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厦门钨业 有色金属行业 2020-01-22 13.00 16.97 35.76% 12.84 -1.23% -- 12.84 -1.23% -- 详细
公司归母净利下滑主要系钨钼板块拖累 公司2019年利润总额为5.64亿元,同比下滑43%,主要系钨钼板块盈利大幅下滑影响所致。公司四个板块中,仅钨钼业务利润同比大幅下滑,其余三个板块均有所改善。钨钼业务2019年预计实现利润总额2.37亿元,同比下降77.44%;电池业务尽管受原材料价格影响,整体盈利下滑,但受益于规模扩大、政府补助及研发费用加计扣除等政策影响,预计实现利润总额1.28亿元,同比增加38.37%;稀土业务受益于价格上涨,预计实现利润总额1.18亿元,同比扭亏为盈;房地产业务累计实现利润总额0.8亿元,同比扭亏为盈。 锂电材料业务:三季度扭亏,四季度盈利环比大幅改善 公司电池材料包括锂离子材料和贮氢合金,其中锂离子材料产能4.6万吨(包括三元、钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等)。18年和19年Q1锂离子材料销量分别为2.5和0.7万吨,平均售价分别为32.5和23万元/吨,19年H1电池材料实现收入和毛利分别为34亿元和2.63亿元,其中厦钨新能源实现收入和净利润分别为33亿元和-0.25亿元,公司下游客户为长期合作的国内大型企业,有较高的客户粘性,公司19年H1销量仍保持增长,亏损主要原因为公司锂离子材料主要原材料钴价格下跌带动产品价格下跌,Q3以来钴价反弹,电池材料业务已实现盈利,公司2019年Q1-Q4电池材料利润总额分别为-0.42亿元,-0.01亿元、0.26亿元和1.45亿元(2019年实现利润总额1.28亿元,同比增长38%),未来钴行业供给改善需求增长,钴价有望继续反弹,预计公司锂离子材料价格随着钴价上涨而上涨,锂离子材料业务有望触底回升。 2019年钨价经历V字型行情,导致公司钨钼板块盈利大幅受损 公司钨钼板块业务利润总额同比下降77%,主要系钨价同比下降,叠加公司期初高价库存影响。公司2019年年初APT库存量为1519吨,较2018年年初有较大提升。2019年钨行业整体呈现V字形走势,年初钨精矿价格为9.55万/吨,接近全年高点,公司年初库存价位处在较高位置。上半年受下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响,钨精矿价格于6月份出现断崖式下跌,最低跌至7.1万/吨,跌破主流矿山成本线。后来泛亚库存被拍卖后,市场出现短期反弹,钨精矿价格升至9.2万/吨,年终略有回落稳定在8.7万/吨。2019年钨精矿全年均价为8.75万/吨,较2018年均价下滑17.56%。公司2018年三处矿山钨精矿年产数量为1.2万吨(洛阳豫鹭股权占比为60%),仅次于五矿集团。受钨价下跌影响,公司钨钼板块盈利大幅受损。目前来看,泛亚库存被拍卖后,库存因素对钨价的压制影响基本消除。下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少,而硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C消费电子。目前,汽车下滑趋势放缓;受益于5G出现,3C消费电子需求边际改善,2020年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振,公司作为国内行业龙头,钨钼板块业务有望大幅改善。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.19元、0.26元和0.46元,对应当前股价PE分别为69.2倍、51.0倍和28.3倍,考虑到公司行业地位,给予公司“买入”评级,6个月目标价16.97元。
厦门钨业 有色金属行业 2020-01-20 13.11 16.97 35.76% 13.11 0.00% -- 13.11 0.00% -- 详细
锂电材料业务:触底回升 公司电池材料包括锂离子材料和贮氢合金,其中锂离子材料产能4.6万吨(包括三元、钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等)。18年和19年Q1锂离子材料销量分别为2.5和0.7万吨,平均售价分别为32.5和23万元/吨,19年H1电池材料实现收入和毛利分别为34亿元和2.63亿元,其中厦钨新能源实现收入和净利润分别为33亿元和-0.25亿元,公司下游客户为长期合作的国内大型企业,有较高的客户粘性,公司19年H1销量仍保持增长,亏损主要是因为公司锂离子材料主要原材料钴价格下跌带动产品价格下跌,Q3钴价反弹,电池材料业务已实现盈利,未来钴行业供给改善需求增长,钴价有望继续反弹,预计公司锂离子材料价格随着钴价上涨而上涨,锂离子材料业务有望触底回升。 钨钼业务:钨价有望回暖,盈利有望改善 公司2018年三处矿山钨精矿年产数量为1.2万吨(洛阳豫鹭股权占比为60%),仅次于五矿集团。受钨价下跌影响,2019年前三季度钨钼板块累计实现利润总额2.01亿元,同比减少76%。2019年钨需求下滑主要是由于硬质合金棒材需求减少(棒材下游需求主要系汽车和消费电子),目前汽车下滑趋势放缓,受益于5G消费电子需求边际改善,预计2020年钨价有望回暖。公司作为国内钨行业的龙头,钨钼板块业务盈利大幅改善。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.11元、0.27元和0.46元,对应当前股价PE分别为114.6倍、49.1倍和28.3倍,考虑到公司行业地位,给予公司“买入”评级,6个月目标价16.97元。
厦门钨业 有色金属行业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.08 3.15%
13.63 7.49% -- 详细
钨板块需求疲弱,拖累整体业绩大幅下滑,钨价反弹利好下,仍待需求回升:上半年钨行业产能过剩严重、需求疲软、出口受阻,钨价大幅下滑,跌破行业平均成本线。三季度钨精矿价格有所回升,公司钨系列产品盈利环比改善,但由于需求没有明显回升,盈利同比大幅下降。三季度公司钨钼等有色金属业务实现利润总额7,001.93万元,同比减少74.20%。随着企业联合减产保价加上泛亚库存事件落地,钨精矿价格有望反弹至合理区间,在需求未大幅减弱的情况下,未来公司该板块利润有望得到改善。 钴价回升,库存跌价风险消除,公司电池材料业务回暖:三季度公司主要原料钴价格回升,库存钴跌价风险消除,三季度公司电池材料业务虽实现盈利2,598.22万元,同比仍减少52.28%。预计后期,随着公司上半年消化掉期初高价钴原料库存,后续生产中,原料成本价格降低,电池材料需求仍可积极看多,公司作为电池材料重点企业,中长期而言,该板块业务未来利润或有较大提升。 稀土价格虽回落,但整体处于高位,利润大幅提升:三季度稀土价格因需求下降,整体有所回落,但是公司采取积极措施,实现三季度稀土业务利润总额6,239.66万元,同比增长530.65%。鉴于稀土广泛的应用场景及特殊的战略地位,需求大幅下降可能不大,预期后期公司该板块利润仍将保持上涨态势。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司归母净利润分别为:2.66、3.35、4.61亿元,EPS分别为0.19、0.24、0.33元,对应收盘价12.95元的PE分别为:68.55、54.40、39.46倍。维持增持评级。 风险因素:主营产品下游需求疲软、主要原材料价格剧烈波动、中美贸易摩擦加剧。
厦门钨业 有色金属行业 2019-08-27 13.19 -- -- 14.49 9.86%
14.54 10.24%
详细
钨钴跌价, 19H1盈利降 77% 据公司半年报, 19H1公司实现营收 84亿元,同比下降 3%,实现归母净利 0.77亿元,同比下降 77%。其中, 受钨价下跌及合金产品销量下降影响, 钨钼毛利率下降 4个百分点, 实现利润总额 1.31亿元,同降 77%; 稀土业务实现利润总额 0.17亿元,同增 240%;受钴库存跌价影响, 电池材料毛利率下降 5个百分点, 实现利润总额-0.43亿元,同降 144%。 刀具项目稳步推进,钨价或触底回升 据公司半年报, 同安刀片车间、 金鹭刀片和刀具项目、 百思图刀体扩产项目正稳步推进并将陆续投产。 据百川资讯,受需求疲软及泛亚 APT 库存影响,钨价由 3月份的 9.8万元/吨快速跌至目前的 7.3万元/吨并处于稳定状态, 随着泛亚库存逐步消化以及行业联合减产,钨价有望触底回升。 钴价回暖有利于提升电池材料盈利水平 据公司半年报,公司海景基地 1万吨锂电生产线已开工,三明基地 0.6万吨三元材料一期项目已投产、二期项目正调试,宁德厦钨一期 1万吨锂电项目已投产、 二期 1万吨正安装设备, 项目投产有利于实现规模经济效应。 同时,据亚洲金属网,金属钴价格自 7月初最低 21万元/吨涨至目前25万元/吨,钴价上涨有利于逆转公司钴库存跌价局面,提升盈利水平。 给予公司“增持”评级 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.30/0.42/0.53元/股,对应 8月 22日收盘价的 PE 分别为 43/31/25倍。 18年 8月 23日至今,公司 PE 均值为45倍, 考虑钨钴价格有望转暖回升, 盈利有望明显改善, 我们认为给予公司 20年 40倍 PE 估值比较合理, 对应合理价值 16.80元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 锂钴价格继续下跌造成存货跌价;新能源汽车发展不及预期;扩建项目进度不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2019-08-26 13.19 14.04 12.32% 14.49 9.86%
14.54 10.24%
详细
公司19H1归母净利润同比下降76.83%,低于预期 公司19H1营收83.84亿元,同比下降3.23%;归母净利润0.77亿元,同比下降76.83%;扣非后净利润0.19亿元,同比下降92.34%。第二季度归母净利润1.04亿元,同比降65.90%,环比上升1.30亿元;第二季度扣非后净利润0.71亿元,同比降69.31%,环比上升1.24亿元。由于钨钴价格下跌,公司业绩低于我们预期,预计公司19-21年EPS为0.17/0.28/0.38元,但考虑到公司新能源材料业务成长性较好,仍维持增持评级。 钨价下跌,大幅影响公司利润 公司上半年真实盈利情况偏弱,非经常性损益达到0.58亿元,其中各类政府补助0.78亿元,但主要是一季度贡献。公司整体毛利润为13.14亿元,同比减少3.14亿元,是业绩下滑的最主要原因,而其他税费同比变化相对不大。分业务来看,下降主要来自于钨钼业务。该业务上半年毛利润仅8.72亿元,同比下降3.36亿元,毛利率同比下降4.32个百分点至23.36%。主要是下游需求减少,钨产品价格下跌所致。据安泰科,上半年国内黑钨精矿均价为9.56万元/吨,同比下跌14%;APT平均价格为14.76万元/吨,同比下跌15%。公司钨钼业务营收相应减少17%并影响毛利。 三元材料销量大幅增加,但难掩钴酸锂价格成本倒挂 上半年公司新能源材料业务毛利润为2.63亿元,同比下降1.12亿元,毛利率大幅下降5.05个百分点至7.72%,主要是受钴原料价格下降的影响,公司原料库存成本与产品售价倒挂,钴酸锂出现较大亏损。上半年MB钴均价17.46美元/磅(-57%),国内电解钴均价29.54万元/吨(-51%)。但值得一提的是上半年公司新能源材料中的三元材料产能释放,销售三元约1.04万吨,同比增长约225%并实现1.69亿元利润总额,后续若高附加值三元产品规模效应体现,公司抗钴价波动能力有望进一步增强。稀土业务方面,上半年公司因涨价录得1.28亿元毛利润,同比增加1.26亿元。 三元正极新项目平稳推进,未来行业话语权有望进一步增强 公司作为正极材料重点企业,中长期主要看点是正极产销量的扩张。上半年末公司已具备3.5万吨正极材料产能,新项目中海景基地首期1万吨生产线已开工建设,三明基地6000吨生产线一期已建成投产,二期正进行调试。宁德基地年产2万吨正极材料项目一期1万吨已投产,二期正进行设备安装。公司产能顺利扩张后,在行业中话语权有望进一步增强。 下调盈利预测,但公司新能源材料业务成长性较好,仍维持增持评级 由于钨钴等金属价格下降,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.17/0.28/0.38元,较上次下调58%/40%/33%。预计19年公司BVPS为5.20元。参考可比公司19年Wind一致预期的2.54倍PB估值,考虑到公司在正极材料业务上的行业优势地位和成长性,我们给予公司19年2.7-3.0倍PB,对应股价目标区间14.04-15.60元,维持增持评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钴、钨、稀土等金属价格下跌。
厦门钨业 有色金属行业 2019-06-14 15.81 -- -- 16.20 1.31%
16.02 1.33%
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发布日期:2019年 06月 12日 事件: (1) 近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出停产或减产倡议书。 (2)发改委近期连续召开稀土相关会议,并下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》。 投资要点: 公司 2018年营收增长、利润下降, 2019年一季度出现亏损。 2018年,公司实现营收 195.57亿元,同比增长 37.84%;归属母公司股东净利润 4.99亿元,同比下降 19.3%;扣非后归属母公司股东净利润 3.08亿元,同比下降 39.76%。2019年一季度,公司实现营收 38.14亿元,同比增长 11.68%;归属母公司股东净利润亏损 0.26亿元,同比下降187.38%;扣非后归属母公司股东净利润亏损 0.53亿元,同比下降660.09%。 公司一季度业绩亏损主要受电池材料业务不佳拖累。钨业务方面,需求有所下降,带动产品价格小幅下调,公司钨钼业务实现利润总额7,443万元,同比减少 33.60%。电池材料业务方面,原料钴价格持续下跌,带动产品价格下跌,利润总额为-4,208万元,同比减利 8,287万元。稀土业务方面,稀土价格上涨,实现利润总额 383万元,同比增加 2,421万元。房地产方面,合营企业成都同基置业有限公司开发房地产项目一期交房确认收入,投资收益相应增加,实现利润总额6,607万元,同比增加 8,988万元。2019年一季度公司研发投入、电机等新兴产业投入增加,公司总部、技术中心及电机等其他业务费用开支增加,同比增支 3,926万元。 聚焦钨钼、稀土和能源新材料三大主业。公司坚持“依靠硬质合金发展把厦钨做强,依靠稀土和能源新材料发展把厦钨做大”的战略方针,持续优化和丰富产业结构。公司钨材料产业主要产品产能处于全球领先地位,其中钨冶炼产品年生产能力 3万吨,居世界第一;硬质合金出口量占全国 30%以上,灯用钨丝市场占有率 70%,位居全球第一。 在稀土产业领域,作为全国六大稀土集团之一,公司形成了从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料和科研应用等较为完整的产业体系。 在电池材料领域,公司当前的锂离子正极材料产能合计为 3.7万吨,其中锰酸锂 1000吨、钴酸锂 15000吨、三元材料 8000吨和磷酸铁锂约 500吨、三元材料 20500吨。产销规模位居国内前列,是国内最具竞争力的能源新材料产业基地。未来五年, 公司确定了专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务的战略定位。 公司资源丰富,钨和稀土产业链完整。钨方面,公司拥有三个钨矿生产企业:洛阳豫鹭,宁化行洛坑,都昌金鼎,为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。稀土方面,公司作为国家六大稀土集团之一,基本完成了对福建省的稀土资源整合,公司下属长汀赤铕公司受托管理福建稀有稀土集团长汀分公司,经营管理长汀中坊稀土矿。能源新材料方面,公司为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第二大股东,赣州豪鹏、腾远钴业为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障,公司攻克钨钴合金综合回收技术,有价金属全回收、低成本三元材料及绿色回收技术取得突破性进展。公司拥有完整钨产业链和稀土产业链。一体化产业链使公司能够根据产业链上下游的技术变化、产能变化、市场与客户变化等灵活改变产品组合,更多地参与到附加值高的业务领域中去。公司调整产品结构,处置了 PCB 生产线,投资扩产盈利前景好的硬质合金深加工等产品。 重点项目有序推进,产能持续提升。 (1)厦钨新能源电池材料扩产项目。三明基地 6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划 2019年 8月投产;宁德基地年产 1万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目 2018年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地 1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期 6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。 (2)厦门金鹭切削刀具扩产项目。年产 4千万片数控刀片和年产 7百万件整体刀具的扩产项目,2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年 3月土建竣工;整体刀具扩产项目部分设备到位安装。 (3)天津百斯图刀体扩产项目。2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年 2月主体工程开建。 (4)长汀金龙磁性材料扩产项目。2018年底前完成 1500吨新增产能投产(除熔炼及烧结工序外)。因磁材市场销售萎缩,放缓投资进度,预计 2019年底完成全部 3000吨新增产能投产。 钨企停产或促进钨价企稳回升。近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出倡议书,一致同意从 6月起停产或减产,决定停产的企业停产时间不少于 15天,决定减产的企业 APT 当月产量减产不少于30%。同时,上述企业向全国钨企业发出“控制产能、降低产量”的呼吁,并建议政府有关部门严控新增钨冶炼产能。供给减少,可能促进钨价企稳回升。 稀土价格有望保持上涨态势。发改委近期连续召开稀土相关会议,与会的对象分别是产业专家、稀土企业和产地主管机构,讨论议题主要涉及稀土环保、稀土产业链、稀土集约化和高阶发展等。随后发改委下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》,自 6月 10日起,由国家发改委、工信部、自然资源部相关司局负责人分别带队调研。预计稀土产业有可能出现新一轮的政策规范,包含环保检查、指标核查和战略储备等。如果政策执行有力,这将有利于稀土价格的上升。此外,缅甸封关继续执行,禁止缅甸稀土矿物进口,中重稀土价格继续保持上涨。 盈利预测与投资建议:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.40元、0.51元和 0.59元,按 6月 11日收盘价 15.68元计算,对应的 PE 分别是 39.1倍、30.6倍和 26.8倍,由于钨和稀土价格存在向好的可能,公司估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不振; (2) 行业政策执行力度不及预期; (3)公司项目进展不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2019-04-16 15.14 15.43 23.44% 15.56 1.63%
16.74 10.57%
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发布18年年报,归母净利润同比下降19.30% 公司于4月12日发布18年年报:2018年实现营业总收入195.57亿元,同比增长37.84%;实现归母净利润4.99亿元,同比下降19.30%;扣非后归母净利润为3.08亿元,同比下降38.76%。18年第四季度实现营收54.17亿元,同比增加33.89%;归母净利润0.49亿元,同比增长59.22%,扣非后归母净利润为-0.09亿元。公司业绩基本符合我们预期。公司锂电材料产能持续增长,预计19-21年EPS为0.40/0.47/0.57元,维持公司“增持”评级。 电池材料产品利润下滑,政府补助增厚非经常损益 据年报,18年公司新能源电池材料产业实现销售收入72亿元,实现利润总额9254万元。公司18年锂离子材料产量同比增加31.49%,带动营收规模提升;但18年下半年钴价下跌带动产品价格下跌,电池材料毛利率同比下滑3.76个百分点导致盈利水平有所下滑。据年报,公司18年非经常损益对利润影响额为1.9亿元,其中计入当期损益的政府补助达到2.6亿元,增厚了公司利润水平。 动力三元材料项目陆续推进,产能有望持续增长 据年报披露,公司三明基地6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划2019年8月投产;宁德基地年产1万吨三元正极材料项目18年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地1万吨三元正极材料项目一期6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产并继续推进,随着新增项目产能的爬坡, 19-21 年电池材料业务规模有望持续提升。 钨深加工多个项目建设中,静待行业企稳向好 据年报,厦门金鹭切削刀具(年产4千万片数控刀片和7百万件整体刀具)扩产项目,已经在2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年3月土建竣工;天津百斯图刀体扩产项目已在2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年2月主体工程开工。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,19-21年钨行业有望企稳回暖,公司钨刀具等深加工产品项目投产后,有望对营收和利润产生积极影响。 关注锂电材料产能扩张,维持“增持”评级 由于钴锂原料价格同比下降,且19年一季度业绩预告低于预期,适当下调盈利预测,预计公司19-21年营收为204.57、244.06和283.44亿元,归母净利润为5.59、6.60、8.07亿元,19-20年净利润较此前下调17.31%、23.43%,对应当前PE为38、32、27倍。参考同行业19年平均PE水平33倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE39-41倍,对应目标价15.60-16.40元(原为15.36-16.32元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钴、钨、稀土等金属价格下跌。
厦门钨业 有色金属行业 2019-04-16 15.14 -- -- 15.56 1.63%
16.74 10.57%
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18年归母净利降1g%,钨钼主业仍维持增长 据公司年报,公司18年实现营收196亿元,同增38%,实现利润总额10亿元,同降17%,实现归母净利5亿元,同降1g%。18年盈利下降主要是:滕王阁房地产净利下降1.3亿元,长汀金龙稀土下降0.9亿元,厦钨新能源下降0.9亿元,而公司钨矿开采业务(豫鹭、行洛坑、都昌金鼎)净利增加1.1亿元,钨钼加工业务净利增加0.7亿元。 受益钨钼价格高位以及刀具项目投产,钨钼板块盈利有望维持增长 厦门金鹭年产4千万片刀片和年产7百万件刀具的扩产项目已于18年底完成车间主体工程,19年3月土建竣工;天津百斯图刀体扩产项目19年2月主体工程开工,公司钨钼下游新材料业务持续投产。同时,据公司18年年报中引用的安泰科数据,18年钨需求增长5.3%,叠加国内供给端持续紧张,钨价有望高位运行,钨钼板块盈利或持续增长。 锂钴价格阶段性企稳,公司毛利电池材料毛利率或将回升 公司三明基地二期项目将于19年8月投产,宁德和海沧基地二期正在安装调试,电池材料将持续投产;据亚洲金属网,进入19年以来,锂钴均价已经高位回落后阶段性企稳,电池材料产能也开始向龙头企业集中,公司在电池材料领域的技术和规模优势将逐步体现,毛利率水平或将提升。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.43/0.54/0.66元/股,对应4月12日收盘价的PE分别为36/28/23倍。公司18年以来的PE平均水平为42倍,考虑公司钨钼和电池材料项目不断投产,将带来公司业绩的持续提升,我们认为给予公司19年40倍PE估值比较合理,对应合理价值17.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 锂钴价格下跌;新能源汽车发展不及预期;扩建项目进度不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2019-04-02 15.21 15.77 26.16% 16.15 6.18%
16.93 11.31%
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公司主要盈利来自钨钼业务,未来正极材料收入盈利占比将逐渐提升。公司主营钨钼、稀土、正极材料三大业务,其中钨钼等有色金属制品业务营收占比最大,2018年上半年占比为50.17%。随着下游新能源汽车需求的增长,公司大力发展电池正极材料业务,未来随着公司产能扩张及新能源汽车行业持续放量,公司电池材料业务收入占比有望进一步提高。 公司硬质合金领域技术处于行业第一梯队。硬质合金业务盈利水平较高,世界排名居前两位的瑞典山特维克(Santvik)、美国肯纳(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上,最高曾达40%以上。公司子公司厦门金鹭、九江金鹭近年毛利率基本稳定在25%-30%,伴随公司深加工产能逐步满产及技术进步,毛利率有望进一步向全球龙头企业靠拢。 公司未来主要发展方向是加码正极材料及钨深加工业务。公司现有3.7万吨正极材料产能(2.05万吨三元、1.5万吨钴酸锂、1500吨为锰酸锂和磷酸铁锂),2019年四季度宁德项目投产1万吨三元正极材料产能,2020一季度宁德项目将再投产1万吨。钨深加工方面开发九江基地和洛阳基地,九江基地一期工程已经投产,形成了钨粉3000吨、硬质合金2000吨产能,未来二期工程实施后,九江产能将翻倍。 预计钨价格震荡趋弱。预计2019、2020年钨整体供需关系仍然难有改善,未来两年钨整体供需关系略有过剩,预计价格弱势震荡向下,2018-2020年钨精矿含税均价分别为10.6万/吨,10万元/吨、9.8万元/吨。 首次覆盖,钨钼深加工持续发力,给予增持评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.98亿元(扣非后归母净利润2.99亿元)、4.12亿元(无非经常损益,增加来自钨钼深加工产品和房地产销售)、4.91亿元(无非经常损益),扣非后归母净利润增速分别为-41.5%、38%、19%,对应2018-2020年PE估值分别为42倍、50倍、42倍,公司2019-2020年PE估值略高于行业同行。未来公司将重点发力正极材料及钨合金深加工业务,尽管2019-2020年PE估值略高于可比公司,但公司作为钨及正极材料行业龙头享有一定估值溢价,同时考虑到公司在钨深加工及正极材料业务领域拥有较大成长空间,长期看成长性优于可比公司,给与2019年目标PE55倍,目标价15.95元/股,目标空间9%,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:正极材料竞争加剧,经济下滑带动钨需求低于预期。
厦门钨业 有色金属行业 2019-03-14 15.29 -- -- 16.40 7.26%
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厦钨新能源选定战略投资者,天齐锂业和盛屯矿业拟增资入股 公司3月11日发布公告,子公司厦钨新能源引入A类、B类战略投资者分别选定天齐锂业和盛屯矿业,其投资资格已经福建省产权交易中心厦门分部审核并经厦钨新能源确认。本次增资以协议方式成交,天齐锂业和盛屯矿业的入股价格为8.82元/股,拟分别增资金额为4992万元,增资后均将持有3%股权;其他六家非公开协议增资投资人也将按8.82元/股入股厦钨新能源。公司锂电材料优势有望持续巩固,预测18-20年EPS为0.35/0.48/0.61元,维持公司“增持”评级。 引入钴锂原材料生产商,上游原料端有望进一步受益 据公告,天齐锂业是全球重要的锂精矿供应商和矿石提锂企业,拥有丰富的锂矿资源;盛屯矿业近年布局钴材料业务,2017 年在刚果(金)开工建设年产3500 吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法生产线项目,2018年收购珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权,目前已经成为国内重要的钴材料供应商。在引入战略投资者后,我们认为公司电池材料上游的钴锂等原料保障有望进一步加强。 三元正极材料项目投产推进,关注新能源材料产能持续扩张 据公司中报披露,公司位于海沧的三元正极材料项目部分设备已经进入投产和调试阶段,满产后年产能预计为1万吨。位于三明和宁德的三元动力电池正极材料产线下半年也处于设备安装阶段,达产后公司预计将增加超过1.6万吨/年的材料产能。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产,随着新增项目产能的爬坡,19-20 年电池材料业务规模有望得到较快提升。 18年间钨精矿价格下行,后续行业有望企稳 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年间出现下滑,18年12月底的钨精矿价格为9.65万元/吨,较年初11.3万元/吨下滑幅度约14.6%。我们认为钨价下行的背景下,公司的钨矿开采和加工的盈利水平受到影响,一定程度上影响全年利润。19年1月份以来,钨精矿价格出现小幅回升;3月11日价格较年初涨幅约2%。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,19年钨行业有望企稳回暖,公司盈利能力有望受益回升。 关注锂电材料产能扩张,维持“增持”评级 由于钴锂原料价格持续下跌,且18年业绩预告低于此前与盈利预测值,适当下调盈利预测,预计公司18-20年营收为189.62、230.47和257.50亿元,归母净利润为4.96、6.76、8.62亿元,18-20年净利润较此前下调幅度分别为23.34%、16.54%、6.41%,对应当前股价PE为43、31、25倍。参考同行业19年平均PE水平27倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE32-34倍,对应调整股价区间15.36-16.32元(原为13.80-14.26元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨、稀土等金属价格下跌。
厦门钨业 有色金属行业 2019-03-14 15.29 -- -- 16.40 7.26%
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公司旗下子公司厦钨新能源引进战略投资者,混改推进卓有成效:公司发布公告,公司下属厦门厦钨新能源材料有限公司通过增资扩股的方式引进8类战略投资者。以2017年12月31日为基准日,增资后的注册资本约为18867.92万元(根据员工出资情况调整)。根据公告,增资后天齐锂业、盛屯矿业及公司员工持股平台分别持有厦钨新能源3%、3%、20%股份。 天齐锂业、盛屯矿业作为战略投资者引入厦钨新能源,上下游协作引发联想。天齐锂业作为锂行业领导者之一,其产品质量和产品品质非常有保障。盛屯矿业则在刚果金布局有粗钴产线、国内也收购了科立鑫从而具备钴盐加工能力。上游资源企业的进入一方面显示出厦钨新能源在国内锂电正极材料市场中的地位以及未来的发展前景良好;另一方面未来天齐锂业和盛屯矿业将在资源保障方面为厦钨新能源提供更多的支持。特别是在未来随着现有传统车企巨头转型发展新能源汽车,我们预计市场将会形成类似于现有的汽车行业的供应链体系,厦钨新能源将与天齐锂业、盛屯矿业等上游优秀企业携手合作,共同应对激烈的市场竞争。 中重稀土供需共振,价格有望迎来上涨,对公司形成利好。1)供给端:缅甸矿进口受阻影响国内稀土供给约50%。2018年中国进口稀土矿3万吨,其中2.6万吨来自缅甸,且以中重稀土矿为主。但2018年底,缅甸进口矿被暂停,目前虽然重新放开但5月起将重新全面禁止。同时,国内由于环保的原因,江西稀土矿山大量停产。今年国内中重稀土的供应将出现大幅紧缺。2)需求端:2019年稀土下游需求非常旺盛。风电在2019-2020年均处于抢装,今年空调冰箱的能耗标准将再次提升,部分铁氧体的市场会被钕铁硼替代。在供需共振的背景下,今年中重稀土价格有望迎来爆发。公司是六大稀土集团之一,且主要为中重稀土,将从中受益。 完成员工持股、实行事业制改革、推行股权激励等有望大幅提升公司效率。公司作为一家国有企业,积极践行混改,通过推行事业部制改革、实行股权激励和员工持股计划等,理顺了总部与各个业务部门关系、管理层与企业的关系、员工与企业的关系,将极大地提升公司效率。 维持对公司的“审慎增持”评级。公司目前拥有钨钼产品加工、稀土产业、新能源材料三大业务体系。目前钨钼价格处于高位,且公司硬质合金深加工产业链不断发展和完善,为公司持续贡献利润;稀土板块则将受益于缅甸供应减少及国内需求增长、价格上涨;新能源材料板块是公司重点发展的方向之一,未来产能不断投放,且混改将使公司此项业务更具竞争力。我们维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:稀土价格上涨不如预期、产品需求不如预期、其他
厦门钨业 有色金属行业 2018-10-26 12.70 -- -- 14.47 13.94%
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发布18年三季报,三季度业绩同比下滑 公司于10月22日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入141.40亿元,同比增长39.41%;实现归母净利润4.50亿元,同比下滑23.42%;EPS为0.32元。18年第三季度实现营业收入54.76亿元,同比增长38.22%;归母净利润1.16亿元,同比下滑13.79%;EPS为0.08元。由于钨价下行及费用影响,公司三季报业绩低于我们此前预期,公司作为钨行业龙头,锂电材料持续扩产,预测18-20年EPS为0.46/0.57/0.65元,维持公司“增持”评级。 三季度毛利率环比下滑,政府补助增加非经常损益 根据三季报显示,公司三季度单季销售毛利率为15.79%,较二季度单季21.00%下滑5.21个百分点,较17年三季度单季18.75%下滑2.96个百分点。三季度内,公司扣非后归母净利润为0.75亿元,同比下滑33.80%,环比二季度下滑67.81%;18年7-9月份非经常性损益项目对公司净利润的影响达到0.41亿元,其中计入当期损益政府补助部分约为0.64亿元,前三季度政府补助总额为1.86亿元,对公司利润产生较大影响。 三季度钨价下滑拖累盈利水平,四季度行业有望回暖 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年7-9月间持续下滑,三季度单季的钨精矿均价为10.29万元/吨,较二季度均价11.17万元/吨环比下滑约7.88%。我们认为钨价下行的背景下,公司的钨矿开采和加工的盈利水平受到影响,一定程度上造成三季度毛利率水平下滑,季度上环比下降约5.21个百分点。10月份以来,钨精矿价格出现小幅回升,我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,四季度钨行业有望企稳回暖,公司盈利能力有望受益回升。 三元正极材料项目投产推进,新能源材料产能持续扩张 据公司中报披露,公司位于海沧的三元正极材料项目部分设备已经进入投产和调试阶段,满产后年产能预计为1万吨。位于三明和宁德的三元动力电池正极材料产线下半年也处于设备安装阶段,达产后公司预计将增加超过1.6万吨/年的材料产能。我们认为公司动力电池正极材料项目陆续投产,随着新增项目产能爬坡,公司产品规模和盈利水平有望得到较快提升。 多业务板块业绩改善明显,维持“增持”评级 由于18年三季度钨价下行,适当下调盈利预测,预计公司2018-2020年营收分别为163.12、186.99和210.02,归母净利润分别为6.47、8.10、9.21亿元,18-20年净利润较此前下调幅度分别为12.45%、6.25%、8.45%,对应当前股价PE为29、23、20倍。参考同行业18年平均PE水平25倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予18年PE30-31倍,对应调整股价区间13.80-14.26元(原为14.56-15.60元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨稀土等金属价格下跌。
厦门钨业 有色金属行业 2018-10-25 12.83 -- -- 14.47 12.78%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入141.4亿元,同比增长39.4%;实现归属于上市公司股东净利润4.5 亿元,同比下降23.4%; 实现扣非净利润3.18 亿元,同比下降38.46%。 钨精矿价格下跌,拖累公司业绩。公司三季度收入较二季度增加2.27亿元,环比上升4.32%;成本较二季度增加4.23亿,环比上升8.76%,从而使得毛利润较二季度大幅减少2亿元,扣非净利润环比下降67.73%。三季报未披露具体业务板块的盈利状况,但是根据中报,公司主要利润来自于钨钼板块的三家钨矿企业和厦门金鹭,其中钨矿企业贡献了一半以上的利润,所以推测钨精矿的价格下降对公司利润产生了较大负面影响。钨精矿价格从二季度的11.1万元/吨下跌至三季度的10.3万元/吨,环比下降7.2%。而三家钨矿企业主要从事钨精矿的开采与销售,对钨价敏感性较高,故钨精矿价格下跌会大幅减少公司利润。 产业升级瞄准精深加工,高附加值有望推动高增长。公司利用拥有充足钨矿储备和稀土资源的上游优势,积极拓展下游精深加工业务。厦门金鹭刀具扩产项目、天津百斯图高端数控刀具项目以及长汀高性能永磁材料项目等下游高附加值精深加工业务均在稳步推进中,最终将实现公司的产业升级。新项目具有高附加值、高利润的特点,随着加工产销持续提升,利润有望实现高增长。 电池材料项目加速落地,新能源板块蓄势待发。锂电材料营收已占总业务收入的三分之一,成为公司重要的营收支柱。在上游方面,公司现为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第三大股东,从而为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障。在下游方面,公司积极扩展产能:海沧基地10000 吨车用锂离子三元正极材料项目已进入安装调试阶段,部分投产;三明基地年产6000吨三元正极材料生产线项目已于8月份投产,项目二期(4000吨)生产线正加快推进,预计2019年上半年投产;宁德基地共规划40000吨产能,首期年产10000吨车用锂离子三元正极材料生产线项目预计年底投产,整体项目投产时预计年产值将近100亿元。随着电池材料项目投产高峰期临近,势必会成为公司利润的新亮点。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.47元、0.64元、0.83元,对应PE分别为28倍、21倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:钨、钴金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。
厦门钨业 有色金属行业 2018-09-04 13.62 -- -- 14.72 8.08%
14.72 8.08%
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钴价涨,毛利率降,18 年上半年归母净利同比下降26% 据半年报,公司18 年上半年实现营收86.6 亿元,同比增40%;实现归母净利3.3 亿元,同比下降26%,主要是17 年上半年低价钴原料库存贡献部分利润,而18 年上半年电池材料毛利率同比下降8.7 个百分点,以及公司研发支出同比增加1 亿元。其中:厦门金鹭实现归母净利2.0 亿元,三家钨矿企业(洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎)合计实现归母净利2.3 亿元。 公司盈利核心看钨钼,毛利率和产量提升助推业绩稳步增长 从半年报情况来看,基本全部营业利润来自于钨钼板块(6.1 亿元),而钨钼板块利润中主要来自三家钨矿企业和厦门金鹭(下游深加工)。随着硬质合金及其刀具产品价格随钨价向下游传导,以及厦门金鹭及天津百斯图刀具项目稳步扩产,钨钼产品毛利率和产量齐升将推动盈利稳步增长。 期待电池材料板块稳步量产 据半年报,公司海沧基地1 万吨三元材料项目正投产调试,三明基地0.6 万吨三元材料项目下半年完成设备调试,宁德基地1 万吨三元材料项目下半年进入设备安装阶段,随着三元材料产能逐步投产释放,叠加规模化效应和产品结构调整带来的毛利率提升,电池材料板块盈利有望快速提升。 给予公司“谨慎增持”评级 在钨精矿维持11 万元/的情况下,预计公司18-20 年EPS 分别为0.46/0.55/0.69 元/股,对应8 月29 日收盘价的PE 分别为30/25/20 倍,由于公司硬质合金刀具和三元材料量产仍需时日,短期钴价高位带来成本压力,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济增速下滑造成“工业牙齿”硬质合金需求下滑;动力电池材料行业产能过剩造成电池材料毛利率持续下跌;房地产行业调控政策造成公司房地产板块盈利的不确定性。
厦门钨业 有色金属行业 2018-09-03 13.70 -- -- 14.36 4.82%
14.72 7.45%
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公司发布2018年中报:上半年,公司实现营业收入86.6亿元,同比增长40%;归母净利润3.34亿元,同比下滑26%;归母扣非净利润2.42亿元,同比下滑40%02018Q2,公司实现营业收入52.5亿元,同比增长3g%,环比增长54%;归母净利润3.04亿元,同比下滑6%,环比增长912%;归母扣非净利润2.33亿元,同比下滑16%,环比增长2365%。 公司的主要业绩来自钨钼产品。营收方面来看,上半年钨钼产品营收43.5亿元,同比增长46.6%,占总营收52.1%(较去年同期增加2.1个百分点),毛利率28%,同比略有下降1.42个百分点,毛利12.1亿元,同比增长39.5%,占总毛利比重达到76.1%(较去年同期增加19.6个百分点)。电池材料业务收入29.3亿元,同比增长64.3%,但是由于成本抬升、毛利率下滑,总体毛利持平。稀土业务虽然依靠磁材产销量增加而带动营收大幅增长,但毛利率水平出现大幅下滑。另外,上半年期间费用绝对额增加2.52亿元,一定程度上拖累业绩。 看好公司未来的发展。一是行业地位显著,业务前景广阔。钨钼产品方面,公司覆盖从矿山到冶炼品、深加工的完整产业链。特别是公司硬质合金产品产销量不断增长,继续向刀具等深加工领域延伸。锂电正极材料方面,公司产能未来将快速扩张,处于国内第一梯队。二是激励机制显著。公司实行股权激励、事业部制等大刀阔斧的改革政策,有效激发潜能。 盈利预测与评级:调低公司2018-2020年业绩预测,预计分别实现归母净利润6.95亿元、10.08亿元、13.15亿元,对应EPS分别为0.49元、0.71元、0.93元,以8月24日收盘价13.48元/股计算,对应PE分别为27X、19X、14X。继续维持公司“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名