公司 23年全年收入规模 2614亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 166.0亿元，同比增长 12.8%。其中 Q4单季度实现收入 627.7亿元，同比增长 6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，同比增长 13.2%。 Q4单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于 Q3单季度。公司拟派发分红每股 0.804元，分红率超过 45%，对应当前股价股息率为 3.38%。此外公司计划 25、26年分红比例不低于 50%。 国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。 2023年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升 0.2pct，达到 31.5%。其中 Q4单季度毛利率达 34.03%，同比提升 0.06pct。 中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。 公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水 业 务 分 别 实 现 收 入 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿 元 ， 同 比 增 长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面， 参考 Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升 1.3pct/1.1pct，达 45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过 10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达 47.5%/40.4%，同比提升 1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在 10000元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。 2023年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。 海外市场方面，公司实现收入 1364亿元，同比增长 7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入 797.5/284.5/95.2/57.8/36.2亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据， 2023年全球家电零售市场规模达到 5301亿美元，同比增长 1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。 投资建议与盈利预测。 我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 24-26年EPS 分别为 1.99/2.24/2.53元，同比增长 13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 29.85-35.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。 整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线。 三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。 （1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。 （2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。 （3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

事件： 公司发布 2023 年年报， 海尔智家全年营业收入达 2614.28 亿元，同比+7.3%，归母净利润达到 165.97 亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到 158.24 亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局， 全球份额领先。 公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。 1） 2023 年公司实现海外营收 1356.8 亿元，同比+7.6%， 整体表现优于国内， 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收 797.5/285.4/95.2/57.8/36.6 亿元，同比增长 4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期， 销售额下降。 2） 市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势， 加快补齐空调业务短板。 分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4 亿元，分别同比增长 5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。 1） 冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升； 2）厨电方面， 产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加 0.5pcts 至 8.8%，位列第三； 3） 公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到 37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈， 三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作， 为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率， 2023 年三翼鸟触点新增近 1500 家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长 14%， 在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一， 基本树立了高端大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。 2023 年公司毛利率同比提升0.2pcts 至 31.5%，净利率同比提升 0.3pcts 至 6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts 至 15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升， 利息支出增加所致。 2023 年现金分红比例提升至 45%，加上回购比例约达 55%，此外， 公司进一步推出股东回报计划， 2025-2026 年现金分红比例将不低于 50%。 盈利预测： 公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。 我们预计公司 24-26年 营 业 收 入 分 别 为 2821/3049/3292 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为182/201/224 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.13/2.38 元，当前股价对应PE分别为 13.43/12.21/10.92 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

事件： 公司发布2023 年年报， 2023 年公司实现营收 2614.3 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润 158.2亿元，同比增长 13.3%。单季度来看， Q4公司实现营收 627.7亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润 34.5 亿元，同比增长 13.2%；实现扣非后归母净利润31 亿，同比增长 13.2%。 2023年公司分红率有所提升，现金分红 74.7亿元，现金分红比例同比提升 9pp达到 45%，同时公司提出未来 2025-2026 年度现金分红比例不低于 50%。 各产品均稳定增长引领高端，空调增长 14%。 2023 年公司实现家用电器产量1.19 亿台，同比增长 4.7%；实现销量 1.2亿台，同比增长 6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收 456.6亿元，同比增长 14%，在 10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收 816.4 亿元，同比增长 5.2%，在 10k+价位段份额提升至 52.8%；厨电实现营收 415.9亿元，同比增长 7.4%；水家电实现营收 150.1亿元，同比增长 8.9%；洗衣机实现营收 612.7亿元，同比增长 6.2%，在 6k+价位段滚筒份额增长至 55.5%，干衣机份额增长至 40.4%； 装备部品及渠道综合服务业务实现营收 151.2亿元，同比增长 3.7%。 分区域来看，内外销分别实现营收 1246.1 亿元/1356.8 亿元，分别同比增长 7.1%/7.6%。 盈利能力总体保持稳健。 公司 2023年毛利率同比提升 0.2pp 至 31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为 15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升 0.3pp至 0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加 11.2亿元至 21.1亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致， 从经营利润口径来看，公司 2023年实现经营利润169 亿元，同比增长 15.8%。净利率方面， 2023 年公司净利率同比提升 0.4pp至 6.4%，盈利能力稳中有增。 引领高端市场，强化套系化竞争力。 公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会， 2023年卡萨帝零售额增长 14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到 50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力， 2023 年三翼鸟全国门店触点 2900家，定制落地方案超 8万套，门店零售额同比提升 84%，其中成套占比超过 60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。 盈利预测与投资建议。 公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.00元、 2.27元、 2.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

盈利持续优化， 加大分红力度。 公司 2023年实现营收 2614.3亿/+7.3%， 归母净利润 166.0亿/+12.8%， 扣非归母净利润 158.2亿/+13.3%。 其中 Q4收入 627.7亿/+6.8%， 归母净利润 34.5亿/+13.2%， 扣非归母净利润 31.0亿/+13.2%。 公司拟每 10股派发现金股利 8.04元， 现金股利分配率为 45%， 同时计划 2025年、 2026年现金股利分配率不低于 50%， 分红比例稳步提升。 国内收入稳健增长， 海外占比持续提升。 公司 2023年国内收入增长 7.0%至1250亿元， H1/H2分别增长 7.1%/7.0%。 海外收入增长 7.6%至 1364亿元，占比达到 52.2%， H1/H2分别增长 9.3%/6.0%。 分区域看， 公司欧洲及南亚等地区增长较快， 2023年欧洲收入+23.9%至 285亿， 南亚收入增长 14.9%至 95亿， 东南亚收入增长 11.6%至 58亿， 美洲增长 4.1%至 798亿， 澳洲收入下降 11.8%至 61亿， 中东非下降 1.8%至 19亿， 日本收入增长 2.6%至 37亿。 空调收入增长领先， 其他品类实现中高个位数增长。 公司 2023年空调收入增长 14.0%至 457亿， 冰箱收入增长 5.2%至 816亿， 洗衣机收入增长 6.2%至 613亿， 厨电收入增长 7.4%至 416亿， 水家电收入增长 8.9%至 150亿。 强化多品牌运营， 丰富渠道布局。 2023年公司高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划， 零售额增长 14%； 三翼鸟持续迭代场景方案体验和销售能力， 门店零售额同比提升 84%， 成套占比超过 60%。 在海外， 公司坚持高端创牌战略，融合全球研发资源， 不断升级并丰富产品组合， 扩大终端触点覆盖度。 空调盈利大幅改善， 经营利润率持续提升。 公司 2023年毛利率同比+0.2pct至 31.5%， 其中国内/海外毛利率分别+0.5pct/-0.2pct， Q4毛利率+0.1pct至 34.0%。 国内毛利率下降主要得益于原材料成本降低、 供应链优化及产品结构改善； 海外毛利率受到主要区域去库存竞争加剧的影响。 公司费用率稳中向好， Q4销售/管理/研发费用率分别-0.07/持平/-0.01pct 至 18.8%/5.3%/3.5%， 财务费用率受到海外加息影响同比+0.34pct 至 1.0%。 公司各业务经营利润率均有所提升， 空调经营利润率+1.4pct 至 4.0%， 冰箱/冷柜经营利润率+0.7pct 至 6.1%， 洗衣机经营利润率+0.2pct 至 9.1%， 厨电利润率+0.1pct 至 7.1%， 水家电利润率+0.6pct 至 11.9%。 公司全年归母净利率同比+0.3pct 至 6.3%，Q4归母净利率+0.3pct 至 5.5%，盈利能力实现稳步提升。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求恢复不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 全球白电龙头， 内外销增长稳健。 考虑到国内外家电市场需求变化， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母利润 188/211/238亿（前值 192/218/-亿） ，同比增长 13%/13%/12%； 摊薄 EPS=1.99/2.24/2.52元， 对应 PE=12/11/9x，维持“买入” 评级。

经营稳健，分红比例有望持续提升， 维持“买入”评级晚间公司发布年报， 2023年公司实现营收 2614.28亿元（yoy+7.33%），归母净利 165.97亿元（yoy+12.8%）。 考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司 24-25年 EPS 预测值分别为 2.01、 2.31元（前值： 2. 12、 2.42元），并引入 26年 EPS 预测值2.61元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革持续推进， 优势业务份额持续提升， 战略发展产业稳步推进。 我们给予公司 2024年 14xPE， 对应 A 股目标价 28.14元 (前值 27.75元)； 考虑到过去一年公司 A/H 股平均溢价率约为 1.08，港币兑人民平均汇率为 0.91，给予 H 股目标价 28.70港元（前值 27.75港元），维持“买入”评级。 多业务布局引领营收稳步增长，高端化/套系化助力品牌升级2023年公司营收同比+7.33%。 分业务看，制冷/厨电/洗涤/空气能源解决方案/水产业营收分别同比+5.2%/+6.9%/+6.2%/+13.1%/+8.5%。 公司积极推动多品牌运营策略变革满足不同圈层用户需求： 1） 2023年卡萨帝品牌零售额同比+14%； 2）公司利用本土市场优势发展全球顶奢家电品牌“斐雪派克”。 同时， 三翼鸟门店进一步彰显公司成套家电设计、全屋智能体验场景方案销售能力； 2023年门店零售额同比+84%，成套占比超过 60%。此外，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达 252.62亿元，同比+24.7%。 销售/管理费用优化，持续深化数字化变革公司 2023年毛利率为 31.51%，同比+0.18pct。 费用端， 2023年销售费用率/管理费用率分别为 15.6%/4.40%，分别同比-0.18/-0.06pct，均有所优化； 主要得益于公司在国内市场推进数字化变革，优化业务流程，提质增效。但海外市场受竞争加剧影响，加大终端土拓展、新品上市推广及店面形象升级的投入，销售费用支率同比有所上升。此外，公司 2023年财务费用率同比+0.30pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 2023年公司净利率为 6.40%，同比+0.35pct。 发布未来三年股东回报规划，股东分红回报有望持续提升2023年公司现金分红比例将达 45.02%， 拟分配现金 74.71亿元；叠加 23年在 A /H 股的回购资金， 合计金额 90.84亿元，占公司净利润比例达54.74%。根据公司今日发布的《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》，公司计划于 2024年开始持续提升股利分派比例，在 2025年度、 2026年度现金分红比例将不低于 50%。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险

事件：2023年海尔智家实现营业收入 2614.28亿元，同比增长 7.33%；归母净利润 165.97亿元，同比增长 12.81%。其中 2023Q4营业收入 627.70亿元，同比增长 6.80%；归母净利润 34.47亿元，同比增长 13.18%。 国内强化多品牌战略，推进品牌升级：2023年国内收入 1246.14亿元，同比增长 7.06%，；毛利率 36.37%，同比提升 0.52个百分点。高端品牌卡萨帝稳步成长，2023年零售额增幅 14%；利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇；借助三翼鸟平台，提升场景方案体验和销售能力，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过 60%。 海外持续推进高端创牌，增长好于行业：2023年国外收入 1356.78亿元，同比增长 7.60%；毛利率 26.77%。同比减少 0.15个百分点。其中：1）北美市场：营业收入 797.51亿元，同比增长 4.07%。报告期内，持续布局新产业、新渠道；探索智慧生态转型，提升用户体验。海尔智家连续第六年获评 IoTBreakthrough“年度智能家电公司”。2）欧洲市场：营业收入 285.44亿元，同比增长 23.93%。公司推出“New Candy”项目以提升 Candy 品牌定位； 利用全球合作推出多款新品，促进海尔品牌价格指数从 118提升至 127。3）澳新市场：在市场需求疲软的情况下，公司通过产品创新、模式变革、双品牌运作实现份额提升。在澳大利亚，公司的销量份额增长了 1个百分点，零售额份额增长 0.7个百分点。 2023年保持高分红比例：除回购账户上已回购股份外，海尔智家拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 8.04元（含税），对应分红比例为 45.02%。 若考虑 2023年回购份额，对应分红比例为 54.7%。 以旧换新注入新活力，全球协同优化效率：《2024年政府工作报告》指出，通过鼓励和推动家电的以旧换新激发消费潜力、促进节能降碳、减少超期使用家电产品带来的安全隐患。国家层面相关政策的出台将进一步形成社会合力，激发升级需求，构建循环经济模式，为行业持续健康发展注入新的活力。 海尔智家跨境并购与整合能力有目共睹，截止 2023年，拥有 7大品牌集群，在全球设立 10+N 创新生态体系、122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近 23万个销售网点。未来将充分发挥全球业务间的协同效 应，持续提升产品全生命周期的运营效率。 盈利预测：2023年国内卡萨帝等高端品牌稳健成长，带动毛利率提升。海外竞争稍显激烈，毛利率小幅下滑。展望 2024年，在以旧换新等政策刺激下，内需将保持稳健，公司业绩有望维稳。海外品牌有望发挥研产销协同性优势，凭借创新产品抢占份额，同时提升运营效率。我们预计 2024-2026年归母净利润 192.74/215.70/242.66亿元，对应当前股价的预测 PE 为 12、10和 9倍，维持“增持”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险

全球大家电领军者，品类多元布局完备公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者， 已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。 23Q1-3公司实现营收 1987亿元， 同比+8%； 归母净利润 131亿元， 同比+13%； 扣非归母净利润 127亿元，同比+13%；其中 23Q3单季实现营收 670亿， 同比+6%； 归母净利润42亿元， 同比+13%； 扣非归母净利润 41亿元， 同比+10%。 外销高增内销稳健， To B 扩展打开成长空间外销延续高增，内销稳健增长。 根据产业在线， 23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3分别同比+10.5%/+70.6%/ +12.6%），预计 Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面， 23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3分别同比+15.8%/ +8.0%/ -2.0%），整体维持稳健增长。 收购开利全球商用制冷业务， To B 业务打开公司成长空间。 23年 12月，公司公告拟以 6.4亿美元（对应 22年 11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务 100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由 To C 往 To B 拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景； ②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力； ③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 投资建议预计 23-25年收入分别为 2626.38、 2815.67、 3003.64亿元，对应增速分别为 7.9%、 7.2%、 6.7%； 归母净利润分别为 169.75、 192.69、216.50亿元，对应增速分别为 15.4%、 13.5%、 12.4%；对应 PE 分别为 12.40、 10.93、 9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。

聚焦主业，加大高端市场布局，完善供应链体系。12 月 10 日，海尔卡奥斯工业互联网生态园的冰箱互联一工厂正式投产，新工厂将带来200 万台高端冰箱的新产能；卡奥斯生态园是海尔于 2022 年在青岛胶州上合示范区创立的项目，由海尔集团旗下的卡奥斯工业互联网平台赋能数字化建设，集聚海尔产业链上下游资源，布局冰箱、空调、洗涤、再循环等配套的十大工厂，旨在实现数字化全运营，打造极具竞争力的家电智能制造基地，该生态园项目年产值将超 400 亿元，总产能将达到 2600 万台。根据 GFK《2023H1 中国冰箱市场总结》，冰箱线下市场上，1万和 1.5万以上的高端冰箱零售份额已提升至 39%和 17%，高端需求正不断释放，随着新工厂的投产，海尔智家将进一步扩大自己的高端家电行业领先优势，带动市场向高端化、智能化迭代。 扩张商用制冷业务，壮大 B 端赛道。12 月 14 日，海尔智家拟以约 6.4亿美元（折合人民币 45.59 亿元）对价，现金收购开利集团旗下全球商用制冷业务 100%股权，开利品牌拥有 120 余年历史，主要业务是在食品零售行业中提供商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组及配套服务，海尔与开利商用制冷在 2001年成立了中国合资公司，已有 20 余年的合作基础，本次交易可进一步拓展海尔智家在欧洲业务布局，发挥协同效应，提升竞争力，同时将加快海尔制冷业务从家用向商用的拓展，依托于全新的技术支持、端到端的服务安装能力、良好的客户资源，海尔智家可由 C 端家用标准化产品向 B 端商用定制化产品及服务拓展，打造新的业务增长点。 盈利预测：海尔聚焦主业的同时，积极谋求新的增长空间，完善自身供应链布局，加速产品高端化、全球化的步伐，不断提高自身竞争力。 因此我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 2631/2825/3020 亿元，归母净利润分别为 167/186/207 亿元，对应 EPS 分别为 1.77/1.98/2.19 元，当前股价对应 PE分别为 11.90/10.67/9.63 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，收购整合进度不及预期。

事件：2023年12月14日，海尔智家发布公告，拟以约6.4亿美元（约合45.59亿元人民币）现金收购开利集团（CarrierGlobalCorporation）旗下商用制冷业务，即收购开利集团子公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.100%股权，本次收购完成后海尔智家将会获得2年间全球范围内目标业务相关的“开利”商标的使用授权，并有权在合计16年的时间内免费在全球范围内使用体现“开利”、“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标。 商用制冷市场前景广阔，目标业务具备全球竞争力。全球商用制冷市场广阔，冷库市场增长动力强劲。据公司公告，2023年欧洲、亚太及北美地区商用制冷中冷库市场规模约为110亿美元，预计2023-2028年期间复合增长率约为13%；欧洲、亚太及北美地区商用制冷中食品零售市场约为150亿美元，市场规模稳定。开利品牌提供食品零售行业及冷库中使用的制冷机组，在全球十余个主要国家及地区拥有约200名研发人员、2300余名技术服务工程师等共计约4000名员工，2022年开利商用制冷实现营收（未经审计）12.27亿美元，净利润率为4.7%。 本次收购有望发挥协同效应，推进“大冷链”战略。本次交易有助于海尔：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易将帮助海尔从家庭制冷场景拓展到商用零售、冷库等制冷场景，并借此为平台向B端更多场景拓展，切实推进“大冷链”战略。2）进一步拓展欧洲、亚太业务布局。开利在欧洲具备良好的合作关系、ToB渠道及工程技术团队基础，海尔智家在我国市场积累了丰富的市场资源，具备大规模采购、核心供应链基础及渠道协同等优势，本次收购有望协同双方的优势，加快欧洲及亚太地区业务的发展，提高全球竞争力。 投资建议：海尔有望在供应链管理、亚太地区经营等方面经验充足，开利则在商业制冷技术及欧洲地区资源方面更有优势，海尔与开利已有超过20年的合作经验，合作关系坚实。此外，海尔具备丰富的海外资产收购及整合经验，2011年以来海尔先后收购了日本三洋电机、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业，其中GEA并入海尔后，连续4年保持双位数增长，成为美国增长最快的家电公司，我们认为海尔此次对开利商用制冷业务的收购有望复刻此前整合GEA的成功路径，B端制冷业务具备较强协整及想象空间。我们预计公司23-25年实现营收2640.7/2856.3/3095.1亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/+8.4%，实现归母净利润169.8/192.0/215.5亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+12.2%，当前市值对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购整合进度不及预期，原材料价格波动，海外需求恢复不及预期。

公司拟收购开利公司商用制冷业务，正式标志着公司从“家庭制冷”拓展到零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域，将创造公司新的增长点。 事件：公司发布公告，拟以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购CarrierGobaCorporation旗下的商用制冷业务，即子公司CarrierRefrigerationBeneuxB.V.100%股权及相关资产，对应2022年11xPE估值。 评论：维持盈利预测与目标价：由于公司尚未完成业务交割，维持原有盈利预测：预计公司23-25年EPS分别1.75/1.93/2.15元，同比+12%/10%/11%，维持增持评级与目标价28.95元。 公司与开利制冷合作原具备长久基础。目标业务与海尔在2001年成立了面向中国市场的合资公司，从事商用冷冻展示柜业务，目标公司持股51%，海尔持股49%。该合资公司2022年税前利润率为7.1%。 BB端领域新的品类扩张，协同方式多样。目标业务在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套服务。公司通过本次收购有望在C端业务稳健经营的基础上在B端商用制冷领域打造新增量：1）在中国、印度等市场冷库业务还具极大成长空间，公司以此将在新兴成长市场率先布局奠基；2）目标业务核心市场位于欧洲，产能、渠道、研发资源价值较高，有利于公司加强在欧洲市场渠道协同提升整体份额；3）目标公司CO2冷媒技术领先，本次收购后专利互通共同拥有，将有助于公司在制冷领域技术上产生协同进一步开发赋能原有产品链参考AGEA整合经验，新业务改善提效指日可待。参考公告披露的该业务子公司2022年营收约88.06亿元、净利润约4.17亿元人民币，净利率约4.7%，明显低于开利全球整体盈利能力（参考22A年报调整后净利率9.9%），估计商用制冷业务在体内优先级相对偏低，公司具有丰富的海外资产整合管理经验，参考美国GEA经验，在股东结构梳理完成且后续资本投入提升加大扶持的趋势下，我们预计逐步在订单规模、经营效率各维度逐步改善，在预计一至两年左右的整合阵痛期后有望增厚公司收入与利润，看好长期发展。 风险提示：新业务整合效率不及预期、欧洲市场需求不及预期。