首次覆盖并给予“增持”评级,目标价 43元。公司拟收购的视博数字在广电行业地位显著:①CA 智能卡的国内市场占有率50%以上;②独家研发屏屏通广播系统,有望打造成广电系移动视频最佳解决方案,培育千万级用户入口。预计同达创业2015-2016 年EPS 分别为-0.03 元、0 元(若视博数字成功并入上市公司,则2015-2016 年备考EPS 为0.62元、0.76 元)。参考广电设备行业可比公司54 亿的平均市值(亿通科技33 亿、迪威视讯88 亿、佳创视讯45 亿),鉴于视博数字盈利能力强、行业地位显著,我们给予一定的估值溢价即60 亿市值,对应目标价43 元,首次覆盖给予“增持”评级。 CA 智能卡的国内市场占有率50%以上。视博数字目前是中国最大的数字媒体技术服务供应商,为运营商提供基于有线、卫星、地面、IPTV、移动网络平台的专业全面解决方案。其核心产品条件接收智能卡(CA卡)国内市场占有率常年保持50%以上,成为公司的现金牛业务。公司承诺2015-2016 年净利润2.8 亿元、3.4 亿元。 独家研发屏屏通广播系统,打造广电移动视频千万级用户入口。视博数字研发的屏屏通广播系统(简称NBP),以广播方式传输覆盖到主流移动智能终端,为有线电视运营商抢占新屏幕市场提供了强有力的支持。通过对比CMMB,我们认为屏屏通是广电系统最佳的移动视频解决方案,具有部署成本低、推广渠道自主可控的优势。借助于广电系统的合作,同达创业有望将屏屏通系统打造千万级用户的入口,为后续推出更高附加值的增值服务业务卡位。 催化剂:屏屏通用户爆发式增长;借助于屏屏通增值服务上线。 风险提示:收购不成功;屏屏通推广失利。

事项。 报告期内,归属于母公司所有者的净利润为231.24万元,上年同期亏损346.75万元;营业收入为3503.12万元,较上年同期增5.08%。 主要观点。 1.传统业务扭亏为盈,2015年传统业务有望实现千万级的盈利。 同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易。房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场,2014年业务的亏损是公司项目基本完结带来收入快速下滑所致;快消品的贸易行业仍保持稳定发展,但业绩规模相对较小。公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期2015年也有不错的收益,预期能够实现传统业务千万级的盈利。 2.并购数字电视领域行业龙头,转型广电移动视频新媒体运营商。 公司近期并购了美股永新世博的核心资产。永新视博成立于1998年;在中国数字电视CA领域一直占据50%以上的市场份额,公司在广电领域耕耘多年。近年来积极转型布局广电移动视频新媒体业务,抢占未来电视移动端用户的入口。公司大力推动的“屏屏通业务”。屏屏通就是让用户可以在任何移动智能终端上收看电视节目。屏屏通利用了广电网络广播传输的特殊优势,能够以很低的成本将广播电视信号覆盖(CABLE信号转换成WIFI的信号)到多种多样的移动智能终端上,将广电网络公司具备的视频牌照优势及本地服务优势充分结合。从广电运营商和用户两个角度来看,对屏屏通业务都具有强烈的需求。 l广电运营商的需求:屏屏通能够将广电的覆盖的用户目标群从2亿的家庭用户扩大的8亿的移动终端用户。电信运营商和OTT厂商都在抢占电视视频的市场,广电运营商也将借助屏屏通反击抢占移动端视频的市场。 l用户的需求:随时随地流畅的观看视频节目。不再受制于电视屏幕的束缚,不再受制于过去时间的束缚,不再受制于过去场景的束缚。 3.屏屏通的核心技术优势:广播传输和无线覆盖。 l广播传输成本低廉,完全区别于互联网视频行业的P2P传输模式。 l适用于所有智能屏幕,摆脱电视屏幕的束缚。 l具备无线网络的天然优势,稳定、无处不在、用户粘度高、用户成本低。 l真正的可管控高清实时内容,而这正是广电运营商的最核心竞争力。 l商业模式多样,使广电运营商从传统的广播电视运营商转变为广播视频运营商。 4.屏屏通未来发展模式:从硬件到软件,从软件到平台,从平台到生态系统屏屏通的商业运营模式将逐步落地,分享广电运营商布局移动端千亿市场,有望成为下一个平台运营商。我们预期公司的业务逻辑演变过程:从硬件(卖设备)到软件(做运营),从软件到平台(广电移动端的生态圈)。第一阶段,屏屏通硬件的逻辑已经完全被市场认可。 现在正处于第二步阶段,参与运营的逻辑将逐步落地。我们预期公司将和相关的广电公司产生实质性的合作,去共同运营推广屏屏通业务。未来第三阶段我们将看到广电运营商围绕屏屏通业务在移动端的生态圈打造。 5.市场爆发后,屏屏通业务的市场竞争格局:跑马圈地已经开始。 目前公司的市场份额最大,100多个主要城市的屏屏通前期跑马圈地已经完成。屏屏通业务目前最大的门槛是在于:广电视频播控,特别是直播内容,可管可控是红线,而目前保证直播内容的可靠性是CA卡,所以CA是一个很重要的技术门槛。目前在CA这个行业,永新视博是行业老大,CA卡约占了52%的市场份额。 市场空间:百亿级的硬件市场和千亿级的运营市场。 屏屏通的设备分为大网关和小网关。大网关用在公共场合的覆盖(譬如工厂、学校等);小网关用在家庭场景、营业厅等的覆盖。我们估算市场空间的价值:硬件设备需求约在126亿,运营市场的价值约在3000亿。 6.永新视博另一明珠:视博云,帮助二十余个省市广电运营商搭建云系统平台,卡位价值突出,期待早日回归A股。 视博云是将电视机顶盒的计算设备移至云端的一项技术,可以让机顶盒不依赖于其本身的性能就能为电视提供高清、娱乐等服务。对广电运营商而言,他不需要帮用户换老旧的机顶盒就可以为用户提供高清电视、电视游戏、电视购物等服务,可以很好地节省成本和普及新服务的时间;对用户而言则可以不换机顶盒就享受高清、4K等视频,并顺畅地体验各种电视服务。 2014年以来,视博云科技先后与吉视传媒、歌华有线、东方有线等重量级广电运营商达成战略合作,共建云服务平台项目;截至2014年11月份,已经与北京、吉林、大连、河北、青岛、江苏、上海、重庆、湖南、广东等二十余个省市广电运营商达成合作。 虽然视博云本次没有注入上市公司,是因为该项业务前期研发投入过大,处于亏损状态,还留在美股的STV里面,但是我们预期随着该项业务盈利能力的好转,有望再回到国内。 5、投资建议。 重仓并长期持有,享受广电移动端布局的红利。目前来看:(1)有市场,空间大:公司未来市场空间巨大,市场启动初期,硬件百亿,运营千亿。 (2)是龙头,份额高:在行业前期跑马圈地先发优势显著,我们预计市场份额超过80%。 (3)有业绩,估值低:2.8亿对赌业绩,118亿市值(摊薄后4.4亿股本),30多倍估值。 综上所述,我们预测公司2015、2016年的eps为0.45、0.76,维持推荐评级。 风险提示:1、证监会、商务部审批过会的风险,目前还处于商务部审批阶段。 2、广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险;

A股同达创业是电视互联网被忽略的核心标的同达创业(600647.SH):公司当前业务除CAS外及屏屏通WIFI系统外,还拥有广电运营商B2B模式OTT业务以及国内仅有的两家云游戏平台(游戏运营、分发)之一,是电视游戏的核心标的,我们建议可长期看好同达创业。 永新视博美股具有长期投资价值且短期安全边际明显 永新视博(STV):与同达创业达成资产出售并有借壳预期。我们维持永新视博(STV)“买入”评级,重申6.3美元/ADS的目标价。当前公司股价仅3.41美元,市值2.04亿美元,相当于其资产出售完成后账面现金的40%左右,继续推荐。 A股首创美股上市公司借壳A股回归同达创业成永新视博影子股 对比可比标的数码视讯,我们认为同达创业目前收购视博科技后,可给予114市值对应25.44元。但考虑到永新视博进一步将新业务如云游戏业务(可给予85亿市左右市值)未来进一步注入上市公司,应给予公司合计200亿市值,对应44.64元。 我们认为同达创业已经进入一个基本面转折点:首先,资产重组已基本完成,并与信达资产达成紧密的合作关系。同时永新视博尚未出售新业务如基于云游戏的电视游戏运营和分发业务也已进入商用。我们认为伴随歌华有线完成增发走向外地进行业务输出,同达创业现有视博数字业务以及为装入上市公司的云游戏业务均有望获得突破性增长,并逐步扩展中移动等运营商市场,应该反映在同达创业的估值里。 追随歌华有线走出北京,新老业务有望全面受益:我们认为歌华本次增发标志着其将走出北京与其他地方有线网络公司展开业务、资本的全方位合作,从而带动相关地方加大有线网络改造力度和终端更换速度,从而给同达购买的视博数字带来机遇。另一方面,云游戏等待注入资产也有望伴随歌华有出去步伐,从而实现新老业务的全面收益。 因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示 作为首例A股回归美股的案例,公司本次资产重组交易是否能够顺利完成仍存在一定不确定性。

事项 公司预亏公告:2014年度将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润约为-200万元至-600万元。 主要观点 1.传统业务随着项目逐步退出,2015年有望传统业务实现盈利。 同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易。房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场,2014年业务的亏损是公司项目基本完结带来收入快速下滑所致;快消品的贸易行业仍保持稳定发展,但业绩规模相对较小。公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期2015年也有不错的收益,预期能够实现传统业务盈利。 2.并购数字电视领域行业龙头,抢占互联网电视媒体新入口。 永新视博成立于1998年;在中国数字电视CA领域一直占据50%以上的市场份额,公司在广电领域耕耘多年。近年来积极转型布局家庭互联网电视新媒体业务,抢占未来电视第二屏用户的入口:公司大力推动的“屏屏通业务”。屏屏通就是让用户可以在任何移动智能终端上收看电视节目。屏屏通利用了广电网络广播传输的特殊优势,能够以很低的成本将广播电视信号覆盖(CABLE信号转换成wifi的信号)到多种多样的移动智能终端上,将广电网络公司具备的视频牌照优势及本地服务优势充分结合,符合现阶段移动互联网业务向传统行业深入挖掘价值的发展趋势 3.屏屏通业务:2015年有望十倍增长,用户快速起量。 广电运营商对屏屏通业务相当热情,利用屏屏通业务未来广电可以把他们目前基本覆盖饱和的2亿家庭用户扩大到6亿的个人用户,有效的解决广电面临的用户流失问题。而对广电来说,屏屏通的投资成本是相当廉价的(一个地级市的覆盖成本预期在百万级的投资规模)。屏屏通能够让银行、医院、学校、工厂这些在场所人群集中的地方看上直播电视。 所以我们看到2014年屏屏通系统设备覆盖了100个主要城市区域(硬件铺设),在多个地方试点,2014年这部分的收入预期在1500万左右,根据公司对赌的业绩高增长我们预期2015年这部分业务收入增长超过10倍,有望实现1.5-2亿收入规模,在收入规模快速增长的同时,我们预期使用该项服务的用户数也将几何级增长。 屏屏通前期的盈利主要是靠硬件设备为主,随着用户数的积累,考虑到各地广电运营商相对分散,且在IT技术上投入多有不足,我们认为视博将会积极介入运营,和广电共同合作打造运营这个互联网电视第二屏的入口。 4.永新视博另一明珠:视博云,帮助二十余个省市广电运营商搭建云系统平台,卡位价值突出。 视博云是将电视机顶盒的计算设备移至云端的一项技术,可以让机顶盒不依赖于其本身的性能就能为电视提供高清、娱乐等服务。对广电运营商而言,他不需要帮用户换老旧的机顶盒就可以为用户提供高清电视、电视游戏、电视购物等服务,可以很好地节省成本和普及新服务的时间;对用户而言则可以不换机顶盒就享受高清、4K等视频,并顺畅地体验各种电视服务。 2014年以来,视博云科技先后与吉视传媒、歌华有线、东方有线等重量级广电运营商达成战略合作,共建云服务平台项目;截至2014年11月份,已经与北京、吉林、大连、河北、青岛、江苏、上海、重庆、湖南、广东等二十余个省市广电运营商达成合作。 虽然视博云本次没有注入上市公司,是因为该项业务前期研发投入过大,处于亏损状态,还留在美股的STV里面,但是我们预期随着该项业务盈利能力的好转,有望再回到国内。 5、高业绩对赌,确保强安全边际。 视博数字被同达创业收购承诺了三年高增长的业绩,分别为:2014年1.9亿(+18%)、2015年2.8亿(+49%)、2016年3.4亿(+20%)。同达创业传统业务保持相对稳定,投资收益对2015年的业绩将有积极贡献。 综上所述,我们预测公司2015、2016年的eps为0.45、0.76,维持推荐评级风险提示: 1.证监会、商务部审批过会的风险; 2.广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险;

投资要点 1. 并购数字电视领域行业龙头,三年对赌高增长业绩。 同达创业拟以发行股份及支付现金方式收购视博数字100%的股权,交易完成后视博数字将成为公司全资子公司。目前视博数字的收入主要来源是安全管理平台中的条件接收系统,其发CA 卡的发卡量已经在国内市场占有率第一,是数字电视领域的行业龙头。 视博数字的业绩增长的驱动因素:(1)2015 年要求模转数平移完成,预期带来业务的小高峰;(2)机顶盒的更新换代会带动CA 业务的持续;(3)地面电视和卫星电视业务CA 卡的国产化;(4)海外市场业务的爆发。基于以上的四个因素,视博数字也承诺了三年高增长的业绩,分别为:2014 年1.9 亿(+18%)、2015 年2.8 亿(+49%)、2016 年3.4 亿(+20%)。本次增发价为10.35 元,增发股份3.09 亿,增发后总股本4.48 亿。 本次收购的方案:同达创业采用增发的方式募集现金,32 亿元中现金对价为24 亿元人民币,股份对价为依据同达创业本次非公开发行价格10.35 元/股计算, 香港金益以价值8 亿元的视博数字股权认购同达创业0.77 亿股份,认购后持有同达创业17.24%的股份。同时信达作为同达创业大股东,6.4 亿元参与增发 (其中海南建信2.3 亿)、东方汇智出资8 亿、智度德诚、浙江方通各出资3.2 亿、财通-玉泉101 号/102 号合计出资3.2 亿。 2. “屏屏通”全国推广,有望带来千万级用户 “屏屏通”系统是在移动运营商对广电行业冲击的背景下,帮助传统的广电运营商从传统的电视屏幕向新兴的视频屏幕(手机和PAD 等)扩展。该方案利用现有单向有线电视网络环境,通过WiFi 以广播方式传输覆盖手机、PC、平板、车载显示屏等多屏设备,支持多用户同时在线的同时保证节目清晰流畅、切台迅速,使用LAN 口接入到WiFi 无线网络不影响既有宽带业务,CAS 加用户认证系统双重保护保证视频内容安全可控。 公司一方面通过提供“屏屏通”相关设备获取收入,另一方面有望参与运营屏屏通业务运营来获得收益。目前屏屏通主要在全国100 个城市进行试点, 2015 年有望大规模全国开展,基于屏屏通的发展,有望带来千万级的用户。 3. 同达创业传统业务:业务不再扩张,保持盈亏平衡. 同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易。房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场;快消品行业发展相对稳定,收益波动性较小。公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期也有不错的收益,对2015年业绩做出积极的贡献。 我们预测公司2015、2016年的eps为0.46、0.8,2015年、2016年对应的PE为30倍、17倍,首次覆盖,给予推荐评级 风险提示: 1、证监会、商务部审批过会的风险; 2、广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险

公司日前公告,拟非公开发行股票约3.09亿股,以每股10.35元的价格,募集资金32亿元,扣除发行费用后的募集资金全部用于收购视博数字100%股权。 本次交易中,公司收购视博数字100%股权项目分两部分完成,一是公司向香港金益非公开发行77,294,685 股股份作为对价购买其持有的价值8 亿元的视博数字股权;二是公司拟向其他认购对象发行股份募集约24 亿元现金收购视博数字的其余股权。 交易完成后,公司的控制权不会发生变化。 通过本次换股(香港金益以其持有的视博数字价值80,000 万元的股权认购77,294,685 股),香港金益成为了同达创业的第二大股东,而因为香港金益的实际控制人是纽交所上市公司STV,所以同达创业的第二大股东实质上是STV。 并购完成后,视博数字主业成为公司的核心业务。视博数字2013年实现营业收入4.99 亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.72 亿元。我们预计未来三年条件接收系统的营业收入增速为8%、5%、0%。 盈利预测:假设视博数字15年并表,我们预计公司2014年,2015年营业收入分别为2.68亿和8.16亿,分别同比增长6.30%、203.62%;归属于母公司净利润为0.29亿和1.62亿,分别同比-14.51%、464.90%;全面摊薄eps为0.134元、0.748元。考虑到并表以后主营业务的成长性和利润率水平,我们给予公司15年25倍的市盈率,目标价18.7元。 投资建议:考虑到并购完成后业务增速放缓,给予公司谨慎推荐评级;同时建议关注美股上市公司STV的投资机会。