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青岛海尔 家用电器行业 2018-05-08 17.79 23.76 29.62% 19.10 7.36% -- 19.10 7.36% -- 详细
投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-04 17.40 -- -- 19.10 9.77% -- 19.10 9.77% -- 详细
年报和一季报业绩符合预期。2017年公司实现收入1592.54亿元,同比增长33.68%,归母净利润69.26亿元,同比增长37.37%,每股收益1.09元,其中第四季度收入400.65亿元,同比增长15.25%,净利润12.43亿元,同比增长2.36%。2018Q1公司实现营业收入426.55亿元,同比增长13.01%,净利润19.80亿元,同比增长14.02%,对应EPS为0.32元。 各业务全面发力,高端引领行业。1)2017年收入端:GEA收入459亿元,公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%;市占率进一步提升:中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具市场零售份额分别提升3.4、2.3、0.5、1.3、1.12、1.06个百分点;2017年海外收入占比42%,近100%为自有品牌收入;拆分量价看,通过提升中高端产品占比,2017年公司国内白电产品均价提升超过10个百分点。 2)2018年一季度:公司原业务(不含GEA)收入增长18.85%,其中白电业务增长20%以上,GEA美元收入增长5.9%,受汇率波动影响,折合人民币收入108亿元,同比下降1.95%;3)高端引领:高端子品牌卡萨帝2017年收入增长41%,18年1季度增长50%。 盈利能力继续提升。综合原材料成本上涨和GEA并表因素,公司2017年毛利率基本持平,分内销看,内销毛利率同比下降0.29个百分点,外销业务同比增长0.51个百分点,18年一季度下降1.48个百分点至28.62%。公司17年销售费用率和管理费用率同比下降0.09个百分点和0.05个百分点,财务费用率由于汇兑损失的原因增加0.26个百分点,净利率小幅提升0.02个百分点至5.68%,2018年一季度销售费用率下降3.05个百分点至14.66%,管理费用率和财务费用率有所提升,整体一季度净利率提升0.09个百分点至5.79%。 空调、厨电将成新引擎,激励计划常态化。1)发力空调业务:公司公告拟投资建设年产量500万套自清洁空调项目以提升海尔空调在华南市场品牌竞争力,公司在空调产业技术与产品创新的成效显著,中怡康统计显示,2018年1季度海尔空调零售均价4,486元,同比提升9.70%,均价跃居国内品牌第一位。2)收购斐雪派克,解决同业竞争,践行全球大厨电战略:形成斐雪派克社交厨房、GEA专业厨房、卡萨帝艺术厨房、海尔智慧厨房、统帅时尚厨房五大品牌全套系解决方案,形成新的增长引擎;3)滚动式的激励计划保障积极性:公司拟实施第三期核心员工持股计划,计划金额不超过2.73亿元,参与对象共计635人,包括董监高7名,剩余为经营管理骨干、核心技术(业务)人才;考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2019年公司净利润分别为80.3亿和92.4亿(原值为84.37、97.13亿),新增2020年盈利预测106.3亿元,对应动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司全球运营,冰洗领先,厨电空调增长迅速,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-03 17.22 -- -- 19.10 10.92% -- 19.10 10.92% -- 详细
事件: 青岛海尔2018 年4 月25 日晚公布了17 年年报和18 年一季报,并发布员工持股计划及收购斐雪派克等公告: 公司17 年实现收入1593 亿元,同比+34%,归母净利润69 亿元,同比+37%,扣非后同比+30%,全年EPS 为1.14 元。Q4 实现收入401 亿元,同比+15%,归母净利润12 亿元,同比+2%。公司同时宣布17 年分红预案,每10 股分配现金股利3.42 元(含税)。 公司18Q1 实现收入427 亿元,同比+13%,归母净利润20 亿元,同比+14%,扣非后同比+21%,18Q1EPS 为0.33 元。 点评: 剔除GEA:原主业收入增长良好,GEA增厚业绩。不考虑并表GEA影响,17年原产业收入同比+22%,归母净利润同比+9%。18Q1原产业收入同比+19%,归母净利润同比+15%;扣非归母利润同比+23%。 分品类看:公司原白电业务增长良好:17 年公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%/20%/48%/25%,18Q1 原白电收入同比+20%以上。 分量价看:17 年以来,以冰洗为代表的家电产品结构升级趋势明显。17 年公司内销白电产品均价提升超过10%。公司主打高端品牌卡萨帝收入快速增长,17 年收入+41%,18Q1 同比+50%。在国内万元以上高端家电市场, 卡萨帝处于领先位置,17 年份额占比达35%,较16 年+9pct。 GEA稳步成长,协同效应逐步释放。GEA17年实现收入459亿元,利润18.9亿元。18Q1GEA美元口径收入同比+6%,快于北美市场行业增速,整体市场份额同比+1.5pct。但受Q1汇率波动影响,人民币口径收入同比-2%。利润层面,受益于运营效率提升与协同效应释放,盈利能力提升,人民币口径的归母净利润、扣非归母净利润增长均超过10%。 准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。17年公司毛利率同比基本持平。18Q1毛利小幅下滑1.5pct,主要系会计准则调整物流业务中部分支出从费用端确认为成本。公司实际利润率小幅提升,估计Q1整体同比+0.3pct左右,GEA同比+0.7pct左右。 经营展望: 1)行业复苏&份额提升驱动主业持续改善,ROE 温和回升。产品端--高端化收到成效,卡萨帝高速增长,品牌进入收获期。渠道端--经营班子统一, 减少内耗增强激励,优化考核,经营效率有显著提升,我们预计海尔渠道的改善在未来1~2 年内仍将持续。产品渠道两端发力的结果是海尔冰洗份额出现显著提升,未来有望从30%向40%靠近。后续叠加冰箱行业复苏、洗衣机竞争对手进一步落后,收入与盈利能力都有持续改善动力,ROE 也有望温和回升。 2)GEA 全球整合降本提效,新兴品类补齐盈利短板。GEA 自身保持非常良性、健康的运营,随着18H2 推出GEA 新品推广,预计19 年GEA 收入端会有更明显的增长,利润率在采购协同、供应链协同下,稳中有升。100 亿收入协同、10 亿成本协同逐步释放。 投资建议:在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE逐步改善。同时公司主要产品冰洗均为成熟消费品,受地产周期影响较小,看好公司业绩稳步提升。预测公司18~20年EPS分别为1.34/1.55/1.79元,对应PE为13/11/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-03 17.22 -- -- 19.10 10.92% -- 19.10 10.92% -- 详细
公司近期披露2017年报和2018一季报。公告显示,公司2017年实现营收1593亿元/+33.7%,归母净利润69亿元/+37.4%。18Q1实现营收427亿元/+13.0%,归母净利润19.8亿元/+14.0%,扣非归母净利润17.6亿元/+20.5%。 全球各市场多点开花。除GEA外的原公司业务方面,18Q1公司营收较17Q1增长18.9%,冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA业务方面,17年全年实现收入458.94亿元,十年新高。18Q1美元收入增长5.9%,市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面,18Q1南亚市场收入增长超过40%,欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低,主要是2017年原材料涨价及汇率升值所致。 多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的,公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌,不做OEM。因此市场开拓先难后易,2017年海外产能超2000万台,海外收入占比已达42%,且近100%源于自有品牌。目前旗下6大品牌海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅,有望进一步实现战略和地区协同。 旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强,品牌集中,海尔高端市场份额因此进一步提升:2017年全年,卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到35%/+9pp.。GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达20%/+1pp.,Fisher&Paykel在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。 多品牌协同+高端引领,国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段,公司坚持多品牌协同+高端引领,受益消费升级明显,步入高端引领战略收获期:17年卡萨帝国内全年收入较16年+50%,对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16年+45%/+43%。空调方面量价齐升,产业在线出货端监测显示海尔18Q1内销、出口同比17Q1分别+36%/+48%,中怡康零售端显示18Q1海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%,跃居国内品牌第一。 盈利预测与投资建议:公司自身业务稳步增长符合预期,GEA等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势,并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景,我们看好公司步入高端引领战略收获期,首次覆盖并给予“审慎增持”评级,预测18-20年EPS分别为1.34元/+18%、1.54元/+15%、1.69元/+10%。 风险提示:原材料、汇率异常波动,房地产调控力度加大。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 17.22 22.00 20.02% 19.10 10.92% -- 19.10 10.92% -- 详细
事件:公司发布2017年报及2018年一季报:1)2017年实现收入1592.54亿元,同比增长33.68%;实现归母净利润69.26亿元,同比增长37.37%;2)17Q4季度实现收入400.64亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润12.55亿元,同比增长3.38%;3)分红方案为每10股派3.42元,分红率为30.11%。4)18Q1季度实现收入426.55亿元,同比增长13.01%;实现归母净利润19.80亿元,同比增长14.02%。 GEA并表带来显著贡献,产品结构中高端化效果明显:GEA全年贡献收入459亿元,我们预计贡献归母净利润约20亿元。若扣除GEA并表影响,公司17年原主业收入约1134亿元,同比增长约22%;我们预计原主业归母净利润约50亿元,同比增长约9%。原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%。17年卡萨帝品牌收入增长41%。公司在17年产品中高端化趋势明显,卡萨帝以及厨电新品带动产品结构升级效果显著。18Q1延续稳健增长趋势。其中GEA按美元计收入增5.9%,受人民币同比大幅升值影响,折合人民币收入108亿元,同比下降1.95%。扣除GEA后原产业收入增长18.85%,其中白电业务增长20%以上。利润方面,GEA受益于运营效率提升与协同效应,人民币口径的归母净利润增速超过10%。扣除GEA后原有业务实现归母净利润增长14.7%。 产品结构提升带动利润率上升,费用控制表现较为稳定:17年毛利率、净利率为31.00%、5.68%,同比基本持平;其中17Q4季度毛利率、净利率同比下降1.49、0.27pct;18Q1季度,公司毛利率、净利率同比分别-1.48、+0.29pct。在原材料价格以及汇率升值明显的背景下,公司利润率基本保持稳定,主要受益于卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,17年公司电商渠道收入增速超过70%,产品均价提升超过20%,带动利润率的改善。从费用率角度看,2017年公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.09、-0.05、+0.26pct,整体费用率略微上升0.12pct,保持平稳趋势。其中17Q4季度,销售、管理、财务费用率分别-4.57、+4.06、-0.29pct,整体下降0.80pct。18Q1季度三项费用率分别-3.05、+0.78、+0.50pct,整体下降1.77pct。 投资建议:公司全年业绩增速符合预期,空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现良好,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动利润率改善。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。综合考虑汇率波动因素以及基于GEA表现及一季度情况,我们将公司18-19年净利润增速由18.4%、19.6%调整为23.2%、20.6%。当前股价对应18-20年PE为12.7倍、10.5倍、8.7倍,维持买入评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 17.22 20.00 9.11% 19.10 10.92% -- 19.10 10.92% -- 详细
事件描述:青岛海尔今日披露2017年报及2018Q1季报。公司全年实现收入 1593亿,+33.7%;实现归母净利润 69.3 亿,+37.4%;扣非归母净利润 56.4 亿,+30%。2018Q1收入427亿, +13%;归母利润20亿, 14%,扣非同比+21%。经营改善持续兑现,业绩符合市场预期。随着渠道变革,效率提升和GEA协同效应的红利释放,2018年公司有望继续维持双位数以上增长,维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:原产业保持高速增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。 主业方面:若剔除GEA并表影响,2017年公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%,均创近年来最好增幅,其中高端品牌卡萨帝2017年收入增长41%,;2018Q1公司原产业(不含GEA)收入增长19%,国内白电业务收入增长22%,连续6个季度实现20%以上增长。根据中怡康统计,2018Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到34.6%、32.2%,分别是第二名品牌的3.08倍、1.76倍。卡萨帝收入增长50%环比提速,份额亦显著提升。据渠道调研,公司今年十分重视市场份额的考核指标,主力产品将全线发力,冰洗份额领先第二名至少2倍以上。 盈利能力方面:2017净利润率5.7%,同比提升0.1pct;2018Q1净利率5.8%,同比提升0.1pct。高端产品占比提升和内部效率改善将进一步提升净利率水平。18Q1毛利率小幅下滑1.5pct,主要系GEA美国会计准则调整物流业务中部分支出从成本端确认为费用端。还原同比口径,公司实际盈利能力小幅上升。 GEA方面:17年收入459亿,收入创10多年新高,业绩贡献显著;2018Q1,美元口径收入同比6%,倍速于北美市场行业增速,市场份额提升1.5pct。但受Q1汇率波动影响,人民币口径收入同比-2%。盈利能力提升明显,人民币口径的归母净利润、扣非归母净利润增长均超过10%。 投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间,看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经营改善效果不达预期,汇率和原材料价格波动超预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 17.22 -- -- 19.10 10.92% -- 19.10 10.92% -- 详细
事件描述 公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长37.37%至69.26亿元;其中四季度营收同比增长15.25%,归属净利润同比增长2.36%;公司18年一季度营收同比增长13.01%至426.55亿元,归属净利润同比增长14.02%至19.80亿元。改善逻辑持续兑现,主营延续较好增长:得益于渠道调整下的零售转型、高度契合消费升级方向的中高端品牌产品矩阵以及略超预期的GEA 整合,公司经营改善逻辑持续兑现;内销产品市场份额稳步提升,外销拓展稳步推进且GEA 美元收入规模创十年新高;后续公司内销仍将受益渠道调整及消费升级,且GEA 及斐雪派克等带来的品牌增量也值得期待;随着对GEA 整合及协同的稳步推进,公司外销预计也将稳健增长。 毛利率短期承压,盈利能力有望逐步改善:随着毛利率相对较高的GEA业务并表增量效应逐步消退,17年下半年以来公司毛利率持续承压,原材料成本高位及汇率升值对毛利率也有一定拖累;而随GEA 整合稳步推进及渠道效率提升背景下规模效应持续显现,公司整体费用率呈现下行趋势;后续受益产品结构升级,公司毛利率有望逐步修复,且在整合步入良性规模效应持续显现背景下,公司期间费用仍存在下行空间。 三因素助力经营表现,长期发展值得期待:随着公司受让海尔新西兰100%股权,关联交易问题将逐步解决且整合深入将提升资产配置效率; 同时业务零售转型推进叠加电商持续开拓将带动公司渠道效率改善;此外更新需求主导下消费升级趋势持续强化,公司偏向中高端的品牌布局有望受益;基于资产整合、渠道效率及品牌产品布局三方面,公司长期经营值得期待,且提前布局智能物联领域也进一步打开公司想象空间。 维持“买入”评级:得益于渠道调整公司经营明显回暖,盈利能力尽管短期受原材料及汇兑等因素拖累,但在高端战略带动下改善值得期待;总体上,内部调整后拖累公司发展的因素已有改善,且随消费升级日趋强化,公司中高端品牌布局有望持续受益,此外公司布局智能物联领域也带来长期发展空间;预计公司18、19年EPS 分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE 分别为13.65及11.99倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期风险;2、原材料价格上涨及汇率波动风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-16 17.88 20.00 9.11% 18.68 4.47%
19.10 6.82% -- 详细
事件描述:公司今日发布董事会决议公告,拟在中欧国际交易所股份有限公 司D 股市场首次公开发行股票并上市,并将于4月27日的2018年第一次临时股东大会上就此提议进行表决。D 股成功上市后,将会进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,扩大“海尔”品牌的全球竞争力,加速全球化发展,从而真正于海外市场“走上去”,将“海尔”打造成为当地主流品牌。维持“强烈推荐-A”评级。 什么是D 股?意义何在? 所谓的D 股,是指注册在中国境内的股份有限公司在中欧所上市的股票。股票直接在中欧所发行,类似于香港H 股。D 股的目标发行人为中国大陆A 股蓝筹上市公司及高技术创新型中国大陆公司。青岛海尔正是属于这一类公司。 所谓中欧所,是上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所三家单位共同出资成立,并在德国法兰克福开业的“中欧国际交易所”的简称。中欧所是2015年3月中德首次高级别财金对话取得的重要成果之一,定位于在欧洲打造离岸人民币证券交易与定价中心,满足国际投资者对人民币的投融资需求,是境内资本市场在境外的重要延伸和补充。 D 股推出的意义,从总体上来看,未来将有助于中国企业提升在欧洲的品牌知名度,促进销售的增长;其次,还可以促进中国企业开展跨境并购业务,提升全球的竞争力,以及拓展境外的低成本、高效率和低风险的融资渠道。 公司此时发行D 股意义何在? 公司有意加强欧洲区业务发展和品牌影响力。全球化战略中,美洲地区有GE 品牌,澳洲地区有斐雪派克,亚太地区有三洋+ AQUA。此次推出D 股上市计划有意加强欧洲地区发展,进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,继续提升全球市场份额。 成功上市之后会优化公司的现有资产负债率及财务实力,提升海内外资本市场对公司的认可,也将为欧洲甚至海外投资者提供了一个可便捷投资并值得长期持有的优质投资标的。 风险提示:汇率和原材料价格波动超预期,一季报业绩低于预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-12 18.23 23.58 28.64% 18.59 1.97%
19.10 4.77% -- 详细
公司未来估值,或进一步向海外家电企业靠拢 本次发行对象为符合资格的全球投资者,且发行价格将根据发行时国内外资本市场情况、参照可比公司在国内外市场的估值水平确定发行价格。公司目前估值仅为15倍左右,我们认为未来估值或进一步与国际家电企业接轨,依然具备较大的上行空间。 符合海外上市要求,或有助于公司进一步提升内部管理 公司拟于中欧国际交易所上移,需满足法兰克福证券交易所上市交易规则,我们认为公司通过加深国际化管理要求,一定程度上实现内部管理的多元优化,为形成更为全球化国际化家电企业夯实基础。 加速国际化战略推进,重点拓展海外市场 D股发行对象为符合资格的全球投资者,且D股股数不超过4亿股(超额配售权执行前)。公司目前中股本为60.97亿股,4亿股占发行后总股本的6.2%左右,全球投资者持股比例上升,有利于公司形成更为全球知名品牌,推动国际化战略实施,并有助于拓展海外市场。 投资建议:公司海外家电市场渠道及品牌优势明显,同时海外市场本土化运作,一方面有利于分享海外经济复苏红利,另一方面受到贸易政策影响更小,有望持续高于行业增速。 预计2018-20年EPS为1.31/1.56/1.83元,对应PE分别14/12/10倍,“买入”评级。 风险提示:家电行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-09 17.60 23.76 29.62% 18.49 5.06%
19.10 8.52% -- 详细
公司17年业绩快报符合预期,未来渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争力持续提升,盈利能力逐步修复,业绩步入稳健增长轨道,“增持”。 小幅下调盈利预测,上调目标价至23.76元,“增持”。公司17年业绩快报符合预期,小幅下调17-19年EPS预测至1.14/1.32/1.56元(原1.15/1.34/1.60元,-1%/-1%/-3%),公司经营效率持续提升且高端化提升估值,给予18年18xPE,上调目标价至23.76元(原19.8元,+20%),“增持”。 17Q4业绩符合预期。青岛海尔公布2017年业绩快报,全年收入1593亿元(+33.7%),归母净利润69亿元(+37.4%),扣非归母净利润56亿元(+29.8%),净利率4.3%(+0.1pct)。其中17Q4单季收入401亿元(+15.2%),归母净利润12亿元(+2.4%),扣非归母净利润9亿元(+18.6%),单季净利率3.1%(-0.4pct)。Q4归母净利润增速下降主因16Q4包含4.4亿元政府补助导致基数过高。 原有主业维持高增长趋势,GEA增速符合预期。Q4主业维持前三季度高增长趋势,公司主力产品17年全面开花,中怡康数据统计,17年冰箱/洗衣机/空调/热水器/烟机/灶具市场零售份额分别提升3.4/2.3/0.5/1.3/1.06/1.12pct;GEA高个位数增长,汇率因素影响报表口径。 渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争优势持续提升。公司自16年末进行渠道调整与管理改善,经营效率不断提升,冰洗优势主业量价齐升,表现优于行业平均水平,海外市场GEA整合符合预期,自主品牌占比近100%。高端子品牌卡萨帝进入高增长周期,17年收入41亿(净利率约20%),预计18年维持高增长趋势(+50%),未来将大幅增厚业绩。 核心风险:原材料价格大幅上涨,海外需求放缓
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-09 17.60 22.00 20.02% 18.49 5.06%
19.10 8.52% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩快报,1)17年实现收入1592.5亿元,同比+33.68%;归母净利润69.3亿元,同比+37.37%;2)17Q4季度实现收入400.6亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润12.4亿元,同比增长2.48%。 GEA并表带来显著贡献,中高端化效果明显 1)根据产业在线数据,17年空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+46.8%、-5.3%、+6.2%,其中Q4季度同比+19.8%、-2.8%、+7.8。空调行业Q4季度增速明显放缓是公司四季度收入增长放缓的重要因素。 2)GEA收入并表驱动公司收入端的优异表现。我们预计GEA全年约贡献收入450亿元,贡献归母净利润约20亿元。若扣除GEA并表影响,公司17年原主业收入约1140亿元,同比约增长22%;原主业归母净利润约50亿元,同比增长约9%。 3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,我们预计公司卡萨帝品牌全年收入同比增长约41%。从中怡康均价上看,截止17年末空、冰、洗、热水器、油烟机行业均价同比+5.4%、+16.9%、+7.8%、+9.8%、+10.6%。其中海尔品牌空、冰、洗、热水器、油烟机产品均价分别+10.2%、+16.5%、+11.1%、+14.7%、+25.2%,各品类实现量价齐升。公司在17年产品中高端化趋势明显,卡萨帝以及厨电新品带动产品结构升级效果显著。 产品结构提升带动利润率上升,GEA并表带来销售费用上升 17年归母净利润率为4.23%,同比上基本持平。在全年原材料价格持续上升背景下,公司利润率同比稳定,卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,17年公司电商渠道收入增速超过70%,带动利润率的改善。根据此前公告披露的财务数据,GEA平均销售费用率约在24%左右,我们预计将对公司整体费用率有所上升;收购GE家电增加的197亿长期借款带来的利息支出也将一定程度增加财务费用。而公司账面上较多美元外币债务,对冲了一部分人民币汇率升值带来的影响。 投资建议 公司全年业绩增速符合预期,空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现良好,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动利润率改善。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。收购GEA业务将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现,GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。基于业绩快报情况,我们将2017-2019EPS由为1.17、1.39、1.66元调整为1.14、1.35、1.61元,维持买入评级,当前股价对应17-19年PE为15.2倍、12.8倍、10.7倍。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;消费升级进度不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-09 17.60 20.96 14.35% 18.49 5.06%
19.10 8.52% -- 详细
公司公布2017年业绩快报,期间公司实现营业收入1592.54亿元,YOY+33.68%,归母净利润69.26亿元,YOY+37.37%,扣非后归母净利润56.24亿元,YOY+29.82%,EPS1.136元。 2017年全年,公司实现营业收入实现营业收入1592.54亿元,YOY+33.68%,2016年6月GEA并表,因此2017年收入扩张效应依然明显。其中,Q4单季实现营业收入399.78亿元,YOY+14.89%。 公司国内市场全渠道深度布局,线下渠道依托供应网络优势,主要产品份额均获提升。根据中怡康统计,2017年冰、洗、空、热水器、烟、灶零售份额分别+3.4、2.3、0.5、1.3、1.12、1.06PCT。其中,卡萨帝品牌收入+41%,高端家电市场份额领先明显(35%,+9PCT),1万元以上冰、洗份额分别为30%、69%,1.6万以上空调份额为40%。电商渠道持续高速增长,全年收入+70%,顺逛平台不断焕发活力,助力公司渠道进一步细化。 我们认为,公司国内市场依然保持品牌及渠道优势,在冰洗市场在家电下乡产品更新需求逐步到来,叠加消费升级态势,公司三四级市场各层次产品销量或有较明显提升。同时,卡萨帝品牌效应逐步体现,产品结构性升级不断优化公司盈利能力。 海外市场GEA并购提效明显,本土化运营不断促使原有产业激发新活力。我们认为,一方面,以GEA品牌进行美国本土销售,在海外贸易政策变化以及消费者可支配收入提升的背景下,未来期间内将为上市公司带来更为稳定收入预期;另一方面,整体GEA内部机制调整效果显著,重新实现品牌力与产品市场竞争力融合,内部增长动力逐步增强。 公司是国内家电制造企业中工业互联网领先企业,通过硬件端的COSMOPlat与软件端的U+云平台,不断探索未来基于家庭场景的应用模式。我们认为,工业互联网是制造业升级大计,家电制造业与互联网的融合,或带来整体资产周转速度的提升,同时有望不断提升制造价值链条中附加值更高的部分占比,提升盈利质量。投资建议:短期来看,公司国内市场渠道及品牌优势明显,有望持续高于行业增长,海外市场本土化运作,收入预期更明确。长期来看,公司提前布局工业互联网相关领域,未来或不断提升家电制造中高附加值部分占比,提升盈利质量。预计2018-20年EPS为1.31/1.56/1.83元,对应PE分别13/11/9倍,“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-09 17.60 -- -- 18.49 5.06%
19.10 8.52% -- 详细
传统主业稳健叠加GEA贡献,业绩增长符合预期 2017年公司实现营业收入1,592.54亿元(YoY+33.8%),实现归母净利润69.3亿元(YoY+37.6%),对应净利润率4.3%(YoY+0.1pct)。 其中Q4单季实现营业收入400.6亿元(YoY+15.1%),实现归母净利润12.4亿元(YoY+2.5%),对应净利润率3.1%(YoY-0.4pct)。 2016Q4单季归母净利润在计入当期损益的大额政府补贴(约4.4亿元)、交易性金融资产公允价值变动及处置损益(约1.8亿元)以及其他营业外损益(约1.8亿元)等非经常性损益的综合影响下导致2017Q4基数较高,若剔除相关因素,2017Q4实现扣非后归母净利润9.3亿元(YoY+18.5%)。 内外销协同发展,产品与渠道结构持续优化 拆分来看,公司内外销都表现良好。其中内销市场连续5个季度保持20%以上收入增速,中怡康数据显示,线下市场公司主要产品冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具份额进一步提升(YoY+3.4/2.3/0.5/1.3/1.1/1.1pct),线上市场通过提升中高端产品布局与渠道结构的优化也实现了收入端的快速增长(YoY+70%);同时在产品结构上高端定位的卡萨帝品牌收入上也保持了较高的增速(YoY+41%),在万元以上高端家电市场份额达到35%(YoY+9pct);外销也在多品牌协同发展带动下获得较好的增长。 全球化布局多品牌协同发展,智慧家庭解决方案定制美好生活 海尔旗下拥有海尔、卡萨帝、统帅、GE、AQUA、Fisher&Payke六大全球品牌,具备构建全球运营能力与业务持续发展的基础。在顺利整合GEA后,公司进一步有望在制造、研发、采购方面形成较强的协同效应,提升整体效率;另一方面,随着公司对AI、IoT、个性定制、用户交互技术方面的持续推进,有望通过对客户提供智慧家庭解决方案,实现成套销售、成套设计、成套服务,提升用户客单价,推进物联场景商务模式的探索。 盈利预测 我们看好公司自主品牌为主的全球多元化路径以及提供智慧家庭解决方案在物联场景商务模式的新探索,预计2017-2019年归母净利润分别为69.3、79.4、89.7亿元,对应EPS为1.14、1.30、1.47元,最新收盘价对应2018年PE为13.3x,PEG小于1具备性价比,维持“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格大幅上涨;地产销量大幅下滑;整合效果未达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-06 17.60 -- -- 18.49 5.06%
19.10 8.52% -- 详细
事件描述 青岛海尔今日披露其17年业绩快报:公司全年实现营收1592.54亿,同比增长33.68%,实现归母净利润69.26亿,同比增长37.37%,实现扣非归母净利润56.24亿,同比增长29.82%,实现EPS1.14元;其中,四季度实现营收400.65亿,同比增长15.25%,实现归母净利润12.44亿,同比增长2.38%,实现扣非归母净利润9.29亿,同比增长18.55%,实现EPS0.2元。 事件评论 调整效应持续显现,主营改善趋势延续:得益于渠道调整效应持续显现叠加消费升级趋势强化,公司17年原有主业增速明显回暖,内销自16年四季度开始连续五个季度增速超20%,产品结构升级背景下预计均价上行对主营增长带动较为显著,且电商渠道17年也实现超过70%收入增长;同时,GEA方面随着整合协同的稳步推进,17年美元收入创十年新高;综合影响下,公司17年主营表现符合预期,改善趋势延续。 高端升级带动均价提升,盈利能力持续改善:尽管17年原材料价格同比明显上行,但在“高端引领”战略下产品结构稳步升级所带来的均价持续上行带动下,公司全年归母净利率同比提升0.12pct至4.35%;其中四季度归母净利率同比下滑0.39pct至3.10%,主因或在于16年同期确认较大规模政府补贴以及当期汇率升值影响,剔除非经常损益项目之后,17年四季度公司扣非归母净利率则同比微升0.06pct至2.32%。 中高端布局步入收获期,长期发展值得期待:随着海外白电资产及GEA的收购,公司相对频繁的资产整合渐入尾声,且完成内部调整及零售转型稳步推进之下的公司渠道运营效率也得以持续提升;更加值得关注的是,随着消费升级趋势强化,公司偏中高端的产品及品牌布局或将逐渐步入收获期,长期发展值得期待;此外,海尔在智能制造、智能家居、物联网等领域已经有较为深厚的积累,后续转型成果也有望逐步显现。 维持“买入”评级:得益于渠道调整效应持续显现,公司17年总体经营明显回暖,且随着原材料、汇兑及并购整合冲击逐步趋于平缓,高端战略带动下公司整体盈利能力改善也值得期待;总的来说,公司改善趋势延续,中高端产品及品牌布局正逐渐步入收获期,此外智能物联领域的提前布局也值得期待;预计公司18及19年EPS分别为1.30及1.49元,对应当前股价PE分别为13.28及11.63倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料及汇率波动风险;2、终端需求不及预期风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-05 17.48 20.00 9.11% 18.49 5.78%
19.10 9.27% -- 详细
事件描述:青岛海尔今日披露2017年业绩快报。公司全年实现收入1593亿,增长33.7%;实现归母净利润69.3亿,增长37.4%;扣非归母净利润56.4亿,增长29.8%。其中,Q4收入401亿,增长15%;归母利润12.5亿,增长3.3%;扣非归母净利润9.3亿,增长19.2%。经营改善持续兑现,业绩符合市场预期。随着渠道变革,效率提升和GEA协同效应的红利释放,2018年公司有望继续维持双位数以上增长,维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:主业保持高速增长,冰洗优势依然明显。考虑到GEA的稳定增长,预计2017年GEA收入超过450亿元。17Q4主业增长(剔除GEA并表)预计超过20%,国内市场自2016年Q4连续5个季度保持20%以上收入增速,且在高端引领与结构升级方面效果显著,渠道效率大幅提升。 盈利能力方面,2017归母净利润率4.4%,同比提升0.2pct。管理层对渠道调整的坚定决心会持续改善公司经营效率,从而降低费用率提升盈利水平。 主业方面,主要产品份额全线提升。根据中怡康统计,2017年冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具市场零售份额分别提升3.4、2.3、0.5、1.3、1.1、1.06个百分点;冰箱、洗衣机业务进一步扩大领先优势,零售额份额分别是第二名品牌的2.9倍、1.7倍。据渠道调研,公司今年十分重视市场份额的考核指标,主力产品将全线发力,冰洗份额领先第二名至少2倍以上。 高端品牌发展,卡萨帝高速增长,高端市场份额持续扩大。公司持续加大卡萨帝品牌在产品阵容、品牌营销、网络布局、终端体验的建设。2017年卡萨帝品牌收入增长41%。万元高端家电市场,卡萨帝份额达到35%,同比提升9pct。万元以上冰洗市场,卡萨帝冰箱、洗衣机市场份额分别为30%和69%,在16,000元以上空调市场,卡萨帝空调市场份额达到40%。预计2018年卡萨帝利润贡献显著。 投资建议:公司的高端品牌有望保持快速增长态势,利润率改善空间较大,空调厨电打开新的成长空间,长期看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汇率和原材料价格波动超预期,一季报业绩低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名