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光大嘉宝 综合类 2018-05-09 9.56 20.44 205.53% 13.27 4.65%
10.01 4.71%
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2017年公司实现营业收入30.8亿,同比增长30.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.5亿,同比增长84.4%。 公司业绩超预期增长,主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模和结算质量增加,报告期内公司实现竣工面积50.0万平,同比增长94.6%,主要结算资源如梦之缘、梦之晨等项目均进入结算周期,实现房地产结算收入24.5亿同比增长7.6%。 2、公司完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围,带来公司外延增长。展望全年,公司计划实现营业收入约40亿,归属于上市公司所有者净利润4.6亿,当前已完成年初计划的30.5%和32.6%,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。 第二,地产业务趋于平稳,基金业务迅速增长。房地产开发板块方面,公司当前主要土地资源均为上海浦东、嘉定及昆山区域,17年实现合同销售面积4.57万平方米,同比下降75.72%;合同销售收入24.29亿元,同比下降31.03%,皆为梦系列贡献。公司作为国内领先的房地产基金平台,目前已经成为国内房地产基金领域的领导者。 17年,公司新增投资项目27个,新增管理规模231.5亿元,年末,公司平台在管项目达到34个,在管基金规模达到492.0亿,在管物业面积超300万平,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 第三,资产证券化蓬勃发展,增持彰显股东信心。资产证券化给住宅市场的发展也潜在带来机会。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,充分分享资产证券化带来的红利。此外,大股东连续增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS 分别为0.45、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
光大嘉宝 综合类 2018-05-07 9.43 20.44 205.53% 13.27 6.16%
10.01 6.15%
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2017年公司实现营业收入30.8亿,同比增长30.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.5亿,同比增长84.4%。 公司业绩超预期增长,主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模和结算质量增加,报告期内公司实现竣工面积50.0万平,同比增长94.6%,主要结算资源如梦之缘、梦之晨等项目均进入结算周期,实现房地产结算收入24.5亿同比增长7.6%。2、公司完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围,带来公司外延增长。展望全年,公司计划实现营业收入约40亿,归属于上市公司所有者净利润4.6亿,当前已完成年初计划的30.5%和32.6%,考虑到公司近年来皆超额完成预算目标,我们认为公司今年将大概率兑现目标,持续释放业绩。 第二,地产业务趋于平稳,基金业务迅速增长。房地产开发板块方面,公司当前主要土地资源均为上海浦东、嘉定及昆山区域,17年实现合同销售面积4.57万平方米,同比下降75.72%;合同销售收入24.29亿元,同比下降31.03%,皆为梦系列贡献。公司作为国内领先的房地产基金平台,目前已经成为国内房地产基金领域的领导者。17年,公司新增投资项目27个,新增管理规模231.5亿元,年末,公司平台在管项目达到34个,在管基金规模达到492.0亿,在管物业面积超300万平,我们预计公司今年基金规模有望进一步增长,为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 第三,资产证券化蓬勃发展,增持彰显股东信心。资产证券化给住宅市场的发展也潜在带来机会。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,充分分享资产证券化带来的红利。此外,大股东连续增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计18-19年EPS分别为0.66、0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:规模扩张不达预期。
光大嘉宝 综合类 2018-05-07 9.43 10.56 57.85% 13.27 6.16%
10.01 6.15%
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1、17年业绩大增84%、超年初计划125%,源于毛利率提升及安石并表 公司17年实现营收30.8亿元,同比增长30.5%;归母净利润5.5亿元,同比增长84.4%,分别超额完成年初计划102.7%和125.0%;毛利率和净利率分别为44.2%和17.7%,分别提升13.7pct和5.2pct,毛利率和净利率提升主要源于高毛利项目嘉定梦之缘和花桥梦之晨集中结转、光大安石和安石资管并表以及投资性收益同比+131%;三项费用率12.3%,提升7.4pct,主要系光大安石和安石资管并表后管理费用大幅提升6.4pct至8.8%所致,费用占比营收12.3%,略高于年初计划0.3pct,费用管控较好。 2、光大安石营业收入5.3亿,对应净利润2.5亿元,管理规模达492亿 从利润来源来看,17年房地产基金业务实现营收5.3亿元,其中管理咨询费用4.9亿元,对应净利润2.47亿元,超额完成17年净利润承诺2.26亿元109%,并估算归属上市公司净利润为1.26亿元。截至17年年末光大安石平台在管金额规模492亿元,LP投资余额14.5亿元,分别同比+46.0%、+112.9%。另外,受光大安石并表影响,17年末房地产基金业务应收账款1.0亿元,较16年年末增长202.3%。公司出租物业11.9万平米,租金收入5,425万元,分别同比+2.4%、+7.3%。 3、17年合同销售同比-31%,丰富待结转资源+高预收款保障18年业绩 17年公司合同销售收入24.3亿元,同比-31.0%,销售金额主要由上海前滩后院项目和嘉定梦之缘项目贡献;合同销售面积4.6万方,同比-75.7%;结算收入24.5亿元,同比+7.6%;结算面积20.8万方,同比-3.5%;新开工和竣工面积分别为5.7万方、50.0万方,分别同比+9.9%、+94.6%,结转竣工比为41.6%,待结转资源丰富。17年年末公司预收款项40.0亿元,同比+5.5%,可覆盖17年营收130%,充裕预收账款充分保障18年业绩。 4、REITs业务核心标的,受益于政策春风,未来业务有望快速发展 17年4月公司实控人由上海嘉定国资委变更为光大集团,11月公司正式更名为光大嘉宝,更名后公司房地产基金业务标签凸显。18年4月,证监会、住建部联合发文,将全面推进住房租赁资产证券化相关工作,公司作为光大系旗下唯一REITs平台,未来业务有望快速增长。17年公司西安大融城等“大融城”品牌相继落地,在管大融城项目达到12个,此外还完成了重要节点城市的物流产业园布局。报告期末,公司资产负债率54.9%,整体平均融资成本5.39%,净负债持续净现金,财务结构较健康。 5、投资建议:业绩略超预期,受益于REITS加快推进,维持“推荐”评级 公司目前是光大系唯一房地产基金平台,在政府大力推进房地产行业长效机制背景下,大量REITs相关支持政策陆续出台,REITs发展将迎来春天。目前公司房地产基金管理规模快速增长,成为房地产基金龙头潜力巨大。鉴于公司业绩略超预期,我们将公司18-20年每股收益预测上调至0.37、0.42和0.47元,考虑到行业整体估值下移,下调目标价至14.00元,维持“推荐”评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险,地产基金业务发展不及预期。
光大嘉宝 综合类 2018-05-04 9.07 11.54 72.50% 13.27 10.31%
10.01 10.36%
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公司2017年业绩高增长,主要来自地产业务高增长和新增并购房地产基金公司光大安石。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同比增长30.5%,实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长84.4%。公司盈利能力快速提升主要源于公司2016年年底并购了国内房地产私募基金公司光大安石,综合毛利率从30.4%上升到44.2%,归母净利润率从12.5%上升到17.7%。分拆来看,基金业务贡献净利润约为1.26亿元。房地产业务贡献净利润4.19亿元,较去年2.96亿元有42%的增长。 房地产基金业务规模增长持续,为后续业绩增长提供支撑。公司并购的房地产基金业务平台光大安石在2017年中国房地产基金综合能力TOP10企业评选中排名第一,拥有光大安石和大融城商业两大核心品牌,年底资产在管规模达到492亿元,较年初增加了155亿元。目前上市公司持有光大安石平台51%的股权,且目前的业绩中不含有超额投资收益。我们认为,伴随未来公司规模进一步扩大和投资项目的退出,管理费收入、投资收益和超额投资收益都将快速增长。 上市公司财务状况不断改善,为后续跟投与募资创造条件。由于公司主要地产项目位于上海嘉定及苏州昆山,变现能力较强,经营性现金流出现持续改善,2017年经营性净现金流流入13亿元。公司从2017年以来持续扩大跟投金额(LP),2018年进一步加速,截至2018Q1,公司LP投资余额(含已认缴未出资)为21.87亿元,比2017年年底增加了7.35亿元。 维持买入评级,目标价15.30元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.90/1.31/1.73元(原预测为2018-2019年0.98/1.36元),业绩略有下调主要因房地产结算情况低于预期,我们对未来几年相应调减。由于可比公司2018年PE估值下降到17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价15.30元。
光大嘉宝 综合类 2018-05-04 9.07 -- -- 13.27 10.31%
10.01 10.36%
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公司2017年实现营收30.83亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利5.45亿元,同比增长84.4%,EPS0.61元;扣除光大安石并表的影响(16年业绩考虑光大安石),据我们估算,公司2017年营收、归属上市公司股东净利增速分别约为12.7%、35%左右。 业绩超预期,地产结算利润率改善 报告期营收增长主要得益于地产结算规模攀升和不动产资管管理费收入增加,两大业务营收同比增速分别为8.3%、28.2%,占营收比重分别为81.5%、18.5%。归母净利增速较高主要原因:1、地产结算利润率改善:报告期地产结算毛利率同比扩大4.11个百分点,助力地产归母净利同比增长约40%(拆分估算),地产占归母净利比重77%;2、不动产资管盈利稳步增长:随着公司房地产基金在管规模攀升,2017年不动产资管净利同比增速约20%(拆分估算),占归母净利比重为23%,不动产资管净利率为46.6%。费用率方面,由于不动产资管业务相关支出无法与管理资产匹配,相关成本支出列入管理费用,公司2017年不动产资管管理费用占营收比重为27.1%。 房地产未结算货值充裕,资金面状况良好 受去年上海及昆山楼市调控影响,公司房地产销售回落,2017年合同销售额24.3亿元,同比下降31%。价格反面,报告期高端项目前滩后院成交占比提升,推动2017年销售均价同比增长184%至53151元/平。据我们估算,截至2017末,公司未结全部资源约63万平、货值约175亿元(上海占比75%),为未来3年业绩增长提供充足保障。 资金方面,截至2017年度末,公司在手货币资金32亿元,剔除预收账款资产负债率为35.8%,财务状况良好。凭借国资背书,公司融资成本较低,17年末综合融资成本仅为5.39%。报告期公司积极拓宽融资渠道、加大融资力度,随着2018年一季度10亿元的债务定向融资工具发行和银行贷款增加,公司负债率有所上升,2018年一季度末剔除预收账款资产负债率为53.6%,较17年底有所上升18个百分点。 房地产基金业务迅速扩张,受益REITs试点推进报告期光大安石房地产基金管理规模迅速攀升,2017年、2018年一季度末房地产基金在管规模分别为492、503.6亿元,较2016年末分别增长48.2%、51.7%。截至2017年末,光大安石在管项目34个,业态分布为商业35.9%、综合体25.6%、写字楼17.3%、住宅7.8%、工业地产3.2%、其余10.2%(按在管金额),彰显了其多元全面的物业运营管理能力。在今年4月25日,证监会、住建部联合印发《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,提出试点发行REITs。我们认为以住房租赁资产证券化为契机,国内REITs试点工作将稳步推进,光大安石有望充分参与并受益,其“募投管退”的全链条服务优势将进一步强化。 上市公司及大股东一直积极支持不动产资管业务发展,一方面,上市公司已累计出资23.3亿元认购光大安石相关基金份额,后续仍将加大对资管业务的支持力度;另一方面,大股东上海光控在2017年4月6日至2018年4月6日期间累计增4.89%公司股份,耗资8.32亿元,充分彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测及投资评级 公司未结算房地产资源充裕,未来3年业绩增长保障有虞;旗下光大安石是国内领先的房地产基金管理公司,致力于打造中国版“凯德”,受益于REITs试点推进。我们预计公司18、19年EPS分别为0.69、0.82元,对应PE倍数为17.3、14.6x,维持“买入”评级。 风险提示事件:房地产基金规模增长不及预期;上海楼市调控大幅收紧等。
光大嘉宝 综合类 2018-02-05 15.80 20.44 205.53% 16.06 1.65%
16.58 4.94%
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顺利完成整合,业绩焕然一新:公司发布业绩快报,预计2017年度实现归母净利润5.3亿,同比增长78.25%,超额完成年初计划。公司业绩增长主要原因在于:1、当期房地产开发业务结算规模增加;2、公司今年完成光大安石和安石资管的收购,纳入公司合并报表范围。截止到3季度末,公司预收账款达到42.1亿元的历史新高,此外公司应收账款1.5亿,主要系光大安石应收咨询顾问费和资产管理服务费。展望18年,公司当前阶段储备了丰富的待确认收入,考虑到近年来公司均超额完成年初制定的成长目标,我们认为18年公司将大概率继续保持增长。 光大入股连续增持,房地产基金业务稳步成长:自去年以来,上海光控连续通过二级市场增持公司股份。光大安石作为国内领先的房地产基金平台,经过8年发展已经成为国内最大的房地产基金之一。截止目前,公司在管基金规模合计已超500亿人民币,在管物业面积超300万平方米,考虑公司成熟的口碑和强力的投融管退能力,预计2018年公司管理规模有望超过700亿,将为公司带来稳定的管理费和业绩提成。 证券化迎快速发展,受益REITs推进预期:今年以来多部委联合牵头,加大了对住房租赁行业的金融支持力度,从首批住房租赁试点城市出台的文件细则来看,多城市提出支持住房租赁企业开展REITs试点,同时证监会正加紧研究制定关于租赁运营类、公寓类以及公租房等相关企业REITs的政策法规。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石,已经在这一领域走在前列,将充分受益于行业证券化水平的不断提升,加速公司基金产品投融管退的运作效率,分享资产证券化带来的红利。 盈利预测与投资评级:预计17-18年EPS分别为0.50、0.65元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素影响持续下降
光大嘉宝 综合类 2017-11-07 18.60 18.86 181.91% 21.38 14.95%
21.38 14.95%
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事件:公司2017年前三季度实现营业收入14.65亿元,同比增长4.73%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长94.21%;每股收益0.38元,同比增长90.00%。 销售大幅下滑,结算量增价跌:受公司项目推盘进度影响,前三季度房地产开发板块销售较去年同期下滑明显。2017年1-9月,公司合同销售面积2.82万平方米,同比下降83.35%;合同销售收入15.55亿元,同比下降53.20%;受项目结算结构影响,公司结算面积9.72万平方米,同比增加2.70%;结算收入10.95亿元,同比减少16.48%,结算均价由去年同期的13858元降至11265元,同比下降18.7%。公司账面预收款42.14亿,可结算资源充足,为公司全年业绩增长奠定坚实基础。公司未结计容建面估计约75万平米,按照公司当前结算速度可以满足公司2-3年发展需要。公司前三季度没有拿地,截至9月30日持有待开发土地面积1.298万平米。 利润率大幅上升,高毛利项目结算和光大安石并表影响叠加:公司前三季度毛利率由去年同期(当时光大安石尚未并表)的31.05%上升至53.40%,净利率由12.06%上升至27.21%。利润率的大幅上升使得公司在营业收入微增的情况下实现归母净利润接近翻倍增长。利润率的大幅上升一方面是由于光大安石和安石资管并表的影响,根据2017年半年报数据,光大安石的净利润率为57.7%,安石资管为25.1%,两者合在一起的净利率为53.9%。 并表后房地产基金业务的营收约占公司总营收的20%,极大的拉高了公司整体的净利润率水平。 在管基金规模迅速扩张,房地产基金业务有望成为业绩爆发点:2017年是光大安石正式并表的第一个完整年。截至2017年9月30日,公司在管基金规模482亿元,较年初增加150亿元,增幅达45.2%;公司在管物业规模295万平米,较年初增加39万平米,增幅达15.2%。前三季度公司房地产基金业务贡献营业收入2.94亿元,占公司总营业收入的20.1%,其中管理及咨询服务费收入2.75亿元。光大安石和安石资管注入时,光大控股承诺光大安石、安石资管两目标公司在16-18年三个会计年度累计实现归母净利润合计不低于6.91亿元。其中,预计16-18年实现净利润分别不低于2.11亿元、2.26亿元、2.54亿元。我们认为国内标准化Reits有望在近期推出,公司将享受制度红利,实现规模跨越式增长,成为公司新的业绩爆发点。 投资建议:国内标准化Reits推出预期渐浓,公司作为A股房地产基金类公司代表性标的,将深度享受制度红利,未来业绩有望实现爆发式增长,我们预计公司2017-2019年净利润约为4.88亿、5.99亿、7.64亿,对应EPS为0.55、0.67和0.86元,对应PE为35.5X、29.1X和22.7X,首次覆盖,给予“买入”评级,六个月目标价25.00元。
光大嘉宝 综合类 2017-11-06 18.60 -- -- 21.38 14.95%
21.38 14.95%
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光大嘉宝 综合类 2017-11-06 18.60 -- -- 21.38 14.95%
21.38 14.95%
详细
地产结算稳定,夯实未来业绩 2017年前三季度,嘉宝实现营业收入14.6亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润3.3亿元,同比增长94.1%,基本符合预期。地产业务方面,2017年前三季度,公司实现地产业务收入11.66亿元,其中结算贡献11.08亿元,三季度实现结算面积0.24万方,近两年上海房价上升较多,前期主要以昆山项目为主,地产业务结算毛利率和净利率均有较大幅度上升。 基金规模稳步提升,费率水平小幅增长 基金业务方面,2017年前三季度,公司控股子公司光大安石和安石资管实现营业收入2.94亿元,与中期相比增长1.19亿元,净利润规模约1.51亿,其中归属上市公司部分利润规模为7700万元。截至到3季度末光大安石平台在管物业面积逾295万平方米,在管规模482亿元,年初至报告期末新增管理规模150亿元,三季度单季度新增规模54亿元,预计截至到17年末,光大安石资产管理规模将会超过530亿元。除了管理规模的提升,我们也关注到光大安石资管的管理费率水平在三季度有所提升,半年度按照上半年平均管理规模计算年华管理费率水平为0.86%,而三季度的管理费率水平则上升至0.97%。 预计公司17、18年EPS分别为0.53、0.63元,维持“买入”评级。 优质持有型物业(商业、办公、公寓等)资产证券化过程预计将伴随REITs的试点推进而提速,依托于资产运营和资本运作的综合能力的房地产基金公司,有望实现快速增长。17、18年PE分别为37x、31x。 风险提示 房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。我国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。
光大嘉宝 综合类 2017-11-03 18.60 18.10 170.55% 21.38 14.95%
21.38 14.95%
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主要观点 1、前三季度业绩大增94%、完成计划75%,源于毛利率提升及安石并表 公司前三季度实现营收14.6亿元,同比增长4.7%;归母净利润3.3亿元,同比增长94.2%;分别完成年初计划目标48.7%、75.0%;每股收益0.38元,同比增长90.0%;毛利率和净利率分别为53.4%和22.9%,分别提升22.4和10.5个百分点,毛利率和净利率提升主要是由于嘉定和花桥高毛利率项目进入结转及光大安石和安石资管并表所致;三项费用率14.1%,提升9.0个百分点,主要系光大安石和安石资管并表后管理费用大幅增加所致,三项费用合计2.1亿元,仅为全年计划57.5%,控制得当。 2、房地产基金业务营收2.9亿,估算净利润1.6亿元、完成承诺的71% 从利润来源来看,前三季度房地产基金业务实现营收2.9亿元(其中管理咨询费用2.8亿元),参靠二季度利润率水平,估算净利润1.6亿元,完成17年净利润承诺2.26亿元的71%,并估算归属上市公司净利润为0.8亿元。截至报告期末,光大安石平台在管物业面积逾295万方,在管金额规模482亿元,分别较2016年年末增长15.2%和45.2%;公司LP投资余额9.8亿元,较2016年年末增长44.0%。另外,受光大安石并表影响,报告期末房地产基金业务应收账款1.5亿元,较2016年年末增长347.2%。 3、前三季度签约销售同比下降53%,高预收款保障计划营收顺利完成 17年前三季度合同估算销售收入15.6亿元,同比下降53%,销售金额主要由上海前滩后院项目和嘉定梦之缘项目贡献;合同销售面积2.8万方,同比下降83%;结算收入11.0亿元,同比下降16.5%;结算面积9.7万方,同比增加2.7%。报告期末,预收款项42.1亿元,同比增长1.9%,可覆盖17年计划营收30亿元的140%,17年业绩完成将得到充分保障。 4、更名光大嘉宝在即,REITs业务标签凸显,未来业务将获大力推进 光大系公告计划自今年二季度后后续1年内增持0.5%-5.5%,在三季度中实施增持0.28%,目前光大系合计持股约24.61%。4月22日公司实控人由上海嘉定国资委变更为光大集团,最终控制人为中央汇金。11月嘉宝集团将正式更名为光大嘉宝,更名后公司房地产基金业务标签凸显,作为光大系旗下唯一REITs平台,未来业务发展将得到大力推进。报告期末,公司资产负债率56.0%,净负债持续保持净现金状态,财务结构较为健康。 5、投资建议:地产基金规模快增,受益REITS加快推进,维持推荐评级 公司目前是光大系唯一房地产基金平台,在中央政府大力推进房地产行业长效机制背景下,租赁新政倒逼更多REITs相关支持政策陆续出台,REITs发展将迎来春天。目前公司房地产基金管理规模快速增长,成为房地产基金龙头潜力巨大。我们维持公司17-18年每股收益预测0.74、0.80元,考虑到REITS加快推进提升估值,上调目标价至24.00元,维持推荐评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险,地产基金业务发展不及预期。
光大嘉宝 综合类 2017-11-02 18.60 -- -- 21.38 14.95%
21.38 14.95%
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前三季度归母净利高增得益于结算项目高毛利与安石并表。公司房地产业务小而美,可结资源充裕保障未来几年业绩;房地产基金业务快速扩张,对公司业绩贡献有望快速增长。作为国内房地产基金龙头及A股首家房地产基金纯正标的,且受益于REITs推进预期,应当享有一定的估值溢价;只是短期估值优势尚不明显,但标的稀缺性及长期发展空间值得肯定。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 净利高增得益于结算项目高毛利与安石并表。公司17年前三季度营收/归母净利分别为14.65/3.35亿元,同比分别增长4.7%/94.2%。其中,1)房地产业务结算面积/收入分别为9.72万方/10.95亿(主要是昆山梦之晨),同比分别增长+2.7%/-16.5%,意味着收入负增长主因结算均价下降;预计归母净利同比增长30%左右,盈利增速显著高于收入增速得益于结算毛利率提升;2)于2016年底并表的房地产基金业务,前三季度实现收入2.94亿元,按中报54%净利率推算,归母净利约0.81亿元,对业绩高增亦有较大贡献。 房地产业务小而美,未来两年可结算资源充裕。截至三季度末,预计公司权益未结计容约39万方(不考虑动迁房),上海/昆山各占50%左右;权益未结货值130亿左右,拿地成本均较低且显著受益于本轮涨价周期。截至三季度末预收款42.1亿,预收款/房地产年化收入超2倍,可支持未来几年业绩增长;公司虽然总体量不大但盈利能力较高,呈现典型的小而美特征。 房地产基金业务快速扩张。截至三季度末,光大安石平台(公司持51%股权)在管面积/规模分别为295万方/482亿元,较年初分别增长16%/45%,规模快速扩张;前三季度收入为2.94亿(16年收入/净利约3.8/2.28亿),加上光大控股为业绩背书(承诺16-18年累计净利不低于6.91亿元,承诺偏保守),公司地产基金业绩贡献有望快速增长。另外,近期国内相继出台几单类REITs,虽非真正意义上的永续REITs产品,但反映了大时代来临前的真实需求,相关政策出台预期也持续升温。公司作为A股首家房地产基金纯正标的,且背靠光大金控,具备显著的资金和资源优势,有望成核心受益标的。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司目前市值178亿,较RNAV有溢价;伴随房地产开发业务交付量增加及毛利率提升,以及房地产基金业务快速扩张,公司未来两年综合盈利有望延续快速增长,预计2017-2018年EPS分别为0.58/0.75元,对应PE分别为34X/26X,市盈率角度估值优势并不明显;但公司作为国内房地产基金龙头及A股首家房地产基金纯正标的,且受益于RIETs推进预期,应当享有一定的估值溢价,标的稀缺性及长期发展空间值得肯定,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
光大嘉宝 综合类 2017-11-01 18.60 18.48 176.23% 21.38 14.95%
21.38 14.95%
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公司发布17年三季报,报告期实现营收14.65亿元,同比增长4.73%,归属上市公司股东净利3.35亿元,同比增长94.2%,EPS0.38元; 利润率改善助力业绩大幅增长报告期公司净利增速高于营收主要得益于利润率改善,前三季度公司综合毛利率同比扩大22个百分点,其中主要原因:1、光大安石并表使得高利润率的房地产基金业务贡献提升,根据中报54%净利率估算,报告期房地产基金实现净利约1.6亿元,占归母净利比重为24%;2、报告期结转项目主要集中在上海地区,据我们估算,地产综合净利率同比扩大了8.5个百分点至约21%。截至报告期末,公司预收账款达到42.1亿元的历史新高,未结土储约92.5万平(76%位于上海),为未来业绩平稳增长提供保障。 房地产基金业务稳步推进,受益REITs推进预期根据三季报披露,截至报告期末,公司在管物业面积295万平米,在管基金规模482亿元,较16年底分别增长15.2%、45.2%,规模扩张速度较快,位居房地产基金行业前列。近期国内首单租赁类REITs已经获批,证监会也在加紧制定REITs有关的政策法规,随着REITs推进预期升温,我们认为公司旗下光大安石有望充分受益,强化其“募投管退”的商业闭环模式。 财务状况良好,大股东进一步增持 截至报告期末,公司在手货币资金达到27.1亿元,有息负债15.5亿元(均为长期负债),剔除预收账款后的资产负债率仅35.2%,财务状况良好,8月拟在银行间市场注册发行不超30亿债务融资工具,进一步夯实公司资金优势。此外,自4月上海光控发布增持计划以来,上海光控先后增持302万股,占公司总股本0.34%,截至三季度末,上海光控持股比例为5.34%,并将继续增持,彰显大股东对公司未来发展信心。 盈利预测和投资评级公司控股的光大安石是国内领先的房地产基金管理公司,致力于打造中国版“凯德”,受益于Reits推进预期。我们预计公司17、18年EPS分别为0.54、0.75,对应PE倍数为37.2、26.9x,维持“买入”评级。 风险提示事件:REITs推进不及预期、公司业绩及基金规模增长不及预期等。
嘉宝集团 综合类 2017-08-25 16.30 15.09 125.56% 19.49 19.57%
21.38 31.17%
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光大安石并表,归母净利显著增加。17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25%),归母净利润2.71亿元(+103.28),分别完成年度计划的39.39%、61.63%归母净利增幅远超营收主要系房地产开发业务毛利率与上年同期相比较高且光大安石和安石资管并表所致:17年上半年光大安石和安石资管累计实现营业收入1.75亿元、净利润0.94亿元,归母净利润0.48亿元,净利率达53.8%。毛利率跳增19.3个pc至49.7%,净利率跳增11.6个pc至23.0%,三费占比增加7.1个pc至11.5%,税金占比下降6.2个pc至4.9%。地产销售回落,预收款保障全年业绩。17年上半年销售面积1.57万方(-85.46%)、销售额7.66亿元(-65.77%),待开发项目计容面积4.2万方,开发项目计容面积99.2万方。预收款37.2亿元,可锁定全年业绩。 光大安石地产基金龙头,政策扶持尽享红利。17年上半年房地产基金业务营收1.75亿元,其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。截至6月底应收账款1.17亿元(+242%),主要系地产基金业务确认的应收咨询顾问服务费和资产管理服务费。光大安石平台房地产资产管理国内领先,连续三年蝉联“中国房地产基金综合能力TOP10”榜单第一名,现有在管物业面积逾280万方,新增管理规模96亿元,在管规模433亿元,规模增速超预期。政策鼓励企业规模化发展租赁业务下,公司将借助其行业龙头和唯一上市公司优势,成为资产证券化和房地产基金蓝海发展黄金期的最重要的红利分享者。 光大系持续增持,入驻董事会深化合作加速转型。上海光控3至4月购买3413万股,占比5.0%,均价18.32元/股。截至4月22日,光大系合计持股24.27%,同时上海光控公告计划自4月7日起12个月内增持0.5%-5.5%。17年中报显示上海光控持股达5.06%,光大系合计持股达24.33%,上海光控正稳步实施既定增持计划。5月选举产生第九届董事会、监事会,其中光大系占据6名非独董中的4名,光大系积极入驻董事会,未来公司与光大集团合作深化可期。 公司坚持“轻重并举,双轮驱动”的发展战略,光大集团持股24.33%股权(上海光控计划于12个月内增持0.5%-5.5%,目前尚未达到增持目标)。RNAV9.9元/股,国家鼓励企业自持物业发展租赁市场,市场对资产证券化及房地产基金的需求正在爆发。预计17-19年营收30、36、43亿元,EPS0.44、0.58、0.73元,对应当前股价PE43、36、30倍,6个月目标价20元,对应17年PE45倍,“强烈推荐”。 风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。
嘉宝集团 综合类 2017-08-25 16.30 -- -- 19.49 19.57%
21.38 31.17%
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净利润同比大增103.28%,完成2017年预算61.63%,EPS0.31元 2017年上半年,公司实现收入11.82亿元,同比增长0.25%;归母净利润2.71亿元,同比大增103.28%,完成2017年预算目标的61.63%;EPS为0.31元。净利润大幅增长的主要原因为本期房地产开发业务毛利率与上年同期相比较高,同时报告期光大安石平台纳入公司合并报表范围。 光大安石平台正式进入公司体系,房地产基金业务有望较快发展 2017年是光大安石平台正式进入公司体系的第一年,2017年上半年公司房地产基金业务实现营业收入1.75亿元,其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。2017年上半年,光大安石平台在管物业面积逾280万平方米,新增管理规模96亿元,在管规模433亿元,未来有望在投资层面和资产运营层面进一步扩大基金规模。 财务状况优,业绩锁定性较好 2017年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为32%,较2016年末下降12.2个百分点;净负债率为-19.4%,货币资金超过了有息负债。公司2017年上半年末预收款为37.18亿元,在扣除2017年上半年末营收后,剩余部分仍可锁定2017年wind一致预期营收的185%。 ?轻重并举、双轮驱动?发展战略持续推进 公司坚持?轻重并举、双轮驱动?的发展战略,一方面,加强既有项目开发与管理,继续打造品质地产;另一方面,在光大控股的支持下,加大对房地产基金业务的联合扶持力度,巩固和扩大其在业内的领先优势。在当前市场环境下,两种业务模式互相补充,互相促进,有效地提升了公司持续经营能力。 看好房地产基金行业发展前景,维持对公司的?买入?评级 房地产行业高速增长阶段基本结束,但城市核心区的存量资产改造和运营依然会为整个行业带来投资机会,目前我国房地产私募基金投资总额尚不到房地产总投资额的1%,而美国该比率为70%左右,房地产基金行业仍有较大的发展潜力和发展空间,公司有望受益。预计17/18年EPS为0.5/0.72元,对应PE为32.8/22.6X,维持“买入”评级。 风险提示 若调控矫枉过正导致行业基本面超调,而政策又不适时放松。
嘉宝集团 综合类 2017-08-25 16.30 -- -- 19.49 19.57%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名