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恒生电子 计算机行业 2019-05-30 63.96 -- -- 71.59 11.93%
71.59 11.93% -- 详细
成长明星又迎黄金发展期。恒生上市至今涨幅近70倍,是计算机板块最具“成长性”的个股。市场不少人常将它的涨幅归于beta属性,殊不知在我国资本市场逐步发展的进程中,恒生是制度红利的最受益者,每一次金融政策变革都是恒生获取超额收益的机会。2018年中以来我国金融供给侧改革持续深化,以科创板的推出为代表的系列政策凸显改革的决心与执行力,恒生已进入预期和业绩正向循环的黄金发展期。 研发为基,云及智能化开辟长远发展空间。市场常以恒生在证券及基金资管行业市占率高限定它的业务空间,但是一方面,恒生只在核心交易系统市占率高,其他系统产品线以及广阔的银行市场仍大有可为,资管新规的推动永久性打开银行领域的收入空间;另一方面,恒生的研发储备不仅让它最快抓住每一波变革升级机遇,也让云和智能化趋势的创新业务为它渗透长尾客户及深入金融客户个性化需求提供了利器。恒生一站式平台化的服务有望赋能更多金融机构迎接Fintech的挑战和机遇。 远超基本面利好意义的政策变革。2018年中以来,金融监管政策开始全面转向,科创板的设立明确了新一轮金融改革创新的信号。科创板超预期的推进进度彰显了高层改革的决心,发行及交易制度同时改革,变化力度空前。资管、理财新规,沪伦通,券商接口放开以及基金结算向券商转移,MOM产品的引进等都方向明确地推动完善活跃资本市场。在此政策背景下,恒生各方面业务的发展将好于预期。此外,若市场情绪还能回暖将再次刺激增量需求为公司业绩二级加速,风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。 维持“强烈推荐-A”评级:公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益的地位,随着科创板等新业务的开启,公司业绩也将迎来新一波的加速增长。预计19-21年净利润为9.0/12.14/15.52亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、监管政策带来的不确定性;2、资本市场环境变化
恒生电子 计算机行业 2019-05-01 63.25 -- -- 67.75 7.11%
71.59 13.19% -- 详细
收入增速符合预期,增速不高预计是订单节奏与科创板业务影响 本季度公司执行新会计准则,造成归母净利润大幅增长。收入增速低于我们对全年增速的预期,符合我们的判断,主要是两个原因:第一,一季度是收入确认的淡季,预计收入将在后续季度加速释放;第二,在科创板即将落地的预期下,下游客户重心会放在科创板系统建设上,原有系统升级需求会被放缓,而科创板相关收入尚未释放。分业务看,经纪业务同比下降15.73%,预计主要是上年度券商客户业绩不理想造成订单量下降所致;资管、财富业务同比分别增长27.35%、26.95%,符合预期;交易所业务规模较小具波动性;银行业务同比下降17.64%,仍延续去年统计口径改变影响;互联网业务同比增长15.82%,符合预期。 费用控制良好,销售、研发费用增速低于收入增速 一季度销售费用1.83亿元,同比增长2.80%;管理费用1.14亿元,同比增长24.22%;研发费用3.12亿元,同比增长5.43%。销售、研发费用显著低于收入增速,费用控制效果明显。预计未来增速差将带动利润增速高于收入增速。 后续随科创板落地,看好订单带动业绩快速增长 科创板正式落地后,看好公司相关订单迎来快速增长,后续将带动公司业绩加速增长。同时继续关注外资入华和金融供给侧改革带来的相关新增需求。 投资建议 看好公司持续受益金融供给侧改革,预计2019/2020年净利润8.07/11.05亿元,对应P/E 69.17/50.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场波动风险;监管从严影响下游需求;科创板产品推进不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-04-29 65.83 81.46 18.99% 67.75 2.92%
71.59 8.75% -- 详细
一季度业绩参考性较小,全年净利率有望继续提升。第一季度,金融资产公允价值变动收益为3.61亿元,对净利有较大积极影响。一季度扣非净利增速较低,不过占全年业绩比例较小,因而受到订单执行节奏、退税时间点、子公司业绩等各种因素影响较大,从2016年-2018年数据来看,一季度扣非净利对全年业绩指导性非常有限。从预算来看,公司对2016年-2018年做的预算均是费用增速高于收入增速,主要基于是加大创新业务资源配置、新业务新产品研发、职工薪酬提升至更有竞争力的水平等考虑。而对2019年收入和费用预算增速相同,我们认为反映的是加大投入的领域与产出已经到了基本匹配阶段,业绩进入释放期,全年扣非净利率有望延续2018年提升趋势,继续回升至历史较高水平。 资本市场业务增长稳健,互联网业务增速回升可期,成长逻辑不变。资本市场业务实现营收4.38亿元,同比增长13.61%,其中经纪业务实现营收0.87亿元,同比下降15.73%,资管业务实现营收1.98亿元,同比增长27.35%,财富业务实现营收1.40亿元,同比增长26.95%,交易所业务实现营收0.13亿元,同比下降21.34%。资管新规等去年出台的政策主要对资管业务和财富业务有积极影响,随着科创板、券商托管及UF3.0等推进,经纪业务有望恢复,资本市场业务增速有望进一步回升。银行业务实现营收0.36亿元,同比下降17.64%,预计与部分业务重分类至资本市场业务有一定关系,交易银行、票据业务、消费金融均具备空间。互联网业务实现营收1.09亿元,同比增长15.82%,增速有所放缓,考虑创新业务在技术和产品方面均处于快速推进期,全年保持快速增长仍值得期待。 增量市场助力业绩释放,创新业务进入新阶段。我们测算资管新规、科创板、沪伦通、CDR、券商托管等系统建设和改造或给公司带来19亿业务体量。且大部分需求在19年-20年集中释放,料将带来可观增量。此外,创新子公司势头较好,收入高增长,总体亏损减少,进入新的阶段,同时,公司在人工智能等方面稳步推进,在多个领域取得积极进展,已经进入实质性落地阶段。 投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。
恒生电子 计算机行业 2019-04-29 66.00 88.13 28.73% 67.75 2.65%
71.59 8.47% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收5.92亿元,同比增长11.17%;归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%;扣除非经常性损益后的净利润0.36亿元,同比增长5.30%。 行情因素短期影响经纪业务收入增速:报告期内,资本市场业务实现收入4.38亿元,同比增长13.61%。其中,经纪业务8714.05万元,同比下降15.73%,我们认为一季度经纪业务收入的下滑主要源自于2018年资本市场行情减弱而导致证券公司等降低IT预算所致。除此之外,资管业务和财富业务实现较高增速,分别实现收入1.98亿元和1.40亿元,同比增长27.35%和26.95%。 金融资产快速升值,管理费用比例季节性提升:报告期内,公司非经常性损益合计3.62亿元,主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。截至2018年底,公司持有上市公司科蓝软件约1000万股,由于年初至今资本市场活跃度大幅提升,科蓝软件一季度股价涨幅超过175%,成为此次金融资产升值的主要原因。一季度公司管理费用和研发费用占比分别为19.20%和52.71%,较去年全年水平有所提升,但考虑到一季度为公司员工绩效奖金的发放期,因为我们认为季度性的上升仍属正常。 业务发展面临资本市场活跃、政策落地和金融开放三大契机:我们认为2019年公司的业务发展面临三大契机:(1)资本市场活跃,今年以来市场交易活跃度大幅提升,一方面券商、基金等金融机构有望提升他们对于IT建设的开支预算,另一方面交易量上升所带来的数据处理压力或促使金融机构加快对自身系统的升级改造需求;(2)政策落地,资管新规、科创板、券商托管结算、MOM等新政所带来的系统建设需求有望在今年实现规模化落地,从而带动公司相关业务快速增长;(3)金融开放,随着沪伦通、MSCI的明确,我国资本市场将实现对外的进一步开放,而近日证监会核准设立由外资控股的摩根大通证券和野村东方国际证券则明确了监管引入外资金融机构的开放态度,从而为国内资本市场引入新鲜血液,扩大公司下游市场,为其带来业务增量。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会,业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.38、1.62元,维持买入-A评级,6个月目标价115元。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
恒生电子 计算机行业 2019-04-29 66.00 76.63 11.93% 67.75 2.65%
71.59 8.47% -- 详细
公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入5.92亿元,同比增长11.17%,实现归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%。一季度收入增速放缓,不改未来两年需求确定性改善预期。2019年一季度实现营业收入5.92亿元,同比增长11.17%。其中经纪业务收入0.87亿元,同比-15.73%;资管业务收入1.98亿元,同比+27.35%;财富业务收入1.4亿元,同比+26.95%;交易所业务收入0.13亿元,同比-21.34%;银行业务收入0.36亿元,同比-17.64%;互联网业务收入1.09亿元,同比+15.82%。公司一季度收入增速放缓,但我们认为公司未来将年将显著受益于资管新规、沪伦通、科创板、三方接入、金融开放等资本市场改革带来的确定性增量,不改未来两年需求确定性改善预期。会计准则调整,一季度业绩大增。公司2019年一季度实现归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%。公司本次业绩预增主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司持有的金融资产如科蓝软件、青岛银行等股票资产上涨较多,对公司一季度业绩贡献较为突出。 费用控制卓有成效,全年业绩高增确定性强。2018年度,公司销售、管理、研发费用分别为8.82亿元、4.46亿元、14.05亿元,同比增加22.38%、5.24%、17.63%,各项期间费用增速均未高于收入增速,费用控制卓有成效。其中,公司研发费用占营收比为43.06%,继续维持全行业领先水平。2018年度,公司员工人数7122人,同比增加4.87%,经历了2015-2017年大规模的人员数量和人均薪酬提升,目前公司人员储备充足,全年业绩高增确定性较强。 Online战略稳步实施,逐步构建开放技术生态。2018年,公司制定了“online”战略,正式发布基于JRES3.0的新一代技术平台,可满足金融业务全场景需要,全面启动产品技术、服务体系、创新业务的升级。同时,公司将输出技术平台提升到战略重要性,助力金融机构自研,未来将逐步构建开放技术生态,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS1.46/1.87/2.55元,对应PE61.82/48.29/35.41倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧。
恒生电子 计算机行业 2019-04-26 68.59 -- -- 67.82 -1.12%
71.59 4.37% -- 详细
5.3%经纪、交易所、银行业务收入下降明显,费用率下降3.3个百分点; 1)分业务看,公司经纪业务、交易所业务、银行业务收入同比下降15.7%、21.3%及17.6%。其中银行业务可能因统计口径调整影响所致;2)费用管控持续,期间费用率下降3.3个百分点。其中研发费用率下降2.9个百分点。3)公允价值变动收益达到3.61亿元,计入非经常损益,带来本期公司净利润大幅增长。4)预收款增速0.31%,较2018年末进一步下降。或显示公司当前业务订单规模增长放缓。5)经营活动现金净流出6.25亿元,同比增长17%。 短期预收账款或显示订单增长压力,长期而言静待科创板、资管新规等需求释放 公司例来业绩存在一定季节性因素,一季度收入利润占比较低。当前一季度收入增速较低并不必然影响全年成长基调。考虑科创板的推进进度,大概率有一定量的订单将在二季度释放,或将提升公司业绩。中长期看,科创板推出、资管新规持续落地均将给公司带来增量市场。 预计2019-2021年EPS分别为1.40元/股、1.79元/股及2.29元/股 我们认为,从下游需求提升、公司各业务市占率逐步提升(公司年报提到)看,基本面优于过去三年,维持此前合理价值98.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度影响下游客户IT需求;未来较长时间市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行系资管公司审批进度及对第三方IT解决方案厂商依赖度不及预期;子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态,或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险等。
恒生电子 计算机行业 2019-04-26 68.59 -- -- 67.82 -1.12%
71.59 4.37% -- 详细
资管与财富业务贡献主要增长,费控持续预计将进一步提升全年盈利能力。一季度,资管业务同比+27.35%,财富业务同比+26.95%,我们认为主要受益于产品线新版本的落地以及行业性新规政改需求的延续。经纪业务同比-15.73%,随着19年资本市场交易量的同比提升全年来看该业务仍将维持正增长;交易所业务-21.34%,随着回头看清理整顿的结束全年看有望好转企稳。一季度公司期间费用同比+7.68%,预收账款基本维持稳定,负债率环比下降近5pp,说明公司经营成本控制良好,延续18年趋势。我们预计未来公司将继续加强费用控制,未来2-3年内利润增速都将高于营收增速。 新监管周期开启,金融政策的变革与落地将推动公司高速增长。去年下半年以来,监管环境出现重大边际变化,资管新规细则、科创板、第三方接入开放等政策的出台与落地对金融科技行业的发展起到重大催化作用,经我们测算预计将为行业带来40亿以上的增量市场空间。作为行业龙头,公司有望获得50%左右的份额,随着政策的实施未来2-3年将维持快速增长。 从提供解决方案到提供全流程服务,初显业务中台输出能力。公司2月20日公告跟华宝基金达成战略合作框架协议。根据协议,公司将为华宝基金打造数据驱动的一体化投资交易平台以协助其提升投资能力。我们认为,此次合作表明公司初步实现了从提供业务解决方案到提供全流程服务以助力客户提升业务水平的跃升。考虑到国内公募基金管理公司普遍存在的割裂系统架构设计及建设情况,我们认为此类合作在未来将成为常态,具备业务中台输出能力的企业将充分受益。 盈利调整及投资建议 公司对内受益于管理优化,对外受益于监管政策变革,作为行业龙头经过二十多年的发展与沉淀逐渐具备输出业务中台的能力。我们看好公司未来三年发展,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为8.4/10.8/12.8亿元,EPS 1.35/1.75/2.07元,对应当前PE分别为64倍、50倍和42倍,维持“增持”评级。 风险提示 内部管理优化不及预期;政策落地进展不及预期;外部合作进展不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-04-15 70.13 -- -- 94.50 3.26%
72.42 3.27%
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2019Q1归母净利润增长5.8-6.2倍,扣非归母净利润增长1.5%-14.5% 公司发布2019年一季报业绩预告,Q1实现归母净利润约3.9亿-4.145亿之间,同比增长约579.98%-622.7%,Q1扣非后净利润约为3500万-3950万,同比增长1.48%-14.52%。归母净利润高增原因主要是金融资产公允价值变动收益大幅增加(公司持有科蓝软件5%股权,科蓝今年以来股价大幅上涨),预计增厚利润3.55亿元-3.75亿元。预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.93、2.47元,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。 2018年公司营收稳步增长,费用控制良好,业绩实现高增长 公司2018年实现营业收入32.63亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润5.16亿元,同比增长142.77%,位于业绩预告区间上限。收入口径,2018年公司财富管理业务、互联网业务快速增长,分别同比增长43%和69%,经纪业务、资管业务实现稳健增长,银行业务同口径下也实现了快速增长。2018年公司人员和费用控制良好,期间费用率下降9.31pct,使得业绩增速远高于收入增速。 研发持续高投入,创新产品硕果累累 2018年公司研发投入14.05亿元,同比增长9.78%,占营业收入的43.05%。研发人员数量为4590人,占公司总人数的64%。2018年公司重点产品线包括UF3.0、O45、TA5.0、估值6.0、AM4等,重点研发方向包括JRES3.0、人工智能、高性能计算、知识图谱、NLP等。公司创新产品硕果累累,基于分布式架构的新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券;新研发产品机构柜台系统签约包括华泰、中信在内17家券商;智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款人工智能新产品问世;JRES3.0发布,向互联网微服务架构升级更进一步。 政策需求旺盛及下游景气度回暖为公司快速增长奠定坚实基础 2018年至今众多监管政策出台,如资管新规、银行理财子公司的陆续成立、科创板推出、沪伦通、券商第三方交易接口接入放开、新设基金券商清算等政策都将为金融IT行业带来增量需求;且随着资本市场行情回暖,下游客户支付能力提升,有望带动公司2019年实现快速增长。公司提出Online战略高举高打,进一步巩固公司龙头地位:1)MoveOnline,升级技术架构,提供整体解决方案;2)LiveOnline,建设恒生云服务体系,整合各类解决方案,实现金融机构全网在线运营;3)ThinkOnline,将AI技术全面导入产品体系。 盈利预测与投资建议 由于金融资产公允价值变动损益不能反映公司真实经营情况,且对公司业绩影响较大,因此在盈利预测时将此部分计为0。基于下游景气度回暖,上调公司2019-2020年归母净利润分别为9.01、11.95亿元,上调幅度8.29%、10.65%,预计2021年净利润15.25亿,对应2019-2021年EPS为1.46、1.93、2.47元,对应PE为67、50、39倍。可比公司2019年平均PE为73倍,由于公司当前估值偏高,下调评级至“增持”。 风险提示:政策推进低于预期;市场竞争加剧;资本市场低迷。
恒生电子 计算机行业 2019-04-15 70.13 -- -- 94.50 3.26%
72.42 3.27%
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领衔金融IT行业,伴随中国资本市场成长 公司是中国目前最大的金融IT服务商,也是唯一一家全领域的金融IT服务商。其产品线涵盖了证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构,且核心产品市占率远远领先竞争对手,是当之无愧的行业龙头。 目前,公司的产品线可以分为两大块:1.0业务(传统业务)--为证券、期货、基金、信托、保险等金融机构提供应用软件,收取软件License和年服务费;2.0业务(创新业务)--主要是云计算、互联网、人工智能,如金融资讯业务,金融数据库业务,智能投顾问业务,金融云业务等。 三大“飞轮”共同驱动公司业绩增长 资本市场的发展催生金融IT的需求。我们分别将公司的营业收入增速与非银金融行业、软件行业的营收增速进行比较,发现公司的营业收入增速与非银金融行业的营收增速相关性较高,而与软件行业的相关性较弱。近年来我国非银金融行业无论是资产规模还是营收规模,均取得了长足发展,公司充分受益于此。 政策催化带来金融IT增量需求。近两年,我国金融领域政策频出,影响力较大的有“资管新规+银行理财子公司”、科创板、券商拟开放第三方接口、公募基金结算方式改变、沪伦通等,公司作为金融IT龙头厂商,将因此充分受益。 公司实力雄厚,竞争对手难以望其项背。具体表现在公司研发能力突出,位居行业前列;凭借在金融IT领域二十余年的深耕,积累了大量的客户资源,且客户粘性较强;蚂蚁金服作为其控股股东,强强联合,有望产生协同效应。 四大关键财务指标表现优秀,凸显公司竞争力 毛利率持续在高位攀升,遥遥领先同行。公司的综合毛利率从2008年的64.68%一路上升至2018年的97.11%,体现出公司软件的产品化程度越来越高,从而带来人工部署及运维成本下降,推高了毛利率水平。预收账款占公司主营业务收入比例逐年提升,彰显公司产品议价能力逐步走强。研发投入持续领先同行,构成高竞争壁垒。经营活动现金流净额持续为正,其在2008-2018十年间CAGR高达20.58%。 布局金融云和AI,打开未来成长空间 金融企业上云成为刚需,公司推出JRES3.0技术平台。一方面,是由于金融企业的用户规模在扩大,且客户直接在移动端或者PC端进行操作,多点触发,难以事先预测,经常会出现支付、交易量的波峰波谷,这就要求金融机构的IT计算资源具有高度弹性和敏捷性。另一方面,业务上云尤其可以帮助中小金融机构省去本地化部署的成本,以及后续繁琐的运维工作。金融企业上云逐渐成为刚需。公司2018年重点推出JRES3.0技术平台,全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架,满足金融领域全业务场景的需要。 财富管理时代到来,AI助力金融机构变“成本开支”为“利润创造”。根据2018年5月份波士顿咨询和陆金所联合发布的《2018全球数字财富管理报告》,当前中国财富管理市场规模达6万亿美元、财富管理产品线上化渗透率34.6%,线上财富管理规模逾2万亿美元,仅次于美国的财富管理市场规模9.3万亿元和销售渗透率40.7%。庞大的财富管理市场规模、理财需求客群,以及匮乏的理财顾问之间产生了较大的供需缺口。 盈利预测与投资评级 综上,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.70亿元、53.00亿元、66.89亿元,同比分别增长27.8%、27.1%、26.2%;归母净利润分别为8.68亿元、10.95亿元、13.63亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.77元、2.21元。首次覆盖,给予“增持”评级。 盈利预测与投资评级 政策落地不及预期,公司业务进展不及预期,市场行情走弱等。
恒生电子 计算机行业 2019-04-10 74.33 76.63 11.93% 94.50 -2.58%
72.42 -2.57%
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公司发布2019年一季度业绩预告,预计公司2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为3.90亿元~4.15亿元,同比增长约579.98%到622.70%。预计公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3500万元人民币到3950万元人民币,同比增长约1.48%到14.52%。 一季度业绩大增,系会计准则调整所致。公司预计2019年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为3.90亿元~4.15亿元,同比增长约579.98%到622.70%。公司本次业绩预增主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致,新会计准则要求相关金融资产和金融负债采用公允价值计量,从而可以及时预警和反映金融资产和金融负债面临的市场风险。此次会计准则调整使公司较强的投资能力的得以体现。 多因素驱动,公司收入侧成长有望持续加速。2018Q4单季度公司收入增速为27.95%,高于全年,呈现出加速趋势。同时,公司未来将年将显著受益于资管新规、沪伦通、科创板、三方接入、金融开放等政策带来的确定性增量,收入侧成长有望持续加速。 费用控制卓有成效,全年业绩高增确定性强。2018年度,公司销售、管理、研发费用分别为8.82亿元、4.46亿元、14.05亿元,同比增加22.38%、5.24%、17.63%,各项期间费用增速均未高于收入增速,费用控制卓有成效。其中,公司研发费用占营收比为43.06%,继续维持全行业领先水平。2018年度,公司员工人数7122人,同比增加4.87%,经历了2015-2017年大规模的人员数量和人均薪酬提升,目前公司人员储备充足,全年业绩高增确定性较强。Online战略稳步实施,逐步构建开放技术生态。2018年,公司制定了“online”战略,正式发布基于JRES3.0的新一代技术平台,可满足金融业务全场景需要,全面启动产品技术、服务体系、创新业务的升级。同时,公司将输出技术平台提升到战略重要性,助力金融机构自研,构建开放技术生态。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS1.46/1.87/2.55元,对应PE66.56/51.99/38.12倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧
恒生电子 计算机行业 2019-04-09 75.67 -- -- 97.40 -1.37%
74.64 -1.36%
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公司一季报归母净利润持续超预期,主要得益于持有的金融资产公允价值变动带来的非经常收益。虽不具有持续性,但在市场好的背景下,将形成公司净利润释放的催化剂。 事件:公司公告一季度业绩预告,2019年Q1公司归母净利润预计为3.9亿-4.15亿元,同比增长580%-623%。 归母净利润增长继续超预期,公司业绩动力十足!从公司一季度预告的净利润增长看,归母净利润大幅超出市场预期。但我们认为一季度业绩超预期高增长的主要原因是会计准则的调整导致的,公司持有的金融资产在一季度大幅上涨,如科蓝软件、青岛银行等股票资产,对公司一季度业绩贡献较为突出。原有会计准则下,公司持有金融资产体现在资产负债表,现在的会计准则下,公司可选择持有的金融资产体现在利润表。虽然这一变化不会影响公司的持续成长能力,但我们认为这也体现出公司对利润释放的积极态度。同时,也能体现出公司对投资金融资产的信心。 不必担忧扣非净利润增速下滑,关注行业需求边际增加。一季报预告显示公司扣非净利润增速为1.48%-14.52%,不少投资者可能担心公司业绩持续释放的动力。但我们认为不必过虑,一方面,公司一季报非经常收益较多,公司没必要加大释放主业业绩;另一方面,借鉴2018年业绩释放经验,我们认为公司在非经常较多时往往降低主业业绩的释放节奏,但不会影响全年主业的业绩加速释放预期。我们认为市场更应该关注资本市场改革带来需求的边际释放力度,公司作为金融IT龙头,将充分受益于需求的加速释放。 “强烈推荐-A”评级。预计19-21年EPS为1.45/1.96/2.51元,公司在资本市场改革的大机遇中处于核心收益的地位,随着科创板等新业务的开启,我们认为公司业绩也将迎来新一波的加速增长期。由于会计科目调整导致公司一季度业绩大超预期,但我们认为应更多关注公司扣非净利润的增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:金融政策持续紧缩,资本市场持续低迷;投资基金业绩较差。
恒生电子 计算机行业 2019-04-04 73.77 -- -- 100.33 4.22%
76.89 4.23%
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内部改善。公司于去年进行了内部组织架构调整,合并了某些低效BU及产品树,同时对人员配置进行了优化,全年期间费用同比增长仅10%(其中管理费用同比下降1.9%),费用端增速远低于收入端增速,管理提升带动扣非归母净利同比增长140%以上。 双轮驱动。公司中短期受益于监管政策落地实施,未来2-3年预计能获得15-25亿增量收入;长期受益于AI、云计算等创新技术应用,金融IT市场空间进一步扩张,例如IDC预测2023年中国金融业AI支出将超30亿美元。公司创新业务取得快速发展,去年实现营收4.73亿,同比增长40%以上:全年发布8款AI产品并在多个领域实现落地;云业务营收同比增长115%以上。依托金融IT行业龙头地位,公司创新业务拓展具备天然优势。我们认为,在监管政策和创新技术双轮驱动下,公司长期发展极具潜力。 生态扩张。自阿里入股后,公司从软件供应商向金融科技公司转型。近期公司公告蚂蚁金服将直接持有恒生集团100%股权,未来通过与后者生态协同,公司将向全球化、多场景、多产品演进。例如,公司于2014年成立互联网医疗子公司恒生芸泰,次年获得云锋基金投资,此后又先后跟阿里云、支付宝等公司展开合作,依托蚂蚁金服强大的生态资源实现从金融、证券领域向医疗领域的扩张,打开生态化增长空间。 盈利调整及投资建议 公司内部改善超预期,双轮驱动利于长期发展,与蚂蚁金服协同打开生态化增长空间。我们上调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润分别为8.4/10.8/12.8亿元,EPS 1.36/1.75/2.07元(19-20上调幅度14%/23%),对应当前PE分别为64倍、50倍和42倍,维持“增持”评级。 风险提示 内部改善不及预期;政策落地不及预期;创新业务拓展低于预期。
恒生电子 计算机行业 2019-04-03 73.81 76.63 11.93% 102.68 6.60%
78.69 6.61%
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公司发布2018年年报,2018年度实现营业收入32.63亿元人民币,同比增加22.38%,实现归属于母公司的净利润6.45亿元人民币,较同比增加36.96%。传统业务方面,,经纪、资管、财富管理各产品线均取得较好成绩。经纪业务方面,2018年收入4.87亿元,同比增加20.97%,其中新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券,机构柜台系统签约包括华泰、中信在内17家券商,集中业务运营平台BOP新增合作14家券商。资管业务方面,2018年收入10.52亿元,同比增加22.65%,其中O45、AM4签订行业标杆客户,估值产品在银行领域实现突破。财富业务方面,2018年收入7.87亿元,同比增加43.19%,主要源于中登新接口、CRS等行业性新规政改需求,同时资管新规背景下,公司积极推进银行理财子公司相关产品线建设进程。银行业务方面,2018年收入2.46亿元,同比减少20.25%,下降主要是口径调整将理财产品线移出至财富管理业务所致,交易所业务方面,2018年收入1.05亿元,同比增加4.16%,起于2017年的清整联办“回头看”进入尾声,止住了2017年Q3以来的业务下滑势头。 创新业务维持高增长,业务场景不断拓展。2018年,公司创新业务收入4.67亿元,同比增加69.02%,维持高速增长态势,业务场景不断拓展。报告期内,公司新增2家创新子公司,分别是提供金融公共基础服务的金融科技开放平台“鲸腾网络”(收入0.54亿元)以及整合了香港的大智慧和恒生香港,致力于海外业务的“恒云科技”(收入1.28亿元)。此外,主要子公司聚源收入1.61亿,同比+33.49%,云赢收入0.51亿,同比+14.64%,云毅收入0.37亿元,同比+73.44%,云纪收入0.15亿,同比+60%,创新业务子公司持股计划继续稳步推进。 多因素驱动,公司收入侧成长有望持续加速。2018Q4单季度公司收入增速为27.95%,高于全年,呈现出加速趋势。同时,公司未来将年将显著受益于资管新规、沪伦通、科创板、三方接入、金融开放等政策带来的确定性增量,收入侧成长有望持续加速。 费用控制卓有成效,业绩高增确定性强。2018年度,公司销售、管理、研发费用分别为8.82亿元、4.46亿元、14.05亿元,同比增加22.38%、5.24%、17.63%,各项期间费用增速均未高于收入增速,费用控制卓有成效。其中,公司研发费用占营收比为43.06%,继续维持全行业领先水平。2018年度,公司员工人数7122人,同比增加4.87%,经历了2015-2017年大规模的人员数量和人均薪酬提升,目前公司人员储备充足,未来两年业绩高增确定性较强。 Online战略稳步实施,志在构建全球化金融科技生态圈。2018年,公司制定了“online”战略,正式发布基于JRES3.0的新一代技术平台,可满足金融业务全场景需要,全面启动产品技术、服务体系、创新业务的升级。同时,公司将愿景更新为“成为全球领先的金融科技公司”,全球化战略持续推进,未来将建立全球性的金融科技生态圈。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS1.46/1.87/2.55元,对应PE59.88/46.77/34.29倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧
恒生电子 计算机行业 2019-04-03 73.81 72.80 6.34% 102.68 6.60%
78.69 6.61%
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事件:公司发布2018年年报,全年实现营收32.63亿元,同比增长22.38%;归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%,扣除非经常性损益后的净利润5.16亿元,同比增长142.77%。公司向全体股东按每10股派现金3.2元,同时向全体股东按每10股送红股3股。 经纪、资管业务四季度回暖,新增合同增速有所下滑:报告期内,公司经纪业务和资管业务实现增速20.97%和22.65%,其中四季度或因项目确认周期等原因导致业务增速相比三季度有明显上升。另一方面,公司财富业务和互联网业务延续了前三季度的较高增速,分别增长43.19%和69.02%。除此之外,2018年公司新签合同总体仍保持一定增长,但相比去年同期增速有所下降。从预收款情况来看,截至2018年底公司预收账款为12.92亿元,同比增速为3.46%。 管理费用控制有效,资产减值损失影响利润:报告期内,公司管理费用总计18.5亿元,相比2017年增长6.69%,相较2016年、2017年26.21%和29.92%的增速有明显下降。其中,2018年公司研发费用为14.05亿元,占销售收入比重为43.05%,相比2017年的48.48%减少了5.43个百分点。2018年公司对管理费用进行了有效调整,进而使净利润得以持续释放,并高于营收增速。2017年公司由于处置云融网络股权而确认了1.31亿元非流动资产收益,2018年对应项无额外收益增加因而导致整体非经常性损益相比2017年有明显减少。另一方面,报告期内公司共计提资产减值损失1.31亿元,同比增长859.52%,其中可供出售金融资产减值损失0.60亿元,主要系公司持有的远方信息股票股价下跌幅度相对成本已经超过50%而对其做出计提;长期股权投资减值损失0.41亿元,主要系公司参股的融都科技和开拓者科技因业务经营等原因进行减值计提。 业务发展面临资本市场活跃、政策落地和金融开放三大契机:我们认为2019年公司的业务发展面临三大契机:(1)资本市场活跃,今年以来市场交易活跃度大幅提升,一方面券商、基金等金融机构有望提升他们对于IT建设的开支预算,另一方面交易量上升所带来的数据处理压力或促使金融机构加快对自身系统的升级改造需求;(2)政策落地,资管新规、科创板、券商托管结算、MOM等新政所带来的系统建设需求有望在今年实现规模化落地,从而带动公司相关业务快速增长;(3)金融开放,随着沪伦通、MSCI的明确,我国资本市场将实现对外的进一步开放,而近日证监会核准设立由外资控股的摩根大通证券和野村东方国际证券则明确了监管引入外资金融机构的开放态度,从而为国内资本市场引入新鲜血液,扩大公司下游市场,为其带来业务增量。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会,业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.38、1.62元,维持买入-A评级,6个月目标价95元。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
恒生电子 计算机行业 2019-04-03 73.81 -- -- 102.68 6.60%
78.69 6.61%
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营收同比增长22.38%,其中财富业务和互联网业务增速最快;费用控制良好助力利润弹性释放 公司于3月29日晚间发布2018年年报:营收32.63亿元,同比增长22.38%,归母净利润6.45亿元,同比增长36.96%。扣非净利润5.16亿元,同比增长142.77%。(1)营收端同比增速情况:经纪业务20.97%,资管业务22.65%,财富业务43.19%;交易所业务4.16%,银行业务-20.25%,互联网业务69.02%,非金融业务-32.74%。(2)费用端:费用控制良好,费用率较上年同期降低9.31个百分点,助力业绩释放。 政策驱动、IT需求提升和国际化等三大要素利好公司业务成长 资管新规、MOM新规等新政带来IT系统建设需求的增加,政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。同时,券商等金融机构加大了在IT系统的投入,对已有IT系统要求更新升级,公司相关业务将受益。公司境外实现营收1.70亿,同比增长89.97%,远大于境内营收增速。沪伦通、MSCI的推行将打开我国资本市场,允许外资金融机构进入中国资本市场将给公司业务带来新的机会。 “Online”战略启动技术、解决方案和创新业务的升级,人工智能技术产品逐步落地 公司制定“Online”主题战略,在技术、解决方案和创新业务持续升级,2018年公司积极布局银行、大运营解决方案,新一代产品通过微服务架构、内存化交易等先进技术,在系统性能、可靠性、系统开放方面均有大幅度提升;人工智能方面,发布智能理财师、智能KYC、智能资产配置、智能问答服务平台等8款新产品,在智能投顾、智能资讯、智能投资平台等均已有落地案例。 投资建议:综合考虑到公司的竞争实力和行业地位、业务布局和新技术新产品等进展情况,我们看好公司内在因素(业务战略布局和执行力等)、外在因素(政策驱动、IT需求提升、国际化)等多重因素叠加驱动下的业务成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.73、16.20、23.19亿元,对应的EPS分别为1.74(+0.43)、2.62(+0.9)、3.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期风险,政策推进不及预期风险,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名