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海油工程 建筑和工程 2019-04-04 6.61 7.15 15.32% 6.72 1.66% -- 6.72 1.66% -- 详细
事件:3月25日,公司发布2018年年度报告,实现营业收入110.52亿元,同比增长7.8%;实现净利润0.8亿元,同比下降83.75%。 点评: (1)Q4业绩回升显著,毛利率初现增长趋势 公司2018年Q4实现营业收入44亿元,归母净利润2.2亿元,单季度业绩增长显著,触底回升。2018年来自海洋工程业务营业收入为103.36亿元,同比+61.35%,毛利率近五年来首次出现增长,但仅提高了2.27个百分点,主要是由于公司在建项目签订时尚处于低油价时期。非海洋工程业务收入为6.43亿元,同比-83%,且毛利率较上年大幅下降,主要系YamalLNG 模块项目于2017年完工所致。随着公司在手订单逐步执行,预计2019年公司将迎来营收和毛利的同步增长。 (2)新签50亿陆地模块建造合同,在手订单量充裕 公司2018年承揽金额大幅提升,实现承揽额175.54 亿元,其中国内新签订单额为164.29亿元,同比增长76%。公司年末在手未完成订单额约185 亿元,为2019年的营业收入提供了保障。公司也积极开拓海外市场,2018年与沙特阿美签订海洋工程长期协议成为其LTA 承包商,2019年与日挥福陆合资公司签订50亿元陆地模块建造合同,有望实现海外业务的突破发展。 (3)上游资本支出增加,利润增长可期 公司营收增速与中海油资本支出增速高度相关。2019年中海油资本支出预算总额为700-800亿元,勘探、开发、生产资本支出约占预算总额的20%、59%、。海油工程作为其子公司,有望在此次资本支出的提升中充分受益。 盈利预测及投资建议 鉴于2018年公司业绩未达预期,我们预计行业景气度恢复节奏有所减缓,但总体趋势不变,因此下调对19-20年的盈利预测,并新增2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润为6.60、12.23、16.86亿元,EPS为0.15、0.28、0.38元。考虑到公司三、四季度业绩回升显著,并新签亿大合同,在手订单充裕,同时近期油服行业估值回暖,我们参照可比公司平均PB水平,给予公司2019年1.38倍PB,对应目标价7.15元/股,维持“增持”评级。 风险因素:国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2019-04-02 6.42 -- -- 6.77 5.45% -- 6.77 5.45% -- 详细
公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入110.52亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比下降83.75%。价格低位及成本上升拖累净利润,季度环比有改善。2018年公司收入平稳但利润下滑明显,主要是由于2018年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,加之成本上涨,影响了利润水平。2018年毛利率9.27%,较上年减少11.88个百分点。分季度看,18年Q1-Q4单季度营业收入环比持续提升。18Q4公司单季度营业收入44.0亿元,较上年提升29.3%;毛利率16.7%,环比改善明显。分地区看,2018年国内收入80.55亿元,同比增长68.4%,毛利率11.46%,较上年增加8.81个百分点;2018年海外收入29.25亿元,同比下滑45.9%,毛利率1.95%,较上年减少35.2个百分点。 19年展望积极,有望迎来向上拐点。根据公司年报,2018年实现市场承揽额175.54亿元,同比增长69.3%;截止报告期末,公司在手未完成订单额约185亿元。此外公司公告于2019年3月25日签订了总金额约50亿元的陆地模块建造合同,公司在手订单相对充裕。另一方面,2018年公司进入沙特阿美长期协议供应商名单,国际市场开发取得重要突破,海外业务有望进一步发展。此外,全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排,逐步进入招投标环节,带来更多市场机会。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.18/0.27/0.36元/股,按最新收盘价对应PE估值为33x/22x/17x。基于我们预测的公司未来3年业绩增速,我们给予公司2019年40倍PE,合理价值为7.20元/股。公司订单改善明显,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平。
海油工程 建筑和工程 2019-03-29 6.33 8.29 33.71% 6.77 6.95% -- 6.77 6.95% -- 详细
维持增持评级,y下调盈利预测。考虑到全球原油需求增长预期下滑,我们下调2019/2020/2021年EPS分别为0.14/0.42/0.67元(前值2019/2020年EPS分别为0.26/0.43元),考虑周期股特性且板块股价上涨,采用行业中位数PB1.60倍,上调目标价至8.29元,增持。 公司2018年业绩略低于预期,订单大幅增长。公司2018年实现归母净利润0.80亿元,同比下降84%。主要由于2018年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位且成本上升。但公司实现订单承揽额176亿元,较2017年增长76%。在手未完成订单额185亿元,增长54%。 行业景气度复苏明显。2018年国内海上油气资本开支约630亿元,同比增长26%。2019年资本开支预算700-800亿,继续增长。据RystadEnergy统计,2018年全球获批海洋工程项目超过100个,较2017年60个大幅增长。考虑到大部分项目从决策获批到进入建设阶段需一年以上,2019年后行业迎来高速增长。此外,全球大型LNG项目的招投标工作也将在2019年陆续公布,行业景气度复苏加速。 公司海外市场迎来收获期,各业务领域取得全面突破。2018年公司与沙特阿美签订海洋工程长期协议(简称LTA,沙特阿美最高总承包商资质),未来5年LTA总投资将超过280亿美元。同时3月25日公司与日挥福陆合资公司签订50亿元陆地模块建造合同,是亚马尔项目后承接的又一大型陆地模块。公司在国内LNG终端及深水业务也取得进展。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2019-03-28 6.12 -- -- 6.77 10.62% -- 6.77 10.62% -- 详细
事件: 公司发布18年年报。2018年公司实现营业收入110.52亿元,同比上升约7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润7977.8万元,同比下降83.75%;实现扣非后净利润-1.49亿元。其中,18Q4单季公司实现营收44亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.19亿元。 评论: 1、全年业绩触底。2018年公司在整体大环境不利的情况下,克服了海工产业复苏相对滞后的困难。全年实现归母净利润约0.8亿元,横向比较来看,业绩降至近10年低点。虽然同样处于下行周期,但16年公司分别处置珠海基地部分股权,17年亚马尔项目进入最后结算期,两大关键因素支撑了当年业绩。18年虽然油价明显反弹,但海工行业还处于周期底部。加之18Q1汇兑损益造成一定损失,我们认为公司全年实际经营业绩明显好于报表呈现的最终数字。从毛利率水平看,公司非海洋工程板块毛利率8.71%,同比大幅下降的原因是17年存在高毛利的Yamal项目结算因素;海洋工程板块毛利率为8.9%,营收和毛利率均大幅提升,表明公司海洋工程的传统主业作业量正在快速恢复,固定成本摊薄明显。 2、全年新签订单数据快速增长,19年行业环境继续转好。2018年公司新承揽合同额175.54亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额164.29亿元,国际项目承揽额11.25亿元。当前公司正在执行的订单额为185亿元,较2017年同期增长近50%,业绩释放具备较强的后劲。目前,国家已经对国内原油增储上产提出明确要求,其中中海油制定了强化国内勘探开发的七年行动计划,提出到2025年勘探工作量和探明储量翻一番的目标,预计将直接为公司带来可观的作业项目。根据有关国际知名咨询公司预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复至4720亿美元,同比上涨16%,行业宏观环境正在继续转好。海工行业投入和建设周期长,虽有滞后效应,但基本已经确认周期触底,作业量的上升进一步提高了固定资产的产能利用率,未来作业价格有望进入上升通道。 3、非海工板块重点进军LNG市场,分享行业发展红利。在公司的国内新签项目中,不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排,逐步进入招投标环节,招投标结果在2019年落地的概率比较大。在LNG项目井喷的背景下,公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。截至2018年底,福建漳州LNG接收站和宁波LNG接收站二期进度分别为17%和26%,加拿大和俄罗斯相关项目也在跟踪过程中。 投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为7.8、10.3、13.7亿元,对应EPS 0.18/0.23/0.31元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。
海油工程 建筑和工程 2019-03-28 6.12 -- -- 6.77 10.62% -- 6.77 10.62% -- 详细
公司公告2018年度归母净利润为7977.8万(YOY-83.75%),符合我们的预期。18年公司实现营业收入110.52亿(YOY+7.80%),主要来自总体工作量的增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比8.50%,海上安装营运船天1.19万个,同比增长70%。而净利润下降主要由于海洋油气行业随油价速度较慢,18年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,公司整体毛利率9.3%,同比下降10.9个百分点。分板块来看,公司业绩主要来自海洋工程业务贡献,18年海洋工程业务同比收入增长61.35%至103.36亿,毛利率增加2.27个百分点至8.94%,但随着17年yamal 项目的完结,18年LNG 陆上建造业务减少,非海洋工程业务同比收入下滑83%至6.3亿,毛利率减少36.47个百分点至8.71%。公司2018年实现汇兑净收益 0.38亿,该因素使得财务费用同比减少3.82亿。 国内订单大幅增长,持续受益母公司资本支出增长。2018年公司实现市场承揽额约175.54亿,其中国内164.29亿,同比增长76%;实现海外市场承揽额11.25亿,略高于去年同期10.55亿。截止18年年末在手未完成订单额约185亿。2018年母公司中海油资本支出币626亿,19年预算支出700-800亿,海油工程在国内订单有望持续增长。 揽获国际市场重大合同,不断开拓海外市场。2019年3月25日,公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司与日挥福陆合资公司签订了陆地模块建造合同,合同金额约50亿,该合同是公司继成功交付yamal 项目之后承接的又一陆地模块项目,也是公司不断加强国际市场开发的结果。18年公司在国际上与沙特阿美石油公司签订海洋工程长期服务协议,此次大额合同签订标志着公司能力逐步被认可,我们认为公司有望依托其核心竞争力进一步提升国际市场知名度和影响力,揽获更多国际订单,毛利率也有望随订单饱和提升。 受益油气行业复苏,与LNG 建造行业景气向上。根据Spears & Associates 预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%,公司将受益行业景气向上。同时全球多个大型 LNG 项目的招投标结果在 2019年落地概率大,国内外 LNG市场开发有望在 2019年迎来明显增,带来模块化建造需求将明显增加,近年来LNG 终端业务快速发展,依托品牌效应和 FPSO 总承包商能力,有望进一步打开市场。 投资建议。考虑到公司海外市场的突破但价格恢复需要过程,我们调整2019年~2020EPS预测为0.22元和0.36元(调整前为0.21元和0.41元),新增2021年EPS 预测为0.44元,对应的PE 分别为27倍、17倍和14,公司目前PB 为1.2倍。作为海洋工程行业龙头,在该领域公司是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,18年末资产负债率 24.03%,看好公司经营随行业复苏,维持“增持”评级。
海油工程 建筑和工程 2019-03-27 6.11 -- -- 6.77 10.80% -- 6.77 10.80% -- 详细
国内收入改善显著,工程服务价格低位拖累业绩复苏进度:2018公司营收110.5亿元,同比+7.8%;实现归母净利润0.8亿元,同比-83.8%,公司营收增长主要系新签订单增厚带动工作量提升;净利润下滑主要系年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。分地区看,2018年公司国内营收达80.6亿元,同比+68.4%,主要受益于渤海、南海海域及LNG陆上建造项目(福建漳州陆上LNG储罐、接收站等)收入的快速增长;海外营收达29.3亿元,同比-45.9%,主要系2017年Yamal 项目贡献35.1亿元收入抬高当基数所致。随着在手订单的持续增厚以及海外市场的加速开拓,公司预计2019年营收将同比增长30%以上。 国内毛利率有所回暖,三费控制良好:2018年公司国内业务毛利率为11.5%,同比+8.8pct,主要系渤海区块与LNG陆上建造等高毛利项目收入占比的提升;海外业务毛利率为2.0%,同比-35.2pct,主要系2017年Yamal LNG项目提高毛利率基数所致。三费方面维持在较好水平,2018年公司销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.14%/8.71%/-0.65%,分别同比+0.01pct/+0.14pct/-4.09pct。其中财务费用的减少主要系美元汇率波动产生净收益以及利息净支出同比下降。 国内新接订单创近5年新高,国际市场持续突破:2018年公司新接订单175.5亿元,其中国内新接订单164.3亿元,同比+76%;海外新接订单11.3亿元,同比+6.6%。截止2018年底公司在手订单额约185亿元(同比+54.2%),创2015年来新高;公司国内业务主要围绕深水及LNG等高毛利项目展开,订单结构持续优化;海外市场方面,2018年11月公司与沙特阿美签署LTA协议,成功打破此前5家欧美公司垄断格局。按沙特阿美投资计划,未来5年LTA项目总投资将超过280亿美元。公司目前已获得直接参与LTA项目投标资格,中东市场有望成为公司新的业绩增长点。此外根据最新公告,公司与日挥福陆合资公司签署陆地模块建造合同,金额约50亿元。公司预计2019 年完成的工作量占合同额5%左右。此合同为公司继成功交付Yamal项目之后承接的又一陆地模块项目,国际市场持续发力。 国内能源自主可控步伐提速,中海油确定性加码国内资本开支力度:2018年我国天然气进口量首次超越日本,成为油气进口双料大国,油气自给率屡创新低。在国内能源自主可控需求愈发迫切背景下,中海油资本开支持续向国内倾斜。根据其公告,2018年实际发生资本开支621亿元,同比+24.9%,其中国内投入同比+46.4%;2019年计划资本开支-800亿元,国内占比将达62%,在2018年58%基础上再添筹码。以2019年资本开支750亿的中位数进行概算,2019年中海油国内资本开支增速预计为28.4%,持续保持高增速。 盈利预测与投资评级:1:行业持续复苏;2:订单维持高增长;3:资产质量与现金流良好;4:PB修复空间大。预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计至4.98、8.86、14.16亿元,对应2019-21年PE 54、30、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险
海油工程 建筑和工程 2019-03-27 6.11 -- -- 6.77 10.80% -- 6.77 10.80% -- --
海油工程 建筑和工程 2018-12-24 5.14 6.11 -- 5.39 4.86%
6.38 24.12%
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事件: 近日,海油工程泰国子公司联合泰国本地陆上拆解伙伴Unithai在曼谷正式与业主CEC INTERNATIONAL, LTD签署了其泰国湾的两座整装平台的拆除弃置项目合同。 点评: 1)新签订单继续增长,再获泰国湾平台弃置项目 此次新签项目位于泰国湾SKL-C油田,水深约20米,距离宋卡府约18千米,包括1座固定式井口平台(WHP),1座固定式处理平台(PP)。拆除工作不仅包括了平台的海上拆除,也包括平台资产的购买、陆地的拆解及废旧物的销售,是一次真正意义的“一站式服务”。 2)加大市场开发力度,海外弃置业务不断拓展 自2017年在泰国湾完成第一个海外拆除项目后,海油工程加大弃置业务的市场开发力度,承揽了泰国国家石油的油田弃置方案研究项目,也不断开拓巴西、墨西哥及英国北海等区域的市场。此次CEC两座整装平台拆除弃置的签约,也为后续进入其他地区市场打下了基础。 3)国际知名度逐步提高,未来业绩成长可期 近年来,海油工程不断拓展海外市场,承揽并实施了俄罗斯Yamal、澳洲Ichthys、泰国Zawtika、巴西FPSO等一批有影响力的项目,提升了公司国际市场知名度,为进一步开拓全球市场打下了坚实的基础。 4)上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 随着OPEC+减产协议的达成和全球原油需求的平稳增长,后续油价有望逐渐企稳,支撑油气公司的资本支出增长;国内大石油公司勘探与开发支出的提升叠加中央能源战略安全的需求,有利于油服行业的复苏。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们维持前期的盈利预测,预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元,维持公司目标价6.11元,维持“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-12-13 5.47 6.11 -- 5.54 1.28%
6.14 12.25%
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业绩逐步改善,订单承揽额大幅回升 2018年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%,实现归母净利润-1.44亿元,同比下降146.22%。但剔除Yamal项目影响后,18年前三季度营收较上年同期增幅高达98.63%。公司资产状况良好,持续降低的资产负债率为承接工程垫资打下良好基础。 2018年海洋油气工程行业总体处于缓慢的恢复发展阶段,公司市场开发取得新进展。国内外市场承揽额实现较快增长,前三季度实现市场承揽额103.64亿元,与2017年全年承揽订单额基本持平。其中国内市场承揽额92.59亿元,海外市场承揽额11.05亿元,较去年同期均有明显增长。 上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 进入2018年后,国际油价不断走高,显著稳定了市场对行业的信心。虽然近期油价大幅回落,但综合全球经济复苏和美国限制伊朗的石油出口等地缘政治影响,我们预计原油价格在未来止跌反弹,带动油气公司的资本支出增长,行业复苏;中央指示要加大油气勘探开发力度以保障国内能源供应安全,三大石油公司纷纷开始部署相关工作,但我国陆上原油资源有限,海洋油气开发空间和潜力巨大,利好海油工程;作为控股母公司和最大客户的中海油2018年计划资本支出大幅增长,特别是开发环节占比最重,海油工程有望因此受益,业绩获得提升。 装备一流基地完备,海油工程扩大国际业务版图可期 海油工程装备先进配套完备,天津、深圳、珠海、青岛等几大基地布局也实现了功能互补。在巩固国内行业龙头地位的同时,公司放眼海外,大力开拓国际市场。坚持战略布局三步走,在浅水海工和深水海工能力方面共同推进,不断提升科技实力和管理水平,在国际竞争中取得更大优势。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元。根据DCF估值法给予公司目标价6.11元,首次给予“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-12-11 5.44 6.11 -- 5.54 1.84%
6.14 12.87%
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业绩逐步改善,订单承揽额大幅回升 2018年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%,实现归母净利润-1.44亿元,同比下降146.22%。但剔除Yamal项目影响后,18年前三季度营收较上年同期增幅高达98.63%。公司资产状况良好,持续降低的资产负债率为承接工程垫资打下良好基础。 2018年海洋油气工程行业总体处于缓慢的恢复发展阶段,公司市场开发取得新进展。国内外市场承揽额实现较快增长,前三季度实现市场承揽额103.64亿元,与2017年全年承揽订单额基本持平。其中国内市场承揽额92.59亿元,海外市场承揽额11.05亿元,较去年同期均有明显增长。 上游公司资本开支增加,有望带动油服行业复苏 进入2018年后,国际油价不断走高,显著稳定了市场对行业的信心。虽然近期油价大幅回落,但综合全球经济复苏和美国限制伊朗的石油出口等地缘政治影响,我们预计原油价格在未来止跌反弹,带动油气公司的资本支出增长,行业复苏;中央指示要加大油气勘探开发力度以保障国内能源供应安全,三大石油公司纷纷开始部署相关工作,但我国陆上原油资源有限,海洋油气开发空间和潜力巨大,利好海油工程;作为控股母公司和最大客户的中海油2018年计划资本支出大幅增长,特别是开发环节占比最重,海油工程有望因此受益,业绩获得提升。 装备一流基地完备,海油工程扩大国际业务版图可期 海油工程装备先进配套完备,天津、深圳、珠海、青岛等几大基地布局也实现了功能互补。在巩固国内行业龙头地位的同时,公司放眼海外,大力开拓国际市场。坚持战略布局三步走,在浅水海工和深水海工能力方面共同推进,不断提升科技实力和管理水平,在国际竞争中取得更大优势。 盈利预测及投资建议 公司在行业低谷不断改革调整,加速开拓海外市场并不断提升国际化运营水平,未来有望积累优势脱颖而出。我们预计公司2018-2020年的净利润为3.91/9.00/15.17亿元,EPS为0.09/0.20/0.34元。根据DCF估值法给予公司目标价6.11元,首次给予“增持”评级。 风险提示 国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-06 5.59 6.66 7.42% 6.05 8.23%
6.05 8.23%
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维持增持评级,下调盈利预测。由于三季度毛利率略低于预期,我们下调2018/2019/2020年EPS分别为0.05/0.26/0.43元(前值分别为0.11/0.32/0.43元)。考虑到行业景气度向上,中海油未来资本开支加速趋势不变且油价未来上行提升板块估值,维持目标价6.66,增持。 公司三季度业绩略低于预期。主要由于目前海洋油气工程行业服务价格仍然处于低位;毛利率略低于预期。公司前三季度利润同比下滑同时受到去年前三季度有2014年高油价时代签订的亚马尔项目的结转积极影响。三季度流花29-1深水项目、旅大21-2油田开发项目、浙江宁波LNG接收站二期项目等大型项目新开工,通常项目前期确认成本较多,毛利率偏低,随着项目推进,预计后期项目毛利率将有提升。 三季度新签订单较少因部分项目延后。三季度新签订单仅4亿元较去年同期8亿元大幅减少。主要由于部分项目招投标落地进度延后,四季度订单预计仍将同比大幅增长。尽管前三季度中海油资本开支增速仅10%,但三季度中海油资本开支环比提升50%,我们预计四季度资本开支环比将继续提升,海洋油气工程行业景气度向上趋势不变。 公司四季度业绩将环比改善。公司2018年第四季度计划进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。整体来看,公司四季度的工作量将显著高于三季度的工作量,业绩环比改善是大概率事件。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2018-11-05 5.47 -- -- 6.05 10.60%
6.05 10.60%
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公司2018年前三季度归母净利润同比下滑146.22%,符合我们的预期。公司公告2018年前三季度实现营业收入66.52亿,同比下滑2.88%,增速下滑主要受去年同期yamal项目结算完成影响;18年前三季度实现归母净利润-1.4亿,同比下滑146.22%,主要由于海洋油气工程服务价格仍处于谷底,公司综合毛利率处于相对低位。前三季度发生营业成本63.61亿元,同比上升12.55%,主要因为工作量回升带来成本增加,其中钢材加工量较上年同期增长30%,海上投入船天较上年同期增长76%。另外,前三季度财务费用-0.69亿元,同比减少3.51亿元,主要来自汇兑净损失同比减少2.92亿元。 公司18Q3单季实现2014Q2以来的首次营业收入同比单季增长。2018Q3公司实现营业收入30.76亿,同比增长15.19%,环比增长32.63%。18Q3单季实现归母净利润4278万,同比下滑58.18%,环比下滑75.95%,主要由于海洋油服工程价格尚未出现明显回升。 前三季度订单同比增长69%,主要来自国内市场。2018前三季度公司订单量恢复显著,前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。主要订单来自于上半年,而18Q3单季订单承揽额为4亿元(其中国内3.48亿元、海外0.52亿元),低于去年同期订单8.20亿元(其中国内7.44亿元、海外0.76亿元)。 国家将油气勘探上升至能源安全战略角度,利于中海油资本支出顺利释放。8月三桶油新闻官网陆续发文响应国家领导人要求,将油气勘探开发放在能源安全战略的高度,其中中海油官网新闻宣布将加大油气勘探开发力度,确保勘探开发任务和目标顺利完成。按计划中海油全年资本支出计划40%~60%,达到700~800亿,前三季度合计约完成资本支出363亿,其中18Q3资本支出为152.7亿元,同比上升29.6%,后续资本支出有望顺利释放。目前原油进口对外依存度约70%,政策推动为也后续油服需求提供了支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于前三季度业绩亏损,海洋工程服务价格回升较慢,后续在海外市场拿单仍具有不确定性,下调2018~2020年的业绩预测分别为0.06元、0.21元和0.41元(调整前预测分别为0.11元,0.30元和0.41元),对应18~20年的PE分别为93倍、26倍和14倍,目前PB为1.1倍,同时公司目前资产负债率仅为16.86%。我们看好公司随行业复苏,明年业绩有望逐步改善,建议左侧配置,维持“增持”评级。
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月份公司实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%;实现归母净利润-1.40亿元,同比下降146.22%。 其中Q3实现销售收入30.76 亿元,比去年同期增长15.19%,归母净利润0.43亿元,环比由负转正。 2018Q3,海洋油气工程行业的发展总体处于缓慢的恢复发展阶段。虽然在国际油价企稳回升的刺激下,全球海洋油气工程市场新启动的项目和纳入投资决策的项目数量有所增加,但单个项目的平均投资规模仍然处于很低的水平,服务价格仍然面临较大压力,市场竞争依旧十分激烈,行业经营压力仍然较大。 前三季度,各工程项目按计划积极推进,多个大批项目等待开工 1) 2018Q3公司共运行16 个海上油气田开发项目和6 个陆上模块化建造项目,还有8 个项目等待开工。 2) 2018Q3公司完成了1座导管架和5座组块的陆上建造,完成了1座导管架和4座组块的海上安装和40公里海底管线的铺设。 3) 大批项目等待开工,工程建设渐入繁重时段:流花29-1 深水项目、旅大21-2/旅大16-3 油田开发项目、浙江宁波LNG 接收站二期项目、尼克森油砂长湖西南项目等大型项目新开工,巴西FPSO P70 项目按计划推进,流花16-2油田群开发项目FPSO船体建造稳步进行,渤中、蓬莱、惠州、东方、文昌等大型油气田工程项目进入收尾阶段。 4) 2018Q3公司设计业务投入26.48 万个工时,前三季度累计投入75.78 万个工时。建造业务完成钢材加工量3.97 万结构吨,前三季度累计完成9 万结构吨。安装等海上作业投入船天3600 个,前三季度累计投入船天8500 个。 订单承揽额同比大幅增长,保障公司来年业绩,业绩拐点有望出现 1) 2018Q3,公司实现市场承揽额4亿元,其中国内金额3.48亿元,海外金额0.52亿元。前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元,同比增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。 2) 国际市场上,现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,招投标落地以及进入工程建设阶段的项目仍然不多,尚需时间,公司预计进入2019年后招投标落地的项目会有明显增加。此外,海外项目平均投资规模仍然处于低位,市场竞争依旧十分激烈。 公司有望受益中海油资本开支大幅提升,以及海外业务快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.05、0.22、0.40元,对应PE为122x、25x、14x。目前公司PB为1.08倍,股价安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示事件:国际油价持续低迷的行业风险;国际市场运营带来的风险;汇率变动风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。
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事件: 公司发布18年三季报。18年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比小幅下降近3%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.42亿元,同比下降146.22%;实现扣非后净利润-2.57亿元。其中,18Q3单季公司实现营收30.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元。评论: 1、前三季度工程量同比继续上升。公告显示,18Q3单季度公司设计业务投入26.48万工时,环比增长约4%;建造业务完成钢材加工量3.97万吨;安装等海上作业投入3600船天。前三季度累计投入设计业务75.78万工时,同比基本持平,累计完成钢材加工量9万吨,同比增加30.8%;完成海上作业投入8500船天,同比增长73%。各项业务数据明显恢复,有利于摊薄固定成本。 2、三季度新订单不甚理想,关注各大油公司19年上游资本支出情况。2018年前三季度公司新承揽合同额103.64亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额92.59亿元,国际项目承揽额11.05亿元。但第三季度的市场承揽额下滑明显,总额约4亿人民币,大部分为国内订单。当前公司正在执行的订单额较2017年增长较多,业绩贡献预计将逐步体现。目前公司正在跟踪加拿大等国的LNG模块化项目。在国内新签项目中,也不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。在LNG项目井喷的背景下。公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,预计随油价中枢上移,2019年上游资本开支有望明显增长,招投标落地的项目预计将明显增加。 3、行业进入复苏通道,作业单价有待回暖。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%,但绝对额较高峰时期的7000亿美元的水平仍有较大差距。回头来看,市场对于2018年油价表现的预期偏保守,致使资本支出恢复速度与油价表现略有脱节,预计2019年将有明显改观。上游行业资本支出的恢复性增长必将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。加之海洋石油项目投入和建设周期长,滞后效应仍有待消化。 4、公司明确未来三年规划,扩充天津基地产能。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司资产负债率仅14%,并拟全额出资40亿元于天津港保税区建设57.5万平方米的海洋工程装备制造基地,为未来迎接行业复苏奠定更为坚实的基础。 投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.55、6.4、10.1亿元,对应EPS0.01/0.14/0.23元。鉴于股价下跌,当前公司PB估值仅1.0~1.1倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。 风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名