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青岛海尔 家用电器行业 2017-05-09 13.10 -- -- 13.99 6.79% -- 13.99 6.79% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入1190.66亿元,同比增长32.59%;实现归母净利润50.37亿元,同比增长17.03%;扣非后归母净利润43.32亿元,同比增长17.89%;实现基本每股收益0.826元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元(含税)。2017年一季度营业收入377.41亿元,同比增长69.73%;归母净利润17.39亿元,同比增长8.89%;扣非后归母净利润14.62亿元,同比增长50.96%。 二、分析与判断。 GEA并表增厚业绩,原有业务保持较快增长。 公司于2016年6月起将GEA并表,增厚了公司业绩:报告期内,公司营收1190.66亿元,其中GEA贡献公司收入258.34亿元,原有业务(不含GEA)实现收入932.32亿元,同比+3.82%;公司16年共实现扣非后归母净利润43.32亿元,其中GEA贡献扣非后归母净利润8.86亿元,原有业务扣非后归母净利润34.46亿元,同比+11.95%。2017Q1公司实现营收377.41亿元,其中GEA贡献收入105亿元,原有业务贡献收入272.5亿元,同比+22.6%;一季度实现扣非后归母净利润14.62亿元,其中GEA贡献扣非后归母净利润2.61亿元,原有业务贡献12.01亿元,同比+24%。 结构调整+管理改善,盈利能力稳步提升。 2016年公司盈利能力稳步提升:毛利率同比提升3.06pct至31.02%;不考虑并表GEA因素影响,公司2016年原有业务毛利率29.84%,同比提升1.91pct。单季度来看,公司2017Q1毛利率30.10%,同比+1.51pct,环比-5.65pct;净利率5.70%,同比-3.06pct,环比+0.59pct,一方面是由于GEA并表影响,另一方面,渠道调整带来业绩改善。我们判断,随着高端产品占比进一步提升和产品均价上行,公司盈利水平有望持续稳定增长。 国内外市场占有率领先,行业竞争优势明显。 公司产品竞争力保持强劲:全球范围来看,2016年海尔大型家用电器品牌份额10.3%,实现八连冠。国内市场方面,2016年海尔冰箱(市占率25.11%,同比+0.94pct)、洗衣机(市占率26.77%,同比+0.82pct)和热水器(市占率18.41%,同比+0.66pct)零售量份额继续保持行业第一位,空调零售量份额10.09%,居于行业第三位。美国市场方面,GEA在美国家电市场中,销量份额19%,保持行业领先,其中厨电以27.9%的销量份额位居行业首位,洗碗机、冰箱和洗衣机也保持了较高销量份额,分别为20.7%、18%和15.4%。 智能制造转型升级,多元化渠道体系完善。 生产端,公司在智能制造方面不断加强布局,由大规模制造向大规模定制转型,已建成8家全球领先的互联网工厂样板,目前公司用户全流程参与的众创定制占比10%以上,全流程运营效率得以快速提升,其中新产品研发周期降低超50%,订单交付周期缩短70%以上。销售端,公司实现国内各级市场的覆盖,一方面与苏宁等家电连锁进行战略合作;另一方面与天猫、京东等电商平台深入合作增加电商渠道收入,16年白电产品线上零售额135亿元,同比+64%;此外,公司还自建强大的销售网络,拥有8000多家县级专卖店和3万余家乡镇网络,这将为公司深挖三四级市场奠定坚实基础。 三、盈利预测与投资建议。 青岛海尔作为国内白电龙头之一,在产品创新、智能制造、渠道布局以及全球化战略方面均具备较强优势,未来随着渠道深化以及与GEA磨合理顺,公司在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.01元、1.32元、1.63元,对应的PE分别为12.8倍、9.8倍、8.0倍。维持公司“强烈推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-05 13.12 15.15 8.52% 13.99 6.63% -- 13.99 6.63% -- 详细
本报告导读: 业绩略超预期,原主业收入增速16Q4-17Q1逐季改善,GEA并表盈利能力提升并带来协同优势,上调目标价至15.15元,维持“增持”评级。 投资要点: 上调盈利预测,上调目标价至15.15元,维持“增持”评级公司内生增长自16Q4起趋势性改善,GEA并表将明显增厚全年业绩。公司内部管理改善趋势明朗,2016年推动的线下渠道调整效果逐渐显现,2017年消费升级加速环境下,海尔在中高端市场上的优势将进一步展现。 上调2017-18年EPS预测至1.05/1.21元(原1.01/1.17元,+4%/+3%)上调目标价至15.15元(原13.3元,+14%),对应17年15xPE,“增持”。 主业收入逐季改善,GEA并表增厚业绩明显公司2016年营收1190.7亿元(+32.6%),归母净利润50.4亿元(+17%),EPS0.83元/股,毛利率31%(+3.1pct),净利率5.6%(-1pct)。剔除GEA并表影响,2016年营收932.3亿元(+3.8%),归母净利润46亿元(+13.9%),毛利率29.84%(+1.9pct),净利率4.9%(-1.7pct)。2017Q1收入377.4亿元(+70%),扣非归母净利润14.6亿(+51%),其中原有公司业务(不含GEA)收入/扣非利润同比增长22.6%/24.0%。 经营拐点逐步确认,王者归来值得期待公司内生增长拐点逐步明确,2016Q4-2017Q1空冰洗厨全面开花,2016年渠道整合效果正在逐步显现。另一方面,公司全球品牌布局基本完成,高资本开支时期结束,将进入全球资源优化整合阶段。GEA将明显增厚公司2017年业绩,且未来采购、研发、市场的整合和互动预计能持续为海尔带来惊喜。消费升级加速大背景下,海尔王者归来值得期待。 核心风险:国内需求放缓,原材料价格上涨
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-05 13.12 -- -- 13.99 6.63% -- 13.99 6.63% -- 详细
公司业绩超预期。2016年公司营收1190.66亿元,同比增长32.67%,归母净利润50.37亿元,同比增长17.03%,对应基本EPS0.83元/股。2017年第一季度实现营收377.41亿元,同比增长69.73%,归母净利润17.39亿元,同比增长8.89%,扣非归母净利润同增50.96%,对应EPS0.285元/股。(青岛海尔收购GEA完成,本报告正文采用调整后数据)l产品结构升级推动高增长,各品类市占率平稳上升。分产品看,公司2016年冰箱收入362.55亿元(+31.41%),洗衣机收入234.80亿元(+34.40%),空调收入186.76亿元(+14.93%),厨卫电器收入190.14亿元(+187.19%)。内销方面,得益于产品技术迭代引领和结构升级,公司各品类市占率平稳上升,根据中怡康披露,公司冰箱、洗衣机销量份额分别为25.11%和26.77%,提升0.94和0.82个百分点;海外业务方面,不考虑并购GEA影响,公司原有海外收入增长16%,2016年GEA收入贡献258.34亿元,美国市场中2016年GEA销量份额达19%,其中厨电27.9%继续保持领先。2017年一季度公司收入同比增长69.73%,原公司业务(不含GEA)实现收入272.5亿元,同比增长22.6%,其中白电收入增长24.9%(冰箱冷柜、洗衣机和空调收入分别同比增长16.7%、20.4%和51.7%),厨卫收入增长20.2%。 费用率提升明显导致净利率小幅下降。得益于提价和产品结构升级,公司2016年毛利率提升3.07个pcts至31.02%,受并购GEA影响,公司销售费用率提高3.25个百分点至17.85%,管理费用率为7.04%基本保持稳定,财务费用率小幅提升,三项费用率合计提升4.16个pcts达25.50%,净利率同比下滑0.98个pcts至5.62%。公司2017年一季度毛利率同比提高1.51个百分点至30.10%,GEA销售费用率较高,并表导致公司一季度销售费用率同比提高3.23个百分点,期间费用率总体提高1.95个百分点,公司一季度净利率同比下滑3.07个百分点。 GEA并购发挥协同效应,终端营销能力进一步加强。随着并购GEA完成,公司全流程协同平台效果逐渐彰显:采购方面,预计2016-2019累计协同价值将从1.31亿美金增长到3.11亿美金;研发方面,公司六大品牌将实现产品资源、模块资源全球共享;市场与供应链方面,公司有望通过内部订单转移降低生产成本,共享渠道推动产品内外销高增长。公司2016年持续强化公司终端销售能力,推动精细化营销,提升销售效率,加强零售端销售进行考核;加速电商渠道引领、拓展县镇村市场、开发家居家装等布局。 盈利预测与投资评级。考虑GEA并表,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为63亿元、73亿元(原值55亿和64亿),新增2019年利润预测85亿元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,创新驱动为核心,强化终端营销能力,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-04 12.85 15.00 7.45% 13.99 8.87% -- 13.99 8.87% -- 详细
结论与建议:公司业绩:公司发布2016年报及2017年一季报。公司2016实现营收1190.7亿元,YOY+32.7%,录得净利润50.4亿元,YOY+17.1%,折合EPS为0.83元,公司业绩增长好于预期。其中,公司Q4单季实现营收348.0亿元,YOY+28.3%,录得净利润12.1亿元,YOY+39.6%。公司2017Q1实现营收377.4亿元,YOY+69.7%,实现净利润17.4亿元,YOY+8.9%。公司拟每10股分红2.48元(含税),股息率为2%。 原有业务恢复,GEA幷表带来业绩的提升:公司营收快速增长主要是公司在2016年6月实现GEA的幷表所致。2016年及2017年Q1GEA分别贡献营收258.3亿元和105亿元,而且GEA的营收也好于我们的预期。扣除GEA后,公司原有业务2016年及2017Q1营收分别为932.3亿元和272.5亿元,YOY分别增长3.82%和22.6%,其中2017Q1的冰箱、洗衣机、空调业务营收分别增长16.7%、20.4%、51.7%,出货恢复较为明显。由于公司幷表GEA后快速推进协同采购(2016年协同价值2200万美元)以及家电电产品升级等因素,公司2016年的综合毛利率同比提升3.1个百分点至31.0%,其中公司原有家电业务毛利率同比提升1.9个百分点至29.8%。2017Q1的综合毛利率为30.1%,也同比提升1.5个百分点。公司2016年及2017Q1期间费用率分别为25.5%和24.0%,同比分别增加4.2个百分点和2.0个百分点,主要是幷购GEA后销售费用率和管理费用率有所变化,以及幷购借款导致利息费用增加。公司2017Q1业绩增速较低主要是由于公司去年对青岛银行变更会计核算方法导致去年同期基期较高,公司2017Q1实际扣非后业绩实际同比增长51%,其中原有业务(不含GEA)同比增长24%。 幷购GEA加速全球化,协同效应增收降本:从长远来看,公司通过收购获得GE家电的品牌、管道、技术,将加速公司的全球化战略,还可通过GE厨电产品的优势来增强公司的厨电产品的短板。另外,公司与GEA采购端重合度较高,销售端也具备较大的互补性,目前公司的采购端协同效益已得到了较快的体现,2017年协同价值预期将可达到5500万美元,2016-2019年累计协同价值有望从原预计的1.31亿美元增加至3.11亿美元,销售端在未来五年预计也将可释放近百亿的协同收入。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩好于预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017、2018年净利润为61.6亿元(YOY+22.2%)、68.8亿元(YOY+11.7%),EPS为1.0元、1.12元,P/E为12X、11X。幷购GEA业绩短期将实现较快增长,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-03 12.30 14.00 0.29% 13.99 13.74% -- 13.99 13.74% -- 详细
收入首破千亿,整体业绩迈上新台阶 青岛海尔2016年收入首破千亿达1191亿元,YoY+33%。GEA并表及原有业务经营改善,2016Q4收入YoY+85%,2017Q1收入YoY+70%,增速屡超预期。公司坚持转型、升级、全球化方向,盈利能力有望持续提升。 2016Q4业绩超预期,2017Q1收入保持高增长 并表GEA显著增厚业绩。青岛海尔2016Q4实现收入348亿元,YoY+85%,归母净利12亿元,YoY+70%;2017Q1收入377亿元,YoY+70%;归母净利17亿元,YoY+9%。收入增速屡超预期,一方面是因GEA Q4/Q1贡献收入115/105亿元,占当期总收入33%/28%;贡献归母净利润约1.2/4.7亿元,占当期总利润的10%/27%。另一方面,公司白电业务快速增长,不含GEA的公司原业务Q1收入YoY+23%。2017Q1业绩增速低于收入,主要是因为2016Q1青岛银行会计核算方法变更,由此增加上年同期净利润1.7亿元,抬高了基数;公司2017Q1扣非净利14.6亿元,YoY+70%。 产品结构升级与市场运营效率提升助推盈利 青岛海尔经营利润率稳中有升。2016 Q4公司毛利率36%,同比提升8pct,净利率受并购费用影响小幅下滑0.1pct;2017Q1单季毛利率环比下降5.7pct,但净利率环比提高0.6pct,主要是因为销售费用率和管理费用率分别比2016Q4下降5pct/0.7pct。青岛海尔与GEA在采购、研发、供应链、渠道协同工作推进顺利,初步发挥全球协同效应。 空调增速超预期,冰洗零售价涨幅领先 青岛海尔2017Q1白电业务收入YoY+25%,其中空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨卫收入YoY+52%/+17%/+20%/+20%。受益于空调行业补库存行情,2017Q1海尔空调收入增速超预期。根据产业在线数据,2017Q1我国空调总销量/内销量YoY+33%+62%,同期海尔空调总销量/内销量YoY+51%/+75%,高于行业增速。据中怡康渠道监测数据,2017Q1,海尔冰箱零售量YoY-4%,高于行业整体5pct;洗衣机零售量YoY-13%,低于行业整体2pct。冰箱/洗衣机零售均价YoY+11%/+16%,领涨行业。我们认为这与公司的产品定位高端有关,有助公司盈利回升。 全球白电龙头,维持“买入”评级 青岛海尔积极把握消费升级趋势、抓住全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局、践行人单合一双赢模式,保持并扩大了全球市场的领先优势。收购GEA显著增厚了公司业绩,并能在未来全球协同中发挥重要作用。预计公司2017~2019年EPS1.00/1.23/1.47元,参考可比公司,按2017年盈利预测,给予公司14~16倍PE估值,对应目标价14.0~16.0元。重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外市场运营风险。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-03 12.30 -- -- 13.99 13.74% -- 13.99 13.74% -- 详细
青岛海尔公布2016年报和1Q17季报,业绩超预期。 2016年公司实现收入1191亿元(YoY33%),归母净利润50.4亿元(YoY17%),扣除GEA并表及部分业务不再合并等因素后,可比口径下收入增长8%,归母净利润增长14%。原有业务的净利润符合预期,GEA业绩超预期。1Q17公司实现收入377亿元(YoY70%),归母净利润17.4亿元(YoY9%),扣除GEA并表因素后,原有业务收入同比增长23%,扣除1Q16青岛银行股权会计政策变更带来的一次性收益后,1Q17扣非且不含GEA的归母净利润同比增长24%。公司拟每10股分红2.48元,分红率32%。 渠道调整深入,推动白电业务增长,GEA运营良好。 1Q17扣除并表因素后,公司的冰箱冷柜、洗衣机、空调、厨卫收入分别增长16.7%、20.4%、51.7%和20.2%,增速比2016年加快,原因包括新品陆续提价、成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性、空调补库存、地产旺销等。公司的渠道调整继续推进,中国区收入从3Q16开始加速增长,2016年客户的商业库存周转天数下降53%,出厂价提高。公司在欧洲、南亚地区、澳洲地区的出口业务增长良好。GEA在美国的份额提升,协同效应显现,业绩超出预期。 公司的毛利率有所提高,原因包括:1)GEA业务毛利率较高,2)产品结构改善,运营效率提升。公司的销售费用率上升,管理费用率下降,原因是GEA业务的销售费用率较高而管理费用率低。公司的现金流充沛。 盈利预测和投资建议。 预计2017-2019年净利润为65.6、75.6和85.7亿元,同比增长30.2%、15.3%和13.3%,其中2017年高增长的原因是GEA全年并表,多贡献半年收入和利润。看好公司的渠道调整推动各品类内销增长,看好公司的高端业务发展,看好GEA运营以及对国内厨电的带动,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅提升。国际业务整合低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-31 11.95 13.30 -- 13.11 9.71%
13.99 17.07% -- 详细
维持盈利预测,目标价13.3元,建议“增持” 公司核心员工第二期持股计划完成购买,均价11.43元,彰显公司信心。海尔电器16年年报验证我们关于经营拐点的判断。我们认为,公司正处在经营改善的拐点上,业绩将持续向好。维持2017/18年EPS预测为1.01/1.17元,维持目标价13.3元,建议“增持”。 事件:核心员工第二期持股计划完成股票购买 青岛海尔2月27日推出的核心员工第二期持股计划,已通过二级市场累计买入公司股票2282万股,成交均价约为人民币11.43元/股,成交金额约为人民币2.6亿元,买入数量占公司总股本0.37%,锁定期为12个月,即自2017年3月29日至2018年3月28日。 影响:火速完成购买,均价11.43元,彰显公司信心 公司仅用1个月即完成第二期持股计划的股票购买,买入均价11.43元,相对现价11.66元仅折价2%,公司已推出两期核心员工持股计划,合计购买公司股票4708万股,占总股本0.77%,两期合计成交均价约为10.7元,相对现价仅有9%的安全边际,彰显公司对未来发展前景的信心。 判断:公司正处在经营改善的拐点上,业绩将持续向好 海尔电器(1169.HK)四季度表现超预期。海尔电器发布2016年报,2016Q4洗衣机、热水器、渠道综合服务收入分别同比增长40%、20%和21%,大超市场预期。物流业务2016年增长15%,其中日日顺因为和阿里巴巴的合作,全年收入大幅增长65%。海尔电器2016Q4的表现部分验证了我们对于海尔处在经营改善拐点的判断。 消费升级背景下,公司最为受益。在我国消费升级的大背景下,海尔拥有最完善的品牌矩阵(费雪派克、GEA、卡萨帝、海尔、统帅等)和最完整的产品体系(白电、厨电和小家电),公司凭借在高端产品和品牌上的巨大优势,将最为受益。 公司正处在经营改善的拐点上,未来业绩将持续向好。我们认为,公司通过渠道和产品管理结构的调整,未来经营效率有望出现明显的改善趋势,执行力亦有望大幅提升。随着消费升级的持续演绎和公司经营重回正轨,公司将步入相当长时间的经营改善阶段,未来业绩将持续向好。 核心风险:终端需求低于预期,经营改善不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-31 11.95 -- -- 13.11 9.71%
13.99 17.07% -- 详细
事件简评:核心员工持股计划第二期已完成购买,发展信心彰显。公司于2月28日公告第二期持股计划,一个月内迅速建仓完毕。本次购买金额2.6亿,买入股份2282.1万股(占总股本0.37%),成交均价11.43元,锁定期至2018年3月28日。此前公司首次核心员工持股计划于2016年11月29日以均价10.02元完成,目前两期合计持股占比0.77%。当前股价较两次平均购买价格(10.7元)仅溢价约12%,公司此次基本以现价迅速完成购买,彰显发展信心。我们2月27日的报告《青岛海尔:被低估的第三极》领先于市场指明公司经营改善,价值被低估;至今20个交易日实现约15%涨幅。当前业绩向好趋势逐渐明晰,国际对标估值仍有20-30%提升空间,维持“强烈推荐-A”。 经营向好:渠道变革成效和GE业绩增厚。渠道层面,此前由青岛海尔600690和海尔电器1169.HK分头管理的模式理顺(690负责销售,1169致力于平台,物流和结算服务),效率得以提升。海尔电器16年报数据显示,洗衣机收入亿,同比+6.5%(其中高端品牌卡萨帝销量增幅37%);热水器收入53.6亿,同比+16.3%(其中燃气热水器销售额增速超过40%);物流服务收入75.6亿,同比14.9%(其中日日顺同比增幅超过65%);渠道服务收入514.8亿,基本与2015年持平。细分品类的超预期表现或为青岛海尔整体业绩向好拉开序幕。考虑到17年GE部分OEM订单将转移至大陆生产,及并表对业绩的提振,预计公司2017全年归母净利将实现20%+的同比增长。 估值分析:全球化领先布局,却并未享受国际化估值。按2017年PE(数据来源bloomberg和wind)国际对比,A股白电巨擎被显著低估:格力10.4xPE,青岛海尔11.5xPE,美的12.6xPE(大金20.7xPE,GE 18.3xPE,伊莱克斯14.0xPE,联合技术17.1xPE)。海尔集团的全球家电布局包括:已归属上市公司的三洋日本和东南亚白电业务以及GE家电,以及计划注入的斐雪派克。海尔家电的全球化涵盖了品牌、渠道和产能三个层面,领先于国内家电同行。同时海尔与卡萨帝品牌分别覆盖了国内中端与高端市场,是消费升级的显著受益品类。按青岛海尔当前的业务分部估值测算,目标市值约900亿。 风险提示:原材料价格波动超预期、并购整合低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-17 11.50 14.00 0.29% 12.24 6.43%
13.99 21.65% -- 详细
智能家居业互联互通标准发布推进了智能家居业的发展层次 在3月9日召开的第七届“中国家电发展高峰论坛”上,中国首个智能家电互联互通团体标准正式发布,这解决了不同品牌家电的互联互通,有力的推进了智能家居业的发展层次:第一层是家电产品的本体智能化;第二层是以互联网定制工厂为代表的全流程智造化;第三层是以产品互联互通及人机对话为基础的泛平台化。 海尔以白电网器化为开端有序推进智能家居布局 海尔大力推进白电网器化,欧睿国际报告显示海尔以23.6%的占比位列互联空调全球销售第一,近期更是先后与阿里增资海尔多媒体、与百度合作推出语音控制智能冰箱打造“第四屏”、与环球智达开发内嵌智能网关的智能电视机顶盒以在黑电领域也建立起网关入口的优势。 海尔既有作为传统家电企业价值股的安全边际,同时也有开拓智能家居业的积极变化 依托海尔独有的U-home客户端软件和海尔U-home智慧家庭系统,控制连通家庭安防、娱乐、生活在内的所有智能生活场景网器,海尔U+智慧生活平台将成为企业、用户,以及各利益攸关方之间互联互通、共创共赢的生态平台。特别是随着厨房场景的重要性凸显,作为厨房核心家电的智能网络冰箱有望转入增长,而公司作为国内高端冰箱的龙头显著受益。 盈利预测与投资建议 基于公司并购GEA的并表效应,房地产繁荣的拉动效应及公司近期推出的员工持股计划的激励效应,我们预计公司未来几年收入增长率提高到15%左右、净利润增长率18%左右,据此预测公司2016-2018年EPS分别为0.87、1.02、1.23元,动态PE为13、11、9倍,公司作为全球家电龙头,估值偏低,给予推荐评级。 风险提示:智能网络家电的销售不达预期
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-02 10.75 12.00 -- 11.99 11.53%
13.99 30.14% -- 详细
事件: 青岛海尔公告称拟与阿里巴巴共同受让关联方海尔多媒体的部分股权并对其增资,布局建设海尔智慧家庭生态圈。 投资要点: 海尔多媒体引入阿里壮大资本实力、提升合作层次; 海尔多媒体公司主要从事海尔、模卡品牌的电视机研发、销售、售后服务及彩电平台运营,目前是海尔集团公司国内海尔彩电业务的唯一运营平台。海尔多媒体净资产4.64亿元;2016年收入67.35亿元、净利润1.13亿元。青岛海尔及阿里巴巴将分别以2.14亿元、2.68亿元受让45.45%的股份,并以合计7亿元认缴海尔多媒体共计1.29亿元新增注册资本。其中,青岛海尔出资3.1亿元认购5731万元,而阿里巴巴出资3.89亿元认购7164万元。交易完成后,海尔多媒体注册资本将由3.5亿元变更为4.79亿元,其中海尔光电持股50.51%,仍为其控股股东,阿里巴巴持股25.25%,青岛海尔持股20.2%,员工持股平台青岛众创盈持股4.04%。 海尔与阿里合作可推进智能视听业务、完善智能家居布局; 公司借与阿里的合作,以开放的生态圈模式,打造符合市场需求的、满足客户体验和用户交互的、具备核心竞争力的创新视听产品,进而通过智能电视聚集用户流量,进一步把握客厅经济入口,完善智能家居布局。 海尔此举有助于推进黑电与白电产品的一体网器化进程 公司通过推广海尔优家 APP,从单纯硬件销售向“网器+交互+服务+平台”模式变革, U+云平台已接入智能硬件品类超过 120 种;完成云平台的基础架构建设,设备数据信息日上传 1 亿条,并以 此为基础形成大数据分析、人工智能交互处理等能力。海尔此次与阿里合作推进智能电视业务,更为上述白电的智能化提高了一个整合的入口平台,有利于黑电与白电的一体网器化进程,从而最终在提升用户体验的基础上推进公司产品的销售。 海尔智能家居战略以厨电领域的探索为开端向其它领域逐步推进 海尔的大厨电战略由海尔、卡萨帝、斐雪派克、美国GE、统帅等品牌组成“海尔系厨电”,推出智慧厨房实现产品与产品间的互联互通,馨厨冰箱作为智慧载体发送指令,缺少食材和烘焙工具时一键购买,冰箱提供营养师推荐的菜谱,并将菜谱发送给烤箱和灶具,智能终端自动调节程序,提供烹制方案,洗碗机参考油腻程度设定洗涤程序。海尔智慧厨房在智能家居领域作出了可贵的探索。 海尔今明2年的并表效应显著 公司2016年第三季度收入增幅达50.10%,归属母公司净利润同比提升22.00%,其中收入增幅显著高于同业的原因是公司于2016年6月6日合并通用电气家电业务,收购日至9月底GEA贡献收入人民币143.5亿元、贡献归母净利润人民币3.17亿元。GE并表增量收入占公司期末总收入的比重为17%,利润占比8.2%,收入贡献大于利润贡献,反映海外收购对公司营收提高的作用开始显现。 盈利预测与投资建议 基于公司并购GEA的并表效应,我们预计公司2016年收入增长18%左右,毛利率提高至29%左右。对未来收入增长率的假设从统计角度看,产业在线公布了家电主要产品2016年全年的重要经营数据,空调全年销量1.08亿台,同比增幅为1.93%;冰箱销量0.74亿台,增长1.65%;洗衣机销量0.59亿台,增长6%;彩电销量1.359亿台,增长8.6%;燃气热水器销量0.22亿台,增长12.3%;电热水器销量2660.5万台,增长3.3%;热泵式热水器销量151.3万台,增长20.7%;太阳能热水器销量618.5万台、下滑16.5%。而海尔作为空调业第三、冰箱、洗衣机第一,公司销售数据预计大致与行业持平,且据产业在线消息2017年1月空调业销售增长16.8%、其中内销增幅61.5%,而海尔内销增幅超70%;但因海尔的主体业务冰箱、洗衣机的内销量同比增速应低于空调业,故将公司未来增速总体假定为5%左右,毛利率维持,据此预测公司未来几年业绩为EPS0.86、1/1.08元,动态PE为12/10倍,作为全球家电龙头,估值显著低于美的、格力及美股估值水平,给予推荐评级。 风险提示 彩电业竞争加剧、公司新产品开发遇阻
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-02 10.75 13.30 -- 11.99 11.53%
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事件: 维持盈利预测,目标价13.3元,建议“增持” 公司推出核心员工第二期持股计划,上调2017年业绩目标,凸显公司在内部管理改善后对未来业绩改善的信心。我们认为,对公司业绩改善的预期应更乐观,看好业绩与股价共振,维持2016/17年EPS预测为0.87/1.01元,维持目标价13.3元,建议“增持”。 事件:公司推出核心员工第二期持股计划 青岛海尔推出核心员工第二期持股计划,参与对象为公司董监高及正式员工,参与人员共计不超过600人。本期持股计划的资金来源为公司提取的2.7亿元激励基金,股票来源为二级市场购买,自董事会审议通过后6个月内完成购买。锁定期为12个月,自公司公告最后一笔购买之标的股票登记至本期持股计划时起计算。 影响:覆盖面广,激励力度大,有利于公司进一步提高经营效率 公司本次持股计划对象包括董监高7人和核心技术(业务)人员593人,合计不超过600人,激励覆盖面广。持股计划总金额为2.7亿元,董监高共持有份额不超过4760万元,公司及子公司核心技术(业务)人员共持有份额2.22亿元,按人均份额来看,董监高人均份额680万元,核心技术(业务)人员人均份额37万元,激励力度较大。公司通过实施两期核心员工持股计划,使得公司利益和核心员工利益实现高度绑定,有利于员工发挥主观能动性,进一步提高经营效率。 判断:对公司业绩改善的预期应更乐观,看好业绩与股价共振 上调2017年业绩目标,凸显公司信心。公司首期核心员工持股计划对2017年的业绩目标为扣非归母净利同比增长超15%,公司在进行了一年左右的渠道调整和其他内部改革后,第二期持股计划将2017年业绩目标调整为扣非归母净利润同比增长超25%,凸显公司在内部管理改善后对未来业绩改善的信心。 目前为预期底部,看好公司业绩与股价共振。资本市场目前对公司的关注度和预期都很低,2016年末基金重仓公司市值合计不到1亿元。我们认为,随着渠道调整到位,公司在产品和品牌上的优势将得以发挥,同时,GEA并表在2017年有望贡献10亿元以上利润,公司2017年的业绩表现有望持续超出市场预期,看好公司业绩与股价共振。 核心风险:行业需求低于预期,GEA整合慢于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-01 10.98 -- -- 11.99 9.20%
13.76 25.32%
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公司推出第二期核心员工持股计划(草案),彰显信心 青岛海尔公告第二期核心员工持股计划(草案),利用公司提取的2.7亿元激励基金从二级市场购买股票,自董事会审议通过后6个月内完成。 本期持股计划的存续期不超过36个月,锁定期为12个月。对于参与持股计划的青岛海尔董事、监事、高级管理人员、及公司平台人员,2017年和2018年扣非归母净利润同比增速分别不低于25%(含)和10%(含),则可获得持股计划股票收益的40%和60%;如增速分别为20-25%和8-10%,由管委会决定归属比例并报董事会薪酬与考核委员会同意后进行归属;如增速分别低于10%(不含)和8%(不含),则不归属。推出第二期持股计划有助于进一步激发员工的积极性;同时,公司将第二个考核期的收益比例设置得更高,也表明公司对未来业务的发展充满信心。 公司拟受让海尔多媒体部分股权并增资 青岛海尔和阿里巴巴拟受让海尔多媒体注册资本8875.6万元,并认缴海尔多媒体新增注册资本1.29亿元。本次交易后,海尔光电有海尔多媒体50.51%股权,阿里巴巴持股25.25%,青岛海尔持股20.20%,青岛众创盈(员工持股平台)持股4.04%。 2016年,海尔多媒体实现收入67.35亿元、净利润1.13亿元,股权价值为19亿元,对应2016年估值为16.81倍。海尔多媒体尚处于业务培育期和整合期,随着海尔集团将彩电业务逐步注入,海尔多媒体将成为集团旗下国内唯一彩电运营平台。从4Q15开始,海尔电视机的市场份额持续升高,显示市场竞争力有显著改善,未来有望推动收入和业绩的快速增长。 本次交易的意义在于:1)上市公司承担有限的风险,可以分享海尔多媒体的业绩增长,并可为用户提供基于智能电视的家庭生活多应用场景综合解决方案,增加公司U+智慧生态圈的吸引力和活力;2)引入阿里巴巴,整合优质资源,开发具有更好交互特性的创新产品;3)成立员工持股平台,增强团队稳定性,并激发积极性;4)履行解决同业竞争的承诺。 盈利预测和投资建议 预计2016-2018年公司净利润为43.9、60.2和68.0亿元,同比增长2.15%、37.11%和12.91%,EPS为0.72、0.99和1.11元。现价对应2016年14.8倍、2017年10.8倍。通过员工持股计划,公司进一步增强团队的稳定性,激发积极性,并显示对未来前景的信心。我们看好公司的高端品牌布局、三四线渠道效率的提升和国际化业务拓展,2017年业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。渠道调整低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-01 10.98 13.00 -- 11.99 9.20%
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投资思考:被低估的第三极….在《家电周观点17w07-估值的彼岸》中曾提及“国际对比,具有全球竞争力的A股家电企业(以低估值的白电龙头为代表)的估值中枢具备上行空间”。近年来,市场相对更加聚焦于美的集团(机器人业务的国际外延战略并购)和格力电器(空调业务强劲复苏)而忽略了三巨擎之一的青岛海尔。公司2017经营向好(渠道变革+GEA资产整合)且价值低估(对比历史溢价率和按分部估值),强烈推荐-A。 估值分析:全球化领先布局,却并未享受国际化估值。按2017年PE(数据来源bloomberg和wind)国际对比,A股白电巨擎被显著低估:格力电器9.3xPE,美的11.9xPE,青岛海尔8.9xPE(伊莱克斯14.5xPE,联合技术17.2xPE,大金20.7xPE,林内20.6xPE)。海尔集团的全球家电布局包括:2011年收购三洋日本和东南亚的白电业务;2012年收购新西兰著名厨电品牌斐雪派克;2016年收购GE家电业务等。其中三洋日本和东南亚白电业务以及GE家电已经归属上市公司资产,斐雪派克也将有计划地注入上市公司。海尔家电的全球化涵盖了品牌、渠道和产能三个层面,领先于国内家电同行。按青岛海尔当前的业务分部估值测算,目标市值大致接近800亿。 公司经营:渠道变革成效和GE业绩增厚。渠道层面,由青岛海尔600690和海尔电器1169.HK分头管理的模式得以理顺(690负责销售,1169致力于平台,物流和结算服务),效率得到提升;考虑到GE并表对业绩的提振,预计公司2017全年营收和归母净利将实现20%+的同比增长。 底线价值:比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A股第5名)青岛海尔(A股17名)海信电器(A股18名)海信科龙和TCL集团。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力,比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第2名)小天鹅(A股8名)青岛海尔(A股20名)和美的集团(A股24名)。 风险提示:原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期
青岛海尔 家用电器行业 2017-01-26 10.03 12.20 -- 11.33 12.96%
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Favorable US home appliance shipment data in 4Q16 The Association of Home Appliance Manufacturers (AHAM) released US homeappliance shipment (sell-in) December data on 24 January. The AHAM 6 (70%of total shipments), which includes washers, dryers, dishwashers,refrigerators, freezers, ranges and ovens, were up 14.3% in December versus14.7% in November and versus 7.0% in October. This makes a strong 4Qshipment with 12% yoy growth, from flattish yoy growth in 3Q. We believe USconsumers’ demand for home appliances and home renovation-relatedproducts has returned post the election. Haier’s GEA is the second-largestwhite goods brand in the US, with 39% revenue from kitchenware &bathrooms, 27% from refrigerators and 17% from washing machines. Webelieve the shipment data bode well for GEA’s growth in 2017. FY17 NP to grow 21% yoy; GEA to account for 28/33% of total NP/revenue We expect sales revenue of domestic washing machines (+5% yoy) andrefrigerators (+4%) to improve in FY17, driven by product upgrades and saleschannel optimization during the past two years. We expect air con willrebound to high single-digit, driven by channel restocking. We forecastoverseas revenue (excluding GEA) is likely to grow at a double-digit rate, drivenby a strong demand in India and SE Asia. For GEA, the top line should grow3% in LCY or 12% in CNY (DBe USD/CNY 7.4/8.1 as of the end of 2017/18). The rising raw material cost is likely to be offset by the improved product mixand the cost saving (RMB300-400m) with the streamlining of the supply chainwith GEA. Net profit is expected to grow 21% yoy to RMB6bn, on a 24%increase in revenue to RMB142bn in 2017. We expect GEA to account for28/33% of total net profit/revenue in 2017. TP lowered by 4% on 4% cut to FY17 earnings; maintaining Buy We lower our FY16-17 earnings forecast by 8%/4% to reflect the higher-thanexpectedselling expense in 3Q16, which is due to the one-off deal cost(RMB400m) and the rising marketing expense (RMB~200m) in SEA for thedevelopment of the Haier brand. We cut our TP by 4% to RMB12.2, implying12x/10x FY17/18 PE. We maintain our Buy recommendation on the potentialsynergy in introducing GEA products into the China market and the strong UShome appliance sentiment.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名