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绿地控股 房地产业 2020-01-10 7.03 8.50 30.97% 7.09 0.85% -- 7.09 0.85% -- 详细
业绩符合预期,销售维持平稳。公司业绩快速增长的主要原因在于:1、公司实现竣工面积2502万方,同比增长29%,带动公司合同交付2147万方,实现房地产主业结转收入1947亿,同比增长21%;2、报告期内公司盈利质量有所提升,房地产主业实现毛利率28.5%,同比增长6%,带动公司营业利润率较2018年提升0.3个百分点至7.4%。销售方面,公司全年实现销售金额3880亿,同比增长0.1%,实现销售面积3257.2万平,同比下降11.1%,实现回款规模3010亿,住宅部分回款率达89%,较去年进一步上升4个百分点,其中城际空间站等核心项目逆市热销,三四线城市销售业绩快速增长,住宅销售金额及面积分别同比增长26%、35%,区域事业部销售能级持续提升,超百亿事业部达到16个,其中超200亿的达到8个。 拿地质量提升,融资逐步改善。公司全年累计获取项目108个,新增权益土地面积1805万平方米,对应总价977亿元,总货值近4500亿元,平均楼面价2439元/平方米。分结构来看,公司一二线核心城市项目占比有所提高,拿地质量不断精进,按计容建面计算,约70%为住宅;按货值计算,约五成的项目位于一二线城市。报告期内,公司持续加强银企合作,与上海银行等达成战略合作,19年获授信额度超百亿元,同时公司不断强化融资,全年发行供应链ABS11.56亿元,发行27.2亿美元债,一年内标普连续两次上调公司评级至展望正面。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.15/1.36元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为7.1x/6.1x,维持公司“增持”评级。
绿地控股 房地产业 2020-01-09 7.08 9.76 50.39% 7.10 0.28% -- 7.10 0.28% -- 详细
事件公司公告全年业绩快报, 2019年实现营业收入 4225.3亿元,同比增长 21.2%; 实现归母净利润 148.5亿元,同比增长 30.6%。 2019年全年累计实现销售金额3880.4亿元, 3257.2万方,同比增长 0.1%, -11.1%。 核心观点结算利润增长略超预期,经营效率明显提升。 全年实现营业收入 4225.3亿元,同比增长 21.2%,归母净利润 148.5亿元,同比增长 30.6%。 归母净利率从 3.3%提高至 3.5%, 总资产周转率从 0.34提高至 0.39,加权平均净资产收益率升至 19.5%, 同比提高 2.4个百分点,经营效率明显提升。 地产主业稳定发展,资产运营能力凸显。 全年实现销售金额 3880.4亿元,3257.2万方,同比增长 0.1%, -11.1%。 2019年完成新开工面积 4199.1万平方米,比去年同期增长 26.4%,完成竣工备案面积 2501.7万平方米,比去年同期增长 28.5%,未来可售和结算资源充分保障。 同时, 公司出租物业取得租金收入 1.3亿元,酒店取得经营收入 24.7亿元,分别较去年同期增加 32.1%和 10.1%,体现出较强的资产运营能力。 维持审慎投资策略, 拿地质量显著提升。 公司全年新增土储 4000.5万平方米,同比减少 17.3%,拿地金额为 926.5亿元,同比增加 0.3%,投资强度(拿地金额/销售金额)为 23.9%,与去年基本持平。 平均楼面地价为 2316元/平,同比上升 21.3%,主要是由于公司加大二线城市的布局力度。此外,新增土地权益比由 2018年的 65%提升至 83%,拿地质量显著提升。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至 9.76元(原目标价为 9.28元)。 我们根据公司业绩预告对盈利预测进行调整,上调 2019-2021年 EPS 至 1.22/1.46/1.87元(原预测为 1.16/1.46/1.87元),可比公司 2019年估值 8X, 我们维持公司 2019年 8X 估值, 对应目标价 9.76元。 风险提示房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑, 利润水平不及预期。
绿地控股 房地产业 2020-01-09 7.08 -- -- 7.10 0.28% -- 7.10 0.28% -- 详细
事件概述 绿地控股公布业绩快报,全年实现营收4225.3亿元,同比+21.2%,实现归母净利润148.5亿元,同比+30.6%。 分析判断: 利润稳中快进,盈利能力持续提升 2019年公司实现营业收入4225.3亿元,同比增长21.2%,实现归母净利润148.5亿元,同比增长30.6%。根据人民网相关报道,公司房地产主业全年实现结转收入1947亿元,同比增长21%,毛利率达28.6%,较上年同期提高6pct,盈利能力连续三年稳步提升。 销售有质有量,土储结构优化 公司全年实现销售金额3880.4亿元,同比增长0.1%,其中在三四线城市的城际空间站销售逆势快增。2019年公司实现回款3010亿元,住宅部分回款率达89%,较上年同期上升4pct,整体销售质量进一步向上。全年公司累计获取项目108个,新增权益计容建面3508万平方米,同比下降19.1%,拿地总价款977亿元,同比增长22.6%;总土储方面,住宅计容建面占比达70%,较上年提高3pct,项目结构进一步优化。 多元业务快速发展,协同并进增厚业绩 公司基建业务全年实现营业收入1866亿元,同比增长47%,业绩再创新高;金融产业实现利润总额35亿元,同比增长40%;商贸产业实现营业收入67亿元,同比增长91%。酒店旅游产业,输出管理项目18个,新开业酒店12家,累计开业酒店57家,在建酒店198家。公司多元业务亮点不断,竞争力逐步提升,未来值得期待。 投资建议 绿地控股业绩稳增、回款向好、土储结构优化、多元协同发展。由于业绩释放节奏略低于预期,因此将19-21年EPS由1.30/1.64/2.01元下调至1.22/1.52/1.86元,对应PE分别为5.7/4.6/3.8倍,维持“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-12-24 6.92 -- -- 7.14 3.18%
7.14 3.18% -- 详细
绿地控股发布 2019年 11月经营数据: 2019年 11月公司新获取 13个项目,新增拿地金额 114亿元,拿地面积 404万平米,同比分别增长255%、 88%。 2019年 1-11月,公司累计新增拿地金额 1005亿元,拿地面积 3805万平米,同比分别增长 27%、 减少 11%。 点评 销售小幅回落。 根据 CRIC 公布的百强房企销售排行榜, 2019年 1-11月公司实现销售金额 3015.5亿元,同比减少 7%;销售面积 2717.1万平米,同比减少 10%。公司回款率提升明显,前三季度回款率超过 87%,同比提升 5个百分点。 投资较为积极, 11月新增 13个项目。 11月公司在嘉兴、苏州、赣州、烟台、海口、西安、梧州、武汉、济宁等地区新增项目 13个,新增拿地金额 114亿元,拿地面积 404万平米,同比分别增长 255%、 88%; 1-11月,公司累计新增拿地金额 1005亿元,同比增长 27%;拿地面积3805万平米,同比减少 11%,金额口径的拿地销售比为 33%,同比提升 9个百分点;新增项目累计楼面价 2642元/平米,同比增长 43%,主要系公司优化投资结构,聚焦重点城市、重点区域,加强重大战略性项目落地。 但从利润率角度看,新增楼面价仅占当期销售均价的 24%,有效保障公司未来毛利水平。 盈利水平稳步提升。 2019年前三季度公司实现营业收入 2940.21亿元,同比增长 26.17%;归母净利润 118.13亿元,同比增长 32.83%, 已超出2018年全年水平,公司保持“稳中快进”的发展势头;公司 1-3季度实现结算毛利率 14.4%,净利率 5.3%,同比提升 0.4个百分点。公司预收账款 3815.46亿元,同比增长 19.3%,未来业绩增长可期。 融资渠道多样化,杠杆水平持续可控。 公司持续加强融资创新,发行供应链 ABS 金额 11.56亿元; 加强海外融资, 年初至今成功发行美元债27.2亿美元。 资产负债结构继续优化,经过主动控负债, 截至 2019年3季度末,公司资产负债率 88.29%, 同比下降 1.02个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为 51.60%, 同比下降 4.09个百分点。现金流情况总体良好,前三季度经营性现金净流入 91亿元,连续 14个季度为正。 投资建议: 绿地控股作为龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.35、 1.60元,对应估值分别为 6. 14、5. 11、 4.32倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。
绿地控股 房地产业 2019-12-12 6.69 8.63 32.97% 7.14 6.73%
7.14 6.73% -- 详细
核心观点 公司发布公告,11 月新增房地产项目13 个,总地价112 亿元,计容建面409 万平,楼面价2735 元/平,预计新增货值超435 亿元。公司低价补充充沛货值,武汉标杆项目稳步推进;地产基建均好增长,财务改善评级调升,分红率有望稳步提升。维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65元的盈利预测,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 聚焦重点战略区域,低价补充充沛货值 11 月公司秉承“优化地产主业投资布局、持续深耕国家战略区域”的思路,新增长三角一体化区域的嘉兴湘家荡、苏州吴江太湖新城、苏州相城区高铁新城项目,以及西安西咸新区等国家重点战略区域的核心项目。1-11 月公司拿地建面3801 万平,同比-11%,拿地总价1007 亿元,同比+29%;金额口径拿地强度38%,同比+15 个百分点,连续两年提升;新增货值接近4500 亿元,根据克而瑞的数据位居行业第四;楼面价2438 元/平,楼面价占销售均价的24%,继续保持拿地成本优势。 标杆项目稳步推进,销售质量平稳改善 12 月2 日,公司标杆项目武汉绿地中心主塔楼主体钢结构施工基本完成,M1280D 动臂塔机开始拆卸,标志着顶楼建设进入最后冲刺。该项目海拔高度500 米,共98 层,为华中第一高楼,竣工后将成为武汉的制高点和城市名片,充分彰显公司超高层项目建设实力。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,1-11 月公司实现销售面积2788 万平,同比-8%;销售金额2648 亿元,同比-18%。但公司着重提升销售质量,住宅回款率近95%,整体回款率约85%。重点布局的长三角一体化等核心区域市占率稳步提升,上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过80%。 地产基建双轮增长,财务改善评级调升 1-3Q 公司业绩已超去年全年,地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较H1 略下滑至26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38 亿元,对业绩亦有贡献。我们预计公司未来分红率有望在2018年32%的基础上稳步提升。公司财务持续优化,连续14 季度经营性现金净流入为正,Q3 末净负债率较年初-2.6 个百分点至179%,10 月11 日标普将公司评级展望调升至正面,是一年左右时间里的连续第二次上调。11月公司再发行3.7 亿美元债,票面利率维持5.6%的低位。 万亿时代稳步前行,维持“买入”评级 我们维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.7 倍的PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
绿地控股 房地产业 2019-12-11 6.68 9.28 42.99% 7.14 6.89%
7.14 6.89% -- 详细
事件公司公告 11月新增项目情况, 单月新增 13个重点项目,总地价约 112亿元,计容建筑面积约 409万平方米。 核心观点l 销售规模稳定,回款率良好,发展质量持续提升。 根据克而瑞数据,公司2019年 11月实现销售金额 460亿元,同比增长 33.3%, 1~11月实现销售金额 3015.5亿元,同比下降 7.1%。根据公司数据, 上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过 80%, 销售金额超过百亿的区域公司达到15个。公司的销售规模总体保持平稳,但销售质量提升,住宅回款率近 95%,整体回款率约 85%。 土地投资审慎, 融资端持续强化。 根据公司公告, 2019年 11月,公司新增项目 13个,合计建筑面积 409.2万平方米,总地价 113.9亿元,楼面价 2735元/平方米。 1~11月, 公司累积新增房地产项目总地价约 930亿元,同比增长 15%,总货值接近 4500亿元,位居行业前四,平均楼面价约 2438元/平方米,土地成本优势在业内保持领先。从投资强度(拿地金额/销售金额)来看,前 11月投资强度为 30.8%, 整体仍维持审慎的投资态度。同时,公司的融资端持续强化, 11月最新发行 3.7亿美元债券,票面利率维持 5.60%的低位,年内累计已发行 27.2亿美元债。 财务预测与投资建议l 维持买入评级,目标价 9.28元。我们预测公司 2019~2021年的 EPS 为1.16/1.46/1.87元。可比公司 2019年 PE 估值为 8X,对应目标价 9.28元。 风险提示l 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑, 利润水平不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-12-10 6.61 -- -- 7.14 8.02%
7.14 8.02% -- 详细
12月6日,公司披露了11月新增房地产项目情况,单月新增13个项目,总地价约112亿元,计容建筑面积约409万平方米,楼板价2735元/平方米,预计新增货值435亿元。 拿地力度稳健,土地成本较低。前11月,公司累计拿地930亿元,同比增长15%,拿地金额/销售金额约30%,保持平稳。公司前11月平均楼板价约2438元/平方米,成本较低。公司近期拿地集中在长三角一体化示范区的嘉兴、苏州吴江,以及苏州、西安等二线城市。 公司年初以来回款积极,经营性现金流入/合同销售金额约85%,处于行业较高的水平。今年1-11月,公司住宅回款率近95%,整体回款率约85%。公司今年推盘主要集中在核心城市群的一二线城市,其中上海、江苏、浙江、山东、广东等区域贡献了销售总金额的80%。今年开始,公司加强了对合同销售的确认标准,今年以来销售金额小幅下滑,累计同比-7%前三季度结转收入和利润稳定增长,现金流改善。公司前三季度营业收入增长26%,归母净利润增长33%,净资产收益率达到16%,同比增加2.53个百分点;经营性现金净流入91亿元,连续14个季度为正。 融资保持良性,融资成本较低。公司11月发行3.7亿美元债券,票面利率维持在5.60%的较低水平,年内累计已发行27.2亿美元债。三季度末,公司净负债率173%,相对6月末下降7个百分点,略有改善。 战略规划升级,强调有质量的发展。近期公司董事长提出,“新十年”中长期战略布局规划将以高质量发展为核心目标,拥抱科技创新推动“地产+科技”双向赋能,推动企业新一轮转型升级。 投资建议:公司盈利能力改善,销售回款与现金流改善,土地成本较低,融资额度良性,融资成本较低,近期公司董事长提出新一轮战略规划,强调以高质量发展为核心目标,推动“地产+科技”双向赋能,推动新一轮转型升级。我们预计2019年、2020年的EPS分别为1.17元和1.56元,对应的PE分别为5.6倍和4.2倍(根据2019年12月6日收盘价计算),维持审慎增持评级。
绿地控股 房地产业 2019-12-10 6.61 -- -- 7.14 8.02%
7.14 8.02% -- 详细
事件概述根据 2019年 11月新增房地产项目情况简报,公司 11月在嘉兴、苏州、烟台、西安等地区新增 13个项目。 分析判断: ? 深耕重点区域, 拿地成本保持低位2019年 11月, 公司单月新增 13个重点项目,总地价约 112亿元, 同比增长超 300%, 计容建筑面积约 409万平方米; 其中, 包括位于长三角区域的嘉兴湘家荡、苏州吴江太湖新城及苏州相城区高铁新城项目,以及西安西咸新区等重大项目。 2019年 1-11月, 公司累积新项目总地价约 930亿元, 同比增长 15%,总货值接近 4500亿元, 位居行业前四,平均楼板价约 2438元/平方米, 持续深耕重点城市, 土地成本保持行业领先。 ? 武汉绿地中心运营良好, 建设步入最后冲刺期根据绿地华中事业部声明, 公司重点项目武汉绿地中心的建设正在稳步推进, 武汉绿地中心主塔楼主体钢结构施工基本完成, 动臂塔机开始拆卸,标志着武汉绿地中心项目顶楼建设步入最后阶段,为全面竣工打下了坚实基础。武汉绿地中心海拔高度 500米, 为华中第一高楼,共 98层, 建成后将成为武汉的制高点和城市名片。 ? 杠杆率持续优化,融资渠道通畅2019年三季度末,公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率为 88.29%和 51.6%, 分别较年初下降了1.20pct 和 5.26pct, 负债率持续改善。公司年内累计发行 27.2亿美元债, 11月发行 3.7亿美元债,票面利率5.60%, 维持低位。截至 10月末,公司银行授信额度约 4140亿元,未使用额度 2285亿元,授信额度充裕。 投资建议绿地控股业绩持续释放、 财务持续改善, 回款向好、拿地精准高效、多元化业务协同发展。 我们维持公司 19-21年 EPS 分别为 1.30/1.64/2.01元,对应 PE 分别为 5.1/4.0/3.3倍,维持公司“ 增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期,建筑业务毛利率下滑。
绿地控股 房地产业 2019-11-19 6.48 8.50 30.97% 6.78 4.63%
7.14 10.19% -- 详细
规模效益双双稳健前行。 2019年 1-9月公司实现营业总收入2940.21亿元,同比增加 26.10%;预计实现归母净利润 118.13亿元,同比增长 32.83%; EPS 0.97元。期内公司业绩增速高于规模增速的原因在于: 1、期内实现公允价值变动收益 17.6亿元,去年同期为负 8.2亿元,主要为交易性金融资产产生的浮盈; 2、期内实现投资净收益 37.1亿元,同比增幅达到 46.6%。 销售滑落但回款提升,竣工提升保障未来结转。 19年前三季度公司实现合同销售金额 2345.53亿元,同比减少 12%,实现合同销售面积 2117.1万平方米,同比减少 13.2%。但回款质量显著改善,期内实现回款 2045亿元,回款率达到 87%,同比提升 5个百分点。期内实现新开工 3559.1万方,同比增长 34.0%,竣工 1079.1万平,同比增长 63.5%,竣工与新开工的增速缺口较上期持续收窄。我们预计随着 17年以来大规模开工量的逐步推进,未来公司竣工增速将进一步提升,为结转规模和业绩提供坚实保障。 审时度势降杠杆,轻装上阵升评级。 公司贯彻集中三四线,低成本获取大量新项目的土地拓展策略。 19年前三季度共获取 82个土地项目,新增权益建面 2623.52万方,同比减少 36%,权益地价 649亿元,新增土储平均楼面价为 2474元/平方米。土地投资端的低溢价策略叠加融资渠道的多元化,带动公司净负债率降低18.9%至 173%,短债压力下降 13.1%至 109%。 9月标普将公司的BB 评级展望由负面调整至稳定。符合我们此前对于公司能依托国企背景下多元的融资渠道和较低的融资成本,未来资产负债结构将得到持续优化,受到行业融资收的紧影响较为有限的判断。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司 19、 20年 EPS 分别为 1.18元、 1.41元,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。
绿地控股 房地产业 2019-10-31 6.91 9.28 42.99% 6.93 0.29%
7.14 3.33%
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事件 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入2940.2 亿元,同比增长26.2%,归母净利润118.1 亿元,同比增长32.8%。 核心观点? 业绩增长稳健,盈利能力保持稳定。公司前三季度实现营业收入2940.2 亿元,同比增长26.2%,归母净利润118.1 亿元,同比增长32.8%。其中房地产主业1262 亿元,同比增长21%,仍然保持较快增速。业绩的高增长受到投资收益和公允价值变动影响。因并表项目增加和合联营公司利润增加,投资收益同比增长46.6%、公允价值变动收益增加25.8 亿元,主要因交易性金融资产由去年同期的浮亏8.2 亿转为浮盈17.6 亿。公司盈利能力基本保持稳定,前三季度毛利率为14.4%,较去年同期下降0.6 个百分。 销售回款表现优秀,加大一二线城市投资力度。2019 年1~9 月,公司实现销售金额2345.5 亿元,同比减少12.1%,销售面积2117.1 万平方米,同比减少13.2%。回款2045 亿元,回款率87.2%,同比提升5 个百分点。前三季度,公司获取项目82 个,新增权益计容建筑面积2624 万平方米,住宅建面占比超过70%,超过50%的新增货值位于一二线城市,平均楼面价2472元/平方米,预估总货值约3550 亿元。 多元业务齐头并进,协同效应进一步增强。大金融展业加强社会化募资,前三季度累计募资36.9 亿元,累计实现利润总额23 亿元,同比增长6.2%。 大消费产业,G-Super 门店新开10 家,总数达到70 家,已签约储备项目12 个。酒店经营收入近18 亿元。海外输出酒店轻资产管理项目18 个。 财务预测与投资建议? 维持买入评级,目标价9.28 元。我们预测公司2019~2021 年的EPS 为1.16/1.46/1.87 元。可比公司2019 年PE 估值为8X,对应目标价9.28 元。 风险提示? 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 ? 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-10-31 6.91 -- -- 6.93 0.29%
7.14 3.33%
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绿地控股 2019年前三季度实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归属母公司净利润 118亿元,同比增长 33%; 净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 2019年前三季度公司实现销售额 2,346亿元,同比有所下降,地产结算平均毛利率为 26.5%;新增土地储备权益建面 1,320万方,加强了重大战略性项目落地。 考虑到公司结算资源充足, 大基建、大金融、大消费板块协同发展加速,我们维持预计公司 2019-21年 EPS 分别为1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。 支撑评级的要点 经营业绩稳健增长, 质量效益持续改善。 2019年前三季度公司实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归母净利润 118亿元,同比增长 33%; 净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 19年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.4%和 4.0%, 分别较上年下降 0.6及上升 0.2个百分点。 截至报告期末,公司预收账款达 3,815.5亿元,同比增长 19.3%,覆盖 18年地产 营收 2.36倍,较 19H1提升 0.13倍, 业绩保障性增强。 回款改善结构优化, 加强重大项目落地。 2019年前三季度,公司实现合同销售金额 2,346亿元, 合同销售面积 2,117万平方米, 同比有所下降;实现回款金额 2,045亿元,回款率 87%,同比提升 5个百分点,回款质量明显改善。 2019年前三季度公司累计新增项目 82个,新增权益土地面积 1,320万平方米,权益计容建筑面积 2,624万平方米,权益土地款 649亿元。 地产与科技双向赋能, 实现产业协同发展。 大金融、大消费、康养、科创等继续丰富产业内涵,提升竞争能力, 协同效应进一步增强。 2019年前三季度, 公司大基建、大金融、大消费、康养、科创等板块快速发展,其中基建业务实现营业收入 1,389亿元,同比增长 38%,成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现累计募资 36.9亿元, 利润总额 23亿元。 大消费方面, 签约客商 22家,新开展馆 3家,开展采购对接活动 5场,举办消费零售体验活动 20场。 同时,公司与华为、中兴通讯、阿里进行全面战略合作,携手布局“地产+科技”重大项目。 杠杆率进一步下降, 现金流保持健康。 2019年前三季度公司资产负债率和净负债率分别为 88.3%、 173.0%,分别同比下降 1.0及 18.9个百分点,资产负债结构继续优化。 良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况改善,经营性现金流净额 91亿元, 连续 14个季度为正。 估值 我们维持预计公司 2019-21年 EPS分别为 1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 业务推进及项目周转速度不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-10-31 6.91 -- -- 6.93 0.29%
7.14 3.33%
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业绩靓丽,杠杆略高但较为稳定 1)业绩稳定增长:公司前三季度实现营收2940.21亿,同比+26.17%;实现归母净利润118.13亿,同比+32.83%;扣非后归母净利润103.38亿,同比+13.54%;2)盈利能力提升:报告期末,得益于净利润率改善,加权ROE升至16.02%,较去年同期上升2.53个百分点;3)负债率偏高,但较为稳定:报告期末,公司剔除预收账款后资产负债率81.50%,较去年期末下降2.90个百分点,净负债率173.05%,较去年期末提升1.22个百分点,货币资金823.77亿,对短债及一年内到期非流动负债之和覆盖率为91.89%,较去年期末的86.38%的覆盖率有一定的改善。 房地产业务:销售承压,回款率高位提升,拿地放缓聚焦战略区域 1)销售有所回落,回款率行业领先:受整体市场下行压力及新增供应上市节奏影响,前三季度,公司房地产主业累计实现合同销售金额2346 亿(同比-12.13%),合同销售面积2117 万方(同比-13.17%),但由于城际空间站等重大项目的良好表现,实现销售回款2045亿,回款率达到87%,同比提升5个百分点;2)土储聚焦核心区域,斩获战略级项目:前三季度公司累计获取项目82个,新增权益建面2624万方,权益地价649亿,按业态看,住宅占比超过7成;收获项目包括从中民投手中以相对较低的价格接手董家渡项目50%股权与债权,标的资产为上海外滩核心地块。 大基建业务:保持快速发展势头,积极并购完善布局 1)高基数下增长依然强劲:前三季度,公司大基建业务实现营业收入1389亿,同比增长38%,累计新签约合同金额2726亿,同比增长28%,公司着力承接有重大影响力的政府投资项目、大片区市政项目以及产业协同项目,业务得到持续拓展;2)资本运作有序推进:上半年,公司成功收购河南公路工程公司,进一步完善了区域和产业链布局。 多元业务健康发展,协同效应进一步提升 1)大金融产业:前三季度募资超过36.9亿,较去年同期大幅增长,大金融产业累计实现利润总额23亿,同比增长6.2%;2)商贸产业:三季度,签约客商22家,新开展馆3家;3)酒店旅游业:三季度,在斯里兰卡、泰国、澳洲等地输出酒店轻资产管理项目6个,新开业上海江桥铂骊等酒店;4)康养及科创产业:杭州湾项目产业落地工作取得阶段性成果,首批15家企业正式签约入驻。 投资建议:公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,“地产+基建”业绩获释放,盈利能力持续改善,销售端因整体市场压力及推盘结构与节奏短期略显压力,但考虑到公司住宅项目大多以城际空间站为依托,在与本土开发商竞争中,去化与回款相对优势较为明显,我们看好公司销售端大概率长期跑赢行业平均水平;此外,公司大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进,管控能继续提升,财务指标存改善空间,我们预计公司2019-2021年EPS为1.21、1.48、1.83元,分别对应PE6.01X、4.92X、3.98X,维持“买入”评级。 风险提示事件:三四线城市销售下行压力超预期;公司销售回款不达预期。
绿地控股 房地产业 2019-10-28 7.00 8.63 32.97% 7.02 0.29%
7.14 2.00%
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核心观点公司发布三季报, 1-3Q 实现营收 2940亿元,同比+26%;归母净利润 118亿元,同比+33%,已超去年全年水平;加权平均 ROE 为 16.0%,同比+2.5pct。 公司业绩符合预期, 地产基建均好增长,财务改善评级提升, 多元产业增厚利润,分红率有望稳步提升。维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.38、 1.65元的盈利预测, 目标价 8.63-9.78元, 维持“买入”评级。 地产基建双轮增长,全年销售冲刺 4000亿1-3Q 业绩已超去年全年, 地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较 H1略下滑至 26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38亿元,对业绩亦有贡献。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,Q3销售下滑,1-3Q 销售面积 2117万平,金额 2346亿元,同比-13%、-12%。 但三四线城市住宅、商办销售金额在城际空间站模式带动下同比分别+32%、 51%。住宅销售金额占 71%,整体回款率同比+5个百分点至 87%。 1-3Q 新开工同比+34%,预计 Q4货值充裕,全年销售有望向 4000亿迈进。 土储充裕结构改善,标普调升评级展望Q3新增长沙、徐州、西安、嘉兴、哈尔滨等重点项目, 1-3Q 新增建面 3035万平(权益 2624万平),总价 780亿元(权益 649亿元),总货值 3550亿元,拿地总价同比+8%。 保持拿地成本优势,楼面价 2570元/平,仅为销售均价 23%。 土储结构优化,一二线占新增货值 53%,住宅占新增权益建面 71%;资源充裕, Q3末拟开发、在建建面为 0.53、 1.21亿平。公司连续 14季度经营性现金净流入为正, Q3末净负债率较年初-2.6个百分点至 179%, 1-3Q 成功发行供应链 ABS11.6亿元、美元债 23.5亿美元。 10月 11日,标普将公司评级展望调升至正面,一年左右第二次上调评级。 多元业务齐头并进, 协同矩阵初步成型1-3Q 公司继续打造产业协同矩阵。大金融:加强社会化募资,累计募资37亿元,房地产基金等债券项目保持较高收益水平,雅生活等股权项目加强投后管理,利润总额同比+6%至 23亿元。大消费:提升贸易港招商运营能级,扩大一带一路沿线国家商品进口,新开 10家 G-Super 门店,总数达 70家,储备 12家;酒店营收近 18亿元,新增 6个海外轻资产项目,总数达 18个。康养及科创:杭州湾项目首批 15家企业正式入驻。 万亿时代稳步前行,维持“买入”评级我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、 1.38、 1.65元的盈利预测。参考可比公司 2019年 7.7倍的 PE 估值,我们认为公司 2019年合理 PE 估值水平为 7.5-8.5倍,目标价 8.63-9.78元,未来分红率有望在 2018年 32%的基础上稳步提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性; 房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
绿地控股 房地产业 2019-10-28 7.17 8.82 35.90% 7.02 -2.09%
7.14 -0.42%
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3Q19业绩同比+33%,ROE、利润率提升,预收高锁定保障业绩释放 3Q19,公司营业收入2,940.2亿元,同比+26.2%;归母净利润118.1亿元,同比+32.8%;基本每股收益0.97元,同比+32.9%;毛利率和净利率分别为14.4%和4.0%,分别同比-0.6pct、+0.2pct;加权平均净资产收益率16.0%,同比+2.5pct。 三费费率为5.6%,同比下降0.6pct,其中销售费率下降0.8pct。3Q19,房地产营业收入1,262亿元,同比增长21%;大基建产业前三季度实现营业收入1,389亿元,同比增长38%。报告期末,公司资产负债率和净负债率分别为88.3%、173.0%,分别同比-1.0pct、-18.9pct,资产负债结构继续优化。截至19Q3末,预收账款达3,815.5亿元,同比+19.3%,较19H1末+6.1%,可覆盖18年地产营收2.36倍,较19H1提升0.13倍,预收款高覆盖保障业绩释放持续性。 3Q19销售额同比-12%,源于推盘节奏影响,预计Q4有望低位改善 3Q19,公司实现销售面积2,117.1万平米,同比-13.2%;实现销售金额2,345.5亿元,同比-12.1%,主要受整体市场下行压力及推盘节奏影响。3Q19,公司实现回款金额2,045亿元,回款率达87%,同比提升5pct,回款质量进一步改善。 投资方面,3Q19,公司实现新开工面积3,559.1万平米、同比+34.0%,完成竣工面积1,079.1万平米、同比+63.5%;其中19Q3单季度竣工面积达485.4万平米,同比+89.4%。公司销售放缓主要源于推盘低于预期,考虑到公司新开工积极,并可售货值较充裕,我们预计4季度推盘或有所改善,预计全年公司销售金额或较18年持平略增。 低成本扩充土储,拿地价/销售均价仅22%,长三角蕴藏大量潜在土储 3Q19,公司聚焦重点城市、重点区域,加强了重大战略性项目落地,优化了投资结构。3Q19,新增房地产项目储备82个,对应权益计容建面约2,623.5万方,同比-26.4%,对应总货值约3,550亿元。其中,住宅建面占比超70%,一二线城市货值占比超50%,平均楼面价为2,472元/平米,占比3Q19销售均价仅22.3%,后续结算利润率有较强保障。截至19H1末,公司总土储17,039万平米,一二线货值占比超60%。公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量优质土储,推动长三角土储增厚。 投资建议:业绩高增,预收高锁定,维持“强推”评级 绿地控股目前销售排名行业前列,作为行业龙头之一料将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度,全面推进甲供直采和标准化,综合降本率达27%。我们维持公司2019-21年每股收益预期分别为1.26、1.58和1.89元,19/20PE仅5.7/4.6倍,18A/19E股息率分别为4.1%/5.5%,鉴于公司前三季度销售不及预期,我们按19年目标PE7倍,下调目标价至8.82元,但鉴于低估值、高股息,维持“强推”评级。 风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧。
绿地控股 房地产业 2019-10-28 7.17 8.63 32.97% 7.02 -2.09%
7.14 -0.42%
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核心观点公司发布三季报,1-3Q 实现营收 2940亿元,同比+26%;归母净利润 118亿元,同比+33%,已超去年全年水平;加权平均 ROE 为 16.0%,同比+2.5pct。公司业绩符合预期,地产基建均好增长,财务改善评级提升,多元产业增厚利润,分红率有望稳步提升。维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.38、1.65元的盈利预测,目标价 8.63-9.78元,维持“买入”评级。 地产基建双轮增长,全年销售冲刺 4000亿1-3Q 业绩已超去年全年,地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较 H1略下滑至 26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38亿元,对业绩亦有贡献。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,Q3销售下滑, 1-3Q 销售面积 2117万平,金额 2346亿元,同比-13%、 -12%。 但三四线城市住宅、商办销售金额在城际空间站模式带动下同比分别+32%、51%。住宅销售金额占 71%,整体回款率同比+5个百分点至 87%。 1-3Q 新开工同比+34%,预计 Q4货值充裕,全年销售有望向 4000亿迈进。 土储充裕结构改善,标普调升评级展望Q3新增长沙、徐州、西安、嘉兴、哈尔滨等重点项目,1-3Q 新增建面 3035万平(权益 2624万平),总价 780亿元(权益 649亿元),总货值 3550亿元,拿地总价同比+8%。保持拿地成本优势,楼面价 2570元/平,仅为销售均价 23%。土储结构优化,一二线占新增货值 53%,住宅占新增权益建面 71%;资源充裕,Q3末拟开发、在建建面为 0.53、1.21亿平。公司连续 14季度经营性现金净流入为正,Q3末净负债率较年初-2.6个百分点至 179%,1-3Q 成功发行供应链 ABS11.6亿元、美元债 23.5亿美元。10月 11日,标普将公司评级展望调升至正面,一年左右第二次上调评级。 多元业务齐头并进,协同矩阵初步成型1-3Q 公司继续打造产业协同矩阵。大金融:加强社会化募资,累计募资37亿元,房地产基金等债券项目保持较高收益水平,雅生活等股权项目加强投后管理,利润总额同比+6%至 23亿元。大消费:提升贸易港招商运营能级,扩大一带一路沿线国家商品进口,新开 10家 G-Super 门店,总数达 70家,储备 12家;酒店营收近 18亿元,新增 6个海外轻资产项目,总数达 18个。康养及科创:杭州湾项目首批 15家企业正式入驻。 万亿时代稳步前行,维持“买入”评级我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.38、1.65元的盈利预测。参考可比公司 2019年 7.7倍的 PE 估值,我们认为公司 2019年合理 PE 估值水平为 7.5-8.5倍,目标价 8.63-9.78元,未来分红率有望在 2018年 32%的基础上稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名