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海螺水泥 非金属类建材业 2018-08-14 38.10 50.00 29.13% 39.26 3.04% -- 39.26 3.04% -- 详细
回首过往,天时地利人和造就海螺水泥。1)天时:区域布局紧跟市场脚步,海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2)地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采,同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北,可实现华东、中南全覆盖,T型战略最小化运输成本。3)人和:郭文叁专注主业、管理有方,工会持股调动公司积极性。 驻足当下,资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品,海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制(矿山、码头资源有限),这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1)资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江,采矿权收紧背景下,公司原材料成本端优势将愈发显著。2)物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头,有效降低运输成本,随着码头审批逐步趋严,公司物流优势更突显。3)一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销,公司一体化管理能力突出。 n 展望未来,还看海外项目、上下游拓展。1)海外投产项目产能全国第一,先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地,未来发展空间广阔。2)向上拓展骨料业务,向下延伸商混业务,全产业链协同,有望突破营收天花板。 水泥行业:需求企稳,集中度待提升。1)需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积,棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑;内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。2)供给集中度提升尚有空间:2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%,对标发达国家CR4市占率达70%以上,行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3)需求企稳、供给压缩,预计全年水泥价格同增18%-26%。 投资建议 我们预计公司2018-2020年业绩达237/253/279亿元,根据自由现金流折现法、PE估值法(纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值),我们给予公司目标价50.9元(10.7*2018EPS)。 我们假设公司2021-2025年净利润0增长,2018-2025年分红率维持在40%的水平,则公司2025年未分配利润达2090亿元,超公司目前市值。 风险 宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-08-06 37.75 49.84 28.72% 39.77 5.35% -- 39.77 5.35% -- 详细
事件: 公司发布半年报预告:预计2018年半年度实现的净利润同比增加53.73亿元-67.17亿元,同比增长80%-100%。公司上年同期盈利67.17亿元。预计2018年半年度扣非净利润同比增长130-150%。 受益于公司产品销价同比涨幅较大,业绩同比大幅增长全国水泥价格从2016年年初的历史低位212元/吨,受上游煤炭提价、环保政策趋严等多因素影响下,水泥价格开始上涨,目前处于历史高位406.30元/吨,两年涨幅达到92%。 公司产品92%主要销售中东部地区,从华东地区的42.5级水泥的均价看,2017年上半年均价为345.68元/吨,而到了2018年上半年均价为472.49元/吨,涨幅达到36.68%。根据公司半年报预报,我们预计公司今年上半年的产品价格约310元/吨左右,相比去年全年均价255元/吨,增长21.57%,水泥吨净利约为92元/吨。今年水泥开始进入旺季,企业库存快速下降处于历史地位,我们预计2018年公司业绩会有较好体现。 雨季来临,淡季不淡未来短期内,由于雨季关系,工程进度减缓,7、8月水泥价格偏弱属于正常行情。但到目前为止,全行业水泥价格走势相对稳定下降,而海螺水泥所处的中东部地区,价格跌幅相对较小,主要是当地水泥企业的环保和协调导致的停产所致。未来第三季,盈利能力强劲。 近几年扩大内需成为水泥需求增长的行动力中央政治局会议提出加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳增长。在“扩大内需”的大前提下,结合中美贸易战,以及各经济区的建设,未来国内对水泥的需求依然强劲。 投资建议: 预计公司2018-2020年扣非后 EPS 分别为5.246、5.588、5.919元,PE 分别为6.26、5.88、5.55倍,公司2015年-2017年的股利支付率分别为30%、31%、40%,以此估算2018年每股股利1.6元-2元,对应目前股价的股息率为4.7%-6.0%的区间,给予“买入”评级。
王钦 4 3
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-31 38.30 -- -- 39.77 3.84% -- 39.77 3.84% -- 详细
海螺水泥收购广东清远广英水泥80%股权:海螺水泥近期出资收购广英水泥80%股权,获得公司实际控制权。目前广英水泥有3 条熟料生产线, 5 条粉磨生产线,熟料产能共计260 万吨。收购完成后,海螺水泥在清远市将拥有英德海螺、清新水泥、广英水泥三家子公司,熟料产能分别为600 万吨、300 万吨、260 万吨,共计9 条熟料生产线,15 条粉磨生产线, 熟料产能共计1160 万吨。 广东省内水泥市场持续景气,供需持续紧张:受益于人口持续流入拉动需求以及省内产能持续短缺,目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。根据数字水泥网和万得资讯,目前广东省内吨单价为422.15 元, 持续高位运行,毛利率接近40%。库容率51.67%,相对全国水平较低。投资增速抬头,需求持续旺盛,部分地区水泥需要从广西福建进口。2018 年6 月份,广东省产量达1,302.31 万吨,环比回落,供需关系持续紧张。 收购广英水泥加强华南地区控制力,将快速转化为业绩增长点:海螺水泥和华润水泥在广东广西两省内有较高市场占有率,根据数字水泥网披露的数据,海螺水泥2017 年底在广东广西熟料产能分别为1,472.5 万吨与1,596.5 万吨,收购广英水泥后,广东省内产能突破达到1,730 万吨,进一步缩小与华润水泥差距,加强对省内市场的控制力。另一方面,海螺水泥在全国范围内有丰富的产能并购经验,收购广英水泥将在短期内转化为公司新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 广东省内水泥价格超预期波动、收购企业整合不及预期。 盈利预测与估值 考虑收购广英水泥带来的业绩增量,我们认为2018-2020 三年公司营收分别为979.04 亿元、1,027.99 亿元、1,079.39 亿元。归母净利润分别为256.26 亿元、270.15 亿元、280.05 亿元。EPS 分别为4.84、5.10、5.38。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-26 38.45 -- -- 39.88 3.72% -- 39.88 3.72% -- 详细
事件:7月18日公司和广东广英水泥签订股权转让协议,公司将获得广东广英水泥拥有的3条水泥熟料生产线和5条水泥粉磨生产线,合计熟料产能约260万吨。 点评: 收购广英水泥,加大广东布局、提升区域控制力。 1)收购完成后公司在广东省内将拥有11条熟料生产线,产能合计约1733万吨,占广东省熟料产能的比重将提升至16.9%,进一步缩小与华润水泥的差距(华润水泥为广东省第一大水泥企业,熟料产能占比约20.0%)。 2)广东省清远市共有3家水泥生产企业,合计熟料年产能约1190万吨,其中公司下属英德海螺水泥拥有4条日产5000t的熟料生产线(年产能约620万吨)、公司下属广东清新水泥有2条日产5000t的熟料生产线(年产能约310万吨)以及广东广英水泥控制的3条熟料生产线(设计年产能260万吨),收购完成后,清远市所有的熟料生产线均为公司控制,有助于提升公司的区域控制力。 省内需求旺盛,区域水泥价格维持高位。2018年广东省重点工程启动延续去年四季度的强劲态势,政府工程驱动需求增长,上半年广东省水泥产量同比增长6.9%,是中南区域增速最快的省份,增速更是显著高于全国平均的-0.1%;在旺盛的需求带动下,年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500元/吨的高位(清远距离广州距离不足100km),区域产能扩张,我们预计公司有望享受量增、高价的红利。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步进行,推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,东南亚新建产能进展顺利。国内方面,公司2015年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q1现金类资产达约293亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。 给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.08、5.47、5.89元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间40.64~50.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-24 34.78 -- -- 39.88 14.66% -- 39.88 14.66% -- 详细
“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”。海螺水泥奉行的“T型”战略是公司可持续发展的基石,也是公司低成本的战略目标的体现。站在当前时点,基于海螺水泥目前的规模和战略设定,我们认为海螺水泥的资产是全国水泥资产中的“核心资产”,盈利能力强,可持续性强,未来水泥行业进入下滑期也能够一直保持行业中的领导地位。我们在本文中通过分析海螺的成本优势和资源优势,剖析公司具备的安全边际 “T型”战略的布局是在拥有丰富石灰石资源建立大规模生产的熟料基地,利用长江的低成本水运物流,到达长江沿岸和东部沿海拥有大容量水泥消费的城市群,并在当地建立粉磨站基地。卓越的“T型”战略布局解决了行业痛点,包括资源点和消费点的空间不匹配,以及优化了行业的产品流通模式,降低了整体成本。“T型”战略造就了全国水泥的“核心资产”,海螺具备的“天时地利”优势无法撼动,未来将继续巩固优势。 海螺水泥的矿山重置成本相比当初收购价格大幅提高。通过矿山的综合开采利润折现和可比估值法两种方法计算得到海螺约150亿吨的矿山储备重置成本价值约500亿~600亿,相比2017年年报中公布的矿山开采权30.5亿的账面价值大幅升值。 公司的核心竞争力来自成本端的绝对优势,以及在行业中成本端优势的持续性。由于水泥行业产成品高度的同质化,行业的竞争力取决于企业的综合生产成本,即行业中的企业重点需要关注成本领先战略。从华东区域水泥企业的成本曲线看,海螺水泥位于成本曲线的最前端,优势非常明显,按照2017年的与行业边际生产成本的差距约为80元。海螺水泥的综合成本优势来自每一个环节极致的“工匠精神”。1.低廉的矿山成本。2.公司的规模优势。3.公司拥有自己的产线技术装备,并在建设每一条生产线不断累积经验教训,在吨投资成本和达产效果上做到了行业一流。4.公司的能耗指标在行业中处于领先地位,包括在煤耗、电耗以及各个生产环节上的成本控制。5.出色的企业经营模式铸就了低费用模式。 按照海螺水泥目前1800亿的市值计算,通过我们对海螺资产价值进行保守调整后的市净率仅为1.3倍,而按照2018年海螺水泥270亿净利,所有者权益1000亿元审慎估算的ROE接近27%,结合前文叙述的海螺水泥盈利的可持续性,我们认为当前时点的海螺水泥具备极高的投资价值。 海螺水泥的未来发展空间看点连连。公司积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,预计将实现约20亿元以上净利润。而在“T型”战略下,海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局降低整体经营风险。近年来在手资本的不断积累和资产负债表的持续修复,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。 投资建议: 熟料“资源化”加速,龙头价值将迎重估。我们认为,水泥行业的资源属性逐渐增强,矿山严控已经成为水泥产能约束的重要边际变量。矿石产业升级迫在眉睫,而大小企业的资源禀赋差距明显。熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。而错峰限产在行业玩家逐渐减少的过程中,仍然是行业供需关系的安全垫。去产能行动方案将有序推进,名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动,而行业格局持续向好的过程中,行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移,且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少,分红率逐渐提高,价值属性的凸显将会带来估值中枢的提升。 而近期,我们看到随着产能控制、原材料控制和环保的不断趋严,全国水泥行业仍“淡季不淡”。接近七月下旬,全国各地库存仍然维持中低水平,而行业后续仍将迎来更为密集的错峰生产规划。我们预计今年下半年行业整体的供需关系仍然将维持非常紧张的态势。而近期我们已经看到华东熟料、水泥价格开始提前启动涨价,我们认为行业的盈利能力存在持续超预期的可能性。 海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的市占率、分红率有望持续提升,不断增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为270亿、286亿,对应当前PE分别为6.5、6.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-16 34.40 -- -- 39.88 15.93%
39.88 15.93% -- 详细
18H1量增平稳、均价大幅提升,Q2单季盈利水平创历史新高。 1)公司核心地区布局华东、中南、西南,上半年区域水泥需求增速优于全国平均水平,此外公司有少量新建及并购产能新增,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比增长约4%~5%。受春节错位影响,公司核心地区水泥需求在3月中下旬开始逐步恢复,时点晚于往年但恢复速度较快、销量回升强劲,我们预计2018Q2销量增速较2018Q1显著提升。 2)公司所在地区水泥需求具备一定韧性,同时供给端受制于环保压力、协同限产,总体供需偏紧,开工后沿江熟料价格累计提涨5轮,根据数字水泥网,2018H1华东、中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升114、82、84元,水泥价格提升幅度显著大于煤炭等成本上涨幅度。 3)根据业绩预告中位数测算,公司2018H1吨扣非归母净利约88元、同比大幅提升约50元;其中第2季度扣非吨归母净利约93元,分别同比、环比提升45、12元,单吨盈利创历史新高。 环保压力下限产频发,供给新常态有望驱动盈利高位均衡。2018年各地企业淡季自发性或者事件性的停限产频发,我们预计供给“去产量”延续、Q3淡季价格回调有限。环保高压下,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),后续盈利有望高位均衡。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,东南亚新建产能进展顺利。国内方面,公司2015年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q1现金类资产达约293亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。 给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.08、5.47、5.89元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间40.64~50.80元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-13 33.68 -- -- 39.88 18.41%
39.88 18.41% -- 详细
公司为我国水泥行业龙头,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售,公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润158.55亿元,同比增长85.87%,各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%,展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上,近三年均值13.17%,体现出稳定且高效的盈利能力。 短期预期不振不改长期远景向好,行业集中度提升逻辑仍在。股价短期压力主要来自于估值与业绩边际预期方面的压制,2017年公司受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制,业绩短期提升空间被压缩;估值方面,股价经历了持续两年的修复之后,目前处于合理水平,不存在明显低估。展望中长期,从我国水泥行业的发展周期来看,目前我国水泥市场整体处于成熟期,行业高增长阶段已经过去,集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下,行业集中度提升有望加速,龙头公司将充分受益。 半年度业绩略超预期,边际预期得到改善,助力股价企稳。从短中长三个角度来思考海螺水泥的价值,我们能够看到:1)短期来看,半年度业绩大幅预增,有助于当下弱势行情下公司股价企稳;2)拉长到中期,市场将会逐步认识到后供给侧改革时期,龙头公司业绩边际改善韧性是超预期的,这部分认知偏差将被逐步修正,助力估值提升;3)长期来看,海螺水泥稳健属性强,业绩确定性高,能够部分熨平行业周期波动带来的冲击,有望成为穿越牛熊的重点标的。 盈利预测与评级:综合考虑半年度业绩略超预期与前期铜陵海螺事件影响,略微上调我们之前的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.85元、4.23元和4.44元,对应的动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-13 33.68 -- -- 39.88 18.41%
39.88 18.41% -- 详细
南方省区稳健的需求表现、行业协同的优化、供给控制的同比加强叠加环保等因素带来供给侧冲击带来水泥市场持续超预期,上半年旺季圆满收官。从区域价格涨幅来看,上半年华东地区、中南地区和西南地区省会42.5标号散装水泥平均到位价同比上涨113元/吨、82元/吨、53元/吨,全国平均涨幅为78元/吨。其中海螺核心的长三角市场上半年旺季价格平均提价幅度达到80元/吨的水平,旺季表现远超去年同期,且6月价格表现仍然稳健。 价格同比大幅上涨带来极强的业绩弹性,公司二季度单季业绩延续了一季度的高增速,预计吨净利环比进一步提升。按业绩预告区间中值计算,公司Q2单季归母净利润为79.8亿元,同比增长75%,02单季归母扣非后净利润为76.2亿元,同比增长114%。 我们测算公司上半年单吨扣非后归母净利润约达到90元,其中Q2单季吨净利环比01仍有显著提高。 限产与低库存支撑淡季不淡,看好下半年盈利。限产与低库存支撑淡季水泥市场,目前华东等地区的平均库存明显低于历史同期,且淡季供给端的控制同比显著优化,淡季市场表现有望再超预期。另外,今年以来国家政策与执法的进一步趋严标志着环保严格化是中长期事件,环保等因素的扰动短期带来区域供需的紧张有望增强水泥价格向上的弹性,继续推动存量格局的优化。 投资建议: 公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,未来国内的整合、海外的增量以及产业链延伸颇具看点。公司低负债率全行业领先、分红比例逐步提升,在水泥需求平台期中价值属性凸显。 我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为279.83亿元、290.08亿元和295.29亿元,EPS分别为5.28、5.47、5.57元,7月10日收盘价对应PE分别为6.4、6.2、6.1倍,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-12 32.50 -- -- 39.88 22.71%
39.88 22.71% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告,预计上半年归属母公司净利润在121-134亿元之间,同比增加80%-100%。 投资要点: 水泥价格上涨推升全国龙头利润继续高增长 2018上半年,全国水泥均价406元/吨,较上一年度增加80元/吨;受到基建投资下行因素影响,1-5月,全国水泥产量累计小幅下滑0.8%。水泥销售价格上涨是公司盈利大幅提升的主要原因,水泥销量持稳情况下受益于价格上涨,公司单吨净利大幅增长。 错峰生产叠加行业协同,定价权和发展权向龙头汇集 2017年底,京津冀及周边地区错峰生产加剧熟料供给短缺,江浙地区熟料库容比下降至30%低位。旺季供需紧张,水泥价格大幅上涨,盈利向好情况下熟料企业协同性提升。熟料库容维持较低水平,提升熟料资源稀缺性,龙头惜售情况下行业定价权和发展权向海螺等龙头企业回流。考虑到环保督查常态化,熟料供给收缩有望延续,行业协同平抑水泥价格淡旺季波动力度,水泥价格有望维持高位窄幅波动。 大力发展骨料混凝土业务,向下游扩展打造新成长空间 行业发展权向龙头企业回流,旺季熟料资源稀缺,打造熟料-水泥-骨料-混凝土全产业链有利于为下游提供质量可靠、货源稳定的建安材料。根据海螺水泥披露,公司规划在“十三五”期间投产骨料产能1亿吨;公司积极布局混凝土业务,向下游拓展打造一体化新成长空间盈利预测:基于对供给收缩预期和水泥价格判断,预计公司2018-2020年归属净利润258、280和302亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示 水泥价格不及预期;原材料大幅上涨;基建投资、供给侧改革不及预期;
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-12 32.50 -- -- 39.88 22.71%
39.88 22.71% -- 详细
公司发布2018中报业绩预告,预计2018年半年度实现归母净利润同比增加53.73亿元~67.17亿元,同比增80%~100%;扣非归母净利同比增加66.60亿元~76.85亿元,同比增130%~150%。 景气高位盈利创下新高,业绩超预期:公司Q2归母净利73亿-87亿元,同比增长60%-90%;二季度业绩超预期主要得益于价格持续高位,同比大幅增长;3月下旬进入旺季切换窗口以来,南方地区水泥企业发货量迅速恢复至较为饱满水平,库存快速下降处于历史低位,华东水泥价格迎来普涨反弹,我们测算公司上半年销量增长约4%(一季度销量基本持平,二季度销量增长约6%),公司Q2吨毛利超过140元,吨净利接近100元,盈利水平继续大幅改善,创下历史新高。 内功深厚的经营标杆,盈利能力突出:公司上半年销量增速继续明显高于行业(1-5月全国水泥产量同比增速-0.08%);在行业处于去产量阶段,公司“优布局、高运转率、低成本”竞争优势越发明显,成为最大受益者,一方面是销量角度来看市占率得以持续提升;另一方面公司也是业内的经营标杆,吨三费横向比较来看远低于行业平均水平,造就业内遥遥领先的盈利能力,利润也在向盈利优势明显的龙头集中。 名副其实的“现金奶牛”分红率有望逐步提升:公司现金流出色,是水泥业界名副其实的“现金奶牛”,2018年Q1在手现金达到262亿(有息负债133亿),2018Q1公司资产负债率仅为22.09%,远低同行;2018年公司计划资本开支约68亿元;拥有充沛现金流,未来现金分红率有望继续提升。 投资建议,维持“买入”评级:公司作为业内龙头,布局优势明显,低成本优势领先,是行业去产量主要受益者;公司仍保持扩张态势,国内优化布局(新建/收购),大力发展骨料,适当发展混凝土,努力发展海外;综合来看,需求平稳,供给收缩,库存低位,2018年行业高景气有望延续,全年价格有望继续维持高位;公司盈利弹性有望进一步向上,预计2018-2020年EPS分别为5.04、5.32、5.48元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为6.7倍、6.3倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化,行业新增供给超预期,海外项目低预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-11 33.70 -- -- 39.88 18.34%
39.88 18.34% -- 详细
事件:公司发布2018年中报业绩预增公告,预计2018年中报实现归母净利润120.90~134.34亿元,上年同期67.17亿元,同比增长80~100%;预计预计2018年中报实现扣非净利117.83~128.08亿元,同比增加130~150%。 水泥销量:2018年上半年,从国家统计局公布的1-5月水泥数据看,华东区域的水泥销量同比小幅下滑,而区域内的需要外购石灰石的水泥企业逐步退出市场,海螺水泥凭借近100%的石灰石自给率持续提高市占率,我们认为海螺水泥的4、5月份的出货量同比上升,而6月量受到环保因素影响有一定的降低,总体来看上半年出货量微幅上升。水泥盈利:2018年上半年在需求端持平,供给端持续收紧的背景下,水泥价格在Q1的高基数下持续维持高位,进入4月旺季持续上涨,5-6月吨毛利持续走高带动业绩提升,而库存持续保持低位,6月中旬进入淡季后的价格回调幅度也有限。我们预计上半年海螺的吨毛利约143元,吨净利约90元。 展望未来,我们认为“熟料资源化”对行业的影响有望逐步体现,海螺水泥作为一家石灰石矿石自给率接近100%的公司有望大幅受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 区域内大企业的协同进一步加强,行业格局进一步向好。2018年3月,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。2018年3月21日,中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会),来自中国建材集团、 海螺水泥、金隅冀东、华润水泥、台湾水泥等19家全国最大水泥企业的领导参加了会议,对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识,行业间的协同有望进一步增强。 投资建议: 中长期看,熟料“资源化”加速,龙头价值或迎重估。需求端2018年仍将在高位维持窄幅波动,固定资产投资对水泥产量的拉动作用在逐渐减弱,但是稳中求进的大基调将对水泥需求总量起到支撑作用。华东、中南区域仍是水泥需求最为旺盛稳定的地区。西北、华北地区有望通过基建规划实现扭转困境。熟料“资源化”带来行业巨变:资源属性逐渐增强,矿山严控已经成为水泥产能约束的重要因素。矿石产业升级迫在眉睫,大小企业资源禀赋差距明显。熟料“资源化”倒逼行业出清。错峰限产趋严,行业自律深化:错峰限产仍然是行业供需关系的安全垫。“价在量先”已成共识,行业自律将继续维持。供给侧改革有序推进,龙头价值有望重估:去产能行动方案将有序推进,名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动,而行业格局持续向好的过程中,行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移,且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少,分红率提高,龙头企业的价值属性将会带来估值中枢的提升。 短期看,传统淡季逐渐到来,近两周各地价格涨跌互现,但整体幅度有限,价格中枢维持平稳。我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩,有望出现“淡季”不淡的情况,价格中枢有望维持高位运行;甚至部分地区(如苏北、山东、江西等地)在6月份仍有涨价动力和弹性。我们认为,主流企业中报具备较强的超预期可能,强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。 我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的分红率有望持续提升,增强公司的价值属性。我们预计公司-2019年归母净利润分别为269亿、286亿,对应当前PE分别为6.5、6.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-07-09 31.30 42.15 8.86% 39.88 27.41%
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行业近期基本面表现强势 根据国家统计局数据5月全国水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%;1-5月累计生产7.99亿吨,同比下降0.8%。6月底全国水泥库容比57%仍处于低位,去年同期为61%。进入夏季小淡季,行业继续超预期,价量均表现为淡季不淡。 比较优势明显,盈利能力遥遥领先 我们认为半年报披露窗口期将至,水泥基本面持续超预期,低库存、短淡季充分支撑行业盈利上行,中报业绩可期,加上现金流充裕,符合市场偏好,估值有望进一步修复。海螺水泥作为龙头企业,在拥有强大的成本优势和卓越的管理能力的同时,主要产能所在区域相对更好的需求和价格也使得公司的盈利优势更加明显。 产能增长可期,海外版图扩大 长期来看,公司的水泥产能在海外新建以及国内并购方面仍在存在较大潜力。并且,公司骨料产能、混凝土产能基数小,对比海外巨头骨料混凝土营收占比较大,随着公司未来骨料、混凝土产能的快速扩张,有望成为公司未来的增量利润来源。 现金在手,分红不愁 当前资金面紧张的大环境下,海螺水泥“现金牛属性”能够给公司的经营管控提供足够的安全垫。长期来看,公司资本开支占营收比重整体呈现下降趋势,充裕的现金和资本开支比重的降低也为公司分红比例的继续上升提供了有利的客观条件。 两地市场折价尚存,外部资金垂青 目前海螺水泥A股相对于海螺水泥港股整体处于折价的状态。从资金流向的角度来看,从2018年4月开始海螺水泥A股沪港通资金持股数比例整体呈现上升趋势。 盈利预测和估值 考虑到当前行业和公司基本面整体较年初预期表现超预期。我们对公司的盈利预测也整体上调。我们将公司2018-2019年归母净利从原先的203.07亿、239.28亿元上调为258.95亿、276.63亿,对应EPS从原来的3.83元、4.52元上调为4.89元、5.22元,按照2018年7月4日收盘价31.09元计算,对应PE为6.36倍、5.96倍。目标价42.15元不变,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-06-18 35.52 -- -- 36.48 2.70%
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环保政策执行空前严厉,或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头,在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业,在这次环保行动中遭遇刚性执法,若政策执行力度持续高压,区域内或有其他更多水泥产能受限,将加剧区域市场的供应紧张,有利于淡季水泥市场的价格稳定。 临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%,公司依托规模和布局优势,通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源,满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元,净利润8.76亿元;分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。 化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门,力争早日恢复码头运行。长期以来,公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企,是地方经济发展重要力量,拥有良好的公共关系,我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题,恢复码头及所涉产能的运行。 公司作为行业龙头,依托规模和布局优势,是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元,以目前价格计,对应PE为8,8和7倍,维持公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名