事件： 公司 2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00%公司发布年报： 2023年实现营收 581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润 20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每 10股派发现金红利 1.90元。 考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 28.75（-14.05） /31.84（-13.12） /34.63亿元，对应 EPS 为 0.74（-0.36） /0.82（-0.34） /0.89元，当前股价对应 PE 为 8.4/7.6/7.0倍， 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略， 推进新兴消费赛道深化布局， 估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长， 古韵金销售表现亮眼彰显产品力2023年公司珠宝时尚业务实现营收 367.27亿元（同比+11.1%）， 稳健增长；业务毛利率 7.86%同比下降 0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 4994家。 产品方面， 共上新 329个 SKU，古韵金产品销售达 89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额 13.8亿元， 充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院， 瘦身健体合理分配各业务资源2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建， 瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。 （1）餐饮板块： 实现营收 14.21亿元（同比+119.8%）， 连锁化持续加速。 （2）食品饮料板块： 酒业实现营收 0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系 2022年底处置金徽酒股权所致。 （3）美丽健康板块： 化妆品业务实现营收 4.51亿元（同比+6.8%）， AHAVA 大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示： 竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

23全年因地产业务拖累业绩低于市场预期，归母净利大幅下滑，维持买入豫园股份发布年报，2023年实现营收 581.5亿元（追溯调整后 yoy+15.8%），归母净利 20.2亿元（追溯调整后 yoy-45.0%），低于 Wind 一致预期的 30.4亿元。其中 Q4实现营收 185.99亿元（yoy+16.39%），归母净利-2.11亿元（yoy-107.28%）。 我们认为低于预期的核心原因一方面系珠宝业务毛利率下滑，另一方面系房地产业务拖累所致。考虑地产业务的持续承压，我们下调了 24-25年公司归母净利预测至 26.1、 30.1亿元（前值 39.3、 41.0亿元）并新增 26年归母净利预测 33.6亿元， 可比公司 24年 Wind 一致预期 PE均值为 14.0倍， 考虑到地产业务拖累，给予公司 2024年 11xPE， 目标价7.37元（前值 8.82元），维持“买入”评级。 珠宝业务维持较快成长，其余消费产业恢复性增长、数据靓丽2023年，公司旗下老庙与亚一珠宝合计净开 429家至 4994家。在快速的展店以及黄金的较旺动销下，珠宝业务较快发展，收入同比增长 11.1%， 但因珠宝批发业务中黄金销售占比的进一步提升，毛利率有所下滑，同比下滑0.6pct。公司旗下其余消费产业增长明显，餐饮、食品百货及工艺品、医疗健康收入同比分别提升 119.8%、 35.3%、 31.2%，毛利率也均有明显的改善，一方面得益于 22年消费的低基数，另一方面也得益于公司业务的快速调整。 物业管理业务恢复明显，但物业开发及销售业务对公司业绩明显拖累公司商业物业及物业综合服务、度假村业务得益于低基数，收入分别同比增长 8.9%、 41.8%，毛利率分别同比增长 10.6pct、 4.7pct。物业开发及销售业务承压，虽收入同比提升 48.7%， 但毛利率同比大幅下滑 12.1pct 至11.3%。 对利润拖累也十分明显， 2023年公司共计提资产减值及信用减值损失 5.2亿元，占全年净利 22.4%，其中资产减值主要系房地产项目计提存货跌价准备所致。 珠宝、地产业务仍是公司最主要的利润来源，静待地产业务的恢复2023年，公司旗下两大核心子公司珠宝时尚集团、复滨房地产开发分别实现净利 9.3亿元、 7.3亿元，占公司净利 51.0%、 40.2%。 伴随国际金价屡创新高，公司旗下老庙、亚一有望继续保持良好的拓店节奏、 业务有望继续快增。 房地产市场的较弱表现拖累了公司地产项目的发展，静待地产业务的恢复。 风险提示：金价波动、经济增长放缓、房地产市场震荡。

公司：复星消费产业旗舰平台，致力于为全球家庭智造快乐生活公司以线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标的“1+1+1”战略为核心持续构建消费产业集团，业务涵盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等领域。珠宝时尚以“老庙”“亚一”两个全国知名黄金首饰品牌为主，22年收入占主营 66%（未追溯），为核心主业。22年物业开发与销售/商业运营与物业服务分别占比 18%/4.9%（追溯后），分别为第二/三大业务。 黄金珠宝：空间广阔，品牌心智和产品创新能力强的龙头企业优势凸显长期看，当前我国人均珠宝消费仅约为美国 1/3，随经济发展和收入水平提高市场空间广阔。短期看，当下悦己消费和国潮审美崛起，叠加金价慢涨和避险情绪，激发黄金珠宝消费需求。过去我国黄金珠宝企业主要依靠渠道拓展奠定声量基础，未来品牌心智和产品创新或将成竞争核心，品牌人格鲜明和产品创新迭代能力强的龙头企业优势凸显，有望实现量价齐升，进而提高市占率。 业务布局：置顶东方生活美学，打造全球一流家庭快乐消费产业集团珠宝时尚：22年珠宝时尚收入 331亿元，逆势增长 20.5%。近年公司加速渠道拓展，21/22年净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点 592/606个。老庙秉持对传统文化的沿袭与创新，将“好运文化”以新中式美学进行诠释与演绎，不断推陈出新，产品竞争力凸显。同时通过收购/合作/孵化等方式布局时尚珠宝和培育钻品牌，品牌和产品矩阵齐全。 文化饮食：是未来发展重点之一，包含主营正餐、休闲餐饮、美食广场和潮流娱乐等业态，旗下拥有一批上海市著名商标、百年中华老字号和非物质文化遗产项目，为文化饮食提供强有力赋能。 大豫园片区：拥有上海核心区位优势，着力打造“最上海”文化商业地标。 时尚表业&化妆品：通过收购/孵化陆续布局，公司渠道和营销能力赋能，聚力打造具备东方生活美学的品牌形象和核心爆品。 核心战略：战略升级护航“高乘长”，置顶“东方生活美学”战略端应对变化，顺应市场，各产业承接落地“东方生活美学”置顶战略；运营端构筑 FC2M 生态闭环，强化科创引领，创新商业模式，拥轻合重实现大象起舞；投资端坚持运营+投资双轮驱动，增强投融管退能力，实现正向循环。 盈利预测与估值公司围绕全球家庭的消费需求，置顶东方生活美学打造快乐时尚消费产业集团。 坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。展望未来，公司珠宝时尚和其他产业运营业务有望随渠道拓展和品牌力增强增厚业绩，我们预计 23-25年公司将分别实现归母净利润 24.73/29.86/36.11亿元，当前市值对应 PE 9.61/7.96/6.58X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、全球战略和投后整合的风险、宏观环境波动/利率变化/金价波动等市场不确定性的风险等。

公司涉猎多个领域，构建具有东方美学的大娱乐生态圈。公司目前覆盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。 产业运营以珠宝时尚为核心，多板块共同发展。1）公司珠宝业务包括老庙、亚一两大核心品牌，2023H1老庙和亚一合计门店数为4892家，实现营收211.13亿元，同增35.04%，毛利率7.85%。2）文化餐饮和食品饮料为新一轮重点产业，2023H1餐饮管理实现营收高增159.68%至7.18亿元，食品、百货及工艺品板块实现营收7.47亿元，同增45.23%，酒业实现营收0.22亿元，同减98.15%。3）美丽健康板块为高景气行业，2023H1医疗健康及其他/化妆品板块营收2.10/2.30亿元，分别同比变动+21.79%/+11.06%。4）营销+国潮助力表业业绩高增，2022年时尚表业直营店47家，实现营收6.71亿元，2年CAGR22.31%。 商业物业为构筑大娱乐生态提供线下支撑，度假区毛利率高企。公司核心商业物业区位优势明显，物业项目主要是为公司构建大娱乐生态提供线下支撑，2023H1商业综合及物业综合服务/物业开发板块分别实现营收13.30/26.25亿元，同比+23.47%/-5.84%，其中商业综合受益于线下客流增多带来的度假村板块收入高增，物业开发限于不同物业开发项目结盘。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-25年公司营收分别为569.19/646.45/708.81亿元，归母净利润分别为24.28/31.49/32.22亿元。采用分部估值法，预计珠宝时尚板块2023年实现归母净利润14.95亿元，参考珠宝行业可比公司，给予珠宝时尚板块2023年14倍PE，对应市值209.32亿元。预计涉地板块2023年合计贡献净利润1.54亿元，参考房地产可比公司，给予涉地板块2023年7倍PE，对应市值10.76亿元。预计其他产业运营板块2023年合计贡献净利润7.79亿元，参考可比公司，给予其他产业运营板块2023年20倍PE，对应市值155.78亿元。合计目标市值375.86亿元，对应39亿股本，目标价9.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响。

公司 2023 年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 395.48 亿元（+15.6%）、归母净利润 22.35亿元（+186.1%）； 2023Q3 营收 121.03 亿元（+3.5%）、归母净利润 0.17 亿元（-83.3%）。 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润为 40.67/42.80/44.95 亿元，对应 EPS 为1.04/1.10/1.15 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.8/5.5 倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好， 加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区2023 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收 300.42 亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率 7.70%同比下降 0.74pct， 主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。 前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 474 家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 5039 家。 9 月 20 日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及 LUSANT 露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。 此外， 老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、 通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局， 未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长， “产业运营+产业投资”战略持续推进2023 年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。（1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收 10.94 亿元（+123.7%）， 文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块： 整体实现营收 10.74 亿元（+27.4%）。（3）美丽健康板块： 整体实现营收 3.16 亿元（+17.4%）， 通过加码科创，赋能产品迭代， 旗下品牌 AHAVA 的单品“AHAVA 死海黄金油”荣获 2023年度抖 in 百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略， 有望构筑高品牌价值护城河。 风险提示： 竞争加剧、 渠道扩张不及预期、 收购整合效果不及预期等

公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收395.48亿元，同比+15.57%；单三季度实现营收121.03亿元，同比+3.47%。 费用端：公司23年前三季度期间费用率为14.39%，同比-2.59pct。其中，销售费用率为5.80%，同比-0.38pct；管理费用率为5.46%，同比-1.17pct；财务费用率为2.94%，同比-0.98%；研发费用率为0.19%，同比-0.06pct。 毛利率：公司23年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.82pct，单三季度毛利率为13.68%，同比-3.24pct。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利润22.35亿元，同比+186.14%，主要系公司产业运营板块营业收入增加带来净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加综合所致；单三季度实现归母净利润0.17亿元，同比-83.25%，主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。 深耕珠宝时尚行业，继续拓展时尚连锁网络。前三季度，公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元，同比+22.96%，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张。公司持续深耕珠宝时尚核心主业，继续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整，截止2023年9月末，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5039家（与22年底相比净增474家），其中257个直营网点，4782家加盟店；DJULA直营网点为19家；LUSANT直营网点为3家。 为餐饮业务实现较快增长，前三季度营收增长为124%。前三季度，公司餐饮管理与服务业务实现10.94亿元，同比增长123.69%，主要系公司连锁化持续加速带来业绩增长，相关业务毛利率为67.28%，同比+2.73pct。截止2023年9月末，公司餐饮管理及服务门店共计230家，其中加盟店8家。 投资建议：公司珠宝主业持续稳健增长，餐饮等新兴业务加速探索，逐步形成面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，考虑到公司受物业项目结转周期影响较大，我们调整公司23-25年实现归母净利润分别为26/30/34亿元（前值为35/42/50亿元），分别对应10/8/7xPE。 风险提示：黄金价格波动风险、房地产下行风险、扩店不及预期风险等

23年上半年营收同比增长 21.86%，归母净利润增长 225.83%。公司 2023上半年实现营业收入 274.44亿元，同比+21.86%；实现归母净利润 22.18亿元，同比+225.83%；实现扣非后净利润 0.62亿元，同比-76.86%；基本每股收益为 0.57元，去年同期为 0.18元。其中，扣非后净利润同比减少 2.04亿元，主要系报告期内由物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致。 毛利率有所下滑，但费用控制效果显著。公司 2023年上半年毛利率为13.45%，同比-4.11pct；费用端，2023年上半年期间费用率为 13.88%，同比-3.06pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.42%/5.31%/0.17%/2.98% ， 同 比 分 别 -0.68pct/-1.11pct/-0.07pct/-1.20pct。2023H1公司净利率为 7.83%，同比+4.40pct。 各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张。分行业来看，2023年上半年公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入 234.90亿元/13.30亿元/26.25亿元，分别同比 +25.90%/+23.47%/-5.84%；毛利率分别为 11.31%/37.32%/11.07%，同比-2.48pct/+7.69pct/-11.87pct。核心业务珠宝时尚实现营收 211.13亿元，同比+35.04%，毛利率 7.85%，同比-0.54pct。珠宝时尚产业是公司的核心业务，旗下拥有“老庙”、“亚一”、“DJULA”等品牌。截止 2023年 6月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到 4892家，23年上半年净增加 327家网点。此外，文化饮食营收、归母净利润涨幅均较快，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近 20家；美丽健康板块借势 515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖； 豫园商圈首次联手 BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，成为上半年各大社交平台热点话题，为大豫园片区发展造势预热；舍得成功出海，品牌业务覆盖几十个国家及地区，酒业全球科创研究院也于上半年正式投入运营；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超 20%，线上线下渠道不断优化； 东家文创生态 BD 业务同比增长超 150%，旗下商业品牌入驻率明显上升；流行服饰积极布局线上线下渠道，销售成绩和品牌声量呈上扬趋势；高地在会员运营和业务拓展方面均有亮眼的增长率。同时，产发板块围绕投融管退全 周期，锁定“去重拥轻”，夯实深度运营，提升会员和生态的运营效率。 出售金徽酒 5%股权，聚焦于重点战略。2023年 7月，公司拟通过协议转让方式向济南铁晟叁号投资合伙企业出售金徽酒 2536.3万股股份，占金徽酒总股份的 5%，标的股份的拟转让价格为人民币 23.61元/股，交易总价款约为5.99亿元。本次交易完成后，公司仍持有金徽酒 20%股份。公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，置顶“东方生活美学”战略，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。本次出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情影响逐渐消退，公司线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来有望成为公司发展提供长久推力。预测公司2023-2025年 EPS 分别为 0.88元、0.98元、1.10元，对应 PE 分别为 8.4X、7.5X、6.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

事件2023年上半年，公司实现营业收入 274.44亿元，同比增加21.86%；归属于上市公司股东的净利润 22.18亿元，同比增加225.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.62亿元，同比下降 76.86%；经营活动产生的现金流量净额 42.88亿元，同比增加 340.56%。 核心业务珠宝时尚表现抢眼，传统优势上海地区拉动总体规模稳健增长；报告期内餐饮、度假村等业务恢复性增长显著从行业角度来看，公司业态丰富，主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类，其中产业运营为公司覆盖的核心业态（贡献公司主要的营收以及报告期内的主要营收增量，2023年上半年营收占比 85.59%，营收增量占比 98.16%）；商业综合运营与物业综合服务板块营收增速次之，但也实现恢复性增长；物业开发与销售板块小幅下降，营收增量同比减少 1.63亿元。进一步拆分各业态，产品运营板块，公司核心业务珠宝时尚领衔各细分业态的营收增长，贡献公司的绝对营收增量，2023年上半年营收占比达 76.93%，营收增量达 54.78亿元，占增量比重 111.29%，抵消了部分其他业务的营收规模下滑。珠宝时尚行业是公司依托传统优势上海根基，不断发展壮大的支柱产业。报告期内，新模式店铺快速拓张，资本运作方面也获得良好收益，结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好、量价齐升的大环境，我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响，进入业务的正常增长期，未来有望进一步实现量价齐升的增长。报告期内餐饮管理与服务板块营收同比大幅增加 159.68%，一方面系公司连锁化持续加速带来业绩增长所致，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近 20家，同时结合社消中的餐饮修复增长来看，本年度内线下体验的餐饮等业态恢复性增长趋势符合预期；报告期内公司对食品饮料业务进行整合提升，因此食品、百货及工艺品营收同比增长 45.23%；由于公司于 2022年底处置金徽酒股权，酒业营收大幅降低 98.15%。医药健康及其他、化妆品和时尚表业营收都呈现出不同幅度的增加，公司整体业绩向好。医药健康板块借势 515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超 20%，线上线下渠道不断优化。商业综合运营与物业综合服务板块，商业综合及物业综合服务营业收入为 8.89亿元，小幅增加 7.27%；由于报告期内海外地区旅游度假业务恢复带来业务增长，叠加公司对于日本北海道的项目推进，度假村板块营收为 4.41亿元，同比大幅增加 77.58%。 从地区角度来看， 国内方面上海作为公司营收的主力军，营收占比高达 84.91%，贡献绝对营收增量，营收增量占比为 138.71%。 公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈，在豫园内圈拥有约 10万平方米的商业物业，年人流量约 4500万人次，具有极强的区位优势。未来，公司旗下豫园商城一期、豫园商城二期、福佑路地块项目将形成大豫园片区联动开发，打造东方生活美学客厅，构筑具有国际影响力的文化地标。公司在大豫园片区的优质物业面积将进一步增加，核心区位优势进一步增强。浙江、北京、湖北、山东、安徽等地区营收大幅变动主要是受物业开发项目交付结转变动影响；江苏地区收入增加主要系受餐饮业绩增加及受物业开发项目交付结转变动所致；2022年底处置金徽酒股权导致甘肃地区收入减少 99.96%；随着疫情结束旅游度假业务迅速恢复，同时叠加度假村项目推进，日本地区营业收入同比大幅增长 77.58%。 本期公司归母净利润大幅上升 225.83%，同比增加了 15.37亿元至 22.18亿元，其扣非归母净利润大幅度下滑，同比减少 2.04亿元，降幅为 76.86%；其中非经常性损益大幅度上升，现值增加了 16.68亿元至 21.57亿元，主要由于非流动资产处置损益大幅度增长 21.60亿元至 22.14亿元。根据公司公告披露，公司下属全资子公司 Alpha Yu 拟出售 IGI 比利时 750股、IGI 荷兰1,000股和 IGI 印度 394,809股的股份，占 IGI 集团总股份的 100.00%，交易总价款初定为 5.6965亿美元，最终价格将根据 2023年 4月 30日交割日报表调整确认。其中 Alpha Yu 拟向买方出售IGI 比利时 600股、IGI 荷兰 800股和 IGI 印度 315,848股的股份，占 IGI 集团总股份的 80.00%，Alpha Yu 持有股份出售交易总价款为 4.5538亿美元。此外需要关注到，公司计划继续减持 5%以上金徽酒股票，涉及 25,363,000股股份，拟转让价格为人民币 23.61元/股，交易总价款为598,820,430元。

2023Q1 营收同比增长22.61%， 归母净利润同比增长3.61%。公司2023Q1 实现营业收入152.44 亿元，同比+22.61%；归母净利润3.36 亿元，同比+3.61%；扣非净利润2.73 亿元，同比+0.15%；基本每股收益为0.09元，去年同期为0.08 元。 费用率控制良好，毛利率、净利率下降。公司2023Q1 毛利率为14.03%，同比-4.28pct；费用端，2023Q1 费用率为12.11%，同比-4.18pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.31/4.60%/0.15%/2.05%，同比分别-0.67pct/-1.84pct/+0.02pct/-1.70pct。 2023Q1 公司净利率为2.04%，同比-1.13pct。 珠宝时尚业务稳健增长，海外业务有所恢复。分行业来看，23Q1 公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入127.27 亿元/7.42 亿元/17.75 亿元，同比+19.02%/+37.06%/+48.12%； 毛利率为11.13%/49.39%/12.39%，同比-3.08pct/+11.01pct/-14.36pct。核心业务珠宝时尚实现营收114.94 亿元，同比+28.55%，毛利率7.68%，同比-0.67pct，营业收入、营业成本较去年同期增长，主要系由于公司积极拓店以及海外业务增长所致。度假村业务实现营收2.96 亿元， 同比+116.97%， 毛利率85.46%，同比+1.88pct，主要系本期海外地区业务恢复所致。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情影响逐渐消退，公司线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2023-2025年EPS 分别为1.04 元、1.10 元、1.15 元，对应PE 分别为8X、7X、7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

事件2022年全年公司实现营业收入501.18亿元，口径调整后同比减少3.57%；实现归属母公司净利润38.26亿元，同比增加1.52%；实现归属母公司扣非净利润1.62亿元，同比减少94.22%；经营性现金流量净额-0.90亿元，较上年同期增加98.71%。 产品运营板块营收增量稳定提升，核心业务珠宝时尚表现抢眼，江、沪优势地区拉动总体规模增长从行业角度来看，公司业态丰富，主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类，其中产业运营为公司覆盖的核心业态（贡献公司主要的营收以及报告期内的绝对营收增量，2022全年营收占比77.07%）。2022年，公司物业开发与销售板块的大幅下降，营收增量减少了75.23亿元，抵消了了其余两大板块的上涨。进一步拆分各业态，产品运营板块，公司核心业务珠宝时尚领衔各细分业态的营收增长，是公司营收提升的主要驱动因素，2022年营收占比达65.99%，营收增量达56.24亿元。珠宝时尚行业是公司依托上海根基，不断发展壮大的支柱产业。报告期内，公司积极拓店，共同促进该业务营收大幅增长，考虑到收购品牌带来的绝对增量，结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好的大环境，我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响，进入业务的正常增长期，未来有望进一步实现量价齐升的增长。报告期，公司医药健康及其他、化妆品和时尚表业都出现了轻微的营收下滑，主要由于去年同期公司业务营收受疫情影响较大所致。商业综合运营与物业综合服务板块，商业综合及物业综合服务营业收入为17.76亿元，同比减少了0.97亿元营收。 从地区角度来看，国内方面上海和江苏表现优异，是公司营收的主力军，贡献了较多营收增量，公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈，在豫园内圈拥有约10万平方米的商业物业，年人流量约4500万人次，具有极强的区位优势。 本期公司归母净利润小幅上升，同比增加了0.57亿元至38.26亿元，其扣非归母净利润大幅度下滑，同比减少26.37亿元，同比增速下降94.22%；非经常性损益大幅度上升，现值增加了26.95亿元至36.64亿元；其中主要变动发生在：①非流动资产处置损益大幅度增长35.22亿元至44.85亿元；②所得税影响额同比增加14.96亿元至19.23亿元。结合公司自身披露的重大资产和股权项目出售情况来看，公司年内交易包括11.57亿元的泰康保险股权，43.95亿港元紫金矿业股份以及19.37亿元金徽酒股份。2022年全年综合毛利率下降3.40pct，期间费用率提升2.04pct2022全年公司毛利率为15.63%，较上年同期减少3.20个百分点。从行业角度来看，占比较高的产业运营毛利率增速下滑了1.03pct，其中核心业务珠宝时尚毛利率为8.24%，同比增速下滑了0.45个百分点，但其整体规模表现较优，毛利相对偏低的业务占比增长也会对公司整体的毛利率水平产生结构性的影响。食品、百货及工艺品表现抢眼，毛利率增速提升了18.00个百分点，改善显著。其他经营管理服务毛利率为所有产品经营中毛利率最高值，达到了66.30%，但是毛利率增速下滑严重，同比下降了23.20个百分点。物业开发与销售和商业综合运营与物业综合服务业务毛利率为32.69%，毛利率增速平缓，略有下滑，主要原因是因为商业综合及物业综合服务毛利率增速下滑严重，下滑了9.17个百分点。 报告期公司期间费用上升较为明显，在总体营收轻微下滑的背景下依旧出现当期增量8.87亿元，现期期间费用达到了81.57亿元。公司员工成本支出相对固定难以缩减，本期内出现增长，销售费用和管理费用中的职工薪酬项目分别较上年同期增长1.76/1.13亿元；此外关注到财务费用变动较大，其中利息支出项目同比增长1.66亿元。全球化、生态、科创、FES能力升级，配套公司战略、管理及人才需求的组织机制公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，置顶“东方生活美学”战略，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，主要包括珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。全面提升全球化、生态融通、科创引领和FES管理能力：AHAVA海外业务占比超75%，零售规模达12亿；千万级共创项目4个，百万级共创项目6个；茶饮、饮食、酒业科创中心建设完成，加上之前完成的珠宝和化妆品科创中心，豫园股份共完成5个科创中心建设；豫园股份旗下第一个完全自主研发孵化的护肤品品牌——“愈感”全新面世；FES委员会认证专家31名，结项评审的改善项目11个。 持续夯实组织保障能力：豫园股份重点提出了四大委员会四大引擎对产业增长的作用；引进股份和产业部门总及以上级别、AB角39人。 发展过程中不忘初心，积极践行企业社会责任，彰显企业担当近年来，公司管理团队持续优化、组织生态持续进化。在公司战略、业务运营、投资并购、财务资金、人力资源、风险控制等企业发展的各个方面，逐步形成了核心团队及骨干力量。公司推进合伙人文化及制度，推进全方位的激励制度，向上到公司管理层股权、期权激励计划，向下到终端营业网点基层管理者的激励制度，逐步形成符合公司发展战略、激励相容的管理制度，助推企业价值和员工个人价值共同成长，为公司未来发展搭建了良好的管理平台。在2022年上半年，豫园股份向医院、学校、公安、街道等近40家单位，精准驰援各类物资数十万件价值400多万元；豫园股份作为上海市保供单位向1000多个社区近4万家庭提供团购；动员企业志愿者近600人次参与社区防控，累计服务时长近4万小时，覆盖66个街道社区；组织蚂蚁雄兵爱心车队活动，支援饮食集团产品配送，累计配送近200单，服务里程近2000公里。完成2批次全员关怀活动，1次复工复产全员关怀活动；合理调整用工和薪资发放标准，落实复工复产人力保障；4月份，线上ToC销售额1.17亿元+，ToB线上销售额4.4亿元；私域运营会员35万+，各产业管理社群总数1000+个，私域销售2000万元+；完善应急组织、机制和系统，整合各产业需求，统筹资源，建立分仓预案。 投资建议从行业的角度来看，公司行业覆盖广泛，珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基，培育壮大的支柱产业，已打造“老庙”、“亚一”两大老字号驰名珠宝品牌，并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局；公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列，覆盖多种业态，旗下拥有一批著名商标，包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等；此外公司不断丰富自身业务结构，通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域，并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务，打造自身多产业集群优势。从区域角度来看，公司经营范围几乎覆盖全国各个省份，以上海为核心辐射周边地区，带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力，自身产业集群丰富，具备独特竞争优势，逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间，我们预计公司2023/2024/2025年将有望实现营收586.01/665.86/742.86亿元，实现归母净利润34.08/39.34/47.42亿元，对应PS0.52/0.45/0.41倍，对应PE9/8/6倍，维持“推荐评级”。 风险提示国际黄金价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。

事件：公司发 布 2022年度报告。2022年实现总收入510.18亿元，同比-3.75%，归母净利润38.26 亿元，同比+1.52%，扣非归母1.62 亿元，同比-94.22%。22Q4 实现收入159.63 亿元，同比-14.20%，归母净利润29.45亿元，同比36.13%，扣非归母-1.98 亿元。非经常性损益主要为公司投资收益以及资产处置收益。 珠宝时尚业务逆势增长，房地产部分项目待结转。分业务来看，1）珠宝时尚业务，全年收入330.71 亿元，同比+20.49%，全渠道消费会员达75 万、活跃会员达207 万，会员复购率达37.5%；年内老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4 亿。公司加快网点拓展，截至2022 年底，公司珠宝门店（亚一+老庙）合计4565 家，净增606 家，其中直营/加盟分别250/4315家。2）文化饮食业务，公司新一轮发展的重点产业之一，2022 年旗下文化饮食集团营业收入逆势增长约10%，科创中心正式进入投产，全年上市100 款SKU，储备开发120 款SKU；真尝家预制面销量破3000万。2022 年餐饮板块收入6.5 亿元，同比-15.3%，截至2022 年底，文化饮食直营网点207 家，其中松鹤楼178 家。食品、百货及工艺品业务收入11.37 亿元，同比增长33.35%。酒业收入18.02 亿元，同比+0.23%。 3）美丽健康业务，2022 年化妆品/医药健康业务收入分别4.23/3.79 亿元，同比-13.29%/-27.06%。集团AHAVA 品牌首个月销百万店铺，WEI保持丝芙兰独家品牌第一的地位，爱宠医生全年销售额超1200 万元，希尔思全年收入超1200 万元。4）物业开发与销售，2022 年确认收入91.17 亿元，同比-45.21%，全年销售额155.66 亿元、销售面积82.85 万平方米，结转面积59.78 万平米，期末待结转面积73.72 万平米。 毛利率下滑，费用率提升。2022 年公司整体毛利率为17.87%，同比-6.25pct，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.08%/0.29%，同比变化0.44pct/0.95pct/0.52pct/0.12pct，费用率提升主要为疫情下收入端承压，职工薪酬、折旧摊销等费用投入相对刚性。 公司品牌、区位优势显著，持续构建“1+1+1”战略布局。公司坐拥优质品牌资源、卡位核心物业区位，围绕“东方生活美学”战略方向，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。公司预计23 年有望实现580 亿收入，增速13.73%，毛利110 亿元，毛利率18.97%，费用预计投入90 亿元，费用率15.52%，毛利率有望同比上升，费用率有望同比下降。 盈利预测与投资建议：公司消费板块疫情下经营稳健，珠宝、食品等业务逆势增长表现优异，在全球疫后消费回暖大趋势下，公司的家庭快乐消费产业集团业务布局有望迎加速发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润41.87/44.97/47.25 亿元，对应EPS 为1.07/1.15/1.21 元，当前价格对应PE7.5/7.0/6.7 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务推广不及预期；竞争加剧；多业务协同效果不及预期。

公司围绕“产业运营+产业投资”打造快乐家庭巨轮。公司系多元产业综合企业，覆盖黄金珠宝、地产、餐饮食品、医药护肤、高端手表等多个业务，2018公司完成重大资产重组，成为复星体系快乐产业旗舰平台，公司战略愿景已日益定位于聚焦家庭客户，目标定位明确，符合市场年轻化、娱乐化式消费趋势，同时豫园股份和复星体系相辅相成，协同效应持续增强。 核心竞争力：布局消费多板块，黄金板块完善产品矩阵，餐饮板块赋能老字号品牌，化妆品板块打造小众高端品牌。1）老庙黄金和亚一珠宝结合传统优秀文化接连推出优质品牌系列；门店截至2021年末共4535家，自18年资产重组后保持20%+高增速，同头部企业相比，门店扩张仍有较大空间；2）松鹤楼、南翔馒头店跨界联名国潮文创活动，锁经营示范带动南翔馒头店、松月楼积极探索，打造苏面馆300店布局，拓店加速业绩逐步释放；3）死海概念AHAVA掌握专利Osmoter，WEI融合东方草本智慧，XWAY吸引年轻消费者,营销热点话题及高毛利产品，现阶段毛利率57.2%，小众品牌热销国内市场。 驱动因素：短期黄金板块提价空间大，老字号餐饮连锁创新出圈，中长期化妆品、白酒板块有望价量齐升。1）黄金产品工艺及产业链覆盖全面，在K金和足金方面具备明显价格优势，有充分提价空间；2）餐饮板块推出真尝家品牌，标准化生产老字号经典产品预包装食品，创造增长点；3）白酒板块价格呈上升趋势，伴随疫情新政策放开，次高端白酒的消费场景恢复，驱动次高端白酒行业放大盈利空间，驱动营收规模与盈利水平提升。 风险提示：国际黄金价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理相关的风险。

第三季度营收同比+19.35%，归母净利润同比-45.35%。公司2022 年前三季度实现营业收入334.29 亿元，同比+2.99%；归母净利润9.03 亿元，同比-46.79%；扣非后净利润3.60 亿元，同比-71.07%；基本每股收益为0.23元，去年同期为0.44 元。分季度来看，2022 年Q3 公司实现营业收入114.19亿元，同比+19.35%；归母净利润1.49 亿元，同比-45.35%；扣非后净利润0.94 亿元，同比-66.72%；基本每股收益为0.04 元，去年同期为0.07元。 产业运营营收同比+11.45%，珠宝时尚产业稳健增长。分行业来看，2022前三季度公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入287.60 亿元/10.87 亿元/35.82 亿元，同比+11.45%/+6.90%/-36.44%。分别实现毛利率13.11%/ 52.63%/28.05%，同比-0.03%/-2.53%/+0.24%。核心业务珠宝时尚产业稳健增长：2022 年前三季度，珠宝时尚业务实现营收244.33 亿元，同比+11.76%，毛利率达到8.44%，同比+0.09%。同时公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截止2022 年9 月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4509 家，其中246 个直营网点，4263 家加盟店；DJULA直营网点20 家；Damiani 直营网点2 家；Salvini 直营网点3 家；LUSANT直营网点1 家。 毛利率及净利率有所下降，费用率有所上升。公司前三季度毛利率为17.34%，同比-1.95pct；费用端，公司前三季度期间费用率为16.98%，同比+1.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.18%/6.63%/0.25%/3.92%，分别同比+0.63pct/-0.05pct/+0.09pct/+0.96pct。 前三季度公司净利率为2.67%，同比-2.73pct。 经营活动现金流量变动明显，存货周转减慢。现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-14.11 亿元，去年同期为-62.13 亿元，变动主要系公司为获取物业开发项目而支付的款项较上年同期下降所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，前三季度存货为538.35 亿元，同比上升16.70%，存货周转天数为519.83 天，同比增加67.80 天。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.19 元，对应PE 分别为7X、6X、6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

公司发布22年三季度报告。22Q1-3共实现营收334.29亿元，yoy+2.99%；归母净利润9.03亿元，yoy-46.79%。22Q3公司实现营收114.19亿元，yoy+19.35%；归母净利润1.49亿元，yoy-45.35%。珠宝板块业绩高增，多赛道发力实现业绩复苏，看好中长期业绩释放，维持买入评级。支撑评级的要点n珠宝时尚板块：积极拓店铺建渠道，深耕产品创新提升竞争力。珠宝时尚业绩持续高增，Q1-3实现营收244.33亿元，yoy+11.76%。公司高速拓店，Q1-3净开门店数达554家，截至Q3，珠宝时尚板块营业网点4535家，其中“老庙”“亚一”等品牌连锁网点达4535家。公司持续探索产品创新，提升核心竞争力，据公司官方公众号，Q1-3老庙古韵金系列销售额超46亿元，截至10月13日，爆款新品老庙有鹊系列销售额达2.3亿元。露璨品牌亮相JCK美国拉斯维加斯国际珠宝展览会，获得行业高度关注和肯定。n其他消费板块：餐饮业绩承压，食品增长显著，金徽酒实现股权转让。受疫情影响，Q1-3餐饮板块实现营收4.86亿元，yoy-13.57%，松鹤楼科创生产基地建设完工，有望带来潜在发展动能。食品板块Q1-3实现营收8.08亿元，yoy+40%，毛利率增20.5pct至7.47%。公司拟转让出售金徽酒13%股权，目前已完成8%。Q1-3酒业板块营收15.69亿元，yoy+17.57%。n地产板块：度假村业绩延续回暖，大豫园区建设取得突破性进展。Q1-3度假村业务延续回暖态势，实现营收4.19亿元，yoy+57.20%。公司获得上海福佑路地块，纳入大豫园片区整体开发建设，未来将与现有商城、外滩金融中心、豫园二期项目等共同组成总建超100万平方米的超级文化商业综合体。估值n公司致力于打造“全球一流的家庭快乐消费产业集团”，珠宝时尚、食品百货等业务板块稳健增长，短期业绩有所波动，长期仍看好多元业态布局打造的业务增长点。我们调整22-24年公司EPS为0.73/1.03/1.35元，对应市盈率9.0/6.4/4.9倍，维持买入评级。评级面临的主要风险n新冠疫情反复、国际金价波动、多元业务管理、拓店不达预期等风险。

公司 1H2022营收同比减少 3.85%,归母净利润同比减少 47.06%8月 22日，公司公布 2022年半年报：1H2022实现营业收入 220.09亿元，同比减少 3.85%，实现归母净利润 7.54亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19元，同比减少 47.06%，实现扣非归母净利润 2.66亿元，同比减少 72.34%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入 97.71亿元，同比减少 18.32%，实现归母净利润 4.20亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.11元，同比减少 50.40%， 实现扣非归母净利润-0.07亿元。 公司 1H2022综合毛利率下降 2.34个百分点，期间费用率上升 3.14个百分点1H2022公司综合毛利率为 17.56%，同比下降 2.34个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为 16.53%，同比下降 1.58个百分点。 1H2022公司期间费用率为 16.95%，同比上升 3.14个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.10%/6.42%/4.18%/0.24%，同比分别变化+1.12/+0.45/+1.45/+0.12个百分点。2Q2022公司期间费用率为 17.83%，同比上升4.82个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.11%/6.71%/4.63%/0.38%，同比分别变化+1.27/ +1.04/ +2.24/+0.27个百分点。 各项分业务健康发展，黄金珠宝净增门店 290家黄金珠宝业务：2022年上半年终端网点净增 290家，截至 2022年上半年末，“老庙”和“亚一”连锁网点达到 4249家；培育钻石品牌 LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。文化饮食业务：2022年上半年松鹤楼品牌门店新开 12家，截至 2022年上半年末松鹤楼品牌门店突破 100家，松月楼品牌已签新店 10多家。美丽健康业务：WEI 首家品牌店中店在海口开业；XWAY 上半年同比增长超 400%，卸妆膏破千万。房地产物业开发业务：2022年上半年实现销售签约额约 45.82亿元，实现销售签约面积约 33.91万平方米。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是由于受到上海疫情冲击影响较大，鉴于疫情受控进程尚未明朗，我们下调对公司 2022/2023/2024年归母净利润的预测 22%/19%/19%至 32.08/35.11/37.30亿元。公司线下门店不断拓展，持续构建“1+1+1”战略布局，虽业绩短期承压，但是市净率仍处于 1倍以下，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。