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山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-15 4.54 5.38 11.85% 4.85 6.83% -- 4.85 6.83% -- 详细
山鹰纸业半年报:17年上半年公司营业收入74.6亿元,同比增长38.1%,归属上市公司股东净利润8.26亿元,同比增长451%,扣非后归母净利润8亿元,同比增长588%。 受益箱板瓦楞纸景气回升,公司增长动力强劲:公司上半年收入、净利润分别增长38.1%、451%,其中单二季度收入40.9亿元,同比增长38.8%,归母净利润3.9亿元,同比增长340%。分产品来看:1)造纸板块:上半年公司造纸板块收入53.5亿元,净利润约7.3亿元,实现原纸销量约169万吨(其中对内销售约15万吨),我们测算公司上半年吨纸净利约为480元/吨;其中单二季度造纸板块净利润约3.6亿元,原纸销量约99万吨(其中对内销售约9万吨),单二季度吨纸净利约为400元/吨,较一季度略有下滑,但受益销量上升,整体利润保持稳定。2)包装与商品流通业务:公司上半年包装与商品流通业务实现收入19.6亿元,净利润约0.8-1亿元。上半年公司综合毛利率21.96%,同比提升5.1pct;期间费用率10.8%,同比下降3.9pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.9pct、0.9pct、2.1pct。另外,公司16年底公告设备折旧年限变更,增加上半年净利润约1.3亿元,全年预计增加净利润2.3亿元。公司上半年经营活动现金流量净额为-2.7亿元,同比下降205%,主要由于:1)存货:基于废纸涨价预期,上半年存货较16年底提升31.4%;2)融资租赁放款。 原材料驱动+环保核查,箱板瓦楞纸17年景气将维持高位:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装,我们预计2016年箱板瓦楞纸国内需求量约4800万吨,年增长3%-4%左右,每年市场容量增加约200万吨。供给端:11、12年是行业快速扩张期,年新增产能超过500万吨。随着龙头企业全国布局完成,15-16年产能扩张放缓,我们测算16年行业新增产能约为300万吨,基本是高峰时一半。 随着行业盈利的快速恢复,17-18年新增产能开始增多,景气可能存在波动,但行业中小产能占比较大,受益供给侧改革,整体景气度可能维持高位。另外,受国家禁止进口混合废纸新政影响,近期国废价格加速上涨,也将驱动箱板瓦楞纸价格上行。目前国废价格近2000元,已突破前期高点,目前高端箱板纸、瓦楞纸价格约4600元/吨、4400元/吨,接近前期高点,较去年同期价格上涨1200-1300元/吨。考虑到废纸价格持续创新高,加上箱板/瓦楞纸逐渐进入旺季,预计箱板/瓦楞纸价格将延续反弹趋势,年内有望维持高位。公司箱板瓦楞纸总产能约300万吨,是华东区域市场龙头之一,将受益行业景气复苏。 成本控制能力加强,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位稳固,净利率大幅提升:公司上半年净利率11.1%,同比大幅提升8.3pct。多年来,由于管理较弱、成本/费用控制较差,财务费用率高企等原因,公司前期盈利能力一直低于玖龙、理文等同行;随着公司作为华东地区箱板瓦楞纸龙头地位的逐步稳固,加上行业景气度维持高位+成本控制能力加强,2017年上半年公司利润率大幅提升。2016年7月,公司完成定增,募集资金约20亿元,投资新建120万吨包装原纸项目,包括年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线三大项目。项目建设期两年,建成后公司产能将增加近40%,公司也将成为华东市场的绝对龙头。全国来说,也将稳居玖龙、理文之后,位居第三。另外,公司17年7月公告,公司在瑞典设立的Goldcup瑞典公司拟出资24亿瑞典克朗(约人民币19.5亿元)收购北欧纸业公司NordicPaperHoldingAB100%股权,Nordic公司主要产品为防油纸与牛皮纸,拥有浆纸年产能约50万吨,其防油纸产品在欧洲市场占有率居于首位,本次收购将进一步改善公司的产品结构,有助于公司培育新的盈利增长点。 股权激励聚人心,显信心:2016年9月初,公司公告筹划股权激励,拟向公司董事、高管、中层管理人员及业务(技术)骨干等85人授予6700万份股票期权,行权价格2.93元(后调整为2.905元)。股权激励行权条件:16-18年扣非净利润相对于15年增长分别不低于50%、200%、400%,对应16-18年扣非后净利润约2.1、4.3、7.1亿元。本次股权激励计划基本涵盖公司管理层及核心人员,涉及股票占公司总股本1.47%,激励力度较大,有望实现管理层利益与资本市场的绑定,激发管理层活力,为公司发展带来更强的动力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润为16.3亿元、18.8亿元、21.9亿元,增速分别为362.3%、15.1%、16.8%,EPS分别为0.36元、0.41元、0.48元,6个月目标价5.38元,维持“买入-A”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-15 4.54 -- -- 4.85 6.83% -- 4.85 6.83% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入74.61亿元,同比增长38.10%;归属于上市公司股东的净利润8.26亿元,同比增长450.95%。实现基本每股收益0.18元。 二、分析与判断。 业绩表现靓丽,利润率显著提升。 报告期内,公司营收同比增长38%,归母净利同比增长451%,业绩表现靓丽。公司Q1、Q2实现分别营收33.74、40.87亿元,对应归母净利为4.33、3.93亿元,二季度需求淡季业绩依然抢眼。成本上涨、环保政策趋严的大背景下,行业集中度继续提升,预计短期纸品价格、毛利率仍将处于较高水平。同时,箱板瓦楞下游需求近年来持续增长,行业景气度有望持续。报告期内,尽管原材料价格上涨推高成本,但公司产品价格涨幅更高,毛利率同比提升5.11pct至21.96%,得益于期间费用率的有效控制,净利率进一步提升8.32pct至11.13%,盈利能力明显增强。 费用控制效果佳,期间费用率大幅下降。 报告期内,公司费用率控制有效,销售费用率同比下降0.86pct至4.11%,管理费用率下降0.90pct至3.32%,销售费用率下降2.12pct至3.34%,期间费用率整体下降3.88pct至10.77%。销售费用的增长主要是由于运杂费和职工薪酬增长较多所致,管理费用的增长主要是职工薪酬与修理费增长较多所致,营收的快速增长反而拉低相应费率;汇兑损益的大幅下降是财务费用削减的主要原因。 拟收购北欧纸业公司100%股权,进军高端特种纸领域。 Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,浆纸年生产能力50万吨;标的公司2016年、2017年1-5月净利率分别高达9.23%、11.43%,与国内上市纸企相比,保持着稳定和较高盈利的水平。如果收购完成,对公司整体造纸技术的提升、产品结构的改善,以及全球化战略协同将形成重要的战略意义。 产业链一体化、自建电厂、自建污水处理系统实现资源综合利用,成本控制优势明显。 公司是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,较为完整的产业链可以使公司具有较强的成本控制能力。热电联产降低了造纸的能源成本,污水处理系统既符合环保政策趋严的要求,又可以实现资源综合利用,节约成本。 实施股票期权激励计划,有助于激发公司经营长期向好。 2016年11月,公司向副董事长、副总裁、财务负责人、董秘、人力总监、中层管理人员、业务(技术)骨干等共计82名激励对象首次授予5,823万份股票期权,首次授予的股票期权行权价格为2.93元/股。行权所需要达到的业绩考核要求为以2015年的扣非净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增长率不低于50%、200%、400%。在激励计划的促进下,公司经营有望长期向好。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.32、0.38、0.47元/股,对应2017、18、19年PE分别为15X、13X、10X。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-15 4.54 -- -- 4.85 6.83% -- 4.85 6.83% -- 详细
公司上半年实现营收74.61亿,同比增长38.1%,实现归母净利润8.26亿,同比增长450.95%。实现扣非后归母净利润8.05亿元,同比增长587.92%。实现每股收益0.1815元,同比增长356%。 点评: 纸价上涨助推营收高增长。受益于纸价相比去年同期大幅上涨,公司在上半年实现造纸销量169万吨,与去年同期持平的情况下,营收同比增长38.1%。其中造纸业务53.5亿元,同比增长36.89%,毛利率24.93%;包装业务实现营收15.85亿元,同比增长26.9%,毛利率14.16%。商品流通实现营收3.73亿元,同比增长130.95%。 毛利率提升明显,费用率控制良好。上半年公司综合毛利率21.96%,同比提升5.11pct。期间费用率为10.77%,同比下降3.88pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.86pct、0.9pct、2.12pct。另外,公司调整固定资产折旧年限增加公司上半年利润1.28亿元,收到政府补助3,029万元。上半年公司净利润率达到11.1%,远高于去年同期2.8%的净利润率。上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元,同比下降204.96%。 融资租赁业务一箭双雕,有望成为新增长点。上半年公司融资租赁业务实现营收3233万元,净利润1351万元,净利润率高达41.8%。公司开展融资租赁、租赁、商业保理等业务,通过其打造供应链金融服务,着眼于为产业链下游包装公司提供融资租赁业务,意图整合下游包装产业,帮助下游企业成长。未来随着下游企业的不断成长,将促进公司造纸业务,同时融资租赁业务有望成为公司新的业绩增长点。盈利预测及估值:暂不考虑并购标的公司的并表,我们预计2017-2019年EPS分别为0.37、0.43、0.55元,对应PE为13X、11X、9X。给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 6.52 35.55% 4.85 3.41% -- 4.85 3.41% -- 详细
主营业务收入同比增长38.1%,归母净利润同比增长450.9%。 公司公告2017 年度半年度报告,上半年营业收入同比增长38.1%至74.6亿,营业收入同比上涨主要因上半年原纸价格较去年同期大幅上涨所致。 其中造纸业务同比增长36.9%至53.5 亿,包装业务同比增长26.9%至15.9亿。2017 年上半年原纸产量176.9 万吨,销量169 万吨,产销率95.5%,销量同比持平。2017 年上半年公司归母净利润同比增长450.9%至8.26 亿,折合EPS 为0.18 元。 毛利率同比增长5.1 个百分点,期间费用率同比下降3.9 个百分点。 2017 年上半年公司的毛利率为22%,同比增长5.1 个百分点,主要原因在于箱板瓦楞纸行业景气度急剧攀升,纸品价格涨幅明显,并超额转嫁了废纸上涨所带来的成本压力。分产品来看,造纸业务毛利率同比增长6.4 个百分点至24.9%,包装业务毛利率同比增长1.6 个百分点至14.1%,包装业务毛利率提升主要因公司上半年进一步开拓优质渠道,优化下游客户结构,提升了公司包装产品附加值所致。 2017 年上半年公司的期间费用率为10.8%,同比降低3.9 个百分点,其中销售费用率同比减少0.9 个百分点至4.1%;管理费用率同比下滑0.9 个百分点至3.3%;财务费用率同比降低2.1 个百分点至3.34%,销售及管理费用率的下滑主要因公司主营业务收入大幅增长所致,财务费用率下滑主要因公司账面现金增加以及长期借款减少有关。 四季度箱板瓦楞纸行业的基本面有望超预期。 我们认为环保的严控和洋垃圾进口的禁令将导致箱板瓦楞纸行业的供给端收到较大的冲击。排污许可证的推出已经对整个造纸行业的落后产能淘汰带来了积极的影响,而箱板瓦楞纸是目前所有细分纸种中,集中度最低的品种,拥有大量的中小企业,因此环保的严控对箱板瓦楞纸行业的供给端冲击力度最强。 与此同时,近期政府出台的混合废纸进口禁令已经对箱板瓦楞纸行业产生了影响,国废价格出现了较大幅度的攀升,废纸进口禁令的影响有两个方面,一方面将减少海外废纸的进口量,抬高国废的价格;另一方面,整肃了国内废纸进口的市场秩序,令中小箱板瓦楞纸企业直接获取海外废纸的难度提升,国内中小型纸厂赖以生存的优势就是成本低,目前这个优势已荡然无存,对于大型的箱板瓦楞纸企业而言影响相对较小,因此废纸进口禁令将加速箱板瓦楞纸落后产能的淘汰。 目前箱板瓦楞纸的下游包装行业已经陆陆续续开始进入国庆和中秋的旺季备货,包装订单量的提升将令箱板瓦楞纸的需求开始进入旺季,而环保和混合废纸进口禁令将导致行业供求关系日益趋近,供求之间的矛盾有望令箱板瓦楞纸的价格出现一轮较大幅度的上涨,这是我们判断三、四季度箱板瓦楞纸行业基本面超预期的核心逻辑。 我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.33 元、0.44 元,对应当前股价2017-2018 年的PE 分别为15 倍和11 倍,鉴于箱板瓦楞纸行业的基本面有望在下半年超预期,我们将目标价上调至6.52 元,对应2018 年15 倍PE,维持 “买入”评级。 风险提示:环保对箱板瓦楞纸行业的冲击低于预期、下游成本转嫁能力偏低,导致纸张价格上涨受到下游抵触。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 5.44 13.10% 4.85 3.41% -- 4.85 3.41% -- 详细
造纸爆发增长,包装盈利改善。公司8月9日发布半年报,上半年营业收入实现74.71亿元,同比增加38.10%,归母净利润8.26亿元,同比增加450.95%,每股收益0.1815元/股。1)造纸业务:实现收入53.50亿元,毛利率24.93%,比去年同期提升6.43个百分点。原纸销量168.9万吨,产销率95.52%,价格提升叠加产销两旺造纸板块实现利润爆发式增长。2)包装业务:实现收入15.85亿元,毛利率14.16%,较去年同期上涨1.61个百分点,瓦楞箱板纸箱销量4.89亿平方米,产销率100.20%。公司目前拥有14家包装厂,通过扩大生产实现规模效应以及优化业务结构使得16年扭亏,盈利状况持续改善。 纸价有望持续上涨,盈利能力维持高位。受益于造纸行业复苏,箱板瓦楞纸自去年年末以来价格大幅攀升,根据纸业联讯最新数据,目前箱板纸均价4713元/吨,较去年同期上涨45%,瓦楞纸均价4463元/吨,较去年同期上涨51%,目前行业吨盈400-500元/吨,盈利能力处12年以来历史高位。供需关系方面,造纸行业受第四批环保督查、排污许可证核发、各类环保专项检查等政策影响供给持续收缩,需求端受快递、出口回暖等因素影响预计保持3%增速稳定增长。供需关系目前较为平衡,17/18年市场投放产能我们预计在400/500万吨,对比16年实际投放产能470万吨,我们认为近1-2年不会供需失衡。未来等到下半年9月份需求旺季来临,预计纸价仍然有上涨空间。原材料方面,废纸进口政策趋严缩减进口量,对应国废供给不足造成废纸价格持续上涨,目前国废均价已突破1800元/吨,下半年仍有较大上涨空间,原材料趋紧推升成品纸行情,原纸厂将成本完全转移至下游纸箱厂、纸板厂,我们预计盈利能力下半年仍将维持在目前高位水平。 废纸进口趋严利好行业龙头。废纸进口政策持续发酵,近期混合废纸18年起禁止进口、进口许可证自5月23日以来未颁发、7月为期一个月的打击废物加工企业专项行动等因素大幅缩减进口废纸的进口,公司作为箱板瓦楞纸国内第三大龙头,在美国设有CycleLinkInc.等多家负责海外废纸采购公司,进口指标有保障,在政策趋严背景下对上游成本控制力较强,成本优势明显并利于未来产能扩张。 借鉴国际经验,布局产业链一体化。参考国际纸业(IP)的发展经验,山鹰也不断布局产业链一体化以及通过外延扩大规模与业务种类。除了原纸生产,公司还拥有国外废纸回收渠道以及包装业务,并且不断通过收购整合扩大市占率。13年山鹰纸业被吉安集团借壳上市,两者合并形成目前国内第三大外包装纸企业,17年7月公司公告收购北欧纸业Nordic100%股权,进军欧洲高端特种纸市场。随着产业链一体化的优势,公司实现废纸、造纸及包装三项业务协同发展,未来有望复制国际纸业的成功道路。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为165.07/187.94/207.53亿元,归母净利润为15.67/17.94/19.25亿元,对应eps为0.34/0.39/0.42元。公司作为A股市场最大箱板瓦楞纸企业,充分享受此轮造纸行业复苏带来的高盈利红利。未来海盐生产基地120万吨原纸项目落地为公司带来持续增长,包装业务板块盈利水平不断提升,一体化产业链布局发挥协同效应,收购北欧纸业Nordic增厚业绩。我们认为公司上游拥有收购废纸渠道,下游延伸至包装业务,参考同业可给予较高水平估值,给予公司17年16倍PE估值,对应目标价5.44元,买入评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 5.40 12.27% 4.85 3.41% -- 4.85 3.41% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017H1实现营收74.6亿元(+38.1%);归母净利润8.3亿元(+451%),业绩超市场预期。其中Q2实现营收40.9亿元(+38.8%),归母净利润3.9亿元(+339.7%)。 行业景气促业绩高增长,规模效应提升盈利水平。(1)箱板瓦楞纸价格从4月开始随下游包装需求逐渐回暖且上游废纸、纸浆等原材料成本持续高位,均价同比上升30%+。上半年销售原纸共169万吨,产销水平与去年基本持平,收入增长主要由价格提升贡献。受益于龙头地位成本转嫁能力较强,公司将成本增长超额转嫁至下游,使得毛利率同比提升5.1个百分点至22%;(2)随着公司营收体量增加,规模效应逐渐显现,2016H1公司期间费用率大幅下降3.9个百分点,达到10.8%。(3)包装业务盈利持续改善,2017H1瓦楞箱板纸箱产量4.9亿平方米,销量4.9亿平方米,实现营收17.4亿元,同比增长30.8%。毛利率同比小幅提升4个百分点至13.1%,随着未来包装业务规模扩大,有望成为公司业绩新增长点。 环保趋势推动行业集中度提升,产业链优势造就成长空间。2017年1月环保部印发《排污许可证暂行规定》,要求所有纸企业必须持证生产,同时废纸进口配额制度使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应,我们认为许可证制度及废纸进口配额制度将有效淘汰落后产能、改善行业供需结构,进而提升行业集中度,龙头企业将持续收益;山鹰纸业公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团,上游废纸收购业务增强公司成本优势,2016公司年废纸采购平均成本1290元/吨(2016年废纸均价1364元/吨),下游包装业务有望受益于下游巨大市场空间实现快速成长,高附加值产品占比逐步提升将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格仍维持高位,吨净利超预期,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.4元和0.45元,考虑到明年还有新增产能释放,给予公司2017年15倍估值,目标价5.4元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期;纸价出现大幅下跌的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 -- -- 4.85 3.41% -- 4.85 3.41% -- 详细
事件:公司2017H1归母净利同比增长451.0%,业绩超预期。公司2017H1实现收入74.61亿元,同比增长38.1%;归母净利8.26亿元,同比增长451.0%;合EPS为0.18元,超市场预期(0.16元)。其中17Q2实现收入40.87亿元,同比增长38.8%;归母净利3.93亿元,同比增长339.7%。 箱板瓦楞纸:涨价带动收入增长,马鞍山基地盈利能力持续提升。1)造纸:纸价均价提升促收入和毛利率均提升。2017H1公司原纸销售169万吨,持平2016年同期水平,造纸实现收入53.50亿元,同比增长36.9%;造纸毛利率24.9%,同比提升6.43pcts。2)马鞍山基地改善明显,海盐基地电厂扩建推进,湖北基地整装待发。17H1马鞍山基地实现净利润4.96亿元(vs16H1实现净利润0.61亿元),新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目16年底落地,盈利持续提升;17H1海盐基地(吉安集团)实现净利润3.01亿元(vs16H1实现净利润1.44亿元),电厂扩建项目积极推进,有望推动进一步新产能扩建。公司拟依托湖北分公司发展湖北生产基地,规划产能近200万吨,为公司2019-2020年持续发展注入新动力。 包装:规模扩张带动原有工厂扭亏为盈,盈利水平持续提升。1)包装业务跟进式布局,涨价带动收入增长。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年H1纸箱销量4.89亿平方米,同比下滑4.1%;但均价提升,对应实现收入15.85亿元,同比增长14.2%。2)原有亏损包装厂逐渐扭亏或减亏,毛利率持续改善。公司前期原有包装厂亏损拖累业绩,伴随规模效应显现,扬州祥恒实现扭亏(16H1亏损412万元vs17H1盈利331万元),合肥祥恒实现减亏(16H1亏损404万元vs17H1亏损100万元),2017年H1公司整体包装毛利率继续攀升,同比提升1.61pct至14.6%,对标业内公司(合兴包装16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包装板块盈利水平有望持续提升。 三费持续改善,融资结构优化,控费效果明显。公司经营改善及收入规模扩大促三费占比持续下降再创新低,17H1三大期间费用率之和仅10.8%。2016年公司发行16山鹰债募资10亿元、非公开发行股票募资20亿元资金到位,有效补充流动资金,改善融资结构,17H1财务费用率3.3%,同比下降2.12pct。收购北欧纸业将新增公司借款,但是我们预计将通过现金海外借款(海外借款目前利率仅4%左右)方式完成收购,对公司财务费用影响有限。 环保限产加强+禁止进口混合废纸政策持续发酵,公司作为箱板瓦楞纸行业龙头将显著受益。1)污染防治+环保督查进一步加强,龙头受益集中度持续提升。习主席在省部级研讨会议强调污染防治+环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度有望超预期。同时,第四批全国性环保督查即将开始,6月份开始各省份有环保督查行动。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显,小产能取缔更加坚决。2)中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。2017年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境,包括未经分拣的废纸。而8号、11号等分拣废纸进口不受影响,混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价。龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业。两政策同时发力,挤压中小企业生存空间和盈利水平,公司作为行业龙头集中度有望进一步提升。 行业兼具需求增长和供给收缩逻辑,看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量,据中国造纸协会统计,2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%,且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率达到38%,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头具有较强议价权,新产能持续投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。 上调17年盈利预测,箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,国际化战略推进落地,行业和公司基本面优异共振,维持买入!公司前期推出股权激励,行权价格2.93元/股。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向整合特种纸领域和集团探索生活纸领域,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北三大基地持续布局为长期增长注入动力。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、拓展特种纸领域、包装盈利提升、享受废纸渠道红利、山鹰资本拓展产业布局等领域领军造纸行业。暂不考虑收购增厚,上调17年盈利预测至16.5亿元(原为15亿元),维持18年归母净利18.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.36元和0.40元,目前股价(4.83元/股)对应PE分别为13.4倍和12.1倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 -- -- 4.85 3.41% -- 4.85 3.41% -- 详细
收入同比增长可观,净利润同比大幅提升。 2017 年上半年公司实现营业收入74.61 亿元,同比增长38.1%;归属上市公司股东净利润8.26 亿元,同比增长451%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.05 亿元,同比增长588%。公司注重精益生产,提升人才效益,加强创新研发能力,打造品牌影响力,维持各项业务全面快速发展。报告期内销售收入增长可观、销售毛利率提升明显,主营业务实现毛利率21.93%,较去年同期上升5.22 个百分点。与此同时,公司三项费用率下降明显,净利润同比大幅提升。 造纸行业复苏明显,公司盈利能力提升可观。 公司上半年造纸业务实现营业收入53.5 亿元,同比增长36.9%,毛利率相比去年同期增长6.43 个百分点达到24.93%。公司原纸销量169 万吨与去年同期持平,营收提升得益于产品涨价。二季度原纸价格维持在相对高位,下半年行业进入旺季,排污许可证制度加快不合规产能出清,原纸价格有望呈现稳中有升的走势。此外,公司计划收购北欧纸业,有望在高端特种纸细分市场进一步发展,加快公司国际化战略布局。 盈利预测与投资建议。 随着造纸行业复苏、旺季销量增长和排污许可证制度等环保监管措施的落实,包装原纸价格预计稳中有增。我们看好公司造纸盈利能力的提升、废纸回收和包装业务的良好前景及国际化布局进展。预计公司2017-2019年净利润16.1/19.8/25.5 亿元,按照8 月10 日收盘价分别对应13/11/8 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 下游包装需求下降;包装原纸价格可能波动;废纸成本可能上升。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-11 4.80 4.50 -- 4.90 2.08% -- 4.90 2.08% -- 详细
事件: 山鹰纸业公告半年报,2017年上半年公司实现营收74.61亿元,同比增长38.1%,归母净利润8.26亿元,同比增长451%;公司二季度单季实现营收40.87亿元,同比增长38.8%,归母净利润3.93亿元,同比增长339.7%,业绩高增符合预期。 评论: 1、纸品销量持平,纸价上涨是公司业绩高增主要驱动力 公司17年上半年销售原纸169万吨,同比持平,其中新闻纸7.7万吨,同比增长5.2%;瓦楞箱板纸箱销量瓦楞箱板纸箱销售4.9亿平方米,同比减少4.1%。2016年四季度,在环保政策影响下产能收缩,在补库存的需求和原材料价格上涨的双重影响下,箱板瓦楞纸大幅提价。2017年上半年,箱板瓦楞纸价格波动剧烈,但总体上行。2017年上半年,山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为4371.8元/吨,3687.9元/吨,较2016年四季度分别提升19%、13%。 2、新产能落地节奏推后,行业景气度有望持续 供给端,一方面17年前6个月行业固定资产投放1388亿元,同比下降2.2%,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右时间,18年下半年行业大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发,随着京津冀环保督查的进一步趋严,基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。需求端,拉动箱板瓦楞纸需求的三驾马车数据表现强劲。17年上半年,国内零售17.2万亿,同比增长10.4%;出口金额7.21万亿,同比增长15%;规模以上快递业务量达173.18万亿件,同比增长30.7%。预计在新增产能不足,需求强劲的大背景下,箱板瓦楞纸景气度有望持续! 3、自备电厂完工&收购北欧纸业,维持“强烈推荐-A”评级 马鞍山热电厂5期工程建设完成,公司电能基本实现完全自给;报告期内收购北欧纸业100%股权,业绩增厚与业务协同一箭双雕。考虑到箱板瓦楞纸景气度持续高企以及公司拥有进口废纸渠道和资质,成本优势显著,看好公司业绩持续抬升。预计公司17-19年净利润分别为15.2亿元、19.3亿元、23.4亿元,对应当前市值PE分别为14、11、9倍,维持5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业格局发生重大变化,经济环境恶化导致需求大幅削减。
汤军 9
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-11 4.80 -- -- 4.90 2.08% -- 4.90 2.08% -- 详细
公司发布2017年中报,业绩超市场预期:17年H1公司实现收入74.61亿元,同比增长38.10%,归属母公司净利润8.26亿元,同比大幅增长450.95%。其中第二季度单季营业收入40.87亿元,较上年同期增长38.76%,归母净利润3.93亿元,同比339.70%,业绩增长超市场预期。 销量维持稳定,价格提升明显:17H1收入中,造纸业务53.50亿元(同比增36.89%),包装业务15.85亿元(同比+26.90%),国际贸易业务3.72亿元(同比+130.95%),其他收入5486万元(同比+200.99%)。公司造纸业务增长较快,上半年实现产量176.91万吨,销量168.99万吨(与去年同期持平),产销率为95.52%,单吨收入3165元/吨,对比16年同期单吨收入为2312元/吨,综合售价提升了853元/吨。这主要得益于环保政策的持续施压,供给端改善明显,落后产能加速出清,加上原材料成本大幅增加,产品价格提升所致。箱板纸价格从16年底快速上涨,虽然17年春节后淡季出现过回调,但4月份触底反弹,截止17年8月9日,箱板纸价格为4737元/吨,已接近去年12月份高点,我们认为随着环保政策的持续趋严,并且箱板纸行业开始进入旺季,箱板纸价格有望再提升。 造纸毛利率增加,内部管理持续优化,调整折旧年限致使净利率大幅提升:受益于纸价上涨,同时公司于16年底延长部分纸机折旧年限,公司上半年造纸业务毛利率提升6.43个百分点至24.93%,其中由调整折旧年限带来的净利润为1.29亿元,刨去这部分增量,造纸业务毛利率为22.52%,上年同期箱板纸业务毛利率为17.22%,同比也有大幅增长。期间公司三费率10.76%,比16年同期下降3.88个百分点。其中销售费用率下降0.86个百分点,管理费用率下降0.9个百分点,显示出公司在内部管理优化上有所改善,财务费用率下降2.12个百分点,主要系本期利息支出及汇兑损失减少所致。综上,公司上半年净利率上升至11%。经过我们测算,公司Q2单吨净利为370元/吨左右,环比一季度减少(Q1为543元/吨左右),Q2单吨盈利环比减少主要是因为2月底箱板纸价格出现回落,跌至4月底开始回升,导致Q2整体吨盈利水平下降。目前箱板纸价格已接近去年底高点,我们预计下半年吨盈利水平整体相较Q2会有提升。 应收,存货增加致使现金流大幅减少:期间公司现金流-2.71亿元,同比减少204.96%,主要系存货和应收票据大幅增加所致。其中应收票据18.74亿元,同比增加91.73%。此外,基于废纸价格上涨预期,公司加大原材料采购,加上去年同期原纸库存相对较低,公司17年H1库存达到22.15亿元,增长31.36%。 拟收购北欧纸业增厚业绩,国际化推进进程加速:公司拟以24亿瑞典克朗(19.52亿人民币)收购北欧纸业100%股权。收购完成后,公司将介入技术壁垒高、盈利能力更强的高端特种纸细分市场领域,有助于造纸技术的提升和产品结构的改善。北欧纸业年产能50万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,下游主要为食品、消费品以及建筑、化工等增长型产品,其中防油纸在欧洲的产量和市场占有率排名第一。北欧纸业整体盈利水平较强,2016年收入规模20.62亿元,净利润1.9亿人民币,净利率达9.2%,公司收购后,实际总产能将提升至410万吨,规模将得到进一步提升。 环保持续,限制进口低端废纸,看好行业竞争格局进一步优化:我国先后推出的“绿篱行动”、固定废物进口管理制度改革方案等一系列政策和行动,加大对进口废物的政策监管,我国2016年进口废纸2849万吨,预计17年进口废纸将会减少20%,原材料供给的收缩将会限制中小企业的发展,加上排污许可证制度,叠加环保巡视组不间断实行全国范围的环保督查,行业格局有望进一步优化,龙头优势愈发明显。 投资建议:公司在国内箱板纸行业景气不断向上的同时,加快国际化推进进程,增强产品竞争力,为长远增长奠定基础。不考虑收购北欧纸业并表的影响,我们提高17、年净利润预期至17.28、19.24亿利润,EPS为0.38、0.42元,当前市值对应12.7、4倍PE,假设北欧纸业明年可实现全年并表,预计可为18年带来1.2亿利润增量,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业供给收缩低于预期、环保政策执行力度低于预期、收购北欧纸业存在不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-11 4.80 -- -- 4.90 2.08% -- 4.90 2.08% -- 详细
纸价上涨结合控费增效共促业绩大增,整体盈利水平大幅提升。2017年上半年,受主要产品售价同比上涨驱动,公司收入继续保持高速增长(+38.10%),毛利率上升至21.96%(+5.11pct.)。公司期间费用率降低3.88pct.,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别降低0.86pct./0.90pct./2.12pct.,其中财务费用率大幅降低主要系由于利息支出及汇兑损失减少所致。公司归母净利润率为11.07%(+8.30pct.),盈利能力显著提升。 瓦楞箱板纸:短期仍有提价动力,长期看好行业格局优化、集中度提升。2016年初开始,国家环保政策深化落实、供给侧改革推动及纸价长期低位等多种因素叠加,包括瓦楞箱板纸在内的多种纸品价格呈现连续大幅上涨走势。进入2017年,经历年初价格短暂回调期后,在环保持续高压、经销商补库存、主流厂家限产维护,同时上游主要原材料及能源价格维持高位等因素下,包装纸价格再次出现持续上扬走势。近日,第四次环保督察巡视开启,环保督察组将陆续进驻山东、浙江和四川等8个省份。考虑到此轮督查要求更严且巡视省份造纸合计产量远超之前三次,预计行业落后产能整改淘汰力度空前,同时下半年将进入行业需求旺季,且行业短期仍无明显新增产能投放,我们认为短期内包装纸价仍有强劲提涨动力。目前我国包装纸竞争格局仍相对分化,未来随着环保政策持续加强以及下游产业整合加剧,行业集中度也将同步提升,以公司为代表的国内龙头包装纸企将持续受益。 收购北欧纸业100%股权,进入欧洲高端特种纸市场,原纸产能布局不断优化。得益于2016年马鞍山80万吨造纸生产线产能全部释放,公司产销规模显著扩大,结合非公开发行项目中设计的120万吨包装原纸新建项目,未来公司将形成年近500万吨的原纸生产能力。2017年7月,公司公告以Goldcup瑞典公司为交易主体,拟以19.52亿元人民币收购北欧纸业Nordic100%股权。Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,浆纸年生产能力50万吨,公司防油纸产品在欧洲市场占有率排名第一,同时公司牛皮纸是欧洲高端食品、化工、购物商品袋产品的主要供应商之一。通过此次收购,不仅有效推进公司国际化业务布局,优化公司全球供应链和销售网络,同时借助Nordic公司在高端特种纸市场积累的领先技术,可为公司开拓中国特种纸市场创造有利技术及管理条件。此次交易完成后,公司整体资产总额、盈利能力及抗风险能力都将增强,原纸产能布局也将得到显著优化,公司龙头地位持续巩固。 包装业务贡献新利润增长点,双产业共同驱动可期。公司是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板及纸箱生产制造的企业之一。造纸产业之外,公司在全国各地布局纸箱厂,目前已拥有11.61亿平方米中高档包装纸箱生产能力,规模处于业内领先地位。上半年,公司瓦楞箱板纸箱产量4.88亿平方米,产销率100.20%,实现营收规模15.85亿元,同比增长26.90%,公司整体包装业务产销两旺。具体包装业务建设进展方面,公司继续加强一体化包装服务能力,SAP系统顺利开发及流程信息化项目启动将有力支撑公司包装产业整体战略目标实现。通过造纸与包装业务的高度协作运营,公司将充分发挥纸厂、包装厂区域布局优势,未来包装产业有望逐渐形成与造纸产业并重、支撑公司战略的双轮驱动。 风险因素 原材料价格波动风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险;募集项目建设或达产进度不达预期。 盈利预测与投资建议 公司是玖龙、理文之后,具备国内外完整废纸采购渠道的国内第三大包装原纸供应商,考虑到公司重组后管理及经营效率提升显著、后续纸价上涨动力强劲,同时新增产能将进一步提升公司规模与整体实力,未来具备多项业绩驱动因素。我们上调公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测至0.32/0.42/0.49元/股(三年CAGR85%),对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-07-28 3.91 -- -- 4.98 27.37% -- 4.98 27.37% -- 详细
1、标的公司防油纸、牛皮纸处于市场领导地位 此次公司拟收购标的Nordic公司旗下共有四家造纸厂,其中三家分布于瑞典,一家位于挪威。目前浆纸年生产能力50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品主要聚焦于欧洲和北美的高端市场,部分销往东亚和澳洲。 Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,下游客户主要为食品、消费品以及建筑、化工等行业。防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。 Nordic公司生产的牛皮纸主要关注于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业的特种纸产品,其主要用于生产高强度的工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品,是欧洲该类产品的主要供应商。 2016年Nordic Paper实现营业收入25.46亿瑞典克朗(约20.71亿人民币),实现净利润2.35亿瑞典克朗(约1.91亿人民币)。 2、扩充产品品类,拓展海外市场 山鹰纸业2016年公司实现营业收入121.3亿元,其中造纸业务收入为87.5亿元,包装业务收入为26.9亿元。公司拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨。 3、包装纸行业高景气度,助力公司业绩持续提升 7月20日政府表示中国将不再接受废弃塑料、废纸、废弃炉渣、废弃纺织品、废弃矿渣等进口,禁令将于年底正式生效。2016年我国废纸消费量约为7850万吨,其中进口废纸约为2850万吨,国内回收废纸约为5000万吨。 2017年初以来废纸价格波动较大,3月触底以来价格快速回升,目前1881元/吨的价格较年初1710元/吨上涨10%。随着废纸价格的上涨,瓦楞纸、箱板纸亦表现跟随趋势。瓦楞纸目前价格3930元/吨,较3月低点2762元/吨上涨42.3%;箱板纸目前价格4467元/吨较3月低点3833元上涨16.54%。我们认为随着禁令的公布与实施,废纸价格存在涨价预期,位于废纸链的包装纸存在涨价动力。 受2016年下半年以来纸张价格拉升的影响,山鹰纸业2017Q1报告显示,公司一季度营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;净利润4.35亿元,同比增长610.34%。二季度包装纸价再度回升,受益于造纸行业高景气度,公司业绩有望继续保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为14.6亿元和16.5亿元,同比增长313.83%和13.01%,EPS为0.32元/股和0.36元/股,PE为12x和11x,维持“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-07-25 3.99 -- -- 4.98 24.81%
4.98 24.81% -- 详细
事件: 公司以Goldcup 瑞典公司为主体拟出资24亿瑞典克朗,约合19.52亿元人民币收购北欧纸业公司Nordic Paper Holding AB 100%股权。 点评: 食品包装行业龙头,净利率超10%。目前Nordic公司的浆纸年生产能力为50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。公司在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。2016 年公司实现营业收入人民币20.91亿元,净利润1.93亿元。2017 年 1-5 月公司营业收入为人民币9.7亿元,净利润1.11亿元。此次收购将增厚公司业绩。本次收购对应2016 年PE 为10.2倍。公司盈利能力较强,16年及17年1-5月净利润率分别为9.2%和11.4%。 丰富产品种类,与主业形成协同效应。本次收购是公司全球化战略发展的重要举措之一。收购后公司将介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场,在提升整体造纸技术、改善产品结构的同时,公司将进一步优化全球供应链与销售网络,为国际化的纸品用户提供一站式优质的纸品与包装解决方案。将有利于拓展欧洲与北美市场,加快推进公司国际化战略步伐。 食品包装增速快,公司产品品质高。中国对食品接触用纸及纸板的消费量在2012年-2017年期间保持每年11%的增长,公司产品具有耐高温的特性,能最高承受220度高温,相比国内竞争对手在环保、可印刷性等多方面都有较大的优势。 盈利预测及估值:暂不考虑标的公司的并表,我们预计2017-2019年EPS为0.33、0.37、0.45元,对应PE为12X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-07-25 3.99 -- -- 4.98 24.81%
4.98 24.81% -- 详细
事件:公司拟以24亿瑞典克朗收购北欧纸业100%股权。公司拟通过在瑞典设立的Goldcup瑞典公司以24亿瑞典克朗(约合19.52亿人民币)向卢森堡HBB公司(持有61.2%股权)和Petek公司(持有38.8%股权)收购北欧纸业公司NordicPaperHoldingAB100%股权。交易价格为24亿瑞典克朗股权价值+锁箱期(17年6月1日至交割日)6%年利息(以24亿瑞典克朗为基数),同时锁箱期内5%利润归卖方,95%利润归山鹰纸业。此外,交割时扣除1亿瑞典克朗以贷款形式作为尾款。我们预计将通过现金+海外借款(海外借款目前利率仅4%左右)方式完成收购。 标的公司净利率超10%,特种纸领域绝对领先,未来有望引入国内拓展广阔消费市场需求。1)欧洲领先防油纸和牛皮纸供应商。Nordic公司拥有浆纸产能50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化防油纸供应商。产品主要为防油纸(产量和市占率欧洲排名第一)和牛皮纸,防油纸主要用于餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,及快速食品纸盒容器等食品级用纸,食品级安全性远高于目前国内水平。牛皮纸主要生产高强度耐重纸袋,涉及食品、建筑、化工领域的高强度工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品。2)盈利水平优秀,净利率和ROE领先。16年实现收入18.54亿瑞典克朗,净利润2.35亿瑞典克朗,净利率9.23%,ROE高达63.5%;17年1-5月实现收入11.81亿瑞典克朗,净利1.35亿瑞典克朗,净利率高达11.4%。3)技术引进,丰富公司纸种,未来拓展国内市场。公司近年来持续拓展纸种领域和国家化战略,除箱板瓦楞纸外,集团积极拓展竹浆和竹浆生活用纸领域,本次收购上市公司进军特种纸领域,引进北欧先进造纸技术,我们预计未来将持续扩张特种纸产能,并依托国内渠道和市场积累拓展国内防油纸和高强度牛皮纸市场,产业链协同效应凸显。 中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,公司将显著受益。近日环保部通知WTO,2017年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境,包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织原料等高污染固体废物。箱板瓦楞纸原材料领域,本次禁止进口的是混合废纸(未经分拣),而8号、11号等分拣废纸进口不受影响,混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。因此,我们预计对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,有望拉动国废涨价。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨,其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨,龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业,挤压其生存空间和盈利水平,龙头企业的集中度有望进一步提升。 国内造纸量价齐升,马鞍山基地盈利提升,湖北基地整装待发,包装跟进式布局盈利改善。1)造纸:新产能持续布局,吨净利400-500元。马鞍山80万吨新产能2016年全部释放17年完成磨合期;箱板瓦楞纸本轮涨价逻辑为大厂主导温和持续提价,与16年底小厂涨价逼空大厂有显著区别,目前废纸价格达到前期高点,而箱板纸均价仍比高点低300元/吨,吨纸净利400-500元.我们预计17年公司造纸板块价格和盈利维持高位。2)马鞍山基地改善明显,湖北基地整装待发。17Q1马鞍山基地实现净利润3.56亿元(vs16Q1实现净利润1.01亿元),马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目落地,盈利持续提升。公司拟依托湖北分公司发展湖北生产基地,规划产能近200万吨,为公司持续发展注入新动力。海盐基地电厂扩建项目积极推进中。3)包装:跟进式布局,规模效应提升盈利水平。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,新工厂逐渐扭亏,毛利率持续改善。包装厂16年扭亏为盈,板块盈利水平有望持续提升。 业兼具需求增长和供给收缩逻辑,看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量,据中国造纸协会统计,2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%,且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率超过35%,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头具有较强议价权,新产能持续投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,国际化战略推进落地,行业和公司基本面优异共振,维持买入!公司前期推出股权激励,行权价格2.93元/股。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向整合特种纸领域和集团探索生活纸领域,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目持续落地,热电联产降低用电成本,同时为造纸提供蒸汽。海盐基地扩建和湖北基地筹建为持续增长注入动力。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、拓展特种纸领域、包装盈利提升、享受废纸渠道红利、山鹰资本拓展产业布局等领域领军造纸行业。暂不考虑收购增厚,维持17-18年归母净利15亿元和18亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.33元和0.40元,目前股价(3.95元/股)对应PE分别为12倍和10倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,17年业绩进入快速增长释放期,有望持续超预期,维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-07-24 4.00 4.50 -- 4.98 24.50%
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事件: 山鹰纸业公告以Goldcup瑞典公司为主体,拟出资约 19.52 亿元人民币收购北欧纸业Nordic 100%股权。截止2016年5月Nordic资产总额约为15.23亿元,净资产约为3.29亿元。2016年公司实现营业收入20.86亿元,净利润1.93亿元。2017年1-5月公司营业收入为9.68亿元,净利润1.11亿元。本次收购对价对应2016年净利润PE为10.1倍;对应2017年1-5月净利润年化PE为7.3倍。 评论: 1、并购获优质标的,进入欧洲高端特种纸市场 Nordic 的浆纸年生产能力 50 万吨,4家造纸厂分别位于瑞典和挪威。公司主要产品为防油纸和牛皮纸:公司是欧洲防油纸行业产量和市占率第一,产品主要用于餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸等食品级用纸;公司的牛皮纸主要用于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业。Nordic在欧洲同类企业中成本优势明显,一方面公司所在区域具有较低成本的水、林业资源以及电力;另一方面公司浆纸一体化的生产配置和纤维原料的自供方式能在质量和产量方面给予充分保障,在运营方面具有明显的成本优势。 2、满足国内高端特种纸市场需求,与公司传统业务形成协同效应 通过本次国际化收购,公司进入了防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸等新纸种市场,优化公司全球供应链和销售网络,丰富了公司为国际化的纸品用户提供优质的纸品和包装解决方案的能力。有效弥补国内对部分高端特种纸需求的技术和产品空白。与此同时,由于高端特种纸产品,具有较高的技术壁垒,可提升公司造纸的技术、研发和管理能力,公司可以更好的为客户提供综合包装解决服务。 3、产业资本10PE收购,带来业绩增厚,维持“强烈推荐-A”评级 本次并购标的业绩稳健,17年1-5月实现营业收入9.68亿元,净利润1.11亿元,按照年化预计17年将为公司带来2.66亿元备考利润。考虑收购增厚后,预计公司2017、2018、2019年净利润分别为13.3、19.7、21.8亿元,对应当前市值PE分别为13.5、9.1和8.2倍。考虑到环保带来的产能投放趋缓以及需求端的稳定增长,看好箱板纸景气度,维持4.5~5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:收购标的低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名