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山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-25 3.17 -- -- 3.21 1.26% -- 3.21 1.26% -- 详细
事件:公司发行可转债获发审委审核通过。公司将发行可转债募资18.6亿元用于“爱拓环保能源造纸废弃资源综合利用项目”、“公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目”、“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目”3个项目的建设,每个项目投入金额约7.8/4.0/6.8亿元,当前已获得发审委审核通过。 转债募投项目主要用于废弃物处理发电,提高公司能源利用和运营效率。造纸生产过程中会产生固体废弃物,公司目前将可循环利用部分对外出售以及部分送至自备电厂掺烧处理,伴随环保趋严处理成本存上升趋势。因此公司此次新发型转债将募集资金引入欧洲专业设备和技术进行造纸固体废弃物处理,可实现固废的内部消化,同时还能通过自发自用或者上网售电、节约成本等方式提升企业经济效益。 进口废纸量持续收缩,行业格局将出现被动优化。18年进口废纸量较17年下降869万吨,19年预计同比继续降1000万吨以上。从19年8月中旬至今国家一直未发放进口废纸配额(上半年半月一发),下半年包装纸可用废纸原材料进一步收缩,产业链库存已降至低位,下半年包装纸价格有望提升,废纸系纸厂价格弹性将凸显。从中长期来看,进口废纸量收缩甚至降为0将制约行业内可输出的实际产能,行业供求格局将被动优化。 公司具备原材料优势,盈利弹性较大。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆今年年底可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.9X/7.7X/7.0X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-24 3.19 4.12 29.56% 3.21 0.63% -- 3.21 0.63% -- 详细
事件: 公司发布公告:公司可转债申请获得证监会发审委审核通过。 点评: 可转债申请获得通过,加码环保的同时节约成本,提升企业的经营效益。本次可转债募资总额不超过18.60亿元,拟投入以下三个项目, 1.爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目;2.公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目;3.山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目。这三个项目拟投资总额分别为10.82、5.69、7.76亿元,募资拟投资额分别为7.8、4.0、6.8亿元。随着国家环保政策的日趋严格,过去为公司处理固废的公司陆续退出市场,过往的废弃资源处置模式已不可持续。本次募投项目实施后,将可以实现固废的内部消化,还能通过自发自用或者上网售电,节约成本等方式提升企业的经营效益。 产能持续扩张,关注龙头长期成本优势。今年上半年公司华中基地完工投产,箱板纸产能近600万吨,同时公司在北美、欧洲等多地共计拥有年450万吨的再生纤维产能。另外公司子公司凤凰纸业可以提供36万吨浆纸和12万吨再生浆产能。随着产能不断释放,公司龙头地位不断巩固。当前内外废价差约950元/吨,公司前九批外废配额达90.20万吨,成本优势显著。另外,公司子公司凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动,同时将与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议,进一步巩固公司的原材料优势。我们认为,未来龙头的成本优势将继续加强,长期竞争力突出。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.33、0.35、0.38元,对应PE分别为10X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 3.14 -- -- 3.37 7.32%
3.37 7.32% -- 详细
中美贸易摩擦令行业基本面下滑,导致业绩承压 公司上半年营收同比下滑6.6%至111.7亿,净利润减少45.8%至9.25亿。主要原因在于中美贸易摩擦导致国内出口疲软,令箱板瓦楞纸行业基本面下滑,箱板纸均价上半年同比降低大致15%。三季度截止目前,箱板瓦楞纸价格以及吨纸盈利保持相对稳定,鉴于9月美国将对中国出口的商品进一步提升关税,并且增加了加征关税的金额,我们预计四季度箱板瓦楞纸的价格以及盈利能力有可能下行,继续寻底。 欧洲、北美造纸基地已经落成,废纸浆产能预计下半年投产 公司位于瑞典和挪威两国的北欧纸业拥有浆纸产能50万吨,上半年净利润同比增长11%。2018年在美国收购的凤凰纸业,目前浆纸年产能36万吨,预计将在下半年投产并贡献业绩。上游废纸浆环节,公司已经在美国凤凰纸业启动12万吨废纸浆的技改,与合作伙伴达成30万吨废纸浆供应协议,合计将拥有42万吨废纸浆产能。我们认为公司通过废纸浆产能的搭建,已经在掌控上游资源方面迈出实质性的脚步,随着国内外废进关额度不断削减,公司通过掌控上游资源所带来的优势将在未来几年逐渐展现。 打造互联网包装平台,延伸产业链 公司于2019年5月收购和增资云印刷平台--云印公司,持股比例达到69.38%。我们认为公司通过收购云印公司,是希望打通云印平台服务的中小包装企业与公司的造纸产能之间的通路,通过切入下游厚尾包装环节,一方面以包装带动造纸销售,抢夺市场份额;另一方面,从造纸环节,延伸至包装长尾市场,获取更高的利润率,减少上市公司对造纸业务的依赖。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 我们将公司2019年、2020年盈利预测下调至19亿和22.8亿,当前市值对应PE分别为7.3倍和6.1倍。公司当前PB略低于1,我们认为山鹰纸业作为中国行业排名第三的箱板瓦楞纸龙头企业,其亏损的概率较低,因此无论从PE还是从PB角度看,当前股价已经充分反应行业景气下滑的预期,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下行。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-06 3.12 4.12 29.56% 3.37 8.01%
3.37 8.01% -- 详细
行业下行,短期盈利承压。2019年上半年造纸行业依旧处于下行周期,同时受中美贸易战影响需求持续偏弱,受此影响公司短期盈利承压。分行业看,公司造纸/包装/贸易分别实现营收80.58/20.04/7.75亿元,分别同比变动为-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司实现原纸销量221.34万吨,同比减少3.11%,其中北欧纸业销量13.84万吨,同比增长0.01%;联盛纸业38.55万吨,同比增加0.11%。 毛利率下滑,费用率上行明显。毛利率:本期公司毛利率为20.36%,较同期下滑2.80pct。分行业看,公司造纸/包装/贸易毛利率分别为24.32%/12.43%/3.07%,分别同比变动为-4.79/+0.87/+2.54pct,受需求疲弱影戏,公司造纸毛利率下滑明显,同时低毛利率的包装和贸易占营收占比提升,拖累整体毛利率。费用率:本期公司期间费用率为13.63%,同比提升3.73pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.87/7.25/2.51%,分别变动+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加,导致管理费用增加较多。 盈利预测与估值:受行业下行影响,纸价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.33、0.35、0.38元,对应PE分别为10X、10X、9X。上调评级至“买入”。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-06 3.12 -- -- 3.37 8.01%
3.37 8.01% -- 详细
公司公告2019年中报:公司2019H1实现归母净利9.25亿元,略超市场预期。公司2019H1实现收入111.70亿元,同比下滑6.6%;归母净利9.25亿元,同比下滑45.8%;扣非归母净利8.05亿元,同比下滑45.8%。其中2019Q2实现收入59.53亿元,同比下滑8.9%;归母净利4.67亿元,同比下滑57.6%;扣非归母净利4.61亿元,同比下滑53.8%,环比增长33.6%。 销量环比增长,吨盈利环比小幅扩张,造纸业务二季度盈利略有改善。量:2019H1公司成品纸销量221万吨,其中Q1/Q2分别销售102万吨/119万吨,销量环比增加16.7%(主要系Q1春节影响销量较低)。利:其中尽管3月中旬起纸价不断回落,但外废与国废价差在二季度有所扩大,公司外废配额红利体现,国内造纸业务吨纸盈利略有改善,2019Q1/Q2造纸吨毛利分别为1011元/吨、1044元/吨。 汇兑损益导致公司财务费用增加。2019Q1/Q2财务费用率分别为1.5%/3.4%,环比大幅增加,主要系汇兑损益影响。由于人民币兑美元汇率大幅波动,2019Q1实现汇兑收益约7000万,Q2实现汇兑损失约7000万;扣除汇兑损益影响,2019Q1/Q2财务费用分别约1.5亿/1.3亿,公司财务费用率基本平稳。 海外布局:北欧纸业贡献利润增量,凤凰纸业新项目持续推进。1)北欧纸业盈利能力强劲。公司2017年收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,2019年H1北欧纸业实现收入12.25亿元;对应归母净利1.68亿,同比增加11.3%。2)折价收购凤凰纸业,2018年9月公司全资子公司浙江山鹰的间接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成对VersoWickliffeLLC(简称“凤凰纸业”)100%股份的收购。布局北美包装纸产能,全球化更进一步。收购完成后,公司将对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,此次将使公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 通过产业互联网整合纸板行业,实现集中制板。公司拟通过产业互联网开展行业垂直整合,构建产业生态平台,整合纸板行业,实现集中制板,有效降低制板加工费、人工费、纸板厂财务费用等,借此将公司由造纸公司转型为包装企业。公司已建立产业互联网基础业务平台及业务团队,在华东区域已试点开展包装业务的产业互联网转型,通过互联网平台,与二级厂价值共享,有望实现高速扩张。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长,维持买入。国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建基地实现华东、东南、华中生产基地全覆盖。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升。由于箱板瓦楞纸行业景气度下行,我们下调2019-2021年归母净利润至18.7亿元、21.1亿元和24.1亿元(原为31.8亿元、33.7亿元和34.0亿元)的盈利预测,目前股价(3.08元/股)对应PE分别为8倍、7倍和6倍,对应PB仅1.0倍,当前大宗用纸企业平均PB为1.46倍,供需格局逐步改善有望推动公司估值修复,我们长期看好公司海外原材料布局与上下游整合能力,维持买入。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-05 3.08 3.47 9.12% 3.37 9.42%
3.37 9.42% -- 详细
公司发布 2019年半年报,业绩略低于预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势。 投资要点: 下调目标价至 3.47元,下调至谨慎增持评级。公司发布 2019年半年报,业绩略低于预期。考虑宏观经济趋缓与造纸周期下行影响营收盈利水平,公司调整销售策略,海外并购拉升管理研发费用率,下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.43(-0.27)/0.49(-0.28)/0.56(-0.30)元,参考同业给予公司 2019年 8倍 PE,下调目标价至 3.47元,下调至谨慎增持评级。 中报业绩略低于预期,期间费用率上升。2019H1公司实现营收 111.70亿元,同降 6.56%,归母净利润 9.25亿元,同降 45.77%;管理与研发费用率同增 4.04pct 至 7.25%,系并表凤凰纸业与 WPT 薪酬增加较多;综合毛利率 20.36%,净利率 8.17%。Q2归母净利润 4.67亿元,环比增长 1.96%,毛利率环比提升 1.09pct 至 20.87%,净利率环比降低 0.86pct 至 7.77%。 需求疲软加速落后产能退出,公司盈利能力有望修复。终端需求减少压制箱板纸需求,行业销量和价格均有所下降,公司针对性调整销售策略,控制接受价格偏低业务订单,H1箱板原纸毛利率同降 4.79pct。外废配额持续缩减迫使落后产能退出,公司成本优势显著,盈利能力有望修复回暖。 深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势,华中基地即将投产贡献增量。H1北欧纸业和联盛纸业分别实现净利润 1.68和 1.59亿元,同增11.26%和 5.3%。公司同步布局新再生纤维可进口资源,至 2019年底公司将在现有外废额度基础上另增 42万吨再生浆,确保原材料供应并降低成本。华中基地规划产能 220万吨预计下半年投产,将成为新利润增长点。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-04 3.07 -- -- 3.37 9.77%
3.37 9.77% -- 详细
事件: 19H1实现收入 111.7亿元,同比下降 6.6%;归母净利润为 9.25亿元,同比下降 45.8%;扣非归母净利润为 8.05亿元,同比下降 45.8%。 其中 19Q2实现收入 59.53亿元,同比下降 8.9%;归母净利润为 4.67亿元,同比下降 57.6%;扣非归母净利润为 4.61亿元,同比下降 53.8%。 盈利能力环比改善,费用率有所提升。 19H1公司综合毛利率为 20.4%,同比-2.8pct; 19Q2单季度毛利率为 20.9%, 环比+1.1pct, 同比-4.5pct。 箱板纸/瓦楞纸单 Q2价格环比-7.9%/-9.7%, 美废/国废价格 Q2环比-23.7%/-4.2%。公司外废使用比例约为 30%, Q2成本端环比-10.0%, 价格端环比-9%, 因此毛利率环比上升。 由于原纸价格在 18Q2达到峰值, 公司造纸和包装业务收入均出现同比下降, 费用率因此承压。 19H1公司期间费用率为 13.6%, 同比+3.7pct。 其中销售/管理/财务费用率分别为3.9%/7.3%/2.5%, 同比+0.3/+4.1/-0.6pct。 公司管理费用率出现较大幅度上升,主要因 18H2公司收购并表 WPT 和凤凰纸业,导致管理类员工薪酬增加较多,伴随后期并表企业经营效率提升,费用率会有所回落。 19H1公司净利率为 8.2%, 同比-6.1pct。 由于账期延长销售商品回款减少,公司经营现金流净额下滑至 5.5亿元, 同比-77.4%。 造纸: 国外废价差拉大,外废减少影响有望平稳触底。 19H1公司造纸业务实现收入 80.6亿元, 同比-15.0%(总收入占比 72.2%);毛利率为 24.3%,同比-4.8pct。 19H1公司纸制品产量/销量分别为 232.8/221.3万吨, 对应平均单吨毛利 885元。 1)公司北欧特种纸盈利能力强, 19H1逆势实现净利润同比+11%。 公司特种纸产能 26万吨, 预计上半年销量 14万吨左右,对应吨净利 1200元左右,贡献利润约 1.68亿元。 2) 具备一定外废优势,公司包装纸业务吨净利环比提升约 40元。19Q1国外价格平均高出美废 675元/吨, Q2价差提升至 1018元/吨。 公司 19上半年共获批外废额度 112万吨,外废使用比例约 37%, 成本端仍具备一定优势。 19Q1包装纸销量 95万吨, 对应吨净利 260元; 19Q2销量约为 112万吨, 对应吨净利 300元。 3)加速废纸浆布局, 公司美国凤凰纸业 12万吨废纸浆已启动技改,同时与战略合作伙伴通过创新合作模式达成 30万吨再生浆供应协议, 19年底公司可使用废纸浆将达到 42万吨,一定程度缓解进口废纸量减少的压力,满足公司生产中高端板纸的美废刚需。 包装业务毛利率提升,并表影响废纸贸易快速增长。 19H1公司包装业务实现收入 20.0亿元, 同比-4.4%(总收入占比 17.9%);毛利率为 12.4%,同比+0.9pct。 19H1公司瓦楞纸箱产量/销量分别为 6.1/5.9亿平米, 销量同比+1%。 19上半年包装原纸价格下降,导致纸箱下降,公司包装业务收入下滑。原材料价格下降,公司高克重纸箱产品增加,推升毛利率上升。 19H1公司废纸贸易实现收入 7.7亿元, 同比+339.9%(总收入占比 6.9%); 毛利率为 3.1%, 同比+2.5pct。 废纸贸易业务收入大幅增长主要因 18下半年并表 WPT, 受并表因素影响。 通过收购 WPT, 公司在国内外布局了废纸纤维的高效回收和物流网络,未来将有利于公司获取具备价格优势的废纸原材料用作废纸浆生产。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“增持”评级。 预计公司 19~21年实现归母净利润 18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应 PE 7.6X/7.4X/6.8X。 风险提示: 材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-04 3.07 -- -- 3.37 9.77%
3.37 9.77% -- 详细
公司发布19年半年报:报告期内实现营收111.70亿(-6.56%),归母净利润9.25亿(-45.77%),扣非净利润8.05亿(-45.79%);其中Q2单季实现营收59.53亿(-8.90%),归母净利4.67亿(-57.56%),扣非净利4.61亿(-53.77%)。Q2扣非净利润环比上行,业绩增长符合预期。 扣非单吨利润环比提升,北欧纸业经营靓丽:公司期内综合实现原纸销量