事件：公司发布2022年度报告和2023年度一季报，2022年公司实现营业收入230.44亿元，较上年降低25.37%；实现归母净利润-13.67亿元，较上年下降215.73%，实现扣非归母净利润-11.46亿元，较上年下降205.85%。2022年Q4公司实现营收/归母净利润33.57/-7.55亿元，同比变化-43.60%/33.88%。2023年Q1公司实现营收/归母净利润40.09/-4.67亿元，同比减少21.33%/39.95%，环比亏损收窄2.88亿元。公司业绩符合预期。 钢铁行业周期下行拖累业绩。2022年受需求萎缩和国际政治安全形势动荡影响，钢铁行业进入下行周期，全国累计粗钢/生铁/钢材产量同比下降2.10%/0.80%/0.80%，新疆粗钢/生铁/钢材产量同比下降10.50%/10.60%/10.20%。公司2022年累计产铁/钢/商品材489/530/504万吨，较去年同期减少107/113/117万吨。分产品看，公司建材/板材/金属制品产量同比变化-23.74%/6.85%/-23.64%,螺纹钢/热轧板卷/中厚板毛利率较去年下降16.43/11.63/5.44个百分点。 三费占比提升，计提大额资产减值损失。2022年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率较去年提高0.14/1.44/0.66/0.70个百分点，销售费用提升由于物流协力费用影响，管理费用提升由于煤矿维护费用增加影响，财务费用和研发费用提升由于有息负债和研发支出增加影响，全年计提资产减持损失3.15亿元，占收入比重较去年提升0.25个百分点。 新疆唯一上市钢铁企业，直接受益一带一路战略。公司是新疆地区最大的钢铁企业、唯一的钢铁上市企业，现年产钢能力800万吨，产品销售至新疆本地、西北、西南、华东一带，通过分销商出口中亚和俄罗斯。由于新疆市场相对封闭，从历史看新疆钢价在需求旺盛时期较内地往往有较高溢价，2023新疆共安排重点项目400个，总投资2.7万亿元，计划完成投资3000亿元以上，较2022年增加30个，总投资增加5184亿元，年度计划投资增加300亿元，结合中吉乌铁路等一带一路项目支持，新疆基建有望持续带动区域内钢铁需求。 投资建议：公司作为新疆当地唯一上市钢铁企业，有望持续受益区域内旺盛的投资需求，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入260.49/286.09/318.49亿元，分别同比增长13.04%/9.83%/11.33%；归母净利润分别为1.47/4.57/5.33亿元，分别同比增长110.74%/211.11%/16.78%，对应EPS分别为0.09/0.29/0.34元。 以2023年5月10日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为53.76/17.28/14.80倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；钢铁价格波动等。

事件概述：4月11日，公司发布2021年报：2021年，公司实现营收308.79亿元，同比增长33.62%；归母净利润11.81亿元，同比增长267.67%；扣非归母净利10.83亿元，同比增长323.4%。2021Q4，公司实现营收59.53亿元，环比降19.99%；归母净利润-11.66亿元，扣非归母净利润-12.69亿元，环比由盈转亏。 点评：公司主要产品产销量上涨，毛利率维稳①量：2021年公司产品产销量同比提升。公司2021年钢产量642万吨，同比增加2.65%，其中建材产品产量为225万吨，同比增长4.3%，销售量为226万吨，同比增长2.54%；板材产品产量为311万吨，同比增长3.85%，销售量为309.15万吨，同比增长2.63%。 ②价：螺纹钢价格涨幅较高，总毛利率维持稳定。2021年钢铁产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司核心围绕提升生产使用效率，坚定全流程深化成本削减工作，在新会计准则下总毛利率维持稳定。 未来核心看点①2021年新疆固定资产投资增速高于全国平均水平，钢铁需求潜力较大。新疆作为西部开发重点地区，得益于正在集中释放的政策红利、稳定红利、疫情防控红利，固定资产投资增速明显高于全国平均水平，需求潜力较大。 ②疆内市场占有率高，区域龙头优势明显。新疆地处内陆，交通运输条件较差。 公司作为新疆最大的钢厂，具有明显的地域优势，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。2021年1-6月，公司建材疆内市场占有率为35.5%、板材达到81%。 ③股权激励助力公司长远发展。公司发布2021年A股限制性股票激励计划，并对公司的净资产收益率、利润、EVA做出要求，有利于吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，为公司长远发展打下坚实的基础。 ④收购控股股东子公司，实现最佳资源配置。2021年12月21日，公司完成收购新疆焦煤(集团)有限责任公司、新疆八钢金属制品有限公司，延伸了八一钢铁产业链，并有利于公司将疆内资源利用价值最大化。 盈利预测与投资建议：新疆钢铁需求潜力较大，公司区域龙头优势明显，同时深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为14.04/16.41/17.88亿元，对应4月12日收盘价的PE为8x、7x和6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

业绩概要：公司发布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入206亿元，同比增长2.5%；实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比增长26%，对应EPS0.2元。其中第三季度营业收入为59亿元，同比降低1.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长100%，环比减少10.4%； Q3疫情对公司影响明显：新疆作为基建发力确定性省份，在今年上半年最大程度受益于积极财政政策下基建周期的开启，需求明显加速释放，有效拉动钢铁需求。然而始于7月中旬持续了近一个月的疆内二次疫情，对下游项目施工产生一定影响，7、8月份新疆固定资产投资累计同比增速明显下滑，同时8月份疆内钢价出现异常性回落，并于9月份丧失了相比内地的价格优势。公司层面来看，三季度作为传统需求旺季，往年单季度产销量环比都会有一定增加，但今年Q3公司建材和板材销量环比分别下滑8%和14%，与宏观和行业数据趋势一致。尽管有负面因素扰动，但公司三季度吨钢净利为139元，与二季度基本持平，显示出行业整体景气度尚可。近期新疆喀什再次爆发疫情，目前影响范围较小，后续对区域需求及企业生产影响有待观察； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 新疆作为基建排头兵，后续发力仍可期：不同于全国其他多数省市，新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极，新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低，尤其是疫情爆发后，更多强调的是保民生保就业，地方政府推动基建意愿不足，造成整体基建投资增长低于预期，相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显，随着财政货币政策保持相对宽松状态，新疆将最大程度受益于基建周期的开启； 投资建议：三季度疫情对疆内需求造成一定负面影响，但中长期来看，西部大开发战略再次提上日程，区域内预备重点工程项目充足，区域内基建持续发力仍可期，将有效拉动相关工业品需求。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.25元、0.36元和0.46元，对应PE分别为13X、9X和7X，维持“增持”评级； 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

新疆本地最大的综合钢企。公司是疆内最大钢企，且是西北地区两大钢铁生产基地之一，钢材产能达770万吨左右。疫情影响及特殊的季节性因素影响减退后，公司上半年实现归母净利润0.69亿元，同比下滑，其中，Q1、Q2归母净利润分别为-1.91亿元、2.60亿元，Q2整体业绩改善明显。 新疆钢铁行业：高贝塔的钢铁子版块。独特的地理位置使得新疆钢铁行业成为全国唯一真正意义上的封闭市场，这一特性赋予了新疆钢铁行业、企业与生俱来的高弹性。以上一轮牛市为例：2011年新疆钢价较内地溢价最高达到950元/吨，八一钢铁则是2007-2011年钢铁大牛市中最强个股。 新疆基建投资持续发力。今年1-7月新疆地区固定资产投资完成额累计同比达到，疆内各项投资持续发力。而根据八钢半年报，上半年公司加大疆内重点工程对接力度，紧盯机场改扩建项目、额河工程、新疆中车风电项目、艾比湖项目等，二季度销量187万吨，同比增幅16.3%。上半年公司建材疆内市场占有率为35.8%、板材疆内市场占有率达到，公司在新疆地区龙头地位，及高弹性特征得以显现。 八钢有望引领新一轮新疆钢铁业整合。今年3月，宝钢集团新疆八一钢铁有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、华宝投资有限公司共同出资10亿元成立新疆天山钢铁联合有限公司。根据mysteel新闻报道，宝武集团董事长陈德荣点评八钢2020年商业计划书时表示，“20年八钢有多项战略任务：完成疆内产能整合，要把这项工作作为一号工程、重中之重的工程”。我们认为，未来八钢作为疆内龙头，引领一轮疆内钢企整合可能性较大。 盈利预测&投资建议 预计公司20-20年公司实现营业收入215.84亿元、222.36亿元、229.07亿元，同比增长4.7%、3.0%、；实现归母净利润4.18亿元、5.59亿元、5.79亿元，同比增长275.9%、33.8%、，对应PE分别为13.6倍、10.2倍、9.9倍。考虑公司历史上的高弹性，给予公司2020年11X估值，目标价4.0元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 疆内基建投资政策持续性；钢铁置换产能释放再超预期。

20Q2归母净利润同/环比分别-18%/+4.5亿元公司20H1实现营业收入98.0亿元（yoy+3%），归母净利润0.7亿元（yoy-44%）。20Q2实现营业收入66.3亿元（yoy+18%，qoq+109%），归母净利润2.6亿元（yoy-18%，qoq+4.5亿元），Q2大幅扭亏为盈，主要是季节性原因及疆内需求改善。考虑到疆内供需向好，且疫情已得到较好控制，我们预计20-22年EPS0.10/0.11/0.12元，维持“增持”评级。 20H1产销两旺，毛利率小幅下行20H1公司钢材产、销量分别为271、277万吨（yoy+3%/+9%），其中建材、板材产量分别为114、157万吨（yoy+3%/+2%），销量分别为117、160万吨（yoy+10%/8%）；Q2公司产品销量188万吨，同比+28%，其中建材销量同比+43%，主要是同期疆内建材需求提升所致。此外，20H1公司建材、板材均价分别为3341、3471元/吨（yoy-9%、-4%），同期乌鲁木齐螺纹、板材均价同比分别-9%、-7%，公司产品价格表现相对较好；20H1公司毛利率7.8%（yoy-1.3pct），主要是钢价下行较多导致。 20H1费用率小幅下行，，Q2现金流显著改善20H1公司期间费用率、归母净利率分别为6.8%、0.7%（yoy-0.8/-0.6pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动较小，费用绝对值同比分别+0.2%、-40%、-96%、+1%，管理、研发费用下降较多分别因后勤服务费减至0元、Q1新品投入减少导致研发费用为0元。此外，20H1公司经营性现金流净额6.8亿元，去年同期-3.7亿元，主要是公司增加票据支付，H1末应付票据同比增加11亿元。 产能或整合、固投强劲，疆内供需向好5月17日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。据Wind，2020年前7月新疆固定资产投资、建安工程分项投资同比+25.5%、32.5%，7月当月分别为18.2%、28.0%，均明显好于全国平均水平（-1.6%、-2.3%，8.3%、5.2%）。 公司为疆内龙头钢企，且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020年战略任务之一，若整合顺利开展，疆内供需格局有望改善，公司有望受益。 公司盈利或改善，维持“增持”评级截至8月26日新疆已连续10天无新增病例，疫情得到较好控制，且疆内供需或改善，公司有望受益，我们维持盈利预测，预计公司20-21年BVPS2.80/2.91/3.03元，对应PB1.35/1.30/1.24倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)0.98倍，考虑公司是疆内钢铁龙头且疆内用钢需求向好，给予公司2020年1.40倍PB，目标价3.92元（前值3.36-3.50元），维持“增持”评级。 风险提示：公司产销不及预期；下游需求大幅下行；新疆疫情反复。

二季度疆内需求显著改善：一季度由于疫情和季节性因素对疆内钢铁需求形成明显压制，公司经营陷入亏损状态。受益于新疆疫情控制速度领先全国，以及积极财政政策加持，4月中旬之后，疆内需求开始快速释放，尤其是建筑用钢需求集中爆发，公司二季度建材销量89万吨，同比增长29%，整体钢材销量同比增长22%，建材和板材产销率分别高达120%和116%。从业绩表现来看，上半年公司盈利下滑幅度与行业情况基本一致（50%左右），虽然行业需求整体表现尚可，但冶炼端维持旺盛生产状态，供需关系继续回落盈利收缩，报告期内公司钢材产量271万吨，同比增长2.7%，基本未受到疫情影响。从财务数据来看，公司管理费用同比降低40%，主要为后勤服务费减少所致；研发费用同比降低96%，主要原因为新产品投入减少；所得税费用同比增长55%，主要是本期计提所得税； 疆内基建持续发力可期：新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区，一旦财政货币政策转向宽松，新疆将最大程度受益于基建周期的开启。为了对冲疫情影响、防范经济不确定性，国家层面密集出台政策支持基础设施建设，西部大开发战略再次提上日程。新疆预备重点工程项目充足，未来基建持续发力可期，将有效拉动相关工业品需求。目前新疆新冠二次疫情已得到有效控制，前期对部分工程项目施工节奏产生一定程度影响，但总体有限； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 投资建议：新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启，同时八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能，叠加钢铁行业利润回归合理水平，高运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入，疆内钢材市场有望形成区域闭环。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.7亿元、3.3亿元、4.9亿元，增速分别为57%、89%、48%，EPS 分别为0.11元、0.21元、0.32元，维持“增持”评级。 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

疫情影响成本上升钢价下挫年一季度，新冠肺炎疫情对钢铁行业造成严重冲击，公司受交通物流运输影响，原料进厂量受限，上半年整体生产经营受到很大影响。同时钢材库存的高位运转导致钢材价格走低，20年上半年Myspic综合钢价平均指数133.85，环比降低5.35%，“长强板弱”格局延续，卷螺持续倒挂，冷热价差处于低位。而原材料价格一直呈高位攀升态势，双向挤压使得公司利润收缩，20年H1，公司累计产钢263.39万吨、同比下降4.19％；公司累计实现营业收入98.04亿元、同比增长2.74％；实现净利润0.69亿元、同比下降44.03%。进入二季度以后，疆内需求出现一波快速增长，尤其建筑用材需求向好，疆内建材资源偏紧，公司抢抓机遇扩大销售，二季度销量187万吨，较去年同期增加41万吨、同比增长16.3%。 疆内龙头区位优势明显一带一路大基建驱动成长公司以新疆地区为核心销售区域同时辐射西北及中亚地区，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度，2019年公司板材疆内市场占有率达到，建材疆内市场占有率为34%。公司区位优势明显，借助新疆铁路的拓建、扩建，统筹公路比、公铁比，持续优化物流成本。公司现已建成遍布全疆的销售网络，可为用户提供一站式品种服务、个性化订制服务以及钢材深加工服务。2020年4月21日八钢公司与实际控制人中国宝武、华宝投资共同出资10亿元，设立新疆天山钢铁联合有限公司。其中，八钢铁公司认缴出资额5亿元，持股比例50%；中国宝武认缴出资额2.5亿元，持股比例25%；华宝投资认缴出资额2.5亿元，持股比例25%。2020年新疆重点项目共计390项，其中续建项目190项、新开工项目80项、预备项目120项。20年5月17日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》其中特别指出以共建“一带一路”为引领，加大西部开放力度。支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建设，形成西向交通枢纽和商贸物流、文化科教、医疗服务中心，公司未来成长将持续受益于西部建设，迎来高强驱动力。 投资建议受疫情及原材料价格上涨影响，公司盈利有所下滑，因此我们将公司-2022EPS由0.50/0.56/0.48元/股调整为0.29/0.34/0.40元/股，维持“买入”评级。风险提示：宏观政策改变，西部大开发政策变化，公司经营出现其他不可控风险等。

新疆作为基建排头兵,区域市场最大程度收益:不同于全国其他多数省市,新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入,而由于其独特的区位优势,疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸,因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极,新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市(2017年和2020年);而当财政政策趋于收紧,新疆固定资产增速又明显落后于其他省市(2018年)。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低,尤其是疫情爆发后,更多强调的是保民生保就业,地方政府推动基建意愿不足,相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显,一旦财政货币政策转向宽松,新疆将最大程度受益于基建周期的开启; 国家级支持政策密集出台,项目充足疆内基建持续发力可期:为了对冲疫情影响、防范经济不确定性,国家层面密集出台政策支持基础设施建设,西部大开发战略再次提上日程。新疆作为基建发力确定性省份,最新数据显示固投增速已远超年初预期,对应工业品需求已现加速释放迹象,同时预备重点工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁、水泥等相关工业品需求。近日新疆新冠疫情出现二次爆发情况,短期预计将对部分工程项目施工节奏产生一定影响,参考北京市二次疫情从爆发到完全控制不足一个月时间,新疆人口密度稀少追踪控制疫情难度相对较小,因此后续对项目施工尤其是重点工程项目影响预计有限; 疆内钢铁产能持续出清,八钢未来担负整合重任:“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清,根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针,2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下,叠加宝武集团的支持,通过进一步整合产能,有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时,钢企利润逐步回归合理水平,叠加新疆特殊的地域性,能够有效阻止疆外钢材的流入冲击,疆内钢材市场有望形成区域闭环,龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升; 投资建议:新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启,最新数据显示需求已现加速释放迹象,同时预备工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁需求。供给端来看,疆内钢铁产能近年来已得到有效出清,且八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能,叠加钢铁行业利润逐步回归合理水平,地理位置造成高昂的运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入,疆内钢材市场有望形成区域闭环。八一钢铁是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企,本身具有差异化竞争力,同时由于拥有自有矿山,铁水成本优势较大,作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为4.09亿元、5.71亿元、7.34亿元,增速分别为268%、39%、28%,EPS分别为0.27元、0.37元、0.48元,上调评级至“增持”。 风险提示:基础设施建设进度不及预期;新疆疫情恶化风险;疆外钢材流入风险。

公司 2019Q3产销量保持高位,期间费用有所优化,成本上升致业绩承压。10月宏观数据显示地产韧性偏强,基建有望回暖。矿价高位回落背景下,公司业绩有望回升。投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 154.91亿元,同比升 0.7%;归母净利润 2.4亿元,同比降 58.41%;公司 Q3单季营收 59.48亿元;公司前三季度归母净利润分别为-1.94、3.18、1.17亿元,公司 Q3业绩仍承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给的超预期上 行 , 下 调 公 司 2019-2021年 EPS 至 0.25/0.20/0.20元 ( 原0.25/0.32/0.36元),公司受益基建回暖预期强烈,给予公司 2019年一定溢价 PB1.38X 进行估值,下调公司目标价至 3.86元,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩仍承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为107、154、163万吨,吨钢售价为分别为 3652、3654、3654元/吨,吨钢成本分别为 3521、3177、3275元/吨,吨钢毛利分别为 131、477、380元/吨,吨钢三费分别为 322、403、469元/吨,吨钢净利分别为-181、207、72元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利与二季度相比有所下滑。 资产负债率保持下行,期间费用有所优化。2019年 3季度末,公司资产负债率 77.62%,较 2018年全年下降 1.46个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 7.71%,较 2018年同期下降 0.33个百分点,期间费用有所优化。 新疆钢企龙头充分受益疆内偏强的钢铁需求,公司业绩或有所回升。10宏观数据显示地产韧性犹存,而疆内固定资产投资同比增速为 5.6%,高于全国固定资产投资增速 0.4个百分点,区域钢材市场需求偏强,公司作为新疆钢铁行业的龙头将充分受益。在矿价高位回落的背景下,公司 Q4业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

2019Q2公司盈利 3.18亿元,同比增长 345%2019年 8月 22日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 95.42亿元(YoY+16.2%);归属于母公司股东净利润 1.24亿元(YoY-42.6%)。 2019Q2营业收入 56.19亿元(YoY+16.9%,QoQ +43.2%);归属于母公司股东净利润 3.18亿元(YoY+ 345%,QoQ +264%)。新疆 2019年固定资产投资目标增速 5%,前 3月、前 6月累计增速分别为-9.1%、7.3%,今年或有望完成固投目标;叠加公司复产欧冶炉,产量提升,我们上调前期盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.31、0.38、0.43元,对应 PE 分别为 10.22、8.37、7.24倍,上调至“增持”评级。 疆内投资需求转好,欧冶炉复产,公司供需两旺公司具备年产 660万吨铁、800万吨钢、870万吨材的产能,2019H1,公司建材、板材疆内市场占有率分别为 33.4%、80%(YoY+0.4、+5pct)。 19Q1为新疆淡季,公司产、销量分别为 102.8、107.4万吨;19Q2进入新疆需求旺季,叠加公司在 3月复产欧冶炉(产能 135万吨,采用熔融还原铁技术,不需要焦炭),公司产、销量分别为 160.5、 147.3万吨(YoY+22.5、+14.6%,QoQ+56.1、37.1%),产销提升改善公司营业收入,并摊薄固定成本,改善产品毛利率,Q2毛利率 13.06%(YoY+2.5pct,QoQ+9.5pct)。 经营性现金流转负,上下游占款能力减弱2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为 103.0%(YoY+12.3pct) ,回款能力小幅上升,但因钢材销售单价下跌,原料成本激增,经营性现金流转负。 2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为 4.08%、 13.39%(YoY-2.7、-4.4pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 83.18%、10.56%(YoY-24.3、+9.4pct),公司上下游占款能力减弱。费用方面,2019H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+27.4%、+40.6%、-34.3%、-23.0%,财务费用减少主要因贴现费用降低所致,研发费用下降主要因新产品投入减少所致。 19H1疆内需求改善,19H2或能持续2018年,新疆固定资产投资增速目标为 15%,实际全年增速-25.2%,完成度较差;2019年,新疆固定资产投资增速目标 5%,实际上半年增速为7.3%(YoY+56.2pct),完成度较好,考虑到去年下半年的高基数,今年若新疆完成全年目标,则下半年需求将较上半年好,公司将直接受益。 三季度下游需求有望继续保持,上调至“增持”评级我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.31、 0.38、 0.43元,对应 PE 为 10.22、8.37、7.24倍;前期预测 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.31、0.33元。可比公司 PB(2019E)均值为 1.03,考虑疆内需求环比改善明显,三季度下游需求有望保持,且公司可适时调整疆内外销售结构,因此给予公司1.2-1.25倍 PB 估值,对应目标价为 3.53-3.68元,上调至“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;疆内需求不及预期等。

业绩概要:公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 95.42亿元,同比增长 16.2%;实现归属上市公司股东净利润 1.24亿元,同比减少 42.7%;扣非后归母净利润为 1.2亿元,同比减少 43.1%。报告期内 EPS 为 0.08元,单季度 EPS 分别为-0.13元和 0.21元; 吨钢数据:公司上半年钢材产量为 263万吨,同比增长 12.3%,其中建材产量 110万吨,同比增长 15.4%,板材产量 153万吨,同比增长 10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况,我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624元,吨钢成本 3292元,吨钢毛利 332元,同比分别增加 120元/吨、177元/吨和(-57)元/吨; 需求复苏盈利现企稳迹象:2018年财政政策偏紧背景下,国内基建投资增速回落明显,其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚,全年疆内固定资产投资大幅下降 25.2%,钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面有所改善,疆内固定资产投资累计同比增速于今年 4月份转正,对钢材需求有所提振。从季节性来看,受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响,造成一季度显著亏损。进入 4月份随着宏观及季节性需求复苏,疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看,由于前期疆内供需过剩,倒逼公司加大疆外销售,运价运量增加导致销售费用居高不下,2018年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在 200元以上的高位,但二季度吨钢销售费用已大幅降至 151元,间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看,进入二季度随着下游需求逐步回暖,带动疆内供需改善,叠加吨钢销售费用大幅减少,公司二季度盈利改善较为明显,但受制于一季度拖累, 上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。 其他财务数据方面,报告期内,管理费用同比增长 40.7%,主要系安保及绿化费用增加;财务费用同比下降 23%,主要系公司贴现费用降低; 基建复苏力度仍有待观察: 虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号,包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看,目前基建投资仅处于弱复苏状态,与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极,但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善,考虑到疆内需求对基建的依赖度,将对公司业绩产生重要影响; 投资建议:今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势,但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加,行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善,公司二季度盈利环比好转,下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开,需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期,钢铁股存在反弹空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元、0.25元和 0.29元,对应 PE 分别为 14X、13X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。

维持“增持”评级。公司2019Q1实现营业收入39.23亿元,同比上升15.10%;归母净利润-1.94亿元,同比下降234.47%,公司业绩略低于预期。2019年地产新开工偏强,基建回暖,钢铁需求前低后高,公司业绩将逐季回暖。由于行业供给偏强,且铁矿价格强势,公司Q1业绩略低于预期,下调公司2019-2021年EPS为0.25/0.32/0.36元(原0.44/0.52/0.56元),公司受益基建回暖预期强烈,给予公司2019年18倍进行估值,下调公司目标价至4.50元(原5.70元),维持“增持”评级。 公司经营稳定,一季度销量维持高位。2019年一季度公司钢材销量为102.81万吨,同比微降0.61万吨,整体维持高位。2019年一季度公司钢材销售均价为3652元/吨,吨钢毛利为131元/吨,对应吨钢净利-181元/吨,同比分别下降52元/吨、209元/吨,主要原因是下游铁矿价格强势导致成本的上升。随着基建持续回暖,其盈利能力有望逐步回升。 基建有望回升,出疆销售能力提升。国家专项债发行持续推进叠加政策积极,2019年基建投资将持续回暖。随着新疆铁路运输能力的扩大,公司出疆销售能力逐渐提升。2019年钢铁需求前低后高,公司盈利能力存在上升空间。 地产偏强,基建回暖,区域钢企龙头受益于钢铁需求回升。2019年3月新疆房地产开发投资同比增9.2%,增速环比二月大幅反弹。2019年地产新开工超出市场预期,基建回暖,整体需求依然偏强。公司作为新疆钢企龙头,充分受益于疆内钢铁需求回升,业绩将逐步回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入201.05亿元,同比上升19.98%;归母净利润7.01亿元,同比下降40.02%,公司业绩略低于预期。公司4季度单季营收47.29亿元,同比上升12.97%;4季度单季归母净利润1.23亿元,同比下降54.5%,环比降59.36%。考虑到下游需求偏弱,下调公司2019/2020年EPS为0.44/0.52元(原0.61/0.69元),新增2021年EPS预测为0.56元。公司为新疆钢企龙头,充分受益新疆基建回暖,维持公司目标价5.70元,维持“增持”评级。 2018年吨钢毛利创近年新高,公司盈利能力仍偏强。2018年公司钢材销售均价为3919元/吨,吨钢毛利为501元/吨,对应吨钢净利137元/吨,公司吨钢毛利较2017年上升22元/吨,创2011年来新高。2019年基建回暖对冲地产下行,公司盈利或小幅回落,但整体仍保持强劲。 基建有望回升,整体需求偏弱。在专项债提前下发和国家基建政策积极的背景下,2019年基建投资预期企稳反弹。而房地产新开工受销售逐渐下行和库存压力将逐渐下行,2019年下游需求整体偏弱。我们预期公司2019年钢铁行业盈利中枢下降,公司盈利同比小幅回落。 新疆基建持续回暖,区域钢企龙头充分受益钢铁需求回升。2018年Q4新疆固定资产投资完成额为2898亿元,较2017年Q4增长104.22%,公司作为新疆钢企龙头,充分受益于疆内钢铁需求回升。业绩回暖叠加疆内销售占比增长带来费用上的优化,公司2019年业绩将保持高位。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

业绩概要:公司今日发布2018年年度报告,全年实现营业收入201.1亿元,同比增长20.0%;实现归属上市公司股东净利润7.0亿元,同比降低40.0%。全年EPS为0.46元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元、0.24元和0.08元; 吨钢数据:2018年公司粗钢、钢材产量分别为561万吨、523万吨,同比分别增长8.7%、6.1%。结合年报数据折算吨钢售价3481元/吨,吨钢成本3015元/吨,吨钢毛利466元/吨,同比分别增加294元/吨、280元/吨和14元/吨; 疆内基建下滑叠加环保因素导致盈利回落:2018年财政政策偏紧背景下,国内基础设施建设投资增速下滑明显,其中新疆作为西部区域重省,受制于封闭的地域环境受影响程度更甚。受清查PPP项目影响,全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%,钢材需求收到较大抑制。下半年政府宏观调控政策趋于放松,工程项目开工有所好转。但年内大部分时间,新疆螺纹钢价格显著低于内地,疆内供需环境恶化明显。结合公司层面数据,一季度公司建材产销率异常性的跌落至69%,其后单季度产销率逐步回归至正常水平。疆内过剩钢材被逼外流,报告期内公司疆外营收占比达到37.1%,创2009年以来最高值。从财务数据来看,2018年销售费用同比大幅增长87.9%,主要由于公司加大疆外销售,运价运量同比增加所致;所得税方面,由于可抵扣亏损已减计完,下半年开始所得税缴纳恢复正常水平;考虑到存货跌价等因素,计提资产减值准备将减少年度归母净利润3603万元。另外,受环保限产影响,多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下,成本压力抬升,也一定程度侵蚀了利润; 基建发力有待观察:今年以来逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面改善迹象渐明,近期新疆建设项目有复苏迹象,后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。另外,公司持续深化产品结构调整,2018年板、型、优产品占总销量的比例从2017年的59%提高到68%,有助于减少建筑行业周期波动对公司盈利的影响。随着环保限产政策的减弱,原料端供给收缩导致的成本圧力预计将有所缓解。2018年7.月3日公司发布公告,决定自筹资金2.87亿元,投资建设炼铁能源4项环保项目,以应对新的环保要求,有利于公司长远发展; 投资建议:公司作为疆内钢铁龙头企业,2018年受基建投资回落以及环保因素拖累,盈利有所下滑。随着财政政策转向积极,疆内基建投资逐步企稳,后续疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入,有利于环保新形态下的长远发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.13元、0.26元和0.37元,对应PE分别为38X、19X和13X,维持“增持”评级; 风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。

本报告导读: 基建补短板初现成效,Q3公司主要钢材量价齐升,业绩符合预期,盈利大幅上升。 公司地处新疆,作为区域钢企龙头,将充分受益于钢价高企与基建带来的需求增量。 投资要点维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收153.77亿元,同比升22.32%;三季度归母净利润3.62亿元,环比大幅上升406.85%,公司业绩符合预期。由于上半年环保限产与疆内原材料价格居高不下,我们下调公司2018/2019年EPS 预测至 0.57/0.61元(原1.35/1.47元),新增2020年EPS 预测为0.69元。参考同类公司,给予公司2018年PE 10倍估值,下调公司目标价至5.70元(原11.55元),维持“增持”评级。 三季度产品量价齐升,公司盈利大幅上升。公司2018年前三季度钢材销售量分别为87、129、188万吨,Q3销量同比上升17.2%。前三季度吨钢价格分别为3900、3738、3814元,Q3同比大幅上升390元/吨。前三季度吨钢毛利分别为465、394、587元/吨,对应吨钢净利288、323、284元/吨,公司盈利大幅上升。 基建补短板初现成效,公司Q3钢材产品产销率大幅上升。从7月份中央再次强调“基建补短板”到10月出台基建《指导意见》。作为国家基建的重点区域,Q3新疆固定资产投资完成额环比大幅上升85.1%。公司2018Q3主要钢材产销率环比大幅上升14.4个百分点至112.57%; 公司为区域龙头钢企,充分受益于钢价高企与基建回暖。新疆钢材市场具有一定的封闭性,而公司作为新疆钢企龙头,能充分受益于钢价高企所带来的高盈利。宏观上,财政政策转向积极,基建投资回暖将给新疆内部钢铁需求带来增量,公司四季度业绩或维持高位。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升速度超预期。