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青岛海尔 家用电器行业 2019-02-01 15.70 -- -- 16.63 5.92% -- 16.63 5.92% -- 详细
事件描述 青岛海尔跟踪点评报告。 事件评论 四季度主营增速环比平稳,外销表现或依旧优于内销:基于主要第三方数据及跟踪情况,预计公司2018年四季度主营增速环比或较为平稳。内销层面,产业在线数据显示,公司空调四季度出货增速环比降幅收窄,且10月和11月的冰洗内销出货也保持正增长;终端表现上,冰洗等强势品类,四季度在全渠道的零售额份额均延续提升趋势。外销层面,空调及洗衣机四季度出口表现抢眼,与此同时GEA运行良好,考虑到期间汇率处在相对较低水平,预计外销或延续三季度趋势,表现优于内销。 结构升级叠加成本红利,盈利能力同比存在改善预期:一方面,奥维数据来看,无论在线上还是线下渠道,四季度公司主要品类的终端零售均价均呈同比提升态势,高端品牌卡萨帝依旧保持较好增长表现;另一方面,期内钢、铜、铝及塑料等主要大宗原材料均价,同比及环比均有所下行,成本红利或有望在经营端逐步兑现;如若剔除此前重分类物流费用所带来的扰动,产品结构优化叠加成本红利助推下,预计公司四季度真实毛利率同比或有提升,进而或将驱动公司整体盈利能力有所改善。 融资及并购事项悉数落地,白电龙头稳健增长预期强化:2018年以来,为进一步优化业务布局及资本结构,公司在资产层面先后推进了集团旗下斐雪派克的收购,海尔电器净水与物流资产的置换,以及对意大利Candy集团的收购;同时,在融资层面也先后落地了D股及可转债的发行;上述事项或多或少对公司短期经营及股价构成了一定扰动,不过随着并购及融资项目相继落地,内部资产组合得以优化的同时,区域布局日臻完善;作为全球综合白电龙头,公司后续稳健增长预期持续强化。 维持“买入”评级:预计四季度公司主营增速环比较为平稳,盈利能力在结构优化及成本红利助推下存在改善预期。后续来看,公司业务架构或更契合当前行业景气及短期政策走向;同时,在中高端占位领先且渠道效率回升背景下,内销趋势仍有望延续;外销在GEA、Candy加入后布局已较完善,协同效应值得期待;此外,互联网转型正逐步打开公司长期发展空间。预计2018及2019年EPS分别为1.19及1.31元,对应当前股价PE分别为13.11及11.85倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、终端需求不及预期;2、房地产销售大幅下滑;3、汇率大幅波动;4、原材料成本大幅上行等。
刘正 6
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
详细
三季报收入增速符合预期、扣非净利润增速超预期。公司2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%(合并范围调整、同比为按调整后数字,下同),实现归母净利润61.27亿元,同比增长9.35%,扣非归母净利润55.22亿元,同比增长17.62%,对应EPS1.005元/股,收入增速符合预期、扣非净利润增速略超预期。 市场份额全线提升,卡萨帝高端引领成效显著。1)分品类看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务收入分别同比增长15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地区看:海外市场中北美、拉美保持较快增长,分别达11.83%(美元收入)和55%;南亚、欧洲和日本收入分别同比增长24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收购完成新西兰Fisher&Paykel,前三季度收入同比增长7%(新西兰币),其中第三季度增长12%;高端品牌卡萨帝前三季度收入增长49%,万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达36%、77%和42.7%。综合来看,公司逆市增长引领转型,高端化带动量价齐升:内销得益于渠道调整红利释放,高端市场不断扩大领先优势,外销兼蓄并包不断整合优质资产,实现多地区品牌突破。 费用控制带动毛销差增长,经营改善持续显现。前三季度公司整体毛利率为28.93%,同比下降0.97个pct,主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,公司销售费用率同比下降2.19个pcts,毛销差同比提升1.22个pcts至13.48%;管理费用率由于加大研发支出同比上升1.37个pcts(研发占收入比重2.69%),财务费用率受益于汇兑损益下降0.28个pct。公司前三季度经营性现金流净额110.49亿元,虽然同比减少31.6%,但依然高于同期净利润。业务增长导致应收账款较年初增加35.5%、年中客户集中提货导致预收账款较年初减少36.9%,但我们认为公司渠道正反馈序幕已经拉开,后续随着渠道发力,公司运营效率将持续提升。 构建A+D资本市场平台,全球化战略稳步推进。公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元(根据D股招股书披露,其中约1.47亿欧元用于资产并购、1.176亿欧元产能扩张、7350万欧元渠道拓展和品牌建设,2940万欧元加大研发投入),正式构建起”A+D”资本市场平台。此举将有助于推进欧洲战略落地,打响品牌当地知名度,建立海外员工激励平台,同时构建欧元资产、更好得规避汇率风险。 盈利预测与投资评级。截止三季报披露,公司控股股东一致行动人海创智耗资6.79亿元累计增持4378万股公司股份(占总股本1.57%),增持均价为15.50元/股,较目前股价溢价较高,彰显管理层信心。我们继续维持公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元,同比增长16%、15%和15%,对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元,对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
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营收增速略超预期,内销出口双轮驱动。分品类来看,单三季度冰箱和洗衣机业务收入增速预计在10%以上,均实现量价齐升;空调业务由于市场需求承压,三季度收入实现微幅增长,主要由价格贡献。在三季度行业下行压力持续增强背景下,海尔国内市场份额持续提升:分品类来看,据中怡康数据,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具零售额份额较去年同期分别提升4.03、3.87、0.49、1.27、0.67、1.07个百分点。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额分别达到 35.17%、33.33%。海外市场品牌影响力逐步增强:分区域来看,2018年前三季度北美、南亚、欧洲、拉美及日本市场收入增幅分别为11.83%、24%、21%、55%、10%。 毛利率和费用率同步下降,盈利水平提升空间较大。公司单三季度毛利率为28.33%,同比-1.35pct,会计项目重新分类仍对毛利率有所影响,剔除此影响外,预计在结构升级产品均价提升的背景下,毛利率呈现提升趋势。销售费用率18Q3同比下降2.04pct 至16.44%,从绝对值来看,同比基本持平。管理费用率(含研发)/财务费用率同比+0.01pct/-0.51pct。综上,18Q3归母净利率同比小幅下滑0.03pct 至2.82%,和主要竞争对手相比盈利水平提升空间较大。 高端化、智能化以及全球化布局顺利推进。国内市场在三季度行业下行压力较大的背景下,公司高端品牌卡萨帝持续保持高速增长,前三季度收入增长 49%(18H1同比+52%)。另外于18Q3实现了世界高端品牌Fisher& Paykel 的并表,壮大了公司高端品牌阵容。智能化方面,公司前三季度智慧家电激活量同比增长85%,全屋成套解决方案销售同比增长134%,智慧家庭用户数同比增长23%,实现物联网生态收入20.95亿元,同比增长超过200%。公司近期在中欧所成功发行D 股,有望极大提升在国际上的品牌知名度,有利于国际市场尤其是欧洲市场的进一步开拓,全球化布局顺利推进。 投资建议:我们预计公司18/19/20年EPS 分别为1.21/1.33/1.47元,对应PE分别为10/9/9倍。基于公司全球化布局领先,高端化战略顺利推进,卡萨帝品牌表现远超行业,预计公司盈利水平提升空间较大,且估值接近历史低位,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
16.00 20.39%
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事件: 逆势增长,18Q3 业绩略超市场预期 青岛海尔2018 前三季度实现营业收入1381.4 亿元,同比+12.8%,归母净利润61.3 亿元,同比+9.4%。2018Q3 营业收入475.8 亿元,同比+11.5%, 归母净利润13.4 亿元,同比+10.1%。虽然国内终端需求疲软,但公司逆势实现较快增长,超市场预期。 此外,公司已经在2018Q3 完成新西兰Fisher& Paykel 家电资产与业务的同一控制下合并。 点评: 收入分析:内销增速有所放缓,高端化和国际化成效显著 国内需求放缓,公司增速超越行业:2018 前三季度原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别增长15.9%、15.7%、16.2%、14.5%、18.9%,较18H1 均有所放缓(见下图对比)。就18Q3 单季表现来看,空调内销收入预计同比下滑20%以上,但因外销收入增速较快,整体收入仅个位数下滑,冰洗、热水器和厨电收入增速环比放缓,但预计冰洗依旧保持10%以上增长,热水器和厨电保持大个位数增长,所有品类份额均实现逆势提升,收入增速表现明显优于行业。 国际化战略成效显著,海外市场全面开花:2018 年前三季度北美市场实现美元收入增长11.8%,南亚市场收入增长24%,欧洲市场收入增长21%、南美市场收入增长55%、日本市场收入增长10%。GEA 收入(美元)增长11.8%,其中三季度预计增长15%以上,Fisher&Paykel 收入(新西兰币) 增长7%,其中三季度增长12%。海外各区域收入增速亮眼,国际化战略成效显著,完成收购Fisher&Paykel 将强化公司在大洋洲的布局。 卡萨帝延续高增长:卡萨帝2018 年前三季度收入增长49%,其中Q3 预计保持40%以上增长。凭借多年的品牌投入和研发积累,卡萨帝当前在高端家电市场份额遥遥领先,独享消费升级红利。预计全年保持40%以上的高增长,将在未来几年成为海尔增量利润的主要来源。 盈利能力:毛利率持续提升趋势不改,短期盈利能力较为平稳 毛利率稳步提升,短期盈利能力较为平稳:由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因(原为销售费用,现确认为成本),导致毛利率和销售费用率同降。但还原后单季毛利率预计依然同比上升,虽然销售投入预计亦有增加,但毛利率-销售费用率同比上升0.7pct,凸显产品高端化成效。公司管理费用率/研发费用率分别同比+0.7pct/-0.1pct,由于汇兑收益同比增加,财务费用率同比下降0.5pct,考虑当期汇率衍生品对冲影响,最终净利率基本持平。 预收账款&现金流依旧健康:公司前三季度预收账款下降较多,主要是因为2017 年前三季度基数偏高,但相对2016 年前三季度仍有明显增长。公司单季经营现金流净额同比小幅下降,但规模与净利润基本匹配,经营质量健康。 后续展望:国内需求放缓背景下,公司增速有望超越行业。 国内需求增速放缓背景下,冰洗稳定性更好。从2016Q3 以来,行业需求增速从顶点回落,18Q3 需求增速进一步放缓,在此背景下,冰箱和洗衣机所处的产业周期更为成熟,总体需求中更新需求占比更高,韧性更强,青岛海尔收入结构中冰洗占比相对竞争对手更高,因此收入增速的稳定性更好。 布局前瞻符合产业发展趋势,增速有望超越行业。1)产品能力、品牌积淀和零售体系领先行业,份额持续提升。在渠道机制理顺之后,海尔的产品能力、品牌积淀通过高效的多品类协同零售体系开始释放活力,份额持续提升;2)国际化战略遥遥领先,海外市场保持较快增长。海尔通过前期在全球市场的前瞻布局,在国内需求下行周期,能够通过外销收入的快速增长, 使得整体收入增速超越国内同行。 虽然18Q4 预计国内家电需求依旧疲软,但公司份额持续提升,内销增速有望继续超越行业,同时外销的亮眼表现有望延续。预计公司18Q4 收入增速和18Q3 基本持平,有望保持两位数增长。 盈利预测、估值与评级 公司三季报业绩好于市场预期,但由于发行2.65 亿股D 股摊薄EPS, 下调公司2018~20 年EPS 预测为1.21/1.35/1.48 元(1.28/1.46/1.65 元), 对应PE 为10/9/8 倍。中期来看,公司凭借符合产业发展趋势的前瞻布局, 收入有望实现超越行业的增长,且公司利润率和ROE 还有明显改善空间。经过前期下跌,市场对行业增速放缓已有充分预期,公司在弱需求环境中的表现预计持续好于行业。公司当前估值已为历史底部,较第三期核心员工持股计划成本价16.72 元明显倒挂,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示: 终端需求大幅下滑,行业竞争加剧。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 23.37 46.43% 14.31 12.24%
15.80 23.92%
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本报告导读: 公司三季度逆势上扬,内外销继续全面开花,高端化战略持续推进,未来业绩稳健增长可期,增持。 投资要点: 维持盈利预测维 持目标价,增持。公司三季度逆势上扬,高端化战略持续推进, 未来业绩稳健增长可期。维持 2018-2020年 EPS 为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。 Q3收入表现靓丽。18Q3收入475.82亿元(+11.50%),归母净利润13.41亿元(+10.14%),毛利率28.33%(-1.35pct),净利率2.82%(-0.03pct)。 前三季度收入1381.39亿元(+12.77%),归母净利润61.27亿元(+9.35%),毛利率28.93%(-1.20pct),净利率4.44%(-0.14pct)。 三季度逆势上扬,内外销继续全面开花。内销:前三季度冰/洗/空收入分别同比增长15.9%/16.2%/15.7%;热水器、厨电收入同比增长14.5%、18.9%;高端子品牌卡萨帝维持高增速,前三季度收入增长49%。外销: 海外市场全面开花,北美市场前三季度美元收入增长11.83%;FPA 前三季度收入增长7%(新西兰币),单三季度增长12%。前三季度销售费用同比增长4.4%;预收账款较年初减少36.90%,主要是由于客户集中提货。 全球白电龙头地位巩固,规模优势叠加协同效应经营持续向好。国内市场:卡萨帝在高端市场竞争优势不断加强,同时海尔、统帅子品牌抢占中低端市场份额,预计国内业务收入维持较快增长;海外市场:随着高端品牌FPA 的注入以及意大利公司Candy 收购完成,全球布局全面完成,公司积极开拓海外市场海外收入增长有保证。盈利端:公司高端化战略继续,产品结构持续升级,公司整体盈利能力具备一定提升空间。 核心风险:原材料价格继续上涨,海外需求放缓。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 -- -- 14.31 12.24%
15.80 23.92%
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事件:公司发布三季度报告 前三季度公司实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;实现归母净利润61.27亿元,同比增加9.35%,扣非后归母净利润55.22亿元,同比增加17.62%。其中三季度单季度实现收入475.8亿元,同比增长11.5%;三季度单季度实现归母净利润13.4亿元,同比增长10.1%。 核心品类收入增长良好,海外市场表现靓丽 1)按品类看,公司前三季度冰箱业务收入增长15.9%、洗衣机业务收入增长16.2%、空调业务收入增长15.7%、热水器业务收入增长14.5%、厨电业务收入增长18.9%。2)从国内看,海尔国内市占率持续提升:根据中怡康数据显示,海尔1-9月冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市占率分别提升3.68、3.55、0.24、0.67、0.86、1.03pct至30.49%、30.7%、10.77%、19.37%、5.63%、5.69%。海尔在高端市场继续发力,卡萨帝前三季度收入增长49%,在高端市场保持绝对优势。3)海外市场中,GEA表现优异,带动公司在北美市场增长11.83%(美元口径),北美市场主要竞争对手中,惠而浦Q3在北美市场的收入增速为5%,伊莱克斯大家电在北美内生增速为-3.9%。在其余区域,南亚、欧洲、拉美、日本市场收入分别同比增长24%、21%、55%和10%,Fisher&Paykel增长7%。 口径调整导致毛利率下滑,费用率控制良好 公司前三季度毛利率28.93%,同比下降0.969pct,主要原因是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致(参考半年报情况),预计还原口径后公司毛利率仍持续提升。公司期间费用率控制良好,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降2.19、1.32和0.28pct。综合来看,前三季度公司整体净利率小幅下降0.3pct至5.67%。 收购CANDY、发行D股,全球版图日益完善 公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,进一步提升品牌布局、完善品类,增强对不同客户群的覆盖,加大欧洲市场的拓展力度,完善全球版图。D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股资本平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。 盈利预测与投资评级 我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局中高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产后周期产业需求低于预期;海外品牌和市场拓展不达预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 15.30 -- 14.31 12.24%
15.80 23.92%
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事件:青岛海尔公布2018年三季报。公司Q3单季实现收入475.8亿元,YoY+11.5%;归母净利13.4亿元,YoY+10.1%,扣非业绩YoY+14.0%。海尔的冰洗业务竞争实力突出,在行业增长承压环境下彰显龙头优势。 主营基本符合预期,冰洗内销延续较好增长:根据公告,在国内市场,海尔各业务版块前三季度/上半年的收入同比增速依次为:冰箱YoY+15.9%/18.3%,洗衣机YoY+16.2%/21.5%,空调YoY+15.7%/27.2%,热水器YoY+14.5%/18.2%,厨电业务YoY+18.9%/22.4%,Q3主要品类收入增速有所放缓,但冰洗等零售市场份额继续提升(中怡康线下监测数据)。结合奥维和产业在线监测数据进行判断,我们估计公司冰洗收入得以实现双位数增长。展望未来,冰洗行业以更新需求为主,消费升级明显,行业景气度受地产影响相对较小,预计公司相关收入可维持稳健增长。 毛利率有改善空间:Q3单季度海尔整体毛利率同比下滑1.4pct,考虑到人民币升值对GEA并表折算和出口收入的正向贡献,预计内销毛利率同比下滑略高于此。我们认为毛利率下滑的主要原因是,公司在产品向上升级的同时,加强了中低端市场的布局,从而一定程度上使得公司整体毛利率提升步伐放缓。以洗衣机为例,根据奥维监测的Q3洗衣机线下零售均价数据,海尔品牌YoY+5.1%,卡萨帝YoY+24.2%,同期行业YoY+9.1%,美的系YoY+14.9%。超高端品牌卡萨帝收入增长远快于公司整体,但基数尚小,随着卡萨帝、GEA、斐雪派克等高端产品持续放量,毛利率有望逐步提升。另外,GEA的财务会计调整(与采购物料相关的运输费,由销售费用计入成本),也对毛利率有一定影响。 费用率控制较好:同口径下,Q3单季度公司销售费用率同比下降2.0pct;不含研发的管理费用率微增0.7pct,我们认为或与斐雪派克并表和D股发行费用有关。 汇率对净利润影响偏负面:由于公司较多的美元负债,在人民币升值过程中产生了汇兑损失。我们假设财务费用扣除利息收支后全部为汇兑损益,那么Q3公司汇兑损失0.7亿元,YoY-65.1%。可能受汇率影响的其他科目中,Q3公允价值变动净收益-1.3亿元,上年同期为1.1亿元。Q3所得处置资产收益和政府补助同比增加3.3亿元,弥补了汇率的不利影响。 投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,公司已成功搭建A+D融资平台,拟并购Candy,欧洲区域的拓展有望提速,期待未来在全球协同中发挥更大作用。我们预计公司2018~2020年EPS分为1.28/1.42/1.62元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价15.3元,相当于2018年12倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策、汇兑风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 -- -- 14.31 12.24%
15.80 23.92%
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事件: 公司日前发布2018年三季报,报告期内,前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;净利润61.27亿元,同比增长9.35%。基本每股收益1元。 点评: 前三季度全面向好,营收净利润稳定增长 报告期内,公司实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%;净利润61.27亿元,同比增长9.35%。 国内方面:深化以零售为核心的运营体系建设,落地“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型,提升产品结构与品牌结构,实现逆势增长。分产业来看,前三季度冰箱业务收入增长15.9%、洗衣机业务收入增长16.2%、空调业务收入增长15.7%、热水器业务收入增长14.5%、厨电业务收入增长18.9%。 海外方面:聚焦本土化创牌与引领,持续布局制造、营销、研发的“三位一体”本土化体系、提升终端市场竞争力、实现高端转型。①2018年前3季度,公司北美市场保持较快增长,美元收入增长11.83%,而美国家电行业前三季度累计增长持平。②各区域聚焦高端创牌,提升品牌、产品、营销竞争力,推进业务稳健发展。如南亚市场收入增长24%,欧洲市场收入增长21%、拉美市场收入增长55%、日本市场收入增长10%。③2018年3季度公司收购完成新西兰Fisher&Paykel家电资产与业务,实现在大洋洲的市场引领。 D股发行顺利实现,海外融资加速深化 2018年10月12日,德国联邦金融监管局批准公司D股招股书,10月19日公司确定本次D股发行的最终价格为每股1.05欧元,10月24日(法兰克福时间),青岛海尔股份有限公司在中欧国际交易所股份有限公司D股市场挂牌并上市交易,股票代码为“690D”,本次发行股份共计265,000,000股(行使超额配股权之前),股票类型为D股。至此青岛海尔D股发行顺利完成。此次在D股上市不仅是对青岛海尔过往良好的经营情况、国际化战略的认同,更有利于青岛海尔在欧洲打造品牌形象、打开欧洲市场布局整合在欧资产和业务。 收购Candy100%股份,反客为主欲打通欧洲市场 经公司第九届董事会第二十一次会议审议通过后,海尔欧洲于2018年9月28日与BeppeFumagalli、AldoFumagalli及AlbeFinanziariaS.r.l签订关于收购Candy公司100%股份的《SharePurchaseAgreement》(以下简称“《股份购买协议》”),本次交易对价为4.75亿欧元(根据中国人民银行公布的2018年9月28日银行间外汇市场人民币汇率中间价计算,折合人民币约38.05亿元)。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。其中,洗衣机板块是Candy公司收入的最主要来源,约占整体收入的49%。Candy公司业务遍布欧洲、中东、亚洲及拉美等地区,拥有位于欧洲和亚洲的6大专业生产基地、超过45个子公司和代表处,以及2,000多个售后服务中心与6,000余名服务专员。据2017整个家电零售额口径,合并后海尔在东欧西欧零售额排名分别上升至第10位和第11位。通过品牌和客户的协同效应,进一步深化国际化运营。 可转债项目审核通过内外齐手智能升级 2018年8月24日,公司递交公开发行可转债申请;9月26日经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)第十七届发行审核委员会审核通过。并于9月27日在上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)及指定媒体披露。此次公开发行可转债拟募集资金不超过300,749万元(含300,749万元),主要用智能制造、大厨电战略、海外基地建设以及COSMOPlat工业互联网平台等项目的建设。本次募集资金投资项目的实施,将进一步扩大公司业务规模,增强公司竞争力,有利于公司可持续发展,增强市场竞争力。 白电市场冰箱需求待释放,后续更新潮红利龙头率先受益 在白电市场空调市场规模居高位、洗衣机结构性改革为主的当下,我们坚持看好冰箱品类后续更新潮的释放。据产业在线数据,2009年冰箱内销量同比超量释放了50.7%,次年再增29.7%,成为更新潮的起点。而冰箱内销市场至今未体现该周期波动,近四年内销量同比下跌3.3%-7.3%,经中日市场对比测算中国冰箱更新周期约为10年左右,我们判断冰箱更新潮已临近,并势必带动随后两年的内销量增速。公司作为冰箱的绝对龙头必将率先受益,市占率的提升将与冰箱更新潮协同提振公司业绩高速增长。 结论: 公司作为全球白电龙头,在增速稳定的情况下,公司进一步扩大生产规模。通过发行可转债、发行D股等方式筹集资金分别用于国内智能制造、大厨电战略、互联网平台搭建;海外收购,制造基地筹建以及深耕全球化的战略目标。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1855.1亿元、2112.4亿元和2367亿元;每股收益分别为1.25元、1.6元和1.9元,对应PE分别为10X、8X和6X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:海外市场增长不及预期,冰箱更新需求释放不及预期
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-23 13.59 -- -- 13.99 2.94%
14.91 9.71%
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事件:公司确定D股发行数量和价格。本次发行D股股数为2.65亿股(超额配售权执行前)及可能最高3.975千万股的超额配售股份,公司确定D股发行的最终价格为每股1.05欧元(此前公布定价区间为1-1.5欧元,定价贴近区间下限),本次发行D股预计将于2018年10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易。 EPS摊薄有限,定价相比A股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为60.97亿股,此次发行的2.65亿D股成功后,总股本增加至63.62亿股,对EPS摊薄的幅度为4.17%。截止2018年10月19日,青岛海尔A股收盘价为13.6元,D股中1.05欧元的定价(按照中国银行汇率10月19日中间价7.955元/欧元)折算成人民币为8.35元,相比国内折价幅度为38.59%。此次定价低于A股,原因在于D股市场是一个新的交易场所,青岛海尔作为D股市场首家上市公司,需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB股之间的差价,小天鹅折价幅度为31.15%,美菱的折价为27.61%,此次海尔在D股的折价幅度基本和主流家电公司的AB股折价接近。 D股发行是对海尔的认可,定价权仍在A股。中欧所D股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局,并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范,才能成为首家拟登录D股的中国公司。此次D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股这样一个平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得A股市场股价受到情绪冲击,但值得注意的是,此次D股的发行量仅占目前公司总股本的4.3%,我们预计公司股价未来的定价权仍然在A股投资者手上,A股股价是股票交易市场价格之锚。 国内市占率持续提升,全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示,海尔1-8月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升3.81、3.6、0.19pct至30.37%、30.7%、10.82%,海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先,2018年上半年,卡萨帝空调16000元以上价位份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000元以上价位份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000元以上价位段份额占比36%。公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,补上欧洲地区的品牌和渠道短板,此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE。从海外版图看,若candy收购成功,公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局(同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险)。 投资建议与盈利预测。我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,由于D股仍未正式发行,我们暂不调整总股本,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:D股上市存在不确定性;地产市场下滑带来家电需求放缓
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-12 15.38 -- -- 14.90 -3.12%
14.91 -3.06%
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青岛海尔拟支付4.75亿欧元现金收购欧洲家电巨头Candy,战略意义显著,收购估值较为合理。完成整合后,Candy将助力海尔打入欧洲主流市场,加快海尔的全球化步伐。考虑到此次收购尚存不确定性,我们维持公司2018~20年EPS预测为1.28/1.46/1.65元,对应PE为12/11/10倍。在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE仍有改善空间。长期看,公司家电业务全球化布局前瞻,领先行业,成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示 收购未能顺利完成;汇率波动过大。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-09 16.20 -- -- 16.00 -1.23%
16.00 -1.23%
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事件描述 青岛海尔近日公告:拟通过境外全资子公司海尔欧洲以支付4.75亿欧元现金的对价,收购意大利家电公司CandyS.p.A100%股权;本次交易尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需要通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查。 事件评论 Candy——区域领先企业,家电智能化先驱:Candy公司成立于1945年,是欧洲地区领先家电企业,拥有Candy及Hoover两个跨区域品牌,业务主要聚焦在洗衣机、厨房电器及小家电三大板块,2017年洗衣机收入贡献约49%,自2014年以来开始大力推进智能互联战略,其智能洗衣机占欧洲智能洗衣机比例达61%;公司在欧洲地区的销售收入占比约为85%,其中英国、法国及意大利占整体收入约55%,2017年,Candy实现收入11.5亿欧元,同比增长14%,且今年增长趋势良好。 快速提升欧洲市场份额,协同增强区域竞争力:此次收购有助于加强公司相对弱势的欧洲市场,收购完成后,海尔在欧洲地区年收入规模大概率将超过100亿元,在区域内综合家电企业中或仅次于Whirlpool、Electrolux、B/S/H、Miele等,规模竞争力有望大幅提升;此外考虑到公司与意大利企业的长期合作经验、与Candy在智能互联方面的不谋而和、区域内的产能趋紧以及GEA的整合经验,双方在产品、渠道等方面的协同将成为公司后续重要看点,并将驱动海尔在欧洲稳步发展。 融资及资产优化稳步推进,经营趋势整体向好:近期公司可转债及D股发行取得实质性进展,产能升级扩张及海外并购整合资金极具保障;同时,受让海尔新西兰投资100%、出让特种电器股权及物流净水业务股权置换等资产组合优化事项也稳步推进,资产配置效率有望进一步提升;总体来看,资产整合、渠道效率及品牌产品中高端布局三因素持续助力下,公司整体经营趋势向好,智能物联领域打开中长期想象空间。 维持公司“买入”评级:尽管空调行业增速中枢下滑使得公司空调内销增速有所回调,但在产品渠道效率提升及品牌红利助力之下,公司内销整体仍有望延续相对稳健的增长表现;同时,公司海外布局有所加速,GEA协同整合持续超预期,斐雪派克及Candy收购事项稳步推进;暂不考虑可转债及D股发行的影响,预计18、19年EPS为1.24、1.37元,对应当前股价PE分别为13.32及12.03倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求大幅不及预期;2、汇率大幅波动;3、原材料价格持续大幅上行;4、资产收购整合不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-10-09 16.20 -- -- 16.00 -1.23%
16.00 -1.23%
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事件:2018年9月29日公司发布公告,拟通过境外全资子公司海尔欧洲,现金方式支付4.75亿欧元(折合人民币约38.05亿元)收购意大利家电公司Candy100%股份。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。该收购事项尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查,存在一定不确定性。 为什么公司继续加码海外收购? 1)进一步迈向国际化运营。中国家电企业实现国际化布局的重要途径就是收购海外当地强势品牌。回顾海尔的历史,公司通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE,然而从海尔的海外品牌版图看,欧洲却始终缺乏一个有影响力的当地品牌,海尔此次收购意在补上欧洲市场短板。2)D股拟发行,借力欧洲资本市场。海尔拟在中欧国际交易所D股上市,也显示了公司希望加强在欧洲的业务,并支持其业务战略和全球部署,特别是在欧洲家电市场的进一步扩张。 CANDY能带来什么? 1)品牌与客户协同。Candy公司业务集中在欧洲的英、法、德、意、俄、葡萄牙、西班牙等主要经济强国。从品牌以及定位看,CANDY公司基本覆盖了欧洲的中低高端客户群,主品牌CANDY定位中大众市场,Hoover定位高科技和创新引领,rosieres在厨房家电中拥有良好口碑。通过本次交易进一步提升品牌布局,加大境外市场尤其是欧洲市场的拓展力度,完善产品品类,增强对不同客户群的覆盖。2)CANDY在欧洲市场增长强劲。2017年CANDY收入同比增长10.89%(剔除汇兑等因素,增长14%),成为在欧洲增长最快的家电集团。2018年公司在土耳其新设工厂,主要生产智能洗碗机,累计投资1500万欧元,产能为80万件,预计未来几年随着产能释放,公司收入有望维持较快增长。 收购定价高低如何? 本次收购定价为4.75亿欧元,candy截止2017年底账面净资产为1亿欧元,PB值为4.75,从PB看,此次交易估值相对同类可比公司较高。从EV/EBITDA看,估值为8.24,与同类可比收购相比,处于合理水平。本次交易定价考虑的因素包括标的公司在欧洲的业务盈利水平、成本控制、分销网络、工厂及研发中心以及被公司收购后业务整合带来的潜在协同互补价值,预计后续将给公司带来较多业务增长。但是,由于此次交易PB值较高,需重点关注后续商誉减值。 投资建议与盈利预测 由于收购仍需监管批准,我们暂时维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和11倍,公司已经初步形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:该交易仍需要相关监管部门批准;收购面临后续商誉减值风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-06 15.10 -- -- 16.76 10.99%
16.76 10.99%
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事件: 利润增速略低于预期,剔除汇率影响符合预期。青岛海尔2018上半年实现收入885.92亿元,同比+14.2%,实现归母净利润48.59亿元,同比+10.0%。其中二季度单季度收入同比+15.3%,归母净利润同比+7.4%。公司同时公告子公司与海尔电器进行股权置换,涉及净水资产及日日顺,资产置换详细点评请见附录。 公司上半年净利润增速略低于市场预期,但18H1&17H1人民币汇率均出现大幅波动,对GEA资产表现/境外负债及相关锁汇衍生品均产生较大影响。若剔除汇率因素影响,同口径下2018年上半年收入同比+17.3%,锁汇业务同比影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比+18.8%。若将汇率相关科目(汇兑、公允价值变动与投资收益)同时剔除,我们测算归母净利润同比+14%左右,基本符合预期。 点评: 收入分析:主业全面开花,卡萨帝增长提速。 分品类看,上半年原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别增长17%、25%、20%、21%、30%;其中内销分别增长18%、22%、27%、18%、22%。这也是公司自16Q4以来,白电主业连续7个季度保持20%以上快速增长,中怡康市场份额数据提升显著,凸显渠道理顺之后,全品类协同零售的威力。 卡萨帝品牌2018年上半年收入增长52%,其中Q2增长54%。卡萨帝凭借海尔多年的研发积累与产品优势,目前在高端家电市场尚无突出竞争对手。预计下半年40%以上高增速仍可保持,并且将在未来几年成为海尔增量利润的主要来源(经营净利率高达25%)。2018上半年GEA美元口径收入增长11%,人民币口径收入增长3.4%。而同期美国家电行业销售金额同比下降0.1%,利润增速高于收入增速,估计达到15%以上,收购协同效应开始逐步体现。 盈利能力:高端化带动毛利率提升,费用投放有所增加。 毛利率:由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因(原为销售费用,现确认为成本),导致毛利率下降。还原后主业冰洗毛利率同比+1pct、空调-1pct、厨电及热水器+0.5pct,凸显产品高端化成效;GEA毛利率受益成本协同同比+1.2pct。 公司还原后销售费用率同比+1pct,一方面经销商盈利改善后扩张积极性增加,公司对扩店投入的支持较多;同时智能家居体验店、智慧云店等战略性渠道的投入也有所增加。总的来看公司利润率仍有小幅提升,经营质量健康。公司经营现金流净额有所下降,主要因收入规模扩大以及渠道扩张,备货有所增加导致,但规模与净利润基本匹配,经营质量健康。 后续展望:经营向上周期仍在强化,后续有望持续优于行业。 海尔近两年的变化来自于自身产品能力的厚积薄发,以及渠道机制理顺之后的活力释放。公司当前卡萨帝+海尔的双品牌矩阵既可有效地占据腰部大众市场的空间,又可无后顾之忧的充分向高端市场挖掘红利,目前卡萨帝尚无可见的竞争对手。同时,率先磨合成型的全品类协同零售体系符合产业发展趋势,在增速放缓、渠道效率升级的行业大环境下也具备明显的领先优势。 因此,虽然Q3因空调基数较高影响,公司增速将有所下滑(预计收入个位数增长)。但考虑到海尔自身向上经营周期仍在强化,卡萨帝的贡献也在逐步提高,待空调业务增速稳定后,我们判断公司18H2主业依旧可以保持两位数以上增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到下半年行业整体的下行压力,我们小幅调整公司2018~20年EPS预测至1.28/1.46/1.65元(原预测1.34/1.55/1.79元),对应PE为12/10/9倍。在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE仍有改善空间。经过前期下跌,市场对Q3行业增速放缓的预期已有一定消化。公司19年PE已为历史底部,股价较第三期核心员工持股计划成本价16.72元倒挂,配置价值依旧显著,维持“买入”评级。 风险提示: 需求超预期下滑;汇率波动过大;竞争加剧
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-06 15.10 -- -- 16.76 10.99%
16.76 10.99%
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中报扣非净利润增速略超预期。上半年公司实现营业收入885.92亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润44.76亿元,同比增长18.5%,对应EPS0.80元/股;其中二季度实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,归母净利润28.79亿元,同比增长7.41%。若还原汇率因素影响,上半年收入同比增长17.3%,归母净利润同比增长18.82%。 高端化带动量价齐升,渠道调整效果显著。1)分品类来看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别同比增长17%、20%、25%、21%、30%;GEA业务美元口径收入增长11%。2)分地区看:国内收入连续7个季度保持20%+增长,上半年同比增长24.46%;海外收入上半年同比增长7.65%,其中南亚、欧洲及北美地区增速较快,分别达28%、22%和11%。3)分渠道看:上半年公司电商渠道收入增长超过40%;线下渠道实现大顺逛平台交易额68.7亿元,同比增长66.5%,预计增速在15%以上。4)高端引领:上半年高端子品牌卡萨帝收入增长52%(Q1/Q2增长50%/54%)。综合来看,公司渠道结构优化+高端品牌引领红利持续释放,中怡康数据显示,上半年公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市场零售额份额持续提升,均价提升幅度明显(详见附录)。 准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。上半年公司整体毛利率为28.97%,同比下降1.2个pct,下降原因主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,按同口径还原后,上半年实际毛利率同比提升1.3个pct,其中冰箱、洗衣机、厨电和热水器分别同比提升1、1、0.3、0.5个pct,空调同比降低1个pct,GEA业务毛利率同比提升1.2个pcts。期间费率同比下降1.45%,公司销售费用率连续创两年来新低,费用控制效果显著;受公允价值变动收益减少影响,上半年公司净利率降低0.21个pct至5.48%,后续随着公司渠道发力、产品补齐空调厨电短板,净利率提升可期。预收账款较年初减少40.3%,主要是年中客户集中提货所致,全年收入增速预计维持15%。 前瞻性布局物联时代,激励计划保障积极性。物联网时代,公司在产品端开拓智慧家庭平台,努力实现成套销售,制造端建立工业互联网平台COSMOPlat,对外输出标准打造产业生态,渠道端形成顺逛、智慧云店和线下店三店合一,引领未来发展潮流。公司第三期核心员工持股计划已完成股票购买,累计买入公司股票0.16亿股,占总股本0.26%,业绩考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。预计全年净利润增速在10%-15%左右。 盈利预测与投资评级。维持公司2018-2020年EPS盈利预测为1.32元、1.52元和1.74元(最新股本调整后),对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。公司渠道红利持续释放,高端化、全球化引领行业发展,冰洗主业强者恒强,厨电空调将成新引擎,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-05 14.98 -- -- 16.76 11.88%
16.76 11.88%
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公司公布中报,营收885.92亿,同比增长14.19%,归母净利48.59亿,同比增长10%。第二季度营收459.36亿,同比增长15.3%,归母净利28.79亿,同比增长7.41%。公司销售毛利率28.97%,同比下降1.2个百分点,净利率6.7%,同比下降0.11个百分点。 从营收结构来看,冰箱、空调和洗衣机的营收分别为254亿、192亿和163亿,分别提升11.87%、17.56%和17.6%,厨电营收143亿(包含热水器38.7亿),同比增长9%。国内营收527亿,同比提升24%,海外营收356亿,同比提升1.5%。 国内家电销售情况:根据中怡康测算,家用空调行业增长较快,零售量增长16.6%、零售额增长19.8%;冰箱行业零售量下降1.7%、零售额增长7.9%;洗衣机行业零售量增长4.7%、零售额增长10.5%;热水器行业零售量负增长0.4%、零售额增长4.8%;厨电市场零售额同比下降1%,其中抽油烟机、灶具等两个主要子行业零售额分别下降3.8%、1.6%。 ?公司未来国内渠道布局:(1)KA渠道打造超级门店样板、升级终端体验、提升高端结构占比;(2)专卖店渠道:推进空白县的网络建设及薄弱县的竞争力提升。通过巨商汇、资源到镇、服务到镇,打通乡镇零售终端,全面提升乡镇网络竞争力;(3)综合店渠道通过锁定第一位置、第一份额、卡萨帝专厅建设,提升客户盈利能力;(4)电商渠道,提升运营能力,通过差异化产品与新品迭代提升高端产品占比。2018年上半年电商渠道收入增长超过40%。 盈利预测:未来公司海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅6大品牌的全球化战略协同,将发挥出更大的效益,现有的增速能够保持,盈利能力得到改善。预计2018/2019/2020年公司营收增速为15%/10%/10%,净利增速维持10%,EPS分别为1.25元、1.38元和1.52元,根据行业增速和可比公司估值,给予公司12-15倍PE,合理估值区间为15-18.75元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:家电销售下滑;国际化进展不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名