2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%，分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元，同比+18%；实现归母净利润56.29亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为63.47亿元，同比增长40%。单季度看，公司2023Q4收入93.35亿元，同比22%，环比+6%；归母净利润15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿，环比下滑3%，同比提升75%。总结来看，2023Q4福耀实现营收93.35亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平，行业升级逻辑持续兑现。 公司2023Q44在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%，同比增长1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长0.05pct。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价Q4下滑9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。424年公司预计资本支出181亿元，同比323年实际支出545亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿（原预测24/25年61/73亿元），给予公司24年目标估值52-57元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

事件:福耀玻璃2024年3月15日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入331.61亿元，同比+18.02%。实现归属于上市公司股东的净利润56.29亿元，同比+18.37%，实现扣除非经常性损益后净利润55.27亿元，同比+18.47%。 投资要点:量价齐升营收创新高，高附加值产品占比提升。2023年Q4，公司实现营业收入93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%，实现归母净利润15.03亿元，同比+75.88%，环比+16.56%，实现扣非后归母净利润14.65亿元，同比+72.24%，环比+15.46%。公司Q4业绩表现优异，主要系公司专注客户需求，满足客户增长的需求并持续加大客户拓展力度，同时优化产品结构，提高单车价值量。2023年公司汽车玻璃销售收入298.87亿元，同比+16.79%，汽车玻璃营收状况优于汽车行业，销量达到140.16百万平方米，同比+10.24%，平均单价达到213元/平方米，同比+5.94%，公司产品单价的提升主要受益于公司加强技术创新优化产品结构，高附加值产品占比持续提升，占比同比提升9.54pct。 毛利率提升费用下降，盈利能力持续加强。2023年，公司实现全年毛利率35.39%，同比+1.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/7.50%/4.23%/-2.07%，同比-0.17/-0.13/-0.21/+1.53pct，实现净利率16.98%，同比+0.07pct。2023年Q4，公司实现毛利率36.54%，同比+3.70pct，环比+0.23pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/7.69%/4.44%/-1.33%，财务费用率同比-1.12pct，环比-3.25pct。我们认为，公司2023年Q4毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升和规模效应释放使得经营杠杆提升，以及原材料纯碱价格的下降。 美国工厂营收业绩同比提升，SAM将进一步整合。2023年，公司美国工厂实现收入55.7亿元，同比+21.8%，实现净利润4.94亿元，同比43.1%，营收和业绩都实现了较大幅度提升。2023年，子公司SAM由于经营利润下降，计提长期资产减值准备人民币1.47亿元，同比+39%，我们认为公司将在2024年强化SAM整合力度，提升内部经营效率，减少亏损。 与股东红利共享，2024年将持续稳健经营。公司始终重视经营发展成果与投资者共享，2023年，公司现金分红1.3元人民币/股（含税），计划派发现金红利支出人民币33.93亿元，占当年归母净利润60.3%，2021-2023年累计现金分红占归母净利润68.47%，分红稳定持续。2024年，公司将持续稳健经营，继续提升产品质量，并计划投资90亿元建设福建福清和安徽合肥两个项目满足市场需求增长，同时公司将打造高效、绿色、柔性、协同的供应链系统，推动供应链持续提质增效。 盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.41/90.98亿元，同比增速12%/20%/21%；EPS为2.41/2.89/3.49元，对应当前股价的PE估值分别为18/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

事件：公司发布2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。 其中23Q4实现营收93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23年3.69亿元，22年10.45亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23年1.47亿元，22年1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。盈利预测与投资建议。 预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.54%，维持“买入”评级。风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

福耀玻璃披露 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 332 亿（ 同比+18%），实现归母净利润 56 亿（ 同比+18%），扣非归母净利润 55 亿（ 同比+18%）， 2023年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币 1.30 元（含税）。 平安观点： OEM 玻璃销售面积及每平米玻璃单价持续提升。 财报显示， 2023 年公司配套 OEM 玻璃面积销量同比增 12.4%，汽车玻璃单价同比提升 5.9 个百分点为 213.3 元/平米，高附加值玻璃占比提升 9.5 个百分点。 2023 年福耀美国营业收入 55.7 亿元(+21.9%)，净利润 4.9 亿元(+43.2%)，净利率8.9%，盈利能力有明显改善。2023 年公司汽车玻璃业务毛利率为 30.59%，同比提升 0.94 个百分点，整体净利率接近 17%， 盈利能力强劲。 进入资本支出扩张周期。 公司计划 2024 年资本支出人民币 81.2 亿元，2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 44.8 亿元（ 2021/2022 年该数值为 23.3 亿/31.3 亿）。根据近期公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币 32.5 亿/57.5 亿，最终形成年产约 4660万平米（相当于 2023 年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议： 汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，考虑到汇兑损益对利润表的影响幅度低于我们预期， 我们调整公司2024/2025 年净利润预测为 63.7/75.7 亿（ 此前预测值为 64.0 亿/76.4 亿），并首次给出 2026 年净利润预测为 90.3 亿，福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例， 依然维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1)汇率波动风险： 公司海外销售业务占一半左右， 若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响； 2）成本波动风险： 公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、 PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用， 受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险； 3)汽车行业消费需求不及预期的风险。

公告要点： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 331.61亿元，同比+18.02%，归母净利润 56.29亿元，同比+18.37%；2023Q4实现营收 93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润 15.03亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润 14.65亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%， 23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。 2023Q4国内实现汽车产量 908.6万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善， Q4毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。 2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货 量 分 别 为 140.16百 万 平 方 米 和 182.76万 吨 ， 同 比 分 别+10.24%/+13.04% ， 营 收 分 别 298.87/57.08亿 元 ， 毛 利 率 分 别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价 213元/m3，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车 价 值 量 。 费 用 率 维 度 ， 公 司 23Q4实 现 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.69%/4.44% ， 同 比 分 别 -0.27/-0.08/-0.23pct ， 环 比 分 别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响； 23Q4公司财务费用-1.24亿元，主要系 Q4公司汇兑收益 0.34亿元； Q4折合归母净利率 16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率 15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益 3.69亿元，同比减少 6.77亿元； FYSAM 计提长期资产减值准备 1.47亿元，致利润总额同比减少0.42亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度， 2023年福耀美国子公司归母净利润实现 4.9亿元，对应净利率 8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。 展望 2024年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。 公司预计 2024年全年的资金需求为 410亿元，其中经营支出 295亿元， 派发现金支出 33.93亿元，对应分红率 60.27%。 长期来看， 1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车 ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期， 2026年营收/归母净利润分别预计为 466/83亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为 2.3/2.8/3.2元，对应 PE 估值分别为19/16/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。

事件：1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%；实现归母净利润28.36亿，同比+19.1%。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 19.22亿 ， 同 / 环 比 分 别+27.2%/+110.1%，归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致（2Q23汇兑收益 7.18亿，环比+8.38亿）。 1、收入端：2Q23营收再创新高，产品升级带来业绩增量。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%，单季度营收创历史新高。1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%，主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致（较 1H22提升 10.08pct）。分产品看，1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 133.68亿/25.69亿（同比分别+14.2%/+24.8%），其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%，表现优于行业整体（1H23全球汽车销量同比+11%）。 2、利润端： 2Q23毛利率同环比显著改善，毛利率上行+费用率压降保障净利率。 1）毛利率：1H23公司毛利率为 34.1%（同比-0.1pct），主要受浮法玻璃毛利率下降影响，2Q23公司毛利率为 35.0%（同/环比分别+2.3pct/+1.8pct），预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-2.0pct，2Q23费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct，其中财务费用率环比-10.0pct，主要原因为 2Q23汇兑收益环比+8.38亿；3）净利率： 1H23公司归母净利率为 18.9%（同比+0.4pct），2Q23公司归母净利率为 24.1%（同/环比分别+0.3pct/+11.1pct），剔除汇兑收益影响后，2Q23净利率环比+0.4pct，主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。 ? 领先产品布局 +新一轮扩产周期，看好公司长期空间。 1）玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升：公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（1H23营收同比+10pct）。同时公司通过收购 SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链，强化公司汽车玻璃集成化能力；2）积极扩产应对市场需求：2022年 8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资 6.5亿美元用于建设镀膜汽 车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资 6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23公司资本支出 24.90亿元（占全年规划 39%），其中福耀美国汽车玻璃项目约 6.49亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（ 1H23美 国工厂营收同比+13.9%）。 ? 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和 438.5亿元，对应归母净利润为 56.6亿元、61.8亿元和 74.4亿元，以 8月 21日收盘价计算 PE 为 17.4倍、15.9倍和 13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ? 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

公司公告2023半年报：2023H1实现营收150.3亿元，同比+16.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+19.1%，实现扣非归母净利润27.9亿元，同比+20.9%。其中2023Q2实现营收79.8亿元，同比+25.5%，环比+13.1%，实现归母净利润19.2亿元，同比+27.2%，环比+110.1%，实现扣非归母净利润19.1亿元，同比+31.6%，环比+1112.3%分析判断:业绩稳健增长全球份额持续提升公司2023H1营收150.3亿元，同比+16.5%，其中：1）汽车玻璃：2023H1营收133.3亿元，同比+14.2%，毛利率29.4%，同比+0.4pct；2）浮法玻璃：2023H1营收25.7亿元，同比+24.9%，毛利率27.2%，同比-2.1pct。根据公司投资者问答信息，我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。 2023H1利润总额为33.2亿元，同比+24.4%，剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响，对应剔除后的利润总额同比+25.9%，业绩稳健增长。 毛利率环比提升汇兑贡献正收益公司2023H1毛利率为34.1%，同比-0.1pct，其中2023Q2公司毛利率为35.0%，同比+2.3pct，环比+1.8pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面，2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%，分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct；2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%，分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct，分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：根据公司投资者问答信息，公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

事项： 福耀玻璃披露 2023年中报，23年上半年公司实现营业收入 150.3亿元（同比+16.5%），实现归母净利润 28.4亿元（同比+19.1%），实现扣非归母净利润 27.9亿元（+20.9%）。 平安观点： 得益于高附加值玻璃占比提升 10个百分点，公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23我国汽车产量同比增加 9%，其中乘用车产量同比增加 8%，同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长 16%/14%，主要是由于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比 1H22提升 10个百分点。1H23美国汽车销量同比增长约 13%，1H23福耀美国营业收入 25.4亿元(+14%)，净利润 1.9亿元，净利率 7.5%（1H22为 9.8%）。 汇兑收益同比增长，海运费下降，原料及能源价格上升，资本开支增幅高。 1H23汇兑收益 6亿元（1H22为 5亿），汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加 0.9亿/1.5亿，能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少1.1亿/0.38亿。由于原料及能源价格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好，2023年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。 资本开支增幅高达 79%，1H23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 24.9亿元（1H22资本开支为 13.9亿元），其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约 6.5亿/3.4亿/2.1亿元。 盈利预测与投资建议：新能源汽车逐步渗透至主流价格带，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。 考虑到汇兑损益增长较多，我们上调公司 2023/2024/2025年归母净利润预测值为 59.33亿/64.01亿/76.43亿元（此前净利润预测值为 50.95亿/61.81亿/74.95亿元），依然维持公司“推荐”评级。

事件：公司发布半年报业绩，2023H1，公司实现收入150.3亿元（YOY16.49%），归母净利润28.36亿元，（YOY19.07%），其中，Q2单季度实现净利润19.22亿元，环比一季度（9.14亿元）实现110.14%的亮眼增长。 表现大幅超越行业，汇兑收益剔除后利润依然实现高增长：2023H1美元兑人民币汇率从6.7升值为7.25，公司实现汇兑收益人民币5.99亿元。剔除汇兑收益影响（去年同期5.09亿元），实现净利润22.37亿元，同比增长依然高达19.43%，2023年1-6月汽车销量同比增长9.8%，依然大幅跑赢行业水平，不改成长本色。公司收入超额增长主要得益于海外业务扩展、智能玻璃渗透率与ASP的持续提升。 其中，智能玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升10.08个百分点。 成本控制稳定，净利润率持续提升：2023H1公司实现毛利率34.14%，同比下滑0.08个百分点，其中，海运费降价变动导致成本减少，同比增厚利润人民币1.53亿元。能源涨价、纯碱涨价，分别拖累利润1.14、0.38亿元，毛利率同比基本持平。净利润率再创新高，2023H1净利润率18.87%，同比增长0.42个百分点，其中Q2单季度净利润率达24.09%，再创新高。 北美盈利能力大幅增长，全球布局海外：福耀美国2023年上半年营业收入人民币25.44亿元，净利润1.90亿元，2023H1净利润率提升至10.02%，较2022年FY7.55%的水平持续爬坡提升。其中，预测Q2单季度盈利能力环比Q1再创新高，达到12%的水平。2023H1美国业务占福耀收入占比达16.9%，后续得益于美国积极布局扩产与福耀美国二期项目持续爬坡，预计今年、明年有望达到430、470万套的水平，后续达产有望在美国市占率持续提升35%以上，持续开拓海外第二增长极。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收323.0/379.5/446.9亿元，2023-2025年实现归母净利润为52.5/61.7/72.8亿元，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为18.6/15.8/13.4倍。 风险提示：原材料价格波动、国内及全球汽车销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营收 150.31亿元，同比+16.5%；归母净利润28.36亿元，同比+19.1%，毛利率34.1%，同比-0.1pp，净利率18.9%，同比+0.4pp。其中 23Q2实现营收 79.79亿元，同比+25.5%，环比+13.1%；归母净利润 19.22亿元，同比+27.3%，环比+110%；毛利率 35%，同比+2.4pp，环比+1.8pp，净利率 24.1%，同比+0.3pp，环比+11pp。 行业复苏势头向好，汇兑增厚收益。23H1 国内汽车产销分别为 1324.8 万辆和1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%/9.8%（中汽协），全球汽车销量 4155万辆，同比+9.7%（Markines），复苏势头向好。23H1 公司汇兑收益 6 亿元，同比增长 0.9亿元，其中 23Q2汇兑收益 7.2亿元，环比大幅增长；海运费降价、能源和纯碱涨价分别影响利润总额+1.5/-1.1/-0.38 亿元。若扣除上述影响，23H1 利润总额同比+25.9%，表现依旧亮眼，体现公司强大的自身成长力。 高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃 ASP 为 201.3 元/平米，同比+11.5%，23H1 高附加值产品占比同比提升 10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到 25 年我国天幕玻璃和 HUD玻璃渗透率分别达 30%/25%，23-25年市场规模 CAGR分别为 62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 持续提升。 各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。 根据出货量口径，公司 22年汽车玻璃销量 127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为 33.5%，同比+2.5pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.08元、2.27元、2.86 元，对应 PE 分别为 18、16、13倍，归母净利润将保持 16.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-6.3%；归母净利润9.2亿元，同比+5%，环比+7%，毛利率33.2%，同比-2.6pp，环比+0.3pp，净利率13%，同比-0.3pp，环比+1.8pp。 行业销量承压，公司韧性强。受政策退出影响，23Q1国内汽车销量607.2万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协），承压明显，全球汽车销量1950.6万辆，同比+1.3%，环比-6.2%（Marklines）。23Q1公司汇兑损失1.2亿元，同比-11.7%，增厚利润总额1574万元，海运费降价增厚利润总额1亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，其中能源同比涨价0.89亿元，纯碱同比涨价0.15亿元。 若扣除上述影响，23Q1利润总额同比+2.83%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。 各项优势明显，市占率持续提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，公司市占率有望持续提升。假设到25年市场份额提高至38%，年销售量将达到166百万平方米，22-25年复合增长率为9.9%。 ASP持续增长，汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，实现较快增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，22-25年市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元，对应PE分别为17、14、12倍，归母净利润将保持15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。