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青岛海尔 家用电器行业 2018-07-26 18.09 -- -- 18.14 0.28% -- 18.14 0.28% -- 详细
内销实现较好增长,收入延续稳健表现:得益于渠道效率提升及高端化成效持续显现,公司上半年内销业务实现较好增长,产业在线数据显示二季度公司空调内销增长28%,4-5月份冰洗内销量则分别增长6%及14%,表现均优于行业整体,叠加产品高端化带动均价提升,内销延续稳健增长较为确定;外销方面,上半年公司空调及洗衣机业务出口也实现较好增长,且随着整合深入,GEA美元收入增长或也较为稳健;综合影响下预计二季度及上半年公司整体收入均将实现两位数以上增长。 产品均价持续提升,盈利能力改善可期:上半年公司高端品牌卡萨帝延续高速增长态势,产品结构优化驱动公司终端零售均价持续提升,奥维数据显示上半年公司冰箱及洗衣机线上均价同比提升均超过20%,线下均价也分别同比提升13%及9%,在此背景下预计二季度公司盈利能力同比或有小幅改善,并驱动业绩增速略快于营收;后续短期考虑到大宗原材料价格稳中有降,中长期随着品牌红利持续释放及渠道效率提升带动费用集约及规模摊薄,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 D股发行获证监会批复,资产整合稳步推进:公司近期收到证监会批复,核准公司发行不超过4.6亿股境外上市外资股,发行完成后,公司可实现D股市场上市;总体来看,D股上市一方面将有利于提升公司在欧洲市场的品牌影响力,同时公司可利用海外资本平台进一步拓展区域市场,助力全球化战略;另一方面,公司近期公告拟出让青岛海尔特种电器有限公司22%股权,结合此前的斐雪派克收购项目来看,公司整体资产梳理整合正稳步有序推进,主业战略定位进一步得到明确和巩固。 维持“买入”评级:受益于渠道效率提升及高端战略成效持续显现,上半年公司内销延续量价提升态势并带动收入实现稳健增长,且产品结构优化背景下公司盈利能力有望小幅改善;中长期来看,随着产品及品牌优势持续体现叠加渠道效率稳步改善,公司内销优异表现有望延续,外销随着GEA协同深入也值得期待,此外产品结构提升及费用优化驱动盈利改善前景较为可观;预计公司18、19年EPS分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE分别为13.93及12.21倍,维持“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-06 20.15 21.25 43.10% 21.42 6.30%
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时间:2018年5月31日 9:30-11:30D 股发行沟通会访谈嘉宾:董事长CEO 梁海山先生等海尔高管核心要点: 1、 自2016Q4以来,公司白电主业已经连续6个季度实现20%以上增长。据中怡康,海尔在冰箱7000元+高端单品市场的销量份额自13年的24.6%持续提升至18Q1的38.2%;在3000-7000元以及3000-元市场的销量份额自17年至今环比提升。据中怡康,海尔在洗衣机4500元+高端单品市场的销量份额自12年的21%持续提升至18Q1的33%;2500-4500元中端市场占有率从16年的27.6%提升至18Q1的31.6%;2500-元低端市场占有率从2017年的25.7%提升至18Q1的28%。高端持续强势,中低端再拾升势。 2、 产品力和渠道力良性共振。冰洗产品步入需求成熟期,更新占比7成以上,高质量产品和高端品牌顺应消费升级,也是海尔优势所在。17年,海尔冰洗ASP 较行业高出15.2%和8.3%;卡萨帝品牌在17年和18Q1分别实现收入40%和50%增长。持续并购三洋,费雪派克和GEA 为公司积累了品牌与技术资源。中国区销售和渠道体系的变革调整始于2015年末,以690为主体的产品团队和1169为主体的渠道团队合二为一由李华刚总管理;考核指标以终端零售为导向;激励机制正面调动员工积极性。渠道的理顺优化使得海尔领先的产品和品牌力优势得以体现。 3、 关于净利率的提升。海尔净利率水平一直低于格力美的,家电业务的品类差异,相对较高的费用率和少数股东损益是主要原因。在冰洗高端领先的同时,近年来公司逐步发力潜在盈利水平更高的空调和厨电领域,规模化将是关键;另外也期待通过营销转型来实现费用率优化。 4、 战略布局具有前瞻性。有别于其他家电企业,海尔的业务流程围绕“用户解决方案”搭建。互联工厂CosmoPlat 是对传统工业体系的颠覆,从大规模制造转变为大规模定制,引入用户体验,创造用户智慧价值,精确抓住用户需求驱动效率提升。公司在智能家居领域的布局领先。 5、 风险提示:原材料价格波动超预期、GEA 经营不达预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-06 20.15 -- -- 21.42 6.30%
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事件: 近日,我们就公司的战略布局和发展方向与管理层进行了详尽的交流与沟通,认为公司基本面向好的逻辑仍在持续。 短期看,前期国内市场流程理顺是关键,使得公司推行的产品升级/品牌高端化的战略落地更接地气、更高效,零售数据有望领跑行业。长期看,我们反复提到的家电产业商业形态在发生变化,规模扩张+深度分销不再是重点, 产品差异+高效零售会是重点,这与海尔这些年积累的互联网零售思路是一致的。维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。 点评: 近两年经营持续向好源于产品策略+渠道调整两大因素 侧重产品高端化/品牌高端化:产品策略集中在产品升级和品牌高端化, 不仅仅体现在高端品牌卡萨帝的快速增长,也体现在全产品线均价和份额的稳步提升。对应产品策略,公司也调整了销售策略。低价和同质化的产品必须依靠价格战和压货模式来抢夺份额;现在公司通过终端产品的高用户认可度,利用社区式口碑传播获得了良好的推广效果。 渠道管理改善助力产品策略有效落地:15 年以来,李华刚总全面负责内销业务,600690 和1169 两大平台力出一孔;公司在渠道端实现了优化管理架构、改善考核和激励机制等措施,助力公司产品策略能有效落地。 产品高端化:行业提供了升级环境,公司内生性的产业积累才是核心 随着冰洗产品进入需求稳定的成熟期,市场更新需求达70%以上,因此, 产品升级为增长的主要驱动力,高质量的产品力和品牌力成为撬动客户需求的试金石。海尔的长期积累开始有了用武之地,公司长期以来一直坚持“高端化产品”的战略,具有丰富的技术储备,并通过收购三洋、斐雪派克、GEA 等国外家电公司获得了大量的技术资源。 根据中怡康数据,海尔产品ASP 持续高于市场,且提升幅度领先:2017 年公司冰洗累积ASP 分别同比+16%/16%,市场同期ASP 分别同比+14/+11%。财报显示,最具代表性的卡萨帝品牌17 年收入同比+41%,18Q1 同比+50%。17 年在国内万元以上高端家电市场占比达35%, 处于绝对领先位置。 公司管理层表示,产品升级/品牌高端化仍是中国区业务的核心,我们认为,这个战略是符合冰洗产业阶段的,公司前期的积累和国际业务协同,对这个战略提供了保障。我们认为,受益于强大的技术积累和领先的品牌力, 预计公司未来产品高端化仍会领先市场,并继续拉动利润增速快于收入增速。 渠道协同:渠道体系调整,才是产品策略有效落地的关键 早期协同较弱,内部交流成本高。过去在三四级市场,海尔有两个团队共同负责运作,二者存在一定掣肘的情况,团队内部的博弈带来渠道压货等情况。一面是以690 上市公司为主体的产品团队,另一面则是以1169 上市公司为主体的渠道团队。落实到渠道上,分别有产品经理、渠道经理对接同一经销商。两个团队在考核上略有差异,产品经理主要考核与产品有关的出货情况、包括量价、结构等指标,而渠道经理主要负责网络开拓,主要考核与零售情况有关的网点数量、店铺选址等。690 产品团队和1169 渠道团队, 考核/汇报独立且考核指标各异。过去几年受制于冰洗产品的弱势行情,业绩考核压力较大,两个团队内部经营目标冲突,导致内部掣肘严重、公司产品端优势得不到充分反映。 2015 年末公司对中国区销售及渠道体系的调整与梳理,从此之后产品结构、渠道盈利、经销商积极性都步入正轨,企业经营周期步入上行正反馈。 具体措施包括: (1)管理架构上,两个团队合二为一,产品和渠道经理合并,统一由李华刚总管理,直接汇报给梁总; (2)考核指标上转向终端零售,充分调动经销商积极性。产品/渠道统一为终端零售考核指标,改变了以前存在压货的模式; (3)激励机制上侧重奖而非罚,充分调动员工积极性。理顺渠道机制, 充分提高渠道效率,助力公司的产品和品牌优势顺利落地变现。所以15 年以来,渠道端的理顺和优化使得公司充分享受领先的品牌和产品带来的红利。而我们认为,这一红利在接下去的1~2 年时间中还将持续发酵,支撑公司业绩的增长。 长期产业视野:行业进入新周期,对企业能力的要求上升到“高效零售” 的层面,海尔是这方面的先行者 商业模式从规模过渡到效率,公司战略规划有望逐步兑现。过去10 年, 行业规模扩张+龙头垄断竞争带来的“规模红利+竞争红利”是家电产业扩张与投资的核心逻辑。但是展望未来,随着规模红利淡化,旧的投资逻辑逐步失效。行业运营模式进入新周期,商业模式到达分水岭,即从规模向效率的过渡。 渠道扁平化是大方向,产业链的价格分配需要进一步优化,逼迫企业的经营重心需要从过去侧重分销向侧重零售转移。 · 一方面,海尔在渠道的扁平化、周转效率的提升以及产业链数据化改造等方面均作了较为充分的探索,而且在战略规划中再三强调以销定产,减少库存,实现高周转。 · 另一方面,海尔的业务流程是围绕着“用户解决方案”搭建的,说直白点,是一套直接面向消费者的零售服务流程体系,这是和多数家电企业围绕生产和渠道分销搭建的流程体系是截然不同的。 前瞻性布局:国际化业务渐入佳境,智能家居投入仍在持续 除了战略层面的分享,管理层也分享了国际化业务、智慧家庭生态的思路。三位一体确保本土化,全面协同带动业绩增长。公司通过并购在全球范围内构建出完善的品牌架构。同时在管理方面,坚持本土化设计、制造、营销的三位一体战略,而通过管理理念输出和资源的协同,来迅速提升并购单位的业绩表现。举例来讲,三洋并购八个月后,扭亏为盈并持续盈利;GEA 业绩快速增长,并创出历史的新高。 “软硬兼施”,智能家居领域卓有成效。公司持续对智能家居领域的投入:硬件端--公司在产品迭代和技术储备等方面优势显著;软件端--坚持对于U+智慧云平台和UHome OS 智能家电操作系统的开发,同样具备强大的掌控力。公司在智慧家居的大力拓展卓有成效:2017 年海尔的智能产品销售1300 万台,收入占比达21%,市场份额绝对领先;同时智慧平台已经有了5800 名的注册用户。 现阶段来看,海尔目前是三大白电公司市场分歧最大的,我们认为关注点主要集中在其偏低利润率水平以及前瞻布局的业绩兑现上。 市场分歧1:空调厨电业务发力,净利率有望逐步改善 投资者普遍关注为何海尔的净利率水平相对竞争对手仍有一定差距,而公司未来利润率提升空间如何?公司在净利率水平上一直落后于格力和美的,最主要的因素为产品结构的差异。冰洗产品过去一直是公司的强项,但在毛利较高的空调和厨电领域则相对薄弱,这在一定程度上导致了公司利润率相对处在弱势水平。 近年来,公司逐步发力空调和厨电领域:在空调领域靠自主研发,推出了自清洁、智能空调等有竞争力的产品;而厨电领域借力GEA 和斐雪派克产品线,推出多款高端化厨电。与产品端配套的,在渠道端加快拓展空调、厨电专营渠道。随着公司盈利品类短板逐步补齐,净利率有望得到改善。 市场分歧2:战略布局的前瞻性如何和业绩做到统一? 无论是产品的品牌化、高端化转型还是扁平化渠道的改造,青岛海尔在战略的规划层面一直以来具备很强的前瞻性。但是,公司在战略层面的超前性和复杂性也使得市场对于其抽象的布局和概念能否最终落实到业绩的提升上产生了较大的疑虑。 我们认为,战略的前瞻性能否与业绩增长实现统一关键在于两点:(1) 是否抓住主要矛盾:对于海尔来讲,其看似复杂抽象的战略布局的内在核心为:坚持以产品和用户为导向。公司力图构建直接面向消费者的服务体系, 而这恰恰与新周期下的改革方向是深度契合的,很好的抓住了行业发展逻辑的重要变革点。(2)战略的实际执行情况:如上文所说,过去受制于治理结构的臃肿和混乱,产品和渠道战略执行效果较差,未能在业绩层面充分反映。但现阶段下,公司治理结构和考核机制的逐步完善,对前瞻战略的有效执行将给公司带来巨大的先发优势。 投资建议: 公司在产品和渠道两端发力的结果使得产品份额出现显著提升,且在未来1~2 年内经营改革红利还将持续释放。中长期来看,公司致力于全产业链尤其是渠道运营效率的提升,坚持以产品和用户为导向,个体能力优势将驱动市场份额的加速集中并确保自身成长的确定性;而另一方面,协同效应逐步显现带动国际化业务渐入佳境,将进一步打开公司成长天花板。 我们一直强调,与去年行业大开大合式的投资逻辑不同,随着出货量增速的逐步放缓,今年的选股逻辑逐步回归消费本质及公司自身阿尔法对个股的配置价值。地产下行周期下,公司冰洗产品为主的收入结构使得业绩确定性强,维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元,对应PE15/13/11 倍。维持买入评级,继续推荐。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-05 19.55 23.61 58.99% 21.42 9.57%
21.42 9.57% -- 详细
我们的观点:在经历了渠道调整和业务转型之后,青岛海尔更加值得期待,在高端依旧强势的同时,也降维发力中低端市场。随着公司逐步重视空调和厨电产业,规模逐渐扩大,公司净利率有望进一步提升。另外,智慧家庭市场逐步完善,海尔全品类全产业链优势明显。公司从原来卖单一产品转向卖解决方案,实现客单价的大幅提升。对于海尔,D股发行是全球化战略又一重要举措。上调目标价至24元,维持“强烈推荐-A”评级。 十大关注要点: 1,海外市场:欧洲分为三大区域,俄罗斯、东欧和西欧。目前俄罗斯市场已经打开,市场份额前四。海尔过去构建起来的协同效应可以运用于欧洲市场的建设。另外印度市场份额第四,增速很快,品牌定位中高端。 2,研发和技术储备:海尔无论在单一技术还是技术整合都是在世界领先的。 斐雪派克、GE、三洋都拥有十分领先的技术,未来通过海尔协同平台可以将技术运用于海尔全球的产品平台上。每年研发费用投入占比超过收入3%,且每年保持30%以上增长。 3,互联工厂CosmoFlat:COSMO平台相当于对传统工业体系的颠覆,从大规模制造转变为大规模定制。其核心就是引入用户体验,创造用户价值。 4,市场空间及未来规划:公司有信心实现快于行业的增速,主要体现在传统的电器实现行业引领,空调和厨电业务快速增长以及海外市场的机会。 5,盈利能力:费用结构开始变化,更多的投入与用户的交互和用户口碑的传播。通过持续的营销转型,海尔的销售费用率未来会有改善。另外,空调厨电产业布局以及海外市场亦会提升公司整体盈利水平。 6,GEA:在收购GEA方面,中国不派出一名高管,但需要短期协同的项目,会派出相关人员。海尔的宗旨就是“人单合一”,市场的目标由当地的团队来承担和实现,背后总部会调动全球的资源来协助。 7,智慧家庭:海尔的平台是开放的,U+的云平台和其他平台云云对接。海尔的优势是优秀的核心硬件终端。做真正智慧家庭,全场景的定制解决方案。 8,卡萨帝:卡萨帝11年的经营得到了用户的认可,所以卡萨帝的经营和推广能达到一个新的阶段。产品的系列化需要一个过程,卡萨帝的爆发也才刚刚开始。 9,新进入者:任何时期都不缺打价格战的企业,但关注用户价值和体验的模式还是很重要的,低价模式无法长久,本质上“价值”比价格重要。 10,D股发行:“A+D”平台对公司是利好,能够吸引全球尤其是欧洲的价值投资者。这不仅仅是引入资金,更是提高在欧洲的品牌影响力。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-01 18.64 29.11 96.03% 21.42 14.91%
21.42 14.91% -- 详细
事件。 奥维云网数据显示,2017年海尔滚筒洗衣机线下零售量在该品类的占比由18.5%增长到20.9%,线上该品类市占率由15.5%增长到27.9%。2017年以来,洗衣机各细分领域竞争加剧。另外,公司2018Q1销售费用率为14.7%,比2017年17.7%有明显下降。 滚筒和波轮领域加大力度,预计洗衣机业务增长较快。 根据奥维云网数据,2017年滚筒、波轮细分领域分别占比27.7%和53.0%,占据洗衣机领域绝大部分,仍是洗衣机的主流品类。2017年海尔开始在滚筒、波轮领域发力,增加了滚筒、波轮洗衣机产品类型和产能。海尔滚筒洗衣机线上、线下均价涨幅低于美的、小天鹅均价涨幅,获得了更多市场份额。我们预计未来三年海尔整体内销市占率将达到36.9%,39.4%和42.6%,公司洗衣机内销收入增速分别达到25.4%,21.1%和19.3%。 家用空调渠道力加大,产品力将强化。 自清洁空调成为家用空调市场消费升级的重要动力之一。中怡康数据显示,2015、2016、2017年分别达到1.7%、4.5%、11.6%。海尔在自清洁领域具有先发优势,并且近两年不断积累海尔自清洁空调品牌力。2015至2017年海尔自清洁空调市占率一直稳居70%以上。2017年海尔家用空调网点数从19000提升至26000,我们预计未来海尔将依托三四线完善的渠道抢占家用空调市场份额。 借助GEA,公司产品力在北美持续发挥作用。 2018年第一季度GEA实现美元口径下收入增长5.9%,远超北美市场2.6%的市场增速,GEA整体市场份额同比上升1.5个百分点,厨电、洗碗机、冰箱市占率分别提升0.8%、0.5%、1.8%。海尔坚实的技术与研发力将持续给GEA带来新品,为公司带来稳定的海外收入增长。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020EPS分别为1.48元、1.97元、2.37元,对应目前股价PE分别为12.3倍、9.3倍、7.7倍。我们给予公司2018年预计EPS的20倍估值,合理估价29.6元,相对于20180525收盘价18.33元,还有61%的空间,给予公司“强烈推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-08 17.50 23.37 57.37% 20.20 13.55%
21.42 22.40%
详细
投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-04 17.11 -- -- 19.20 10.34%
21.42 25.19%
详细
年报和一季报业绩符合预期。2017年公司实现收入1592.54亿元,同比增长33.68%,归母净利润69.26亿元,同比增长37.37%,每股收益1.09元,其中第四季度收入400.65亿元,同比增长15.25%,净利润12.43亿元,同比增长2.36%。2018Q1公司实现营业收入426.55亿元,同比增长13.01%,净利润19.80亿元,同比增长14.02%,对应EPS为0.32元。 各业务全面发力,高端引领行业。1)2017年收入端:GEA收入459亿元,公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%;市占率进一步提升:中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具市场零售份额分别提升3.4、2.3、0.5、1.3、1.12、1.06个百分点;2017年海外收入占比42%,近100%为自有品牌收入;拆分量价看,通过提升中高端产品占比,2017年公司国内白电产品均价提升超过10个百分点。 2)2018年一季度:公司原业务(不含GEA)收入增长18.85%,其中白电业务增长20%以上,GEA美元收入增长5.9%,受汇率波动影响,折合人民币收入108亿元,同比下降1.95%;3)高端引领:高端子品牌卡萨帝2017年收入增长41%,18年1季度增长50%。 盈利能力继续提升。综合原材料成本上涨和GEA并表因素,公司2017年毛利率基本持平,分内销看,内销毛利率同比下降0.29个百分点,外销业务同比增长0.51个百分点,18年一季度下降1.48个百分点至28.62%。公司17年销售费用率和管理费用率同比下降0.09个百分点和0.05个百分点,财务费用率由于汇兑损失的原因增加0.26个百分点,净利率小幅提升0.02个百分点至5.68%,2018年一季度销售费用率下降3.05个百分点至14.66%,管理费用率和财务费用率有所提升,整体一季度净利率提升0.09个百分点至5.79%。 空调、厨电将成新引擎,激励计划常态化。1)发力空调业务:公司公告拟投资建设年产量500万套自清洁空调项目以提升海尔空调在华南市场品牌竞争力,公司在空调产业技术与产品创新的成效显著,中怡康统计显示,2018年1季度海尔空调零售均价4,486元,同比提升9.70%,均价跃居国内品牌第一位。2)收购斐雪派克,解决同业竞争,践行全球大厨电战略:形成斐雪派克社交厨房、GEA专业厨房、卡萨帝艺术厨房、海尔智慧厨房、统帅时尚厨房五大品牌全套系解决方案,形成新的增长引擎;3)滚动式的激励计划保障积极性:公司拟实施第三期核心员工持股计划,计划金额不超过2.73亿元,参与对象共计635人,包括董监高7名,剩余为经营管理骨干、核心技术(业务)人才;考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2019年公司净利润分别为80.3亿和92.4亿(原值为84.37、97.13亿),新增2020年盈利预测106.3亿元,对应动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司全球运营,冰洗领先,厨电空调增长迅速,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-03 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
详细
公司近期披露2017年报和2018一季报。公告显示,公司2017年实现营收1593亿元/+33.7%,归母净利润69亿元/+37.4%。18Q1实现营收427亿元/+13.0%,归母净利润19.8亿元/+14.0%,扣非归母净利润17.6亿元/+20.5%。 全球各市场多点开花。除GEA外的原公司业务方面,18Q1公司营收较17Q1增长18.9%,冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA业务方面,17年全年实现收入458.94亿元,十年新高。18Q1美元收入增长5.9%,市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面,18Q1南亚市场收入增长超过40%,欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低,主要是2017年原材料涨价及汇率升值所致。 多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的,公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌,不做OEM。因此市场开拓先难后易,2017年海外产能超2000万台,海外收入占比已达42%,且近100%源于自有品牌。目前旗下6大品牌海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅,有望进一步实现战略和地区协同。 旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强,品牌集中,海尔高端市场份额因此进一步提升:2017年全年,卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到35%/+9pp.。GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达20%/+1pp.,Fisher&Paykel在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。 多品牌协同+高端引领,国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段,公司坚持多品牌协同+高端引领,受益消费升级明显,步入高端引领战略收获期:17年卡萨帝国内全年收入较16年+50%,对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16年+45%/+43%。空调方面量价齐升,产业在线出货端监测显示海尔18Q1内销、出口同比17Q1分别+36%/+48%,中怡康零售端显示18Q1海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%,跃居国内品牌第一。 盈利预测与投资建议:公司自身业务稳步增长符合预期,GEA等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势,并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景,我们看好公司步入高端引领战略收获期,首次覆盖并给予“审慎增持”评级,预测18-20年EPS分别为1.34元/+18%、1.54元/+15%、1.69元/+10%。 风险提示:原材料、汇率异常波动,房地产调控力度加大。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-03 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件: 青岛海尔2018 年4 月25 日晚公布了17 年年报和18 年一季报,并发布员工持股计划及收购斐雪派克等公告: 公司17 年实现收入1593 亿元,同比+34%,归母净利润69 亿元,同比+37%,扣非后同比+30%,全年EPS 为1.14 元。Q4 实现收入401 亿元,同比+15%,归母净利润12 亿元,同比+2%。公司同时宣布17 年分红预案,每10 股分配现金股利3.42 元(含税)。 公司18Q1 实现收入427 亿元,同比+13%,归母净利润20 亿元,同比+14%,扣非后同比+21%,18Q1EPS 为0.33 元。 点评: 剔除GEA:原主业收入增长良好,GEA增厚业绩。不考虑并表GEA影响,17年原产业收入同比+22%,归母净利润同比+9%。18Q1原产业收入同比+19%,归母净利润同比+15%;扣非归母利润同比+23%。 分品类看:公司原白电业务增长良好:17 年公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%/20%/48%/25%,18Q1 原白电收入同比+20%以上。 分量价看:17 年以来,以冰洗为代表的家电产品结构升级趋势明显。17 年公司内销白电产品均价提升超过10%。公司主打高端品牌卡萨帝收入快速增长,17 年收入+41%,18Q1 同比+50%。在国内万元以上高端家电市场, 卡萨帝处于领先位置,17 年份额占比达35%,较16 年+9pct。 GEA稳步成长,协同效应逐步释放。GEA17年实现收入459亿元,利润18.9亿元。18Q1GEA美元口径收入同比+6%,快于北美市场行业增速,整体市场份额同比+1.5pct。但受Q1汇率波动影响,人民币口径收入同比-2%。利润层面,受益于运营效率提升与协同效应释放,盈利能力提升,人民币口径的归母净利润、扣非归母净利润增长均超过10%。 准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。17年公司毛利率同比基本持平。18Q1毛利小幅下滑1.5pct,主要系会计准则调整物流业务中部分支出从费用端确认为成本。公司实际利润率小幅提升,估计Q1整体同比+0.3pct左右,GEA同比+0.7pct左右。 经营展望: 1)行业复苏&份额提升驱动主业持续改善,ROE 温和回升。产品端--高端化收到成效,卡萨帝高速增长,品牌进入收获期。渠道端--经营班子统一, 减少内耗增强激励,优化考核,经营效率有显著提升,我们预计海尔渠道的改善在未来1~2 年内仍将持续。产品渠道两端发力的结果是海尔冰洗份额出现显著提升,未来有望从30%向40%靠近。后续叠加冰箱行业复苏、洗衣机竞争对手进一步落后,收入与盈利能力都有持续改善动力,ROE 也有望温和回升。 2)GEA 全球整合降本提效,新兴品类补齐盈利短板。GEA 自身保持非常良性、健康的运营,随着18H2 推出GEA 新品推广,预计19 年GEA 收入端会有更明显的增长,利润率在采购协同、供应链协同下,稳中有升。100 亿收入协同、10 亿成本协同逐步释放。 投资建议:在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE逐步改善。同时公司主要产品冰洗均为成熟消费品,受地产周期影响较小,看好公司业绩稳步提升。预测公司18~20年EPS分别为1.34/1.55/1.79元,对应PE为13/11/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,汇率大幅波动,中美贸易摩擦加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-02 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件描述 2017年公司实现营业收入1592.5亿元,同比增长33.7%;归属于母公司股东的净利润56.2亿元,同比增长29.8%;基本EPS1.136,同比增长37.4%。GEA实现收入458.94亿元人民币。公司销售毛利率31%,销售净利率5.7%。公司整体盈利基本符合预期。同时公司公布2018Q1业绩,实现收入426.6亿元,同比增长13.01%,归母净利19.8亿元,同比增长14.02%。销售毛利率略有下降为28.62%,销售净利率小幅上升为5.8%。 事件点评 2017年公司各项业务高质量快速增长公司通过实现高端品牌份额提升、坚持全球布局,实现高质量的业绩增长。公司收入来源主要分为冰箱、洗衣机、空调和厨电。自2016年以来,公司各项主要业务均出现超过近30%的增长。17年(1)冰箱收入471亿元,同比增长30%,国内对开门及多门冰箱收入增长45%;(2)洗衣机收入309亿元,同比增长31.6%,其中滚筒洗衣机收入增长43%;(3)空调收入287.5亿元,同比增长54%,中高端市场份额提升明显,挂机4100元以上价位份额提升6.8个百分点至15.2%,柜机8000元上价位市场份额提升10.5个百分点至22.9%。(4)厨卫电器收入286亿元,同比增长50.2%。考虑到GEA在美国厨电销量份额28.7%、洗碗机21.2%,未来公司厨电业务将发生质的飞跃,目前国内厨电市场份额集中度较低,GEA的加入有望提高公司在厨电市场的份额同时提升公司品牌形象,实现转型高端厨电,符合消费升级趋势。 2018Q1公司增长维持稳定,GEA收购增厚公司利润2018年国内家电业务收入增长21.9%;其中高端品牌卡萨帝收入增长50%,卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别提升6.3和4.3个百分点;2018年1季度海尔空调零售均价4,486元,同比提升9.70%,出口增长48.08%,远高于行业(4.39%)。此外GEA 实现美元收入增长5.9%,整体市场份额同比上升1.5 个百分点,GEA收购成效开始显现。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.4/1.75/1.96。对应公司未来3年业绩PE估值为12.8/10/9,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 16.94 21.64 45.72% 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件:公司发布2017年报及2018年一季报:1)2017年实现收入1592.54亿元,同比增长33.68%;实现归母净利润69.26亿元,同比增长37.37%;2)17Q4季度实现收入400.64亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润12.55亿元,同比增长3.38%;3)分红方案为每10股派3.42元,分红率为30.11%。4)18Q1季度实现收入426.55亿元,同比增长13.01%;实现归母净利润19.80亿元,同比增长14.02%。 GEA并表带来显著贡献,产品结构中高端化效果明显:GEA全年贡献收入459亿元,我们预计贡献归母净利润约20亿元。若扣除GEA并表影响,公司17年原主业收入约1134亿元,同比增长约22%;我们预计原主业归母净利润约50亿元,同比增长约9%。原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%。17年卡萨帝品牌收入增长41%。公司在17年产品中高端化趋势明显,卡萨帝以及厨电新品带动产品结构升级效果显著。18Q1延续稳健增长趋势。其中GEA按美元计收入增5.9%,受人民币同比大幅升值影响,折合人民币收入108亿元,同比下降1.95%。扣除GEA后原产业收入增长18.85%,其中白电业务增长20%以上。利润方面,GEA受益于运营效率提升与协同效应,人民币口径的归母净利润增速超过10%。扣除GEA后原有业务实现归母净利润增长14.7%。 产品结构提升带动利润率上升,费用控制表现较为稳定:17年毛利率、净利率为31.00%、5.68%,同比基本持平;其中17Q4季度毛利率、净利率同比下降1.49、0.27pct;18Q1季度,公司毛利率、净利率同比分别-1.48、+0.29pct。在原材料价格以及汇率升值明显的背景下,公司利润率基本保持稳定,主要受益于卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,17年公司电商渠道收入增速超过70%,产品均价提升超过20%,带动利润率的改善。从费用率角度看,2017年公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.09、-0.05、+0.26pct,整体费用率略微上升0.12pct,保持平稳趋势。其中17Q4季度,销售、管理、财务费用率分别-4.57、+4.06、-0.29pct,整体下降0.80pct。18Q1季度三项费用率分别-3.05、+0.78、+0.50pct,整体下降1.77pct。 投资建议:公司全年业绩增速符合预期,空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现良好,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动利润率改善。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。综合考虑汇率波动因素以及基于GEA表现及一季度情况,我们将公司18-19年净利润增速由18.4%、19.6%调整为23.2%、20.6%。当前股价对应18-20年PE为12.7倍、10.5倍、8.7倍,维持买入评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 16.94 19.67 32.46% 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件描述:青岛海尔今日披露2017年报及2018Q1季报。公司全年实现收入 1593亿,+33.7%;实现归母净利润 69.3 亿,+37.4%;扣非归母净利润 56.4 亿,+30%。2018Q1收入427亿, +13%;归母利润20亿, 14%,扣非同比+21%。经营改善持续兑现,业绩符合市场预期。随着渠道变革,效率提升和GEA协同效应的红利释放,2018年公司有望继续维持双位数以上增长,维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:原产业保持高速增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。 主业方面:若剔除GEA并表影响,2017年公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%,均创近年来最好增幅,其中高端品牌卡萨帝2017年收入增长41%,;2018Q1公司原产业(不含GEA)收入增长19%,国内白电业务收入增长22%,连续6个季度实现20%以上增长。根据中怡康统计,2018Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到34.6%、32.2%,分别是第二名品牌的3.08倍、1.76倍。卡萨帝收入增长50%环比提速,份额亦显著提升。据渠道调研,公司今年十分重视市场份额的考核指标,主力产品将全线发力,冰洗份额领先第二名至少2倍以上。 盈利能力方面:2017净利润率5.7%,同比提升0.1pct;2018Q1净利率5.8%,同比提升0.1pct。高端产品占比提升和内部效率改善将进一步提升净利率水平。18Q1毛利率小幅下滑1.5pct,主要系GEA美国会计准则调整物流业务中部分支出从成本端确认为费用端。还原同比口径,公司实际盈利能力小幅上升。 GEA方面:17年收入459亿,收入创10多年新高,业绩贡献显著;2018Q1,美元口径收入同比6%,倍速于北美市场行业增速,市场份额提升1.5pct。但受Q1汇率波动影响,人民币口径收入同比-2%。盈利能力提升明显,人民币口径的归母净利润、扣非归母净利润增长均超过10%。 投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间,看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经营改善效果不达预期,汇率和原材料价格波动超预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件描述 公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长37.37%至69.26亿元;其中四季度营收同比增长15.25%,归属净利润同比增长2.36%;公司18年一季度营收同比增长13.01%至426.55亿元,归属净利润同比增长14.02%至19.80亿元。改善逻辑持续兑现,主营延续较好增长:得益于渠道调整下的零售转型、高度契合消费升级方向的中高端品牌产品矩阵以及略超预期的GEA 整合,公司经营改善逻辑持续兑现;内销产品市场份额稳步提升,外销拓展稳步推进且GEA 美元收入规模创十年新高;后续公司内销仍将受益渠道调整及消费升级,且GEA 及斐雪派克等带来的品牌增量也值得期待;随着对GEA 整合及协同的稳步推进,公司外销预计也将稳健增长。 毛利率短期承压,盈利能力有望逐步改善:随着毛利率相对较高的GEA业务并表增量效应逐步消退,17年下半年以来公司毛利率持续承压,原材料成本高位及汇率升值对毛利率也有一定拖累;而随GEA 整合稳步推进及渠道效率提升背景下规模效应持续显现,公司整体费用率呈现下行趋势;后续受益产品结构升级,公司毛利率有望逐步修复,且在整合步入良性规模效应持续显现背景下,公司期间费用仍存在下行空间。 三因素助力经营表现,长期发展值得期待:随着公司受让海尔新西兰100%股权,关联交易问题将逐步解决且整合深入将提升资产配置效率; 同时业务零售转型推进叠加电商持续开拓将带动公司渠道效率改善;此外更新需求主导下消费升级趋势持续强化,公司偏向中高端的品牌布局有望受益;基于资产整合、渠道效率及品牌产品布局三方面,公司长期经营值得期待,且提前布局智能物联领域也进一步打开公司想象空间。 维持“买入”评级:得益于渠道调整公司经营明显回暖,盈利能力尽管短期受原材料及汇兑等因素拖累,但在高端战略带动下改善值得期待;总体上,内部调整后拖累公司发展的因素已有改善,且随消费升级日趋强化,公司中高端品牌布局有望持续受益,此外公司布局智能物联领域也带来长期发展空间;预计公司18、19年EPS 分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE 分别为13.65及11.99倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期风险;2、原材料价格上涨及汇率波动风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-16 17.59 19.67 32.46% 18.68 4.47%
21.42 21.77%
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事件描述:公司今日发布董事会决议公告,拟在中欧国际交易所股份有限公 司D 股市场首次公开发行股票并上市,并将于4月27日的2018年第一次临时股东大会上就此提议进行表决。D 股成功上市后,将会进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,扩大“海尔”品牌的全球竞争力,加速全球化发展,从而真正于海外市场“走上去”,将“海尔”打造成为当地主流品牌。维持“强烈推荐-A”评级。 什么是D 股?意义何在? 所谓的D 股,是指注册在中国境内的股份有限公司在中欧所上市的股票。股票直接在中欧所发行,类似于香港H 股。D 股的目标发行人为中国大陆A 股蓝筹上市公司及高技术创新型中国大陆公司。青岛海尔正是属于这一类公司。 所谓中欧所,是上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所三家单位共同出资成立,并在德国法兰克福开业的“中欧国际交易所”的简称。中欧所是2015年3月中德首次高级别财金对话取得的重要成果之一,定位于在欧洲打造离岸人民币证券交易与定价中心,满足国际投资者对人民币的投融资需求,是境内资本市场在境外的重要延伸和补充。 D 股推出的意义,从总体上来看,未来将有助于中国企业提升在欧洲的品牌知名度,促进销售的增长;其次,还可以促进中国企业开展跨境并购业务,提升全球的竞争力,以及拓展境外的低成本、高效率和低风险的融资渠道。 公司此时发行D 股意义何在? 公司有意加强欧洲区业务发展和品牌影响力。全球化战略中,美洲地区有GE 品牌,澳洲地区有斐雪派克,亚太地区有三洋+ AQUA。此次推出D 股上市计划有意加强欧洲地区发展,进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,继续提升全球市场份额。 成功上市之后会优化公司的现有资产负债率及财务实力,提升海内外资本市场对公司的认可,也将为欧洲甚至海外投资者提供了一个可便捷投资并值得长期持有的优质投资标的。 风险提示:汇率和原材料价格波动超预期,一季报业绩低于预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-12 17.93 23.19 56.16% 18.59 1.97%
21.42 19.46%
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公司未来估值,或进一步向海外家电企业靠拢 本次发行对象为符合资格的全球投资者,且发行价格将根据发行时国内外资本市场情况、参照可比公司在国内外市场的估值水平确定发行价格。公司目前估值仅为15倍左右,我们认为未来估值或进一步与国际家电企业接轨,依然具备较大的上行空间。 符合海外上市要求,或有助于公司进一步提升内部管理 公司拟于中欧国际交易所上移,需满足法兰克福证券交易所上市交易规则,我们认为公司通过加深国际化管理要求,一定程度上实现内部管理的多元优化,为形成更为全球化国际化家电企业夯实基础。 加速国际化战略推进,重点拓展海外市场 D股发行对象为符合资格的全球投资者,且D股股数不超过4亿股(超额配售权执行前)。公司目前中股本为60.97亿股,4亿股占发行后总股本的6.2%左右,全球投资者持股比例上升,有利于公司形成更为全球知名品牌,推动国际化战略实施,并有助于拓展海外市场。 投资建议:公司海外家电市场渠道及品牌优势明显,同时海外市场本土化运作,一方面有利于分享海外经济复苏红利,另一方面受到贸易政策影响更小,有望持续高于行业增速。 预计2018-20年EPS为1.31/1.56/1.83元,对应PE分别14/12/10倍,“买入”评级。 风险提示:家电行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名