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山煤国际 能源行业 2018-12-24 3.43 3.72 7.83% 3.64 6.12%
3.64 6.12% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.31/0.38/0.42元,考虑公司业绩增长可持续并结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年12倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价3.72元。 受益于自产煤盈利改善,公司经营持续向好。公司控股矿井14对,产能合计3120万吨/年(含河曲露天),其中在产矿井11对,产能2730万吨/年,权益产能1655万吨/年。伴随供给侧改革推进,煤炭市场供销两旺,公司自产煤低成本优势凸显,2016/2017年煤炭业务毛利同比转增,带动公司盈利扭亏为盈,经营持续向好。 收购河曲露天,增厚公司业绩。公司已完成河曲露天矿51%股权的收购,该矿核定产能800万吨,目前已进入联合试生产阶段,预计2019年下半年达产,将提升煤炭开采业务能力。此外,集团针对河曲露天所做的2018-2020业绩承诺1.5/5.5/5.1亿元,对应归母净利润为0.8/2.8/2.6亿元,显著增厚公司业绩。 不良资产剥离,煤炭贸易再出发。受煤炭贸易业务亏损影响,2014-2017年公司先后计提减值损失12.13、8.41、14.66、19.60亿元,严重拖累公司业绩。2016-2018年公司已陆续剥离14家严重亏损贸易公司,经营负担已明显缓解。此外,公司率先启动煤炭贸易板块的薪酬改革工作,对标浙江物产,引入市场化的经营模式和激励方式,改革效果显著,板块亏损局面有望扭转。 风险提示。煤价下跌;煤矿投产进度不及预期;宏观经济风险。
山煤国际 能源行业 2018-08-29 3.54 5.10 47.83% 3.69 4.24%
3.93 11.02%
详细
事件: 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入207.8亿元,同比下降9.8%;实现归母净利2.8亿元,对应EPS为0.14元/股,同比增长181.4%。报告期内公司启动以现金方式收购河曲旧县露天煤业有限公司合计51%股权,并于2018年7月18日完成资产交割。 点评: 量价齐升,自产煤盈利显著改善。2018H公司原煤产量达到1213万吨,同比大增32.0%。报告期内,公司旗下5座煤矿通过国家安全质量标准化一级验收,在安监日趋严苛化的情况下成为公司的隐形优势,也是当期产量明显增长的重要原因。测算2018H公司自产煤综合售价为372元/吨,同比增长3.3%;自产煤成本约142元/吨,同比微降2.0%,降本增效显成果。由于职工薪酬、融资成本上升,公司费用出现明显反弹,导致2018H完全成本达到265元/吨,同比上升8.6%。受益于量价齐升且成本可控,2018H自产煤实现净利9.4亿元,同比增长20.5%,持续向好趋势不改。 贸易不良资产正不断被剥离,对外合资有望提升竞争力。贸易板块因此前风险管控不力,成为公司整体业绩的重要拖累,测算2018H贸易板块亏损约2.0亿元。自2016年起公司开始剥离不良贸易资产,2017合计剥离约13.5亿负资产,预计后续将随国改深入进一步瘦身,扔掉包袱轻装前行。近期公司公告将与物产中大旗下子公司浙江物产环能成立合资物流公司,有利于解决旗下贸易难题,提升公司竞争力。 收购河曲旧县51%股权完成交割,盈利空间进一步打开。公司于报告期内启动以现金收购河曲旧县51%股权事宜,并于2018年7月完成资产交割。河曲旧县煤矿产能800万吨/年,自投产后产能利用率基本维持在较高水平,在目前煤价高企的情况下,若能实现正常经营,预计每年能实现约7.3亿盈利,可增厚EPS约0.37元/股。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司EPS为0.32/0.41/0.49元/股,其中自产煤业务对应EPS 0.71/0.80/0.83 元/股,按10倍P/E估值为7.1元;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,判断贸易业务价值-2.0元,两者抵消后目标价5.1元,股价仍有45%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2018-08-29 3.54 3.85 11.59% 3.69 4.24%
3.93 11.02%
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事件:2018年8月24日,公司披露2018年中报,报告期内实现营业总收入207.79亿元,同比去年降低9.80%,净利润为2.81亿元,同比去年增加181.14%。 点评 二季度实现归母净利润2.48亿元,环比大增:2018年二季度公司创造归母净利润2.48亿元,环比增加651.52%,同比增加222.08%。我们认为业绩环比大增的主要原因是收购河曲露天矿51%股权增厚利润。 收入下滑主要来自贸易业务的减少:上半年营业总收入207.79亿元,同比去年降低9.80%,其中主要来自煤炭贸易业务的下降,上半年公司贸易业务实现164.52亿元,比去年同期减少 15.43亿元,降幅为8.57%。公司继续整合贸易资源,优化贸易体系,并于浙江物产环保能源股份有限公司合作设立合资公司积极提升公司的综合竞争力。 成本降低,毛利率提高:上半年共生产原煤1213万吨,较去年同期增加 293.80万吨,增幅为 31.96%。二季度产量为701万吨,同比增加20.61%,主要来自河曲矿的增量;二季度实现销量3352.66万吨,同比减少1.21%,主要为煤炭贸易的调整。测算二季度吨煤收入为312.13元/吨,同比降低14.36%,环比降低14.03%;吨煤成本260.02元/吨,同比降低19.53%,环比降低20%。吨煤毛利率为16.69%,同比提高5.35个百分点,环比提高6.2个百分点。 成本优势明显:据公司公告,上半年吨煤生产成本控制在140元左右,较2017年的149.83元/吨降低9.93元/吨,降幅6.56%,处于全行业偏低水平,成本优势依然明显。 收购河曲露天矿完成,预计下半年产量增长明显:据公告,公司已经完成河曲露天煤业51%股权的收购。下半年有望实现产量增长。此外公司仍有近314万吨产能(权益)处于在建状态,未来内生增长可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,(详见6月21日深度报告《河曲注入,贸易减负,业绩释放可期》)同时内生业务成长性可期。我们判断未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2018年开始,公司业绩有望释放。维持增持-A 投资评级,6个月目标价3.85元,对应11倍PE。 风险提示:煤炭需求大幅下降,国企改革慢于预期,计提大额减值。
山煤国际 能源行业 2018-08-28 3.52 -- -- 3.69 4.83%
3.93 11.65%
详细
公司披露2018半年报:上半年实现营业收入207.8亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81亿元(+181.1%),其中Q1/Q2分别为0.33/2.49亿元,扣非后为2.92亿元(+135.8%),实现eps为0.14元/股(+180%),加权ROE为5.56%(同比增加3.1pct)。 煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2分别为512/701万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨(+3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01亿元(+27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8元/吨(-16.5%),吨煤毛利42元/吨(+23.9%)。 煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018上半年公司吨煤生产成本为140元/吨左右,与2017全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5亿元,贡献权益净利润约6.4亿元。 三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2个pct。报告期内,公司销售费用1.84亿元(+13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66亿元(+12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58亿元(+9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元(+11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2个pct。 煤炭开采业务有望持续做大。根据公告披露,公司已经完成河曲露天矿51%股权的收购,并于7月18日完成工商变更登记手续,该矿核定产能800万吨,预计2019年下半年可以达产,该矿成本低、盈利能力强,助力公司煤炭开采业务能力提升。此外,2017年公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2018上半年实现净利润2.7亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司仍有在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为7.4、8.8、10.9亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.55元,同比增长93.1%、19.2%、25.0%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,亏损的贸易业务有望不断出清,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性。
山煤国际 能源行业 2018-06-26 4.50 4.90 42.03% 4.52 0.44%
4.52 0.44%
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煤炭生产板块表现优异,业绩弹性释放可期:公司总产能2340万吨/年,自产煤体量大约在2200万吨左右。公司自产煤成本控制出众,2017年吨煤开采成本仅149.83元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业与中国神华。得益于此,2017年公司自产煤毛利率62.36%为全行业最高。在2018年公司继续降本增效,且煤价中枢稳定抬升的背景下,公司主要以现货煤为主,对价格比较敏感,业绩弹性释放可期。 煤炭贸易板块存在继续剥离不良资产预期:据2016年中报,已经披露的12家贸易公司总资产119亿,但对应的净资产为负值。2017年披露的4家贸易公司合计净资产-2.4亿元,造成亏损2.3亿元,拖累公司业绩。公司目前仍存在压力,参考公司此前的剥离动向,预计后续部分亏损严重的子公司仍有被剥离处置的可能。如果未来可以继续剥离不良资产,公司减负成功,公司盈利能力将大幅度转好。 山西国改持续催化,集团资产有望注入:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约880万吨/年,其中,河曲露天矿正在注入过程中。 大股东增持,对公司稳健发展有信心:2018年6月20日,公司控股股东增持471.39万股,占总股本的0.24%,并公告未来十二个月内将继续增持,增持规模约总股本的3%-5%。大股东这一举措反应其对公司未来持续稳健发展的信心和对公司长期投资价值的认可,有利于提振市场信心。 投资建议:根据模型推演,预计2018-2020年公司净利润为6.96/8.35/9.74亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2018年开始,公司业绩释放值得期待。维持增持-A投资评级,6个月目标价4.90元,对应14倍PE。 风险提示:1)煤价大幅下跌风险;2)对不良资产处置不及预期。3).河曲矿不能如期注入
山煤国际 能源行业 2018-06-21 4.09 7.00 102.90% 4.73 15.65%
4.73 15.65%
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公司两大主要业务分别为大幅盈利的煤炭生产和近几年巨亏的煤炭贸易。预计自产煤业务2018-2020年可贡献EPS为1.03/1.11/1.14元/股,按照10倍P/E估值为10元/股。贸易板块正逐渐剥离旗下亏损子公司,预计将步入微利状态,不过仍需时日,假设目前贸易业务折算价值-3.0元/股,两者抵消后目标价为7.0元,尚有60%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 自产煤未来三年产销量复合增速16%。公司目前拥有11对在产矿井(含拟收购的河曲露天矿),实际生产能力可达3200万吨/年。未来产销量增量来自整合矿井(390万吨/年)投产,预计未来三年商品煤产销量3216/3510/3588万吨,权益量达到1987/2187/2217万吨,三年复合增速约15.7%。 自产煤成本行业领先,盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚,公司并无企业办社会负担,加之主力矿井机械化程度较高,自产煤成本在行业中具有显著优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨。假定秦港Q5500均价为650元/吨,吨煤净利可维持100元/吨以上。 航运基本盈亏平衡,贸易不良资产正逐步剥离。目前航运业有所复苏,但仍处于周期底部,审慎预计未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量大,但疏于管控致使坏账问题严重。近年来公司已着手清理历史坏账,累计已剥离旗下亏损子公司合计14家,预计未来仍将继续处理,目前贸易业务每年仍有约9.3亿亏损,除此而外预计还将持续计提一定的坏账减值损失。 集团资产注入抢得头筹,主业有望整体上市。公司拟以现金收购集团控股的河曲露天煤矿51%股权,打响山西煤炭国企改革的第一枪。河曲露天煤矿盈利能力与公司矿井相当,其体量接近公司1/3,随之带来的业绩增厚明显。集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年,存有整体上市预期。 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年公司EPS为0.31/0.39/0.42元/股,同比增长60%/26%/8%。其中自产煤业务可贡献EPS为1.03/1.11/1.14元/股,按10倍P/E估值为10元/股;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,假设贸易业务价值-3.0元/股。两者抵消后目标价7.0元,股价仍有60%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进程低于预期;计提大额坏账减值
山煤国际 能源行业 2018-06-07 4.01 4.90 42.03% 4.73 17.96%
4.73 17.96%
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事件:2018 年6 月1 日,公司发布公告称,公司拟以现金支付方式购买公司控股股东山煤集团和中汇大地分别持有的山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业有限公司31%和20%的股权,合计51%的股权,交易总对价为人民币237,155.814 万元。本次交易完成后,公司将持有河曲露天51%的股权,成为其控股股东。 点评 股权收购价测算为12 倍PB:据公司公告,河曲露天矿2017 年净资产为3.9 亿元,以51%股权的收购价格23.72 亿测算,折合12 倍PB。 以公司公告2019 年盈利预测测算,折合8.5 倍PE(2019 年公司产量可实现800 万吨满产)。 看好收购标的后续盈利能力的提升:1)产量增加空间较大:据公告,收购标的河曲露天矿原核定产能为300 万吨/年,在2017 年11 月28日核增至产能800 万吨/年(尚未经过环评验收)。2017 年一方面由于未拿到产能核增手续,另一方面由于安全环保检查等停产较长时间,影响产量。2018 年即使按产能300 万吨算,产量也将呈现恢复性上涨。 2)洗煤厂投入使用,未来精煤产量增加:河曲露天矿同时配备洗选能力为500 万吨的选煤厂(规划2018 年5 月底投入使用),未来精煤产量将增加,精煤售价相对原煤更高,盈利能力更强。3)煤价中枢继续上移:考虑产能的建设周期,我们认为目前供应偏紧的格局将持续3-5年,因此煤价中枢将持续上移。 煤炭内生增长可期:据公告,目前公司仍有在建产能约360 万吨,占公司总产能的17%,内生增长可期。同时,山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。由于股权收购价格高于市场预期,调低评级至“增持-A”,预计2018-2020 年归母净利分别为6.99 亿元/8.45亿元/9.35 亿元;EPS 分别为0.35/0.43/0.47,6 个月目标价4.90 元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,环保验收慢于预期。
山煤国际 能源行业 2018-05-08 4.10 -- -- -- 0.00%
4.73 15.37%
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支撑评级的要点 17年净利润3.8亿元,同比增长24%,每股收益0.19元。营业收入同比下降17%至409亿元,营业成本下降23%至350亿元,毛利润增长57%至59亿元。营业收入的减少的主要原因是煤炭贸易业务的价格降低,这与公司缩减贸易规模有关。负债率改善但仍较高,净负债率由222%下降至170%。 煤炭产量增长7%。煤价上涨31%,吨煤毛利增加46%至225元,同比增加46%。煤炭业务板块表现略显平淡,全年共生产原煤2,302万吨,同比增长7.2%。销售煤炭9,623万吨,同比增长4%。自产煤折算吨煤价格360元,同比增长31%,涨幅比较小;折算自产煤吨煤成本136元,同比增加13%。煤炭开采业务毛利率上升6个百分点至62%。 煤炭贸易规模减少,持续进行资产优化。公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,煤炭贸易营业收入292亿元,同比下降21%,主要是吨贸易煤价格下降25%至303元。吨煤贸易毛利润由16年的-3元增长至6元,煤炭贸易毛利占比上升3个百分点至9%。公司近年来三次剥离亏损的煤炭贸易业务,目前贸易收入仅为10/11年的一半。 18年1季度净利润0.3亿元,同比增长41%,每股收益0.02元。营业收入同比下降3%至103亿元,主要原因是包括贸易煤的煤炭价格下降11%至363元/吨。煤炭产量大幅增长51%到512万吨,煤炭销量增长9%到2,841万吨。 后续看点多,内生外延国改。公司3月28日起一直停牌,据公告称为收购母公司山煤集团旗下河曲露天煤51%以上股权一事。河曲露天矿是整合矿,山煤集团控股80%,16年通过竣工验收投产,为300万吨产能的盈利能力较好的动力煤露天矿。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。这是公司时隔多年后重新准备启动资产注入,目前集团仍有800万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。另一方面近三年来,公司持续剥离亏损的贸易资产,16年以来累计剥离14家子公司,资产持续得到优化。此外,作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。 估值 由于停牌超过1个月,公司目前估值优势不太明显,18年14倍市盈率,但我们认为中长期看,作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望消化估值,给与买入的首次评级。
山煤国际 能源行业 2018-05-08 4.10 -- -- -- 0.00%
4.73 15.37%
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近期,公司披露2017年报以及2018年一季报:2017年实现营业收入409.4亿元(-16.7%),归属于上市公司股东净利润3.81亿元(+23.9%),扣非后为-12.3亿元(实现减亏32%),实现eps为0.19元/股;2018年一季度实现营业收入103.1亿元(-3.31%),归属于上市公司股东净利润0.33亿元(+41.4%),扣非后为0.44亿元(+64%),实现eps为0.02元/股。 处置亏损贸易子公司获得投资收益17.05亿元,同时大额计提坏账损失。2017年,公司继续加大对亏损贸易业务的剥离,将五家贸易子公司100%股权以各1元的价格协议转让给阳泉市国有资本运营投资公司,获得投资收益17.05亿元。与此同时,公司计提资产减值损失合计19.6亿元,主要体现在坏账损失的计提上。 煤炭开采主业的盈利能力强劲。2017年公司10座矿井合计生产商品煤2302万吨(+7.3%),销量2115万吨(+5.9%),煤炭开采业务实现收入82.9亿元(+41%),毛利率高达62.4%(同比+6.3pct),吨煤售价392元/吨(+33.2%),吨煤成本148元/吨(+14.1%),吨煤毛利244元/吨(+48.1%)。根据我们的统计,煤炭开采业务共实现净利润23.5亿元(+122%),权益净利润14.5亿元(+114%),吨煤净利润高达111.3元/吨,高盈利能力突出。 贸易业务收缩,毛利率提升。2017年公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,贸易业务实现收入291.9亿元(-23%),收入占比仍然高达71%(同比下降6pct)。同时,公司进一步完善销售网络,加大重点客户服务力度,扩大优质业务销售规模,利用长协提前锁定利润,煤炭销售毛利率较去年同期上升了1.22pct至1.83%。n2018年1季度煤炭产/销量有所回升。2018年1季度,公司实现煤炭产量512万吨(+51.5%),商品煤销量2841.8万吨(包含贸易煤,+9%),吨煤售价363元/吨(包含自产煤和贸易煤,下同,-11.3%),吨煤成本324.9元/吨(-14.2%),吨煤毛利30.1元/吨(+24.2%)。 公司煤炭开采业务有望持续做大。2017年,公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2017年实现净利润6.13亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。根据公司公告披露,拟收购集团河曲露天矿51%股权,河曲矿产能300万吨,盈利能力较强,目前处于停牌收购阶段。根据公司规划,2018年预计实现商品煤产量2400万吨,同比增加约100万吨。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为5.70、7.30、9.20亿元,对应EPS分别为0.29、0.37、0.46元,同比增长49.6%、27.9%、26.1%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;相关部门审核风险。
山煤国际 能源行业 2018-05-03 4.10 5.25 52.17% -- 0.00%
4.73 15.37%
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事件:2018年4月27日,公司披露2017年年报与2018年一季报,报告期内实现营业总收入409.37亿元,同比去年-16.73%,净利润为3.81亿元,同比去年+23.92%。2018年一季度,公司实现营业总收入103.15亿元,同比去年-3.31% ,净利润为3271.32万元,,同比去年+41.39%。 点评 大额减值影响2017年业绩释放:2017年公司实现净利润3.81亿元,同比增长23.92%。公司转让5家亏损贸易子公司,2017年度确认投资收益17.04亿元,而资产减值损失19.6亿元,并未完全覆盖减值损失。 收入下滑主要来自贸易业务的减少,但盈利能力增强:营业总收入409.37亿元,同比去年降低16.73%,其中主要来自煤炭贸易业务的下降,公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,煤炭贸易实现营业收入291.93亿元,同比下降21.36%。但通过长协锁价等方式使得煤炭销售毛利率较去年同期上升了1.22个百分点。 产销量双升,毛利率提高:公司全年共生产原煤2302万吨,同比增幅为7.27%,全年销售煤炭9623.34万吨,较上年增加了3.90%。测算吨煤收入为389.49元/吨,吨煤成本为330.29元/吨,吨煤毛利率为15.21%,较上年同期增加7.18个百分点。 成本优势明显:据公司公告,公司原煤完全成本控制在149.83元/吨,较2016年127元/吨虽然升高22.83元/吨,但仍处于全行业偏低水平,成本优势依然明显。公司完全成本提升的主要主要原因是公司加大了对先进技术的投入和对职工成本控制的激励,导致相关支出大幅增长所致。 公司一季度产销量双增长:公司一季度实现净利润3271.32万元,,同比去年增加41.39%,略低于市场预期。生产煤炭512万吨,同比增加51.48%,销售煤炭2841.78万吨,同比增加9%。测算吨煤收入363.07元,同比降低11.27%,吨煤成本324.97元,同比降低14.46%,吨煤毛利率为10.45%,同比提高3.02个百分点。 拟收购河曲露天矿,期待产量增长:据公告,公司拟向集团收购河曲露天煤业51%以上股权。待收购完成后,有望实现产量增长。此外公司仍有近314万吨产能(权益)处于在建状态,未来内生增长可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2018-2020年归母净利分别为6.90亿元/8.44亿元/9.34亿元;EPS 分别为0.35/0.43/0.47,6个月目标价5.25元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,收购股权慢于预期
山煤国际 能源行业 2018-02-23 4.55 6.00 73.91% 4.92 8.13%
4.92 8.13%
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公司产量相对平稳,长春兴煤业核增产能。公司目前拥有13对矿井,产能2110万吨,近年来公司产量稳步在约2000万吨水平,15、16年分别为1953万吨和2146万吨,17年前三季度产量1539.4万吨,旗下长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》,共计购买产能指标145.85万吨,产能指标价款合计14983.25万元,按规定比例折算后,产能指标为210万吨/年。长春兴煤业生产能力由240万吨/年核增至450万吨/年。此次产能置换指标交易对价已支付完毕,长春兴煤业矿产能核增工作已完成。 成本端持续剥离亏损贸易煤业务,人员负担轻、开采成本低。公司近年来持续剥离旗下亏损业务,2017年11月3日公司公告将其持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权,以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,亏损业务的剥离使得公司盈利能力持续增强。在生产降本方面公司持续深入推进成本领先战略,通过强化对标管理、落实“一矿一策”等具体措施.向先进产能要产量,2016年原煤完全成本控制在127元/吨,同比降低6元/吨,降幅4.51%,同时公司人员负担较轻,上市公司人数仅有1.5万人,人均煤炭产量贡献超1000吨/人,效率极高。 国企改革进程值得期待。17年煤企国企改革进程有提速迹象,包括神华、国电合并,山西焦化收购中煤华晋股权,大同煤业收购塔山矿股权等,山煤国际也持续逐步剥离亏损无效的资产,山煤集团下辖山煤煤业、山煤国际、山煤投资、山煤房地产、山煤科技和山煤农业六大板块,截至2015年9月末,资产总额已达860亿元,相信在近期多方位政策的力推下,公司后期资产整合值得期待。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.41元、0.56元,对应PE为8.93x、11.18x、8.28x,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放速度超预期,发改委限价。
山煤国际 能源行业 2018-01-11 5.20 6.12 77.39% 5.81 11.73%
5.81 11.73%
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事件:2018年1月8日,山煤国际发布公告称,公司旗下左云长春兴煤业有限公司通过购买产能置换指标将生产能力由240万吨/年核增至450万吨/年。 购买产能指标合计花费约1.5亿元:此前,长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》,共计购买产能指标145.85万吨,产能指标价款合计14983.25万元,按规定比例折算后,产能指标为210万吨/年。 测算置换指标102.73元/吨,购买价格比较便宜:据公告内容测算得,公司本次购买产能指标单价为102.73元/吨。较12月11日西山煤电公告的130元/吨较为便宜,价格低于西山煤电近21%。 长春兴煤业产能扩张87.5%:中国煤炭协会命名长春兴煤业为安全高效一级矿井,山西省煤炭工业厅确定长春兴煤业为一级安全质量标准化煤矿。长春兴煤业是公司控股子公司,公司权益占比51%。长春兴原产能240万吨,权益产能122万吨,核增后权益产能229.5万吨,权益产能扩大87.5%. 2018年权益产量或净增加107.5万吨,对应利润增厚2.45亿元:本次产能核增完成后,理论上将带来2018年107.5万吨的产量净增量(假设满产),占公司2016年总产量的5%。据公告,2017年前三季度实现净利润40,973.48万元,年化得2017年全年净利润54631.31万元,以满产240万吨测算,吨煤净利227.63元/吨。不考虑2018年价格变化,仅产量增加将使利润理论上增厚约2.45亿元。 煤炭内生增长可期,同时有望受益山西国企改革:据公告,目前公司仍有在建产能约360万吨,占公司总产能的17%,内生增长可期。 同时,山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/7.09亿元/8.50亿元;EPS分别为0.53/0.36/0.43,6个月目标价6.12元,折合17倍PE(2018)。
山煤国际 能源行业 2017-11-10 4.85 -- -- 5.17 6.60%
5.69 17.32%
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公司拟转让五家全资贸易子公司100%股权 根据11月4日公告,公司与阳泉国投公司签署《股权转让协议》,拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权协议转让给阳泉国投公司。 标的公司截至2017年6月30日净资产预估值合计为-13.75亿元,17年上半年合计净利润为-1.10亿元,目前审计评估工作尚未完成,交易尚需公司股东大会审议、山西省国资委批准和山煤集团对本次交易评估结果予以核准。 预计转让将带来9.5亿收益,降低财务风险、提升盈利能力 交易完成后:1)预计交易给公司带来9.5亿元左右的转让收益(标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,出售价格为5元);2)降低公司财务风险,五家子公司拟向控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还其对公司的贷款,公司财务杠杆有望降低。3)公司贸易业务常年亏损,拖累公司业绩,5家贸易子公司股权转让后预计公司盈利得到进一步精化与提高。 山西国改加速,公司有望受益 根据公司公告,公司实际控制人山西省国资委将持有的山西煤炭进出口集团100%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司,山西省国有资本投资运营公司的设立表明了山西省国有资产体制由“管资产”向“管资本”的实质性转变,将有助于山西省国有资源的整合,山西国改进程明显加快。 同时,公司控股股东山煤集团拥有煤炭产能约3000万吨,可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台,预计公司有望成为山西国企改革受益标的。 预计17-19年EPS分别为0.33元、0.23元、0.27元 公司持续剥离亏损严重的贸易业务,产业结构不断优化,同时内生成长性较好,盈利能力有望进一步提升,另一方面,有望成为山西国改受益标的,目前估值较高,但改善空间较大,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:涉及诉讼案件风险,煤价超预期下跌。
山煤国际 能源行业 2017-11-09 4.79 6.80 97.10% 5.18 8.14%
5.69 18.79%
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事件 公司发布公告,拟将其持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权,以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司。 本次交易尚需山西省国资委批准,尚需山煤集团对本次交易评估结果予以核准,山西省国资委对本次交易评估结果予以核准或备案。 简评 自2016年9月以来第三次剥离贸易板块不良资产 此前,公司已分别于2016年9月8日和2017年5月23日发出公告,将下属贸易板块合计9家子公司进行剥离,分别剥离至华融晋商和集团。本次将是公司自2016年9月以来的第三次不良资产剥离。 标的公司概览:净资产、净利润均双双为负 截至2017年中报数据显示,本次协议转让的5家标的子公司其净资产和净利润均双双为负值。由于正式评估工作尚未完成,截至2017年6月30日其合计预评估值为-13.76亿元。由于标的公司分别及合计净资产均为负数,拟定标的资产转让价格各按1元作价,5家子公司资产转让价格合计5元。 对当期损益影响:将确认约9.5亿元转让收益 标的公司净资产账面值约9.5亿元,出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益,按基准日账面值预计公司当期将确认约9.5亿元的转让收益。 资产结构进一步改善,期待后续业绩逐步释放 目前限制公司业绩释放的重要因素正是贸易板块盈利能力较差以及近年积累应收账款的坏账减值损失。通过本次交易,公司资产结构将得到进一步改善,盈利能力得到明显提升。我们重新修正公司2017年盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为0.21、0.18和0.24,维持“买入”评级。
山煤国际 能源行业 2017-11-07 4.63 7.50 117.39% 5.18 11.88%
5.61 21.17%
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事件:公司披露公告,拟将山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司等五家全资子公司100%股权转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,各按1元作价转让,此事项已通过公司董事会决议,尚待股东大会及山西省国资委审核通过。 贸易业务严重拖累公司业绩,再度剥离助力公司大幅增效。公司原有煤炭贸易业务在过去煤价下行时期亏损严重,且涉案官司较多,回款难度大导致坏账损失大,占用资金量大导致财务费用高企,公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元,同期年均财务费用支出15.4亿元,侵蚀了公司大量优质资源。继2016年及今年早期分别剥离7家和2家资不抵债贸易子公司后(详情见图表1),公司再度剥离5家贸易子公司,有望实现进一步的减负增效,改善资产负债表。 预计实现转让收益9.5亿元,同时现金流将得到大幅补充。据公告,本次交易所涉标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,标的资产出售价格为5元,出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益,初步预计公司当期可确认约9.5亿元的转让受益。转让的5家公司,在2017上半年度合计亏损约1.1亿元,相当于上市公司上半年权益净利润的1.1倍,剥离力度依然较强。与此同时,五家子公司拟向公司控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还对其对上市公司的借款,2017年前三季度公司实现经营性现金流量净额6.4亿元,若31亿元现金到账将大幅补充公司的流动资金,改善公司资产结构。 此次资产剥离继续彰显山西省推进国企改革的决心。2017年,山西国企国资改革被省政府摆在了显要位置,对企业的考核机制发生重大转变,将迫使企业减少非盈利性业务,压缩企业生产成本,提升企业利润。同时,众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化,大同煤业收购集团优质资产股权(塔山煤矿21%股权),率先做出表率。山煤国际持续剥离劣质资产,聚焦盈利能力强的主业(煤矿开采业务,成本低盈利强),这让我们看到山西省推进国企改革的决心,省内大型煤企仍然大有作为。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.1、7.37、9.21亿元,对应EPS分别为0.56、0.37、0.46元,同比增长259%、-33%、25%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级,目标价格7.5元,对应2018年约20XPE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名