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青岛海尔 家用电器行业 2017-11-07 17.00 22.00 10.33% 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入为1191.90亿元,同比增长41.27%;归母净利润56.82亿元,同比增长48.48%。对应Q3实现营业收入416.14亿元,同比增长16.69%;归母公司净利润12.55亿元,同比增长145.26%。 GEA并表带来显著贡献,高端化品牌拉动收入提升:1)分品类看,前三季度青岛海尔空、冰、洗、厨卫业务收入同比增长63%、35%、41%、76%,表现十分靓丽。2)GEA收入并表驱动公司收入端的优异表现。前三季度GEA贡献公司收入342亿元,贡献归母净利润约18.8亿元。3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,前三季度卡萨帝品牌收入同比增长41%(上半年同比46%)。 产品结构提升带动利润率上升,GEA并表带来销售费用上升:Q3季度公司毛利率、净利率为29.36%、4.39%,同比分别+0.08、+1.73pct。在Q3季度原材料及汇率压力持续上升背景下,公司利润率同比保持上升趋势,卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。此外,公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,带动电商渠道销售均价大幅提升。17Q3季度销售、管理、财务费用率分别+0.63、-1.79、+0.5pct,整体下降0.66pct。销售费用率的上升来自于GEA并表,GEA平均销售费用率约在24%左右。财务费用率的上升主要是因为收购GE家电而增加的197亿长期借款带来的利息支出大幅增加。与此同时,由于公司账面上存在较多美元外币债务,因此对冲了一部分人民币汇率升值带来的影响。 预收账款增长超8成,经营性现金流大幅改善:1)从资产负债表项目看,17Q3期末现金、存货为321.61、166.63亿元,同比增长61.88%、31.14%。应收账款和应收票据合计276.95亿元,同比增长10.38%。期末预收账款57亿元,同比增长81.24%,预示着公司未来收入端增长具备较大潜力。2)从周转情况看,17Q3期末存货和应收账款周转天数51.54、29.82天,同比+3.51、+1.09天,整体营运周期+4.6天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,17Q3销售商品提供劳务收到的现金同比增长57.45%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长57.86%;Q3季度经营性净现金流57.67亿元,去年同期为1.9亿元,同比大幅增长2913%。在收入大幅增长的同时,应收科目余额保持基本稳定,带来了经营性现金流大幅改善,也体现了公司扎实的经营质量。 投资建议:前三季度公司空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现靓丽,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动毛利率持续上升。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。公司收购GEA业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现,GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。我们预计2017-2019EPS为1.17、1.39、1.66元,增速为41.6%、18.5%、19.5%,维持买入评级,当前股价对应17-19年PE为14.4倍、12.1倍、10.2倍。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;消费升级进度不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-03 17.00 -- -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
事件描述: 2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元,按调整后增长41.3%,其中,冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%;实现归母净利56.82亿元,按调整后增长48.48%;1-9月公司原有业务收入增长22%,扣非损益后的归母净利增长22%。Q3单季公司收入416.14亿元,同比增长16.96%;归母净利12.55亿元,同比增145.3%。 事件分析: 公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内,1-9月海外收入507.4亿元,占43%,近100%为自有品牌收入。前三季GEA 收入342 亿元,占整体海外业务的67.5%,归母净利18.8 亿元,扣非损益的归母净利10.2 亿元。其中Q3单季实现收入117亿元,同比增长7.7%。原有海外业务(不含GEA)收入增长20%。 国内市场”高端+智能“增速明显。1-9月国内白电收入增长26%;高端品牌卡萨帝高速增长,前三季增长41%。此外,U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级,加快产品智能化步伐,前9月白电网器(智能家电)销量840万台,增长222% 。U+平台用户数5000万,增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型,用户大规模定制量714万台,增长870%。公司2018冷年开盘会上,焦点锁定在“智能”和“自清洁”两个领域。在2017—2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖,成为智能空调引领者。 公司盈利能力改善,营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%,销售毛利率增加0.9pct,销售净利增加0.14pct。销售费率增加1.78pct,财务费率增加0.5pct,主要是并表GEA所致;管理费率连续多年下降,本期下降1.48pct。报告期内,营业周期上升,存货周转率和应收款周转率均有下降,其中存货周转下降0.38pct,应收周转率下降0.3pct,但流动资产和固定资产周转率则略有提升,分别上升0.12pct和0.62pct。 盈利预测及投资建议: 我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84,维持买入评级。 风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 21.00 5.32% 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营收1191.9亿元,YOY+41.4%,录得净利润56.8亿元,YOY+48.5%(扣非后YOY+32.3%),EPS 为0.93元,公司业绩符合预期。 其中,公司Q3单季实现营收416.1亿元,YOY+17.3%,录得净利润12.6亿元,YOY+147.1%。 原有业务表现靓丽,GEA幷表增厚业绩:公司Q3单季度业绩大幅增长主要是由于去年基期较低(2016年Q3净利YOY-36.7%),而今年各项业务处于不断恢复中。整体来看,公司前三季度营收及净利快速增长一方面是公司在2016年6月实现GEA的幷表, 2017年前三季度GEA贡献营收342亿元,净利18.8亿元,扣非后净利润为10.2亿元,增厚了公司的业绩。 另一方面,公司原有业务表现也较为靓丽,原业务(不含GEA)前三季度营收同比增长22%,净利同比增长22%,符合预期。分产品来看,冰箱冷柜收入同比增长 34%、洗衣机收入同比增长 41%、空调收入同比增长 60%、厨卫收入同比增长 76%,各产品在房地产销售的带动下均恢复明显。本期虽然原材料较去年有所上涨,但在公司产品升级以及GEA整合的推动下,公司前三季度综合毛利率同比提升0.8个百分点至29.9%。公司前三季度期间费用率为24.3%,同比增加0.8个百分点,主要是幷入GEA后销售费用率和管理费用变化,贷款增加使得财务费用率增加。 GEA 整合进展顺利,期待协同效应释放红利:在GEA 幷入公司的这一年,GEA与海尔团队在研发、全球产品平台、采购和供应链等领域进行协同,已成功完成整合计划的第一阶段目标。 2017年新增协同项目价值8520万美元,可落地率超过92%,我们预计随着未来整合的深入,二者在销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享所带来的协同效应将会逐步显现,将会进一步提升公司经营质量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017、2018年净利润为70.1亿元(YOY+39.3%)、80.9亿元(YOY+15.4%),EPS 为1.2元、1.3元,P/E 为14.5X、12.6X。幷购GEA 短期增厚业绩,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 -- -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
维持良好增长,业绩符合预期 2017年前三季度公司实现营业收入1191.9亿元(YoY+41.3%),其中,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%;归母净利56.8亿元(YoY+48.5%);毛利率29.9%(YoY+0.8pct);净利率4.8%(YoY+0.2pct)。其中,GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非后归母净利10.2亿元。若不含GEA并表,2017年1-9月公司原有业务收入850亿元(YoY+22%),其中白电业务收入增长26%;扣非归母净利47亿元(YoY+22%)。 Q3单季实现营业收入416.1亿元(YoY+17.0%),归母净利12.6亿元(YoY+145.3%),毛利率29.4%(YoY+0.1pct),净利率3.0%(YoY+1.6pct)。由于GEA是2016年6月开始并表,因此今年Q3增速为同比口径,考虑到GEA增速相对较慢,我们预计公司原有业务收入增速20%左右,其中空调增速最快、冰洗15-20%。 在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下,Q3毛利率相比去年微增,主要原因:1)产品结构升级,高端产品占比提升;2)GEA产品毛利率较高。 引领高端化,市场份额有望持续提升 国内市场,高端品牌卡萨帝产品保持高速增长,前三季度收入同比增长41%,逐步扩大高端市场的领先优势。海外市场,公司实现收入507.4亿,几乎全部为自有品牌收入。 作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,根据中怡康数据,2017年前三季度,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升3.3、2.0、0.5、1.6、1.0、0.8pct,市场地位增强,未来随着GEA对国内业务的带动,市场份额有望持续提升。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润为71.5、83.9、94.2亿,同比增速分别为42%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年12.3xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 19.18 -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp 和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA 带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 19.18 -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率风险。
青岛海尔 2017-11-01 17.00 -- -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
公司三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入1191.9亿元,同比增长41.27%,实现归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,对应EPS 为0.93元;其中第三季度实现营业收入416.14亿元,同比增长16.96%,净利润12.55亿元,同比增长145.26%,对应EPS 为0.21元。 内生高增长,各业务全面发力。公司前三季度收入增速41.27%,按品类拆分看,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%,其中前三季度海外整体收入507.4亿元。1)原有业务(不含GEA)收入增长22%: 公司内销市场各业务条线全面向好,根据中怡康数据显示,前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具市场份额分别提升3.3、2.04、0.5、1.6、1、0.8个百分点,原有业务出口方面,收入增长20%,其中南亚、欧洲、中东非、澳洲市场分别增长49%、29%、29%和19%。2)GEA 业务:第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和上半年基本持平。公司渠道调整后红利明显,带动各项业务快速增长,预计第四季度公司原有各业务和GEA 增速均有望延续前三季度的增长态势。 高端引领,盈利能力持续提升。尽管今年原材料成本上涨幅度较大,公司通过产品结构改善提升均价成功缓解成本压力,高端品牌卡萨帝前三季度收入增长41%,冰洗等业务均价提升幅度大于销量提升,公司前三季度毛利率同比逆势提升0.83个百分点至29.9%。受GEA并表影响,公司销售费用率和财务费用率同比增长1.58和0.51个百分点至17.64%和0.83%,管理费用率下降1.48个百分点,净利率小幅提升0.14个百分点至5.97%。第四季度原材料成本压力缓解,公司全球采购降低成本,预计第四度盈利能力将进一步提升。 后续渠道红利释放,高端化、全球化引领全行业发展。公司在产品、品牌方面处于行业领先地位,渠道调整补齐短板,未来销售红利将持续释放;海尔在产品高端化方面引领行业,旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出;随着收购GEA 完成,公司真正进入全球化运营时代,旗下拥有GE、斐雪派克、卡萨帝、统帅、AQUA 和海尔六大品牌,海外收入占比43%,且近100%为自主品牌,是国内家电厂商中全球化发展的领头羊,是具有全球竞争力的稀缺标的。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益至1.18元、1.38元和1.59元(原值为1.06元、1.27元和1.48元),对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE 协同效应显著,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-10-02 17.00 17.83 -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价17.83元,增持公司海外品牌布局完成,全球资源整合进程符合预期;内部管理改善后,原有产品、研发、技术以及管理优势逐步释放,经营效率改善趋势确立,内外全面增长值得期待。维持17/18年EPS预测1.12/1.29元,维持目标价17.83元,建议增持。 渠道整合和内部管理改善效果显著,经营效率有望持续提升。 公司经营效率大幅提升,上半年白电产品量价齐升,冰箱/洗衣机/热水器国内零售份额分别提升3.12/2.04/1.63pct。高端品牌卡萨帝绝对引领高端市场,上半年收入增长46%,预计明年倍速公司整体增长,占国内白电收入比重提升2pct至8%,有望成为公司未来业绩增长的最大弹性来源。 海外资源整合符合预期,未来全球化战略具有多重看点。 自16年6月开始并表,GEA整合符合预期,预计17年可带来5000万美元成本节省。未来公司将利用GEA的整合运营实施全球协同,通过整合三洋、Fisher&Paykel、GEA等具有的技术、人才、网络方面的优势推进海外业务的提效,公司未来全球化战略具有多重看点。 “人单合一”先进管理模式下全面增长值得期待。 公司“人单合一”管理模式下鼓励员工从被动的命令执行者转变为平台上的自驱动创新者,通过跨小微平台实现规模经济。截止2016年底,平台上有200多个创业小微与3800多个节点小微,内外全面增长可期。 核心风险:全球资源整合不及预期,海外需求放缓。
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-08 14.06 17.00 -- 19.37 37.77%
20.31 44.45% -- 详细
投资思考:冰洗行业已经进入存量时代,产品升级是驱动消费者更新需求的最主要动力,行业受地产影响较小。三季度家电行业整体面临原材料价格迅猛上涨的压力,客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。海尔是冰洗行业的引领者,技术全球领先,品牌优势明显,Q3将有更多创新产品推出缓解成本压力; 消费升级趋势助力公司高端产品(卡萨帝系列)份额的持续提高。渠道整合和效率提升是公司原家电主业经营改善的重要驱动力,GEA协同效应的超预期亦是增厚业绩的秘密武器。 致力于渠道整合和经营改善。公司的渠道整合效果从2016年开始有所显现。在行业整体不景气的背景下(洗衣机个位数增长冰箱同比下滑),海尔连续3个季度剔除GEA主业收入增长超20%,改善明显。另外,2016年公司内部目标开始统一,即以终端销售为考核导向(过往产品和渠道两个考核体系存在一定的资源内耗与效率损失)。随着产品端和渠道端关系的理顺,内部结构的持续优化,我们判断公司家电业务的市占率和盈利能力有望实现稳定与提升。 整合GEA效果超预期(成本协同与产品协同)。公司上半年的全球采购资源整合以及设计模块的标准化、合同化大约带来了2000多万美元的成本协同下降,2017年的成本协同效应估计会达到5000万美元,超出之前的指引和市场预期。未来3年,预计成本协同会持续超预期。产品方面,GEA在国内市场定位高端,厨电是其优势品类,中国市场自17年2季度起多款型号完成认证并上市,今年下半年到明年会开设多家GEA品牌店。另外,立足全球研发的平台冰箱和洗衣机都有产品协同推进。总体来看,GEA的整合效应超此前市场预期。 投资建议:17/18年业绩确定性强。考虑到2016年GEA收购费用、新增借款带来的利息支出和GEA的非经常性损益以及原主业的稳健增长,预计2017年公司有望实现70亿左右归母净利;2018年,预计渠道变革和协同效应红利仍会持续释放。预计17-19年实现EPS 1.15/1.38/1.63元/股,对应12/10/8倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:KKR解禁,原材料价格波动超预期、经营改善不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-06 13.89 -- -- 19.37 39.45%
20.31 46.22% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报称公司上半年营业收入775.8亿元,较去年同期增长59.01%;扣非归母净利润37.8亿元,同比增加36.59%;每股收益0.726元,同比增长33.7%。 投资要点: 营收增长靓丽,二季度净利润加速增长 市场份额增加,收购形成协调效应或将显现 智能化继续,切入利基市场 盈利预测与投资结论 公司作为为全球最大的家用电器制造商之一,牢牢占据行业龙头地位,2016年通过收购GEA公司将其原有的白电产品与GEA厨电等优势产品形成协同效应,为客户提供更的完善服务。在服务大众消费者的同时,公司通过发展定制化、高端化业务切入利基市场,我们预计公司2017年或将有30%以上增长,对应17、18年EPS分别为1.08、1.37元,对应PE为12.92以及10.21倍,给予推荐评级。 风险提示 GE整合不及预期的风险,汇率波动的风险,行业增长不及预期的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-04 14.07 17.83 -- 19.04 35.32%
20.31 44.35% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价17.83元,建议增持。 我们认为公司经营拐点已至,内生增长持续向好,GEA整合增厚业绩且协同效应逐渐释放,公司业绩步入高增长轨道。维持2017-18年EPS预测1.12/1.29元,维持目标价17.83元,对应17年16xPE估值,增持。 中报超出市场预期,基本面改善趋势确立。 青岛海尔17上半年实现营收775.8亿元(+59%),归母净利润44.3亿元(34%)。上半年不含GEA营收550.8亿元(+23%),归母净利润32.7亿元(+2%),扣非归母38亿元(+22%)。Q2单季营收398.4亿元(+50%),归母净利润26.9亿元(+56%)。Q2不含GEA营收278.4亿元(+23%),归母净利润20亿元(+24%)。公司上半年内外兼修,中国区家电业务收入增长28%,空冰洗热份额全面提升(+0.42/3.13/2.04/1.24pct),均价提升10%+,卡萨帝收入增长46%,引领高端市场;海外收入增长150%,扣除GEA增长20%,海外自主品牌占比近100%。业绩超出市场预期。 经营拐点已至,业绩步入高增长轨道。 公司渠道整合与内部管理改善效果显现,经营效率逐步提升,高端化战略实施顺利,内生增长持续向好。GEA并表增厚业绩,上半年GEA收入225亿元,美元收入增长3%,贡献集团约1/4利润,整合进程符合预期。全球化布局基本完成,迎来资源整合阶段,协同效应将逐步释放。公司基本面改善趋势确立,盈利能力提升可期,重回全球白电霸主地位。 核心风险:GEA整合不及预期,原材料价格大幅上涨
青岛海尔 家用电器行业 2017-08-31 14.25 -- -- 18.36 28.84%
20.31 42.53% -- 详细
事件:青岛海尔披露 2017年半年报。报告期内公司实现营业收入775.76亿元(+59.01%),实现归属净利润44.27亿元(+33.54%),GEA贡献收入225亿元,贡献归属净利润11.6亿元,扣非后净利润6.3亿元,在剔除GEA 并表因素后,公司仍实现了营收、扣非后净利润高速增长,分别同比增长22.8%,21.5%;其中,公司第二季度单季实现营业收入398.35亿元(+50.04%),归属净利润26.88亿元(+56.45%)六大品牌全球战略协同+内部改善效果显著:剔除GEA 并表因素影响之后,报告期内公司冰箱/洗衣机/空调/厨卫业务依然获得了高速的增长(16.5% / 20.7% / 50.5% / 22.7%),其中,高端品牌卡萨帝收入增长46%,大幅领先同期相应市场整体零售额的增幅(4.8% / 10.3% / 31.9%/ 14.9%),从而在市场份额上获得了较大的提升(3.12pct / 2.04pct /0.42pct / 0.7pct)扣除掉均价提升近10%的影响因素后,仍能体现出在公司全球多品牌协同以及经营管理改善的背后,产品和销售端体现出的强劲实力。随着公司对三洋白电+ GEA + Fisher & Paykel 的进一步整合,相关技术的吸收以及全球产品+采购+研发的协同优势将为持续高端化(品牌+产品)、份额扩张贡献力量,带来收入的进一步增长并表+提价拉动毛利率上行,期间费用率增加导致净利润率有所下降: 报告期内考虑并表因素,公司实现毛利率30.19%(+1.27pct),净利润率6.81%(-1.33pct),而剔除GEA 之后毛利率仅略有下降,在主要原材料价格大幅上涨之下公司以高议价能力保证了成本转嫁能力。拆分期间费用来看,三费率分别达到16.68% / 5.96% / 0.79% (+2.96pct /-1.30pct / +1.31pct),预计随着全球产品+采购+研发方面协同效应的逐步落地,以及财务结构方面的改善,公司盈利能力有望逐步加强。 盈利预测:预计公司2017至2019年EPS 分别为1.14元、1.39元、1.67元,对应最新收盘价PE 分别为12x、10x、8x,给予增持评级。 风险提示:原材料价格大幅上行,整合进度不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-08-30 13.99 -- -- 18.17 29.88%
20.31 45.18% -- 详细
公司半年报业绩预期。青岛海尔2017H1实现营业收入775.76亿元,同比增长59.01%,归属于上市公司股东净利润44.27亿元,同比增长33.54%(高于此前12%的预测),其中GEA贡献收入225亿元,净利润11.6亿元,不含GEA公司原有业务上半年收入同比增长22.8%,净利润同比增长1.71%;其中2017Q2营业收入398.35亿元,同比增长50.04%,净利润26.88亿元,同比增长56.45%。 内销市场份额全线提升,海外收入占比提升至45%。1)分业务看,公司业务内生高增长,原有白电业务收入同比增长27.2%,其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合,公司零售市占率全面提升:据中怡康数据,上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3. 12、2.04和0.42个百分点,热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7和0.76个百分点。2)从收入结构看,高端定位继续加强,上半年卡萨帝收入同比增长46%,滚筒洗衣机收入增长50%,在智能空调领域市场份额33.5%,行业第一。3)分内外销看,海外收入占比突破45%,外销收入350.83亿元,同比增长150%,不含GEA出口收入125.8亿元,同比增长19.7%,且自主品牌占比近100%。 受益渠道整合红利,预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平,GEA增速在8-10%左右。 产品结构改善提升毛利率,受GEA并表影响费用率上升。得益于产品结构调整,内销均价提升超10%,公司毛利率同比提升1.27个pcts至30.19%。受并购GEA并表影响,公司期间费用率同比提升2.19个百分点至23.43%,其中销售费用率同比提升近3个pcts,管理费用率同比下降1.3个pcts,财务费用率同比提升0.53个pcts,综上,公司2017上半年净利率下滑1.33个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨,预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力,有望通过产品结构改善减缓毛利率压力,下半年费用率相比上半年存在改善空间,预计全年净利率保持平稳。 渠道调整显著提升周转效率,GEA整合超预期。1)公司补齐渠道短板:渠道方面自2015年年底调整以来,在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化,取得显著成效:内销渠道周转效率提升15%;多元化的渠道体系实现市场全覆盖,电商渠道收入增长70%。2)GEA整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出:2017年新增采购协调项目价值8520万美元,GEA利润贡献占比进一步提升,2016年GEA并表业务的净利率为1.68%,2017年上半年GEA净利率提升至5.16%,海尔对GEA的整合效果超市场预期。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年净利润至64.52亿元、77.27亿和90.46亿元(原值63亿元、73亿元和85亿元),对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名