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山煤国际 能源行业 2019-08-09 7.07 -- -- 7.75 9.62% -- 7.75 9.62% -- 详细
先进产能不断释放,产量仍具成长空间。公司目前控股在产矿井11座,核定产能2730万吨/年,其中5座通过国家一级安全生产标准化验收,8座被评为特级高效矿井,先进产能占比超过半数。控股在建矿井4座,核定产能480万吨/年,均将于2021年前陆续投产,公司煤炭产量仍具成长空间。 煤炭板块成本优势显著,毛利率业内领先。由于公司人员负担较小、承担社会职能较轻,超半数产能属先进高效产能,外加自身出众的成本管控能力,公司吨煤成本始终控制在较低水平,在行业中仅次于露天煤业,毛利率雄踞行业榜首。 压缩贸易规模,消化历史负担,优化资产质量。公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加,14年~18年间共计提坏账损失约59亿元。为优化资产质量,公司自2016年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,业绩包袱不断减轻。 进军光伏,蜕变转型谱新章。公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟借助钧石能源的设备和技术优势,布局光伏异质结电池产业。我们认为此举符合公司的战略发展方向,也符合山西省政策导向,既是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为11.2亿元、12.6亿元、13.5亿元,EPS分别为0.56、0.64、0.68元,对应PE为12.1、10.7、10.1。公司积极响应山西省国企改革、大力发展非煤产业的号召,拟与钧石能源合作布局光伏行业,共同开发研究异质结电池项目。考虑到未来若项目顺利实施投产后,光伏板块营收有望超过煤炭板块跃居成为公司第一主营业务,公司PE应向主流光伏企业靠近。而公司2019年预计PE仅12倍左右,远低于主流光伏企业,因此首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻,在建矿井投产进度不及预期。
山煤国际 能源行业 2019-08-08 6.89 8.40 20.34% 7.75 12.48% -- 7.75 12.48% -- 详细
煤炭生产板块成本低,盈利强:公司拥有在产矿井 11座,核定产能2730万吨/年,在建产能 4座,合计产能 480万吨/年,且庄子河与东古城矿的建设进度已经达到 98%与 99%,有望贡献产量。公司自产煤成本控制出众,2018年吨煤开采成本仅 106元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业。得益于此,2018年公司自产煤毛利率 66.33%为全行业最高。在煤价保持稳定的背景下,公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。 煤炭贸易板块持续剥离不良资产:2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离 25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。 山西国改持续催化,公司有望受益:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴。据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约 632万吨/年(含河曲露天 49%股权), 此外山煤国际自身有在建产能 480万吨/年,公司具备较大内生外延增长空间。 有望进军新能源领域:公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大 HIT 生产线。高效异质结太阳能电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。 投资建议:根据模型推演,预计 2019-2021年公司有望实现净利润11.07/12.49/13.18亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2019年开始,公司业绩释放值得期待。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司应获得高于单一煤炭公司估值。维持买入-A 投资评级,6个月目标价 8.40元。 风险提示:1)行业风险:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌。2)公司经营风险:计提大额减值。3)与钧石合作异质结电池项目风险: 项目能否正式实施尚存在不确定性,能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。
山煤国际 能源行业 2019-07-04 5.72 7.28 4.30% 7.76 35.66%
7.76 35.66% -- 详细
公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。 煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。 有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。 投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
山煤国际 能源行业 2019-04-19 5.51 -- -- 5.63 2.18%
6.52 18.33%
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19年一季度归母净利润2.21亿元,同比飙升574%,主要由于剥离亏损贸易资产后各项盈利指标明显改善、资产质量大幅提升以及内生增长较强。公司公告将继续剥离11 个亏损贸易子公司的部分股权,未来业绩和盈利有望继续大幅提升。公司看点较多,剥离亏损资产、内生、外延增长以及山西国改,可支撑中长期可持续发展并消化估值,19 年市盈率10 倍,并不贵,维持买入的评级。 支撑评级的要点 19 年1 季度归属母公司2.21 亿元,同比飙升574%,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。主营业务收入82 亿元,同比下降20%,营业收入66.6 亿元, 同比下降28%,毛利润同比增加43%至15.5 亿元。财务费用减少12%至2.41 亿元,投资收益2,522 万元去年同比为零。营业利润同比大幅增加113%至6.63 亿元。各项利润率提升明显:毛利润率由10.5%提升至18.8%,经营利润率由3%提升至8.1%,净利润率由0.3%提升至2.7%。经营利润率、净利润率均为历史最好水平。净资产收益率由1.6%大幅提升至3.93%。收入的减少与公司持续剥离亏损的贸易业务有关。尽管收入较大幅减少,但盈利指标和业绩回升明显,显示了近年来公司持续剥离亏损的贸易业务的优秀效果。 煤炭业务盈利大幅提升。煤炭产量增长15%,销量减少19%,吨煤毛利提升38%至68 元。1 季度公司煤炭产量同比增长15%至833 万吨。公司产量增速一直较快,近十年都是双位数增长,近十年的产量平均年增速高达25%, 未来成长性仍然会较好。由于剥离了亏损的贸易业务,煤炭销量大幅减少19%至2,289 万吨。包括贸易煤的吨煤售价下降1%至359 元,吨煤成本下降7%至291 元,吨煤毛利提升38%至68 元。煤炭业务毛利率由13%提升至19%。 再次转让11 个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17 年公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司。4 月16 日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11 家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸” 等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5 家子公司各49%的股权。上述11 家贸易公司2018 年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14 亿元,净资产为-41 亿元。2018 年11 家子公司营业收入132 亿元(占公司营业收入的31%)。转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。 后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800 万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360 万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17 年以来累计剥离14 家子公司,今年再次剥离11 家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。 估值 由于公司产量增长和贸易业务带来的改善程度高于预期,我们上调19、20 年的盈利预测26%和30%。目前19 年市盈率10 倍,和行业平均水平相似,估值不贵。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。
山煤国际 能源行业 2019-04-17 5.39 -- -- 5.82 7.98%
6.52 20.96%
详细
公司披露2019年一季度报告:公司实现营业收入82.1亿元(-20.43%),归属于上市公司股东净利润2.21亿元(+167.7%),基本每股收益为0.11元/股(+175%),加权平均ROE为3.93%(增加2.33个百分点)。 自产煤量增加,贸易煤量下降,公司整体收入有所下滑。公司于2018年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表,因此对2018年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1,公司原煤产量833万吨,同比增加15.2%,商品煤销量2288.9万吨,同比下降19.5%,主要体现为贸易煤销量的下滑,商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%。 煤炭销售结构改善,煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加,低盈利能力的贸易煤量下降,销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%,毛利增加16.5%。商品煤单位售价358.6元/吨,同比下降1.2%,单位成本291元/吨,同比下降7.4%,单位毛利59元/吨,同比增加44.7%,煤炭业务盈利能力实现提升。 拟挂牌出售11家亏损贸易子公司的股权,实现进一步的提质增效。2016-2017年,公司先后剥离了14家亏损贸易子公司,实现了资产质量的大幅提效。 据公告,公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5家子公司各49%股权挂牌出售。上述11家贸易子公司,2018年净利润皆为负值,合计亏损14.02亿元,且截至2018年底,净资产皆为负值,合计为-41.4亿元(详见图表二),此次出让预计增厚权益利润6.2亿元(参考2018年数据)。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元,贡献权益净利润18.2亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86亿元,对应EPS分别为0.49、0.55、0.60元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价对应PE分别为10.4、9.3、8.6倍,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险。
山煤国际 能源行业 2019-04-16 5.30 5.88 -- 5.82 9.81%
6.47 22.08%
详细
一季度业绩大幅改善:受益于公司煤炭业务盈利能力的增强,公司业绩改善明显,一季度实现归母净利润2.21亿元,同比大增167.74%,符合预期。 自产煤产量增加,贸易煤量减少,成本下降明显:据公告,公司2019年一季度生产原煤833万吨,同比增加15.21%;销售商品煤2288.85万吨,同比下降19.46%,假设原煤全部以商品煤售出,则2019年一季度公司贸易煤量为1455.85万吨,同比下降31.29%。测算吨煤收入为358.61元/吨,同比下降1.2%;吨煤销售成本为291.04元/吨,同比下降7.36%。公司成本下降明显,毛利率同比提高5.4个百分点至18.84%。 转让子公司股权,业绩包袱进一步减轻:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元,根据转让股权比例与权益比例测算,转让成功后年有望减亏6.16亿元(详见表1)。公司业绩包袱有望进一步减轻。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致。 投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价5.88元,对应2019年12xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。 风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2019-04-08 4.90 -- -- 5.91 20.61%
6.30 28.57%
详细
18年公司归母净利2.2亿元,扣非后净利达5.1亿元 公司披露2018年年报,2018年实现归母净利润2.2亿元,同比下降47%,主要源于18年计提资产减值损失5.6亿元、诉讼形成预计负债而导致营业外支出增4.01亿元,同时17年实现投资收益17亿元(根据公司年报)。同时,公司18年实现扣非后净利润5.1亿元,而去年同期亏损12亿元,同比大幅扭亏。 18年原煤产量增长30%,吨煤净利85元/吨,降本增效明显 18年原煤产量3441万吨,同比增长30%,主要源于长春兴投产以及收购河曲露天煤业;商品煤销量11229万吨,同比增加12.9%。根据煤炭生产业务收入和成本测算,商品煤吨煤收入308元,同比下降10.7%,商品煤吨煤成本104元,同比下降21.3%,公司降本增效明显,18年吨煤净利为85元/吨。 截至2018年年底,公司拥有在产煤矿产能2730万吨,18年公司11个主要生产矿井实现净利润29.2亿元,同比增长54.1%,剔除2018年收购的河曲露天煤业,同比增速也高达23.5%。 收购河曲露天煤业,18年净利润达7.3亿,大幅高于业绩承诺 根据2018年6月1日公告,公司拟以现金支付方式购买控股股东山煤集团、中汇大地分别持有河曲露天煤业31%、20%的股权,已于18年7月完成工商变更登记。 河曲露天煤业主产优质动力煤,产能800万吨/年,煤质好,成本低,根据公司年报,经测算,2018年吨煤净利达80元/吨,盈利能力居于行业高位。2018年河曲露天实现净利润7.31亿元,已高于业绩承诺的1.5亿元,经测算,贡献公司归母净利约3亿元。同时根据公司关联交易报告,山煤集团承诺河曲露天在2019-2020年扣非后净利润分别不低于5.51亿元、5.1亿元,据测算,将分别贡献公司净利润2.8、2.6亿元,鉴于河曲露天盈利能力高、产销量稳定,预计公司收购河曲露天后,盈利能力将显著提升。 移交三供一业,降低贸易子公司持股比例,历史负担减轻 根据2019年1月30日公告,公司将经坊煤业、霍尔辛赫煤业职工家属区所涉及的“三供一业”以及霍尔辛赫其他企业办社会职能项目(道路)移交,移交项目账面净值合计为9109万元,公司将核减相关权益,但长期将降低公司成本费用。同时,公司18年将天津公司、青岛公司、日照公司、唐山公司、华东销售有限公司100%的股权转让给子公司江苏山煤物流(持股比例51%),届时对5家贸易公司的持股比例从100%降低至51%,将降低后期的资产减值负担。 预计19-21年EPS分别为0.39元、0.40元和0.46元 公司18年归母净利下滑主要源于计提资产减值损失,后期看,一方面,公司收购河曲露天,增厚业绩,另一方面,公司移交三供一业、降低销售公司股比,减轻历史包袱,预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21年EPS分别为0.39元、0.40元和0.46元,对应19年PE12.6倍,我们认为公司资产结构逐步优化,业绩持续改善,参考贸易煤量占比较高的中煤能源以及煤炭供应链企业瑞茂通的估值水平,给予公司19年14倍PE,合理价值5.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:计提大额资产减值损失、宏观经济增速大幅低于预期,供给侧改革进度不及预期,导致煤价大幅下跌。
山煤国际 能源行业 2019-04-05 4.86 -- -- 5.91 21.60%
6.30 29.63%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入381.4亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比下降47%,实现基本每股收益0.11元,同比下降48%。 扣非后归母净利5.1亿元,同比由负转正。2018年公司营业收入同比下降6.8%,主因公司主动压缩高风险低效益的煤炭贸易业务。报告期内,公司实现利润总额24亿元,同比增加13.6%。但因确认预计负债形成营业外支出增加4.01亿元,导致归母净利仅2.2亿元,同比下降47%,扣除非经常性损益后,公司实现归母净利5.1亿元,较去年同期大增17亿元。 煤炭生产创历史最佳盈利水平。公司2018年煤炭生产板块实现收入106亿元,同比增长16.1%,毛利率较去年同期提升4.5个百分点至66.3%,主因报告期内公司收购河曲旧县露天煤业。产量方面,公司全年实现煤炭产量3441万吨(其中动力煤2222万吨、焦煤761万吨、无烟煤458万吨),同比增长30%;全年实现煤炭销量1.12亿吨,同比增长12.9%。 持续剥离亏损煤炭贸易业务,压缩煤炭贸易规模。公司近年来持续加大对亏损煤炭贸易业务的剥离,加强所属贸易单位优化整合,减少高风险低效益贸易业务。公司2018年煤炭贸易实现营业收入264亿元,同比下降7.1%,仅为2012年的35%,收入占比较去年下降2个百分点至69.3%。 河曲露天矿盈利能力优异。报告期内,公司以现金方式购买河曲旧县露天煤业有限公司51%的股权,成为其控股股东。河曲露天煤业产能800万吨/年,报告期内实现净利润7.3亿元,仅次于霍尔辛赫煤业,盈利能力优异。 坏账计提压力减轻,未来业绩有望释放。公司以煤炭贸易起家,此前由于风险管控缺失,贸易业务存在大量坏账风险。公司2018年计提坏账损失5.6亿元,较去年同期减少13.6亿元。公司自2014年至今已累积计提约坏账损失约56亿元,未来计提压力逐步减轻,业绩有望得到明显释放。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为388亿元、396亿、404亿元;归母净利润分别为7.7亿元、8.1亿元和8.6亿元;EPS分别为0.39元、0.41元和0.43元,对应PE分别为10X、10X和9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌、坏账损失大额计、诉讼结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2019-04-03 4.92 4.90 -- 5.91 20.12%
5.91 20.12%
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事件:2019年3月29日,公司发布2018年年度业绩报告称,2018年归属于母公司所有者的净利润为2.2亿元,较上年同期减46.97%;营业收入为381.43亿元,较上年同期减6.79%。 点评 营业外支出增加影响业绩,扣非净利润改善明显:据公告,2018年公司净利润为2.2亿元,同比下降46.97%,主要受诉讼造成的预计负债形成的营业外支出增加4.01 亿元影响,公司扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.07亿元,比上年的-11.83亿元增加16.90亿元,增幅142.86%,业绩改善明显。 煤炭生产业务量价齐升,降本增效盈利能力提升:随着长春兴、河曲露天煤矿的全面投产,公司全年共生产原煤3440.70 万吨,生产量比去年同期增加793.60万吨,同比增幅为29.98%,其中动力煤2222万吨,占比64.58%,售价为212.42元/吨;炼焦煤760.78万吨,占比22.11%,售价为646.05元/吨;无烟煤457.9万吨,占比13.31%,售价为366.02元/吨,商品煤综合售价为328.74元/吨,同比下降4.69%。吨煤综合销售成本为103.7元/吨,较去年同时期下降28.03元/吨或21.28%。由于成本下降明显,公司煤炭生产业务毛利率较去年同时期提升4.52个百分点至66.33%。 河曲露天实现净利润7.31亿元:据公告,2018年河曲露天矿实现净利润7.31亿元,远超1.5亿元的业绩承诺指标,考虑51%股权,贡献净利润3.73亿元。 煤炭贸易量同比回升:公司全年销售煤炭1.12亿吨,较上年增涨了12.86%;其中,贸易煤量为7867.1万吨,同比增加4.77%。贸易煤吨煤收入为335.96元/吨,同比下降13.58%,吨煤贸易成本为335.96元/吨,同比下降13.59%。煤炭贸易业务实现毛利率1.94%,比上年同期增加0.06个百分点。 资产减值损失大幅降低:近三年来,公司不断处理业绩包袱,资产减值损失大幅降低,2018年计提资产减值损失5.64亿元(2016年为14.66亿元、2017年为19.60亿元),比上年降低71.22%。 经营性现金流不断改善:2018年经营活动现金净流入37.61亿元,比上年57.74亿元减少20.13亿元,但考虑2017年出售7家贸易公司股权前收回所欠资金约38亿元的特殊因素,2018年经营活动现金净流量实际较上年增加约18亿元左右。 业务款项结算环节的掌控能力不断增强:截至2018年年末,公司应收账款、预付账款及其他应收款等应收类款项余额为60.53亿元,比期初减少7.34亿元,剔除本期计提坏账5.59亿元影响因素后,应收类款项净减少1.75亿元;应付账款、预收账款及其他应付款等应付类款项余额为71.78亿元,比年初增加5.04亿元。 投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价4.90元,对应2019年10xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。 风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2019-04-02 4.35 5.70 -- 5.91 35.86%
5.91 35.86%
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自产煤实际产能将达3600万吨/年,产量维持稳定增长。公司目前拥有11对在产矿井,2019年将陆续迎来3对建设矿井的投产,届时实际生产能力可达3600万吨/年。审慎预计未来三年商品煤产量3356/3471/3576万吨,权益产量达到2089/2161/2227万吨,进一步创出历史峰值。 自产煤成本行业领先,盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚,公司并无企业办社会负担,加之主力矿井机械化程度较高,自产煤成本在行业中具有显著优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨以下。假定秦港Q5500和长治喷吹煤年度均价为600和900元/吨,吨煤净利可维持80元/吨以上,煤炭板块贡献归母净利约19.0亿元。 航运基本盈亏平衡,贸易资产正逐步优化。目前航运业有所复苏,但仍处于周期底部,审慎预计公司航运业务未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量较大,但疏于管控致使坏账问题严重。近年来该历史遗留负担已被逐渐清理,同时公司已开始与物产环能合作,盘活存量贸易资产。预计未来贸易业务亏损将收窄至7.0亿元以下,减轻对整体业绩的拖累。 资本运作先人一步,主业有望整体上市。公司已完成对集团控股的河曲露天煤矿51%股权的收购,业绩增厚幅度超238%。目前集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年,存有整体上市及再融资预期。 盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股,同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤价表现出较强韧性,正逐步打消市场悲观预期,同时公司资产质量正在明显优化。我们按10xPE进行估值,目标股价为5.7元,较目前有30%以上上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;计提大额坏账减值;诉讼结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2018-12-24 3.43 3.72 -- 3.64 6.12%
4.10 19.53%
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首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.31/0.38/0.42元,考虑公司业绩增长可持续并结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年12倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价3.72元。 受益于自产煤盈利改善,公司经营持续向好。公司控股矿井14对,产能合计3120万吨/年(含河曲露天),其中在产矿井11对,产能2730万吨/年,权益产能1655万吨/年。伴随供给侧改革推进,煤炭市场供销两旺,公司自产煤低成本优势凸显,2016/2017年煤炭业务毛利同比转增,带动公司盈利扭亏为盈,经营持续向好。 收购河曲露天,增厚公司业绩。公司已完成河曲露天矿51%股权的收购,该矿核定产能800万吨,目前已进入联合试生产阶段,预计2019年下半年达产,将提升煤炭开采业务能力。此外,集团针对河曲露天所做的2018-2020业绩承诺1.5/5.5/5.1亿元,对应归母净利润为0.8/2.8/2.6亿元,显著增厚公司业绩。 不良资产剥离,煤炭贸易再出发。受煤炭贸易业务亏损影响,2014-2017年公司先后计提减值损失12.13、8.41、14.66、19.60亿元,严重拖累公司业绩。2016-2018年公司已陆续剥离14家严重亏损贸易公司,经营负担已明显缓解。此外,公司率先启动煤炭贸易板块的薪酬改革工作,对标浙江物产,引入市场化的经营模式和激励方式,改革效果显著,板块亏损局面有望扭转。 风险提示。煤价下跌;煤矿投产进度不及预期;宏观经济风险。
山煤国际 能源行业 2018-08-29 3.54 3.85 -- 3.69 4.24%
3.93 11.02%
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事件:2018年8月24日,公司披露2018年中报,报告期内实现营业总收入207.79亿元,同比去年降低9.80%,净利润为2.81亿元,同比去年增加181.14%。 点评 二季度实现归母净利润2.48亿元,环比大增:2018年二季度公司创造归母净利润2.48亿元,环比增加651.52%,同比增加222.08%。我们认为业绩环比大增的主要原因是收购河曲露天矿51%股权增厚利润。 收入下滑主要来自贸易业务的减少:上半年营业总收入207.79亿元,同比去年降低9.80%,其中主要来自煤炭贸易业务的下降,上半年公司贸易业务实现164.52亿元,比去年同期减少 15.43亿元,降幅为8.57%。公司继续整合贸易资源,优化贸易体系,并于浙江物产环保能源股份有限公司合作设立合资公司积极提升公司的综合竞争力。 成本降低,毛利率提高:上半年共生产原煤1213万吨,较去年同期增加 293.80万吨,增幅为 31.96%。二季度产量为701万吨,同比增加20.61%,主要来自河曲矿的增量;二季度实现销量3352.66万吨,同比减少1.21%,主要为煤炭贸易的调整。测算二季度吨煤收入为312.13元/吨,同比降低14.36%,环比降低14.03%;吨煤成本260.02元/吨,同比降低19.53%,环比降低20%。吨煤毛利率为16.69%,同比提高5.35个百分点,环比提高6.2个百分点。 成本优势明显:据公司公告,上半年吨煤生产成本控制在140元左右,较2017年的149.83元/吨降低9.93元/吨,降幅6.56%,处于全行业偏低水平,成本优势依然明显。 收购河曲露天矿完成,预计下半年产量增长明显:据公告,公司已经完成河曲露天煤业51%股权的收购。下半年有望实现产量增长。此外公司仍有近314万吨产能(权益)处于在建状态,未来内生增长可期。 投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,(详见6月21日深度报告《河曲注入,贸易减负,业绩释放可期》)同时内生业务成长性可期。我们判断未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2018年开始,公司业绩有望释放。维持增持-A 投资评级,6个月目标价3.85元,对应11倍PE。 风险提示:煤炭需求大幅下降,国企改革慢于预期,计提大额减值。
山煤国际 能源行业 2018-08-29 3.54 5.10 -- 3.69 4.24%
3.93 11.02%
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事件: 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入207.8亿元,同比下降9.8%;实现归母净利2.8亿元,对应EPS为0.14元/股,同比增长181.4%。报告期内公司启动以现金方式收购河曲旧县露天煤业有限公司合计51%股权,并于2018年7月18日完成资产交割。 点评: 量价齐升,自产煤盈利显著改善。2018H公司原煤产量达到1213万吨,同比大增32.0%。报告期内,公司旗下5座煤矿通过国家安全质量标准化一级验收,在安监日趋严苛化的情况下成为公司的隐形优势,也是当期产量明显增长的重要原因。测算2018H公司自产煤综合售价为372元/吨,同比增长3.3%;自产煤成本约142元/吨,同比微降2.0%,降本增效显成果。由于职工薪酬、融资成本上升,公司费用出现明显反弹,导致2018H完全成本达到265元/吨,同比上升8.6%。受益于量价齐升且成本可控,2018H自产煤实现净利9.4亿元,同比增长20.5%,持续向好趋势不改。 贸易不良资产正不断被剥离,对外合资有望提升竞争力。贸易板块因此前风险管控不力,成为公司整体业绩的重要拖累,测算2018H贸易板块亏损约2.0亿元。自2016年起公司开始剥离不良贸易资产,2017合计剥离约13.5亿负资产,预计后续将随国改深入进一步瘦身,扔掉包袱轻装前行。近期公司公告将与物产中大旗下子公司浙江物产环能成立合资物流公司,有利于解决旗下贸易难题,提升公司竞争力。 收购河曲旧县51%股权完成交割,盈利空间进一步打开。公司于报告期内启动以现金收购河曲旧县51%股权事宜,并于2018年7月完成资产交割。河曲旧县煤矿产能800万吨/年,自投产后产能利用率基本维持在较高水平,在目前煤价高企的情况下,若能实现正常经营,预计每年能实现约7.3亿盈利,可增厚EPS约0.37元/股。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司EPS为0.32/0.41/0.49元/股,其中自产煤业务对应EPS 0.71/0.80/0.83 元/股,按10倍P/E估值为7.1元;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,判断贸易业务价值-2.0元,两者抵消后目标价5.1元,股价仍有45%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司。
山煤国际 能源行业 2018-08-28 3.52 -- -- 3.69 4.83%
3.93 11.65%
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公司披露2018半年报:上半年实现营业收入207.8亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81亿元(+181.1%),其中Q1/Q2分别为0.33/2.49亿元,扣非后为2.92亿元(+135.8%),实现eps为0.14元/股(+180%),加权ROE为5.56%(同比增加3.1pct)。 煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2分别为512/701万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨(+3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01亿元(+27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8元/吨(-16.5%),吨煤毛利42元/吨(+23.9%)。 煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018上半年公司吨煤生产成本为140元/吨左右,与2017全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5亿元,贡献权益净利润约6.4亿元。 三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2个pct。报告期内,公司销售费用1.84亿元(+13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66亿元(+12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58亿元(+9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元(+11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2个pct。 煤炭开采业务有望持续做大。根据公告披露,公司已经完成河曲露天矿51%股权的收购,并于7月18日完成工商变更登记手续,该矿核定产能800万吨,预计2019年下半年可以达产,该矿成本低、盈利能力强,助力公司煤炭开采业务能力提升。此外,2017年公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2018上半年实现净利润2.7亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司仍有在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为7.4、8.8、10.9亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.55元,同比增长93.1%、19.2%、25.0%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,亏损的贸易业务有望不断出清,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性。
山煤国际 能源行业 2018-06-26 4.50 4.90 -- 4.52 0.44%
4.52 0.44%
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煤炭生产板块表现优异,业绩弹性释放可期:公司总产能2340万吨/年,自产煤体量大约在2200万吨左右。公司自产煤成本控制出众,2017年吨煤开采成本仅149.83元/吨,在动力煤上市公司中仅次露天煤业与中国神华。得益于此,2017年公司自产煤毛利率62.36%为全行业最高。在2018年公司继续降本增效,且煤价中枢稳定抬升的背景下,公司主要以现货煤为主,对价格比较敏感,业绩弹性释放可期。 煤炭贸易板块存在继续剥离不良资产预期:据2016年中报,已经披露的12家贸易公司总资产119亿,但对应的净资产为负值。2017年披露的4家贸易公司合计净资产-2.4亿元,造成亏损2.3亿元,拖累公司业绩。公司目前仍存在压力,参考公司此前的剥离动向,预计后续部分亏损严重的子公司仍有被剥离处置的可能。如果未来可以继续剥离不良资产,公司减负成功,公司盈利能力将大幅度转好。 山西国改持续催化,集团资产有望注入:根据公司上市初解决同业竞争承诺,公司体外矿井有望逐步注入上市公司或纳入统一管理范畴据梳理,集团所有的且在山煤国际体外的煤炭权益产能约880万吨/年,其中,河曲露天矿正在注入过程中。 大股东增持,对公司稳健发展有信心:2018年6月20日,公司控股股东增持471.39万股,占总股本的0.24%,并公告未来十二个月内将继续增持,增持规模约总股本的3%-5%。大股东这一举措反应其对公司未来持续稳健发展的信心和对公司长期投资价值的认可,有利于提振市场信心。 投资建议:根据模型推演,预计2018-2020年公司净利润为6.96/8.35/9.74亿元。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。2018年开始,公司业绩释放值得期待。维持增持-A投资评级,6个月目标价4.90元,对应14倍PE。 风险提示:1)煤价大幅下跌风险;2)对不良资产处置不及预期。3).河曲矿不能如期注入
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名