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爱建集团 综合类 2019-10-31 9.06 -- -- 9.46 4.42%
9.46 4.42% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业总收入27.8亿元,同比增长53.1%;归属于上市公司股东净利润10.2亿元,同比增长25.0%;实现每股收益0.63元/股。 投资要点 公司2019前三季度归母净利润同比+25.0%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长(手续费及佣金收入同比+14.7%至12.1亿元),其中固有业务中信托计划收益增加致公司投资收益同比+240.9%至3.2亿元。2)2019Q1~3公司实现营业收入同比+179.1%达12.0亿元,主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁所致。3)公司大力扩张信托财富中心团队,使得职工薪酬增加致管理费用同比+51.9%至4.7亿元。公司向银行借款增加及发行公司债致财务费用同比+135.5%致2.0亿元。公司前三季度业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托、租赁业务稳定贡献业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年明显提高(一季度达0.4%)。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权(上半年净利润为0.5亿元),补齐航空、备用发动机等租赁领域,叠加爱建融资租赁,租赁板块有望为全年收入增长提供稳定收益。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至三季度末,已累计持有28.9%公司股份,并计划于2019年7月3日起6个月内增持最低不少于0.1%、最高不超过0.5%股份,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,近期申请信保基金将进一步降低融资成本、提高资产运营效率,有望助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:公司信托、租赁业务稳定贡献业绩,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2019、2020年归母净利润分别为13.9、16.8亿元,对应估值约10.2、8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.69 -- -- 9.65 11.05%
9.65 11.05%
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信托业务向好,支撑业绩符合预期。2019H1爱建信托实现营业总收入10.96亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.85亿元,同比增长2.86%。1)信托业务稳健,诉讼事件有所拖累。考虑到上半年宏观下行压力导致行业资产端承压,叠加以“23号文”为代表的监管政策强调严控地产信托,爱建信托的双位数营收增速相对可观。而公司较弱的净利润表现主要是由于方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,导致营业外支出1.61亿元,剔除该因素后爱建信托净利润增速为30.90%,依旧保持稳健增长。2)预计信托报酬率随行业提升。根据信托业协会披露数据,2019Q1信托行业平均年化综合信托报酬率0.43%,同比小幅提高,判断是主动管理转型拉动下溢价提升所致。公司近两年随行业趋势跟进主动管理转型,在资管新规落地后大力清理通道与多层嵌套业务,预计信托报酬率随之稳步提高。3)持续推进业务创新。2019H1公司一方面有序开展供应链金融相关业务,完成多笔项目的落地投放;另一方面继续推进与大型平台公司在消费金融另一的技术合作,业务结构不断优化。 租赁业务表现较优,强化公用事业类业务。2019H1爱建租赁实现营业总收入2.00亿元,同比增长45.97%;实现净利润0.50亿元,同比增长7.30%;此外生息资产余额51.63亿元,同比增长45.00%。公司于2018年9月受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权之后,补齐了航空、备用发动机等租赁领域,初步完成与大股东的租赁资源整合,业务结构日趋完善。2019H1华瑞租赁实现净利润0.51亿元,生息资产规模逾50亿元,有效提升租赁业务对集团的利润贡献。此外,爱建租赁在上半年进一步做强公用事业类业务,加大医疗、教育板块的业务投放力度,积极探索物流、城市服务升级、能源环保等创新业务模式。 万联证券 大股东不断增持,布局综合金服体系:在新任大股东均瑶集团入主后的2015-2018年,公司营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著高于前期增速,其带来的民营管理机制和集团业务资源对公司经营的促进作用可见一斑。瑶集团也对于公司始终保持较高战略关注度,在二级市场频繁增持。最新公告显示,均瑶集团对公司持股比例已经由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%,夯实控股地位的同时也显示了对于公司长期经营的信心。凭借大股东在航空、消费、教育和科创等板块的实业资源,公司全面推进产融一体发展战略,发挥爱建信托、爱建租赁、爱建证券、爱建财富、爱建资产等多家子公司的多层次金融功能,发展综合金融服务体系。 投资建议和盈利预测:在资产端承压、主动转型阵痛、地产信托严监管等多重不利因素影响下,公司核心的信托业务依旧持续向好,显示了长期经营韧性。同时以租赁为代表的各项多元金融业务在大股东的资源支持下呈现明显边际改善迹象。看好公司转型综合金融服务平台的潜力,预计运营效率及盈利水平将保持提升。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润为14.98/16.22/17.08亿元,分别同比增长29.35%/8.30%/5.27%,当前股价对应PB为1.28/1.14/1.02倍,仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;金融监管超预期;社融及信托贷款增速不及预期;公司主动管理转型进度不及预期;租赁资产质量下滑。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.81 -- -- 9.65 9.53%
9.65 9.53%
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事件:公司发布2019年中报,实现营业总收入19.5亿元,同比增长58.0%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长16.7%;实现每股收益0.388元/股。 投资要点 信托业务稳健,公司2019H1归母净利润同比+16.7%:1)2019H1公司实现营业收入同比+217.0%达8.5亿元,主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁,致投资收益同比+54.8%达3.2亿元。2)爱建信托实现营收同比+13.6%达11.0亿元,净利润同比+2.8%达5.9亿元,主要系方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,致公司营业外支出1.6亿元,剔除该因素影响,公司净利润增速为30.9%,主业仍保持稳健增长。3)2019年一季度公司平均年化综合信托报酬率为0.4%,较去年明显提高,系资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构优化,主动管理能力增强,带动信托报酬率提高。 租赁业务稳定贡献业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,进一步整合了股东资源,产融结合有望推动利润增长。2)爱建融资租赁上半年的营业收入同比+46.0%达2.0亿元,净利润同比增+7.3%达0.5亿元,华瑞融资租赁上半年营业收入3.0亿元,净利润为0.5亿元,上半年公司生息资产余额同比+45.0%达51.6亿元,有望为全年收入增长提供稳定收益。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,市场化激励机制成效显著:1)2018年以来,大股东均瑶持续增持爱建,截至2019年8月,累计持股比例为28.9%,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制成效显著。 盈利预测与投资评级:信托业业绩持续向好,激励机制改革贯穿全业务线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力,全年有望保持高增。预计公司2019、2020年归母净利润分别为13.2、18.0亿元,对应估值约10.7、7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。
爱建集团 综合类 2019-05-02 10.41 13.92 58.00% 10.68 1.33%
10.54 1.25%
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上调目标价至14.10元,维持“增持”评级。公司19Q1营总收/归母净利润8.57/2.64亿元,同比+86%/+49%,超我们预期。18年爱建信托主动管理规模增长叠加报酬率扩张带动19年业绩超预期增长,预计19Q1主动管理规模延续18年较快增长势头,同时华瑞租赁并表亦为公司带来增量业绩,基于此,我们上调公司2019-21年EPS至0.87/1.03/1.13元(调前19-20年0.72/0.87元),给予公司19P/B2.1倍估值,上调目标价至14.1元(调前12.06元),增持。 规模增长叠加报酬率扩张,信托业务收入增速转正。1)预计19Q1爱建信托主动管理规模延续18年增长势头,且报酬率扩张效应继续显现,带动19Q1公司手续费净收入同比+20%(主要由信托业务收入贡献),宏观投资需求企稳叠加资金面松紧适度有利于行业主动管理规模扩张。2)据爱建信托年报披露,18年末公司信托管理总规模下降24%至2541亿,主动管理规模增长28%至738亿;地产投向占总规模比重22%,高于行业平均的14%。3)我们估算公司主动管理业务年化报酬率约2.2%,同比+17%,18年“量价齐升”将为公司19年业绩释放奠定基础,预计爱建信托19年净利+21%。 多元化投资加码,华瑞租赁并表贡献增量业绩。1)集团本部多元化投资加码,公司拟认购长三角地区协同优势产业基金5亿元,拟认购3亿君信资本投资PE份额3亿元,多元化投资将提升公司盈利能力。2)18Q3公司完成华瑞租赁收购,依靠均瑶在航空领域优势,租赁板块有望贡献增量业绩。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
爱建集团 综合类 2019-04-11 12.20 16.78 90.47% 13.21 6.88%
13.04 6.89%
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2018年报业绩增长符合预期,卓越能力克服行业逆境。公司全年营业收入26.5亿,同比增长14%;归母净利润11.6亿,同比增长40%。其中:(1)核心子公司爱建信托逆势增长,全年实现净利润11亿,同比增长24%,信托规模2507亿,同比下降23.5%。行业监管高压,信托规模压缩、同业业绩纷纷下滑的背景下,爱建信托强势增长凸显经营管理能力。公司顺势降低通道规模,加强主动管理,全年主动管理规模660亿,同比增长20%。(2)其它子公司超预期发力,推动公司多元化立体发展。租赁、资产、资本、产业和、香港等子公司逐步发展,全年合计净利润2.7亿,同比大增81%,其中华瑞租赁业绩稳定,加入公司后将极大强化公司租赁板块盈利能力。 聚焦爱建信托,持续增长无忧。爱建信托2018年营业收入17亿,同比增长3%,净利润11亿,同比增长24%,远高于行业增速的-11%。2018年股权变更后,爱建信托管理层更替及市场化机制促进公司效率提升及快速发展,经营管理能力明显提升。全年信托资产规模2507亿,同比下降23.5%,其中主动和通道规模分别为660亿,1937亿,同比增速依次为20%、-31%,占比分别为26%、74%(2017年为14%、86%)。公司顺应监管号召,主动缩窄通道规模,加强主动管理能力,资产结构变化助推公司信托回报率提升至0.64%(2017年0.56%)。爱建信托核心优势在于寻找优质资产的能力,公司深耕房地产业务,目前房地产市场底部企稳,销售复苏利于企业资金回流速度,助推公司经营环境明显改善,进一步提升信托回报率。展望未来,股权变更后的公司将专注于核心业务的发展,辅以民营灵活的市场化机制,叠加监管政策的转变,我们预计爱建信托业绩将呈现加速上升的态势。 信托行业受益政策的持续优化。政策持续转暖,信托行业有望迎来曙光:第一,资管新规细则出台,对非标和通道的监管明显缓释;第二,《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》并未要求削减进度规划,且通道业务差异化处理,善意的通道是鼓励的;第三,信托新规出台在即,信托公司有望获得公募牌照,意味着信托将与其它资管主体共同竞逐大众客户市场;第四,监管层持续深化金融供给侧改革,加强民营/小微/三农等的扶持,而信托作为银子银行,将承担输血实体经济重担。政策转暖有望直接刺激规模快速回升。2019年1-2月,新增信托贷款合计308亿,由负转正,扭转2018年规模持续萎缩的颓势。往后看,考虑基数迅速下降和政策的持续回暖,我们预计3月起,新增信托贷款将放量增长。 股权结构明晰。一方面,均瑶持续增持夯实控股股东资格,2019年1月3日均瑶集团宣布将继续增持公司股份1%~1.9%,目前已增持0.5%,持股达到28.34%,牢牢掌握公司控制权,同样传递出看好公司长期发展的信心;另一方面,爱建特种基金会仍是公司第二大股东(10.9%),保留统战部股东背景意在保持与上海国资委的密切合作关系;同时,引入广州市政府作为基石股东,实现双赢。股权结构稳定后,公司重心转为市场化机制的建设,并专注于业务的发展和盈利能力的提升。 上调公司至强烈推荐评级。公司股权结构变更后,公司上下齐心全力开展业务,盈利能力有望持续提升。核心子公司爱建信托资源禀赋契合当前经营环境,房地产市场的复苏利好公司资产端回报率的明显提升;经济下行压力较大,监管政策将持续引导市场提升活力,信托行业复苏在即,公司有望做大做强信托业务,信托资产规模有望触底回升;华瑞租赁的加盟,有望强化公司其它业务板块盈利能力,其他业务多点开花。综上所述,我们预测公司19年归母净利润15亿,同比增长30%。我们上调公司评级至强烈推荐,分部估值给予公司总市值277亿(信托237亿、租赁20亿、其它20亿),目标价17元,空间36%。 风险提示:房地产市场出现大幅波动、资管新规执行趋严、信托监管政策趋严、市场大幅调整;
爱建集团 综合类 2018-11-02 8.78 11.91 35.19% 10.49 19.48%
10.49 19.48%
详细
维持“增持”评级,维持目标价12.06元,对应18P/E18X。公司1-9月营业总收入/归母净利润18.2/8.2亿元,同比+22%/+40%,Q3净利润2.8亿元,同比+24%,环比-24%,符合我们预期。Q3公司信托业务收入同比增速转负,信托规模下行压力开始传导到收入端;公司Q3完成华瑞租赁100%股权收购,公司租赁业务板块进一步扩张,后续有望为公司贡献增量业绩。维持公司2018-20年EPS0.67/0.72/0.87元,增持。 Q3信托业务收入同比增速转负,固有业务延续2季度增势。1)公司Q3信托业务手续费净收入2.9亿元,同比-8.5%,与前两个季度的正增长相比增速转负,预计资管新规影响下公司信托规模有所下降,收入端的负面压力开始显现,全年信托业务收入增速将放缓,1-9月同比+26%。2)Q3公司利息净收入/自营投资收益分别为0.87亿元/0.84亿元,同比+130%/+94%,固有业务收入整体延续2季度增势,公司持续加大表内资金对信托计划投资力度。公司10月完成4亿元爱建信托注资,信托公司资本实力进一步扩充。 完成华瑞租赁100%股权收购,经营租赁业务有望贡献稳定业绩。1)Q3公司完成华瑞租赁100%股权收购,作价15.2亿元,对应1.17倍P/B,收购估值合理。2)华瑞租赁以飞机经营租赁业务为主,行业前景向好,叠加均瑶集团在航空领域资源有望为公司贡献稳定业绩。并表后将与爱建融资租赁业务双轨并行,协同效应提升,以17年数据测算,收购将增厚公司净利近9%。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
爱建集团 综合类 2018-11-02 8.78 -- -- 10.49 19.48%
10.49 19.48%
详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业总收入18.16亿元,同比增长22.35%;归属于上市公司股东净利润8.17亿元,同比增长40.09%;实现每股收益0.51元/股,公司业绩持续超预期。 投资要点前三季度净利润同比+40.09%至8.17亿元,业绩持续超预期: 1)信托主业持续发力,2018年前三季报手续费及佣金净收入同比+21.93%至10.51亿元,我们判断爱建信托主动管理能力提升,资产结构优化,带动信托报酬率稳步提升,信托业绩有望保持高增速。2)公司利息收入同比大增153.73%至3.34亿元,系爱建信托合并融资类信托计划利息收入增加所致。3)此外,公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为新业绩增长点。2018年8月资管新规细则落地,行业流动性边际改善,我们认为公司主业信托地位攀升,核心竞争力(主动管理及直销能力)稳步向好,发展潜力值得期待。 综合金融平台价值凸显,静待业务协同潜力释放:1)爱建租赁作为公司的第二大利润贡献业务,通过增资扩股不断推动公司发展,截至2018年6月末,爱建租赁总资产达36.91亿元,净利润同比+17.98%至0.54亿元。公司收购华瑞租赁,积极创新转型,未来有望贡献增量业绩。2)爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右(对公司的业绩贡献小于5%),若公司激励机制有效贯穿,资本进一步补充,爱建证券将贡献可观弹性。3)公司爱建集团作为一个整体上市的综合型金融控股集团,已形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主的综合金融业务布局,由单一信托业务转型为综合金控平台。目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,各金融牌照之间交叉合作和支撑互补将最终实现1+1>2的协同效应。 大股东持续增持+实力雄厚,激励机制深化初见成效:1)公司自2015年启动资产重组历经三年终落地,均瑶集团如期晋升为第一大股东(截至2018年三季报持股比例为27.41%),公司迈入发展新纪元。今年以来均瑶持续增持,不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可。2)均瑶集团业务布局范围广(航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等多个领域),旗下拥有爱建集团、大东方、吉祥航空三家上市平台,管理能力和综合实力强劲,未来有望与公司信托主业形成良好协同。3)均瑶的民营机制有望贯穿公司管理运营体系,市场化激励或将吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已初见成效。 盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升,看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外,控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.7、16.2亿元,对应估值约12.2、8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)监管趋严;2)主动管理不及预期;3)租赁资产质量下滑。
爱建集团 综合类 2018-09-04 8.73 11.91 35.19% 9.72 11.34%
10.49 20.16%
详细
本报告导读: 信托业务收入高增长带动爱建信托18H1净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动;均瑶集团持股比例继续提升,信托增资有利于后续转型发展。 投资要点:维持“增持”评级 ,下调目标价至12.06元。公司18H1营业收入/归母净利润12.3/5.4亿元,同比+45%/+50%,上半年ROE6.7%;18Q2净利润3.6亿元,同比+57%,符合我们预期。信托业务收入高增长带动爱建信托净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动。考虑到资管新规对信托行业的未来影响,下调公司2018-20年EPS至0.67/0.72/0.87元(调前0.73/0.92/1.12元),基于2018年EPS给予18倍P/E,下调目标价至12.06元(调整前19.12元)。 信托业务收入高增长带动信托业绩高增长。1) 公司中报披露,上半年爱建信托受托规模达2885亿元,实现净利润5.7亿元,同比+51%,同时信托产品直销规模同比+31%,公司后续对爱建财富和信托直销业务资源的整合有利于提升公司资金端实力。2)18H1末公司发放委托贷款及垫款规模达到47.3亿元,较年初增加23亿元,表内贷款规模扩张带动固有业务相关利息收入同比+200%,利息收入达到2亿元。3)爱建租赁18H1末生息资产余额达到35.6亿元,同比+6.2%,上半年净利润0.54亿元,同比+18%。 均瑶持股比例继续提升,信托增资利于转型发展。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份位列第一大股东,近期均瑶集团在二级市场合计增持公司5%股份,持股比例升至27.1%,强力民营股东入主有望提升公司经营效率。2)公司18Q1已完成爱建信托12亿增资,后续拟继续对其增资4亿元,资本金扩充有助于公司应对行业压力,实现自身转型发展。 催化剂:公司主动管理信托规模增长持续性超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
爱建集团 综合类 2018-09-03 8.65 -- -- 9.72 12.37%
10.49 21.27%
详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业总收入12.34亿元,同比增长44.98%;归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长50.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.90亿元,同比增长72.95%;实现每股收益0.34元,公司业绩超预期。 投资要点 信托规模攀升致净利润大增,驱动公司业绩超预期:1)爱建信托受托规模增长(2018年H1信托受托规模2885.21亿元,较2017年末2258.78亿元增长626.44亿元,增长27.73%)带动信托业绩大增(信托实现营业总收入同比+63.01%至9.65亿元,净利润同比+50.51%至5.69亿元),使得公司手续费及佣金收入同比+44.78%。2)信托直销规模高增(同比+31.07%),公司拓展高净值客户发展财富管理有望成为业绩新增长点。3)爱建信托集合资金信托计划贷款利息收入同比+773.65%至1.65亿元(信托贷款同比+139.94%至41.32亿元),驱动公司利息收入同比+195.86%至209.35亿元。我们认为公司主业信托地位攀升,核心竞争力(主动管理及直销能力)稳步向好,发展潜力值得期待。 大股东持续增持+背景强大,民营机制深化助力信托转型:1)均瑶集团通过定增及后续二级市场增持,持有27.08%的股份(截至2018年7月25日)为上市公司第一大股东,今年以来持续增持夯实控股地位,公司股权关系、长期发展路径及战略逐步清晰,同时显示了大股东对公司价值的认可,以及对公司长期发展的坚定信心。2)控股股东均瑶集团为上海民营集团标杆之一,旗下航空、地产、教育等资源丰富,为公司发展信托主业,转型主动管理及开拓高净值客户提供资产端的强大支撑。3)均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系,市场化激励有望吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,助力信托主业转型。 信托行业中期业绩提振,租赁等其他金融业有望成为业绩增长点:1)资管新规细则逐步落地,“去杠杆”节奏缓和,市场流动性改善,行业从低附加值的通道业务向高附加值的主动管理业务的转型过程中产品报酬率逐步提升,爱建信托规模+报酬率提升有望全年保持业绩高增。2)爱建租赁在及时创新转型中努力实现增长(营业总收入同比+6.53%至1.37亿元,净利润同比+17.98%至0.54亿元,期末生息资产余额同比+6.17%至35.61亿元),未来有望进一步稳健发展。3)公司除信托和租赁外,开展证券、资产管理与财富管理、私募股权投资等综合金融及类金融业务,各业务协同支撑互补,凸显公司综合服务能力及价值创造能力,有望在未来成为重要的新业绩增长点。 盈利预测与投资评级:信托业中期业绩提振,公司在主动管理能力及直销能力两个核心竞争力方面稳步提升,看好公司发展潜力全年有望保持高增。此外,控股股东均瑶集团资源丰富,民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.7、15.9亿元,目前估值约12.2倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业转型压力。
爱建集团 综合类 2018-07-03 9.47 -- -- 9.89 4.44%
9.89 4.44%
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公司控股股东及法人代表实现变更,民营机制有望进一步深化:均瑶集团通过定增及后续二级市场增持,持有26.5%的股份,成为上市公司第一大股东。同时,均瑶集团拥有新一届董事会半数以上的董事会席位。公司控股股东和法人代表实现顺利变更。均瑶集团控股地位的确立,一方面表明公司的股权关系已经基本理顺,公司的长期发展路径及战略将逐步清晰;另一方面,均瑶的民营机制有望自上而下贯穿公司管理运营体系,公司激励和经营效率有望获得大幅提升。 大股东持续增持,彰显大股东对公司长期发展的坚定信心:均瑶集团计划于1月2日后6个月内增持2.66%-4.41%的股份。公司至6月29日累计增持4.41%股份,顶格完成此前的增持计划。同时,均瑶集团提出将在7月3日的未来6个月内继续增持1%-3%的股份。大股东今年以来持续增持,一方面进一步夯实了均瑶自身的控股地位,同时也显示了大股东对公司价值的认可,以及对公司长期发展的坚定信心。 资管新规下,信托行业面临转型压力,但长期仍有较大发展空间:资管新规及细则逐步落地,信托行业面临转型压力,主要体现在:1、在去通道的原则下,通道业务规模将逐步收缩,未来主动管理能力将是信托公司资产端决胜的关键;2、在打破刚兑及限制银行表外规模的趋势下,信托业务资金来源也受到较大的限制,信托公司需要拓宽自身的资金来源渠道,尤其是要大力发展自身的财富管理及直销团队,扩大自身的高净值客户规模。公司信托业务面临同样的转型压力,但公司在主动管理能力及自身直销团队两个核心竞争力方面均在稳步提升。 盈利预测与投资评级:1)均瑶集团控股地位落地,未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。预计公司2018、2019年归母净利润分别为10.9、14.6亿元,目前估值约13.9倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业转型压力。
爱建集团 综合类 2018-04-05 10.63 -- -- 11.60 7.81%
11.45 7.71%
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业绩增速略低于预期,总体仍属高增长。公司公布2017年年报,合并报表营业总收入23.34亿,同比增长45.45%,归母净利润8.30亿,同比增长33.73%,业绩表现略低于预期(原预计归母净利润为8.89亿);ROE为12.27%,同比提升2.04个百分点,对应EPS为0.58元;重组完成后第一年高额回馈股东,2017年每股派息0.22元,分红比例40.78%。 均瑶入主已落定,广州要约收购已完成,收购价15.38元彰显一定安全边际。2018年1月26日公司定增完成,均瑶持股比例达到22.08%,话语权与治理权提升;广州要约收购于2018年3月9日完成,要约收购数量1.05亿股,要约价格为15.38元/股,占公司已发行总股本的6.47%,目前持股比例10.90%;往后看,民营灵活的管理机制叠加产业股东的丰富资源,公司软硬实力兼备,期待均瑶带领下谱绘公司发展新华章。 爱建信托利润支柱,业绩增长发动机。爱建信托2017年实现营业收入16.63亿元,同比增长55%,其中信托业务收入14.85亿元,同比增长65%,收入占比较上一年提升14个百分点至91%;净利润8.96亿,同比增长55%,信托资产规模3327亿元,同比增长69%,规模增速显著高于行业。前期信托规模翻番之后当前业绩绽放正当其时,而定增完成后资金的到位将进一步夯实资本实力,更加打开信托业务发展空间,未来一到两年信托业绩仍将持续华丽绽放,驱动公司整体业绩持续较高增长。 爱建租赁资产规模提升,证券受市场影响略显疲软。爱建租赁2017年营业总收入2.5亿元,净利润0.93亿,同比下降7.9%,年末生息资产余额31.99亿元,杠杆率达到3.01倍,较上年提升4.85%。爱建证券营业收入4.22亿元,净利润2629万元,较上一年下降37%维持“增持”评级,基于:1)均瑶入主谱华章,灵活的管理机制叠加丰富的股东资源,公司软硬实力兼备;2)广州要约收购已经完成,产业资本已经搭上公司快速发展的列车,对公司前景看好;3)股价具备安全边际,要约收购价15.38元较当前价有37%溢价,均瑶综合持股成本价亦高于当前价;4)爱建信托基本面过硬,驱动公司整体业绩高增长;2018年监管新规落地,预计对信托行业通道业务产生较大冲击,因此我们下调公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润10.2亿、11.5亿、13.3亿(原预计2018-2019年归母净利润为11.8亿元、14.3亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价的PE分别为18倍、16倍和14倍。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 18.87 114.19% 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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维持“增持”评级,维持目标价19.36元,对应18P/E27X。17年公司归母净利润8.3亿元,同比+33.7%,ROE12.3%,同比提升204Bps,符合我们预期,拟每10股派1.2元。信托业务快速增长是公司业绩增长核心驱动。公司定增完成,均瑶确立大股东地位,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。考虑资管新规对信托行业影响,下调公司2018-20年EPS至0.73/0.92/1.12元(调整前18-19年0.91/1.22元)。 信托主动管理能力较强,看好业绩持续增长。1)公司利润支柱爱建信托17年末信托管理规模达3327亿元,同比+69%,净利润8.96亿元,同比+55%;预计17年信托业务报酬率0.54%,显著高于行业平均0.34%,彰显较强主动管理能力;18年2月爱建信托完成12亿元增资,后续主动管理规模的持续扩张有望带动信托业绩保持较快增长。2)爱建租赁17年净利润0.93亿元,同比-9%;在政信业务压缩形势下,公司积极向资产证券化、学费保理、设备租赁等方向转型。 均瑶确立大股东地位,经营发展步入新轨道。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份,成为第一大股东;均瑶拟继续增持2.66%至4.41%股份(定增后),增持后均瑶持股将达24.7%至26.5%。2)广州基金以15.4元/股完成要约收购,持有公司10.9%股份。公司股权结构稳定后,管理体系有望进一步理顺,强力民营股东入主有望带动公司经营效率提升。 催化剂:监管政策影响好于预期。 风险提示:资管新规和监管政策对信托公司业绩影响具有不确定性。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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公司信托业务高速增长是公司业绩增长的核心驱动。2017年公司信托业务实现营收16.63亿,同比增长55%,净利润8.96亿,同比增长55%。公司信托业务的增长核心来源于信托规模的持续扩张。截止2017年末,公司信托规模3327亿,同比增长69%,公司信托规模连续六年维持50%以上增速。我们预计在当前降杠杆、去通道的背景下,中期来看,信托业务规模增速将面临较大压力,但受供给受限影响,管理费率的大幅上升已较为普遍。因此对公司信托业务中期业绩我们仍较为乐观。长期来看,公司民营机制转型,或将通过内部激励机制提升和引进外部团队推动公司主动管理能力大幅提升。实现公司从通道业务为主向主动管理为主的顺利转型。 证券、租赁等其他金融业务是未来重要的业绩增长点。当前来看,租赁、证券等其他金融牌照贡献的净利润有限(近两年来其他金融牌照贡献的归母净利润比例小于5%),部分原因在于公司民营化的管理机制和激励机制在旗下金融子公司中没有得到有效贯穿。我们认为一旦实现机制的有效变革,公司其他金融牌照,尤其是证券业务将实现快速增长。爱建证券作为老牌的全牌照证券公司,目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业80名左右。假如激励和资本两翼能获得一定突破,爱建证券的成长性将值得期待。 均瑶控股地位落地,民营机制扬帆启航。一季度公司向均瑶集团定向增发1.85亿股。增发完成后,均瑶集团的持股比例升至22.08%,成为第一大股东,且均瑶承诺未来将于二级市场继续增持2.66%-4.41%的股份,持股比例将进一步提升,广州基金(及其一致行动人)、爱国基金并列第二大股东,双方持股比例均为10.90%。按照此前约定,后续均瑶将进一步取得公司董事会半数以上席位。我们认为公司股权关系已经基本理顺,均瑶控股地位基本稳固,公司未来的战略重心或将逐步迁移到机制变革和人才引进上。爱建集团和均瑶集团股东方的业务协同也会进一步深化。公司运营效率和经营业绩或均加速提升。 投资建议:1)公司基本面趋势向上:长期来看,均瑶增持落地,控股地位稳固,同时和二股东广州基金的股权关系理顺。未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线,公司盈利水平和运营效率或将显著提升。2)安全边际足够高,现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本:公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照,牌照价值显著。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为12.22、15.98亿元,目前估值约14.86倍2018PE,维持“买入”评级。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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核心支柱信托业务保持规模与营收双高速增长 年末信托资产规模达3327亿元,同比增长69%,近五年均保持50%以上的高增速。受益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,全年实现营业收入与净利润分别为16.63亿元与8.96亿元,同比均增加55%。规模增速及营收表现均优于行业同期。展望定增补充资本金后支持信托业务做大做强,而入股曲靖商业银行(持股19.5%)补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 租赁与证券业务利润略有下降 爱建租赁实现净利润0.93亿元,同比下降8%,生息资产余额约32亿元,杠杆率3.01倍。合并均瑶旗下华瑞租赁事宜待推进。爱建证券基本稳定保持正向盈利,全年实现营收4.22亿元,持平去年,净利润同比下降37%至2629万元。 股东增持事宜均落地,双方协作支持发展 其中,非公开股票发行已于今年1月完成,募资净额16.8亿元,公司总股本增至16.22亿元,均瑶集团持股比例增至22.08%,为第一大股东。暂不考虑今年上半年增持计划(拟增持3%-4.98%),目前均瑶持股均价约为12.74元/股(统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划)。而广州基金要约收购亦于3月完成股权交割,待证监会核准爱建证券间接持股5%以上股东变更事宜后生效,完成后广州基金持股比例增至10.90%,为并列第二大股东。 盈利预测 展望:①依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司将进入新快速增长期。②信托业务持续提升规模优化结构,在行业转型期有望保持稳增长。③租赁与证券业务布局完整,业绩稳定,改善可期。考虑公司获定增资金补充有助于业绩释放,预计2018-2019年基本每股收益为0.66元/股、0.78元/股,按最新收盘价计算2018年PE为17倍。维持买入评级。 风险提示:行业监管环境持续收紧、资管新规严厉超预期、公司要约收购未如期推进、信托业务爆发规模风险事件等。
爱建集团 综合类 2018-04-03 11.03 -- -- 11.60 3.85%
11.45 3.81%
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1.业绩逐季改善,整体符合预期,信托业务维持高速增长 公司2017年在股权风波之中实现业绩稳定增长,整体符合预期。2017年7月19日,主要股东三方搁置股权争议、签订《战略合作框架协议》以来,公司发展开始进入正常轨道,四个季度的归母净利润增速呈现向好的趋势,Q1/Q2/Q3/Q4同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%/55.98%,公司经营逐季改善。爱建信托继续实现稳定高速增长,但其余板块业务由于体量及经营环境的影响,增长较为缓慢,使得公司的营收结构进一步向信托业务倾斜,利润占比达到86.24%,同比增加10.1个百分点。各业务经营分析如下: 信托业务:2017年,子公司爱建信托信托资产规模3327 亿元,同比大幅增长66.78%,充分把握住了其他金融融资渠道收紧,大量业务向信托行业转移的市场机会。去年实现营业总收入16.63 亿元,同比增长54.97%;净利润8.96亿元,同比增长54.71%。 租赁业务:2017年,子公司爱建租赁2017年实现营收2.5亿元,同比下降6.02%,净利润0.93亿元,同比下降7.92%,我们分析主要原因是公司生息资产余额减少2.43亿元至31.99亿元。 其他业务:控股子公司中爱建香港、爱建基本、爱建财富同比稍有下滑,爱建产业、爱建资产,联营企业中,爱建证券实现净利润约0.27亿元,同比下滑41%,主要原因应是2017年市场股基成交下滑,而爱建证券经纪业务占比较高。 2.实控人地位确认,要约收购待监管审批 公司非公开发行已经完成,均瑶集团及一致行动人上海爱国特种基金会合计持股比例达32.98%,实际控制人的地位已经确认。若本次要约收购顺利完成,广州基金及其一致行动人持股比例为10.9%,股东治理机构基本稳定。截至2018年3月13日,广州基金要约收购上市公司股份的清算过户手续已经办理完毕,广州基金及其一致行动人合计持有爱建集团10.90%的股份。但由于本次要约触发了对爱建证券持股5%以上股东的变更,因此仍需证监会及上海证监局的审核批准才能确保本次要约收购的完成。 3.投资建议 爱建信托截止2016年末的净资产为40.33亿元(银行间市场可比数据,未经审计),在国内持牌的68家信托公司中排名第43位,根据此前的定增募集资金用途,17亿元的资金中将有12亿元用于补充爱建信托资本金,4亿元用于支持爱建信托实施创投项目。在不考虑净资本经营性增加的情况下,爱建信托净资产将超52.33亿元,达到行业30-35名的中游水平,实力料将有明显提升。3月28日,深改委审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,即“资管新规”,国内资产管理行业将在打破刚兑、重塑通道、产品调整等多方面深刻变革。资本金的约束下,杠杆水平难以扩张,信托公司的发展将更为依赖资本实力和主动管理能力的提升,爱建信托有望在各股东方产业资源的支撑下,以更明显的竞争优势面对同等的监管和竞争环境。其次,“资管新规”大概率继续引导完善信托公司评级方法,按此前试行的评级指引,资本实力是最重要的标准之一,本次增资之后将为业务拓展提供张力。综上,我们看好公司在公司治理格局明朗,股东方产业支持,以及定增落地后带来的资本金补充,维持信托核心业务的盈利能力,我们预计公司2018/2019的EPS分别为0.72/0.86,对应的PE分别为15.5/13.0倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 资管新规下信托行业监管细则趋严,公司各子板块业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名