海油工程是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包。 海油工程是中海油控股的上市公司，是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。 2023年公司首次荣登 ENR 双榜，位列“全球最大 250家国际承包商”第 68位和“最大 250家全球承包商”第 98位。 2023年公司承揽额达339.86亿元,其中海外市场承揽额 141.76亿元，创历史新高；截止 2023年末在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 油气行业景气度回暖，高油价提振上游资本开支。 2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。 1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。 2） 从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年 6月底； 红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。 3）库存端： 2024年 3月15日 SPR（战略石油储备） 库存为 3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里， SPR原油库存都在 6亿桶以上， 当前补库需求显著。 我国油气资源对外依存度高，增储上产是能源安全的题中之义。 2023年我国原油对外依赖度达到 72.93%，同比增加 1.72Ppct； 天然气对外依存度42.2%，同比增加 1.8pct，我国能源安全形势日益严峻。未来深层、深水等非常规等领域油气开发有望成为油气增储上产、保障能源安全的必然选择。 2023年，我国海洋原油产量突破 6200万吨，同比增产超 370万吨，占全国原油增量比例达到 87%左右。中海油 2023年实际资本开支为 1296亿元，超年初 1000-1100亿预算， 同时 2024年预算为 1250亿-1350亿元人民币。 随着增储上产政策的持续推进，预计中国石油和中国石化资本开支也将保持高水平态势。 LNG 贸易量持续增长， LNG 接收站建设正如火如荼。 2022年，全球液化天然气贸易量达到 401.5MT 的新纪录，同比增加 25.4MT，年增长率为 6.8%，高于 2021年的 4.5%。截至 2022年底，我国已投产 25座 LNG 接收站，合计接收能力 1.12亿吨/年。据不完全统计，我国还有超 3000万吨/年的 LNG 接收站审核通过处于待建中， LNG 接收站建设将保持较高活跃度。 投资建议： 增储上产会使得国内油气资本开支维持高水平，尤其是非常规油气的勘探开发， 海油工程作为中海油控股子公司，优势明显，有望充分受益。 预计公司 2024-2026年实现收入 337.56、 371.04、 409.72亿元，同比增长 9.8%、9.9%、 10.4%；归母净利润 18.73、 21.06、 26.76亿元，同比增长 15.6%、 12.4%、27.1%，对应 PE 分别为 16、 14、 11倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 油价下跌导致上游资本开支缩减风险； 国内外新客户拓展及新签订单不及预期； 汇率风险。

事件： 2023年， 海油工程实现营业收入307.52亿元，同比增长4.75%； 归母净利润16.21亿元，同比增长11.08%；扣非净利润12.37亿元，同比增长44.85%； 经营活动现金流量净额51.25亿元，同比增长54.67%； 基本每股收益0.37元，同比增长12.12%。其中2023年Q4单季度实现营业收入97.89亿元，归母净利润2.48亿元。 业绩维持高质发展轨道不变。 公司2019-2023年度营业收入和归母净利润CAGR分别达20.24%和175.84%， 2023年营收站上300亿元新台阶，提前实现“十四五”规划目标。分年度看， 2021年受中海福陆减值以及2022年受中海福陆纳入合并范围影响，公司净利润产生较大波动。当剔除这两项非日常经营的一次性影响后，公司2021/2022/2023年归母净利润分别同比增长81%/56%/58%，公司业绩平稳增长，维持高质且可持续发展轨道不变。 项目进展影响毛利， 海外市场不断成熟。 2023年公司实现毛利率10.75%，较2022年提升1.76pct，其中海洋工程陆地建造工作量提升，公司来自海洋工程行业的收入明显增长，占总收入比例达73.56%，而由于海洋工程行业四季度新开工项目较多，其毛利率较上年同期下降2.51pct，一定程度上影响公司毛利率表现。分地区来看， 境内和境外项目毛利率分别为9.44%和16.15%，境外项目毛利率较上年同期提升10.57pct， 公司海外市场不断成熟，海外项目高质量交付的同时盈利能力不断提升。 生产经营平稳向好， 在手订单提供有力保障。 2023年公司市场开发获里程碑式突破， 全年市场承揽额达339.86亿元， 同比增长32.55%， 其中海外市场承揽额141.76亿元，同比增长233%。工作量也创历史新高， 2023年累计实施规模以上项目72个，其中完工25个； 完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%；投入船天2.48万天，同比降低5%。 截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元， 有力支撑公司未来工作量及业绩落地。 分红比例提升， 积极回馈股东。 公司拟以2023年末总股本44.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税）。 本次共需派发现金约6.5亿元， 较2022年增长47%； 分红比例为40.11%，较2022年提升9.77pct， 公司积极展现回馈股东决心。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元（原2024-2025年预测为359.48/380.62亿元），归母净利润分别为18.29/20.15/22.09亿元（原2024-2025年预测为25.98/27.11亿元），对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为15.08/13.69/12.49倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力； 全球上游资本开支不及预期风险； 海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 307.5亿元，同比增长 4.8%； 实现归母净利润 16.2亿元，同比增长 11.2%。Q4单季度来看，实现营业收入97.9亿元，同比减少 1.0%，环比增长 50.1%；实现归母净利润 2.5亿元，同比减少 60.3%，环比减少 36.3%。2023年整体业绩稳健增长。 国内外市场开拓实现巨大突破，工作量快速增长。2023年，公司实现市场承揽额 339.9亿元，同比增长 32.6%，其中海外油气业务承揽额 141.8亿元，同比增长 233.0%，公司中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。工作量方面，2023年公司完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25.0%，再创历史新高；投入船天 2.48万天，同比减少 5.0%。分业务来看，2023年公司海洋工程总承包项目营收 192.6亿元，同比增长 9.8%；非海洋工程项目营收 81.3亿元，同比减少 8.8%；海洋工程非总承包项目营收 32.4亿元，同比增长 15.4%。 整体费用管控良好，Q4单季度盈利能力略有波动。2023年，公司期间费用率为 4.8%，同比+0.4pp；Q4单季度期间费用率为 4.9%，同比+0.8pp，环比-0.2pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+0.9pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为 10.8%、5.3%，同比+1.8pp、+0.4pp，主要得益于公司海外业务毛利率提升明显，同比+10.6pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为 8.5%、2.4%，同比+1.0pp、-3.9pp，环比-2.4pp、-3.5pp。 上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。 根据中海油服公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较 2023年相比增加约 5.7%，其中海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约 19.5%。根据中国海油公告，中国海油 2023年资本支出预计达 1280亿元，2024年仍将维持在 1250-1350亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.4、22.9、25.4亿元，对应 EPS 为 0.46、0.52、0.57元，当前股价对应 PE 为 14、 12、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告： 实现营业收入 307.5亿元（同比+5%），归母净利润 16.2亿元（同比+11%），扣非后归母净利润 12.4亿元（同比+45%）。 其中 2023年 Q4， 实现营业收入 97.9亿元（同比-1%，环比+50%），归母净利润 2.5亿元（同比-60%，环比-36%），扣非后归母净利润 1.6亿元（同比-33%，环比-47%）。 2023年，公司计提减值损失 2.43亿元，其中资产减值损失 0.46亿元，信用减值损失 1.97亿元（主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失）。 在建项目稳步推进， 工作量饱满带动业绩提升： 公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。截至 2023年底， 累计实施规模以上项目 72个，其中年内完工 25个。 2023年全年完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25%，再创历史新高。 截至 2023年底， 在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 市场开发获里程碑式突破： 1）截至 2023年底，公司累计实现市场承揽额 339.86亿元，其中海外市场承揽额 141.76亿元，双双创历史新高。 2）中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。 分红比例提高，注重股东回报： 2023年，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.47元（含税），分红比例为 40.11%， 较 2022年全年 30.34%的分红比例提升 9.77pct，按 2024年 3月 19日的收盘价，对应股息率为 2.3%。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益： 中海油上调 2023年资本开支自 1000-1100亿元至 1200-1300亿元， 实际资本开支 1280亿元； 2024年中海油资本支出总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占72%、 28%。 中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 19.4、 23.3亿元（此前为 25、 35亿元）， 新增 2026年归母净利润 27.5亿元。 根据2024年 3月 19日收盘价，对应 PE 分别 14、 12和 10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险； 上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

海油工程2023归母净利润同比增长11.08%2023年公司营业收入达307.52亿元，同比+4.75%；归母净利润为16.21亿元，同比+11.08%。其中Q4营业收入97.89亿元，同比-0.95%；Q4归母净利润2.48亿元，同比-60.26%。 主要原因是：1）2022年投资收益方面，由于中海福陆纳入合并范围，一次性增利5.17亿元，抬高了2022年的基数，导致2023年投资收益方面同比-62.69%；2）公司2023年共计提减值2.43亿元，其中信用减值损失1.98亿元（主要是对尼日利亚项目单项计提信用减值损失1.58亿元）海外高毛利率订单增速表现亮眼，再创历史新高2023新签订单约340亿元，同比+33%，其中国内新签订单198亿，同比-7%；海外新签订单142亿元，同比+233%，受益于“一带一路”发展战略，海外主要承揽项目来自于中东卡塔尔和沙特，海外新签订单占比达42%（2022年仅占17%）。在手未完成订单为396亿，同比+12%。 从地区来看，2023年国内毛利率略有下滑为9.44%，相比2022年减少0.65pct；但海外项目毛利率提升明显，2023年毛利率为16.15%，相比2022年提高10.57pct，主要是海外项目高质量交付带来的盈利能力提升。 净利率方面，2023公司净利率为5.3%，而2022年同期仅4.94%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 分红比例提高至40%2023年派发现金约6.50亿元，占2023年度归母净利润的40.11%，相比2022年的分红比例（30.34%）大幅提升。 盈利预测与投资评级：原预计2023/2024/2025年归母净利润20.1/26.1/31.1亿元，现由于国内订单及毛利率下滑，将业绩下调2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.1/11.3/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；工程项目在全生命周期管理过程中可能存在质量安全、进度、成本、合规、法律纠纷、汇率、应收账款等多方面的风险；面对地缘冲突日益升级、行业格局加速调整的复杂环境，公司在国际化发展、海外项目执行等方面依然面临较大风险。

事件：2024年3月18日，海油工程发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入307.52亿元，同比上涨5%，实现归母净利润16.21亿元，同比上涨11%；扣非后净利润12.37亿元，同比上涨45%。经营活动现金流量净额51.25亿元，同比上涨55%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨12%。资产负债率为38.09%，较2022年下降1.68pct。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.09%，较2022年增加1.42pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入97.89亿元，同比下降0.95%，环比上涨50%；单季度归母净利润2.48亿元，同比下降60.26%，环比下降36.28%；单季度扣非后净利润1.57亿元，同比下降33.05%。 点评：2023年公司盈利同比改善年公司盈利同比改善。2023年，公司销售毛利率为10.75%，较上年提升1.76pct，销售净利率为5.30%，较上年提升0.36pct。其中2023Q4，公司销售毛利率为8.45%，环比-2.38pct，同比+0.95pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2023Q4公司钢材加工量环比提升，但安装工作量环比下降。2023Q4公司销售净利率为2.39%，环比-3.45pct，同比-3.9pct，主要受公司计提减值准备影响，2023年公司计提信用减值损失1.98亿元，主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失，此外计提资产减值损失0.46亿元。 分业务来看：2023年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为62.63%、10.55%、26.44%，与2022年相比，公司总承包项目收入占比提升，非海洋工程项目收入占比下降。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为8.90%、15.90%，分别较上年-2.51pct、+12.43pct，海洋工程毛利率较上年同期小幅下降，主要为四季度新开工项目较多。 分地区来看：2023年公司境内、境外收入占比分别为80.51%、19.49%，与2022年相比，公司境外收入占比有所下降，主要系中国香港LNG、北美壳牌LNG等项目在2022年处于在建高峰期，2023年进入收尾吨，环比+2.58万结构吨；海上安装导管架3座、组块8座，环比分别-7、-1座，海管铺设81公里，环比-69公里，海上作业投入0.51万船天，环比-0.17万天。 2023年年海外市场承揽额同比明显增加，在手订单充足。2023年，公司新签订单总额339.86亿元，同比+32.55%，其中，国内、海外新签订单分别为198.1、141.76亿元，同比分别-7.36%、+233%，海外订单取得显著增长，海外新签订单占比提升或有助于公司未来海洋工程业务毛利率的改善。2023下半年，公司与卡塔尔NOC签署了ISND5-2期油田开发项目、RUYAEPCI09总包项目合同，合同金额合计108亿元，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。截止2023年末，公司在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2023年中海油预计资本开支约1280亿元，较2023年初计划开支1000-1100亿元上调。 2024年中海油计划资本开支1250-1350亿元，较2023年约1280亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。 具体来看，对比2023年初中海油计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024年中海油勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 公司分红比例提升，积极回馈股东。公司拟向全体股东派发每10股派发现金红利1.47元（含税），本次分红比例为40.11%，较上年度30.34%的分红比例提升明显。按2024年3月18日收盘价计算股息率为2.11%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为19.13、23.45和28.00亿元，同比增速分别为18.0%、22.6%、19.4%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.53和0.63元/股，按照2024年3月18日收盘价对应的PE分别为16.11、13.14和11.01倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。阶段。公司与中海油有限关联交易收入占比64.83%，较去年有所提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为9.44%、16.15%，较上年分别-0.65pct、+10.57pct，境外毛利率提升主要系境外项目完成交付影响。 2023年年公司陆地建造工作量同比提升。2023年，公司运行项目72个，较2022年63个有所增长，钢材加工量47.2万结构吨，同比+9.45万结构吨，海管铺设同比+145公里至544公里，投入船天、导管架及组块海上安装工作量同比有所下降。其中，2023Q4，公司陆地建造导管架5座、组块5座，环比分别-1、-6座；钢材加工量为13.2万结构

事件： 公司发布《 自愿披露关于海外项目的公告》， 于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI 09总包项目合同。公司承担管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容等总承包工作，合同金额约为9亿美元，折合人民币约64亿元人民币。 公司海外认可度持续提升： 此次合同主要内容涉及在卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38条海底管道以及9条海底复合电缆的项目管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容， 基于实际施工进度按月支付， 建设期限为2023年10月31日起64个月。此合同标志公司进一步得到中东地区业主认可与信任， 促进公司坚实推动海外战略， 是公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展的有力体现。 市场多元化发展格局大力深化。 此前公司于2023年12月披露收到卡塔尔国家能源公司ISND 5-2期油田开发项目中标的通知，合同金额约44.37亿元。 2023年前三季度公司累计实现海外市场承揽额76.35亿元。 如将近两项沙特项目计入后， 2023年公司实现海外市场承揽额184.72亿元，同比大幅增长810%。 根据披露， 2023年前三季度， 公司在手未完成订单总额约411亿元，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进，未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 公司现金流良好，企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%，维持在近五年相对较高的位置，受客观因素影响略有波动。三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元，总现金流净增加30.7亿元，报告期内公司有效运用营业现金比率指标，净现金流处于年内阶段性高点。 中国海油勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 在高油价催动下， 2022年中海油勘探开发资本开支同比上升14.6%。 1月25日，中国海油发布2024年经营策略和发展计划称，2023年资本支出预计达人民币1280亿元，预计在2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，考虑到上游资本开支占比为77%，且2019-2022年中海油勘探开发资本开支实际值均大于年初战略指引预测值，实际值与年初预测值的比例均值为1.25，按该均值测算2023年/2024年中海油上游资本开支实际值约为1007/1279亿元。上游勘探景气提升，为公司业绩提供有力保障。 盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为9.89/9.33/8.93倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。

事件：公司发布《自愿披露关于海外项目的公告》，公司于 2023 年 6 月收到卡塔尔国家能源公司关于 ISND5-2 期油田开发项目确定公司中标的通知，并于近日与卡塔尔国家能源公司就该项目进行正式签约，该项目由公司承担设计、采购、施工，调试总承包工作，合同金额约为 22.16 亿卡塔尔里亚尔，折合人民币约44.37 亿元。 点评：总承包能力得到中东业主认可，海外战略迈出坚实一步。该项目为公司在卡塔尔地区承揽的第二个卡塔尔国家能源公司项目，项目内容包括新建 3 座井口平台（导管架、组块)，平台海上安装，敷设 9 条海管，5 条脐带缆，6 个老平台改造，涉及交易金额约 22.16 亿卡塔尔里亚尔，按月根据工作量付款，预计建设期限为43 个月。该项目的履行标志公司总承包能力得到了中东地区业主认可与信任，推动公司在海外战略落实和推进中迈出了更加坚实的一步，体现了公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展，是公司战略定力的重要表现。 海外新签合同额高增，在手项目持续推进，海外业务持续高质量发展。2023 年前三季度，公司实现海外市场承揽额 76.35 亿元，较去年同期大幅增长 276%，若将本次合同计算在内，则公司 2023 年已实现海外市场承揽额 120.72 亿元，较 2022 年全年增长 184%。截至 23Q3，公司沙特 Marjan 项目、巴油 P79FPSO上部组块项目空间总装和管线预制与安装等工作全面推进；加拿大 PAD14 项目提前完成机械完工和首期交付；沙特阿美 LTACRPO122 项目已顺利开工。公司海外新签合同额实现高增长，项目稳步推进，海外业务有望实现持续高质量发展。 中国海油扩充资本开支，全球海洋油气投资增加，公司业绩有望持续增长。前三季度母公司中国海油实现资本开支 894.6 亿元，同比增长 30.2%。中国海油已将 2023 年资本开支计划提升至 1200-1300 亿元，较调整前增加 200 亿元。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023 年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计小幅增长至 1774.4 亿美元，同比增长约 6.1%。未来国内外海洋油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 22.29/27.84/33.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.63/0.76 元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险

海油工程 2023Q3归母净利润同比增长 10.4%2023年 Q3公司营业收入达 65亿元，同比-15.76%；归母净利润为 3.9亿元，同比+10.4%。 我们认为业绩季度波动可能系在建项目处于不同阶段，受收入确认节奏等因素影响。 净利率方面， 2023Q3公司净利率为 5.8%，而 2022年同期仅 4.5%，净利率稳步提升， 我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 中海油上调 2023年资本开支规划，海工油服板块受益中海油 2023年规划资本开支持续提升（从 1000-1100亿上调为 1200-1300亿元）， 我们预计海工油服公司 2023年订单大幅提升。 国内 Q3新签订单表现亮眼，与中海油 Q3上调资本开支趋势一致2023Q1-Q3新签订单 262.85亿元， 同比+51%， 国内新签订单 186.5亿， 同比+ 24%；海外 76.35亿元， 同比+ 276%。其中 Q3公司新签订单 84.28亿，同比+236%，其中国内新签订单 76.77亿元， 主要项目包括文昌 9-7油田开发 EPCI 工程、锦州 23-2油田开发 EPCI 工程等； 海外新签订单 7.5亿元，包含中东大型组块运输安装合同，某东南亚深水气田开发工程 FEED项目等。 行业景气度持续向上， Q3工作量饱满，环比增长亮眼截止 2023年 9月 30日，公司在手订单饱满（411亿元）。 工作量方面， 完成了 18座导管架和 16座组块的陆地建造， 17座导管架和 13座组块的海上安装， 463公里海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量 34万结构吨，较上年同期 28.6万结构吨增长 19%，陆地工作量再创历史新高。 其中 Q3陆地建造 6座导管架（环比+20%）、 11座组块（环比+175%），海上安装 10座导管架（环比+43%）、 9座组块（环比+200%）， 150公里海底管线铺设（环比+67%）， 钢结构建造 10.62万结构吨（环比-7%）。 盈利预测与投资评级： 2023/2024/2025年预计归母净利润 20.1/26.1/31.1亿元。当前股价对应 PE 分别 13.9/10.7/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

业绩情况符合预期。 海油工程2023年前三季度实现收入209.63亿元，同比增长7.64%；归属于上市公司股东的净利润13.73亿元，同比增长达64.40%，整体生产经营形势平稳向好。 前三季度，公司建造业务完成钢材加工量34万结构吨，较上年同期增长19%，陆地工作量再创历史新高。安装等海上作业投入1.97万船天，较去年同期增长2%。 净利率保持平稳，现金流持续改善，企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%，维持在近五年相对较高的位置，受客观因素因素影响略有波动。 三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元，总现金流净增加30.7亿元，报告期内公司有效运用营业现金比率指标，净现金流处于年内阶段性高点。 市场多元化发展格局持续深化。 三季度，公司总计实现市场承揽额84.22亿元，同比增长236%。前三季度累计实现市场承揽额262.85亿元，同比增长51%。其中国内186.50亿元，同比增长24%；海外76.35亿元，较去年同期大幅增长276%。截止报告期末，在手未完成订单总额约411亿元，为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进，未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 青岛公司再投资，场地利用有望加强。 公司青岛子公司将分别投资1.67亿元、 1.46亿元用于在3号滑道区域新建1台门式起重机及在5号滑道西侧新建一组重载滑道。项目资金来源皆为青岛公司自有资金，预计在2025年投入使用。当前公司业务承接景气，全年场地及船天使用率饱和，青岛子公司的投资项目有望进一步提升场地的作业能力，提升公司营收能力上限。 盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为11.43/10.77/10.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力，并推高通胀；美联储加息超预期，或海外通胀超预期，压缩企业资本开支，抑制下游需求；海外流动性危机进一步恶化，国际需求收缩，市场预期走低。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收209.6亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长64.4%。Q3单季度来看，实现营业收入65.2亿元，同比减少15.8%，环比减少18.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长10.0%，环比减少27.3%。2023年以来整体业绩快速增长，Q3单季度略有波动。国内外市场拓展顺利，工作量快速增长。2023年前三季度，公司累计实现市场承揽额262.9亿元，同比增长51%；Q3单季度实现市场承揽额84.2亿元，同比增长236%，其中境内油气业务承揽额77.3亿元，主要项目包括文昌9-7油田开发EPCI工程、锦州23-2油田开发EPCI工程等，海外业务实现承揽额6.9亿元，主要项目包括某中东大型组块运输安装合同，某东南亚深水气田开发工程FEED项目等。工作量方面，公司前三季度完成18座导管架和16座组块的陆地建造，17座导管架和13座组块的海上安装，463公里海底管线铺设。 建造业务完成钢材加工量34万结构吨，同比增长19%，陆地工作量再创历史新高。整体费用管控良好，单季度盈利能力略有波动。2023年前三季度，公司期间费用率为4.7%，同比基本持平；Q3单季度期间费用率为5.1%，同比-2.5pp，环比+0.9pp，同比下降明显主要系本季度研发投入较少，研发费用率同比-3.8pp。2023年前三季度，公司毛利率、净利率分别为11.8%、6.7%，同比+2.1pp、+2.4pp，公司通过良好的项目管控和提质增效，保障项目高质量按计划运行，毛利率、净利率水平同比提升较为明显；Q3单季度，毛利率、净利率分别为10.8%、5.8%，同比-1.8pp、+1.3pp，环比-2.0pp、-1.2pp。上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计增长至1774.4亿美元，同比+6.1%。 根据中海油、中石化2023年三季报，中海油和中石化前三季度资本支出合计为1976.3亿元，同比增长14.4%，其中中海油年度资本支出预算从年初的1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，助力国内油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.5、26.6、33.1亿元，对应EPS为0.49、0.60、0.75元，当前股价对应PE为13、11、8倍，未来三年归母净利润复合增长率31.4%，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023 年前三季度业绩，实现营业收入 209.63 亿元，同比+8%；实现归母净利润 13.73 亿元，同比+64%；实现扣非归母净利润10.80 亿元，同比+74%。其中 23Q3 单季度，实现营业收入 65.22 亿元，同比-16%、环比-19%，实现归母净利润 3.89 亿元，同比+10%、环比- 27%，实现扣非净利润 2.99 亿元，同比+12%、环比-35%。 工作量饱满带动业绩提升，海外项目获取能力加强： 公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。 在建项目稳步推进： 截至 23Q3，公司共运行 64 个项目，包括 50 个海洋油气工程项目、 6 个 LNG 陆上建造项目及 8 个其他类项目， 6 个项目已如期完工。建造业务完成钢材加工量 34 万结构吨，同比增长 19%，投入船天 1.97 万天，同比增长 2%。 项目获取能力增加： 截至 23Q3，公司累计实现市场承揽额 262.85 亿元，较去年同期增长 51%，其中境外新签合同额 76.35 亿元，同比增长 276%，海外市场成绩显著。第三季度新签项目主要包括文昌 9-7 油田开发 EPCI 工程、锦州 23-2 油田开发 EPCI 工程、某中东大型组块运输安装合同、某东南亚深水气田开发工程 FEED 项目等。 降本增效效果显著，盈利能力增强： 截至 23Q3， 公司 ROE 水平为 5.66%，同比+2.04pct。公司通过良好的项目管控，保障项目高质量运行，整体盈利能力大幅提升。 高油价叠加政策驱动，中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：1） 23Q3，布伦特原油均价为 86.92 美元/桶，仍处于历史中高位水平。截至 23Q3，中海油资本支出 894.6 亿元，同比+30.2%。 2） 母公司中海油上调 2023 年资本开支自 1000-1100 亿元至 1200-1300 亿元， 中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别 17、 25 和35 亿元（此前 2023-2025 年预期为 24、 30、 39 亿元），根据 2023 年 10月 27 日收盘价，对应 PE 分别 16、 11 和 8 倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

事件： 2023 年10 月 29 日 ，海油工程发布三季度报告， 2023 年前三季度，公司实现营业收入209.63 亿元，同比上涨8%，实现归母净利润13.73亿元，同比上涨 64%；扣非后净利润 10.80 亿元，同比上涨 74%。经营活动现金流量净额 61.70 亿元，同比上涨 117%；基本每股收益 0.31 元/股，同比上涨 63%。资产负债率为 39.14%，同比上涨 0.61pct，较 2022 年全年下降 0.63pct。2023 年第三季度，公司单季度营业收入 65.22 亿元，同比下降 15.76%，环比下降 18.94%；单季度归母净利润 3.89 亿元，同比上涨 10.44%，环比下降 27.25%；单季度扣非后净利润 2.99 亿元，同比上涨 12.23%。 点评： 2023Q3 单季公司业绩同比改善，主要为工作量提升所致。 2023Q3，公司销售毛利率为 10.83%，环比-1.99pct，同比-1.78pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响。公司销售净利率为 5.84%，环比-1.17pct，同比+1.3pct，同比提升主要受本季度研发费用下降所致。 公司工程项目稳步推进。 2023Q3，公司陆地建造导管架6座、组块11座，环比分别+1、 +7座；钢材加工量为10.62万结构吨，环比-0.75万结构吨；海上安装导管架 10 座、组块 9 座，环比分别+3、 +6 座，海管铺设 150 公里，环比+60 公里，海上作业投入 0.68 万船天，环比+0.01 万天。第三季度内，公司平稳有序运行 64 个项目，包括 50 个海洋油气工程项目、 6 个 LNG 陆上建造项目及 8 个其他类项目。其中恩平油田群、恩平 18-6 项目、渤中 28-2 南油田二次调整项目等 6 个项目已如期完工。 承揽额同比改善，在手订单充足。 2023Q3，公司新签合同 84.22 亿元，同比+236%，其中国内新签 77.33 亿元，同比+233%， 环比+34%， 海外新签 6.89 亿元，同比+263%。 截至三季度末，公司在手未完成订单合计 411 亿元， 创历史新高，为公司未来 1-2 年业绩提供保障。 中海油上调年度计划资本开支， 利好海工国内订单增长。 2023 年前三季度， 中海油实现资本开支 894.60 亿元，同比+30.2%，其中开发阶段开支同比+53.3%。 中海油 2023 年计划资本开支由 1000-1100 亿元上调至 1200-1300 亿元， 我们预计 2023Q4 中海油资本开支为 305.4-405.4亿元。 我们认为， 中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 扩充场地装备资源，提升公司海洋装备建造能力。 公司青岛场地拟新建 1 台门式起重机以及 1 组重载滑道， 项目总投资估算（含增值税）分别为 1.67、 1.46 亿元， 计划分别在 2025 年 11 月和 2025 年 5 月完工， 项目全部投资为自有资金。 公司天津场地拟购置 1 台门式起重机， 项目总投资估算（含增值税）为 1.47 亿元，项目全部投资为公司自有资金。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为19.09、 24.65 和 29.11 亿元，同比增速分别为 31.0%、 29.1%、18.1%， EPS（摊薄）分别为 0.43、 0.56 和 0.66 元/股，按照 2023 年10 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 14.66、 11.36 和 9.62 倍。 我们认为， 考虑到公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升， 2023-2025 年公司业绩或将增长提速， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险

【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业务、海底数据中心、海底碳封存等。 【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。 【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。 【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。 2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。 2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司，我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布] 2023年半年报，2023H1实现营收 144.4亿，同比+23.1%；实现归母净利润 9.8亿，同比+103.8%。Q2单季度来看，实现营收 80.5亿，同比+9.0%，环比+25.8%；实现归母净利润 5.4亿元，同比+46.8%，环比+19.3%。 工程项目稳定推进，多领域实现突破。截至 2023H1，公司共运行 70个项目，其中 23个新启动，12个完工交付，完成钢材加工量 23.4万结构吨，同比+25%，投入船天 1.3万天，同比+14%。分业务来看，2023H1，公司海洋工程总承包项目营收 85.6亿元，同比+19.0%；非海洋工程项目营收 48.3亿元，同比+29.1%； 海洋工程非总承包项目营收 10.1亿元，同比+30.1%。2023H1，公司实现多领域突破。国内方面，公司 EPCI总承包的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并网，正式为海上油气田输送绿电；海外方面，北美壳牌 LNG项目核心和外围模块实现无缺陷交付，公司 LNG高端模块化建造能力已稳居国际行业第一梯队。 降本提质增效成效显著，整体盈利能力持续提升。2023H1公司毛利率、净利率分别为 12.3%、7.0%，同比+4.4pp、+3.0pp，公司通过良好的项目管控和提质增效，保障项目高质量按计划运行，毛利率、净利率水平同比提升较为明显。 2023H1，公司期间费用率为 4.6%，同比+2.0pp，主要系加大研发投入力度，重点推进水下生产系统、浮式、海管立管、智能化及完整性等关键核心技术研究，研发费用率同比+1.9pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为 12.8%、7.0%，同比+3.7pp、+2.1pp，环比+1.2pp、-0.1pp；期间费用率为 4.2%，同比+1.8pp，环比-0.8pp，净利率环比微降主要系 Q2计提部分信用减值。 国内市场保持良好增长态势，海外市场逐步复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据中国海油集团 2023年战略展望，2023年资本支出预算为 1000-1100亿元，同比增长约 100亿元。国际海洋油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计增长至 1774.4亿美元，同比+6.1%。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.8、27.6、33.5亿元，对应 EPS 为 0.49、0.62、0.76元，对应当前股价 PE 为 12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为 32%。公司为国内海洋油气工程总包龙头，给予公司 2024年 15倍目标 PE，6个月目标价 9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。