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青岛海尔 家用电器行业 2018-10-12 15.38 -- -- 14.90 -3.12% -- 14.90 -3.12% -- 详细
青岛海尔拟支付4.75亿欧元现金收购欧洲家电巨头Candy,战略意义显著,收购估值较为合理。完成整合后,Candy将助力海尔打入欧洲主流市场,加快海尔的全球化步伐。考虑到此次收购尚存不确定性,我们维持公司2018~20年EPS预测为1.28/1.46/1.65元,对应PE为12/11/10倍。在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE仍有改善空间。长期看,公司家电业务全球化布局前瞻,领先行业,成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示 收购未能顺利完成;汇率波动过大。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-09 16.20 -- -- 16.00 -1.23% -- 16.00 -1.23% -- 详细
事件描述 青岛海尔近日公告:拟通过境外全资子公司海尔欧洲以支付4.75亿欧元现金的对价,收购意大利家电公司CandyS.p.A100%股权;本次交易尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需要通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查。 事件评论 Candy——区域领先企业,家电智能化先驱:Candy公司成立于1945年,是欧洲地区领先家电企业,拥有Candy及Hoover两个跨区域品牌,业务主要聚焦在洗衣机、厨房电器及小家电三大板块,2017年洗衣机收入贡献约49%,自2014年以来开始大力推进智能互联战略,其智能洗衣机占欧洲智能洗衣机比例达61%;公司在欧洲地区的销售收入占比约为85%,其中英国、法国及意大利占整体收入约55%,2017年,Candy实现收入11.5亿欧元,同比增长14%,且今年增长趋势良好。 快速提升欧洲市场份额,协同增强区域竞争力:此次收购有助于加强公司相对弱势的欧洲市场,收购完成后,海尔在欧洲地区年收入规模大概率将超过100亿元,在区域内综合家电企业中或仅次于Whirlpool、Electrolux、B/S/H、Miele等,规模竞争力有望大幅提升;此外考虑到公司与意大利企业的长期合作经验、与Candy在智能互联方面的不谋而和、区域内的产能趋紧以及GEA的整合经验,双方在产品、渠道等方面的协同将成为公司后续重要看点,并将驱动海尔在欧洲稳步发展。 融资及资产优化稳步推进,经营趋势整体向好:近期公司可转债及D股发行取得实质性进展,产能升级扩张及海外并购整合资金极具保障;同时,受让海尔新西兰投资100%、出让特种电器股权及物流净水业务股权置换等资产组合优化事项也稳步推进,资产配置效率有望进一步提升;总体来看,资产整合、渠道效率及品牌产品中高端布局三因素持续助力下,公司整体经营趋势向好,智能物联领域打开中长期想象空间。 维持公司“买入”评级:尽管空调行业增速中枢下滑使得公司空调内销增速有所回调,但在产品渠道效率提升及品牌红利助力之下,公司内销整体仍有望延续相对稳健的增长表现;同时,公司海外布局有所加速,GEA协同整合持续超预期,斐雪派克及Candy收购事项稳步推进;暂不考虑可转债及D股发行的影响,预计18、19年EPS为1.24、1.37元,对应当前股价PE分别为13.32及12.03倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求大幅不及预期;2、汇率大幅波动;3、原材料价格持续大幅上行;4、资产收购整合不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-09 16.20 -- -- 16.00 -1.23% -- 16.00 -1.23% -- 详细
事件:2018年9月29日公司发布公告,拟通过境外全资子公司海尔欧洲,现金方式支付4.75亿欧元(折合人民币约38.05亿元)收购意大利家电公司Candy100%股份。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。该收购事项尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查,存在一定不确定性。 为什么公司继续加码海外收购? 1)进一步迈向国际化运营。中国家电企业实现国际化布局的重要途径就是收购海外当地强势品牌。回顾海尔的历史,公司通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE,然而从海尔的海外品牌版图看,欧洲却始终缺乏一个有影响力的当地品牌,海尔此次收购意在补上欧洲市场短板。2)D股拟发行,借力欧洲资本市场。海尔拟在中欧国际交易所D股上市,也显示了公司希望加强在欧洲的业务,并支持其业务战略和全球部署,特别是在欧洲家电市场的进一步扩张。 CANDY能带来什么? 1)品牌与客户协同。Candy公司业务集中在欧洲的英、法、德、意、俄、葡萄牙、西班牙等主要经济强国。从品牌以及定位看,CANDY公司基本覆盖了欧洲的中低高端客户群,主品牌CANDY定位中大众市场,Hoover定位高科技和创新引领,rosieres在厨房家电中拥有良好口碑。通过本次交易进一步提升品牌布局,加大境外市场尤其是欧洲市场的拓展力度,完善产品品类,增强对不同客户群的覆盖。2)CANDY在欧洲市场增长强劲。2017年CANDY收入同比增长10.89%(剔除汇兑等因素,增长14%),成为在欧洲增长最快的家电集团。2018年公司在土耳其新设工厂,主要生产智能洗碗机,累计投资1500万欧元,产能为80万件,预计未来几年随着产能释放,公司收入有望维持较快增长。 收购定价高低如何? 本次收购定价为4.75亿欧元,candy截止2017年底账面净资产为1亿欧元,PB值为4.75,从PB看,此次交易估值相对同类可比公司较高。从EV/EBITDA看,估值为8.24,与同类可比收购相比,处于合理水平。本次交易定价考虑的因素包括标的公司在欧洲的业务盈利水平、成本控制、分销网络、工厂及研发中心以及被公司收购后业务整合带来的潜在协同互补价值,预计后续将给公司带来较多业务增长。但是,由于此次交易PB值较高,需重点关注后续商誉减值。 投资建议与盈利预测 由于收购仍需监管批准,我们暂时维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和11倍,公司已经初步形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:该交易仍需要相关监管部门批准;收购面临后续商誉减值风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-06 15.10 -- -- 16.76 10.99%
16.76 10.99% -- 详细
事件: 利润增速略低于预期,剔除汇率影响符合预期。青岛海尔2018上半年实现收入885.92亿元,同比+14.2%,实现归母净利润48.59亿元,同比+10.0%。其中二季度单季度收入同比+15.3%,归母净利润同比+7.4%。公司同时公告子公司与海尔电器进行股权置换,涉及净水资产及日日顺,资产置换详细点评请见附录。 公司上半年净利润增速略低于市场预期,但18H1&17H1人民币汇率均出现大幅波动,对GEA资产表现/境外负债及相关锁汇衍生品均产生较大影响。若剔除汇率因素影响,同口径下2018年上半年收入同比+17.3%,锁汇业务同比影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比+18.8%。若将汇率相关科目(汇兑、公允价值变动与投资收益)同时剔除,我们测算归母净利润同比+14%左右,基本符合预期。 点评: 收入分析:主业全面开花,卡萨帝增长提速。 分品类看,上半年原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别增长17%、25%、20%、21%、30%;其中内销分别增长18%、22%、27%、18%、22%。这也是公司自16Q4以来,白电主业连续7个季度保持20%以上快速增长,中怡康市场份额数据提升显著,凸显渠道理顺之后,全品类协同零售的威力。 卡萨帝品牌2018年上半年收入增长52%,其中Q2增长54%。卡萨帝凭借海尔多年的研发积累与产品优势,目前在高端家电市场尚无突出竞争对手。预计下半年40%以上高增速仍可保持,并且将在未来几年成为海尔增量利润的主要来源(经营净利率高达25%)。2018上半年GEA美元口径收入增长11%,人民币口径收入增长3.4%。而同期美国家电行业销售金额同比下降0.1%,利润增速高于收入增速,估计达到15%以上,收购协同效应开始逐步体现。 盈利能力:高端化带动毛利率提升,费用投放有所增加。 毛利率:由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因(原为销售费用,现确认为成本),导致毛利率下降。还原后主业冰洗毛利率同比+1pct、空调-1pct、厨电及热水器+0.5pct,凸显产品高端化成效;GEA毛利率受益成本协同同比+1.2pct。 公司还原后销售费用率同比+1pct,一方面经销商盈利改善后扩张积极性增加,公司对扩店投入的支持较多;同时智能家居体验店、智慧云店等战略性渠道的投入也有所增加。总的来看公司利润率仍有小幅提升,经营质量健康。公司经营现金流净额有所下降,主要因收入规模扩大以及渠道扩张,备货有所增加导致,但规模与净利润基本匹配,经营质量健康。 后续展望:经营向上周期仍在强化,后续有望持续优于行业。 海尔近两年的变化来自于自身产品能力的厚积薄发,以及渠道机制理顺之后的活力释放。公司当前卡萨帝+海尔的双品牌矩阵既可有效地占据腰部大众市场的空间,又可无后顾之忧的充分向高端市场挖掘红利,目前卡萨帝尚无可见的竞争对手。同时,率先磨合成型的全品类协同零售体系符合产业发展趋势,在增速放缓、渠道效率升级的行业大环境下也具备明显的领先优势。 因此,虽然Q3因空调基数较高影响,公司增速将有所下滑(预计收入个位数增长)。但考虑到海尔自身向上经营周期仍在强化,卡萨帝的贡献也在逐步提高,待空调业务增速稳定后,我们判断公司18H2主业依旧可以保持两位数以上增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到下半年行业整体的下行压力,我们小幅调整公司2018~20年EPS预测至1.28/1.46/1.65元(原预测1.34/1.55/1.79元),对应PE为12/10/9倍。在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE仍有改善空间。经过前期下跌,市场对Q3行业增速放缓的预期已有一定消化。公司19年PE已为历史底部,股价较第三期核心员工持股计划成本价16.72元倒挂,配置价值依旧显著,维持“买入”评级。 风险提示: 需求超预期下滑;汇率波动过大;竞争加剧
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-06 15.10 -- -- 16.76 10.99%
16.76 10.99% -- 详细
中报扣非净利润增速略超预期。上半年公司实现营业收入885.92亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润44.76亿元,同比增长18.5%,对应EPS0.80元/股;其中二季度实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,归母净利润28.79亿元,同比增长7.41%。若还原汇率因素影响,上半年收入同比增长17.3%,归母净利润同比增长18.82%。 高端化带动量价齐升,渠道调整效果显著。1)分品类来看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别同比增长17%、20%、25%、21%、30%;GEA业务美元口径收入增长11%。2)分地区看:国内收入连续7个季度保持20%+增长,上半年同比增长24.46%;海外收入上半年同比增长7.65%,其中南亚、欧洲及北美地区增速较快,分别达28%、22%和11%。3)分渠道看:上半年公司电商渠道收入增长超过40%;线下渠道实现大顺逛平台交易额68.7亿元,同比增长66.5%,预计增速在15%以上。4)高端引领:上半年高端子品牌卡萨帝收入增长52%(Q1/Q2增长50%/54%)。综合来看,公司渠道结构优化+高端品牌引领红利持续释放,中怡康数据显示,上半年公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市场零售额份额持续提升,均价提升幅度明显(详见附录)。 准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。上半年公司整体毛利率为28.97%,同比下降1.2个pct,下降原因主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,按同口径还原后,上半年实际毛利率同比提升1.3个pct,其中冰箱、洗衣机、厨电和热水器分别同比提升1、1、0.3、0.5个pct,空调同比降低1个pct,GEA业务毛利率同比提升1.2个pcts。期间费率同比下降1.45%,公司销售费用率连续创两年来新低,费用控制效果显著;受公允价值变动收益减少影响,上半年公司净利率降低0.21个pct至5.48%,后续随着公司渠道发力、产品补齐空调厨电短板,净利率提升可期。预收账款较年初减少40.3%,主要是年中客户集中提货所致,全年收入增速预计维持15%。 前瞻性布局物联时代,激励计划保障积极性。物联网时代,公司在产品端开拓智慧家庭平台,努力实现成套销售,制造端建立工业互联网平台COSMOPlat,对外输出标准打造产业生态,渠道端形成顺逛、智慧云店和线下店三店合一,引领未来发展潮流。公司第三期核心员工持股计划已完成股票购买,累计买入公司股票0.16亿股,占总股本0.26%,业绩考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。预计全年净利润增速在10%-15%左右。 盈利预测与投资评级。维持公司2018-2020年EPS盈利预测为1.32元、1.52元和1.74元(最新股本调整后),对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。公司渠道红利持续释放,高端化、全球化引领行业发展,冰洗主业强者恒强,厨电空调将成新引擎,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-05 14.98 -- -- 16.76 11.88%
16.76 11.88% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩。公司2018 年H1实现营业收入885.92亿元,同比增长14.19%,归母净利润48.58亿元,同比增长10.01%,扣非净利润44.76亿元,同比增长18.5%;其中Q2实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,净利润28.79亿元,同比增长7.41%。 内生业务高增长,GEA表现远超同行。分业务看:2018年GEA 收入同比增长3.4%(按照美元口径增长11%),而2018H1美国惠而浦美元口径收入同比下滑0.81%,GEA优势明显。公司原有冰箱、洗衣机、空调、洗衣机、厨卫分别增长17%、25%、20%、21%和30%,市占率进一步提升:中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、热水器市场、空调、烟机、灶具零售份额分别提升4.6、4、1.3、0.5、0.8和0.8个百分点。分内外销看,国内业务收入同比增长24.46%,海外收入同比增长2.06%,其中北美市场逆市场增长11%,欧洲市场增长22%,南亚市场增长28%。 同口径下毛利率提升较快,费用率控制良好。上半年公司毛利率为28.97%,同比下降1.22pct,主要是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致,同口径还原后,整体毛利率同比提升1.3个百分点,主要得益于公司产品结构不断优化,其中冰箱、洗衣机、空调、厨电、热水器和GEA分别变动+1、+1、-1、+0.3、+0.5、+1.2pct。公司期间费用率同比下降1.44pct,其中销售费用率同比下降1.89pct,管理费用率同比提升0.76pct,财务费用率同比下降0.31pct。此外,因锁汇业务导致公允价值收益相比去年同期减少约3亿元,综上,公司2018上半年净利率小幅下降0.11pct至6.7%。 卡萨帝品牌进入收获期,渠道变革红利持续释放。上半年卡萨帝收入同比增长52%,冰箱在超高端15,000价位段份额41.5%,同比提升22.2个百分点;卡萨帝洗衣机在8,000-10,000元价位段份额达到45.8%,16,000元以上价位段空调中份额45%,居行业第一。过去几年,海尔在渠道组织架构、机制等方面积极调整,落地“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型,变革红利持续释放。2018年上半年继续推进智慧集成家居体验店在家装建材、工装工程等前端渠道的落地。 资产整合进一步加速,助力内部效率提升。公司披露与海尔国际的股权置换公告,拟将公司控股子公司贯美持有的冰戟公司55%股权与海尔国际持有的水设备公司51%股权进行置换。本次交易的目的是为了海尔电器建立完整的智能家居水生态系统的目标,与原有的热水器业务将进行整合管理,通过发挥内部客户、销售渠道和渠道服务资源,可以实现战略协同效应。 投资建议与盈利预测。由于口径调整毛利率下降,我们把2018-2020年利润预测由此前的85.3、102.9和123.7调整为77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,公司初步形成全球品牌运营,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产销量放缓带来需求下滑;行业竞争加剧;
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-05 14.98 -- -- 16.76 11.88%
16.76 11.88% -- 详细
公司公布中报,营收885.92亿,同比增长14.19%,归母净利48.59亿,同比增长10%。第二季度营收459.36亿,同比增长15.3%,归母净利28.79亿,同比增长7.41%。公司销售毛利率28.97%,同比下降1.2个百分点,净利率6.7%,同比下降0.11个百分点。 从营收结构来看,冰箱、空调和洗衣机的营收分别为254亿、192亿和163亿,分别提升11.87%、17.56%和17.6%,厨电营收143亿(包含热水器38.7亿),同比增长9%。国内营收527亿,同比提升24%,海外营收356亿,同比提升1.5%。 国内家电销售情况:根据中怡康测算,家用空调行业增长较快,零售量增长16.6%、零售额增长19.8%;冰箱行业零售量下降1.7%、零售额增长7.9%;洗衣机行业零售量增长4.7%、零售额增长10.5%;热水器行业零售量负增长0.4%、零售额增长4.8%;厨电市场零售额同比下降1%,其中抽油烟机、灶具等两个主要子行业零售额分别下降3.8%、1.6%。 ?公司未来国内渠道布局:(1)KA渠道打造超级门店样板、升级终端体验、提升高端结构占比;(2)专卖店渠道:推进空白县的网络建设及薄弱县的竞争力提升。通过巨商汇、资源到镇、服务到镇,打通乡镇零售终端,全面提升乡镇网络竞争力;(3)综合店渠道通过锁定第一位置、第一份额、卡萨帝专厅建设,提升客户盈利能力;(4)电商渠道,提升运营能力,通过差异化产品与新品迭代提升高端产品占比。2018年上半年电商渠道收入增长超过40%。 盈利预测:未来公司海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅6大品牌的全球化战略协同,将发挥出更大的效益,现有的增速能够保持,盈利能力得到改善。预计2018/2019/2020年公司营收增速为15%/10%/10%,净利增速维持10%,EPS分别为1.25元、1.38元和1.52元,根据行业增速和可比公司估值,给予公司12-15倍PE,合理估值区间为15-18.75元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:家电销售下滑;国际化进展不及预期;行业竞争加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-04 14.76 23.37 74.40% 16.76 13.55%
16.76 13.55% -- 详细
公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,收入预计维持稳健增长,经营效率提升公司整体盈利能力具备提升空间,增持。 维持盈利测,维持目标价,增持。公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,未来3年业绩15%-20%增长较为确定,维持2018-2020年EPS为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。 中报业绩基本符合预期。18年上半年收入885.92亿(+14.19%),归母净利润48.59亿(+10.01%),扣非归母44.76亿(+18.5%),毛利率28.97%(-1.22pct),归母净利率5.48%(-0.21pct)。Q2单季收入459.37亿(+15.31%),归母净利润28.79亿(+7.41%),扣非归母27.14亿(+17.24%),毛利率29.3%(-0.98pct),归母净利率6.27%(-0.46pct)。 收入端内外销全面开花,盈利能力小幅改善。原业务:上半年收入653.3亿元(+18.6%),Q2收入334.7亿元(+18.05%);GEA:上半年收入232.65亿元,Q2单季124.7亿元,上半年按美元口径+11%,人民币口径+3.4%; 卡萨帝:上半年收入+52%,Q2单季+54%。上半年公司整体毛利率同比下降1.2pct,主因对部分GEA 物流运费进行重分类所致(由销售费用转为成本),同口径还原后同比+1.3pct。锁汇业务确认公允价值收益等净影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比增长18.82%。 高端化战略持续,龙头地位持续巩固。结构升级叠加渠道红利继续释放内销预计将延续较高增长,GEA 增长提速海尔品牌海外竞争力加强外销增长有保证。内部经营效率提升、海外品牌渠道建设基本完善以及协同效应发挥,综合费用率有望逐步下降,公司整体盈利能力具备提升空间。 核心风险:GEA 增长不及预期,国内消费增速放缓
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-04 14.76 -- -- 16.76 13.55%
16.76 13.55% -- 详细
收入增长符合预期,汇率波动对报表产生不利影响 2018H1公司实现收入885.9亿元(YoY+14.2%),归母净利润48.6亿元(YoY+10.0%),净利率5.5%(YoY-0.2pct)。其中,Q2单季度公司实现收入459.4亿元(YoY+15.3%),归母净利润28.8亿元(YoY+7.5%),净利率6.3%(YoY-0.5pct)。 报告期内人民币汇率的大幅波动对公司收入及利润端均产生了负面影响。若剔除汇率影响的因素,2018H1收入同比增长17.3%;锁汇业务导致的公允价值变动损益影响利润近3亿元,使得扣非后归母净利润增速基本保持了较高水平实现44.8亿元(YoY+18.5%),同时根据公司报表披露,若剔除掉汇率因素公司还原后的归母净利润增速达18.8%。 弱市下各品类逆市增长,改善预期持续兑现 除国内空调市场外,今年上半年国内其他家电、国外各地区家电增速均相对缓慢,在弱市的背景下各品类均实现了相对较快的增长,公司改善逻辑逐步兑现。拆分来看,剔除GEA后,公司原主业冰箱/空调/洗衣机/ 热水器/ 厨电业务分别同比增长17% / 25% / 20% / 21% / 30%,其中各品类内销分别增长18% / 27% / 22% / 18% / 22%;GEA业务人民币口径收入增长3.4%,但剔除汇率波动因素,美元口径收入增长11%。另外欧洲、南亚市场也同比增长22% / 28%。 高端化战略推进顺利,电商渠道快速加码 公司高端化战略的成功推进带来了产品结构的持续升级,为收入增长提供了强劲驱动力。报告期内,卡萨帝品牌2018H1收入同比增长52%,Q2单季度增长54%,其中厨电产品同比增长215%。从市场份额的角度看,卡萨帝空调在10,100元以上的价格段、滚筒洗衣机在10,000元以上的价格段、冰箱在15,000元以上的价格段市场份额分别达到16% / 74% / 42%,同比+3.0pct / +4.6pct / +22.2pct。另外通过差异化产品与新品迭代提升高端产品,公司2018H1电商渠道收入增长较快,超过40%。 协同效应叠加高端化推动盈利空间有所改善 报告期内受新收入准则对物流运费重新分类所致,公司实现综合毛利率29.0%(YoY-1.2pct),若剔除相关影响,综合毛利率则实际同比提升1.3pct。具体拆分来看,还原后的冰箱/ 洗衣机/ 空调/ 厨电/ 热水器/GEA业务毛利率分别+1.0pct / +1.0pct / -1.0pct / +0.3pct / +0.5pct / +1.2pct。在成本与汇率压力较大的背景下,全球布局的协同效应与高端化仍推动了盈利空间有所改善。 盈利预测 我们看好公司自主品牌为主的全球多元化路径以及提供智慧家庭解决方案在物联场景商务模式的新探索,预计2018-2020年归母净利润分别为76.9、89.4、102.5亿元,对应EPS 为1.26、1.47、1.68元,最新收盘价对应2018 年PE 为12.0x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;经济和消费整体增速放缓。
青岛海尔 家用电器行业 2018-07-26 18.09 -- -- 18.14 0.28%
18.14 0.28% -- 详细
内销实现较好增长,收入延续稳健表现:得益于渠道效率提升及高端化成效持续显现,公司上半年内销业务实现较好增长,产业在线数据显示二季度公司空调内销增长28%,4-5月份冰洗内销量则分别增长6%及14%,表现均优于行业整体,叠加产品高端化带动均价提升,内销延续稳健增长较为确定;外销方面,上半年公司空调及洗衣机业务出口也实现较好增长,且随着整合深入,GEA美元收入增长或也较为稳健;综合影响下预计二季度及上半年公司整体收入均将实现两位数以上增长。 产品均价持续提升,盈利能力改善可期:上半年公司高端品牌卡萨帝延续高速增长态势,产品结构优化驱动公司终端零售均价持续提升,奥维数据显示上半年公司冰箱及洗衣机线上均价同比提升均超过20%,线下均价也分别同比提升13%及9%,在此背景下预计二季度公司盈利能力同比或有小幅改善,并驱动业绩增速略快于营收;后续短期考虑到大宗原材料价格稳中有降,中长期随着品牌红利持续释放及渠道效率提升带动费用集约及规模摊薄,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 D股发行获证监会批复,资产整合稳步推进:公司近期收到证监会批复,核准公司发行不超过4.6亿股境外上市外资股,发行完成后,公司可实现D股市场上市;总体来看,D股上市一方面将有利于提升公司在欧洲市场的品牌影响力,同时公司可利用海外资本平台进一步拓展区域市场,助力全球化战略;另一方面,公司近期公告拟出让青岛海尔特种电器有限公司22%股权,结合此前的斐雪派克收购项目来看,公司整体资产梳理整合正稳步有序推进,主业战略定位进一步得到明确和巩固。 维持“买入”评级:受益于渠道效率提升及高端战略成效持续显现,上半年公司内销延续量价提升态势并带动收入实现稳健增长,且产品结构优化背景下公司盈利能力有望小幅改善;中长期来看,随着产品及品牌优势持续体现叠加渠道效率稳步改善,公司内销优异表现有望延续,外销随着GEA协同深入也值得期待,此外产品结构提升及费用优化驱动盈利改善前景较为可观;预计公司18、19年EPS分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE分别为13.93及12.21倍,维持“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-06 20.15 21.25 58.58% 21.42 6.30%
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时间:2018年5月31日 9:30-11:30D 股发行沟通会访谈嘉宾:董事长CEO 梁海山先生等海尔高管核心要点: 1、 自2016Q4以来,公司白电主业已经连续6个季度实现20%以上增长。据中怡康,海尔在冰箱7000元+高端单品市场的销量份额自13年的24.6%持续提升至18Q1的38.2%;在3000-7000元以及3000-元市场的销量份额自17年至今环比提升。据中怡康,海尔在洗衣机4500元+高端单品市场的销量份额自12年的21%持续提升至18Q1的33%;2500-4500元中端市场占有率从16年的27.6%提升至18Q1的31.6%;2500-元低端市场占有率从2017年的25.7%提升至18Q1的28%。高端持续强势,中低端再拾升势。 2、 产品力和渠道力良性共振。冰洗产品步入需求成熟期,更新占比7成以上,高质量产品和高端品牌顺应消费升级,也是海尔优势所在。17年,海尔冰洗ASP 较行业高出15.2%和8.3%;卡萨帝品牌在17年和18Q1分别实现收入40%和50%增长。持续并购三洋,费雪派克和GEA 为公司积累了品牌与技术资源。中国区销售和渠道体系的变革调整始于2015年末,以690为主体的产品团队和1169为主体的渠道团队合二为一由李华刚总管理;考核指标以终端零售为导向;激励机制正面调动员工积极性。渠道的理顺优化使得海尔领先的产品和品牌力优势得以体现。 3、 关于净利率的提升。海尔净利率水平一直低于格力美的,家电业务的品类差异,相对较高的费用率和少数股东损益是主要原因。在冰洗高端领先的同时,近年来公司逐步发力潜在盈利水平更高的空调和厨电领域,规模化将是关键;另外也期待通过营销转型来实现费用率优化。 4、 战略布局具有前瞻性。有别于其他家电企业,海尔的业务流程围绕“用户解决方案”搭建。互联工厂CosmoPlat 是对传统工业体系的颠覆,从大规模制造转变为大规模定制,引入用户体验,创造用户智慧价值,精确抓住用户需求驱动效率提升。公司在智能家居领域的布局领先。 5、 风险提示:原材料价格波动超预期、GEA 经营不达预期
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事件: 近日,我们就公司的战略布局和发展方向与管理层进行了详尽的交流与沟通,认为公司基本面向好的逻辑仍在持续。 短期看,前期国内市场流程理顺是关键,使得公司推行的产品升级/品牌高端化的战略落地更接地气、更高效,零售数据有望领跑行业。长期看,我们反复提到的家电产业商业形态在发生变化,规模扩张+深度分销不再是重点, 产品差异+高效零售会是重点,这与海尔这些年积累的互联网零售思路是一致的。维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。 点评: 近两年经营持续向好源于产品策略+渠道调整两大因素 侧重产品高端化/品牌高端化:产品策略集中在产品升级和品牌高端化, 不仅仅体现在高端品牌卡萨帝的快速增长,也体现在全产品线均价和份额的稳步提升。对应产品策略,公司也调整了销售策略。低价和同质化的产品必须依靠价格战和压货模式来抢夺份额;现在公司通过终端产品的高用户认可度,利用社区式口碑传播获得了良好的推广效果。 渠道管理改善助力产品策略有效落地:15 年以来,李华刚总全面负责内销业务,600690 和1169 两大平台力出一孔;公司在渠道端实现了优化管理架构、改善考核和激励机制等措施,助力公司产品策略能有效落地。 产品高端化:行业提供了升级环境,公司内生性的产业积累才是核心 随着冰洗产品进入需求稳定的成熟期,市场更新需求达70%以上,因此, 产品升级为增长的主要驱动力,高质量的产品力和品牌力成为撬动客户需求的试金石。海尔的长期积累开始有了用武之地,公司长期以来一直坚持“高端化产品”的战略,具有丰富的技术储备,并通过收购三洋、斐雪派克、GEA 等国外家电公司获得了大量的技术资源。 根据中怡康数据,海尔产品ASP 持续高于市场,且提升幅度领先:2017 年公司冰洗累积ASP 分别同比+16%/16%,市场同期ASP 分别同比+14/+11%。财报显示,最具代表性的卡萨帝品牌17 年收入同比+41%,18Q1 同比+50%。17 年在国内万元以上高端家电市场占比达35%, 处于绝对领先位置。 公司管理层表示,产品升级/品牌高端化仍是中国区业务的核心,我们认为,这个战略是符合冰洗产业阶段的,公司前期的积累和国际业务协同,对这个战略提供了保障。我们认为,受益于强大的技术积累和领先的品牌力, 预计公司未来产品高端化仍会领先市场,并继续拉动利润增速快于收入增速。 渠道协同:渠道体系调整,才是产品策略有效落地的关键 早期协同较弱,内部交流成本高。过去在三四级市场,海尔有两个团队共同负责运作,二者存在一定掣肘的情况,团队内部的博弈带来渠道压货等情况。一面是以690 上市公司为主体的产品团队,另一面则是以1169 上市公司为主体的渠道团队。落实到渠道上,分别有产品经理、渠道经理对接同一经销商。两个团队在考核上略有差异,产品经理主要考核与产品有关的出货情况、包括量价、结构等指标,而渠道经理主要负责网络开拓,主要考核与零售情况有关的网点数量、店铺选址等。690 产品团队和1169 渠道团队, 考核/汇报独立且考核指标各异。过去几年受制于冰洗产品的弱势行情,业绩考核压力较大,两个团队内部经营目标冲突,导致内部掣肘严重、公司产品端优势得不到充分反映。 2015 年末公司对中国区销售及渠道体系的调整与梳理,从此之后产品结构、渠道盈利、经销商积极性都步入正轨,企业经营周期步入上行正反馈。 具体措施包括: (1)管理架构上,两个团队合二为一,产品和渠道经理合并,统一由李华刚总管理,直接汇报给梁总; (2)考核指标上转向终端零售,充分调动经销商积极性。产品/渠道统一为终端零售考核指标,改变了以前存在压货的模式; (3)激励机制上侧重奖而非罚,充分调动员工积极性。理顺渠道机制, 充分提高渠道效率,助力公司的产品和品牌优势顺利落地变现。所以15 年以来,渠道端的理顺和优化使得公司充分享受领先的品牌和产品带来的红利。而我们认为,这一红利在接下去的1~2 年时间中还将持续发酵,支撑公司业绩的增长。 长期产业视野:行业进入新周期,对企业能力的要求上升到“高效零售” 的层面,海尔是这方面的先行者 商业模式从规模过渡到效率,公司战略规划有望逐步兑现。过去10 年, 行业规模扩张+龙头垄断竞争带来的“规模红利+竞争红利”是家电产业扩张与投资的核心逻辑。但是展望未来,随着规模红利淡化,旧的投资逻辑逐步失效。行业运营模式进入新周期,商业模式到达分水岭,即从规模向效率的过渡。 渠道扁平化是大方向,产业链的价格分配需要进一步优化,逼迫企业的经营重心需要从过去侧重分销向侧重零售转移。 · 一方面,海尔在渠道的扁平化、周转效率的提升以及产业链数据化改造等方面均作了较为充分的探索,而且在战略规划中再三强调以销定产,减少库存,实现高周转。 · 另一方面,海尔的业务流程是围绕着“用户解决方案”搭建的,说直白点,是一套直接面向消费者的零售服务流程体系,这是和多数家电企业围绕生产和渠道分销搭建的流程体系是截然不同的。 前瞻性布局:国际化业务渐入佳境,智能家居投入仍在持续 除了战略层面的分享,管理层也分享了国际化业务、智慧家庭生态的思路。三位一体确保本土化,全面协同带动业绩增长。公司通过并购在全球范围内构建出完善的品牌架构。同时在管理方面,坚持本土化设计、制造、营销的三位一体战略,而通过管理理念输出和资源的协同,来迅速提升并购单位的业绩表现。举例来讲,三洋并购八个月后,扭亏为盈并持续盈利;GEA 业绩快速增长,并创出历史的新高。 “软硬兼施”,智能家居领域卓有成效。公司持续对智能家居领域的投入:硬件端--公司在产品迭代和技术储备等方面优势显著;软件端--坚持对于U+智慧云平台和UHome OS 智能家电操作系统的开发,同样具备强大的掌控力。公司在智慧家居的大力拓展卓有成效:2017 年海尔的智能产品销售1300 万台,收入占比达21%,市场份额绝对领先;同时智慧平台已经有了5800 名的注册用户。 现阶段来看,海尔目前是三大白电公司市场分歧最大的,我们认为关注点主要集中在其偏低利润率水平以及前瞻布局的业绩兑现上。 市场分歧1:空调厨电业务发力,净利率有望逐步改善 投资者普遍关注为何海尔的净利率水平相对竞争对手仍有一定差距,而公司未来利润率提升空间如何?公司在净利率水平上一直落后于格力和美的,最主要的因素为产品结构的差异。冰洗产品过去一直是公司的强项,但在毛利较高的空调和厨电领域则相对薄弱,这在一定程度上导致了公司利润率相对处在弱势水平。 近年来,公司逐步发力空调和厨电领域:在空调领域靠自主研发,推出了自清洁、智能空调等有竞争力的产品;而厨电领域借力GEA 和斐雪派克产品线,推出多款高端化厨电。与产品端配套的,在渠道端加快拓展空调、厨电专营渠道。随着公司盈利品类短板逐步补齐,净利率有望得到改善。 市场分歧2:战略布局的前瞻性如何和业绩做到统一? 无论是产品的品牌化、高端化转型还是扁平化渠道的改造,青岛海尔在战略的规划层面一直以来具备很强的前瞻性。但是,公司在战略层面的超前性和复杂性也使得市场对于其抽象的布局和概念能否最终落实到业绩的提升上产生了较大的疑虑。 我们认为,战略的前瞻性能否与业绩增长实现统一关键在于两点:(1) 是否抓住主要矛盾:对于海尔来讲,其看似复杂抽象的战略布局的内在核心为:坚持以产品和用户为导向。公司力图构建直接面向消费者的服务体系, 而这恰恰与新周期下的改革方向是深度契合的,很好的抓住了行业发展逻辑的重要变革点。(2)战略的实际执行情况:如上文所说,过去受制于治理结构的臃肿和混乱,产品和渠道战略执行效果较差,未能在业绩层面充分反映。但现阶段下,公司治理结构和考核机制的逐步完善,对前瞻战略的有效执行将给公司带来巨大的先发优势。 投资建议: 公司在产品和渠道两端发力的结果使得产品份额出现显著提升,且在未来1~2 年内经营改革红利还将持续释放。中长期来看,公司致力于全产业链尤其是渠道运营效率的提升,坚持以产品和用户为导向,个体能力优势将驱动市场份额的加速集中并确保自身成长的确定性;而另一方面,协同效应逐步显现带动国际化业务渐入佳境,将进一步打开公司成长天花板。 我们一直强调,与去年行业大开大合式的投资逻辑不同,随着出货量增速的逐步放缓,今年的选股逻辑逐步回归消费本质及公司自身阿尔法对个股的配置价值。地产下行周期下,公司冰洗产品为主的收入结构使得业绩确定性强,维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-05 19.55 23.61 76.19% 21.42 9.57%
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我们的观点:在经历了渠道调整和业务转型之后,青岛海尔更加值得期待,在高端依旧强势的同时,也降维发力中低端市场。随着公司逐步重视空调和厨电产业,规模逐渐扩大,公司净利率有望进一步提升。另外,智慧家庭市场逐步完善,海尔全品类全产业链优势明显。公司从原来卖单一产品转向卖解决方案,实现客单价的大幅提升。对于海尔,D股发行是全球化战略又一重要举措。上调目标价至24元,维持“强烈推荐-A”评级。 十大关注要点: 1,海外市场:欧洲分为三大区域,俄罗斯、东欧和西欧。目前俄罗斯市场已经打开,市场份额前四。海尔过去构建起来的协同效应可以运用于欧洲市场的建设。另外印度市场份额第四,增速很快,品牌定位中高端。 2,研发和技术储备:海尔无论在单一技术还是技术整合都是在世界领先的。 斐雪派克、GE、三洋都拥有十分领先的技术,未来通过海尔协同平台可以将技术运用于海尔全球的产品平台上。每年研发费用投入占比超过收入3%,且每年保持30%以上增长。 3,互联工厂CosmoFlat:COSMO平台相当于对传统工业体系的颠覆,从大规模制造转变为大规模定制。其核心就是引入用户体验,创造用户价值。 4,市场空间及未来规划:公司有信心实现快于行业的增速,主要体现在传统的电器实现行业引领,空调和厨电业务快速增长以及海外市场的机会。 5,盈利能力:费用结构开始变化,更多的投入与用户的交互和用户口碑的传播。通过持续的营销转型,海尔的销售费用率未来会有改善。另外,空调厨电产业布局以及海外市场亦会提升公司整体盈利水平。 6,GEA:在收购GEA方面,中国不派出一名高管,但需要短期协同的项目,会派出相关人员。海尔的宗旨就是“人单合一”,市场的目标由当地的团队来承担和实现,背后总部会调动全球的资源来协助。 7,智慧家庭:海尔的平台是开放的,U+的云平台和其他平台云云对接。海尔的优势是优秀的核心硬件终端。做真正智慧家庭,全场景的定制解决方案。 8,卡萨帝:卡萨帝11年的经营得到了用户的认可,所以卡萨帝的经营和推广能达到一个新的阶段。产品的系列化需要一个过程,卡萨帝的爆发也才刚刚开始。 9,新进入者:任何时期都不缺打价格战的企业,但关注用户价值和体验的模式还是很重要的,低价模式无法长久,本质上“价值”比价格重要。 10,D股发行:“A+D”平台对公司是利好,能够吸引全球尤其是欧洲的价值投资者。这不仅仅是引入资金,更是提高在欧洲的品牌影响力。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-01 18.64 29.11 117.24% 21.42 14.91%
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事件。 奥维云网数据显示,2017年海尔滚筒洗衣机线下零售量在该品类的占比由18.5%增长到20.9%,线上该品类市占率由15.5%增长到27.9%。2017年以来,洗衣机各细分领域竞争加剧。另外,公司2018Q1销售费用率为14.7%,比2017年17.7%有明显下降。 滚筒和波轮领域加大力度,预计洗衣机业务增长较快。 根据奥维云网数据,2017年滚筒、波轮细分领域分别占比27.7%和53.0%,占据洗衣机领域绝大部分,仍是洗衣机的主流品类。2017年海尔开始在滚筒、波轮领域发力,增加了滚筒、波轮洗衣机产品类型和产能。海尔滚筒洗衣机线上、线下均价涨幅低于美的、小天鹅均价涨幅,获得了更多市场份额。我们预计未来三年海尔整体内销市占率将达到36.9%,39.4%和42.6%,公司洗衣机内销收入增速分别达到25.4%,21.1%和19.3%。 家用空调渠道力加大,产品力将强化。 自清洁空调成为家用空调市场消费升级的重要动力之一。中怡康数据显示,2015、2016、2017年分别达到1.7%、4.5%、11.6%。海尔在自清洁领域具有先发优势,并且近两年不断积累海尔自清洁空调品牌力。2015至2017年海尔自清洁空调市占率一直稳居70%以上。2017年海尔家用空调网点数从19000提升至26000,我们预计未来海尔将依托三四线完善的渠道抢占家用空调市场份额。 借助GEA,公司产品力在北美持续发挥作用。 2018年第一季度GEA实现美元口径下收入增长5.9%,远超北美市场2.6%的市场增速,GEA整体市场份额同比上升1.5个百分点,厨电、洗碗机、冰箱市占率分别提升0.8%、0.5%、1.8%。海尔坚实的技术与研发力将持续给GEA带来新品,为公司带来稳定的海外收入增长。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020EPS分别为1.48元、1.97元、2.37元,对应目前股价PE分别为12.3倍、9.3倍、7.7倍。我们给予公司2018年预计EPS的20倍估值,合理估价29.6元,相对于20180525收盘价18.33元,还有61%的空间,给予公司“强烈推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-08 17.50 23.37 74.40% 20.20 13.55%
21.42 22.40%
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投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名