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山煤国际 能源行业 2018-01-11 5.20 6.12 16.79% 5.39 3.65% -- 5.39 3.65% -- 详细
事件:2018年1月8日,山煤国际发布公告称,公司旗下左云长春兴煤业有限公司通过购买产能置换指标将生产能力由240万吨/年核增至450万吨/年。 购买产能指标合计花费约1.5亿元:此前,长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》,共计购买产能指标145.85万吨,产能指标价款合计14983.25万元,按规定比例折算后,产能指标为210万吨/年。 测算置换指标102.73元/吨,购买价格比较便宜:据公告内容测算得,公司本次购买产能指标单价为102.73元/吨。较12月11日西山煤电公告的130元/吨较为便宜,价格低于西山煤电近21%。 长春兴煤业产能扩张87.5%:中国煤炭协会命名长春兴煤业为安全高效一级矿井,山西省煤炭工业厅确定长春兴煤业为一级安全质量标准化煤矿。长春兴煤业是公司控股子公司,公司权益占比51%。长春兴原产能240万吨,权益产能122万吨,核增后权益产能229.5万吨,权益产能扩大87.5%. 2018年权益产量或净增加107.5万吨,对应利润增厚2.45亿元:本次产能核增完成后,理论上将带来2018年107.5万吨的产量净增量(假设满产),占公司2016年总产量的5%。据公告,2017年前三季度实现净利润40,973.48万元,年化得2017年全年净利润54631.31万元,以满产240万吨测算,吨煤净利227.63元/吨。不考虑2018年价格变化,仅产量增加将使利润理论上增厚约2.45亿元。 煤炭内生增长可期,同时有望受益山西国企改革:据公告,目前公司仍有在建产能约360万吨,占公司总产能的17%,内生增长可期。 同时,山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/7.09亿元/8.50亿元;EPS分别为0.53/0.36/0.43,6个月目标价6.12元,折合17倍PE(2018)。
山煤国际 能源行业 2017-11-10 4.85 -- -- 5.17 6.60%
5.45 12.37% -- 详细
公司拟转让五家全资贸易子公司100%股权 根据11月4日公告,公司与阳泉国投公司签署《股权转让协议》,拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权协议转让给阳泉国投公司。 标的公司截至2017年6月30日净资产预估值合计为-13.75亿元,17年上半年合计净利润为-1.10亿元,目前审计评估工作尚未完成,交易尚需公司股东大会审议、山西省国资委批准和山煤集团对本次交易评估结果予以核准。 预计转让将带来9.5亿收益,降低财务风险、提升盈利能力 交易完成后:1)预计交易给公司带来9.5亿元左右的转让收益(标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,出售价格为5元);2)降低公司财务风险,五家子公司拟向控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还其对公司的贷款,公司财务杠杆有望降低。3)公司贸易业务常年亏损,拖累公司业绩,5家贸易子公司股权转让后预计公司盈利得到进一步精化与提高。 山西国改加速,公司有望受益 根据公司公告,公司实际控制人山西省国资委将持有的山西煤炭进出口集团100%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司,山西省国有资本投资运营公司的设立表明了山西省国有资产体制由“管资产”向“管资本”的实质性转变,将有助于山西省国有资源的整合,山西国改进程明显加快。 同时,公司控股股东山煤集团拥有煤炭产能约3000万吨,可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台,预计公司有望成为山西国企改革受益标的。 预计17-19年EPS分别为0.33元、0.23元、0.27元 公司持续剥离亏损严重的贸易业务,产业结构不断优化,同时内生成长性较好,盈利能力有望进一步提升,另一方面,有望成为山西国改受益标的,目前估值较高,但改善空间较大,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:涉及诉讼案件风险,煤价超预期下跌。
山煤国际 能源行业 2017-11-09 4.79 6.80 29.77% 5.18 8.14%
5.45 13.78% -- 详细
事件 公司发布公告,拟将其持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权,以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司。 本次交易尚需山西省国资委批准,尚需山煤集团对本次交易评估结果予以核准,山西省国资委对本次交易评估结果予以核准或备案。 简评 自2016年9月以来第三次剥离贸易板块不良资产 此前,公司已分别于2016年9月8日和2017年5月23日发出公告,将下属贸易板块合计9家子公司进行剥离,分别剥离至华融晋商和集团。本次将是公司自2016年9月以来的第三次不良资产剥离。 标的公司概览:净资产、净利润均双双为负 截至2017年中报数据显示,本次协议转让的5家标的子公司其净资产和净利润均双双为负值。由于正式评估工作尚未完成,截至2017年6月30日其合计预评估值为-13.76亿元。由于标的公司分别及合计净资产均为负数,拟定标的资产转让价格各按1元作价,5家子公司资产转让价格合计5元。 对当期损益影响:将确认约9.5亿元转让收益 标的公司净资产账面值约9.5亿元,出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益,按基准日账面值预计公司当期将确认约9.5亿元的转让收益。 资产结构进一步改善,期待后续业绩逐步释放 目前限制公司业绩释放的重要因素正是贸易板块盈利能力较差以及近年积累应收账款的坏账减值损失。通过本次交易,公司资产结构将得到进一步改善,盈利能力得到明显提升。我们重新修正公司2017年盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为0.21、0.18和0.24,维持“买入”评级。
笃慧 6
山煤国际 能源行业 2017-11-07 4.63 7.50 43.13% 5.18 11.88%
5.45 17.71% -- 详细
事件:公司披露公告,拟将山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司等五家全资子公司100%股权转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,各按1元作价转让,此事项已通过公司董事会决议,尚待股东大会及山西省国资委审核通过。 贸易业务严重拖累公司业绩,再度剥离助力公司大幅增效。公司原有煤炭贸易业务在过去煤价下行时期亏损严重,且涉案官司较多,回款难度大导致坏账损失大,占用资金量大导致财务费用高企,公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元,同期年均财务费用支出15.4亿元,侵蚀了公司大量优质资源。继2016年及今年早期分别剥离7家和2家资不抵债贸易子公司后(详情见图表1),公司再度剥离5家贸易子公司,有望实现进一步的减负增效,改善资产负债表。 预计实现转让收益9.5亿元,同时现金流将得到大幅补充。据公告,本次交易所涉标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,标的资产出售价格为5元,出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益,初步预计公司当期可确认约9.5亿元的转让受益。转让的5家公司,在2017上半年度合计亏损约1.1亿元,相当于上市公司上半年权益净利润的1.1倍,剥离力度依然较强。与此同时,五家子公司拟向公司控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还对其对上市公司的借款,2017年前三季度公司实现经营性现金流量净额6.4亿元,若31亿元现金到账将大幅补充公司的流动资金,改善公司资产结构。 此次资产剥离继续彰显山西省推进国企改革的决心。2017年,山西国企国资改革被省政府摆在了显要位置,对企业的考核机制发生重大转变,将迫使企业减少非盈利性业务,压缩企业生产成本,提升企业利润。同时,众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化,大同煤业收购集团优质资产股权(塔山煤矿21%股权),率先做出表率。山煤国际持续剥离劣质资产,聚焦盈利能力强的主业(煤矿开采业务,成本低盈利强),这让我们看到山西省推进国企改革的决心,省内大型煤企仍然大有作为。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.1、7.37、9.21亿元,对应EPS分别为0.56、0.37、0.46元,同比增长259%、-33%、25%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级,目标价格7.5元,对应2018年约20XPE。
山煤国际 能源行业 2017-11-07 4.63 6.00 14.50% 5.18 11.88%
5.45 17.71% -- 详细
事件:11月3日,公司公告称拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司等5家五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,转让价格拟各按1元作价。 点评: 再次剥离五家贸易公司,有望确认9.5亿元转让收益:公司 2014-2015年亏损来源为贸易板块。物贸板块的亏损不仅拖累业绩,同时恶化公司资产负债表质量。此前,公司分别于2016年9月9日与2017年5月24日合计剥离了9家亏损资产。按公告数据,2016年这5家不良资产公司合计亏损7.6亿元,2017年上半年亏损1.1亿元。据2017年半年报口径,剥离这5家不良资产公司后净利润可提升26.63%。此次剥离5家不良资产或将一方面减轻公司业绩负担,另一方面可确认约9.5亿元的转让收益,业绩大幅改善。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据三季报,受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。 公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/6.25亿元/7.53亿元;EPS 分别为0.53/0.32/0.38,6个月目标价6.00元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。
山煤国际 能源行业 2017-11-02 4.63 6.00 14.50% 5.18 11.88%
5.45 17.71% -- 详细
事件:10月28日,公司发布2017年三季报。报告期内,公司实现主营收入381.57亿元(+2.61%);实现归母净利1.85亿元(+137.06%)。 点评: 受益煤价上涨,公司煤炭三季度单季归母净利同比增250.62%:报告期内公司实现产销双增。其中2017年三季度单季度,公司原煤产量实现620.2万吨,同比增21.71%,环比增6.71%;商品煤销量为3459.97万吨,同比增33.73%,环比增1.95%。受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%,环比增1.23%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存不良资产持续剥离预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为3.81亿元/4.25亿元/5.43亿元; EPS 分别为0.19/0.21/0.27,6个月目标价6.00元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。
山煤国际 能源行业 2017-09-07 5.83 -- -- 6.30 8.06%
6.30 8.06%
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17年上半年归母净利1.0亿元,其中第2季度净利润0.8亿元。 公司17年上半年归母净利1.0亿元(去年同期亏损4.4亿元)。分季度看,第2季度净利润0.8亿元(去年同期亏损3.9亿元),环比增233%。上半年每股收益0.05元,其中第1、2季度EPS分别为0.01元、0.04元。 上半年原煤产量919万吨,在建矿产能约360万吨。 公司上半年原煤产量919.2万吨,与上年同期基本持平;其中第2季度原煤产量581万吨,环比增长72%。公司17年上半年吨煤收入为377元/吨,同比增86%;我们推算净利润6.0亿元,吨煤净利65元/吨,扭亏为盈。公司拥有煤矿13座矿井,煤炭可采储量为10.96亿吨。其中生产矿井9座,庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能;3座在建煤矿,包括东古城(90万吨)、豹子沟矿(90万吨,焦煤)和鑫顺矿(180万吨,焦煤)。公司上半年的财务费用5.1亿元,16年的财务费用16亿元;我们认为公司贸易业务亏损的主要原因在于财务成本较高。 有望受益于山西国改,贸易业务进一步剥离。 公司控股股东山西煤炭进出口集团拥有煤炭产能约3000万吨,可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台,预计公司有望成为国企改革受益标的。同时,公司于17年6月将持有的华南公司、忻州公司的100%股权分别转让给山煤有色和山煤农业,华南公司和沂州公司2016年净利润分别为-2.56亿元、0.14亿元,转让价格合计726万元,公司煤炭贸易业务进一步剥离,盈利将得到进一步精化与提高。 预计17-19年EPS分别为0.09元、0.23元、0.25元。 公司煤炭板块盈利能力较好,但贸易业务持续亏损,预计通过贸易业务的不断出清,公司的盈利能力有望提升。公司目前估值较高,但改善空间较大,维持“谨慎增持”评级。
笃慧 6
山煤国际 能源行业 2017-09-04 6.00 7.50 43.13% 6.30 5.00%
6.30 5.00%
详细
公司披露2017半年度报告,实现营业收入230.4亿元(+7.9%),归属于上市公司股东净利润1.0亿元(+5.4亿元),其中Q1、Q2分别为0.23亿、0.77亿元,业绩环比略有改善,折合EPS为0.05元/股(+0.27元/股)。 产量环比回升,吨煤毛利环比增加明显。报告期内,公司原煤产量919.2万吨(同比持平),其中Q1、Q2分别为338万吨、581万吨,Q1长治地区受安检影响产量偏低,Q2季度产量环比增加明显。上半年公司自产煤吨煤均价377元/吨(+86%),煤炭开采业务收入占比达到15%,同比增加6.3个pct,自产煤营收规模提升明显。自产煤与贸易煤合计销量6001万吨(+68%),贸易煤贡献主要增量,吨煤毛利(包括自产和贸易)为34元/吨,同比增加18元/吨,其中Q2为41.3元/吨,环比增加17.1元/吨,这主要得益于开采业务成本控制和贸易业务结构改善。 煤矿低成本优势明显,自产煤盈利能力强。公司目前在产矿井9座,核定总产能2130万吨,权益产能1379万吨。公司煤矿主要位于长治、大同、临汾和晋中,煤质较优,主要用于喷吹煤和动力煤,产量比例基本1:1。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2016年公司吨煤生产成本仅为120.3元/吨(生产口径,2017年未披露),在我们重点跟踪的22家煤炭上市公司中仅高过三家纯动力煤公司。我们中性预计公司2017年吨煤均价同比上涨35%,吨煤成本与吨煤费用等同比上涨10%,则吨煤净利润达到132元/吨,开采业务可实现归母净利润约16.6亿元。 贸易业务负担仍然较重,逐渐剥离助力大幅增效。公司原有煤炭贸易主要是内销买断模式,煤价下行期,该业务亏损严重,涉案官司较多,回款难度大,公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元,较大填补了贸易业务的窟窿。继2016年剥离7家资不抵债贸易子公司,报告期内公司又计划把两家亏损的贸易子公司剥离掉,进一步实现上市公司的减负增效。 期间费用率较为稳定。报告期内,公司三项期间费用都有增加,其中销售费用1.6亿元(+24%),主要是相关运费有所增加,管理费用5.02亿元(+10%),主要是增加研发投入和引入激励机制所致,财务费用5.1亿元(+8%),主要因为借款利息增加所致。期间费用合计11.8亿元(+11%),期间费用率为5%,同比基本持平。 山西国企改革渐行渐近,业绩考核和资产证券化成重要看点。2017年,山西国企国资改革被摆在了显要位置,对企业的考核机制发生重大转变,将迫使企业减少非盈利性业务,压缩企业生产成本,提升企业利润。同时,众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为4.87、9.41、11.6亿元,对应EPS分别为0.25、0.47、0.59元,同比增长58.1%、93.5%、23.5%。当前股价对应2017-2019年PE分别为22.9X、11.8X、9.6X,考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级,目标价格7.5元,对应2018年约16XPE。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
山煤国际 能源行业 2017-08-25 5.50 8.00 52.67% 6.30 14.55%
6.30 14.55%
详细
煤炭开采成本对标神华,盈利能力行业领先。公司目前拥有13对矿井,产能2110万吨,考虑到主力矿井都做过升级改造,实际的煤炭产量预计要做到2600万吨。预计2017-2019年商品煤产量分别为1600万吨、2365万吨、2590万吨,同比分别增长-20.8%、48%、10%。假定秦港Q5500中枢在570-600元/吨,估算公司自产煤综合售价大致在359元/吨,由于公司历史短人员少,负担轻,开采成本仅120元/吨,完全成本在230元/吨附近,预计2017-2019年公司自产煤EPS 分别为0.42、0.69、0.76元/股,同比分别增长32%、64%、10%。 山西国改风起,优质资产注入可期。山煤集团目前有五大产业板块,除了煤炭生产贸易外,还有山煤投资、山煤地产、山煤科技、山煤农业。仔细梳理下来,最集团最优质的资产是河曲露天矿,地质储量2.6亿吨,煤质长焰煤,原煤发热量为6000大卡。最初设计生产规模为年产300万吨,后通过技改实际产能达到了800万吨,目前正在通过购买置换指标的形式核增产能。目前煤价下一年可贡献10亿净利,集团持股80%,如果通过现金收购,则上市公司2018年EPS 有望达到1.05元/股,对应当前股价仅5.5倍PE,估值极具吸引力。 盈利预测及评级:假设集团5对矿井2018年全年并表进入上市公司,港口Q5500均价稳定在600元/吨,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.37/1.05/1.11元/股,同比分别增长140%、180%、6%,对应当前股价PE不到6倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国改进展低于预期,煤价大幅下滑。
山煤国际 能源行业 2017-07-31 5.49 -- -- 6.54 19.13%
6.54 19.13%
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在建矿井逐渐投产,未来产量小幅增加。公司目前有9对在产矿井,核定产能1630万吨/年;在建矿井4对,其中豹子沟(90万吨/年)预计在今年投产,镇里矿并入庄子坊矿,鑫顺和东古城矿最快于今年年底开始试运转。公司主力矿井今年一季度停产导致产量下滑,预计未来三年自产煤分别为2170、2290、2530万吨,同比增速1.1%、5.5%和10.5%。 成本水平领先,煤炭业务盈利可观。公司煤炭销售成本不到140元/吨,在井工矿中属于全国领先水平,一方面是由于公司进入煤炭生产领域时间不长,公司员工仅1.5万人,也无企业办社会的负担;二是由于公司主力矿井都是机械化大矿,完全成本不到100元/吨。预计未来三年公司综合售价维持在340元/吨附近,归母净利分别为13.9、14.2、15.4亿元,同比增速104%、6%、11%。 贸易业务严控风险,有望消化包袱轻装前行。公司去年剥离亏损子公司后,贸易量不降反升。管理层更迭后严控贸易风险,经营效率大幅提升,当前贸易业务已能覆盖财务费用,以往的欠款坏账等有望在今年清理,未来将轻装前行。 山西国改持续推进。当前山西省政府正大力推进国企改革,国有上市公司资本运作空间巨大,山西煤炭进出口集团的优质煤炭资产(产能960万吨/年)有望注入公司,而公司部分不良资产有望逐渐剥离。由于公司体量相对较小,国改进程反而可能走在前列。 盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.35、0.42元/股,同比增长109%、7%、21%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅上涨引发政府逆向调控过度;国改进程低于预期。
山煤国际 能源行业 2017-07-13 5.13 6.80 29.77% 6.25 21.83%
6.54 27.49%
详细
公司收入集中在贸易板块,盈利则主要来自生产板块 从营收构成来看,2016年公司贸易板块实现营收381亿元,占总营收比重达78%,依然是公司最主要的收入来源。而从盈利来看,贡献公司盈利的板块则主要来自煤炭生产板块,2016年公司煤炭生产贡献毛利33亿元,占总毛利比重的88%。 2016年量价同步回升 2016年公司实现煤炭产量2146万吨,为近年来新高。但目前在建矿井将难以在今明两年内进行投产,公司短期内将维持年产2000万吨左右的生产规模。公司煤炭销售均价自2016年起售价开始逐渐企稳回升,截至2016年下半年公司煤炭销售均价已回升至327元/吨。 低成本优势业内领先 2016年,公司原煤完全成本127元/吨,成本降低影响利润增加约2.4亿元。横向对比方面,公司的成本优势在业内处于领先地位,2016年吨煤成本129元/吨仅次于露天煤业和中国神华。 2016年煤炭生产净利润逾十亿,业绩释放有保障 2016年,公司在产9个煤矿合计实现净利润10.6亿元,同比大幅改善。公司煤炭生产板块盈利能力毋庸置疑,也为公司未来的业绩释放提供了充分的保障。 剥离亏损资产,贸易业务“甩包袱”正在路上 公司于2016年9月及2017年5月,先后两次剥离贸易资产,有效的改善公司整体的业绩释放,不排除公司后续仍有进一步剥离贸易资产的可能。山西国改催化,国有上市公司平台将有大动作随着山西国资国企改革“1+4”文件的制定,山西国改大幕正式拉开。后续的具体改革方式也多是基于混改,比如整体上市&资产注入、引入战略投资者、员工持股等。7月7日,山西煤企上报拟发展主业,国改进程更进一步。 山西国改显著受益标的,关注后续资本运作 当前山西国改持续催化,我们持续看好公司的未来国改进程的持续推进。在公司逐步剥离亏损资产后,公司良好业绩将得到充分释放,目前公司相对于其他煤炭上市公司市值仍偏小,在山西省积极推动国改的背景下,预期后续将有更大的资本运作空间。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.24和0.21,维持“买入”评级。
山煤国际 能源行业 2017-06-26 4.58 6.00 14.50% 6.25 36.46%
6.54 42.79%
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投资要点: 2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。 禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。 煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。 走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。 山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。 投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期
山煤国际 能源行业 2017-05-25 3.94 5.50 4.96% 4.80 21.83%
6.54 65.99%
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事件:5 月23 日,公司发布关于将下属两家全资子公司协议转让给关联方的关联交易公告。其中,公司拟将持有的山煤国际能源集团华南有限公司和山煤国际能源集团忻州有限公司的各100%股权分别转让给山煤有色金属有限公司和山煤农业开发有限公司。 点评: 剥离亏损物贸业务,轻装上阵:公司2014-2015 年亏损来源为物贸板块,主要因青岛德正系百亿骗贷案件所造成的坏账所计提的大额减值准备。 物贸板块的亏损不仅拖累业绩,同时恶化公司资产负债表质量。本次资产剥离前,公司已经剥离了7 家亏损资产。按公告数据,此次剥离2 家不良资产将为公司减少约2.7 亿的业绩负担,未来轻装上阵。 煤炭业务基本面良好,内生成长可期:公司业绩贡献主要来自煤炭业务,据2016 年年报,煤炭业务主营毛利占比93.94%。首先,公司煤炭业务成本控制优势大,2016 年实现原煤完全成本127 元/吨(-4.51%),同比降低6 元/吨,测算成本控制贡献利润2.4 亿元左右。另外,受益行业景气恢复,预计2017 年煤炭价格中枢较2016 年有较大幅度抬升。第三,公司内生产能有望增量约420 万吨,其中,公司在建产能约360 万吨,新投产项目有望释放60 万吨。 有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省七大煤炭集团之一,根据我们梳理,按核定产能口径,集团还有795 万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017 年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。 投资建议:公司为山西国改主题标的,不良资产持续剥离,内生业务成长性可期。上调至“买入-A”评级,预计2017-2019 年EPS 分别为0.52/0.52/0.65,6 个月目标价5.50 元。 风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。
山煤国际 能源行业 2017-05-09 4.08 -- -- 4.38 7.35%
6.25 53.19%
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16年扭亏为盈,主营业务盈利约3.4亿元。 公司2016年净利润3.1亿元,扭亏为盈(2015年亏损23.8亿元)。折合每股收益0.16元,其中单季度EPS 分别为-0.03元、-0.20元、-0.03元和0.41元;17年1季度净利润0.02亿元。 16年9月,公司转让7个亏损严重的贸易公司增加非经常性损益约21亿元,公司16年底计提资产减值损失14.7亿元,公司主营业务盈利约3.4亿元,经营已经开始改善。 16年原煤产量增长10%,吨煤净利约52元。 16年原煤产量2146万吨,同比增长9.9%;商品煤销量9263万吨,同比增加39.4%。根据煤炭业务收入和成本测算,吨煤收入474元,同比增长7.5%,吨煤成本436元,同比增长3.7%,实现商品煤吨煤毛利38元,同比增长83.2%。 分煤矿来看,16年公司9个主要生产矿井实现净利润10.6亿元,吨煤净利52元,15年分别为8179万元和4元,盈利大幅改善。 在建矿产能约360万吨,鑫顺矿和豹子沟矿都是焦煤。 上市公司拥有煤矿13座矿井,生产矿井9座,庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能,3座在建煤矿,包括东古城(90万吨)、豹子沟矿(90万吨)和鑫顺矿(180万吨),其中,鑫顺矿和豹子沟矿都是焦煤。 预计17-19年EPS 分别为0.25、0.17和0.19元。 通过持续剥离亏损严重的贸易业务,公司产业结构不断优化。17年公司还有望受益于山西省国企改革。不过,目前公司估值较高,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,电商平台推进速度较慢。
山煤国际 能源行业 2017-04-19 4.86 -- -- 4.79 -1.44%
5.57 14.61%
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煤炭板块:成本行业领先,业绩有望大幅增长。公司目前有9个在产矿,2017年90万吨的豹子沟预计会投产,年产量预计在2000万吨左右,煤种以动力煤为主,有少量喷吹煤。公司煤炭完全成本不到140元/吨,在井工矿中属于全国领先水平,一方面是由于公司进入煤炭生产领域时间不长,人员负担不重,用工方式也比较灵活,整个公司员工才1.5万人,同时企业办社会的负担也基本没有;二是由于公司主力矿井都是机械化大矿,完全成本不到100元/吨。 2016年公司自产煤销量1997万吨,实现净利润10.6亿,其中归母净利6.4亿;展望2017年,销量有望维持在2000万吨的水平,综合售价预计在340元/吨,完全成本140元/吨,吨煤利润200元,吨煤净利150元,煤炭板块可实现净利30亿,按照60%的权益占比来算,公司煤炭板块可实现归母净利18亿。 贸易板块:严控风险,贸易整体已经不亏。公司拥有铁路运力指标和稳定的下游客户关系,贸易煤规模长期处于行业前列,由于前几年煤炭行业不景气,贸易板块亏损较多。当前管理层更迭之后严控贸易风险,整体经营效率大幅提升,贸易板块整体已经不亏。前几年积累的一些包袱也将慢慢消化。 国企改革:当前山西省政府正在大力推进国企改革,国有上市公司资本运作的预期很强,山西煤炭进出口集团主要的资产是河曲的一个露天矿和一些整合矿,河曲矿已经投产,一年大概500万吨的量,盈利能力很强,建议关注公司国改预期。 盈利预测及评级:预计2017年EPS为0.35,维持“强烈推荐-A”评级。预计2017年EPS为0.35元/股,公司无论估值还是市值都处于低位,叠加山西国改在强力推进中,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:煤价大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名