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爱建集团 综合类 2018-07-03 9.47 -- -- 9.89 4.44%
9.89 4.44% -- 详细
公司控股股东及法人代表实现变更,民营机制有望进一步深化:均瑶集团通过定增及后续二级市场增持,持有26.5%的股份,成为上市公司第一大股东。同时,均瑶集团拥有新一届董事会半数以上的董事会席位。公司控股股东和法人代表实现顺利变更。均瑶集团控股地位的确立,一方面表明公司的股权关系已经基本理顺,公司的长期发展路径及战略将逐步清晰;另一方面,均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系,公司激励和经营效率有望获得大幅提升。 大股东持续增持,彰显大股东对公司长期发展的坚定信心:均瑶集团计划于1月2日后6个月内增持2.66%-4.41%的股份。公司至6月29日累计增持4.41%股份,顶格完成此前的增持计划。同时,均瑶集团提出将在7月3日的未来6个月内继续增持1%-3%的股份。大股东今年以来持续增持,一方面进一步夯实了均瑶自身的控股地位,同时也显示了大股东对公司价值的认可,以及对公司长期发展的坚定信心。 资管新规下,信托行业面临转型压力,但长期仍有较大发展空间:资管新规及细则逐步落地,信托行业面临转型压力,主要体现在:1、在去通道的原则下,通道业务规模将逐步收缩,未来主动管理能力将是信托公司资产端决胜的关键;2、在打破刚兑及限制银行表外规模的趋势下,信托业务资金来源也受到较大的限制,信托公司需要拓宽自身的资金来源渠道,尤其是要大力发展自身的财富管理及直销团队,扩大自身的高净值客户规模。公司信托业务面临同样的转型压力,但公司在主动管理能力及自身直销团队两个核心竞争力方面均在稳步提升。 盈利预测与投资评级:1)均瑶集团控股地位落地,未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。预计公司2018、2019年归母净利润分别为10.9、14.6亿元,目前估值约13.9倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业转型压力。
爱建集团 综合类 2018-04-05 10.63 -- -- 11.60 7.81%
11.45 7.71%
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业绩增速略低于预期,总体仍属高增长。公司公布2017年年报,合并报表营业总收入23.34亿,同比增长45.45%,归母净利润8.30亿,同比增长33.73%,业绩表现略低于预期(原预计归母净利润为8.89亿);ROE为12.27%,同比提升2.04个百分点,对应EPS为0.58元;重组完成后第一年高额回馈股东,2017年每股派息0.22元,分红比例40.78%。 均瑶入主已落定,广州要约收购已完成,收购价15.38元彰显一定安全边际。2018年1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%,话语权与治理权提升;广州要约收购于2018年3月9日完成,要约收购数量1.05亿股,要约价格为15.38元/股,占公司已发行总股本的6.47%,目前持股比例10.90%;往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。 爱建信托利润支柱,业绩增长发动机。爱建信托2017年实现营业收入16.63亿元,同比增长55%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较上一年提升14个百分点至91%;净利润8.96亿,同比增长55%,信托资产规模3327亿元,同比增长69%,规模增速显著高于行业。前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。 爱建租赁资产规模提升,证券受市场影响略显疲软。爱建租赁2017年营业总收入2.5亿元,净利润0.93亿,同比下降7.9%,年末生息资产余额31.99亿元,杠杆率达到3.01倍,较上年提升4.85%。爱建证券营业收入4.22亿元,净利润2629万元,较上一年下降37%维持“增持”评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购已经完成,产业资本已经搭上公司快速发展的列车,对公司前景看好;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有37%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长;2018年监管新规落地,预计对信托行业通道业务产生较大冲击,因此我们下调公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润10.2亿、11.5亿、13.3亿(原预计2018-2019年归母净利润为11.8亿元、14.3亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价的PE分别为18倍、16倍和14倍。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 19.12 123.10% 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应18P/E27X。17年公司归母净利润8.3亿元,同比+33.7%,ROE12.3%,同比提升204Bps,符合我们预期,拟每10股派1.2元。信托业务快速增长是公司业绩增长核心驱动。公司定增完成,均瑶确立大股东地位,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。考虑资管新规对信托行业影响,下调公司2018-20年EPS至0.73/0.92/1.12元(调整前18-19年0.91/1.22元)。 信托主动管理能力较强,看好业绩持续增长。1)公司利润支柱爱建信托17年末信托管理规模达3327亿元,同比+69%,净利润8.96亿元,同比+55%;预计17年信托业务报酬率0.54%,显著高于行业平均0.34%,彰显较强主动管理能力;18年2月爱建信托完成12亿元增资,后续主动管理规模的持续扩张有望带动信托业绩保持较快增长。2)爱建租赁17年净利润0.93亿元,同比-9%;在政信业务压缩形势下,公司积极向资产证券化、学费保理、设备租赁等方向转型。 均瑶确立大股东地位,经营发展步入新轨道。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份,成为第一大股东;均瑶拟继续增持2.66%至4.41%股份(定增后),增持后均瑶持股将达24.7%至26.5%。2)广州基金以15.4元/股完成要约收购,持有公司10.9%股份。公司股权结构稳定后,管理体系有望进一步理顺,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 催化剂:监管政策影响好于预期。 风险提示:资管新规和监管政策对信托公司业绩影响具有不确定性。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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1.业绩逐季改善,整体符合预期,信托业务维持高速增长 公司2017年在股权风波之中实现业绩稳定增长,整体符合预期。2017年7月19日,主要股东三方搁置股权争议、签订《战略合作框架协议》以来,公司发展开始进入正常轨道,四个季度的归母净利润增速呈现向好的趋势,Q1/Q2/Q3/Q4同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%/55.98%,公司经营逐季改善。爱建信托继续实现稳定高速增长,但其余板块业务由于体量及经营环境的影响,增长较为缓慢,使得公司的营收结构进一步向信托业务倾斜,利润占比达到86.24%,同比增加10.1个百分点。各业务经营分析如下: 信托业务:2017年,子公司爱建信托信托资产规模3327 亿元,同比大幅增长66.78%,充分把握住了其他金融融资渠道收紧,大量业务向信托行业转移的市场机会。去年实现营业总收入16.63 亿元,同比增长54.97%;净利润8.96亿元,同比增长54.71%。 租赁业务:2017年,子公司爱建租赁2017年实现营收2.5亿元,同比下降6.02%,净利润0.93亿元,同比下降7.92%,我们分析主要原因是公司生息资产余额减少2.43亿元至31.99亿元。 其他业务:控股子公司中爱建香港、爱建基本、爱建财富同比稍有下滑,爱建产业、爱建资产,联营企业中,爱建证券实现净利润约0.27亿元,同比下滑41%,主要原因应是2017年市场股基成交下滑,而爱建证券经纪业务占比较高。 2.实控人地位确认,要约收购待监管审批 公司非公开发行已经完成,均瑶集团及一致行动人上海爱国特种基金会合计持股比例达32.98%,实际控制人的地位已经确认。若本次要约收购顺利完成,广州基金及其一致行动人持股比例为10.9%,股东治理机构基本稳定。截至2018年3月13日,广州基金要约收购上市公司股份的清算过户手续已经办理完毕,广州基金及其一致行动人合计持有爱建集团10.90%的股份。但由于本次要约触发了对爱建证券持股5%以上股东的变更,因此仍需证监会及上海证监局的审核批准才能确保本次要约收购的完成。 3.投资建议 爱建信托截止2016年末的净资产为40.33亿元(银行间市场可比数据,未经审计),在国内持牌的68家信托公司中排名第43位,根据此前的定增募集资金用途,17亿元的资金中将有12亿元用于补充爱建信托资本金,4亿元用于支持爱建信托实施创投项目。在不考虑净资本经营性增加的情况下,爱建信托净资产将超52.33亿元,达到行业30-35名的中游水平,实力料将有明显提升。3月28日,深改委审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,即“资管新规”,国内资产管理行业将在打破刚兑、重塑通道、产品调整等多方面深刻变革。资本金的约束下,杠杆水平难以扩张,信托公司的发展将更为依赖资本实力和主动管理能力的提升,爱建信托有望在各股东方产业资源的支撑下,以更明显的竞争优势面对同等的监管和竞争环境。其次,“资管新规”大概率继续引导完善信托公司评级方法,按此前试行的评级指引,资本实力是最重要的标准之一,本次增资之后将为业务拓展提供张力。综上,我们看好公司在公司治理格局明朗,股东方产业支持,以及定增落地后带来的资本金补充,维持信托核心业务的盈利能力,我们预计公司2018/2019的EPS分别为0.72/0.86,对应的PE分别为15.5/13.0倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 资管新规下信托行业监管细则趋严,公司各子板块业务发展不及预期。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
详细
核心支柱信托业务保持规模与营收双高速增长 年末信托资产规模达3327亿元,同比增长69%,近五年均保持50%以上的高增速。受益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,全年实现营业收入与净利润分别为16.63亿元与8.96亿元,同比均增加55%。规模增速及营收表现均优于行业同期。展望定增补充资本金后支持信托业务做大做强,而入股曲靖商业银行(持股19.5%)补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 租赁与证券业务利润略有下降 爱建租赁实现净利润0.93亿元,同比下降8%,生息资产余额约32亿元,杠杆率3.01倍。合并均瑶旗下华瑞租赁事宜待推进。爱建证券基本稳定保持正向盈利,全年实现营收4.22亿元,持平去年,净利润同比下降37%至2629万元。 股东增持事宜均落地,双方协作支持发展 其中,非公开股票发行已于今年1月完成,募资净额16.8亿元,公司总股本增至16.22亿元,均瑶集团持股比例增至22.08%,为第一大股东。暂不考虑今年上半年增持计划(拟增持3%-4.98%),目前均瑶持股均价约为12.74元/股(统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划)。而广州基金要约收购亦于3月完成股权交割,待证监会核准爱建证券间接持股5%以上股东变更事宜后生效,完成后广州基金持股比例增至10.90%,为并列第二大股东。 盈利预测 展望:①依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司将进入新快速增长期。②信托业务持续提升规模优化结构,在行业转型期有望保持稳增长。③租赁与证券业务布局完整,业绩稳定,改善可期。考虑公司获定增资金补充有助于业绩释放,预计2018-2019年基本每股收益为0.66元/股、0.78元/股,按最新收盘价计算2018年PE为17倍。维持买入评级。 风险提示:行业监管环境持续收紧、资管新规严厉超预期、公司要约收购未如期推进、信托业务爆发规模风险事件等。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
详细
公司信托业务高速增长是公司业绩增长的核心驱动。2017年公司信托业务实现营收16.63亿,同比增长55%,净利润8.96亿,同比增长55%。公司信托业务的增长核心来源于信托规模的持续扩张。截止2017年末,公司信托规模3327亿,同比增长69%,公司信托规模连续六年维持50%以上增速。我们预计在当前降杠杆、去通道的背景下,中期来看,信托业务规模增速将面临较大压力,但受供给受限影响,管理费率的大幅上升已较为普遍。因此对公司信托业务中期业绩我们仍较为乐观。长期来看,公司民营机制转型,或将通过内部激励机制提升和引进外部团队推动公司主动管理能力大幅提升。实现公司从通道业务为主向主动管理为主的顺利转型。 证券、租赁等其他金融业务是未来重要的业绩增长点。当前来看,租赁、证券等其他金融牌照贡献的净利润有限(近两年来其他金融牌照贡献的归母净利润比例小于5%),部分原因在于公司民营化的管理机制和激励机制在旗下金融子公司中没有得到有效贯穿。我们认为一旦实现机制的有效变革,公司其他金融牌照,尤其是证券业务将实现快速增长。爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右。假如激励和资本两翼能获得一定突破,爱建证券的成长性将值得期待。 均瑶控股地位落地,民营机制扬帆启航。一季度公司向均瑶集团定向增发1.85亿股。增发完成后,均瑶集团的持股比例升至22.08%,成为第一大股东,且均瑶承诺未来将于二级市场继续增持2.66%-4.41%的股份,持股比例将进一步提升,广州基金(及其一致行动人)、爱国基金并列第二大股东,双方持股比例均为10.90%。按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位。我们认为公司股权关系已经基本理顺,均瑶控股地位基本稳固,公司未来的战略重心或将逐步迁移到机制变革和人才引进上。爱建集团和均瑶集团股东方的业务协同也会进一步深化。公司运营效率和经营业绩或均加速提升。 投资建议:1)公司基本面趋势向上:长期来看,均瑶增持落地,控股地位稳固,同时和二股东广州基金的股权关系理顺。未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为12.22、15.98亿元,目前估值约14.86倍2018PE,维持“买入”评级。
爱建集团 综合类 2018-02-08 12.18 -- -- 12.99 6.65%
12.99 6.65%
详细
事件:1)2月5日晚间公告,广州基金调整要约收购价由原18元/股调整至15.38元/股,要约收购数量为1.05亿股,占当前已发行总股本的6.47%;2)1月26日公司非公开发行完成,总股本由14.37亿股提升至16.22亿股,均瑶成第一大股东,当前持有公司3.58亿股,占总股本22.08%。 均瑶入主终落定,谱绘发展新华章。1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%;自2017年8月复牌后均瑶不待定增一路增持,而定增完成后当前仍将继续增持,前期公告均瑶将于1月2日起的6个月内增持公司3%~4.98%股份,定增摊薄后2.66%~4.41%,未来均瑶潜在持股比例提升至26.50%,话语权与治理权仍将提升。往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。 广州要约拟启动,溢价收购显前景。预计广州基金要约收购在近期启动,2月5日晚间公告调整要约收购方案,收购数量1.05亿股不变,占当前总股本6.47%,价格由18元/股调整至15.38元/股,较最新收盘价仍有29%溢价;近期股价下跌不动摇广州基金要约收购的决心,29%的溢价彰显产业资本看好公司发展前景,决意搭乘公司快速发展的列车。 爱建信托始绽放,驱动业绩强增长。据爱建信托未经审计年报数据,2017年爱建信托实现营收16.38亿元,同比增长40%,净利润8.66亿元,同比增长44%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较前一年提升14个百分点至91%;前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。 维持公司“增持”投资评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购启动在即,产业资本坚定搭乘公司快速发展的列车,一致看好公司前景;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有29%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价,均提供明确价值指引;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长。当前市场对信托行业监管预期较为悲观,但我们强调公司基本面的好不容忽视,均瑶入主后公司软硬实力兼备,同时信托业绩绽放驱动公司净利润持续强劲增长。受二级市场活跃度影响下调爱建证券2017年业绩预期,因而略微下调2017年公司整体业绩预测;监管去通道背景下,爱建信托2018年和2019年规模增速较原预期下调,因而影响公司2018年和2019年业绩预测。我们预计2017-2019年实现归母净利润8.89亿、11.75亿、14.30亿(原预测为9.04亿元、12.5亿、16.3亿元),对应最新收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍。 风险提示:信托行业监管政策从严超预期;要约收购推进不达预期。
爱建集团 综合类 2018-02-05 12.30 15.35 79.11% 12.87 4.63%
12.99 5.61%
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均瑶登堂入室,爱建重新出发 如我们此前所预期,均瑶终于1/29完成非公开发行,持股比例提升至22.08%,全面入主、正式掌控爱建集团。经测算,均瑶综合持股均价约12.76元/股。此外,均瑶将在后续5个月内二级市场增持最低不少于2.66%、最高不超过4.41%公司股份。大股东持续提高股份占比,并看好公司股价未来表现。同时均瑶的友好伙伴爱建特种基金会(原第一大股东)持股比例10.9%,和战略合作伙伴广州基金持股比例4.43%将作为公司的产业股东,形成立体支持局面。 广州定价,要约十八 如我们此前所预期,广州基金积极推进要约收购。我们认为要约收购条款维持前序修改方案不变,即要约总股本的6.47%,且要约价格维持18元/股。我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购将在爱建定增完成后启动,在股权比例上与爱建基金会持平,保持与均瑶集团的安全距离。值得注意的是,广州基金的溢价收购彰显对公司的长期看好。要约收购提示:当前二级市场机构投资者和个人投资者合计持股59%,广州基金后续将要约收购总股本的6.47%,意味着有11%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元测算,当前每股享受6元价差。 聚焦爱建信托基本面,公司业绩长期向好无虞。 爱建信托规模由17年初的1966亿增加至17年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高。17年爱建信托营收16.38亿元,同比增长177%,行业排名较16年末提升11位至位;净利润8.66亿,同比增长44%,行业排名较16年末提高10位至29位。爱建信托着力发展信托业务有效抵抗资本金不足短板,其中手续费收入14.85亿元,投资收益1.59亿元,其手续费收入排名已经提升至行业前30%分位。信托业务报酬率0.57%,较16年小幅下降5BPS,相信公司主动管理业务仍未全面发力。总体而言,在信托规模持续翻倍的情况下,公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期。因爱建集团业绩主要由爱建信托构成,我们维持公司年业绩预期9亿元,同比增速45%。 行业面临供给侧改革,机制+血统决定爱建将逆流而上 当前中国资管行业正面临历史上最大整改环境,金融降杠杆和去通道化背景下,信托行业有望回归本源,主营受人之托、代人理财之正道。在此背景下,均瑶入主爱建信托后有望捋顺公司机制,同时公司保留统战部股东背景,与上海国资委具有密切合作关系,同时引入广州市政府作为基石股东。爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司,我们预期公司18年将逆流而上,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差! 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:(1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金要约收购,证金公司底部大手笔增持均彰显产业坚定看好公司未来发展;(2)当前股价较均瑶成本价12.76元具备明显安全边际,距离要约收购价18元具备明确套利空间。产业交易价格侧面显示公司具备长期投资价值;(3)公司业绩逐渐由储备周期转向释放周期,长期可持续发展可期;(4)爱建信托将成为行业罕见的机制灵活,叠加股东资源丰富,以及拥有领先的区位优势的公司。我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,市场对行业的负面预期将是公司客观快速发展的最大预期差!坚定看好公司17-18年业绩可持续增长,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%。定增摊薄后,分部估值法测得公司目标市值252亿,对应目标价15.54,17年估值28倍,向上空间30%。 风险提示:金控版图协同效应不达预期;信托行业强监管进入收缩周期;市场对资管行业持过度谨慎态度。
爱建集团 综合类 2018-02-05 12.30 14.43 68.38% 12.87 4.63%
12.99 5.61%
详细
事件描述:2018年1月31日,爱建集团公告,调整原要约收购计划的收购价格,由18元/股下调至15.38元/股,收购数量不变,仍为1.05亿股(占当前总股本的6.47%)。 事件背景:2017年6月,广州基金披露要约收购书,计划以18元/股收购爱建30%股份,并目标获得公司控制权。其后,2017年7月19日,爱建的三方大股东(均瑶集团、广州基金、爱建特种基金会)协商一致后,广州基金将收购比例调减为7.3%(后续定增完成后比例稀释为6.47%),计划完成后持股比例不超过爱建特种基金会。2018年1月30日,爱建完成定增,目前均瑶集团持股22.08%。 爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,并有望参股银行,其中信托是公司的支柱业务。①爱建信托是公司占比最高的一块资产,17上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78亿元,同比增长分别为25.7%和17.6%;上半年度公司信托管理规模2626亿元,相比于2016年末增长33.57%,其中主动管理规模有显著增长。②爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%;三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因。 要约收购渐行渐近,公司发展步入正轨。在此之前,定增与要约收购尚未落地,是影响公司发展与估值的重要因素。目前,公司定增已经完成,均瑶集团顺利成为第一大股东兼实际控制人,要约收购也有了积极进展,目前来看这两个影响因素都在顺利推进。预计随着要约收购渐行渐近,公司整体业务开展也将不断迈入正轨。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年BVPS为5.13/6.33/7.16,2018年可比公司平均市净率为1.78,给予30%的估值溢价,对应目标价14.61元,维持买入评级。
爱建集团 综合类 2018-02-01 12.37 -- -- 12.87 4.04%
12.99 5.01%
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均瑶集团如期晋升第一大股东,历时近三年的民营机制改革落地:公司2015年6月启动资产重组,拟引入民营企业均瑶集团作为控股股东。本次定增实施后,重组基本落地,民营机制改革历经波折后最终取得成功,公司迈入发展新纪元:1)均瑶集团持股比例升至22.08%,晋升第一大股东(且未来6个月仍将继续增持2.66%-4.41%),按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位,继而获得控制权;2)控股权落地后,均瑶集团未来有望积极推动公司经营管理效率提升;3)广州基金此前拟要约收购公司,目前该事项仍具有不确定性,但无论收购事项结果如何,已难以对公司股权稳定造成影响。 稀缺性金融牌照构筑价值基础,业绩高弹性增长驱动估值向上:1)我们此前持续、长期看好公司的核心逻辑是“金控平台前景光明+金融牌照价值显著”,此前广州基金拟溢价要约收购亦侧面印证。公司旗下的信托、租赁、证券、资产管理等金融牌照兼具成长性+稀缺性,在金融业全面从严监管的环境下,牌照价值尤为凸显,构成公司坚实的估值基础。2)公司机制改革的成效已逐步显现,一方面广揽金融人才,另一方面业绩稳定向好。前三季度公司业绩增速达到26.1%,较上半年已显著提升,后续随着资本增厚+人才资源持续引入,有望加速提升各线金融业务的综合竞争实力,迈向时代领先的民营金控。 爱建信托领航,资本实力显著提升后,业绩有望加速高增长:公司核心子公司爱建信托为集团主要利润来源及增长点,2015年以来管理资产规模持续爆发,2017年中已增至2626亿元。资产规模高增长驱动公司前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长51.12%至8.62亿元,预计未来业绩增速亦将提升。本次定增实施后,爱建信托净资本将进一步扩充,打破资本瓶颈利于提升其业务规模和市场地位,增强核心竞争力。行业层面,随着资产管理领域监管全面从严,未来通道业务预计持续收紧,公司亦顺应监管导向,近年来推动主动管理业务规模实现较高增长,本次增资亦致力于提升主动管理能力,未来信托业务增长空间广阔。 投资建议:本次定增实施后,公司大股东均瑶集团的平均持股成本约为12.7元/股,前期市值已充分调整,考虑金融牌照价值+业绩高增长预期,当前股价安全边际充足。预计公司2017、2018年EPS分别为0.54元、0.76元(根据最新总股本调整),目前估值仅15.8倍2018PE,我们近三年来持续将公司列入年度金股,坚定看好未来长期发展前景,维持公司“买入”评级。
爱建集团 综合类 2018-01-12 11.32 15.06 75.73% 12.94 14.31%
12.99 14.75%
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定增过会,均瑶控制权稳固 本次批文自核准之日起6个月内有效,预计非公开发行不超过184,782,608股新股。2017年4月,均瑶集团宣布增持计划。截至2017年12月底,均瑶集团合计增持71,563,981股,占公司总股本的4.98%,此前承诺的增持计划已履行完毕,若定增完成,均瑶持股均价约为12.64-12.80元/股。均瑶集团现共持有公司股份173,383,079股,占公司已发行股份总数的12.06%;2017年12月底,再次公告未来6个月内将继续增持3%-4.98%,此次定增完成后均瑶将持有公司22.08%的股份成为公司的第一大股东,均瑶控制权将更加稳固。 广州基金要约收购,战略合作促稳定发展 2017年7月,均瑶,特种基金会和广州基金三方协商达成一致,广州基金将以18元/股的价格要约收购公司约7.30%的股份,其与其一致行动人华豚企业和广州基金国际所持总股数不超过特种基金会所持股份数,成为公司第三大股东。广州基金将利用自身的金融行业运作经验和优势资源,促进公司进一步稳定发展。 增资拓宽信托业务发展空间 2017年上半年爱建信托受托规模已达2626.15亿元,同比增长93.13%;实现营收5.92亿元,同比增长25.71%;实现净利润3.78亿元,同比增长17.61%。无论是资产规模、营业收入,还是净利润,爱建信托的业绩增长均优于行业平均水平。2017年半年报显示公司主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比有较高增长,定增资金将用于补充爱建信托资本金,有助于持续优化爱建信托结构,扩大爱建资本运作空间,寻求新的发展机遇。17年12月完成曲靖商业银行入股计划,持股比例为19.5%,未来将实现金融子公司间协同作用。 17E归母净利润为8.72亿元,EPS为0.61元/股,目标价为15.25元 我们预计爱建集团2017E、2018E、2019E的营业收入分别为22.63亿元、28.62亿元、35.78亿元;归母净利润分别为8.72亿元、11.52亿元、14.44亿元;对应EPS分别为0.61元/股、0.80元/股、1.01元/股。目标价为15.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期严厉,定增进展不及预期。
爱建集团 综合类 2018-01-10 11.40 19.12 123.10% 12.94 13.51%
12.99 13.95%
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事定 公司公告,证监会 核准公司非公开发行不超过 1.85亿股新股。 点评: 维持“增持”评级,目标价19.36元。若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团将持有公司24.7%-26.5%股份,控股地位确立,经营发展步入新轨道;公司前3季度信托业务收入同比增长46%,远超行业平均水平,民营机制优势显现,定增募资将进一步助力公司业绩持续高增长。维持公司2017-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.36元,对应18P/E 21X,增持。 定增落地,确立均瑶控股地位,经营发展步入新轨道。1)证监会核准公司定增事项,公司拟向均瑶集团定增不超过1.85亿股,以17年底持股数量计算,定增后均瑶集团将持有公司22.1%股份,成为第一大股东;2)均瑶集团拟继续增持公司股份,计划于2018年1月2日起6个月内增持3%至4.98%公司股份(定增前),若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团持股24.7%-26.5%,控股地位进一步强化。3)公司控股股东的确立将理顺公司经营机制和管理体系,为后续业务发展奠定基础,而强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 定增募资助力公司业绩持续高增长。1) 17H1爱建信托管理规模达到2626亿元,同比+93%,主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比均有较高增长。公司17年前3季度信托业务收入8.2亿元,同比+46%,远超行业平均水平。2)本次定增拟募资不超17亿元用于扩充旗下金融子公司净资本,其中12亿元将用于补充爱建信托资本金,为信托业务转型和规模拓展奠定基础,资金补充和机制优势有望驱动公司业绩持续高增长。 催化剂:定增和增持事项落地;广州基金要约收购事项落地。 风险提示:爱建信托业绩增长不达预期。
爱建集团 综合类 2018-01-10 11.40 -- -- 12.94 13.51%
12.99 13.95%
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事件:2018年1月7日,公司公告非公开发行不超过1.85亿新股获证监会批文,并获核准均瑶及董事长王均金对爱建证券5%以上股权实际控制人资格。 定增批文落地,均瑶稳持大股东地位。 证监会批文自核准之日(1月5日)起6个月内有效,则均瑶将在7月5日前实施本次定增计划。截至2017年12月28日,均瑶持股12.06%,第一大股东上海爱建特种基金会持股12.30%。定增完成后均瑶持股比例将升至约22.1%,加之公司公告均瑶在2018年上半年内仍将在二级市场增持不少于3%不高于4.98%股份,将稳定作为第一大股东。目前均瑶持股均价约为12.74元/股。统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划,若不考虑今年上半年增持计划,目前均瑶持股均价约为12.74元/股。 广州基金要约收购条件生效。 由于批文同时核准爱建证券股东变更事宜,则广州基金要约收购条件满足生效。要约收购预案披露要约收购价格为18.00元/股,完成后广州基金及其一致行动人持股数量占当前总股本12.3%,占定增后总股本10.9%。 信托业绩亮眼,主动管理强行业转型期具有竞争力。 2017上半年子公司爱建信托实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,得益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,上半年受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%。2016年信托报酬率为1.12%,位行业前列,强主动管理能力及定增增厚资本金将使其在行业转型期具备强竞争力。2017年12月6日爱建信托完成入股曲靖商业银行(持股19.5%),有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 双方合作支持发展。 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,分别于上海与广州两地拓展业务,依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司进入新快速增长期。暂不考虑定增实施影响,预计2017-2018年EPS为0.57元/股、0.70元/股,按最新收盘价计算18年PE为18倍。维持买入评级。
爱建集团 综合类 2018-01-09 11.01 17.28 101.63% 12.94 17.53%
12.99 17.98%
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定增不易终获批。17/4/17公司定增过会,期间抢权大战云诡波谲,18/1/7终获证监会核发批文,批准发行1.85亿股并核准均瑶集团取得实际控制人资格。我们预计定增将于1月底前后完成。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。预计对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 产业坚定看好,均瑶增持再加码。均瑶集团17/8/4-17/12/27已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;17/12/27再次公告未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价极具安全边际。 聚焦公司基本面,业绩向好无虞。纵观过往两年,管理层经营主动的信托公司其业绩均有明显好于行业的表现(中航、五矿、安信、平安),我们相信爱建信托在具备良好基础背景下同样将踏上发展快车道。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。爱建信托规模由17年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。资管新规实施背景下,行业马太效应将趋于明显,公司左手夯实资本金,右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围加速发展。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)市场一致期待的批文终获核发,拉开经营改善、股权变革序幕!2)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;3)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252.5亿,对应17年28.0X目标PE,当前17年估值仅17.5X,向上空间60%。 风险提示:要约收购不达预期,资管新规对信托行业影响具有不确定性,爱建金控版图协同效应不达预期。
爱建集团 综合类 2018-01-01 10.75 17.28 101.63% 11.94 11.07%
12.99 20.84%
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产业坚定看好,均瑶增持再加码。8/4-12/27均瑶集团已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;最新公告,未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价具备安全边际。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,在股权比例上保持与均瑶的安全距离。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 定增临门一脚,均瑶入主可期。4/17公司定增过会,根据当前再融资批文核发速度,我们预计批文临近(浙江东方02/27定增过会,05/22完成发行;国元证券04/26定增过会,10/17完成发行)。 呼吁聚焦公司基本面,业绩向好无虞。公司信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;2)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252亿(受到资管监管影响,市场对信托行业持相对谨慎态度,我们对于公司信托业务目标PE估值倍数从30X下调至25X),因而公司目标价下调至17.5元,对应17年27.9X目标PE,当前17N估值仅16.9X,向上空间66%。 风险提示:增持计划无法实施风险;金控版图协同效应不达预期;市场对信托行业持谨慎态度遭遇错杀。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名