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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-13 9.14 13.05 49.14% 9.12 -0.22% -- 9.12 -0.22% -- 详细
投资建议:公司一季度业绩符合预期,维持盈利预测,维持17-19年EPS预测为0.74、0.79、0.80元,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,给予18年17倍PE,维持目标价13.05元,维持“增持”评级。 事件:4月11日公司发布一季报快报,2018Q1营收2.18亿元,同比增长2.13%,归母净利润8.31亿元,同比增长2.9%。符合预期。 田湾河水电贡献主要业绩增量。报告期内公司实现归母净利润8.31亿元,同比增长2.9%,原因为:1)控股公司田湾河水电Q1收入增加,同时成本略降(推测是由于部分工程费用没有摊销),净利润增长了3711万元;2)参股公司雅砻江水电Q1发电量、营收同比增加(17年Q1来水情况较差),净利润同比基本持平略有增长,公司获得的投资收益相应增加。 获业内龙头举牌,雅砻江-金沙江有望形成利益共同体。公司近期获得业内龙头长江电力举牌,与长江电力建立了股权纽带关系,公司主要利润来源雅砻江水电公司所拥有的雅砻江流域梯级电站与长江电力的金沙江下游梯级电站属上下游关系,双方未来有望形成战略协同效应。此外雅砻江水电本身盈利较好,目前下游1470万千瓦已全部投产,中游1184万千瓦在建设中,有望于2020年开始陆续投产,随着水电消纳政策的持续利好,中游投产后公司业绩有望超预期。 风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 9.01 13.05 49.14% 9.24 2.55% -- 9.24 2.55% -- 详细
公司获得业内龙头长江电力举牌,雅砻江水电投资价值得以凸显,重申公司作为低估值、高成长稀缺大水电的投资逻辑,继续推荐。 维持增持,目标价13.05元。维持17-19年EPS为0.74、0.79、0.80元,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,维持目标价13.05元,对应18年17倍PE,维持“增持”。 雅砻江投资价值凸显,中游投产后业绩有望超预期。长江电力近年来资本运作不断,多次通过投资优质电力企业获取投资收益,以平滑来水对其业绩波动的影响。公司98%业绩来源于雅砻江水电,此次长江电力举牌公司说明雅砻江的投资价值得到认可。此前市场曾因为雅砻江2017年业绩下滑而对雅砻江未来的盈利能力产生了质疑,我们认为短期的业绩波动不影响对其盈利的长期看好。在今年两会中,雅中直流特高压工程成为热议话题,我们认为雅中特高压作为影响中游盈利的关键因素在国家层面被多次讨论,其核准将有望得以解决。目前雅砻江下游1470万千瓦已全部投产,中游计划装机1184万千瓦正在建设中,有望于2020年开始陆续投产,投产后公司装机容量将显著增长;同时近年来雅砻江电力消纳情况显著改善,利用小时数不断提升,在国家大力推清洁能源的背景下,未来政策有望持续利好。装机显著增长叠加政策利好,雅砻江中游投产后业绩有望超预期。 雅砻江-金沙江有望形成利益共同体。公司于2月公告出资参股三峡新能源,公司与三峡集团形成了交叉持股的局面,除了达到双方各自的财务投资目的外,更有利于今后达成更深入的合作。公司的雅砻江水电享有雅砻江流域开发权,雅砻江流域梯级电站与三峡集团的金沙江下游梯级电站是上下游关系,通过交叉持股,我们认为不排除雅砻江与金沙江实现跨流域联合调度的可能,两大流域梯级电站将有望形成利益共同体,打造新的利润增长点。 估值洼地,防御性能突出。公司作为全球稀缺的大水电,业绩确定性较强且现金流好,当前PE仅10.5倍,在外部风险提升,市场波动加大的背景之下,公司作为低估值的水电公司防御、类债属性凸显。 风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-06 9.57 12.80 46.29% 9.61 0.42%
9.61 0.42% -- 详细
投资逻辑 四川水电龙头,高分红重视投资者回报。公司是四川注册最大水电上市公司,大股东川投集团2009年注入核心水电资产,参控股装机容量2769.7万千瓦,权益装机容量898.37万千瓦,参控股锦屏、官地、二滩等15座水电站。2017年,公司归母净利润32.4亿元,同比降低7.8%。公司上市以来整体分红率21%,股利支付率稳步增长,2016年高达38%。 川投能源份额位居四川前列,雅砻江水电投资收益贡献业绩超95%。四川水能资源丰富,近年水电利用小时稳定在4200小时左右,大幅领先省内火电。公司权益装机898万千瓦位居四川前列,权益投资年回报率约16%,水电板块表现突出,参股48%雅砻江水电,贡献近3年业绩超95%。 雅砻江水电流域垄断,积极布局售电市场。雅砻江规划装机2971万千瓦,全国十三大水电基地位列第三。雅砻江水电装机1470万千瓦,垄断雅砻江流域经营权,具备坚实护城河。雅砻江水电2016年投资回报率为17.19%,其中锦屏水电站为17.80%。雅砻江流域四阶段开发战略执行到三阶段,雅砻江水电计划2021年前后建设包括两河口水电站在内的3-4个中游电站,新增装机800万,预计两河口和杨房沟电站2021年实现首台投产发电。 大股东川投集团实力雄厚,优质资产持续注入。大股东川投集团资产规模超500亿,控股公司以来先后注入嘉阳电力、雅砻江水电、川投电力等资产,促进川投能源业绩增长。大股东旗下仍有较多优质参控股项目,包括神华四川能源49%股权、中电福溪49%股权、亭子口水利枢纽工程20%股权、川投售电公司45%股权等,多个年营收超10亿元项目。大股东承诺避免同业竞争,公司作为大股东唯一上市平台,将充分享受大股东优质资产红利。 投资建议 四川水电龙头地位稳固,雅砻江水电流域垄断具备坚实护城河,梯级协同增强盈利能力,大股东优质资产持续注入。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润32/35/35亿元,EPS0.74/0.80/0.80元,对应PE为13/12/12倍,结合绝对估值与相对估值,目标价12.8-13.6元,给予“买入”评级。 风险提示 水电来水偏枯风险,下游电力需求增速放缓风险,建设进度不及预期风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-02 9.77 -- -- 9.72 -0.51%
9.72 -0.51% -- 详细
雅砻江2013年大规模投产,成为四川省内最大的水电公司:公司权益装机容量从2012年的405万千瓦增长到2016年的890万千瓦,总装机从1256万千瓦增长到2016年的2684万千瓦。2017年上半年参控股总装机容量进一步增加至2758.7万千瓦,权益装机增加至887.37万千瓦,已经成为四川省内最大的清洁能源水电上市公司。 以水电为主业,雅砻江水电投资收益贡献98%业绩:公司以水电为主业,参、控股4家水电公司,其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产,2016年公司利润总额35.83亿元(雅砻江水电投资收益35.18亿元),雅砻江水电贡献占比超过98%,公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。 股息率高,分红丰厚:受益于参股雅砻江带来的丰厚受益,自雅砻江2013年开始投产后,公司的分红持续增加,2016年每10股派发红利3元(含税),对应16年底股价的股息率达3.1%,位居可比公司第二位,仅次于成熟水电企业长江电力(4.51%)。 雅砻江水电开发进行时,2021年前后有望迎来投产小高峰:公司的核心资产雅砻江水电正处于黄金开发阶段,目前中游电站(1184.5万千瓦)在建中,有望于2020-2025年集中投产,投产后将显著增厚公司业绩,公司中长期的成长性较为突出。资源稀缺有望提升公司估值。 估值处历史低位的纯水电投资标的:我们选取长江电力、国投电力、桂冠电力、等水电公司作为参考公司,行业2017年平均PE为14倍,而公司仅为12倍,行业PB2.17,而公司仅为1.95倍,远低于行业平均水平。考虑到雅砻江中游电站正在开发,公司中长期具有成长性,业绩有保障,公司估值中枢将有望提升。预计2017-2019年EPS分别为0.78,0.86,0.95元,对应PE分别为13,12,10倍,结合同行可比公司平均PE水平,我们给予公司2018年15倍PE,对应股价为12.9元,首次覆盖,给予强烈推荐。 风险提示:雅砻江流域来水不及往年
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-30 9.94 13.05 49.14% 9.84 -1.01%
9.84 -1.01% -- 详细
投资建议:火电停产导致公司2017年控股电厂发电量下滑,叠加雅砻江投资收益略有下滑,预计17-19年EPS为0.74、0.79、0.80,对应18年PE13倍,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,维持目标价13.05元,维持“增持”评级。 1月23日公司发布2017年经营数据,全年发电量29.63亿千瓦时,同比减少17.49%;上网电量29.17亿千瓦时,同比减少15.46%。 发电量下滑主要受火电子公司停产影响。2017年公司控股电厂发电量同比减少17.49%,主要由于火电子公司嘉阳电厂全年停产(因煤价高企,为避免大幅亏损主动停产,2016年发电量5.18亿千瓦时),此外水电受计划电量下降影响,发电量同比减少3.61%。2017年水电上网电价0.207元/千瓦时,同比减少0.96%,属丰枯发电量差异正常波动影响。 本期雅砻江水电投资收益略减,但长期逻辑不改。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益,2017年雅砻江净利同比减少4.43亿元,我们分析原因主要有两方面:收入端,由于外送电市场化部分电价尚未谈妥,雅砻江公司基于谨慎的原则,按最大程度计提让利导致电价下降,经测算电量电价的变化导致营业收入减少2亿左右;成本端,中游卡杨公路预计已在2017年完工转固,从而计提了折旧,使得成本增加了2亿左右。我们认为雅砻江资产优质,业绩的小幅波动不影响其作为稀缺大水电的长期投资逻辑。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-11 10.12 13.05 49.14% 10.11 -0.10%
10.11 -0.10%
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投资建议:受子公司停产,投资收益下降影响,公司2017年业绩略低于预期,我们下调盈利预测,预计17-19年EPS为0.74、0.79、0.80(前值为0.85、0.87、0.86),对应18年PE为13倍,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电标的,中游投产后业绩有望超预期,我们维持目标价13.05元,维持增持评级。 1月8日公司发布2017年业绩快报,2017年营业收入7.93亿元,同比减少20.78%;归母净利润32.41亿元,同比减少7.83%。 营业收入下降主要系嘉阳电力停产所致。2017年公司实现营业收入7.93亿元,较去年同期减少2.08亿元,有两点原因:(1)子公司嘉阳电力全年停产,2017年营业收入53.25万元,同比减少1.5亿元(去年同期为1.51亿元);(2)田湾河公司电价及发电量均同比下降,2017年营业收入5.76亿元,同比减少0.35亿元。 雅砻江水电Q4净利大幅下滑,投资收益减少导致公司业绩下滑。2017年公司归母净利32.41亿元,同比减少2.75亿元,主要受雅砻江水电投资收益减少影响。据公司公告,雅砻江水电公司2017净利润同比减少约6.05%,经计算得雅砻江水电2017Q4净利较2016Q4减少约7亿元,同比下降44%。我们根据来水情况推断2017Q4发电量与去年基本持平,因此Q4业绩大幅下滑大概率由于Q4平均上网电价大幅下降(例如:市场交易电在Q4确认)而拖累业绩。 风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-11 10.12 12.71 45.26% 10.11 -0.10%
10.11 -0.10%
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17年业绩出现下滑,雅砻江长期趋势不变。 公司发布2017业绩公告,预计2017年营收、归母净利润分别同比下降20.8%、7.8%。公司业绩下滑源于子公司嘉阳电力停产及田湾河公司营收下降,对雅砻江水电的投资收益下滑导致公司归母净利润走低。我们认为雅砻江长期向好趋势依旧不变,下调公司盈利预测,维持“买入”评级。 事件:川投能源发布2017年业绩快报,营收&净利润出现一定下滑。 公司发布2017年业绩快报,报告期内,公司营收下降20,806万元,同比下降为20.8%,主要原因为子公司嘉阳电力全年停产,及子公司田湾河公司2017年营业收入下降3,486万元。此外,公司实现归母净利润与上年同比下降27,536万元,同比下降7.8%。影响公司利润变动的主要原因是公司参股48%的雅砻江公司报告期内净利润同比减少约6.1%。 煤价高企致营收走低,雅砻江投资收益减少拉低全年归母净利润。 报告期内受制于煤价持续攀升,公司果断停产嘉阳电力,2017年营收同比下降1.5亿元。同时,报告期内子公司田湾河公司营收下降3,486万元,进一步推动公司营收下滑。此外,雅砻江水电全年利润有可能低于预期,我们判断主要是全年电价竞价集中在2017Q4业绩中体现。 雅砻江贡献公司主要利润,长期向好趋势不改。 根据公司公告,雅砻江规划装机容量约3000万千瓦,在全国十三大水电基地中排名第三,目前下游5级电站1470万千瓦已全部投产,2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发,期间新增装机约800万千瓦,发电能力达到约2300万千瓦,较2015年增加56%,2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产,叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素,未来雅砻江水电收益将持续增加。根据测算,2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元,较2016年增长72%,其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。 小幅下调17年业绩预测,看好公司后续发展,维持“买入”评级。 根据公司业绩快报披露的信息,预计2017年雅砻江水电投资收益降低,预计2017年全年归母净利润比2016年减少6.2%,小幅调低2017~2019年EPS 为0.75/0.82/0.84元(前值为0.82/0.84/0.87元),BPS 为5.11/5.65/6.18元(前值为5.19/5.72/6.28元)的盈利预测。目前股价对应2017~2019年PE 为13.52/12.37/12.12倍,PB 为1.98/1.79/1.64倍。参考水电行业内可比公司18年平均PB 估值为2.3倍,给予公司18年2.25-2.35倍PB,对应目标价为12.71-13.28元,给予“买入”评级。 风险提示:来水偏枯;煤价继续高位运行风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-23 10.62 13.05 49.14% 10.76 1.32%
10.76 1.32%
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目标价13.05元,首次覆盖给予增持评级。公司依托雅砻江发展水电,雅砻江中游开发正有序推进,投产后将贡献丰厚业绩。公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,三大优势有望推动公司估值提升。预测2017-2019年EPS为0.85、0.87、0.86元,给予目标价13.05元,对应2018年15倍PE,首次覆盖给予增持评级。 以水电为主业,雅砻江水电投资收益贡献98%业绩。公司以水电为主业,参、控股4家水电公司,其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产,2016年公司利润总额35.83亿元(雅砻江水电投资收益35.18亿元),雅砻江水电贡献占比超过98%,公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。 雅砻江水电中游开发进行时,2020-2025年将迎来投产高峰。雅砻江水电基地是我国第三大水电基地,目前下游已全部建成投产,装机1470万千瓦。中游正处于开发阶段,计划装机1184万千瓦,根据计划中游电站有望于2020-2025年集中投产,届时雅砻江水电装机规模将接近实现翻倍,业绩有望迈上新台阶。 短期行情由业绩驱动转变为估值提升驱动。公司当前估值较低,而公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,我们认为随着价值投资成为国内市场主流投资风格以及公司受国外关注度逐步提高,公司估值中枢有望上移,未来的行情将由业绩驱动逐步让位于市场风格转换、资源价值重估等带来的估值提升驱动。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-20 10.11 12.98 48.34% 10.84 7.22%
10.84 7.22%
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A 股最纯正水电标的,雅砻江贡献主要利润。 公司以水电为核心主业,截至2017年上半年,公司控参股雅砻江水电、大渡河水电等4家水电公司,参控股总装机容量为2769.7万千瓦,权益装机为898.4万千瓦。公司核心资产为雅砻江水电48%股权,2014年以来,从雅砻江水电获取的投资收益占公司净利润的98%以上。根据公司公告,目前雅砻江水电运行良好,按建设规划,未来装机容量将持续攀升,我们预计业绩将持续增长,公司业绩将不断增厚,首次覆盖给予“买入”评级。 雅砻江步入黄金开发期,公司业绩持续增厚可期。 根据公司公告,雅砻江规划装机容量约3000万千瓦,在全国十三大水电基地中排名第三。根据公告,下游5级电站1470万千瓦已全部投产,2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发,期间新增装机约 800万千瓦,发电能力达到约2300万千瓦,较2015年增加56%,2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产,叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素,未来雅砻江水电收益将持续增加。根据我们测算,2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元,较2016年增长72%,其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。 水电现金流充沛,保障股东分享权益。 根据雅砻江水电2017年短期融资券募集书披露,从2016年9月至2025年前后,预计雅砻江水电投资总额约1809亿元,参考锦屏一期、二期等水电项目建设方案,20%为自有资金,其中48%由川投能源提供,分摊到10-13年投资期,每年需投入约13-17亿元。2015年、2016年公司经营现金流及投资现金流净额总数分别为10亿元、12亿元,叠加雅砻江水电装机容量稳步增长,业绩持续放量等因素,我们认为大概率可以覆盖公司资本开支。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.98-13.49元。 根据17年三季报,目前雅砻江水电运营状况良好,发电量、净利润等数据稳中有升,我们预计17年上网电价有望与16年持平,雅砻江全年业绩可期;此外,因煤价走高致使火电厂关闭,17年火电不贡献利润,17年全年营收可能迎来12.7%左右的下滑,但因雅砻江投资收益增加,预计17年全年归母净利润比2016年小幅增加2.9%。我们给予公司2017~2019年EPS 为0.82/0.83/0.85元,BPS 为5.19/5.71/6.25元的预测。当前股票价格对应2017年~2019年的PE 为12.36/12.19/11.94倍,PB 为1.96/1.78/1.63倍。参考水电可比公司17年平均PB 估值为2.6倍,给予公司17年2.5-2.6倍PB,对应目标价12.98-13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:来水偏枯;煤价继续高位运行风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 9.88 13.44 53.60% 10.84 9.72%
10.84 9.72%
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要点。川投能源今日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收5.53亿元,同比下降21.06%,归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。EPS0.65元,同比增长2.01%。 收入情况。公司2017前三季度营收5.53亿元,同比下降21.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入2.01亿,同比增长3.75%。本年度一、二季度单季营收分别为2.13、1.39亿元,分别同比下降2.37%、51.91%。 盈利情况。净利增长2.02%,综合毛利率上升8.59个百分点。2017Q1-3公司归属净利润28.58亿元,同比增长2.02%,主要是因为雅砻江流域汛期来水较好。毛利率45.60%,同比上升8.59个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利16.28亿,同比增长15.95%。2017Q3综合毛利率45.29%,同比增长14.04个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率1.88%,同比增长0.53个百分点。管理费用率10.88%,同比增加3.68个百分点。财务费用率38.64%,同比增长9.05个百分比。 其他收益情况。2017前三季度,公司实现投资收益29.28亿元,同比增长2.43%;营业外收支0.06亿元。 后续看点。雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦.。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。水电增值税超过12%的部分实行即征即退,自2017年延长至2020年。水电增值税即征即退自2017年延长至2020年:原政策是自2016年1月1日至2017年12月31日,对增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退,本次政策将退税延迟到了2020年底,将对水电公司2018年的业绩产生积极影响。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润37.11、35.67、38.16亿元,对应EPS为0.84、0.81、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价13.44元,给予买入评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-27 9.88 -- -- 10.84 9.72%
10.84 9.72%
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投资建议:考虑到增值税退税政策延长、增资雅砻江水电站项目建设,预计2017-2019年净利润为34.8、35.6、35.9亿元,对应EPS分别为0.79、0.82、0.82元,相对于当前股价,PE为12.4X,12.2X,12.04X.我们给予推荐评级。 事件:公司三季度实现营收5.53亿元,同比下降21.06%,实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%。实现EPS0.65元,同比增长2.01%。 营收5.53亿元,同比下降21.06%:受煤价上涨幅度较大且居高不下的影响,公司控股的嘉阳电力从年初至今处于停产状态,基本无营业收入,而去年同期营业收入为1.22亿元,导致公司营收下降21.06%;公司前三季度水电发电量为22.23亿千瓦时,同比下降2.31%,主要原因是1-9月来水量较上年同期有所下降所致;同时水电平均上网电价上涨1.49%为0.204元/千瓦时,属丰谷期发电量差异带来的正常波动。 实现归母净利润为28.58亿元,同比增长2.02%:公司参股48%的雅砻江流域水电利润同比增长4.67%,使本公司投资收益同比增长,导致净利润增长2.02%;受益于三季度西南进入汛期,雅砻江来水由枯转丰,雅砻江第三季度发电量同比增长11%,业绩为34.31亿元,同比增加23.86%。前三季度雅砻江水电实现营收128.94亿元,净利润59.82亿元,同比增加3.07%和4.68%。 前三季度公司实现发电量22.23亿千瓦时,同比下降17.5%:2017年1-9月,公司控股电力企业累计完成发电量22.23亿千瓦时,同比上年同期下降17.50%,上网电量21.87亿千瓦时,同比上年同期减少15.36%。公司控股电力企业平均上网电价0.204元/千瓦时,与上年同期相比下降了7.69%。 受益于增值税延期以及新电站投产,有望提升公司业绩:能源局9月发布征求意见,拟将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长至2020年底,公司参股的锦屏一级、二级、官地及二滩水电站均有望受益于此项政策。另公司公告拟发行40亿元可转债,全部用于雅砻江增资投入杨房沟水电站项目建设,未来有望全面提升公司业绩。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 9.90 -- -- 9.87 -0.30%
10.84 9.49%
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投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营业收入 3.52亿元,同比下降 30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。 火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量 11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。 雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE 分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值较低处于历史较低位,PB 估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
10.84 11.75%
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事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收3.52亿元,同比下降30.55%;实现归母净利润12.3亿,同比下降11.98%,符合申万宏源预期。公司营收下降主要是由于控股火电企业嘉阳电力因煤价高企停产所致,归母净利润下降主要是由于参股雅砻江水电投资收益同比减少所致。 投资要点: 雅砻江水电收入略有下滑,增值税退税减少影响盈利,雅砻江投资收益减少为公司盈利下滑主因。公司持有雅砻江水电48%的股权,其投资收益为公司净利润最主要来源。今年上半年雅砻江水电实现收入68.95亿元,同比减少5.43%,主要是由于发电量同比减少1.06%,以及市场化交易电量增加造成电价同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅砻江水电增值税退税减少,营业外收入大幅减少对雅砻江水电盈利也造成一定影响。雅砻江上半年实现盈利25.52亿,同比减少13.36%。来自雅砻江的投资收益减少为公司上半年盈利下滑主要原因。 控股火电厂停产,水电量价均有所下滑,导致公司营收同比下滑31%。受煤价高企影响,公司旗下火电企业嘉阳电力于1月1日起停产至今,去年同期嘉阳电力实现营收约8827万元。 由于上半年来水偏枯,公司控股水电实现发电量11.59亿千瓦时,同比减少7.35%;同时枯水期发电减少以及政策性调价,公司水电上网电价同比减少9.34%。水电量价均有所下滑,公司旗下水电公司上半年收入较上年同期减少6395万元。 雅砻江水电有望通过跨流域联合调度,提升盈利能力。雅砻江水电控股股东为国投电力,自16年12月至17年3月,长江电力及三峡集团等关联方累计增持国投电力 5%股权。雅砻江电站与三峡集团旗下金沙江电站、三峡、葛洲坝电站呈上下游关系,随着上述电站控股股东之间形成股权联系,未来有望推动落实跨流域联合调度,提升雅砻江电站盈利能力。 盈利预测与评级:考虑到嘉阳电力停产,以及雅砻江水电站上网电价下滑导致的投资收益减少,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润为33.1、32.87和33.3亿元(调整前17~19年业绩预测为35.38、35.22和35.65亿元),对应的每股收益分别为0.75、0.75和0.76元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、13倍和13倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 9.70 -- -- 9.93 2.37%
10.84 11.75%
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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-04 9.51 11.00 25.71% 10.39 9.25%
10.39 9.25%
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公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名