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爱建集团 综合类 2018-01-12 11.32 15.25 35.68% 11.47 1.33% -- 11.47 1.33% -- 详细
定增过会,均瑶控制权稳固 本次批文自核准之日起6个月内有效,预计非公开发行不超过184,782,608股新股。2017年4月,均瑶集团宣布增持计划。截至2017年12月底,均瑶集团合计增持71,563,981股,占公司总股本的4.98%,此前承诺的增持计划已履行完毕,若定增完成,均瑶持股均价约为12.64-12.80元/股。均瑶集团现共持有公司股份173,383,079股,占公司已发行股份总数的12.06%;2017年12月底,再次公告未来6个月内将继续增持3%-4.98%,此次定增完成后均瑶将持有公司22.08%的股份成为公司的第一大股东,均瑶控制权将更加稳固。 广州基金要约收购,战略合作促稳定发展 2017年7月,均瑶,特种基金会和广州基金三方协商达成一致,广州基金将以18元/股的价格要约收购公司约7.30%的股份,其与其一致行动人华豚企业和广州基金国际所持总股数不超过特种基金会所持股份数,成为公司第三大股东。广州基金将利用自身的金融行业运作经验和优势资源,促进公司进一步稳定发展。 增资拓宽信托业务发展空间 2017年上半年爱建信托受托规模已达2626.15亿元,同比增长93.13%;实现营收5.92亿元,同比增长25.71%;实现净利润3.78亿元,同比增长17.61%。无论是资产规模、营业收入,还是净利润,爱建信托的业绩增长均优于行业平均水平。2017年半年报显示公司主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比有较高增长,定增资金将用于补充爱建信托资本金,有助于持续优化爱建信托结构,扩大爱建资本运作空间,寻求新的发展机遇。17年12月完成曲靖商业银行入股计划,持股比例为19.5%,未来将实现金融子公司间协同作用。 17E归母净利润为8.72亿元,EPS为0.61元/股,目标价为15.25元 我们预计爱建集团2017E、2018E、2019E的营业收入分别为22.63亿元、28.62亿元、35.78亿元;归母净利润分别为8.72亿元、11.52亿元、14.44亿元;对应EPS分别为0.61元/股、0.80元/股、1.01元/股。目标价为15.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期严厉,定增进展不及预期。
爱建集团 综合类 2018-01-10 11.40 19.36 72.24% 11.47 0.61% -- 11.47 0.61% -- 详细
事定 公司公告,证监会 核准公司非公开发行不超过 1.85亿股新股。 点评: 维持“增持”评级,目标价19.36元。若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团将持有公司24.7%-26.5%股份,控股地位确立,经营发展步入新轨道;公司前3季度信托业务收入同比增长46%,远超行业平均水平,民营机制优势显现,定增募资将进一步助力公司业绩持续高增长。维持公司2017-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.36元,对应18P/E 21X,增持。 定增落地,确立均瑶控股地位,经营发展步入新轨道。1)证监会核准公司定增事项,公司拟向均瑶集团定增不超过1.85亿股,以17年底持股数量计算,定增后均瑶集团将持有公司22.1%股份,成为第一大股东;2)均瑶集团拟继续增持公司股份,计划于2018年1月2日起6个月内增持3%至4.98%公司股份(定增前),若增持计划和定增事项完成,则均瑶集团持股24.7%-26.5%,控股地位进一步强化。3)公司控股股东的确立将理顺公司经营机制和管理体系,为后续业务发展奠定基础,而强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 定增募资助力公司业绩持续高增长。1) 17H1爱建信托管理规模达到2626亿元,同比+93%,主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比均有较高增长。公司17年前3季度信托业务收入8.2亿元,同比+46%,远超行业平均水平。2)本次定增拟募资不超17亿元用于扩充旗下金融子公司净资本,其中12亿元将用于补充爱建信托资本金,为信托业务转型和规模拓展奠定基础,资金补充和机制优势有望驱动公司业绩持续高增长。 催化剂:定增和增持事项落地;广州基金要约收购事项落地。 风险提示:爱建信托业绩增长不达预期。
爱建集团 综合类 2018-01-10 11.40 -- -- 11.47 0.61% -- 11.47 0.61% -- 详细
事件:2018年1月7日,公司公告非公开发行不超过1.85亿新股获证监会批文,并获核准均瑶及董事长王均金对爱建证券5%以上股权实际控制人资格。 定增批文落地,均瑶稳持大股东地位。 证监会批文自核准之日(1月5日)起6个月内有效,则均瑶将在7月5日前实施本次定增计划。截至2017年12月28日,均瑶持股12.06%,第一大股东上海爱建特种基金会持股12.30%。定增完成后均瑶持股比例将升至约22.1%,加之公司公告均瑶在2018年上半年内仍将在二级市场增持不少于3%不高于4.98%股份,将稳定作为第一大股东。目前均瑶持股均价约为12.74元/股。统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划,若不考虑今年上半年增持计划,目前均瑶持股均价约为12.74元/股。 广州基金要约收购条件生效。 由于批文同时核准爱建证券股东变更事宜,则广州基金要约收购条件满足生效。要约收购预案披露要约收购价格为18.00元/股,完成后广州基金及其一致行动人持股数量占当前总股本12.3%,占定增后总股本10.9%。 信托业绩亮眼,主动管理强行业转型期具有竞争力。 2017上半年子公司爱建信托实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,得益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,上半年受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%。2016年信托报酬率为1.12%,位行业前列,强主动管理能力及定增增厚资本金将使其在行业转型期具备强竞争力。2017年12月6日爱建信托完成入股曲靖商业银行(持股19.5%),有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 双方合作支持发展。 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,分别于上海与广州两地拓展业务,依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司进入新快速增长期。暂不考虑定增实施影响,预计2017-2018年EPS为0.57元/股、0.70元/股,按最新收盘价计算18年PE为18倍。维持买入评级。
爱建集团 综合类 2018-01-09 11.01 17.50 55.69% 11.66 5.90% -- 11.66 5.90% -- 详细
定增不易终获批。17/4/17公司定增过会,期间抢权大战云诡波谲,18/1/7终获证监会核发批文,批准发行1.85亿股并核准均瑶集团取得实际控制人资格。我们预计定增将于1月底前后完成。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。预计对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 产业坚定看好,均瑶增持再加码。均瑶集团17/8/4-17/12/27已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;17/12/27再次公告未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价极具安全边际。 聚焦公司基本面,业绩向好无虞。纵观过往两年,管理层经营主动的信托公司其业绩均有明显好于行业的表现(中航、五矿、安信、平安),我们相信爱建信托在具备良好基础背景下同样将踏上发展快车道。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。爱建信托规模由17年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。资管新规实施背景下,行业马太效应将趋于明显,公司左手夯实资本金,右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围加速发展。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)市场一致期待的批文终获核发,拉开经营改善、股权变革序幕!2)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;3)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252.5亿,对应17年28.0X目标PE,当前17年估值仅17.5X,向上空间60%。 风险提示:要约收购不达预期,资管新规对信托行业影响具有不确定性,爱建金控版图协同效应不达预期。
爱建集团 综合类 2018-01-01 10.75 17.50 55.69% 11.66 8.47% -- 11.66 8.47% -- 详细
产业坚定看好,均瑶增持再加码。8/4-12/27均瑶集团已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;最新公告,未来6个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76元/股(不含未来6个月增持),公司当前股价具备安全边际。 广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18元算每股享受7元价差。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,在股权比例上保持与均瑶的安全距离。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。 定增临门一脚,均瑶入主可期。4/17公司定增过会,根据当前再融资批文核发速度,我们预计批文临近(浙江东方02/27定增过会,05/22完成发行;国元证券04/26定增过会,10/17完成发行)。 呼吁聚焦公司基本面,业绩向好无虞。公司信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿,规模在延续2年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92亿,YoY+26%,行业排名较16年末提升8位至28位,净利润3.78亿,YoY+18%,行业排名较16年末提高12位至27位。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2年业绩储备和释放。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76元和要约收购价18元均提供了明确价值指引;2)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放,预测公司17E归母净利润9亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252亿(受到资管监管影响,市场对信托行业持相对谨慎态度,我们对于公司信托业务目标PE估值倍数从30X下调至25X),因而公司目标价下调至17.5元,对应17年27.9X目标PE,当前17N估值仅16.9X,向上空间66%。 风险提示:增持计划无法实施风险;金控版图协同效应不达预期;市场对信托行业持谨慎态度遭遇错杀。
爱建集团 综合类 2017-11-29 12.20 15.25 35.68% 12.87 5.49%
12.87 5.49% -- 详细
历史悠久的民营企业 爱建集团是改革开放后的首家民营企业,经过多年的发展,目前已经成为一家以信托、租赁为主,财富管理和资产管理为辅的综合金融服务提供者。2015年9月均瑶集团受让上海国际的股份成为公司的第二大股东,后续还将通过定增的方式增持成为公司第一大股东。广州基金要约收购事件以和平方式解决,股权纷争暂告段落,未来各方的股东之间的协同将进一步促进上市公司的发展。 均瑶集团产业资源丰富 均瑶集团是以实业投资为主的现代服务业企业,涉及航空运输、商业零售和金融服务三大主业,在航空运输和商业零售领域各有吉祥航空和大东方两家上市公司,重组完成后爱建集团将成为均瑶集团旗下第三家上市公司,未来将积极对接均瑶旗下的产业资源。 爱建集团:以信托、租赁为核心的综合金控平台 爱建集团上半年实现营业总收入8.51亿元,YOY+26.53%,归母净利润3.60亿元,YOY+15.16%,爱建信托是公司主要的收入来源。 爱建信托:行业景气度回升,增资拓宽业务发展空间。信托行业短期内将受益于监管新政带来的资金挤出效应,2017年1-9月新增信托贷款1.79万亿元,YOY+273%,占新增社融中的比重达到11.40%,较去年同期大幅提升7.8个百分点。爱建信托过去几年中实现快速发展,在资产规模、营业收入、净利润上的增长均优于行业平均水平。我们判断未来资本金将逐渐成为行业竞争的关键因素,上市公司通过定增方式对爱建信托增资12亿元,另外还将投入4亿元实施创投投资项目,将进一步拓宽其发展空间。 爱建租赁:资金到位,对接集团产业资源。融资租赁子公司自成立以来,业务发展迅速,增资至11亿元,为后续业务发展奠定基础。公司受让均瑶集团控股的华瑞租赁股权,将消除同业竞争,促进协同发展,有利于完善公司租赁业务结构。 17E归母净利润为8.72亿元,EPS为0.61元/股,目标价为15.25元 我们预计爱建集团2017E、2018E、2019E的营业收入分别为22.63亿元、28.62亿元、35.78亿元;归母净利润分别为8.72亿元、11.52亿元、14.44亿元;对应EPS分别为0.61元/股、0.80元/股、1.01元/股。参考可比上市信托公司的估值,我们认为给予公司2017E 25倍市盈率较为合适,对应目标市值为219亿元,目标价为15.25元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化超预期严厉,定增进展不及预期。
爱建集团 综合类 2017-11-22 12.38 18.50 64.59% 12.87 3.96%
12.87 3.96% -- 详细
均瑶不待定增,复牌后火线三度增持。8/4-9/4 增持3180 万股,占比2.21%;9/11-9/19 增持1135 万股,占比0.79%;9/25-11/20 增持2297 万股,占比1.60%,一路增持且时间点和规模均超预期,距此前公告最高潜在增持比例4.98%仅剩0.38%空间;定增完成后,均瑶潜在增持比例不低于21.75%,不高于22.08%,坚定态度彰显公司光明前景。 11/16 日华豚公告其连同一致行动人共持有爱建集团当前总股本的5%,并于11 月14 日质押其所持公司2.85%股票。 要约收购彰显价值,产业资本坚定一致看好。据公告,广州基金及一致行动人华豚企业拟要约收购股份1.05 亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18 元,要约规模近20 亿。 前期股价下跌造就当前绝佳上车机会。前期市场误读公司出售股权而造成恐慌,但我们强调爱建信托投资能力过硬:早期投资0.88 亿持有财通证券0.9%股权,后者成功登陆A 股后市值超700 亿,爱建持股市值6.4 亿,浮盈5.5亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力过硬,同时为公司未来业绩增长增添有力砝码。 资本运作时间临近。据我们预计,定增、要约收购等一系列资本运作窗口临近。广州基金要约收购和均瑶增持超预期均属“天降横财”,广州基金要约收购18 元、均瑶当前综合持股成本16 元均提供了明确的价值指引。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。坚定看好爱建集团长期趋势,公司经营情况详见此前系列报告。呼吁市场着重基本面判断,聚焦行业、公司基本面,在公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18 年业绩储备和释放。 采用分部估值法,给予公司总市值300 亿(爱建信托252 亿,爱建租赁27亿,爱建证券21 亿),维持定增后18.5 元目标价不变,当前股价12.3 元对应估值仅21.1 倍,向上空间达50%!
爱建集团 综合类 2017-11-06 13.04 -- -- 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业总收入14.85亿元,同比增加46%,归属净利润5.8亿元,同比增加26%。其中营业成本同比增加65%。每股收益0.41元/股,同比增加26%。 子公司爱建信托表现未受股权事宜负面影响,获股东支持发展 前三季度公司实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,公司披露主要得益于爱建信托资产规模上升实现收入。半年报披露上半年爱建信托受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%,且保持了受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,分别实现营收5.9亿元(同比增加26%)与净利润3.8亿元(同比增加18%),增速高于行业水平。股东双方支持爱建信托发展。均瑶定增计划对爱建信托增资12亿元资本金补充,另外增加4亿元由爱建信托实施创投投资项目,旨在“做大做强”信托业务。而继4月定增计划获证监会审核通过,8月17日股东大会通过议案,延长定增股东大会决议有效期至2018年,定增计划落地可期。广州基金在收购公告中肯定其“少数具备信托金融牌照的上市公司”的优势,并规划在华南地区拓展信托业务。加之持股曲靖银行有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 商业毛利率有所下降,半年报披露金融板块表现向好 前三季度实现营业收入,同比增加41%,但进出口业务成本增加使毛利率从去年28%下降至17%。半年报披露各金融板块表现向好:爱建租赁上半年实现净利润约0.5亿元,同比增长3%。定增落地后爱建租赁将合并均瑶旗下华瑞租赁,壮大租赁板块。板块原有业务品质高,且同时覆盖基础领域(大型固定资产)与新领域(基建、教育),有望集团业绩新支撑点;2)上半年爱建证券实现净利润0.3亿元;资管、创投板块布局完整,基本稳定实现正向盈利。3)增资持股曲靖银行事宜推进,集团金融链条布局完善,进一步发挥协同效应。 股东分别通过定增与要约收购增持股份,合作共赢彰显信心 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,据点上海与广州拓展业务基地,依托股东丰富资源及扎实业务实力,进入新快速增长期。预计2017-2018年EPS为0.56元/股、0.68元/股,对应PE为25倍。维持买入评级。 风险提示:定增、要约收购及入股曲靖银行事宜未如期推进等。
爱建集团 综合类 2017-11-03 13.04 18.20 61.92% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
事件:根据三季报,2017年前三季度爱建集团实现营业总收入14.8亿元,同比增长46%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长26%。归母净利润增速低于营收增速的原因是营业成本因爱建进出口营业成本增加而大幅增加(同比增长83%)。公司三季度核心边际变化包括:(1)受益于信托规模扩张,集团手续费及佣金收入上升94%;(2)爱建证券股基交易额市场份额上升,两融余额单季度增长5.2%;(3)均瑶集团增持公司3%的股份;(4)间接持股的财通证券首发上市,浮盈可观。 爱建信托规模扩张,增资有助业绩释放。爱建集团三季度录得手续费佣金3.4亿元,较去年三季度增长94%,前三季度累计手续费及佣金同比增长51%。作为集团最主要的利润来源(2017年上半年营收占七成),爱建信托的信托规模自2012年来维持高速增长,2017年6月末达到2626亿元,较年初增长34%。从结构上看,爱建信托主动管理类业务占比近年有所下降(2016年为29%)。报告期内,公司更新定增方案,拟对爱建信托增资12亿元,并且将原本增资爱建资本的4亿元用于以爱建信托为主体实施股权创投的投资项目。我们认为,这有助于爱建信托主动管理业务占比回升,提升盈利能力。 爱建证券各业务稳步提升。进入下半年,随着股市企稳回升,爱建证券各项业务稳步提升。经纪业务方面,爱建证券7-9月股基交易额达到535亿元,市场占有率微涨至0.2%;信用业务方面,爱建证券2017年9月末融资融券余额达10亿元,较6月末增长5.2%;投行业务方面,爱建证券三季度新增7亿元债券主承销。由于爱建证券对经纪业务依赖较大,我们认为其业绩将继续随股市稳定上升。 均瑶增持推进,加强市场化机制。报告期内,公司第二大股东均瑶集团按原定计划增持爱建集团股份,于三季度内以自有资金集中竞价交易系统合计增持约4315万股,占公司总股本的3%。目前均瑶集团持有公司10.09%的股份,仍为第二大股东。根据公司先前股东增持计划,均瑶集团将于增资完成后持有公司20.67%的股份,晋升为第一大股东。 我们认为,均瑶集团将为公司进一步带来市场化民营机制,增强公司的竞争力。 财通证券上市,浮盈可观。财通证券本周上市之后累计上涨92%,市值达到783亿元。 公司于2014年8800万元投资银嘉基金,从而间接持股财通证券约0.9%股权。按照最新收盘价计算,爱建集团持有财通证券的股票市值达到7亿元,投资浮盈逾6亿元。我们认为,投资财通证券的收益将进一步助力公司业绩。 股权纠纷解决,实现多方共赢。报告期内,公司股权争端告一段落,修改要约后的方案中广州基金目标与爱建特种基金会并列成为公司第二大股东。我们认为,股权纠纷的解决有利于各股东加强与上市公司的战略合作,实现多方共赢。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.20元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.53元、0.71元、0.87元。
爱建集团 综合类 2017-11-02 13.04 17.00 51.25% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
三季报表现稳健,符合预期 2017Q3 实现归母净利润2.23亿元,同比+49%;前三季度累计归母净利润5.83亿元,同比+26%。2017Q3 实现营业总收入6.33亿元,同比+83%;前三季度累计营业总收入14.85亿元,同比+46%;业绩符合预期。前三季度EPS 为0.41元,加权ROE 为8.73%(未年化)。 信托规模业绩同增长,增资加速促转型 爱建信托整体经营良好,保持持续增长势头,6月末AUM达2626亿元,较年初增长34%,主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比均有较高增长。公司拟对信托增资12亿元,将进一步增强信托业务的拓展能力;并以信托为主体增资4亿元用于实施创投项目,有望提升主动管理能力,加速转型进程。 租赁稳健中创新,业务整合盼协同 爱建租赁努力保持增长,着力开展创新转型,6月末生息资产余额33.6亿元,同比+29%。租赁在传统教育类项目基础上,积极提升在基础设施、医疗、环保等方面的规模和占比,开发多渠道创新的融资方式,降低融资成本。公司受让华瑞租赁100%股权正在稳步推进中,完成后将进一步完善业务结构,实现资源整合,促进业务协同。 股权之争落地,和解共谋发展 均瑶集团作为民营资本的注入将带来灵活的机制和丰富的产业资源,自8月2日复牌后多次增持。广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,要约收购价18元,要约规模近20亿元。完成后将与爱建特种基金会持股数一致,并列第二大股东。股权之争落定后公司重心将聚焦业务发展,以上海为主基地,以广州为华南基地拓展上市公司业务,业务区域的外延布局有望进一步打开市场空间。 优质金控标的,机制灵活进取,增资释放业绩弹性,维持增持评级 公司是优质金控标的,信托租赁为主要支柱,参股银行、证券,资产盈利能力强。结合公司上半年业绩表现,考虑增资到位后业绩弹性,上调2017-2019年EPS为0.52、0.69、0.86元(前值0.48、0.57、0.66元)。可比金控类公司PE(2017E)wind一致预期在20-35区间,考虑公司成长弹性,给予33~36倍PE(2017E),调整目标价格区间为17~19元,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,业务推进不如预期,定增进程不及预期。
爱建集团 综合类 2017-11-01 13.04 19.36 72.24% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应17P/E30X。17年1-9月公司营业总收入/归母净利润为14.85/5.83亿元,同比+45.6%/+26.1%,Q3净利润2.2亿元,同比+48.9%,环比-3.3%,符合我们预期。公司Q3信托业务收入增速显著提升,在行业景气度上行背景下,公司民营机制优势更加凸显,看好公司后续业绩持续高增长,维持2017-19年EPS0.65/0.91/1.22元。 信托业务收入增速扩张,业绩高增长可期。1)Q3信托业务收入增速显著提升。公司17年前3季度信托业务收入(手续费及佣金净收入)合计为8.2亿元,同比+46%,较中期增速大幅提升(17H1同比+31%);Q3信托业务收入3.1亿元,同比+80%,环比+29%,实现同环比双增。2)规模高增长带动业绩释放,后续高增长可期。公司前3季度信托业务收入快速增长预计主要由信托规模高增长驱动,17H1爱建信托管理规模同比+93%;受结算周期影响,4季度往往是信托公司业绩高点,同时行业景气度温和上行,看好公司后续业绩持续高增长。3)全年租赁业绩预计与16年持平。3季度末公司融资租赁资产余额约32.7亿元,与去年同期基本持平。 均瑶增持公司股份,看好公司前景。9月公告,均瑶集团拟通过上交所系统增持公司股份不超过4.98%,目前已增持3%公司股份,增持上限较此前提升(此前上限为3%),彰显对公司未来发展信心;均瑶8月-9月增持均价约为14.6元(加权平均),对公司目前股价具有支撑作用,安全边际较强。
爱建集团 综合类 2017-11-01 13.04 18.50 64.59% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营收4.91亿,同比增长41.15%;归母净利润5.83亿,同比增长26.11%,增幅较中报扩大10.95个百分点,前三季度EPS0.406元,ROE8.73%,较去年同期提升0.99个百分点,基本符合预期。 爱建信托逐步进入业绩释放周期。前三季度营收YoY+41.2%,归母净利润YoY+26.1%,增幅双双较中报再扩大;三季度单季营收2.32亿,YoY+59.8%,归母净利润2.23亿,YoY+48.9%,我们预期公司业绩增速开始明显进入上升期因信托进入业绩释放周期。在爱建信托中报净利润3.78亿,YoY+18%基础上,预计三季度业绩加速释放,行业排名较年初明显提升至前1/2分位;1H17信托规模2626亿,较年初增加34%,结合行业规模发展情况及公司规模增长趋势,预计三季度信托规模接近3000亿;同时根据信托行业发展格局偏向主动、侧重地产的业务模式推断,且公司持续加强发展主动管理业务,集合规模和房地产信托规模将保持稳健增长趋势;展望年底,在新管理层王均金先生正式入主之后,爱建信托机制有望更加市场化、效率有望进一步提升、业绩有望厚积薄发、深蹲起跳,我们维持公司年末信托规模3600亿元的判断,叠加公司加强主动管理,费率提升下爱建信托业绩将突飞猛进,预计17全年爱建信托利润达9-9.5亿,同比大涨55%-64%。 参股财通证券,账面浮盈颇丰,未来业绩再添有力砝码。据公告,爱建信托早期投资8800万间接持股财通证券月0.9%股权。财通证券成功登陆A股后当前市值近800亿,爱建持股市值约7亿,浮盈超6亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力可见一斑,同时后续业绩弹性再加强。 金控版图不乏亮点,证券有望后来居上。爱建证券归母净利润0.32亿,而去年同期为亏损900万,公司股权结构稳定后,证券板块扬帆起航,有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量;爱建租赁净利润0.45亿,同比增长2%,未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力,增厚公司业绩;此外,爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期,金控协同效应逐步显现,我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。 均瑶联手广州基金,展业沪穗,合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,爱建股权大战落幕,公司同期终止重大资产重组,均瑶经历波折后终成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。 身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。 均瑶不待定增,三季度二级竞价火线增持。据三季报披露,当前均瑶持股比例达提升至10.55%,较中报的7.08%提升3.46%,均瑶作为实际控制人自8/2复牌后一路增持,目前增持比例已达3.46%;据公司9/21公告,8/4-9/4期间火线增持公司3180万股,占总股本2.21%、增持均价14.75元、耗资4.7亿;9/11-9/19期间再度竞价增持公司1135万股,占总股本0.79%,增持均价14.097元/股,耗资1.6亿;推测9/20-9/30期间再增持0.46%,若以14元/股增持均价算,定增完成前,均瑶当前平均持股成本价在17元以上。同期公司公告,明确择机继续增持合计不超过4.98%公司股份,当前较目标增持比例仍有不超过1.52%的空间,定增完成后,均瑶潜在持股比例不低于20.74%(考虑当前增持比例3.46%),不超过22.08%(考虑最高增持比例4.98%)。均瑶不待定增,增持时间点超预期!潜在增持比例提高超预期!且当前平均持股成本价17元对于级市场股价具有指导作用。 要约收购,彰显价值。根公告,广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18元,要约规模近20亿元,对于级市场定价具有明确指导、支撑作用。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估;同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的安全距离。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。短期资金面呈现了超预期利好,广州基金的要约收购和均瑶增持时间、规模超预期属于“天降横财”。广州基金要约收购18元、均瑶当前综合持股成本17元均提供了明确的价值指引。但我们仍然强调、呼吁市场着重基本面判断,回眸新年伊始,投资者聚焦行业、公司基本面,在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托,爱建基本面持续向好的基础上,股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺,均瑶千辛万苦终成实际控制人,其综合实力不可小觑,对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响正常经营情况,我们对公司17年盈利预测9-10亿。采用分部估值法,给予公司总市值300亿(爱建信托250亿,爱建租赁30亿,爱建证券20亿),对应定增后股价18.5元,17年PE估值31.6倍,向上空间50%。
爱建集团 综合类 2017-11-01 13.04 18.00 60.14% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
1. 信托业务增长稳定,季度业绩趋势向好 前三季度公司手续费及佣金收入8.62亿元,同比增长51.12%,主要由于信托业务继续保持稳定增长,爱建信托受托资产管理规模继续提升。但收入提升的同时,成本上升也较快,导致利润空间变薄。前三季度利息支出0.83余亿元,同比增加123.26%,公司指出主要是因为爱建信托向信托业保障基金借款利息增加,同时合并信托计划增加的支付其他委托人信托利息的增加。此外,公司的财务成本及管理成本均随着业务规模扩大而有所增加,其中管理费用2.66亿元,同比增加38.06%;财务费用0.85亿元,同比增加62.41%,主要是期内公司的借款规模增加。总体来看,公司的业绩低于市场预期,我们认为主要是公司4月18日定增过会,目前尚未拿到批文,增发进度略晚于预期,资本金规模限制公司业务拓展。但单季来看,公司的业绩有向好的趋势,Q1/Q2/Q3的归母净利润同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%,增速提升。 2. 均瑶集团继续增持,控制力提升 现有第二大股东均瑶集团继4月18日公告增持计划以来,已累计增持上市公司43,147,227 股,占公司总股本的 3%,平均成本约14.58元,合计金额约6.29亿元,目前已达计划的最低增持比例,总持股比例升至10.09%,此前我们曾预测不排除均瑶集团为了提高对上市公司的控制力,继续向本次增持计划的上限值4.98%靠拢(则还可增持1.98%),而从三季报的情况看,均瑶的持股比例已达10.55%,9月末继续增持近0.46%。由于均瑶集团全额认购本次定增股份,未来持股比例将达到20.33%,同时与广州基金及爱建特种基金会达成的三方协议,未来公司的治理结构将更为稳定,利于公司的长远发展。 3. 爱建信托将持续受益于行业向好 从人民银行公布的最新社融数据上来看,今年1至9月累计信托贷款规模17900亿元,同比大幅增长273%,而信托贷款在社会融资中的占比全年基本稳定在11%以上,重要性大幅提升。而协会口径最新的二季度末数据也显示,全行业信托资产规模为23.14万亿元,再创历史新高,同比增长34%。我们预期全年信托板块的景气度有望保持平稳,信托业务作为爱建集团业绩贡献的主要板块,将持续受益于行业向好。 4. 投资建议及风险提示: 综合来看,定增过会已超6月,公司尚未拿到批文,一定程度上影响了公司捕捉信托行业景气向好的红利,而租赁、证券等业务板块营收规模仍然较小,尚不能对公司业绩形成较大助力。但客观看,公司在当前资本规模下的发展仍然稳健,业绩有边际改善的趋势。而均瑶集团持续增持,一方面展现对于公司未来发展的信心,同时也利于上市公司经营及治理的稳定性;同时要约收购价18元仍然具有较强的市场指示意义。我们预计公司2017/2018的EPS分别为0.56/0.84元,对应的PE为25.0/16.5倍,继续给予推荐评级。 风险提示:信托行业监管收紧,公司业绩增长不及预期
爱建集团 综合类 2017-11-01 13.04 -- -- 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业总收入14.9亿,同比增长45.6%,实现归母净利润5.8亿,同比增长26.1%,业绩符合预期。其中,营业收入为4.91亿,同比增长41.2%,主要原因是进出口业务收入增长;利息收入为1.32亿,同比增长29.5%,主要是三季度爱建信托贷款业务投放大幅增加;手续费及佣金收入为8.6亿,同比增长51.1%,主要是由于信托业务规模上升。报告期末,公司归母净资产为68.3亿,较上年末增加7.1%,总资产为159.6亿,较上年末增加1.9%;报告期公司加权平均ROE为8.7%,同比提升1.0个百分点。 信托业务收入加速兑现。受益于信托行业景气度上升,爱建信托业务规模持续高速增长,三季度信托手续费及佣金收入为3.4亿,同比增长95%,环比增长39%,单季同比增速高于一、二季度,我们预计全年信托行业规模增速为33%,则下半年预计增速要略高于上半年,我们判断爱建信托全年保持高速增长,收入增速约为46%,目前三季度的表现已经阶段性印证我们的判断。报告期末,爱建信托自有资金发放贷款规模提升至27.2亿,由于放贷规模的增长,三季度实现利息收入0.6亿,同比增长135%,使得前三季度合计利息收入同比增速由负转正。 三季度公司自有资金投资收益(包含公允价值变动损益)为0.42亿,同比减少22.2%,前三季度投资收益为1.85亿,同比增长42.3%,增幅较中报有所收窄。报告期末,公司营业成本占收入比重有所提升,较中报提高4.4个百分点,同比提高4.9个百分点。 均瑶集团增持股份体现对未来公司经营的信心。均瑶集团4月公告12个月内增持公司股份不低于3%,合计增持不超过4.98%;其中,均瑶集团8月增持2.21%的股份,9月继续增持0.79%的股份,目前增持已达到3%,达到最低增持比例,此次增持一方面进一步支持均瑶集团定增后成为实际控制人,进而与均瑶集团旗下资产产生协同效应,另一方面体现了均瑶集团对公司未来经营发展的信心。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。报告期内均瑶集团与广州基金和爱国建设特种基金会达成一致,广州基金要约收购股份不超过总股本7.3%,与一致行动人合计持股不超过爱国特种基金会持股比例,股权之争妥善解决有利于各股东未来携手推进公司健康发展。预计2017-2019年归母净利润分别为9.0亿、12.5亿和16.3亿,对应最新收盘价的PE分别为25倍、18倍和14倍。
爱建集团 综合类 2017-10-30 13.04 18.21 62.01% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
核心观点: 公司业绩稳健增长,前三季度净利润同比增速扩大至26.11%,其中信托主业三季度单季收入同比环比均大幅增长。爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%,增速较年中显著扩大(17H 分别为26.35%和15.16%);从单季度角度看,三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因,前三季度信托主业收入8.62亿元,同比+51%;三季度单季信托收入3.4亿元,同比+94%,环比+40%。可以看到,信托行业增长在企业层面有效映射,带动了上市公司业绩表现出强劲的成长性。 爱建信托间接参股财通证券,未来投资收益潜力巨大。公司于2014年投资8800万元于硅谷银嘉,占比17.46%,硅谷银嘉以金融类公司 IPO 前的股权投资为主要方向。硅谷银嘉持有财通证券4.6%的股份,财通证券10月24日成功上市,根据持股比例以及财通证券10月27日收盘价,爱建信托间接持有0.8%的财通证券,对应市值6.29亿元。这一资产目前仍以成本计入可供出售金融资产,未来若成功退出有望显著增厚投资收益。 股权之争落地,定增项目过会,公司发展前景拨云见日、迎来机遇。在经历了一波三折的股权之争后,均瑶与广州基金握手言和,广州基金转而谋求并列第二大股东的地位,计划加强对爱建集团的战略投资和战略合作。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱,而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源,有利于长期发展。同时,公司计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行,进一步提升金控平台的价值。 财务预测与投资建议: 我们预测公司17-19年BVPS 为5.13/5.97/6.91(对租赁业务预测进行了调整,前值5.23/6.32/7.73),2017年可比公司平均市净率为2.73,给予30%的估值溢价,对应目标价18.21元,维持买入评级。 风险提示: 定增方案尚未拿到批文;此次投资曲靖商业银行事项尚需审批;广州基金要约收购方案需要广州得到广州国资委的批准或备案。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名