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海油工程 建筑和工程 2019-11-18 6.15 -- -- 6.38 3.74% -- 6.38 3.74% -- 详细
在保障我国能源安全的要求下,中海油大幅提高了国内油气探勘开发的资本开支,公司国内业务规模快速复苏。我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大,其中渤海、南海西部主要为原油储量的富集地,南海东部为天然气储量的富集地。渤海、南海西部、东海因水深较浅都需要建设导管架。 订单量持续增长,2019年上半年在手订单量创历史新高。2019年上半年公司的在手订单量达到252亿元,创2014年来的新高;新增订单量超过了2017年全年的订单量。公司预计2019年钢材加工量接近19万结构吨,作业船天接近1.7万个,都接近2014年的历史最高点。 海上平台的建设和安装有望随着投资增长出现景气 国内导管架和组块的建设同比与国内海上钻井数量的变化,随着中海油投资增加、钻井数量增长,公司业务占比最大的建设及安装板块将迎来施工高峰。 公司受益全球LNG设备制造的高需求 中国的LNG进口需求是全球LNG供给的最大推动力,且母公司中海油有全国一半的LNG接收站从全球进口LNG资源,这将有利于公司获得海外LNG项目订单。 首次覆盖予以“增持”评级 公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,并具有深水市场的较高成长性。预计2019-2021年营业收入分别为142、160、180亿元,实现EPS分别为-0.09、0.14、0.20元/股,对应PE分别为-66、45、31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响施工进度、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 39.75% 6.39 2.24% -- 6.39 2.24% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.14 7.68 19.25% 6.39 4.07% -- 6.39 4.07% -- 详细
本报告导读:公司三季度业绩实现单季度扭亏为盈。公司新签订单继续保持增长但毛利率未出现显著提升,反映行业景气度回暖但复苏缓慢。我们预计 2020 年公司利润率将出现回暖。 投资要点:维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持 2019/2020/2021 年 EPS分别为 0.01/0.25/0.42 元不变,维持目标价为 7.68 元,增持。 公司 2019 年三季报业绩符合预期,单季度扭亏为盈。公司 2019 年三季度实现归母净利润 0.8 亿元(去年同期 0.4 亿元),单季度实现扭亏为盈。公司单季度毛利率为 7.4%,与去年同期基本持平。公司单季度营业收入同比增长 14%至 35.1 亿元。公司毛利率处于低位水平反映了目前全球海洋工程服务行业景气度缓慢回暖,但增收未增利。我们预计 2020 年全球海洋工程服务行业价格将出现回升。 公司承揽订单金额增长,景气度缓慢恢复。截止报告期末,公司新签订单 183 亿元,同比增加 79 亿元。国外新签订单 95 亿元,国内新签订单 88 亿元。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的 50 亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的 7 亿美元 Marjan 油田增产开发项目。截止报告期末,在手未完成订单额 287 亿元(去年同期 157 亿元)。 公司工作量有所增长,但服务价格有待提升。公司 2019 年前三季度建造业务完成钢材加工量 11.9 万结构吨,同比增长 32%。安装等海上作业投入船天 11052 天,同比增长 30%。由于行业的季节性波动影响,我们预计公司四季度业绩环比改善。同时,考虑到国家保障能源安全的政策背景,我们预计行业整体景气度向上趋势保持不变。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 8.00 24.22% 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入80.65亿元,同比+21.23%; 实现归母净利润-6.35亿元,较去年同期-1.40亿元增亏4.95亿元。其中Q3单季度实现营业收入35.05亿元,同比+13.94%, 环比+26.74%; 归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈。 海洋油气开发景气回升,或迎来业绩拐点。 受益于国内外海洋油气开发景气回升,公司工作量同比大幅增长。 公司前三季度累计完成11.9万结构吨,同比+32%; 累计投入船天 11052个,同比+30%。 工作量大增带动营收同步增长,但因订单多签订于 2017-2018年,服务价格及毛利率仍处于低位,叠加沙特 3468项目亏损计提减值损失 5.6亿元,前三季度实现归母净利润-6.35亿元,较去年同期-1.40亿元扩大亏损 4.95亿元。 但公司第三季度实现扭亏为盈, 毛利率 7.57%,同比提升 0.35个百分点,环比提升 5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。 公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元,较去年同期的 104亿元增长 76%,其中Q3新签合同金额 26.69亿元,中标金额 43.78亿元,合计实现市场承揽额 70.47亿元。 报告期末,公司在手未完成订单总额 287亿元, 呈现良好发展趋势。 充足的订单将带来 2020-2021年饱满的工作量, 有利于业绩增长。 中海油资本开支有望继续增长。 在保障国家能源安全战略下,三桶油纷纷加大油气开发力度,资本开支均在 2017年止跌回升。 中海油2018年资本支出为 626亿,同比增加 25%,预计 2019年资本支出将达到 700-800亿,同比+11.8-27.8%。 中海油” 七年行动计划“提出到2025年, 勘探工作量和探明储量翻一番, 全面建成南海西部油田 2000万方、南海东部油田 2000万吨的上产目标。 公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头, 将显著受益于中海油资本开支的持续增长。 给予“买入” 评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应 EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1424/25/16倍。 考虑国内外油气行业复苏, 国内国家能源安全背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 6.59 2.33% 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
公司2019Q3归母净利润环比扭亏为盈,符合我们的预期。公司2019年前三季度实现营业收入80.65亿,同比增长21.2%,主要原因是工作量同比进一步增长,前三季度累计完成建造业务完成钢材加工量11.9万结构吨,较去年同期增长32%。安装等海上作业累计投入船天11,052个,较去年同期增长30%。归母净利润亏损6.35亿,较去年同期-1.40亿元增亏,主要原因:一是海洋工程服务价格受行业周期性影响处于低位,公司综合毛利率处于相对低位;二是沙特3648项目亏损并计提减值损失影响利润总额5.60亿元。2019年第三季度公司经营环比改善:19Q3实现营业收入35.05亿元(YoY+13.94%,QoQ+26.74%),归母净利润0.79亿元(YoY+84.55%),较19Q2亏损4.53亿环比改善。完成建造业务钢材加工量3.3万结构吨(去年同期3.97万吨),安装等海上作业投入船天4,552个(去年同期3600个)。 公司前三季度市场承揽额大幅增长,在手订单的再创新高。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年前三季度的104亿元增长76%,其中19Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元(70.31亿元为国内项目)。截至19Q3期末,公司在手未完成订单总额287亿元,在19H1末基础上进一步增长35亿,市场开发正呈现出良好发展趋势,为后期业绩环比改善打下基础。 行业复苏叠加政策驱动,国内、海外订单齐开花。随着2019年以来海上油服市场回暖,前三季度公司海外订单承揽额近95亿,此前公司公告,沙特境外陆地建造运输合同及沙特境内安装合同,两份金额共计约7亿美元的合同已于2019年10月15日签订,该项目计划于2020年二季度开工建造,2022年四季度完工。在国内2019年前三季度公司订单承揽额近88亿,母公司中海油10月24日宣布了19Q3资本开支达到约人民币195.3亿元,同比上升27.9%,主要原因是工作量同比大幅上升。公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”,及时跟踪项目进展,有望长期持续受益。 投资建议。我们看好公司业绩后续的环比改善,预计明年有望迎来明显回升,我们维持对2019年~2021EPS预测分别为0.01元,0.23元和0.39元,对应PE分别为564X/25X/14X,随着行业景气度向好,公司订单价格修复,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;油服行业订单毛利率回升不及预期;海外市场开拓风险,海上项目安全风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
(1)订单释放拉动营收增长,盈利呈现回升态势 前三季度公司营业收入80.65亿元,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿元,同比下降354.87%。第三季度实现归母净利润0.79亿元,较前两季度扭亏为盈。今年前三季度,行业景气复苏,公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是,受到沙特海上运输安装项目的影响,公司计提一次性减值损失3.94亿元;以及上半年工程服务价格处于低位,公司毛利率仅为-2.53%,公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖,第三季度公司盈利能力有所恢复,作业价格触底回升,盈利表现未来有望继续改善。 (2)市场开拓成效显著,在手订单快速增加 公司积极开发市场,前三季度市场承揽额183亿元,同比增长76%;第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。报告期内公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同,金额约人民币50亿元;中标Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同,金额约7亿美元;承接北方某LNG项目,金额超过40亿元;签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。报告期末公司未完成合同额287亿元,在手订单充裕,预期将为公司业绩提供有力支撑。 (3)能源安全战略驱动上游资本开支,公司成长潜力可期 在国家政策指引下,中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。中海油提出到2025年实现探勘工作量与探明储量翻一番,建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标。作为中海油旗下油田工程建设公司,海油工程直接受益于中海油资本开支的增加。而国际行情的复苏将利好海外业务扩张,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:由于公司订单快速增长,第三季度业绩回暖,符合我们的预期,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元,EPS为0.02/0.17/0.19元,维持“增持”评级。 风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度累计实现营业收入 80.65亿元, 同比增长21.23%; 归属于上市公司股东的净利润-6.35亿元,同比减少 354.87%。 二、分析与判断 Q3业绩环比改善,单季度实现扭亏为盈公司 Q3实现营业收入 35.05亿元,归属于上市公司股东的净利润 0.79亿元,单季度实现扭亏为盈,全年累计亏损降低。 作业量大幅增加,其中 Q3建造业务完成钢材加工量 3.3万结构吨, 前三季度累计完成 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; Q3安装等海上作业投入船天 4552个, 前三季度累计投入船天11052个,较去年同期增长 30%。 销售费用和财务费用同比均有增加,主要由加大市场开发及汇兑损益影响。 成为沙特阿美顶级承包商,新项目承揽额同比大幅增长公司 18年进入沙特阿美长期协议供应商名单,今年 9月份青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单, 10月与沙特阿美签订约 7亿美元合同。公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元,较去年前三季度的 104亿元增长 76%,其中 Q3新签合同金额 26.69亿元,中标金额 43.78亿元,合计实现市场承揽额 70.47亿元。充足的订单为未来业绩复苏增长提供有力保障。 保障能源安全,海洋油气开发潜力大, 中海油资本开支增加带动海工行业复苏2018年中海油资本开支 621亿元,较 2017年提高 25%,预计 2019年资本支出700-800亿,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的 15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.01元、 0.21元、 0.33元,对应 PE 分别为597倍、 27倍、 17倍。 当前公司 PB 仅为 1.1倍处于历史低位,估值存在修复空间,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
海油工程 建筑和工程 2019-10-31 5.66 -- -- 6.39 12.90% -- 6.39 12.90% -- 详细
Q3单季业绩扭亏,订单持续高增长:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收80.6亿元,同比+21.2%;归母净利润-6.4亿元,同比增亏5.0亿元;扣非归母净利润-8.1亿元,同比增亏5.5亿元。Q3单季实现营收35.1亿元,同比+13.9%;归母净利润0.79亿元,同比+84.5%,环比扭亏。公司紧抓中海油增储上产“七年行动计划”带来的服务市场机遇,作业量持续饱满,前三季度钢材加工量累计完成11.9万结构吨,同比+32%;海上作业累计投入船天11,052个,同比+30%。订单方面持续高增长,2019Q3单季承揽额达70.47亿元,其中新签合同26.69亿元,中标金额43.78亿元。公司前三季度累计承揽183亿元,同比+76%;截至本报告期末,在手未完成订单总额287亿元。预计饱满的在手订单在公司持续推进落地下将转换为未来收入的高增长。 Q3毛利率环比改善,经营活动现金流好转:公司Q3单季综合毛利率为7.6%,同比+0.3pct,环比+5.6pct;三费方面,公司2019年前三季销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.2%/5.3%/-0.4%,分别同比+0.1/-2.0/+0.6pct。资产方面,公司报告期末存货达40.6亿元,较2019年初增长40.1%,主要系已完工未结算的工程施工增加所致。我们预计Q4随着收入的集中确认,公司存货将有效消化;预付款项2.6亿元,较年初增长119.6%,主要系在建工程项目购买材料的预付款项增长所致。现金流方面,公司前三季经营活动现金流净额为-0.16亿元,同比减少流出16.0亿元,主要系公司逐步收回项目工程款,经营活动流入同比增加18.5亿元;此外随着项目的稳步推进,经营活动现金流出同比增加2.4亿元,两方面因素相抵扣使得现金流量净额较上年同期增长。 政策面持续推进油气上产,公司直接受益三桶油资本开支加码:在目前我国油气自给率持续走低的严峻形势下,2018年起国家多次作出重要批示,要求国内油企增储上产。三桶油积极响应国家号召,以中海油为例,其2019年1月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发,计划到2025年勘探工作量和探明储量翻倍;2019年5月,中海油宣布2025年南海西部油田2000万m3、南海东部油田2000万吨的上产目标,即7年内南海西部油气产量增长近一倍,南海东部增长近1/3;2019前三季中海油实际资本开支532亿元(全年计划700-800亿元),同比+47%,高增长趋势持续验证。目前公司国内收入主要源自以中海油为主的三桶油,在三桶油资本开支确定性提速背景下,我们预计公司收入将直接受益,未来业绩有望延续改善趋势。 盈利预测与投资评级:公司在手订单持续高增长。行业方面,有望由量增(订单增长、工作量增长)传导致价涨(价格水平上涨)。但基于公司上半年海外业务超预期计提,我们下修公司业绩预测,预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计0.97、4.10、10.37亿元,对应2019-21年PE 258、61、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险。
海油工程 建筑和工程 2019-10-18 6.00 -- -- 6.39 6.50%
6.39 6.50% -- 详细
事件:公司10月16日晚间公告称,公司与McDermott公司组成的联合体,共同承揽了沙特阿美石油公司(SAUDI ARABIAN OIL COMPANY,以下简称“沙特阿美”)旗下Marjan油田增产开发项目油气分离站4合同包1的EPCI合同(Marjan GOSP-4 Package1合同),其中海油工程工作范围为合同项下部分平台的陆地建造、运输和海上安装。两份合同金额共计约7 亿美元。 我们的观点: (1)与沙特阿美及其子公司签订重大合同,国际化步伐持续提升 根据公告内容,两份合同总额合计7亿美元,合同的甲方为沙特阿美的海外公司和沙特阿美石油公司。合同工作内容包括陆地建造和海上安装,组块将在公司青岛场地建造,导管架拟在珠海场地建造。项目计划于2020年二季度开工建造,2022年四季度完工。合同约定2019年6月18日(即中标意向书签署日期)生效,有效期至合同履约完成。该项目的实施将提高公司场地和船舶利用率,培养一批熟悉沙特阿美标准的人才,加深与沙特阿美的合作,积累更多中东区域项目实施经验,提升公司国际化能力。预计该项目2019年实现的收入占合同额2%左右,主要为动员等前期准备工作产生的收入。 (2)上游油气行业资本支出增长,公司在手订单快速增长 我们认为随着我国实施能源安全战略,国内三大石油公司资本支出增加,公司作为中海油旗下子公司有望受益,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司在手订单充裕有望带动业绩增长。根据半年报,不含本次海外新签订单,公司实现市场承揽额112.38亿元,其中海外市场承揽额94.58亿元,主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同。 盈利预测及投资建议:随着油服行业景气,公司取得重大订单,我们认为公司业绩会逐步回暖,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元,EPS为0.02/0.17/0.19元,维持“增持”评级。 风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2019-10-01 5.44 -- -- 6.20 13.97%
6.39 17.46% -- 详细
全球海上原油生产以浅海原油为主, 2019年全球海油生产明显提速。 目前全球海上原油商业可采储量 1602亿桶,其中浅海原油商业可采储量 1096亿桶,深海原油商业可采储量 506亿桶, 在全球原油商业储量中占比分别为 17.8%和8.24%,目前海上原油生产以浅海为主。 2019年,全球海洋原油生产明显提速,其中浅海原油产量增速 4.46%,相比去年提高 3.8pct; 深海原油产量由于基数较低,增速提升更为明显, 深海原油产量增速 10.48%,相比去年提高 11.56pct。 与市场观点不同,我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动,受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点: ①2018年堆积旧船快速拆解,供给端出现了一次集中出清。 2017-2018年海上油服业处于行业低迷期,不断有钻机堆积起来暂时退出市场,同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场, 2018年全球共拆解各类钻井船只 40台,约占全球存量钻机总数的 4.33%,拆解量明显超过往年均值,供给端出现一次集中的出清。 ②海油开采成本持续下降,海油开采性价比提升。 根据 Wood Mackenzie 公布数据,自 2014年始全球深海原油开采成本不断下行,从起初平均 80美元下降至目前 40美元不到。 2018Q3后油价明显回调,陆地钻机同步回落,但海上钻机却持续增加, 全球海上油服市场景气度持续提升。 ③能源安全背景下,国内油企持续加大资本开支。 中国原油进口量世界第一,对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下,这使得增加国内原油产量,尽量减少对国外进口石油的依赖,维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支; 2019年上半年,资本开支为 337亿元,同比增长 60.50%; 同时制定了《七年行动计划‖》,提出到 2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。 公司深耕海油油气工程,业绩有望迎来拐点。 ①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏,公司在手订单创历史新高。 2019年上半年,公司新签订单 112.38亿元,同比增长 12.79%;在手订单达到 252亿元,同比增长 43.18%,创历史新高。 ②公司收入保持增长,净利润有望迎来拐点。 2019年上半年,公司实现营业收入 45.59亿元,同比增长 27.51%;实现归母净利润-7.14亿元,同比下-291.48%;下滑主要是因为沙特 3648海上运输安装项目大幅亏损 1.66亿元,计提合同减值损失 3.94亿元;不考虑沙特项目影响,公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长,公司业绩有望迎来拐点。 ③受益于国内市场持续回暖,公司国内业务收入、盈利能力快速提升。 2018年,公司国内业务收入 80.55亿元,同比增长 68.37%;毛利率为 11.46%,同比增长 8.80pct。 2019年上半年,公司国内市场新签订单 17.80亿元, 7月签订的 40亿元北方某 LNG 项目,未纳入上半年统计。 随着中国海洋石油进一步扩大资本开支,公司国内订单、业绩有望实现快速增长。 ④公司积极开拓国外市场,斩获多个大额订单。 2019年上半年,相继获得两份国际订单,实现国外市场新签订单 94.58亿元,同比大幅增长 798.20%。随着国外新签订单实施,国外业务将快速增长。 维持“买入”评级。 首先,我们判断 8月份油价已经出现拐点,进而推升油服板块景气度;其次海上油服优于其他油服类公司,主要因为:①海油平均完全成本约 30美元/桶,低于陆地原油 40美元/桶,海油项目比陆地原油项目更易 获得盈利;②前期勘探开发主要投项陆地油田,海油方面投入相对较少,边际投入带来的效用更大;③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务,盈利通常滞后中国海油石油资本开支 1年左右,上半年中国海油石油资本开支 337亿元,同比增速超 60%,同时中国海油石油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,将带动未来公司盈利持续服务;此外公司也将受益本轮国内外 LNG 的投资高峰。预计公司2019-2021年归母净利润分别为 1.00亿元、 9.10亿元、 16.96亿元;对应 EPS分别为 0.02元/股、 0.21元/股、 0.38元/股;按照最新收盘价 5.41元计算,对应 PE 分别为 239倍、 26倍、 14倍;维持“买入”评级。 风险提示: 油价变化趋势不及预期;国内油气勘探开发不及预期;国际市场运营带来的风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险;汇率变动风险。
海油工程 建筑和工程 2019-09-17 5.70 6.59 2.33% 6.06 6.32%
6.39 12.11% -- 详细
海油工程是国内唯一海洋油气工程总包, 立足于国内海上,业务向海外、深水、总包以及 LNG 扩展。本篇深度报告拟分析:公司所处的行业趋势,公司订单、业绩的周期性特征,公司与国际比较的优劣势在哪里,以及如何看待估值水平?行业趋势之一: 海上油气资本开支拐点已至 全球: 2019年油气资本开支有望保持温和增长, 海上预计+10%, 是 2015年以来海上资本开支首度正增长。 海上项目盈亏平衡点显著下降,经济性是支撑海上资本开支持续性的基础。 国内: 中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,建成南海西部 2000万方、南海东部 2000万吨,相比目前南海产量要接近翻番。中海油上半年资本开支 337亿,同比+60%,全年有望超预算区间。 行业趋势之二: 全球 LNG 投资有望创新高 全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。 2017~2018年,现货贸易利润拉大,且市场普遍预期 2020年滞后全球 LNG 市场将出现供需缺口, LNG 投资步伐加快。 2019年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。 公司周期性特征:业绩滞后订单 1~2年订单: 国内订单跟随中海油资本开支周期,海外订单一直以来跟随 LNG 投资周期,近年来也有 FPSO 和海外油气项目。 收入和利润: 较订单滞后 1~2年,毛利率更为滞后。上一轮周期中,国内订单高峰 2013年,收入高峰 2014年,国内毛利率见顶则在 2015年。预计本轮周期高点可能出现在 2021~2022年。 公司国际比较:深水总包有差距,每一轮周期都是成长机遇 劣势: 在于总包能力,尤其是深水总包能力不足。国际海工总包商 Fluor和 Technip 两家历史盈利水平高于同行就是得益于其总包能力。 优势:在于场地和人工成本。海油工程拥有四块场地,其中珠海(公司 51%、Fluor49%)即使对于 Fluor 来讲也是值得称道的建造场地。国内人工成本优势明显,海油工程单位员工成本是 Technip 的 60%左右。 每一轮景气周期中,海油工程都有机会实现海外市场突破。 上一轮标志性项目包括 Yamal LNG 和缅甸 Zawtika。 2018年以来,公司在沙特长协有重大突破,加拿大 LNG 项目再落一子,后续的海外总包项目仍值得期待盈利预测和估值 预测 19/20/21年净利润 1.0/9.5/21.1亿, EPS 分别 0.02/0.22/0.48元。当前股价对应 PE236/25/11倍,当前 PB1.09倍。按照行业平均 1.32×PB 给与目标价 6.59元,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。
海油工程 建筑和工程 2019-08-22 5.28 -- -- 5.77 9.28%
6.39 21.02%
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事件: 8月 19日,公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 45.59亿元,同比增长 27.51%;实现归属于母公司净利润-7.14亿元,同比下降 291.48%。 ( 1)计提合同减值损失拖累业绩,工程服务价格维持低位影响毛利率公司 Q2受沙特海上运输安装项目大幅亏损影响,净利润显著下滑。由于该项目海上作业时间推迟、合同工期延长,公司计提合同减值损失 3.94亿元,拖累公司业绩。当前项目主作业船的验船工作已经通过并开始海上施工,我们认为此次损失是一次性事件,不会对公司后续经营活动产生影响。此外,虽然报告期内海洋油气工程行业已处于缓慢复苏阶段,但由于前期签订的订单价格较低,上半年毛利率仅为-2.53%,导致公司净利润下滑。 ( 2)作业量增长带动营收回升,项目稳步推进促使经营性现金流转正上半年公司主营业务情况有所好转,营业收入同比增长 27.51%。公司营收增长的主要原因是行业缓慢复苏,公司在手订单释放,总体工作量实现快速增长,其中陆地建造实现钢材加工量 8.63万结构吨,同比增长 75%,投入营运船天 6500个,同比增长 34%。随着部分项目进入施工高峰期,公司逐步收回前期项目工程款,公司报告期内经营性现金流量净额为 0.40亿元,较去年同期增加 16.31亿元,现金流情况较为健康。 ( 3)上游油气行业资本支出增长, 公司在手订单实现较快增长报告期内公司实现市场承揽额 112.38亿元,同比+17.80亿元,其中海外市场承揽额 94.58亿元,主要包括日挥福陆 LNG 模块合同以及 Marjan 油田增产开发项目的 EPCI 合同。从国内情况来说,公司主要签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目,承揽额为 17.80亿元,但 7月公司已成功中标 40亿元的 LNG 项目,同时南海东部海域的陆丰油田开发项目也在密切跟踪。我们认为随着我国实施能源安全战略,国内三大石油公司资本支出增加,公司作为中海油旗下子公司有望受益,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司在手订单充裕有望带动业绩增长。 盈利预测及投资建议: 由于公司上半年计提大额合同减值损失,加之海洋油气工程行业复苏不及预期,我们下调对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为 1.05/7.38/8.59亿元,EPS 为 0.02/0.17/0.19元。但考虑到此次减值是一次性损失,全球油气行业仍处于复苏阶段,公司业绩有望触底回升,维持“增持”评级。 风险因素: 油价波动风险、 汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2019-05-02 5.54 -- -- 5.88 5.19%
5.83 5.23%
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公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。 海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。 国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。 投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名