事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收31.70亿元，yoy+2.04%；归母净利1.13亿元，yoy-44.79%，归母净利率3.55%，同减3.01pct；扣非后归母净利0.93亿元，yoy-38.39%，扣非后归母净利率2.93%，同减1.92pct；2023Q3实现营收10.61亿元，yoy+4.21%；归母净利0.50亿元，yoy+42.76%，归母净利率4.70%，同增1.27pct；扣非后归母净利0.44亿元，yoy+32.68%，扣非后归母净利率4.12%，同增0.88pct。 财报重点：1）Q3营收同比+4.21%，归母净利润yoy+42.76%，主要系销售费用、管理费用及研发费用中人力成本减少所致。 2）费用率：23Q1-3期间费用率为13.52%，同减2.95pct；23Q3期间费用率为11.93%，同减4.74pct。23Q1-3销售费用率为6.13%，同减1.57pct；23Q3销售费用率为5.30%，同减2.26pct。23Q1-3管理费用率为4.90%，同减0.37pct；23Q3管理费用率为4.61%，同减2.00pct。 3）现金流：23Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为-0.24亿，去年同期为0.33亿；23Q1-3投资活动产生的现金流净额0.43亿元，去年同期为净流出2.99亿元；截至2023Q1-3，货币资金为19.13亿元。 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。 投资建议：考虑到Q3单季公司收入增长放缓，我们将公司23-25年归母净利润预测由2.7/3.9/4.9亿元下调至1.4/2.6/3.5亿元，但基于公司未来将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性、行业不稳定性增强、政策监管趋严

收入持续恢复， 降本增效推进第三季度净利润提升 43%。 1） 公司前三季度收入 31.7亿元， 同比增长 2.0%； 归母净利润 1.1亿元， 同比下降 44.8%； 2）公司第三季度收入 10.6亿元，同比提升 4.2%，主要由于主业 WEIQ 逆势企稳、新业务持续向好； 归母净利润 0.5亿元， 同比提升 42.8%， 主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降 3个百分点， 整体费用率下降 4.7个百分点。 公司前三季度毛利率 18.5%， 同比下降 3.2个百分点， 其中第三季度毛利率 16.9%，同比下降 3.1个百分点， 主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。 费用方面， 前三季度整体费用率 13.5%， 同比下降 3.0个百分点， 主要由于降本增效推进； 第三季度费用率下降趋势持续， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业 WEIQ 平台逆势企稳， 新业务扩大红人经济产业链优势。 1） 主业红人营销平台方面， 活跃客户与红人数均有较大提升， 前三季度平台双端用户（红人与商家） 注册量持续增长， 为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。 2）新业务方面， 公司拓展了 WEIQ-SAAS、 热浪数据等数据化产品， 还布局了IMSOCIAL 加速器（为红人和 MCN 机构提供加速成长服务） 、 TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务， 以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育” ） 、潮流内容街区西五街（针对 Z 世代人群的潮流内容 App） 等。 第三季度， 天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链； TopHolder 成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台， 9月， 杰威尔音乐和薄盒 APP 联合打造， 携手数藏平台 TopHolder 头号藏家， 在微博上线全新“范特西音乐宇宙” 。 风险提示： 创新业务回收周期较长； 客户压低毛利率； 新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议： 公司主业逆势企稳， 在红人产业链中持续扩大优势， 维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.2亿元， 同比增速 4.2%/43.2%/17.7%； 摊薄 EPS=0.1/0.15/0.17元， 当前股价对应 PE=56.9x/39.7x/33.7x。 公司率先布局红人经济， 在客户和红人资源方面积累深厚， 具备稀缺性， 维持“增持” 评级。

事件： 2023Q1-3 公司实现营业收入 31.70 亿元， yoy +2.04%，归母净利润 1.13 亿元， yoy-44.79%，扣非归母净利润 0.93 亿元， yoy-38.39%。 其中， 2023Q3 公司实现营业收入 10.61 亿元， yoy+4.21%， qoq-8.08%，归母净利润 0.50 亿元， yoy+42.76%， qoq+14.14%， 扣非归母净利润 0.44亿元， yoy+32.68%， qoq+35.08%，业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用，归母净利润连续三季度增长。 2023Q1-3 公司营收持续稳健表现，归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长， 归母及扣非归母净利率逐季提升， 主要得益于公司严格推进降本增效， 2023Q3公司销售费用率 5.30%（ yoy-2.26pct， qoq-0.11pct），管理费用率 4.61%（ yoy-2.00pct， qoq-0.40pct），研发费用率 2.10%（ yoy-0.66pct， qoq-0.30pct），财务费用率-0.08%，去年同期及 2023Q2 分别为-0.27%、 0.03%。营业成本端，受市场环境变化影响，公司媒体采购成本有所增加， 2023Q3公司毛利率同环比下降 3.11pct、 1.63pct 至 16.89%。 持续优化 WEIQ 平台， 双端用户注册量持续增长。 2023Q1-3 公司 WEIQ红人营销平台业务逆势企稳，并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率， 提升红人订单匹配精确度， 高质量转化商户需求， 驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升， 稳步释放红人经济价值。 探索 Web3.0 创作者经济，创新布局稳步推进。 截至 2023Q3 末，公司推出的 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作； TopHolder 头号藏家于 2023 年 9 月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；在区块链业务层面，由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链，将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障；公司已成为北数所首批合作伙伴，虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级： 考虑到受外部环境影响，公司营收及营业成本端有所承压，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.08/0.12/0.15 元（此前为 0.13/0.17/0.22 元），对应当前股价 PE 分别为74/50/41 倍。我们看好公司作为红人经济龙头，布局创新业务培育新增长点，维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险

一、 事件公司发布 2022年三季报， 2022Q3实现营收 10.18亿元， yoy-7.47%；归母净利 0.35亿元， yoy-19.53%，归母净利率 3.43%，同减 0.51pct，主因销售&管理费用率有所提高；扣非后归母净利 0.33亿元， yoy-71.55%，扣非后归母净利率 3.23%，同减 7.28pct。 二、财报看点Q3营收环比+9.58%恢复至单季正常营收水平，主因调整服务策略&精细化管理，业务呈现逐步复苏态势；同比 yoy-7.47%，我们认为主要在疫情影响下客户红人营销投放节奏放缓，叠加宏观下行压力下广告市场需求相对疲软。 公司通过上线 WEIQ 会员模式为品牌&商家降本增效，推动红人营销创新提高经营韧性。近期双 11大促开启，红人营销需求有望得到提振，关注Q4红人营销业务边际优化。 经营活动现金流稳健，运营管控效果凸显。 22Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为 0.33亿，较去年前三季度增加 4.8亿 ，主因内外部优化回款机制，回款效率持续提高，从中长期维度奠定公司发展基础。 2022Q1-3投资活动产生的现金流净流出 2.99亿元，去年同期为净流出 1.39亿元；截至 2022Q3末货币资金为 14.25亿元。 2022Q3销售费用率/管理费用率为 7.56%/6.62%，同增 1.29pct /1.57pct，预计主因去年销售团队扩容致职工薪酬费用提高。 22Q3期间费用率为16.67%，同增 2.01pct。 三、投资建议与盈利预测面对疫情和宏观下行压力，公司多维度举措应对，业务端调整服务策略+精细化运营，同时开辟创新业务打造新增长点；运营端多举措提高回款效率，经营现金流水平持续优化。 公司持续完善红人生态布局，研发驱动下 WEIQ 经营数据+平台效率持续进阶奠定基本盘，同时自 21年以来面向红人经济生态链的创新布局开始逐渐贡献营收。未来公司将持续迭代优化，原有业务维持稳定盈利能力，新布局业务拓展长期空间，考虑上半年疫情对公司业绩负面影响， 预计2022/2023/2024年归母净利为 3.0/4.2/5.2亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行风险； 市场竞争加剧风险； 新模式、新业态下监管要求变化； 创新业务拓展不及预期风险

天下秀发布22Q3业绩，前三季度公司营业收入31.1亿元，同比-4.5%，归母净利润2.04亿元，同比-20.0%；22Q3公司营业收入10.2亿元，同比-7.5%，归母净利润3495万元，同比-19.5%。 宏观景气度影响广告投放，Q3收入环比增长，仍有待整体消费恢复提振业绩；元宇宙加速落地。维持买入评级。支撑评级的要点nQ3收入环比好转，中小客户影响较大，导致毛利率下滑。22Q3公司营业收入10.2亿元，同比-7.5%，环比+9.6%，Q2疫情冲击后已基本恢复过去单季正常营收水平。Q3公司毛利率20.0%，同比-3.3ppts；销售/管理/研发费用率分别为7.6%/6.6%2.8%，同比+1.3/+1.6/-0.6ppt。毛利率下滑主要因为毛利较高的中小客户受宏观经济影响较大，而大型品牌客户投放相对稳定但毛利较低。去年扩充了员工团队，整体费用有所上升。前三季度经营性现金流净额3291万元，同比+4.8亿元，现金流状况明显好转。n红人营销平台业务积极布局Q4营销旺季。公司主要收入来自于红人营销平台业务，针对Q4营销旺季，WEIQ平台推出囊括100家MCN、800优质账号的投放服务，覆盖数码、生活、美食、美妆等几乎所有行业领域，包括测评、剧情等不同内容类型的优质红人；并且为服务商和品牌提供会员满减活动、红人资源保价服务等。我们预计该项活动能够促进中小品牌的营销投放力度。n创新业务投入注重效率，元宇宙基础设施持续完善。 公司向产业链上下游探索，布局了红人职业教育、西五街、新消费品牌等创新业务。当前环境下，公司对新消费品牌拓展更加谨慎，要求孵化品牌部门控制成本投入。元宇宙方面，公司持续探索相关领域的基础设施搭建，目前已经布局了开放平台“虹宇宙”、创作者机构爱马思、数字藏品交易工具“TopHolder头号藏家”、底层文创联盟链（Hashii链）等关键的元宇宙生态要素。估值n考虑到Q4疫情不确定性，以及广告行业后于宏观经济和消费恢复；未有大幅缩减人员计划，预计下半年费用端没有明显变化。我们下调2022/23/24年归母净利润至2.84/3.40/4.13亿元。维持买入评级。评级面临的主要风险n宏观经济下滑；广告监管超预期；行业竞争加剧；创新业务投入过大。

事件：公司公布2022半年度报告，实现营业收入20.9亿，同比减少2.9%；实现归母净利润1.7亿，同比减少20.1%；扣非净利润1.2亿，同比减少44.9%。 受疫情影响业绩有所波动，但多个指标仍显韧性。二季度疫情对公司业绩开展有较大负面影响：1）公司华东和华北地区主要客户复工延迟，打乱原定投放节奏，2）部分地区物流的停滞影响了红人带货、红人营销业务的推进，3）宏观经济下行压力导致广告市场需求相对疲软，公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓。但多个指标仍显示公司经营的韧性：1）22H1毛利率22.5%，同比小幅下滑0.85pp；2）经营活动现金流净额-1030万，同比提升3.3亿元，基本归正；3）创新业务实现收入1.3亿元，同比逆势增长36.1%。 WEIQ平台价值凸显，去中心化进程稳步推进。WEIQ平台连接商家端和红人端，两端活跃性不断增强，双边网络效应有望加速显现，平台商业价值未来可期。1）商家端，截至22H1，累计注册商家客户数达到184949个，较2021年底增长5537个；当前WEIQ平台活跃商家客户为4052个，是21年全年客户数的51.2%。2）红人端，截至22H1平台注册红人账户数累计达到203.9万，职业化红人账户数为65万，较21年末增长11.5万；入驻WEIQ平台的MCN机构数量达到1.2万家，较21年末增长了576家。同时，22H1平台腰尾部红人收入占比83.2%，尾部红人占比28.2%（较21末+4.8pp），头部红人占比14.4%（较21末-2.9pp），平台去中心化进程稳步推进。 加大研发投入，布局区块链，Web3.0业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”等优质产品，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用，未来Web3.0业务发展值得期待。22H1，公司研发费率为4.4%，yoy+0.6pp，qoq+1.3pp。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应的PE分别为43倍、32倍、27倍。考虑到公司是A股最大的红人运营平台，且背靠新浪，有全国最大的在线社区资源，具备极强的成长性和唯一性，下半年疫情缓解公司业务逐步复苏，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。

事件：2022H1公司实现营业收入20.88亿元，yoy-2.90%，归母净利润1.69亿元，yoy-20.10%，扣非归母净利润1.18亿元，yoy-44.90%；其中2022Q2公司实现营业收入9.29亿元，yoy-28.49%，qoq-19.85%，归母净利润0.76亿元，yoy-41.04%，qoq-18.57%，扣非归母净利润0.20亿元，yoy-84.67%，qoq-79.48%，业绩低于我们预期。 2022Q2受疫情影响大，业绩复苏弹性可期。2022Q2受国内部分城市（特别是一线核心城市）疫情反复影响，公司华东及华北地区主要客户复工延迟，同时部分地区物流停滞，叠加疫情期间广告市场需求走弱，致公司原有订单延后、在手订单推进及验收节奏放缓，业绩短期承压，对应2022Q1营收同比下滑28.49%，环比下滑19.85%。随着核心城市疫情形势好转，疫情防控步入常态化，我们看好公司订单量及订单推进节奏恢复，驱动业绩重回增长轨道。费率端，2022H1公司毛利率22.45%（yoy-0.84pct），销售费用率7.77%（yoy+2.98pct），管理费用率4.62%（yoy+0.79pct），研发费用率4.42%（yoy+0.61pct），财务费用率-0.44%（去年同期为-0.89%），归母净利率8.10%（yoy-1.74pct）。截至2022H1，公司持有货币资金14.98亿元，在手现金充裕。 WEIQ平台商户端及红人端持续稳健发展。商户端，截至2022H1，WEIQ平台注册商户数达18.5万个，较2021年底增长5537个，精细化运营下活跃客户数维稳，2022H1为4052个。红人端，红人数量持续增长，截至2022H1，WEIQ平台注册红人账户数达203.9万，其中职业化红人账户达65.0万（2021年末为53.5万）；入驻MCN达11617家，较2021年末增加576家；结构上，2022H1获得收入的头部/尾部红人分别占14.4%/28.1%，2021年底分别为17.3%/23.3%，延续去中心化趋势。 布局元宇宙赛道，持续投入储蓄增长动能。公司持续探索红人经济边界，已孵化WEIQ-SAAS、克劳锐等产品及服务，同时前瞻布局探索Web3.0创作者经济，3D虚拟生活社区“虹宇宙”自内测以来累计预约用户已超50万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder”已与微博达成战略合作，并已接入虹宇宙开放应用平台。2022H1公司创新业务实现营收1.26亿元，同比增长36.05%，长期看好创新业务持续增长，协同主业齐发力。 盈利预测与投资评级：考虑到2022Q2国内疫情反复致公司经营活动开展有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.21/0.30/0.38元（原为0.27/0.34/0.43元），对应当前股价PE分别为35/25/20倍。我们长期看好公司作为红人新经济龙头，创新业务与主业协同效应逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：天下秀于8月25日公布2022年中报。报告期内，公司实现营业收入人民币20.88亿元，同比减少2.90%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.69亿元，同比减少20.10%。 积极应对疫情影响，收入小幅下滑，经营现金流显著改善。2022年上半年，公司营收受到疫情和经济形势影响，同比下滑2.90%。二季度，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。报告期内，公司及时调整服务策略，在疫情期间加强了互联网服务、文化娱乐等行业客户的深度合作，使主营业务收入仅比去年同期小幅下降，体现了公司的韧性和应对风险的能力。公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理,提高了回款效率。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-1030万元，同比提升3.25亿元，基本实现归正。 WEIQ平台经营稳健，红人行业生态变化符合公司判断：WEIQ平台注册用户数持续提升，上半年底商家客户数较2021年年底增长5,537个。 公司坚持对于商家客户资质较高的审核标准，报告期内WEIQ平台的活跃商家客户数为4,052个，为2021年全年客户数的51.2%。红人资源方面，职业化红人账户数达到65.0万，比2021年末增加21%；入驻平台的MCN机构的数量达到11,617家，较2021年末增加5%，实现了对红人端机构的进一步覆盖。腰尾部红人获得收入占比83.2%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。尾部红人占比28.1%，较2021年年底的23.3%占比提升，而头部红人占比14.4%，相对2021年年底17.3%占比下降，红人结构的变化趋势验证了公司对行业发展的判断。 创新业务加强主营协同，“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙：公司前瞻布局区块链技术，并积极探索基于区块链技术、面向Web3.0时代的创新产品和商业模式。3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过50万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团、爱慕、敦煌、锦绣中华、RPRSENTED等品牌及IP机构开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。由于疫情和经济形势变化对公司经营产生了较大负面影响，我们下调了公司财务预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收45.16亿元64.37亿元/78.22亿元，对应归母净利润3.47亿元/5.85亿元/7.61亿元，对应EPS为0.19元/0.32元/0.42元。以8月25日收盘价计算PE为39倍/23倍/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。

事件： 2022Q1公司实现营业收入 11.59亿元，同比增长 36.16%。环比下滑 8.07%， 归母净利润 0.93亿元，同比增长 12.43%，环比下滑 6.13%，扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 17.91%，环比增长 6.84%，业绩基本符合我们预期。 业绩稳健增长， 持续研发投入探索红人经济边界。 2022Q1公司营收同比稳健增长， 环比有所下滑，我们认为主要系营收季节性波动所致， 毛利率 23.16%（yoy-0.66pct，qoq+3.49pct），销售净利率 7.61%（yoy-1.77pct，qoq+0.33pct）。 费用端， 2022Q1公司销售费用率 6.96%（yoy+0.67pct，qoq-2.38pct）； 管理费用率 5.11%（yoy+1.04pct， qoq+3.76pct），主要系伴随业务增长，人员薪酬增加，创新业务人员增多所致； 研发费用率3.09%（yoy-0.05pct， qoq+2.28pct），主要系加大 WEIQ 平台、虹宇宙等项目投入。 2022Q1公司收现比达 111.96%。 经营活动产生的现金流量净额为 0.26亿元。公司持续加大研发投入，升级改造 WEIQ 平台和数据产品，布局红人经济产业链， 创新业务布局成果已初步显现， 我们看好WEIQ 平台订单匹配与并行处理能力稳步提升，驱动营收稳健增长，同时看好创新业务持续贡献业绩增量，巩固公司红人新经济龙头地位。 布局元宇宙赛道， 虹宇宙有望年内全面开放。 公司持续探索 Web3.0时代的创作者经济生态，推出 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。 其中“虹宇宙” 已与红酒品牌拉菲、地产公司龙湖集团达成合作， 同时红人 IP 天才小熊猫等已入驻； TopHolder 已正式接入虹宇宙， 助力平台 UGC 内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博用户提供原创数字藏品生成、发行、传播及沉淀等服务。 公司基于红人与商家“超级连接器”的战略定位，持续投入研发，前瞻布局区块链技术，探索内容创作者新变现模式。 公司预计虹宇宙有望年内全面开放， 我们认为虹宇宙作为用户共建的沉浸式虚拟生活社区，有望借助数字资产赋能、连接红人 IP、品牌及普通用户，持续关注虹宇宙全面开放后用户数据及商业化表现。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计 2022-2024年 EPS分别为 0.27/0.34/0.43元，对应当前股价 PE 分别为 25/20/15X。我们看好公司作为红人新经济龙头， 红人生态布局逐渐完善， 创新业务与主营业务协同效应凸显， 维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。

业绩持续增长，公司加大投入产品升级和创新业务。2021 年公司实现营收45.12 亿，同增47.42%，实现归母净利润3.54 亿，同比增长19.9%，实现扣非归母净利润4.2 亿，同增12.66%，近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%，公司对红人经济判断精准，平台效率不断提，创新业务同比增长124%。21 年公司净利润增速低于营收增速，主要因给公司对主业产品升级改造及对虹宇宙创新业务投入加大所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.20 元（含税）。 平台效率提升显著，客户管理趋向精细化，红人生态结构健康均衡。2021年平台订单量继续实现爆发增长，同比增长205.3%至380.7 万笔；品牌客户略有减少，留存率持续提升，WEIQ 平台活跃商家客户数7918 个，品牌客户较2020 年小幅下降，留存率达到79.6%，留存客户的投放金额同增39.3%，延续了20 年的高增长；平台红人生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。 注册红人数192.1 万，职业化红人53.5 万，均有显著增长，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成红人生态的稳固基石。 迎接全新Web3.0 时代，构建“虹宇宙”和“TopHolder”平台。1）3D 虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过40 万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。2）自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。 风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。 投资建议：公司基本面表现良好，平台效率提升显著，商家端和红人端保持良性增长，短期来看公司高成长受业务扩张影响，长期来看WEIQ平台持续升级，公司加强Web3.0 时代对区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销新生态。我们依然看好公司长期成长性，但短期内公司受广告大环境下行及公司成本、研发端的压制，我们下调公司22-23 年利润37.5%/35.3% ， 预计22-24 年公司归母净利润4.82/6.59/8.97 亿，增速36%/36.8%/36.1%，EPS 为0.27/0.36/0.50 元，对应PE 33/24/18x,维持“买入”评级。

事件：公司2021年实现营收 45.12亿元，同比+47.42%，收入保持稳步增长；实现归母净利润3.54亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润4.20亿元，同比+12.66%。2021年度净利润增速低于营业收入主要系业务规模持续大幅增长与加大创新业务投资所致；其中2021Q4公司实现营收12.61亿元，同比+50.81%；实现归母净利润0.99亿元，同比+105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-16.43%。 点评：公司总体营收稳健，大数据平台商业价值凸显。天下秀近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%。公司业绩的快速增长，得益于公司不断对技术研发进行投入，巩固公司的战略优势，保持平台良好的商业口碑与高留存率。截至目前WEIQ 平台连接了近18万个商家客户及超过192万个红人，入驻的MCN 数量也达到11041家。 创新业务持续创新发展，红人经济生态布局趋于完善。公司通过累计的新媒体商业经验通过IMSOCIAL 红人加速器与TOPKLOUT 克劳锐提供创新商业服务业务，持续赋能红人发展，为红人及MCN 机构提供定向化赋能服务。同时公司通过新媒体商业向上下游探索延伸，布局了以新消费品牌、IRED 红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链创新业务的“红人经济生态圈”。 前瞻布局元宇宙业务，探索新技术驱动的创业者经济。公司创建了“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，利用自身积累的经验积极探索在web3.0时代中新的发展模式，为公司寻找新的变现方式与发展动能。“虹宇宙”自上线内测以来累计预约用户已超过40万；“TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙提供优质的UGC 内容，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。元宇宙有望打开公司长期成长曲线。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为4.51（扣非后净利润预计为5.06亿，同比+20%）/7.19/9.15亿元，对应EPS 为0.25/0.40/0.51元，对应PE 为31.81x/19.97x/15.68x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期

事件：天下秀于4月18日晚公布2021年年报。去年，公司实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为4.2亿元，同比增长12.7%。公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.38亿元，同比减少1.22亿元；加权平均净资产收益率为10.23%。 l WEIQ平台经营稳健成长：积极进行客户管理，客户留存与客户结构表现优异；积极优化数据能力，需求消化进步显著，订单数量实现高增长。 红人资源加速覆盖：职业化红人账户数量增长显著，生态结构健康、垂类分布均衡。 生态链创新取得突破：公司积极探索红人经济上下游业态，布局了新消费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其中职业教育和新消费品牌成绩亮眼。 区块链探索：3D虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”合作新浪微博。 我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收60.84亿元/80.48亿元/99.02亿元，对应归母净利润6.05亿元/8.40 亿元/10.92亿元，对应EPS为0.33元/0.46元/0.60元。以4 月18日收盘价计算PE 为24倍/18 倍/14倍。我们认为2022年公司的合理估值为40-43倍，对应目标价13.2-14.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。

事件：天下秀发布2021年年报，公司2021年实现营业收入45.12亿，同比增长；实现归母净利润为3.54亿，同比增长19.90%。2021年公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.20元（含税）。 业绩持续稳健增长，创新业务处投入期致利润率略有下降。公司2021年实现营业收入45.12亿，同比增长；实现归母净利润为3.54亿，同比增长19.90%，整体来看公司业绩仍延续了稳健增长的态势。从费用率来看，2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率依次为6.42%（+1.93pct）、3.43%（0.62pct）、2.87%（+0.43pct），三项费用率均有不同程度的上升，主要系公司在主营业务方面加大研发以及创新业务方面拓展业务规模所致。由于费用率的上升导致公司归母净利润率有所下滑，2021年公司归母净利润率为7.85%（-1.81pct）。 连接效率进一步提升，红人生态结构更加健康。报告期内，公司围绕高效连接商家和红人战略持续深耕。从商家端来看，2021年WEIQ平台累计注册商家为17.94万，较上年增长1.27万个；受疫情影响，活跃商家数为7918家，较2020年有所下降；但品牌客户留存率达到79.6%，高于2020年的78%，同时留存客户投放金额同比增长39.3%，表明客户满意度与黏性的持续提升。从红人端来看，平台注册红人账户数累计达到192.1万，其中具备接单能力的红人达到53.5万，同比增长83.85%；其中腰尾部红人收入占比为81.4%，整体红人生态更加健康平衡。 持续探索红人经济上下游，创新业务成果初显。公司围绕红人经济上下游进行业务探索，并在红人职业教育、潮流内容社区、新消费品等领域取得了显著突破，其中新消费品牌宅猫日记2021年累计销售额过亿，并且实现IP破圈。同时公司积极探索布局“虹宇宙”、“TopHolder 头号藏家”等创新业务，有望进一步拓宽业务边界。得益于对创新业务的持续探索与投入，2021年公司创新业务成果初步显现，全年实现营收2.2亿，同比增长123.6%。 投资建议：考虑到红人营销的持续高增长及公司的独特的行业地位，以及创新业务在收入端的逐步呈现，我们预计公司2022年-2024年将分别实现归母净利润为5.62亿、7.98亿、11.16亿，对应EPS为0.31元、0.44元、0.62元；结合红人经济生态的稀缺性与“虹宇宙”等业务布局的增长潜力，给予其2022年40倍PE，对应6个月目标价为12.4元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情持续影响超出预期、广告主预算增长不及预期。

事件：2021 年公司实现营收45.12 亿元，yoy+47.42%，归母净利润3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20 亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收12.61 亿元，yoy+50.81%，归母净利润0.99 亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润0.91 亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。 营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021 年公司营业收入同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ 平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021 年公司毛利率为22.28%，yoy-1.10pct，净利率为7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38 亿元，去年同期为-3.16 亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但2021Q3 起整体有所改善。 WEIQ 平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021 年公司红人营销平台业务实现营收42.90 亿元，同比增长44.87%。订单量达380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为1127 元（去年同期为2375 元），腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021 年平台需求转化率约12.9%，去年同期为10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021 年WEIQ平台活跃商家客户数量达7918 家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799 家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达79.6%（yoy+1.6pct）。红人端职业化红人数量显著增长，生态健康。截至2021 年末，平台注册红人账户数累计达192.1 万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN 机构数量11041 家（yoy+47.39%）；腰尾部红人获得收入占比81.4%，行业分布均衡。随着WEIQ 平台模型优化，平台订单匹配效率与并行处理能力提升，同时商家与红人端持续健康发展，我们看好平台营收持续高增长。 创新业务持续发力，布局区块链技术。公司持续探索红人经济商业边界，数据化产品及衍生服务表现出色，2021 年创新业务实现营收2.22 亿元，yoy+123.63%。此外，公司积极探索区块链技术，推出3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.27/0.34/0.43（2022-2023 年此前为0.38/0.55 元），对应当前股价PE分别为32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。

流量紧俏时代， “去中心化”的效果营销方案：随着大数据和算法的进步，曝光量、点击量、访问量、咨询量的可视化分析一定程度上保障了效果型广告的精准投放以及后续优化。KOL 营销通过与粉丝的高互动性缔造粉丝对品牌的忠诚度，引导粉丝从众模仿、跟风消费，进而提升品牌形象与知名度，被视为效果型广告投放的首选项之一。KOL 营销去中心化的特点降低了广告主的成本，也增加了受众数量，提升传播效率。 直播电商催化赛道，红人助力国货崛起：国产新消费品牌凭借自身高性价比、全产业链技术升级以及独有的本土文化优势实现了快速成长。国货品牌的发展离不开创新与研发，也离不开红人经济的助力。同时，不缺政策支持的新国货品牌的崛起也助力红人经济行业迎来爆发增长时期。 头部优质红人稀缺，腰尾部红人迎来新机遇：与头部红人相比，腰尾部红人粉丝数相对较少，不易形成过强话语权；佣金费较低，降低广告主成本；其中代表群体 KOC 的粉丝数据真实性更高，注水数据影响相对较小，因此腰尾部红人的价值正逐渐被广告主所重视。广告主对 KOC整体投放规模占比一路走高，有利于红人经济行业规模发展壮大，也符合大环境对“去中心化”营销方式的追捧。 互联网营销蓝海，龙头市占率提升潜力广阔：目前 KOL 营销市场规模占互联网营销市场份额 13%左右，仍处于蓝海市场阶段，随着红人营销投放费用低与变现能力强的特点不断被人发掘，使用红人营销的广告主越来越多，近三年占比涨幅达到 5.01%，未来红人营销发展空间依旧巨大。目前红人经济行业竞争格局分散，主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微梦、传播易、酷易云、城外圈等，行业龙头天下秀的市占率目前只达到 4.30%，未来提升空间广阔。 搭建平台对接红人营销需求，打造优质客户全案服务品牌：WEIQ 平台以数据为驱动，连接有营销需求的企业与有营销供给能力的红人，为广大品牌主与中小企业等合作伙伴提供一站式跨平台投放服务。SMART全案营销服务品牌提供更综合的粉丝经济解决方案，帮助各行业大型企业应对新媒体数字化不断加快所带来的挑战，主要业务涵盖市场调研、策略制定、资源整合、技术开发等。 活跃商家规模持续增加，高效匹配机制支撑高留存率：凭借数据方面的先发优势，WEIQ 平台可对各平台数据二次加工，去除数据虚假水分，进而保障分析结果更透彻、标签更细、匹配精准度更高、客户营销成本更低，因此 WEIQ 平台对接的品牌商家、中小商家数量均呈现上升态势。截至 2021年上半年，WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到 5,165个，为 2020年全年客户数的 61.92%，表现亮眼。由于平台规模效应初步显现与良好的口碑，WEIQ 平台的活跃商家客户增加；同时订单量大幅增 长，2021年上半年订单量达 184.64万笔，超越去年全年。 覆盖红人规模提升，腰尾部红人收入占主体：截至 2021年上半年，入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数量达 9070家，相比 2020年年末增加 1579家，红人账户数达 181.13万，其中职业化红人账户数为 42.22万，相比2020年年末增加 13.16万，覆盖了市场上大多数红人资源。WEIQ 平台红人结构以腰尾部为主体，截至 2021年上半年，腰尾部红人收入占公司收入比重分别为 57.81%与 24.06%，而头部红人收入占比仅为 16.85%，既保障了腰尾部红人的利益，也降低了公司的经营风险。 红人经济产业链不断延伸，试水新消费品牌、虚拟社交：天下秀为不同阶段红人提供全方位加速赋能服务，包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案，逐渐打造更多去中心化的创新商业模式。天下秀致力探索新消费市场与红人经济模式的结合，旗下已打造出黄翠仙、螺元元、宅猫日记等多个新消费品牌。 截至 2021年 9月，宅猫日记已连续三个月实现月销破千万元的销售成绩，其“岩烧芝士脆饼干”频繁登上抖音单品销量榜首，为公司后续在该领域进一步布局打下坚实基础。 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 45.3/61.3/80.0亿元，同比增幅48.0%/35.4%/30.5% ， 归 母 净 利 润 3.8/6.0/7.5亿 元 ， 同 比 增 幅28.5%/57.0%/25.0% ， 对 应 EPS 为 0.20/0.31/0.39元 ， PE 为71.8x/45.8x/36.6x。结合标的稀缺性和行业成长空间，我们认为公司 2022年合理 PE 在 53-61倍之间，相应目标价为 16.43元-18.91元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境剧烈变化；平台监管政策变化；网络红人道德风险； 新消费品牌发展不及预期；研发管理成本超预期增长；品牌客户回款不及时。