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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-23 10.62 13.05 31.16% 10.76 1.32% -- 10.76 1.32% -- 详细
目标价13.05元,首次覆盖给予增持评级。公司依托雅砻江发展水电,雅砻江中游开发正有序推进,投产后将贡献丰厚业绩。公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,三大优势有望推动公司估值提升。预测2017-2019年EPS为0.85、0.87、0.86元,给予目标价13.05元,对应2018年15倍PE,首次覆盖给予增持评级。 以水电为主业,雅砻江水电投资收益贡献98%业绩。公司以水电为主业,参、控股4家水电公司,其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产,2016年公司利润总额35.83亿元(雅砻江水电投资收益35.18亿元),雅砻江水电贡献占比超过98%,公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。 雅砻江水电中游开发进行时,2020-2025年将迎来投产高峰。雅砻江水电基地是我国第三大水电基地,目前下游已全部建成投产,装机1470万千瓦。中游正处于开发阶段,计划装机1184万千瓦,根据计划中游电站有望于2020-2025年集中投产,届时雅砻江水电装机规模将接近实现翻倍,业绩有望迈上新台阶。 短期行情由业绩驱动转变为估值提升驱动。公司当前估值较低,而公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,我们认为随着价值投资成为国内市场主流投资风格以及公司受国外关注度逐步提高,公司估值中枢有望上移,未来的行情将由业绩驱动逐步让位于市场风格转换、资源价值重估等带来的估值提升驱动。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-20 10.11 12.98 30.45% 10.84 7.22%
10.84 7.22% -- 详细
A 股最纯正水电标的,雅砻江贡献主要利润。 公司以水电为核心主业,截至2017年上半年,公司控参股雅砻江水电、大渡河水电等4家水电公司,参控股总装机容量为2769.7万千瓦,权益装机为898.4万千瓦。公司核心资产为雅砻江水电48%股权,2014年以来,从雅砻江水电获取的投资收益占公司净利润的98%以上。根据公司公告,目前雅砻江水电运行良好,按建设规划,未来装机容量将持续攀升,我们预计业绩将持续增长,公司业绩将不断增厚,首次覆盖给予“买入”评级。 雅砻江步入黄金开发期,公司业绩持续增厚可期。 根据公司公告,雅砻江规划装机容量约3000万千瓦,在全国十三大水电基地中排名第三。根据公告,下游5级电站1470万千瓦已全部投产,2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发,期间新增装机约 800万千瓦,发电能力达到约2300万千瓦,较2015年增加56%,2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产,叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素,未来雅砻江水电收益将持续增加。根据我们测算,2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元,较2016年增长72%,其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。 水电现金流充沛,保障股东分享权益。 根据雅砻江水电2017年短期融资券募集书披露,从2016年9月至2025年前后,预计雅砻江水电投资总额约1809亿元,参考锦屏一期、二期等水电项目建设方案,20%为自有资金,其中48%由川投能源提供,分摊到10-13年投资期,每年需投入约13-17亿元。2015年、2016年公司经营现金流及投资现金流净额总数分别为10亿元、12亿元,叠加雅砻江水电装机容量稳步增长,业绩持续放量等因素,我们认为大概率可以覆盖公司资本开支。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.98-13.49元。 根据17年三季报,目前雅砻江水电运营状况良好,发电量、净利润等数据稳中有升,我们预计17年上网电价有望与16年持平,雅砻江全年业绩可期;此外,因煤价走高致使火电厂关闭,17年火电不贡献利润,17年全年营收可能迎来12.7%左右的下滑,但因雅砻江投资收益增加,预计17年全年归母净利润比2016年小幅增加2.9%。我们给予公司2017~2019年EPS 为0.82/0.83/0.85元,BPS 为5.19/5.71/6.25元的预测。当前股票价格对应2017年~2019年的PE 为12.36/12.19/11.94倍,PB 为1.96/1.78/1.63倍。参考水电可比公司17年平均PB 估值为2.6倍,给予公司17年2.5-2.6倍PB,对应目标价12.98-13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:来水偏枯;煤价继续高位运行风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 9.88 13.44 35.08% 10.84 9.72%
10.84 9.72% -- 详细
要点。川投能源今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收5.53亿元,同比下降21.06%,归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。EPS0.65元,同比增长2.01%。 收入情况。公司2017前三季度营收5.53亿元,同比下降21.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入2.01亿,同比增长3.75%。本年度一、二季度单季营收分别为2.13、1.39亿元,分别同比下降2.37%、51.91%。 盈利情况。净利增长2.02%,综合毛利率上升8.59个百分点。2017Q1-3公司归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%,主要是因为雅砻江流域汛期来水较好。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利16.28亿,同比增长15.95%。2017Q3综合毛利率45.29%,同比增长14.04个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率1.88%,同比增长0.53个百分点。管理费用率10.88%,同比增加3.68个百分点。财务费用率38.64%,同比增长9.05个百分比。 其他收益情况。2017前三季度,公司实现投资收益29.28亿元,同比增长2.43%;营业外收支0.06亿元。 后续看点。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦.。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。水电增值税超过12%的部分实行即征即退,自2017年延长至2020年。水电增值税即征即退自2017年延长至2020年:原政策是自2016年1月1日至2017年12月31日,对增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退,本次政策将退税延迟到了2020年底,将对水电公司2018年的业绩产生积极影响。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润37.11、35.67、38.16亿元,对应EPS为0.84、0.81、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价13.44元,给予买入评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 9.88 -- -- 10.84 9.72%
10.84 9.72% -- 详细
投资建议:考虑到增值税退税政策延长、增资雅砻江水电站项目建设,预计2017-2019年净利润为34.8、35.6、35.9亿元,对应EPS分别为0.79、0.82、0.82元,相对于当前股价,PE为12.4X,12.2X,12.04X.我们给予推荐评级。 事件:公司三季度实现营收5.53亿元,同比下降21.06%,实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%。实现EPS0.65元,同比增长2.01%。 营收5.53亿元,同比下降21.06%:受煤价上涨幅度较大且居高不下的影响,公司控股的嘉阳电力从年初至今处于停产状态,基本无营业收入,而去年同期营业收入为1.22亿元,导致公司营收下降21.06%;公司前三季度水电发电量为22.23亿千瓦时,同比下降2.31%,主要原因是1-9月来水量较上年同期有所下降所致;同时水电平均上网电价上涨1.49%为0.204元/千瓦时,属丰谷期发电量差异带来的正常波动。 实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%:公司参股48%的雅砻江流域水电利润同比增长4.67%,使本公司投资收益同比增长,导致净利润增长2.02%;受益于三季度西南进入汛期,雅砻江来水由枯转丰,雅砻江第三季度发电量同比增长11%,业绩为34.31亿元,同比增加23.86%。前三季度雅砻江水电实现营收128.94亿元,净利润59.82亿元,同比增加3.07%和4.68%。 前三季度公司实现发电量22.23亿千瓦时,同比下降17.5%:2017年1-9月,公司控股电力企业累计完成发电量22.23亿千瓦时,同比上年同期下降17.50%,上网电量21.87亿千瓦时,同比上年同期减少15.36%。公司控股电力企业平均上网电价0.204元/千瓦时,与上年同期相比下降了7.69%。 受益于增值税延期以及新电站投产,有望提升公司业绩:能源局9月发布征求意见,拟将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长至2020年底,公司参股的锦屏一级、二级、官地及二滩水电站均有望受益于此项政策。另公司公告拟发行40亿元可转债,全部用于雅砻江增资投入杨房沟水电站项目建设,未来有望全面提升公司业绩。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 9.90 -- -- 9.87 -0.30%
10.84 9.49%
详细
投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营业收入 3.52亿元,同比下降 30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。 火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量 11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。 雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE 分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值较低处于历史较低位,PB 估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
10.84 11.75%
详细
事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收3.52亿元,同比下降30.55%;实现归母净利润12.3亿,同比下降11.98%,符合申万宏源预期。公司营收下降主要是由于控股火电企业嘉阳电力因煤价高企停产所致,归母净利润下降主要是由于参股雅砻江水电投资收益同比减少所致。 投资要点: 雅砻江水电收入略有下滑,增值税退税减少影响盈利,雅砻江投资收益减少为公司盈利下滑主因。公司持有雅砻江水电48%的股权,其投资收益为公司净利润最主要来源。今年上半年雅砻江水电实现收入68.95亿元,同比减少5.43%,主要是由于发电量同比减少1.06%,以及市场化交易电量增加造成电价同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅砻江水电增值税退税减少,营业外收入大幅减少对雅砻江水电盈利也造成一定影响。雅砻江上半年实现盈利25.52亿,同比减少13.36%。来自雅砻江的投资收益减少为公司上半年盈利下滑主要原因。 控股火电厂停产,水电量价均有所下滑,导致公司营收同比下滑31%。受煤价高企影响,公司旗下火电企业嘉阳电力于1月1日起停产至今,去年同期嘉阳电力实现营收约8827万元。 由于上半年来水偏枯,公司控股水电实现发电量11.59亿千瓦时,同比减少7.35%;同时枯水期发电减少以及政策性调价,公司水电上网电价同比减少9.34%。水电量价均有所下滑,公司旗下水电公司上半年收入较上年同期减少6395万元。 雅砻江水电有望通过跨流域联合调度,提升盈利能力。雅砻江水电控股股东为国投电力,自16年12月至17年3月,长江电力及三峡集团等关联方累计增持国投电力 5%股权。雅砻江电站与三峡集团旗下金沙江电站、三峡、葛洲坝电站呈上下游关系,随着上述电站控股股东之间形成股权联系,未来有望推动落实跨流域联合调度,提升雅砻江电站盈利能力。 盈利预测与评级:考虑到嘉阳电力停产,以及雅砻江水电站上网电价下滑导致的投资收益减少,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润为33.1、32.87和33.3亿元(调整前17~19年业绩预测为35.38、35.22和35.65亿元),对应的每股收益分别为0.75、0.75和0.76元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、13倍和13倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
10.84 11.75%
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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-04 9.51 11.00 10.55% 10.39 9.25%
10.39 9.25%
详细
公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-04 9.10 11.33 13.87% 9.70 3.41%
10.39 14.18%
详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%,归属于上市公司股东的净利润35.16亿元,同比减少9.20%。全面摊薄每股收益0.7988元,分红预案为每10股派现金3元。 量价齐跌致业绩下滑,毛利率下降,销售费用率和财务费用率同比下降,管理费用率同比上升。16年,川投能源实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%。其中,电力收入7.81亿元,同比减少9.83%;软件产品收入0.83亿元,同比增长2.09%;硬件产品收入0.95亿元,同比减少21.58%;服务收入742万元,同比减少16.55%。公司综合毛利率39.67%,同比下降5.99个百分点。其中电力毛利率37.60%,同比减少7.05个百分点;软件产品毛利率83.81%,同比减少0.11个百分点;硬件产品毛利率1.87%,同比减少6.44个百分点;服务毛利率77.20%,同比减少0.93个百分点。销售费用同比下降21.72%至0.17亿元,销售费用率同比下降0.25个百分点至1.74%;管理费用同比增长37.02%至1.02亿元,管理费用率同比上升3.51个百分点至10.16%;财务费用同比减少13.21%至2.76亿元,财务费用率同比下降0.92个百分点至27.53%。资产减值损失同比增长437.58%至0.78亿,占营业收入比例同比上升6.49个百分点至7.79%。公司投资收益为36.58亿元,同比减少5.71%,营业外收支为1398万元,同比增长101.66%。 雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润32.21、37.63、38.16亿元,对应EPS为0.73、0.85、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价11.68元,给予买入评级。 风险提示。来水不及预期,电价继续下调等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-28 9.14 -- -- 9.68 2.65%
10.39 13.68%
详细
事件: 公司发布2016年度报告,16年实现营收10.01亿元,同比减少10.33%;归母净利润35.16亿元,同比减少9.2%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息3元(含税),分红金额占归母净利润的37.56%。 公司发布2017年一季报,当期实现营收2.13亿元,同比减少2.37%;归母净利润8.07亿元,同比减少12.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 电价下降及退税减少导致雅砻江贡献的投资收益下降。公司参股比例达到48%的雅砻江水电站为公司利润主要来源。受益于来水增加,16年雅砻江电站完成上网电量706.42亿千瓦时,同比增长8.21%,但电价较去年同期减少了9.08%。16年1月起,雅砻江水电增值税优惠政策由实际税负超过8的%部分实行即征即退变更为超过12%。电价下滑叠加退税减少,雅砻江电站利润减少导致公司16年投资收益较上年减少2.21亿元。今年一季度,雅砻江上网电量同比增长4.39%,但因电价同比减少8.60%等因素影响,公司一季度业绩下滑12.3%。 市场电规模提升,拉低电价水平。16年公司控股的水电项目实现上网电量30.23亿度,同比下降6.81%。由于四川电力供给宽松,为解决水电消纳,市场电量占比提升,公司控股水电的平均上网电价为0.209元/千瓦时,同比下降6.70%。水电量价齐跌导致公司营收规模同比大幅减少10.33%,为10.01亿元,毛利率较上年减少6个百分点至39.67%。 受益于用电需求回暖,四川当地水电消纳情况有望改善。今年一季度四川全社会用电量同比增长5.97%;三月单月用电增速为9.75%,高于全国全社会用电增速水平。年初以来的电力需求回暖趋势有望持续,四川地区水电消纳情况或得到改善,雅砻江和公司控股的水电资产有望改善业绩。 盈利预测与评级:考虑用电需求回暖,我们调整预计公司17~19年归母净利润为35.38、35.22和35.65亿元(调整前17、18年业绩预测为34.31亿元、34.26亿元),对应的每股收益分别为0.80、0.80和0.81元/股,当前股价对应的PE分别为12倍、12倍和12倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-17 9.44 -- -- 9.50 0.64%
10.05 6.46%
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报告要点 事件描述公司披露2017年一季度业绩快报:报告期内公司实现营收2.13亿元,同比下降2.37%;实现归母净利润8.07亿元,同比下降12.3%。 事件评论 雅砻江水电平均电价下降致公司业绩同比下滑。公司披露2017年一季度雅砻江水电公司发电量增加而综合平均电价同比下降影响营收,同时导致增值税退税额度下降,致雅砻江公司利润总额、净利润同比减少,影响公司投资收益并导致业绩同比下滑。根据目前已披露的公开信息,我们推断:由于锦官电源组外送电随落地区域火电标杆下调同步调整须追溯到2016年1月1日,2017年一季度同比电价应无变化;且锦官电源组属于国调电厂暂不参与四川省直购电试点,因此造成一季度雅砻江平均电价下滑的主因系二滩及桐子林参与市场化交易。2017年2月14日四川省四部门印发《四川省2017年直购电和富余电量政策实施方案》,其中要求2016年底投产的省调水电站参与直购电试点,并要求水电交易实行限价,上下浮动范围暂定为原水电标杆0.288元/千瓦时的15%以内(上下限分别为0.245元和0.331元),而二滩及桐子林电站核准电价约为0.417和0.462元(枯水期标准),市场电让利幅度较大。受上述影响,雅砻江2017年一季度平均电价水平同比下滑,致公司业绩同比下降。(以上内容主要基于当前公开信息判断,具体电价变动情况请以公司后续公告为准) 发改委拟建立并落实2017年跨省区水电优先发电权计划,雅砻江电量消纳保障加强。2017年2月15日,发改委就《2017重点水电跨省区消纳工作方案》征求意见,其中拟安排锦官电源组优先发电权计划538.9亿千瓦时,与其2016年实际发电量(537.13亿千瓦时)基本持平;拟安排二滩水电站优先发电权计划146亿千瓦时,较其2016年实际发电量(155.69亿千瓦时)偏低,雅砻江水电消纳保障措施加强。此外,《方案》及3月29日下发的《关于有序放开发用电计划的通知》均提出允许优先发电计划指标市场化转让,即便来水偏枯或其他原因导致雅砻江公司无法完成优先发电计划,也能通过转让指标获得一定程度上的弥补,公司业绩受来水等其他因素影响的风险减弱。 风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;2. 来水量偏枯风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-18 8.75 -- -- 9.01 2.97%
9.55 9.14%
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受本省电力供需失衡及计划外电量价格偏低影响,公司营业收入出现同比下滑。公司营业收入符合我们之前预期。目前公司尚未披露2016年度经营数据,从前三季度数据来看,公司控股电厂上网电量同比下降5.52%,平均上网电价同比下降6.35%,电量和电价均同比下滑是公司2016年营收下降的主要因素。2016年,由于四川省电力供需失衡较为严重,发电端竞争激烈,公司总发电量受到制约。此外,公司控股电厂计划电量占比较少,而计划外电量电价偏低,导致公司电价同比出现下滑,进而影响公司营收水平。 业绩同比下降,主要受制于雅砻江公司综合平均电价同比下滑。公司实现归母净利润35.62亿元,略低于我们之前预计的36.19亿元。由于公司参股的雅砻江水电公司装机及利润规模较大(2015年投资收益占公司净利润95%以上),公司业绩主要受雅砻江利润变化影响。2016年前三季度,雅砻江水电公司上网电量同比增长4.74%,而综合平均上网电价同比下降9.04%,加之锦屏、官地等水电站增值税及所得税优惠降低,雅砻江水电前三季度净利润同比下降10.62%。从公司业绩下降幅度来看,雅砻江公司四季度利润情况应有所改善,然而四季度为枯水期且2015年同期来水呈现“枯期不枯”趋势,2016年四季度雅砻江公司利润对全年业绩改善能力有限。 雅砻江水电当前受制于计划发电量机制,未来有望受益于四川省电改落地及加速推进。由于四川省是水电大省,且我国当前仍以计划电为主,在目前全国用电需求疲软的现状下,雅砻江水电一定程度上受到由发电量计划限制带来的影响。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着电改的加速推进,公司控股及参股电厂产能将得到释放,中长期有望受益于电力体制改革。 处于开发中的雅砻江中游电站资产优异,未来投产后有望显著提升公司利润水平。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,目前已有两座电站(两河口及杨房沟)开工建设,其他项目也将随雅砻江中游滚动开发而陆续上马。其中,开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米。该水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,对于中下游水电站平枯期水头有着极强的优化能力,造成的梯级补偿效益较大,可优化整个雅砻江中下游的水电站运行,带来隐性装机容量增长,提升雅砻江公司单位装机产能及整体利润水平。 投资建议及估值:我们基于公司最新披露财务数据调整公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.811元、0.888元和0.895元,对应PE10.72倍、9.79倍和9.71倍,维持公司“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-04 8.68 9.91 -- 9.38 8.06%
9.43 8.64%
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结论:电价与税收政策调整压制当期利润。雅砻江水电下游开发完毕,资本支出压力降低,丰沛现金流有望提升公司股息率,体外资产丰富存在外延扩张空间。维持公司2016-2017年EPS0.83、0.85元,维持目标价10.22元,维持“增持”评级。 上网电价下调及税收优惠政策调整导致当期收益有所下滑。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益,由于二滩和锦官电站的上网电价下调以及增值税优惠政策调整(对增值税实际税负超过12%部分实行即征即退,此前为超过8%部分)2016年前三季度实现投资收益28.59亿元,同比下滑10.63%,归母净利润28.01亿元同比下滑12.61%。 雅砻江水电进入收获期,资本支出将出现下降。随着桐梓林4号机组的运营雅砻江下游1470万千瓦装机已实现全部投产,公司资本投入压力大大降低。作为公司核心电力资产,项目收获期的到来为公司提供了可用于分配的现金流,未来股息率有望进一步提升。 体外资产丰富,存在外延空间。公司是川投集团旗下唯一一家上市公司,集团旗下尚有紫平铺电站、川南发电、巴蜀电力等电力资产,权益装机容量共计439万千瓦,占公司目前权益装机容量的50%左右以及大量能源、矿产及金融、等资产。随着国企改革的不断深入,公司有望打开多元化业务格局,获得更多政策红利。 风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-26 8.86 12.07 21.31% 9.23 4.18%
9.43 6.43%
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要点。川投能源披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收7.00亿元,同比下降11.95%,归属净利润28.01亿元,同比下降12.61%,毛利率37.01%,下降10.16个百分点,EPS0.64元,同比下降12.61%;单季度来看,2016Q3实现营业收入1.93亿,同比下降32.04%,归属母公司股东净利润14.04亿元,同比下降15.83%。1-9月,公司完成发电量26.95亿KWH、上网电量25.84亿KWH,同比下降4.56%、5.52%,平均上网电价0.221元/KWH,同比下降6.35%。 收入情况。公司2016前三季度营收7.00亿元,同比下降11.95%。单季度看,1-3季度收入分别为2.19亿元、2.88亿元、1.93亿元,同比增长-21.79%、24.68%、-32.04%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。 盈利情况:综合毛利率同比下降37.01个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为37.01%,同比下降10.16个百分点。分季度毛利率分别为36.53%、41.32%、31.09%,同比分别增加了-19.90个百分点、4.96个百分点和-15.74个百分点,三季度下降明显,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。 费用情况:管理费用率增长,财务/销售费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.10亿元,同比下降28.57%,销售费用率1.43%,下降0.33个百分点;管理费用0.50亿元,同比增长25.00%,管理费用率7.14%,上升2.11个百分点;财务费用2.07亿元,同比降低15.85%,财务费用率29.57%,减少1.37个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润100.88%,营业外收支贡献占利润0.04%。2016前三季度,公司实现投资收益28.59亿元,占利润总额比例为100.88%;营业外收支0.01亿元,占利润总额比例为0.04%,贡献不高。 看点:雅砻江中游开发、售电侧改革。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。 盈利预测:预计2016—2018年川投能源可实现营业收入10.62亿元、11.09亿元、11.77亿元,实现归属净利36.70亿元、37.26亿元、38.33亿元,对应EPS分别为0.83元、0.85元、0.87元。参考同行可比估值,给予16年15倍动态PE,对应目标价12.45元,买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价继续下调等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-26 8.86 -- -- 9.23 4.18%
9.43 6.43%
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事件: 报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。 2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。 投资要点: 水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。 雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。 盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名