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恒生电子 计算机行业 2019-09-10 83.49 -- -- 85.30 2.17% -- 85.30 2.17% -- 详细
金融IT龙头,全场景产品布局。恒生1995年成立,二十年来与中国资本市场一同发展,目前公司产品横跨证券、基金、银行、信托、期货、保险等领域,并在很多行业有着绝对领先优势,客户涵盖了境内绝大部分的金融机构。公司前瞻性布局创新业务,目前创新业务涵盖大数据、云计算、人工智能等前沿技术,主要以子公司为主体开展,2018年创新业务子公司收入合计约4.46亿元,合计亏损5502万元,创新业务仍处于投入阶段。财务方面,公司营收快速增长,资管、财富、经纪三大业务支撑,互联网业务表现亮眼;公司毛利率极高且仍稳步提高,2018年达到97%;公司预收账款持续增加,应收账款不断减少,2018年公司预收账款余额12.92亿元,应收账款余额仅1.52亿元,体现公司强势地位。 弹性和成长性兼备,恒生强者恒强。回溯公司历史股价,公司股价与指数存在高度相关性,也呈现出比指数更高的波动性,恒生与其他大市值计算机公司相比具有更高的Beta。我们认为这种高弹性是金融IT行业的整体特征,来自于行业的商业模式和客户属性。与此同时,恒生展现出超越行业的成长性和超额收益,Alpha系数远远超出金融IT可比公司。我们认为公司的高成长性来自于其领导地位,其背后是公司长期高研发投入和齐全产品线下的高竞争壁垒,壁垒的确定使得公司拥有议价权,从而获得高毛利和预收款,优秀的盈利能力和现金流使得公司能够更多的投入研发,继续扩大产品领先优势,加强公司壁垒,形成正向循环。基于此逻辑我们认为公司高成长将长期持续,恒生有望强者恒强。 监管边际变化和金融创新带来增量空间。2018年以来,我国资本市场监管边际放松,资管新规落地、券商第三方接口有望重新放开,与此同时CDR、沪伦通、科创板等金融创新政策也层出不穷,政策的变化刺激金融IT改造需求,带来新的市场空间。根据我们测算,预计资管新规带来约20亿元增量需求,其中银行理财子公司空间约5亿元;预计CDR和沪伦通带来1-2亿元市场空间增量;预计科创板建立将带来4-6亿元改造空间;预计基金结算方式改变将带来2-3亿元IT系统增量空间。我们认为,恒生产品线全面,核心产品具备极高市占率和领先性,能够充分把握新增的客户需求,是资本市场改革与开放的最大受益者。 创新业务将进一步加强公司壁垒。云和AI是确定性趋势,国家政策层面支撑金融机构上云并给出量化的目标。根据信通院调查,近88%金融机构已上云或计划上云,金融上云已经成为行业共识。金融行业是AI应用的沃土,有着丰富的AI应用场景,根据MarketsandMarkets报告,人工智能在金融科技的全球市场规模预计将从2017年的13.38亿美元增长到2022年的73.06亿美元,年复合增长率40.4%。恒生创新子公司全面布局云和AI,2018年正式推进以云为核心的“Online”战略,以ARESCloud为基,已经拥有PaaS+SaaS的服务能力。恒生目前已经发布16款AI产品,截止2018年末已有117个落地案例。我们认为,创新业务是恒生的新机遇,凭借早期布局和优秀的研发能力,金融科技时代恒生的壁垒将更加坚固。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,恒生是金融IT龙头企业,具有金融行业全场景的产品线和前瞻的创新业务布局,深度受益于中国资本发展,同时具备弹性和成长性。我们预计,公司收入将稳步增长,高毛利率能够持续,研发体系健全和管理结构优化将优化公司费用,2019年新会计准则将使得公司持有金融资产公允价值变动收益大幅增加。预计公司2019-2021年EPS为1.30/1.41/1.72元,对应当年股价PE分别为63/58/48倍,维持"买入"评级。 风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)金融创新政策推进不及预期的风险;3)创新业务进展不及预期的风险;4)市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2019-09-06 81.90 -- -- 85.30 4.15% -- 85.30 4.15% -- 详细
收入稳定增长,利润增速高于营收。公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 15.24亿元,同比增长 11.97%;实现归母净利润为 6.78亿元,同比增长 125.85%;扣非后归母净利润为 2.56亿元,同比增长 14.55%。从分业务来看公司银行业务和财富业务营收增长最快,报告期内同比增速分别为 28.73%和 27.08%。公司银行 IT 业务方面,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃;在财富 IT 业务方面,公司中标多家银行理财子公司 TA项目,完成银行理财子公司 TA 系统的头部客户卡位,同时产品 TA5.0正在进行全面技术升级,未来空间可观。创新业务方面,互联网业务实现 2.38亿收入,同比增速 12.06%,其中恒云科技增长最快,上半年净利润达 3114万元。从Q2单季度来看,公司单季度总营收 9.3亿元,同比增长 12.5%;扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比增长 16.24%,相比 Q1有显著加快。 销售费用率增加,管理费用率显著降低:从费用方面来看,Q2单季度销售费用率达 34.04%,环比 Q1提升了 3.2个百分点,同比去年提升了 3.8个百分点; 而同时,Q2单季度管理费用率为 6.9%,环比 Q1降低了 12.3个百分点,我们认为,费用结构的改善显示了公司在人员架构上的进一步优化,资源全力向销售业务端倾斜。2019年上半年公司研发费用达 6.73亿元,继续保持高投入,我们认为,公司高研发投入奠定了业务拓张的基础,看好公司长期市场占有率的持续提升。 继续推进技术升级,明确大中台战略:公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered by ant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。上半年新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升。金融科技方面,公司成立了云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案,建立数据中台发展部为金融机构提供大数据相关平台及应用解决方案。我们认为金融科技虽涉及概念广泛,细分领域众多,但强者恒强,公司作为龙头,广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力,而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势,赋予了其很强的确定性和稀缺性。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融 IT 领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司 19-21年 EPS 分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予 2019年动态 PE 72-85倍,6个月合理价值区间为 80.64-95.20元( 对应 19年 PS 15.7-18.6倍) ,给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。
恒生电子 计算机行业 2019-09-04 78.59 89.10 16.71% 85.30 8.54% -- 85.30 8.54% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现营收15.23亿,同比增长11.97%,实现归母净利润6.78亿,同比增长125.85%,实现扣非归母净利润2.56亿,同比增长14.55%。 点评: Q2业绩增速提升,财富、银行业务表现较好。 2019年Q2公司实现营收9.31亿元,同比增长12.49%,实现扣非净利润2.20亿元,同比增长16.24%,增速较Q1相比有所提升。上半年银行和财富业务整体表现较好,收入分别增长28.73%和27.08%。具体的:1)经纪业务(2.18亿元,+0.99%)基本持平,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户,机构柜台产品继续得到市场认同和多家金融机构签约资;2)资管业务(4.84亿元,+9.05%)稳健增长,主要受益于市场回暖及科创板、资管新规的业务落地;3)财富业务(3.79亿元,+27.08%)快速发展,其中存量业务贡献较大,且中标多家银行理财子公司TA项目;4)银行业务(1.13亿元,+28.73%)快速发展,受益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃,而票据业务产品线的整体市场需求趋稳;5)互联网业务(2.38亿元,+12.06%)稳健增长,主要受益于聚源、鲸腾、恒云的贡献。下半年随着科创板、沪伦通等项目收入的确认,整体业务有望进一步提升。 研发投入持续加强,坚定推进大中台战略。 公司上半年研发投入6.73亿元,占营业收入44.19%,同比增加2.68个百分点,研发力度和深度进一步加强。同时,公司在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,继续加强对新产品、新技术的研发投入。公司将全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并结合云计算、人工智能等加速推进大中台战略的产品落地,为公司带来新的业绩增长驱动力。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为39.49、49.16和60.32亿元,归母净利润分别为11.14(+2.44)、13.04(+2.56)和14.59(+1.92)亿元,对应EPS-最新摊薄分别为1.39、1.62和1.82,对应PE分别为53.59、45.77和40.90倍,给予公司2020年PE到55倍,对应6个月目标价89.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策落地不达预期;资本市场环境不达预期;产品研发及服务创新不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-09-03 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收15.24亿元,同比增长11.97%。归母净利润为6.78亿元,同比增长125.85%。扣非净利润为2.56亿元,同比增长14.55%,扣非净利润符合市场预期。 资本市场回暖,业绩持续增长。受到资本市场回暖以及科创板、资管新规等政策不断落地的利好影响,恒生2019H1取得了稳定增长。公司归母净利润大增,主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司费用率保持平稳增长,总体费用同比增长约16.42%;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长了16.8%、6.2%、19.2%,主要是人员薪酬有所增长。公司持续加大研发投入,挖深行业壁垒。公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。公司上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升,充分发挥技术平台优势。财富和银行业务高增长,互联网业务增速放缓。分业务来看,财富业务同比增长27.08%,银行业务同比增长28.73%,依然保持高增速。财富IT主要受益于多家银行理财子公司的开立,公司中标多家银行理财子公司TA项目,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。银行IT业务中,交易金融产品线的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。除此之外,经纪业务同比增长0.99%,资管业务同比增长9.05%,交易所业务下降14.59%。互联网业务同比增长12.06%,增速有所放缓,值得关注的是恒云科技2019年上半年收入同比增长较快,上半年完成了架构变更新加坡全资子公司及深圳全资子公司的设立,新加坡子公司设立目的主要是为了开拓东盟国家的业务发展,海外金融IT业务期待放量。 金融科技发展规划指明方向,恒生仍有广阔成长空间。央行发布了金融科技产业的重要发展规划,明确了金融科技领域的发展方向,强调了在安全可控的环境下,对新技术的应用,目标是提高金融市场和机构的效率,加强监管和降低风险。恒生作为金融IT的龙头企业,传统产品占据极高市场地位,同时积极布局云和AI等前沿技术,随着新技术的逐步渗透,恒生仍有广阔增长空间。 盈利预测和投资评级:基于公司上半年非经常收益大幅增加,以及金融科技发展规划下公司仍有广阔发展空间的假设,我们上调盈利预测EPS由1.12、1.42、1.78元调整为1.16、1.42、1.74元,对应PE为64.1、52.3、42.7倍。考虑到恒生是金融IT龙头,具备市场最强定价权的因素,我们认为公司合理估值水平为2019年对应68-70倍,对应股价区间为79-81元,维持“增持”评级。 风险提升:金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;创新业务放缓
恒生电子 计算机行业 2019-09-03 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
事件: 公司公告2019年中报:2019年上半年公司实现营收15.24亿元,同比增长11.97%,归母净利润6.78亿元,同比增长125.85%,扣非后归母净利2.56亿元,同比增长14.55%。 投资要点: Q2业绩增速加快,财富、银行业务表现较好。2019上半年资本市场回暖,金融创新持续推进,科创板、资管新规政策落地、沪伦通开通等政策利好,公司各业务线发展良好。2019Q2公司营收9.3亿元,yoy12.5%,扣非净利润2.2亿元,yoy+16.24%,业绩增速与一季度相比明显加快。2019上半年重点业务情况:1)经纪业务:实现营收2.18亿元,yoy+0.99%,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和券商联讯取得合作,创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户;2)资管业务:实现营收4.84亿元,yoy+9.05%,增长主要得益于资管新规的实施和科创板的落地;3)财富业务:实现营收3.79亿元,yoy+27.08%,中标多家银行理财子公司TA项目,增长主要来源于存量业务;4)银行业务:实现营收1.13亿元,yoy+28.73%,增长主要来源于资管新规下银行系统改造需求。5)互联网业务:实现营收2.38亿元,yoy+12.06%,鲸腾网络GTN平台发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加。 毛利率继续提升,研发投入高增长。近年公司毛利率一直维持上升趋势,2019H1公司毛利率继续提升,达到97.94%,同比增加1.56pct。费用方面,2019H1公司销售费用率32.79%,同比增加1.56pct;管理费用率11.66%,同比减少0.63pct。上半年公司研发投入。公司2019年上半年的研发费用投入总计6.73亿元人民币,同比增长19.2%,占营业收入的44.19%,同比增加2.68pct。恒生是研发驱动的企业,主要费用支出为员工薪酬,2019年上半年费用主要增长来源仍为员工薪酬。 中台战略持续推进。2019上半年公司全面推进Online技术架构升级,形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。JRES3.0平台为金融服务定制化而生,可提供完整的金融企业级应用开发套件,除了服务公司自身外,还将开放给金融机构,将恒生技术能力输出,提高金融机构产品的研发速度,进行快速的业务迭代。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司是金融IT龙头,拥有完备的产品线较好的市场地位,将在中国资本市场的改革与开放中显著受益。公司创新业务面向未来,中台战略持续推进,具备长期投资价值。我们预计,公司2019-2021年EPS为1.30/1.41/1.72元,对应当年股价PE分别为57/53/43倍,给予"买入"评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)金融创新政策推进不及预期的风险;(3)创新业务进展不及预期的风险;(4)市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2019-09-03 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
业绩增速符合预期,财富业务、银行业务增长较快 2019H1,公司营业总收入的增速为11.97%,符合预期。分业务来看,银行业务增速最快,同比+28.73%,主要受益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的活跃需求。财富业务增速位列其次,同比+27.08%,充分受益于银行理财子公司TA项目的陆续中标,卡位优势明显。经纪业务营收同比+0.99%,增速较为缓慢,但是公司经纪IT业务的市占率进一步提升。资管业务营收同比+9.05%,一方面受益于科创板的推出,促使金融机构加大相关方面IT投入;另一方面受益于银行业资管新规带来的IT改造需求。交易所业务营收同比-14.59%,着力供应链平台的业务拓展。互联网业务营收同比+12.06%,总体增速较慢。从互联网业务下的重要子公司来看,2019H1,恒生聚源营收同比-6.6%;恒云科技营收同比+18.59%;鲸腾网络营收同比+96.96%,但是由于其目前仍处于战略投入期,因此仍存处于亏损状态,但亏损金额较上年有所收窄。 综合毛利率、期间费用率均有所提升 2019H1,公司综合毛利率同比提升1.57pct,其中经纪业务的毛利率提升了14.28pct,是公司毛利率提升的主要贡献力量;除了非金融业务之外,公司其他各项业务毛利率均有所下滑。2019H1,公司的期间费用率为88.78%,同比提升3.39pct,其中,销售费用率+1.34pct,管理费用率-0.64pct,研发费用率+2.68pct,财务费用率基本与去年持平。从各项费用率的变动情况来看,公司仍在加大销售费用和研发费用的投入。 全面推进Onine战略,引领技术潮流 2019H1,公司全面推进Onine技术架构升级,推出以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。今年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,取得了良好的市场反响。在金融行业云建设方面,公司积极推动金融机构私有云建设。在人工智能领域,公司持续加强对前沿技术的投资与布局,并加速其应用落地。我们认为,在央行发布的《金融科技发展规划(2019-2021)》的政策催化下,公司作为金融IT行业龙头,更将充分受益。 盈利预测与投资评级 总体来说,公司2019年的收入情况符合预期,考虑到公司业务的落地进度以及金融资产公允价值变动对公司净利润的影响,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为40.32亿元、51.25亿元、65.22亿元,同比分别增长23.58%、27.10%、27.25%;归母净利润分别为10.17亿元、11.45亿元、13.14亿元,对应的EPS分别为1.27元、1.43元、1.64元,给予“增持”评级。 风险提示 A股市场行情走弱,金融机构盈利下滑,导致对IT基础设施的投入下滑;政策推进不及预期,导致政策变化给公司带来的业绩增量较小;公司新技术落地不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-09-02 74.95 89.05 16.65% 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长125.9%。实现归母扣非净利润2.6亿元,同比增长14.6%,业绩增长符合预期。 资本市场回暖叠加金融监管利好,上半年各业务线条增长稳健。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,公司上半年各条业务线收入增长稳健。1)银行IT:得益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃,营收同比增长28.8%;2)经纪IT:公司核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,市场占有率进一步提升;3)财富IT:中标多家银行理财子公司TA项,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位,营收同比增长27.1%;4)资管IT:受益于证券市场的回暖以及科创板业务政策落地,上半年资管业务发展平稳,营收同比增长9.1%。科创板相关收入预计将在下半年集中确认,全年业绩增长有保证。 成本费用端:销售毛利率高位提升,公司进一步加大研发投入。上半年公司进一步优化业务结构,毛利率提升至98%。期间费用率为88.8%,较18年同期增长了3.4pp,主要是因为公司加大了研发投入,研发费用率增长了2.7pp。利润端:执行新会计准则公允价值变动收益大幅增加,二季度扣非净利润增长加速。公司上半年归母净利润同比增长125.9%,主要是因为执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司归母扣非净利润同比增长14.6%,一季度该指标增速为5.3%,二季度加速明显。 全面推荐online战略,发布新一代开发平台JRES3.0。2019年公司继续推行online战略,全面推进技术架构online转型。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为1.37元、1.64元、1.90元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。考虑到短期政策利好带来的业绩增量和长期online和AI战略带来的增长,参考可比公司估值,给予公司19年65倍PE,目标价89.05元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度下降;金融新政推进缓慢;创新业务增长或不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-09-02 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
一、事件概述 据公司2019年半年报披露,公司实现营业收15.23亿元,比上年同期增加11.97%;实现归属于母公司所有者的净利润为6.78亿,比上年同期增加125.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.56亿,同比增加14.55%。 二、分析与判断 营收稳健增长,期待下半年业绩释放 公司上半年实现营业收15.23亿元,比上年同期增加11.97%;其中财富IT以及银行IT领域增长较快,主要是公司中标多家银行理财子公司TA项目,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。公司实现归母净利润为6.78亿,比上年同期增加125.85%,主要是持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致,扣非后净利润为2.56亿,同比增长为14.55%符合预期,应收账款同比增长58.8%,我们预计科创板建设相关收入将可能在下半年确认,看好全年业绩增长。 金融供给侧改革拓展增量需求,资本市场回暖或迎拐点 政策加码,金融市场制度革新拓展增量需求,随着中国金融制度改革的深化及金融市场的发展,资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加,政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。2019年上半年资本市场回暖,资本市场活跃度增加,相关金融机构有望加大了在IT系统的投入,公司作为行业领军企业受益显著。 持续大力投入金融科技,新兴产品加速落地 近期中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施,我们认为发展规划的明确,相关细则有望陆续落地,同时将加速大数据、云计算、AI、区块链等新兴技术在金融领域的运用。金融科技领域是公司重点的研发方向,上半年公司研发费用同比增长19.2%,公司持续大力发展金融行业云以及私有云建设,在智能客服、智能资讯、智能投研领域持续落地AI产品,同时积极布局自然语言处理、知识图谱、区块链等应用方面。 三、投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为9.78/12.16/14.90亿元,EPS1.22/1.51/1.86元,对应当前PE分别为62/50/41倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为88/73倍,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期
恒生电子 计算机行业 2019-09-02 74.95 -- -- 85.30 13.81% -- 85.30 13.81% -- 详细
上半年扣非净利润增长14.55%,上调至“买入”评级 公司2019年上半年实现营业收入15.24亿,同比增长11.97%;归母净利润6.78亿,同比增长125.85%;扣非后净利润2.56亿,同比增长14.55%,符合我们预期。归母净利润高增速主要是由于持有的金融资产公允价值大幅增加所致。科创板IT建设对公司的业绩贡献有望在下半年体现,不考虑公允价值变动的影响,我们预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.49、1.90元,上调至“买入”评级。 Q2 环比Q1 业绩提速,上半年研发费用率有所提升 公司Q1营收同比增长11.17%,扣非归母净利润同比增长5.3%;Q2营收同比增长12.49%,扣非归母净利润同比增长16.4%,Q2增速环比Q1有所提速。上半年公司毛利率同比提升1.56pct至97.94%,因持有金融资产公允价值增加,净利率同比提升21.65pct至44.35%。上半年总体费用增长16.42%,期间费用率上升3.39pct至88.78%。其中销售费用率同比增长1.34pct至32.79%,还原研发费用后管理费用率同比增长2.05pct至55.85%。公司维持高研发强度,上半年研发费用6.73亿元,同比增长19.20%,研发费用率为44%,同比上升2.68pct。 H1资管新规提振财富/银行业务,下半年科创板有望驱动经纪/资管提速 上半年公司财富业务收入3.79亿,同比增长27.08%,主要得益于银行理财子公司陆续成立展业,新增TA等多个需求;银行业务收入1.13亿,同比增长28.73%,主要得益于现金管理、资金池和平台通市场需求活跃。经纪业务收入2.18亿,同比增长0.99%,资管业务收入4.84亿,同比增长9.05%。预计下半年科创板\沪伦通\CDR等将加速经纪、资管业务增长。 全面推进Online技术架构升级、AI与云,技术实力进一步提升 公司全面推进Online技术架构升级,形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。5月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant,上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。成立云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案;成立数据中台发展部为金融机构提供大数据平台及应用解决方案;在智能客服、智能资讯、智能投研领域产品成熟度与客户规模持续提升。同时,在面向金融行业的NLP、知识图谱、区块链应用方面,积极参与行业合作,持续探索新的应用场景。 下半年发展有望提速,看好全年业绩增长,上调至“买入”评级 公司金融IT龙头地位稳固,下半年科创板、沪伦通等业绩贡献有望更多体现。维持盈利预测,不考虑金融资产公允价值变动,预计公司2019-2021年EPS分别为1.12、1.49、1.90元,对应PE为68倍、51倍、40倍。央行印发《金融科技发展规划(2019-2021》,金融科技产业发展或提速,公司在技术储备和客户资源方面构筑深厚壁垒,有望在行业提速发展中占得先机。科创板业务驱动下,下半年有望增长提速,上调至“买入”评级。 风险提示:资本市场持续低迷;监管政策持续趋严;市场竞争加剧。
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事件 公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入15.24亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润6.78亿元,同比增长125.85%;实现扣非归母净利润2.56亿元,同比增长14.55%。 点评 业绩符合预期,财富、银行业务表现较好,费用小幅上涨 公司本年度调整会计准则,金融资产公允价值变动收益计入当期损益,归母净利润项目受到并将随市场情况变化持续受到扰动,推荐关注收入和扣非归母净利润变化。扣非归母净利润增速落在预告区间内,符合市场预期。其中,经纪业务收入同比增长0.99%;资管业务收入同比增长9.05%,互联网业务收入同比增长12.06%,交易所业务有小幅下滑。 财富、银行业务表现较好,分别实现收入同比增长27.08%和28.73%。财富业务线中,资管新规催生的银行理财子公司投资标的与传统资管行业不尽相同,但如TA类系统需求类似,公司率先完成头部客户卡位,同时智能投顾、呼叫中心等创新需求打开市场。银行业务线中,交易金融产品线接力票据业务继续拉动增长。 费用方面,管理费用增速控制较好,销售费用、研发费用较一季度增速有一定上升,判断部分应来自于资本市场回暖带来业务增长所致。 经纪业务受科创板建设节奏影响,后续仍有收入增长空间 经纪业务收入2.18亿元,同比增长0.99%,我们认为主要有几点原因。第一,券商客户受18年行情较差影响,预算有限;第二,科创板系统建设优先级高,节奏紧张,对客户正常升级需求造成一定影响;第三,客户回款情况不同,判断实际建设规模大于本期确认收入。我们预计后续公司将随客户回款情况逐步确认收入,同时系统建设将由柜台向外围系统扩展。 短期关注银行客户需求进一步释放 公司已在银行理财子公司中率先取得卡位,看好后续有望继续拓展。同时银行系近期政策频出,如交易所债券交易投资范围放开至所有银行自有资金、商业银行理财产品估值指引发布等,预计相关政策将刺激银行系客户产生新增系统建设需求。 盈利预测:看好长期受益金融供给侧改革,短期受益新政策落地,维持盈利预测,预计公司2019-2021年分别将实现归母净利润8.07/11.05/13.73亿元,对应75.42/55.10/44.36倍P/E,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场波动风险;监管趋严影响下游需求;新产品落地进度不及预期。
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净利润略超我们预期,主要原因是财富业务收入、薪酬好于预测。1)恒生电子上半年实现收入15.24亿元,同比增长12.0%;实现营业利润7.34亿元,同比增长113.3%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司所有者净利润6.78亿元,同比增长125.9%。2)我们中报前瞻预测上半年实现收入15.44亿元,归属于母公司所有者净利润6.48亿元。实际归属于母公司所有者净利润超越我们预测5%,主要是2019Q2扣非利润超过预测(我们计算10%增长,实际16%)。3)财富业务收入增速较快、薪酬增速较低,是2019Q2扣非利润超过我们预测的主要因素。 延续成本管控,19Q2薪酬同比增长13.8%,延续验证管理优化。2019Q1、2019Q2实现员工薪酬4.48、3.95亿元,分别同比仅增长20.0%、13.8%,延续验证管理优化,且研发费用继续完全费用化。 资产负债表继续稳健,资本结构优化,扣非ROE上行。1)应收票据及应收账款余额2.4亿元,同比下降0.24亿元。存货同比小幅度下降。继续无开发支出资本化。2)资产负债结构中,由于上述金融工具调整,Q2期末流动资产高达44.0亿,非流动资产仅21.2亿。3)流动资产较快增长通过杠杆率小幅提升,带动扣非ROE上行。2019H1扣非ROE从7.0%达到7.4%。经营现金净流入为负确实受职工奖金影响,但19Q2已明显改善。1)2019H1经营现金净流入为-4.19亿元,同比下降。公告解释为“支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加所致”。2)不仅如此,19Q2单季度经营现金净流入2.06亿元,同比增长15%。不仅表明改善,而且表明一季度偶然计提奖金已过。 产品矩阵对冲再验。2018年资管、财富、互联网业务收入快,而2019H1财富、银行业务收入加快。中台化与ONLINE是2019重中之重。2019H1,恒生电子在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,且相应产品组织调整。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,体现了股东对新业务技术支持。 维持买入评级,上修盈利预测。预计2019和2020年收入36.8和44.7亿元,考虑到公司成本管控优化及资本机构优化,上修2019和2020年归母净利润预测由6.93和8.56至7.84和9.72亿元,新增2021年收入和归属母公司净利润预测为53.1和12.0亿元。维持“买入”评级。
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事件:公司发布 2019年中报:报告期内实现营收 15.24亿元同增 12.0%; 实现归属于上市公司股东净利润 6.78亿同增 125.8%。 扣非业绩符合预期,费用率略有上升受持有交易性金融资产公允价值变动损益及投资收益影响,公司利润增速远大于收入增速。扣除非经常损益公司报告期内实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元同增 15.6%,符合预期。其中资管业务实现营收 4.84亿元同增 9%,财富业务实现营收 3.79亿元同增 27.1%,经纪业务实现营收 2.18亿元同增 1%,互联网业务实现营收 2.38亿元同增 12.1%,银行业务实现营收 1.13亿元同增 28.7%,交易所业务实现营收 4452万元同降14.6%,非金融业务实现营收 4576万元同降 4%。预收款项 9.39亿元相比去年同期略有增长, Q2经营活动产生的净现金流 2.06亿元好于去年同期。 报告期内公司销售费用率、包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的 31.5%、 53.8%上升到 32.8%、 55.9%,在正常水平波动,主要受职工薪酬增加影响。研发投入 6.73亿元同增 19.2%,超过收入增速。 长期受益于金融市场开放和金融创新的业务增量公司作为金融 IT 龙头,核心交易系统、投资管理系统、 TA 系统等核心产品线市占率遥遥领先,产品与市场的领先优势叠加客户巨大的更换成本,奠定公司强大的护城河。而在长期金融市场开放的大背景下, 金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求,公司兼具品牌、产品和交付优势,创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求,看好长期成长机遇。 投资建议: 考虑到公司交易性金融资产公允价值变动损益超预期,上调公司 2019年归属于上市公司股东净利润 9.65亿元,维持 2020-2021年归属于上市公司股东净利润 10.19、 12.04亿元,对应 2019-2021年 EPS 分别为 1.20、1.27、 1.50元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期, 市场整体估值水平下降。
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受益资本市场回暖以及科创板等政策影响,公司营收增长稳健。总体看,受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,公司上半年营收增长稳健。分业务看,经纪业务收入2.18亿元,同比增长0.99%;资管业务收入4.84亿元,同比增长9.05%;财富业务收入3.79亿元,同比增长27.08%;交易所业务收入0.45亿元,同比下降14.59%;银行业务收入1.13亿元,同比增长28.73%;互联网业务收入2.38亿元,同比增长12.06%。销售费用和管理费用(不含研发费用)分别同比增长16.75%、6.19%;研发费用6.73亿元,同比增长19.20%。经营性现金流净额-4.19亿元,去年同期为-3.51亿元。 传统业务稳健发展,创新业务持续突破。经纪业务上半年收入和去年同期基本持平,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,市场占有率进一步提升,创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户。受益于上半年证券市场的回暖,科创板业务政策落地,资管业务发展平稳,银行行业随着资管新规开始逐步提升,整体来看预计下半年资管业务仍会保持一定幅度增长。财富业务依旧保持较高速增长,主要得益于存量业务有较快增长,同时中标多家银行理财子公司TA项目,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。互联网收入增长较为缓慢,目前收入比例较重的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为8.95/11.94/15.55亿元,对应PE分别为67/50/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管继续收紧。
唐川 8
恒生电子 计算机行业 2019-08-30 75.85 92.00 20.51% 85.30 12.46% -- 85.30 12.46% -- 详细
事件 公司 19年上半年实现营业收入 15.24亿元( YoY +12.0%),归母净利润6.78亿元( YoY +125.9%),扣非归母净利润 2.56亿元( YoY +14.6%)。 Q2单季度实现归母净利润 2.20亿元( YoY +16.2%),较 Q1显著加速。经营分析 财富及银行业务贡献主要增速, 经纪业务盈利改善提振综合毛利率, 创新业务分化明显。 分业务看, 受益于存量业务快速增长等原因,财富及银行业务实现快速增长( YoY +27.1%/28.7%);经纪业务收入同比几乎持平但盈利有所改善( 毛利率 +14.28pct.),成公司综合毛利率提升主要驱动力;资管业务受益科创板落地,上半年发展平稳( YoY +9.1%), 预计下半年加速; 创新业务结构分化严重,整体实现 12.1%增长, 其中云赢、云永等子公司营收出现不同程度下滑, 重要子公司中聚源略有下滑( YoY -6.6%)、恒云稳定增长( YoY +18.6%); 鲸腾增长较快( YoY +97.0%), GTN 发展迅速,开放平台注册机构超过 2000家, OPENAPI服务连接机构持续增加。 资源投放进一步向研发和销售倾斜,管理费用控制效果明显。 上半年,研发费用同增 19.2%,占营业收入比重提高至 44.2%,主要系人员及薪酬增长( YoY +15.4%) 所致;销售费用同增 16.8%,主要系业务(差旅费 YoY+23.0%)、人员(薪酬 YoY +19.0%)增长所致; 管理费用同增 6.19%,系人员及薪酬增长( YoY +18.7%)所致。综合来看, 与研发及销售相关的人员及薪酬增长是公司费用增加的主要原因, 管理费用中的非薪酬部分得到管控, 公司资源投放进一步向研发和销售倾斜,配置更加优化。 短期看业绩驱动力足, 长期看成长空间有望被打开。 短期看, 科创板业务收入将在下半年集中确认; 银行理财子公司系统建设需求启动, 上半年公司已中标多家银行理财子公司 TA 项目; 第三方接入工作预计将在今年底或明年初启动, 届时也有望带来可观业务增量。 近期,包括“新十一条”、《金融科技( FiTech)发展规划( 2019-2021年)》在内的金融市场开放和金融科技发展指导政策出台,利好金融科技行业发展, 公司作为行业龙头之一成长空间有望被打开。投资建议 我们略调整对公司公允价值变动收益的预期,调整后预计公司 19-21年实现归母净利 10.2/11.4/13.3亿元(分别上调 0%/9.0%/3.8%),对应当前 PE60/53/46倍, 上调目标价至 92元, 维持 “买入”评级。风险提示 监管政策落地不及预期; 交易性金融资产公允价值大幅波动。
恒生电子 计算机行业 2019-08-30 75.85 87.19 14.21% 85.30 12.46% -- 85.30 12.46% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 15.24亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润 6.78亿元,同比增长 125.85%;实现扣非后归母净利润 2.56亿元,同比增长 14.55%。 报告要点: 业绩增长符合预期, 二季度扣非后归母净利润增速回升公司此前发布业绩预告预计公司 2019H1实现扣非后归母净利润 2.55-2.60亿元,同比增长 13.92%-16.15%, 2019H1公司实际实现扣非后归母净利润 2.56亿元,同比增长 14.55%,符合预期。二季度单季度扣非后归母净利润 2.20亿元,同比增长 16.24%较 2019Q1环比提升 10.94pct。 随着科创板、资管新规、沪伦通等订单落地, 第三方接入或将放开带来新的增量市场, 下半年公司业绩增速有望持续回升。 预收款项基本持平, 费用增速略高于营收2019H1公司预收款项 9.39亿元,较去年同期增长 2.83%基本持平;总体费用 13.53亿元,同比增长 16.42%,其中销售费用 5.0亿元,同比增长16.75%;管理费用 1.78亿元,同比增长 6.19%;研发费用 6.73亿元,同比增长 19.20%,人员薪酬增长、研发投入加大导致费用增速略高于营收。 全面推进技术架构 online、中台化转型2019H1公司持续推进技术架构 Online 化升级,加大技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整, 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered byant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展, 上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 10.51、 11.44和12.80亿元,对应基本每股收益分别为: 1.31、 1.42和 1.59元/股,对应PE 估值分别为 58、 53和 48倍。考虑到公司 Fintech 领域的核心地位,未来将在国内资本市场改革创新以及对外开放进程中充分受益, 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示政策监管带来不确定风险,创新业务拓展不及预期、第三方接入政策落地不及预期、宏观经济不佳影响金融机构 IT 投入、资本市场大幅波动导致交易性金融资产公允价值波动超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名