片的最终解决方案?2)山煤国际在7月26日公告和钧石能源签订《战略合作框架协议》后,到底会不会坚定推进项目?3)如果山煤国际坚定推进,最后做出来的成本到底会如何? 我们尝试对这三个问题逐条解答(具体内容请见正文),总结结论如下:1)与PERC之后有可能出现的Topcon、N-pert、IBC等技术路线相比,HIT最好的一点在于已经有了8-9年的技术累积,日本三洋的HIT专利是在2011年到期,在三洋的专利解禁前,已经有不少企业在实验室里从事HIT的研发,直到2011年三洋专利解禁后,国内做的最好的主要是三家:杭州的赛昂、嘉兴的上澎、宜兴的国电,从2011年发展至今,行业中最成熟稳定的运营管理团队已经从事了8-9年的HIT技术累积,虽然学习的过程有曲折且进展较慢,但是产业化的条件已经非常成熟了,所以现在市场其实并不担心HIT能不能做成的问题,而关注的主要是做出来之后效果有多好、成本有多低的问题。 2)HIT项目推进需要充足的资金、成熟高效的运营管理团队、高度专业化的定制化设备,目前山煤作为煤炭业务起家的国企,自身资金充足且有较强的融资能力;运营管理团队可以通过市场化途径解决;国内外具备提供HIT turnkey实力的设备商屈指可数,因此在人事调整完成、自上而下转型压力明显、资金团队设备都具备解决条件的形势下,我们觉得山煤坚定推进HIT是大概率事件。 3)我们预测:97%良率和24%以上转换效率下,预计公司明年3GW的产线投产出来,HIT的成本有望降至0.9元/瓦左右,当然在该项目从开工到生产到调试的过程中这需要逐步验证。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.69、0.87元,对应PE分别为13、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 -- -- 7.08 10.28%
7.08 10.28% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告。2019年前三季度,公司实现营业收入316.2亿元,同比下降12%,实现归母净利7.98亿元,同比增长97.7%。 持续计提坏账损失,逐步消化历史负担。公司为消化历史坏账风险,Q3继续计提信用减值,涉及金额2.4亿元,全年已累计为公司报表带来5.1亿元负面影响。报告期内,公司实现归母净利7.98亿元,同比增长97.7%;分季度看,公司Q3实现归母净利2.92亿元,同比增长301.2%,环比增长2.1%。 单季煤炭产量首破千万,持续压缩贸易规模。公司为严控贸易风险,持续压缩贸易规模,报告期内煤炭板块共实现营业收入313.1亿元,同比减少12.1%,实现毛利59.7亿元,同比增长12.1%,其中煤炭生产实现毛利53.5亿元,同比增长6.8%。 产销方面,公司前三季度实现原煤产量2934万吨,同比增长14.2%,实现销量9237万吨,同比减少5.4%。分季度看,公司Q3实现原煤产量1104万吨,同比增长25.2%,环比增长10.7%,产量首破千万大关。实现销量3358万吨,同比减少5.9%,环比减少6.5%。 价格方面,公司前三季度吨煤综合售价(含贸易)334.4元/吨,同比下降7.1%(同期CCI5500下降8.5%),吨煤毛利64.6元/吨,同比增长18.5%。分季度看,公司Q3吨煤综合售价(含贸易)346.8元/吨,同比下降18.1%(同期CCI5500下降9.3%),吨煤毛利58.1元/吨,同比增长9.6%。进军光伏,蜕变转型,充当山西能源革命排头兵。 为什么是山煤国际?首先,公司在山西七大煤企中体量最小,核定产能仅3210万吨/年,其中在建产能480万吨/年(全为资源整合,无新建),且集团公司亦无优质资产待注入;其次,省内煤炭资源几乎被五大老牌煤企垄断,公司后续获取资源以及产能指标难度极大,煤炭板块发展已触及天花板,未来难有突破。最后,公司作为山西七大煤企中成立最晚的一家,负担最轻,无信达股权问题,正所谓船小好掉头。 为什么选择光伏行业?山西省光伏领跑者发电规模位居全国第一,公司进军光伏电池片产业符合“山西省能源革命改革试点”政策导向,是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 未来是否有足够的能力?光伏产业虽不同于煤炭开采,但公司在管理方面始终追求精益化管理理念,18年煤炭生产板块毛利率高达66.3%,位居行业第一。除此之外,公司贸易出身,在国内外贸易方面亦有较强的能力。我们认为公司此次凭借自身在成本管理及国内外贸易方面的优异能力,并依托钧石能源在设备和技术方面的优势进军光伏产业,或大有可为。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为10.6亿元、12.7亿元、13.4亿元,EPS分别为0.53、0.64、0.67元,对应PE为11.9、9.9、9.4。公司作为山西国改的排头兵,目前与钧石能源的合作正在有条不紊推进,静待后期更多细节和合作方案的敲定,坚定看好,维持公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻。
山煤国际 能源行业 2019-10-16 6.59 8.55 39.48% 7.03 6.68%
7.08 7.44% -- 详细
背靠山煤集团,煤炭贸易稀缺标的山煤国际是市场上稀缺的、具有贸易属性的煤炭公司。控股股东山西煤炭进出口集团作为山西 7大煤企中唯一的煤炭贸易企业,积累了丰厚的贸易资源和经验。收购河曲露天矿后, 公司整体煤炭资产质量大幅改善,煤炭主业抗风险能力提升。 多管齐下,贸易板块有望涅槃重生我国煤炭消费已经过了高速增长期,未来需求将趋于稳定。供给侧改革加速了煤炭产能结构性调整,新增产能集中投放于“三西”地区,而消费地则靠近沿海。供需逆向分布加剧导致煤炭贸易需求提升。铁路、港口等有形资源为公司煤炭贸易业务提供了天然护城河。公司已对管理、风控等短板引起重视,积极通过调整组织架构、剥离不良资产、引入战略投资者等方式加打造现代煤炭供应链。基于对沿海煤炭贸易以及环保政策的考量,我们认为混改或是太行海运最佳出路。 携手钧石,布局新能源光伏产业公司与钧石能源签订《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 异质结电池生产线项目。公司携手钧石能源,选择新能源光伏产业作为国企改革和能源革命抓手,异质结电池项目有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级: 在当前山西国改及能源革命背景下,公司积极向新能源领域拓展,市场关注度有望提升。 我们预计 2019-2021净利润分别为 11.3/13.0/14.6亿元,对应 EPS 分别为 0.57/0.66/0.74元。当前股价对应 PE 分别为 11/10/9。 综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2019年 15倍 PE,对应目标价 8.55元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 预计负债风险: 2018年末公司预计负债余额 6.9亿元, 我们无法对相关诉讼、仲裁的后续结果作出预测。 拓展光伏业务风险: 公司缺乏新能源领域相关投资经验, 异质结电池项目投资规模较大,前景具有不确定性。
山煤国际 能源行业 2019-09-06 6.98 -- -- 7.19 3.01%
7.19 3.01%
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公司作为历史包袱最轻的山煤集团旗下唯一上市平台,有能力+有意愿进行能源转型: 1)收购河曲露天+在建产能投放+增量产能置换,传统业务稳健增长; 2)持续剥离亏损的贸易资产,历史负担消化殆尽、贸易业务重回增长态势; 3)股东层面,减税降费 2万亿+财政赤字提升有限,央企+地方国企改革有望超预期;相比中央企业,由于政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显,地方国企改革有望先行。 4)山煤集团作为七大煤炭集团中资产证券化率最高、历史包袱最轻的,转型非煤业务阻碍最小,能源转型力度超预期。 市场预期差一:产业层面, HIT 电池技术已到突破临界点,产业化进程超预期: HIT 电池由于具有更高的效率潜力、工艺相对简单且加工温度低、更低的衰减,被认为是具有颠覆性的新一代光伏电池技术。之前未能大规模推广主要因为:设备未完成国产化使得投资额较高、产量较小导致 N 型硅片和关键辅材价格较高。 然而 HIT 电池成本下降路径清晰: N 型硅片量产及薄片化降低硅片成本、减少用量及国产化降低浆料成本、设备国产化之后减少投资及折旧,保守估计 2020年国内将新增产能 4.5GW 以上,如果将各公司的规划产能考虑在内,预计未来 3年内国内 HIT 电池实际产能将达到 20GW 以上,产业化进程显著超预期。 市场预期差二:公司层面,钧石深耕行业十余载,技术领先+成本下降超预期: 钧石能源作为国内 HIT 技术领导者, 深耕行业十余载, 在手设备+工艺+团队+项目核心竞争优势明显: 1)自主研发稳定高效的PECVD、 PVD 设备; 2)独特的硅表面处理技术及高电导金属成栅工艺; 3)核心技术研发团队及规模化生产基地; 4)多个发电增益效果显著稳定运营项目。目前钧石能源硅片端已经做到 120微米厚度、设备端最为核心的 CVD 和 PVD 实现国产化、浆料端通过改进工艺和减少用料降低成本,因此预计未来钧石能源的 HIT 电池成本平均每年下降 10%以上。 市场预期差三:估值层面,业绩兑现尚需时日,产业化导入阶段估值溢价超预期: 通过复盘光伏行业和隆基股份,可以发现: 1)光伏需求稳定快速增长,变化更多来自于由技术迭代和突破造成的供给端的变化。 2)隆基在 2014年 6月-2015年 12月处于整个发展历程中的估值巅峰,而这部分估值溢价更多是来自于市场对金刚线切割技术降低硅片成本和单晶替代多晶趋势的预期,因此在产业导入和新技术投放阶段,龙头公司有望享有充分的估值溢价。 3)映射到目前 HIT 电池发展的阶段,接下来 HIT 电池和钧石能源有望类比金刚线切割技术的成熟和单晶替代多晶趋势确定的阶段,在这个发展过程中,钧石能源作为行业龙头,有望类比隆基股份,充分享有估值溢价。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51、 0.69、0.87元,对应 PE 分别为 14、 10、 8倍, 首次给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。
山煤国际 能源行业 2019-08-29 7.27 8.21 33.93% 7.19 -1.10%
7.19 -1.10%
详细
上半年主业盈利继续改善,少数股东损益同比减少致归母净利增速较快公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润198.2亿元/5.1亿元/5.6亿元,同比-3.9%/+53.0%/+70.1%,上半年 EPS 为0.26元/股。上半年业绩大幅改善主要源于公司持续缩减高风险贸易规模,加强成本管控,主营业务盈利继续改善,同时少数股东损益同比减少 1.7亿元。公司 2018年 7月收购集团河曲旧县露天煤业 51%股权,上半年贡献权益净利1.94亿元。 19Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后净利润 116.1亿元/2.9亿元/3.亿元,环比+41.5%/+29.5%/+50.1%。 上半年原煤产量同比增长 8.5%,吨煤净利约 57元/吨上半年:公司原煤产量 1830万吨,同比+8.5%;商品煤销量 5879万吨,同比-5.1%。煤炭开采业务实现营业收入 63亿元,同比+9.9%。贸易业务实现营业收入 135.2亿元,同比-9.2%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 337、269和 68元/吨,同比+1.2%、-3.2%、+23.4%;吨煤净利约 57元/吨,同比增33.7%。 19Q2:公司原煤产量 997万吨,同比+3.4%,环比+19.7%;商品煤销量3590万吨,同比+7.1%,环比+56.8%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 319250和 69元/吨,同比+4.8%、+2.8%、+12.9%。 7月完成转让经营不善的 11家贸易公司股权,拟布局光伏电池生产根据中报,2019年 6月,公司在山西省产权交易市场公开挂牌转让所持有的山煤国际能源集团山西辰天国贸有限公司、山煤国际能源集团晋城有限公司等 11家公司股权,最终山西财惠资本摘牌。7月 1日,山煤国际、江苏物流分别与财惠资本签订了《资产交割确认书》,11家公司的资产交割手续已办理完毕。随着经营不善的贸易业务持续剥离,公司资产质量和盈利有望继续改善此外,根据公司公告, 7月 23日公司与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,布局光伏电池生产。未来有望形成煤炭生产与新能源开发双轮驱动的发展模式。 盈利预测与投资评级公司 2018年完成收购河曲露天矿后,煤炭产能规模和盈利能力增强。而随着下属企业“三供一业”及其他企业办社会职能分离移交、经营不善的贸易公司剥离或降低持股比例,公司历史包袱有望减轻,预计公司业绩将持续改善此外,公司拟布局光伏电池生产,未来也有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.47、0.48元,对应 19年 PE 为 1倍。参考贸易量占比较高的可比公司瑞茂通估值水平,同时综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予公司 19年 19倍 PE,合理价值 8.21元/股维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增速低于预期、煤价超预期下跌风险、计提大额资产减值损失。
山煤国际 能源行业 2019-08-29 7.27 -- -- 7.19 -1.10%
7.19 -1.10%
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支撑评级的要点 19年上半年归母净利润5.06亿元,同比大幅提升53%,,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。19年上半年主营业务收入198亿元,同比减少4%,主要是剥离了盈利能力差的贸易业务。毛利润15.9亿元,同比大幅增加64%。营业利润同比大幅增加48%至16.5亿元。各项盈利指标改善明显:毛利润率由4.7%大幅提升至8%,经营利润率由4.7%大幅提升至8.3%,净利润率由1.6%提升至2.6%。每股经营性现金流0.6元,同比提升54%。净资产收益率由6.1%提升至8.8%。收入的减少是由于剥离盈利能力较弱的贸易业务,尽管收入减少,但盈利指标和资产质量明显提升。 煤炭生产业务价升量涨,成本下降,盈利能力提升明显。19年上半年煤炭产量增长8%至1830万吨。包括贸易煤的煤炭销量5879万吨,同比增加5%。煤炭生产营业收入63亿元,同比增加10%,占总收入的比例由去年同期的28%提升至32%。煤炭贸易业务收入135亿元,同比下降18%。煤炭售价344元,同比增加1.3%。包括贸易煤的吨煤毛利78元,同比增加22%。 转让11个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17年公司先后剥离了14家亏损贸易子公司。4月16日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸”等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5家子公司各49%的股权。上述11家贸易公司2018年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14亿元,净资产为-41亿元。2018年11家子公司营业收入132亿元(占公司营业收入的31%)。转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。 进军光伏领域,转型升级新能源领域。7月26日,公司公告与钧石公司签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW的异质节电池生产线项目。此次合作有助于公司构建新的业务增长点,与现有传统能源形成互补,提高竞争力和抗风险能力。 后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17年以来累计剥离14家子公司,今年再次剥离11家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。 估值 我们维持现有盈利预测不变。目前19年市盈率12.6倍。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。
山煤国际 能源行业 2019-08-29 7.27 -- -- 7.19 -1.10%
7.19 -1.10%
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事件:公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年,公司实现营业收入198.2亿元,同比减少3.9%,实现归母净利5.06亿元,同比增长53%。 持续严控贸易规模,逐步消化历史负担。一方面,公司持续优化营业策略,压缩高风险贸易规模。报告期内公司实现营业收入198.2亿元,同比减少3.9%,主因贸易业务收入同比下降9.2%。另一方面,公司为消化历史坏账风险,继续计提信用减值,给公司报表带来2.7亿元负面影响。报告期内,公司实现归母净利5.06亿元,同比增长53%。分季度来看,公司Q2实现归母净利2.86亿元,环比增长29.4%,同比增长15%。煤炭板块续创历史最佳盈利水平。2019年上半年,公司煤炭板块实现收入196.6亿元,同比下降4.2%,其中煤炭开采业务实现营业收入63亿元,同比增长9.9%,煤炭贸易业务实现收入135.2亿元,同比下降9.2%。实现营业成本156.4亿元,同比下降8.5%,主因贸易量减少及煤炭生产成本进一步降低所致。报告期内煤炭板块实现毛利35.3亿元,同比增长9.4%,创历史最佳水平。 产销方面,公司上半年实现原煤产量1830万吨,同比增长8.5%,实现煤炭销量5879万吨,同比下降5.1%。分季度看,公司Q2实现原煤产量997万吨,环比增长19.7%,同比增长3.4%; 价格方面,公司上半年吨煤综合售价(含贸易)334.4元/吨,同比增长1%;吨煤综合成本266.1元/吨,同比下降3.5%;吨煤毛利68.3元/吨,同比增长23.4%。 剥离贸易公司,优化资产质量。公司子2016年以来着力清理历史遗留问题,不断剥离亏损贸易子公司,不断优化资产质量。年初至今,公司已转让11家控股贸易公司部分股权,并于7月1日完成资产交割手续。上述11家贸易子公司2018年净资产合计-41.4亿元,净利润合计-14亿元,此次股权转让完成后,上述11家贸易公司虽然仍为公司的控股子公司,但公司的贸易业绩包袱有望进一步减轻,资产质量和盈利状况得以持续改善。 进军光伏,蜕变转型谱新章。公司7月26日发布公告,称已与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟借助钧石能源的设备和技术优势,布局光伏异质结电池产业。我们认为此举符合公司的战略发展方向,也符合山西省政策导向,既是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为11.2亿元、12.6亿元、13.5亿元,EPS分别为0.56、0.64、0.68元,对应PE为12.1、10.7、10.1。公司积极响应山西省国企改革、大力发展非煤产业的号召,拟与钧石能源合作布局光伏行业,共同开发研究异质结电池项目。考虑到未来若项目顺利实施投产后,光伏板块营收有望超过煤炭板块跃居成为公司第一主营业务,公司PE应向主流光伏企业靠近,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻。
山煤国际 能源行业 2019-08-09 7.07 -- -- 7.75 9.62%
7.75 9.62%
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先进产能不断释放,产量仍具成长空间。公司目前控股在产矿井11座,核定产能2730万吨/年,其中5座通过国家一级安全生产标准化验收,8座被评为特级高效矿井,先进产能占比超过半数。控股在建矿井4座,核定产能480万吨/年,均将于2021年前陆续投产,公司煤炭产量仍具成长空间。 煤炭板块成本优势显著,毛利率业内领先。由于公司人员负担较小、承担社会职能较轻,超半数产能属先进高效产能,外加自身出众的成本管控能力,公司吨煤成本始终控制在较低水平,在行业中仅次于露天煤业,毛利率雄踞行业榜首。 压缩贸易规模,消化历史负担,优化资产质量。公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加,14年~18年间共计提坏账损失约59亿元。为优化资产质量,公司自2016年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,业绩包袱不断减轻。 进军光伏,蜕变转型谱新章。公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟借助钧石能源的设备和技术优势,布局光伏异质结电池产业。我们认为此举符合公司的战略发展方向,也符合山西省政策导向,既是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为11.2亿元、12.6亿元、13.5亿元,EPS分别为0.56、0.64、0.68元,对应PE为12.1、10.7、10.1。公司积极响应山西省国企改革、大力发展非煤产业的号召,拟与钧石能源合作布局光伏行业,共同开发研究异质结电池项目。考虑到未来若项目顺利实施投产后,光伏板块营收有望超过煤炭板块跃居成为公司第一主营业务,公司PE应向主流光伏企业靠近。而公司2019年预计PE仅12倍左右,远低于主流光伏企业,因此首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻,在建矿井投产进度不及预期。
山煤国际 能源行业 2019-08-08 6.89 8.40 37.03% 7.75 12.48%
7.75 12.48%
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煤炭生产板块成本低,盈利强:公司拥有在产矿井 11座,核定产能2730万吨/年,在建产能 4座,合计产能 480万吨/年,且庄子河与东古城矿的建设进度已经达到 98%与 99%,有望贡献产量。公司自产煤成本控制出众,2018年吨煤开采成本仅 106元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业。得益于此,2018年公司自产煤毛利率 66.33%为全行业最高。在煤价保持稳定的背景下,公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。 煤炭贸易板块持续剥离不良资产:2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离 25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。 山西国改持续催化,公司有望受益:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴。据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约 632万吨/年(含河曲露天 49%股权), 此外山煤国际自身有在建产能 480万吨/年,公司具备较大内生外延增长空间。 有望进军新能源领域:公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大 HIT 生产线。高效异质结太阳能电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。 投资建议:根据模型推演,预计 2019-2021年公司有望实现净利润11.07/12.49/13.18亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2019年开始,公司业绩释放值得期待。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司应获得高于单一煤炭公司估值。维持买入-A 投资评级,6个月目标价 8.40元。 风险提示:1)行业风险:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌。2)公司经营风险:计提大额减值。3)与钧石合作异质结电池项目风险: 项目能否正式实施尚存在不确定性,能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。
山煤国际 能源行业 2019-07-04 5.72 7.28 18.76% 7.76 35.66%
7.76 35.66%
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公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。 煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。 有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。 投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
山煤国际 能源行业 2019-04-19 5.51 -- -- 5.63 2.18%
6.52 18.33%
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19年一季度归母净利润2.21亿元,同比飙升574%,主要由于剥离亏损贸易资产后各项盈利指标明显改善、资产质量大幅提升以及内生增长较强。公司公告将继续剥离11 个亏损贸易子公司的部分股权,未来业绩和盈利有望继续大幅提升。公司看点较多,剥离亏损资产、内生、外延增长以及山西国改,可支撑中长期可持续发展并消化估值,19 年市盈率10 倍,并不贵,维持买入的评级。 支撑评级的要点 19 年1 季度归属母公司2.21 亿元,同比飙升574%,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。主营业务收入82 亿元,同比下降20%,营业收入66.6 亿元, 同比下降28%,毛利润同比增加43%至15.5 亿元。财务费用减少12%至2.41 亿元,投资收益2,522 万元去年同比为零。营业利润同比大幅增加113%至6.63 亿元。各项利润率提升明显:毛利润率由10.5%提升至18.8%,经营利润率由3%提升至8.1%,净利润率由0.3%提升至2.7%。经营利润率、净利润率均为历史最好水平。净资产收益率由1.6%大幅提升至3.93%。收入的减少与公司持续剥离亏损的贸易业务有关。尽管收入较大幅减少,但盈利指标和业绩回升明显,显示了近年来公司持续剥离亏损的贸易业务的优秀效果。 煤炭业务盈利大幅提升。煤炭产量增长15%,销量减少19%,吨煤毛利提升38%至68 元。1 季度公司煤炭产量同比增长15%至833 万吨。公司产量增速一直较快,近十年都是双位数增长,近十年的产量平均年增速高达25%, 未来成长性仍然会较好。由于剥离了亏损的贸易业务,煤炭销量大幅减少19%至2,289 万吨。包括贸易煤的吨煤售价下降1%至359 元,吨煤成本下降7%至291 元,吨煤毛利提升38%至68 元。煤炭业务毛利率由13%提升至19%。 再次转让11 个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17 年公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司。4 月16 日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11 家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸” 等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5 家子公司各49%的股权。上述11 家贸易公司2018 年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14 亿元,净资产为-41 亿元。2018 年11 家子公司营业收入132 亿元(占公司营业收入的31%)。转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。 后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800 万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360 万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17 年以来累计剥离14 家子公司,今年再次剥离11 家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。 估值 由于公司产量增长和贸易业务带来的改善程度高于预期,我们上调19、20 年的盈利预测26%和30%。目前19 年市盈率10 倍,和行业平均水平相似,估值不贵。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。
山煤国际 能源行业 2019-04-17 5.39 -- -- 5.82 7.98%
6.52 20.96%
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公司披露2019年一季度报告:公司实现营业收入82.1亿元(-20.43%),归属于上市公司股东净利润2.21亿元(+167.7%),基本每股收益为0.11元/股(+175%),加权平均ROE为3.93%(增加2.33个百分点)。 自产煤量增加,贸易煤量下降,公司整体收入有所下滑。公司于2018年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表,因此对2018年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1,公司原煤产量833万吨,同比增加15.2%,商品煤销量2288.9万吨,同比下降19.5%,主要体现为贸易煤销量的下滑,商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%。 煤炭销售结构改善,煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加,低盈利能力的贸易煤量下降,销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%,毛利增加16.5%。商品煤单位售价358.6元/吨,同比下降1.2%,单位成本291元/吨,同比下降7.4%,单位毛利59元/吨,同比增加44.7%,煤炭业务盈利能力实现提升。 拟挂牌出售11家亏损贸易子公司的股权,实现进一步的提质增效。2016-2017年,公司先后剥离了14家亏损贸易子公司,实现了资产质量的大幅提效。 据公告,公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5家子公司各49%股权挂牌出售。上述11家贸易子公司,2018年净利润皆为负值,合计亏损14.02亿元,且截至2018年底,净资产皆为负值,合计为-41.4亿元(详见图表二),此次出让预计增厚权益利润6.2亿元(参考2018年数据)。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元,贡献权益净利润18.2亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86亿元,对应EPS分别为0.49、0.55、0.60元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价对应PE分别为10.4、9.3、8.6倍,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险。
山煤国际 能源行业 2019-04-16 5.30 5.88 -- 5.82 9.81%
6.47 22.08%
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一季度业绩大幅改善:受益于公司煤炭业务盈利能力的增强,公司业绩改善明显,一季度实现归母净利润2.21亿元,同比大增167.74%,符合预期。 自产煤产量增加,贸易煤量减少,成本下降明显:据公告,公司2019年一季度生产原煤833万吨,同比增加15.21%;销售商品煤2288.85万吨,同比下降19.46%,假设原煤全部以商品煤售出,则2019年一季度公司贸易煤量为1455.85万吨,同比下降31.29%。测算吨煤收入为358.61元/吨,同比下降1.2%;吨煤销售成本为291.04元/吨,同比下降7.36%。公司成本下降明显,毛利率同比提高5.4个百分点至18.84%。 转让子公司股权,业绩包袱进一步减轻:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元,根据转让股权比例与权益比例测算,转让成功后年有望减亏6.16亿元(详见表1)。公司业绩包袱有望进一步减轻。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致。 投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价5.88元,对应2019年12xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。 风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名