上半年售电量增长带动电力业务营收增加,自发电量占比下降导致毛利率下滑;7月开始公司区内小水电关闭,预计将导致外购电成本进一步增加。上半年公司完成售电量14.47亿千瓦时,同比增长10.07%,售电量增长导致电力业务收入同比增加5.88%。由于上半年来水较上年同期减少,公司自发电量同比减少7.7%,外购电占比提升增加了公司电力业务成本,电力业务17H1毛利率为24.65%,较上年同期减少2.98个百分点。公司7月份以来公告由于自然保护、清理环境违法等原因,公司部分自有装机和区域内部分并网水电机组先后关闭,上述机组关闭将会增加公司向国网购电量,导致外购电成本进一步增加。 受益“煤改气”售气、接驳双双增长,燃气业务收入、毛利率较上年同期均有所增加。受益于“煤改气”政策的推进,上半年公司实现售气量7009万立方米,同比增长10.55%。公司新增接驳用户数量进一步增加,高毛利率的接驳业务占比上升,燃气业务毛利率较上年同期提升2.63个百分点。 上半年归母净利润同比大幅下降,主要由于去年同期非经常性损益较大、归母净利润基数较高。上年同期,公司在与保变电气的诉讼中胜诉,转回应收款项减值准备7380万元;乐山天威破产裁定结束,公司转回营业外收入3707万元。上述事项共形成非经常性损益1.11亿元,导致上年同期归母净利润基数较高。实际上,今年上半年公司共实现扣非归母净利润5768万元,较上年同期增加28.54%。 签署战略合作协议拓展市场空间,中标污水处理项目开拓新增长点。上半年公司分别与峨眉山市等五个县、区人民政府及峨眉山景区管委会、乐山高新技术开发区管委会签署合作框架协议。未来双方将就电网规划建设、企业用电、用气、用水服务等各方面开展合作,进一步拓展公司市场空间。8月份公司与四川君和环保联合中标乐山市井研县马踏镇等18个集镇污水处理站项目,总金额5753万元,有利于公司开拓污水处理市场,打造新的增长点。 盈利预测与评级:考虑到公司经营区域内小水电关闭造成的外购电成本增加,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润为1.57、1.69和1.85亿元(调整前17~19年业绩预测为1.8、1.95和2.06亿元),对应的每股收益分别为0.29、0.31和0.34元/股,当前股价对应的PE分别为26倍、24倍和22倍。公司作为乐山地区唯一区域电网公司,有望受益于区域内用能需求增长以及电改、国改带来的行业性机遇,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报,业绩符合申万预期。2016年公司实现营业收入19.06亿元,同比增长15.15%。归母净利润2.11亿元,同比增长83.7%。EPS 为0.3928元/股,加权平均净资产收益率为18.95%,同比增加6.82个百分点。扣非后加权平均净资产收益率为6.45%。 投资要点: 主业经营稳健,确认债权、转回预计负债等非主营业务导致利润同比大幅提升。公司2016年完成售电量28.03亿kWh,因新增电力客户,同比增长22%;完成售气量11753万m3,同比增长9.6%;完成售水量2762万m3,同比增长3.62%。主业经营稳健,营收实现同比15.15%的增长。公司归母净利润为2.11亿元,上年同期为1.16亿元,大幅增长的主要原因在于:公司诉保变电气终审胜诉确认债权7620.5万元;根据乐电天威破产裁定,公司转回预计负债4306.48万元;以及沫江煤电关停完成人员安置及资产处置后同比大幅减亏。 新增工业客户售电量增加,丰枯峰谷电价调整影响售电盈利能力。2016年受益于来水偏丰,公司自发电量同比增加22%。外购电量25亿kW,同比增长23%。2016年4月乐山、犍为发改委分别发文要求从3月、4月起暂停销售侧丰枯电价、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。因此公司电力经营收入减少约2760万元,售电毛利率减少约2.12个百分点。 公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来将持续受益电改。当前电改稳步推进,各地方着力推动售电侧改革。公司积极响应电改,已布局售电侧业务,并推动“互联网+智能电网”建设,探索发展用电服务业务。此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。 盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测,预计17-19年归母净利润分别为1.8、1.95和2.06亿元,EPS 分别为0.33元、0.36元和0.38元,当前股价对应的PE 分别是28倍、26倍和24倍。公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来有望持续受益电力体制改革和国企改革,维持“买入”评级。

公司经营业绩良好,受益于犍为政投的合并,沫江煤电的关停及保变电气纠纷终结,16年前三季度利润大幅增加。16年前三季度实现营业收入14亿,同比增长17%;实现归母净利润2.46亿,同比增长330%,其中由于保变电气合同纠纷案终结增加前三季度利润7289万;受益于犍为政投的合并及沫江煤电的关停,16年前三季度实现扣非后归母净利润1.11亿,同比增加59%。 公司是乐山地区的发供一体电力公司,电力主业稳步发展。目前公司旗下包含5家电力公司,发电来源主要为水电,上半年来水丰富,16年前三季度发电量同比增长26%,可比口径下增长17%,公司毛利也略有改善。受益于16年合并犍为政投,16年前三季度售电量同比增长21%,可比口径下增长9%。公司是区域电网企业,未来发展受益于电改大趋势。2016年7月设立电力工程设计子公司将主要承担电网改造项目。 承担乐山市供水供气,是乐山市国资委旗下的公用事业一体的上市平台。公司旗下包含一家自来水子公司和一家燃气子公司。公司16年前三季度售气量同比增长10%,售水量同比增长4%。受益于天然气价格下降及自来水价格的上升,公司自来水及天然气毛利率水平均有改善。2016年6月自来水子公司与乐山水投共同设立乐山第五水厂。随着乐山市的城镇化发展以及国企改革整合,未来供水供气业务也在稳步发展。 存在区域内整合预期,扩大主营范围。公司长期托管四川大渡河电力,并在年报中披露将继续加大对大渡河的托管工作,力争早日完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县,是县内发电一体的电力公司,15年年供电量约为18亿千瓦时,体量接近15年上市公司售电量23亿千瓦时,区域内整合将进一步拓展业务范围。 与苹果合作新能源,彰显公司背景实力。公司与二股东天津中环、四川发展、天津津联四川晟天及SunPower共同成立四川晟天,持股比例21.6%。目前四川晟天与Apple共同运营阿坝州红原环聚、若尔盖环聚光伏项目,持股比例分布为56%和44%,公司间接持有12%的股权。公司通过光伏项目向新能源方向迈进,同时也彰显了公司强大的背景实力。 盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS分别为0.49、0.25、0.27元,考虑16年公司非经常性收益较高导致16年净利润较高,使用17年盈利预测较为合理。可比上市公司17年预测市盈率为34~46倍,相应给予17年预测市盈率中间值PE40倍估值,目标价10.00元,给予“增持”评级。 风险提示。区域内整合低于预期。

事件描述乐山电力发布2016年前三季度业绩快报:报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长17.39%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长333.82%。 事件评论 受益于犍为政信并表及供区内用电需求旺盛,公司实现营业收入持续同比增长。2015年,公司原参股公司犍为县政信投资有限公司的其他股东(四川省犍为资产经营有限公司、犍为县紫鑫建设投资有限公司及犍为县国资委)完成减资,犍为政信成为公司全资子公司,并于今年5月完成并表。犍为政信持股100%的川犍电力有限责任公司为集“发、供、用、建、管”于一体的县级地方供电企业,承担着犍为县600余户工业企业和16万多户城乡居民用电的供电任务,本次并表使公司实现供电区域扩张。受益于犍为政信并表及供区内需求持续旺盛,公司于2016年前三季度完成售电量20.65亿千瓦时,同比增长21.29%(按同口径计算为增长8.84%);第三季度,公司完成售电量7.51亿千瓦时,同比增长11.21%。售电量同比增长,助力公司三季度实现营业收入4.83亿元,同比增长14.84%。 合同纠纷案执行终结再度确认非经常性收益,去年同期业绩偏低致三季度业绩延续上半年高幅度增长。今年9月,公司与保变电气合同纠纷案执行终结,经公司初步测算将增加公司年度利润8409.57万元,其中6686.89万元已计入上半年利润,下半年确认剩余1722.68万元。 再度确认非经常性收益致公司三季度业绩达到8115.31万元。同时,由于2015年三季度公司关闭煤矿而计提补偿款,产生2087.12万元非经常性损失,致2015年三季度公司仅实现归母净利润1970.22万元。 由于去年同期业绩基数偏低,结合公司三季度售电量同比增长、再度确认非经常性收益,公司三季度业绩同比增长311.90%。 积极推进优良资产整合扩大主营范围,携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面,公司今年完成了犍为政信的并表工作,全资子公司洪雅花溪电力有限公司去年完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及供电区域的扩张,2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作目前也在加速推进。大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外,2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部并网发电,公司未来有望实现新能源业务的持续发展。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.359元、0.246元、0.256元,对应PE26.88倍、36.34倍和34.98倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,来水不及预期风险,项目推进不及预期风险

事件: 中报业绩高增长,主要受益财务费用减少和非经常性收益确认。公司2016年上半年实现营业收入9.18亿,同比增长18.78%;实现归母净利润1.65亿,同比增长345.43%。EPS为0.31元/股,业绩符合申万预期。 投资要点: 多种业务齐头并进,营业收入稳步提升。报告期内,公司完成发电量2.77亿千瓦时,同比增长30.35%;完成售电量13.15千瓦时,同比增长8.09%;完成售气量6340万立方米,同比增长10.84%;完成售水量1333.17万立方米,同比增长4.57%。受益于多种业务齐头并进,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长18.78%。 财务结构改善降低财务费用,乐电天威破产裁定结束带来非经常性收益确认。报告期内,公司长期借款从1.58亿下降至1.00亿,同比减少36.71%,同时确认对保变电气的债券利息收入,导致财务费用大幅下降。此外,由于乐山天威破产裁定结束,公司一次性转回营业外收入3707万元。综上,公司实现归母净利润1.65亿元,大幅提升345.43%。 公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来将持续受益电改。当前电改稳步推进,各地方着力推动售电侧改革。而公司已布局售电侧,先发优势明确,具备拓展能源互联网的潜力。 此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。 四川加速深化经济体制改革,公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015年深化经济体制改革重点工作意见》,明确将从8个方面推进经济体制改革,包括深化企业改革、完善现代市场体系、转变政府职能、完善城乡统筹发展体制机制、加快构建开放型经济体制、深化社会事业体制改革、建立健全生态文明制度体系、完善创新驱动发展体制机制等。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速,上市公司平台价值凸显,公司作为发供一体的地方能源平台,未来有望受益国企改革。 上调盈利预测,维持买入评级:公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来有望持续受益电力体制改革和国企改革。我们上调公司盈利预测,预计16-18年归母净利润分别为2.12亿元、1.80亿元和1.95亿元,EPS分别为0.39元、0.33元和0.36元(原16-18年盈利预测EPS分别为0.21元、0.24元和0.25元),当前股价对应的PE分别是22倍、26倍和24倍,维持“买入”评级。

综合能源服务业绩稳健,水电气销售量齐增 2016年上半年,电力业务实现收入6.97亿元,同比增长28.52%,实现毛利率27.63%,同比减少0.02%;天然气业务实现收入1.53亿元,同比减少5.71%,实现毛利率21.46%,同比增加4.2%;自来水业务实现收入5010.58万元,同比增长4.94%,实现毛利率52.48%,同比增长0.79%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表,实现营业收入20,326.76万元,实现净利润964.85万元。 在经营数据方面,水电气销售量稳健增长。公司供电业务发生在乐山市和眉山市范围内,供气、供水业务发生在乐山市范围内。公司电力用户约38.6万户,自来水用户约15.8万户,燃气用户约27.19万户。2016年上半年,公司完成发电量2.77亿千瓦时,同比增长30.35%,完成售电量13.15亿千瓦时,同比增长8.09%;完成售气量6340万立方米,同比增长10.84%;完成售水量1333.17万立方米,同比增长4.57%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表,2016年1月-4月发电量3168万千瓦时,占上半年发电量11.43%,售电量21474万千瓦时,占上半年售电量16.33%。 公司自有及并网电站装机容量54.2735万千瓦,其中并网水电站装机容量45.0235万千瓦,占装机总容量的82.96%,具有较强的竞争优势。今年,四川来水较好,发电量有所提升。另外,公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。公司控股子公司乐山市自来水有限责任公司出资人民币1.2亿元与乐山市水务投资共同投资设立乐山市第五水厂有限责任公司,加快拓展自来水业务。 大额预计负债转回,沫江煤电大幅减亏 根据相关判决及乐电天威破产裁定,公司转回预计负债3707万元;公司诉保变电气终审胜诉确认债权的利息763.69万元;公司诉保变电气终审胜诉确认对其债权7380万元。控股子公司沫江煤电公司因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏至-573.31万元,同比减少亏损约2000万元。目前,沫江煤电已完成了人员安置工作,剩余资产处置工作正在积极推进。 电价调整对公司业绩产生负面影响 公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。另外,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。 参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。 四川晟天新能源实现净利591.74万元,公司按权益法核算确认投资收益127.82万元。随着未来电站的持续开发,有望不断增厚业绩。 维持“推荐”评级。 不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.41元、0.27元和0.32元,分别对应20.72倍、31.44倍、26.45倍PE。考虑到今年来水较好,公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光伏电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

报告要点 事件描述 乐山电力发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长18.78%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长345.46%。 事件评论 供区范围扩大、用电需求增长拉升公司营业收入。2015年,公司原参股公司犍为县政信投资有限公司的其他股东(四川省犍为资产经营有限公司、犍为县紫鑫建设投资有限公司及犍为县国资委)完成减资, 犍为政信成为公司全资子公司,并于今年5月完成并表。犍为政信持股100%的川犍电力有限责任公司为集“发、供、用、建、管”于一体的县级地方供电企业,承担着犍为县600余户工业企业和16万多户城乡居民用电的供电任务,本次并表使公司实现供电区域扩张。报告期内,由于犍为政信并表影响,公司完成售电量13.15亿千瓦时,同比增长27.91%。若扣除川犍电力部分,公司完成售电量11.11亿千瓦时, 同比增长8.09%,公司传统供区内用电需求实现增长。公司售电量的上升带动电力收入同比增长28.52%,助力营业总收入实现增长。 确认1.2亿非经常性收益、劣质资产亏损减少及主营业务增长大幅拉升业绩。2016年上半年,公司根据相关判决及乐电天威破产裁定,转回预计负债约3707万元,并胜诉保定天威确认债权7380万元及利息, 增加公司非经常性收益约1.20亿元,助力公司半年度业绩提升。此外, 控股子公司沫江煤电因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏(去年同期亏损2573.55万元),劣质资产负面影响逐渐消退。扣除非经常性损益之后,公司实现归母净利润4487.05万元,同比增长22.86%,主要受益于售电量及自发电量大幅度增加。 来水偏丰预期得到验证,供电成本结构得到大幅度优化。2016年上半年,由于下属电站所在流域来水偏丰及犍为政信当期并表影响,公司实现发电量27631万千瓦时,同比增长69.58%。扣除川犍电力部分, 公司实现发电量24365万千瓦时,同比增长49.54%,部分验证今年丰水预期。由于四川省电力公司县级趸售电价为0.3336-0.5839元/千瓦时(6月1日起一般工商业及化肥用电下调0.87分/千瓦时),远高于公司小水电发电成本,来水偏丰使公司供电成本结构大幅优化。加之供电业务销量同比上升,公司有望有效缓解一般工商业电价下调及销售侧丰枯电价取消影响。 积极推进优良资产整合扩大主营范围,携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面,公司今年完成了犍为政信的并表工作,全资子 公司洪雅花溪电力有限公司去年完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及供电区域的扩张,2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作目前也在加速推进。大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦, 网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外,2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部并网发电,公司未来有望实现新能源业务的持续发展。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS 0.359元、0.246元、0.256元,对应PE23.54倍、34.39倍和33.10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,来水不及预期风险,项目推进不及预期风险

事件:近日,公司公告了《2016年半年度经营数据公告》和《2016年半年度业绩预增公告》。 点评: 半年报业绩大幅增长,大额预计负债转回是主因。经公司财务部门初步测算,预计2016年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约1.50亿元~1.75亿元,同比增长300%-370%。归属于上市公司股东的净利润:3708.80万元。每股收益:0.0689元。转回预计负债12000万元是公司业绩大幅增长的主要原因。其中,根据相关判决及乐山乐电天威硅业科技有限责任公司破产裁定,公司转回预计负债约3700万元;公司诉保定天威保变电气股份有限公司终审胜诉确认债权7380万元及利息。 另外,控股子公司乐山沫江煤电有限责任公司因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏,提振业绩。2014年,公司旗下沫江煤电分别亏损1.79亿元。2015年,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。沫江煤电公司对公司后续业绩影响不断减弱直至不再拖累公司业绩。 电力、天然气、自来水业务销售量均有一定增长。2016年上半年,公司发电量实现27631万千瓦时,同比增长69.58%,售电量实现131473万千瓦时,同比增长27.91%,售气量实现6340万立方米,同比增长10.84%,售水量实现1333万立方米,同比增长4.57%。其中,全资子公司犍为县政信投资有限公司(持有乐山川犍电力有限责任公司100%股权)于2015年5月纳入公司合并报表范围。乐山川犍电力有限责任公司2016年1月~4月发电量3168万千瓦时,售电量21474万千瓦时。扣除川犍电力后,公司发电量同比增长49.54%。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%)。今年,四川来水较好,发电量大幅提升。另外,公司发售一体化,年利用小时数高,自有发电量和总售电量有望持续增长。 电价调整对公司业绩产生负面影响。公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。另外,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应31.79倍、24.78倍、18.64倍PE。考虑到今年来水较好,公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险; 发电量不及预期; 参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

报告要点 事件描述 乐山电力发布2016年半年度业绩预增公告,预计2016年半年度实现归属于上市公司股东的净利润在1.50亿元至1.75亿元之间,与上年同期3708.80万元相比增长300%-370%。 事件评论 确认1.2亿非经常性收益、劣质资产亏损减少及主营业务增长带来业绩大幅提升。2016年上半年,公司根据相关判决及乐电天威破产裁定,转回预计负债约3700万元,并胜诉保定天威确认债权7380万元及利息,增加公司非经常性收益约1.2亿元,大幅度提升公司上半年业绩。此外,控股子公司沫江煤电因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏(去年同期亏损2573.55万元),劣质资产负面影响逐渐消退;上半年公司售电、气、水量均同比增长,增幅分别为27.91%、10.84%、4.57%,公司多项主营业务同时拉升营业收入,提振公司上半年业绩。 来水偏丰预期得到验证,售电成本结构得到大幅度优化。2016年上半年,由于下属电站所在流域来水偏丰及去年收购的川犍电力当期并表影响,公司实现发电量27631万千瓦时,同比增长69.58%。若扣除川犍电力部分,公司实现发电量24365万千瓦时,同比增长49.54%,部分验证今年丰水预期。由于四川省电力公司县级趸售电价为0.3336-0.5839元/千瓦时(6月1日起一般工商业及化肥用电下调0.87分/千瓦时),远高于公司小水电发电成本,来水偏丰使公司售电成本结构大幅优化。加之售电业务销量同比上升,公司有望有效缓解一般工商业电价下调及销售侧丰枯电价取消影响。 积极推进优良资产整合扩大主营范围,携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面,公司2015年完成了川犍电力的收购工作,全资子公司洪雅花溪电力有限公司完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及售电区域的扩张。2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作也在加速推进,大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外,2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部并网发电,公司未来有望实现新能源业务的持续发展。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.359、0.246、0.256,考虑到1)由于来水偏丰、需求回暖,主营业务同时实现销量上升及成本下降;2)积极处理劣质资产和诉讼纠纷,负面影响逐渐消退;3)推进大渡河电力公司收购事宜扩张主营业务,与苹果合作积极开拓新能源业务,维持“增持”评级。 风险提示:系统性风险,来水不及预期风险,项目推进不及预期风险

报告要点 事件描述 近期我们跟踪关注了乐山电力,主要观点如下:n 事件评论 2016年来水偏丰利好公司水电发电增长,成本结构有望得到优化。根据国家气象中心的监测,2014年出现的超强厄尔尼诺现象已于今年5月份正式结束,预计结束之后带来强降水将持续3至6个月。厄尔尼诺现象引发强降水,公司网内小水电来水量预计较丰富,发电量有望进一步提升,优化公司购电结构,降低购电成本。2016年一季度,公司下属电站实现发电量9697万千瓦时,同比增长77.99%;除开2015年所收购川犍电力的发电量,公司实现发电量7905万千瓦时,同比增长45.1%。 剥离劣质资产,积极推进优良资产整合扩大主营范围。2016年5月6日,公司成功拍卖乐电天威破产财产,竞标价约1.88亿元,沫江煤电公司也已完成政策性关闭,将进行拍卖,与主营关联性较低的劣质资产剥离进行顺利。在主营业务方面,公司2015年完成了川犍电力的收购工作,全资子公司洪雅花溪电力有限公司完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及售电区域的扩张。 2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作也在加速推进,大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过外延发展再次实现扩张。 供水供气业务受益于乐山城镇化推进,公司国营背景利于燃气市场竞争。公司天然气和供水业务主要通过“购销价差”和安装服务获取收益,其中天然气服务区域主要集中在乐山市市中区和五通桥区,供水业务则主要集中在乐山市市中区,主要用户均为居民用户。由于乐山市政府2011年提出“十三五”期间构建“双百”大城市的发展规划,公司天然气和供水业务随经济发展实现稳步增长。目前随着其他供气单位的出现和发展,在交叉供气区域形成多头供气局面,天然气业务竞争愈显激烈。由于公司为国营背景,在与政府和用户信赖度方面拥有一定优势,未来有望持续受益乐山城镇化建设推进。 投资新能源,携手苹果打开全新利润增长点。2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部投产,预计今年将交由晟天新能源运行,届时将为公司打开全新的利润增长点。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.198、0.212、0.217,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:4月30日晚,公司公布了《2016年第一季度报告》、《诉讼进展的公告》、《第八届监事会第二十次临时会议决议公告》和《第八届监事会第二十次临时会议决议公告》。2016年第一季度,公司营业利润4.62亿,同比增长36.69%,实现归母净利润实现3202.74万元,同比上涨156.61%。董事会同意公司向乐山市峨边彝族自治县新场乡星星村捐赠不超过68万元用于产业帮扶和基础设施建设。 点评: 一季报业绩大幅增长,水电气销售量齐增。2016年第一季度,公司营业收入实现4.62亿元,同比上涨36.69%。业绩大幅向好,主要由于公司电力、天然气、自来水业务利润同比增长以及子公司乐山沫江煤电有限责任公司报告期内因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏所致。其中,发电量实现9697万千瓦时,同比上升77.99%,售电量6.13亿千瓦时,同比上升53.56%,售气量3493万立方米,同比上升12.75%,售水量645万立方米,同比上升6.62%。发电量和售电量大幅增长,主要由于全资子公司犍为县政信投资有限公司并表所致。其中,非流动资产处置损益247.42万元,主要由于处置子公司沫江煤电公司资产收入。政府补助13.69万元。 判决结果不力,已计提相应预计负债。近日,北京市高级人民法院就中国外贸金融租赁有限公司与公司保证合同纠纷案做出的终审判决。北京市高级人民法院判令公司于判决生效后十日内支付中国外贸金融租赁有限公司租金5360.91万元及违约金91185.2元。本次公告的判决事项公司已于2014 年度计提了预计负债5398万元(违约金计算至2014年12月17日),而本次公告的生效判决判令违约金应计算至付清为止。最终执行金额超过计提的预计负债部分将对公司2016年利润产生影响。 电价调整对公司业绩产生负面影响。近日,公司收到乐山市发展和改革委员会《关于乐电公司电网2016年丰枯峰谷电价有关问题的批复》。公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。同时,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。 推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。沫江煤电公司对公司后续业绩影响不断减弱直至不再拖累公司业绩。 自有发电装机增加,发电量和售电量有望持续增长。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%)。公司发售一体化,年利用小时数高,自有发电量和总售电量有望持续增长。 天然气业务和自来水业务有望持续向好。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。目前,公司天然气业务营业总户数约255189户;自来水业务营业总户数约149681户。 参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应31.65倍、24.64倍、18.53倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

报告摘要: 一季报财务数据概览:继2015年扭亏为盈后,公司开年来再创佳绩。4月12日公布的2016年第一季度业绩快报显示,本报告期内公司实现营业收入4.62亿元,同比增长36.69%;得益于营业总成本的大幅缩减,公司营业利润达到4076.91万元,同比增长232.73%,远高于营收的涨幅;归属于上市公司股东的净利润为3202.74万元,同比增长156.61%。经营业绩的高增长,主要原因在于报告期内公司电力、天然气、自来水业务利润的同比增长以及子公司乐山沫江煤电因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏。 轻装上阵,加速亏损子公司处置。继2015年对巨亏的子公司乐电天威执行破产清算程序后,公司又加速对乐山沫江煤电的处置。该项举措具有明显成效,致使公司在2015年度与2016年第一季度大幅减亏,提高了利润指标。 需求回升,电力业务前景看好。2016年一季度全社会用电量约13524亿千瓦时,同比增长3.2%,增速同比回升2.4个百分点。在此背景下,公司2016年第一季度售电量达61284万千瓦时,同比增长53.56%,这既得益于2015年5月有新并入的子公司被纳入合并范围,也与全社会用电量的增长有密切关系。 扩大投资,自来水业务做大做强。4月8日公司发布称,其控股子公司乐山自来水公司与乐山水投公司拟共同投资设立乐山市第五水厂公司,做大做强自来水业务,扩展供水市场。 电价政策调整,利润或将下滑。近日公司收到通知,暂停销售侧丰枯电价、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。预计本次电价调整将减少2016年度电力经营收入2000万元左右。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为17.71、19.03、20.46亿元,归属于母公司的净利润能达到1.00、1.14、1.23亿元,EPS分别为0.19、0.21、0.23元,给予增持评级。 风险提示:电价下调;非经常性损益不可持续等。

多点开花,一季报业绩靓丽。2016年第一季度,公司营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润以及基本每股收益等主要财务指标较上年同期增长。其中营业收入实现4.62亿元,同比上涨36.69%,归母净利润实现3202.74万元,同比上涨156.61%。业绩大幅向好,主要由于公司电力、天然气、自来水业务利润同比增长以及子公司乐山沫江煤电有限责任公司报告期内因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏所致。其中,发电量实现9697万千瓦时,同比上升77.99%,售电量6.13亿千瓦时,同比上升53.56%,售气量3493万立方米,同比上升12.75,售水量645万立方米,同比上升6.62%。发电量和售电量大幅增长,主要由于全资子公司犍为县政信投资有限公司并表所致。 电价调整对公司业绩产生负面影响。近日,公司收到乐山市发展和改革委员会《关于乐电公司电网2016年丰枯峰谷电价有关问题的批复》。公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。同时,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。 推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。沫江煤电公司对公司后续业绩影响不断减弱直至不再拖累公司业绩。 自有发电装机增加,发电量和售电量有望持续增长。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%)。公司发售一体化,年利用小时数高,自有发电量和总售电量有望持续增长。 天然气业务和自来水业务有望持续向好。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。目前,公司天然气业务营业总户数约255189户;自来水业务营业总户数约149681户。 参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应29.96倍、23.32倍、17.54倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

事件:3月1日晚,公司公布了《2015年年度报告》。2015年度,公司完成发电量5.01亿千瓦时,同比增长14.74%;完成售电量22.92亿千瓦时,同比增长10.20%;完成售气量10724万立方米,同比增长7.20%;完成售水量2666万立方米,同比增长7.39%;公司实现营业收入165,491.74万元,比去年增长7.48%;净利润12,664.90万元,去年同期为-183,838.25万元;归属于上市公司股东的净利润11,551.67万元,去年同期为-113,931.49万元。 点评: 推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。另外,公司与保变电气、进出口银行达成和解协议,转回预计负债5865.89万元;沫江煤电公司收到政策性关停政府奖补资金1600万元。以上两项增加当期营业外收入。 自有发电装机增加,发电量和售电量大幅增长。公司发售一体化,年利用小时数高,自由发电量和总售电量增幅明显。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%),同比增加2.05万千瓦,发电量为50136万千瓦时,同比增加6440万千瓦时,年利用小时达4645小时。全年新增电力客户19080户,装见容量27.87万千伏安,其中大工业客户新增负荷2.85万千伏安,增加售电量4487万千瓦时,储备负荷3.39万千伏安。着力加强需求侧管理,增加售电量1999万千瓦时;恢复生产负荷3.7万千伏安。 天然气业务同比下滑4.4%,自来水业务同比增长17.39%。 自来水业务由于售水量、售水均价以及安装户数同比增加,使得自来水业务收入同比增长17.10%。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。全年天然气业务新增24343户,安装19940户,营业总户数255189户;自来水业务新增21045户,安装15163户,营业总户数149681户。 参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。 首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应28.36倍、22.11倍、16.62倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

多晶硅与煤电业务剥离,电气水业务轻装上阵。 公司2015年实现营业收入16.55亿,同比增长7.48%,归母净利润1.155亿,归母扣非净利润为约为0.3亿。随着多晶硅和煤炭业务剥离,公司资产质量进一步优化,电力、燃气、供水三块业务收入占比分别达到70%、20%和7%,电气水三块业务轻装上阵。 资源整合促进购电结构优化,售电毛利提升。 公司是乐山区域电力资源整合、升级平台,2015年5月犍为政信公司其他股东减资完成,公司间接持有乐山川犍电力公司100%的股份,大渡河电力公司(58.09%股权)处于公司委托管理之下,未来公司也将对其实施收购。从2012年至2015年,公司的自有及并网电站装机容量由31万千瓦上升至54万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11年的74%下降至15年的50%,整体售电毛利提升。 参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极。 与苹果等公司合作,并借助中环集团的产业和技术优势,进军光伏产业。公司持股21.6%的参股公司四川晟天与苹果合作,共同经营红原环聚20MW和若尔盖环聚20MW高效光伏电站项目。其中四川晟天出资56%,Apple出资44%。四川晟天短期开发建设装机容量目标为3GW,长期目标为10GW。项目得到中环CFZ单晶和Sunpower聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4元。即使保守按照度电0.6元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW的建设计划并假设1800小时的年利用小时数,根据四川地区0.88元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为10.42亿元,对应每年可为公司贡献约2.25亿元的归母净利润。 未来外延整合空间较大。 公司外延式整合空间较大,作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展具有想象空间。不考虑光伏业务影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元,给予“买入”评级。 风险提示。 天然气业务售价下降,公司经营下滑。