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安阳钢铁 钢铁行业 2018-11-13 3.39 4.21 91.36% 3.71 9.44%
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维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收256.95亿元,同比升28.07%;归母净利润15.73亿元,同比升61.03%,业绩符合预期。公司前三季度归母净利润分别为1.29、8.88、5.56亿元。基于公司费用的下降,我们上调公司2018/2019年EPS预测为0.87/0.96元(原0.78/0.84元),新增2020年EPS预测为1.06元。参考同类公司,给予公司2018年PE5倍估值,下调公司目标价至4.35元(原6.33元),维持“增持”评级。 三季度产品量价齐升,公司盈利仍维持高位。公司2018年前三季度钢材销售量分别为161、237、240万吨,前3季度销量同比上升11.53%。前三季度吨钢价格分别为3883、4005、4137元,三季度环比大幅上升132元/吨。前三季度吨钢毛利分别为398、610、483元/吨,对应吨钢净利80、373、232元/吨,公司盈利仍维持高位。 公司资产负债表进一步优化,财务费用大幅下降。公司2018Q3资产负债率同比下降5.35个百分点至75.13%;2018年前三季度公司财务费用同比下降17.22%元至6.58亿元,延续了下行的趋势,我们预期随着公司部分短期债务的偿还,四季度公司财务费用将继续下降。 公司为区域龙头钢企,充分受益于钢价高企与环保限产。公司作为河南钢企龙头,充分受益于钢价高企所带来的高盈利。今年京津冀地区天气情况较差,秋冬限产预计仍不会大幅放松,或进一步压制供给,并对钢价形成支撑。随着财务费用的进一步降低,公司四季度业绩或维持高位。 风险提示:宏观经济加速下行,供给端上升速度超预期。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-08 4.59 -- -- 4.84 5.45%
4.84 5.45%
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事件描述 安阳钢铁发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%;营业成本136.78亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长3562.57%,对应EPS为0.425元。 其中,公司2季度营业收入95.09亿元,同比增长57.50%,1季度同比增速14.03%;营业成本80.60亿元,同比增长52.32%,1季度同比增速9.25%;2季度实现归属于母公司股东净利润8.88亿元,环比增长589.45%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.371元,1季度EPS为0.054元。 事件评论 量价齐升,2季度业绩环比高增:公司2季度盈利处于历史次高水平。公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,随着采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产销大幅回升,公司2季度钢材产量和销量分别环比大幅增长约42%和47%,成为业绩环比改善的主要原因。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%,公司2季度型材、板带材和其他材均价环比变动-0.38%、4.38%和7.78%;与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,受益于此,公司2季度吨钢毛利和吨钢净利环比分别上升231元和303元。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 环保限产明显影响正常生产; 2. 需求释放强度受宏观层面压制。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22%
4.84 5.22%
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量价为本,营收大增:2018Q1受供暖季限产影响,公司转炉钢产量下降较大,直到5月份产量才完全恢复了75万吨左右的月均产量。此外,公司在去年供暖季限产开始启用了一座100t产能的小电炉,目前基本已经实现满产,月均产量在6万吨左右,产量较Q1和过去都有了比较明显的提升。产量的提升是公司营收和利润增长的基石。公司的产量披露分为型材、板带材和其他。其中型材包括大小型材,板带材90%为中厚板带,其他为螺纹钢和线材。2018Q2板带材和长材的价格都有不同程度的提高,价格的提升也助推了企业的营收增厚。 毛利率上行,吨钢利润改善:在营收提升的同时,产品的单位成本也有所下降。毛利率从Q1的10%上升至15%,吨钢毛利从398元/吨上升至610元/吨。 三费的总额在营收大幅增加的情况下基本与Q1持平,所以营业利润率和吨钢营业利润的上升更加明显,营业利润率从Q1的2%提升至Q2的9%,吨钢营业利润从Q1 的84元提升至369元/吨。 税盾抵扣,放大盈利:公司在2015年产生了25.5亿的亏损,但基本没进行递延所得税资产的确认。这就导致了以后年度可抵扣亏损抵消税收时将直接导致利润的放大。由于这部分未确认的可抵扣亏损,公司Q2的税收仅为0.07亿,大幅放大了公司的利润。 投资建议:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入346.51/357.56/368.61亿元,实现归母净利润24.65/25.23/28.61亿元,对应的EPS为1.03/1.05/1.20元,对应的PE为5/5/4,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖季限产力度增加,需求减弱。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22%
4.84 5.22%
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创上市以来最高利润 2018年上半年,公司钢材产量395.77万吨,同比增加17.2%,但由于供暖季限产,导致一季度钢材产量大幅下降。其中一季度钢材产量仅163.23万吨,而二季度钢材产量232.54万吨,二季度环比增长了42.5%,可见环保限产大大影响了安阳钢铁的钢材产量。 受环保影响,公司一季度产量下降,二季度产量环比大增 受供暖季环保限产影响,公司一季度铁、钢、材产量大幅下降。二季度环保限产结束,公司4、5月份生铁、粗钢和钢材月均产量分别环比一季度增加了62.1%、42.5%和38.3%。2018年环保限产政策将继续严格执行,公司环保水平不断提高,限产比例有望下降。 环保水平不断提高,但烧结机氮氧化物排放仍有提升空间 截止到5月25日,公司烧结烟气排放指标稳定在颗粒物≤10毫克/立方米、二氧化硫≤50毫克/立方米、氮氧化物≤100毫克/立方米,颗粒物和二氧化硫排放情况低于最新/最严的排放标准(分别为10毫克和35毫克),但氮氧化物排放水平仍高于50mg/立方米。 成立合资公司进行产能置换 安阳钢铁股份有限公司货币出资人民币肆亿元整,持股比例为40%,成立安钢周口钢铁有限责任公司,进行产能置换;公司通过成立合资公司进行产能置换将大大降低公司投资,有效减低公司财务压力。 低吨钢市值、低PE 截止到2018年8月3日钢铁上市公司市值情况,由于安阳钢铁为第一家披露中报的企业,目前PE(TTM)行业最低,仅4.3倍。按照2017年上市公司钢材产量测算,安阳钢铁吨钢市值1454.6元,吨钢市值较低。 风险提示 钢材消费大幅下滑。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22%
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2018年H1业绩靓丽,靠近预告上限。报告期内,公司实现营业收入157.68亿元,同比增长36.8%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长3562%,靠近之前预告的区间上限。分季度来看,2018年Q1和Q2分别实现归母净利1.29亿元、8.88亿元,钢材产量分别为163万吨、233万吨,可见随着取暖季限产影响的消除,公司钢产量提升明显。 全年计划粗钢增产21.4%,关注采暖季限产。2017年,安阳市粗钢产量1755万吨,公司粗钢产量743万吨,占全市比重42%。2018年公司计划粗钢增长21.39%至903万吨,上半年约已完成45%。根据最新发布的京津冀2018年采暖季初稿,采暖季期间安阳市钢铁产能限产50%,若公司想要完成年度计划产量,则下半年的采暖季限产政策需要高度关注。 定增募资降低负债,资本结构有望改善。2018年5月14日,公司发布定增预案,拟向控股股东安钢集团非公开发行股票,募集资金不超过25亿元,将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债,目前已得到河南省国资委批复和股东大会通过。若本次定增成功实施,预计每年降低财务费用1.1亿元,资产负债率有望下降7.6个百分点至71.1%。 现金流表现持续优异,内生增长值得关注。安阳钢铁是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂,2018年公司粗钢产量计划增长幅度在国内上市钢厂居于前列。目前,钢铁行业因唐山限产而造成供给出现一定缩减,唐山空气质量排名一直垫底,限产政策有望持续,且现在加废钢的性价比低于取暖季,故下半年钢铁供给压制值得期待。在钢铁行业供给受限的背景下,像安阳钢铁这样现金流优异且存在内生增长的公司更值得关注。 投资建议:维持“增持”评级。基于2018年上半年公司靓丽的业绩,以及近期钢价较为坚挺的表现,我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为20.69、20.20、19.86亿元,对应EPS为0.86、0.84、0.83元/股,目前股价对应2018年PE仅5.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司存在搬迁的可能性;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-06 4.70 5.87 166.82% 4.84 2.98%
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8月2日,公司发布《2018年半年度报告》及《2018年二季度主要经营数据公告》,公司2018年二季度型材产量13.28万吨,板带材产量164.30万吨,其他产品产量54.96万吨。公司上半年实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长3562.17%。 限产结束+市场回暖,公司实现量价齐升 根据公司二季度经营数据公告称,公司二季度实现产品产量共232.54万吨(型材产量13.28万吨,板带材产量164.30万吨,其他产品产量54.96万吨),环比一季度上涨42.46%。盈利方面,公司二季度销售毛利率、净利率分别为15.24%、9.39%,环比以一季度分别提升5pct及7.33pct,二季度吨钢净利润381.87元,环比一季度上涨383.20%。二季度经营数据明显好转,一方面由于环保限产结束,公司产量明显提升带动。另一方面,一季度环保政策整体压制需求端,今年自4月份开始,需求集中释放,下游需求保持旺盛支撑产品价格,公司在二季度实现量价齐升。三季度仍未进入采暖季,下游需求仍有望保持持续强劲,公司产品产量仍将保持高位,产量、价格“双高位”利好公司持续保持高盈利状态。 财务数据进一步优化,利好公司长期发展 公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、2.16%、2.85%,其中二季度三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)率分别为0.85%、1.84%、2.52%,环比一季度分别下降0.08pct、0.81pct、0.84pct。截至2018年上半年,公司资产负债率77.04%,较上年度末下降2.59个百分点。我们认为,随着后续公司持续盈利,财务状况有望继续优化,内生动力不断增强,利好公司长期稳定发展。 下游行业复苏,为公司盈利提供持续动力 公司板材产品主要为中厚板及热轧卷板。今年以来,中厚板下游需求明显复苏,据中船协统计,1-5月中国新承接船舶订单同比增长99.59%;中国工程机械协会统计,挖掘机1-5月份销量同比上涨60.18%。而下游造船及工程机械需求持续性较、波动较低。因此,我们预计下游行业复苏将为公司持续盈利提供动力。 公司经营稳定,维持“增持”评级 公司经营稳定,随着环保限产结束,产量恢复正常水平。预计公司2018年-2020年EPS分别为1.01元,1.17元,1.32元,按照6倍PE,公司目标价由5元上调至6.06元。 风险提示:下游需求不及预期,环保力度加大,钢材产量未达目标等风险。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-18 4.28 -- -- 4.95 15.65%
4.95 15.65%
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谭倩 3
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-10 4.10 -- -- 4.95 20.73%
4.95 20.73%
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事件: 公司发布2018年半年度业绩预增公告:预计2018年上半年实现归母净利润9亿-10.5亿元,同比将增加8.7亿-10.2亿元,增幅3142%到3682%。投资要点: 中厚板价格强势,受益下游良好供需格局、内生增长动力强。公司业绩超预期增长除了去年上半年亏损外,主要产品中厚板销售景气度高也可能是重要原因。受益于下游工程机械销售强劲以及钢结构、造船、管道的复苏,中厚板成为今年各子钢材领域表现最为强势的品种。在今年钢价同比高位、环比走低的情况下,根据兰格钢铁网中厚板6月均价4370元/吨较1月4243元/吨上涨3%。公司拥有中厚板产能超过250万吨,2017年产中厚板230万吨,占全年钢材产量的28%。公司的销售区域主要位于河南,其固定资产投资处于全国较高水平、区域钢材供小于求,供需格局良好。未来郑州“中心城市”计划总投资4.37万亿元(《郑州建设中心城市计划纲要》),长期拉动钢材需求,公司将直接受益。2018年公司计划产材878万吨、同比增16%,可预见公司将把更多资源向价格强势的中厚板倾斜。 定增减负前行。截至2018年一季度公司负债率为78.8%,相较行业65%的平均水平偏高。公司向安钢集团定增募集不超过25亿元,全部用于偿还贷款和有息负债。目前方案已获省国资委批复,未来实施将一定程度改善资本结构。 PSL审批收紧,板块中报行情值得期待。2018年钢材下游需求持平假设下,去产能、环保限产对钢价影响边际弱化,钢价无大幅上行基础、没有趋势性行情。板块6月的反弹主要因1-5月地产开发数据亮眼,市场认为韧性十足的地产投资能对冲基建投资下滑,对需求中期走势重拾信心。但PSL审批收紧影响三、四线城市的销售、开发,市场的乐观预期被打破,申万钢铁板块上周也经历了5%的回调。但我们认为今年4季度需求可能前移,当前社会库存约1020万吨处于低位,2017年钢价主要从三季度开始走高,今年二季度兰格综合钢价为4351元/吨,远超去年同期3701元/吨,预计主要钢企均会录得出色的中报业绩增幅。目前板块整体PE8倍左右,优质个股PE4-5倍,均处近五年绝对低位、同时业绩增长确定、增幅超预期,建议投资者在市场低位把握板块、个股反弹行情。 维持增持评级。公司产量有上行潜力、且下游供需格局较好,吨钢市值1234元、4.8倍PE(TTM)处于行业较低水平。预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.81/0.82元、对应PE4.86/4.74/4.65倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;去产能不及预期,钢价大幅走低;环保限产趋严,公司钢材产量明显下降;产能置换步伐缓慢,限产区域扩张;定向增发不确定性。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-09 3.80 -- -- 4.95 30.26%
4.95 30.26%
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限产结束产量上升,助推企业盈利增长。受供暖季限产影响,公司1季度产量大幅减少,3个月合计163.34万吨;进入2季度,公司产量逐渐恢复,4月单季产量64.06万吨,5月单季产量86.52万吨,为历史同期最高水平,主要得益于公司前期重启的一座100t的电炉,预计6月产量将保持较高水平,单季产量预计240万吨,环比一季度增加77万吨。产量提升是业绩增长的重要原因之一。 热轧+中厚板为主,品种结构优良。公司的产品品种丰富,主要产品中厚板和热轧占到了产量的一半左右。二季度中厚板和热轧模拟平均盈利水平分别在1050元/吨和950元/吨,品种结构优良是公司二季度盈利较高的另一个原因。 大股东定增已经通过股东大会,预计完成后降低财务费用。2018Q1公司的资产负债率高达79%,财务费用在行业中处于偏高水平,去年全年财务费用高达10亿,对利润侵蚀严重。当前公司的定增方案已经通过了股东大会,定增募得的资金将专项用于偿还负债降杠杆,若实现最高的募集标准25亿元,按5%的贷款利率计算全年财务费用将下降1.25亿元。 环保设备先进,预期供暖季限产影响减小。2017年年初,公司对三台烧结机全部进行了处于国内先进水平的烟气脱硫脱硝改造工程,今年5月3日正式投运,已经可以稳定达到今年10月1日“26+2”城市的特别排放限值标准。根据河南省的蓝天保卫战计划,达到标准的钢企冬季限产期间将不限或少限,预计公司供暖季限产受到的影响将大幅减少。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的营业收入为346.51/357.56/368.61亿元,对应的归母净利润为24.65/25.23/28.61亿元,对应的EPS为1.03/1.05/1.20元,对应的PE分别为4/4/3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:供暖季限产力度增加,需求减弱。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-06 4.07 4.84 120.00% 4.95 21.62%
4.95 21.62%
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二季度限产结束,产量回归正常水平 公司位于2017-2018年秋冬季环保限产区域,因此一季度受环保限产(2017年11月15日-2018年3月15日)影响,公司一季度产量下降。根据公司一季度主要经营数据公告,公司主营产品(型材、板带材及其他产品)共计生产163.23万吨,较去年三季度(去年三季度并未限产)的228.77万吨下降28.65%,较去年四季度(限产一半时间)190.34万吨下降14.24%。因此,可以看出环保对公司生产情况影响较大。二季度限产结束,公司生产恢复正常,产量提升带动业绩环比提升明显。 主营产品盈利好转,助力公司业绩提升 公司主营产品有板材,建材及型材,其中板材占比最大。根据公司2017年年报数据,板材产品营收占总营收的62.91%。公司板材产品主要为中厚板及热轧卷板。今年以来,中厚板下游需求明显复苏,据中船协统计,1-5月中国新承接船舶订单同比增长99.59%;中国工程机械协会统计,挖掘机1-5月份销量同比上涨60.18%。下游需求旺盛同时带动盈利能力提升,据钢联数据统计,自五月初以来,热轧产品吨钢毛利自2017年以来首次超过螺纹钢,公司主营产品盈利好转,带来公司业绩提升。 公司经营稳定,调整为“增持”评级 未来公司生产经营仍将保持相对稳定,主营板材产品需求旺盛持续性较好,公司业绩有望维持在目前水平。考虑到环保政策对公司一季度产量已造成实质性影响,因此对于今年四季度产量或将造成影响,出于审慎性的考虑,我们对公司盈利预测作出调整,2018-2019年EPS由1.28元,1.33元下调至1.01元,1.17元,预2020年EPS为1.32元,对应2018-2020年PE分别为3.67倍,3.15倍,2.80倍,公司估值降低,目前处于低位,上调为“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,环保力度加大,钢材产量未达目标等风险。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-06 4.07 -- -- 4.95 21.62%
4.95 21.62%
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事件描述 公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润9.00亿元~10.50亿元,同比增长3141.72%~3682.01%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润7.71亿元~9.21亿元,同比增长237.70%~303.39%,环比增长498.79%~615.25%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.32元~0.38元,1季度EPS为0.05元。 事件评论 限产压制解除致产量高增,2季度业绩大幅改善:公司2季度盈利环比高增,倘若按照业绩预告区间平均值计算,单季度盈利约8.46亿元,仅次于2017年3季度,为历史次高。 公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,由于采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产量大幅回升,根据中钢协旬度产量数据估算(尚未公布的6月旬度产量以5月数据替代),公司2季度钢材产量环比大幅增长约45.17%。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%; 与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。 此外,随着时间磨合,公司冷轧业务投产后生产逐步稳顺和下游汽车厂商认证逐步推进,或贡献一定业绩增量。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,契合河南政府最新限产政策鼓励方向,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.需求不及预期; 2.后续限产幅度过大。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-06 4.07 -- -- 4.95 21.62%
4.95 21.62%
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安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-05 4.00 -- -- 4.95 23.75%
4.95 23.75%
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2018年Q2业绩已接近历史新高。2017Q3-2018Q1,公司分别实现归母净利9.49亿元、6.24亿元、1.29亿元,2018Q2预计实现归母净利润7.71亿元-9.21亿元,业绩已经接近于2017Q3的历史高点,且相较于2017Q4和2018Q1有了较大幅度的提升,这里一方面得益于国家供给侧改革的深入推进,钢价保持相对高位运行;另一方面公司环保提升成效显著,持续降本增效,限产影响逐渐减弱,产销量呈增长态势。 定增募资降低负债,资本结构有望改善。2018年5月14日,公司发布定增预案,拟向控股股东安钢集团非公开发行股票,募集资金不超过25亿元,将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债,目前已得到河南省国资委批复和股东大会通过。若本次定增成功实施,预计财务费用将降低1.1亿元/年,资产负债率有望下降7.6个百分点至71.1%。 行业震荡市背景下,现金流优异和内生式增长的公司尤其值得重视。我们一直强调,2018年钢铁行业需求总体预计持平,但是供给具有弹性,这会使得行业整体呈震荡行情。安阳钢铁是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂,2018年公司粗钢产量计划增长21.4%至903万吨,增幅在国内上市钢厂居于前列。这样的公司在震荡市背景下尤其值得期待。 投资建议:维持“增持”评级。基于2018年上半年公司业绩靓丽,超出市场预期,以及钢价较为坚挺的表现,我们小幅上调2018-2020年的盈利预测,归母净利分别为20.69、20.20、19.86亿元(前值为18.68、18.72、19.00亿元),对应EPS分别为0.86、0.84、0.83元/股(前值为0.78、0.78、0.79元/股),目前股价对应2018年PE仅4.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司存在搬迁的可能性;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-06-26 4.25 -- -- 4.52 6.35%
4.95 16.47%
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安阳钢铁吨钢市值持续低位源于低盈利预期。 作为拥有近千万吨产能、其中65%为板材的安阳钢铁,其在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,截至目前,安阳钢铁吨钢市值1202元/吨,位列行业倒数第二。从动态角度来看,吨钢市值,可以简单理解为市场对于目标钢厂单位产能未来所产生现金流折现的预期结果。显然,安阳钢铁吨钢市值持续相对低位,理应与市场对其盈利能力预期较低相关。 逆势扩张+环保限产,拖累安阳过去盈利能力。 安阳钢铁过去盈利持续相对弱势,主要源于公司产能扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。结合杜邦分析,具体来看:1)2011年-2015年期间,公司产量累计增幅约达28%,位居上市钢企前列,扩张较快导致公司杠杆率高企,增重了公司财务负担,而新产能投放后产销有待磨合,也拖累了公司过去资产周转效率。2)下游造船领域低迷、高端冷轧投产后产品认证尚待完成,产能占比26%的中厚板、12%的冷轧过去持续拖累公司毛利率。3)因地处京津冀周边,环保高压下,公司自2016年以来受环保限产影响显著,2016年、2017年产量连续下降6.29%、6.40%,累计降幅约达106万吨,受影响程度在上市钢企中最为显著,成为拖累公司近年经营业绩核心因素。 产销稳顺+环保优势,安阳未来业绩值得期待。 随着产销逐步磨合、资产与产品结构进一步优化以及发力环保降低限产概率等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超过行业平均水平。一方面,新建项目产销随时间推移逐渐稳顺,加速了公司资产周转效率,而中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出、冷轧认证逐步完成,也使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,发力环保使得公司当前环保水平位居行业前列,符合河南政府最新限产政策鼓励的原则上不予限产方向,有望降低公司后续限产概率,产能100万吨电弧炉重启也将有效对冲限产对公司产量影响。远景而言,公司规划部分产能周口异地置换,有望长远优化公司区域、产品结构,从而促使公司更加充分受益于河南省内景气市场。 投资:低估值、高弹性,期待吨钢市值回归。 盈利能力逐步达到行业均值有望带来安阳钢铁吨钢市值相应回归。公司目前吨钢市值与行业均值2313元/吨仍相差92%,未来修复空间显著。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,对应PE分别为4.11倍、3.49倍,首次予以“买入”评级。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-05-22 3.46 -- -- 4.58 32.37%
4.95 43.06%
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事件 5月14日晚间,公司发布定增预案,拟向控股股东安钢集团非公开发行不超过目前总股本的20%,即4.79亿股,募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债。 点评 有望降低财务费用1.1亿元,资本结构得到改善。2017年财务费用9.9亿元,占营收3.7%,在钢铁行业中处较高水平,假设25亿元募资全部用于偿还贷款及负债,按照目前银行一年期贷款基准利率4.35%测算,将降低财务费用1.1亿元/年。截至2018年Q1末,公司有息负债合计238.6亿元,其中短期借款占18%,25亿元募资偿还贷款及负债后,资产负债率有望下降7.6个百分点至71.1%。 现金流表现持续优异,内生增长值得关注。公司2017年自由现金流达39.7亿元,同比增长296%,是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂。2018年公司粗钢产量计划增长21.4%至903万吨。与此同时,我们注意到公司2017年上半年由于受到环保限产等影响,经营亏损,全年利润主要来自于下半年,2018年Q1也已成功扭亏,随着产量提升和效益好转,再配合资产结构优化,预计定增的EPS摊薄将很大程度上被内生消化。 控股股东拟全额认购,彰显对公司的信心。本次非公开发行股票数量不超过总股本的20%,即4.79亿股,拟募集资金不超过25亿元,控股股东安钢集团拟全额认购,控股比例将增加至不低于60.14%,不超过66.79%,大手笔独家认购彰显了大股东对公司未来发展的信心。 投资建议:维持“增持”评级。我们认为钢铁供给将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,这会使行业整体呈震荡行情,在如此背景下,像安阳钢铁这样存在内生增长的公司值得关注。暂时不考虑定增的影响,我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为18.68、18.72、19.00亿元,对应EPS为0.78、0.78、0.79元/股,目前股价对应2018年PE仅4.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司存在搬迁的可能性;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名