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海螺水泥 非金属类建材业 2017-12-05 30.60 -- -- 31.92 4.31% -- 31.92 4.31% -- 详细
减持计划基本完成,水泥航母扬帆起航。公司11月21日、12月1日相继发布公告,控股股东海螺集团和股东海创投资及其一致行动人海螺物业已分别减持公司股份19,999,913股和49,999,928股,累计约占公司总股本的1.32%,减持计划基本完成。我们认为,目前减持的负面效应已经在市场上消化完毕,随着利空尽去,水泥航母进攻逻辑进一步理顺,将扬帆起航。 12月华东价格有望迎新一轮爆发,公司或成存量博弈最大赢家。之前我们反复提到浙江、江苏年底停窑政策,但因为下游需求良好企业执行范围有限,参照日前黄石市大气污染防治工作指挥部对水泥企业执行不到位情况进行通报的先例,我们预计,华东地区的停窑指标将会在12月密集执行。目前,华东水泥库容比6年以来首次下降到5层以下,截至上周已下滑到43%,且继续走低,如果停窑政策严格执行,12月或成为水泥企业的熟料存量之争,公司坐拥全行业最大的熟料库容且已基本没有外卖量,收官行情中海螺或凭借规模优势截取年底价格上行的最大红利。 2018年公司弹性看点在上半年,全年看好业绩创新高。一方面,年底收官行情奠定了2018年价格的高位起点,另一方面,今年春节较晚,旺季拉长叠加供给收缩下水泥基本面强势格局有望在开年的传统淡季有效过度,价格或高位筑底,基于今年水泥价格走势前低后高,我们判断公司明年业绩弹性主要集中在上半年。全年看,排污许可证的执行有望进一步改善供需格局,作为行业龙头,公司环保端优势明显,优胜劣汰下市占率或进一步提升,我们认为2018年水泥均价高于2017年是大概率事件,量价齐升下公司全年业绩有望创新高。 分红率有望提升,估值具备重塑价值。截至三季度,公司账面货币资金207亿,资产负债率26%,但近3年来分红率仅维持在30%左右,今年公司资本开支大幅下降,拥有充沛现金流情况下,分红率有望提升。后续随着环保高压和错峰限产的常态化,我们认为,只要需求不发生断崖式下跌,水泥基本面将延续强势,公司凭借差异化盈利能力将为净现金流入提供充足的稳定性,安全边际或带来估值重塑。 盈利预测与估值:公司是现在市场风险偏好所在的典型低估值龙头,短期看四季度华东水泥涨价是市场风头所在,既具备进攻逻辑又具备防御属性。中长期看,供给侧强势大概率贯穿全年,公司高ROE可持续叠加分红率提升预期下,我们看好公司业绩和估值的戴维斯双击。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为11倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-21 27.98 -- -- 31.92 14.08% -- 31.92 14.08% -- 详细
供给侧超预计逻辑兑现,依然存在继续加码可能性。我们在10月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期,看好高ROE持续性》,强调华东四季度存在政策加码的可能性,供给侧或超预期。当下,公司股价创历史新高,行情正沿着我们的预判逐步兑现:一方面,北方15省15日起正式步入采暖季,绝大部分水泥企业全面停产,但涉及民生的重点工程会继续开工,预计仅京津冀地区就会产生近1000万吨缺口;另一方面,我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实,浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》,要求在12月30日前执行30天停窑错峰;江苏省建材协会出台《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》,明确截至12月底前企业平均每条线停窑20天。此外,最早出台限产计划的安徽省,从11月起到明年1月开展大气污染防治督察工作,湖北等地仍有20天停产计划未完成,年底限产范围有望进一步扩散。 年底价格想象空间充分,看好公司业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小,供不应求下需求曲线接近垂直。目前,华东地区库存仅5层,在历史同期最低水平,即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态;根据我们预测,如果现有文件完全执行,峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%,边际影响巨大。价上,时点看华东高标号水泥价格已超过400元/吨,高于2010年同期,后续浙江将开启第六、七轮涨价,江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上;量上,公司11月起日均发货量已超过100万吨,为历史最高水平,后续为维持保供,浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知;全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。 明年价格高位起点是大概率事件,看好高ROE可持续性。相较公司四季度业绩的确定性,我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看,年底停产带来的是明年春季的低库存,价格高位起点是大概率事件。全年看,除了边际上的改善,更应关注的是企业心态的转变:随着集中度的提升大企业间对话增多,水泥行业已逐步从竞价走向竞合,去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为,只要需求侧不发生断崖式下跌,去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局,公司是去产量最大赢家,价格高位运行下市占率有望继续提升,业绩或再创新高。 盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家,我们看好四季度业绩释放确定性,更看好明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-06 25.05 -- -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
前三季度净利润近百亿,符合申万宏源预期。公司发布2017年三季报度报告:前三季度公司实现营业收入为500.39亿元,同比增加31.86%;实现归母净利润98.09亿元,同比增加64.34%;EPS1.85元;其中三季度公司实现营业收入181.31亿元,同比增加29.73%,实现归母净利润30.92亿元,同比增加18.32%,符合申万宏源预期。 量:去产量最大赢家,市占率持续提升。三季度,公司水泥及熟料销量7662万吨,同比增长8%,相较上半年同比增速4.60%有显著提升;同期全国水泥产量同比减少1.24%,其中公司核心布局区域华东、华南、中南同比分别增长1.60%、3.67%、3.96%,市占率进一步提升。我们认为,公司是去产量最大赢家,销量增加一方面是因为环保力度空前,督查升级大幅限制了水泥企业开工时间,同时,成本端压力使无自有矿山和外购熟料的中小企业进一步出清;另一方面,两材合并后,中国建材在控量保价方面决心空前,为行业牺牲部分份额。 价:淡季价格小幅下调,吨费用环比有所提升,盈利能力继续领跑行业。三季度,公司全收入口径吨价格237元,同比增加40元,环比减少6元;吨成本吨毛利77元,同比增加10元;环比减少8元;吨三费24元,同比基本持平,环比增加近4元。我们认为,价格和毛利下滑主要受淡旺季切换和原材料(煤炭等)价格大幅上涨影响,三费环比上升主要来自管理费用(+3元/吨)和财务费用(+1元/吨)。 供给侧力度超预期,看好公司四季度业绩弹性。目前,华东正值旺季,公司库存仅维持在三到四层,这个时点我们坚定看好海螺四季度业绩释放确定性以及高ROE的可持续性:(1)北方15省错峰叠加“2+26”城市限产执行力度空前,水泥南下边际影响的剔除为华东涨价奠定了基石;(2)华东年底面临环保、能耗等因素制约,安徽、浙江等政府相继出台限产政策,年底有望复制2010年行情;(3)熟料和水泥价格出现倒挂,外购熟料成本高筑使中小企业低价销售扰动大幅减小,跟涨情绪空前。 盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,四季度“北方错峰+南方限产+旺季拉长+库存低位”等利好化学反应下,我们看好公司业绩释放确定性,更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来几年高ROE可持续带来的估值修复。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、9倍和9倍,远低于行业2017年平均水平16倍,安全边际充分,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-06 25.05 27.40 -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
公司2017年1-9月业绩同比增长64.3%,EPS1.85元 2017 年1-9 月公司营业收入500.4 亿元,同比增长31.9%,归属上市公司股东净利润98.1 亿元,同比增长64.3%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润81.4 亿元,同比增长53.7%,EPS 1.85 元。单3 季度实现营业收入181.3 亿元,同增29.7%, 归属上市公司股东净利润30.9 亿元,同增18.3%,单季EPS0.58 元。 2017 年1-9 月全国水泥产量小幅下降,海螺水泥产品量价齐升,营收规模继续扩大,盈利大幅增长。单3 季度,受淡季价格回落及去年基数抬升影响,公司增幅收窄, 4 季度为南部地区旺季,继续看好公司量价与盈利表现。公司预计2017 年全年业绩同增50%-70%,对应归属上市公司股东净利润127.9-145 亿元。 报告期内毛利率小幅提升,成本费用管控优秀 报告期内公司综合毛利率32.4%,同比上升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5%、4.5%、0.4%,分别同比下降1.1、1.5和0.3个百分点,期间费率9.8%,同比下降2.9个百分点。 单3季度公司营收同增29.7%;综合毛利率32.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率为4.9%、4.8%,分别同比下降0.9、1个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.1个百分点,期间费率10.3%,同比下降1.7个百分点。 产品吨盈利能力提升 报告期内测算公司销售水泥和熟料同增5%。吨水泥综合价格238元,较16年同期上升48元,同增25%;吨综合成本161元,同比上升31元,同增23.9%;吨毛利77元,同比上升17元;吨净利47元,同比上升17元。 单3 季度吨水泥综合价格238 元,较16 年同期上升43 元,同增22%,环比2 季度下降6 元;吨水泥综合成本160 元,同比上升32 元,同增25%,环比上升2 元;吨毛利77 元,同比上升11 元,环比下降7 元;吨净利41 元,同比上升4 元,环比下降20 元。单3 季度吨净利相较吨毛利环比下降幅度更大,主因为单3 季度吨投资收益环比下降18 元。 盈利预测与投资建议 海螺水泥作为行业龙头,2017 前三季度产品量价齐升,成本费用管控全行业领先, 投资收益同比大幅增长。四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略,“十三五”规划海外“一带一路”沿线产能达5000 万吨。我们维持对于公司的盈利预测,2017-19 年 EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化的风险,原材料、燃料价格快速上涨的风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-06 25.05 -- -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
公司2017年前三季度实现营收500.4亿元,同比增长31.9%,归属净利98.1亿元,同比增长64.3%;扣非后归属净利润81.4亿元,同比增长53.67%。Q3单季度营收181亿元,同比增长29.7%,归属净利30.9亿元,同比增长18.31%。公司公布全年业绩指引,归属净利将同比增加50%~70%,即全年128~145亿元之间。“去产量”最大受益者,市占率提升彰显龙头优势:公司前三季度水泥熟料综合销量约2.06亿吨,同比增长3.4%,相比全国水泥产量1-9月累计增速-0.5%明显超出,其中Q3单季度销量7200万吨,同比增长0.5%,今年三季度淡季受环保、天气原因,全国水泥产量负增长明显,公司销量继续保持正增长,体现出在行业处于去产量阶段时,公司龙头优势明显,是最大受益者,市占率持续提升。淡季吨收入环比提升,吨净利是2011年以来历史同期最高:公司前三季度吨收入243元,同比+53元,公司Q3吨收入252元、同比提升57元,环比提升7元,吨毛利82元、同比提升16元,环比下降3元;吨扣非净利42元,同比提升10元,环比下降6元,因原材料价格上涨,吨盈利环比有所下降,但今年三季度淡季的价格表现靓眼,吨净利水平是2011年以来历史同期最高。四季度旺季叠加环保限产、冬季北方错峰,价格提涨下的盈利弹性值得期待。 现金流充沛,资产负债结构优异,分红率有望提升:公司前三季度经营现金流净额88.09亿,同比增长7%,截止报告期末,账面货币资金207亿,资产负债率26.35%,今年公司资本开支相比过去两年大幅下降,拥有充沛的现金流情况下,后续分红率有望提升。 投资建议:维持“买入”评级:公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,旺季涨价下,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.65、3.05、2.29元,按最新收盘价对应PE估值分别为10、9、11倍,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-03 25.05 -- -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
事件: 海螺水泥发布三季度报,营业收入500.39亿元,同比增长31.86%;归属净利润98.09亿元,同比增长64.34%;扣非净利润81.42亿元,同比增长53.67%; 基本EPS 1.85元,同比增加0.72元。公司预计2017年全年净利同比增长50%~70%,约128亿~145亿元。 投资要点: 量价齐升推动业绩持续增长,煤炭成本上涨降低单季毛利率。 前三季度,受益于水泥销量和价格提升,公司业绩持续高速增长,营收同比增长31.86%。其中,公司第三季度营收181.31亿元,同比增长29.7%,环比与二季度持平。考虑到原材料煤炭成长上升和三季度淡季售价下滑,公司毛利率环比下降2.3个百分点至32.6%。另外,三季度公司管理费用上升、境外子公司汇兑损益增加财务费用,期间费用率提升2个百分点至10.25%,净利率下降1.3个百分点至3.2%。 错峰生产力度强劲,四季度水泥价格有望进一步走强。 2017年,政府推动的空气污染整治持续加力。错峰生产主要集中在京津冀和周边区域,安徽、四川等省份政策跟进和沿江较低的库容比推升市场价格预期。当前,华东地区第三轮价格上涨基本完成,浙西地区开启第四轮价格上涨,旺季来临叠加错峰生产,四季度水泥价格有望进一步走强。 积极推动国内、国际全球布局,维持“推荐”评级。 公司计划“十三五”期间分别在国内外并购和新建5000万吨水泥产能,先后并购巢东股份、铜川凤凰,印尼、柬埔寨、老挝项目平稳推进,未来成长可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.73/2.85/3.16,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产能扩张不及预期;2)水泥销量不及预期;3)煤炭涨价。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-02 25.05 31.80 5.96% 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
事件:公司2017年1-9月,实现营业收入500.4亿元,同比增长32%;归母净利润98.1亿元,同比增长64%;扣非后归母净利润81亿元,同比增长54%;经营活动产生的现金流量净额88亿元,同比增长7.4%;基本每股收益1.85元/股。 三季报符合预期,生产成本上升,水泥量价齐升。公司2017年第三季度单季实现营业收入181亿元,同比增长30%;实现归母净利润31亿元,同比增长18%,其主要原因是公司单季期间费用上涨明显。从毛利率上看,公司2017三季度单季为21.2%,2016年同期为21.5%,下降0.3个百分点;从期间费用看,公司单季涨幅明显,其中,销售费用同比上涨10%,管理费用同比上涨8%,财务费用同比大幅上涨70%。公司第三季度单季财务费用大幅上升,主要原因是公司现阶段海外投资子公司产生的汇兑损失。 2017年全年业绩有望实现高增长。根据公司2017三季报公布的备考业绩,预计公司2017年全年实现归母净利润同比增加50-70%(未经审计),即实现归母净利润128-145亿元。海螺水泥是水泥行业绝对龙头,收入规模和业绩规模占比较大,2016年营收占上市水泥公司总和的31%,归母净利润占上市水泥公司总和的65%。虽然2017年前三季度煤炭价格上涨明显,使公司营业成本较2016年同期上涨33%,但是公司2017年在业绩规模较大的情况下仍实现50%以上的高增长,体现了公司较稳定的盈利能力。 看好海螺水泥未来的成长属性。水泥行业国内步入存量市场竞争,产能扩张进入停滞期,需求端取决于国内基建和地产投资拉动,需求大幅提升的可能性较小。未来水泥行业的重要看点是海外拓展,公司在海外的业务稳步推进,已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,根据公司公告,公司目前在海外的水泥设计产能约4500万t/a。海外拓展将增强公司盈利能力,使公司具备成长属性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.51元、2.65元、2.92元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及海外拓展有序推进,给予公司2018年12倍PE,对应目标价31.8元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格上涨的风险; (2)海外项目拓展不及预期的风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-02 25.05 28.80 -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
10月27日,公司发布2017年三季报,前三季度公司年实现营收入500.4亿元(+31.86%),归母净利润98.08亿元(+64.34%),扣非后归母净利润81.42亿元(+53.67%);从单季度看,Q3实现营业收入181.31亿元(+29.73%),归母净利润30.92亿元(+18.31%),扣非归母净利润30.19亿元(+30.92%)。2017年全年业绩增速50-70%(134.3-152.2亿元)。 量价齐升带来业绩高增长。前三季度,公司产销量继续稳步增长,我们预计公司水泥熟料平均日出货量在80万吨以上,较去年同期增长4%左右;同时,报告期内,水泥价格大幅增长,Q1-Q3华东地区42.5标号水泥均价为339元/吨,同比增长81元/吨,量价齐升带来业绩大幅增长。我们认为,目前华东地区水泥价格已达到全年高点,随着北方冬季错峰生产的实施,区域价格有望超预期上涨,预计四季度公司业绩弹性仍巨大。 淡季毛利率小幅下滑,费用控制能力继续提升。前三季度,公司综合毛利率为24.9%,其中Q3单季毛利率为32.56%,环比下滑2.29个百分点,主要原因是三季度为传统淡季,价格小幅下滑所致。同时,费用控制能力逐步提升,Q1-Q3期间费用率为9.77%,同比下滑2.87个百分点,其中管理费用率和管理费用率分别下滑1.14、1.45个百分点,主要原因是销量增加,单位费用降低导致。 财务状况良好,现金流充沛。截止三季度末,公司资产负债率为26.35%,财务状况良好,其中在手现金为207.35亿元,较年初增长33%,资金充足保证公司业务的稳步推进。同时,未来公司或将提升分红,股息率提升成为一大亮点。报告期内,公司投资净收益19.34亿元,同比增长17.24亿元,主要原因是公司通过持有西部水泥,减持新力金融、青松建化、冀东水泥股份所致,增厚公司业绩。 产能持续增长,国际化进程稳步推进。目前公司熟料产能达到2.44亿吨,水泥产能为3.33亿吨,覆盖华东,华南,西南和西北等大部分地区。2017全年计划资本性支出约90亿元,上半年实际资本性支出19.01亿元,用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨(不含并购),进一步提升产能覆盖范围。同时,公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张。 我们认为水泥行业需求保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为龙头,将充分受益于行业回暖。同时,公司在手现金为207.35亿元,现金流充沛,而资本性开支减少,未来有望提高分红率。预计17-19年EPS分别为2.75、2.81和3.05元,对应PE倍9.5、9.3和8.5倍,给予“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-10-30 25.05 -- -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
最赚钱的水泥企业,深耕二十年筑龙头地位。海螺水泥主营水泥、商品熟料及骨料的生产、销售,是首家A+H水泥股,世界上最大的单一品牌供应商。公司深耕产业二十年,产能布局与需求分布高度匹配,得益于其在资源、战略布局、规模、技术、资金管理等方面的竞争优势,经营效率和利润水平均冠绝同业。2015年,全行业需求大幅缩水,海螺在总营收占比下滑的背景下,实现归母净利润贡献占所有水泥上市企业94.26%,成本端和经营管控优势显露无疑。 供给侧超预期,看好华东霸主4季度业绩释放。2017年市场进入尾声,华东市场正值全年旺季,我们对海螺的乐观预期主要建立在需求符合预期和供给侧超预期。供给侧超预期点主要为三方面:(1)相对于去年北方15省只有河南严格执行冬季停窑,今年政策执行力度空前,是华东地区涨价基石的建立;(2)环保、资源、能耗的限制空前,华东年底存在限产加码的可能,叠加今年旺季拉长和库存处历史低位,旺季限产力度或赶超2010年;(3)华东熟料价格和水泥价格出现倒挂,大部分粉磨站在盈亏平衡点徘徊,外购熟料成本高筑使低价销售扰动大幅减小,跟涨情绪空前。 纵向整合提速,“骨料+混凝土”筑新增长极。骨料和混凝土是水泥行业天然可以延伸的产业链,“骨料+水泥+混凝土”全产业链一体化平台具有高度协同优势。纵观国外水泥巨头发展路径,纵向整合是“后成长期”的必经之路,2016年底,拉法基豪瑞、海德堡、西麦斯三大国际水泥巨头骨料混凝土业务占比均在30%以上;反观公司,纵向延伸仍处于起步阶段,占营收比例不足1%。目前,随着环保升级带来的供需改善,骨料业务进入黄金窗口期,时点毛利已达到70%,公司加速骨料生产线落地的同时探足混凝土市场,未来潜在空间巨大。 盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,四季度“北方错峰+南方限产+旺季拉长+库存低位”等利好化学反应下,华东市场水泥价格有望复制2010年旺季行情,我们看好公司四季度业绩释放确定性,更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来几年高ROE可持续带来的估值修复。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元(原归母净利润136.77亿元、137.72亿元和150.11亿元),对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍,远低于行业2017年平均水平16倍,安全边际充分,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-08-25 23.82 -- -- 26.81 12.55%
31.92 34.01% -- 详细
行业持续回暖,公司盈利能力稳增,投资收益助力公司利润同比翻番 2017年H1水泥行业延续去年下半年态势持续回暖,Q2水泥价格虽有所下滑,但全国均价同比涨幅超过30%,其中东部区域(苏、浙、沪、闽、鲁等)涨幅全国领跑。2017年H1公司在东部区域和中部区域营收占比达到29.42%和29.08%,其中东部区域销售占比提升了2.5个百分点,销售金额同比增长44.70%,中部区域销售金额同比增长32.52%。2017年H1毛利率为32.37%,同比提升1.99个百分点,与去年全年水平基本持平。三费方面,公司继续加强成本管控,三费占营收比例同比下滑3.55个百分点,盈利能力进一步提升。2017年H1公司经营向好,产品价格同比大幅增长,利润提升明显,加之公司处置了部分上市公司股票(包括冀东水泥、青松建化、新力金融等),取得了投资收益18.60亿元,最终实现归母净利润67.17亿元,同比翻番,达到公司成立以来的最高值。 水泥产能持续扩张,继续夯实行业领军地位 截至2017年6月30日,公司熟料产能2.44亿元,水泥产能3.33亿吨,骨料产能2490万吨,较2016年末增加了2000万吨水泥产能,新增产能包括国内7台水泥磨及印尼孔雀港粉磨站二期。2017年H1公司水泥和熟料合计净销量为1.34亿吨,同比增长4.60%。除了水泥业务,公司一直积极布局全产业链,加大了在混凝土和骨料等业务的发展力度,其中,骨料及石子业务上半年营收2.92亿元,占总营收比例提升0.29个百分点至0.94%,毛利率提升11.65个百分点至53.92%。公司产销保持稳定扩张态势,行业地位进一步夯实,市占率仍有提升空间。 资产负债率低位维稳,市场供需向好,海外业务维稳 截至2017年6月30日,公司资产负债率为25.45%,较上年末下降1.23个百分点,良好的资产负债结构为公司的稳定运营提供了基础。从行业供需来看,需求端预计下半年基建和房地产将稳增,供给侧改革稳步推进,环保监管趋严进一步压缩产能,行业供需持续改善。 公司继续加码海外业务。受到国内市场需求回暖等方面影响,2017年H1水泥出口销售下降了17.79%,但海外项目的相继投产带来了海外销量的增长,销售金额同比增长100.06%,合计出口与海外销售金额基本同比持平,但毛利率较去年提升2.87个百分点至32.66%,盈利水平开始提升。同时,公司加大了对“一带一路”沿线国家的调研力度,未来占主营比例有望继续提升,成为新的利润增长点。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业持续向好,供需趋稳,公司作为行业领军受益明显,毛利率水平高位维稳,费用率走低,归母净利润实现同比翻番。公司产能方面继续扩张,资产负债率维持低位,海外业务发展稳步前行,整体经营呈现持续向好态势。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为2.38元/股、2.42元/股、2.56元/股,对应的PE为10倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。
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水泥盈利大幅上升,投资收益贡献业绩增量。上半年公司水泥和熟料合计销量为1.34 亿吨,同比增长4.60%;受益于全国水泥均价提升, 公司吨收入同比上升51.41 元至238.70 元,吨毛利同比增长20.17 元至77.07 元;因上年度偿还已到期70 亿元公司债券,财务费用由去年同期的1.82 亿元同比下降58.59%至0.75 亿元,吨费用压缩1.82 元至22.62 元;本期公司通过减持新力金融、青松建化及冀东水泥股份实现投资收益18.60 亿元,大幅增厚公司业绩。 积极拓展海外市场,业绩增长获新动力。近年来海螺正积极向海外拓展,相继在印尼、缅甸、老挝、俄罗斯、柬埔寨5 国建设水泥项目, 本期海外销量同比增长85.31%,销售金额同比增长100.06%;东南亚国家的基建水平较差,水泥需求缺口大,且拥有丰富的原料资源及良好的水运条件,较为适合建设大型水泥项目,截止2016 年底,公司在印尼南加及西巴尼亚的3200t/d 生产线、缅甸皎施的5000d/t 生产线以及孔雀港粉磨站都已投产,海外水泥熟料产能共1415 万吨,成为全国水泥行业中拥有海外产能最多的企业,今年还有印尼北苏海螺等三条5000t/d 熟料生产线及粉磨站项目处在筹备建设阶段,公司“走出去”的战略布局正稳步推进,争取“十三五”期间,实现海外产能5000 万吨左右,为业绩增长注入新动力。 水泥供给控制较好,下游需求仍有支撑。今年以来水泥行业错峰生产及区域协同工作逐渐常态化,参与企业增多,执行情况较好,环保督查督办也日益严格,淘汰落后产能力度加大,供给端整体控制较好。上半年全国水泥均价达321.11 元/吨,同比增长76.95 元,较今年年初增长12.11 元。截止今年6 月,全国固定资产投资完成额累计达28 万亿元,同比增长8.6%。其中房地产开发投资完成额达5.06 万亿元, 同比增长8.5%,增速较去年同期上升2.4pct。长三角等海螺核心盈利区域三四线城市房地产销售高增,随着施工旺季到来,预计下半年需求较为乐观。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为2.28、2.61、2.84 元,对应PE 为10X、9X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,水泥价格大幅下跌。
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业绩创历史新高,量价齐升,超申万宏源预期。公司发布2017年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入为319.08亿元,同比增加 33.10%;实现归母净利润67.17亿元,同比增加 100.21%;EPS 1.27元,超申万宏源预期。增量主要来自: (1)销量增长:上半年公司水泥及熟料销量1.34亿吨,同比增长4.60%;其中2季度销量约7500万吨,同比增长约8%;1-6月全国水泥产量仅增加0.4%,公司市占率又有提升。主要原因是核心布局区域华东(+3.40%)、华南(+8.10%)需求景气拉动。 (2)价格增长:上半年公司吨收入238元,同比增加51元;吨毛利77元,同比增加20元。主要原因是公司重要布局区域华东、中南等地区集中度、产能利用率都显著高于其他地区,企业协同提价效果较好。 (3)投资收益增加:报告期内,公司出售了持有的新力金融部分、青松建化、冀东水泥全部股票,取得投资收益 18.60亿元。 供给侧是现阶段主旋律,看好龙头盈利可持续性。2017年是供给侧改革的大年,公司量价齐升也要归功于供给侧发力(环保出清+停窑限产+协同提价)和龙头优势的天作之合:一方面,环保督察和错峰限产执行力度空前,区域供需关系改善配合大企业协同给公司价格带来弹性;另一方面,海螺作为龙头,费用率(22.6元/吨),杠杆率(25.45%)又创新低,成本优势明显,环保升级催生的成本端压力为其带来行业优胜劣汰后填补空间的先导优势,区域份额逐步提高。目前,水泥价格正进入淡旺季切换期,熟料库容比处于历史低位,叠加需求稳定下的供给侧收缩逻辑,我们看好海螺作为行业龙头高利润水平的可持续性。 海外业务稳步推行,走出去是中长期看点。随着我国供给侧改革进入新常态,协同提价带动中小企业盈利复燃,国内横向整合无论在空间还是性价比上都不是最佳时机。我们认为,未来几年海外业务会成为公司主要的增量来源。上半年,公司海外销量同比增长 85.31%,销售金额同比增长100.06%;期间印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产,同时印尼巴鲁海螺、马德望海螺及北苏海螺共计4条5000t/d 熟料生产线预计也会在近两年内投产,中长期来看,国际业务将成为公司的新增长极。 盈利预测与估值:我们认为,在供给侧改革为主导的涨价逻辑下,利润会优先流向具有成本和技术优势的龙头企业,环保趋严和错峰生产常态化将持续拉长海螺高ROE 周期。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为136.77/137.72/150.11亿元,对应每股收益分别为2.58/2.60/2.83元(调前业绩分别为1.99/2.41/2.89元)。目前股价对应17-19年PE 为9/9/8倍,维持“买入”评级。
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2017年上半年公司实现营收319.08亿元,同比+33.10%,实现归属净利67.17亿元,同比+100.21%;扣非归属净利51.23亿元,同比增长71.2%;减持同行股权兑现大额投资收益,扣非后实际盈利依然大幅增长:公司上半年投资收益18.8亿,其中Q2实现13.9亿,主要通过减持同行股权获益18.6亿,其中减持冀东水泥(1.87亿股,获益14.6亿)、青松建化(1.46亿股,获益2.6亿)、新力金融(362万股,获益0.98亿);公司Q2扣非后归属净利依然大幅增长65%。 “去产量”最大受益者,市占率进一步提升:公司上半年销量1.34亿吨,同比增长4.6%,相比全国水泥产量上半年增速0.4%明显超出,在行业处于去产量阶段时,公司作为行业龙头是最大受益者,市占率进一步提升。 吨收入环比提涨,吨费用继续下降,盈利能力继续领跑:公司上半年吨收入238元,同比增51元,吨毛利77元,同比增20元,吨三费23元,同比减2元。Q2吨收入244元,同比增54元,环比增14元;吨毛利85元,同比增19元,环比增18元;吨三费20元,同比减4元,环比减6元,创历史新低。上半年扣非吨净利38元,其中Q1、Q2分别为26元、48元,吨盈利提升明显,回归至历史均值水平。 现金流充沛,资本开支减少,分红率有望提升:公司上半年经营现金流净额50.47亿,同比增长8%,截止报告期末,账面货币资金208亿,环比持续增长;资产负债率25.45%,环比继续下行;上半年公司资本开支约19亿元,相比过去两年大幅下降(2015年、2016年分别为31亿,43亿),拥有充沛的现金流情况下,后续分红率有望提升。 投资建议:维持“买入”评级。 公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,下半年旺季涨价来临,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019年EPS分别为2.80、2.54、2.08元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.49、9.38、11.47倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-08-25 23.82 27.00 -- 26.81 12.55%
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经营分析 量价齐升带来业绩飞跃。上半年,公司水泥熟料合计净销量1.34亿吨,同比增长4.60%,超越全国平均(+0.4%);吨出厂价229.06元,同比增加47.44元,主要受益于上半年区域内主导企业协同向好,错峰限产执行到位,供需格局改善;吨成本154.5元,同比增加28.2元,其中原材料吨成本上涨2.86元,煤价上涨导致单位燃料动力成本上涨25.93元;吨毛利74.56元,同比增加18.92;吨三费22.62元,同比下降1.82元,主要是产品销量增加,单位费用下降。 供需格局改善,下半年价格将维持高位。2017年上半年,全国水泥产量11.13亿吨,同比增长0.4%,需求端保持稳定,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年华东地区42.5标号水泥均价为340元/吨,同比增长87元/吨。我们认为,下半年水泥价格有望达到前期高点,随着“金九银十”旺季到来,将会迎来新一轮的涨价潮,预计全年价格将维持高位。 投资净收益大幅增长,贡献超净利润20%。报告期内,公司投资净收益18.8亿元,同比增长14.8亿元,贡献净利润14.4亿元,占比21.5%。投资收益大幅增长的原因是公司通过持有西部水泥(获利4877万元),减持新力金融(获利9885万元)、青松建化(出清1.46亿股,占比10.59%,获利2.6亿元)、冀东水泥(出清1.87亿股,占比13.93%,获利14.6亿元),取得投资收益共计18.6亿,增厚公司业绩。 产能持续增长,国际化进程稳步推进。截止2017年上半年,公司熟料产能达到2.44亿吨,水泥产能为3.33亿吨,覆盖华东,华南,西南和西北等大部分地区。2017全年计划资本性支出约90亿元,上半年实际资本性支出19.01亿元,用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨(不含并购),进一步提升产能覆盖范围。同时,公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张。 投资建议 我们认为水泥行业需求保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为龙头,将充分受益于行业回暖。同时,截止6月底,公司在手现金为207.85亿元(+102.11%),现金流充沛,而资本性开支减少,未来有望提高分红率。预计17-19年EPS分别为2.54、2.54和2.66元,对应PE倍9.3、9.3和8.9倍,给予“买入”评级。 风险 原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-08-24 23.85 26.20 -- 26.81 12.41%
31.92 33.84% -- 详细
公司报告期内业绩同比翻倍,EPS1.27元 2017 年1-6 月公司营业收入319.1 亿元,同比增长33.1%;归属上市公司股东净利润67.2 亿元,同比增长100.2%,EPS1.27 元。单2 季度实现营业收入182.7 亿元, 同增36.7%;归属上市公司股东净利润45.6 亿元,同增107.5%,单季EPS0.86 元。 截止报告期末,公司拥有熟料产能2.44 亿吨,水泥产能3.33 亿吨。报告期内,水泥价格大幅上涨,海螺针对不同区域采取不同营销策略,销量稳步提升;克服原材料价格上涨带来的不利影响,成本费用管控全行业领先;投资收益同比大幅增长,实现业绩的翻倍式增长。 毛利率提升2个百分点,费用管控优下降3.6个百分点 报告期内,公司综合毛利率32.4%,同比上升2.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.99%、4.27%、0.24%,分别同比下降1.29、1.74、0.52个百分点;期间费率9.5%,同比下降3.6个百分点; 单2季度,综合毛利率34.9%,同升0.13个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.64%、3.48%、0.13%,分别同比下降1.53、2.02、0.70个百分点;期间费率8.3%,同比下降4.3个百分点; 产品毛利率大幅提高,东部销售情况最好 报告期内公司销售水泥和熟料约1.34亿吨,同增4.6%。吨水泥综合价格238.1元,较16年同期上升50.8元,同增27.1%;吨综合成本161.0元,同比上升30.7元,同增23.5%;吨毛利77.1元,同比上升20.2元;吨净利50.1元,同比上升23.9元。 单2 季度吨水泥综合价格243.6 元,较16 年同期上升53.6 元,同增28.2%,环比1 季度提高12.4 元;吨水泥综合成本158.7 元,同比上升34.7 元,同增28.0%,环比下降5.4 元;吨毛利84.9 元,同比上升18.9 元,环比提高17.8 元;吨净利60.9 元, 同比上升29.6 元,环比提高24.4 元。 分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为32.2%、36.6%和26.7%,较16年分别上升了2.56、1.81、1.71个百分点;利润占比分别为57.9%、31.0%、9.6%。分区域,东部、中部、南部、西部和出口销售收入比重分别为29.4%、29.1%、15.3%、22.5%、3.7%,较16年同期分别变动2.5、0.02、-2.43、1.12、-1.21个百分点;销售增速分别为44.7%、32.5%、14.3%、39.4%和-0.24%,其中东部增速最好。 盈利预测与投资建议 海螺水泥为水泥行业龙头,继续加快项目并购与产业布局。上半年,公司水泥产品量价齐升,成本费用管控全行业领先,投资收益同比大幅增长,业绩实现翻倍式增长。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略。预计公司2017 年至2019 年EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元,目标价26.20 元,对应公司2017 年10 倍PE 水平,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑;原材料和煤炭价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名