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华谊集团 基础化工业 2019-04-25 9.57 -- -- 9.69 -2.02%
9.38 -1.99%
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华谊集团公布2018年年报。2018年公司实现营业收入442.4亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润18.1亿元,同比增长218.2%。 2018年利润增长主要源于营业收入和毛利率增加。1)2018年甲醇、醋酸等产品呈现”W”型走势。外围宏观、资金及政策对甲醇行业的影响增强;环保、安全监察则稍有弱化;而国际新装置投产不及预期、装置意外停车,内外盘价格长期倒挂、下游盈利空间收窄等因素持续作用市场,致使甲醇及醋酸皆创今年来新高,生产企业整体利润状况良好;2)2018年公司销售毛利率整体上升。分产品毛利率来看,甲醇、醋酸、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂和轮胎2018年毛利率同比分别变化6.0、23.82、-7.85、-2.81、-3.05、0.79个百分点至16.11%、45.03%、7.21%、2.90%、15.73%、11.56%。 公司与双钱集团保持密切合作,继续推进轮胎新项目建设。公司与双钱集团积极开展多项目合作,合作建设有180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目、1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目和120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目等多个项目,其中有90万条载重轮胎预计于2019年12月投产。 公司一体化优势愈加明显。公司依托上下游产品覆盖面广的优势,持续打造一体化产业链,发展一体化循环经济,不断提升资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中的物流、仓储成本,增强生产运营、物流、安全等方面的优势;加强一体化运营和管控,推进集中采购、集中销售,产品上下游互供,抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高,提升原材料采购及产品销售的议价能力和生产运营的整体稳定性,推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、公用工程协同,降低成本,提升竞争力;发挥“制造+服务”双核驱动模式,打造集团服务共享中心,整合专业资源,提供高效服务,促进产业整体升级。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、0.87、0.94元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-14倍PE,对应合理价值区间为9.02-11.48元,维持优于大市评级。 风险提示:化工品轮胎、醋酸价格大幅波动、在建产能投放不达预期。
华谊集团 基础化工业 2018-10-30 8.80 -- -- 9.41 6.93%
9.41 6.93%
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事件 公司发布三季报 2018年前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。 简评 Q3醋酸价格下滑,导致业绩环比下降 前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。公司营业收入下滑主要是由于化工服务业务(主要为化工品贸易)营收同比下降23.30%,但这部分业务一直以来毛利率很低(1%左右),营收下降对业绩几无影响。整个前三季度中醋酸和甲醇价格保持强势状态,助推业绩同比大幅增长。2018年前三季度醋酸(上海吴泾)均价4973元/吨,同比增加67.72%,平均价差3185元/吨,同比大幅提升130.94%;甲醇(上海焦化)3310元/吨,同比增加12.73%。整个化工制造板块前三季度营收同比增加21.03%,毛利率为22.48%,同比提高9.33pct。 Q3单季度来看,公司实现营收106.94亿元,同比-11.09%,环比-13.79%;实现归母净利润5.31亿元,同比+757.34%,环比-11.79%,我们预计Q3业绩环比下降主要是由于醋酸产品价格下滑所致。从产品价格来看,Q3醋酸(上海吴泾)均价4945元,环比下降3.49%,平均价差为3208元,环比下降5.53%;甲醇(上海焦化)均价3278,环比基本与Q2持平。虽然Q3醋酸均价环比有所下降,但9月份以来,醋酸价格重回高位,为Q4业绩奠定基础。 费用方面,前三季度公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为7.05、9.55、0.53亿元,费用率分别为2.08%、2.17%、0.16%,同比+0.07、+0.16、-0.46个pct.。 醋酸价格重回高位,供需格局长期向好 9月份以来,醋酸价格重回高位,根据卓创资讯数据,目前全国醋酸主流价格已经从9月初的4000元上涨至目前的约5100元。我们判断醋酸供需格局将长期维持偏紧状态,短期内多套装置重新进入检修周期,供给有所收缩,长期来看目前已知的新增产能仅有恒力石化炼化项目配套的35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。 甲醇利润中枢上移,助推公司业绩甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后天然气供应紧张的局面再次出现,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位,近期价格强势上涨。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑,长期来看,利润中枢上移趋势明显。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据2018年中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。 盈利预测和估值 公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具备一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司归母净利润分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。远期关注产业链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,目前PB仅1.1倍,维持“买入”评级。
华谊集团 基础化工业 2018-10-29 8.80 -- -- 9.41 6.93%
9.41 6.93%
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事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入338.77亿,同比下降7.13%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.97亿元,同比增加315.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为14.76亿元,同比增加342.74%。EPS为0.75元/股。 18Q3业绩同比高增,环比略降。公司2018Q3实现归母净利润为5.41亿,同比增长757.34%,环比下降10.17%。公司业绩同比大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q3,公司醋酸和甲醇产品价格分别为4949元/吨和3649元/吨,同比增加1877元/吨和1018元/吨,环比增加-200元/吨和497元/吨。产品高景气周期推动公司业绩向好,根据公司公告,2018年前三季度,公司化工制造板块实现营业收入同比增长21.03%,毛利率实现提升9.33个百分点。 醋酸处于高盈利时期。公司具有130万吨醋酸产能,且成本较低,当前价格下,单吨毛利可达2300元/吨,处于高盈利时期。我们持续看好醋酸高景气周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。根据卓创资讯,2018年我国新增产能15万吨,我国产能增速仅1.7%,2019年新增35万吨,产能增速4.0%,产能增速持续低位;此外,行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业高开工率难以持续较长时间。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。此外,在海外装置检修常态化之下,预计今年出口有望持续增长。(3)库存端:短时间来看,当前醋酸库存有所积累,从前期的3.2天上升至当前的4.87天,但仍处于相对较低位置。库存的累积主要是由于当前醋酸下游开工率下滑,导致需求短周期走弱。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。 甲醇同样处于高盈利时期。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3240元/吨,较去年高出425元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3425元/吨,较2017年均价高近20%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-10-09 8.89 15.57 108.71% 9.58 7.76%
9.58 7.76%
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我们年初发布报告《华谊集团:甲醇高景气,醋酸强复苏,18年业绩有望迎拐点!》随后的一季报及半年报,公司分别实现净利润4.6亿和6亿,盈利逐季改善,印证了我们年初的判断。现阶段,我们继续看好华谊集团,主要基于以下3点:醋酸重归上涨趋势:18年上半年醋酸行情较好,6月起因前期故障装置恢复生产价格有所调整,近期醋酸价格重归上涨趋势,高盈利正当时。供给方面,河南龙宇、河北英都醋酸装置近期先后停车,供应面出现缺口,整体醋酸开工率76%,据百川资讯估算,现阶段醋酸年化产量为662万吨左右;需求方面,国内醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA、氯乙酸、醋酸乙烯和醋酸开工率分别为53%/70%/84%/68%/70%/71%,内需对应醋酸年化消耗量571万吨,18年醋酸出口量51万吨,醋酸动态需求合计622万吨/年,考虑到生产厂家、经销商及下游工厂必要的库存,目前醋酸供需紧张成为事实。 甲醇有望进一步走强:当前时点看好甲醇价格进一步走强,主要原因有二:1)长期看,油价趋势性上涨利好甲醇价格,根据公式MTO装置价差=(PE+PP)/2-甲醇*2.6,PE/PP价格中枢抬升相当于为甲醇价格提供了一定的上行空间;2)短期看,冬季用气紧缺气头化工供给收缩,16-17年冬季甲醇均出现季节性上涨。预计今年冬季,全国限气供暖叠加环保政策影响,部分天然气制甲醇企业依然将停产,市场供应偏紧有望促使甲醇价格上涨。 PB较低,资产被低估存在修复空间:公司业务涵盖煤化工、轮胎、丙烯酸、精细化工等,目前具有甲醇产能161万吨/年,醋酸产能130万吨/年,轮胎年生产能力1280万条,丙烯酸产能16万吨/年。18H1公司实现净利润10.6亿,年化ROE12.1%,盈利情况较好,PB却仅为1.1倍,我们认为从资产角度公司被低估。对标以煤化工、轮胎及丙烯酸为主营业务的上市公司,可比公司18H1ROE均值5.9%,PB均值1.48,华谊集团18H1ROE为6.05%,PB仅为1.1倍,从资产角度存在较大修复空间。 公司盈利预测、估值、及投资评级 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,维持“买入”评级及目标价16.09元。 风险提示:MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等。
华谊集团 基础化工业 2018-09-04 8.60 -- -- 9.45 9.88%
9.58 11.40%
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事件:公司于2018年8月27日晚公告半年报,2018年上半年实现归属净利润10.6亿元,同比增228.7%。 毛利率提升带动上半年净利润大幅增长,化工制造板块盈利能力大幅提升。1)收入同比降5.3%至230.7亿元,分业务来看,化工制造板块收入同比提升26.5%至84.8亿元,轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑3.4%、21.8%至35.3亿元、108.8亿元,我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2)综合毛利率为10.3%,同比增4.0个百分点,其中化工制造板块毛利率提升6.8个百分点至21.2%,主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。3)三项费用率同比下降0.1个百分点至5.1%,销售、财务费用率同比降0.1、0.2个百分点至1.9%、0.4%,管理费用率同比增0.2百分点至2.8%,财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。 公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越,核心产品都在行业处领先地位。1)公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势,其中甲醇是华东地区最大的生产商,醋酸产品位列国内行业前三,全钢载重胎位列国内行业前三。2)公司已经初步形成全国发展的业务格局,拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地,分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局,有效贴近市场,实施产地销的模式,提升市场竞争能力。 下游PTA、醋酸乙烯需求增长拉动醋酸需求,需求增速远超供给增速,供需将维持紧平衡状态。1)国内醋酸下游消费领域主要包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯,据卓创资讯显示2017年其消费需求占比分别为23%、22%、19%。随着PTA存量产能复产以及新装置投产,PTA对醋酸需求增加明显,醋酸乙烯由于出口大幅增加以及联产下游聚乙烯醇行业开工率提升,对醋酸需求拉动颇为明显。2)2020年前几乎没有新增产能投产。3)2017年醋酸装置整体运行情况良好,开工率同比提升3.6个百分点至71.8%。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.84元/股、0.91元/股、0.94元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年11-14倍PE,对应合理价值区间9.24-11.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。
华谊集团 基础化工业 2018-09-03 8.60 -- -- 9.12 6.05%
9.58 11.40%
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事件:公司发布2018年中报,上半年实现营收230.66亿元,同比下降5.27%;归母净利润10.56亿元,同比增长228.67%。其中Q2实现营收123.44亿元,同比下降4.32%;归母净利润6.02亿元,同比增长747.89%,环比增长32.60%。 投资要点: 上半年能化业务高景气带来业绩高增长,未来价格仍将高位保持。 上半年公司归母净利实现10.56亿元,同比增228.67%,业绩增速贴近预告上限。公司业绩大幅增长的主要原因系上半年能化产品甲醇、醋酸价格及价差同比皆大幅增长,上半年华谊能化实现归母净利润10.52亿元(去年同期实现3.11亿元)。目前公司拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能160万吨(其中外售90万吨),产能规模上在全国占有优势,判断甲醇、醋酸未来供需格局,可以维持较长时间紧平衡,对应未来价格仍将高位保持。 轮胎业务大幅减亏,或将迎来盈利拐点。 国内轮胎行业多年以来处于过剩状态,随着供给侧改革发力,中小轮胎企业加速出清,公司作为行业龙头,市场份额有望提升。原料端天然橡胶长期供过于求,价格有望保持低位运行,子公司双钱轮胎上半年亏损0.6亿元,去年同期亏损2.46亿元,亏损幅度大幅缩减,未来有望扭亏为盈。 多产业链布局提升公司整体盈利能力。 报告期内公司不断拓宽产业链布局,加强公司整体盈利能力,子公司双钱轮胎江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进,目前分别实现67%、40%和25%产能。32万吨/年的丙烯酸及酯项目一期已处于试生产,并开始二期建设;1200吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。 盈利预测及评级。 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.9元、1.01元、1.11元,对应PE分别为10X、9X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示。能化品需求转弱;轮胎行业出清不及预期
华谊集团 基础化工业 2018-09-03 8.78 -- -- 9.12 3.87%
9.58 9.11%
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公司化工制造板块表现优秀,奠定业绩基础。上半年化工制造主营业务收入达84.81亿元,同比增长26.50%;毛利率21.17%,较去年同期增长6.81个百分点。醋酸作为公司化工板块主要产品之一,130万吨产能属于行业龙头,形成“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系,具有较强竞争力。 海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡,国际行业龙头率先提价,公司醋酸业务受益价格提升,业绩弹性扩大。2018年2月16日LyondellBasell宣布美国德州60万吨醋酸装置受不可抗力影响停产,公司年报公告国内醋酸行业总产能847万吨,产量达到600万吨,需求量达到590万吨,未来两年内新增产能有限,下游醋酸乙烯、对苯二甲酸需求增长较快,供需呈现紧平衡。从跟踪数据看,2018年上半年,华东地区醋酸均价4753元/吨,同比上涨70.6%。公司醋酸产能优势明显,业绩增厚。 完成“制造和服务”业务整合,新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品,2015年公司斥资116亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等,整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”,2017年上海化工区32万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产,公司业绩将进一步增厚。轮胎板块多个项目推进,其中双钱集团(江苏)轮胎有限公司年产180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目,总投资15.26亿元,已形成120万套/年产能;双钱集团(安徽)回力轮胎有限公司年产1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目,已形成600万套/年产能;双钱集团(新疆)昆仑轮胎有限公司扩建年产120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目,已实现30万套/年产能,后续项目主厂房已开工建设,进入土建施工阶段,未来“化工+轮胎”将持续发力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景,目前甲醇及醋酸等产品维持中高位,海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升,预计公司2018~2020年营业收入分别为492.31/547.00/599.29亿元,归母净利润分别为21.15/25.92/29.72亿元,EPS分别为1.00/1.22/1.40元/股,对应8月27日收盘价PE分别为9.09/7.42/6.47,维持“买入”评级。 风险提示:醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险,轮胎行业景气度下行风险,新增投产项目盈利能力低于预期。
华谊集团 基础化工业 2018-08-30 9.00 15.57 108.71% 8.93 -0.78%
9.58 6.44%
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18中报营收略降,净利润大幅增长 公司公布2018年中报,报告期内公司实现营业收入230.66亿元,同比略降5.27%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为84.8亿(同比+26.50%)、35.2亿(同比-3.35%)和108.8亿(同比-21.77%);归母净利润10.56亿元,同比大幅增长228.67%,其中一季度4.56亿,二季度6.0亿;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为0.83亿(去年同期1.40亿),大幅减少40.73%,而一季度公司财务费用达到1.20亿,二季度财务费用-0.37亿,原因系公司及子公司持有较多美元外币及美元应收账款,二季度美元兑人民币升值,形成汇兑收益。 醋酸盈利大幅改善驱动公司业绩 上海华谊能源化工有限公司(醋酸、甲醇)报告期内实现净利润10.5亿(17年同期3.1亿),贡献绝大部分利润。17H1醋酸价差均值1422元/吨,而18H1醋酸价差均价3217元/吨,单吨利润增厚1795元。按公司醋酸权益产能130万吨计算,假设18年上半年开工率90%,所得税25%,仅醋酸盈利18H1较去年同期增厚6.7亿,大幅改善驱动公司业绩。18年上半年醋酸行情较好,价格一度突破5500元/吨,成为18年化工市场中最受关注的品种之一,6月起因前期故障装置恢复生产,醋酸价格有所调整,但还是处于比较理想的盈利状态。展望未来,我们预计恒力35万吨醋酸产能预计3季度末投产,该项目属于恒力炼化煤制氢联产甲醇与醋酸配套,投产时间会比恒力炼化项目稍早,我们判断这部分新增产能将会对醋酸价格和盈利带来一定冲击。待市场消化恒力的新增供给,19/20年堪称醋酸产能投放的真空期,醋酸高盈利有望持续。 轮胎制造板块同比减亏 报告期内公司轮胎制造板块实现净利润-0.60亿,而去年同期净利润-2.46亿,同比减亏幅度较大。江苏、安徽、重庆、新疆四大生产基地,分别于报告期内实现净利润-0.16/-0.39/0.001/0.23亿,双钱新疆产品以斜交农用胎为主,在新疆地区具备市场竞争优势,经营情况较好;公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。 公司盈利预测、估值、及投资评级 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应8.4/6.7/6.4倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。 风险提示:MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等
华谊集团 基础化工业 2018-08-30 9.00 -- -- 8.93 -0.78%
9.58 6.44%
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入231.83亿,同比下降5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.56亿元,同比增加228.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89亿元,同比增加230.33%。EPS为0.50元/股。 18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为6.02亿,同比增长753.73%,环比增长32.55%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好,其中醋酸及酯板块实现营业收入46亿,同比增长59.46%,毛利率为29.88%,较去年增加近17个百分点;甲醇毛利率为21.95%,较去年增加近7个百分点。 持续看好醋酸三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;由于行业检修较为普遍,预计开工率向上弹性较低。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。此外,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为5.66天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4900元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 甲醇价格有望上涨。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3197元/吨,较去年高出378元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3390元/吨,较2017年均价高20%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 n风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。
华谊集团 基础化工业 2018-08-30 9.00 -- -- 8.93 -0.78%
9.58 6.44%
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事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营收230.66亿元,同比减少5.27%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长229%;实现扣非后净利润9.89亿元,同比增长230%。 简评 能源化工业务高景气,催动业绩大幅增长 报告期内,公司能源化工业务保持高景气度,促进业绩实现大幅增长:1)报告期内公司主营醋酸产品景气高涨,上半年均价(上海吴泾,出厂价)达4987元,同比大幅抬升71%,平均价差3223元,同比增长达143%,为公司带来丰厚盈利贡献。2)甲醇上半年均价(上海焦化,出厂价)3327元,同比增长11%。公司能源化工板块营收达到46.34亿元,同比增长23.57%,毛利率30%,增长15.45pct,盈利能力大幅增强。公司营业收入下滑主要是由于化工贸易业务营收同比下降30.34亿元,但这部分业务毛利率很低,营收下降对业绩几无影响。 费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为1.92%、2.78%、0.36%,同比分别-0.05、+0.17、-0.21pct,总体基本持平。现金流方面,报告期内公司净经营性现金流-0.75亿元,同比增加7.07亿元,同样随盈利状况改善而好转。 醋酸、甲醇预计维持景气高位,可期持续为公司带来高额盈利 8月份以来,甲醇、醋酸价格双双上涨:上海吴泾醋酸当前报价5000元,较7月水平有明显反弹;甲醇当前价格3250元,同样较月初有所增长。而我们判断醋酸、甲醇供需格局持续偏紧,价格或持续高企:1)醋酸方面,供给端,国内多套装置重新进入检修周期,短期内供给有所收缩,同时已知的新增产能仅有天碱5-10万吨、恒力石化炼化项目配套35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端,下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导;综合来看,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。2)甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后气荒或重演,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑。 公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具规模及一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司EPS分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。或有机会充分受益。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据本次中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。 全国布局,打造一体化循环经济产业链 报告期内,子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目继续推进,目前分别实现67%、40%和25%产能。上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段,项目二期已开工建设。1200吨/年催化剂项目一期进入试生产阶段。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。 收购香港华谊51%股权,解除同业竞争,加速全球布局 7月13日,公司与控股股东上海华谊签署《华谊香港51%股权协议转让合同》,拟以1.5亿元收购上海华谊全资子公司华谊香港51%股权。华谊香港于2016年和泰国泰倍加合资设立华谊泰国子公司,在泰国投资建设轮胎生产基地,其中华谊香港持股85%。华谊泰国生产基地设计产能150万条全钢子午胎和5万条工业轮胎,今年4月起已开始供应美国市场。公司本次收购华谊香港,既可解决与其在贸易和轮胎产销领域存在的同业竞争问题,也拓展了公司的全球布局。 盈利预测和估值 公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS 1.11、1.34元,对应PE 8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!
华谊集团 基础化工业 2018-07-24 8.96 -- -- 9.86 10.04%
9.86 10.04%
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事件:公司发布2018年上半年业绩预增公告,预计半年度实现归母净利润9.91~10.91亿元,同比增加208%~240%。其中Q2实现归母净利润5.37~6.37亿元,同比增667%~810%。 投资要点: 醋酸景气为公司半年度业绩增长主要贡献点 自2017年9月份以来,受国外多套醋酸装置遭遇不可抗力影响,全球醋酸价格进入上升通道,国内醋酸价格亦从2500元/吨附近上涨至5000元/吨以上,后国内醋酸又受装置集中检修影响,价格上涨至5600元/吨的阶段性高点。公司拥有醋酸产能130万吨(2017年销量105万吨),2018-H1醋酸均价4985元/吨,同比增70.8%,受益于醋酸价格的大幅上涨以及较长时间的高位保持,公司业绩显著增厚。 短期醋酸价格有所下调,但良好供需格局仍支撑未来上涨 目前正逢国内需求淡季,此外多地环保督查回头看也抑制了部分下游需求,以华谊醋酸出厂价为例,醋酸价格下调了近1300元/吨,但从供需两端加以分析,未来良好的供需面仍对醋酸价格有支撑,且有继续上涨的动力:(1)供给格局稳定。由于醋酸装置具有投资较高、建设周期较长的特点,前几年长期的行业低迷使醋酸行业产能投放进入空窗期,2018年我国新增产能仅有天津渤化永利化工的10万吨,我国产能增速仅1.2%,而大规模规划产能投放多在2020年左右,因此未来2年内醋酸供给格局稳定;(2)需求有边际贡献。醋酸下游主要包括PTA、醋酸乙烯及醋酸酯等,其中PTA行业经历了多年洗牌之后,产业结构得到明显优化,目前行业有效开工率近90%,供给较为紧张,随着下游聚酯行业回暖,PTA需求显著提升,从已统计的PTA新增装置来看,将有效拉动醋酸需求快速提升。此外,近年EVA树脂需求旺盛,国内新增产能不断投放,醋酸乙烯需求量逐年增长,间接带动醋酸需求增长。预计PTA及醋酸乙烯对醋酸将有每年3%~5%的需求增速贡献。 盈利预测及评级 公司前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,完成大股东资产注入,完成化工贸易、轮胎、能化产品(甲醇、醋酸及酯等)、丙烯酸、涂料树脂等多业务布局。目前公司拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨),丙烯酸产能16万吨(一期),全钢胎产能位列全国第三。分析各项主营,判断未来醋酸仍将成为公司盈利最大的弹性点,而其他各项主营均平稳发展,预计公司2018年~2020年EPS分别为0.9元、1.0元、1.1元,对应PE分别为10X、9X、8X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 醋酸下游需求持续低迷;轮胎行业持续亏损
华谊集团 基础化工业 2018-07-23 9.00 -- -- 9.86 9.56%
9.86 9.56%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预增预告,预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为9.9-10.9亿元,同比增加208%-240%;预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为8.89-9.89亿元,同比增加197%-231%。 醋酸高景气,18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为5.36亿-6.36亿,同比增长655%-796%,环比增长18%-40%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是公司降本增效和产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。 短期价格调整无碍醋酸长牛周期,三季度醋酸价格有望再度上涨。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近91%,达到近3年来最高值,我们预计由于行业装置停车较为普遍,行业开工率有望下降。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度,我国醋酸表观消费量达152.7万吨,同比增长2.5%,内需稳健增长。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。我们预计随着进入三季度美国等地区飓风高发期,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格5000元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20.6亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 甲醇处于高盈利能力时期。2018年,甲醇价格走出倒“V”型走势,且在5月中旬达到价格高点。甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3135元/吨,较2017 年均价高23%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.9、24.4、25.9亿元,同比增长270.5%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 风险提示事件:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
华谊集团 基础化工业 2018-07-20 9.20 -- -- 9.86 7.17%
9.86 7.17%
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主要产品市场价格提升,业绩显著增厚 产能位居行业前列,运营水平领先。华谊集团前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,将大股东上海华谊下属的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权、华谊精化100%股权、华谊投资100%股权、上海天原100%股权、华谊信息55%股权、财务公司30%股权等优质资产注入上市公司。公司目前拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨),丙烯酸产能16万吨;钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,2017年公司轮胎销售量999万条,产能居行业前列,运营水平领先,产品知名度高,是行业标杆企业。 醋酸价格暴涨,显著增厚业绩。受国外装置遭遇不可抗力影响,醋酸价格自2017年9月份进入上升通道,从2500元/吨一路上涨至4800元左右,在这一价格水平稳定一段时间之后在2018年5月份受国内装置集中检修,同时国外装置开工受限,价格再次上冲,暴涨至5600元/吨,达到阶段性高点。根据我们的监测,2018Q1醋酸均价为4847元,Q2均价达5124元,相对于2017年均价3207元有大幅提升,盈利能力处于历史高位。甲醇方面,2018年Q1均价达3392元,Q2均价达3263元,相对于2017年2987元的均价水平,也有一定提升。 根据业绩预告,2018H1归母净利润预计为9.9-10.9亿元,同增208%-240%,Q2单季预计实现归母净利润5.4-6.4亿元,同比增长671%-814%,环比增长20%-42%。受益于产品价格提升,以及降本增效作用显现,公司业绩正在加速兑现。 醋酸短期价格下跌,但长期供需格局仍然良好 2017年9月以来,受内外双重因素影响(国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐观)。醋酸价格自2500元/吨上涨至接近最高的5600元/吨,涨幅达124%。公司拥有130万吨醋酸产能,占据行业龙头地位,盈利能力显著增强,业绩弹性明显。短期内,由于下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企业开工率降低,同时前期检修的醋酸生产企业相继复产,醋酸价格自6月中旬以来呈现下跌态势,但目前的价格之下,公司仍有丰厚盈利(生产成本仅为2500元左右)。长期来看,醋酸仍然保持良好供需格局,下游需求旺盛,产能几乎无增长,国外厂家装置老化,仍存在不可抗力威胁,预计价格将长期保持高景气度。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求增长动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大,未来行业持续洗牌,集中度将进一步提高。公司的轮胎业务盈利也有所减少,2017年公司实现营收8.04亿,同比减少4.94%。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善值得期待。 全国布局,打造一体化循环经济产业链 子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目如期推进,目前分别实现60%、40%和25%产能。年产1200吨的催化剂项目和上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段;中盐昆山合成气项目已建成并投入生产。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。 控股股东增持彰显发展信心,集团整体上市稳步推进 控股股东上海华谊于2月26日通过集中竞价方式增持公司股份26万股,占总股本0.01%,同时计划之后6个月中继续增持,累计增持比例不超过总股本的1%。上海华谊前身为上海化工局,是行业内老牌化工企业,自身技术水平高,运营能力强,本次增持彰显控股股东对未来发展的强烈信心以及对公司长期投资价值认可。近期收购香港华谊51%股权,解决同业竞争,加速国际化布局,公司整体上市稳步推进。 维持“买入”评级,强烈推荐 公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!
华谊集团 基础化工业 2018-07-19 9.30 -- -- 9.86 6.02%
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醋酸行业龙头,循环经济模式综合竞争力强。公司是国内煤醋酸行业龙头,实现“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系,拥有甲醇产能160万吨,醋酸产能130万吨。公司通过与合作伙伴携手打造循环经济模式,不断提高资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中物流、仓储等成本,综合竞争力强。 海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡,国际行业龙头率先提价,公司醋酸业务受益价格提升,业绩弹性扩大。2018年2月16日LyondellBasell宣布美国德州60万吨醋酸装置受不可抗力影响停产,华谊集团年报公告国内醋酸行业总产能847万吨,产量达到600万吨,需求量达到590万吨,未来两年内新增产能有限,下游醋酸乙烯、对苯二甲酸需求增长较快,供需呈现紧平衡。从跟踪数据看,2018年上半年,华东地区醋酸均价4753元/吨,同比上涨70.6%。公司醋酸产能优势明显,业绩增厚。 完成“制造和服务”业务整合,新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品,公司打造“万家达”、“双钱”、“回力”等多品牌战略,2015年公司斥资116亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等,整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”,2017年上海化工区32万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产,公司业绩将进一步增厚。 盈利预测和投资评级:我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景,目前甲醇及醋酸等产品维持中高位,海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升,预计公司2018~2020年营业收入分别为492.31/547.00/599.29亿元,归母净利润分别为21.15/25.92/29.72亿元,EPS分别为1.00/1.22/1.40元/股,对应最新收盘价PE分别为9.24/7.54/6.58维持“买入”评级。 风险提示:醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险,轮胎行业景气度下行风险,新增投产项目盈利能力低于预期。
华谊集团 基础化工业 2018-07-18 9.31 -- -- 9.86 5.91%
9.86 5.91%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名