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金龙汽车 交运设备行业 2019-04-19 11.70 13.15 96.86% 11.40 -2.98%
11.36 -2.91%
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无人驾驶渐行渐近。无人驾驶汽车是通过车载传感系统感知道路环境,自动规划行车路线并控制车辆到达预定目标的智能汽车。现阶段,各个国家的立法部门正在积极应对汹涌而至的无人驾驶浪潮,为人类出行安全保驾护航,我国的在无人驾驶方面的相关配套政策法规已经逐步在推进中。18年底,工信部制定发布了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,促进车联网产业的跨行业融合。 国内LEVEL3以下自动驾驶布局均已较为完善。初期研发已然完成,国产产品逐步落地量产。目前国内参与自动驾驶感知层产品生产的公司已完成了最初期的研发积累,产品即将进入批量供应阶段;而参与到执行层产品生产的公司其部分产品已实现量产。 上海车展,大量自动驾驶技术应用。国内通讯巨头华为展示将5G技术应用于自动驾驶与车联网领域。国内通讯巨头华为与东风汽车合作打造的智能化汽车将亮相上海车展,华为的车载通信、5G和云端数据中心等高科技配置也都一一应用在车上,可以提供信息查询、车辆管理、交通调度和设备管理等功能。阿里巴巴将携AI驾驶舱首次参加车展,带来语音控制、智能互联等领域的技术展示。江铃新能源无人驾驶车辆将亮相上海车展。 金龙率先实现自动驾驶客车商业化运营。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,目前阿波龙已经实现商业运营,已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,安全行驶了20000公里,零事故。金龙已经和软银子公司SBDrive达成合作,阿波龙在日本打开市场。 定增预案支持三龙整合及前瞻布局。增发拟募集17亿元,用于股权收购、布局智能网联和新能源汽车。公司本次增发拟募集17.1亿元,其中7.75亿元用于收购厦门金龙25%股权,剩余资金中4亿元用于智能网联汽车开发,6亿元用于新能源汽车相关投入。定增将帮助公司引领客车智能化,加码智能网联汽车布局,公司在新能源汽车研发领域的大力投入有助于确保并提高其新能源产品的性能和技术水平,提高市场综合竞争力,增强盈利水平。 投资建议:预计公司19-20年归母净利润分别为5.7、10.7亿元,对应当前PE11X、6X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:无人驾驶产业技术进步不及预期,金龙无人驾驶商业化运营进展不及预期
金龙汽车 交运设备行业 2019-04-11 10.61 13.15 96.86% 11.86 11.36%
11.81 11.31%
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事件: 公司发布18年年报,18年公司实现营业收入183亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润1.6亿元,同比下滑66.8%,基本符合预期。 点评: 18年客车行业相对低迷,同比小幅下滑。18年大中客销量为15.1万辆,同比下滑10%,分类别来看,主要是座位客车的较大幅度下滑(同比-22%)拖累客车行业整体销量;公交客车市场相对稳定,销量为9.3万辆,同比-1%。 公司逆势扩张,销量情况好于行业。18年公司客车总销量为6.19万辆,同比增长6.0%,其中大客销量为1.67万辆,同比增长6.0%,中客销量为3.53万辆,同比增长7.8%。新能源方面,公司全年实现销售1.4万辆,同比大幅增长35.8%,销量位于行业前列。新能源公交客车补贴方法暂缓出台,整体或好于预期。新能源客车19年补贴政策已经发布,但新能源公交客车的补贴将暂缓出台,将在后续单独发布,城市电动化的将继续推进,电动公交车补贴或好于市场预期。 全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,属于L4级自动驾驶巴士,目前已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,在自动驾驶客车领域战略卡位。公司与软银旗下企业SBDrive公司签订了协议,拟将阿波龙出口到日本。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司18年5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。 投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司19-20年归母净利润分别为5.7、10.7亿元,对应当前PE11X、6X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期
金龙汽车 交运设备行业 2019-03-18 10.35 13.15 96.86% 12.04 16.33%
12.04 16.33%
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受行业影响,1-2月产销相对平淡。2018上半年补贴存在缓冲期,因此包括1-2月份在内的18年上半年销量基数都不低。1-2月公司客车销量6205辆,同比-8%(宇通为6342辆,同比-3%);大中客合计销售2580辆,同比-15%(宇通为5239辆,同比-5%)。 补贴方式有变化,地补大概率由“补车”变为“补电”,购车加运营补贴合计或好于市场预期。新能源客车补贴近期或将落地,目前市场预期补贴退坡幅度或为50%左右,我们预计今年大概率没有缓冲期的设定。但值得注意的一点是今年新能源客车的补贴或发生较大变化,传统地补(补车)大概率取消,而新的地补方向是“补电”。传统公交客车一直是有地方的“油补”的,但随着燃油公交车的占比逐步减少,这部分剩余的财政补贴或将转向新能源客车,用于“电补”。如此之后,尽管新能源客车的采购补贴减少,但“补电”能够对冲一部分负面影响,整体补贴或好于市场预期。 全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,且将为日本提供阿波龙无人驾驶运营。百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,属于L4级自动驾驶巴士。阿波龙被用于一些核电站内部的人员接驳,也会用于东京地区一些高龄化社区的穿梭接送。目前,金龙“阿波龙”作为国内自动化等级最高的自动驾驶产品,已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,在自动驾驶客车领域战略卡位。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司18年5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。18年7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.5、5.7亿元,同比下降69%、增长281%,对应当前PE40X、11X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-11-07 7.90 -- -- 8.54 8.10%
8.54 8.10%
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事件公司公告10月销量,全月客车销售3791辆,同比-30%。 点评受行业影响,10月产销平淡。2018上半年补贴缓冲期冲量后,下半年需求复苏乏力,与2017下半年逐渐回升的趋势相反。10月公司客车销量3791辆,同比-30%,环比-31%(宇通分别为-15%、-21%);大中客合计销售1447辆,同比-25%,环比-3%(宇通分别为-20%、-20%)。但10月产量为4704辆,较销量高出900辆,预计11销量环比有所回升。公司今年以来份额仍在提升通道中,前9月大中客份额已从2017年的15%提升至19%,与宇通的差距从20个百分点收窄为14%。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车92%的增速水平(中汽协)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 29X、8.5X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-11-02 7.68 -- -- 8.54 11.20%
8.54 11.20%
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事件 公司发布三季报,营收增长24%,归母净利减少63%。 点评 三季度业绩受大中客销量下滑影响。公司三季度单季营收同比-19%,主要由于当季大中客销量同比-16%、新能源车补贴退坡,同时2017年三季度苏州金龙新能源补贴资质恢复,补贴收入转回。单季毛利率为11.5%,环比下降1.7个百分点,同比下降16.4个百分点,主要为销量下降、补贴退坡以及2017年三季度苏州金龙补贴收入转回带来的波动。三季度营收体量和毛利率水平和一季度相仿。销售和管理费用率略有增加,环比分别增加1.4和2.3个百分点,同比分别增加0.4和1.9个百分点,财务费用率由于汇兑收益为-1.9%,环比-1.0个百分点,同比-3.4个百分点。最终公司单季归母净利同比-96%,为0.07亿元。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来经营拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车96%的增速水平。前9月公司销量累计增长18%,其中大中客增长24%,高于宇通的-4%和-5%。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。考虑下半年客车市场销量相对疲软、明年新能源汽车补贴进一步退坡,我们将公司18-19年净利预测由4.9亿、8.6亿元调整为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 28X、8.3X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-10-15 8.70 -- -- 8.42 -3.22%
8.54 -1.84%
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事件 公司公告9月销量,全月客车销售5457辆,同比增长8%。 点评 轻客推动9月销量同环比增长。公司9月销量5457辆,同比+8%,环比+33%,增长主要来自于轻客,本月销售3968辆,同环比增速分别达到43%和78%,大中客在今年本期市场较弱、去年基期旺季逐渐显现的影响下同环比分别为-34%和-21%。前9月公司销量累计增长18%,其中大中客增长24%,高于宇通的-4%和-5%,根据中汽协数据计算,前8月公司大中客市占率达到23%,较2017全年提升8个百分点,和宇通的差距由20个百分点收窄为17个百分点。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车96%的增速水平。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,自此公司对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE 12X、7.0X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大,2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-09-07 10.44 20.17 201.95% 10.75 2.97%
10.75 2.97%
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客车淡季,大中客产销基本稳定。公司8月销量4,118辆,同比-5%,环比-27%,环比降幅较大原因主要是7月轻客销量大,抬高当期总量。7/8月为传统淡季,同时今年又受到6月补贴切换影响,行业整体销售偏淡。公司大中客销量环比相对稳定,增速为-4%,同比略降,增速为-9%,减量主要来自于中客。前8月公司累计销量增长20%,其中大中客增长35%,高于宇通大中客的-3%,前7月公司大中客市占率达到21%(中汽协数据),同比提升4个百分点,和宇通的差距由18个百分点收窄为11个百分点。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9%提升至17%(节新网)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,自此公司对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转,带来投资机遇。我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE13X、7.5X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大,2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-08 11.88 -- -- 12.45 4.80%
12.45 4.80%
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1. 投资事件 2018年7月31日,公司公告半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩大幅改善。公司上半年营业收入90.29亿元,同比增长57.32%;归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长106.41%。扣非归母净利扭亏为盈,达到0.23亿元(去年同期-0.81亿元),同比增长128.04%。 公司大中型客车、新能源客车销量增长较快,行业寡头趋势明显。报告期内,公司共销售各型客车接近2.9万辆,同比增长18.35%,其中大型客车销售同比增长31.19%;中型客车销售同比增长108.81%。上半年销售新能源客车5860辆,同比增549.67%,同比增幅远高于新能源商用车行业96%的增速,根据节新网数据,公司在2018年1-5月合格证统计口径的新能源客车市占率从9%提升至17%。公司上半年出口保持行业第一的地位。出口各型车辆8189辆,同比增长31.19%。出口收入22.53亿元,同比增长50.60%。 “三龙”整合出现实质性进展。公司完成了对金龙联合公司少数股东所持股权的收购。公司受让创兴国际有限公司所持有的金龙联合公司25%股权事项已于7月23日完成工商变更登记手续。未来将100%控股厦门金龙。公司对厦门金龙、苏州金龙、厦门金旅的一体化整合规划将为公司降低少数股东收益,加大盈利弹性,更重要之处在于提升对子公司控制力,在此基础上朝三龙研发、采购、销售协同全面出发,以提升经营效率。 3. 投资建议 公司业绩终触底反弹,看好“三龙”整合后的投资机会。预计18-20年归母净利为5.6亿/8.0亿/10.4亿元,同比增长57%/42%/30%,对应PE为13/9/7倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:车市低迷、客车销量不达预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-07 12.20 20.17 201.95% 12.45 2.05%
12.45 2.05%
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轻客带动公司7月销量增长60%。公司客车销量连续第五月保持5,000辆以上高位,7月达到5,627辆,同比增长60%,环比增长12%。7月本是行业淡季,公司依然实现较高销量增速主要由于本月轻客销量达到了3,654辆,同比增长136%。此外,公司大、中客7月销量同比大致持平(0%),前7月大、中客累计销量分别增长26%和87%,高于宇通的7.6%和0.2%,上半年大中客市占率达到21%,同比提升4个百分点,和宇通的差距由18个百分点收窄为11个百分点,有力带动公司上半年财务数据显著改善。 新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协协据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9%提升至17%(节新网)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,自此公司对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议: 公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转,带来投资机遇。我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE15X、8.6X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大,2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,给予公司目标价20.25元,对应18、19PE为25X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-06 12.14 -- -- 12.45 2.55%
12.45 2.55%
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客车销量结构改善明显,收入增长大幅高于销量增长。18H1公司客车销量28782台、同比增长18.35%%,收入90亿,同比增长57%。公司公告18H1客车销量28782台,同比增5.37%。但营收达到90亿,同比大幅增长57%。收入增长大幅高于客车销量增长的原因是公司车型结构有极大改善,主要是新能源客车和大型客车占比提升。 18H1扣非后净利润2280万,转正!18H1归母净利润7919万,同比增加106%,扣非净利润2280万,同比转正。 三电自产比例提高,三龙整合利好成本端做减法。在补贴退坡的大背景下,行业盈利端压力越来越大,客车行业正在加速洗牌,龙头企业将凭借优秀的成本控制能力和下游品牌产品力扩大市场份额。金龙汽车作为行业龙头之一,其对三电成本的控制能力优于行业非龙头企业。中期看,三龙整合顺利推进也有利于公司成本端做减法。 无人驾驶车、国六等新品研发、投产加速,产品力持续提升。客车行业已经从电动化的贝塔性红利转向产品力竞争。公司和百度联合研发的L4无人巴士阿波龙7月已经量产,“星辰”系列、国六车等也在加速研发投产,H1已经完成80款新品开发,产品储备丰富。 投资建议:维持买入评级。我们维持公司2018-2019年4.24亿、4.81亿净利润预测不变,新增2020年4.76亿净利润预测,对应PE分别为17、15、15倍。我们认为,公司作为客车行业的龙头之一,未来随着公司内部经营效率的提升,成本端减法和产品力提升将取得成效,维持买入评级。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-03 11.91 -- -- 12.45 4.53%
12.45 4.53%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入90.3亿元,同比增长57.2%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长106.4%;销售毛利率12.6%,相比17年同期下降约1个百分点。 公司收入增长动力来自大中客产品销量的提升。公司2018年上半年各类客车合计销量2.88万台,同比增长18.4%,显著领先客车行业5.4%的整体增速。其中除6月份月度销量同比有一定下滑以外,其余5个月均保持了较高的增速。中客销量占比较去年同期提高约8个百分点至17.9%,大客销量占比提高约3个百分点至29.4%。受益于新能源补贴新政带动的抢装行情以及“电动福建”的不断推进,公司上半年大中型新能源客车销售5860台,同比大增约550%。同时尽管补贴退坡对客车市场需求有所削弱,“电动福建”、“电动江苏”等项目确定性较强,财政拨款的公交订单受价格和补贴波动的弹性相对较小,新能源客车的增量有望支撑公司2018年全年客车整体销售的正增长。 智能驾驶产品“阿波龙”牵手科技巨头百度、软银,探索在日本构建以阿波龙为核心产品的无人驾驶运营平台。目前公司产品已经可以进行批量化生产,取得了测试牌照,进入样车测试和销售洽谈阶段。200台小批量试产的搭载百度无人驾驶系统的产品,在厦门封闭产业园区内进行实用化的道路测试,手机app自动叫车测试。尽管公共道路上相关的限制法规还未放开,产品短期内受制于性价比难以形成规模收益,但是“阿波龙”为公司传统客车制造的外延拓展提供了可触达的应用场景,有利于公司抢占智能驾驶时代的高地。 “三龙”合并取得实质化进展,公司7月23日完成受让金龙联合25%的少数股东权益。少数股东权益占比的减少或将大幅提升公司的盈利能力。2018年上半年公司少数股东权益比例为20.5%,影响额0.2亿元。2017年公司少数股东权益比例为47.1%,影响额4.3亿元。造成差异的原因为苏州金龙业务影响,其在2017年上半年受新能源车型推荐目录和补贴资质尚未恢复的影响,亏损0.4亿元,而下半年恢复财政补助资格实现净利润7.7亿元。我们预期伴随苏州金龙新能源生产销售逐渐恢复,2018年下半年或迎来新一轮产品的集中招标采购。少数股东权益比例或降低至33%的水平。 盈利预测与投资建议。由于少数股东权益比例的降低,或将明显增厚公司业绩,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元(0.36元)、1元(0.62元)、1.4元(1.35元),对应PE分别为19倍、12倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险,新能源公交客车订单或不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-02 12.25 20.17 201.95% 12.45 1.63%
12.45 1.63%
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公司上半年经营情况大幅改善。从半年报来看,公司2季度经营情况继续大幅改善:单季营收保持53%高增速,毛利率较同期减少2.4个百分点,管理和财务费用率带动期间费用率减少3.5个百分点;坏账计提导致资产减值损失较去年同期增加0.7亿,远期外汇合约价值变动带来公允价值变动亏损,净收益同比减少0.7亿,合计占营收2.7%,影响净利率。最终公司2季度单季归母净利0.79亿元,同比-14%,但扣非归母净利同比大增483%达到0.46亿元。2季度经营情况的明显改善使得公司上半年归母净利增长106%,扣非归母净利扭亏为盈,经营活动现金流由-5.9亿元增长为5.3亿元。 公司上半年大中客和新能源产品增长显著,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩大拐点。上半年公司累计销售客车2.9万辆,同比增长18%。产品结构变化更为显著,为公司业绩改善起到重要支撑作用。其中大客+31%,中客+109%,高于宇通的19%和7%;上半年大中客市占率达到21%,同比提升4个百分点,和宇通的差距由18个百分点收窄为11个百分点。根据公司公告和中汽协协据,新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,大幅高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9%提升至17%(节新网)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间,行业寡头化趋势加速。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,自此公司对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转,带来投资机遇。我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元,同比增长2%、76%,对应当前PE14.5X、8.2X。考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大,2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,给予公司目标价20.25元,对应18、19PE为25X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:主管部门审批不确定性;整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-02 12.25 14.94 123.65% 12.45 1.63%
12.45 1.63%
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事件:7月31日,公司公布中报,18H1实现营收90.29亿元,YOY+57.23%;归母净利润0.79亿元,YOY+106.41%。Q2实现营收52.51亿元,YOY+53.31%,环比38.98%;归母净利润0.79亿元,YOY-13.95%,环比20830%。 点评:新能源车表现亮眼,H1业绩持续增长。18H1总销量28782辆,YOY18.35%(宇通为24780辆,YOY+13.52%):其中传统车型22922辆,YOY-1.82%;主要增量来源于新能源车,H1共计5860辆,YOY+502.88%(宇通约8000辆,YOY+170%),占总销量20.36%(17H1为4.00%)。 新能源18H1市占率提升明显,期待H2盈利能力改善。在电动福建推动下,叠加苏龙自17H2恢复资质带来的增量,18H1新能源车总销量同比大幅增长,其中大客3326辆YOY+304%;中客2474辆,YOY+1746%。就上险数据看,18H1公司市占率为14.9%,仅次于宇通(22.1%),较17A提升了7.3个Pct,与宇通差距收窄至7个Pct(17A为12个Pct)。就市场更关注的单车盈利来看,以EV大客测算,高技术标准车型在执行期补贴将高于过渡期1万左右,而电池成本降低约3万,单车盈利环比改善明显。 三龙整合切实推进,智能驾驶未来先行。公司完成金龙联合公司少数股东权益收购,为公司降低少数股东收益,加大盈利弹性;同时提升对子公司控制力,朝三龙研发、采购、销售协同全面出发,以提升经营效率。公司与百度联合开发的国内首款L4级别无人驾驶微循环电动巴士阿波龙实现量产,已在平潭岛、雄安新区等地区进行示范运营。并与日本软银、日本百度签署战略合作,拟在日本进行推广。 盈利预测及评级:预计18-20年归母净利润分别为5.7、7.5及9.0亿元,EPS分别为0.94、1.24及1.49元,对应PE分别为12.5X、9.5X及7.9X,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-01 11.88 18.63 178.89% 12.45 4.80%
12.45 4.80%
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业绩符合预期,公司18年上半年营业收入90.29亿元,同比增长57.23%,实现归母净利0.79亿元,同比增长106.41%,实现扣非归母净利0.23亿元,同比增长128.04%,EPS0.1元。18年2季度公司营收52.51亿元,同比增长53.31%,实现归母净利0.79亿元,同比下降13.95%。上半年营收和利润双双上升,其主要原因是电动福建项目启动以及补贴过渡期提升了新能源客车销量。 毛利率季度环比改善,经营性现金流改善明显。上半年毛利率12.6%,同比下降0.9个百分点,其主要原因是上半年为新能源补贴政策过渡期,补贴金额较去年同期有所下降。2季度毛利率13.2%,环比上升1.5个百分点,预计主要是二季度公司整体新能源客车销量增加所致。上半年费用率10.6%,同比下降3.9个百分点,成本控制良好。上半年经营性现金流为5.34亿元,去年同期为-5.88亿元,改善明显。 新能源客车增长明显,产品结构持续改善。上半年公司累计销售客车28782辆,同比增长18.35%。其中大中客增量明显,销量累计13702辆,同比增长52.64%,销量占比达47.61%,较去年同期提高10.65个百分点,产品结构持续改善。受益于电动福建项目与新旧补贴政策更替带来的抢装现象,上半年新能源客车销量5860辆,同比增长549.7%,远高于行业平均水平。 苏州金龙已扭亏,收购子公司少数股东股权后有望增厚盈利。上半年苏州金龙实现盈利0.064亿元,随着苏州金龙需求逐步改善及4季度是传统客车和新能源客车销售旺季,预计下半年公司新能源客车销量有望环比增长。公司已公告完成金龙联合25%股权工商变更登记,合并报表后有望增厚盈利。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.06、1.33元,参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,目标价18.7元,维持买入评级。 风险提示:新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。
金龙汽车 交运设备行业 2018-08-01 11.88 13.15 96.86% 12.45 4.80%
12.45 4.80%
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业绩同比上升显著,毛利率下滑 7月30日,公司披露2018年半年度报告,公司1-6月累计实现营业总收入90.29亿元,同比+57.23%;实现归母净利润7919.01万元,同比+106.41%;扣非后归母净利润2280.36万元,同比+128.04%。公司业绩略低于此前预期,我们认为主要原因是毛利率从2017年的18.7%下滑到12.6%,可能因上半年客车行业价格战所致。金龙联合成为公司全资子公司后,有望增厚公司归母净利润,“三龙”整合进行中,公司未来盈利能力有望提升。公司将定增,积极布局智能驾驶和新能源等先进技术。我们预计公司2018-20年EPS0.66元/0.76元/0.88元,维持“增持”评级。 收购金龙联合25%股权,有望增厚归母净利润 公司7月24日公告,以7.75亿元受让子公司金龙联合25%股权,已经完成工商登记,此次收购后将金龙联合将成为全资子公司。根据公司公告,金龙联合18年上半年产生净利润5683万,苏州金龙产生净利润643万,新能源客车在11-12月一般有抢装行情,故公司下半年业绩或将好于上半年,假设18年下半年净利润是上半年的1.5倍,金龙联合从8月开始成为全资子公司,则有望增厚公司18年归母净利润约2300万。我们认为公司全资控股金龙联合,“三龙”整合进行中,协同效应有利于降低公司成本,进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。 “阿波龙”实现量产,公司上半年客车销量增速显著 7月4日,公司携手百度开发的无人驾驶电动汽车“阿波龙”已量产下线,“阿波龙”量产体现了公司先进的技术实力,有利于公司在智能驾驶领域占据先发优势。2018年上半年,公司累计整车销量28782台,同比+18.35%,其中大型客车销量8559辆,同比+31.19%,中型客车销量5143辆,同比+108.81%,结构变化显著。新能源客车销量5860辆,销量喜人。6月整车销量5028辆,同比减少9.60%,我们认为6月销量回落主要是5月部分客户抢装提前消化部分需求所致,预计下半年补贴新政落实,销量有望继续增长。 “三龙”整合进行中,维持“增持”评级 我们认为下半年价格战或缓解,公司毛利率有望回升,“三龙”整合进行中,协同效应有望提高盈利,“阿波龙”实现量产,携手SBD有望推动“阿波龙”远销日本,证明公司在无人驾驶技术获得全球先发优势。暂不考虑定增影响,因公司毛利率下滑,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.03亿、4.60亿、5.34亿(下调20%/21%/24%),对应EPS分别为0.66元/0.76元/0.88元,同行业可比公司18年平均估值16XPE,公司“三龙”整合进行中,业绩未来改善空间较大,给予公司18年估值至20~21XPE估值,目标价区间13.2~13.86元(下调24%),维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车市场需求不达预期,公司传统客车销量走低,三龙整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名