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恒生电子 计算机行业 2019-11-06 76.10 89.10 16.58% 79.25 4.14% -- 79.25 4.14% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度共实现营收 22.97亿元, 同比增长17.02%; 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 122.86%; 实现扣非归母净利润 3.17亿元,同比增长 36.12%。 其中, 第三季度实现营业收入 7.73亿元,同比增长 28.42%; 实现归母净利润 1.25亿元,同比增长 107.94%; 实现扣非后归母净利润 0.60亿元,同比增长 590.50%。 点评: 前三季度扣非净利润创历史新高, 单季度业绩加速增长。 公司前三季度实现扣非归母净利润 3.17亿元, 创历史新高; 第三季度营收、净利润均加速增长, 为全年业绩增长提供保障。 分业务线看: 1) 经济业务: 前三季度实现营收 3.27亿元, 同比增长 13.15%, 第三季度营收同比增长49.14%; 2) 资管业务: 前三季度实现营收 7.88亿元, 同比增长 26.38%,第三季度营收同比增长 69.32%; 3) 交易所业务: 前三季度营收同比增长5.43%, 较上半年增速由负转正, 第三季度营收同比增长 108.78%; 4) 财富业务: 前三季度实现营收 5.33亿元, 同比增长 14.26%; 5) 互联网业务: 前三季度实现营收 3.67亿元, 同比增长 14.33%; 6) 银行业务, 前三季度实现营收 1.56亿元, 同比增长 10.23%; 经济和资管业务线第三季度营收大幅提速, 主要是此前资管新规、 科创板等业务收入在第三季度逐步确认所致。 费用管控持续优化, 研发投入继续保持高水平。 公司整体费用率水平基本持平, 其中销售费用率同比下滑 0.01个百分点,管理费用率同比下滑 0.65个百分点, 财务费用率同比下滑 0.08个百分点,研发费用率同比提升 0.67个百分点。 由此可见公司在加大研发投入的基础上保持整体费用率处于稳定水平, 费用管控效果持续优化。 公司盈利预测与估值: 预计 19-21年营收分别为 39.49、 49.16和 60.32亿元,归母净利润分别为11.14( +2.44)、 13.04( +2.56)和 14.59( +1.92) 亿元,对应 EPS-最新摊薄分别为 1.39、 1.62和 1.82,对应 PE 分别为 54.09、 46.20和 41.28倍,给予公司 2020年 PE 到 55倍,对应 6个月目标价 89.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策落地不达预期;资本市场环境不达预期;产品研发及服务创新不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 93.75 22.66% 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
事件:公司10月25日晚披露三季报,前三季度公司实现营收22.97亿(同比+17.02%),实现归母净利润/扣非归母净利润分别为8.04/3.17亿(+122.86%/+36.12%)。 Q3单季度营收提速,科创板业务贡献显著增量。公司Q3单季度实现营收7.73亿,同比+28.42%,增速环比Q2大幅提升15.9pct。分业务来看,Q3资管业务与经纪业务分别实现3.04/1.09亿收入(同比+69%/49%),我们判断主要由于科创板Q3开板助推公司收入增长。截至三季度末公司预收款项11.0亿,同比提升3%,环比增加1.6亿元,我们判断科创板开板在Q4将持续提振公司收入。Q3单季度公司实现归母净利润1.25亿(+108%),扣非归母净利润6012万元(+591%),费用控制得当,19Q3公司研发/管理/销售费用率分别为47.8%/18.3%/28.3%,同比下降4.2/1.3/2.6pct,助力公司盈利改善。 新产品稳步推进,外资放开打造2020年公司盈利增长点。2018年公司新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券,19年业绩说明会公司表示UF3.0和公司投资交易管理系统O45在19年均有客户落地。新产品持续推进有助于公司维持竞争优势,有望把握客户未来系统更新换代需求。随着我国对外开放战略持续深入,2020年外资金融机构入华速度有望提升,新增IT需求有望贡献公司利润增长点。此外,公司在区块链业务上布局领先,当前已获取区块链相关领域专利9个,并在此基础上自主的研发及完成信用证业务、供应链金融、私募股权、电子邮局、电子合同、用户成长、双录存证等业务场景。 预计19-21年归母净利润10.06/11.59/13.89亿元,目标价93.75~100.00元。我们预计公司19-21年EPS分别为1.25/1.44/1.73元,给予公司19年75-80倍目标P/E,对应目标价93.75~100.00元,给予“买入”评级。 风险提示:相关政策支持力度减弱、核心人才流失、费用大幅提升等。
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 81.68 6.87% 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
事项: 公司于 2019年 10月 25日发布三季报:前三季度实现营收 22.97亿元,同比增长 17.02%;实现归属净利润 8.04亿元,同比增长 122.86%;扣非净利润为3.17亿元,同比增长 36.12%。 评论: 业绩快速增长,研发投入继续加大。第三季度实现营收 7.73亿元,同比增长28.42%,增速较上半年显著提升;实现归属净利润 1.25亿元,同比增长107.94%;扣非净利润为 6012.49万元,同比增长 590.50%,允许快速增长。 前三季度:经营活动现金流入 25.42亿元,同比增长 10.52%,与营收趋势基本一致;其中收到的税费返还为 1.57亿元,同比下降 13.10%,预计部分税费返还有所滞后,一定程度影响短期表观净利润和现金流;销售费用率为 31.28%,与上年同期基本持平;管理费用率为 13.91%,同比下降 0.64pct;研发费用为10.43亿元,同比增长 18.76%,占营收的比重为 45.41%,同比环比均小幅提升,研发投入力度继续加大。第三季度投资净收益为 2.92亿元,公允价值变动净收益为-2.21亿元,两者合计对净利润影响为 0.71亿元,上年同期综合影响为0.47亿元。 各业务稳步推进,科创板贡献可观增量。经纪业务上半年增长较为平稳,随着三季度科创板改造需求集中落地,预计增速有所回升;预计 BOP 业务集中运营、机构柜台推进较为顺利。受益资管新规推进,预计银行资管相关领域表现较好;公募基金科创板改造带来较大增量,一定程度助力资管业务良好表现。 预计科创板相关改造最整体业绩带来可观增量。财富业务方面,TA5.0功能进一步完善,助力需求更好释放。预计互联网业务继续保持较好势头,创新业务在产品和市场方面继续突破,从之前高速增长量变进入到新的质变阶段。 此外,公司在人工智能、区块链领域持续加大力度,助力中长期竞争力进一步提升。 金融创新及对外开放打开远期空间,中台战略进一步深化。2015年以来,资本市场业务创新经历了之前的较为宽松到明显趋严,今年以来,随着科创板推出及再融资政策变化,政策边际上已有所改善,创新带来的 IT 需求有望不断释放。同时,金融对外开放稳步推进,参与机构数量将进一步增加,带来新的信息化支出,打开增量空间。而金融机构更加市场化也将进一步倒逼我国金融行业业务创新,从而进一步催生 IT 需求。此外,公司顺应金融行业差异化、快速迭代需求,积极发力中台业务,在服务能力和工具水平方面持续强化竞争力,中台战略进一步深化。 投资建议:我们维持公司 2019年-2021年预测归属净利润为 11.04亿元、11.12亿元、14.33亿元,对应 PE 为 55倍、54倍、42倍,维持目标价 81.68元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 -- -- 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
公司2019年前三季度累计实现营业收入 22.97亿元, YoY+17.02%;归属于母公司净利润 8.04亿元, YoY+122.86;扣除非经常性损益的净利润为 3.17亿元, YoY+36.12%。 资本市场创新助力公司收入端增长加快。 公司 Q3单季度营收增速28.42%,显著快于前三季度的营收累计增速,反映公司在收入端的增长呈现加快的势头。 公司前三季度费用控制得力。 研发费用小幅提升,较去年同期提升0.67pct;销售费用维持平稳,较去年同期下降 0.01pct;管理费用则较去年同期下降 0.64pct。费用控制得当,助力利润率提升。 投资收益快大幅提升。公司前三季度投资收益达 3.91亿元,YoY+17.02%,主要源于公司 9月份减持科蓝软件获取的相关投资收益所致。 公司预收账款近 11亿元,我们预计预收账款的增量部分主要来自科创板项目推动所致,并有望在未来几个季度相继确认,提升公司收入增长的确定性。 此外,子公司证投打造的 SaaS 产品 Oplus,随着第三方接入稳步放开, 有望打开新的市场空间。 【投资建议】我们维持公司 2019-2021年营业收入分别为 39.8亿、 49.8亿、 61.2亿,归母净利润分别上调至 10.43亿、 10.98亿、 13.04亿, EPS 分别为 1.69元、 1.78元、 2.11元, PE 分别为 53.53X、 50.88X、 42.81X。 继续维持“增持”的投资评级。
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 -- -- 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收22.97亿元,同比增长17.02%。归母净利润为8.04亿元,同比增长122.86%。扣非净利润为3.17亿元,同比增长36.12%。整体业绩符合市场预期。 资管业务增速明显,带动恒生Q3高增速。受益于资管新规,以及银行子公司的持续落地,公司在资管业务带动下,2019年三季度营收再次加速,Q3单季度营收达到7.73亿元,同比增长28.42%。分行业来看,前三季度资本市场业务增速达到18.9%,其中资管业务增速达到26.38%;银行业务增速为10.23%;互联网业务增速为14.33%。公司费用率保持平稳,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长了16.9%、11.5%、18.8%。2019年金融新政不断,金融IT呈现高景气状态,除了资管新规,我们认为科创板在下半年逐步确认收入,对全年业绩均有明显贡献。 中台战略持续推进,产品化能力再次升级。在恒生2019年人工智能产品发布会上,公司发布了恒生数据中台,以及4款基于数据中台的人工智能产品:智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警和超级智能客服。该中台集成了阿里云新一代自动化数据资产构建与管理平台,为金融机构提供一体化的平台建设、数据治理和大数据AI应用。对于金融行业的IT需求,后端必须是稳定的,前端则是相对丰富和个性化的,中台的搭建实际上是响应客户瞬息万变和差异化的需求。公司积极推进中台战略,再次提升整体服务能力。 携手IHSMarkit,拓展债券一级市场。恒生与IHSMarkit全资子公司MarkitSERV共同投资注册设立恒迈科技,注册资本为人民币7000万元,其中恒生占合资公司股份比例为67%。目前中国已经成为全球规模第二大债券发行国,债券市场对外开放的步伐不断加速,截至2019年8月,参与中国债券市场的境外投资者数量已超过2000家。本次合资公司将聚焦中国大陆固定收益市场,致力于形成中国债券市场簿记发行解决方案。这也是恒生成立的第一家中外合资公司,有助于探索公司业务的国际化发展道路。债券簿记发行过程中存在多种信息不对称的痛点,恒生有望打造自动化债券承销发行平台,开启新业务。 盈利预测和投资评级:基于公司前三季度非经常收益较多,以及中台战略持续推进的假设,我们维持盈利预测为1.16、1.42、1.74元,对应PE为64.6、52.8、43.1倍。考虑到恒生是金融IT龙头,具备市场最强定价权的因素,我们认为公司合理估值水平为2020年对应56-58倍,对应股价区间为80-82元,维持“增持”评级。 风险提升:金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;中台战略放缓。
恒生电子 计算机行业 2019-10-31 81.33 -- -- 79.46 -2.30% -- 79.46 -2.30% -- 详细
事件:2019年前三季度公司收入22.97亿元,同比增长17.02%;归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%;归母扣非净利润3.17亿元,同比增长36.12%。 投资要点 政策效应逐步在收入端体现,三季度单季收入端加速。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,三季度来看公司收入端逐步开始体现,Q3单季度收入7.73亿元,同比增长28.42%,较Q1(+11.17%)和Q2(12.49%)单季度增速提升明显。分业务看,经纪业务收入3.27亿元,同比增长13.15%;资管业务收入7.88亿元,同比增长26.38%;财富业务收入5.33亿元,同比增长14.26%;交易所业务收入0.66亿元,同比增长5.43%;银行业务收入1.56亿元,同比增长10.23%;互联网业务收入3.67亿元,同比增长14.33%。我们认为,上述政策影响带来的收入加速增长Q4依旧有贡献,并将延续到明年。 费用端增长继续得到控制,研发投入依旧较大。销售费用和管理费用分别同比增长16.98%、11.81%,验证费用端增长得到较好控制;研发费用10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用占营收比例达到了45.4%,仍然具有下行空间。前三季度公司经营性现金流净额-0.67亿元,去年同期为-1.03亿元。 创新业务持续突破。互联网业务中,目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为8.92/11.89/15.51亿元,对应PE分别为74/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管继续收紧。
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69% -- 88.83 7.69% -- 详细
2019Q3单季业绩高速增长,多因素推动行业高景气 2019前三季度实现营收22.97亿元(+17.02%),归母净利润8.04亿元(+122.86%),扣非归母净利润3.17亿元(+36.12%)。Q3单季实现营收7.73亿元(+28.41%),归母净利润1.25亿元(+107.94%), 扣非归母净利润6012.49万元(+590.50%)。伴随着一方面资本市场行情向好,另一方面监管环境变化如推出反洗钱法案、资管新规等带来新的合规风控发展机遇,以及科创板落地带动IT投入的增加,公司三季度业绩快速增长。其中,资管业务增速达到26.38%,受益于科创板业务逐步结算。另外今年前三季度非经常损益大幅提升达到4.87亿元,主要原因是公司本期减持所持部分科蓝软件股份获得投资收益和公司本期交易金融资产公允价值增加。 毛利率、费用率保持稳定,销售回款增加、经营性现金流改善 公司销售费用率31.28%(-0.01pp),管理费用率59.31%(+0.02pp),财务费用率0.04%(-0.08pp)。费用率合计90.63%,同比下降0.07pp。2019年前三季度毛利率97.66%,同比上升0.66pp,保持稳定。2019年前三季度经营性现金流量净额-6698.39亿元(+35.14%)。2019年前三季度应收账款周转21天,同比压缩10天;存货周转94天,同比压缩68天。 区块链技术受到最高级别认可,公司深度布局多元化场景 在10月24日中央政治局集体学习会上,习近平主席强调要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。公司是金融区块链联盟成员之一,牵头运营的FTCU链已经实现了电子合同签署、电子邮件存证等基础性应用;面向香港场外业务开发的香港青链,将场外业务从繁琐的手工过程中解放出来;基于区块链技术不可纂改等特性开发辅助供应链融资、不良资产等应用场景。 风险提示: 金融机构IT投资不及预期的风险;新兴技术应用落地不及预期的风险。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.82/11.23/13.51亿元,利润年增速分别为68%/4%/20%,摊薄EPS=1.35/1.40/1.68元,对应PE分别为55.6/53.6/44.6x,维持“买入”评级。
沈海兵 7 1
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69% -- 88.83 7.69% -- 详细
收入增长略超预期,预计科创板业务收入确认贡献主要增量 公司前三季度收入情况略超预期。其中,经纪业务前三季度累计增长13.15%,相比中报0.99%的增速有较大增长;同时,资管业务前三季度累计增长26.38%,相比中报9.05%的增速同样有较大幅度的增长。预计这两块业务的收入增速较高主要是科创板相关的核心系统在三季度开始有较大比例确认。财富业务前三季度收入增速14.26%,较中报增速稍有下降,一方面是去年基数较高,另外预计主要是收入确认节奏导致。交易所业务增速由负转正,一方面是板块基数较低,另一方面恒生今年有多个产业、金融交易平台上线,板块效益较好。银行和互联网业务继续保持平稳增长。 公司与蚂蚁金服合作紧密,区块链应用落地广泛 公司与蚂蚁金服有多年紧密合作经验。今年5月16日,公司的重要技术平台JRES3.0就是与蚂蚁金服、阿里云联合发布的。此外,公司还与蚂蚁金服联合打造多项区块链应用。如子公司云永网络即联合蚂蚁区块链,打造了数字资产流转解决方案。基于HSL恒生共享账本打造的范太区块链联盟还首批对接了杭州互联网法院电子证据平台。此外还有中国贸易金融跨行交易区块链平台、文化领域的“文版通”版权交易平台等落地。 看好中台和科创板业务进一步落地带动公司继续成长 公司去年提出了中台战略,包括技术中台、数据中台、业务中台三大中台。 今年以来,公司在中台战略上不断推进,8月份正式发布数据中台。我们认为公司的中台即将进入落地期,未来有望不断贡献业绩。同时,随着科创板的推进,我们认为科创板外围系统将继续不断落地。 投资建议:看好长期受益金融供给侧改革,短期受益新产品不断落地,维持盈利预测,预计公司2019-2021年分别将实现归母净利润8.07/11.05/13.73亿元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场波动风险;监管趋严影响下游需求;新产品落地进度不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69% -- 88.83 7.69% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入22.97亿元,同比增长17.02%,实现归属于上市公司股东的净利润为8.04亿元,同比增长122.86%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.17亿元,同比增长36.12%。符合市场预期。 Q3单季度收入加速,预计科创板和资本市场回暖带动收入稳定增长。1)2019年前三季度营业收入为15.24亿元,同比增长17.02%,即三季度单季收入增速达到28.42%,季度呈现加速趋势。预计主要受益于科创板订单确认、资管新规等监管政策利好,以及资本市场回暖促进客户采购意愿提升。 2)资管业务前三季度收入达到7.88亿元,同比增长26.38%,贡献主要增长。预计科创板订单确认是增长重要因素,另外部分业务收入估计在Q4集中体现,季度高增有望持续。3)前三季度非经常性损益为4.87亿元,主要为公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益。 费用控制总体平稳,研发持续大力投入、云架构产品大幅提升。1)前三季度销售费用为7.18亿元,同比增长16.98%;管理费用为3.19亿元,同比增长11.81%;研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%。第三季度单季销售费用和研发费用增速趋稳,总体费用控制平稳。2)前三季度研发费用占营业收入45.41%,研发端继续投入确保产品技术快速迭代。近年公司全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 核心创新子公司业务拓展迅速,第三方接入或打开增量空间。1)重要创新子公司鲸腾网络虽在战略投入期,2019H1收入为2,978.48万元,大幅增长约100%,且亏损收窄。旗下GTN平台注册机构超过2000家、增长迅速,OPENAPI服务连接机构持续增加。另外,极速行情研发成功、晓鲸智能KYC获诸多签约。2)子公司云纪与证投打造的整体私募解决方案如Oplus、i私募等,有望在第三方接入政策落地后,打开私募云产品市场空间。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为39.21亿、46.48亿和54.52亿,归母净利润分别为11.31亿、12.00亿和14.92亿。参照可比公司估值,维持“买入”评级。 风险提示:受益监管新政的程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气程度不及预期;关键假设与实际情况不符的风险。
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69% -- 88.83 7.69% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入22.97亿元,同比增长17.02%,实现归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%,实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长36.12%。 投资要点: 前三季度业绩增速符合预期,Q3单季增速迅速提升 前三季度,公司实现营收22.97亿元,同比增长17.02%,符合预期。实现归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%,主要系公司所有持的交易性金融资产产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益所致。实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长36.12%,主要系收到参股公司分红所致。 Q3单季,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长28.42%;归母净利润1.25亿元,同比增长107.94%;扣非归母净利润6012.49万元,同比增长590.50%,单季增速远超前三季度总体增速。分业务来看,2019Q3单季,资本市场业务共实现营收5.88亿元(YOY+36.41%),其中交易所业务实现营收2107.33万元(YOY+108.78%),资管业务实现营收3.04亿元(YOY+69.32%),经纪业务实现营收1.09亿元(YOY+49.14%),财富业务实现营收1.54亿元(YOY-8.45%)。我们预计,公司资本市场业务的高速增长源于科创板、资管新规等政策的落地,使得金融机构加大了IT技术投入。Q3单季银行业务实现营收4256.55万元(YOY-20.23%),主要系公司的业务条线内容划分有所调整所致。互联网业务实现营收1.29亿元(+18.78%),非金融业务实现营收1274.48万元(+28.29%)。 费用管控总体得当,研发投入持续加码 2019年前三季度,公司的销售毛利率为97.66%,同比+0.66pct。销售期间费用率为90.63%,同比下滑0.07pct;其中,销售费用率为31.28%,同比下滑0.01pct;管理费用率为13.91%,同比下滑0.65%;研发费用率为45.41%,同比+0.67pct;财务费用率0.04%,同比下滑0.08pct。除了研发费用率有所提升之外,其余费用率均同比小幅下滑。 全面推进Online战略,引领技术潮流 2019年,公司全面推进Online技术架构升级,推出以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。今年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,取得了良好的市场反响。在金融行业云建设方面,公司积极推动金融机构私有云建设。在人工智能领域,公司持续加强对前沿技术的投资与布局,并加速其应用落地。我们认为,在央行发布的《金融科技发展规划(2019-2021)》的政策催化下,公司作为金融IT行业龙头,更将充分受益。此外,公司还是金链盟的首批成员,运用区块链技术打造基于联盟链的数字票据系统,全国首款金交所区块链智能合约产品已落地。而当前区块链技术即将迎来发展良机,恒生电子作为Fintech龙头,且其旗下恒生研究院持续探索Fintech前沿技术,或将在此轮技术浪潮中引领潮流。 盈利预测与投资评级 考虑到公司业务的落地进度以及金融资产公允价值变动及处置交易性金融资产取得的投资收益对公司净利润的影响,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为40.32亿元、51.25亿元、65.22亿元,同比分别增长23.58%、27.10%、27.25%;归母净利润分别为11.06亿元、11.69亿元、13.44亿元,对应的EPS分别为1.38元、1.46元、1.67元,给予“买入”评级。 风险提示 A股市场行情走弱,金融机构盈利下滑,导致对IT基础设施的投入下滑;政策推进不及预期,导致政策变化给公司带来的业绩增量较小;公司新技术落地不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-10-29 82.49 -- -- 88.83 7.69% -- 88.83 7.69% -- 详细
业绩符合预期,归母净利润增速122.86% 公司于2019年10月25日晚间发布三季报:前三季度实现营收22.97亿元,同比增长17.02%;归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%;扣非后归母净利润3.16亿元,同比增长36.12%,业绩符合预期,主要是公司资本市场业务、银行业务以及互联网业务持续稳健增长。 Q3资管和经纪业务营收增速环比提升,交易所业务收入增速由负转正 第三季度业务拆分来看:(1)资管业务营收7.88亿元,YoY 26.38%,环比提升17.33%,我们估计与证券市场行业持续回暖、证券和基金等IT建设需求增长推动业务营收增长有关;(2)经纪业务营收3.27亿元,YoY 13.15%,环比提升12.16%;(3)交易所业务收入增速自2019H1由负转正,YoY 5.43%,我们估计与科创板相关项目落地有关;(4)财富业务营收5.33亿元,YoY 14.26%;(5)互联网业务营收3.67亿元,YoY 14.33%;(6)银行业务营收1.56亿元,YoY 10.23%。 第三季度销售毛利率97.66%,经营性现金流净额同期增加3628.96万元 第三季度销售、管理和研发费用分别同比增长17.52%、19.76%、17.96%。销售毛利率97.66%,较2019H1下降0.28pct。经营性现金流量净额前三季度较上年同期增加3628.96万元,主要系公司本期收款比上年同期增长所致。 持续拓展国内和海外市场,业务未来成长可期 公司于2019年10月携手IHS Markit在杭州成立合资公司,主要是开拓中国大陆债券发行市场电子簿记建档业务,深入拓展国内债券一级市场。2016-2018年公司海外业务营收占比分别为2.86%、3.35%和5.20%,随着新加坡子公司持续开拓东盟国家业务的发展,营收占比有望持续攀升。我们认为公司作为国内金融IT龙头企业之一,技术实力雄厚,有利于国内和海外市场业务的拓展,预计未来业务将持续成长。 投资建议: 业绩符合预期,Q3资管和经纪业务加速增长,持续拓展国内外市场,我们看好公司未来业务持续成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.72、16.19、23.17亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外业务进展不及预期,业务进展不达预期,行业竞争加剧。
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公司公布2019前三季度业绩:2019年前三季度,公司实现营收22.97亿元,同比增长17.02%。实现归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%。实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长36.12%。 收入增长加速,资管、财富、经纪业务取得较高增速。2019年前三季度,公司实现营收22.97元,同比增长17.02%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收5.90亿元/9.32亿元/7.73亿元,同比增长11.17%/12.49%/28.42%。预计公司第三季度收入增长加速主要来自于科创板收入的逐步确认。前三季度,公司资管/财富/经纪业务收入分别+26.38%、14.26%、13.15%,取得较高增速;主营业务毛利率为97.66%,相比去年同期提高0.66pct。其中Q1/Q2/Q3分别为96.79%/98.68%/97.11%,2019Q3公司预收账款10.99亿元。我们认为随着科创板、资管新规等订单逐步落地,公司后续业绩将持续成长,公司所处的资本市场IT行业未来空间广阔。 费用控制平稳,持续加大研发投入。前三季度,公司销售费用、管理费用分别为7.18/3.19亿元,同比增长16.98%/11.81%,销售费用率、管理费用率为31.28%/13.91%,较去年同期分别下降0.01pct/0.64pct。报告期内,公司继续加大研发投入,前三季度公司研发费用为10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用率45.41%,同比上升0.67pct。 Online战略稳步实施,逐步构建开放技术生态。2019年,公司在产品技术方面全面推进Online技术架构升级,形成技术中台、数据中台、业务中台三中台战略,可满足金融业务全场景需要,并助力金融机构自研。公司Online战略稳步实施,未来将逐步构建开放技术生态,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 1.12/1.44/1.96元,对应PE 66.67/52.07/38.18倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,客户回款不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-10-16 76.68 -- -- 88.83 15.85%
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蚂蚁金服入主强化技术、资源背景,协同效应可期: 2019年 4月蚂蚁金服完成对公司控股股东恒生集团 100%股权收购。阿里巴巴及蚂蚁金服在底层技术和 C端流量上的优势将大幅提高公司在金融科技领域的技术输出能力, 刺激互联网业务创收。 2019年 5月公司联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0powered by Ant,双方的协同效应凸显,未来发展可期。 盈利水平持续高位+费用水平改善,财务表现亮眼: 公司财务表现始终优异, 2016-2018年毛利率保持在 95%以上,且呈持续攀升态势, 2019H1已经高达 97.9%; 净利率及 ROE 水平同样维持高位, 基本稳定在 20%水平( 除遭遇处罚事件的 2016年);同期期间费用率也由 92.0%降至 83.8%,销售和管理费用改善超预期。 “高研发+高市占+高定价”形成核心竞争力: 公司研发投入极高( 2018年 43.0%的投入占比大幅领先同业),由此产生了卓越的技术能力与产品体系。 而公司之所以能有如此投入,原因在于其凭借已经占据的高市占率,结合行业高置换成本、高准入门槛的特性,利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户, 从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。“高研发+高市占+高定价”三者构建的正反馈循环不断强化,形成公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议: 随着资本市场改革不断深化,资管新规(银行理财子公司)、科创板、 沪伦通等政改不断落地, 公司业绩有望持续稳步增长,“三高”模式也将继续发挥竞争优势,进一步支撑公司业务扩张。 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.19/1.37/1.55元,对应当年股价 PE 分别为 65/56/50倍,首次覆盖,予以"增持"评级。 风险因素: 金融创新政策推进不及预期的风险,市场系统性风险
恒生电子 计算机行业 2019-09-10 83.49 -- -- 85.30 2.17%
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金融IT龙头,全场景产品布局。恒生1995年成立,二十年来与中国资本市场一同发展,目前公司产品横跨证券、基金、银行、信托、期货、保险等领域,并在很多行业有着绝对领先优势,客户涵盖了境内绝大部分的金融机构。公司前瞻性布局创新业务,目前创新业务涵盖大数据、云计算、人工智能等前沿技术,主要以子公司为主体开展,2018年创新业务子公司收入合计约4.46亿元,合计亏损5502万元,创新业务仍处于投入阶段。财务方面,公司营收快速增长,资管、财富、经纪三大业务支撑,互联网业务表现亮眼;公司毛利率极高且仍稳步提高,2018年达到97%;公司预收账款持续增加,应收账款不断减少,2018年公司预收账款余额12.92亿元,应收账款余额仅1.52亿元,体现公司强势地位。 弹性和成长性兼备,恒生强者恒强。回溯公司历史股价,公司股价与指数存在高度相关性,也呈现出比指数更高的波动性,恒生与其他大市值计算机公司相比具有更高的Beta。我们认为这种高弹性是金融IT行业的整体特征,来自于行业的商业模式和客户属性。与此同时,恒生展现出超越行业的成长性和超额收益,Alpha系数远远超出金融IT可比公司。我们认为公司的高成长性来自于其领导地位,其背后是公司长期高研发投入和齐全产品线下的高竞争壁垒,壁垒的确定使得公司拥有议价权,从而获得高毛利和预收款,优秀的盈利能力和现金流使得公司能够更多的投入研发,继续扩大产品领先优势,加强公司壁垒,形成正向循环。基于此逻辑我们认为公司高成长将长期持续,恒生有望强者恒强。 监管边际变化和金融创新带来增量空间。2018年以来,我国资本市场监管边际放松,资管新规落地、券商第三方接口有望重新放开,与此同时CDR、沪伦通、科创板等金融创新政策也层出不穷,政策的变化刺激金融IT改造需求,带来新的市场空间。根据我们测算,预计资管新规带来约20亿元增量需求,其中银行理财子公司空间约5亿元;预计CDR和沪伦通带来1-2亿元市场空间增量;预计科创板建立将带来4-6亿元改造空间;预计基金结算方式改变将带来2-3亿元IT系统增量空间。我们认为,恒生产品线全面,核心产品具备极高市占率和领先性,能够充分把握新增的客户需求,是资本市场改革与开放的最大受益者。 创新业务将进一步加强公司壁垒。云和AI是确定性趋势,国家政策层面支撑金融机构上云并给出量化的目标。根据信通院调查,近88%金融机构已上云或计划上云,金融上云已经成为行业共识。金融行业是AI应用的沃土,有着丰富的AI应用场景,根据MarketsandMarkets报告,人工智能在金融科技的全球市场规模预计将从2017年的13.38亿美元增长到2022年的73.06亿美元,年复合增长率40.4%。恒生创新子公司全面布局云和AI,2018年正式推进以云为核心的“Online”战略,以ARESCloud为基,已经拥有PaaS+SaaS的服务能力。恒生目前已经发布16款AI产品,截止2018年末已有117个落地案例。我们认为,创新业务是恒生的新机遇,凭借早期布局和优秀的研发能力,金融科技时代恒生的壁垒将更加坚固。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,恒生是金融IT龙头企业,具有金融行业全场景的产品线和前瞻的创新业务布局,深度受益于中国资本发展,同时具备弹性和成长性。我们预计,公司收入将稳步增长,高毛利率能够持续,研发体系健全和管理结构优化将优化公司费用,2019年新会计准则将使得公司持有金融资产公允价值变动收益大幅增加。预计公司2019-2021年EPS为1.30/1.41/1.72元,对应当年股价PE分别为63/58/48倍,维持"买入"评级。 风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)金融创新政策推进不及预期的风险;3)创新业务进展不及预期的风险;4)市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2019-09-06 81.90 -- -- 85.30 4.15%
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收入稳定增长,利润增速高于营收。公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 15.24亿元,同比增长 11.97%;实现归母净利润为 6.78亿元,同比增长 125.85%;扣非后归母净利润为 2.56亿元,同比增长 14.55%。从分业务来看公司银行业务和财富业务营收增长最快,报告期内同比增速分别为 28.73%和 27.08%。公司银行 IT 业务方面,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃;在财富 IT 业务方面,公司中标多家银行理财子公司 TA项目,完成银行理财子公司 TA 系统的头部客户卡位,同时产品 TA5.0正在进行全面技术升级,未来空间可观。创新业务方面,互联网业务实现 2.38亿收入,同比增速 12.06%,其中恒云科技增长最快,上半年净利润达 3114万元。从Q2单季度来看,公司单季度总营收 9.3亿元,同比增长 12.5%;扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比增长 16.24%,相比 Q1有显著加快。 销售费用率增加,管理费用率显著降低:从费用方面来看,Q2单季度销售费用率达 34.04%,环比 Q1提升了 3.2个百分点,同比去年提升了 3.8个百分点; 而同时,Q2单季度管理费用率为 6.9%,环比 Q1降低了 12.3个百分点,我们认为,费用结构的改善显示了公司在人员架构上的进一步优化,资源全力向销售业务端倾斜。2019年上半年公司研发费用达 6.73亿元,继续保持高投入,我们认为,公司高研发投入奠定了业务拓张的基础,看好公司长期市场占有率的持续提升。 继续推进技术升级,明确大中台战略:公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered by ant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。上半年新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升。金融科技方面,公司成立了云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案,建立数据中台发展部为金融机构提供大数据相关平台及应用解决方案。我们认为金融科技虽涉及概念广泛,细分领域众多,但强者恒强,公司作为龙头,广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力,而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势,赋予了其很强的确定性和稀缺性。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融 IT 领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司 19-21年 EPS 分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予 2019年动态 PE 72-85倍,6个月合理价值区间为 80.64-95.20元( 对应 19年 PS 15.7-18.6倍) ,给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名