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豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-31 8.13 11.00 27.46% 8.92 9.72% -- 8.92 9.72% -- 详细
事件:1)公司发布公告,拟以总价格 6.99亿元收购如意情 55.5%股权,收购完成后公司将成为如意情控股股东。2)如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,18年收入 6.89亿元,净利润 7308万元。目前其主要产品为金针菇、蟹味菇。公司已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,销售网络覆盖了全国 25个省、市及自治区,并与超过 70个经销商建立长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。3)公司发布 19年中报业绩预增公告:受益于市场稳定向好、营销网点增加及一季度完成战略投资比利时国际宝石学院 International Gemological Institute80%股权,公司 19H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计 19H1归母净利润为 9.5亿元~10.5亿元之间,同比增长 155%~182%;扣非归母净利润 8.0亿元~9.2亿元,同比增长 273%~329%;剔除重大资产重组的影响后,19H1归母净利润预计同比增长 2%~12%,扣非业绩同比增长 273%~329%。 点评:1)战略层面:豫园股份业务覆盖餐厅、食品等业务,本次收购的如意情为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步向餐饮食品产业链的上游延伸,并借助上市公司的资本实力加快如意情的发展速度,强强联手实现共赢。2)短期业绩:如意情所处的金针菇行业短期由于 19上半年价格同比较大幅度改善,预计其净利润 19年将保持增长。豫园股份本次为现金收购,有望对 19年业绩实现并表增厚。3)中长期来看:国内食用菌行业目前仍处工厂化生产的渗透率提升红利中(国内 2018年食用菌工厂化生产占比仅 7.2%,而日本、韩国、台湾等市场的工厂化占比均达 90%以上), 如意情未来在工厂扩产推动下成长潜力同样可期。 投资建议:经 18年整合调整后,豫园股份 2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,未来 3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 34.5亿元、39.5亿元、44.8亿,对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值,地产业务参考地产行业可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 10.7倍 PE),及业绩承诺确定性较高,给予 10倍 PE, 对应市值 234亿元;公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司 PE 平均水平(对应 19年 18.5倍 PE),考虑到公司未来门店的开店提速,产品结构向珠宝时尚转型,以及管理团队治理优化,给与一定溢价至 20倍 PE,对应市值 181亿元;旅游度假村及其他业务的可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 25.60倍 PE),给予 20倍 PE,对应市值 10.5亿元; 公司整体目标市值 426亿元,对应目标价 11.00元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85% -- 8.92 9.85% -- 详细
公司发布半年度业绩预增公告,业绩增速符合预期,珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元,同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元,同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元,同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组,对同期数据追溯调整,2019H1归母净利润同比增长2-12%,扣非归母净利润同比增长273-329%。 (2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权,2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计未来对业绩贡献更加明显。 公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%),如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%,公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,主要产品为金针菇及蟹味菇,目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立了长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元,净利润0.73亿元。 收购鲜品食用菌头部公司,加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一,有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局,同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展,大力推进黄金珠宝网点渠道下沉,珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后,公司将进一步打通文化餐饮板块产业链,推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎,有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿,对应EPS为0.92/1.09/1.29,对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85% -- 8.92 9.85% -- 详细
内生外延整合三维度发展,珠宝时尚板块盈利水平持续提升。受益于市场稳定向好、营销网点增加及Q1完成战略投资比利时国际宝石学院InternationalGemologicalInstitute80%股权,期珠宝时尚板块盈利水平持续提升。豫园珠宝时尚有限公司通过内生、外延以及产业链整合向更广维度发展。截止Q1,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。今年会加大力度推动终端管理,加盟店和自营店都保持高度一致。同时,产业链整合全面升级,保持设计和工艺方面掌握行业前瞻性潮流,引领行业发展。 收购如意情布局食品餐饮,业务协同效应可期。公司拟以6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司55.5%的股权,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。公司积极践行“产业运营+产业投资”双布局,围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系在餐饮食品领域持续布局打通产业链、分享行业成长红利,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 重组叠加股权激励,开拓多业务增长空间。2018年重组成功后,公司公告第二期合伙人期权激励计划,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,二次重组助力豫园多赛道同时发展,以快乐品牌为目标,用全球价值打造一个幸福生态圈,不断开拓业务增长空间。 投资建议:我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前PE分别为9.2、8.3,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-07-30 8.12 -- -- 8.92 9.85% -- 8.92 9.85% -- 详细
事件 豫园股份或其指定子公司拟以总价格 6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司 55.50%股权(每股作价 4.96元,合计 140,894,298股)。此次收购完成后,豫园股份将成为如意情的控股股东。 收购标的背景 公司定位:如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业。 竞争优势:研发技术领先+生产技术先进构建护城河。2017年 1-6月研发投入达 842.43万元,研发费用率 3.31%。凭借多年来技术及资金投入,公司食用菌工厂化不断取得突破,为目前国内最大的工厂化金针菇生产企业之一。生产方面,公司主要技术优势包括:1)领先的生产工艺。2)国际先进的生产设施。3)高品质、高产量产出。 财务情况:营收整体稳定增长,业绩表现波动。FY2014-2018,公司营收CAGR~14.21%。2018年,公司营收 6.89亿元,+12.77%yoy,2019年 1-4月营收 2.19亿元。净利润方面,2015年转负为正,2018年 0.73亿元,略有下滑。毛利率&净利率略有下滑。2015/2016年公司毛利率分别为24.34%/23.91%,2018年略有下滑至 12.64%。2016/2017年公司净利率分别为 16.12%/17.11%,2018年略有下滑至 10.61%。 收购意义 豫园股份积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,逐步形成了面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 在餐饮食品领域,公司围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系,持续布局打通产业链、分享行业成长红利。本次收购标的为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。如意情将与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 盈利预测与估值 如果收购顺利完成且并表,备考的公司 2019/2020/2021归母净利润预测为33.98/40.80/40.85亿元,以 2019年 7月 25日收盘价 8.11元计算, PE (19E)为 9倍,存在较大空间,维持买入评级。 风险提示:收购行为或造成公司资金压力,收购后协同效应不达预期,标的公司业绩不达预期
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-15 8.33 -- -- 8.82 2.44%
8.53 2.40%
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①营收:公司2019Q1实现营收为81.06亿元,同比增长39.22%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚营收为53.40亿元,同比增长8.85%,占比65.88%;物业开发与销售营收18.92亿元,同比增长821.01%,占比23.35%,增长最为强劲。此外,度假村营收为3.71亿元,同比增长19.38%,占比4.58%,占比上升;医药营收为8453万元,同比下降9.20%,占比1.04%,医药业务下滑程度最大。②分地区:公司中国大陆收入77.35亿元,占比95.42%;国外收入3.71亿元,占比4.58%。 ②毛利率:公司2019Q1毛利率为18.06%,同比增加1.75pct,主要系公司增加了较高毛利率的物业开发与销售业务,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为6.69%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为22.99%。 ③期间费用:公司2019Q1期间费用率为12.61%,增加0.08pct。销售费用率:公司2019Q1销售费用为2.81亿元,同比增长21.32%;销售费用率为3.47%,同比下降0.51pct,主要系主营业务收入增长。管理费用率:公司2019Q1管理费用为3.87亿元,同比增长35.64%,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。管理费用率为6.48%,同比下降0.17pct。财务费用率:公司2019Q1财务费用为2.16亿元,同比增加94.93%;财务费用率为2.66%,同比增加0.76pct,主要系报告期内外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:公司2019Q1归母净利润4.02亿,较上年调整后同比增长141.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:2019Q1黄金饰品门店数开店超预期:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年Q1末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为18,537.46千克/16,253.90千克/19,192.61千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为73.13千克/23.8千克/105.47千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-13 8.41 12.38 43.45% 8.82 1.38%
8.53 1.43%
详细
事件:公司发布19年一季度报告:营业收入81.06亿/+39.22%;营业成本66.42亿/+36.30%;毛利18.06%/+1.75pct;业绩增速符合预期。 珠宝时尚蓄势待发,餐饮、度假村业务表现突出:(1)珠宝时尚业务:19Q1实现营业收入53.40亿/+8.85%;营业成本49.58亿/+9.39%;毛利率6.69%/-0.36pct;营收增加主要系①公司持续扩大连锁网点规模,并根据区域市场情况对经营网点进行调整所致,截止2019年3月末,豫园珠宝时尚连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。②公司19年完成收购IGI项目,带来本期国外其他地区收入增加促进营收增量;珠宝时尚业务占总营业收入比例65.88%;19年公司在老庙品牌下沉加速+亚一品牌新面貌起航推动下,时尚珠宝业务有望迎来加速发展,并塑造好品牌、打造好产品持续优化产业链。(2)度假村业务:19Q1实现营业收入3.71亿/+19.38%;营业成本0.51亿/+5.50%;毛利率86.37%/+1.79pct;度假村业务占总营业收入比例4.58%。(3)餐饮业务:19Q1实现营业收入1.96亿/+38.57%;营业成本0.64亿/+30.42%;毛利率67.13%/+2.06pct;主要系公司18年8月完成收购苏州松鹤楼项目带动多老字号的品牌联动。餐饮业务占总营业收入比例2.42%;(4)医药业务:19Q1实现营业收入0.85亿/-9.2%;营业成本0.69/-6.01%;毛利率18.38%/-2.77pct;医药业务占总营业收入比例1.04%。 管理优化+发展整合+产业链延伸,促进公司19年毛利率增长1.74pct:①公司19Q1毛利18.06%/+1.75pct,毛利率上升主要系公司管理层高度优化和产业链完善整合带来的运营效率提升所致;②销售费用率为3.47%/-0.51pct,费率下降或主要为公司销售网络整合,减除耗费较大的经销网点所致;③管理费用率为6.48%/-0.17pct,或主要系公司物业开发项目交付转结、并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加而公司营业总收入增长相较更强势所致;④财务费用率为2.66%/+0.76pct,系外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 核心逻辑:18年资产重组落地,好产品+产业协同推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3年业绩承诺,助力公司整体业绩良性增长。②复星集团18年7月二次增持公司实现绝对控股,大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间,协助公司有效梳理管理体制和体系,助力公司多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应,为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%,有望对公司未来3年业绩稳健增长实现良好绑定。 投资建议:“买入-A”评级。公司经18年整合调整后,2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,未来3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司2019-2021年归母净利润34.5亿元、39.5亿元、44.8亿,增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。给予目标价12.80元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-02 9.19 -- -- 9.52 0.21%
9.21 0.22%
详细
公司2019年Q1营收增长39.22%,归母净利润增长141.67%,增速超预期。全部按照调整后口径,公司2019年Q1实现营收81.06亿元,其中,珠宝时尚业务同比增长8.85%,物业开发与销售业务同比增长821.01%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长141.67%,“蜂巢”板块全年并表带来增速超预期。加盟商网点梳理基本完成,2019年Q1公司持续拓展黄金珠宝连锁门店,新增门店183家,其中新增直营店4家,新增加盟店179家。 分业态看,物业开发与销售业务实现高增,拉动营收与利润实现较快增长。珠宝时尚产业是公司的核心业务,在2018年Q1高基数的前提下,2019年Q1调整期依旧实现营收53.40亿元,同比增长8.85%,维持稳定增速,随着公司对“老庙”及“亚一”品牌的重新定位,珠宝时尚业务有望在未来几年随着加盟商的下沉开店快速爆发。物业开发与销售2019年Q1实现营收18.92亿元,同比增长821.01%,毛利率为22.99%,相较于珠宝时尚的6.69%,对短期利润增长贡献明显。 2019年Q1净利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),净利率4.96%(同比提升2.10pct),销售费用率3.47%,管理费用率6.48%,销售+管理费用率改善0.68pct,财务费用率2.66%(同比提升0.76pct),三费同比提升0.08pct,基本维持不变,公司净利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。 依据18年年报数据更新测算得出公司价值安全边际区间在410到456亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行上市公司,参考历史P/E为13到25倍,估值水平38到73亿元左右;餐饮板块参考全聚德估值水平,参考3年历史可比P/E为25到50倍,板块估值水平约8到17亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在16年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下18年挂牌信息,沿街商铺均价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考A股连锁药房上市公司18年平均PS1.70,可比估值约5.66亿元。招金矿业当前市值约50亿。18年注入的“蜂巢”资产包仍在业绩承诺期,按照约220亿元。星野度假村对标滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,对应40亿元。 维持盈利预测,主业重整后焕新颜,给予“买入”评级。预计公司19-21年归母净利润35.72/42.21/50.16亿元,对应PE为10/9/7倍,预期19年起公司核心主业将出现直观改善,预计公司消费时尚板块整体贡献净利润约8亿元,地产板块约27亿元,采取分部估值计算,给予消费板块整体25倍PE,给予地产板块8.6倍PE(参考可比公司新城控股18TTM),对应股价11.13元,较目前较目前股价有20%的空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:核心主业竞争加剧、国际金价波动、业务多元化带来的管理风险等。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-02 9.19 -- -- 9.52 0.21%
9.21 0.22%
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事件:豫园发布2019Q1季报,报告期内公司实现营业收入81.06亿元,同比提升43.61%;实现归母净利润为4.02亿元,同比提升84.27%。q内生外延双增长,投资并购助力未来发展。2019年Q1公司净增网点183家,渠道拓展加速,开店增速好于预期。截止本报告期末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。公司18年完成收购苏州松鹤楼项目,投资比利时国际宝石学院、上海金豫阁/金豫置业,增强餐饮业务连锁化,推动珠宝时尚转型增长,扩大商业空间布局,有助未来发展。 主业增长稳健,毛利率提升带来净利率改善。报告期营业收入达到81.06亿,同比+43.61%。分不同业务来看,主业增长稳健,其中珠宝53.40亿元(+8.85%)、度假村3.71亿元(+19.38%)、餐饮1.96亿元(+38.57%),物业开发与销售/医药/物业经营管理与租赁/食品、百货及工艺品销售/其他收入增速分别为821.01%/-9.2%/27.57%/37.14%/42.61%。若剔除物业开发收入影响,Q1整体收入增速为14.24%。Q1毛利率18.06%(+2.63pct),销售费用率3.47%(-0.47pct),管理费用率为6.48%(+1.05pct),财务费用率为2.66%(+0.76pct),净利率4.8%(+1.05pct),毛利率提升改善净利率。 重组成功架构升级,期权激励计划彰显公司发展信心。2018年重组成功后,公司综合实力全面提升,公司3月26日公告第二期合伙人期权激励计划,拟激励股票期权数量为540万份,占股本总额0.139%,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。 投资建议:公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级,重组注入公司的复合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前股价对应2019/2020年PE分别为10.5x、9.5x。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重。2)房地产行业面临宏观政策风险。3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度
豫园股份 批发和零售贸易 2019-04-05 10.18 -- -- 10.44 2.55%
10.44 2.55%
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事件 公司2018年营收337.77亿,同比增长97.40%(较上年调整后同比增长);归母净利润30.21亿,同比增长331.38%(较上年调整后同比增长)。其中,第四季度营收139.35亿,同比增长291.73%;归母净利润亿元,同比增长741.11%。 点评 ①营收:公司2018年实现营收为337.77亿元,同比增长97.40%。公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚稳定增长,营收为166.77亿元,同比增长14.66%,占比49.37%;物业开发与销售营收亿元,同比下降0.43%,占比43.51%。此外,度假村营收为8.20亿元,同比增长41.3%,占比2.43%,度假村业务增长最为强劲。 ②毛利率:公司2018年毛利率为25.72%,同比增加9.7pct。珠宝时尚毛利率为6.93%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为29.58%。公司整体毛利率大幅提升,主要原因是公司提高了毛利率较高的物业开发与销售业务收入占比,使得低毛利率的珠宝时尚业务收入占比被动降低,从而提振了整体毛利率。 ③期间费用:公司2018年期间费用率为9.26%,较上年调整后期间费用率增加1.07pct。其中销售费用为12.07亿元,同比增长7.19%;销售费用率为3.58%,-0.8pct,较上年调整后销售费用率+0.24pct,主要系公司增加销售人员导致员工工资增加。管理费用为15.42亿元,同比增长37.73%。管理费用率为4.57%,-1.11pct,较上年调整后管理费用率+1.01pct,主要系报告期内公司完成重大资产重组及苏州松鹤楼等项目并购,增加管理费用。财务费用为3.77亿元,同比下降7.69%;财务费用率为1.12%,同比-0.86pct,较上年调整后财务费用率-0.18pct,主要系汇率波动带来汇兑收益。 ④归母净利:公司2018年归母净利润30.21亿,同比增长331.38%。 ⑤股息率:股息支付率34.7%,股息回报率3%。 ⑥关键经营指标:公司自有门店数:2018年末公司门店数共377家,建筑面积共32.97万平方米。黄金饰品门店数:2018年末公司共有黄金饰品门店2090家,其中直营门店181家,加盟门店1909家。黄金饰品直营门店店效:2018年公司直营门店平均营业收入同比增长11.63%。黄金饰品直营门店坪效: 2018年公司直营门店每平方米营业面积销售额为17.49万元/平方米.年。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-21年净利润分别为33.3/40.2/40.2亿,当前市值对应11/9/9xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期
豫园股份 批发和零售贸易 2019-04-03 9.81 -- -- 10.44 6.42%
10.44 6.42%
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事件:上海豫园旅游商城股份有限公司发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收337.77亿元,同比增长7.20%;营业利润46.32亿元,同比增长7.79%;归属上市公司股东的净利润30.21亿元,同比增长4.67%。其中Q4实现营业收入139.35亿元,同比增长291.73%;Q4实现营业利润29.73亿元,同比减少10.04%;Q4实现归属于上市公司股东净利润17.31亿元,同比增长674.34%。公司全年业绩符合预期。 黄金饰品主业营收同比增长14.66%,各业态加速收购市场竞争力提升。 黄金饰品主营业务收入维持增速,高于社零限额以上珠宝行业表现7.26pct。截至2018年底,公司黄金饰品线下门店达2090家。珠宝饰品业态拥有老庙黄金和亚一珠宝两个品牌,公司通过对品牌的升维和降维,加强产品差异化,确立品牌和市场定位,扩大市场覆盖力。各业态收购兼并并行各业态表现亮眼。2018年公司在珠宝、餐饮、旅游业务进行并购,先后收购比利时IGI、松鹤楼、日本星野酒店。并购重组后对公司主营业务增长有显著带动。其中黄金主业完成对IGI80%股权收购,对公司主营珠宝进一步拓展市场有重要意义。一方面,IGI公司位于比利时全球钻石主要交易场所,对全球钻石咨询拥有独特优势。另一方面,IGI在印度钻石切割市场有重要地位,公司加强对钻石切割市场源头控制能力。并购重组带动公司度假村/餐饮/租赁收入增速,2018年营收同比增长41.3%/15.41%/11.96%。 公司坚定发展“1+1+1”模式,快乐时尚品牌再出发。 公司拥有众多老字号品牌。一方面,公司通过产品迭代升级和品牌优化升级。产品以市场需求出发不断拓展产品线,其中,黄金饰品、医药业态分别以流行五运文化和以市场健康养生需求出发生产滋补养生新品。另一方面,公司收购复星体系,多业态协同发展。报告期公司完成复星体系20家公司收购,商业地产的进入为公司快乐时尚战略发展提供实体平台。进一步加速“产业运营+产业投资”进程。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年豫园股份实现收入420/430/525亿元,增速24.4%/2.38%/22.0%,同期实现净利润35.61/38.0/44.22亿,同比增速4.06%/6.70%/16.36%,EPS为0.92/0.98/1.14,对应PE为10.68/10.01/8.6。首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,业务协同不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-02-04 7.71 8.31 -- 8.96 16.21%
10.44 35.41%
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复星入主,豫园未来发展可期,首次覆盖给予“增持”评级 2018年公司对黄金珠宝业务进行全新定位,产品与门店进行升级改造,未来有望进入快速发展期。2018年7月公司完成重大重组,复星集团持股比例提高至68.49%实现绝对控股。我们认为重组完成后公司业绩将大幅提升,同时复星集团资源丰富,将为公司发展提供较大支持。我们预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.87/1.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 多业务协同运营,管理层引入专业人才致力长远发展 公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,旗下主要经营黄金珠宝、餐饮、中医医药、度假村、文化商业及旅游地产等业务。在黄浦区市政府“推动重点功能区联动发展”的政策支持下,公司“商旅文”模式有望进一步发展壮大。2017年底公司引入黄震先生担任公司副总裁(主管黄金珠宝业务),黄震先生曾任上海佰草集化妆品有限公司总经理,在消费品行业具有丰富的经营管理经验与突出能力。公司2018年连续推出股权激励计划,表明了公司对核心人才的重视与对为未来发展的决心。 黄金珠宝行业:龙头市占率将持续提升,老庙全面升级加速扩张 受益于消费者对传统黄金文化的认同感,以黄金饰品为主营的内资与港资品牌占据了我国珠宝市场的最大份额,我们认为未来行业龙头公司市占率将不断提升。2018年公司对老庙黄金进行全新的“新中式”定位,将中国传统五运文化融入产品设计中,并对门店形象进行升级,未来有望进入加速扩张期,截止2018H1老庙黄金共有自营+加盟店1656家,对比同行我们认为公司仍有广阔增长空间。此外公司黄金珠宝业务未来亦将进行品牌、产业链等多维度扩张,为公司业务增长贡献新增量。 收购地产项目确立复星绝对控股地位,豫园与复星业务有望高效协同 2018年7月公司完成重大重组,收购了复星集团旗下上海星泓、闵祥地产等24公司的全部或部分股权,以及黄浦区国资委旗下新元房产100%股权,本次重组完成后复星集团的持股比例大幅增长至68.49%,对公司实现了绝对控股,未来公司有望成为复星集团快乐生态核心,获得复星集团全方位资源支持。公司资产价值丰厚,目前市净率(MRQ)仅为1.1倍,显著低于珠宝、地产行业可比公司。从资产负债率看,公司收购地产项目资产负债率(2017年)为64.26%,整体资产负债率为60.90%,与可比公司相比处于较低水平,表明了公司稳健的能力与较低的经营风险。 首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润29.98/33.79/39.19亿元。我们对公司进行分部估值,地产业务参考地产行业可比公司PE平均水平(对应2019年7.56倍PE),给予7-8倍PE,对应市值175-200亿元;公司黄金珠宝等原有业务参考行业可比公司PE平均水平(对应2019年16.04倍PE),考虑到公司较低的门店基数对应更为广阔的增长空间,以及优秀的管理层与先进发展的理念,给予一定溢价至18-20倍PE,对应市值158.22-175.8亿元。公司整体目标市值333.22-375.8亿元,对应目标价8.59-9.68元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济疲软导致珠宝行业不景气;地产行业景气度下行。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-01-23 7.95 -- -- 8.58 7.92%
10.44 31.32%
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公司系著名“老八股”之一,2009-17年营收从83亿增至171亿,CAGR 为9.54%,2017年全国珠宝行业市占率2%,位列第三。2018年7月战略重组完成,资产规模跃升至770亿。目前业务分为三大板块:1)黄金珠宝主业;2)依托豫园商城形成的“商旅文”产业;3)重组注入的“时尚地标”产业。 2004-17年,我国珠宝市场规模从1340亿增至6530亿,CAGR为12.96%,规模世界居首。2012-16年受反腐、海外代购与黄金消费下降等影响行业景气度下滑,17年随金价企稳与居民收入水平提高,行业开始回暖,预计未来五年CAGR 为6%-7%。我国人均珠宝消费(77美元)对比美国(216美元)差距大,未来提升驱动主要来自80后90后结婚潮、居民收入水平持续提升与中高收入群体不断扩大。竞争格局:中、港、外资品牌三分天下差异化竞争。 中、港资黄金品类具优势,外资品牌以镶嵌产品、PT/K 金为主,品牌溢价高。市占率:珠宝行业市场集中度连续三年下降后开始回升,2017年CR5为15.6%,提升空间巨大。珠宝消费以黄金为主,2017年黄金品类占比52%。其中黄金首饰占据黄金市场64%。 黄金品类更受中老年人与低线城市偏爱。随中老年群体扩容与低线城市消费水平提升,消费量有望持续提升。黄金具有消费与投资双重属性,受金价影响明显,当前美元升值进度放缓、油价反弹、VIX 到达阶段高点均催化金价预期继续向好。 公司优势在于:1)黄金珠宝:好产品+品牌渠道+上下游整合。 推出“好产品”战略,产品力持续升级;老庙、亚一差异化定位。 老庙升维:提升品质与品牌溢价;亚一降维:提升性价比迎合大众消费需求,加速渠道下沉。目前公司网点数近2000家以加盟为主,对比同业成长空间充足。公司参与发起设立招金矿业、收购IGI 从黄金开采冶炼、钻石鉴定与培训布局珠宝全产业链,对开拓非黄金品类意义重大。2)“商旅文”模式:餐饮、医药、文化商业、旅游地产协同发展,成功模式输出至沈阳豫珑城,并收购日本TOMAMU 滑雪度假村。3)时尚地标:“快乐、时尚”业务战略升级。优质地产注入后公司经营能力与规模有效加强,复星控股巩固,相关资源有望向公司倾斜。学习合伙人文化推出期权与股票激励计划,激发人才企业家精神,齐聚人心形成长效激励。 投资建议:珠宝行业整体回暖,8090后结婚潮、居民收入持续提升与中产扩容将进一步提升人均珠宝消费。公司黄金珠宝好产品+品牌渠道+上下游整合优势显著,商旅文与快乐地标业务协同发展,与复星深度协同进一步加强。我们预计2018-2020年归母净利润分别为28、32、37亿,对应PE 为10X、9X、8X,首次覆盖,予以“增持”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-01-23 7.95 -- -- 8.58 7.92%
10.44 31.32%
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公司系著名“老八股”之一,2009-17年营收从83亿增至171亿,CAGR为9.54%,2017年全国珠宝行业市占率2%,位列第三。2018年7月战略重组完成,资产规模跃升至770亿。目前业务可分为三大板块:1)黄金珠宝主业;2)依托豫园商城形成的文化商业;3)重组注入的“时尚地标”产业。 2004-17年,我国珠宝市场规模从1340亿增至6530亿,CAGR为12.96%,规模世界居首。2012-16年受反腐、海外代购与黄金消费下降等影响行业景气度下滑,17年随金价企稳与居民收入水平提高,行业开始回暖,预计未来五年CAGR为6%-7%。我国人均珠宝消费(77美元)对比美国(216美元)差距大,未来提升驱动主要来自80后90后结婚潮、居民收入水平持续提升与中高收入群体不断扩大。竞争格局:中、港、外资品牌三分天下差异化竞争。中、港资黄金品类具优势,外资品牌以镶嵌产品、PT/K金为主,品牌溢价高。市占率:珠宝行业市场集中度连续三年下降后开始回升,2017年CR5为15.6%,提升空间巨大。珠宝消费以黄金为主,2017年黄金品类占比52%。其中黄金首饰占据黄金市场64%。黄金品类更受中老年人与低线城市偏爱。随中老年群体扩容与低线城市消费水平提升,消费量有望持续提升。黄金具有消费与投资双重属性,受金价影响明显,当前美元升值进度放缓、油价反弹、VIX到达阶段高点均催化金价预期继续向好。 公司优势在于:1)黄金珠宝:好产品+品牌渠道+上下游整合。推出“好产品”战略,产品力持续升级;老庙、亚一差异化定位。老庙升维:提升品质与品牌溢价;亚一降维:提升性价比迎合大众消费需求,加速渠道下沉。目前公司网点数近2000家以加盟为主,对比同业成长空间充足。公司参与发起设立招金矿业、收购IGI从黄金开采冶炼、钻石鉴定与培训布局珠宝全产业链,对开拓非黄金品类意义重大。2)文化商业:餐饮、医药、旅游、商业等业态协同发展,成功模式输出至沈阳豫珑城,并收购日本TOMAMU滑雪度假村。3)时尚地标:“快乐、时尚”业务战略升级。优质地产注入后公司经营能力与规模有效加强,复星控股巩固,相关资源有望向公司倾斜。学习合伙人文化推出期权与股票激励计划,激发人才积极性,齐聚人心形成长效激励。 投资建议:珠宝行业整体回暖,8090后结婚潮、居民收入持续提升与中产扩容将进一步提升人均珠宝消费。公司黄金珠宝好产品+品牌渠道+上下游整合优势显著,文化商业与快乐地标业务协同发展,与复星深度协同进一步加强。我们预计2018-2020年归母净利润分别为28、32、37亿,对应PE为11X、10X、8X,首次覆盖,予以“增持”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-11-02 6.67 -- -- 7.87 17.99%
8.18 22.64%
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2018年前三季度营收增长21.89%,归母净利润同比增长54.30%(追溯调整后),业绩增长符合预期。公司报告期内实现营收198.43亿元,同比增长21.89%,其中2018Q3营收53.15亿元,同比增长11.61%,其中,受收购松鹤楼影响,北京、江苏地区收入大幅增长,其中江苏地区营收同比增速达225.53%。前三季度归母净利润11.40亿元,同比增长54.30%,Q1-Q3期间费用率同比下降0.64pct其中销售/财务费用率同比下降0.27pct/0.69pct,管理费用率(无研发费用)同比增长0.32pct。 多业态协同为公司长期可持续发展提供保障,综合毛利率增加2.45个百分点。2018年前三季度公司新增黄金珠宝连锁网点9家,其中直营网点净减少3家,加盟店和经销网点增加12家,黄金珠宝板块营收同比增速9.42%,仍是公司的支柱板块和业绩保证,毛利率同比下滑0.74pct,主要系门店扩张导致营业成本增速较高于营业收入增速;度假村和餐饮板块毛利率同比下滑均超过2个百分点,其中度假村板块毛利率同比下滑3.52pct主要系日本北海道滑雪度假村原闲置客房的改造仍未完成,营业成本同比增长84.01%,营业收入同比增长43.40%;医药板块受新医改政策影响,医药批发业务收入和成本均同比减少,毛利率同比增长7.20pct;地产板块由于海南项目交房确认,营收同比增速87.32,毛利率同比增长3.67pct。 受市场环境影响,公司重组后市值不到260亿元,已处相对低位。采用17年年报数据,初步测算得出公司价值区间在400到460亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行老凤祥,参考历史P/E为13到25倍,估值水平50到85亿元左右;餐饮板块参考另一家老字号全聚德估值水平,参考历史可比P/E为20到30倍,板块估值水平约14到21亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在2016年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下挂牌信息,沿街商铺均售价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考四大连锁药店上市公司17年平均PS2.52,可比估值约10-12亿元(未考虑老字号品牌溢价)。招金矿业按所持有股权比例,当前市值约50亿。18年刚完成注入复地“蜂巢”资产包约240亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群,以满足新兴中产阶级消费多元化需求,同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。蜂巢地产注入后公司盈利水平跃升,在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为33/37/39亿元,EPS分别为0.86/0.95/0.99元,对应当前股价PE分别为8/7/7倍,维持“增持”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-11-02 6.67 -- -- 7.87 17.99%
8.18 22.64%
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黄金珠宝网点规模扩大,收入稳健增长。公司前三个季度根据市场情况对黄金珠宝经营网点进行调整,9月末网点数量较2017年末增加9家。收入稳健增长。分行业来看,核心业务黄金珠宝表现稳定,度假村和物业开发与销售业务增长强劲。Q1-Q3黄金珠宝/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发与销售/食品、百货及工艺品销售/管理服务收入增速分别为9.4%/43.4/4.4%/-32.3%/2.5%/87.3%/-13.1%/-24.7%。 毛利率提升明显,新项目贡献增长。Q1-Q3公司主营业务毛利率提升2.45pct至20.12%,其中Q3毛利率18.09%(+5.43pct)。分行业Q1-Q3黄金珠宝/度假村/餐饮/医药/物业经营管理与租赁/物业开发/食百等销售毛利率分别为7.21%(-0.74pct)/84.01%(-3.52pct)/64.82%(2.02pct)/21.52%(+7.20pct)/89.78%(+0.09pct)/37.54%(+3.67pct)/34.66%(+1.84pct)。新医改政策实施后,医药批发业务收入及成本较上年同期减少。本期收购的苏州松鹤楼项目以及全新开业的日本Club Med星野酒店均带来一定收入增长。 货币资金充裕,利润显著提升。公司重组后货币资金达138亿元,整体资产负债率上行,达到60.9%。9月成功发行了10亿元利率为5.5%的中票,融资渠道拓宽。归属上市公司股东的净资产比重组前增长150%至276.99亿元。前三季度正常化后的扣非净利润为8.42亿,同比增长13.94%。 投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。预计主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺18-20年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。珠宝鉴定业务的进一步拓展也成为产品品质升级的一大助力。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为8.8x、6.3x。以分部估值法进行估值,黄金珠宝/餐饮/文旅商圈/地产业务分别给予19年13/13/10/8xPE,再加上公司可供出售金融资产和长期股权投资,测算估值408亿,目前股价存在低估。 风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)珠宝业务增速较慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名