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中船防务 交运设备行业 2018-04-03 22.08 -- -- 23.29 5.48%
23.29 5.48%
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事件: 1、上市公司发布2017年年报,期内实现公司实现营业收入 223.13 亿元,同比下降 4.44%;利润总额 1.68 亿元,同比增长 41.07%;归属于上市公司股东的净利润 8,779.66 万元,同比增长 23.27%。基本每股收益0.0621元/股。 2、2018 年,上市公司计划实现营业收入 215.31 亿元,计划承接合同 233.22 亿元。 评论: 1、汇率波动影响当期业绩,核心造船业务增长可期 期内公司造船业务实现应用收入180.2亿,占当期营收的81.66%,仍是公司的支柱业务。造船业务收入同比减少3.92,主要是受人民币兑美元汇率升值影响,导致以美元计价的造船业务营业收入同比下降。同时由于汇率变动引起汇兑损失增加及存量资金的利息收入减少,导致期内财务费用增加5.47亿,对当期业绩有一定影响。民船方面,全球船舶行业继续底部徘徊,但已起色。军船方面,公司2017年军品承接额出现一定下降,预计随着军改影响逐步消除,在国家海洋强国建设战略引领下,公司军品订单有望率先实现反弹。 2、拟实行市场化债转股,提升公司可持续健康发展能力 公司于3月21日发布《发行股份购买资产预案》,拟以实体企业广船国际和黄埔文冲部分股权为标的开展资产重组项目,实行市场化债转股,规模达 48 亿元人民币,预计本次重大资产重组项目完成后公司合并口径资产负债率将由 72.95%降低至62%,可以有效降低公司财务风险,提升核心竞争力和可持续健康发展能力。 3、船舶行业持续整合去产能,土地补偿款有望帮助公司度过经验低谷 短期内虽新船市场有所改善,“去产能”成效初现,供需矛盾有所缓解,但结构性产能过剩问题未得到实质性解决,船舶行业去产能工作仍将持续。广船国际官微此前发布消息称,厂区将从荔湾搬迁至南沙新区龙穴基地,公司下属船厂有望进一步进行整合,淘汰落后产能,加速造船行业供给侧改革。对原有土地,公司子公司广船国际与广州广船船业有限公司签定《广船国际荔湾厂区地块搬迁补偿协议》,依照约定,上市公司在2017年内收到补偿费用 8.27亿元,并确认为营业外收入,预计对公司未来年度经营与业绩也会产生一定的积极作用。 4、业绩预测: 预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.13、0.24、0.37元,给予 “强烈推荐” 评级! 风险提示:民船市场持续低迷,人民币汇率波动带来汇率风险。
中船防务 交运设备行业 2017-09-04 27.99 -- -- 28.16 0.61%
28.16 0.61%
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事件: 公司公布2017年半年报:上半年公司实现营业收入104.18亿元,同比减少8.30%;实现营业利润0.41亿元,同比增长529.33%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长18.61%;实现扣非归母净利润-0.19亿元;EPS为0.0311元,公司业绩表现符合预期。 点评: 公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致,营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升,归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%,主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响,公司毛利率由16H1的6.38%提升至17H1的8.14%,毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长;上半年公司归母净利润增长,一方面是因为公司毛利率的提升;另一方面是受益于本期0.63亿元的非经常性损益项目收入。 公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%,三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%,三费率提升主要受财务费用增长所致,财务费用增加1.89亿元,同比增长1953.32%,财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。 受益民船供给侧改革与远洋海军建设,公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,将持续收益。当前,国内民船制造行业仍处于筑底阶段,海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在努力优化产品结构,预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。 集团混改背景下,公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革,同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前,集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来资产整合进程值得重点关注。 维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.58亿元、2.24亿元,EPS为0.07元/股、0.11元/股、0.16元/股,当前股价对应PE分别为396、252、173倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE为129、40、27倍,考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升,公司有望享受较高估值,维持买入评级。
中船防务 交运设备行业 2017-08-30 28.02 -- -- 28.16 0.50%
28.16 0.50%
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南船核心军工资产,舰船需求提供稳定业绩支撑。公司拥有中船龙穴、中船黄埔文冲等南船旗下核心军工资产,是海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船及公务船生产和保障基地。随着海军战略转型和南海岛礁纠纷带来的军船和公务船订单的高速增长,公司凭借其核心军工企业的市场地位,借助背靠南海的地理优势,将充分受益于海军、海警等海上军事力量和执法力量的高速发展,业绩将获得稳定支撑。 化解过剩产能,加强技术创新,将率先受益船市复苏。在船市低迷,竞争激烈的背景下,船舶行业加大转产转业和破产重组,大力扶持优强企业,产业集中度进一步提升,生产效率进一步提高。公司于7月15日公告将出售广船扬州51%股权,资产整合进一步深入。同时,在《中国制造2025》等战略的引领下,公司加强技术创新,积极发展极地模块运输船、豪华客滚船、特种船等高附加值产品,不断推进产品业务转型升级。最后,受航运低迷影响,新船造价一直处于低位,不少航运集团开始选择以淘汰落后旧船更新环保节能新船的方式提升自身竞争力,近期中国造船厂更是斩获法国达飞海运集团百亿大单,市场利好因素开始出现。在核心竞争力不断加强,行业利好因素不断增多的情况下,公司作为优质船企将率先受益行业复苏。 南船主要涉军上市平台,有望受益国企改革和集团资产整合。母公司中国船舶工业集团是第一批央企混改的试点单位,而公司是集团旗下主要的涉军资产上市平台。在集团证券化水平偏低(总资产口径证券化率约39%),两船加速化解过剩产能和资产兼并重组的情况下,集团层面的运作更加值得期待。 盈利预测和投资评级:增持评级。基于公司核心舰船制造商的市场地位、核心竞争力的不断提升、行业利好因素的不断增多、受益国企改革期望的不断增强,首次推荐,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元、1.79亿元以及2.60亿元,对应EPS分别为0.09元、0.13元及0.18元,对应当前股价PE分别为319倍、217倍及149倍。
中船防务 交运设备行业 2017-05-05 31.66 -- -- 31.25 -1.36%
31.23 -1.36%
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公司归母净利润较去年提升幅度较大,这主要系政府补助收入增加所致。报告期内,公司营业收入规模及收入增速略有下降,扣非归母净利润虽处于亏损状态,但较去年仍有较大幅度的增长,同时,归母净利润表现相当亮眼。这是因为报告期内公司营业外收入总额由0.27 亿增长至0.50 亿,增长了80%,其中政府补助额约为0.33 亿,占比60%以上。 作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,公司有望充分分享造船行业供给侧改革及远洋海军装备建设带来的广阔市场红利。 受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。政府稳步推进供给侧结构性改革叠加远洋海军装备建设逐步推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在积极拓展高附加值、高技术含量产品,努力优化产品结构,预计公司未来的盈利能力和竞争力将不断提升。 公司有望成为中船集团实施核心军工资产整合的唯一上市平台。中船集团在资产整合和资本运作进程中充分发挥了旗下三家上市公司的平台优势地位。其中,中国船舶以及钢构工程两家上市公司平台地位已逐渐明确,但中船防务在集团中平台地位尚未明确。中船集团尚有大量军品核心资产未被纳入上市公司体内。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来有望成为中船集团实施核心军工资产整合的唯一上市平台。 维持盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019 年净利润为1.02、1.58、2.24 亿元,EPS为0.07、0.11、0.16 元/股,当前股价对应PE 分别为464、295、203 倍;考虑到公司未来军品业绩高成长性、集团混改试点、民船产业改革、核心资产注入预期以及远洋海军建设等多主题催化,公司目标市值为520 亿元。维持买入评级。
中船防务 交运设备行业 2017-05-04 32.36 -- -- 31.68 -2.16%
31.66 -2.16%
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收入下滑,毛利率有所回升,业绩仍处于历史底部。受到民船行业景气度低迷影响,公司营收同比下降5.91%。报告期内,毛利率同比增加1.3个百分点,利息减少导致财务费用同比增加62.55%,计提资产减值损失同比减少3658万元,政府补助增加导致营业外收入同比增加2214万元,受远期外汇合约交割影响公允价值变动收益同比减少1.34亿元,投资收益同比增加1.00亿元。归母净利润同比增长1738万元,有所反弹,但整体看仍处于历史底部。 军船业务快速发展,民船业务持续低迷。国家海洋强国战略全面实施,海军装备建设提速,新华社消息4月26日中国第二艘航母下水,航母战斗群的建设为配套舰船带来迫切需求,公司现有军辅船和护卫舰等军船业务有望充分受益。民船方面,全球市场持续低迷,国内外竞争激烈,短期看,公司民船业务盈利能力可能继续承压。公司稳健经营,积极向高附加值船型转型升级,在船舶工业去产能及扶持优强企业的政策背景下,关注供给侧改革带来的发展机遇,以及未来民船行业回暖带来的业绩弹性。 关注中船集团国企改革带来的积极影响。公司是中船集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台,关注集团国企改革进度以及相关军船资产的整合预期。 盈利预测与投资建议:预计公司16-18年EPS为0.07/0.11/0.16元人民币。 公司短期估值偏高,但考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团国企改革的积极影响,给予公司A股“买入”评级,给予公司H股“买入”评级。 风险提示:军船交付低于预期;集团资本运作低于预期;民船市场持续低迷影响公司估值;市场环境不同导致A股和H股估值水平差异;汇率风险。
中船防务 交运设备行业 2017-04-10 35.30 -- -- 42.38 20.06%
42.38 20.06%
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事件:公司发布2016年年度报告,2016年1-12月公司实现营业收入233.50亿元,较去年同期下降8.50%;归属于上市公司股东的净利润7,122.43万元,较去年同期下降27.56%。基本每股收益0.05元,较去年同期下降28.91%。 船舶行业低迷影响业绩,业务结构调整提升毛利。2016年,受船舶行业持续低迷、新船价格继续走低的市场环境影响,公司在“交船难、接单难、盈利难”的局面下全年完工船舶55艘/218.61万载重吨,收入和利润较去年同期均有所下降。与此同时,公司通过业务结构调整,提升高附加价值产品比重,导致主营业务毛利同比去年大幅增长151.03%。其中,造船业务实现收入187.55亿元,同比增长4.97%,占总营收比重为81.27%,较去年同期增加10.5个百分点;海工业务实现收入25.78亿元,同比下降53.88%,占总营收比重为11.17%,较去年同期减少10.97个百分点;修船、钢结构工程、机电产品及其他业务板块占总营收比重与去年基本持平。 中船工业集团领衔央企混改,海军装备建设加速升级换代。2016年,中国船舶工业集团被列为第一批央企混改试点单位,公司作为集团旗下的海洋防务装备资产上市平台,未来有望进一步承接军船总装资产注入。目前,我国的海军整体实力与美国等西方军事强国相比仍有较大差距,仅强调“近海防御”的海军战略已经难以保障我国不断延伸的海外利益。作为实现强军目标的重要组成部分,海军力量建设必须与我国日益提升的国际地位相适应。随着海军战略由“近海防御”向“远洋护卫”转型,预计未来十年我国将形成至少3个航空母舰战斗群,公司的军辅船等相关业务将充分受益于海军装备的快速发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的净利润约为2.59亿元、3.81亿元、4.54亿元,EPS为0.18元、0.27元、0.32元,对应PE为182倍、124倍、104倍,给予“买入”评级。
中船防务 交运设备行业 2017-01-30 32.80 -- -- 35.15 7.16%
42.38 29.21%
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中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来,公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成“戴维斯双升”效应。我们在2016年12月28日的军工集团资产证券化系列报告的第三篇《混改主题下的中国船舶工业集团》中分析预测,公司有望成为集团旗下军船总装资产注入的核心上市平台。此外,我们也在2015年12月31日的行业深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》中阐释,我国海军未来发展方向是围绕航空母舰进行编队建设,公司或将充分受益于海军走向远海带来的超过7000亿的新增舰船建造市场空间。 历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑,公司定位为中船集团资本运营的控股型平台,目前已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。公司先后通过收购中船龙穴、黄埔文冲等公司完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合,进一步完善了军、民用船舶产品体系。同时,公司重新梳理了业务架构,成功转型为控股型平台公司,实际经营活动下沉至全资控股的广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司。资产整合完成后,公司坚持做稳造船主业,规模效应和盈利能力得到大幅改善,依托三家子公司在各自专业领域的核心竞争力,未来公司有望通过民船产品升级和军船订单放量而实现业绩可观增长。 造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下,公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利,还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。民船方面,受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革,船舶领域主要是围绕去产能、优化产业结构和提高产业集中度而展开的。军船方面,对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间;随着我国海军向远洋的逐步转变,航空母舰在构成未来海上作战力量体系中占据核心地位,航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来。 维持买入评级。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.13、2.57和3.62亿元,对应PE分别为402倍、178倍和124倍。公司目标市值520亿,有至少50%的上涨空间,我们使用两种估值方法进行测算:(1)分部估值来看,我们简单估算,公司军船业务17年净利润约为6.93亿元,民船业务17年净资产为72.30亿元,给予公司军船和民船PE和PB分别为60倍(申万军工指数近五年平均PE为90倍)和1.5倍(公司历史低点);(2)预测公司17年营业收入为345.13亿元,给予公司2017年的PS为1.5倍;此外,考虑到公司有望受益于集团混改试点、民船产业供给侧改革、核心军船总装资产注入预期以及远洋海军建设等多因素催化,市值仍有进一步提升空间。因此,维持买入评级。
中船防务 交运设备行业 2017-01-02 30.01 -- -- 34.11 13.66%
35.47 18.19%
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核心观点: 打造大型综合性海洋与防务装备集团,民船行业低迷影响盈利能力。公司收购龙穴和黄埔文冲后,成为中船集团旗下大型综合性海洋与防务装备企业集团,并大幅提升了经营接单和交船能力,以及营收规模。公司主营业务以造船为主,营收占比超过90%,受到民船行业低迷影响,公司盈利能力大幅下滑,毛利率和净利率水平处于历史底部。 受益于海军装备加速发展,公司军船业务有望实现快速增长。国家海洋强国战略全面实施,海军装备建设提速,发展需求迫切,空间巨大。中船集团在水面军用舰艇领域国内领先,将充分受益于海军装备发展,公司现有的军辅船、护卫舰等军船业务有望实现快速增长。 公司稳健经营,积极转型升级,期待民船行业回暖带来业绩弹性。公司目前经营稳健,积极向转高附加值船型转型,新签订单和在手订单量平稳。 期待民船行业回暖,公司盈利能力有望随之回升,带来巨大业绩弹性。 受益于中船集团资产证券化,相关军船资产整合空间大。中船集团资产证券化提速,资本运作空间大,公司作为集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台有望充分受益,相关军船资产具有整合的可能性。 盈利预测与投资建议:预计公司16-18年业绩分别为0.09/0.16/0.26元人民币。考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团相关军船资产整合的可能性,给予公司A 股“买入”评级,给予公司H 股“买入”评级。 风险提示:军船交付低于预期;集团资本运作低于预期;民船市场持续低迷影响公司估值;市场环境不同导致A 股和H 股估值水平差异;汇率风险。
中船防务 交运设备行业 2016-12-26 32.12 35.97 179.70% 32.85 2.27%
35.47 10.43%
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中船工业集团旗下核心造船企业,挺进军工防务新海洋。 收购黄埔文冲成功切入军船领域,在导弹护卫舰、海警船、石油轮等军船、公务船及海洋装备方面占据一定市场优势。黄埔文冲是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,毗邻南海,战略地位明显,与沪东中华共同承担我国大部分导弹护卫舰研制任务。未来公司将在高速护卫艇、反潜护卫艇、常规动力潜艇、新型导弹快艇以及多种型号的导弹护卫舰方面持续发力。 未来10年我国将迎国产航母建造高峰。 我国正由传统“大陆军”向多兵种联合作战改革,海军重视程度日益加强。菲律宾仲裁案美国派出双航母编队驶入南中国海施加威慑,地缘政治威胁催动航母建设步伐。同时美国新任总统特朗普上台主张大力增大国防预算,重塑美国的军事力量和领导地位,减少对日韩盟国的军事部署,极有可能促进东亚诸国加强军备竞赛。未来10-20年国产航母战斗群系列将催动包括驱逐舰、护卫舰、巡洋舰、补给船、军辅船在内多种水面战舰千亿市场空间。 业绩拐点已现,高附加值军品带动盈利能力回升。 尽管船舶行业总体颓势未改,但公司财务状况已逐步缓解,尤其是涉入军船业务后,带动整体销售毛利率同比提高一倍,2016年前三季度实现归母净利润660万元同比增长100.7%。新注入的海工业务成为公司第二业绩增长点,目前公司在手订单充足,首制R-550D钻井平台获得ABS证书占领国产份额达90%,标志公司正式切入高端海工装备领域。 投资建议:我们认为黄埔文冲资产注入为公司军船业务开辟广阔的市场空间,受益海军造舰高峰,公司造船主业起底回升拐点已现,未来有望通过持续降低各项成本、围绕军船实现“高端造船+海工+机电”一体化系统集成,提升总体盈利能力。同时长期看好中船工业、中船重工集团资产证券化加速注入优质资产。我们预测公司2016-2018年EPS0.08、0.20、0.23元,对应PE391、167、142倍。首次给予买入评级,6个月目标价36元。 风险提示:宏观经济下行导致造船业务回升缓慢;军船订单增长低于预期;国企改革进展低于预期。
中船防务 交运设备行业 2016-03-30 29.00 -- -- 30.00 3.45%
30.00 3.45%
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投资要点: 事件:中船防务发布2015年年报,公司2015年实现营业收入255.19亿元,同比增长21.25%(2014年以合并口径计算,下同),实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑76.79%,其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元,完成了承诺利润。 收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地,公司完成重大资产重组后,目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司,形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升,2015年公司造船(含海工)业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多,修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨,船舶经营接单230.8亿,其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势,民船共接单50艘,约109亿元。 新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定,预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇,淘汰老旧舰艇的需求,我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看,我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇,故在此基础上测算,我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》。 期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元,计划完工交船(含海工船)348万载重吨,并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到,2015年国际航运市场持续低迷,BDI指数屡创新低,全年BDI指数均值718点,相较2014年1105点下滑35%,而2016年据上海国际航运研究中心预测,BDI很可能会继续探底,全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看,其亦处于低谷,2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨,全年全球新接订单合计为9646万DWT,较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段,我们认为造船行业势必会受到一定的影响,但随着供给侧改革等政策驱动,船企中的过剩产能有望被逐渐整合,公司民船业务亦将有所起色。 下调盈利预测,维持增持评级。2015年业绩低于预期,主要是由于全球船市低迷、船价处于低位,公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降,造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻,因此我们下调盈利预测,预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元(原2016、2017年为0.32元、0.45元),考虑到公司未来体外资产注入的可能,维持增持评级。
中船防务 交运设备行业 2016-03-29 29.74 -- -- 30.00 0.87%
30.00 0.87%
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业绩低于预期,收入增速仍大幅优于行业平均,看好16年成长延续;公司2015年因并购因素营收增长超预期(+21%)、产销量同比增长40%,大幅优于2015年全球产销量-21%的增速;而业绩低于预期主要因2015年资产减值损失高达3.9亿(+674%),主要行业低迷、造船进度延后等计提了3.71亿(+1310%)的存货跌价损失。分业务看:占比93%的造船(含海工)业务实现营收235亿元(+20.67%),实现产销量276万吨(+40.75%),主要是因注入黄埔文冲核心军工资产提升了造船产能,公司2016年规划新增造船合同293亿元(+27%)、完工交船头(含海工)348万吨(+26%),未来我们预计造船业务仍将保持20%-25%高增长;占比3.5%的钢结构工程实现营收8.7亿元(+116%),主要去年因承接了澳门梦幻城项目,预计16年成长持续;占比1.3%的修船业务实现营收3.25亿元(+68%)主要因本年加改装项目增多。 毛利率、期间费用率稳定,优质订单饱满未来高端军民船放量、利润率有望提升。公司2015年综合毛利率为2.49%,同比-0.34pct;分业务看,造船业务毛利率为1.95%,同比-0.85pct,主要因行业低迷价格下行所致;修船业务毛利率为16.24%,同比+15.66pct,大幅提高公司综合毛利率;钢结构工程毛利率5.82%,同比-2.96pct;机电产品毛利率11.65%,同比11.10pct。2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.83%、5.69%、1.32%,同比+0.48pct、-2.07pct、-0.02pct,费用率整体稳定。2015年新增船舶订单230亿,其中军船121亿、民船109亿(50艘),军船、高端民船转型均获得了较好突破,16年利率提升可期。 第2艘航母启动提速编队建设,利好军船业务;第2艘航母启动再次提速航母战斗群舰队的建设,国产航母战斗群基本配置:60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰,市场空间在1000亿+。保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群,则未来5年年均军船行业市场至少增量250亿,若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均军船市场增量370-750亿,公司黄浦军船业务有望受益高成长。 定位于南船防务运作平台,国改提速加快军品证券化进程。公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”,体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务,集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日,江南造船集团总资产239.31亿元,净资产40.09亿元,2015年1-3营业17.50亿元,净利0.84亿元;沪东中华造船集团总资产421.49亿元,净资产25.22亿元,2015年1-3月营收41.10亿元,净利润0.01亿元。 公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区,该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。 《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已出台,将持续推进民船行业转型升级。我国民船行业集中度较低,行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持,引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。 盈利预测与投资建议预计2016-18年EPS为0.10/0.14/0.35,对应PE303/202/83X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长,国改提速将加快集团优质资质注入整合,公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工,我们维持“买入”评级。 风险提示:集团资本运作低于预期;军船放量低于预期。
中船防务 交运设备行业 2016-01-05 42.50 -- -- 42.00 -1.18%
42.00 -1.18%
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投资要点 远洋战略坚定,第2艘航母启动提速编队建设,利好军船业务; 南海争端加剧,中国海军战略近年由“近海防御”转型为“近海防御与远海护卫型结合”,中国海军走向远海成为常态,2015年中国海军共有21艘大型主要军舰交付使用,海军进入快速发展期。第2艘航母的启动研制将再次提速航母战斗群舰队的建设,国产航母战斗群基本配置:60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰,整体市场空间在1000亿+。我们保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群,则未来5年年均至少可为军船行业贡献250亿收入,若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均可为军船行业贡献370-750亿收入,公司黄浦军船业务有望受益高成长。 定位于南船防务运作平台,国改提速加快军品证券化进程。 公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”,体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务,集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日,江南造船集团总资产239.31亿元,净资产40.09亿元,2015年1-3营业17.50亿元,净利0.84亿元;沪东中华造船集团总资产421.49亿元,净资产25.22亿元,2015年1-3月营收41.10亿元,净利润0.01亿元。我们保守估计江南造船集团与沪东中华造船集团估值200亿。 公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区, 该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。 《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已出台,将持续推进民船行业转型升级。我国民船行业集中度较低,行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持,引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。 盈利预测与投资建议 预计2015-17年EPS为0.27/0.25/0.43,对应PE 147/156/92X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长,国改提速将加快集团优质资质注入整合,公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工,我们首次予以“买入”评级。 风险提示:集团资本运作低于预期;民船复苏低于预期。
中船防务 交运设备行业 2015-08-31 40.95 99.83 676.28% 45.18 10.33%
45.60 11.36%
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上半年亏损0.37元。 上半年,公司实现营业收入108.1亿元,同比增长28.63%,实现净利润为-5.25亿元,对比上年度-2.20亿元、亏损增加3.05亿元,摊薄每股收益-0.37元;中期不分红、不转增。公司业绩基本符合预期,大幅亏损的主要原因包括:毛利率同比下降0.71个百分点、内销远洋补贴减少1.32亿元、计提建造合同减值准备2.69亿元、保修费用计提和财务费用大幅增加等。 黄埔军船大幅贡献业绩。 今年4月6日,公司完成增发收购黄埔文冲100%股权,主营增加为军船、军辅船、民船和海工。上半年,黄埔文冲实现净利润2.47亿元、同比大幅增长3.75倍;其中,文冲船厂上半年净利润-1.09亿元,也就是说主营军船的黄埔上半年净利润可简单测算为3.56亿元。上半年广船国际亏损1.74亿元,黄埔文冲盈利2.47亿元、而合并亏损5.25亿元,预计龙穴造船亏损幅度较大。 转让广船船业部分兑现土地增值。 公司不久前公告,拟采用承债式股权转让方式、不低于35.26亿元、在联交所挂牌转让广船船业100%股权。就像去年挂牌转让广船实业一样,我们预计最终由关联方受让;今年转让广船船业成功的话,将会带来巨大投资收益和营业外收入、弥补经营亏损、保证全年盈利。我们认为,转让广船实业、广船船业只是部分兑现土地增值,预计未来还会从关联方获得部分增值收益。 风帆、钢构相继停牌强化南船整合预期。 5月28日,风帆股份停牌,拟打造为北船七大动力平台;相对于资产证券化率较低的南船,北船自3月25日胡总调任后资本运作加快,加大了南船运作压力。8月10日下午,钢构工程终于因重大事项临时停牌,拉开了南船资本运作的新序幕;我们预计生产性现代服务业资产注入钢构,年底前中船、防务会有资本运作。 先整后合,双重机遇。 我们坚定看好南北船合并,可能的时间点在明年下半年;合并将以北船为主导、以业务板块整合的方式进行。中船、防务、重工、钢构、风帆等都面临着“先整后合、双重机遇”。我们维持中船80元、防务100元、重工20元目标价,维持“买入”评级。
中船防务 交运设备行业 2015-08-31 40.95 -- -- 45.18 10.33%
45.60 11.36%
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投资要点: 事件:中船防务发布2015年中报,公司2015年上半年实现营业收入108.10亿元,同比增长28.63%,实现归属上市公司股东净利润-5.25亿元。 协同效应尚待体现。报告期内公司共交船23艘,今年全球航运市场仍持续低迷,船市复苏未见好转。上半年公司完成收购黄埔文冲100%股权,通过此次整合,公司既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入,加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入,使得公司在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上,提升了军船和海工装备的建造实力,实现了军船、军辅船、民船和海工业务的优化发展,全面提升了公司的行业竞争力和地位,但由于时间尚短协同效应还未体现。 主营业务稳步发展。报告期内公司主营业务收入106.98亿元,同比增长29.91%,主营毛利2.83亿元,同比增长15.03%;其中造船、海工产品收入100.65亿元,同比增长29.94%,毛利率2.45%,同比减少14.82%,收入主要增长点在于产能提升、在建船同比增加以及海工业务增加了9万吨半潜船、2艘极地甲板运输船,收入大幅增长;修船收入0.66亿元,同比减少3.74%,毛利率3.68%,同比减少162.93%;非船业务钢结构工程收入3.69亿元,同比增长107.95%,毛利率6.68%,同比下降28.67%,主要原因在于新增梦幻城项目增加了收入,但毛利率因新接项目工艺要求高,施工难度大有所下滑。今年下半年公司计划完成工业总产值140.17亿元,完工船舶50艘,剪压床销售241台,电梯完工524台,钢结构产量2.17万吨。 投资评级与估值。中船集团未来核心军船类资产整合值得期待,维持2015、2016、2017年EPS 为0.20元、0.32元、0.45元,考虑到公司未来体外资产注入的可能,维持增持评级。
中船防务 交运设备行业 2015-05-26 70.00 99.83 676.28% 78.50 12.14%
78.50 12.14%
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事件。 5月25日,公司证券简称变更为“中船防务”。 简评。 改名“中船防务”,“广船国际”成为历史。 2015年3月18日召开的第八届董事会第十七次会议和5月8日召开的2015年第一次临时股东大会分别审议通过了《关于变更本公司名称的议案》,同意将公司中文名称变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”;5月15日晚,广船国际H 股发布公告,工商行政管理局已批准更改公司名称并于2015年5月11日向公司签发了新的营业执照;经公司申请、并经上交所核准,公司证券简称从5月25日起变更为“中船防务”。 改名彰显平台地位。 集团老领导在2013年初首提四大“海洋装备”新概念,海洋装备包括:海洋防务(或安全)装备、海洋科考装备、海洋运输装备(即民船)和海洋开发装备(即海工)。广船改名“海洋与防务”装备,其中海洋装备就已经包括防务装备,所以这个改名明显就是要突出军船(防务)特性;同时,冠以“中船”打头,彰显未来广船就是中船集团军船、民船总装的唯一平台!我们预计,中国船舶旗下民船总装资产(海洋运输装备)很可能也将进入广船国际(中船防务)。 坚定看好南北船合并。 其一,南北船合并不是空穴来风,最早去年底船舶工业退休老干部向国务院提出建议,合并理由不是避免出口价格竞争(南北车)、而是完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额,但上游军船设计、下游配套都来自北船);其二,南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作,都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口;其三,今年是央企整合之年,规划将一百多家家央企整合为三五十家,南北船合并符合国家规划;其四,南北船领导在不合适的时间(南船资本运作未到一半、北船接受专项巡视过程中间)交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。 先整后合,双重机遇。 如果南北船合并,将以北船为主导,从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船;而且目前南北船领导安排为未来的合并做好铺垫。中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”。我们看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等,以广船国际(中船防务)为平台进行南船军船资产证券化。我们提高中国船舶目标价到80元、提高广船国际目标价到100元,维持买入评级;暂维持对中国重工20元目标价和买入评级判断。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名