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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 9.05 -- -- 9.06 0.11%
9.32 2.98% -- 详细
2018年扣非业绩下滑2%,2019年一季度业绩下滑11% 公司2018年营业收入+8.15%至8.64亿元,归母净利润+9.35%至35.70亿元,归母扣非净利润-1.92%至31.79亿元;拟分红0.3元/股,对应股息率3.3%。2019Q1营收+1.58%至2.21亿元,归母净利润-10.89%至7.40亿元。 2018Y水电量价齐升;2019Q1雅砻江电量上行,但电价大降 2018年雅砻江发电+2.37%至741.13亿千瓦时,电价+5.02%至0.277元/千瓦时;四川控股水电发电+11.48%至32.78亿千瓦时,电价同比持平;国电大渡河发电+11.59%至425.36亿千瓦时,电价+4.88%至0.223元/千瓦时。2019Q1雅砻江发电+7.40%至172.09亿千瓦时,但电价-14.14%至0.258元/千瓦时,主因是市场电占比扩大。预计19Q2起增值税率下调有助于电价提振。 19Q1投资收益整体下行,雅砻江电价下行与退税归零均有影响 2018年,公司投资收益+5.02%至35.52亿元,其中雅砻江48%股权对应投资收益+5.72%至34.93亿元,占利润总额比重同比-3.31pct至95.99%。当年雅砻江确认退税-90.02%至6934.89万元,但发电量价齐升保证业绩增长。2019Q1公司投资收益-13.96%至7.04亿元是业绩下滑主因。其中因电价下滑和退税归零,雅砻江收入-7.18%至38.09亿元;净利润-19.79%至13.66亿元。 期待雅砻江中游建设,驱动业绩长期增长 雅砻江水电当前装机容量1473万千瓦,2018年公司向其增资14.4亿元推进中游杨房沟和两河口共450万千瓦建设,预计2021年均可实现首台机组发电;雅砻江中游合计规划装机容量达1184万千瓦,有望提升公司长期业绩。2018年国家能源局确定雅砻江中游特高压落地点为江西,为电量消纳作出保障。 暂假设19年雅砻江电价整体微降,维持“增持”评级 考虑到19Q2起增值税率下调或提振电价,我们暂假设雅砻江2019全年电价同比微降。预计公司2019-2021年归母净利润32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE12.3/12.3/12.2x。看好雅砻江中游机组建设带动业绩增长,长江电力截至19Q1举牌至10.00%,维持“增持”评级,合理估值10.96-11.14元。 风险提示:来水不达预期,雅砻江电价下滑,雅中建设低于预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 9.08 -- -- 9.06 -0.22%
9.32 2.64% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入8.64亿元,同比增长8.15%;实现归母净利润35.70亿元,同比增长9.35%。公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入2.21亿元,同比增长1.58%,实现归母净利润7.40亿元,同比减少10.89%,符合申万宏源预期。 投资要点: 2018年四川省整体来水较好,公司参控股机组发电量大增。受益于2018年以来四川省来水向好及用电需求回暖,公司控股机组2018年实现发电量32.78亿千瓦时,同比增加11.48%。公司持股48%的雅砻江水电2018年实现发电量741.13亿千瓦时,同比增长2.37%,叠加雅砻江水电2018年上网电价平均增长5.02%,雅砻江水电全年贡献投资收益34.93亿元。公司四季度收到持股10%的国电大渡河公司2017年度分红0.81亿元,两者共同助力公司2018年投资收益同比增长5.02%。2019年初以来雅砻江流域来水向好趋势延续,一季度雅砻江公司发电量同比增长7.40%,但是由于上网电价平均同比下降-14.14%,雅砻江公司盈利能力有所下滑,公司一季度投资收益整体减少13.96%。 展开资本运作参股优质资产,公司内在价值获长江电力认可。公司2018年对持股10%的国电大渡河公司增资1.064亿元,并将大渡河公司股权的计量方式由可供出售金融资产变更为权益法核算。根据会计准则,可供出售金融资产仅在分红时可计算投资收益,大渡河公司2018年推迟分红至四季度,导致前三季度公司报表利润同比下滑,变更为权益法核算后有助于业绩及时反映。公司2018年增加对三峡新能源投资8.05亿元,直接和间接持股达2.025%股权,三峡新能源目前拥有风电光伏装机合计1009.65万千瓦,有望为公司带来可观投资收益。长江电力2018年及2019年初持续增持公司股份,目前持股比例已达10%,为公司第二大股东。长江电力持续增值表现出对公司未来发展前景的看好,以及长期投资价值的认可。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行工作有序推进。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,后续建设有望进一步加快。工程采用±800千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800万千瓦。目前江西省为我国电力供需格局最为紧张的省份之一,发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。 盈利预测与评级:考虑到增值税下调3个百分点以及国电大渡河公司会计处理方法改变,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为36.88、37.25亿元(调整前为34.24、34.43亿元),新增2021年预测为37.61亿元,当前股价对应PE11、11、11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,盈利持续提升,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.13 13.58 51.06% 9.14 0.11%
9.32 2.08% -- 详细
2018年雅砻江投资收益超预期,叠加营业外收入增加,公司业绩超预期;受市场化交易和计提影响,2019Q1雅砻江电价显著下滑,Q1业绩低于预期。 投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调19、20年、新增21年EPS预测为0.69、0.70、0.79元(原预测19、20年为0.70、0.72元),考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予19年略高于行业平均的20倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司营收8.64亿元,同比增长8.00%,归母净利35.70亿元,同比增长9.34%;2019年一季度营收2.21亿元,同比增长1.58%,归母净利7.40亿,同比下降10.89%。2019Q1业绩略低于预期。 2018年雅砻江投资收益超预期,叠加营业外收入增加,公司业绩超预期。2018年归母净利35.70亿元,同比增长9.3%。影响业绩的因素包括:1)投资收益增加:受益于来水较好及政府让利减少,2018年雅砻江水电净利润72.81亿,为公司贡献投资收益34.93亿,同比增长5.72%;2)营收外收入增加:国电大渡河会计核算方法调整,后续将以权益法进行核算,按股权比例计算的净资产大于初始投资成本的差额4.21亿计入营业外收入;3)资产减值增加:公司对阿维斯公司、西拉子公司计提减值准备2.5亿,对业绩造成了一定拖累。 2019Q1雅砻江电价承压,业绩下滑。2019Q1公司归母净利同比下降10.9%,主要受雅砻江利润下降影响,雅砻江2019Q1净利13.66亿,同比下降19.8%。雅砻江业绩下滑主要由于电价下降,Q1电价0.258元/千瓦时,同比减少14.1%:其中1)二滩、桐子林受四川省市场化交易规则变化影响,电价同比下降超过20%;2)锦官电源电价同比下降10.7%,主要由于2019年降电价压力较大,公司为避免出现一次性大幅计提的情况出现,出于谨慎性原则自Q1开始计提。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.13 -- -- 9.14 0.11%
9.32 2.08% -- 详细
事件:川投能源发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年营业收入8.6亿元,同比增长8.2%;归母净利润35.7亿元,同比增长9.4%。此外,公司2019Q1营业收入2.2亿元,同比增长1.6%;归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。 投资收益等因素综合作用,2018年业绩增速可观:公司参股48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018年雅砻江水电净利润72.8亿元,公司对应投资收益34.9亿元,同比增长5.7%。此外,公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整(由可控出售金融资产调整至长期股权投资),致营业外收入增加4.2亿元;公司计提可控出售金融资产(阿维斯、西拉子公司)减值损失2.5亿元。受上述因素影响,公司2018年归母净利润同比增长9.4%,与2017年相比业绩增速由负转正。 2019Q1雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩:公司2019Q1归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。其中2019Q1投资收益7.1亿元,同比下滑14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1雅砻江发电量172亿千瓦时,同比增长7.4%;上网电价0.258元/千瓦时,同比减少14.3%。受雅砻江“量增价减”影响,叠加2018Q1水电增值税退税的基数效应,2019Q1雅砻江盈利同比减少19.8%。 雅砻江中游发展仍为公司长期看点:公司参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。 盈利预测与投资评级:根据雅砻江公司等经营数据情况,上调公司2019、2020年的预测归母净利润分别为33.8、35.5亿元(调整前分别为32.1、32.6亿元),新增2021年的预测归母净利润为35..9亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.77、0.81、0.82元,当前股价对应PE分别为12、11、11倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.15 -- -- 9.14 -0.11%
9.32 1.86% -- 详细
2018年业绩总览 公司4月19日披露的年报显示:2018年实现营业收入8.64亿元,同比增加8.15%;归母净利润35.70亿元,同比增长9.35%;基本每股收益0.811元,同比增加9.36%。扣非归母净利润31.79亿元,同比减少1.92%。实现投资收益35.52亿元,去年同期33.82亿元;营业外收入4.24亿元,去年同期87.8万元;资产减值损失2.5亿元,去年同期1757万元。 控股企业:水电量价齐升、市场化比例41.38%,嘉阳电力启动清算程序 2018年公司控股电力企业累计发电量32.78亿千瓦时,同比增10.63%;在市场化交易比例41.38%的情况下,实现平均上网电价0.213元/千瓦时,同比增2.89%。公司控股火电企业嘉阳电力公司已于2017年停产并于2018年进入清算程序,2018年产生员工安置费用4180万元;公司对其长期投资已于2017年全额计提减值准备。 联营企业:雅砻江公司净利润同比增加5.75%,国电大渡河公司改为权益法核算增加营业外收入4.21亿元 2018年,参股48%的雅砻江公司发电量741.13亿千瓦时,同比增长2.37%;净利润72.82亿元,同比增加5.75%。参股10%的国电大渡河公司累计发电425.36亿千瓦时,同比增长11.59%;净利润13.17亿元,同比增长5.71%。 公司自2018年11月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报,并改变为权益法对其进行后续核算,按照持股比例计算的公司应享有的国电大渡河公司截至2018年11月1日净资产份额大于长期股权投资初始成本的差额4.21亿元计入营业外收入。 公司对阿维斯公司、西拉子公司计提减值准备2.5亿元 本年资产减值损失比上年增加较多,主要原因为“预计受托股东无法按照原承诺事项履行协议”,公司对阿维斯公司、西拉子公司的投资存在减值风险,基于谨慎性原则预计了可回收金额,对投资成本高于预计可回收金额的差额计提了减值准备2.5亿元。 公司2018年资本性支出情况:对持股48%的雅砻江水电公司资本金投入14.4亿元;对持股10%的国电大渡河公司增资1.064亿元;增加对三峡新能源公司投资8.056亿元,持股2.025%。截至18年底,公司按成本计量的可供出售金融资产期末余额为15.1亿元,已计提减值准备2.6亿元。 盈利预测:我们根据18年经营状况调整了对投资收益的假设,据此调整2019-2020年归母净利润预测为33.79/34.04亿元(调整前为31.41/32.04亿元),新增2021年归母净利润预测为34.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水下降,电价下调,投资收益下降
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-16 8.38 13.58 51.06% 9.35 11.58%
9.85 17.54%
详细
本报告导读: 雅砻江水电投资收益增加,大渡河更换会计核算方法,两因素使得公司2018年业绩超预期;雅砻江中游外送通道雅中特高压核准在即,为电站投产后的外送提供了保障。 投资要点: 综 合考虑电量、电价变化,上调18年、下调19、20年EPS 预测为0.81、0.70、0.72元(原预测为0.73、0.75、0.75元),考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予19年略高于行业平均的19倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司营业收入8.76亿元,同比增长9.56%;归母净利35.51亿元,同比增长8.77%;扣非归母净利31.29亿元,同比减少3.45%。业绩超出预期。 来水情况较好,计提政府让利减少,雅砻江投资收益增加。2018年归母净利35.51亿元,同比增长8.77%,业绩增长的原因包括:1)参股48%的雅砻江水电2018年净利润72.8亿,同比增加5.72%(雅砻江投资收益约占川投利润总额的96%),推测原因包括雅砻江2018年来水较好,同时计提的政府让利减少(2018Q4雅砻江净利约14亿,同比大幅增长约4亿,预计主要是因为政府性让利计提大幅减少); 2)参股10%的国电大渡河变更会计核算方法,对公司利润总额的影响约3.2亿元。 雅中特高压核准在即,中游电站外送有保障。雅砻江中游目前正处于开发阶段,中游计划总装机1184万千瓦,龙头电站两河口、杨房沟有望于21-22年投产。中游外送通道雅中直流核准在即,为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 8.36 13.58 51.06% 9.20 10.05%
9.85 17.82%
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本报告导读: 公司变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,由金融工具变为长期股权投资,以权益法核算,预计影响2018年公司利润总额3.2亿元。 事件: 1月2日公司公告变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,自2018年起拟将国电大渡河作为联营企业在长期股权投资进行列报,变为权益法对其进行核算。以2018年1-11月的数据为基础,经测算对公司合并报表的最终利润总额影响约为3.2亿元。 论: 投资建议:维持目标价13.58元,维持增持。雅砻江水电2018年来水较佳,抵消了增值税退税到期的负面冲击,预计全年业绩稳定,国电大渡河投资收益有望增加,维持18-20年EPS 预测0.73、0.75、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后公司业绩有望显著增厚,给予2019年18倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 新核算方法下国电大渡河投资收益预计有所增加。变更前,公司仅将国电大渡河的分红(仅分红净利润的一部分,2015-2017年分红比为83%、78%、43%)计入投资收益;变更后,可将国电大渡河净利润按持股比例计入投资收益,对于公司而言,投资收益将有所增加。根据公司测算,按照公司对国电大渡河的持股比例确认的2018年投资收益约1.40亿元(2017年来自于国电大渡河的投资收益仅0.47亿元)。 国电大渡河短中期业绩增长有限。大渡河水资源较为优质,但短中期业绩难增长,主要受制于:1)消纳问题:四川省窝电现象较为严重,特高压外送通道并未将大渡河放在优先级位置,大渡河水电主要在川内消纳;2)龙头水库尚未建,大渡河全流域的潜力未能充分发挥。 雅砻江水电2018年来水情况较好,全年业绩无忧。根据2018年前三季度数据,我们预计雅砻江全年业绩较好,前三季度上网电量560.5亿千瓦时,同比增长1.73%,上网电价0.275元/千瓦时,同比增长1.54%,量价齐升对业绩的正面促进作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响(今年退税0.69亿,去年退税6.95亿),预计雅砻江18年全年业绩无忧,公司来自于雅砻江水电的投资收益有保障。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 8.10 10.65 18.46% 8.34 2.96%
8.92 10.12%
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事件10月25日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入6.0亿元,同比增加8.65%;加权平均净资产收益率为12.57%,同比减少0.8个百分点;归母净利润27.71亿元,同比减少3%;基本每股收益0.6295元,同比减少3.02%。投资收益28.40亿元,同比减少3%。 业绩总览:并表主营业务业绩平稳、营收上升,投资收益下滑拖累盈利前三季度公司实现营业收入6.0亿元,同比增加0.48亿元,增幅8.65%,主要原因是控股80%的田湾河公司本期发电量、售电量均同比有所上升。 公司归母净利27.71亿元,同比降低0.86亿元,降幅3.02%;利润下降的主要原因是:公司参股48%的雅砻江水电本期净利润同比下降0.41亿元; 国电大渡河去年同期分红0.47亿元,本期尚未分红。 控股企业:水电量价齐升,火电维持停运前三季度公司控股电力企业累计发电量24.65亿千瓦时,同比增10.89%,上网电量24.25亿千瓦时,同比增10.88%;平均上网电价0.209元/千瓦时,同比增2.45%,反映了市场化交易电价的折价幅度同比收窄。 投资收益:雅砻江水电净利润同比下降,国电大渡河今年暂未分红雅砻江水电前三季度发电量563.18亿千瓦时,同比增加1.72%;净利润58.96亿元,同比减少1.45%。公司该项投资收益同比下降0.41亿元。国电大渡河水电去年同期分红0.47亿元,今年尚未分红。国电大渡河今年1-9月发电量同比增长20.5%,后续分红可期。 未来看点:雅砻江中游成长可期,特高压助力水电外送公司权益占比48%的雅砻江水电资产优质,下游装机1470万千瓦已全部竣工;中游在建容量450万千瓦(两河口电站+杨房沟电站),预计2021年开始投产;中游规划装机1186.5万千瓦,未来成长可期。 根据国家能源局通知,雅中直流落点确定为江西南昌;规划建设一条±800千伏特高压直流工程,输电容量800万千瓦,预计今年第四季度核准开工。 盈利预测我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.78/31.41/32.04亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.73元。给予公司2019年15xPE,维持目标价10.65元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,水电消纳和特高压政策推进不及预期,雅砻江来水不及预期,电价下调,雅砻江中游电站建设进度不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-30 8.10 9.00 0.11% 8.34 2.96%
8.92 10.12%
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事件 川投能源发布2018年三季报,归母净利润同比下降3.02%川投能源发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入6亿元,同比增加8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润27.71亿元,同比下降3.02%。加权平均ROE为12.57%,同比减少0.80个百分点。 简评 投资收益同比减少导致业绩微降,三季度雅砻江经营稳定 近年来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。18年前三季度,雅砻江水电实现净利润58.96亿元,同比微降1.45%,整体来看三季度其来水及经营情况仍较为稳定。今年前三季度雅砻江水电为公司贡献投资收益为28.30亿元,占公司税前利润的99.8%。我们判断公司业绩仍将长期依赖雅砻江水电带来的投资收益。此外,公司参股10%的国电大渡河公司去年同期分红0.47亿元,而截止报告期,公司尚未收到国电大渡河分红。两因素共同作用导致公司投资收益同比微降3.01%,最终导致前三季度公司归母净利润同比小幅下降3.02%。 区域用电需求回暖叠加来水转好助力水电发电量回升 2018年前三季度四川省全社会用电量同比增长13.02%,增速比去年同期增加8.66个百分点。区域用电需求回暖叠加来水转好助力公司控股发电企业发电量提升。公司嘉阳火电机组停运至今,目前发电均为水电。公司前三季度累计发电24.65亿千瓦时,同比增加10.89%;平均不含税上网电价为0.209元/千瓦时,同比微增2.45%,系市场化售电收入差异导致的正常波动。整体而言,公司控股企业经营情况较为稳定,业绩弹性相对较小,参股的雅砻江水电仍是公司业绩的主导因素。 可转债工作积极推进,募集资金投向雅砻江雅砻江 水电独享雅砻江流域开发权,流域规划装机约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦已经全面投产。中游规划装机约1180万千瓦,其中在建项目为两河口及杨房沟合计450万千瓦,预计首台机组将于2021年前后投产。公司近期申请发行可转债募集40亿元资金,全部用于向雅砻江水电增资,用于杨房沟水电站项目建设。根据公司文件披露,杨房沟电站单位投资为1.33万元/千瓦,多年平均发电64.02亿千瓦时,预期全投资内部收益率为6.75%。考虑到雅中直流线路(输电容量800万千瓦)将于今年四季度核准开工,我们判断未来雅砻江中游在建机组的消纳将得到充分保障,有望为公司带来更稳定充沛的利润和现金流。 考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.72、0.74、0.74元,目前公司动态市盈率为11倍,估值合理,维持增持评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-29 8.10 13.58 51.06% 8.34 2.96%
8.92 10.12%
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本报告导读:雅砻江水电Q3 电量持平,电价略增,业绩略超预期;雅中特高压预计年内核准,为中游投产后电量外送提供保障。 投资要点:目标价13.58元,维持增持。维持18-20 年EPS 预测0.73、0.75、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,维持目标价13.58 元,对应2018 年19 倍PE,维持“增持”。 事件:10 月25 日公司发布三季报,前三季度营业收入6.0 亿元,同比增长8.65 %;归母净利27.71 亿元,同比减少3.02%。略超预期。 电量持平,电价增长超预期,雅砻江水电Q3 投资收益略超预期。Q3公司归母净利16.1 亿,同比下降1.2%,其中雅砻江投资收益16.2 亿元,同比减少3000 万,雅砻江投资收益略超预期。从经营数据来看,Q3雅砻江水电上网电量262.9 亿千瓦时,同比基本持平,上网电价0.268元/千瓦时,同比增长2.4%(锦屏官地电源组电价同比上涨3.04%),因此电价增长的正面作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响(由于增值税优惠政策到期,今年Q3 退税额预计为0,而去年Q3 有2 亿左右),因此雅砻江业绩下滑较少。 雅中直流预计年内核准,为中游外送提供保障。9 月3 日,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,部署了9项重点输变电工程的建设,其中包括雅砻江中游电站外送通道雅中直流。雅中直流落点最终确定为江西南昌,规划建设一条±800 千伏特高压直流工程,输电容量800 万千瓦,预计今年第四季度核准。雅中直流的核准,为中游电站投产后的外送提供了保障。 风险提示:用电需求不达预期,来水不达预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-29 8.10 -- -- 8.34 2.96%
8.92 10.12%
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18 年前三季度营收+8.65%,归母净利润-3.02%。公司2018 前三季度营收6.00 亿元,同比+8.65%;归母净利润27.71 亿元,同比-3.02%。 田湾河量价齐升,并表业务小幅增长。报告期内公司营收小幅增长,主因是控股80%的田湾河公司前三季度发电量23.76 亿千瓦时,同比+12.77%;收入4.88 亿元,同比+14.33%;净利润1.26亿元,同比+37.06%。此外,乐飞光电净利润2139.22 万元,同比+2.51%;交大光芒净利润1306.35 万元,同比-5.04%。 增值税退税到期影响雅砻江利润,分红延期影响大渡河投资收益。报告期内公司业绩小幅下滑,主因是投资收益同比-3.01%或0.88 亿元至28.40亿元,其中雅砻江投资收益-0.41 亿元,国电大渡河投资收益-0.47 亿元。前三季度雅砻江发电量563.18 亿千瓦时,同比+1.72%,其中二滩发电量122.89亿千瓦时,同比+6.94%,锦屏一级139.32 亿千瓦时,同比+0.75%,锦屏二级190.16 亿千瓦时,同比-2.12%。雅砻江上网电价0.275 元/千瓦时,同比+1.54%;营收132.84 亿元,同比+3.84%;净利润58.96 亿元,同比-1.45%。 我们判断雅砻江收入上升而净利润下滑的原因与半年报一致,为增值税退税政策到期的影响。此外,国电大渡河17H1 即分红0.47 亿元,本期尚未分红,导致投资收益下滑。 前三季度雅砻江资本金投入11.52 亿元,期待中游远期装机。前三季度公司对雅砻江资本金投入为11.52 亿元,同比-20%或2.88 亿元;其中第三季度投入5.76 亿元,同比-20%或1.44 亿元。雅砻江下游已建成装机1470 万千瓦,中游规划装机约1184 万千瓦,其中杨房沟300 万千瓦与两河口150 万千瓦已在建,预计2021 年首台机组投产。有望大幅提振公司远期电量。 看好水电业务价值与雅砻江远期装机增长,维持“增持”评级我们维持公司18-20 年业绩预测为31.99/32.00/33.18 亿元,对应动态PE 为11.1/11.1/10.7。长江电力8 月9 日至9 月30 日未增持,持股比例仍为6.92%,后续或推动雅砻江及三峡集团机组联合调度。看好水电价值,维持“增持”评级。 风险提示:雅砻江来水&电价不及预期,新机组投建不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-29 8.01 -- -- 8.34 4.12%
8.92 11.36%
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事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入6.00亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润27.71亿元,同比下降3.02%,符合申万宏源预期。 投资要点: 前三季度来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益今年以来四川省来水向好及用电需求回暖,公司前三季度控股电站实现发电量24.65亿kwh,同比增长10.89%;受益于市场化让利幅度收窄,公司控股机组前三季度平均上网电价同比增长2.45%。公司持股48%的雅砻江水电前三季度实现发电量563.18亿kwh,同比增长1.72%,,前三季度平均上网电价同比增加1.54%;参股10%的大渡河水电前三季度实现发电量311.57亿kwh,同比大幅增长20.51%。 大渡河推迟分红导致投资收益下滑,期待第四季度分红收益确认。公司前三季度实现投资收益28.40亿元,较去年同期减少3.01%,导致归母净利润同比下降。投资收益下滑主要系参股公司国电大渡河分红推迟所致,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47亿元,今年前三季度未分红导致未确认投资收益。大渡河电站前三季度发电量大幅增长,期待第四季度分红收益确认。 雅砻江中游杨房沟、两河口水电站已经开工,拟公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。 雅砻江中游电力外送工程开工在即,江西电力供需偏紧利于未来电力消纳。国家能源局9月发文加快推进白鹤滩至江苏、浙江,雅砻江中游至江西等9项重点输变电工程建设。其中,雅砻江中游至江西输变电工程采用±800千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800万千瓦,预计今年四季度核准开工建设。当前江西省电力供需形势偏紧,发用电缺口持续扩大,未来将有力保障雅中电站的发电消纳。 盈利预测与评级:我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元,EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为10、10、10倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-30 8.27 -- -- 8.30 0.36%
8.46 2.30%
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2018H1营收-3.96%,归母净利润-5.43% 公司发布2018年半年报,营业收入3.38亿元,同比-3.96%;归母净利润11.63亿元,同比-5.43%;符合此前业绩快报预期。 国电大渡河延迟分红,雅砻江退税减少,投资收益下滑 报告期内,公司归母净利润同比下滑约0.67亿元,主因是投资收益下滑0.58亿元。本期参股10%的国电大渡河公司尚未分红,去年同期该公司分红0.47亿元。18H1国电大渡河发电量168.34亿千瓦时,同比+24.31%,业绩增长为未来年度分红打下基础。参股48%的雅砻江公司18H1发电量299.06亿千瓦时,同比+3.08%;上网电价0.281元/千瓦时,同比+0.72%;但收到增值税返还减少2.04亿元至0.69亿元,导致净利润同比下滑0.24亿元。考虑到增值税退税政策到期,我们预计雅砻江业绩在2018年仍将受到退税减少的影响。 雅砻江中游机组建设,提升远期装机、发电量预期 报告期内,公司对雅砻江投出资本金5.76亿元,并持续推进发行不超过40亿元可转债,用于增资推进杨房沟水电站建设。雅砻江下游已建成装机1470万千瓦,中游规划装机约1184万千瓦,其中杨房沟300万千瓦与两河口150万千瓦已在建,预计2021年首台机组投产。中游前期配套工程卡杨公路建设已处于尾声;2018年4月雅中-江西±800千伏特高压直流输电工程完成线路开工图设计,额定输送容量1,000万千瓦,每年可外送水电约450亿千瓦时。 参股三峡新能源,拓展新增长点 报告期内公司对三峡新能源投资8.6亿元,成功参与三峡集团全资子公司三峡新能源增资引战项目,直接和间接持有其2.025%股权;对该项目的成功增资拓展了公司在风电、太阳能等新能源领域发展的机会。 看好水电业务价值与雅砻江远期装机增长,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润31.99/32.00/33.18亿元,对应动态PE11.3/11.3/10.9。看好水电业务稳定及强现金流的价值,看好雅砻江装机远期增长,长江电力截至8月9日已增持至6.92%,后续或推动雅砻江及三峡电力机组联合调度。首次给予“增持”评级。 风险提示:雅砻江来水&电价不及预期,融资进度不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 8.30 10.65 18.46% 8.28 -0.24%
8.46 1.93%
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清洁能源为主、水电突出,雅砻江股权投资为核心盈利资产 公司以清洁能源为主业,目前拥有8家子公司、4家联营企业,核心资产及主要利润来源为雅砻江公司48%股权及其投资收益。截止2018H1,公司参、控股总装机容量2873.23万千瓦,权益装机910.43万千瓦。其中,公司仅有的火电资产嘉阳电力因亏损自2017年1月1日起停运至今。 主营业务业绩占比低,投资收益占利润总额超98% 投资收益贡献公司利润总额98%以上,公司主营业务对业绩影响权重很小。雅砻江水电2014~2017年贡献了公司利润总额的94.26%、94.38%、98.17%、99.30%。公司并表资产业绩平稳且占比较小,公司业绩表现依赖对雅砻江水电资产的投资收益。 下游电站全部投产,雅砻江水电为公司业绩提供可靠支撑 雅砻江下游电站已全部投运,雅砻江公司水电控股装机容量达1470万千瓦。2017年营收162.79亿元,净利润68.86亿元;2018Q1营收41.08亿元,净利润17.04亿元。雅砻江水电盈利稳定,成为公司业绩的可靠支撑。雅砻江中游开发正当时,未来业绩增长可期中游规划总装机共1186.5万千瓦,预计年发电量约500亿千瓦时。两河口、杨房沟目前在建,装机共450万千瓦,预计2021年首台机组投产。 优先发电权政策+特高压外送:雅砻江水电消纳有保障 发改委连续发布政策促西南水电消纳,要求落实优先发电权政策并积极推进水电外送特高压通道建设,政策支持下未来雅砻江中游水电消纳有保障。 2018H1:主营业务经营平稳,投资收益下滑拖累业绩 2018H1公司营收3.38亿元,同比下降3.96%,主要原因是交大光芒销售收入减少0.20亿元。公司实现利润总额12.03亿元,同比下降4.38%;归母净利11.63亿元,同比降低5.43%;利润下降的主要原因是国电大渡河公司去年上半年分红0.47亿元、今年尚未分红,以及雅砻江公司净利润同比下滑0.24亿元,导致投资收益同比下降。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.78/31.41/32.04亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.73元。我们使用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019年15xPE,对应股价10.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,水电消纳政策推进不及预期,雅砻江来水不及预期,雅砻江水电税率上调,电价下降
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-28 8.17 -- -- 8.33 1.96%
8.46 3.55%
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公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降3.96%;实现归母净利润11.63亿元,同比下降5.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益于控股机组所在流域来水向好及电力供需改善,公司上半年控股电站实现发电量12.20亿kwh,同比增长5.25%,电力业务收入同比增长27.8%;参股48%的雅砻江水电上半年实现发电量299.06亿kwh,同比增长3.18%,受益于市场化让利幅度收窄,雅砻江水电平均上网电价同比增加0.72%;参股10%的大渡河水电上半年实现发电量168.34亿kwh,同比增长24.31%。公司上半年营业总收入同比下降3.96%主要源于从事铁路远动控制系统的子公司交大光芒收入减少0.20 亿元。 大渡河推迟分红+雅砻江退税优惠到期导致投资收益下滑,看好全年业绩。上半年投资收益下滑源于多方面,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47 亿元,今年上半年未分红导致未确认投资收益。大渡河电站上半年发电量大幅增长,期待下半年分红收益确认。雅砻江方面,2017年底大型水电增值税退税优惠政策到期,雅砻江水电上半年仅确认少量剩余退税补贴0.69亿元,导致雅砻江水电净利润同比下降0.96%,公司投资收益相应下滑。 雅砻江中游开发进行时,公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。此外,国家电网雅中-江西±800千伏特高压直流工程已经进入全面实施阶段,投产后将直接利好杨房沟水电站外送消纳。 盈利预测与评级:我们下调18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元(调整前为35.93、35.00、34.66亿元),EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为11、11、11倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名