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豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-13 7.85 9.80 26.61% 8.02 2.17%
8.02 2.17% -- 详细
投资建议:豫园股份 2018年完成资产重组,形成以珠宝时尚板块为先锋的六大产业板块,地产业务持续提供现金流,大消费板块发力可期。预计公司 2019-2021年 EPS0.86、0.99、1.13元。综合参考行业给予 2019年 11.4倍 PE,首次覆盖,目标价 9.8元,“增持”评级。 复星入主整合资源,打造快乐时尚大平台。2018年复星正式入主豫园股份,资产重组后,复星系持股比例从 26.45%提升至 68.49%。公司形成了地产+大消费六大产业板块布局:老庙+亚一为主的时尚珠宝板块、以豫园商圈为主体的文化商业产业板块、新成立的美丽健康板块、食品饮料板块、智慧零售产业板块、餐饮娱乐产业板块。后续将以地产提供稳定现金流,以大消费为重点打造快乐时尚大平台。 老庙珠宝全新升级, 2019年快速扩张。 公司时尚珠宝业务 2019Q1-Q3营收 150.78亿元,同比增长 15.73%。2019年老庙珠宝形象、产品全新升级,古韵金系列持续销售火爆。同时,加盟模式渠道拓展强劲发力,Q3末公司黄金珠宝门店总数达到 2615家,前三季度净开店达到525家,(行业最快)单季度开店已经超越 2018年全年。 内生外延,大消费板块加速发展可期。复星入主为公司发展带来更多产业资源,已先后收购日本星野度假村、IGI 钻石鉴定、松鹤楼餐饮、拟收购食用菌龙头如意情等。在地产业务提供稳定现金基础上,大消费板块将成为未来重点拓展方向。 风险提示:经济增速下滑拖累消费,地产业务受政策影响等。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-11 8.02 -- -- 8.02 0.00%
8.02 0.00% -- 详细
1.营业收入:公司2019Q1-3营收270.82亿元,同比增长35.76%;其中Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。 2.毛利率:物业开发与销售业务提高公司19Q3毛利率至22.88%,同比增加4.79pct。主要系毛利率较高的公司物业开发与销售业务收入增速高,物业开发与销售业务收入占比总收入提升,拉高公司整体毛利率。其中,珠宝时尚毛利率8.18%,同比增加1.49pct;物业开发与销售毛利率27.02%,同比增加1.18pct;商业经营管理与物业租赁服务毛利率69.35%,同比减少3.22pct;餐饮毛利率65.53%,同比增加0.12pct;度假村毛利率83.67%,同比增加0.35pct;文化食品饮料与商业毛利率32.15%,同比减少5.14pct。 3.期间费用:并购&融资费用推动19Q1-3期间费用率增长至11.37%。销售费用率:公司2019Q1-3销售费用为10.47亿元,同比增长31.42%,主要是由于珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张,导致门店运营费用增长;销售费用率为3.87%,同比下降0.14pct。管理费用率:公司2019Q1-3管理费用为15.92亿元,同比增长45.91%,管理费用率为5.88%,同比上升0.74pct,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。财务费用率:公司2019Q1-3财务费用为4.41亿元,同比增长79.17%;财务费用率为1.63%,同比增加0.39pct。 4.净利润:公司2019Q3归母净利润2.18亿,较上年调整后同比增长7.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 5.关键经营指标:黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1-3黄金采购量/生产量/销售量分别为46662.53千克/48630.25千克/49662.87千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为175.13千克/251.75千克/328.57千克。 盈利预测与估值:维持买入评级。公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点;餐饮食品饮料业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33.4/40.1/40.1亿,当前市值对应9/8/8xPE。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-04 7.96 -- -- 8.40 5.53%
8.40 5.53% -- 详细
2019年前三季度营收增长35.76%,归母净利润同比增长9.02%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营收270.82亿元,同比增长35.76%,其中2019Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,分业务来看,报告期物业/餐饮/度假村/珠宝营业收入同比增长91.71/30.86/16.72/15.73%。前三季度归母净利润12.39亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增长195.59%。Q1-Q3期间费用率同比增长0.68pct其中管理/财务费用率同比增长0.41/0.39pct,主要系珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张所致,销售费用率同比下降0.13pct。 内生增长外延扩张,多板块整合助力公司盈利提速,综合毛利率提升2.71个百分点。2019年前三季度公司毛利率持续改善,综合毛利率增长2.71pct至19.57%。其中,珠宝时尚板块维持高速增长,渠道拓展和渠道质量均取得明显提升,Q1-Q3毛利率同比增长1.49pct至8.18%,门店净增525家,截止2019年9月底连锁网点达到2615家(包括198家直营网点和2417家加盟店)。豫园餐饮和度假村板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升,增速稳定,Q1-Q3餐饮毛利率同比增长0.12pct至65.53%,度假村毛利率同比增长0.35pct至83.67%。地产板块受物业开发项目交付结转变动影响,Q1-Q3毛利率同比增长1.18pct至27.02% 产业升级产品深耕,多业态联动布局。(1)持续推进快乐时尚产业集群。豫园股份将持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略,以文化为内核,深耕好产品打造,坚持科创引领,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。(2)多业态协同发力。珠宝时尚板块通过深入挖掘中国传统五运文化,升级产品结构,通过持续加强产业链布局,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。食品板块“老城隍庙”深耕中华草本特色和地域特产,外延并购按计划完成如意情收购,并在生鲜领域加快布局。餐饮板块海派餐饮名店绿波廊全面升级改造完成,业绩稳步提升,德兴菜馆首度亮相上海,松鹤楼苏式汤面连锁拓展继续取得进展,取得较好经营表现。(3)整合产业资源,加速线下布局。线下珠时尚、餐饮、医药、商业门店超过2800家,截至本报告期末,珠宝时尚2,615家,度假村2家,餐饮管理及服务51家(其中加盟店15家),医药44家(其中加盟店4家),文化食品饮料及商业111家,另外公司房地产物业开发实现销售签约额约69.6亿元,实现销售签约面积约37万平方米。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群,以满足新兴中产阶级消费多元化需求,同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。地产业务注入后公司盈利水平跃升,在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为36/42/50亿元,EPS分别为0.92/1.09/1.29元,对应当前股价PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-04 7.96 -- -- 8.40 5.53%
8.40 5.53% -- 详细
事件公司公布 2019年三季度报告: 2019Q1-3公司实现营收270.82亿元,同比增长 35.76% (调整后,下同);归母净利润 12.39亿元,同比增长 9.02%;扣非归母净利润 10.9亿,同比增长195.59%。其中单 Q3公司实现收入 74.29亿元,同比增长 38.9%; 实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 7.67%;扣非归母净利润2.04亿元,同比增长 31.91%。 简评珠宝主业收入增速提升+物业开发项目交付,驱动公司收入业绩快速提升2019Q1-3公司收入同增 35.76%至 270.82亿,归母净利润同增 9.02%至 12.39亿,其中单 Q3公司收入/归母净利润同比增速分别为 38.9%/7.67%,增速环比 Q2分别+7.34/+27pct。 公司收入、业绩快速提升主要驱动为珠宝主业稳健增长、物业项目交付: 珠宝时尚板块方面, 2019年以来公司珠宝主业全面转型效果显著, 品牌形象、产品质量全面提升,迅速展店。 公司先后推出古韵金 2.0、“时来运转”、 万宝宝、麦玲玲设计师合作款等“新中式”新品。 Q1-3公司珠宝时尚板块收入同增 15.73%至 150.78亿,增速同比提升 6.3pct,营收增速提升明显。 Q1-3珠宝时尚板块毛利率同比提升 0.97pct 至 8.18%,毛利率的提升有力表明公司产品力的不断增强。 网点方面,截止 Q3末公司珠宝时尚网点总数 2615家,同比大幅提升 33%,其中单 Q3展店 198家,珠宝时尚板块展店速率大幅提升。此外,公司并表的 IGI 预计 Q1-3实现收入约 2亿元,形成一定增厚。 物业开发板块受益于项目交付结转, 19Q1-3收入同比大幅增长 91.71%至 97.6亿元。前三季度公司共实现房地产物业开发销售签约额 69.6亿元,签约销售面积约 37万平方米。 餐饮/食品业务收入规模快速增大,深耕传统文化引领新国潮。19Q1-3公司餐饮/食品业务收入分别同比增长 30.86%/48.67%至 5.83/2.08亿元。 Q3公司松月楼、绿波廊改造顺利完成,松鹤 楼汤面连锁店持续拓展;并推出老城隍庙梨膏露、广昌莲汁、 老城隍庙秋葵酒等特色产品。 毛利率提升显著, 扣非净利快速增长2019Q1-3公司毛利率同比提升 3.64pct 至 23.76%,预计主要受益于毛利率较高的地产开发业务快速增长与珠宝主业毛利率的提升。 Q1-3公司期间费用率同比上升 0.97pct 至 11.37%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.14/+0.74/+0.39pct 至 3.87%/5.88%/1.63%,管理费用率上升较为明显预计与公司过去一年多次并购有关,未来随着新并购业务的整合融入,管理方面协同效应有望逐渐释放。以上因素叠加前期同一控制下合并产生较大非经常性损益,公司前三季度归母净利润同增 9.02%,扣非归母净利润同增 195.59%,扣非归母净利润快速增长。 经营性现金流受房地产项目影响存在一定波动2019Q1-3公司经营性现金流净额同比减少 143%至-6.9亿,其中单 Q3公司经营性现金流净额-33.2亿,主因系公司 Q3获取地产项目致现金流出大幅增加。预计随公司地产项目销售结转,未来公司现金流有望明显好转。 投资建议: 2019年以来公司黄金珠宝主业全面转型成效显著, 新产品不断迭代、展店速率大幅提升, Q3以来金价的上涨有望驱动国内黄金消费量价齐升; 房地产开发业务下半年集中交付,对公司业绩形成一定增厚,且签约销售情况良好,未来有望为公司持续贡献现金流。 公司 2018年重大资产重组的完成已满一年, 公司经营业绩、战略规划、管理机制等各方面持续向好,扣非归母净利润快速增长。我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 33.9、 38.0、 42.7亿,对应 PE 为 9X、 8X、 7X,维持“买入” 评级。 风险因素: 居民消费边际倾向下降;黄金价格巨幅波动;房地产市场政策调整;行业竞争加剧
豫园股份 批发和零售贸易 2019-10-31 7.78 9.83 27.00% 8.40 7.97%
8.40 7.97% -- 详细
公司 2019Q1-Q3业绩表现亮眼, 主业超预期, 上调至“买入”评级2019Q1-Q3,公司营收 270.82亿元,同比增长 35.76%,归母净利润 12.39亿元,同比增长 9.02%, 业绩超预期, 净利润增长慢于营收主要受非经常性损益扰动( 2019Q1-Q3非经常性损益 1.48亿元,上年同期除地产并表外非经常性损益 2.98亿元)。 其中 2019Q3营收 74.29亿元,同比增长38.90%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 7.67%。公司 2019Q1-Q3综合毛利率 19.57%,同比提升 2.71pct,主要因地产业务占比提升, 且黄金珠宝产品结构优化。 基于珠宝时尚业务快速扩张, 业绩增长提速, 我们上调2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.03、 1.20元, 上调公司至“买入”评级。 珠宝时尚业务收入快速增长,渠道扩张升级节奏加快2019Q1-Q3,公司珠宝时尚业务实现 15.73%的营收增长。 除金价上涨,可比同店预计实现增长外,公司门店扩张对收入增长贡献明显, 截至三季度末,公司珠宝时尚门店数量达 2615家,较年初净增 525家,延续年初以来快速开店状态,有效拉动了终端销售。此外公司大力推进品牌运营、产品结构升级,深挖五运文化, 不断进行产品迭代, 继古韵金 2.0和“时来运转”系列后,又推出了万宝宝、麦玲玲设计师合作款, 对黄金珠宝产品的毛利率提升形成积极影响。 聚焦老字号,文化餐饮与食品业务高速增长公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号, 在传统品牌上推陈出新,相关业务持续高增长,其中文化餐饮收入同比增长 30.86%, 食品业务收入同比增长 48.67%。 报告期内, 在餐饮领域, 公司完成了松月楼和绿波廊改造、本帮菜连锁店德兴菜馆开业、松鹤楼苏式汤面第三家连锁店开业,未来餐饮业务仍存拓展空间;在食品业务上,公司新推出老城隍庙秋葵酒,顺利完成如意情收购,并加快生鲜领域布局,未来有望迎来业务扩张。 商业地标运营成效显现,产业融合可期2019Q1-Q3,公司持续推进商业地标项目建设。豫园商城一期改造升级工作取得初步成效,商城与热门 IP 合作开发沉浸式体验活动,启动豫园文化夜市,带动本地客流大幅提升。此外武汉云尚国际时尚中心开业运营, 在传统商场模式基础上,增加了对服装上下游产业链的支撑和服务,有望作为公司产业地标的发展新模式进一步推广,增强公司产业融合能力。 公司业务经营积极向好,主业业绩有望继续较快增长我们预计公司 2019-2021年归母净利润 34.39/40.03/46.5亿元。 我们参考行业均值及业务增速进行分部估值, 2019年给予地产业务 7-8倍 PE,对应市值 175-200亿元; 给予黄金珠宝等业务 22-23倍 PE,对应市值206.58-215.97亿元。公司整体目标市值 381.58-415.97亿元,对应目标价9.83-10.72元, 考虑到珠宝时尚业务快速扩张,其他业务积极向好,2020-2021年业绩快速增长, PE 整体估值较低,上调公司至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-09-10 8.68 -- -- 9.16 5.53%
9.16 5.53%
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①营收:公司2019H1实现营收为196.53亿元,同比上年同期调整后增长34.62%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大经营分部。珠宝时尚营收100.96亿元,同比增长15.91%,占比51.32%;物业开发与销售营收82.04亿元,占比41.42%,同比增长71.78%。②分地区:公司国内收入192.11亿元,占比97.75%,同比增长33.43%;国外收入4.41亿元,占比2.25%,同比增长119.60%。 ②公司2019H1毛利率为24.10%,同比上年同期调整后增加3.02pct,主要系毛利率较高的公司物业开发与销售业务收入增速高,物业开发与销售业务收入占比总收入提升,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为7.79%,同比提升0.95pct;物业开发与销售业务毛利率为26.95%,同比提升2.75pct。 ③公司2019 H1期间费用率为10.66%,增加0.91pct。销售费用率:公司2019H1销售费用为6.83亿元,同比增长27.66%,销售费用率为3.47%,同比下降0.19pct。管理费用率:公司2019H1管理费用为10.73亿元,同比增长53.56%,管理费用率为5.46%,同比上升0.67pct,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。财务费用率:公司2019H1财务费用为3.38亿元,同比增加79.08%;财务费用率为1.72%,同比增加0.43pct,主要系报告期内融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:归母净利润10.21亿,同比上年同期调整后增长9.31%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:黄金饰品门店新开店数超去年全年:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年H1末,黄金珠宝连锁网点达到2417家。黄金采购、生产及销售情况:公司2019H1黄金采购量/生产量/销售量分别为29,692.00千克/32,616.25千克/35,417.84千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为137.13千克/87.8千克/213.54千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33.35/40.12/40.11亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.53 9.70 25.32% 9.16 7.39%
9.16 7.39%
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公司19H1营收快速增长,净利润稳健提升,维持“增持”评级 公司19H1营收196.5亿元,同比增长34.6%,归母净利润10.2亿元,同比增长9.31%,公司业绩增长符合预期。净利润增长慢于营收主要受投资收益同比减少2.17亿元影响。其中19Q2营收115.5亿元,同比增长31.56%,归母净利润6.2亿元,同比下降19.36%(主要因地产交付周期影响)。19H1综合毛利率19.93%,同比提升3.03pct。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88、0.98、1.06元,维持公司“增持”评级。 珠宝时尚转型成效显现,产品结构优化 19H1珠宝时尚业务实现营收101.0亿元,同比增长15.91%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长45.32%。公司旗下“老庙”推出古韵今及“时来运转”系列,“亚一”聚焦“五爱”系列,新品不断推出增强盈利能力,上半年珠宝毛利率7.79%,同比提升0.95pct。公司上半年新增门店327家,开店速度大幅提升,有效拉动了销售增长,后期随着新店成熟有望贡献更多盈利。此外,公司延伸珠宝产业链,上半年完成收购IGI 80%股权,与深圳星光达签署合资协议,为钻石珠宝及镶嵌业务发展提供了基础。 物业开发销售业务稳健,集中交付推动营收高增长 19H1物业开发销售营收81.5亿元,同比增长71.78%,过往已售项目进入交付期,带动营收高速增长。19H1公司实现销售签约额约56.2亿元,销售签约面积约28.7万平米,保持平稳态势,预计为未来收入稳健增长提供保障,也为消费品业务发展,多业态投资整合提供有力支持。 多业务亮点频出,消费品牌持续升级 多业务布局助力长远发展:1)老字号品牌推陈出新,公司抓住新消费趋势不断推出新产品,并积极开拓新营销渠道助力传统品牌升级。2)豫园片区不断更新升级,并推动豫园二期建设;3)云尚武汉时尚中心将为服装产业链赋能。4)积极打造会员平台,C2M业务帮助线上线下实现闭环。 长效激励计划彰显发展信心 19年8月公司推出第二期员工限制性股票激励计划及首期员工期权激励计划,结合此前推出的首期/第二期合伙人期权激励计划、首期员工限制性股票激励计划。公司共面向150名高管及核心骨干提供长效激励,深度绑定公司利益,彰显发展信心。 公司资产质量高,珠宝时尚等消费品业务有望迎来新增长 我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润29.98/33.79/39.19 亿元。我们进行分部估值,地产业务参考行业均值给予7-8 倍PE,对应市值175-200 亿元;黄金珠宝等原有业务参考行业均值给予22-23 倍PE,对应市值201.52-210.68 亿元。公司整体目标市值376.52-410.68 亿元,对应目标价9.70-10.58 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-08-30 8.53 -- -- 9.16 7.39%
9.16 7.39%
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小幅下调盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为409.93/431.48/444.02亿元,未来三年实现归母净利润分别为35.80/38.24/40.40亿元,EPS分别0.92/ 0.99/1.04元预计。2019年8月27日收盘价对应PE分别为9.5/8.9/8.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店不及预期,地产业务不及预期,外延并购不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-31 8.13 11.00 42.12% 8.92 9.72%
9.16 12.67%
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事件:1)公司发布公告,拟以总价格 6.99亿元收购如意情 55.5%股权,收购完成后公司将成为如意情控股股东。2)如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,18年收入 6.89亿元,净利润 7308万元。目前其主要产品为金针菇、蟹味菇。公司已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,销售网络覆盖了全国 25个省、市及自治区,并与超过 70个经销商建立长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。3)公司发布 19年中报业绩预增公告:受益于市场稳定向好、营销网点增加及一季度完成战略投资比利时国际宝石学院 International Gemological Institute80%股权,公司 19H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计 19H1归母净利润为 9.5亿元~10.5亿元之间,同比增长 155%~182%;扣非归母净利润 8.0亿元~9.2亿元,同比增长 273%~329%;剔除重大资产重组的影响后,19H1归母净利润预计同比增长 2%~12%,扣非业绩同比增长 273%~329%。 点评:1)战略层面:豫园股份业务覆盖餐厅、食品等业务,本次收购的如意情为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步向餐饮食品产业链的上游延伸,并借助上市公司的资本实力加快如意情的发展速度,强强联手实现共赢。2)短期业绩:如意情所处的金针菇行业短期由于 19上半年价格同比较大幅度改善,预计其净利润 19年将保持增长。豫园股份本次为现金收购,有望对 19年业绩实现并表增厚。3)中长期来看:国内食用菌行业目前仍处工厂化生产的渗透率提升红利中(国内 2018年食用菌工厂化生产占比仅 7.2%,而日本、韩国、台湾等市场的工厂化占比均达 90%以上), 如意情未来在工厂扩产推动下成长潜力同样可期。 投资建议:经 18年整合调整后,豫园股份 2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,未来 3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 34.5亿元、39.5亿元、44.8亿,对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值,地产业务参考地产行业可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 10.7倍 PE),及业绩承诺确定性较高,给予 10倍 PE, 对应市值 234亿元;公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司 PE 平均水平(对应 19年 18.5倍 PE),考虑到公司未来门店的开店提速,产品结构向珠宝时尚转型,以及管理团队治理优化,给与一定溢价至 20倍 PE,对应市值 181亿元;旅游度假村及其他业务的可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 25.60倍 PE),给予 20倍 PE,对应市值 10.5亿元; 公司整体目标市值 426亿元,对应目标价 11.00元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85%
9.16 12.81%
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公司发布半年度业绩预增公告,业绩增速符合预期,珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元,同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元,同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元,同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组,对同期数据追溯调整,2019H1归母净利润同比增长2-12%,扣非归母净利润同比增长273-329%。 (2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权,2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计未来对业绩贡献更加明显。 公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%),如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%,公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,主要产品为金针菇及蟹味菇,目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立了长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元,净利润0.73亿元。 收购鲜品食用菌头部公司,加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一,有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局,同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展,大力推进黄金珠宝网点渠道下沉,珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后,公司将进一步打通文化餐饮板块产业链,推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎,有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿,对应EPS为0.92/1.09/1.29,对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85%
9.16 12.81%
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内生外延整合三维度发展,珠宝时尚板块盈利水平持续提升。受益于市场稳定向好、营销网点增加及Q1完成战略投资比利时国际宝石学院InternationalGemologicalInstitute80%股权,期珠宝时尚板块盈利水平持续提升。豫园珠宝时尚有限公司通过内生、外延以及产业链整合向更广维度发展。截止Q1,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。今年会加大力度推动终端管理,加盟店和自营店都保持高度一致。同时,产业链整合全面升级,保持设计和工艺方面掌握行业前瞻性潮流,引领行业发展。 收购如意情布局食品餐饮,业务协同效应可期。公司拟以6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司55.5%的股权,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。公司积极践行“产业运营+产业投资”双布局,围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系在餐饮食品领域持续布局打通产业链、分享行业成长红利,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 重组叠加股权激励,开拓多业务增长空间。2018年重组成功后,公司公告第二期合伙人期权激励计划,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,二次重组助力豫园多赛道同时发展,以快乐品牌为目标,用全球价值打造一个幸福生态圈,不断开拓业务增长空间。 投资建议:我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前PE分别为9.2、8.3,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85%
9.16 12.81%
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事件 豫园股份或其指定子公司拟以总价格 6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司 55.50%股权(每股作价 4.96元,合计 140,894,298股)。此次收购完成后,豫园股份将成为如意情的控股股东。 收购标的背景 公司定位:如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业。 竞争优势:研发技术领先+生产技术先进构建护城河。2017年 1-6月研发投入达 842.43万元,研发费用率 3.31%。凭借多年来技术及资金投入,公司食用菌工厂化不断取得突破,为目前国内最大的工厂化金针菇生产企业之一。生产方面,公司主要技术优势包括:1)领先的生产工艺。2)国际先进的生产设施。3)高品质、高产量产出。 财务情况:营收整体稳定增长,业绩表现波动。FY2014-2018,公司营收CAGR~14.21%。2018年,公司营收 6.89亿元,+12.77%yoy,2019年 1-4月营收 2.19亿元。净利润方面,2015年转负为正,2018年 0.73亿元,略有下滑。毛利率&净利率略有下滑。2015/2016年公司毛利率分别为24.34%/23.91%,2018年略有下滑至 12.64%。2016/2017年公司净利率分别为 16.12%/17.11%,2018年略有下滑至 10.61%。 收购意义 豫园股份积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,逐步形成了面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 在餐饮食品领域,公司围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系,持续布局打通产业链、分享行业成长红利。本次收购标的为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。如意情将与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 盈利预测与估值 如果收购顺利完成且并表,备考的公司 2019/2020/2021归母净利润预测为33.98/40.80/40.85亿元,以 2019年 7月 25日收盘价 8.11元计算, PE (19E)为 9倍,存在较大空间,维持买入评级。 风险提示:收购行为或造成公司资金压力,收购后协同效应不达预期,标的公司业绩不达预期
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-15 8.33 -- -- 8.82 2.44%
8.53 2.40%
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①营收:公司2019Q1实现营收为81.06亿元,同比增长39.22%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚营收为53.40亿元,同比增长8.85%,占比65.88%;物业开发与销售营收18.92亿元,同比增长821.01%,占比23.35%,增长最为强劲。此外,度假村营收为3.71亿元,同比增长19.38%,占比4.58%,占比上升;医药营收为8453万元,同比下降9.20%,占比1.04%,医药业务下滑程度最大。②分地区:公司中国大陆收入77.35亿元,占比95.42%;国外收入3.71亿元,占比4.58%。 ②毛利率:公司2019Q1毛利率为18.06%,同比增加1.75pct,主要系公司增加了较高毛利率的物业开发与销售业务,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为6.69%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为22.99%。 ③期间费用:公司2019Q1期间费用率为12.61%,增加0.08pct。销售费用率:公司2019Q1销售费用为2.81亿元,同比增长21.32%;销售费用率为3.47%,同比下降0.51pct,主要系主营业务收入增长。管理费用率:公司2019Q1管理费用为3.87亿元,同比增长35.64%,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。管理费用率为6.48%,同比下降0.17pct。财务费用率:公司2019Q1财务费用为2.16亿元,同比增加94.93%;财务费用率为2.66%,同比增加0.76pct,主要系报告期内外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:公司2019Q1归母净利润4.02亿,较上年调整后同比增长141.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:2019Q1黄金饰品门店数开店超预期:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年Q1末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为18,537.46千克/16,253.90千克/19,192.61千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为73.13千克/23.8千克/105.47千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-13 8.41 12.38 59.95% 8.82 1.38%
8.53 1.43%
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事件:公司发布19年一季度报告:营业收入81.06亿/+39.22%;营业成本66.42亿/+36.30%;毛利18.06%/+1.75pct;业绩增速符合预期。 珠宝时尚蓄势待发,餐饮、度假村业务表现突出:(1)珠宝时尚业务:19Q1实现营业收入53.40亿/+8.85%;营业成本49.58亿/+9.39%;毛利率6.69%/-0.36pct;营收增加主要系①公司持续扩大连锁网点规模,并根据区域市场情况对经营网点进行调整所致,截止2019年3月末,豫园珠宝时尚连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。②公司19年完成收购IGI项目,带来本期国外其他地区收入增加促进营收增量;珠宝时尚业务占总营业收入比例65.88%;19年公司在老庙品牌下沉加速+亚一品牌新面貌起航推动下,时尚珠宝业务有望迎来加速发展,并塑造好品牌、打造好产品持续优化产业链。(2)度假村业务:19Q1实现营业收入3.71亿/+19.38%;营业成本0.51亿/+5.50%;毛利率86.37%/+1.79pct;度假村业务占总营业收入比例4.58%。(3)餐饮业务:19Q1实现营业收入1.96亿/+38.57%;营业成本0.64亿/+30.42%;毛利率67.13%/+2.06pct;主要系公司18年8月完成收购苏州松鹤楼项目带动多老字号的品牌联动。餐饮业务占总营业收入比例2.42%;(4)医药业务:19Q1实现营业收入0.85亿/-9.2%;营业成本0.69/-6.01%;毛利率18.38%/-2.77pct;医药业务占总营业收入比例1.04%。 管理优化+发展整合+产业链延伸,促进公司19年毛利率增长1.74pct:①公司19Q1毛利18.06%/+1.75pct,毛利率上升主要系公司管理层高度优化和产业链完善整合带来的运营效率提升所致;②销售费用率为3.47%/-0.51pct,费率下降或主要为公司销售网络整合,减除耗费较大的经销网点所致;③管理费用率为6.48%/-0.17pct,或主要系公司物业开发项目交付转结、并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加而公司营业总收入增长相较更强势所致;④财务费用率为2.66%/+0.76pct,系外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 核心逻辑:18年资产重组落地,好产品+产业协同推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3年业绩承诺,助力公司整体业绩良性增长。②复星集团18年7月二次增持公司实现绝对控股,大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间,协助公司有效梳理管理体制和体系,助力公司多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应,为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%,有望对公司未来3年业绩稳健增长实现良好绑定。 投资建议:“买入-A”评级。公司经18年整合调整后,2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,未来3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司2019-2021年归母净利润34.5亿元、39.5亿元、44.8亿,增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。给予目标价12.80元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-02 9.19 -- -- 9.52 0.21%
9.21 0.22%
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公司2019年Q1营收增长39.22%,归母净利润增长141.67%,增速超预期。全部按照调整后口径,公司2019年Q1实现营收81.06亿元,其中,珠宝时尚业务同比增长8.85%,物业开发与销售业务同比增长821.01%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长141.67%,“蜂巢”板块全年并表带来增速超预期。加盟商网点梳理基本完成,2019年Q1公司持续拓展黄金珠宝连锁门店,新增门店183家,其中新增直营店4家,新增加盟店179家。 分业态看,物业开发与销售业务实现高增,拉动营收与利润实现较快增长。珠宝时尚产业是公司的核心业务,在2018年Q1高基数的前提下,2019年Q1调整期依旧实现营收53.40亿元,同比增长8.85%,维持稳定增速,随着公司对“老庙”及“亚一”品牌的重新定位,珠宝时尚业务有望在未来几年随着加盟商的下沉开店快速爆发。物业开发与销售2019年Q1实现营收18.92亿元,同比增长821.01%,毛利率为22.99%,相较于珠宝时尚的6.69%,对短期利润增长贡献明显。 2019年Q1净利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),净利率4.96%(同比提升2.10pct),销售费用率3.47%,管理费用率6.48%,销售+管理费用率改善0.68pct,财务费用率2.66%(同比提升0.76pct),三费同比提升0.08pct,基本维持不变,公司净利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。 依据18年年报数据更新测算得出公司价值安全边际区间在410到456亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行上市公司,参考历史P/E为13到25倍,估值水平38到73亿元左右;餐饮板块参考全聚德估值水平,参考3年历史可比P/E为25到50倍,板块估值水平约8到17亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在16年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下18年挂牌信息,沿街商铺均价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考A股连锁药房上市公司18年平均PS1.70,可比估值约5.66亿元。招金矿业当前市值约50亿。18年注入的“蜂巢”资产包仍在业绩承诺期,按照约220亿元。星野度假村对标滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,对应40亿元。 维持盈利预测,主业重整后焕新颜,给予“买入”评级。预计公司19-21年归母净利润35.72/42.21/50.16亿元,对应PE为10/9/7倍,预期19年起公司核心主业将出现直观改善,预计公司消费时尚板块整体贡献净利润约8亿元,地产板块约27亿元,采取分部估值计算,给予消费板块整体25倍PE,给予地产板块8.6倍PE(参考可比公司新城控股18TTM),对应股价11.13元,较目前较目前股价有20%的空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:核心主业竞争加剧、国际金价波动、业务多元化带来的管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名