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青岛海尔 家用电器行业 2018-01-29 21.40 -- -- 21.86 2.15% -- 21.86 2.15% -- 详细
营销变革带来各业务条线内生高增长,18年预计将继续延续良好增长态势。海尔在品牌、产品上处于行业领先地位,16年末营销改革后,考核导向从以前的压货转向零售端考核(经销商和销售人员奖励和零售挂钩),终端展示升级,让消费者能够更直观感受,增强体验感,销售团队由原来的产品和营销团队合为一体。17年海尔各个业务条线市场份额均快速增长,根据中怡康数据显示,海尔冰箱2017年市占率提升3.40个百分点至31.83%,洗衣机市场份额提升2.28个点至29.89%,空调市场份额提升0.52个百分点至11.02%。公司在渠道端的改善使公司进入销售、产品和品牌三者的正向循环,渠道变革带来的红利有长远的持续性,预计18年续公司原有业务收入将继续保持良好增长:冰箱和洗衣机业务作为公司强势品类,收入端增速将大幅超预行业增长;空调业务上海尔持续提升产品设计与质量,提升高端产品比例,均价不断提升;厨电实行多品牌组合策略:Fisher&Paykel主打奢华;GE定位专业厨房;卡萨帝定位高端厨电;海尔面向城市主流群体;统帅定位时尚年轻群体。国内厨电市场还较为分散,集中度低,存在众多中小品牌,海尔丰富的品牌和产品线能够在各个层级都带来增长。 海外自主品牌影响力领先,GEA发展良好。公司以自主品牌出口,根据欧睿国际数据显示,2017年海尔以10.5%的品牌份额第9次蝉联全球第一(冰箱、洗衣机、冷柜、酒柜以17.3%、14.6%、20.6%、13.5%获得单项第一)。GEA业务2017年第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和2017年上半年基本持平,GEA和海尔在渠道、产品和采购方面均存在巨大的协同效应,预计2018年GEA将继续延续此前优秀的表现。 卡萨帝品牌高端引领。海尔在国内率先发布高端品牌,抢占高端先机。2017年前三季度卡萨帝业务销售收入同比增长41%,控氧冰箱、双子云滚筒洗衣机、云鼎空调等产品品质与设计引领行业,卡萨帝冰箱单价是行业的2.7倍,滚筒洗衣机单价是行业的2.1倍,除了传统的广告投放外,创新营销模式,注重口碑营销,卡萨帝在中国高端家电品牌中已处于领先地位。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.18元、1.38元和1.59元,对应的动态市盈率分别为19倍、16倍和14倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-01-17 22.03 27.25 32.67% 22.95 4.18%
22.95 4.18% -- 详细
消费品行业从高端奶、白酒等中低单价产品向高单价产品渗透,青岛海尔在战略规划和执行上一直以来具有领导性,跨越周期引领了行业的成长风向,而在发力高端家电、渠道改革优化的提振下,公司越发展现出活力与凝聚力。 消费升级加速渗透,高端市场持续领先。 消费升级趋势的到来,品牌化、国际化、高端化和年轻化是家电产业下一轮的竞争热点,公司多层次品牌发展战略有望实现海外市场和国内高端市场的份额领先,业绩增长基础更为稳固。 冰洗更新大周期需求逐步释放,空调厨电成长长期乐观。 家电下乡政策受益产品更新周期到来,冰洗龙头企业增长潜力或不断释放。更新将促进冰洗内生需求及结构优化,预计冰洗需求分别超过4700万、4500万台,增速或超5%,公司作为行业绝对龙头,其渠道力和产品力均远高于行业,龙头定价权和成本控制能力也高于竞争对手。 对空调及厨电市场的长期需求空间整体乐观,中短期内来看保有量的渗透率仍提供持续增量。公司市场份额稳中有升,海外市场的拓展也将提升增长强力,同时厨电产品协同性将逐步体现,依托GEA 在北美大型厨电上的领先优势,补足公司整体技术储备与产品布局。 品牌卡萨帝壁垒形成,优势扩大独享高端市场。 消费升级预期下,家电高端需求将持续提升领先。整体高端家电渗透率大幅提升,以卡萨帝品牌为代表的自主高端产品整体增长显著,目前占有率已经超过外资高端品牌,且高端领域壁垒逐步形成,卡萨帝将有望成为公司强势品牌竞争的核心驱动力,长期来看,卡萨帝增速可参考高端厨电的发展路径。 对标海外龙头,估值依然具备提升预期。 对标海外家电龙头,公司具备海外市场深度及本土市场确定性优势,同时多元化品牌和高端产品将提升公司业绩成长预期。整体公司估值安全边际具备相对优势,业绩释放强于预期。 卡萨帝目前已经进入整体家居市场,具备较强的装修装饰属性,可类比老板电器估值23倍(2018E)和华帝股份估值28倍(2018E)。随着卡萨帝收入占比逐渐提升,其相对估值溢价也将逐步体现。 我们认为,公司全球经营提升整体经营效率及盈利水平,国内渠道优化增长领先,海外品牌、产品与海尔主品牌形成有效互补,有助于打开品类成长空间,预计全年公司业绩保持稳健增长。预计2017-19年EPS为1.15/1.40/1.73元,对应PE 分别为18/15/12倍,给于“买入”评级。 投资风险:冰洗市场需求持续低迷,由于竞争加剧,高端产品销售受阻; 空调市场库存高企,短期面临调整;国内市场厨电竞争面临更大挑战,高端与低端均面临更激烈竞争环境;海外市场品牌协同不及预期,或协同效应体现需要更长的时间;原材料价格持续带来成本端压力。
青岛海尔 家用电器行业 2018-01-15 21.00 -- -- 23.20 10.48%
23.20 10.48% -- 详细
美国时间2018年1月9日-12日全球规模最大的消费电子展觅会之一CES在美国拉斯维加斯开展。智慧家庭是本次展会的热点之一,作为我国智慧家庭颀军者,家电龙头企业海尔在本次展会获得了不少瞩目。由国际数据集团(IDG)主办的“全球颀先品牌GlobalTopBrands”2017-2018年度顾奖典礼在CES展厅举行。海尔获得“全球智慧家电颀先品牌TOP10”,成中国唯一获奖企业。此外,海尔还斩获了“中国消费电子颀先品牌TOP10”、“全球消费电子50强”、“全球电视品牌20强”三项大奖,成为顾奖典礼现场的明星企业。 在CES现场,海尔展示了智慧客厅、厨房、洗衣房、浴室四大智慧场景组合而成的智慧生活场景体验区。海尔还在现场展示了不亚马逊、OCF等国际巨头合作的落地成果:海尔U+智能空调接入亚马逊Alexa智能家居Skill、海尔智慧家庭获OCF顾发的“智慧家庭全球互联互通证书”。这两项成果意味着海尔智慧家庭获得了行业首张“国际通行证”,智慧家庭开始进入国际舞台。OCF是全球物联网行业最大的标准组织,海尔的智能产品将不OCF内200多家企业实现跨品牌、跨品类产品的互联互通。 海尔U+智慧生活平台是目前智慧家庭颀域首个开放平台,可以让不同的家电、服务接入到智慧家庭平台中,实现互联互通。截止目前,海尔U+平台在线用户已经突破5000万,每天产生4372亿次在线交互数,以及超过80万生态资源,交易超过50亿。 中国时间1月9日-10日,全国家用电器标准化技术委员会智能家电分技术委员会年会在厦门召开,审定通过了由海尔牵头制定的《智能家用电器智能化技术电冰箱的特殊要求》不《智能家用电器智能化技术空调器的特殊要求》2项国家标准。规定了智能电冰箱的术语和定义、要求及检测评价方法,并对智能冰箱的智能化能力、智能功能效果做出要求。标准的出台有助于减少家电企业随意将产品贴上“智能”标签的乱象,也保护了消费者。我们认为行业标准的落地有助于提高行业多数智能产品的智能水平,提升消费者在智能家电产品方面的体验,从而提升消费者对智能家电产品的接受度。 在2018年海尔创新年会上,海尔集团总裁周云杰发布2017年度市场创新报告。根据报告内容,2017年海尔集团全球营业额实现2419亿元,同比增长20%,全球经营利润增幅达41%。海尔旗下子品牌日日顺品牌价值达到242亿元,位列同行业第一名。卡萨帝收入增长40%以上,增速是行业的四倍。卡萨帝万元以上价格链的市场份额2017年达到了35%,比2016年提升近10个百分点。2017年1月份海尔“DTMB系统国际化和产业化的关键技术及应用”项目荣获国家科技进步一等奖,这是家电史上获得的唯一的科技进步一等奖。周云杰表示,COSMOPlat是全球唯一一个用户全流程参与的交互的工业互联网平台,第一它是高于美国先进制造业和德国工业4.0的世界第三级。国际四大标准组织之一,美国电器不电子工程师协会通过了一项由中国海尔主导的大规模定制国际通用要求标准的建议书,这是全球首个由中国企业主导制定的智能制造标准,海尔COSMOPlat代表着中国模式开始走向世界舞台中央。周云杰还讲到,11月10日,互联网之父阿什顽来到海尔,他讲到:“我研究过世界上很多企业,从没见过一个企业像海尔这样做好迎接物联网的准备。”最后周云杰说,2018年是样板全面复制的关键一年,也是海尔物联网全面引爆引颀的一年。 投资建议:公司在智能家居以及互联工厂方面的积累获得一定成效,未来变现步伐有望加快。我们顿测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.36和1.63元,净资产收益率分别为22.7%、22.5%和22.8%。给予买入-A建议。 风险提示: 1、汇率波动风险; 2、18年家电市场需求低于顿期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-07 17.00 22.00 7.11% 20.31 19.47%
23.20 36.47%
详细
事件:公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入为1191.90亿元,同比增长41.27%;归母净利润56.82亿元,同比增长48.48%。对应Q3实现营业收入416.14亿元,同比增长16.69%;归母公司净利润12.55亿元,同比增长145.26%。 GEA并表带来显著贡献,高端化品牌拉动收入提升:1)分品类看,前三季度青岛海尔空、冰、洗、厨卫业务收入同比增长63%、35%、41%、76%,表现十分靓丽。2)GEA收入并表驱动公司收入端的优异表现。前三季度GEA贡献公司收入342亿元,贡献归母净利润约18.8亿元。3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,前三季度卡萨帝品牌收入同比增长41%(上半年同比46%)。 产品结构提升带动利润率上升,GEA并表带来销售费用上升:Q3季度公司毛利率、净利率为29.36%、4.39%,同比分别+0.08、+1.73pct。在Q3季度原材料及汇率压力持续上升背景下,公司利润率同比保持上升趋势,卡萨帝、云裳、帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善。此外,公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,带动电商渠道销售均价大幅提升。17Q3季度销售、管理、财务费用率分别+0.63、-1.79、+0.5pct,整体下降0.66pct。销售费用率的上升来自于GEA并表,GEA平均销售费用率约在24%左右。财务费用率的上升主要是因为收购GE家电而增加的197亿长期借款带来的利息支出大幅增加。与此同时,由于公司账面上存在较多美元外币债务,因此对冲了一部分人民币汇率升值带来的影响。 预收账款增长超8成,经营性现金流大幅改善:1)从资产负债表项目看,17Q3期末现金、存货为321.61、166.63亿元,同比增长61.88%、31.14%。应收账款和应收票据合计276.95亿元,同比增长10.38%。期末预收账款57亿元,同比增长81.24%,预示着公司未来收入端增长具备较大潜力。2)从周转情况看,17Q3期末存货和应收账款周转天数51.54、29.82天,同比+3.51、+1.09天,整体营运周期+4.6天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,17Q3销售商品提供劳务收到的现金同比增长57.45%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长57.86%;Q3季度经营性净现金流57.67亿元,去年同期为1.9亿元,同比大幅增长2913%。在收入大幅增长的同时,应收科目余额保持基本稳定,带来了经营性现金流大幅改善,也体现了公司扎实的经营质量。 投资建议:前三季度公司空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现靓丽,在原材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱动毛利率持续上升。我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。公司收购GEA业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现,GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。我们预计2017-2019EPS为1.17、1.39、1.66元,增速为41.6%、18.5%、19.5%,维持买入评级,当前股价对应17-19年PE为14.4倍、12.1倍、10.2倍。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;消费升级进度不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-07 17.00 21.28 3.60% 20.31 19.47%
23.20 36.47%
详细
增速稳定略有下降,毛利率和经营性现金流超预期:2017年10月31日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比增长41.27%,归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,扣非后的净利润46.95亿元,同比增长32.31%。1-9月公司原有业务(不含GEA)收入增长22%,扣除非经常性损益的归属母公司净利润增长22%。 公司三季度单季的营业收入为416.14亿元,同比增速17%,增速继续较上个季度下降,不家电市场走势一致,归属于公司股东净利润12.55亿元,同比增长147%,同比高增长主要是因为16年并购GEA产生费用导致前期基数太低。公司期间费用率环比上升但同比下降,Q3为25.93%,同比下降0.66pct。期间费用率的下降得益于管理费用率的降低,而销售费用率同比略有升高,公司Q3毛销差下降至9.92%,不过公司毛利率同比略升0.08pct。公司通过产品均价的提升消化了原材料涨价的压力,成为行业中为数不多的毛利同比提升的白色家电企业。公司加大高毛利产品开发销售力度,并且通过个性化定制增加产品附加值,公司产品结构有望持续改善并带动毛利上升。同时,值得注意的是,公司经营性现金流量明显增加,1-9月份为141.60亿元,约为去年同期的三倍,反应公司运营效率明显提高。 海尔多层级打造智能生态圈: 1、海尔U+home:利用U-HOMEOS、U+互联互通、U+大数据、U+人工智能、U+用户交互、U+生态平台六大技术服务将电器变“网器“,使家居家电互联,实现全屋网络化和智能化,并提供开放的平台接入资源。公司前三季度白电网器(智能家电)销量840万台,增长222%。U+平台用户数5000万,增长102%。 2、工业互联网平台COSMOPlat:公司由大规模制造向大规模定制转型,已在全球建成8家互联网工厂样板,形成了全流程互联互通的能力和生态体系。从客户通过APP开始选择定制产品开始,互联工厂3分钟即可为客户定制出一台冰箱。在满足公司生产后这种定制模式可以通过COSMOPlat平台对其他企业开放。报告期内,用户大规模定制量达714万台,增长870%。 3、社群生态平台建设:公司推进顺逛微店、线上店、线下店“三店合一”的社群生态平台建设。目前顺逛平台已拥有61万顺逛微店主、1.6万家OTO店、2万个社群,2017年1-9月GMV(GrossMerchandiseVolume,成交总额)规模突破30亿元;公司打造并通过国内领先的HOPE开放式创新平台,让全球的用户和资源在平台上零距离交互,为全球客户解决创新的来源问题以及创新转化过程中的资源匹配。 借助FPA、GEA开拓厨电市场,联合卡萨帝共同打造高端品牌:纵观公司业务,厨卫电器以40%左右的毛利率居于所有业务毛利之首,然而公司厨电业务最为薄弱,因而公司收购新西兮高端品牌、世界著名奢侈品品牌FPA、美国厨电第一品牌GEA这两家世界级厨电龙头,针对消费者不同装修风格提供自由解决方案,满足消费者对厨房的任何幻想。1-9月GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非净利润10.2亿元。其中三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%。未来公司在整合资源中规模效应和协同优势将更加明显,GEA对于高中低端各细分市场的全方位覆盖将会助力公司厨电市场份额快速提升。 卡萨帝为公司高端自主品牌,产品均价10000元以上,前三季度增长41%,10000元以上价位段市场份额从达到65%以上,保持高端市场的绝对领先优势。公司将借助卡萨帝、GEA和FPA的产品优势继续抢占高端市场,提升公司品牌价值和产品价值。 海外创牌给予估值溢价:我国家电龙头企业估值明显低于国外同类可比企业,而我国经济迎来消费升级浪潮,我内家电行业也同时开启智能模式,同时国外经济复苏,以及我国家电企业在全球份额逐步提升使得我国家电行业整体能够维持较好的增速,在我国金融市场逐步对外开放,以确定性价值投资为主的长期海外资金开始越来越关注A股市场的大背景下,青岛海尔作为唯一一个以自有品牌为主导的出口加内销型家电企业,在国外享有较高的品牌认知度,有望长期获得国内外资本的青睐,我们认为能够给予估值溢价,而目前青岛海尔总市值明显较美的和格力低,但估值仅仅略高于格力,而远低于美的,结合我们对海尔管理、创新模式的理解,以及其智能制造、互联工厂的逐步成熟,我们认为青岛海尔依然被低估。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.33和1.62元。净资产收益率分别为21.9%、22.2%和22.9%,给予买入-A建议,6个月目标价为21.28元,相当于2018年16倍的动态市盈率。 风险提示: 1、汇率波动风险; 2、市场需求低迷风险; 3、KKRHOMEINVESTMENT解禁带来的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-03 17.00 -- -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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事件描述: 2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元,按调整后增长41.3%,其中,冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%;实现归母净利56.82亿元,按调整后增长48.48%;1-9月公司原有业务收入增长22%,扣非损益后的归母净利增长22%。Q3单季公司收入416.14亿元,同比增长16.96%;归母净利12.55亿元,同比增145.3%。 事件分析: 公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内,1-9月海外收入507.4亿元,占43%,近100%为自有品牌收入。前三季GEA 收入342 亿元,占整体海外业务的67.5%,归母净利18.8 亿元,扣非损益的归母净利10.2 亿元。其中Q3单季实现收入117亿元,同比增长7.7%。原有海外业务(不含GEA)收入增长20%。 国内市场”高端+智能“增速明显。1-9月国内白电收入增长26%;高端品牌卡萨帝高速增长,前三季增长41%。此外,U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级,加快产品智能化步伐,前9月白电网器(智能家电)销量840万台,增长222% 。U+平台用户数5000万,增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型,用户大规模定制量714万台,增长870%。公司2018冷年开盘会上,焦点锁定在“智能”和“自清洁”两个领域。在2017—2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖,成为智能空调引领者。 公司盈利能力改善,营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%,销售毛利率增加0.9pct,销售净利增加0.14pct。销售费率增加1.78pct,财务费率增加0.5pct,主要是并表GEA所致;管理费率连续多年下降,本期下降1.48pct。报告期内,营业周期上升,存货周转率和应收款周转率均有下降,其中存货周转下降0.38pct,应收周转率下降0.3pct,但流动资产和固定资产周转率则略有提升,分别上升0.12pct和0.62pct。 盈利预测及投资建议: 我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84,维持买入评级。 风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 21.00 2.24% 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营收1191.9亿元,YOY+41.4%,录得净利润56.8亿元,YOY+48.5%(扣非后YOY+32.3%),EPS 为0.93元,公司业绩符合预期。 其中,公司Q3单季实现营收416.1亿元,YOY+17.3%,录得净利润12.6亿元,YOY+147.1%。 原有业务表现靓丽,GEA幷表增厚业绩:公司Q3单季度业绩大幅增长主要是由于去年基期较低(2016年Q3净利YOY-36.7%),而今年各项业务处于不断恢复中。整体来看,公司前三季度营收及净利快速增长一方面是公司在2016年6月实现GEA的幷表, 2017年前三季度GEA贡献营收342亿元,净利18.8亿元,扣非后净利润为10.2亿元,增厚了公司的业绩。 另一方面,公司原有业务表现也较为靓丽,原业务(不含GEA)前三季度营收同比增长22%,净利同比增长22%,符合预期。分产品来看,冰箱冷柜收入同比增长 34%、洗衣机收入同比增长 41%、空调收入同比增长 60%、厨卫收入同比增长 76%,各产品在房地产销售的带动下均恢复明显。本期虽然原材料较去年有所上涨,但在公司产品升级以及GEA整合的推动下,公司前三季度综合毛利率同比提升0.8个百分点至29.9%。公司前三季度期间费用率为24.3%,同比增加0.8个百分点,主要是幷入GEA后销售费用率和管理费用变化,贷款增加使得财务费用率增加。 GEA 整合进展顺利,期待协同效应释放红利:在GEA 幷入公司的这一年,GEA与海尔团队在研发、全球产品平台、采购和供应链等领域进行协同,已成功完成整合计划的第一阶段目标。 2017年新增协同项目价值8520万美元,可落地率超过92%,我们预计随着未来整合的深入,二者在销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享所带来的协同效应将会逐步显现,将会进一步提升公司经营质量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017、2018年净利润为70.1亿元(YOY+39.3%)、80.9亿元(YOY+15.4%),EPS 为1.2元、1.3元,P/E 为14.5X、12.6X。幷购GEA 短期增厚业绩,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 -- -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
详细
维持良好增长,业绩符合预期 2017年前三季度公司实现营业收入1191.9亿元(YoY+41.3%),其中,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%;归母净利56.8亿元(YoY+48.5%);毛利率29.9%(YoY+0.8pct);净利率4.8%(YoY+0.2pct)。其中,GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非后归母净利10.2亿元。若不含GEA并表,2017年1-9月公司原有业务收入850亿元(YoY+22%),其中白电业务收入增长26%;扣非归母净利47亿元(YoY+22%)。 Q3单季实现营业收入416.1亿元(YoY+17.0%),归母净利12.6亿元(YoY+145.3%),毛利率29.4%(YoY+0.1pct),净利率3.0%(YoY+1.6pct)。由于GEA是2016年6月开始并表,因此今年Q3增速为同比口径,考虑到GEA增速相对较慢,我们预计公司原有业务收入增速20%左右,其中空调增速最快、冰洗15-20%。 在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下,Q3毛利率相比去年微增,主要原因:1)产品结构升级,高端产品占比提升;2)GEA产品毛利率较高。 引领高端化,市场份额有望持续提升 国内市场,高端品牌卡萨帝产品保持高速增长,前三季度收入同比增长41%,逐步扩大高端市场的领先优势。海外市场,公司实现收入507.4亿,几乎全部为自有品牌收入。 作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,根据中怡康数据,2017年前三季度,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升3.3、2.0、0.5、1.6、1.0、0.8pct,市场地位增强,未来随着GEA对国内业务的带动,市场份额有望持续提升。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润为71.5、83.9、94.2亿,同比增速分别为42%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年12.3xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 19.18 -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp 和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA 带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 19.18 -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1191.9亿元,同比增长41.3%,实现归母净利润56.8亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润47亿元,同比增长32.3%,非经常性损益主要来自于投资收益和政府补助共约8亿元。Q3单季度实现营收416.1亿元,同比增长17%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长145.3%,扣非后归母净利润9.2亿元,同比增长17.2%。 产品份额持续提升,业绩强势超预期。报告期内,公司三大白电产品延续强势增长,冰箱、洗衣机和空调实现收入同比增长35%、41%和63%,市场份额分别提升3.3pp、2pp和0.5pp,其中冰洗产品份额为第二名2.5倍和1.7倍,优势极为明显。此外,受益并购GEA带来的协同效应,公司厨卫产品前三季度实现营收同比增长76%,远超行业平均水平。各品类产品的全线发力推动公司业绩强势超预期,彰显家电巨头风范。 结构优化效果明显,盈利能力逆势而上。公司前三季度实现毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料价格上涨的背景下,能实现毛利率的不降反升主要得益于公司产品结构的不断优化及智能制造推动生产效率持续改善,报告期内,公司旗下高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%,继续保持国内高端市场上的翘楚地位。考虑到GEA并表因素及公司加大市场拓展力度致使销售费用同比增加57.3%,导致整体费用率同比上升0.8pp,但公司期内所获投资收益及政府补助也小幅贡献利润。综上因素,公司整体净利率同比上升0.11pp。 前瞻布局引领物联时代,全球化战略稳步推进。公司拥有“U+智慧生活”+“工业互联网”+“OSO顺逛平台”三大平台,在产品制造、渠道物流和用户体验等形成物联生态,提升全链条经营效率,报告期内公司经营现金流达142亿元,同比提升186%。收购GEA后,公司全球化战略开启新征程,海外市场多品牌协同推进,公司海外收入达507.4亿元,并在各细分市场均有良好增长态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司作为全球化白电企业的良好前景,我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.16元、1.37元、1.60元,对应的PE分别为15倍、12倍、11倍,参考可比公司给予18年14倍PE,对应目标价19.18元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率风险。
青岛海尔 2017-11-01 17.00 -- -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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公司三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入1191.9亿元,同比增长41.27%,实现归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,对应EPS 为0.93元;其中第三季度实现营业收入416.14亿元,同比增长16.96%,净利润12.55亿元,同比增长145.26%,对应EPS 为0.21元。 内生高增长,各业务全面发力。公司前三季度收入增速41.27%,按品类拆分看,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%,其中前三季度海外整体收入507.4亿元。1)原有业务(不含GEA)收入增长22%: 公司内销市场各业务条线全面向好,根据中怡康数据显示,前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具市场份额分别提升3.3、2.04、0.5、1.6、1、0.8个百分点,原有业务出口方面,收入增长20%,其中南亚、欧洲、中东非、澳洲市场分别增长49%、29%、29%和19%。2)GEA 业务:第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和上半年基本持平。公司渠道调整后红利明显,带动各项业务快速增长,预计第四季度公司原有各业务和GEA 增速均有望延续前三季度的增长态势。 高端引领,盈利能力持续提升。尽管今年原材料成本上涨幅度较大,公司通过产品结构改善提升均价成功缓解成本压力,高端品牌卡萨帝前三季度收入增长41%,冰洗等业务均价提升幅度大于销量提升,公司前三季度毛利率同比逆势提升0.83个百分点至29.9%。受GEA并表影响,公司销售费用率和财务费用率同比增长1.58和0.51个百分点至17.64%和0.83%,管理费用率下降1.48个百分点,净利率小幅提升0.14个百分点至5.97%。第四季度原材料成本压力缓解,公司全球采购降低成本,预计第四度盈利能力将进一步提升。 后续渠道红利释放,高端化、全球化引领全行业发展。公司在产品、品牌方面处于行业领先地位,渠道调整补齐短板,未来销售红利将持续释放;海尔在产品高端化方面引领行业,旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出;随着收购GEA 完成,公司真正进入全球化运营时代,旗下拥有GE、斐雪派克、卡萨帝、统帅、AQUA 和海尔六大品牌,海外收入占比43%,且近100%为自主品牌,是国内家电厂商中全球化发展的领头羊,是具有全球竞争力的稀缺标的。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益至1.18元、1.38元和1.59元(原值为1.06元、1.27元和1.48元),对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE 协同效应显著,维持“买入”投资评级。
范杨 8
青岛海尔 家用电器行业 2017-10-02 17.00 17.83 -- 20.31 19.47%
23.20 36.47%
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维持盈利预测,维持目标价17.83元,增持公司海外品牌布局完成,全球资源整合进程符合预期;内部管理改善后,原有产品、研发、技术以及管理优势逐步释放,经营效率改善趋势确立,内外全面增长值得期待。维持17/18年EPS预测1.12/1.29元,维持目标价17.83元,建议增持。 渠道整合和内部管理改善效果显著,经营效率有望持续提升。 公司经营效率大幅提升,上半年白电产品量价齐升,冰箱/洗衣机/热水器国内零售份额分别提升3.12/2.04/1.63pct。高端品牌卡萨帝绝对引领高端市场,上半年收入增长46%,预计明年倍速公司整体增长,占国内白电收入比重提升2pct至8%,有望成为公司未来业绩增长的最大弹性来源。 海外资源整合符合预期,未来全球化战略具有多重看点。 自16年6月开始并表,GEA整合符合预期,预计17年可带来5000万美元成本节省。未来公司将利用GEA的整合运营实施全球协同,通过整合三洋、Fisher&Paykel、GEA等具有的技术、人才、网络方面的优势推进海外业务的提效,公司未来全球化战略具有多重看点。 “人单合一”先进管理模式下全面增长值得期待。 公司“人单合一”管理模式下鼓励员工从被动的命令执行者转变为平台上的自驱动创新者,通过跨小微平台实现规模经济。截止2016年底,平台上有200多个创业小微与3800多个节点小微,内外全面增长可期。 核心风险:全球资源整合不及预期,海外需求放缓。
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-08 14.06 17.00 -- 19.37 37.77%
21.30 51.49%
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投资思考:冰洗行业已经进入存量时代,产品升级是驱动消费者更新需求的最主要动力,行业受地产影响较小。三季度家电行业整体面临原材料价格迅猛上涨的压力,客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。海尔是冰洗行业的引领者,技术全球领先,品牌优势明显,Q3将有更多创新产品推出缓解成本压力; 消费升级趋势助力公司高端产品(卡萨帝系列)份额的持续提高。渠道整合和效率提升是公司原家电主业经营改善的重要驱动力,GEA协同效应的超预期亦是增厚业绩的秘密武器。 致力于渠道整合和经营改善。公司的渠道整合效果从2016年开始有所显现。在行业整体不景气的背景下(洗衣机个位数增长冰箱同比下滑),海尔连续3个季度剔除GEA主业收入增长超20%,改善明显。另外,2016年公司内部目标开始统一,即以终端销售为考核导向(过往产品和渠道两个考核体系存在一定的资源内耗与效率损失)。随着产品端和渠道端关系的理顺,内部结构的持续优化,我们判断公司家电业务的市占率和盈利能力有望实现稳定与提升。 整合GEA效果超预期(成本协同与产品协同)。公司上半年的全球采购资源整合以及设计模块的标准化、合同化大约带来了2000多万美元的成本协同下降,2017年的成本协同效应估计会达到5000万美元,超出之前的指引和市场预期。未来3年,预计成本协同会持续超预期。产品方面,GEA在国内市场定位高端,厨电是其优势品类,中国市场自17年2季度起多款型号完成认证并上市,今年下半年到明年会开设多家GEA品牌店。另外,立足全球研发的平台冰箱和洗衣机都有产品协同推进。总体来看,GEA的整合效应超此前市场预期。 投资建议:17/18年业绩确定性强。考虑到2016年GEA收购费用、新增借款带来的利息支出和GEA的非经常性损益以及原主业的稳健增长,预计2017年公司有望实现70亿左右归母净利;2018年,预计渠道变革和协同效应红利仍会持续释放。预计17-19年实现EPS 1.15/1.38/1.63元/股,对应12/10/8倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:KKR解禁,原材料价格波动超预期、经营改善不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-06 13.89 -- -- 19.37 39.45%
20.45 47.23%
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事件: 公司发布2017年半年报称公司上半年营业收入775.8亿元,较去年同期增长59.01%;扣非归母净利润37.8亿元,同比增加36.59%;每股收益0.726元,同比增长33.7%。 投资要点: 营收增长靓丽,二季度净利润加速增长 市场份额增加,收购形成协调效应或将显现 智能化继续,切入利基市场 盈利预测与投资结论 公司作为为全球最大的家用电器制造商之一,牢牢占据行业龙头地位,2016年通过收购GEA公司将其原有的白电产品与GEA厨电等优势产品形成协同效应,为客户提供更的完善服务。在服务大众消费者的同时,公司通过发展定制化、高端化业务切入利基市场,我们预计公司2017年或将有30%以上增长,对应17、18年EPS分别为1.08、1.37元,对应PE为12.92以及10.21倍,给予推荐评级。 风险提示 GE整合不及预期的风险,汇率波动的风险,行业增长不及预期的风险。
范杨 8
青岛海尔 家用电器行业 2017-09-04 14.07 17.83 -- 19.04 35.32%
20.31 44.35%
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维持盈利预测,维持目标价17.83元,建议增持。 我们认为公司经营拐点已至,内生增长持续向好,GEA整合增厚业绩且协同效应逐渐释放,公司业绩步入高增长轨道。维持2017-18年EPS预测1.12/1.29元,维持目标价17.83元,对应17年16xPE估值,增持。 中报超出市场预期,基本面改善趋势确立。 青岛海尔17上半年实现营收775.8亿元(+59%),归母净利润44.3亿元(34%)。上半年不含GEA营收550.8亿元(+23%),归母净利润32.7亿元(+2%),扣非归母38亿元(+22%)。Q2单季营收398.4亿元(+50%),归母净利润26.9亿元(+56%)。Q2不含GEA营收278.4亿元(+23%),归母净利润20亿元(+24%)。公司上半年内外兼修,中国区家电业务收入增长28%,空冰洗热份额全面提升(+0.42/3.13/2.04/1.24pct),均价提升10%+,卡萨帝收入增长46%,引领高端市场;海外收入增长150%,扣除GEA增长20%,海外自主品牌占比近100%。业绩超出市场预期。 经营拐点已至,业绩步入高增长轨道。 公司渠道整合与内部管理改善效果显现,经营效率逐步提升,高端化战略实施顺利,内生增长持续向好。GEA并表增厚业绩,上半年GEA收入225亿元,美元收入增长3%,贡献集团约1/4利润,整合进程符合预期。全球化布局基本完成,迎来资源整合阶段,协同效应将逐步释放。公司基本面改善趋势确立,盈利能力提升可期,重回全球白电霸主地位。 核心风险:GEA整合不及预期,原材料价格大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名