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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 9.61 -- -- 10.17 5.83% -- 10.17 5.83% -- 详细
雅砻江投资收益同比减少,国电大渡河改权益法核算收窄净利润降幅。前三季度因来水偏枯以及执行生态流量“一站一策”政策,公司控股水电发电量同比减少3.29%。市场化售电收入差异导致控股水电平均上网电价同比减少3.84%,量价齐降导致营业收入同比降低3.77%。公司前三季度归母净利润同比下降5.08%的主要减利原因是,本期来自参股48%的雅砻江公司的投资收益同比减少2.46亿元。雅砻江水电前三季度发电量同比增长2.94%,上网电价同比减少7.53%。经测算,三季度单季雅砻江税后电价同比下降约5%。 电价降低导致雅砻江前三季度实现净利润53.8亿元,同比减少8.7%。主要增利原因是公司参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益8413.06万元,去年同期无该项投资收益。 公开发行可转债获证监会批复,拟募资40亿元用于雅砻江杨房沟水电站建设。公司拟向社会公开发行面值总额40亿元可转债,期限6年。公司参股的雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)预计2021-2023年投产。雅砻江中游直流特高压送出工程采用±800千伏直流,落地江西,已获国家发改委核准开工建设。江西省发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。 与浙能资本签订合作框架协议,合作发展新能源。9月公司与浙能资本签订合作框架协议,公司愿积极参与浙能资本发起的绿色新能源产业、能源科技等其他主题的股权投资基金。 待条件成熟后,双方愿意探讨公司参股浙能资本下属的浙能股权投资基金管理公司事宜。 双方将持续向对方进行项目推介,通过投资等方式,围绕新能源领域开展项目投资合作。 集团水电资产注入在即。川投集团明确公司作为川投集团下属清洁能源平台,为解决同业竞争问题,已将8家同业竞争企业股权以托管的方式交由公司经营管理。集团目前已经启动其中两家盈利公司(四川省紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水利水电)的注入程序,紫坪铺开发和亭子口水电2018年分别实现净利润0.44亿元、2.74亿元。 盈利预测与评级:考虑雅砻江电价下降,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为32.86、33.74和34.14亿元(调整前分别为36.88、37.25、37.61亿元),当前股价对应PE13、13和12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备成长潜力,中游电站首台机组投产时间临近,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 9.70 13.13 40.58% 10.17 4.85% -- 10.17 4.85% -- 详细
雅砻江量增价减,投资收益下滑,公司 Q3业绩有所下滑;可转债发行方案获证监会通过,雅砻江中游电站投产有望增厚公司业绩。投资要点: 投资建议:维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.74、0.74、0.82元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予 19年略高于行业平均的 18倍 PE,维持目标价 13.13元,维持“增持”。 事件:公司发布三季报,2019Q3营收 2.59亿元,同比下降 1.1%,归母净利 14.77亿元,同比下降 8.2%。业绩符合预期。 2019Q3归母净利同比下滑主要由于雅砻江投资收益同比减少 1.4亿元。1)雅砻江量增价减,投资收益同比减少 1.4亿,同比下降 8.7%: 2019Q3雅砻江电量 267.9亿千瓦时,同比增长 1.9%(虽然来水偏枯,但弃水量减少),含税电价同比下降 7.7%(税后电价同比下降 5%),主要由于锦屏官地因 2019年电价压力较大,在 Q3计提了让利,锦官税后电价同比下降 6.1%; 2)大渡河贡献 0.08亿投资收益:大渡河自 2018年 11月起改为权益法核算,2019Q3贡献投资收益 0.08亿元,去年同期为 0。 可转债发行方案获证监会通过,雅砻江中游电站(两河口、杨房沟)即将投产。公司拟发行不超过 40亿可转债用于增资雅砻江水电,具体用于中游杨房沟水电站的建设,该方案已于 9月 17日获得证监会核准批复。雅砻江中游的两河口(300万千瓦)和杨房沟电站(150万千瓦)正在建设中,将于 2011-2023年间投产,其配套的送出工程雅中特高压也正在建设中,电站投产后有望进一步增厚公司业绩。 风险提示:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 9.70 11.00 17.77% 10.17 4.85% -- 10.17 4.85% -- 详细
事件: 根据公司三季报, 前三季度实现营业收入 5.78亿元,同比下降 3.77%;归母净利润 26.3亿元,同比减少 5.08%,基本每股收益为0.6元/股。 单就三季度而言,公司实现营收 2.59亿元,实现归母净利润 14.8亿元, 略低于去年同期,业绩符合预期。 三季度来水较好,发电量同比大增 14.9%,电价略降: 根据公告, 2019年 1-9月,公司控股电厂累计发电 23.84亿千瓦时,同比减少 3.3%; 单就三季度而言,控股机组发电量 14.31亿千瓦时,同比大增 14.9%。 发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年。上网电价方面,前三季度控股机组的平均上网电价为 0.201元/千瓦时,同比减少3.83%, 主要系市场化售电收入差异带来的正常波动。 国电大渡河改为权益法核算, 雅砻江公司的投资收益下降拖累业绩: 根据公告,前三季度公司的投资收益( 26.7亿元)与利润总额( 26.9亿元)基本持平, 主营业务对业绩影响较小, 利润主要来自国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司持有国电大渡河 10%的股份,自 2018年 11月起,公司将国电大渡河公司改为权益法核算,本期确认投资收益 8413万元,去年同期无这部分投资收益。 公司参股 48%的雅砻江水电净利润同比下降, 来自雅砻江公司的投资收益同比减少2.46亿元,对公司业绩带来一定拖累。 雅砻江中游开发进行时,消纳区域供需格局保证消纳: 雅砻江水电中游电站建设正稳步推进,十四五期间有望迎来密集投产期。 雅砻中游规划总装机超 1000万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。 目前,雅中直流已顺利核准通过,中游水电站建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中地区缺电问题,提高特高压利用效率电量。各消纳区域中,江苏省用电需求旺盛,用电缺口持续扩大;四川省外送通道加紧建设,弃水问题有望缓解;华中地区经济增长加之能源禀赋不足,外来电需求快速增长。总体来看,雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好,雅砻江水电业绩有望持续增长。 拟发行 40亿可转债,集团资产注入值得期待: 公司拟发行可转债 40亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下 8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理, 紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后 华文楷体的 3个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番, 盈利能力或将进一步提升。 此外,公司现金流极好,股息率较高, 未来有望继续加大现金分红比例。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 11.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为-3%、 2%、 2%,净利润分别为 33.0亿元、 34.4亿元、 35.1亿元, 看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。 风险提示: 用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 11.50 23.13% 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
田湾河价增不抵量减,公司营收微降 2019年公司营收同比微降,主要系公司控股电站田湾河公司售电收入同比减少所致。上半年田湾河电站来水较去年同期明显减少,叠加执行生态流量相关政策,公司实现发电量9.53亿千瓦时,同比下滑21.89%。尽管公司1-5月份电量暂按优先发电合同预结算(后续可能受清算结果影响有所调整),平均不含税上网电价暂为0.279元/千瓦时,同比提升4.5分钱,但电价增长难以抵消电量下滑的影响,公司上半年营收同比微降5.65%。 雅砻江贡献稳健投资收益,可转债获批拓展融资渠道 近年来,公司持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益占公司利润总额的90%以上。19年上半年雅砻江水电实现发电量310.59亿千瓦时,同比微增3.86%;平均含税上网电价为0.260元/千瓦时,同比下滑7.41%;我们测算的不含税电价为0.2276元/千瓦时,同比下滑5.8%。我们判断含税电价同比降幅较大主要系受增值税税率调降及市场化电价结算周期影响所致。上半年雅砻江水电为公司贡献的投资收益为11.07亿元,同比下滑8.74%;受此影响,公司归母净利润同比微降。整体而言,雅砻江水电经营情况较为稳定,有望持续为公司贡献稳健投资收益。 雅砻江水电拥有雅砻江流域的整体开发权,全流域可开发规模近3000万千瓦。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450万千瓦)正在建设中,预计于2021-2023年逐步投产。公司此前拟发行可转债,募集不超过40亿元资金增资雅砻江水电,用于杨房沟水电站项目的建设。目前此申请已获得证监会通过,公司融资渠道得到进一步拓展。此外中游电站外送通道雅中直流(输电容量800万千瓦)确定落地江西,当前江西省电力供需形式偏紧,为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 控股银江水电站开工建设,长期看好公司价值,维持“增持”评级 报告期内公司控股的银江水电站正式开工建设,该电站位于金沙江中下游干流,装机容量39万千瓦,建设总工期72个月。该项目的持续推进,有利于进一步壮大和夯实公司的清洁能源主业。 考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.77、0.78、0.84元,目前公司动态市盈率为12倍,估值合理,维持增持评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
2019H1收入下降5.65%,归母净利润下降0.80% 2019年上半年,公司营收-5.65%至3.19亿元;投资收益下滑3000万元至11.89亿元;归母净利润-0.80%或929万元至11.54亿元;业绩符合预期。 本部毛利下行,但期间费用节省,业绩下行主因在投资收益 19H1,公司本部毛利降1638万元至1.67亿元,主因是田湾河发电量-21.89%,电价+19.23%,两相抵消业绩下行。公司期间费用节省1058万元,主要是上期管理费用中发生1484万元职工安置费用。业绩下行主因在于投资收益下行。 雅砻江电价走低业绩下行,大渡河转为权益法核算增厚业绩 19H1,雅砻江投资收益下滑1.05亿元至11.09亿元;大渡河转为权益法核算,多确认7626万元,公司合计投资收益下滑3000万元。本期雅砻江发电量+3.86%至310.59亿千瓦时;但含税上网电价下降7.47%至0.260元/千瓦时;上年同期收到退税6935万元,本期基本清零;综合影响,雅砻江营收-2.18%至70.32亿元,净利润-8.74%或2.21亿元至23.06亿元。 拟发行可转债过会,期待雅砻江中游机组进一步投建 19H1,公司收到雅砻江分红9.6亿元,向雅砻江投入资本金3.84亿元,故在手现金+5.24亿元至12.53亿元。公司下半年另有18.72亿元股利待收,而应付股利13.21亿元。7月,公司发行40亿元可转债过会,为后续投建雅砻江中游机组奠定资金基础。上半年雅中直流环评获批复,输电通道料无实质障碍。雅砻江中游机组规划装机11865MW,相当于雅砻江在运下游机组的80.7%。杨房沟、两河口首台机组均预计于2021年投产,有望带动公司整体业绩上行。 投资建议:维持增持评级,利率下行利好价值提振 我们维持公司2019-2021年盈利预测为32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE为13.1/13.1/13.0x。看好雅砻江中游投运对公司未来价值的提振。市场利率下行有望降低雅中投建融资成本,并提升雅中乃至川投能源整体的绝对估值水平。长江电力二季度由10%增持至11.12%,或进一步提升公司关注度。维持合理估值区间为10.96-11.14元,维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期,电价不及预期,雅中机组投建不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
事件: 川投能源发布 2019年半年报。 公司 2019H1营业收入 3.2亿元,同比减少 5.7%;归母净利润 11.5亿元,同比减少 0.8%; EPS 0.26元。 发电量同比下降影响主营业务: 受来水及生态流量“一站一策”政策等因素影响, 公司 2019H1发电量同比减少 21.9%,其中 2019Q2发电量同比减少 40.1%。尽管电价同比有所提升,但公司 2019H1营业收入 3.2亿元( 同比减少 5.7%), 毛利率 52.2%(同比降低 1.9个百分点);其中公司 2019Q2营业收入 0.98亿元(同比减少 18.8%),毛利率 19.8%(同比降低 13.2个百分点)。 二季度盈利边际改善:公司利润主要来源为参股雅砻江水电( 参股 48%)等投资收益, 2019H1雅砻江水电净利润同比下滑 8.7%。 受此影响, 公司2019H1投资净收益 11.9亿元,同比下滑 2.5%;但 2019Q2投资净收益4.9亿元,同比增长 21.0%。 公司 2019Q2归母净利润 4.1亿元,同比增长 24.4%( 2019Q1归母净利润同比下滑 10.9%),二季度业绩边际改善。 新增控股水电资产,远期装机规模有望扩张: 截至 2019H1,公司收购攀枝花华润水电开发有限公司 60%股权已交割完毕,公司控股开发的金沙江银江水电站(装机 39万千瓦)已开工建设。 该项目位于金沙江中下游干流上,工程建设总工期 72个月, 公司远期控股装机规模有望扩张。 可转债申请获批,雅砻江中游值得关注: 公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过 40亿元,拟专项用于向雅砻江水电增资。 2019年 7月 26日, 公司公开发行可转债的申请获得证监会发审委审核通过。 目前雅砻江中游在建项目包括两河口水电站( 300万千瓦)和杨房沟水电站( 150万千瓦),预计首台机组于 2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。 盈利预测与投资评级: 根据公司经营数据等情况,小幅上调公司2019-2021年的归母净利润至 34.0、 35.7、 36.1亿元(调整前分别为 33.8、35.5、 35.9亿元)。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.77、 0.81、0.82元, 当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 来水低于预期, 电力需求不及预期, 机组投产进度慢于预期,上网电价下调, 融资成本上涨的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
2019上半年业绩总览:归母净利同比减少0.8%,投资收益微降 公司半年报显示:2019年上半年实现营业收入3.19亿元,同比减少5.65%;归母净利润11.54亿元,同比减少0.8%;基本每股收益0.2621元,同比减少0.79%。 实现投资收益11.89亿元,去年同期12.19亿元。其中,参股48%的雅砻江水电的投资收益同比减少1.05亿元,参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益0.76亿元(去年同期为0)。 控股企业:发电量同比减少21.89%,平均电价增长19.23% 19年上半年,公司控股水电企业累计发电量9.53亿千瓦时,同比减少21.89%。发电量减少的主要原因:一是田湾河梯级电站来水较去年同期明显减少,二是执行生态流量“一站一策”政策,田湾河公司上半年累计下泄生态水量约14000万立方米,发电用水减少。 19年上半年,控股水电企业平均上网电价0.279元/千瓦时,同比增长19.23%。增长的主要原因:四川省电力公司将田湾河公司1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算。最终实际上半年综合平均电价将以年末省电力公司按电量结构明细进行的清算结果为准。 联营企业:雅砻江水电贡献投资收益同比减少1.05亿元,国电大渡河公司改为权益法核算贡献投资收益0.76亿元19年上半年,参股48%的雅砻江水电发电量310.59亿千瓦时,同比增长3.86%;平均上网电价0.260元/兆瓦时,同比下降7.41%。参股10%的国电大渡河公司累计发电176.05亿千瓦时,同比增长4.58%。雅砻江水电和国电大渡河发电量均实现增长,较好地对冲了市场化售电形成的经营压力。 公司自2018年11月起对国电大渡河公司的财务及经营决策拥有了实质的参与权和影响力,自该月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报,并改变为权益法对其进行后续核算。本期根据权益法计入投资收益0.76亿元。 新光硅业公司于2014年底经乐山中院裁定破产。公司对其长期投资已于2013年全额计提减值准备。除长期股权投资外,公司截至本期末尚有对新光硅业公司的委托贷款16,106.93万元,已计提减值准备16,106.93万元,净值为0元。新光硅业公司破产不会对公司财务报表造成进一步重大影响。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为33.79/34.04/34.28亿元;当前股价对应19-21年PE为12.7/12.6/12.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水减少,电价下调,投资收益不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.25 6.77% -- 详细
事件: 公司披露 2019年半年报,上半年公司收入同比下滑 5.7%至 3.2亿元,归母净利润同比下滑 0.8%至 11.5亿元,扣非归母净利润同比下滑 1.4%至 11.5亿元。对此点评如下: 天河湾来水偏枯,上半年公司收入同比下滑 5.7%至 3.2亿元。 1)水电板块收入同比下降 6.6%至 2.62亿元,板块净利润同比增长 15.6%至 6323万元。 由于田湾河梯级电站来水偏枯,公司上半年水电发电量 9.53亿千瓦时,同比减少 21.9%,上网电量 9.38亿千瓦时,同比减少 21.7%。由于四川省电力公司将田湾河公司 1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算,水电企业平均上网电价 0.279元/千瓦时,同比增长19.2%。公司上半年水电收入 2.62亿元,同比下降 6.6%。公司水电板块上半年毛利率从 54.4%下降到 52.7%。由于嘉阳电力 2018年 12月进入清算程序,今年同比扭亏,因此整体电力板块净利润同比增长 15.6%至 6323万元。 2)铁路自动化板块收入基本持平,净利润同比增长 12.8%至 1225万元: 公司铁路自动化板块由交大光芒运营。交大光芒上半年收入同比下降 0.2%至 5067万元,净利润同比增长 12.8%至 1225万元。 雅砻江水电业绩下滑 8.7%,公司投资收益同比下滑 2.5%至 11.9亿元。 1)雅砻江水电上半年含税电价下滑 7.4%,净利润下滑 8.7%: 雅砻江水电上半年发电量同比增长 3.9%至 310.59亿千瓦时,上网电量同比增长 3.8%至308.96亿千瓦时,含税上网电价同比下降 7.4%至 0.260元/千瓦时。雅砻江水电上半年收入同比下降 2.2%至 70.3亿元,净利润同比下滑 8.7%至23.1亿元,贡献权益法投资收益 11.1亿元。 2)国电大渡河去年同期没有贡献投资收益,今年上半年贡献 7626万元: 国电大渡河上半年发电量同比增长 4.4%至 175.67亿千瓦时,上半年收入同比增长 3.0%至 44.3亿元,净利润同比下滑 9.3%至 7.6亿元。国电大渡河 2018年 11月前按成本计量的可供出售金融资产,分红时才确认投资收益,而去年上半年国电大渡河没有分红,因此并未确认投资收益。而此后按权益法长期股权投资计量, 今年上半年贡献权益法投资收益 7626万元。 雅砻江水电目前在建项目主要为两河口(300万千瓦)、杨房沟(150万千瓦),预计 2021年首台机组投产,中期成长性良好。 公司持股 48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体,该流域可开发装机容量约3000万千瓦。可开发装机容量包括上游 10座电站,中游 7座电站(两河口、牙根一级、牙根二级、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟),下游 5座电站(锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站),截至 2018年末,下游电站已开发完毕(上游及中游目前无投产电站),雅砻江水电总装机容量 1,470万千瓦。目前在建的机组两河口、杨房沟合计装机容量 450万千瓦,预计 2021年首台机组投产。 低估值水电标的,维持推荐评级。预计公司 2019~2021年 EPS 维持在 0.71元,对应市盈率 13.8、 13.7、 13.6倍。公司当前市净率为 1.76倍。 2018年分红对应当前股价股息率为 3.1%。公司 40亿可转债获证监会审核通过,雅砻江水电开发顺利推进。 风险提示: 来水情况或低于预期;水电项目上网电价或超预期下降。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 8.75 -- -- 9.06 0.11%
9.03 3.20%
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2018年扣非业绩下滑2%,2019年一季度业绩下滑11% 公司2018年营业收入+8.15%至8.64亿元,归母净利润+9.35%至35.70亿元,归母扣非净利润-1.92%至31.79亿元;拟分红0.3元/股,对应股息率3.3%。2019Q1营收+1.58%至2.21亿元,归母净利润-10.89%至7.40亿元。 2018Y水电量价齐升;2019Q1雅砻江电量上行,但电价大降 2018年雅砻江发电+2.37%至741.13亿千瓦时,电价+5.02%至0.277元/千瓦时;四川控股水电发电+11.48%至32.78亿千瓦时,电价同比持平;国电大渡河发电+11.59%至425.36亿千瓦时,电价+4.88%至0.223元/千瓦时。2019Q1雅砻江发电+7.40%至172.09亿千瓦时,但电价-14.14%至0.258元/千瓦时,主因是市场电占比扩大。预计19Q2起增值税率下调有助于电价提振。 19Q1投资收益整体下行,雅砻江电价下行与退税归零均有影响 2018年,公司投资收益+5.02%至35.52亿元,其中雅砻江48%股权对应投资收益+5.72%至34.93亿元,占利润总额比重同比-3.31pct至95.99%。当年雅砻江确认退税-90.02%至6934.89万元,但发电量价齐升保证业绩增长。2019Q1公司投资收益-13.96%至7.04亿元是业绩下滑主因。其中因电价下滑和退税归零,雅砻江收入-7.18%至38.09亿元;净利润-19.79%至13.66亿元。 期待雅砻江中游建设,驱动业绩长期增长 雅砻江水电当前装机容量1473万千瓦,2018年公司向其增资14.4亿元推进中游杨房沟和两河口共450万千瓦建设,预计2021年均可实现首台机组发电;雅砻江中游合计规划装机容量达1184万千瓦,有望提升公司长期业绩。2018年国家能源局确定雅砻江中游特高压落地点为江西,为电量消纳作出保障。 暂假设19年雅砻江电价整体微降,维持“增持”评级 考虑到19Q2起增值税率下调或提振电价,我们暂假设雅砻江2019全年电价同比微降。预计公司2019-2021年归母净利润32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE12.3/12.3/12.2x。看好雅砻江中游机组建设带动业绩增长,长江电力截至19Q1举牌至10.00%,维持“增持”评级,合理估值10.96-11.14元。 风险提示:来水不达预期,雅砻江电价下滑,雅中建设低于预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 9.08 -- -- 9.06 -0.22%
9.34 2.86%
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事件: 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入8.64亿元,同比增长8.15%;实现归母净利润35.70亿元,同比增长9.35%。公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入2.21亿元,同比增长1.58%,实现归母净利润7.40亿元,同比减少10.89%,符合申万宏源预期。 投资要点: 2018年四川省整体来水较好,公司参控股机组发电量大增。受益于2018年以来四川省来水向好及用电需求回暖,公司控股机组2018年实现发电量32.78亿千瓦时,同比增加11.48%。公司持股48%的雅砻江水电2018年实现发电量741.13亿千瓦时,同比增长2.37%,叠加雅砻江水电2018年上网电价平均增长5.02%,雅砻江水电全年贡献投资收益34.93亿元。公司四季度收到持股10%的国电大渡河公司2017年度分红0.81亿元,两者共同助力公司2018年投资收益同比增长5.02%。2019年初以来雅砻江流域来水向好趋势延续,一季度雅砻江公司发电量同比增长7.40%,但是由于上网电价平均同比下降-14.14%,雅砻江公司盈利能力有所下滑,公司一季度投资收益整体减少13.96%。 展开资本运作参股优质资产,公司内在价值获长江电力认可。公司2018年对持股10%的国电大渡河公司增资1.064亿元,并将大渡河公司股权的计量方式由可供出售金融资产变更为权益法核算。根据会计准则,可供出售金融资产仅在分红时可计算投资收益,大渡河公司2018年推迟分红至四季度,导致前三季度公司报表利润同比下滑,变更为权益法核算后有助于业绩及时反映。公司2018年增加对三峡新能源投资8.05亿元,直接和间接持股达2.025%股权,三峡新能源目前拥有风电光伏装机合计1009.65万千瓦,有望为公司带来可观投资收益。长江电力2018年及2019年初持续增持公司股份,目前持股比例已达10%,为公司第二大股东。长江电力持续增值表现出对公司未来发展前景的看好,以及长期投资价值的认可。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行工作有序推进。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,后续建设有望进一步加快。工程采用±800千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800万千瓦。目前江西省为我国电力供需格局最为紧张的省份之一,发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。 盈利预测与评级:考虑到增值税下调3个百分点以及国电大渡河公司会计处理方法改变,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为36.88、37.25亿元(调整前为34.24、34.43亿元),新增2021年预测为37.61亿元,当前股价对应PE11、11、11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,盈利持续提升,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.13 13.13 40.58% 9.14 0.11%
9.34 2.30%
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2018年雅砻江投资收益超预期,叠加营业外收入增加,公司业绩超预期;受市场化交易和计提影响,2019Q1雅砻江电价显著下滑,Q1业绩低于预期。 投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调19、20年、新增21年EPS预测为0.69、0.70、0.79元(原预测19、20年为0.70、0.72元),考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予19年略高于行业平均的20倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司营收8.64亿元,同比增长8.00%,归母净利35.70亿元,同比增长9.34%;2019年一季度营收2.21亿元,同比增长1.58%,归母净利7.40亿,同比下降10.89%。2019Q1业绩略低于预期。 2018年雅砻江投资收益超预期,叠加营业外收入增加,公司业绩超预期。2018年归母净利35.70亿元,同比增长9.3%。影响业绩的因素包括:1)投资收益增加:受益于来水较好及政府让利减少,2018年雅砻江水电净利润72.81亿,为公司贡献投资收益34.93亿,同比增长5.72%;2)营收外收入增加:国电大渡河会计核算方法调整,后续将以权益法进行核算,按股权比例计算的净资产大于初始投资成本的差额4.21亿计入营业外收入;3)资产减值增加:公司对阿维斯公司、西拉子公司计提减值准备2.5亿,对业绩造成了一定拖累。 2019Q1雅砻江电价承压,业绩下滑。2019Q1公司归母净利同比下降10.9%,主要受雅砻江利润下降影响,雅砻江2019Q1净利13.66亿,同比下降19.8%。雅砻江业绩下滑主要由于电价下降,Q1电价0.258元/千瓦时,同比减少14.1%:其中1)二滩、桐子林受四川省市场化交易规则变化影响,电价同比下降超过20%;2)锦官电源电价同比下降10.7%,主要由于2019年降电价压力较大,公司为避免出现一次性大幅计提的情况出现,出于谨慎性原则自Q1开始计提。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.13 -- -- 9.14 0.11%
9.34 2.30%
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事件:川投能源发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年营业收入8.6亿元,同比增长8.2%;归母净利润35.7亿元,同比增长9.4%。此外,公司2019Q1营业收入2.2亿元,同比增长1.6%;归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。 投资收益等因素综合作用,2018年业绩增速可观:公司参股48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018年雅砻江水电净利润72.8亿元,公司对应投资收益34.9亿元,同比增长5.7%。此外,公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整(由可控出售金融资产调整至长期股权投资),致营业外收入增加4.2亿元;公司计提可控出售金融资产(阿维斯、西拉子公司)减值损失2.5亿元。受上述因素影响,公司2018年归母净利润同比增长9.4%,与2017年相比业绩增速由负转正。 2019Q1雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩:公司2019Q1归母净利润7.4亿元,同比减少10.9%。其中2019Q1投资收益7.1亿元,同比下滑14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1雅砻江发电量172亿千瓦时,同比增长7.4%;上网电价0.258元/千瓦时,同比减少14.3%。受雅砻江“量增价减”影响,叠加2018Q1水电增值税退税的基数效应,2019Q1雅砻江盈利同比减少19.8%。 雅砻江中游发展仍为公司长期看点:公司参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。 盈利预测与投资评级:根据雅砻江公司等经营数据情况,上调公司2019、2020年的预测归母净利润分别为33.8、35.5亿元(调整前分别为32.1、32.6亿元),新增2021年的预测归母净利润为35..9亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.77、0.81、0.82元,当前股价对应PE分别为12、11、11倍。维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 9.15 -- -- 9.14 -0.11%
9.34 2.08%
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2018年业绩总览 公司4月19日披露的年报显示:2018年实现营业收入8.64亿元,同比增加8.15%;归母净利润35.70亿元,同比增长9.35%;基本每股收益0.811元,同比增加9.36%。扣非归母净利润31.79亿元,同比减少1.92%。实现投资收益35.52亿元,去年同期33.82亿元;营业外收入4.24亿元,去年同期87.8万元;资产减值损失2.5亿元,去年同期1757万元。 控股企业:水电量价齐升、市场化比例41.38%,嘉阳电力启动清算程序 2018年公司控股电力企业累计发电量32.78亿千瓦时,同比增10.63%;在市场化交易比例41.38%的情况下,实现平均上网电价0.213元/千瓦时,同比增2.89%。公司控股火电企业嘉阳电力公司已于2017年停产并于2018年进入清算程序,2018年产生员工安置费用4180万元;公司对其长期投资已于2017年全额计提减值准备。 联营企业:雅砻江公司净利润同比增加5.75%,国电大渡河公司改为权益法核算增加营业外收入4.21亿元 2018年,参股48%的雅砻江公司发电量741.13亿千瓦时,同比增长2.37%;净利润72.82亿元,同比增加5.75%。参股10%的国电大渡河公司累计发电425.36亿千瓦时,同比增长11.59%;净利润13.17亿元,同比增长5.71%。 公司自2018年11月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报,并改变为权益法对其进行后续核算,按照持股比例计算的公司应享有的国电大渡河公司截至2018年11月1日净资产份额大于长期股权投资初始成本的差额4.21亿元计入营业外收入。 公司对阿维斯公司、西拉子公司计提减值准备2.5亿元 本年资产减值损失比上年增加较多,主要原因为“预计受托股东无法按照原承诺事项履行协议”,公司对阿维斯公司、西拉子公司的投资存在减值风险,基于谨慎性原则预计了可回收金额,对投资成本高于预计可回收金额的差额计提了减值准备2.5亿元。 公司2018年资本性支出情况:对持股48%的雅砻江水电公司资本金投入14.4亿元;对持股10%的国电大渡河公司增资1.064亿元;增加对三峡新能源公司投资8.056亿元,持股2.025%。截至18年底,公司按成本计量的可供出售金融资产期末余额为15.1亿元,已计提减值准备2.6亿元。 盈利预测:我们根据18年经营状况调整了对投资收益的假设,据此调整2019-2020年归母净利润预测为33.79/34.04亿元(调整前为31.41/32.04亿元),新增2021年归母净利润预测为34.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水下降,电价下调,投资收益下降
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-16 8.38 13.13 40.58% 9.35 11.58%
9.85 17.54%
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本报告导读: 雅砻江水电投资收益增加,大渡河更换会计核算方法,两因素使得公司2018年业绩超预期;雅砻江中游外送通道雅中特高压核准在即,为电站投产后的外送提供了保障。 投资要点: 综 合考虑电量、电价变化,上调18年、下调19、20年EPS 预测为0.81、0.70、0.72元(原预测为0.73、0.75、0.75元),考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予19年略高于行业平均的19倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司营业收入8.76亿元,同比增长9.56%;归母净利35.51亿元,同比增长8.77%;扣非归母净利31.29亿元,同比减少3.45%。业绩超出预期。 来水情况较好,计提政府让利减少,雅砻江投资收益增加。2018年归母净利35.51亿元,同比增长8.77%,业绩增长的原因包括:1)参股48%的雅砻江水电2018年净利润72.8亿,同比增加5.72%(雅砻江投资收益约占川投利润总额的96%),推测原因包括雅砻江2018年来水较好,同时计提的政府让利减少(2018Q4雅砻江净利约14亿,同比大幅增长约4亿,预计主要是因为政府性让利计提大幅减少); 2)参股10%的国电大渡河变更会计核算方法,对公司利润总额的影响约3.2亿元。 雅中特高压核准在即,中游电站外送有保障。雅砻江中游目前正处于开发阶段,中游计划总装机1184万千瓦,龙头电站两河口、杨房沟有望于21-22年投产。中游外送通道雅中直流核准在即,为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 8.36 13.13 40.58% 9.20 10.05%
9.85 17.82%
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本报告导读: 公司变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,由金融工具变为长期股权投资,以权益法核算,预计影响2018年公司利润总额3.2亿元。 事件: 1月2日公司公告变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,自2018年起拟将国电大渡河作为联营企业在长期股权投资进行列报,变为权益法对其进行核算。以2018年1-11月的数据为基础,经测算对公司合并报表的最终利润总额影响约为3.2亿元。 论: 投资建议:维持目标价13.58元,维持增持。雅砻江水电2018年来水较佳,抵消了增值税退税到期的负面冲击,预计全年业绩稳定,国电大渡河投资收益有望增加,维持18-20年EPS 预测0.73、0.75、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后公司业绩有望显著增厚,给予2019年18倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。 新核算方法下国电大渡河投资收益预计有所增加。变更前,公司仅将国电大渡河的分红(仅分红净利润的一部分,2015-2017年分红比为83%、78%、43%)计入投资收益;变更后,可将国电大渡河净利润按持股比例计入投资收益,对于公司而言,投资收益将有所增加。根据公司测算,按照公司对国电大渡河的持股比例确认的2018年投资收益约1.40亿元(2017年来自于国电大渡河的投资收益仅0.47亿元)。 国电大渡河短中期业绩增长有限。大渡河水资源较为优质,但短中期业绩难增长,主要受制于:1)消纳问题:四川省窝电现象较为严重,特高压外送通道并未将大渡河放在优先级位置,大渡河水电主要在川内消纳;2)龙头水库尚未建,大渡河全流域的潜力未能充分发挥。 雅砻江水电2018年来水情况较好,全年业绩无忧。根据2018年前三季度数据,我们预计雅砻江全年业绩较好,前三季度上网电量560.5亿千瓦时,同比增长1.73%,上网电价0.275元/千瓦时,同比增长1.54%,量价齐升对业绩的正面促进作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响(今年退税0.69亿,去年退税6.95亿),预计雅砻江18年全年业绩无忧,公司来自于雅砻江水电的投资收益有保障。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名