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青岛海尔 家用电器行业 2019-05-31 16.03 23.37 37.55% 17.20 7.30% -- 17.20 7.30% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,增持。市场认为海尔业绩改善空间有限,我们认为产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张,将带来海尔定价权提升。在2019年行业需求好转之际,海尔的高端化将更上一层楼。预计公司2019-2021年EPS 1.37/1.62/1.93元,参考行业可比公司,给予公司2019年17倍PE,对应目标价23.37元。 产品持续创新助力海尔掌握高端家电定价权。海尔全球品牌布局基本完成,全球优质资源整合带来产品创新引领行业,不断提升竞争优势。2019年海尔率先推出多系列智慧成套产品,与新世代消费群体(80-90后)崛起和家装渠道崛起形成共振。 海尔高端家电市场份额第一是中国家电企业实现全球竞争力的里程碑。海尔是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使海尔产业定价权不断提升,盈利改善空间亦将随之持续放大。 经销商盈利、渠道升级扩张与线下体验提升进入正向循环。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升,拉动自有渠道快速增长。2019年在愈发明显的整装、精装修趋势下,高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。 催化剂:行业需求转暖,消费升级重启,“以旧换新”政策落地。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-21 15.68 19.80 16.54% 16.59 5.80%
17.20 9.69% -- 详细
投资逻辑:公司是我国白电三巨头之一,属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代,公司一方面以卡萨帝为切入点,契合消费升级大趋势,国内市场高端化布局成果显著,另一方面积极扩展国际市场,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健,未来业绩可期。 把握消费升级浪潮,高端化布局成果显现。过去十年中,我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%,变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%,国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育,已经进入快速增长期,在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示,2018年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%,提升5个百分点;洗衣机万元以上份额76.9%,提升8个百分点。公司在家电高端市场优势明显。 传统业务稳健,冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务,海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌;海尔洗衣机近几年市占率稳步提升,其零售额和毛利率也远超其他家电品牌;海尔空调的毛利率从2011年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。 市场存量遭遇天花板,内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板,行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场,近年来,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.32元、1.44元、1.58元,未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司高端化进展顺利,给予公司2019年15倍估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;行业风险;汇率波动风险;原材料价格或大幅波动风险;需求或大幅下滑。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-06 16.60 23.37 37.55% 16.90 1.81%
17.20 3.61% -- 详细
下调盈利预测,维持目标价,增持。在2019年行业需求好转环境下,凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,公司收入和盈利增速有望逐季改善。18H2行业弱需求下公司平稳增长,下调2019/2020年EPS预测至1.37/1.62元(原1.49/1.72,-8%/-6%),新增2021年EPS预测1.93元,我们认为海尔高端优势增强将扩大其成长潜力,给予19年17xPE,维持目标价23.37元,对应“增持。” 18年和19年一季度业绩基本符合预期。2018年营收1833.2亿元(+12.2%),归母净利润74.4亿元(+7.7%),毛利率29.0%(-2.1pct),净利率4.1%(-0.2pct)。19Q1营收480.4亿元(+10.2%),归母净利润21.4亿元(+9.4%),毛利率29.1%(+0.2pct),净利率4.4%(0.0pct)。 主业稳健增长,份额继续提升。2018年优势品类(冰箱、洗衣机)在产品升级带动下,销售额逆势增长12%、15%,战略品类(空调、厨电)亦分别实现11%、7%的增长。国内业务原确认为销售费用的物流运费现确认为成本导致国内毛利率下降,还原后毛利率依旧平稳。相对低毛利的海外业务快速扩张使得整体毛利率并未表现出明显提升。在同期高基础下,19Q1实现稳健增长,各品类份额进一步提升。 2019年行业需求好转趋势明确,盈利能力有望进一步提升。在2019年行业需求好转之际,海尔凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,在高端市场竞争优势有望进一步加强,预计公司收入和盈利增速有望逐季改善。 核心风险:一二线地产复苏趋势中端,国内竞争加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-06 16.60 20.00 17.72% 16.90 1.81%
17.20 3.61% -- 详细
收入逆势增长,龙头地位稳固。2018年公司全年收入稳健增长12.2%,在2018年下半年行业景气低迷的不利环境下,公司单四季度收入实现逆势增长,同比+10.37%;2019Q1收入延续10.17%的稳定较快增长。2019年1月公司完成Candy的交割,交割后整合运营顺利,Q1继续保持良好发展势头。报告期内公司内外销业务双轮驱动,2018年国内收入和海外收入分别同比增长15.25%、7.98%。1)国内市场中,公司深化零售转型效果显著,龙头地位稳固,市占率持续提升。根据中怡康监测数据,2018年海尔冰箱、洗衣机、空调线下市场零售份额分别提升3.52、3.68、0.43个百分点,市占率达到35.40%、33.57%、11.45%。2)海外市场中,公司深化“三位一体”全球化布局,不断增强全球影响力,根据欧睿数据显示,2018年海尔再次蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一。2018年海外收入占比高达42%,近100%为自有品牌收入。v费用管控良好,盈利能力仍有提升空间。公司2018年实现利润总额116.29亿元,同比增长10.29%;2019Q1实现利润总额31.52亿元,同比增长7.69%。毛利率方面,受物流费用等项目会计重分类影响,2018年公司同比下滑2个百分点至29.00%,若剔除此影响,由于公司产品结构升级以及高端产品高增长,预计公司实际盈利能力有所增强;19Q1毛利率同比+0.50pct至29.12%。费用方面,报告期内公司生产销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比-2.13pct、+0.32pct、-0.36pct至15.63%、7.31%、0.51%。其中,公司销售费用率大幅降低,其他费用率相对稳定,费用管控能力良好。19Q1销售费用率及管理费用率继续下降,分别为14.95%、7.08%。此外,公司持续加大研发的投入,2018年研发费用投入达到50.81亿元,同比提升12.66%。通过坚持产品技术创新,公司全球竞争力不断增强,盈利能力仍有提升空间。 高端份额持续引领,全球布局逐步完善。公司以智慧家庭引领为主轴,稳步推进高端化、智能化、全球化战略布局,逐步创建物联网生态,为全球用户提供可定制化的生活方式。在高端市场中,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长。据中怡康数据显示,2018年卡萨帝品牌在1万元以上的冰箱、洗衣机市场份额分别为36%、76.9%,同比提升5pct、8pct,占据绝对优势。此外,公司不断优化资源整合能力,全球战略布局逐步完善。目前公司已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营,预计未来公司将与海外自主品牌进一步发挥协同优势,助推公司业绩稳步提升。 投资建议:我们维持公司19/20年EPS预测为1.33/1.47元,新增21年EPS预测1.63元,对应PE分别为12/11/10倍。公司全球化布局领先,高端战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,另外公司未来盈利水平提升可期。参考行业可比公司估值,给予目标价20元,对应19年15倍PE。维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
青岛海尔 家用电器行业 2019-05-02 16.60 20.00 17.72% 16.90 1.81%
17.20 3.61% -- 详细
事件描述:公司今日披露2018年报及2019Q1季报。公司全年实现收入1833亿,+12.2%;实现归母净利润74.4亿,+7.7%;扣非归母净利润66亿,+17.4%。2019Q1收入480亿,+10.2%;归母利润21.4亿,+9.4%,扣非同比+7.1%。全球创牌,全面增长,高端引领市场。随着渠道深入变革,四网合一效率持续提升,以及全球品牌协同效应的红利释放,公司有望继续保持有质量的增长。维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:主业保持有质量增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。 主业方面:2018年公司内销实现“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型。冰箱/洗衣机/空调/厨电/热水器分别增长14/13/9/16/9%,其中高端品牌卡萨帝2018年收入增长44%,增长提速;2019Q1公司原产业(剔除Candy并表因素)收入增长8.1%,价格提升为主要因素。根据中怡康统计,2019Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到36.1%、35.3%,分别是第二名品牌的3.1倍、1.9倍。卡萨帝一季度收入保持快速增长,市场份额亦显著提升,套系销售、全屋定制将是今年战略方向。另外,海外市场增长显著,公司推进全球运营体系协同,深化“三位一体”全球化布局。欧洲/南亚/日本/拉美增速也分别达到了25/25/10/58%,全面好于当地市场。 盈利能力方面:2018毛利率29%,同比下滑2pct,净利润率5.3%,同比下滑0.4pct;2019Q1毛利率29.1%,同比提升0.5pct,净利率5.6%,同比下滑0.2pct,下滑主要系海外增速快于内销。未来随着海外产品结构改善和内部效率进一步优化,盈利能力会稳步提升。 GEA方面:18年收入523亿,同比增长13%左右;2019Q1美元口径收入同比10%以上,人民币口径则增速更快,GEA成为美国市场增长最快的家电公司,市场份额提升3pct,盈利能力持续改善,主要得益于人单合一模式的有效复制,协同效应红利逐步显现。 投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间。公司全球品牌布局完善,协同效应逐步显现。看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经营改善效果不达预期,零售终端需求不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2019-03-28 16.53 -- -- 19.18 16.03%
19.18 16.03% -- 详细
三方面改良因素已逐步形成,经营具备进一步改善潜力 (1)业务结构:空调业务规模较小,业务结构更侧重于冰洗; (2)资产整合基本完成:控股股东海尔集团家电资产已陆续注入上市公司;(3)管理层股权激励:2008年起陆续建立起对管理层的长效激励机制。 时至今日,家电行业已经从跑马圈地为先转向精细化管理产品为王的时代,契合公司的战略选择;控股股东海尔集团白电资产已基本整合至上市公司,关联交易和同业竞争带来的低效问题已基本解决;同时对管理层的长效激励也通过股票期权、员工持股计划、员工持股平台等方式逐步建立完善。 技术创新与品牌升级,国内存量市场下的产品为王 随着国内冰洗等家电产品渗透率接近成熟,未来的竞争将从增量市场逐渐过渡到存量市场,产品品质、创新能力、企业经营效率等逐渐成为新常态下的核心竞争力。海尔前瞻性的布局正契合该市场特征的变化,从统帅、海尔到卡萨帝多品牌差异化分级定位的优势正逐步凸显;同时不压货轻库存、直接参与渠道管控的方式也更好的适应需求的快速变化。 全球化创牌持续推进,协同整合下开拓新增市场 海外将是国内家电公司未来发展的重要增长来源。青岛海尔2011年后陆续收购的AQUA、GEA等海外资产,并于2019年1月8日披露公告,完成对意大利公司CandyS.p.A收购的股权交割。海尔有望借助Candy的产能、品牌与渠道迅速打开销售通路,对欧洲地区的补强。海外收购在提升收入与利润规模的同时,也在产品与品牌矩阵、销售网路、研发与原材料采购等方面互相补足逐步产生协同效应,公司未来海外竞争力有望继续增强。 盈利预测 我们持续看好公司以自主品牌为主的全球多元化路径以及在全套智慧家庭解决方案上的新探索。预计公司2018-2020年归母净利润分别为76.0、83.2、94.1亿元,对应EPS为1.19、1.31、1.48元,最新收盘价对应2019年PE为12.6x。我们参照与公司同样全球化经营、产品矩阵相似的美的集团,同时考虑到青岛海尔的改善预期,给予公司2019年15.0xPE,对应合理价值为19.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动;原材料价格波动;国内经济和消费增速放缓;代理风险。
徐春 5
孙珊 2
青岛海尔 家用电器行业 2019-02-01 15.70 -- -- 17.85 13.69%
19.18 22.17%
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事件描述 青岛海尔跟踪点评报告。 事件评论 四季度主营增速环比平稳,外销表现或依旧优于内销:基于主要第三方数据及跟踪情况,预计公司2018年四季度主营增速环比或较为平稳。内销层面,产业在线数据显示,公司空调四季度出货增速环比降幅收窄,且10月和11月的冰洗内销出货也保持正增长;终端表现上,冰洗等强势品类,四季度在全渠道的零售额份额均延续提升趋势。外销层面,空调及洗衣机四季度出口表现抢眼,与此同时GEA运行良好,考虑到期间汇率处在相对较低水平,预计外销或延续三季度趋势,表现优于内销。 结构升级叠加成本红利,盈利能力同比存在改善预期:一方面,奥维数据来看,无论在线上还是线下渠道,四季度公司主要品类的终端零售均价均呈同比提升态势,高端品牌卡萨帝依旧保持较好增长表现;另一方面,期内钢、铜、铝及塑料等主要大宗原材料均价,同比及环比均有所下行,成本红利或有望在经营端逐步兑现;如若剔除此前重分类物流费用所带来的扰动,产品结构优化叠加成本红利助推下,预计公司四季度真实毛利率同比或有提升,进而或将驱动公司整体盈利能力有所改善。 融资及并购事项悉数落地,白电龙头稳健增长预期强化:2018年以来,为进一步优化业务布局及资本结构,公司在资产层面先后推进了集团旗下斐雪派克的收购,海尔电器净水与物流资产的置换,以及对意大利Candy集团的收购;同时,在融资层面也先后落地了D股及可转债的发行;上述事项或多或少对公司短期经营及股价构成了一定扰动,不过随着并购及融资项目相继落地,内部资产组合得以优化的同时,区域布局日臻完善;作为全球综合白电龙头,公司后续稳健增长预期持续强化。 维持“买入”评级:预计四季度公司主营增速环比较为平稳,盈利能力在结构优化及成本红利助推下存在改善预期。后续来看,公司业务架构或更契合当前行业景气及短期政策走向;同时,在中高端占位领先且渠道效率回升背景下,内销趋势仍有望延续;外销在GEA、Candy加入后布局已较完善,协同效应值得期待;此外,互联网转型正逐步打开公司长期发展空间。预计2018及2019年EPS分别为1.19及1.31元,对应当前股价PE分别为13.11及11.85倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产销售大幅下滑;3、汇率大幅波动;4、原材料成本大幅上行等。
周海晨 8 8
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
详细
三季报收入增速符合预期、扣非净利润增速超预期。公司2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%(合并范围调整、同比为按调整后数字,下同),实现归母净利润61.27亿元,同比增长9.35%,扣非归母净利润55.22亿元,同比增长17.62%,对应EPS1.005元/股,收入增速符合预期、扣非净利润增速略超预期。 市场份额全线提升,卡萨帝高端引领成效显著。1)分品类看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务收入分别同比增长15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地区看:海外市场中北美、拉美保持较快增长,分别达11.83%(美元收入)和55%;南亚、欧洲和日本收入分别同比增长24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收购完成新西兰Fisher&Paykel,前三季度收入同比增长7%(新西兰币),其中第三季度增长12%;高端品牌卡萨帝前三季度收入增长49%,万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达36%、77%和42.7%。综合来看,公司逆市增长引领转型,高端化带动量价齐升:内销得益于渠道调整红利释放,高端市场不断扩大领先优势,外销兼蓄并包不断整合优质资产,实现多地区品牌突破。 费用控制带动毛销差增长,经营改善持续显现。前三季度公司整体毛利率为28.93%,同比下降0.97个pct,主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,公司销售费用率同比下降2.19个pcts,毛销差同比提升1.22个pcts至13.48%;管理费用率由于加大研发支出同比上升1.37个pcts(研发占收入比重2.69%),财务费用率受益于汇兑损益下降0.28个pct。公司前三季度经营性现金流净额110.49亿元,虽然同比减少31.6%,但依然高于同期净利润。业务增长导致应收账款较年初增加35.5%、年中客户集中提货导致预收账款较年初减少36.9%,但我们认为公司渠道正反馈序幕已经拉开,后续随着渠道发力,公司运营效率将持续提升。 构建A+D资本市场平台,全球化战略稳步推进。公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元(根据D股招股书披露,其中约1.47亿欧元用于资产并购、1.176亿欧元产能扩张、7350万欧元渠道拓展和品牌建设,2940万欧元加大研发投入),正式构建起”A+D”资本市场平台。此举将有助于推进欧洲战略落地,打响品牌当地知名度,建立海外员工激励平台,同时构建欧元资产、更好得规避汇率风险。 盈利预测与投资评级。截止三季报披露,公司控股股东一致行动人海创智耗资6.79亿元累计增持4378万股公司股份(占总股本1.57%),增持均价为15.50元/股,较目前股价溢价较高,彰显管理层信心。我们继续维持公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元,同比增长16%、15%和15%,对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元,对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
详细
营收增速略超预期,内销出口双轮驱动。分品类来看,单三季度冰箱和洗衣机业务收入增速预计在10%以上,均实现量价齐升;空调业务由于市场需求承压,三季度收入实现微幅增长,主要由价格贡献。在三季度行业下行压力持续增强背景下,海尔国内市场份额持续提升:分品类来看,据中怡康数据,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具零售额份额较去年同期分别提升4.03、3.87、0.49、1.27、0.67、1.07个百分点。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额分别达到 35.17%、33.33%。海外市场品牌影响力逐步增强:分区域来看,2018年前三季度北美、南亚、欧洲、拉美及日本市场收入增幅分别为11.83%、24%、21%、55%、10%。 毛利率和费用率同步下降,盈利水平提升空间较大。公司单三季度毛利率为28.33%,同比-1.35pct,会计项目重新分类仍对毛利率有所影响,剔除此影响外,预计在结构升级产品均价提升的背景下,毛利率呈现提升趋势。销售费用率18Q3同比下降2.04pct 至16.44%,从绝对值来看,同比基本持平。管理费用率(含研发)/财务费用率同比+0.01pct/-0.51pct。综上,18Q3归母净利率同比小幅下滑0.03pct 至2.82%,和主要竞争对手相比盈利水平提升空间较大。 高端化、智能化以及全球化布局顺利推进。国内市场在三季度行业下行压力较大的背景下,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,前三季度收入增长 49%(18H1同比+52%)。另外于18Q3实现了世界高端品牌Fisher& Paykel 的并表,壮大了公司高端品牌阵容。智能化方面,公司前三季度智慧家电激活量同比增长85%,全屋成套解决方案销售同比增长134%,智慧家庭用户数同比增长23%,实现物联网生态收入20.95亿元,同比增长超过200%。公司近期在中欧所成功发行D 股,有望极大提升在国际上的品牌知名度,有利于国际市场尤其是欧洲市场的进一步开拓,全球化布局顺利推进。 投资建议:我们预计公司18/19/20年EPS 分别为1.21/1.33/1.47元,对应PE分别为10/9/9倍。基于公司全球化布局领先,高端化战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,预计公司盈利水平提升空间较大,且估值接近历史低位,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
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事件: 逆势增长,18Q3 业绩略超市场预期 青岛海尔2018 前三季度实现营业收入1381.4 亿元,同比+12.8%,归母净利润61.3 亿元,同比+9.4%。2018Q3 营业收入475.8 亿元,同比+11.5%, 归母净利润13.4 亿元,同比+10.1%。虽然国内终端需求疲软,但公司逆势实现较快增长,超市场预期。 此外,公司已经在2018Q3 完成新西兰Fisher& Paykel 家电资产与业务的同一控制下合并。 点评: 收入分析:内销增速有所放缓,高端化和国际化成效显著 国内需求放缓,公司增速超越行业:2018 前三季度原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别增长15.9%、15.7%、16.2%、14.5%、18.9%,较18H1 均有所放缓(见下图对比)。就18Q3 单季表现来看,空调内销收入预计同比下滑20%以上,但因外销收入增速较快,整体收入仅个位数下滑,冰洗、热水器和厨电收入增速环比放缓,但预计冰洗依旧保持10%以上增长,热水器和厨电保持大个位数增长,所有品类份额均实现逆势提升,收入增速表现明显优于行业。 国际化战略成效显著,海外市场全面开花:2018 年前三季度北美市场实现美元收入增长11.8%,南亚市场收入增长24%,欧洲市场收入增长21%、南美市场收入增长55%、日本市场收入增长10%。GEA 收入(美元)增长11.8%,其中三季度预计增长15%以上,Fisher&Paykel 收入(新西兰币) 增长7%,其中三季度增长12%。海外各区域收入增速亮眼,国际化战略成效显著,完成收购Fisher&Paykel 将强化公司在大洋洲的布局。 卡萨帝延续高增长:卡萨帝2018 年前三季度收入增长49%,其中Q3 预计保持40%以上增长。凭借多年的品牌投入和研发积累,卡萨帝当前在高端家电市场份额遥遥领先,独享消费升级红利。预计全年保持40%以上的高增长,将在未来几年成为海尔增量利润的主要来源。 盈利能力:毛利率持续提升趋势不改,短期盈利能力较为平稳 毛利率稳步提升,短期盈利能力较为平稳:由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因(原为销售费用,现确认为成本),导致毛利率和销售费用率同降。但还原后单季毛利率预计依然同比上升,虽然销售投入预计亦有增加,但毛利率-销售费用率同比上升0.7pct,凸显产品高端化成效。公司管理费用率/研发费用率分别同比+0.7pct/-0.1pct,由于汇兑收益同比增加,财务费用率同比下降0.5pct,考虑当期汇率衍生品对冲影响,最终净利率基本持平。 预收账款&现金流依旧健康:公司前三季度预收账款下降较多,主要是因为2017 年前三季度基数偏高,但相对2016 年前三季度仍有明显增长。公司单季经营现金流净额同比小幅下降,但规模与净利润基本匹配,经营质量健康。 后续展望:国内需求放缓背景下,公司增速有望超越行业。 国内需求增速放缓背景下,冰洗稳定性更好。从2016Q3 以来,行业需求增速从顶点回落,18Q3 需求增速进一步放缓,在此背景下,冰箱和洗衣机所处的产业周期更为成熟,总体需求中更新需求占比更高,韧性更强,青岛海尔收入结构中冰洗占比相对竞争对手更高,因此收入增速的稳定性更好。 布局前瞻符合产业发展趋势,增速有望超越行业。1)产品能力、品牌积淀和零售体系领先行业,份额持续提升。在渠道机制理顺之后,海尔的产品能力、品牌积淀通过高效的多品类协同零售体系开始释放活力,份额持续提升;2)国际化战略遥遥领先,海外市场保持较快增长。海尔通过前期在全球市场的前瞻布局,在国内需求下行周期,能够通过外销收入的快速增长, 使得整体收入增速超越国内同行。 虽然18Q4 预计国内家电需求依旧疲软,但公司份额持续提升,内销增速有望继续超越行业,同时外销的亮眼表现有望延续。预计公司18Q4 收入增速和18Q3 基本持平,有望保持两位数增长。 盈利预测、估值与评级 公司三季报业绩好于市场预期,但由于发行2.65 亿股D 股摊薄EPS, 下调公司2018~20 年EPS 预测为1.21/1.35/1.48 元(1.28/1.46/1.65 元), 对应PE 为10/9/8 倍。中期来看,公司凭借符合产业发展趋势的前瞻布局, 收入有望实现超越行业的增长,且公司利润率和ROE 还有明显改善空间。经过前期下跌,市场对行业增速放缓已有充分预期,公司在弱需求环境中的表现预计持续好于行业。公司当前估值已为历史底部,较第三期核心员工持股计划成本价16.72 元明显倒挂,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示: 终端需求大幅下滑,行业竞争加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 23.37 37.55% 14.31 12.24%
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本报告导读: 公司三季度逆势上扬,内外销继续全面开花,高端化战略持续推进,未来业绩稳健增长可期,增持。 投资要点: 维持盈利预测维 持目标价,增持。公司三季度逆势上扬,高端化战略持续推进, 未来业绩稳健增长可期。维持 2018-2020年 EPS 为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。 Q3收入表现靓丽。18Q3收入475.82亿元(+11.50%),归母净利润13.41亿元(+10.14%),毛利率28.33%(-1.35pct),净利率2.82%(-0.03pct)。 前三季度收入1381.39亿元(+12.77%),归母净利润61.27亿元(+9.35%),毛利率28.93%(-1.20pct),净利率4.44%(-0.14pct)。 三季度逆势上扬,内外销继续全面开花。内销:前三季度冰/洗/空收入分别同比增长15.9%/16.2%/15.7%;热水器、厨电收入同比增长14.5%、18.9%;高端子品牌卡萨帝维持高增速,前三季度收入增长49%。外销: 海外市场全面开花,北美市场前三季度美元收入增长11.83%;FPA 前三季度收入增长7%(新西兰币),单三季度增长12%。前三季度销售费用同比增长4.4%;预收账款较年初减少36.90%,主要是由于客户集中提货。 全球白电龙头地位巩固,规模优势叠加协同效应经营持续向好。国内市场:卡萨帝在高端市场竞争优势不断加强,同时海尔、统帅子品牌抢占中低端市场份额,预计国内业务收入维持较快增长;海外市场:随着高端品牌FPA 的注入以及意大利公司Candy 收购完成,全球布局全面完成,公司积极开拓海外市场海外收入增长有保证。盈利端:公司高端化战略继续,产品结构持续升级,公司整体盈利能力具备一定提升空间。 核心风险:原材料价格继续上涨,海外需求放缓。
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事件:公司发布三季度报告 前三季度公司实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;实现归母净利润61.27亿元,同比增加9.35%,扣非后归母净利润55.22亿元,同比增加17.62%。其中三季度单季度实现收入475.8亿元,同比增长11.5%;三季度单季度实现归母净利润13.4亿元,同比增长10.1%。 核心品类收入增长良好,海外市场表现靓丽 1)按品类看,公司前三季度冰箱业务收入增长15.9%、洗衣机业务收入增长16.2%、空调业务收入增长15.7%、热水器业务收入增长14.5%、厨电业务收入增长18.9%。2)从国内看,海尔国内市占率持续提升:根据中怡康数据显示,海尔1-9月冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市占率分别提升3.68、3.55、0.24、0.67、0.86、1.03pct至30.49%、30.7%、10.77%、19.37%、5.63%、5.69%。海尔在高端市场继续发力,卡萨帝前三季度收入增长49%,在高端市场保持绝对优势。3)海外市场中,GEA表现优异,带动公司在北美市场增长11.83%(美元口径),北美市场主要竞争对手中,惠而浦Q3在北美市场的收入增速为5%,伊莱克斯大家电在北美内生增速为-3.9%。在其余区域,南亚、欧洲、拉美、日本市场收入分别同比增长24%、21%、55%和10%,Fisher&Paykel增长7%。 口径调整导致毛利率下滑,费用率控制良好 公司前三季度毛利率28.93%,同比下降0.969pct,主要原因是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致(参考半年报情况),预计还原口径后公司毛利率仍持续提升。公司期间费用率控制良好,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降2.19、1.32和0.28pct。综合来看,前三季度公司整体净利率小幅下降0.3pct至5.67%。 收购CANDY、发行D股,全球版图日益完善 公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,进一步提升品牌布局、完善品类,增强对不同客户群的覆盖,加大欧洲市场的拓展力度,完善全球版图。D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股资本平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。 盈利预测与投资评级 我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局中高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产后周期产业需求低于预期;海外品牌和市场拓展不达预期
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事件:青岛海尔公布2018年三季报。公司Q3单季实现收入475.8亿元,YoY+11.5%;归母净利13.4亿元,YoY+10.1%,扣非业绩YoY+14.0%。海尔的冰洗业务竞争实力突出,在行业增长承压环境下彰显龙头优势。 主营基本符合预期,冰洗内销延续较好增长:根据公告,在国内市场,海尔各业务版块前三季度/上半年的收入同比增速依次为:冰箱YoY+15.9%/18.3%,洗衣机YoY+16.2%/21.5%,空调YoY+15.7%/27.2%,热水器YoY+14.5%/18.2%,厨电业务YoY+18.9%/22.4%,Q3主要品类收入增速有所放缓,但冰洗等零售市场份额继续提升(中怡康线下监测数据)。结合奥维和产业在线监测数据进行判断,我们估计公司冰洗收入得以实现双位数增长。展望未来,冰洗行业以更新需求为主,消费升级明显,行业景气度受地产影响相对较小,预计公司相关收入可维持稳健增长。 毛利率有改善空间:Q3单季度海尔整体毛利率同比下滑1.4pct,考虑到人民币升值对GEA并表折算和出口收入的正向贡献,预计内销毛利率同比下滑略高于此。我们认为毛利率下滑的主要原因是,公司在产品向上升级的同时,加强了中低端市场的布局,从而一定程度上使得公司整体毛利率提升步伐放缓。以洗衣机为例,根据奥维监测的Q3洗衣机线下零售均价数据,海尔品牌YoY+5.1%,卡萨帝YoY+24.2%,同期行业YoY+9.1%,美的系YoY+14.9%。超高端品牌卡萨帝收入增长远快于公司整体,但基数尚小,随着卡萨帝、GEA、斐雪派克等高端产品持续放量,毛利率有望逐步提升。另外,GEA的财务会计调整(与采购物料相关的运输费,由销售费用计入成本),也对毛利率有一定影响。 费用率控制较好:同口径下,Q3单季度公司销售费用率同比下降2.0pct;不含研发的管理费用率微增0.7pct,我们认为或与斐雪派克并表和D股发行费用有关。 汇率对净利润影响偏负面:由于公司较多的美元负债,在人民币升值过程中产生了汇兑损失。我们假设财务费用扣除利息收支后全部为汇兑损益,那么Q3公司汇兑损失0.7亿元,YoY-65.1%。可能受汇率影响的其他科目中,Q3公允价值变动净收益-1.3亿元,上年同期为1.1亿元。Q3所得处置资产收益和政府补助同比增加3.3亿元,弥补了汇率的不利影响。 投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,公司已成功搭建A+D融资平台,拟并购Candy,欧洲区域的拓展有望提速,期待未来在全球协同中发挥更大作用。我们预计公司2018~2020年EPS分为1.28/1.42/1.62元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价15.3元,相当于2018年12倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策、汇兑风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 -- -- 14.31 12.24%
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事件: 公司日前发布2018年三季报,报告期内,前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;净利润61.27亿元,同比增长9.35%。基本每股收益1元。 点评: 前三季度全面向好,营收净利润稳定增长 报告期内,公司实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;净利润61.27亿元,同比增长9.35%。 国内方面:深化以零售为核心的运营体系建设,落地“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型,提升产品结构与品牌结构,实现逆势增长。分产业来看,前三季度冰箱业务收入增长15.9%、洗衣机业务收入增长16.2%、空调业务收入增长15.7%、热水器业务收入增长14.5%、厨电业务收入增长18.9%。 海外方面:聚焦本土化创牌与引领,持续布局制造、营销、研发的“三位一体”本土化体系、提升终端市场竞争力、实现高端转型。①2018年前3季度,公司北美市场保持较快增长,美元收入增长11.83%,而美国家电行业前三季度累计增长持平。②各区域聚焦高端创牌,提升品牌、产品、营销竞争力,推进业务稳健发展。如南亚市场收入增长24%,欧洲市场收入增长21%、拉美市场收入增长55%、日本市场收入增长10%。③2018年3季度公司收购完成新西兰Fisher&Paykel家电资产与业务,实现在大洋洲的市场引领。 D股发行顺利实现,海外融资加速深化 2018年10月12日,德国联邦金融监管局批准公司D股招股书,10月19日公司确定本次D股发行的最终价格为每股1.05欧元,10月24日(法兰克福时间),青岛海尔股份有限公司在中欧国际交易所股份有限公司D股市场挂牌并上市交易,股票代码为“690D”,本次发行股份共计265,000,000股(行使超额配股权之前),股票类型为D股。至此青岛海尔D股发行顺利完成。此次在D股上市不仅是对青岛海尔过往良好的经营情况、国际化战略的认同,更有利于青岛海尔在欧洲打造品牌形象、打开欧洲市场布局整合在欧资产和业务。 收购Candy100%股份,反客为主欲打通欧洲市场 经公司第九届董事会第二十一次会议审议通过后,海尔欧洲于2018年9月28日与BeppeFumagalli、AldoFumagalli及AlbeFinanziariaS.r.l签订关于收购Candy公司100%股份的《SharePurchaseAgreement》(以下简称“《股份购买协议》”),本次交易对价为4.75亿欧元(根据中国人民银行公布的2018年9月28日银行间外汇市场人民币汇率中间价计算,折合人民币约38.05亿元)。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。其中,洗衣机板块是Candy公司收入的最主要来源,约占整体收入的49%。Candy公司业务遍布欧洲、中东、亚洲及拉美等地区,拥有位于欧洲和亚洲的6大专业生产基地、超过45个子公司和代表处,以及2,000多个售后服务中心与6,000余名服务专员。据2017整个家电零售额口径,合并后海尔在东欧西欧零售额排名分别上升至第10位和第11位。通过品牌和客户的协同效应,进一步深化国际化运营。 可转债项目审核通过内外齐手智能升级 2018年8月24日,公司递交公开发行可转债申请;9月26日经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)第十七届发行审核委员会审核通过。并于9月27日在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)及指定媒体披露。此次公开发行可转债拟募集资金不超过300,749万元(含300,749万元),主要用智能制造、大厨电战略、海外基地建设以及COSMOPlat工业互联网平台等项目的建设。本次募集资金投资项目的实施,将进一步扩大公司业务规模,增强公司竞争力,有利于公司可持续发展,增强市场竞争力。 白电市场冰箱需求待释放,后续更新潮红利龙头率先受益 在白电市场空调市场规模居高位、洗衣机结构性改革为主的当下,我们坚持看好冰箱品类后续更新潮的释放。据产业在线数据,2009年冰箱内销量同比超量释放了50.7%,次年再增29.7%,成为更新潮的起点。而冰箱内销市场至今未体现该周期波动,近四年内销量同比下跌3.3%-7.3%,经中日市场对比测算中国冰箱更新周期约为10年左右,我们判断冰箱更新潮已临近,并势必带动随后两年的内销量增速。公司作为冰箱的绝对龙头必将率先受益,市占率的提升将与冰箱更新潮协同提振公司业绩高速增长。 结论: 公司作为全球白电龙头,在增速稳定的情况下,公司进一步扩大生产规模。通过发行可转债、发行D股等方式筹集资金分别用于国内智能制造、大厨电战略、互联网平台搭建;海外收购,制造基地筹建以及深耕全球化的战略目标。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1855.1亿元、2112.4亿元和2367亿元;每股收益分别为1.25元、1.6元和1.9元,对应PE分别为10X、8X和6X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:海外市场增长不及预期,冰箱更新需求释放不及预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-23 13.59 -- -- 13.99 2.94%
14.91 9.71%
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事件:公司确定D股发行数量和价格。本次发行D股股数为2.65亿股(超额配售权执行前)及可能最高3.975千万股的超额配售股份,公司确定D股发行的最终价格为每股1.05欧元(此前公布定价区间为1-1.5欧元,定价贴近区间下限),本次发行D股预计将于2018年10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易。 EPS摊薄有限,定价相比A股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为60.97亿股,此次发行的2.65亿D股成功后,总股本增加至63.62亿股,对EPS摊薄的幅度为4.17%。截止2018年10月19日,青岛海尔A股收盘价为13.6元,D股中1.05欧元的定价(按照中国银行汇率10月19日中间价7.955元/欧元)折算成人民币为8.35元,相比国内折价幅度为38.59%。此次定价低于A股,原因在于D股市场是一个新的交易场所,青岛海尔作为D股市场首家上市公司,需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB股之间的差价,小天鹅折价幅度为31.15%,美菱的折价为27.61%,此次海尔在D股的折价幅度基本和主流家电公司的AB股折价接近。 D股发行是对海尔的认可,定价权仍在A股。中欧所D股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局,并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范,才能成为首家拟登录D股的中国公司。此次D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股这样一个平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得A股市场股价受到情绪冲击,但值得注意的是,此次D股的发行量仅占目前公司总股本的4.3%,我们预计公司股价未来的定价权仍然在A股投资者手上,A股股价是股票交易市场价格之锚。 国内市占率持续提升,全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示,海尔1-8月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升3.81、3.6、0.19pct至30.37%、30.7%、10.82%,海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先,2018年上半年,卡萨帝空调16000元以上价位份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000元以上价位份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000元以上价位段份额占比36%。公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,补上欧洲地区的品牌和渠道短板,此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE。从海外版图看,若candy收购成功,公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局(同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险)。 投资建议与盈利预测。我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,由于D股仍未正式发行,我们暂不调整总股本,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:D股上市存在不确定性;地产市场下滑带来家电需求放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名