金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-12-03 3.28 -- -- 3.31 0.91% -- 3.31 0.91% -- 详细
箱瓦纸涨价持续落实,上调公司业绩预测。 本周箱瓦纸涨价继续落实, 11月箱板/瓦楞纸提价分别落实 100/137元/吨,较 8月最低点提价落实233/237元/吨。 11月开始国废价格出现上行趋势,提价 50元/吨,一方面因为成品纸价格预期好转,打包站开始惜售;另一方面大型纸厂意向维护废纸价格短期涨势,以助力成品纸上扬态势。当前纸厂库存低,传统旺季下需求持续修复,预计废纸系涨价将延续至农历新年前。国内进口废纸政策收紧趋势延续, 20年原材料缺口有望显现,废纸系纸价将趋势性上涨。公司 2020年箱瓦纸产能 550万吨, 原材料保障能力较强, 锁定部分成本, 因此上调公司业绩预测。 造纸业务投放产能进行战略性布局,华中 220万吨产能逐步投放。 公司 17年收购联盛纸业,填补华南区域产能空白。 16年投资建设华中造纸基地,规划产能达到 220万吨,前两期项目预计于 2020年投放 171万吨产能, 19年 11月底一期项目开始试运行。公司积极的资本开支主要基于造纸产能的战略性布局,以实现全国覆盖,一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场; 另一方面,在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。 进口废纸政策延续收紧趋势, 2020年废纸缺口有望显现。 废纸政策 17年开始趋严, 18~19年废纸进口量相较于 17年累计预计减少 2241万吨,考虑其他渠道替代,实际废纸纤维减少量 2306万吨,占到全国需求总量的30%。 16~19年行业内经历了一个完整的库存周期调整, 18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。经计算 20年废纸缺口达到 1000万吨以上,目前废纸系产业链库存继续去化空间已相当有限,20年实际原材料供需矛盾将在未来半年内显现。缺口显现后,短期最大影响将是废纸系提价;中长期看,国内大量中小纸厂因原材料短缺无法开工,行业内实际可输出产能大幅下降,供求格局被动优化。 公司具备原材料优势,缺口显现背景下利润弹性逐步凸显。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司 19年获批外废配额量预计 150~170万吨,占公司废纸原材料的 36.3%,当前国外废价差达到 1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业 12万吨废纸浆+东南亚合作开发 30万吨废纸浆预计 2020年年初可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。 包装业务拓展,搭建产业链平台整合市场。 公司依靠自身原纸优势,在包装领域已有丰富经验, 19年公司合作互联网和印刷行业经验丰富的云印,共同开发包装产业互联网平台,凭借公司产业链资源优势进一步整合万亿级分散化的包装市场。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。 考虑到箱瓦纸涨价持续落实,上调公司盈利预测, 预计公司 19~21年实现归母净利润 18.57/21.16/25.65亿元(前值: 18.57/18.88/20.75亿元) ,同比变动-42.0%/13.9%/21.2%(前值: -42.0%/1.6%/10.0%) ,对应 PE8.0X/7.0X/5.8X。 风险提示: 原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-26 3.30 -- -- 3.42 3.64% -- 3.42 3.64% -- 详细
事件:公司发行可转换债券获得证监会核准批复。公司第二期可转债募资18.6亿元用于海盐、荆州和马鞍山造纸基地固废发电项目的建设,并已获得证监会批复。 后期可转债转股,将有利于降低公司负债率。18年11月公司发行第一期可转债募资23亿元用于湖北造纸基地220万吨包装纸产能和热电联项目建设,转股价3.34元。预计今年年底前第二期转债将发行,考虑到转股价不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价,预计第二期转债转股价在3.3元以上。19年底包装纸提价顺畅,20年若废纸缺口兑现,包装纸价格将继续上行,将支撑公司股价上行,公司两期转债有望在20年促转股。当前公司资产负债率为63.4%,第二期转债发行后可能提升至67%左右;若20年两期转债转股,则负债率有望下降至55%左右。 包装纸Q4旺季提价落实,纸价底部企稳回升300元/吨。包装纸价格19年延续下降趋势,8月箱板/瓦楞纸价格降至全年最低价3860/3208元/吨。8月底大型包装纸厂开始发布涨价函,瓦楞纸价格率先从底部开始回升,9~11月各月均有两轮提价,目前包装纸价格已提升300元/吨。18年由于产业链去库,Q4旺季表现为“旺季不旺”提价不畅,19年行业内库存基本见底,Q4旺季提价顺畅。 造纸业务投放产能进行战略性布局,华中220万吨产能逐步投放。公司17年收购联盛纸业,填补华南区域产能空白。16年投资建设华中造纸基地,规划产能达到220万吨,前两期项目预计于2020年投放171万吨产能,19年11月底一期项目开始试运行。公司积极的资本开支主要基于造纸产能的战略性布局,以实现全国覆盖,一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场;另一方面,在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。 进口废纸政策延续收紧趋势,2020年废纸缺口有望显现。废纸政策17年开始趋严,18~19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨,考虑其他渠道替代,实际废纸纤维减少量2306万吨,占到全国需求总量的30%。16~19年行业内经历了一个完整的库存周期调整,18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。经计算20年废纸缺口达到1000万吨以上,目前废纸系产业链库存继续去化空间已相当有限,20年实际原材料供需矛盾将在未来半年内显现。缺口显现后,短期最大影响将是废纸系提价;中长期看,国内大量中小纸厂因原材料短缺无法开工,行业内实际可输出产能大幅下降,供求格局被动优化。 公司具备原材料优势,缺口显现背景下利润弹性逐步凸显。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆预计2020年年初可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE 8.2X/8.1X/7.4X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-08 3.16 3.47 5.15% 3.42 8.23%
3.42 8.23% -- 详细
公司发布 2019年三季报,业绩基本符合预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,协同强化成本优势。投资要点: [Table_Summary] 维持目标价 3.47元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年三季报,业绩基本符合预期。考虑宏观经济趋缓与造纸周期下行影响营收盈利水平,公司调整销售策略,海外并购拉升管理研发费用率,下调公司 2019~2021年EPS 至 0.41(-0.02)/0.47(-0.02)/0.54(-0.02)元,参考同业给予公司2019年约 8倍 PE,维持目标价 3.47元,维持谨慎增持评级。 业绩基本符合预期,期间费用率上升盈利水平环比下行。2019前三季度公司实现营收 179.38亿元,同降 4.48%,归母净利润 23.17亿元,同降42.83%;管理与研发费用率同增 3.70pct 至 7.16%,系并表凤凰纸业与 WPT薪酬增加较多。其中 Q3单季度归母净利润 4.0亿元,环比降低 13.30%,毛利率环比降低 3.47pct 至 17.40%,净利率环比降低 1.30pct 至 6.47%。 包装纸价格疲软影响企业盈利,外废进口额度进一步缩紧。2019年包装纸旺季涨价函落实情况一般,终端接单备货相较往年仍显疲弱。外废进口额度大幅减少,价格全年低迷。2020年将迎来零固体废物进口大限,原料缺口有望支撑国废价格,纸厂寻求低成本原材料替代路径为关注重点。 深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势。 公司持续在北美、欧洲、澳洲等再生纤维主要来源地布局,拥有年 450万吨的高效回收和物流能力,同步布局新再生纤维可进口资源,至 2019年底公司将在现有外废额度基础上另增 42万吨再生浆,确保原材料供应并降低成本。华中基地规划产能 220万吨预计下半年投产,将成为新利润增长点。 风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-06 3.16 -- -- 3.42 8.23%
3.42 8.23% -- 详细
第三季度盈利能力仍呈环比走低之势, 但四季度预计将开始环比改善公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 171.3亿,同比下滑 4.5%;第三季度实现营收 59.6亿,同比略微下滑 0.3%。 2019年前三季度实现归母净利润13.24亿,同比下滑 42.8%,第三季度实现归母净利润近 4亿,同比下滑34.6%。 从盈利能力的角度看,第三季度毛利率为 17.4%,同比降低 2.9个百分点,环比降低 3.5个百分点。 但从吨纸盈利数据测算来看, 8月底箱板瓦楞纸的吨纸盈利开始反弹,我们判断一方面是受益于季节性需求回暖,另一方面是受益于下游补库存所致,从目前中美贸易谈判的形势来看,四季度国内出口有望改善,驱动箱板瓦楞纸的吨纸盈利在四季度延续环比上升的状态。 上游布局即将见效,造纸环节继续扩张2019年前 9月,国内累计进口废纸 869万吨,同比减少 24.6%,进口废纸量大幅减少。国内废纸进口额度的不断削减是大势所趋,我们预计 2020年进口额度将进一步减少,公司在美国凤凰纸业的 12万吨再生浆预计将在年底投入生产,山鹰纸业在上游的布局即将开花结果。 造纸环节,湖北基地第一条生产线预计将在 11月投产,第二、第三条生产线将在未来一个季度投产,总计产能 1201-130万吨,公司正式开始在华中的布局; 2019年 6月公司在在广东省肇庆市设立山鹰纸业广东有限公司,开启了华南区域的布局,至此山鹰基本已经完成国内各大区域的产能布局。箱板瓦楞纸在经历 2016-2017年的纸价非理性上涨之后,行业集中度提升的进度被放缓,但我们认为后续随着外废进口的量的不断削减,龙头企业将凭借上游资源以及产能布局完善的优势继续提升份额。 基本面大概率触底, PB 估值已经低于 1倍,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的 EPS 为 0.39元和 0.46元, 当前股价对应 PE 分别为 8、 6.7倍,当前 PB 为 0.96倍,我们认为无论从 PE 还是 PB 角度看,山鹰纸业目前都已经处于价值被低估的状态,给予“买入评级”。 风险提示: 房地产销量超预期下行。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-05 3.13 -- -- 3.42 9.27%
3.42 9.27% -- 详细
事件:山鹰纸业发布2019 年三季度报告,2019 前三季度公司实现营收171.34 亿元,同比下降4.48%;实现归母净利润13.25 亿元,同比下滑42.83%;实现扣非后归母净利润10.79 亿元,同比下滑44.32%;经营活动现金净流量23.71 亿元,同比下滑27.51%。单三季度公司实现营收59.64亿元,同比下滑0.33%;实现归母净利润3.99 亿元,同比下滑34.63%;实现扣非后归母净利润2.74 亿元,同比下滑39.49%。 受纸价下跌影响,毛利率短期承压。2019 年前三季度,包装纸行业成品纸价格走低,前三季度箱板纸/瓦楞纸均价4196/3357 元/吨,同比下滑16.8%/19.5%, 其中单三季度市场均价3907/3107 元/吨, 同比下跌23.2%/28.2%。纸价下跌导致公司毛利率承压。2019 年前三季度公司毛利率为19.33% , 同比下滑2.87pct 。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为19.78%/20.87%/17.40%,同比下滑1.49pct/3.87pct/2.86pct。2019 年前三季度公司实现原纸产量352.19 万吨,销量348.43 万吨,同比增加约1%,产销率98.93%;瓦楞箱板纸箱产量9.18 亿平方米,销量9.42 亿平方米,同比增加约3%,产销率102.61%。 销售及管理费用率上升,净利率大幅度走低。2019 年前三季度销售费用率4.21%,同比上升0.66pct。管理费用率为4.64%,同比提升1.18pct;财务费用率2.23%,同比下降1.32pct。单三季度销售费用率4.87%,同比上升1.33pct;管理费用率4.82%,同比上升0.85pct;财务费用率1.71%,同比下降2.67pct。公司前三季度净利率7.58%,同比下降5.32pct,其中Q1/Q2/Q3净利率分别为8.63%/7.77%/6.47%,同比下滑2.54pct/9.08pct/3.67pct。 强化产业链协同,持续扩大成本领先优势。1)通过收购中山中健环保包装股份有限公司70%股权,以及在广东省肇庆市设立全资子公司山鹰纸业(广东)有限公司,深化公司在华南的区域布局。2)华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段,预计11 月将开始试生产。3)凤凰纸业12万吨再生纤维生产线技改工作稳步进行,预计年底完成投入生产。4)2019年行业外废配额集体缩减的大前提下,公司外废配额约为131.4 万吨,占总配额比重的14%,较18 年微降1pct,但较17 年提升6pct,龙头优势继续稳固。5)通过与战略合作伙伴达成的30 万吨再生浆供应协议,至今年底,公司将有合计42 万吨再生浆资源,可在未来外废额度进一步收紧的情况下保障公司优质再生纤维的供应,降低未来的原料成本。 投资建议:考虑到纸价下跌以及销售管理费用增加,我们小幅下调公司2019-2021 年营业收入为244.6、309.4、363.9 亿元,同比增长0.4%、26.5%、17.6%;归母净利润预测下调至19.3、24.5、30.8 亿元,同比下滑39.9%、增长27.1%、增长25.7%(调整前归母净利润分别为24.9、29.0、34 亿元,同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%),对应EPS0.42、0.53、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-05 3.13 -- -- 3.42 9.27%
3.42 9.27% -- 详细
公司公告 2019年三季报,略低于预期。2019年 1-9月实现收入 171.34亿元,同比下降 4.5%;实现归母净利 13.25亿元,同比下降 42.8%;实现扣非归母净利 10.79亿元,同比下降 44.32%;其中 Q3单季实现收入 59.64亿元,同比下降 0.3%,Q3归母净利3.99亿元,同比下降 34.6%;Q3扣非归母净利 2.74亿元,同比下降 39.5%,环比下降。 2019Q3经营性净现金流 18.23亿元,同比增长 114.8%。 旺季销量环比增长,纸价下行吨盈利环比收窄,造纸业务盈利承压。量:2019Q1-3公司成品纸销量 352.19万吨,其中 Q1/Q2/Q3分别销售原纸 102万吨/119/127万吨,Q3销量环比增加 10%(主要系 Q3进入需求旺季,公司出货增加,Q3末原纸库存环比降低7.7万吨)。利:3月中旬起纸价不断回落,Q3箱板纸均价环比降低 301元/吨至 3907元/吨,瓦楞纸均价环比降低 231元/吨至 3245元/吨;成本方面,外废配额持续缩减,原材料中外废占比降低,公司成本抬升,国内箱板瓦楞纸业务吨纸盈利 Q3明显承压,2019Q1/Q2/Q3造纸吨毛利分别为 1011元/吨、1044元/吨、817元/吨。公司盈利能力 Q3明显承压:2019年 Q1-3毛利率分别为 19.8%/20.9%/17.4%;2019年 Q1-3净利率分别为 8.63%/7.77%/6.47%。 包装纸国内外全产业链布局进一步推进。1)国内造纸基地建设持续推进,补足广东空白产能。华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段,预计 11月将开始试生产,一期项目将在 2020Q1全部落地;公司在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,扩建现有工厂包装纸产能,预计建设 110万吨包装纸产能,深化公司在华南区域布局。2)凤凰纸业废纸浆线持续推进,公司对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,其中 12万吨再生纤维生产线预计年底完成投入生产,公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,产业链整合和国际化投资持续推进,维持买入。 国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,海外积极建设废纸浆板厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、广东基地实现华东、东南、华中、华南生产基地全覆盖。我们维持 2019-2021年归母净利润为 18.7亿元、21.1亿元和 24.1亿元的盈利预测,目前股价(3.09元/股)对应 PE 分别为 8倍、7倍和 6倍,对应 PB 仅 1.0倍,维持买入。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 3.08 6.00 81.82% 3.42 11.04%
3.42 11.04% -- 详细
公司公告 2019年三季报, 2019年 Q1-Q3实现营业收入 171.34亿元,同比下滑-4.48%;实现归母净利润 13.25亿元,同比下滑 42.83%;扣非后归母净利润10.79亿元,同比下滑 44.32%, 业绩符合预期。 评论: 二季度单季度降幅收窄,经营表现符合预期。公司 2019年 Q3单季度营收 59.64亿元,同比下滑 0.33%,下滑幅度较 2019年 H1明显收窄, Q3单季度归母净利润 3.99亿元,同比下滑 34.63%,单季度扣非后归母净利润 2.74亿元,同比下滑 39.49%。 2019年 Q1-Q3公司毛利率为 19.33%,同比降低 2.86pct,净利润为 7.58%,同比降低 5.32pct。 2019年 Q3单季度毛利率 17.4%,同比降低2.86pct, Q3单季度净利率 6.47%,同比降低 3.67pct。 箱板纸产销稳定,纸价波动致使盈利波动: 2019年 Q1-Q3公司实现原纸产量352.19万吨,销量 348.43万吨,产销率 98.93%;瓦楞箱板纸箱产量 9.18亿平方米,销量 9.42亿平方米,产销率 102.61%, 报告期内公司的原纸及纸制品销量均实现同比上升。 2019年 Q3箱板纸全市场平均标杆价格 3907元/吨,较2019年 Q2全市场平均标杆价格低 308元/吨; 2019年 Q3瓦楞纸全市场平均标杆价格 3246元/吨,较 2019年 Q2全市场平均标杆价格低 234元/吨。 新项目布局渐次展开: 公司根据 2019年度总体战略部署,以强化产业链协同、完善重点区域布局和稳步推进项目建设为工作主线,着重做好了以下工作: (1)通过收购中山中健环保包装股份有限公司 70%股权,以及在广东省肇庆市设立全资子公司山鹰纸业(广东)有限公司,深化公司在华南的区域布局; (2)华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段, 预计 11月将开始试生产; (3)凤凰纸业 12万吨再生纤维生产线技改工作稳步进行,预计年底完成投入生产。 看好公司持续新项目布局, 维持“强推”评级。 考虑近期箱板纸价格下跌,我们将公司 2019-2021年归母净利润预测由 32.5、34.75、34.97亿元调整为 18.49、19.31、 19.91亿元,对应当前市值 PE 分别为 7.7、 7.3、 7.1倍, 看好公司作为箱板纸龙头企业未来海外布局能力,业务范围持续扩展, 维持 6元/股目标价,对应 19年 15XPE,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致需求不振,箱板瓦楞纸行业格局超预期变化。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 3.08 3.89 17.88% 3.42 11.04%
3.42 11.04% -- 详细
三季度降幅收窄,业绩略超预期。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收52.16/59.53/59.64亿元,分别同比下降3.74%/8.9%/0.33%。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润4.58/4.67/3.99亿元,分别同比下降4.33%/57.56%/34.63%。受外废政策不断收紧和下游需求持续偏弱影响,行业仍处下行周期,公司盈利短期承压。三季度为包装纸销售旺季,纸价小幅上涨,公司三季度降幅收窄。 毛利率小幅下降,费用率略有提升。毛利率方面:公司19年前三季度毛利率为19.33%,同比下降2.86pct。费用率方面:公司19年前三季度期间费用率为13.61%,同比增长3.05pct,销售/管理/财务费用率分别为4.21%/7.16%/2.23%,分别同比变动为+0.65/+3.70/-1.32pct。财务费用同比下降39.94%,主要受人民币汇率波动导致汇兑损益减少影响。 产能布局持续推进,积极布局海外原材料巩固成本优势。公司持续推进产能布局,2018年投资新建的华中造纸基地一、二期项目于今年投产,将新增127万吨箱板纸产能,其中一期项目预计于11月试生产,华中基地满产后箱板纸产能将接近600万吨。在外废配额不断缩紧的背景下,公司通过轻资产模式布局海外废纸浆,在北美凤凰纸业启动12万吨废纸浆生产线的技改项目。同时公司与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30万吨废纸浆项目的合作,至年底将拥有42万吨废纸浆产能。通过积极布局海外原材料,将进一步巩固公司的成本优势。 盈利预测与估值:行业有望触底反弹,三季报超预期,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.40、0.49、0.53,对应PE分别为8X、6X、6X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
马莉 4
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 3.08 -- -- 3.42 11.04%
3.42 11.04% -- 详细
公司发布19年三季报:报告期内实现营收171.34亿(-4.48%),归母净利润13.25亿(-42.83%),扣非归母净利润10.79亿(-44.32%);其中Q3单季实现营收59.64亿(-0.33%),归母净利3.99亿(-34.63%),扣非归母净利润2.74亿(-39.49%)。 利润环比下降,Q4回暖逻辑确定:公司期内综合实现原纸销量348.43万吨(同比基本持平);实现包装销量9.42亿平方米。其中Q3单季度实现原纸销量127.09万吨(同比+10%以上),瓦楞箱板纸箱销量3.54亿平方米;测算得到,19Q3公司单吨净利314元/吨(19H1约418元/吨),扣非单吨净利216元/吨(19H1约364元/吨);主要受宏观经济承压下纸价持续走低影响所致,三季度仍呈现底部运行;展望后市,截至10月30日,箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别达3977元/吨(较6月30日-66元/吨,9月30日+67元/吨)、3308元/吨(较6月30日-12元/吨,9月30日+63元/吨)自Q4初来旺季提价顺利落地,此外箱板瓦楞纸已处于去库存尾部阶段,我们预计后续纸价维稳,Q4企业盈利将有所提振。 内外废价差延续,成本优势领先:截止19年10月30日,国废单吨价格为2059元,而外废均价1055元,延续年初至今的走低趋势。由前期固废管理中心发放的配额显示,至19Q3公司前12批次外废配额获批109.96万吨,我们测算其外废与国废使用比例约为3:7,使得公司成本优势高于同行。考虑到外废配额持续限制,国废价格和外废价格价差有望延续,公司成本优势将持续凸显。Q3报告期内12万吨再生纤维生产线技改工作稳步进行,预计年底完成投入生产,与战略合作伙伴通过创新合作模式达成30万吨再生浆供应协议,至年底公司将合计增加42万吨再生浆资源,可在未来外废额度进一步收紧的情况下保障公司优质再生纤维的供应。 海外积极布局上游资源,国内稳步内延原纸产能:华中山鹰42万吨产线已进入设备安装调试的收尾阶段,预计11月将开始试生产,箱板纸产能落地近600万吨,位列行业前三,国外拥有再生纤维年450万吨的高效回收和物流能力(含国内回收网络则年回收量达到660万吨),海外布局领先,位于北欧地区拥有特种浆纸产能合计50万吨,美国的凤凰纸业可提供36万吨浆纸和12万吨再生纤维。2019年9月,于广东肇庆收购经营性资产,新增特种纸产能10万吨,预计11月正式生产运营。随着产能逐步释放,公司有望提高市场份额,巩固龙头地位。 期间费用同比小幅上升,集采模式引入上游议价增强:报告期内公司综合毛利率19.33%,同比下降2.87pct。期间费用率为13.61%(+0.65pct),其中管理与研发费用率7.16%(+1.31pct);销售费用率4.21%(+0.66pct);财务费用率2.23%(-1.32pct),主要系本期汇兑损失较上年同期减少所致。公司经营性现金净流量23.71亿元(-27.52%),主要系本期销售收到的现金减少所致。公司应收账款较19H1增加0.74亿至29.26亿;存货较19H1减少2.57亿至24.47亿;应付账款及票据较19H1增加5.97亿至44.63亿,主要系公司引入集采模式及大宗物料账期调整所致,应付账款周转天数为68.56天,较去年同期增加27.52天。 建立产业互联生态平台,拓展包装业务版图:上半年控股云印技术,通过云印微供互联网开放平台的运营和整合,实现了公司资源与平台合作伙伴的共享,与平台合作伙伴共同服务区域市场,实现更开放、更高效的行业资源整合,以SAAS数据工具为载体赋能平台合作伙伴,共同提升公司与合作伙伴的区域影响力。此外公司于2019年9月通过收购中山中健环保包装股份有限公司70%股权,提升在消费电子等高毛利、高客户粘性行业的市场份额,同时广东省肇庆市设立全资子公司山鹰纸业(广东)有限公司,深化公司在华南区域协同布局。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收227.26/288.48/330.89亿(同比-6.7% /+26.9% /+14.7%),归母净利18.53/22.37/28.03亿(同比-42.2% /+20.7% /+25.3%),对应PE为7.67X /6.35X /5.07X,维持“买入”评级! 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 3.08 -- -- 3.42 11.04%
3.42 11.04% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收 171.3亿元,同比下降 4.5%;实现归母净利润约13.2亿元,同比下降42.8%;实现扣非归母净利润约10.8亿元,同比下降44.3%。总体业绩受纸价下行影响,但Q3纸价下行幅度减小,公司业绩下滑幅度也相应收窄,单三季度公司营收同比下滑0.33%,环比上半年收窄2.1pp;归母净利润同比下滑34.6%,环比上半年收窄2.9pp。 毛利率仍处低位,下滑幅度开始收窄。箱板瓦楞纸价从18年三季度开始逐季下行,尽管当前降幅收窄,但纸价仍处低位,公司毛利率受到显著影响,前三季度公司毛利率为19.3%,同比下降2.9pp,Q3单季度毛利率为17.4%,同比下降2.8pp。费用率方面,销售费用率4.2%,同比增加了0.6pp;财务费用率因汇兑损失的减少,同比下降近1.3pp 至2.2%;由于新增了 WPT 和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加,公司管理费率同比上升了1.1pp 至4.6%。综合之下,公司归母净利率同比下滑5.3pp 至7.6%。产销数据上看,前三季度原纸产量为352.2万吨,销量为348.4万吨;瓦楞箱板纸箱产量为9.2亿平方米,销量9.4亿平方米。目前废纸系价格已处稳定状态,预计公司业绩压力或将逐步减小。 产能利用率高,国内海内外布局持续推进。公司并购北欧和联盛之后,包装纸业产能近500万吨,纸箱产能超12亿平米。国内方面,华中山鹰220万吨高档包装用纸项目一、二期项目完工后预计年产能可达到127万吨,届时公司年规划产能规模将接近 600万吨。公司继续加力海外产能布局,美国凤凰纸业于5月顺利开工,并于9月再次增资,公司在境外的再生纤维及木浆资源的布局持续推进,同时公司于9月份在东南亚地区完成战略合作部署,公司的成本优势有望进一步夯实。另外,公司开始着手华南地区的布局,6月在肇庆成立全资子公司,并于7月收购中山中健70%股份。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.54元、0.63元、0.71元,对应PE 分别为6倍、5倍和4倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;新增产能推进不及预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-01 3.10 -- -- 3.42 10.32%
3.42 10.32% -- 详细
事件:公司19Q1-3实现收入171.34亿元,同比下降4.5%;归母净利润为13.25亿元,同比下降42.8%;扣非归母净利润为10.79亿元,同比下降44.3%。其中19Q3实现收入59.64亿元,同比下降0.3%;归母净利润为3.99亿元,同比下降34.6%;扣非归母净利润为2.74亿元,同比下降39.5%。 公司今年前三季度收入利润同比出现下滑的主要原因在于,箱板瓦楞纸产业链下游单位在2019年前三季度持续降低经营库存,导致纸张生产企业需求承压,价格疲软下行,量价齐跌所致,2019年四季度开始,产业链下游库存降至低位,纸张价格于9月中旬开始企稳回升,10月初落实1年半以来首次提价,行业盈利拐点已现。 毛利率同比下滑2.9个百分点至19.3%,期间费用率同比上升3个百分点至13.6%。前三季度公司毛利率为19.3%,同比下滑2.9个百分点;其中第三季度毛利率为17.4%,同比下滑2.9个百分点;期间费用率为13.6%,同比上升3个百分点;其中销售费用率为4.2%,同比上升0.7个百分点,管理费用率为7.2%,同比上升3.7个百分点,财务费用率为2.2%,同比下滑1.3个百分点。毛利率下滑的主要为纸张价格下行所致,管理费用率提升主要原因是公司今年新增并购了美国凤凰纸业公司增加了管理费用支出。 三季度业绩确认见底,后期业绩将伴随行业原料供应短缺影响逐季上行。自2018年初进口废纸严限政策出台后,废纸系产业链原材料供应开始出现逐年递减趋势,其中2018年废纸进口量为1800万吨,较2017年下行800万吨,2019年预计进口量将在1100万吨左右,较2017年下行1500万吨,连续两年的原料短缺使得全产业链各个环节库存逐步下降,存量供应目前已行至低位。2020年,按照进口废纸政策出台时的指引,预计实际进口量将进一步下滑至600万吨左右,我们预计2020年国内废纸纤维总体供应量将不会超过5600万吨,相较于需求量的7800万吨,将出现2200万吨级别的缺口,我们判断,失去了库存缓冲影响的产业链,将引发较大供需失衡现象。拥有原材料获取渠道优势的产业链头部企业将受益。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.9X/7.7X/7.0X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-10-15 3.18 3.89 17.88% 3.22 1.26%
3.42 7.55% -- 详细
长期纸价将趋于稳定,行业集中度持续提升利好龙头。电商业务带动快递业务高速增长,催化包装纸增量需求,政策助推行业发展,未来增长空间大。环保限产和供给侧改革导致供给端增速放缓。未来包装纸需求增长空间大同时供给端增量有限,预计长期纸价将趋于稳定。环保政策趋严加速落后产能出清,行业集中度持续提升利好龙头。 积极布局海外原材料+自备电厂建设,龙头成本优势凸显。公司通过轻资产模式布局海外废纸浆,在北美凤凰纸业启动12万吨废纸浆生产线的技改项目,与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30万吨废纸浆项目的合作,至年底将拥有42万吨废纸浆产能。18年收购欧洲废纸贸易商WPT,掌握欧废采购渠道,将有利于维持欧废采购价格的稳定和保证充足的原材料供给。公司的自备电比例不断提升,从2017年的60%提升至目前的80%。上半年共启动了马鞍山、浙江海盐、湖北荆州三个固废电厂的项目建设。其中湖北荆州热电联产项目预计每年可节省电力成本2.14亿元。通过海外积极布局原材料和提高自备电比例,公司成本优势将不断凸显。 凭借产业链资源优势,联合云印赋能包装企业,包装互联网持续推进。19年公司收购云印,借助云印的互联网+技术优势,持续推进“互联网+包装”的发展模式,促进行业垂直整合。赋能中小包装企业,解决行业痛点:1)集中制板降低制板成本。2)基于大数据开展物流共享,降低物流成本。3)解决中小客户融资难的问题。4)提供ERP系统和SAAS系统,促进客户的信息化建设。云印平台GMV和活跃用户数量快速增长,带动营收持续提升,有望成为增长新引擎。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.38、0.48、0.53元,对应PE分别为8X、7X、6X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-25 3.17 -- -- 3.21 1.26%
3.42 7.89% -- 详细
事件:公司发行可转债获发审委审核通过。公司将发行可转债募资18.6亿元用于“爱拓环保能源造纸废弃资源综合利用项目”、“公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目”、“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目”3个项目的建设,每个项目投入金额约7.8/4.0/6.8亿元,当前已获得发审委审核通过。 转债募投项目主要用于废弃物处理发电,提高公司能源利用和运营效率。造纸生产过程中会产生固体废弃物,公司目前将可循环利用部分对外出售以及部分送至自备电厂掺烧处理,伴随环保趋严处理成本存上升趋势。因此公司此次新发型转债将募集资金引入欧洲专业设备和技术进行造纸固体废弃物处理,可实现固废的内部消化,同时还能通过自发自用或者上网售电、节约成本等方式提升企业经济效益。 进口废纸量持续收缩,行业格局将出现被动优化。18年进口废纸量较17年下降869万吨,19年预计同比继续降1000万吨以上。从19年8月中旬至今国家一直未发放进口废纸配额(上半年半月一发),下半年包装纸可用废纸原材料进一步收缩,产业链库存已降至低位,下半年包装纸价格有望提升,废纸系纸厂价格弹性将凸显。从中长期来看,进口废纸量收缩甚至降为0将制约行业内可输出的实际产能,行业供求格局将被动优化。 公司具备原材料优势,盈利弹性较大。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆今年年底可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。 公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.9X/7.7X/7.0X。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-24 3.19 4.12 24.85% 3.21 0.63%
3.42 7.21% -- 详细
事件: 公司发布公告:公司可转债申请获得证监会发审委审核通过。 点评: 可转债申请获得通过,加码环保的同时节约成本,提升企业的经营效益。本次可转债募资总额不超过18.60亿元,拟投入以下三个项目, 1.爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目;2.公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目;3.山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目。这三个项目拟投资总额分别为10.82、5.69、7.76亿元,募资拟投资额分别为7.8、4.0、6.8亿元。随着国家环保政策的日趋严格,过去为公司处理固废的公司陆续退出市场,过往的废弃资源处置模式已不可持续。本次募投项目实施后,将可以实现固废的内部消化,还能通过自发自用或者上网售电,节约成本等方式提升企业的经营效益。 产能持续扩张,关注龙头长期成本优势。今年上半年公司华中基地完工投产,箱板纸产能近600万吨,同时公司在北美、欧洲等多地共计拥有年450万吨的再生纤维产能。另外公司子公司凤凰纸业可以提供36万吨浆纸和12万吨再生浆产能。随着产能不断释放,公司龙头地位不断巩固。当前内外废价差约950元/吨,公司前九批外废配额达90.20万吨,成本优势显著。另外,公司子公司凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动,同时将与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议,进一步巩固公司的原材料优势。我们认为,未来龙头的成本优势将继续加强,长期竞争力突出。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.33、0.35、0.38元,对应PE分别为10X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 3.14 -- -- 3.37 7.32%
3.42 8.92%
详细
中美贸易摩擦令行业基本面下滑,导致业绩承压 公司上半年营收同比下滑6.6%至111.7亿,净利润减少45.8%至9.25亿。主要原因在于中美贸易摩擦导致国内出口疲软,令箱板瓦楞纸行业基本面下滑,箱板纸均价上半年同比降低大致15%。三季度截止目前,箱板瓦楞纸价格以及吨纸盈利保持相对稳定,鉴于9月美国将对中国出口的商品进一步提升关税,并且增加了加征关税的金额,我们预计四季度箱板瓦楞纸的价格以及盈利能力有可能下行,继续寻底。 欧洲、北美造纸基地已经落成,废纸浆产能预计下半年投产 公司位于瑞典和挪威两国的北欧纸业拥有浆纸产能50万吨,上半年净利润同比增长11%。2018年在美国收购的凤凰纸业,目前浆纸年产能36万吨,预计将在下半年投产并贡献业绩。上游废纸浆环节,公司已经在美国凤凰纸业启动12万吨废纸浆的技改,与合作伙伴达成30万吨废纸浆供应协议,合计将拥有42万吨废纸浆产能。我们认为公司通过废纸浆产能的搭建,已经在掌控上游资源方面迈出实质性的脚步,随着国内外废进关额度不断削减,公司通过掌控上游资源所带来的优势将在未来几年逐渐展现。 打造互联网包装平台,延伸产业链 公司于2019年5月收购和增资云印刷平台--云印公司,持股比例达到69.38%。我们认为公司通过收购云印公司,是希望打通云印平台服务的中小包装企业与公司的造纸产能之间的通路,通过切入下游厚尾包装环节,一方面以包装带动造纸销售,抢夺市场份额;另一方面,从造纸环节,延伸至包装长尾市场,获取更高的利润率,减少上市公司对造纸业务的依赖。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 我们将公司2019年、2020年盈利预测下调至19亿和22.8亿,当前市值对应PE分别为7.3倍和6.1倍。公司当前PB略低于1,我们认为山鹰纸业作为中国行业排名第三的箱板瓦楞纸龙头企业,其亏损的概率较低,因此无论从PE还是从PB角度看,当前股价已经充分反应行业景气下滑的预期,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下行。
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名