2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%。实现归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比下滑13.25%。EPS0.13元/股,每股派息0.05元。17年一季度实现营业收入2.97亿元,比上年同期下降11.43%;实现归属于上市公司股东净利润0.54亿元,同比下降13.88%。 并表因素使得省外快速增长。2016年公司黄酒销售量11.36万千升,同比增长2.96%。其中,中高档黄酒(石库门、金色年华、和酒)销售收入9.17亿元,同比增长0.54%,销售量7.28万千升,同比增长2.60%;低档黄酒(金枫、锡山)销售收入1.45亿元,同比增长1.97%,销量4.08万千升,同比增长3.25%。黄酒消费区域主要仍在江浙沪,三地合计所占比重高达83%。 公司黄酒产品在上海快消渠道占有率近45%,保持第一,上海市内营业收入8.28亿元,同比下降3.30%,上海市外营业收入2.41亿元,同比增加17.48%;主要受益于并表无锡振太和绍兴白塔公司,2016年分别实现营业收入1.39亿元和7400.7万元。黄酒业务实现毛利率47.81%,同比减少1.30pct。2016年和2017年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元/-22.85%和0.22亿元/+223.43%。 费用率管控效果显著。2016年三项费用率35.66%,同比减少0.53pct。2016年销售费用同比上升5.44%,主要是职工薪酬支出同比增长23.63%。销售费用率19.84%,同比增加0.87pct;管理费用同比下降6.95%,管理费用率29.94%,同比减少1.32pct;财务费用同比下降84.98%,财务费用率0.02%,同比减少0.10pct。2017年一季度三项费用率21.01%,同比减少5.58pct;销售费用率8.58%,同比减少6.04pct,管理费用率12.53%,同比增加0.76pct,财务费用率-0.10%,同比减少0.30pct。 布局中高端黄酒产品,外延扩张拓展省外市场。以“石库门”、“金色年华”、“和”为核心品牌,分别定位高端、时尚、大众,在上海核心市场绝对优势的基础上,金枫酒业通过营销渗透和收购兼并同步推进向浙江、江苏等其他省市扩张,“惠泉”品牌在江苏无锡、宜兴市场占有率始终保持领先,并积极向周边区域扩张,不断扩大行业影响力。公司以黄酒产业为核心,以上海市场为根基,加大并购力度,以资本经营拉动产业经营,突破现有市场格局,构建上海、江苏、浙江跨区域布局;加快新业务培育和新渠道开拓,开发自有品牌葡萄酒业务,建立电商新渠道,推动企业创新发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.17/0.19/0.24元,2016-2018年BPS3.88/4.01/4.15元,可比公司2017平均PB2.2倍,考虑到公司是海派黄酒的龙头以及丰富的黄酒库存,给予公司2017年3.3倍PB,对应目标价13.23元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。渠道管控不力,食品安全风险,国企治理问题。

点评事件:金枫酒业(600616)公布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%;实现归属上市公司股东的净利润6729.55万元,同比减少13.25%;基本每股收益0.13元,同比减少13.25%。 2017年一季度,公司实现营收2.97亿,同比减少11.43%;实现归属于上市公司股东的净利润5376.03万,同比减少13.88%。 公司拟以2016年12月31日总股本514,619,192股为基数,每10股派发现金0.50元(含税),合计分配股利25,730,959.60元,剩余未分配利润结转下年度。 投资要点:黄酒整体收入维持稳定,产品结构略有降级。 2016年,公司黄酒业务销售额为10.56亿,同比增长0.73%。分产品来看,中高档酒(主要包括石库门、金色年华、和酒和惠泉等)销售额和销量分别为9.12亿和72,814千升,同比增长0.54%和2.60%;低档酒(主要包括金枫、锡山)销售额和销量分别为1.45亿和40,807千升,同比增长1.97%和3.26%。可以看出,中高档酒和低档酒的销售额增速均低于其销量增速,说明公司产品结构发生了一定的降级。分区域来看,营收增长主要来源于江苏市场(销售额1.85亿元,同比增长17.47%),主要是因为公司收购振太酒业有限公司后推广“惠泉”品牌取得一定的成效。另外,浙江市场销售额增长56.45%,但是因为绝对值小,对整体营收影响不大。上海市场由于竞品加大营销投入,导致竞争加剧,公司销售额为8.18亿,同比减少4.28%。整体来看,江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源,贡献了公司整体营收的95.73%。 基数高+春节提前,2017年Q1增速下滑较快。 2017年,公司营收同比减少11.43%。我们认为,一方面是因为2016年一季度销售额同比增长18%,导致基数较高;另一方面是由于2016年春节时点较往年提前,导致公司部分春节收入确认在2016年,因此影响了2017年一季度业绩。 工资成本提升影响盈利水平,2017年折旧压力较大。 2016年,公司实现归母净利润6729.55万元,同比减少13.55%。 主要原因有以下几点,第一,生产工人工资同比增加640万,导致营业成本上升3.23%;第二,销售人员工资和促销费分别增长1046.32万元和589.18万元,导致销售费用同比上升5.44%。2016年4季度,公司“10万吨项目二期”在建工程已经转固,年底固定资产由3.73亿增长至6.68亿,2017年折旧费压力会加大,对公司盈利有一定的压力。 公司具有外延式扩展的预期。 黄酒行业是一个成熟的行业,行业增速比较慢。公司在2014-2015年先后收购绍兴白塔和无锡振泰,未来公司仍有可能继续通过收购的方式,实现外延式发展;同时,公司大股东是光明集团,光明集团旗下拥有其他的酒类资产,未来存在资产注入的可能。 盈利预测与评级:目前,我国黄酒行业发展已经较为成熟,格局相对稳定。但是行业CR3仅20%,未来提升空间较大。金枫酒业总部在上海,其黄酒在上海市占率超过50%,上海地区营收占公司总营收比例约80%。因此,公司具有较强的区域护城河,公司可以背倚上海大本营,同时加快江苏和浙江市场的拓展;另外,公司还有望继续通过收购的方式,实现外延式的发展。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.18/0.21/0.24元,目标价12元,维持“增持”评级。

事件:金枫酒业公布半年报。收入持续稳定增长,利润恢复缓慢。上半年实现营业收入4.80亿元,同比增长8.72%;营业利润0.45亿元,同比减少6.94%;利润总额0.48亿元,同比减少1.20%;归属上市公司股东的净利润0.35亿元,同比减少5.96%;基本每股收益0.07元,与去年同期持平。 盈利水平有所下降。上半年毛利率47.85%,同比下降1.78个百分点,销售费用率19.76%,同比上升1.37个百分点。管理费用率15.81%,同比下降2.88个百分点;净利润率6.71%,同比下降0.77个百分点。 二季度经营情况基本符合预期。二季度为传统淡季,单季度亏损已经成为常规。今年二季度单季度,收入同比下降8.04%,降幅比群年同期大幅减少。单季度成本率比去年同期明显上升,但费用水平有所下降,盈利水平比去年同期有所下降。电商平台推广取得进展,业务整合和技术改造稳步推进。黄酒和葡萄酒产品在电商平台的推广取得一定进展。以采购为切入点的内部业务整合在稳步推进,工艺改造和新产能建设也在按计划进行。 维持对金枫酒业的“增持”评级。 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多,对于其风险应予以充分关注。

近日公司披露半年报:2016上半年营业收入4.80亿元/+8.72%;归母净利润3495.95万元/-5.96%;2季度实现营业收入1.45亿元/-8.01%;归母净利润-2746.34万元/-12.61%。基本EPS为0.07元。 黄酒类营收稳定增长,省外业务有望破局。2016上半年公司实现黄酒营业收入4.73亿元/+8.36%,其中上海市内营收3.77亿元/-3.32%;上海市外营收1.00亿元/+102.39%,主要由于无锡市振太酒业有限公司合并的时间差所至。公司上半年实现整体毛利率48.17%,同比减少1.70pct;酒类毛利率48.29%,同比减少1.67pct,主要是营业成本同比增加较快所致。 整体费用率保持稳定。公司16年上半年整体费用率为35.72%,同比减少1.16pct。其中,销售费用率19.76%,同比增加1.37pct,主要是业务经营费用和工资薪酬相关费用增加所致;管理费用率15.81%,管控成效显著,同比减少2.88pct;财务费用率0.15%,同比增加0.38pct。公司实现经营性现金流量净额-4887.31万元,同比减少74.26%,主要系销售费用提前等原因所致。 收购无锡振太酒业,构建江浙沪跨区域黄酒版图。金枫酒业的黄酒产品主要有“石库门”、“和”与“金色年华”三大品牌,分别定位高端,大众品牌和年轻品牌,公司在上海市场拥有绝对优势、市占率连年保持50%以上。2015年公司以自有资金3亿元收购无锡市振太酒业100%股权,除公司原有品牌外,辅以无锡“惠泉”和绍兴“白塔”两大品牌,构建起江浙沪跨区域黄酒版图。上半年公司以全资子公司无锡振太酒业为主体设立销售分公司全面启动苏南地区品牌整合布局,效果已初步显现。上半年石库门酿酒公司实现营收3.19亿元/-5.16%;白塔酿酒公司实现营收2444.04万元/+41.59%;振太酒业公司实现营收4092.63万元/+1034.95%。 发力葡萄酒和料酒产品线,三箭齐发助力公司增长。公司近期也加大了新业务开发力度,创立“醒味”品牌料酒新品和自有品牌“美圣世家”葡萄酒产品,打造多酒种业务格局。因为料酒和黄酒具有一定程度的相似性,产品在生产和销售环节上能够形成良好的协同相应。2014年3月,公司成立葡萄酒事业部运作“美圣世家”葡萄酒。美圣世家葡萄酒的品牌概念是“一生之酒”,品牌定位为大众消费市场。由于现在葡萄酒市场较为混乱,也为公司推广大众消费的葡萄酒提供了空间。 亟待国企改革激发增长新动力。2008年,金枫酒业完成资产重组并集中于黄酒主业时,黄酒行业当时的格局是古越龙山营收第一、金枫酒业销量第一、会稽山产能第一、绍兴塔牌出口量第一,而后金枫酒业逐渐落后于黄酒龙头古越龙山。2016年会稽山收购乌毡帽和唐宋酒业后在规模上超过金枫酒业排名行业第二。在竞争对手的外部压力和集团国企改革的内部动力双重影响下,我们判断公司有望启动改革进程。参照集团内兄弟企业的经验,公司有望从资产整合、引入战投和股权激励三方面入手。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.17/0.19/0.21元,2016-2018 年BPS3.80/3.93/4.07元,可比公司2017平均PB2.67倍,考虑到公司国企改革有望加速,给予公司2017年2.95倍PB,对应目标价12元,首次覆盖给予“增持”评级。 主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。

事件 公司发布2016年半年报 2016年上半年实现营收4.80亿元,同比增长8.72%;归母净利润0.35亿元,同比下降5.96%;扣非归母净利润0.33亿元,同比下降11.49%。单二季度实现营收1.45亿元,同比下降8.04%,环比下降56.84%。 简评 无锡振太酒业拉动黄酒收入增长,料酒和葡萄酒保持较快增长 上半年公司主营业务收入为4.77亿元,同比增长8.51%。其中,黄酒收入为4.73亿元,同比增长8.36%;其他酒类实现收入355.61万元,同比增长32.85%。黄酒和其他酒类的毛利率分别同比下滑1.67和1.57pct,导致公司主营业务毛利率下滑1.70pct至48.17%。上海市内实现收入3.77亿元,同比下降3.32%;上海市外实现收入9,956万元,同比增加102.39%,主要原因是去年同期无锡振太酒业合并进上市公司报表中的期限仅一个月。 上半年,公司以无锡振太酒业为主体设立销售分公司全面启动苏南地区品牌整合布局。无锡振太酒业2016H1营业收入4,092.63万元,同比增加3,732.03万元,净利润200.97万元,同比增加387.58万元。无锡振太酒业完全并表也成为上半年公司黄酒收入同比增加3652万元的主要原因。 销售费用率回升,销售净利率下滑 上半年公司销售费用同比增长16.82%至0.95亿元,主要原因是收购振太酒业后销售相关的工资薪酬及业务经营费用增长。销售费用率同比提高1.37pct,管理费用率下降2.87pct,财务费用率提高0.35pct,销售期间费用率合计下降1.16pct。但由于毛利率的下降,公司销售净利率同比下滑0.77pct至6.71%。 盈利预测: 近几年,公司通过外延并购,旗下黄酒包揽七大派系中的海派、浙派、苏派,实现江浙沪跨区域布局。“石库门”、“金色年华”、“和”酒、“惠泉”等品牌构成高中低梯次品牌结构,在上海核心市场的绝对优势的基础上,通过营销渗透和收购兼并同步推进向浙江、江苏等其他省市扩张。公司募投的“十万吨黄酒技术改造项目(二期)工程”预计年内完成建设,可为公司向整个华东地区扩张提供产能支持。 另一方面,料酒借助黄酒原有渠道以及光明集团旗下的众多连锁门店进行铺货,葡萄酒通过“OEM轻资产生产模式+电商销售模式”异军突起,去年实现电商进口葡萄酒类目交易排名前三,今年销售继续向好。按照公司以黄酒为核心业务,打造多酒种产业发展平台的战略构想,未来光明食品集团很可能将旗下的全兴酒业股权以某种方式划转给金枫酒业,以进军白酒领域。 我们预测公司2016-2018年收入分别达到11.63、12.74和14.01亿,归母净利润分别为0.80、0.91和10.23亿元,EPS分别为0.15、0.18、0.20元/股,给予增持评级,目标价12.5元。

事件:金枫酒业公 布一季报。 收入显著增长,利润恢复缓慢。一季度实现营业收入3.35 亿元,同比增长 17.99%;营业利润0.81 亿元,同比增长0.68%;利润总额0.82 亿元,同比增长 1.36%;归属上市公司股东的净利润0.62 亿元,同比增长1.40%;基本每股收益 0.12 元,与去年同期持平。 销售费用增长较快,盈利水平有所下降。一季度毛利率53.54%,同比下降0.58 个百分点,销售费用率14.62%,同比下降个4.26 百分点。管理费用率11.77%,同比下降2.03 个百分点;净利润率18.04%,同比下降2.84 个百分点。 市场推广带来费用增长。去年四季度以来,金枫酒业增加了市场费用投入,主要是用于巩固上海市场,提高在上海周边市场的份额,以及一部分外地市场的推广。目前已经取得了一定效果,但是也带来了费用水平的提升。 新品推广和并购后的整合值得期待。料酒正在商超中按调味品铺货。专门针对不同食材设计了不同产品,将逐步上市。葡萄酒业务目前总量仍较小。公司内部已经开始在采购环节进行整合,成立了供应管理部,对大宗原辅料进行统一采购,下一步将加强产品标准化和品质控制。 维持对金枫酒业的“增持”评级。 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多, 对于其风险应予以充分关注。

事件:近日我们调研了金枫酒业,与公司高管进行了交流 四季度销售情况有所改善。 去年四季度销售有所恢复,通过市场维护,销售情况好于前三季度。四季度费用控制相对较好。近期公司在上海周边市场加大了市场维护力度,市场份额有所增加。 品牌料酒已经开始铺货。 料酒正在商超中按调味品铺货。品牌下共有7款产品,专门针对不同食材进行了细化设计,将逐步上市。 内部整合正在稳步推进。 目前采购环节已经开始整合,公司成立了供应管理部,对大宗原辅料进行统一采购。之后将进一步协调生产工艺,加强产品标准化和品质控制。 给予金枫酒业“增持”投资评级 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多,对于其风险应予以充分关注。

事件:金枫酒业发布2015年中报。 收入略有下降,利润大幅减少。上半年实现营业收入4.42亿元,同比减少1.21%;营业利润0.48亿元,同比减少33.59%;利润总额0.48亿元,同比减少39.64%;归属上市公司股东的净利润0.37亿元,同比减少38.37%;基本每股收益0.07元,同比减少46.15%。 费用大幅度增长,盈利水平下降。上半年毛利率49.63%,同比下降个2.05百分点。销售费用率18.39%,同比上升1.75个百分点。管理费用率18.68%,同比上升3.50个百分点;净利润率7.48%,同比提高个6.06百分点。费用水平上升盈利水平下降的主要原因是费用大幅度增加,尤其是二季度,费用水平提高幅度更大。各项费用中,增长最快的是职工相关费用,同比增长速度和增长的绝对额都较大。 下半年重点在整合和新品推广。近期金枫酒业黄酒业务的主要方向仍是整合,完成业务对接和调整。同时,新的料酒业务和葡萄酒业务也在有序推进。 维持对金枫酒业的“增持”评级。 风险提示:目前黄酒行业的仍然比较分散,行业内不确定因素较多,对于其风险应予以充分关注。

核心观点。 公司黄酒经营仍处于调整期。 公司单三季度销售同比增长4.7%,归属于母公司净利润同比下滑45%,1-9月份销售同比下滑3%,业绩同比下滑16%。与白酒不同,三公消费打压下,黄酒的销售产品结构并未降级,即单价维持稳定,但由于外出就餐频次减少,以及经销商资金压力加大,黄酒消费量下滑明显,影响销售。我们预计四季度公司黄酒业务压力依然较大。 料酒有望年底上市。 我们预计公司的料酒年底有望上市。料酒与黄酒基酒相同,黄酒企业进军料酒业务具备先天优势,且作为主要的调味料,料酒消除了黄酒当前无法突破的区域性及季节性的制约,运作得当销量弹性更大。金枫的料酒将采用全新子品牌经营,从而减少对原有饮用黄酒品牌定位的影响;或将首先在上海商超上市,借助集团的渠道资源。 带气泡黄酒有望明年上市。 考虑到今年经营压力大,从费用控制角度,公司带气泡的黄酒或将明年上市。 这将是黄酒产品的一大创新,或将突破传统黄酒度数高,难入口,目标消费者老化等瓶颈,符合当前酒水消费低度化,创新跨界的潮流。 财务预测与投资建议。 由于今年黄酒业务的经营压力超过此前预期,我们下调14-16 年销售及盈利预测,14-16 年销售复合增速5.9%,业绩复合增速2.7%,14-16 年EPS 分别为0.19 ,0.21,0.25 元(原预测值0.26,0.30,0.36 元),考虑到公司潜在新品放量及上海国企改革预期,我们在历史平均估值35 倍的基础上溢价25%,给予公司2015 年44 倍估值,对应目标价9.19 元,维持增持。 风险提示。 外地拓张不大预期,新品上市不达预期

公司1-9月营业收入6.60亿元,同比下滑2.96%,归属于上市公司股东净利润6,700万元,同比下滑16.30%,其中3季度营业收入2.13亿元,同比增长4.75%,含白塔并表因素,单季度归属于上市公司股东净利润下降44.71%。3季度净利润下滑幅度较大,主要是因为主体销量下滑致毛利率同比下降1.26个百分点。3季度中秋期间消费不旺黄酒也未幸免,在费用投放有所增加的情况下,销售端增长仍然乏力。公司重点储备的料酒和年轻化起泡酒尚未投放市场,预计料酒的市场投放要在11月份,而起泡酒将在2014年投放市场,对收入贡献将主要体现在2015年,两大重要新品的陆续投放会阶段性带来费用投入的增加,但如果新品培育顺利,进入规模经济则利润也能得到体现。公司的转型具有持续性,对公司的成长可多一份期待。我们预计2014-15年每股收益分别为0.218元和0.261元,调整目标价为9.55元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 3季度消费不旺,销量下降是单季度毛利率下降1.26个百分点的主要原因。 黄酒行业景气度不高叠加2014年宏观消费形势较差,两方面因素导致公司黄酒业务增长较为一般,并表的白塔由于体量较小,对整体增速贡献暂时较为有限。 预计公司获得料酒QS证后于11月开始投放市场,为使市场费用可控,起泡酒在其后推出,预计是2015年推出,从收入端看,2015年将有两大新品对收入端产生积极影响,推广效果值得持续跟踪。 2014年增发股份将于2015年3月解禁。 评级面临的主要风险. 起泡酒新品风险;调味料酒由于竞争激烈不能快速上升规模。 估值. 鉴于公司积极筹划新品进入相对更景气的调味料酒和年轻化起泡酒领域,转型带来新的催化剂,以2015年35倍市盈率估值,目标价由9.30元上调为9.55元,维持谨慎买入评级。

维持增持评级 。公司黄酒区域扩张仍缓慢,下调2014-15 年EPS 预测至0.23、0.25 元(前次0.26、0.3 元)。参考可比公司、给予2015年4 倍PS,下调目标价至9.5 元(前次10.4 元),维持增持评级。 业绩符合市场预期。2014H1 公司营业收入、营业利润、归母净利4.5、0.73、0.6 亿,下降6.2%、20.8%、11.3%,EPS0.12 元;Q2 收入增21.3%(2013-14 Q2 利润均为负)。剔除合并白塔影响,H1 收入、净利润降8.9%、14.8%,Q2 收入增13%。业绩符合市场预期。 黄酒区域扩张仍缓慢,但预计H2 在较低基数上可实现正增长。Q2全年最淡季,13%的收入增速(剔除合并白塔影响)只能说一般;H1 外地收入降8%(剔除白塔影响),虽有2013 年基数较高原因,但也充分显示区域扩张仍缓慢。产品结构降级明显,H1 吨价降5%以上、带动毛利率降2.5pct 至51.7%,预计全年毛利率降2pct 左右。 预计未来公司将对白塔销售、管理进行改善,同时与省外经销商(久加久、永辉超市)深化合作,H2 黄酒有望在较低基数上实现正增长。 新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。预计公司将于9 月推出饮料酒及料酒新品。据我们了解,公司的饮料酒基于黄酒配制,是一种定位比较时尚、目标群体为年轻人的产品,以啤酒作为竞争品类,预计产品差异化程度较大,对此我们拭目以待。料酒新品有望受益于行业的量价齐升发展,20 万吨黄酒储备、基地市场强大的渠道力有助公司快速抢占市场份额,加速收入增长。 核心风险:新品拓展低于预期;黄酒基地市场竞争加剧。

公司1-6月实现营业总收入4.47亿元,同比下滑6.24%,营业利润7,259万元,同比下滑20.84%,归属于上市公司股东净利润6,032万元,同比下滑11.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润为5,490万元,同比下滑20.35%,非经常性损益中政府补助703万元。其中,2季度收入1.82亿元,同比增长21.32%,扣除因增持绍兴白塔并表因素,2季度收入增长12.8%。2季度投资收益达717万元,但仍亏损389万元。从其他主要黄酒企业的报表情况看,行业景气度较低,公司力图通过梳理渠道、创新经销商合作等方式实现黄酒的恢复性增长,同时公司也对战略型新品开发进行了专题研究,确定以料酒新品拉动横向市场开拓,打开黄酒在调味品渠道的发展空间,研发年轻化新品开辟蓝海市场,扩大消费人群。目前新品已经筹备完毕,预计将在9月先后投放市场,铺市营销阶段,收入贡献是主要看点,可存适度预期。我们预测公司2014-15年每股收益分别为0.24元和0.27元,我们以2015年34倍市盈率估值,微调目标价至9.30元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2季度收入实现同比两位数增长,环比改善明显。 费用控制情况较好,但预计随着新品的铺市,销售费用投放力度会加大。 起泡酒是市场热点,公司对起泡酒有系统考虑,目前作为战略新品进行筹划,预计4季度将实现试销。如果效果良好,将对股价构成很好的支撑。 评级面临的主要风险 新品成功概率。 估值 以2015年33倍市盈率估值,目标价由9.51元下调至9.30元,维持谨慎买入评级。

投资要点: 事件:金枫酒业公布2014年中报,上半年实现营业收入4.47亿元,同比下降6.24%,实现归属上市公司净利润0.60亿元,同比下降11.25%,符合我们预期。其中,单独二季度实现营业收入1.82亿元,同比增长21.32%,二季度亏损331.60万元。 投资评级和建议:我们维持盈利预测,预计公司14-16年的EPS分别为0.26元、0.29元、0.33元,同比增长11.1%、11.5%、13.8%,维持“增持”评级。 二季度收入同比增长21.32%,期间增持绍兴白塔并控股该公司。绍兴白塔5-6月营业收入1274万元,净利润243.68万元,扣除并表因素公司二季度收入同比增长12.81%,环比一季度仍有明显回升。从外部因素来看,公司的部分收入来源于餐饮渠道,餐饮行业二季度开始回暖,其中大众餐饮二季度的同比增速保持在15%左右,限额以上餐饮二季度开始恢复正增长;从内部因素来看,公司持续进行的产品结构优化初见成效,上半年高端石库门系列销量同比增长约20%,顺应消费升级趋势,公司加大中高端产品占比比列,控制中低端产品的产量,预计未来陆续对低端产品进行提价,收入及毛利率有望逐步提升。由于二季度是每年最淡的季节,收入占全年的15%左右,而成本、费用仍是正常摊销,因此几乎每年二季度公司报表上的业绩都体现为亏损。 重点关注下半年新产品推出,料酒业务值得期待。下半年的新产品主要有料酒、气泡酒,料酒业务是公司战略发展的重要一步,料酒行业集中度低,有望打开新一片成长空间,预计料酒新品有望在9月份推出,首先从商超渠道推广,同公司现有的销售渠道高度渠道,协同性较高,有望成为公司新的增长点。考虑到费用投放节奏,预计气泡酒会稍晚推出。 股价表现催化剂:新品销售超预期 风险提示:费用投入过高效果不达预期

事件描述 金枫酒业(600616.SH)今日公告2014年一季报,主要内容如下: 公司一季度实现营业收入2.65亿元,同比减少18.9%,净利润0.64亿元,同比下降14.82%;净利润率24.24%,同比上升1.16个百分点。EPS0.12元。 事件评论 受到2014年春节提前以及去年上半年渠道压货的影响,公司一季度收入同比减少18.9%,略低于预期。黄酒行业整体不景气,收入下滑,公司只能通过提升市场份额来获得增长。公司今年在上海本地市场继续强化终端建设,扩大市场份额;在外埠市场联合浙江商源,在无锡常州等市场完成渠道铺货,预计下半年旺季有望贡献收入。 由于市外市场继续加大促销力度以及原材料成本上涨等原因,一季度毛利率同比下滑1.87个百分点。同时销售费用率下降3.09个百分点,管理费用率上升2.68个百分点,整体上毛利率-三费率下降4.15个百分点,造成营业利润同比下滑55.94%。 新产品拓宽收入来源,提升现有毛利水平。消费习惯导致北方市场多消费料酒而非饮用黄酒,因此公司北上开拓受限。为开拓新市场,公司将发挥黄酒研发和酿造的技术优势,在9月初推出料酒新品。料酒产品定位不擅长做饭的年轻人,偏向复合调味料酒,满足消费者需求。另外公司还将推出一款年轻化低度酒新品。与预调酒不同,新品为全酿造产品,将抓住年轻人对低度酒的需求,打造全新产品形象,抢夺预调酒和啤酒等年轻化群体市场。 公司非公开增发已经完成,公司将获得2亿元品牌建设项目资金,为新产品的开拓提供有力支持。公司今年还将重点开发电商渠道,为电商渠道量身定制合适的包装,抓住忠诚消费者,扩大金枫品牌影响力。 我们预计2014-2016年公司的每股收益分别为0.28元,0.34元和0.41元(考虑增发摊薄),维持“推荐”评级。

投资要点: 事件:上海金枫酒业股份有限公司以股权转让和现金增资方式出资人民币3,696万元收购绍兴白塔酿酒有限公司40%的股权,其中,以人民币1,478万元受让绍兴白塔目前控股股东许建林持有的绍兴白塔25%股权;以人民币2,218万元溢价认购绍兴白塔的新增注册资本人民币600万元。本次投资完成后,绍兴白塔的注册资本为2200万元,金枫酒业将合计持有绍兴白塔60%的股权,成为绍兴白塔的控股股东。 投资评级与估值:预计14-16年EPS 分别为0.28元、0.32元和0.38元,分别增长23.1%、15.3%和16.7%。本次控股绍兴白塔增强公司在黄酒行业的实力和地位,公司背靠光明集团,承担集团酒业平台定位角色,预计未来进一步进行外延式扩张和整合,在国企改革的东风下,激励机制如果完善将会助推公司的发展,外延扩张、资产整合、机制完善是重要看点,给予“增持”评级。 有别于大众的认识: 1、控股白塔集团,丰富公司产品类型,增强公司在黄酒行业的实力和地位:“白塔”黄酒是国家原产地保护产品、浙江省著名商标,本次收购后金枫酒业将拥有上海和浙江两地著名黄酒品牌和商标,销售规模及行业影响力将会显著增强。同时,有利于金枫酒业加快向绍兴黄酒原产地的渗透及在传统型黄酒品类中的扩充,未来通过差异化经营等方式与金枫酒业形成优势互补。公司在上海市场的占有率较高,2013年开始加强江浙市场的开拓,本次收购白塔将会加强在浙江市场的运作,打开新的增长点。 2、长期意义大于短期影响:绍兴白塔公司2013年1-10月实现收入0.53亿元,亏损0.095亿元,短期来看,由于绍兴白塔目前仍为亏损,缺乏专业的销售团队和品牌市场投入,销售体系有待于进一步完善,对于金枫酒业的主业或有一定负面影响,未来公司通过加强对绍兴白塔精益化管理,实施资源的整合,统一配置和规划市场营销,在市场渠道、生产研发、品牌合作等方面发挥协同效应,全面提升白塔的品牌价值和经济效益,我们认为长期的发展空间意义大于短期的负面影响。 3、光明集团酒业平台定位,期待激励机制进一步完善助推公司发展:金枫酒业承担光明食品集团酒业平台定位角色,未来资本运作是看点,集团葡萄酒、白酒资产是潜在注入标的。公司积极计划转型,下半年重点推出“金色年华”系列黄酒+料酒,有望打开新的增长空间。目前光明集团旗下多家公司均已公告进行包括股权激励、引入战投、资产整合等改革措施,预计金枫酒业后续改革的概率较高,期待激励机制的进一步完善助推公司发展。 股价表现催化剂:股权激励,资产整合。 核心假设风险:短期业绩可能不达预期一季报略超我们预期。