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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 9.90 -- -- 9.87 -0.30%
9.93 0.30% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营业收入 3.52亿元,同比下降 30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。 火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量 11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。 雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE 分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值较低处于历史较低位,PB 估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
9.93 2.37% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收3.52亿元,同比下降30.55%;实现归母净利润12.3亿,同比下降11.98%,符合申万宏源预期。公司营收下降主要是由于控股火电企业嘉阳电力因煤价高企停产所致,归母净利润下降主要是由于参股雅砻江水电投资收益同比减少所致。 投资要点: 雅砻江水电收入略有下滑,增值税退税减少影响盈利,雅砻江投资收益减少为公司盈利下滑主因。公司持有雅砻江水电48%的股权,其投资收益为公司净利润最主要来源。今年上半年雅砻江水电实现收入68.95亿元,同比减少5.43%,主要是由于发电量同比减少1.06%,以及市场化交易电量增加造成电价同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅砻江水电增值税退税减少,营业外收入大幅减少对雅砻江水电盈利也造成一定影响。雅砻江上半年实现盈利25.52亿,同比减少13.36%。来自雅砻江的投资收益减少为公司上半年盈利下滑主要原因。 控股火电厂停产,水电量价均有所下滑,导致公司营收同比下滑31%。受煤价高企影响,公司旗下火电企业嘉阳电力于1月1日起停产至今,去年同期嘉阳电力实现营收约8827万元。 由于上半年来水偏枯,公司控股水电实现发电量11.59亿千瓦时,同比减少7.35%;同时枯水期发电减少以及政策性调价,公司水电上网电价同比减少9.34%。水电量价均有所下滑,公司旗下水电公司上半年收入较上年同期减少6395万元。 雅砻江水电有望通过跨流域联合调度,提升盈利能力。雅砻江水电控股股东为国投电力,自16年12月至17年3月,长江电力及三峡集团等关联方累计增持国投电力 5%股权。雅砻江电站与三峡集团旗下金沙江电站、三峡、葛洲坝电站呈上下游关系,随着上述电站控股股东之间形成股权联系,未来有望推动落实跨流域联合调度,提升雅砻江电站盈利能力。 盈利预测与评级:考虑到嘉阳电力停产,以及雅砻江水电站上网电价下滑导致的投资收益减少,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润为33.1、32.87和33.3亿元(调整前17~19年业绩预测为35.38、35.22和35.65亿元),对应的每股收益分别为0.75、0.75和0.76元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、13倍和13倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
9.93 2.37% -- --
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-04 9.51 11.00 11.68% 10.39 9.25%
10.39 9.25%
详细
公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-04 9.10 11.33 15.03% 9.70 3.41%
10.39 14.18%
详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%,归属于上市公司股东的净利润35.16亿元,同比减少9.20%。全面摊薄每股收益0.7988元,分红预案为每10股派现金3元。 量价齐跌致业绩下滑,毛利率下降,销售费用率和财务费用率同比下降,管理费用率同比上升。16年,川投能源实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%。其中,电力收入7.81亿元,同比减少9.83%;软件产品收入0.83亿元,同比增长2.09%;硬件产品收入0.95亿元,同比减少21.58%;服务收入742万元,同比减少16.55%。公司综合毛利率39.67%,同比下降5.99个百分点。其中电力毛利率37.60%,同比减少7.05个百分点;软件产品毛利率83.81%,同比减少0.11个百分点;硬件产品毛利率1.87%,同比减少6.44个百分点;服务毛利率77.20%,同比减少0.93个百分点。销售费用同比下降21.72%至0.17亿元,销售费用率同比下降0.25个百分点至1.74%;管理费用同比增长37.02%至1.02亿元,管理费用率同比上升3.51个百分点至10.16%;财务费用同比减少13.21%至2.76亿元,财务费用率同比下降0.92个百分点至27.53%。资产减值损失同比增长437.58%至0.78亿,占营业收入比例同比上升6.49个百分点至7.79%。公司投资收益为36.58亿元,同比减少5.71%,营业外收支为1398万元,同比增长101.66%。 雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润32.21、37.63、38.16亿元,对应EPS为0.73、0.85、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价11.68元,给予买入评级。 风险提示。来水不及预期,电价继续下调等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-28 9.14 -- -- 9.68 2.65%
10.39 13.68%
详细
事件: 公司发布2016年度报告,16年实现营收10.01亿元,同比减少10.33%;归母净利润35.16亿元,同比减少9.2%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息3元(含税),分红金额占归母净利润的37.56%。 公司发布2017年一季报,当期实现营收2.13亿元,同比减少2.37%;归母净利润8.07亿元,同比减少12.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 电价下降及退税减少导致雅砻江贡献的投资收益下降。公司参股比例达到48%的雅砻江水电站为公司利润主要来源。受益于来水增加,16年雅砻江电站完成上网电量706.42亿千瓦时,同比增长8.21%,但电价较去年同期减少了9.08%。16年1月起,雅砻江水电增值税优惠政策由实际税负超过8的%部分实行即征即退变更为超过12%。电价下滑叠加退税减少,雅砻江电站利润减少导致公司16年投资收益较上年减少2.21亿元。今年一季度,雅砻江上网电量同比增长4.39%,但因电价同比减少8.60%等因素影响,公司一季度业绩下滑12.3%。 市场电规模提升,拉低电价水平。16年公司控股的水电项目实现上网电量30.23亿度,同比下降6.81%。由于四川电力供给宽松,为解决水电消纳,市场电量占比提升,公司控股水电的平均上网电价为0.209元/千瓦时,同比下降6.70%。水电量价齐跌导致公司营收规模同比大幅减少10.33%,为10.01亿元,毛利率较上年减少6个百分点至39.67%。 受益于用电需求回暖,四川当地水电消纳情况有望改善。今年一季度四川全社会用电量同比增长5.97%;三月单月用电增速为9.75%,高于全国全社会用电增速水平。年初以来的电力需求回暖趋势有望持续,四川地区水电消纳情况或得到改善,雅砻江和公司控股的水电资产有望改善业绩。 盈利预测与评级:考虑用电需求回暖,我们调整预计公司17~19年归母净利润为35.38、35.22和35.65亿元(调整前17、18年业绩预测为34.31亿元、34.26亿元),对应的每股收益分别为0.80、0.80和0.81元/股,当前股价对应的PE分别为12倍、12倍和12倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-17 9.44 -- -- 9.50 0.64%
10.05 6.46%
详细
报告要点 事件描述公司披露2017年一季度业绩快报:报告期内公司实现营收2.13亿元,同比下降2.37%;实现归母净利润8.07亿元,同比下降12.3%。 事件评论 雅砻江水电平均电价下降致公司业绩同比下滑。公司披露2017年一季度雅砻江水电公司发电量增加而综合平均电价同比下降影响营收,同时导致增值税退税额度下降,致雅砻江公司利润总额、净利润同比减少,影响公司投资收益并导致业绩同比下滑。根据目前已披露的公开信息,我们推断:由于锦官电源组外送电随落地区域火电标杆下调同步调整须追溯到2016年1月1日,2017年一季度同比电价应无变化;且锦官电源组属于国调电厂暂不参与四川省直购电试点,因此造成一季度雅砻江平均电价下滑的主因系二滩及桐子林参与市场化交易。2017年2月14日四川省四部门印发《四川省2017年直购电和富余电量政策实施方案》,其中要求2016年底投产的省调水电站参与直购电试点,并要求水电交易实行限价,上下浮动范围暂定为原水电标杆0.288元/千瓦时的15%以内(上下限分别为0.245元和0.331元),而二滩及桐子林电站核准电价约为0.417和0.462元(枯水期标准),市场电让利幅度较大。受上述影响,雅砻江2017年一季度平均电价水平同比下滑,致公司业绩同比下降。(以上内容主要基于当前公开信息判断,具体电价变动情况请以公司后续公告为准) 发改委拟建立并落实2017年跨省区水电优先发电权计划,雅砻江电量消纳保障加强。2017年2月15日,发改委就《2017重点水电跨省区消纳工作方案》征求意见,其中拟安排锦官电源组优先发电权计划538.9亿千瓦时,与其2016年实际发电量(537.13亿千瓦时)基本持平;拟安排二滩水电站优先发电权计划146亿千瓦时,较其2016年实际发电量(155.69亿千瓦时)偏低,雅砻江水电消纳保障措施加强。此外,《方案》及3月29日下发的《关于有序放开发用电计划的通知》均提出允许优先发电计划指标市场化转让,即便来水偏枯或其他原因导致雅砻江公司无法完成优先发电计划,也能通过转让指标获得一定程度上的弥补,公司业绩受来水等其他因素影响的风险减弱。 风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;2. 来水量偏枯风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-18 8.75 -- -- 9.01 2.97%
9.55 9.14%
详细
受本省电力供需失衡及计划外电量价格偏低影响,公司营业收入出现同比下滑。公司营业收入符合我们之前预期。目前公司尚未披露2016年度经营数据,从前三季度数据来看,公司控股电厂上网电量同比下降5.52%,平均上网电价同比下降6.35%,电量和电价均同比下滑是公司2016年营收下降的主要因素。2016年,由于四川省电力供需失衡较为严重,发电端竞争激烈,公司总发电量受到制约。此外,公司控股电厂计划电量占比较少,而计划外电量电价偏低,导致公司电价同比出现下滑,进而影响公司营收水平。 业绩同比下降,主要受制于雅砻江公司综合平均电价同比下滑。公司实现归母净利润35.62亿元,略低于我们之前预计的36.19亿元。由于公司参股的雅砻江水电公司装机及利润规模较大(2015年投资收益占公司净利润95%以上),公司业绩主要受雅砻江利润变化影响。2016年前三季度,雅砻江水电公司上网电量同比增长4.74%,而综合平均上网电价同比下降9.04%,加之锦屏、官地等水电站增值税及所得税优惠降低,雅砻江水电前三季度净利润同比下降10.62%。从公司业绩下降幅度来看,雅砻江公司四季度利润情况应有所改善,然而四季度为枯水期且2015年同期来水呈现“枯期不枯”趋势,2016年四季度雅砻江公司利润对全年业绩改善能力有限。 雅砻江水电当前受制于计划发电量机制,未来有望受益于四川省电改落地及加速推进。由于四川省是水电大省,且我国当前仍以计划电为主,在目前全国用电需求疲软的现状下,雅砻江水电一定程度上受到由发电量计划限制带来的影响。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着电改的加速推进,公司控股及参股电厂产能将得到释放,中长期有望受益于电力体制改革。 处于开发中的雅砻江中游电站资产优异,未来投产后有望显著提升公司利润水平。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,目前已有两座电站(两河口及杨房沟)开工建设,其他项目也将随雅砻江中游滚动开发而陆续上马。其中,开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米。该水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,对于中下游水电站平枯期水头有着极强的优化能力,造成的梯级补偿效益较大,可优化整个雅砻江中下游的水电站运行,带来隐性装机容量增长,提升雅砻江公司单位装机产能及整体利润水平。 投资建议及估值:我们基于公司最新披露财务数据调整公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.811元、0.888元和0.895元,对应PE10.72倍、9.79倍和9.71倍,维持公司“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-04 8.68 9.91 0.61% 9.38 8.06%
9.43 8.64%
详细
结论:电价与税收政策调整压制当期利润。雅砻江水电下游开发完毕,资本支出压力降低,丰沛现金流有望提升公司股息率,体外资产丰富存在外延扩张空间。维持公司2016-2017年EPS0.83、0.85元,维持目标价10.22元,维持“增持”评级。 上网电价下调及税收优惠政策调整导致当期收益有所下滑。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益,由于二滩和锦官电站的上网电价下调以及增值税优惠政策调整(对增值税实际税负超过12%部分实行即征即退,此前为超过8%部分)2016年前三季度实现投资收益28.59亿元,同比下滑10.63%,归母净利润28.01亿元同比下滑12.61%。 雅砻江水电进入收获期,资本支出将出现下降。随着桐梓林4号机组的运营雅砻江下游1470万千瓦装机已实现全部投产,公司资本投入压力大大降低。作为公司核心电力资产,项目收获期的到来为公司提供了可用于分配的现金流,未来股息率有望进一步提升。 体外资产丰富,存在外延空间。公司是川投集团旗下唯一一家上市公司,集团旗下尚有紫平铺电站、川南发电、巴蜀电力等电力资产,权益装机容量共计439万千瓦,占公司目前权益装机容量的50%左右以及大量能源、矿产及金融、等资产。随着国企改革的不断深入,公司有望打开多元化业务格局,获得更多政策红利。 风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-26 8.86 12.07 22.54% 9.23 4.18%
9.43 6.43%
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要点。川投能源披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收7.00亿元,同比下降11.95%,归属净利润28.01亿元,同比下降12.61%,毛利率37.01%,下降10.16个百分点,EPS0.64元,同比下降12.61%;单季度来看,2016Q3实现营业收入1.93亿,同比下降32.04%,归属母公司股东净利润14.04亿元,同比下降15.83%。1-9月,公司完成发电量26.95亿KWH、上网电量25.84亿KWH,同比下降4.56%、5.52%,平均上网电价0.221元/KWH,同比下降6.35%。 收入情况。公司2016前三季度营收7.00亿元,同比下降11.95%。单季度看,1-3季度收入分别为2.19亿元、2.88亿元、1.93亿元,同比增长-21.79%、24.68%、-32.04%,第三季度营收比上半年下降幅度变大。 盈利情况:综合毛利率同比下降37.01个百分点,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3公司综合毛利率为37.01%,同比下降10.16个百分点。分季度毛利率分别为36.53%、41.32%、31.09%,同比分别增加了-19.90个百分点、4.96个百分点和-15.74个百分点,三季度下降明显,主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。 费用情况:管理费用率增长,财务/销售费用率降低。2016前三季度,公司销售费用0.10亿元,同比下降28.57%,销售费用率1.43%,下降0.33个百分点;管理费用0.50亿元,同比增长25.00%,管理费用率7.14%,上升2.11个百分点;财务费用2.07亿元,同比降低15.85%,财务费用率29.57%,减少1.37个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润100.88%,营业外收支贡献占利润0.04%。2016前三季度,公司实现投资收益28.59亿元,占利润总额比例为100.88%;营业外收支0.01亿元,占利润总额比例为0.04%,贡献不高。 看点:雅砻江中游开发、售电侧改革。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。 盈利预测:预计2016—2018年川投能源可实现营业收入10.62亿元、11.09亿元、11.77亿元,实现归属净利36.70亿元、37.26亿元、38.33亿元,对应EPS分别为0.83元、0.85元、0.87元。参考同行可比估值,给予16年15倍动态PE,对应目标价12.45元,买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价继续下调等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-26 8.86 -- -- 9.23 4.18%
9.43 6.43%
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事件: 报告期内,公司实现营业收入7.00亿元,较上年同期的7.95亿元同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,较上年同期的32.05亿元同比下降12.61%;基本每股收益0.6363元/股,加权平均净资产收益率14.58%。 2016年前三季度,公司控股电力企业累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比上年同期下降4.56%。其中,火电发电量4.18亿千瓦时,同比增长19%;水电发电量22.76千瓦时,同比下降7.93%。公司控股电力企业累计完成上网电量25.84亿千瓦时,同比上年同期减少5.52%。其中,火电上网电量3.47亿千瓦时,同比增长19.12%;水电上网电量22.37亿千瓦时,同比下降8.43%。 投资要点: 水电、火电平均上网电价双双下降。2016年前三季度,公司控股电力企业平均上网电价0.221元/千瓦时,与上年同期相比下降6.35%。其中,火电平均上网电价为0.332元/千瓦时,同比下降8.54%;水电平均上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括(1)四川下达的计划电力较往年比重偏低,导致计划外电量的电价偏低;(2)全社会用电需求增长乏力,电力供大于求,发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。 雅砻江水电投资收益下滑,受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内,公司参股的雅砻江水电发电量530.44亿千瓦时,同比增长4.73%;实现销售收入124.13亿元,同比下降4.85%;实现净利润57.15亿元,同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降,此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调;次要原因是增值税退税的减少,2016年1月起,雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策,而此前比例是8%。 盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为34.27亿元、34.31亿元和34.26亿元(调整前分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元),对应EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股(调整前分别为0.86、0.86和0.86元/股),当前股价对应的PE分别为11倍、11倍和11倍,公司为估值最低的水电标的,且中长期具备成长性,维持“买入”评级不变。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-24 8.70 -- -- 9.13 4.94%
9.43 8.39%
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报告要点 事件描述 川投能源发布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入7.00亿元,同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,同比下降12.61%。 事件评论 控股电厂受制于计划电量和直供电价致营收表现不佳。2016年前三季度,公司控股发电厂累计完成发电量26.95亿千瓦时,同比下降4.56%;完成上网电量25.84亿千瓦时,同比下降5.52%。其中,火电厂嘉阳电力发电量和上网电量4.18亿和3.47亿千瓦时,同比增长19%和19.12%,主要受益于公司争取到的计划外直供用户用电量增长;水电完成发电量和上网电量22.76亿和22.37亿千瓦时,同比下降7.93%和8.43%,主要受制于电力需求不振导致的全四川计划电量同比偏低。 报告期内,由于四川省供需失衡导致发电端竞争激烈,公司争取到的直供电价格较低,再加上年初发改委下调火电电价以及财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金,公司平均上网电价同比下降。公司上网电量及上网电价均同比下降致营业收入同比下滑,其中影响最大的为田湾河公司:报告期内,田湾河公司应收同比下降18.45%。 雅砻江水电受制于综合平均电价下降和税收优惠政策减少,投资收益减少致公司业绩下滑。前三季度,公司参股企业雅砻江流域水电开发有限公司完成上网电量527.89亿千瓦时,同比增长4.74%,符合我们此前预测。然而由于平均电价同比下降9.04%(二滩及锦官电源组含税电价下降至0.24元和0.284元,同比下降10.02%和8.85%),致雅砻江公司营收同比下降4.85%。平均电价下降结合雅砻江公司2016年增值税退税额减少及平均所得税率增长,雅砻江前三季度实现净利润57.15亿元,同比下滑10.62%,绝对降幅达到6.79亿元,影响川投能源业绩3.26亿元(参股比例48%)。 处于开发中的雅砻江中游电站资产优异,未来投产后有望显著提升公司利润水平。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,目前已有两座电站(两河口及杨房沟)开工建设,其他项目也将随雅砻江中游滚动开发而陆续上马。其中,开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米。 该水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,对于中下游水电站平枯期水头有着极强的优化能力,造成的梯级补偿效益较大,可优化整个雅砻江中下游的水电站运行,带来隐性装机容量增长,提升雅砻江公司单位装机产能及整体利润水平。 雅砻江水电当前受制于计划发电量机制,未来有望受益于四川省电改落地及加速推进。 由于四川省是水电大省,且我国当前仍以计划电为主,在目前全国用电需求疲软的现状下,雅砻江水电以及公司控股的嘉阳电力、田湾河水电、天彭电力等电厂,均受到不同程度的、由发电量计划限制带来的影响。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着电改的加速推进,公司控股及参股电厂产能有望得到释放,中长期将受益于电力体制改革。 投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.822元、0.888元、0.902元,对应PE10.57倍、9.78倍、9.63倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,电改推进不及预期风险
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-13 8.82 -- -- 8.87 0.57%
9.43 6.92%
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报告要点. 事件描述. 川投能源披露2016年前三季度业绩快报:根据初步核算,公司前三季度实现营业收入7.00亿元,同比下降11.92%;实现归母净利润28.01亿元,同比下降12.61%。 事件评论. 控股电厂计划电量不足、计划外电价偏低致公司营收下滑。公司于半年报中披露,由于火电上网标杆电价下调,水电计划电量不足导致计划外电量协商价格偏低,公司控股电厂平均上网电价同比下降6.46%。 计划电量不足而计划外电价偏低持续影响公司至三季度,致使公司前三季度营收同比下滑。 雅砻江来水同比偏多,业绩压力主要来自于增值税返还降低以及所得税率提高。业绩方面,公司主要业绩来源于参股的雅砻江流域水电公司(自锦官电源组投产后,雅砻江公司对川投能源业绩贡献达到96%以上)。根据四川省水文勘测局水情报告,雅砻江下游7-8月份来水较多年同期均值偏枯1-3成,与去年同期相比整体偏多,由于今年雅砻江汛期出现较早,锦屏及二滩水库能够充分发挥调节作用,因此预计三季度来水及发电量所受影响不大,整体与去年同期持平。根据公告披露,公司业绩同比下降12.61%,绝对降幅达到3.96亿元,主要受雅砻江公司综合平均电价下降、增值税退税减少以及锦屏一级、二级水电站所得税由免征进入减半征收影响所致。2016年,雅砻江锦官电源组和二滩水电站增值税退税由8%以上上升至12%以上,退税额度降低4%,上半年雅砻江公司增值税退税产生的营业外收入较去年下降1.72亿元。同时,上半年所得税同比增长56.62%(利润总额仅同比增长3.84%),绝对增幅达到1.14亿元,平均所得税率由6.43%上升至9.70%。三季度若按照同期电量和2016上半年平均电价计算,则增值税退税较去年同期减少约2.28亿元,所得税较去年同期增长约2亿元。 2016年前三季度,增值税退税及所得税为雅砻江公司业绩总计带来约7亿元左右的负面影响,结合平均电价下降,雅砻江公司前三季度业绩同比降幅超过8亿元,其中川投能源受影响约4亿元(参股比例48%)。 雅砻江中游开发进展顺利,长期利润增长有保障。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦,归属公司权益装机约540.68万千瓦,建成后将显著提升公司发电能力。其中,两河口水电站和杨房沟水电站已分别于2014年10月及2015年7月正式开工建设。截至目前,杨房沟水电站已于2016年6月15日全面进入主体工程施工阶段,两河口水电站上游围堰于5月16日浇筑至度汛2658高程,工程进展顺利。开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置,调节库容达到65.6亿立方米,水库投运后,将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动,可极大优化整个雅砻江中下游的水电站运行,整体产能再度得到提升。 雅砻江发电量受制于发电计划,产能未得到全面释放,中长期有望受益于电改。由于四川省是水电大省,且我国当前仍以计划电为主,在目前全国用电需求疲软的现状下,雅砻江公司产能受到发电量计划限制。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着电改的加速推进,雅砻江公司产能有望得到释放,中长期将受益于电力体制改革。 投资建议及估值:基于审慎原则和最新的财务数据,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.822元、0.888元、0.902元,对应PE10.74倍、9.94倍、9.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,电改推进不及预期风险.
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-31 9.09 -- -- 9.23 1.54%
9.38 3.19%
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事件: 公司发布了2016半年度报告,归属于上市公司净利润13.97亿元,同比减少9.12%。扣非后净利润13.86亿元,同比减少9.70%。基本每股收益0.32元,同比降低9.14%。 评论: 1、公司2016年上半年营收同比基本持平,归属净利润同比下滑9.12% 公司2016年上半年营业收入5.07亿元,比上年同期减少0.87%,基本持平;营业成本3.08亿元,同比增长14.30%;归属净利润13.97亿元,比上年同期减少9.12%;扣非后净利润13.86亿元,同比减少9.7%。基本每股收益0.32元,同比降低9.14%。经营业绩下降的主要原因是公司持股10%股份的国电大渡河流域水电开发有限公司本报告期尚未对2015年度实施分红(上年同期该公司分红为1.219亿元),但大渡河水电上半年完成发电量126.66亿千瓦时,同比增长39.21%,因此未来分红增长仍值得期待。 2、2016上半年公司控股电力企业发电量同比增长7.9%,平均上网电价同比下降6.46% 2016年上半年公司控股电力企业完成发电量15.56亿千瓦时,同比增长7.9%;上网电量14.86亿千瓦时,同比增长8.54%。公司控股电力企业平均上网电价0.275元/千瓦时,同比下降6.46%。其中火电发电量3.04亿千瓦时,同比增长23%,增长的主要原因是直供用户用电量同比有所增长。水电发电量12.51亿千瓦时,同比增长4.77%,增长的主要原因一是上年枯期来临前水库保持了较高水位,二是今年枯期来水量较去年同期有所增加。平均上网电价下降的主要原因一是15年4月及16年1月出台的上网电价调整政策,其中2016年1月起四川省燃煤上网电价(含税)平均降低了0.039元/千瓦时,江苏省降低了0.0316元/千瓦时,重庆市降低了0.0417元/千瓦时,二是由于水电计划电量不足,争取到的计划外电量电价偏低,三是嘉阳电厂被财政部征收工业结构调整专项基金0.0115元/千瓦时。 3、雅砻江投资收益是公司净利润的主要来源,税收优惠政策变动降低投资收益 2016年上半年公司实现合并利润总额14.28亿元,其中投资雅砻江收益14.14亿元,因此公司利润主要来源于对雅砻江的投资收益。2016年上半年雅砻江完成发电量292.94亿千瓦时,同比多发20亿千瓦时,同比增长7.33%,上半年累计利用小时小幅增长,完成2002小时,高于全省水电平均利用小时近三百小时,优势明显。实现利润总额32.62亿元,同比增长4%,但净利润29.45亿元,公司投资收益14.14亿元,同比增长0.2%,同期基本持平。 究其原因,一是由于电价的下调,二是由于税收优惠政策的变动,对雅砻江的利润造成了不利影响。一方面,自2016年起,百万千瓦水电站的即征即退政策从8%以上调整为12%以上,而雅砻江水电二滩、官地、锦屏水电站均为百万千瓦以上水电站,该政策的变动将大幅削减雅砻江水电站的营业外收入。另一方面,根据所得税三免三减半政策,雅砻江水电锦屏一级电站、锦屏二级电站,于2016年起从免征改为减半征收企业所得税,由于锦屏水电站装机占雅砻江总装机的57%,2016年平均所得税率较2015年将有较大增长。此外,锦官电源组送电的三个省区随着电力体制改革的推进,为工业企业节省电费成本的诉求强烈,如果推行市场化的交易制度,加大市场竞价比例减少基础利用小时,雅砻江公司未来将受到一定程度的影响。 4、雅砻江中游水电站开始建设,长期投资收益增长可期 目前雅砻江下游电站均有投产,中游水电站开始进入建设期。上半年,雅砻江公司累计完成投资34.61亿元,完成年度投资计划的43.08%,锦屏、官地、桐子林尾工进展顺利。两河口和杨房沟水电站共450万千瓦的装机已经开始建设,掀开雅砻江中游开发的序幕,上半年工程进度达到预期。雅砻江中游水电站规划1184.5万千瓦装机,相当于现在官锦机组的109.68%,公司未来的投资收益会随着雅砻江中上游水电的陆续投产继续保持高增长。 5、电力体制改革加速推进,发用电量计划放开短期抑制盈利能力,长期提升公司潜力 目前我国仍以计划电为主,对雅砻江的发电能力有一定的限制,雅砻江优质水电并没有全部发挥潜力。此前,国家发改委、能源局联合下发《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》,电改进一步推进,随着发用电量计划逐步放开,由于四川省内水电资源极为丰富,截止2016年7月底,省内8425万发电装机,水电占比78.79%,丰水期水电机组上网竞争压力较大,小水电弃水现象严重,市场化交易开展短期内必将拉低公司上网电价,影响公司盈利能力。但是长期来看,市场化交易机制也为公司打开了新的空间,雅砻江公司具备独一无二的全流域统一调度模式,两河口投产后和锦屏一级水电站两库协同作用实现多年调节能力,充分发挥黄金水电资源的优势,将作为电能质量与火电机组媲美的优质稳定清洁高效的电源点,未来具有极强的市场竞争优势,可以实现真正意义上的水火“同质同价”。 6、维持“强烈推荐”评级 综合考虑雅砻江的税收优惠政策变动、电价下调、公司控股电力企业的发电量增长等多方面因素,预测2016-2018年公司归属净利润分别为37.65、38.09以及38.34亿元,对应EPS分别为0.85、0.86以及0.87,对应8月24日收盘价(9.32)的估值分别为11.0、10.8和10.7,维持“强烈推荐”评级。 7、风险提示 电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-30 9.15 -- -- 9.23 0.87%
9.38 2.51%
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火电电价下调和计划电量减少,公司积极寻求计划外电量。2016年省经信委下达给田湾河公司的全年发电计划仅14.7亿千瓦时,同比下降41.2%。通过积极的电力营销,公司控股电力企业报告期内累计发电15.56亿千瓦时,同比增长7.9%,完成全年预算目标的49.11%。 其中田湾河公司同比增长3.57%,天彭电力同比增长41.24%,嘉阳电厂同比增长23%。电价下调抵消电量上升对业绩增厚的正效应,2016年上半年,公司实现营业收入5.07亿元,同比下降0.87%。 参股子公司未进行分红决议,叠加锦屏电站开征所得税,当期归母净利润下降明显。本期归属于母公司净利润同比下降1.4亿元,主要由于公司持股10%的国电大渡河公司董事会及股东大会未就2015年度公司利润进行分红决议,去年同期公司投资收益中确认该公司现金分红1.2亿元,造成净利润下滑明显。同时,锦屏一、二级的所得税政策由上年的“三免”区间进入2016年的“三减半”区间,税收负担增加。 雅砻江待开发空间充足,未来有望受益国改,提升企业活力,迎来新一轮成长。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查,四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后,川投集团将改组为资本投资公司,并优化国有资本布局,发展混合所有制经济。公司的投资收益和利润持续增加,负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍,未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。 盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测不变,公司16-18年归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元,对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股,当前股价对应PE分别为11、11和11倍,为估值最低的水电标的。公司受益集团国企改革预期,且未来五年后公司将再次进入投资成长期,我们维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名