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海油工程 建筑和工程 2018-12-24 5.14 6.11 15.07% 5.33 3.70% -- 5.33 3.70% -- 详细
事件: 近日,海油工程泰国子公司联合泰国本地陆上拆解伙伴Unithai在曼谷正式与业主CEC INTERNATIONAL, LTD签署了其泰国湾的两座整装平台的拆除弃置项目合同。 点评: 1)新签订单继续增长,再获泰国湾平台弃置项目 此次新签项目位于泰国湾SKL-C油田,水深约20米,距离宋卡府约18千米,包括1座固定式井口平台(WHP),1座固定式处理平台(PP)。拆除工作不仅包括了平台的海上拆除,也包括平台资产的购买、陆地的拆解及废旧物的销售,是一次真正意义的“一站式服务”。 2)加大市场开发力度,海外弃置业务不断拓展 自2017年在泰国湾完成第一个海外拆除项目后,海油工程加大弃置业务的市场开发力度,承揽了泰国国家石油的油田弃置方案研究项目,也不断开拓巴西、墨西哥及英国北海等区域的市场。此次CEC两座整装平台拆除弃置的签约,也为后续进入其他地区市场打下了基础。 3)国际知名度逐步提高,未来业绩成长可期 近年来,海油工程不断拓展海外市场,承揽并实施了俄罗斯Yamal、澳洲Ichthys、泰国Zawtika、巴西FPSO等一批有影响力的项目,提升了公司国际市场知名度,为进一步开拓全球市场打下了坚实的基础。 4)上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 随着OPEC+减产协议的达成和全球原油需求的平稳增长,后续油价有望逐渐企稳,支撑油气公司的资本支出增长;国内大石油公司勘探与开发支出的提升叠加中央能源战略安全的需求,有利于油服行业的复苏。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们维持前期的盈利预测,预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元,维持公司目标价6.11元,维持“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-12-13 5.47 6.11 15.07% 5.54 1.28%
5.54 1.28% -- 详细
业绩逐步改善,订单承揽额大幅回升 2018年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%,实现归母净利润-1.44亿元,同比下降146.22%。但剔除Yamal项目影响后,18年前三季度营收较上年同期增幅高达98.63%。公司资产状况良好,持续降低的资产负债率为承接工程垫资打下良好基础。 2018年海洋油气工程行业总体处于缓慢的恢复发展阶段,公司市场开发取得新进展。国内外市场承揽额实现较快增长,前三季度实现市场承揽额103.64亿元,与2017年全年承揽订单额基本持平。其中国内市场承揽额92.59亿元,海外市场承揽额11.05亿元,较去年同期均有明显增长。 上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 进入2018年后,国际油价不断走高,显著稳定了市场对行业的信心。虽然近期油价大幅回落,但综合全球经济复苏和美国限制伊朗的石油出口等地缘政治影响,我们预计原油价格在未来止跌反弹,带动油气公司的资本支出增长,行业复苏;中央指示要加大油气勘探开发力度以保障国内能源供应安全,三大石油公司纷纷开始部署相关工作,但我国陆上原油资源有限,海洋油气开发空间和潜力巨大,利好海油工程;作为控股母公司和最大客户的中海油2018年计划资本支出大幅增长,特别是开发环节占比最重,海油工程有望因此受益,业绩获得提升。 装备一流基地完备,海油工程扩大国际业务版图可期 海油工程装备先进配套完备,天津、深圳、珠海、青岛等几大基地布局也实现了功能互补。在巩固国内行业龙头地位的同时,公司放眼海外,大力开拓国际市场。坚持战略布局三步走,在浅水海工和深水海工能力方面共同推进,不断提升科技实力和管理水平,在国际竞争中取得更大优势。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元。根据DCF估值法给予公司目标价6.11元,首次给予“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-12-11 5.44 6.11 15.07% 5.54 1.84%
5.54 1.84% -- 详细
业绩逐步改善,订单承揽额大幅回升 2018年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%,实现归母净利润-1.44亿元,同比下降146.22%。但剔除Yamal项目影响后,18年前三季度营收较上年同期增幅高达98.63%。公司资产状况良好,持续降低的资产负债率为承接工程垫资打下良好基础。 2018年海洋油气工程行业总体处于缓慢的恢复发展阶段,公司市场开发取得新进展。国内外市场承揽额实现较快增长,前三季度实现市场承揽额103.64亿元,与2017年全年承揽订单额基本持平。其中国内市场承揽额92.59亿元,海外市场承揽额11.05亿元,较去年同期均有明显增长。 上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 进入2018年后,国际油价不断走高,显著稳定了市场对行业的信心。虽然近期油价大幅回落,但综合全球经济复苏和美国限制伊朗的石油出口等地缘政治影响,我们预计原油价格在未来止跌反弹,带动油气公司的资本支出增长,行业复苏;中央指示要加大油气勘探开发力度以保障国内能源供应安全,三大石油公司纷纷开始部署相关工作,但我国陆上原油资源有限,海洋油气开发空间和潜力巨大,利好海油工程;作为控股母公司和最大客户的中海油2018年计划资本支出大幅增长,特别是开发环节占比最重,海油工程有望因此受益,业绩获得提升。 装备一流基地完备,海油工程扩大国际业务版图可期 海油工程装备先进配套完备,天津、深圳、珠海、青岛等几大基地布局也实现了功能互补。在巩固国内行业龙头地位的同时,公司放眼海外,大力开拓国际市场。坚持战略布局三步走,在浅水海工和深水海工能力方面共同推进,不断提升科技实力和管理水平,在国际竞争中取得更大优势。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元。根据DCF估值法给予公司目标价6.11元,首次给予“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-06 5.59 6.66 25.42% 6.05 8.23%
6.05 8.23% -- 详细
维持增持评级,下调盈利预测。由于三季度毛利率略低于预期,我们下调2018/2019/2020年EPS分别为0.05/0.26/0.43元(前值分别为0.11/0.32/0.43元)。考虑到行业景气度向上,中海油未来资本开支加速趋势不变且油价未来上行提升板块估值,维持目标价6.66,增持。 公司三季度业绩略低于预期。主要由于目前海洋油气工程行业服务价格仍然处于低位;毛利率略低于预期。公司前三季度利润同比下滑同时受到去年前三季度有2014年高油价时代签订的亚马尔项目的结转积极影响。三季度流花29-1深水项目、旅大21-2油田开发项目、浙江宁波LNG接收站二期项目等大型项目新开工,通常项目前期确认成本较多,毛利率偏低,随着项目推进,预计后期项目毛利率将有提升。 三季度新签订单较少因部分项目延后。三季度新签订单仅4亿元较去年同期8亿元大幅减少。主要由于部分项目招投标落地进度延后,四季度订单预计仍将同比大幅增长。尽管前三季度中海油资本开支增速仅10%,但三季度中海油资本开支环比提升50%,我们预计四季度资本开支环比将继续提升,海洋油气工程行业景气度向上趋势不变。 公司四季度业绩将环比改善。公司2018年第四季度计划进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。整体来看,公司四季度的工作量将显著高于三季度的工作量,业绩环比改善是大概率事件。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-05 5.47 -- -- 6.05 10.60%
6.05 10.60% -- 详细
公司2018年前三季度归母净利润同比下滑146.22%,符合我们的预期。公司公告2018年前三季度实现营业收入66.52亿,同比下滑2.88%,增速下滑主要受去年同期yamal项目结算完成影响;18年前三季度实现归母净利润-1.4亿,同比下滑146.22%,主要由于海洋油气工程服务价格仍处于谷底,公司综合毛利率处于相对低位。前三季度发生营业成本63.61亿元,同比上升12.55%,主要因为工作量回升带来成本增加,其中钢材加工量较上年同期增长30%,海上投入船天较上年同期增长76%。另外,前三季度财务费用-0.69亿元,同比减少3.51亿元,主要来自汇兑净损失同比减少2.92亿元。 公司18Q3单季实现2014Q2以来的首次营业收入同比单季增长。2018Q3公司实现营业收入30.76亿,同比增长15.19%,环比增长32.63%。18Q3单季实现归母净利润4278万,同比下滑58.18%,环比下滑75.95%,主要由于海洋油服工程价格尚未出现明显回升。 前三季度订单同比增长69%,主要来自国内市场。2018前三季度公司订单量恢复显著,前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。主要订单来自于上半年,而18Q3单季订单承揽额为4亿元(其中国内3.48亿元、海外0.52亿元),低于去年同期订单8.20亿元(其中国内7.44亿元、海外0.76亿元)。 国家将油气勘探上升至能源安全战略角度,利于中海油资本支出顺利释放。8月三桶油新闻官网陆续发文响应国家领导人要求,将油气勘探开发放在能源安全战略的高度,其中中海油官网新闻宣布将加大油气勘探开发力度,确保勘探开发任务和目标顺利完成。按计划中海油全年资本支出计划40%~60%,达到700~800亿,前三季度合计约完成资本支出363亿,其中18Q3资本支出为152.7亿元,同比上升29.6%,后续资本支出有望顺利释放。目前原油进口对外依存度约70%,政策推动为也后续油服需求提供了支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于前三季度业绩亏损,海洋工程服务价格回升较慢,后续在海外市场拿单仍具有不确定性,下调2018~2020年的业绩预测分别为0.06元、0.21元和0.41元(调整前预测分别为0.11元,0.30元和0.41元),对应18~20年的PE分别为93倍、26倍和14倍,目前PB为1.1倍,同时公司目前资产负债率仅为16.86%。我们看好公司随行业复苏,明年业绩有望逐步改善,建议左侧配置,维持“增持”评级。
海油工程 建筑和工程 2018-11-05 5.47 -- -- 6.05 10.60%
6.05 10.60% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,1-9月份公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%;实现归母净利润-1.40亿元,同比下降146.22%。 其中Q3实现销售收入30.76 亿元,比去年同期增长15.19%,归母净利润0.43亿元,环比由负转正。 2018Q3,海洋油气工程行业的发展总体处于缓慢的恢复发展阶段。虽然在国际油价企稳回升的刺激下,全球海洋油气工程市场新启动的项目和纳入投资决策的项目数量有所增加,但单个项目的平均投资规模仍然处于很低的水平,服务价格仍然面临较大压力,市场竞争依旧十分激烈,行业经营压力仍然较大。 前三季度,各工程项目按计划积极推进,多个大批项目等待开工 1) 2018Q3公司共运行16 个海上油气田开发项目和6 个陆上模块化建造项目,还有8 个项目等待开工。 2) 2018Q3公司完成了1座导管架和5座组块的陆上建造,完成了1座导管架和4座组块的海上安装和40公里海底管线的铺设。 3) 大批项目等待开工,工程建设渐入繁重时段:流花29-1 深水项目、旅大21-2/旅大16-3 油田开发项目、浙江宁波LNG 接收站二期项目、尼克森油砂长湖西南项目等大型项目新开工,巴西FPSO P70 项目按计划推进,流花16-2油田群开发项目FPSO船体建造稳步进行,渤中、蓬莱、惠州、东方、文昌等大型油气田工程项目进入收尾阶段。 4) 2018Q3公司设计业务投入26.48 万个工时,前三季度累计投入75.78 万个工时。建造业务完成钢材加工量3.97 万结构吨,前三季度累计完成9 万结构吨。安装等海上作业投入船天3600 个,前三季度累计投入船天8500 个。 订单承揽额同比大幅增长,保障公司来年业绩,业绩拐点有望出现 1) 2018Q3,公司实现市场承揽额4亿元,其中国内金额3.48亿元,海外金额0.52亿元。前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元,同比增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。 2) 国际市场上,现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,招投标落地以及进入工程建设阶段的项目仍然不多,尚需时间,公司预计进入2019年后招投标落地的项目会有明显增加。此外,海外项目平均投资规模仍然处于低位,市场竞争依旧十分激烈。 公司有望受益中海油资本开支大幅提升,以及海外业务快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.05、0.22、0.40元,对应PE为122x、25x、14x。目前公司PB为1.08倍,股价安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示事件:国际油价持续低迷的行业风险;国际市场运营带来的风险;汇率变动风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-05 5.47 -- -- 6.05 10.60%
6.05 10.60% -- --
海油工程 建筑和工程 2018-11-02 5.50 -- -- 6.05 10.00%
6.05 10.00% -- 详细
事件: 公司发布18年三季报。18年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比小幅下降近3%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.42亿元,同比下降146.22%;实现扣非后净利润-2.57亿元。其中,18Q3单季公司实现营收30.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元。评论: 1、前三季度工程量同比继续上升。公告显示,18Q3单季度公司设计业务投入26.48万工时,环比增长约4%;建造业务完成钢材加工量3.97万吨;安装等海上作业投入3600船天。前三季度累计投入设计业务75.78万工时,同比基本持平,累计完成钢材加工量9万吨,同比增加30.8%;完成海上作业投入8500船天,同比增长73%。各项业务数据明显恢复,有利于摊薄固定成本。 2、三季度新订单不甚理想,关注各大油公司19年上游资本支出情况。2018年前三季度公司新承揽合同额103.64亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额92.59亿元,国际项目承揽额11.05亿元。但第三季度的市场承揽额下滑明显,总额约4亿人民币,大部分为国内订单。当前公司正在执行的订单额较2017年增长较多,业绩贡献预计将逐步体现。目前公司正在跟踪加拿大等国的LNG模块化项目。在国内新签项目中,也不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。在LNG项目井喷的背景下。公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,预计随油价中枢上移,2019年上游资本开支有望明显增长,招投标落地的项目预计将明显增加。 3、行业进入复苏通道,作业单价有待回暖。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%,但绝对额较高峰时期的7000亿美元的水平仍有较大差距。回头来看,市场对于2018年油价表现的预期偏保守,致使资本支出恢复速度与油价表现略有脱节,预计2019年将有明显改观。上游行业资本支出的恢复性增长必将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。加之海洋石油项目投入和建设周期长,滞后效应仍有待消化。 4、公司明确未来三年规划,扩充天津基地产能。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司资产负债率仅14%,并拟全额出资40亿元于天津港保税区建设57.5万平方米的海洋工程装备制造基地,为未来迎接行业复苏奠定更为坚实的基础。 投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.55、6.4、10.1亿元,对应EPS0.01/0.14/0.23元。鉴于股价下跌,当前公司PB估值仅1.0~1.1倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。 风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。
海油工程 建筑和工程 2018-11-02 5.50 -- -- 6.05 10.00%
6.05 10.00% -- 详细
行业仍处于复苏期,三季度业绩低于预期:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,业务涵盖海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程等。公司发布2018年三季报,实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%;实现归母净利润-1.40亿元,同比下降146.22%,实现扣非净利润-2.57亿元,同比下降388.00%,其中三季度单季实现营收30.76亿元,实现盈利0.43亿元,同比及环比均有所下降,低于我们的预期,主要系结算进度影响所致。2018年前三季度,全球海洋油气工程行业景气度有所复苏,在国际油价企稳回升的刺激下,全球海洋油气工程市场新启动的项目和纳入投资决策的项目数量有所增加,但海油工程服务价格仍然处于谷底位置,还未出现明显的回升。当前净利润下降主要原因是海洋油气工程行业处于缓慢的复苏阶段,市场竞争仍然激烈,订单价格是油价低迷时的价格,公司综合毛利率仍处于相对低位。 市场承揽额同比大增,国内外项目持续推进:第三季度公司实现市场承揽额4亿元,其中国内金额3.48亿元,海外金额0.52亿元。前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。第三季度公司共运行16个海上油气田开发项目和6个陆上模块化建造项目,还有8个项目等待开工。同期,公司完成了1座导管架和5座组块的陆上建造,完成了1座导管架和4座组块的海上安装和40公里海底管线的铺设。公司预计2018年第四季度进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。国际市场上,当前竞争较为激烈,预计进入2019年后招投标落地的项目会有明显增加。报告期公司中标了泰国湾某海上平台拆除项目,同时也将继续跟踪东南亚其他海上设施拆除项目。随着国际油价重心上移,市场逐步复苏,公司正密切跟进加拿大等国家的LNG 模块化项目以及围绕巴西和非洲的FPSO 项目聚焦市场开发。 国内市场方面,公司将重点围绕南海深水项目,以及部分沿海陆上LNG终端等项目加快合同进度。 油气公司有望大幅增加资本开支,利好公司长期增长:根据市场研究机构IHS Markit 预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,但仍远低于2014年行业投资峰值7400亿美元近40%,未来仍有较大提升空间。8月上旬,国家领导人对国有三大石油公司做出批示,将加大油气勘探开发的资本支出,提升国内油气储量及产量。其中, 2017年中海油实际资本支出约500亿元,较前两年有所回升,2018年公司资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长约40%-60%。上游油气公司的勘探开发资本支出与油服公司的营收联系紧密,随着2018年上游资本支出大增,公司的营收有望长期增长,业绩也将同步改善。 投资建议:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,是中海油的油服业务核心平台。2018年前三季度行业持续复苏,公司三季度单季业绩持续改善,当前市场承揽额同比大幅增加,随着上游油气企业的资本支出持续扩张,公司有望保持长期增长。我们预计2018-2020年的EPS 为0.11元、0.26元和0.36元,对应PE 为49、22、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;人民币汇率波动;国际市场运营风险。
海油工程 建筑和工程 2018-09-27 6.79 -- -- 6.96 2.50%
6.96 2.50%
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全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 国内强调能源安全战略,油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大,保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。近期,三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度,保障国家能源安全;8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源战略安全,我们看好国内油企持续扩大油气投资。 剔除去年Yamal项目收尾期影响,今年上半年收入增长84%。2018年上半年,公司实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%;主要原因有以下两点:一是海洋油气工程服务价格仍然处于谷底位置,还未出现明显的回升;二是去年同期Yamal项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,剔除Yamal项目本期收入较去年同期增长16.30亿元,增幅84%。公司实现归母净利润-1.82亿元,同比减少3.82亿元,主要是因为海洋油气工程行业处于缓慢的复苏阶段,市场竞争仍然激烈,订单价格是油价低迷时的价格,公司综合毛利率处于相对低位。 公司订单快速增长,大批项目等待开工。2018年上半年,海洋油气工程行业的发展总体处于恢复发展阶段,公司全力开拓市场,新签订单达99.64亿元,同比增长87.58%。其中,国内新签订单89.11亿元,同比增长73.64%;订单包括流花、旅大、曹妃甸、浙江LNG二期等国内大型工程项目。海外新签订单10.53亿元,同比增长485%;获得尼克森公司加拿大长湖西南油田地面工程总包项目7.5亿元合同,沙特阿美某气田开发项目电缆、脐带缆铺设运输及安装1195万美元合同。下半年大批项目等待开工,蓬莱19-3油田4区调整、旅大21-2等数个大型海洋工程项目等待开工,福建漳州、陕西西安和浙江宁波三地的陆上LNG项目也将动工,海外尼克森油砂长湖西南项目也会在近期内开工;工程建设进入繁重时段,下半年业绩有望筑底回升。 维持“买入”评级:考虑到油价波动导致油企资本开支偏保守,公司业绩增长有所滞后,下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.43亿元、9.88亿元、17.50亿元,对应EPS分别为0.01元/股、0.22元/股、0.40元/股,按9月21日最新收盘价6.75元计算,对应PE分别为691、30、17倍。考虑到目前油价正处于上升通道,油企加大资本开支确定性强,公司新签订单增速快,业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;公司订单执行进度不及预期;公司海外业务拓展的不确定性;公司订单价格回升不及预期的风险;公司研发项目进展不及预期。
海油工程 建筑和工程 2018-09-19 6.43 -- -- 7.06 9.80%
7.06 9.80%
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海油工程 建筑和工程 2018-08-27 6.06 -- -- 6.89 13.70%
7.06 16.50%
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事件:2018年8月20日晚,公司公告2018年1~6月业绩:实现营业收入3,576百万元,同比下滑14.42%;实现归属上市股东的净利润-182百万元,同比下滑-191.27%。 业绩下滑和Yamal项目导致的基数较高有关:公司上半年收入下滑14.42%,一方面因为油价逐步回升,但海洋油气工程服务价格仍然处于底部位置,未现明显回升;而另一方面,2017年上半年的Yamal项目尾款实现营收22.33亿元,并且该项目因为工作量变更及成本节约增加毛利10.53亿元显著提升了当期盈利水平。实际剔除Yamal项目的影响,公司18H1收入同比增长16.30亿元,增幅84%。 业务持续推进,新签订单大幅增长。从实际工作量上看,上半年公司业务依然在持续发展和推进,根据半年报披露,18H1公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目,还有12个项目等待开工。随着下半年更加饱满的业务工作量预计公司收入和利润水平将较上半年有所提升。根据半年报披露,18H1公司实现市场承揽额99.64亿元,同比增长87.58%,接近2017年全年的承揽额(103.66亿元);截止报告期末,公司在手未完成订单额约176亿元,较年初在手订单增长46.67%。 中海油资本开支计划展望乐观,行业有望在2018年进一步回暖。市场情报公司IHSMarkit预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。根据中海油公司公告披露的2018年经营策略,中海油2018计划勘探开发资本开支的幅度较2017年增长36%~38.8%。行业有望在2018年进一步回暖。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年收入分别为10,015百万元,11,353百万元和13,446百万元。EPS分别为0.09、0.14和0.20元。行业在逐渐复苏周期,公司订单改善明显,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平。
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海洋业务稳步复苏,下半年进入项目建设繁忙期 上半年实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%,主要原因是行业处在低谷,服务价格相对较低;另外去年同期非海洋业务Yamal项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,剔除Yamal项目影响,本期收入较去年同期增长16.30亿元,增幅84%。上半年公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目,还有12个项目等待开工,目前公司等待开工和正在建设的重点工程项目达到20个,项目建设进入繁忙期。 在手订单充足,新项目承揽额同比大幅增长 截止2018年上半年,公司实现市场承揽额约99.64亿元人民币。其中实现国内市场承揽额89.11亿元,较去年同期51.32亿元增长73.64%;实现海外市场承揽额10.53亿元,较去年同期1.80亿元增长485%。截止报告期末,公司在手未完成订单额约176亿元,充足的在手执行订单保证了公司在行业低谷期间能够有稳定的业绩,超强的新项目承揽能力体现公司在海洋石油工程行业中的竞争力。 国际油价上行带动上游投资增加,海洋石油工程行业拐点已现 国际油价自2016年初底部反弹,今年布伦特油价高点突破80美元/桶。随着油价的上涨,石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油最新的资本开支计划显示,2018年资本开支将达到700-800亿元人民币,较2017年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.16元、0.37元、0.47元,对应PE分别为37倍、16倍、13倍。随着国际油价上涨海洋工程行业底部复苏,公司业绩迎来拐点。当前行业平均估值约80倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
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公司2018H1亏损,EPS为-0.04元,符合我们的预期。公司2018H1实现营业收入35.76亿元,同比下滑14.4%,上半年盈利亏损,归母净利润-1.82亿元,去年同期为2.00亿元。营收和业绩下滑一方面由于非海洋工程业务下滑严重,另外海洋油气工程服务价格仍处于谷底,尚未出现明显回升。二季度公司营收和利润得到改善, 2018Q2公司实现营业收入23.20亿,同比下滑16.6%,环比增长84.7%,实现归母净利润1.78亿,同比下滑52.0%,环比扭亏为盈(18Q1为-3.6亿)增长5.38亿,主因是淡季过后工作量有所回升,同时财务费用环比下降2.87亿。截止2018H1公司资产负债率降至 14.93%。 海洋工程业务收入实现增长,非海洋工程业务明显下滑。公司上半年海洋工程总承包收入27.24亿,同比增长85%;海洋工程非总包收入6.45亿,同比增长80%,海洋工程业务总体增长84%;而非海洋业务收入仅为1.35亿,同比下滑94%,主要因为2017H1 Yamal 项目实现收入 22.33 亿元, Yamal 项目结算完毕后截至2018年上半年暂时未新签类似大型非海洋工程项目,拖累了公司18年上半年整体收入下滑。 建造业务和安装业务工作量回升。2018H1公司设计业务投入49.30万个工时,同比增长3.8%;建造业务完成钢材加工量5.03万结构吨,同比增长37.4%,安装等海上作业投入4862船天,同比增长73.6%。其中2018Q2设计业务投入25.4万个工时,同比增长5.4%,建造业务完成钢材加工量1.83万结构吨,同比增长10.9%,安装等海上作业投入3162船天,同比增长26.5%。 订单量同比增长显著,主要增量仍以国内市场为主。2018H1公司订单量恢复显著,实现市场承揽额 99.84亿元,较去年同期53.12亿元同比增长87.6%,其中国内市场承揽额 89.11 亿元,较去年同期 51.32 亿元同比增长 73.6%;海外市场承揽额 10.53 亿元,较去年同期 1.80 亿元增长明显。单季来看,2018Q2订单承揽额为43.04亿元,同比增长53.4%,其中国内市场实现承揽额41.62亿元,海外市场实现承揽额1.22亿元。截止报告期末,公司在手未完成订单额约 176 亿元,同比增长46.7%,订单充足为后续业绩释放提供了支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于上半年业绩亏损,工程服务价格调整较慢,后续在海外市场拿单仍具有不确定性,我们下调 18~20年的EPS预测分别为0.11元,0.30元和0.41元(调整前为0.22元和0.41元和0.51元),对应18~20年的PE分别为52倍、19倍和14倍,根据8月7日中海油官网新闻,中海油将加大油气勘探开发力度,确保勘探开发任务和目标顺利完成,利于后续资本支出计划顺利执行。我们看好公司随行业复苏,业绩拐点有望在下半年出现,建议左侧配置,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名