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海尔智家 家用电器行业 2019-09-09 16.03 21.37 36.99% 16.21 1.12%
16.21 1.12% -- 详细
综合白电巨头,强化智慧家庭布局。海尔智家旗下有海尔、卡萨帝、统帅、美国GEA、日本三洋、欧洲Candy、新西兰斐雪派克七大品牌矩阵,覆盖多层级消费群体,全球化布局完善。公司冰洗产品占收入一半,市占率分别为35%/34%,市场地位强势。得益于海尔的全球化运营以及在物联网、智慧家庭上的提前布局,公司产品已实现成套化、嵌入式、集成式布局,为消费者提供“成套、定制、迭代”的“5+7+N”智慧成套解决方案。 渠道体系再次优化,成效可期。2016年完成市场销售体系组织架构的理顺,以终端零售份额为考核目标,推进零售转型,同时逐步剥离日日顺第三方分销,聚焦海尔家电自身业务。此轮架构调整带动冰箱/洗衣机市占率提升10pct/6pct,优势进一步巩固,空调、厨电、热水器份额也呈现提升态势。2018年深化零售转型,通过四网合一、统仓统配提升运营效率;推进智慧家庭全流程竞争力,通过拓展前置渠道打造成套销售、设计配送能力。新一轮的一些列渠道调整有望使公司更好应对行业渠道变革,带动成套产品销售,进一步提升公司效率。 前瞻布局渐入收获期。我们认为海尔之前的前瞻布局开始和时代趋势发生共振,进入收获期。1)高端品牌卡萨帝先发优势明显。卡萨帝十年磨一剑,2017/2018年收入增速41%/44%,万元以上市场占比45%,内生“研发领先+产品精湛+渠道助力”与外部消费升级大环境共振,将带动品牌表现持续快速增长,我们认为长期看卡萨帝收入将在200-300亿规模,增长空间大。2)全球化品牌战略抢占海外稀缺资源,协同提效。公司布局海外存量及增量市场,已形成全球化品牌集群,在成本、技术与渠道上形成协同提效;海外市场表现优于同行,且后续利润率改善将带来较大盈利弹性。 集体所有制下建立长效的激励机制。2016年起首次推出员工持股计划,至今已推出第四期,合计持股金额超10亿元,长效的激励机制逐步完善。 盈利预测与估值分析。公司作为底蕴深厚的综合白电龙头,中短期在渠道优化、前瞻布局以及激励机制这市场关注的三大问题上均已进入改善通道,长期在智慧家庭和工业互联网的先发优势将带动公司在行业需求淡化时率先突围。预计2019-2021年净利润82.35/90.78/101.39亿元,同增10.7%/10.2%/11.7%。给予目标市值1361亿元,目标价21.37元,对应19/20年估值为16.5/15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外扩张不及预期、国内白电市场竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-04 16.03 -- -- 16.21 1.12%
16.21 1.12% -- 详细
市占率全面提升,海外业务增长迅速 公司产品市占率进一步提升:中怡康数据显示,2019年上半年,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电在中国市场的线下零售份额分别提升1.3、2.7、0.9、1.2和1.1个pct。公司2019年上半年海外实现收入467亿元,同比增长24%(剔除Candy后同比增长13%),公司海外收入占比达到47%,占公司全球收入比重提升5个百分点。 毛利率保持平稳,费用率控制良好 公司19H1毛利率、净利率分别为29.10%、6.29%,同比分别+0.13、-0.40pct。 国内家电业务毛利率提升0.9个百分点,上半年公司海外收入增幅较快,海外业务毛利率低于国内毛利率,结构性影响整体毛利率表现。从费用率看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.75%、4.57%、2.77%和0.51%,同比分别-0.2pct,+0.11pct,+0.28pct,-0.02pct,上半年公司费用率总体保持稳定。 在手现金资产充足,周转率改善显著 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产409.09亿元,环比-2.27%,存货为238.68亿元,环比增加9.61亿元,应收票据和账款合计为289.41亿元,环比+10.35%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为59.31、22.59和74.85天,同比-3.64、-7.23和-2.18天,公司周转效率有所加快,公司运营效率提升显著。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额36.34亿元,同比-35.09%,其中销售商品及提供劳务现金流入962.68亿元,同比增速略低于收入增速。 核心员工持股计划将充分调动员工积极性 截至2019年7月16日,公司员工持股计划已通过二级市场购买方式累计买入公司股票1666万股,成交均价为人民币16.23元/股,持股计划将进一步激发员工的积极性,助力公司业绩增长。 投资建议:公司利润端增速略低于收入端,我们小幅调整公司盈利预测,我们将公司19-21年净利润增速由10.71%、9.61%和9.18%调整为9.65%、10.71%和10.42%,对应动态估值分别为12.4、11.2和10.1倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产下行带动家电业务不景气、原材料成本上涨超预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-03 15.91 -- -- 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。 冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。 毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。 多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,中美贸易摩擦升级,行业竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-03 15.91 -- -- 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
内销承压外销强劲,主营表现略超预期:上半年公司内销下滑1.01%,外销增长23.60%,二季度外销依旧强于内销;其中,内销受制产业景气,空调承压明显;外销除了Candy并表增量外,原海外业务增速达13%,进而驱动当期主营增长表现略超预期;分品牌来看,卡萨帝上半年收入增长约15%,增速受制产能调整有所放缓,GEA增长12.6%,延续较好表现。后续来看,空调基数明显回落、产能调整完成、海外整合拓展以及当前汇率环境等助力下,公司主营有望保持稳健增长态势。 Candy拖累短期报表,真实盈利有所改善:上半年及二季度公司毛利率分别同比下降0.11及0.40pct,预计主要与毛利率较低的外销占比快速提升有关。期间费用率方面,销售费用率有所下降,其中二季度存在毛利率与销售费用率同降的情况,单季度管理费用率及财务费用率均小幅提升,预计或受Candy并表影响,研发费用率提升较明显。综合来看,上半年及二季度归母净利率同比分别下滑0.09及0.13pct,如果剔除Candy的1.25亿元亏损,公司原有业务真实盈利能力应有所改善。 品牌产品红利持续释放,渠道转型驱动效率:公司内销存在两大看点,一是高端占位优势持续显现,中高端市场的规模增长有望驱动整体盈利改善,二是公司目前正在着力推进的物联网及零售渠道两大转型,全价值链协同带来的市场深化和降本增效值得重视。外销方面,随着Candy的并表,公司在海外成熟市场的布局已经较为完善,同时类似GEA的整合协同效应正在Candy逐步兑现,海外业务盈利提升路径日渐清晰。 维持“买入”评级:受海外市场较好增长及并表驱动,在内销承压的情况下,公司主营表现依旧略超预期;盈利方面若剔除Candy影响,公司当期真实盈利能力稳中略有提升,且在产品结构持续优化、可预期的成本红利以及Candy整合稳步推进的助力下,后续公司整体的盈利改善逻辑有望逐步得以兑现。预计公司2019及2020年EPS为1.26元及1.39元,对应当前股价PE为12.20倍及11.17倍,维持“买入”评级。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-03 15.91 -- -- 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
事件: 海尔智家 8月 29日晚间公布 2019年半年报。 上半年实现收入 989.8亿元,同比+9.4%,实现归母净利润 51.5亿元,同比+7.6%,上半年 EPS 合 0.81元。其中 19Q2单季度收入 50.4亿元,同比+8.7%,归母净利润同比+6.3%。 (由于 18Q3起 FPA 同一控制下合并报表,收入利润同比增速均采用追溯回调口径)单季收入/利润增速均较 19Q1有小幅放缓。 考虑 19年起公司并表Candy,由于 Candy并购初期存在较多的并购费用,尚有小幅亏损(估计超过 1亿元), 若去除 Candy 并表因素, 19H1公司收入同比增速约为 5%,利润增速约为 10%。 整体看,业绩表现符合市场预期。 收入分析:空调业务压力拖累主业表现,海外业务保持两位数增长大致拆分来看, GEA19H1实现收入约为 272亿元,同比+12.6%。原主业(不含 GEA、 FPA 以及 Candy 业务) 19H1推算收入约为 657亿元,估计同比低个位数增长,且 Q2增速略低于 Q1。 Candy 贡献收入超 40亿, FPA贡献收入约 20亿元(报表对应进行追溯回调)。 GEA 等海外业务是 19H1收入端实现同比+5%(不含 Candy)的主要拉动因素。 分内外销看: GEA 和海外主业均保持同比两位数增长。 公司 19H1海外市场收入 467亿元,同比+24%,整体收入占比进一步提升至 47%,大致剔除 Candy 增量,海外业务同比+13%,除并购业务外,原主业海外收入估计亦同比增长 10%以上。 19H1内销同比小幅下滑。 公司 19H1内销收入 522亿元,同比-1%,其中 Q2弱于 Q1。结合 1169( 海尔自有渠道) 披露的渠道服务收入来看, 18H2以来内销整体增长有一定压力。( 1169渠道收入受到集团黑电业务和自有渠道占整体销量比例影响,增速低于实际内销表现)。 分品类看(原主业): 冰洗个位数增长,空调压力较大。 大致推算来看, 19H1冰洗主业仍保持中个位数收入增速,较前期有一定放缓,主要系原材料降价红利下,产品均价提升幅度收窄。 空调 19H1需求和格局承压,同时经销商提货信心也受到一定压制, 预计两位数同比下滑。厨卫主业上半年为同比个位数增长。地产弱周期和政策红利退出,热水器业务自 19H1以来增速降档,但燃热渗透率空间仍在,保持稳定增长;厨电行业需求压力较大,但预计 19H1仍为正增长。 分季度看: 19Q2单季收入增速较 19Q1小幅放缓,冰洗热水器增长表现基本平稳,单季主要受到空调内销增速进一步放缓所拖累。 盈利预测、估值与评级公司半年报业绩符合预期,上半年在经济周期与地产压力下,空调拖累内销略有下滑,卡萨帝增速也有所放缓;受益人民币兑美元汇率贬值与Candy 并表,海外业务贡献高增长。展望下半年,虽然经济周期仍处底部,零售端尚未回暖,但考虑低基数以及冰洗稳定的行业属性,内销增速预期已明确见底,出口则继续受益汇率因素。不考虑物流业务出表在 19年三季度的一次性利润贡献,预计下半年仍有望实现两位数的利润增长,长期看点仍是领先的渠道协同体系以及高端化布局。 因物流业务出表在 19年三季度的一次性收益( 见 19年半年报第 169页) ,我们上调公司 2019年 EPS 预测至 1.47元(原预测 1.30元),维持预测 20~21年 EPS 为 1.43/1.58元, 对应 2019~21年 PE 为 11/11/10倍,公司当前估值处于周期底部,考虑到利率下行预期, 作为稳健消费股,估值具备明确修复空间,我们维持“买入”评级。 风险提示: 需求超预期下滑;汇率波动过大;竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 20.00 28.21% 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
收入延续逆势增长,冰洗优势进一步扩大。在上半年国内家电市场持续低迷的环境下,公司19H1收入依旧逆势增长9.38%,其中Q2收入同比增长8.66%。1)国内市场,公司凭借出色的产品竞争力和品牌影响力,稳居行业龙头地位,竞争优势明显。分品类看,公司核心品类保持高速增长,19H1冰箱、洗衣机、空调分别实现284.69亿、202.95亿、179.51亿,分别同比+9.33%、+22.92%、-6.55%。市占率方面,上半年公司国内市场全线产品份额提升,根据中怡康数据,2019H1海尔冰箱、洗衣机、家用空调、热水器市场线下零售份额分别较去年同期+1.3pct、+2.7pct、+0.9pct、+1.2pc,市场份额分别达到36.2%、35.6%、11.8%、19.2%。其中冰箱、洗衣机优势持续扩大,市场份额保持行业第一,线下市场份额分别是第二名的3.1、2.0倍。2)海外市场,公司多品牌全球布局运营优势显现,外销增速优于内销。19H1公司海外实现收入467亿元,同比增长24%;剔除并表Candy影响,增长13%。公司上半年海外收入占比47%,占公司全球收入比重+5pct,且海外收入近100%为自有品牌收入,外销市场成为公司收入增长的主要动力之一。 结构性影响毛利率小幅下滑,费用管控能力良好。公司19H1实现利润总额72.66亿元,同比+6.31%;Q2实现利润总额41.14亿元,同比+4.60%;归母净利润30.15亿元,同比+6.32%。毛利率方面,19H1公司整体毛利率同比下滑0.11pct至29.10%,主要是由于上半年低毛利率的海外收入增幅较快,占比提升5个点,结构性影响整体毛利率表现。Q2公司整体毛利率为29.08%,同比小幅下降0.40pct。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.56%、5.22%、2.37%,分别同比-0.59pct、+0.12pct、+0.35pct,整体费用率基本维持平稳,费用管控能力良好。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为23.10亿,同比减少32.61%,主要是本期并购的Candy带入所致。但公司货币资金充足,至报告期末公司持有货币资金33.74亿元。 全球化、高端化、智能化战略稳步推进,未来发展可期。全球化方面,公司目前已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,其中Candy超预算完成收入目标,上半年市场份额同比增加0.5个百分点,在业务覆盖市场(法国、意大利、英国、爱尔兰、西班牙)整体份额达到6.5%。高端化方面,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,市场份额进一步提升。上半年卡萨帝收入增长15%,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到39.6%、78.8%,分别同比提升3.6pct、4.9pct。智能化方面,公司围绕品牌溢价与效率提升,加速高端创牌、实现持续增长以智慧家庭引领为主轴,逐步创建物联网生态,促进高端智慧成套解决方案落地,不断提升用户体验,智慧家庭和CosmoPlat等新业务高增长引领公司未来方向。 投资建议:考虑到白电市场短期需求平淡,我们略调整公司19/20/21年EPS预测为1.28/1.41/1.56元(原预测值:1.33/1.47/1.63元),对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。维持目标价20元,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 17.94 15.00% 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
全球化引领发展方向,收入结构调整影响毛利率,维持“买入”评级 公司披露2019年半年报,2019H1实现营业收入989.80亿元,同比+9.38%,归母净利润51.51亿元,同比+7.58%,符合我们预期。公司以全球化发展为导向,国内市场推动零售变革,拓展多元渠道与品牌,海外市场深度赋能本土品牌,提升市场份额,短期收入结构变化影响毛利率水平,但我们认为公司引领家电企业中长期战略方向,全球化提升增长空间,产品均衡对冲波动影响。我们预计公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,维持公司“买入”评级。 内销深化转型,维持较稳定收入规模 2019H1公司实现内销收入521.94亿元,同比-1.01%。国内业务面临需求偏弱影响,公司重在零售转型,拓展多元渠道与高端化、套系化营销。主要产品零售份额均实现提升,同时内销场景化及高端化营销继续深化,成套销售占比达28.29%(提升2.71PCT),高端品牌卡萨帝收入保持增长,同比+15%(万元级别冰、洗份额提升3.6、4.9PCT)。 外销海尔创牌与海外本土品牌赋能共举,继续提升全球增长 海外业务1月开始并表Candy,拉动海外收入增长46.6亿左右。公司一方面强化海尔品牌影响,另一方面,赋能海外本土品牌,提升全业务链效率及产品更新速度,实现在各个区域市场增长领先。2019H1海外收入463.08亿元,同比+23.60%(剔除candy并表影响,同比+13%),其中GEA收入同比+12.6%(其他海外市场上,欧洲、南亚、澳新、日本、东南亚收入同比+244%/+16%/+2.6%/+6.1%/+10%,剔除candy影响,欧洲同比+22%)。 受内外销结构变化影响,公司毛利率稍有下降 海外业务收入占比提升5PCT,结构性拉低整体毛利率表现。公司2019H1毛利率为29.10%,考虑调整后同期数据的情况下,同比-0.11PCT。其中海外毛利率为25.91%,同比+0.67PCT,国内毛利率为31.67%,同比-0.25PCT。同时,2019H1冰箱、空调、部品及渠道业务毛利率分别提升0.84、0.39、0.85PCT,洗衣机、厨电、热水器毛利率分别下降2.38、2.65、0.75PCT。2019H1销售费用率为14.75%,基本持平。公司管理及研发费用率为7.34%,同比+0.62PCT。财务费用稍有提升至5.1亿元。综上,2019H1公司归母净利润率为5.20%。 对标全球化家电估值,具备提升预期 我们维持公司2019-2021年EPS为1.38、1.62、1.87元,可比国内公司2019年平均PE为12.42x,公司全球化发展领先,美洲、欧洲均有强势品牌布局,提升收入增长空间。短期收入结构调整及渠道转型影响盈利水平,我们看好公司战略性深度发展海外市场,及推进国内多品牌、多渠道,中长期来看,内外销市场实现优势互补,或享受全球化家电企业估值,给予2019年13-15x PE合理估值区间,对应合理价格17.94~20.70元,维持“买入”评级。 风险提示:家电市场竞争加剧;海外市场不及预期;原材料价格大幅波动。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 -- -- 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
主营平稳增长,海外业务表现出色 上半年公司主营增长9%,其中海外增长24%,剔除Candy并表影响增长13%,核心的北美GEA业务增长12.6%,其它区域也实现全面增长,业务的协同效果持续超预期;内销方面,上半年内销收入微降1%,主要是竞争对手加大促销使公司空调业务低于预期,产业在线统计2019H1公司空调内销出货下滑14%(行业持平),不过在空调之外,公司冰洗、热水器的龙头优势持续巩固,厨电也较好增长,中怡康口径公司线上、线下零售份额均有较明显提升。 出口提升影响毛利率,盈利能力略降 原材料成本下降背景下,上半年公司毛利率仍同比微降0.1pct,主要是受出口收入占比提升影响,单看海外业务毛利率同比+0.7pct,此外内销毛利率同比下降0.25pct,主要是家电主业放缓、渠道等非家电业务占比提升所致,单看家电业务毛利率同比+0.9pct;费用层面,内销收入略降背景下,上半年销售费用仍同比增长8%,主要是竞争压力加大使得促销投入加强;综合影响下,公司上半年归母净利率5.2%,同比微降0.1pct。 高端引领、全球布局,龙头优势不断加强 国内市场,公司品牌高端化成效显著、套系产品优势突出,高端市场份额不断提升,上半年卡萨帝收入增长15%,仍保持较好增长;海外市场,公司则构建了海尔、GE、Candy、FP、AQUA等多元的品牌矩阵,通过协同实现持续增长;基于长期的消费升级趋势以及全球业务协同,公司业绩有望持续稳健增长。 看好公司长期表现,增持评级 得益于成本下降红利以及海外业务良好表现,公司短期业绩有望维持平稳增长;长期来看,冰洗行业集中度仍有一定提升空间,基于品牌、产品、渠道层面的明显优势,公司市场份额有望持续提升并推动业绩进一步增长;预计2019-2021年业绩增长10%、12%、12%,对应PE12、11、10倍,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-09-02 15.91 -- -- 16.21 1.89%
16.21 1.89% -- 详细
事件:发布2019中报,上半年公司实现收入 989.8亿元,同比增长 9.38%; 实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.58%。投资要点: 海外收入大幅增长2019年上半年海外实现收入 467亿元,同比增长 24%,海外收入占比47%,比重提升 5个百分点。 从盈利能力看, 海外业务毛利率较去年底的毛利率也提升近1个百分点,但仍低于内销业务5个多百分点。考虑到这一成绩是在美国市场上半年大家电销量整体下降 5.6%的背景下取得的,表明公司海外竞争力在稳步提高,未来公司的主要增长点也将主要依赖于海外。 国内市场整体不振背景下靠提升份额谋求发展上半年国内市场上冰箱、洗衣机、空调零售额同比分别下降 2.3%、 3.9%、8.2%, 厨电、热水器零售额分别下降 2.9%、 1.0%,国内家电零售市场并不景气, 公司国内收入也下滑1%,但公司通过聚焦爆款型号竞争力、 引领产品提升高端占比等措施, 谋求市场份额的提升,公司主要产品冰箱、洗衣机线下市场份额分别是第二名的 3.1倍、 2倍,线上市场份额分别是第二名的 2倍、 2.1倍。 以智慧家庭落地为抓手提升产品力、构造整体竞争优势公司上半年厨电收入增长23%、冰箱增长9%、洗衣机增长22.9%,但空调下滑6.55%,主要因国内空调行业上半年下滑幅度较大及行业竞争加剧,但公司整合并联全产业与全流程优势,积极推进智慧家庭网络布局落地,用云脑、云芯、 UhomeOS 操作系统和小优助手构建智家云,提升用户体验,打造整体竞争优势,促进高端智慧成套产品二季度环比增长 24%。 产品引领、零售转型与全球化运营铸就公司未来公司在产品策略上扩大冰洗、热水器产品的领先优势,实现产品引领;零售网络实现乡镇网络、服务商、业务人员的全面转型, 并构建海尔智家全新触点网络。海外市场则建立品牌、产业、市场等节点的 360度营销模式升级, 推动“爆款”营销。 盈利预测与投资结论 公司上半年利润增幅低于收入增幅,缘于研发费用和管理费用大幅增长,其中研发投入高达27亿元,增长21%;管理费用45亿元,增长12%。在公司海外大举收购后,管理费用将长期高企,研发费用在高端化战略下也难以减少。基于国内家电市场进入调整期和全球经济回落的背景,公司增长将趋于放缓。故预计公司全年收入增长9%、利润增长11.8%,预计EPS 为1.17元,动态估值13倍,给予推荐评级。 楷体 风险提示: 房地产失速拖累、行业竞争加剧、海外经济回落拖累、海外并购失败风险。
海尔智家 家用电器行业 2019-08-30 15.69 -- -- 16.21 3.31%
16.21 3.31% -- 详细
业绩总结: 公司 发布 2019年半年报,报告期内, 实现营业收入 989.8亿元,同比增长 9.4%;实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.6%; 实现扣非后归母净利润 47亿元,同比增长 5.1%。 Q2单季度实现营业收入 509.4亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 4.7%;实现扣非后归母净利润28.2亿元,同比增长 3.8%。 产品份额全面提升,营收稳步增长。 根据中怡康数据显示公司冰箱、洗衣机持续扩大优势,线下市场份额分别是第二名的 3.1、 2倍。 报告期内, 公司冰箱、洗衣机、空调和厨电,分别实现营收 284.7亿元、202.9亿元、179.5亿元和 139.4亿元,同比变动 9.3%、 22.9%、 -6.6%和 23.6%。 受到同行业其他品牌低价促销影响,空调业务收入有所下滑。 海外增长亮眼,协同效应持续发力。 报告期内,公司内销实现营收 521.9亿元同比减少 1%;外销实现营收 463.1亿元,同比增长 23.6%。 其中, GEA 在美国家电市场下滑环境下,上半年收入同比增长 12.6%;欧洲市场上实现收入 72亿元(含 Candy),同比增长 244%。 公司坚持多品牌发展策略,管理和技术的协同效应不断发力。 多品牌运作深入覆盖,高端份额持续扩大。 卡萨帝品牌保持快速增长,高端市场份额不断扩大。报告期内收入增长 15%以上,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 39.6%、 78.8%,提升 3.6pp 和 4.9pp;在 1.5万元以上家用空调市场份额达到 36.5%,提升 7.6pp。同时统帅品牌强化年轻人智慧生活形象,线上渠道增幅 37%,显著提升品牌认知度。 聚焦智慧家庭解决方案,打造智家“生态云” 。 公司通过打造“ 5+7+N”智慧家庭解决方案,整合并联产业优势,积极推进智慧家庭网络布局落地。 报告期内,智慧家庭成套销售占比 28.3%,提升 2.7pp。其中高端智慧成套产品销售量增幅明显,二季度环比增长 24%;物联网生态收入 19.4亿元,同比增长 53%盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.29元、1.41元、 1.54元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 汇率波动风险。
海尔智家 家用电器行业 2019-07-04 17.50 -- -- 18.18 1.51%
17.77 1.54%
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COSMOPlat并入能源板块,深化自身服务能力。海尔智家子公司卡奥斯拟向海尔集团定向增发注册资本7443万元用于购入海尔集团持有智慧能源板块业务。本次交易涉及青岛能源95%股权、开发区能源97.57%股权、合肥能源95.57%股权及大连能源80%股权,能源标的合计对价为3.76亿元。涉及主要标的中,青岛能源2018年度合并营收达6.65亿元,净利润为1944万元;开发区能源2018年度合并营收达2.25亿元,净利润为563万元。 卡奥斯旗下核心运营资产为COSMOPlat,是面向智能制造和现代化工业所构建的、率先引入用户全流程参与体验的工业互联网生态平台。一方面,COSMOPlat立足于以用户体验为中心的大规模定制模式,另一方面,为企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2018年度卡奥斯合并报表口径资产总额42.3亿元,所有者权益达20.4亿元,18年营业收入达137.3亿元,净利润3.27亿元。收购完成后卡奥斯工业互联网生态平台将有效构筑能源领域服务板块,提升COSMOPlat整体服务能力。 核心团队注资卡奥斯,彰显发展信心。作为受让能源板块股权的对价,卡奥斯向海尔集团定向增发注册资本金7443万元,同时卡奥斯接受海智汇赢注资3.42亿元以增强自身资金实力,支撑其业务扩张。本次交易完成后,卡奥斯将持有集团能源板块股权并获得现金3.42亿元,海尔集团将持有卡奥斯6.40%股权,海智汇赢将持有卡奥斯5.83%股权。海智汇赢于2017年设立,主要从事受托管理私募股权投资基金业务,主要股东为集团核心高管团队。我们认为海智汇赢本次注资卡奥斯,一方面加强卡奥斯的资金实力,另一方面亦彰显了管理层对COSMOPlat的发展信心。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在国内市场继续深化零售转型、推进全网管理与四网合一;在海外市场坚持自主品牌加强协同,更名海尔智家后,更加明确了全球化发展路径。针对当前全球范围内的存量以及增量市场,公司正逐步完善其自主品牌布局,伴随集团内部协同的逐步释放,公司在全球家电份额有望继续提升。未来公司在产品及品牌两端的高端化,有望继续为整体业绩规模及盈利能力带来有效弹性。我们预测19-21年公司EPS分别为1.31元,1.50元以及1.70元。参考自身历史及可比公司估值,给予19年12x-15xPE估值,对应合理价值区间15.72-19.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示:终端需求不及预期,海外协同不及预期,商誉减值风险;内部整合不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-31 15.67 22.84 46.41% 17.47 8.98%
17.93 14.42%
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维持盈利预测,维持目标价,增持。市场认为海尔业绩改善空间有限,我们认为产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张,将带来海尔定价权提升。在2019年行业需求好转之际,海尔的高端化将更上一层楼。预计公司2019-2021年EPS 1.37/1.62/1.93元,参考行业可比公司,给予公司2019年17倍PE,对应目标价23.37元。 产品持续创新助力海尔掌握高端家电定价权。海尔全球品牌布局基本完成,全球优质资源整合带来产品创新引领行业,不断提升竞争优势。2019年海尔率先推出多系列智慧成套产品,与新世代消费群体(80-90后)崛起和家装渠道崛起形成共振。 海尔高端家电市场份额第一是中国家电企业实现全球竞争力的里程碑。海尔是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使海尔产业定价权不断提升,盈利改善空间亦将随之持续放大。 经销商盈利、渠道升级扩张与线下体验提升进入正向循环。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升,拉动自有渠道快速增长。2019年在愈发明显的整装、精装修趋势下,高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。 催化剂:行业需求转暖,消费升级重启,“以旧换新”政策落地。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-21 15.32 19.35 24.04% 16.59 5.80%
17.93 17.04%
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投资逻辑:公司是我国白电三巨头之一,属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代,公司一方面以卡萨帝为切入点,契合消费升级大趋势,国内市场高端化布局成果显著,另一方面积极扩展国际市场,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健,未来业绩可期。 把握消费升级浪潮,高端化布局成果显现。过去十年中,我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%,变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%,国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育,已经进入快速增长期,在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示,2018年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%,提升5个百分点;洗衣机万元以上份额76.9%,提升8个百分点。公司在家电高端市场优势明显。 传统业务稳健,冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务,海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌;海尔洗衣机近几年市占率稳步提升,其零售额和毛利率也远超其他家电品牌;海尔空调的毛利率从2011年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。 市场存量遭遇天花板,内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板,行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场,近年来,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.32元、1.44元、1.58元,未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司高端化进展顺利,给予公司2019年15倍估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;行业风险;汇率波动风险;原材料价格或大幅波动风险;需求或大幅下滑。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-06 16.60 22.84 46.41% 16.90 1.81%
18.35 10.54%
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下调盈利预测,维持目标价,增持。在2019年行业需求好转环境下,凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,公司收入和盈利增速有望逐季改善。18H2行业弱需求下公司平稳增长,下调2019/2020年EPS预测至1.37/1.62元(原1.49/1.72,-8%/-6%),新增2021年EPS预测1.93元,我们认为海尔高端优势增强将扩大其成长潜力,给予19年17xPE,维持目标价23.37元,对应“增持。” 18年和19年一季度业绩基本符合预期。2018年营收1833.2亿元(+12.2%),归母净利润74.4亿元(+7.7%),毛利率29.0%(-2.1pct),净利率4.1%(-0.2pct)。19Q1营收480.4亿元(+10.2%),归母净利润21.4亿元(+9.4%),毛利率29.1%(+0.2pct),净利率4.4%(0.0pct)。 主业稳健增长,份额继续提升。2018年优势品类(冰箱、洗衣机)在产品升级带动下,销售额逆势增长12%、15%,战略品类(空调、厨电)亦分别实现11%、7%的增长。国内业务原确认为销售费用的物流运费现确认为成本导致国内毛利率下降,还原后毛利率依旧平稳。相对低毛利的海外业务快速扩张使得整体毛利率并未表现出明显提升。在同期高基础下,19Q1实现稳健增长,各品类份额进一步提升。 2019年行业需求好转趋势明确,盈利能力有望进一步提升。在2019年行业需求好转之际,海尔凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,在高端市场竞争优势有望进一步加强,预计公司收入和盈利增速有望逐季改善。 核心风险:一二线地产复苏趋势中端,国内竞争加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-06 16.60 19.55 25.32% 16.90 1.81%
18.35 10.54%
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收入逆势增长,龙头地位稳固。2018年公司全年收入稳健增长12.2%,在2018年下半年行业景气低迷的不利环境下,公司单四季度收入实现逆势增长,同比+10.37%;2019Q1收入延续10.17%的稳定较快增长。2019年1月公司完成Candy的交割,交割后整合运营顺利,Q1继续保持良好发展势头。报告期内公司内外销业务双轮驱动,2018年国内收入和海外收入分别同比增长15.25%、7.98%。1)国内市场中,公司深化零售转型效果显著,龙头地位稳固,市占率持续提升。根据中怡康监测数据,2018年海尔冰箱、洗衣机、空调线下市场零售份额分别提升3.52、3.68、0.43个百分点,市占率达到35.40%、33.57%、11.45%。2)海外市场中,公司深化“三位一体”全球化布局,不断增强全球影响力,根据欧睿数据显示,2018年海尔再次蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一。2018年海外收入占比高达42%,近100%为自有品牌收入。v费用管控良好,盈利能力仍有提升空间。公司2018年实现利润总额116.29亿元,同比增长10.29%;2019Q1实现利润总额31.52亿元,同比增长7.69%。毛利率方面,受物流费用等项目会计重分类影响,2018年公司同比下滑2个百分点至29.00%,若剔除此影响,由于公司产品结构升级以及高端产品高增长,预计公司实际盈利能力有所增强;19Q1毛利率同比+0.50pct至29.12%。费用方面,报告期内公司生产销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比-2.13pct、+0.32pct、-0.36pct至15.63%、7.31%、0.51%。其中,公司销售费用率大幅降低,其他费用率相对稳定,费用管控能力良好。19Q1销售费用率及管理费用率继续下降,分别为14.95%、7.08%。此外,公司持续加大研发的投入,2018年研发费用投入达到50.81亿元,同比提升12.66%。通过坚持产品技术创新,公司全球竞争力不断增强,盈利能力仍有提升空间。 高端份额持续引领,全球布局逐步完善。公司以智慧家庭引领为主轴,稳步推进高端化、智能化、全球化战略布局,逐步创建物联网生态,为全球用户提供可定制化的生活方式。在高端市场中,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长。据中怡康数据显示,2018年卡萨帝品牌在1万元以上的冰箱、洗衣机市场份额分别为36%、76.9%,同比提升5pct、8pct,占据绝对优势。此外,公司不断优化资源整合能力,全球战略布局逐步完善。目前公司已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,预计未来公司将与海外自主品牌进一步发挥协同优势,助推公司业绩稳步提升。 投资建议:我们维持公司19/20年EPS预测为1.33/1.47元,新增21年EPS预测1.63元,对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。参考行业可比公司估值,给予目标价20元,对应19年15倍PE。维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名