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光明乳业 食品饮料行业 2018-02-12 12.90 16.08 20.54% 13.28 2.95% -- 13.28 2.95% -- 详细
市场低估了光明低温和国际业务的成长潜力 高端白奶和a2婴儿粉在中国市场的成功证明了乳制品这个品类具备产品升级的基础,消费者愿意为产品的差异化特性支付溢价。以巴氏杀菌乳和低温酸奶为代表的低温乳制品具备满足消费者“高端化+差异化”诉求的产品基础,是未来产品升级的重要方向之一,但是受限于上游资源布局、供应链效率和渠道管控等要素,低温乳制品的进入壁垒高,光明作为细分领域中的领军者之一能够充分受益于中国市场需求的增长;国际业务方面,我们看好产品力强、渠道渗透率提升迅速的a2婴儿粉的强劲需求增长给光明子公司新莱特带来的增长弹性,首次覆盖给予光明乳业“买入”评级。 低温乳制品:产品升级的方向之一,光明手握稀缺资源和大单品 常温乳制品解决的是中国消费者喝上牛奶的问题,低温乳制品未来有希望解决中国消费者喝上更优质牛奶的问题。光明作为低温领域的领军者之一,一方面掌握紧邻核心城市的上游牧业资源,另一方面已经培育出巴氏杀菌乳“优倍”大单品和低温酸奶“畅优”大单品,具有明显的竞争优势,能够显著的受益于低温乳制品市场的需求增长。 上游布局:产品结构决定了光明要战略性做大做强牧业 与以常温乳制品为主的乳企基本可以实现产地和销售地的分离不同,由于低温产品的特性,临近消费市场的牧业资产对保障产品供应具有重要的意义,这也决定了依赖低温产品的乳企在上游牧业资产的布局方面更为积极主动。根据荷斯坦奶农俱乐部的统计,2016年光明牧业总存栏数为9万头(其中成母牛为4万头),牛奶产量为41万吨,按照牛奶产量排名是全国第6大的奶牛养殖企业,成母牛单产为10.2吨,居于行业的前列。海外布局:看好a2婴儿粉强劲需求给子公司新莱特带来的增长弹性光明海外子公司新莱特增长路径明确,驱动力包括全球乳制品价格的回暖和新莱特高附加值产品的放量。首先,全球乳制品价格的回暖导致的大包粉价格上涨将有利于新莱特收入规模的增长;其次,与传统的大包粉相比,新莱特近年来通过开发Thea2MilkCompany和Foodstuffs等客户提升高附加值产品在组合当中的占比,这有利于新莱特盈利能力的持续提升。 看好低温和国际业务的增长,给予光明乳业“买入”评级 我们认为低温液态乳产品的放量、新西兰新莱特的产能释放和上游牧业的量价齐升将是驱动光明乳业收入增长的3个主要力量。根据我们的盈利预测,光明乳业2017-2019年收入将分别达到219.68亿元,250.96亿元和283.12亿元,分别同比增长8.7%,14.2%和12.8%;2017-2019年EPS将分别达到0.57元,0.67元和0.77元,分别同比增长24.8%,18.0%和14.1%。考虑到可比公司估值水平、光明乳业在低温乳制品领域中的领先地位以及收入和利润增长潜力,我们给予光明乳业2018年24~25倍PE估值,对应的目标价范围16.08元~16.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;低温产品和a2婴儿粉需求不达预期。
光明乳业 食品饮料行业 2017-12-18 14.31 -- -- 15.58 8.87%
15.83 10.62% -- 详细
据第一财经报道,近日,国内三大乳企之一光明乳业(600597.SH)宣布将进入香港市场,并以拳头产品莫斯利安打头阵。除了光明乳业,包括君乐宝等乳企也开始向香港布局。光明乳业副总裁罗海表示,进入香港市场只是光明乳业走出内地市场的第一步,未来还计划沿着一带一路进入更广阔的海外市场。 【评论】 优势产品领衔出海,料站稳脚跟。莫斯利安酸奶为国内第一款常温酸奶,具有良好的风味和普通酸奶不具有的易于储藏、保质期长的特点,为光明乳业优势产品,销售额常年占公司两成以上。目前,香港市场上乳制品大多以鲜奶、乳酪为主,酸奶产品相对较少,特别是常温酸奶,人们普遍缺乏相关概念。为深耕香港市场,光明食品集团旗下万安(远东)有限公司被指定为莫斯利安在港独家代理,其在香港市占率达30%。光明乳业表示,莫斯利安为其进入香港的首款产品,其他产品也会尽快跟进。凭借其产品及渠道优势,公司料在港逐渐站稳脚跟。 率先开拓海外市场,构建公司新增长点。国内乳品行业竞争激烈,价格战、奶粉注册制和包材价格上涨,挤压着中小乳企的生存空间,行业分化加剧。光明乳业作为国内第三大乳企虽在产品和渠道上具备一定竞争优势,但面对伊利和蒙牛仍有压力。据搜狐财经报道,印尼、菲律宾、泰国等东南亚国家乳制品需求旺盛,为近年来全球乳制品的增长主要动力之一。本次光明乳业布局香港市场醉翁之意不在酒,公司最终将剑指蓬勃发展的东南亚市场,为公司开拓新增长点。我们预计,随着国内消费升级和海外市场的稳健发展,光明乳业作为三大乳企中率先实质拓展海外市场的企业,有望实现营收和净利的稳步提升。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019光明乳业每股收益分别为0.53、0.59、0.65元,对应市盈率分别为26.98、24.32、21.94倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】食品安全问题;海外拓展不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-06 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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1.收入维持高个位数增长,毛利率承压下降 Q1、Q2、Q3公司收入增速分别为7.5%、5.3%、7.5%,收入增长主要来自牧业及新莱特的强劲增长,液态奶业务中新鲜业务维持高个位数增长,常温业务有所下滑,目前公司在调整铺货模式及经销商管理机制,伴随大单品莫斯利安新品8月底上市,四季度常温业务将会迎来好转,全年收入增速仍维持高个位数的判断。受到原奶、糖、包材等原辅材料成本的上涨,毛利率继续承压下降,Q3毛利率下滑至33.7%,同比下降5.8ppt,前三季度毛利率同比下降6.4ppt。 2.销售费用率下降幅度收窄,净利润增速放缓 公司费用投放方式更加合理,费用优化效果明显,Q3销售费用率下降至24.6%,环比下降0.4ppt,同比下降4.7ppt,前三季度销售费用率同比下降6.3ppt,上半年销售费用率同比下降7.1ppt;另外本期公司终止与RRJ子公司的投资框架协议,Q3财务费用同比下降3885万元,Q3三项费用率同比下降6.3ppt,前三季度三项费用率同比下降6.8ppt。此外牛只处置损失致Q3营业外支出同比增加2708万元,除新莱特以外业务盈利表现不及同期,导致Q3归母净利润同比下滑,前三季度净利润增速放缓。 3.品牌建设+新品推出,老牌国企焕新机 公司继续推进与体育项目的合作,提高光明品牌影响力。在与中国女排合作的基础上,公司与上海女子排球队合作,投资设立上海光明合力文化体育发展有限公司,成立优倍女子排球俱乐部,打造体育平台,丰富企业品牌内涵,提升光明品牌和企业形象;公司以市场为导向,相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,满足消费者需求,进一步优化产品结构,开拓细分市场。 4.投资建议: 预计公司17、18年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿,对应PE27X、25X,推荐评级。 5.风险提示产品价格不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-03 14.35 17.50 31.18% 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入165.07亿元,同比增6.73%;归母净利润5.29亿元,同比增24.28%;经营性活动现金流量净额为13.15亿,同比减少10%;EPS为0.35元/股,同比增长24.29%。 其中,单三季度,公司实现营业收入55.84亿,同比增长7.45%;归母净利润1.63亿,同比减少12.06%。 三季度收入稳步增长,毛利率有所下降 2017年三季度,公司收入同比增长7.45%,较上半年同比增速(+6.37%)小幅提升,预计增长主要来源于赫斯坦和新莱特。毛利率方面,前三季度公司毛利率为34.43%,同比降低6.36pcts,主要原因如下: (1)因为去年底以来白糖、包材和运费价格大幅上涨; (2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低业务占比提升,而公司高端产品莫斯利安增长放缓导致。 费用投放管控加强,净利率增长较快 虽然公司毛利率降低幅度较大,但是公司前三季度净利率为3.76%,同比仍能增长0.42pcts。主要原因在于公司加强费用投放管控。三季度销售费用和管理费同比分别减少9.94%和13.88%;前三季度,公司销售费用和管理费用分别减少14.83%和6.89%,费用率同比分别降低6.30pcts和0.42pcts。 公司产品创新力较强,关注新品未来成长 2009年,公司推出了“莫斯利安”,开创了常温酸奶品类,支撑了公司4-5年的快速成长。我们认为,公司创新能力在乳企中位居前茅,未来如果能够继续推出符合市场需求的新的大单品,则公司业绩有望再次实现快速增长。今年以来,公司又推出了大麦若叶、超大果粒酸奶、咖啡牛奶等一系列新品,建议持续关注新品销量情况。 盈利预测与评级 随着乳制品行业消费回暖,行业龙头企业有望优先受益。同时,随着我国冷链运输和储藏能力的提升,近几年低温酸奶一直维持较快增长,对于公司而言也是利好。去年以来,公司通过一系列的资产重组,产业链资源逐渐完善,组织架构也有所改善,未来发展步伐有望迈得更加稳健。我们预测公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79元,目标价17.5元,维持“增持”评级。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-03 14.35 17.00 27.44% 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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支撑评级的要点1-3Q17收入同比增6.7%,3Q17增7.4%,收入环比提速。根据草根调研,3季度光明低温收入稳健增长,主要受莫斯利安销售下滑影响,常温收入同比减少,莫斯利安8月底已有多款新品推出,后续销售情况可能会有所改善。液体乳收入略有下滑,根据前期公告推算,17年上半年新莱特营收增38%,我们判断3季度新莱特依然是光明收入增长的主要动力,增速较快,且3Q16收入受Tnuva不再并表影响基数较低,3Q17收入环比提速,提升2.1pct。 产销分离,液体乳业务费用管控可能成为常态,费用率继续处于相对低位。光明17年开始实行产销分离,六大营销中心整合内部资源,3Q17销售费用率为24.6%,同比降4.7pct,3Q17管理费用率3.0%,剔除营改增影响,同比降0.8pct。 3Q17净利同比降12.1%,但营业利润同比大增36%,液体乳业务费用管控是主要动力,新莱特锦上添花,带来增量收益。3Q17毛利率同比降5.8pct,我们判断主要因为收入结构变化,低毛利率的新莱特原料奶粉收入和牧业收入占比增加。新莱特虽然拉低整体毛利率,但对应费用率较低,带来一定增量收益。3Q17净利同比降12%,但利润总额同比增17%,我们判断净利同比下降主要受非经常性损益减少和所得税率上升影响,3Q17光明所得税率同比增7.4pct,非经常性损益同比减少约3,300万,主要因3Q16补贴收入较高、3Q17奶牛资产处置损失较多。 光明品牌消费者基础较好,五年战略规划推动调整革新,有望调整中打开复兴向上空间。光明目前主力产品莫斯利安受竞品挤压收入下滑,华东以外区域较为薄弱,但其作为老牌乳企,消费者基础较好,五年战略规划开启,乳业、牧业、冷链“1+2”全产业链布局,上游全资持股荷斯坦牧业,更好把控奶源,武汉、潮州建厂进一步构建华中、华南冷链圈,依托海外资源,新莱特奶粉注册制获批,新增混合灌装生产线产能逐步释放,婴幼儿奶粉业务规模将不断扩大。若常温业务新品上市扭转下滑趋势,冷链助力优势低温产品全国化布局,海外资源能够持续带来增量收益,费用管控常态化且效率提升,随着乳品行业需求超预期,未来业绩有望乘势改善。评级面临的主要风险新莱特业绩低于预期,常温业务调整速度低于预期,费用管控力度低于预期。 估值我们预计17-19年每股收益为0.55、0.64、0.74元/股,同比增21%、15%、15%,重新首次覆盖给予谨慎买入评级,12个月目标价为17.00元。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 17.00 27.44% 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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事件:公司发布三季报。前三季度实现收入165.07亿元,同比增长6.73%;归属于上市公司股东的净利润5.29亿元,同比增长24.28%;归属于上市公司股东扣非后净利润5.43亿元,同比增长48.07%。三季度实现收入55.84亿元,同比增长7.45%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比下滑12.06%;归属于上市公司股东扣非后净利润1.56亿元,同比增长7.6%。 收入增长主要来自牧业及新莱特贡献,国内乳制品业务仍继续承压:公司单三季度收入实现高单位数增长,根据我们的推算,收入增量主要来自于子公司荷斯坦牧业及海外子公司新莱特贡献,国内乳制品业务收入端仍承压未见明显增长。预计未来随国内原奶价格步入温和上行阶段,荷斯坦牧业有望保持收入的快速增长,利润端弹性十分可观;海外子公司新莱特也有望受益于行业复苏及产品结构优化延续收入及利润的快速增长;国内乳制品方面,今年以来行业需求回暖但主要增量来自低线市场,光明在低线市场渠道布局相对薄弱,受益程度不及伊利蒙牛,短期收入端仍承压未见明显拐点。 费率降幅高于毛利率降幅,净利润下滑主要受托管费用减少拖累:公司单三季度毛利率33.69%,同比下降5.83pct,主要原因是原材料中包材及糖价同比上涨明显以及毛利相对较低低的荷斯坦牧业及新莱特子公司收入占比持续提升。单三季度费用率之和27.94%,同比降幅达6.26pct 高于毛利率,故扣非后净利润仍保持增长,单季度净利润下滑主要系Tnuva 托管费同比大幅减少所致,2017年托管费同比降幅或接近一半,仍会对全年净利润造成一定拖累。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为24.59%、3.01%、0.34%,同比下降4.75、0.75、0.77pct。销售费用率下降主要受益于行业格局转好后促销趋缓及公司渠道调整工作的持续推进,后续下降空间仍可观;管理费用率已处于较低水平,未来继续下降空间相对有限;财务费用率下降主要来自终止Chatsworth 投资框架协议后相关负债减少,预计未来将维持在当前水平。 投资建议:我们略调整盈利预测,预计公司2017-18年的收入增速分别为6.7%、8.8%,净利润增速分别为20.1%、14.1%,维持增持-A 的投资评级,上调6个月目标价至17.00元,对应于2018年27倍市盈率。 风险提示:主力产品销售下滑,成本上升过快。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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受益夯实渠道、推出新品,17Q3营收同比+7.5%。公司前三季度营收165.07亿元,同比+6.73%;其中Q3营收55.84亿元,同比+7.45%。主要系夯实渠道,优化产品结构,推出大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等新品所致。 成本上升以及新莱特毛利率下滑导致Q3毛利率同比-5.8pct。公司前三季度毛利率34.43%,同比-6.4pct;其中Q2毛利率33.69%,同比-5.8pct。主要系白糖、包装、进口大包粉等价格上涨,以及新莱特大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。 三项费用下降致Q3营业利润同比+35.7%。公司17Q3营业利润2.80亿元,同比+35.7%。主要由于17Q3销售费用率同比-4.73pct至24.59%,减少费用1.51亿元;管理费用率同比-0.75pct至3.01%,减少费用0.27亿元;财务费用率同比-0.77pct至0.34%,减少费用0.39亿元。 营业外支出、所得税费用及少数股东损益上升致Q3归母净利润同比-12.1%。17Q3营业外净收入同比-0.39亿元,主要由于牛只处置损失;所得税费用同比+0.28亿元,有效税率同比+7.4pct;此外少数股东损益同比+0.34亿元使得17Q3归母净利润1.62亿元,同比-12.1%。 盈利及投资建议:公司Q3经营业绩持续增长,符合我们此前预期。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为6.99亿、7.69亿、8.44亿,EPS分别为0.57元、0.62元、0.69元,PE分别为26.5倍、24.3倍、21.9倍,维持“增持”评级。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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17年前三季度净利润同比增24.28%,毛利率、净利率一降一升 光明乳业公告2017年前三季度实现营业务收入165.07亿元,同比增长6.73%;实现归母净利润5.29亿元,同比增长24.28%,折合EPS0.43元,业绩符合预期;其中Q3营业收入55.84亿元,同比增长7.45%,Q3归母净利润1.63亿元,同比减少12.06%。17年前三季度毛利率34.43%,同比下降6.27个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨。前三季度净利率3.76%,同比上升 0.51个百分点,销售费用占营收24.89%,占比较同期下降6.3个百分点,系中小型杂牌乳企退出市场,竞争格局改善,公司促销费用投放减缓明显。 酸奶市场空间大,产品升级寻找新的盈利增长点 根据Euromonitor的数据统计,2017年国内市场的酸奶销售额将首超牛奶,约为1192亿元,同比去年增长18%。目前我国人均酸奶消费量约为4.8千克,与发达国家和地区相比还有30%-160%的成长空间,市场潜力巨大。作为常温酸奶品类开创者,莫斯利安今年8月再度出新,推出新Li量新品组合,最大化细分旗下常温酸奶产品线的同时,为消费者带来品类升级,包装升级,美味升级的高品质饮用体验,从而带动公司常温酸奶销售打开更大的市场空间。 发力高端低温酸奶,扩张牧场,加码冷链优势 得益于较高的利润率以及市场潜力,附加值更高的高端低温酸奶市场目前已成为乳企的争夺焦点,在消费升级的大趋势下,光明着力发展低温产品,主攻一二线城市市场。而与伊利、蒙牛相比,冷链是光明发展低温高端酸奶的优势,目前光明已从一个区域性企业成长为全国性的冷链物流企业,同时公司加速整合其牧业平台,7月收购荷斯坦牧业完善全产业链,打造从源头牧场到消费者手中的全程生态产业链,公司当前在全国有33个规模化的牧场,存栏数8万多头,而这也是光明在全国范围内发展低温乳制品的根基。 盈利预测与评级 我们看好公司未来以1+2全产业链发展模式为核心,加大乳业、牧业、冷链物流三大产业布局,把握深化国企改革等发展机遇。预计17-19年归母净利润6.86/7.73/8.53亿元,EPS0.56/0.63/0.69元,维持买入评级。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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10月27日晚,光明乳业(600597)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入165.07亿元,同比增长6.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.28亿元,同比增长24.28%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为5.43亿元,同比增长48.07%;基本每股收益0.43元,同比增长24.29%。 其中三季度,公司实现营收55.83亿元,同比增长7.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比减少10.29%。 前三季营收增长缓慢,毛利率环比继续下降2017年前三季度公司营收109.23亿元,同比增长6.73%。上半年公司营收增长主要来自新西兰新莱特业务,预计三季度情况依旧如此。如果不考虑海外业务的增长,国内乳品业务营收和上年同期几乎持平。虽然国内乳品行业初显回暖迹象,但公司常温业务表现平平拖累业绩(如莫斯利安受到内部调整及竞争激烈因素的影响出现下滑)。公司Q3毛利率为33.69%,环比继续下滑(Q1:35.17%;Q2:34.47%)。毛利率大幅下降的原因可能有两点:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口大包粉和海外业务的成本均大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势,导致国内业务毛利率下降。 销售费用投放维持低位,处置损失增加影响Q3净利润2017年前三季度公司净利润5.28亿元,同比增长24.28%。净利润同比增长的原因是销售费用投入减少和税收优惠增加。由于公司持续减少促销和广告投入,公司前三季度销售费用率为24.89%(Q1:25.06%;Q2:25.04%;Q3:24.59%),同比减少6.30pct。另外,由于收到前期税收优惠的退回,公司前三季度所得税费仅为1.61亿元,所得税率大幅下降至20.61%,同比减少4.93个百分点。不过Q3牛只处置损失增加,共处置损失5155万元,导致Q3净利润率环比下滑至2.91%。 坚持深耕乳品上下游,期待新品带动营收增长2017年,公司重视上游原奶的把控,通过收购全部荷斯坦牧业股份保证了奶源质量,并提升了原奶自给率。在原奶价格温和上涨的背景下,公司有望持续受益原奶自给率的提升。同时,在新品方面,公司8月31日举办了莫斯利安三款重量级产品的发布会,分别是甄选果粒系列、flowersecrets系列、yogurtail双发酵系列。公司通过不断推出中高端新品,成功切入常温酸奶细分市场,并进一步优化了产品结构,未来期待新品带动公司业绩重回高增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级虽然公司国内业务整体营收增速放缓,但海外业务的高速增长成为亮点,并且随着乳品行业逐渐回暖,公司营收有望重回两位数增长。另外,随着公司进一步把控费用,控本增效逐渐取得成效,净利润有望持续增厚。综上所述,我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.60/0.72/0.80 元, 对应2017/18/19 年PE 为25.10/21.08/18.98 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品推广不达预期,原奶价格上涨超出预期,市场拓展不达预期,食品安全事故
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-01 14.35 18.52 38.83% 16.30 13.59%
16.30 13.59%
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事件:光明乳业公布2017年三季报,17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长24.3%,扣非后归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长48.1%,基本每股收益0.43元,同比增长24.3%,17年前三季度ROE为10.3%,较去年同期提升1.3pct。n点评:乳制品板块是我们今年重点跟踪和推荐的景气度向好的子行业,年初以来变现不俗,光明乳业作为华东地区龙头,品牌优势稳固以及战略聚焦全产业链发展,资源整合进程推进,成长确定性高的逻辑被持续验证。考虑到乳制品板块需求持续向好且食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,继续推荐。 三级季报业绩基本符合预期。17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%,其中17Q3公司实现营业收入55.8亿元,同比增长7.5%,主因是Tnuva去年三季度并表影响整体收入,基数处于低位,前三季度保持稳定增长,主要得益于新西兰子公司新莱特和牧业的贡献,低温奶亦保持平稳增长。17前三季度公司实现净利润5.3亿元,同比增长24.3%,其中17Q3公司实现净利润1.6亿元,同比下滑12.1%,扣非后前三季度归母净利润5.4亿元,同比增长48.1%,Q3扣非净利润1.6亿元,同比增长7.6%。我们认为Q3利润增速下滑主要是公司毛利率下行和本期间所得税费用增加的影响。 毛利率下行,费用管控良好,净利润同比小幅上行。17前三季度公司毛利率为34.4%,同比下滑6.4pct,其中Q3毛利率为33.7%,同比下滑5.8pct,主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升,且毛利率较高的常温酸奶收入增长不及预期。17前三季度公司加强费用管控,期间费用率为28.6%,同比下降6.8pct,主要是销售费用率下滑所致。17前三季度销售费用率为24.9%,同比下降6.3pct,主因公司17年大型广告费用和促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈,尤其是华东市场低温奶市场,公司主要削减大型广告活动投放开支,全年看预计销售费用率将保持在25%左右。17前三季度公司非经常性损失扩大,主要是牛只资产处置所致。公司对荷斯坦牧业牛只资产进行优化并在环保影响下搬迁牧场导致支出增加,我们预计在牧场运营稳定后有望下降。17前三季度公司净利率3.2%,同比上升0.3pct,其中Q3净利率为2.9%。17前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元,同比下滑10%,主要是本期终止与ChatsworthAssset的投资框架协议而导致现金流出。 公司五年战略执行落地,产业链一体化整合和国际化发展稳步推进。公司年初发布五年战略规划,提出了主业1+2全产业链的发展模式,即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式,公司对坚持严格执行,目前战略部分落地且颇见成效。报告期间,公司从ChatsworthAssset收购上海光明荷斯坦牧业剩余45%股权,实现对荷斯坦牧业的全资控股。上海荷斯坦牧业具有60多年养牛历史,在上海、江苏、天津等地拥有规模牧场34个,存栏8万头,实现全资控股后,荷斯坦牧业不用再继续外销30%原料奶,转而全部供应给上市公司。我们认为在奶业低谷时期加强对上游的控制,深化产业链一体化,可有效对抗行业周期性波动,亦借助奶源全国化实现低温奶的全国化布局。公司海外子公司新莱特经营持续向好,17H1实现收入20亿,同比增长39%,三季度延续良好的经营态势。新莱特通过中国最严格的婴幼儿配方奶粉注册制,收获一个品牌(至初),公司已增设混合灌装生产线,进一步提升婴幼儿配方奶粉产能。在终端市场上,公司持续探索消费者需求坚持创新,并于8月底推出莫斯利安新口味,预计在17Q4贡献收入。我们认为公司上游整合海内外牧场资源,中游完善产能布局提高协同效应,下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展,促进乳制品产业链全面延伸,看好公司整体竞争力持续强化。 投资建议:上调目标价至18.52元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3亿元,同比增长6.7%、6.8%、7%;实现净利润7、7.6、8.2亿元,同比增长24.3%、8.5%、8.5%;对应EPS为0.57、0.62、0.67元。考虑整体乳制品需求持续向好和食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事故。
光明乳业 食品饮料行业 2017-09-18 13.13 15.00 12.44% 16.30 24.14%
16.30 24.14%
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1H17公司实现营业收入109.2亿元/+6.4%,归母净利润3.7亿元/+52.2%,扣非归母净利润3.9亿元/+74.5%。 新莱特与荷斯坦贡献主要收入增量,乳业表现平平。1H17新莱特实现营业收入20亿元/+39%,净利润1亿元/-12.3%;荷斯坦牧业实现收入19.5亿元/+24.5%,净利润1亿元/+108.2%;新莱特与荷斯坦为公司贡献主要收入增量。剔除新莱特与荷斯坦,我们判断上半年公司乳业收入同比略有下滑,压力主要来自于常温产品实现对外收入34.5亿元,同比下降超10%,其中莫斯利安在公司内部组织架构调整以及行业竞争激烈的影响下,收入同比有较明显下降,优+同比增长;新鲜产品实现对外收入35.9亿元,同比大个位数增长,优倍等产品销售情况良好。受益于所得税(因税收优惠退回以前年度所得税增加)和少数股东损益(新莱特利润同比下降)的下降,1H17公司归母净利润增速大幅快于收入增速,达52.2%。 成本压力与业务结构变化拉低毛利率水平,费用控制良好超预期。1H17公司毛利率为34.81%/-6.62pct,我们认为主要是由于1)奶粉及包材价格上涨带来的成本压力;2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低的业务占比提升。费用方面,1H17公司销售费用率为25.05%/-7.09pct,超市场预期,我们认为与公司组织架构调整及资源使用效率提升有关,行业竞争仍较为激烈,下半年费用投入能否延续上半年同比大幅下降的趋势,仍有待观察;管理费用率3%/-0.26pct,财务费用率0.9%/+0.26pct。 品牌实力强大,期待系列新品带动收入重回较快增长。公司于2009年初正式推出莫斯利安,开启常温酸奶发展新时代,在竞品上市之前已培养了强大的品牌实力,在消费者心智中占据重要位置,并带动公司2009-2014年整体收入复合增速达21%。近年来公司持续进行内部改革,梳理组织架构,完善人才储备,并确立乳业、牧业及冷链物流三大产业布局的战略,为未来的长期发展奠定基础。8月31日,在上海酸奶节开幕来临之际,公司携手代言人五月天,举办了莫斯利安三款重量级新品发布会:甄选果粒系列、flower secrets系列和yogurtail双发酵系列,新品在包装、口味等方面均有较大创新,切入常温酸奶细分市场,未来期待系列新品带动公司收入重回较快增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55/0.60/0.65元,参考可比公司估值,给予公司2018年25xPE,对应目标价15.00元,给予增持评级。 主要不确定因素。新品推广速度不及预期,行业竞争激烈,食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2017-09-01 12.96 15.44 15.74% 15.13 16.74%
16.30 25.77%
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事件:光明乳业公布2017年中报,17H1公司实现营业收入109.2亿元,同比增长6.4%;归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,同比增长52.2%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长74.5%,基本每股收益0.30元,同比增长52.2%。 中报收入符合预期,利润超预期。17H1公司实现营业收入109.2亿元,同比增长6.4%,其中17Q2公司实现营业收入55.6亿元,同比增长5.3%,增速略有放缓主因16年Q2基数较高。分市场来看,17H1国内收入同比持平,其中70%来自于华东地区,30%来自于华东以外地区,结构与16年变化不大。海外收入贡献度提升,17H1新西兰子公司新莱特收入大幅增加39%至20亿元。17H1公司实现净利润3.7亿元,同比增长52.2%,其中17Q2公司实现净利润1.8亿元,同比增长46.2%。我们认为利润增速明显快于收入增速主要在于公司销售费用的下行和本期间所得税费用减少。公司近两年将战略重点聚焦于利润提升,费用管控效果显著。 原材料价格承压使毛利率下滑,费用管控良好助净利率提升。17H1公司毛利率为34.8%,同比下滑6.6pct,其中Q2毛利率为34.5%,同比下滑7.6pct,主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升。17H1公司加强费用管控,期间费用率为29%,同比下降7pct,主要是销售费用率下滑所致。17H1销售费用率为25.1%,同比下降7.1pct,主因上半年公司促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈,预计上半年销售费用率下降主因费用投放节奏所致。全年看预计费用率将保持稳定,预计17H2费用投放高于上半年。17H1公司税率16.9%,较去年同期27.8%下降10.9pct,是本期内因税收优惠退回以前年度所得税增加。销售费用率下降叠加税率费下降共同作用下,17H1公司净利率3.4%,同比上升1.1pct,其中Q2净利率为3.2%,同比上升0.9pct。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.6亿元,同比下滑47.2%,主要是16年末预售贷款在本期实现销售收入而导致货款回收现金流量减少。 公司以消费者需求为导向,深化产业链一体化发展战略。公司年初发布五年战略规划,提出了主业1+2全产业链的发展模式,即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式。2017年以来,恒天然大包粉拍卖价格持续上涨,大包粉作为公司主要原材料,价格上行对公司成本端造成压力,公司通过收购和整合上游优质奶源,提升原奶的自给率有效应对成本上升,预计全年毛利率有望维持在当前水平。且大包粉价格冲击下国内原奶价格亦进入上升周期,公司牧业板块盈利能力未来有望提升。同时,公司加快产能全国布局,通过奶源和工厂的统一调度提升效率降低费用。17年增加武汉和潮州两个新产能基地,公司基本形成了华北、华中、华南冷链物流圈,为公司全国扩张打下基础,运输费用改善显著。为迎合消费者需求,公司持续推出新品补充现有产品线,上半年推出了大麦若叶、咖啡牛奶等新品,市场反应尚可,目前收入贡献较小,下半年也将有新品相继上市。我们认为公司上游整合海内外牧场资源,中游完善产能布局提高协同效应,下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展,促进乳制品产业链全面延伸,看好公司整体竞争力持续强化。 投资建议:目标价15.44元,上调至“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3亿元,同比增长6.7%、6.8%、7%;实现净利润7、7.6、8.2亿元,同比增长24.3%、8.5%、8.5%;对应EPS为0.57、0.62、0.67元。给予12个月目标价15.44元,对应2018年25倍PE,上调至“买入”评级。 风险提示:食品安全事故
光明乳业 食品饮料行业 2017-08-30 12.90 16.00 19.94% 14.86 15.19%
16.30 26.36%
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事件。 公司发布2017年半年度报告。 2017年上半年,公司实现营业收入109.23亿元,同比增长6.36%; 实现归母净利润3.66亿元,同比增长52.17%;实现扣非归母净利润3.87亿元,同比增长74.48%。 简评。 销售稳步增长,控费大幅提高利润。 2017年上半年,公司实现营业收入109.23亿元,同比增长6.36%; 实现归母净利润3.66亿元,同比增长52.17%。单二季度,公司实现营业收入55.57亿元,同比增长5.34%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长46.19%。公司二季度销售势头略有所放缓,可能与季节有一定关系,二季度并非乳品销售旺季,同时二季度财务费用较去年同期增长了2,427.83万元,涨幅92.84%,也对当季业绩产生一定影响。 从公司上半年整体运行情况来看,公司业绩的影响因素主要体现在以下几个方面: 1、乳业板块,上半年,公司以市场为导向,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,满足消费者需求,进一步优化产品结构,开拓细分市场,提升了产品毛利率。2、牧业板块,深化牧场千分制考核和6S 现场管理,全面提升牧场运营质量和形象,同时,公司加大有机奶基地建设,打造观光牧场,优化了奶源结构。3、海外业务方面,上半年,新西兰新莱特继续扩大产能,增加了混合罐装生产线,进一步提升婴儿配方奶粉的生产能力,同时,新西兰新莱特努力提高产品质量,再次通过新西兰基础产业部的质量审核,达到新西兰乳品工厂最高质量标准。2017年上半年,新西兰新莱特实现营业收入20.03亿元,同比增长39%。4、费用方面,公司通过加强存货管理,提升了存货周转率,使得运输费及仓储费有所下降,导致销售费用同比下降5.64亿元,降幅达17.10%,这也是净利润增幅明显高于营收增幅的主要原因。 成本提升费用降低,净利率毛利率一升一降。 2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为34.81%与3.92%。 毛利率同比下跌6.62个百分点,净利率同比上升1.58个百分点。 我们认为,毛利率明显下降的主要原因在于原料奶和辅料的价格上涨结合销量的增长,使得营业成本增幅较大,达到18.39%,而营业收入仅同比提升6.36%;净利率明显上升的主要原因在于公司通过加强存货管理,提升了存货周转率,使得运输费以及仓储费有所下降,导致销售费用同比下降17.10%,占期间费用的86.51%,同时,管理费用因税费的减少,同比下降1.97%,占期间费用的10.38%。此外,财务费用因计提资金占用费增加、子公司新西兰新莱特汇兑收益减少等原因,同比上升49.92%,占期间费用的3.12%。 确立未来战略规划,推动公司国际化进程。 公司发布的《2016-2020年战略规划》中提出在“十三五”期间,公司的目标是发展成为具有全产业链核心竞争力的国际化知名乳品企业集团。公司在规划中确定了主业1+2全产业链的发展模式,即实现乳业、牧业、冷链物流三大产业的布局。在乳业板块,通过产品和技术升级,继续推出高品质新品,带动公司的业务增长;在牧业板块,实施牧场升级工程、食品安全升级工程,建立产品质量追溯体系,推行WCM 体系;在冷链物流板块,公司将加大冷链物流网的全国布局和管理提升,着力打造安全、快速的物流服务系统。公司同时将推进国际化进程,依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA 集团,不断提升国际业务营收比重和国际化水平。 完善全产业链布局,打造高附加值明新产品。 2016年12月底,公司收购上海梅林旗下上海鼎牛饲料有限公司100%股权;上海奶牛研究所有限公司100%股权;上海乳品培训研究中心有限公司100%股权。本次收购是公司全产业链布局中的一环,鼎牛饲料有利于公司进一步做大饲料产业,奶牛研究所有利于公司优质奶源的发展,提升公司原奶自给率,乳品培训研究中心有利于提高公司乳制品研发能力。此外,公司于17年3月份收购申丰奶牛场5,793头智利进口荷斯坦后备牛,进一步扩大了公司下属光明荷斯坦奶牛养殖业务规模,加强上下游联动关系。作为母公司光明食品(集团)有限公司的乳业上市平台,公司未来仍将继续整合集团下属乳品相关资产,进一步提高公司核心竞争力。产品方面,2016年公司相继推出了莫斯利安2果3蔬、巧克努力、优倍0乳糖、植物活力轻盈、畅优海盐味风味发酵乳、赏味酪乳等新品,2017年上半年,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,进一步丰富了公司产品结构。公司未来仍将继续打造高附加值明星产品,加快产品升级,带动公司业绩的持续增长。 盈利预测及估值: 预计2017年依托全产业链优势以及高附加值产品的推出,公司乳制品板块仍将保持缓慢增长。同时,牧业、冷链物流作为公司发展模式的另外两级,未来公司将加大投入,有望实现快速增长,成长为公司业绩的重要组成部分。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.57、0.64元/股。
光明乳业 食品饮料行业 2017-08-30 12.90 -- -- 14.86 15.19%
16.30 26.36%
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事件: 8月28日晚,光明乳业(600597)公布了2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入109.23亿元,同比增长6.36%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长52.17%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.87亿元,同比增长74.48%;基本每股收益0.30元,同比增长52.19%。 其中二季度,公司实现营收55.57亿元,同比增长5.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长45.53%。 投资要点: 新莱特营收增长可圈可点,成本上升致毛利率下降2017年上半年公司营收109.23亿元,同比增长6.36%。其中,新西兰新莱特营收20.03亿元,同比增长39%。如果不考虑海外业务的影响,国内乳品业务营收和上年同期几乎持平,远低于乳品行业5.71%的营收增长。公司乳品业务毛利率为34.81%,同比下降6.62个百分点。毛利率大幅下降的原因可能有两点:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口乳品和海外业务的成本均大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续一季度的高价格,导致国内业务毛利率下降。 销售费用投放维持低位,税收优惠退回增厚净利润2017年上半年公司净利润3.66亿元,同比增长52.17%。净利润同比大幅增长的原因是销售费用投入的减少和税收优惠的增加。其中,公司上半年销售费用为27.36亿元,同比减少17.10%。销售费用的减少是由于公司持续减少促销和广告投入。另外,公司由于收到前期税收优惠的退回,所得税费仅为8390万。上半年所得税率大幅下降至16.41%,同比减少11.46个百分点。 坚持深耕乳品上下游,新品加速投放市场上半年,公司继续重视上游原奶的把控,通过荷斯坦牧业稳步提升原奶自给率。同时,公司继续加大对薄弱地区的渠道建设,并将武汉和潮州新工厂作为17年的重点项目,建成后有望扩大公司在华中和华南的实力。在新品方面,上半年公司相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,进一步优化产品结构,开拓细分市场。 盈利预测和投资评级:维持增持评级公司国内业务整体营收增速放缓,海外业务的高速增长成为亮点。虽然毛利率受原材料成本上升影响,但是随着公司进一步把控费用,净利润有望持续增厚。综上所述,我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.60/0.72/0.80 元,对应2017/18/19 年PE 为21.01/17.64/15.89 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品推广不达预期,原奶价格上涨超出预期,市场拓展不达预期,食品安全事故。
光明乳业 食品饮料行业 2017-04-28 12.80 15.80 18.44% 12.88 0.63%
12.88 0.63%
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公司公布2017年第一季度报告,一季度实现营业收入536,616.69万元,同比增长7.45%;实现归母净利润18,697.66万元,同比增长58.39%,对应EPS为0.15元/股。 拓市场、控费用,一季度业绩大幅上升。 公司一季度实现营业收入536,616.69万元,同比增长7.45%;实现归母净利润18,697.66万元,同比增长58.39%。一季度公司营收小幅增长,净利润实现大幅增长,收入增长的主要原因可能是,公司加大渠道建设力度,增加了产品的销量,从而促进了收入的增长。净利润方面,本期销售费用为134,469.48万元,比上年同期减少20712.69万元,是净利润大幅增长的最主要原因;受原材料价格变化的影响,毛利较上期减少了14,671.31万元,对净利润产生了负面影响;报告期内因政府补助增加,营业外收入同比增长96.50%,为1317.45万元,是净利润大幅增长的原因之一,以上三点因素致使净利润增速达到58.39%。 一季度公司整体毛利率35.17%,较上年同期下降5.56个百分点;营业成本347,911.56万元,同比增长17.52%,营业成本增长主要原因是,产品销量的增加,使公司的营业成本同比增加;16年下半年国际大包粉拍卖价格大幅上升,17年一季度的成本受此影响出现较大幅度增加。 一季度销售费用为134,469.48万元,同比下降13.35%,占期间费用的86.62%;管理费用为15,955.40万元,同比增加1.72%;财务费用为4,811.58万元,同比增加21.56%,主要原因是本期内计提资金占用费有所增加。 公司确立未来五年战略规划重点--全产业链、国际化。 公司于2017年3月发布《2016-2020年战略规划》,规划中提出在“十三五”期间,公司的目标是发展成为具有全产业链核心竞争力的国际化知名乳品企业集团。公司在规划中确定了主业1+2全产业链的发展模式,即实现乳业、牧业、冷链物流三大产业的布局。2016年12月底,公司收购上海梅林旗下上海鼎牛饲料有限公司100%股权;上海奶牛研究所有限公司100%股权;上海乳品培训研究中心有限公司100%股权。本次收购是公司全产业链布局中的一环,鼎牛饲料有利于公司进一步做大饲料产业,奶牛研究所有利于公司优质奶源的发展,提升公司原奶自给率,乳品培训研究中心有利于提高公司乳制品研发能力。此外,公司于17年3月份收购申丰奶牛场5,793头智利进口荷斯坦后备牛,进一步扩大了公司下属光明荷斯坦奶牛养殖业务规模,加强上下游联动关系。作为母公司光明食品(集团)有限公司的乳业上市平台,公司未来仍将继续整合集团下属乳品相关资产,进一步提高公司核心竞争力。公司同时将推进国际化进程,依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA集团,不断提升国际业务营收比重和国际化水平。用“国际、国内资源做全国市场”,实现走出华东,遍布全国,走向世界的战略目标。 盈利预测。 一季度公司业绩表现良好,虽然一季度原奶价格上涨致使公司毛利率下降,但销售费用的大幅下降,使得净利润同比大增58.39%。预计2017年依托全产业链优势以及高附加值产品的推出,公司乳制品板块仍将保持缓慢增长,牧业、冷链物流作为公司发展模式的另外两级,未来公司将加大投入,有望拉动营收增长。我们小幅上调公司业绩预期,预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.57、0.64元/股。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名