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海螺水泥 非金属类建材业 2019-11-07 44.58 -- -- 47.90 7.45%
48.90 9.69% -- 详细
Q3业绩略超预期。2019年前三季度公司实现营业收入1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利润238.16亿元,同比增长14.96%。其中,Q3单季度实现营业收入391.13亿元,同比增长22.04%;实现归母净利润85.56亿元,同比增长10.06%,业绩略超预期。 行业供需格局良好,全年有望维持稳定增长。2019年1-9月,全国累计水泥产量16.91亿吨,同比增长6.9%,较去年同期提高5.9个百分点,行业需求端略超预期。展望后市,房地产新开工及施工面积增速有望维持高位,叠加基建逆周期调控加强,基建投资增速有所回升,水泥需求端有望保持稳定;供给端方面,当前秋冬季错峰生产已经实施,供给收缩力度虽不及往年,但预计仍能保持一定强度;我们认为后续水泥价格仍有望维持高位,公司全年业绩有望维持稳定增长。公司2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达到260.15亿,同比增长26.05%,现金流状况表现依然亮眼。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米,水泥熟料产能稳居全国第二。同时,公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。我们认为随着行业集中度继续提升,公司在国内产能规模有望继续上升,而国外布局也能为公司提供新的增量空间。 盈利预测与投资评级:鉴于行业需求端略超预期,上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润327.98/337.98亿元,EPS为6.19/6.38元,给予公司2019年底7-7.5倍估值,对应合理价格区间为43.3-46.4元,维持公司“谨慎推荐”评级 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-28 42.40 -- -- 45.55 7.43%
48.90 15.33% -- 详细
支撑评级的要点 业绩仍保持高速增长,各项财务指标依然向好:Q1-Q3公司营收1,107.56亿元,同增42.37%;归母净利238.16亿元,同增14.96%。公司今年仍能维持较高增速主要是贸易业务的开展,此项毛利率较低,但公司净利润仍有接近15%的增长,反映公司超强的盈利能力。公司各项财务指标向好,三季度各项费用率同比下降1.24pct,存货周转率和应收账款周转率均有明显的提升;收现率保持平稳,经营现金流随业务规模扩大进一步增长;现金比例仍有增长,负债率同比下降。 产品单吨毛利持续改善,全年业绩无忧:公司前三季度产品单价达到325元,同增6元;吨成本173元,同增5元;吨毛利152元,同增6元。其中三季度单季度单价312元,同减9元;吨成本169元,同减4元;吨毛利143元,同减5元。参考去年80万吨的日出货量,假设四季度华东区价格有所回升,吨净利达到105元,则预计全年公司大概率净利润站上320亿元的台阶,加上贸易等其他业务,净利润有望冲刺325亿元。 行业景气度有望维持:我们认为水泥未来需求坚挺,行业仍可保持较高景气度,四季度施工旺季量价数据有望继续提升。其中华东地区近期基本面数据表现较好,公司重点布局华东区域,有望充分受益。 估值 公司业绩再超市场预期,因此我们小幅调升原有业绩预期,维持买入评级。预计2019-2021年营收分别为1,490.20、1,611.36、1,693.34亿元;归母净利分别为323.94、334.20、343.39亿元;EPS为6.11、6.31、6.48元。 评级面临的主要风险 基建投资不及预期,地产投资下滑,供给侧限产放松,成本压力上升。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 49.20 2.10% 45.35 7.52%
48.90 15.93% -- 详细
自产品销量延续增长态势,盈利能力稳定 2019年中报显示公司自产品销量1.46亿吨,同增6%,测算公司前3季度自产品销量延续增长态势,预计同增8%左右。单3季度,公司自产品毛利约140元/吨,同、环比有小幅下降,主要原因是3季度淡季里,中南、西南、东南等地的时点价格均较去年同期有所下降,而另一方面,原材料成本、人工成本等有一定上涨。 贸易量增幅显著,由2018年同期2000余万吨增长至2019年前3季度的8000余万吨,从而公司的营收与营业成本均有较大幅度增长。 核心区域量价表现总体较优,2018年同期高基数导致同比涨幅缩小 分区域来看,海螺水泥的核心区域需求表现较好:1-9月,华东区域产量同比增长10.9%,中南、东南分别增长3.7%和2.2%,西南同比增长3.9%。价格方面,今年以来全国水泥累计均价同增2.2%,其中,华东、中南地区累计均价分别同增5.9%、2.1%。四季度旺季已至,南部地区水泥价格有所提升,但因2018年同期价格基数较高,当前时点水泥价格同比涨幅已经缩小。 盈利预测及投资评级 今年以来,水泥需求好于预期,2019年1-9月,全国水泥产量达16.9亿吨,同比增长6.9%。2018年同期的高基数导致海螺水泥业绩增速放缓,但公司胜在盈利稳定性强,单3季度仍旧保持正增长。展望4季度及2020年,环保、自律限产等措施持续,供给端总体有序,需求端在房地产投资与基建投资综合影响下仍保持平稳较好,预计水泥表观的量、价亦将呈现平台期特征,水泥企业,尤其是龙头的盈利稳定性有望继续超预期。 我们维持对公司2019-21年EPS分别为6.15、6.37、6.60元的盈利预测,综合行业平均与公司历史估值水平,给予公司目标价49.2元,对应2019年的PE估值为8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资增速下滑,将导致需求下降;行业盈利较好,去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 -- -- 45.35 7.52%
48.90 15.93% -- 详细
事件:公司披露 2019年三季报,报告期内实现营业收入 1107.56亿元,同比增长 42.37%,实现归属净利润 238.16亿元,同比增长 14.96%。 点评: 受益区域旺盛需求,自产品销量超预期。我们测算公司 19Q3实现水泥熟料销量 1.13亿吨左右,其中自产自销 8613万吨,同比增长 12%,超出市场预期,贸易量 2730万吨,同比增长 54.5%。 公司产能主要集中在华东、华南等地区,截至 2019年 9月,华东、中南地区水泥产量分别累计同比增加 9.3%、3.2%,华东地区需求维持稳健,中南地区增速较低主要受前期雨水天气影响,9月同比增速有显著回升。核心产能区域的强劲需求支撑公司水泥销量平稳增长。 吨毛利处历史高位,吨费用持续下降。我们测算,19年三季度公司自产自销水泥熟料均价 312元/吨,同比下降约 13元/吨,吨毛利 143元,同比下降约 3元,处于历史高位。合并自产自销及贸易销量,测算吨三费 21元,同比下降 3元,吨净利 77元,同比下降 8元(主要因贸易量占比大幅提高) 。 现金牛依旧,支撑公司内外扩张。截至 19年三季报末,公司在手现金 445亿元,环比增加 85亿元,远超有息负债;经营性现金流净额 260亿元,与利润水平基本匹配; 公司资产负债率进一步优化,下降至 20.53%,达到上市以来同期最低水平。2019年集团计划资本开支支出约 100亿元,主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平,将支撑其内生及外延的持续扩张。 两广及贵州市场望拉动需求。短期来看,受无锡事件影响,东北、华东高速限速,加剧市场供不应求,华东市场 Q4销量及盈利有望再超预期。两广及贵州市场下游需求强劲,但今年受雨水较多影响抑制需求,广东、广西及贵州 1-9月水泥产量累计增速分别仅-1.1%、2.0%、-2.4%,目前天气已有好转,有望在 Q4及明年释放需求,带动公司销量增长。 投资建议: 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归属净利润 331亿元、343亿元、352亿元,对应 10月 22日 PE 分别为 6.7倍、6.5倍、6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 -- -- 45.35 7.52%
48.90 15.93% -- 详细
事件:近日公司公布2019年三季报,公司1-9月收入1108亿元、同比+42.4%; 归母净利润238亿元、同比+15.0%;EPS为4.49元;扣非归母净利润为232亿元、同比+14.4%。第3季度公司收入为391亿元、同比增长22.0%;归母净利润为86亿元、同比增长10.1%。 点评: 19Q3地产基建需求仍强,水泥销量表现良好,价格区域间分化。 19Q3地产端需求较强,地产投资中建筑工程投资增速持续提升,基建投资增速亦稳中有升,我们预计19Q3公司销量增速快于19H1的6.0%。 公司于2018年8~9月在多地出资成立了11家贸易公司,因此2019年开始公司水泥贸易量大幅提升,我们认为公司意在加强对各区域渠道、价格掌控力度,该业务对盈利影响有限(19H1毛利率仅0.16%)。受此影响,前三季度公司收入增速大幅超过净利润增速。 1)价格方面,我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到一定支撑作用,公司核心地区华东价格表现依然强势,其他部分区域如贵州、湖南、江西等地19Q3水泥价格同比表现弱于公司核心地区之安徽、浙江、江苏,同时随着价格基数的走高,我们预计公司19Q3自产水泥均价同比表现弱于19H1。2)成本方面,销量增长摊薄固定成本,对冲人工、原材料等成本上升,我们预计19Q3吨成本同比变化不大。 吨费用稳中有降,吨净利维持高位 1)19Q3公司销售、管理、研发、财务费用合计20亿元、同比+2%,在销量增长下,我们预计吨费用稳中有降。19Q3财务费用为-3.28亿元、同比-1.95亿元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行。2)我们预计公司19Q3公司吨净利同比小幅下降,但仍然处于历史较高水平。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,自2016Q4开始公司处于净现金状态(现金类资产大于有息负债),2019Q3资产负债率降至20.5%、现金类资产扣除有息负债后仍达522亿元,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,持续推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,是公司未来新建产能的主要来源,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进,围绕“一带一路”,继续加强海外调研论证,储备项目载体。国内方面,我们预计未来发展路径将以并购为主,公司前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.11%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 2)18Q4以来公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有所回升,公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸。2019年公司计划资本支出100亿元,用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出。 维持“优于大市”评级。公司是成本、费用管控优势明显的优质蓝筹水泥龙头,我们预计公司所处区域新增产能有限,前期高增的新开工向施工传导仍有望对水泥需求产生支撑,高盈利高价格有望维持。我们预计公司2019~2021年EPS分别约6.24、6.36、6.54元,给予2019年PE8~10倍,合理价值区间49.92~62.40元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 -- -- 45.35 7.52%
48.90 15.93% -- 详细
公司前三季度营收1107.6亿元,同比+42.4%;归母净利润238.2亿元,同比+15%;扣非净利润231.9亿元,同比+14.4%。其中三季度单季度营收391.1亿元,同比+22%;归母净利润85.6亿元,同比+10.1%;扣非净利润82.7亿元,同比+9.7%。 Q3单季销量增长超预期,市场需求仍然旺盛。我们测算公司2019年前三季度综合销量3.15亿吨,同比增长32.6%。其中前三季度自产自销量2.32亿吨,同比增长8.3%,快于前三季度全国水泥产量增速6.9%;单三季度自产自销量8600万吨左右,同比增长11.8%,较Q2增速6.7%、Q1增速6%明显提速,反应了市场需求仍较为旺盛。前三季度贸易平台销量8300万吨,同比增长2.5倍,占到江浙沪皖水泥产量的26.6%,彰显了公司在长三角市场地位和区域控制力。 单季毛利率环比略有下滑,费用率环比略有上升,但同比改善显著。2019年前三季度公司综合毛利率32.4%,同比下滑9pct,主要在于2019年前三季度公司贸易业务量同比大幅增长,拖累毛利率(贸易业务仅作为平台)。单三季度毛利率32.4%,环比小幅下滑1.2pct,我们判断主要是三季度雨水天气导致的季节性降价所致。单三季度期间费用同比提升0.5pct,主要在于销售及管理费用的增长,但同比下滑1pct,改善显著。 现金流大幅增长,资本支出加快。2019前三季度公司经营现金流净额260亿元,同比+26.1%,资本支出60.3亿元(上半年新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨;全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨;全年资本支出计划100亿元),单三季度增加资本支出近30亿元。公司期末在手现金445亿元,有息债务仅108亿,有息负债率只有6.5%,财务费用-9.6亿元,连续6个季度财务费用为负;充足的现金为公司提升股利支付率打下基础,2014年以来公司股利支付率维持在30%以上;同时目前行业景气在高位不适合做整合,公司留足现金子弹,为未来发展做准备。 投资建议:水泥行业格局已定,公司作为业内龙头,竞争优势明显,盈利领跑行业;行业需求仍具备一定韧性,供给格局良好,预计未来一段时间水泥价格波动率下降,预计公司2019-2021年EPS 为6.27/5.70/5.36元/股,对应最新收盘价PE 分别为6.7/7.4/7.9倍,PB 为1.65/1.44/1.31倍;我们维持公司2019年1.8倍PB 的判断,按2019年每股净资产25.56元,对应合理价值为46.01元/股;H 股最新收盘价相对A 股存1%的溢价,因此按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为51.50港元/股。维持A、H 股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 50.80 5.42% 44.93 5.97%
48.90 15.33% -- 详细
事件概述海螺水泥发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现营业收入 391.1亿元,同比增长 22.0%,实现归母净利润 85.6亿元,同比增长 10.1%。 淡季价格回落幅度小,费用率再降。 我们认为公司业绩超市场预期。 2019Q3全国水泥需求保持强劲,我们测算公司 Q3自产自销水泥熟料约 8600万吨,同比增长约 12%,平均售价 312元/吨,同比下滑 10元/吨,环比 Q2下滑 21元/吨,吨毛利 143元/吨,同比下滑 5元/吨,环比下滑 18元/吨,淡季回撤幅度有限。同时由于吨三费下降及非经常损益同比增长(其中财务利息收入前三季度 3.8亿元,此科目预计将逐渐上升并不断拉低费用率),公司 Q3吨净利 103元/吨(不考虑少数股东,考虑经营性以外的收益),同比上升 2元/吨。 海中模式提升华东市场秩序。 根据我们测算,公司 2019Q3水泥熟料贸易量 2730万吨,同比增长 60.6%,海中模式进一步深化。而大企业熟料外卖的减少也增强了华东地区行业协同,减少了淡季水泥价格回撤幅度。 骨料业务推进迅速。 公司 2019Q3骨料业务收入同比继续保持高速增长,向着 2020年 1亿吨骨料产能的目标坚实前进。同时,随着优质矿山资源壁垒的逐渐体现,我们认为骨料业务有望成为公司新的增长点。 投资建议: 我们维持公司自产自销水泥业务吨毛利假设不变,并上调 2019-2021年公司水泥贸易业务收入假设及 2019年非经常性损益假设。考虑到水泥贸易业务利润较低,我们仅小幅上调 2019-2021年净利润预测2.6%/2.6%/2.6%至 328.3/336.4/344.6亿元,同比增长 10.1%/2.5%/2.4%。基于公司 2020年净利润预测 8x PE(与行业平均估值基本一致) 估值,上调公司目标价 2.6%至 50.80元,维持“买入”评级。 风险提示地产政策调控严于预期致需求低于预期,系统性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 49.92 3.59% 44.93 5.97%
48.90 15.33% -- 详细
维持“买入”评级,目标价49.92元:我们认为,四季度行业高景气度将延续,预计公司2019-2020年业绩分别为330、336亿元,对应EPS分别为6.24、6.34元,对应PE估值分别为6.7和6.6倍,目前PB估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价49.92元。 Q3销量增长驱动业绩稳健增长。我们测算,公司Q3水泥熟料自产自销约8600万吨,同比增长约12%,贸易量约2700万吨,销量保持高增长的背后一是地产新开工及施工持续超预期,同时三季度基建投资开始触底反弹,支撑水泥需求,1-9月份全国水泥产量累计增长6.87%,其中华东地区累计增长9.34%,行业延续高景气度,我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥在市场的话语权越来越重;从单吨情况来看,我们测算Q3公司自产自销水泥熟料均价约310元/吨,同比增下滑约10元/吨,主要由于6-8月份淡季价格回调所致,华东地区均价回调约20-30元/吨;吨成本约170元,环比下降7元/吨,主要原因是煤炭价格有所回落以及Q3销量较高,固定成本摊销减少,吨毛利为143元,同比下降约3元/吨;吨三费为23.43元,管理水平依然保持行业内领先地位。 海中模式常态化,熨平周期波动:前三季度公司贸易量约为8400万吨,其中Q3约2700万吨,同比增长约55%,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定在增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动; 极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额为49.11亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;报告期内公司收到1409.33亿元现金,大幅高于营收(1017亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额260亿元,稍高于归母净利润;在手现金445.5亿元,资产负债率仅为20.53%,同比减少2.2个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺是一个将现金流做到极致的企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链方便未来并购;另一方面未来有望提升分红比例,即使按照18年的30%的分红比例计算,目前股价对应股息率约4-5%,未来不排除提升分红比例,这对长期投资者吸引力十足。 加快全产业链一体化布局,骨料业务盈利突出。目前公司水泥产能为3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商混产能120万立方米,公司加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补。前三季度公司骨料销售突破3000万吨,保持快速增长,预计综合毛利率达到65%以上,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,将成为公司新的业绩增长点。 “金九银十”旺季成色十足,Q4将延续高景气度。9月份进入传统旺季,各地水泥需求稳中有升,从跟踪的情况来看,大企业出货情况良好,需求依旧强劲,我们认为,此轮地产周期要长于以往,短期地产投资及新开工有韧性,对水泥需求仍有支撑;而基建在政策托底下,复苏确定性提升,预计全年水泥需求仍将稳中有升。当前华东地区开启第三轮价格上涨,福建、江西等地已启动第四轮涨价,旺季价格快速回升,而近期辽宁因事故原因导致外运南下熟料大幅减少,因此,华东地区库存低位情况下,外来产能冲击减少,不排除价格上涨再现18Q4高景气度。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 49.85 3.44% 44.93 5.97%
48.90 15.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 1107.56亿元,同比增长 42.37%;归母净利润 238.16亿元,同比增长 14.96%。 其中单三季度实现营收 391.13亿元,同比增长 22.04%;归母净利润85.56亿元,同比增长 10.06%。 点评: 三季度营收略超预期,预计四季度保持稳健增长。 八月下旬至今,华东、华北等各地区水泥价格上涨约三轮, 价格涨幅略超预期,涨价推动公司三季度营收实现较快增长。 另外,近期江苏无锡由于货车超载使高架桥垮塌,省内开始严查严管超载。公司的物料在长三角地区主要通过水路运输,因此影响较小。考虑 18年四季度水泥均价的高基数我们预计公司四季度水泥均价将小幅回调,预计整体仍将保持稳健增长。 产能持续扩张,积极布局一带一路海外市场。 上半年公司持续推进国内国外产能建设,国内已投产 1台水泥磨, 2个骨料项目和 1个商品混凝土项目,新增 230万吨水泥产能、 200万吨骨料产能和 60万方商品混凝土产能。公司积极布局一带一路,拓展海外市场, 11年至今共启动了 13个海外项目。目前公司在柬埔寨马德望、印尼北苏等条熟料生产线及台水泥磨相继建成投产,老挝琅勃拉邦、缅甸曼德勒、老挝万象、俄罗斯伏尔加、乌兹别克斯坦卡尔希等地的项目有序推进。公司预计 2019年资本开支支出约 100亿,新增水泥产能约 400万吨(不含并购),新增骨料(含机制砂)产能 1700万吨,产能规模持续提升和积极布局海外市场有望贡献收入新增量。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 6. 14、 6.50、 6.75元对应 PE 分别为 6X、 6X、 6X。维持买入评级。 风险提示: 基建和地产投资不及预期,原材料价格上涨。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 42.56 -- 44.93 5.97%
48.90 15.33% -- 详细
淡季业绩略好于预期, Q4旺季供求良好 公司 1-9月累计实现营收 1108亿元, YoY+42%;实现归母净利 238亿元,YoY+15%,略好于市场和我们预期( 235亿);实现扣非归母净利 232亿元, YoY+14%。公司 Q3收入和归母净利增幅较 Q2放缓,系淡季价格小幅回落影响,但 Q3销量增速好于预期,预计 Q4地产需求保持韧性、基建投资延续温和复苏,公司上半年短板区域贵州、云南、江西等省份近期需求恢复旺盛,继续看好公司全年经营增长和资产质量优化,维持公司 19-21年 EPS 6.07/6.26/6.48元预测,维持“买入”评级。 Q3淡季销量增长超预期,均价同比小幅回落 公司 19Q3单季度实现营收 391亿元, YoY+22%;实现归母净利 86亿元,YoY+10%,较前两季度增速 27%、 12%有所放缓,但仍维持两位数较快增长。我们测算公司前三季度自产自销水泥熟料 2.3亿吨, YoY+8%,其中Q3销售 8600万吨, YoY+12%。 1-9月不含税吨均价约 325元,较 19H1下降 8元; Q3淡季均价 311元,同比减少 10元。 贸易收入贡献延续提升,资产质量再优化 我们测算公司 1-9月水泥熟料贸易销量 0.84亿吨,同比增长 261%,受低毛利贸易业务占比提升的影响,公司综合毛利率 32.4%,同比下降 9.0pct,较 19H1的降幅 11.8pct 收窄。期间费用率 5.0%,同比下降 1.7pct,三项费用率(含研发)均实现同比小幅下降。公司 1-9月经营现金净流入 260亿元, 9月末在手现金 445亿元,延续净现金状态,资产负债率 20.5%,较 19年 6月末小幅上升 1.5pct,资产质量保持行业领先优势。 投资端呈现较强韧性, Q4展望乐观 根据国家统计局,今年 1-9月房地产投资 YoY+10.5%,与前值持平;基础设施投资 YoY+4.5%,好于前值 4.2%,下游投资呈现强韧性。今年以来市场对地产需求表示担忧,但 1-9月全国水泥产量 16.9亿吨, YoY+6.9%,实际需求好于预期。其中贵州、云南、江西产量同比增速-2.1%、 9.2%、3.0%,均好于 1-6月增速-3.5%、 8.2%、 0.7%,符合我们中报点评中预期的下半年中西部短板区域供需将迎来改善。我们预计在经济下行压力持续加大背景下,逆周期调节有望加码, Q4水泥下游需求展望乐观。 水泥价值龙头,维持“买入”评级 公司 Q3收入和归母净利仍维持两位数较快增长,我们预计 Q4下游地产需求仍将保持强韧性,基建投资延续温和复苏,且东北和江苏因超载发生事故,公路治超有望趋严,熟料跨区运输对价格的影响预计减弱,区域价格有望强势。 我们维持公司 19-21年 322/332/344亿元归母净利润预测,考虑公司龙头地位及 4%-5%较稳定的股息率,维持公司目标价 42.56-48.59元(对应 19年 7-8xPE),维持“买入”评级。 风险提示:地产新开工大幅快速下滑,错峰限产执行不达预期等。
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事件: 10月 22日,公司公布了 2019Q3报告, Q1-Q3实现营业收入 1107.56亿元,同比增加 42.37%;实现归母净利润 238.16亿元,同比提高 14.96%。 其中, Q3单季度实现营业收入 391.13亿元,同比提高 22.04%;实现归母净利润 85.56亿元,同比提高 10.06%。 我们认为公司的三季报符合预期。 三季度公司以量补价, 单季度利润继续实现同比增长, 彰显了龙头的盈利能力。 销量:我们预计公司 Q3单季度自产自销量实现约 10%的增长。 一方面,房地产受益今年较好的新开工,以及施工增速回暖,基建端从三季度开始持续回暖;另一方面, 来源于公司国内外产能扩张,包括 2018年 4台、 2019年 1台水泥磨相继建成投产,收购广英水泥,以及海外产线建成投产。 吨毛利: 我们测算公司 Q3自产水泥吨毛利 144元, 同比小幅低于去年 7元。 由于三季度中南地区雨水天气偏多,以及贵州等地水泥价格下滑, 叠加成本端同比的提升, 我们测算 Q3吨毛利同比小幅下滑 7元至 144元。 行业进入成熟期,公司进入收获阶段,未来“重资产”属性逐步弱化,充裕弹药与杠杆空间为未来横向整合奠定基础。 我们测算公司的净现金到今年年末有望接近 600亿元。充足的在手现金能够为下一轮并购整合奠定良好基础。 水泥行业的同区域并购, 行业横向整合是具备协同效应的,在被并购公司估值相对低估的情况下,海螺未来的整合有望大幅提升公司的实际价值。 平台销售量持续提升, 销售控制力进一步加强。 2018年以来公司为主导的贸易平台业务范围持续扩张,贸易量增长明显, 2018年贸易总量达到 7000万吨, 而 2019H1就达到了 5700万吨, 我们预计全年有望超过 1亿吨。 2019H1通过平台贸易的吨价格约为 346元,但基本不贡献实际利润。 公司对于销售渠道的把控力进一步增强,市场控制能力与份额持续提升; 同时公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司,带动公司收入较快增长。 投资建议: 水泥行业的供需韧性将贯穿 2019。 当前存量需求仍处高位、 叠加“逆周期”调节或将在 2019年带来需求端较强的韧性;而供给端受到行政化强约束导 致供给曲线增长被抑制,虽然供给端行政化约束在 2019年可能会出现边际上的松动,但是行业对于产能自发调节的极强能力将会使得在需求大幅下滑、供给约束彻底失效之前对行业盈利中枢起到稳定作用。 我们认为本轮行业盈利的下行周期会更长而平缓。 从海螺水泥自身而言, 成长空间仍然较大, 资产价值亟待发掘。 公司资产价值高,具备中长期可持续发展的基础,安全边际充足。首先,近年价值逐渐得到重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”,而公司所处市场、资源禀赋和“ T 型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础。 未来即便水泥需求出现下滑,行业进入新一轮洗牌,海螺近年逐渐增强的竞争优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际,我们认为下一轮盈利的底部也会比 2015年周期底部高。 公司未来发展空间看点连连。 近年积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少 1亿吨/年的骨料产能。 而在极强的资源禀赋导致海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。 海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能 5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局实现持续扩张。 同时近年来在手资本的积累和资产负债表的不断优化,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过 4亿吨,实现持续的逆势扩张。 海螺水泥是天然的价值土壤。 我们建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长;这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。 基于我们一贯的观点,随着传统产业逐渐退出我国经济增长主舞台,水泥行业向龙头集中的大趋势不会发生变化。在未来需求强刺激和供给侧约束逐渐退潮的过程中, 是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期,近 2-3年追求供给侧驱动带来 ROE 回升的资金会逐渐撤出,而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。从海螺的预期持有期收益来看,我们认为随着行业需求进入下行通道,实质性的产能去化能够逐步推进,海螺作为行业龙头将明显受益于集中度的提升。 由于公司具备的资源禀赋和战略地位造就的成本优势是很难超越的,公司盈利的稳定性和确定性在水泥股中是表现最出色的, 目前公司扣除净现金后潜在的回报率非常具有吸引力。 而未来再经历过一轮周期之后的海螺,市场份额能够继续提升,盈利能力仍将回到较高水平;同时公司将也在未来逐渐加强分红,提升价值属性。 海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长, 长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥 2019年净利润约为 331亿,对应 PE 约为 6.7X,若扣除净现金测算对应 PE 仅 5X。 维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险; 2. 供给侧改革退出
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事件:公司发布2019年三季报,实现营收1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利238.16亿元,同比增长14.96%,期末资产负债率为20.53%。其中,第三季度实现营收391.13亿元,同比增长22.04%,归母净利85.56亿元,同比增长10.06%,扣非后归母82.69亿元,同比增长9.72%,单季度毛利率32.37%,净利率22.43%。略超预期。 销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建投资均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从1-9月水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+9.39%)、江苏(+11.76%)、浙江(+6.03%)、陕西(+9.05%)、甘肃(+14.45%); 从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.4%)、浙江(+10.1%)、湖南(+10.3%)、广东(+11.3%)、甘肃(+5.5%);从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+2.3%/+5.4%)、浙江(+3.7%/+13.8%)、广东(-4.3%/+9.3%)、广西(+26.9%/+12.8%)、陕西(+14.5%/+11.3%),其中广东新开工降幅环比收窄2.8个百分点。结合全国基建表现,前三季度基建投资不含电力口径同比+4.5%,增速比2018年全年增加0.7个百分点。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头率先受益。价格方面,7-8月淡季为旺季上涨留足空间,区域同比涨跌互现。长三角即将开展旺季第四轮涨价,10月23日金衢丽和甬台率先执行20元/吨,珠三角预计10月底11月初开展第三轮涨价,江西九江公布第四轮上调,广西正执行第三轮涨价。根据数字水泥统计,上周末杭州、南京、合肥高标含税价分别为530、500、470元/吨,时点价格同比分别提高30、25&下降20元/吨。7-9月高标均价/同比角度看(单位:元/吨),杭州(495.38/+9.23)、南京(467.69/+3.08)、合肥(470/+44.62)、南昌(406.15/-22.31)、贵阳(296.92/-91.54)、广州(487.31/-11.92),公司覆盖区域较多,因雨水、需求等原因价格表现差异大。我们预计四季度最高价低于去年,例如杭州去年12月620元/吨,当前价格仍有90元距离,追平难度较大,但是均价有望持平或略低,提示注意3个正面因素,一是治超影响,二是明年春节较早(1.25),天气较好情况下赶工需求较为集中,三是基建投资加快。此外,北方错峰自黑龙江开始展开,南方节能环保停窑也有持续性。 报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除销量拉动外,贸易业务同比也有增加,考虑到贸易品毛利率低于1%(几乎全部计入成本),因此单季度营业成本增长32%超过收入的增速22.04%;(2)财务费用同比大幅下滑148%,主因存款利息收入同比增加,单季贡献正收益3.28亿;(3)投资收益同比大幅增长186%,主因理财收益与合营联营公司投资收益增加,单季贡献3.85亿收益。(4)资产处置收益同比大幅增长1073%,主因部分子公司因政府拆迁完成资产处置;(5)单季度营业外支出同比大幅增长351.16%,主因子公司报废增加;(6)投资现金流净流出同比增长288%主因购买理财产品增加,截止今日尚未到期的理财产品135亿;截止期末货币资金445.49亿(同比+43%),1-9月购置固定资产、无形资产等支付现金60亿; (7)短期借款27.22亿元,长期借款39.1亿,分别较年初增长98%、50%,主因部分海外子公司新增贷款。产能持续增长,海外版图扩大。报告期内,国内拓展收获新进展,8月四川南威水泥77.5万吨熟料产能指标置换给南江海螺,新项目新建5000t/d产能。龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们重点提示关注基建投资预期向上,社融表现同样超预期,建材上下游资金流动性继续改善,看好四季度及明年上半年基建投资,以及广东、湖南、江西区域的业绩弹性(前期雨水干扰)。此外,建议关注外资投资角度,6个月内沪港通持股/自由流通A股比例由19%提至24%。按照去年30%分红比例当前股息率对应约4.5%。考虑到三季度靓丽表现,将2019-20年归母净利从318.23、323.69亿调整为333.94、345.81亿,EPS分别为6.30元和6.53元,对应PE为6.7X、6.4X,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期,西南供需不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 -- -- 44.93 5.97%
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1-9月公司归母净利润同比增长15.0%,EPS4.49元 报告期内公司营业收入1107.6亿元,同增42.4%;归母净利润238.2亿元,同增15.0%,EPS4.49元。单3季度实现营业收入391.1亿元,同增22.0%;归母净利润85.6亿元,同增10.1%,单季EPS1.61元。 高盈利水平维持,现金流持续充裕 仅从自产口径测算,报告期内公司产品综合价格325元/吨,同比上升10元同增3.3%;吨综合产品成本173元,同比上升5元同增2.8%;吨毛利152元,同比上升6元;吨净利润103元,同比上升6元。单3季度,公司产品综合价格312元/吨,同比下降9元同降2.8%;吨综合产品成本169元,同比下降4元同降2.3%;吨毛利143元,同比下降5元;吨净利润99元,同比下降2元。经营性净现金流260亿元,同升54亿元,同增21.4%,收益质量优,现金充裕;存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加7.7亿元。 1-9月国内水泥累计产量16.9亿吨,同比增长6.9%。公司自产水泥及熟料2.32亿吨,同增8.5%。产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升,受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响,区域水泥价格同比小幅提升,公司高盈利水平持续,“T”型战略布局下成本管控领先全行业,业绩稳健增长。此外,四季度南部需求旺季,受全国范围内严查运输超载影响,致使陆运费用大幅上升跨区域运输受限,将进一步支撑水泥价格表现。 盈利预测与投资建议 海螺水泥为国内水泥龙头,前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。行业供需格局持续向好,整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测19-21年EPS为6.22、6.62、6.90元,对于公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示: 行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-09-10 43.34 -- -- 43.98 1.48%
48.90 12.83% -- 详细
业绩符合预期。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元,同比增长56.63%,剔除贸易业务后自产品销售收入486.65亿元,同比增长13.05%;归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%,整体业绩符合预期。2019上半年公司水泥熟料自产品销量为 1.46 亿吨, 同比增长 6.0%,产品均价330元/吨,同比增长1.81%。分产品来看,公司42.5/32.5R级水泥自产品营收占比分别为67.38%、22.14%,同比分别增长18.57%、-5.82%。分地区来看,东部、中部、南部和西部营收占比分别为28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分别增长11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。 现金流表现依然抢眼,资产结构继续优化。公司2019上半年自产品综合毛利率为47.17%,较上年同期上升0.52个百分点。剔除贸易收入影响,公司2019上半年期间费用率7.28%,同比下降0.21个百分点;其中,销售费用率4.08%,同比提高0.2个百分点,管理费用率3.70%,同比提高0.75个百分点,研发费用率0.05%,同比下降0.02个百分点,财务费用率-1.29%,同比下降1.14个百分点。公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额达到145.04亿,同比增长21.41%,现金流状况依然良好;截至6月末,公司资产负债率为19.0%,降至历史低位,资产结构进一步改善。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米。2019上半年公司资本性支出约34.68亿元, 主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。 盈利预测与投资评级:在稳增长背景下,预计逆周期调控将有所加强,基建投资有望低位回升,同时房地产投资以稳为主,预计后续水泥市场需求整体维持稳定。公司产能布局以华东、中南为主,区域供需格局良好,水泥价格有望维持高位。在供给侧改革持续推动下,预计水泥行业集中度将继续提升,公司作为行业龙头,市占率有望继续提升,长期配置价值凸显。预计公司2019/2020年归母净利润321.95/335.37亿元,EPS为6.08/6.37元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理价格区间为42.56-48.64元,长期看好公司发展,但考虑当前估值已至合理区间,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资不及预期;原燃料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名