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青岛海尔 家用电器行业 2017-07-19 14.19 -- -- 14.87 4.79% -- 14.87 4.79% -- 详细
中报收入端有望延续一季度表现,未来空调净利率以及公司费用率存改善空间。17年一季度中公司原有白电业务收入同比增长24.9%(冰箱+16.7%,洗衣机+20.4%,空调+51.7%,厨卫+20.2%),受益去年低基数以及终端需求良好,我们预计公司空调H1增速在50%-60%;冰洗作为强势品类,随着渠道调整结束,市场份额不断提升,二季度预计延续一季度经营态势。公司2016年空调业务净利率较低(约4%左右),格力电器的净利率在14%左右,空调业务的净利率提升能带来公司业绩的弹性。1-5月,海尔空调均价提升5.51%,受益于产品结构进一步优化;公司加强运营管理,若能降低期间费用率,也将贡献明显的业绩增长。 公司渠道调整成效显著,品牌与产品力领先。2015年12月,公司对渠道进行调整,主要包括:1)组织整合:此前占公司收入约60%的专卖店销售渠道中存在营销和产品两个团队,将两个团队整合后,经营目标更统一;2)考核方式调整:对经销商考核调整为终端零售和产品结构(返点的依据),对内部人员KPI中加大零售份额的考核比重,3)终端销售加强:加大终端人员营销培训,通过终端展示提高转化率。经过一年左右的调整,公司渠道销售能力迅速提升,从中怡康数据看,1-5月海尔冰箱市场份额提升2.82个百分点至30.62%;洗衣机提升1.97个百分点至28.85%。公司在产品与品牌上积累深厚:海尔产品力引领家电公司,全球拥有10大开放式研发中心,嫁接斐雪派克技术,开发出“静音、防震动”的洗衣机等,高端品牌卡萨帝广受市场认可,已经累计拓展品牌专厅及专柜3300多家,卡萨帝品牌2017Q1增长40%以上(2016年卡萨帝品牌销量占比约2%,贡献约6%左右的收入)。 与GEA整合进展良好,未来厨电发力值得期待。GEA去年7个月贡献收入258.34亿元,贡献4.35亿元归母净利润,8.85个亿扣非净利润。根据2016半年报披露,公司目标GEA2017年EBITDA增长10%,我们预计扣非后净利润在11-13亿左右。GEA与海尔协同性强,体现在1)采购协同:预计2016-2019年累计协同价值3.11亿美金目标(20亿RMB);2)产品与研发协同:降低重复开发所带来的成本、效率问题,发挥海尔冰洗和GEA厨电优势。公司年报披露,GEA2016年净利率约3.4%左右,竞争对手惠而浦EBIT北美区域比GEA高6个百分点,未来存较大提升有空间。借助GE在厨电上的深厚积累,海尔将通过卡萨帝和海尔双品牌布局厨电,卡萨帝主打高端,海尔定位中端。厨电市场格局仍较为分散,海尔凭借强大的产品力,在厨电行业仍有发展机会。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年的净利润分别为63.11亿元、73.29亿元和85.13亿元(考虑GEA并表)的预测,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,公司初步形成全球品牌运营,创新驱动为核心,强化终端营销能力,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-07-07 14.32 18.00 24.31% 14.87 3.84% -- 14.87 3.84% -- 详细
公司产品销售良好,带动整体收入增长 公司卡萨帝品牌销售情况良好,市占率市场领先。海尔中高端产品占比上升,结构改善效果明显。收购GEA后,公司快速进入北美市场,预计海外市场将持续贡献收入。此外,电商渠道增长迅速也将带动整体收入上升。 积极开拓厨电业务,打开未来新增长点 公司积极开拓厨电业务,今年以来增速显著好于传统业务及厨电行业。借助GEA和FPA,公司可快速布局高端厨电领域,打开未来新的增长点。 一季度空调及厨电业务亮眼,二季度利润率将继续改善 一季度公司空调及厨电业务表现靓丽,同时中高端品牌销售表现优秀带动产品结构改善明显。随着一季度提价完成,二季度原材料价格高位回调,我们预计利润率环比将有所改善。海尔收购GEA业务后,将继续拓展公司的全球化布局,提高北美市场份额,双方的协同效应也将逐步显现,GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。我们预计并表后,上半年公司收入增速为69.6%,业绩增速为31.0%。我们预计2017-2019EPS为1.06、1.24、1.46元,维持买入评级,当前股价对应17年13.48xPE。 风险提示:销量不达预期风险,原材料价格走高。
青岛海尔 家用电器行业 2017-07-04 14.95 18.15 25.35% 14.87 -0.54% -- 14.87 -0.54% -- 详细
维持目标价18.15 元,建议“增持”。 公司是国内唯一进行全球品牌布局的白电企业,自主品牌占海外销售收入比重约90%,收购GEA 全球品牌布局基本完成,未来将进入资源整合收获阶段。我们认为公司未来将逐步整合全球研发、制造和营销资源,协同效应和规模优势将逐步发挥并推动业绩增长,维持2017-18 年EPS 预测1.12/1.29 元,维持目标价18.15 元,对应18 年14xPE,建议增持。 全球化品牌布局完成,进入资源整合和收获阶段。 与国内其他白电企业外销以OEM 为主不同,海尔坚持海外“创牌”战略在海外进行本土化设计、制造和营销,海尔自主品牌占外销收入比重约90%,远超格力美的(约30%),品牌优势显著,毛利率存在提升空间。公司全球品牌布局基本完成,后续将逐步整合全球研发、制造和营销资源协同效应和规模优势将逐步显现并推动业绩增长。此外,公司作为集团白电资产整合平台,未来白电资产继续注入预期强。 GEA 并表增厚业绩,协同效应发挥盈利能力有望提升。 短期:预计未来三年GEA 收入维持3%增速,并表2017 年收入/利润分别增厚约29%/21%。长期:①产品互补,海尔厨电业务可充分借助GEA 厨电产品和技术优势,提升厨电业务收入占比,改善当前海尔厨电产品结构②与青岛海尔在采购、市场、供应链等方面产生效应,协同价值与规模效应未来有望推动盈利能力提升。 核心风险:海外需求放缓,GEA 整合不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2017-06-27 14.80 18.00 24.31% 15.37 3.85%
15.37 3.85% -- 详细
投资思考:市场也许低估了并购GEA的积极效应。2016海尔完成收购GEA之后,拥有GEA等六大家电品牌,成为真正的全球综合家电集团(拥有全球研发、制造、销售、和服务协同能力)。GEA是美国领先的家电公司,大家电销售在北美市场份额位居第一,同时拥有一流的物流分销能力和强大的零售网络。2016完成收购GEA后,海尔今年不仅有利润的直接增厚,还有协同效应的产生。预计GEA的盈利以及成本协同效应在2017和2018年占海尔整体盈利的25%和30%左右。维持“强烈推荐-A”评级。 解析GEA并购:业绩增厚显著,协同效应会加速释放。2016年GEA收入贡献258亿,净利润贡献4.4亿;2017Q1收入贡献105亿,利润贡献4.7亿,扣非后2.6亿(GEA非经常性损益部分主要来自外汇套期保值收益,这部分会持续到2018年)。中性假设GEA今年利润增长5%,那么全年的利润贡献18亿左右,较去年(6月开始并表)增厚近14亿。另外,对于非经常性损益拆解:去年收购GEA产生7亿费用今年影响消失,但预计收购GEA贷款产生利息支出今年会多5-6亿元。再者,协同效应在2017-2019年会给海尔带来成本下降和利润率提升(0.5-1%改善)。总的来说,GEA并购的积极效应也许会超出市场预期。 未来展望:GEA协同效应持续增强,主业增长也许会超预期。2016收购GEA时预估未来3年实现成本协同10亿,现在公司将其提升至20亿元。GEA厨电较强,海尔冰洗强,双方优势互补。目前GEA营业利润率6%左右,海尔净利率6%左右,均与同行有较大差距(美的9%,格力14%),有很大提升空间。厨电行业依旧是“大行业小公司”格局,高端市场保持快速增长态势。我们估计GEA厨电在国内市场大有可为,也许会实现弯道超车。 投资建议:业绩确定性强,坚定买入并持有。我们估计今年底线净利润65亿。如果主业增长稳定,则业绩将超市场预期。2018年,渠道变革和协同效应红利会加速释放。我们认为2017/2018业绩高增长确定,维持“强烈推荐-A”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-06-27 14.80 -- -- 15.37 3.85%
15.37 3.85% -- 详细
一、事件概述公司6月20日晚发布公告,拟通过境外子公司以支付现金的形式购买海尔集团公司下属境外子公司Fisher&PaykelAppliancesLimited(简称“斐雪派克”)所持Fisher&PaykelProductionMachineryLimited(简称“PML公司”)100%股权。公司境外子公司拟向斐雪派克支付4861.5481万美元(对应人民币33068.25万元)现金对价用于受让交易标的。交易完成后,PML公司将成为公司全资子公司。 二、分析与判断。 PML积累丰富,公司智能制造领域优势将得到巩固和扩大。 PML公司主营业务为设计和生产高精度、定制化的智能装备,可满足灵活批量、定制、模块化等客户需求。在相关领域拥有超过30年的技术积累,特别是在直驱电机和家电钣金生产装备制造领域为全球细分市场冠军,在亚洲、欧洲、美洲和大洋洲等主要国家和地区均有客户。我们认为,PML公司和青岛海尔智能制造战略高度匹配,同时能与公司智能制造业务产生协同效应,扩大公司智能制造领域优势。 COSMOline融入,将促进公司COSMOPlat智能制造数字化平台建设。 青岛海尔于2017年工业互联网峰会上正式发布COSMOPlat智能制造数字化平台定位于构建以用户为中心的社群经济下的工作新生态,已开展社会化服务,促进客户智能制造转型升级。PML公司研发的先进生产管理系统COSMOline则通过本地服务器连接工厂设备,自动收集、处理和反馈设备和产品的关键数据并将数据存储在中央云数据库,可实现对生产过程的实时有效管理,并对各个流程环节实施有效透明的管理,并可应用于家电行业外的其他行业。本次交易完成后,PML公司研发的COSMOline将融入COSMOPlat,推动COSMOPlat的建设和推广,公司将进一步整合内部已有的智能制造研究院、智能控制和精品模具等业务形成协同发展的海尔智能制造新产业,成为公司业务发展新的增长点。 履行同业竞争事项相关承诺,交易对上市公司现金流影响有限。 为履行海尔集团关于解决同业竞争事项的承诺,避免斐雪派克相关资产与公司之间的同业竞争,公司与海尔集团于2015年5月25日签订托管协议,海尔集团将其持有的斐雪派克相关资产委托公司进行经营和管理,海尔集团每年将向公司支付托管费人民币100万元,期限为五年。而PML公司属于斐雪派克相关资产,故本次交易是海尔集团履行其解决同业竞争承诺的重要举措。本次收购设计现金规模较少,对上市公司现金流影响有限。截至2017年3月31日,青岛海尔现金及现金等价物余额为271.91亿元,本次收购金额占公司现金及现金等价物余额比重较小,对公司经营活动现金流影响有限。 三、盈利预测与投资建议。 青岛海尔作为国内白电龙头之一,在产品创新、智能制造、渠道布局以及全球化战略方面均具备较强优势,未来随着渠道深化以及与GEA磨合理顺,公司在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.01元、1.32元、1.63元,对应的PE分别为14.5倍、11.1倍、9.0倍。维持公司“强烈推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-06-23 14.56 18.15 25.35% 15.37 5.56%
15.37 5.56% -- 详细
经营拐点逐步确立,上调目标价至18.15元,建议“增持”。 公司经营拐点逐步确立,16年渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现,外部竞争能力、内生增长与经营效率提升趋势确定。我们认为公司目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上,上调2017-18年EPS预测至1.12/1.29元(原1.05/1.21元,+7%/7%),上调目标价至18.15元(原15.15元,+20%),对应18年14xPE,建议增持。 渠道整合与内部管理结构调整,推动外部竞争力和内生增长提升。 市场忽视了公司作为国内老牌家电企业自身所具有的优质资源禀赋,渠道理顺后,公司多年积累的研发、产品、品牌、渠道优势将推动外部竞争能力和内生增长逐渐提升,基本面逐渐向好。公司内生增长出现拐点,单季收入自增速Q2转正后逐季改善,16年三四季度中国区线上销售分别同比+50%、+60%,线下均达到两位数增长;产品外部竞争力提升,17年1-4月冰洗终端零售均价同比分别+12.2%/+17.5%,高于行业整体4pct/7.7pct。 经营效率提升推动费用率下降,盈利能力改善可期。 相比主要竞争对手,公司前期运营效率明显偏低,期间费用率大幅高于行业竞争对手。我们认为本轮改革将有效推动人员精简和效率提升,销售和管理费用率都存在较大改善空间。公司管理费用率和销售费用率每下降1pct,公司利润将增厚8.7亿,对应0.14元每股收益。目前海尔的双费率比格力高4.9pct,比美的集团高出7.8pct,存在较大改善空间。
青岛海尔 家用电器行业 2017-06-23 14.56 16.51 14.02% 15.37 5.56%
15.37 5.56% -- 详细
This is in line with Haier’s long-term strategy. PML operates production ofautomation & customized intelligent equipment mainly for RF and WM,and provides solutions for factory management system. Qingdao Haier Co.,Ltd believed that the deal would help the company to further enhance itsintelligence manufacturing capability by integrating PML’s COSMOlineintelligence manufacturing digital platform into its own COSMOPlatplatform. We believe net margin should improve for both. This deal is the first step for materializing commitment. To recap, QingdaoHaier acquired 20% of FPA in 2009 and acquired the remaining stake ofthe company at a consideration of USD701m (RMB4.5bn) in 2012. In orderto avoid competition between Qinghai Haier and FPA, Haier Groupannounced in January 2011 that it will inject white goods asset to QingdaoHaier within five years. Though, this has been delayed as Haier Groupbelieves that FPA’s financial performance was short of expectations andneeds more time for integration. In 2015, Haier Group agreed to inject FPAasset into Qingdao Haier by June 2020.
青岛海尔 家用电器行业 2017-06-15 14.99 16.51 14.02% 15.37 2.54%
15.37 2.54% -- 详细
Maintaining Buy with new target price of RMB16.51 Premiumization strategy bearing fruit We maintain our Buy recommendation on Qingdao Haier thanks to its globalization and premiumization strategy. Its core business started to pick up since 2H16 and expects to see a robust growth in terms of sales and NP. The synergy of GEA is also ahead of expectation and thus it raised the accumulated synergy effect benefit from USD130m to USD310m for 2016-2019F, as stated in the annual report. We estimate the company to report NP CAGR of 18% for the three years vs. FY17 PE16x, which is inexpensive. Premiumization strategy bearing fruit To cater for current consumption upgrade trend, Qingdao Haier has laid out clear brand segmentation, specifically with premium brands, e.g. GEA to penetrate high-end market. It also sees additional RMB3bn revenue from high-end home furnishing and decoration channels. This strategy enabled Haier to secure growth with ASP increase, thus becoming a defensive margin player (GPM expanded 3.1ppt/1.5ppt to 31%/30% in 2016/1Q17). We conservatively expect GPM to improve to 32.2% in 2019. Across-the-board growth acceleration in 2017 The company expects RF and WM to see a better-than-industry growth in 2017 (we forecast the industry growth for RF will decline 1.1%, while that for WM will increase 3.9% in 2017 in volume vs China IOL’s projection of - 4.7%/+3.6%). AC will even grow faster and continue gaining market share. 1H trend will remain consistent with 1Q momentum across the board. We lift our DCF-based target price by 35.3% to RMB16.51 (old: RMB12.20) Our DCF-based target price is RMB16.51, as we raise our forecast by 8-9% for 2017-18 and roll over our DCF forecast we used a blended COE of 8.5%, long-term growth rate of 1.5% and a target capital structure with zero debt assumption. This translates into 16/14x FY17/18E P/E, which is in line with its historical PE multiple. Downside company risks: 1) slower-than-expected revenue growth in domestic and overseas markets, 2) smooth transition of the acquired business, 3) failure to achieve synergy, and 4) unfavorable FX.
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-09 13.10 -- -- 14.77 12.75%
15.37 17.33% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入1190.66亿元,同比增长32.59%;实现归母净利润50.37亿元,同比增长17.03%;扣非后归母净利润43.32亿元,同比增长17.89%;实现基本每股收益0.826元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元(含税)。2017年一季度营业收入377.41亿元,同比增长69.73%;归母净利润17.39亿元,同比增长8.89%;扣非后归母净利润14.62亿元,同比增长50.96%。 二、分析与判断。 GEA并表增厚业绩,原有业务保持较快增长。 公司于2016年6月起将GEA并表,增厚了公司业绩:报告期内,公司营收1190.66亿元,其中GEA贡献公司收入258.34亿元,原有业务(不含GEA)实现收入932.32亿元,同比+3.82%;公司16年共实现扣非后归母净利润43.32亿元,其中GEA贡献扣非后归母净利润8.86亿元,原有业务扣非后归母净利润34.46亿元,同比+11.95%。2017Q1公司实现营收377.41亿元,其中GEA贡献收入105亿元,原有业务贡献收入272.5亿元,同比+22.6%;一季度实现扣非后归母净利润14.62亿元,其中GEA贡献扣非后归母净利润2.61亿元,原有业务贡献12.01亿元,同比+24%。 结构调整+管理改善,盈利能力稳步提升。 2016年公司盈利能力稳步提升:毛利率同比提升3.06pct至31.02%;不考虑并表GEA因素影响,公司2016年原有业务毛利率29.84%,同比提升1.91pct。单季度来看,公司2017Q1毛利率30.10%,同比+1.51pct,环比-5.65pct;净利率5.70%,同比-3.06pct,环比+0.59pct,一方面是由于GEA并表影响,另一方面,渠道调整带来业绩改善。我们判断,随着高端产品占比进一步提升和产品均价上行,公司盈利水平有望持续稳定增长。 国内外市场占有率领先,行业竞争优势明显。 公司产品竞争力保持强劲:全球范围来看,2016年海尔大型家用电器品牌份额10.3%,实现八连冠。国内市场方面,2016年海尔冰箱(市占率25.11%,同比+0.94pct)、洗衣机(市占率26.77%,同比+0.82pct)和热水器(市占率18.41%,同比+0.66pct)零售量份额继续保持行业第一位,空调零售量份额10.09%,居于行业第三位。美国市场方面,GEA在美国家电市场中,销量份额19%,保持行业领先,其中厨电以27.9%的销量份额位居行业首位,洗碗机、冰箱和洗衣机也保持了较高销量份额,分别为20.7%、18%和15.4%。 智能制造转型升级,多元化渠道体系完善。 生产端,公司在智能制造方面不断加强布局,由大规模制造向大规模定制转型,已建成8家全球领先的互联网工厂样板,目前公司用户全流程参与的众创定制占比10%以上,全流程运营效率得以快速提升,其中新产品研发周期降低超50%,订单交付周期缩短70%以上。销售端,公司实现国内各级市场的覆盖,一方面与苏宁等家电连锁进行战略合作;另一方面与天猫、京东等电商平台深入合作增加电商渠道收入,16年白电产品线上零售额135亿元,同比+64%;此外,公司还自建强大的销售网络,拥有8000多家县级专卖店和3万余家乡镇网络,这将为公司深挖三四级市场奠定坚实基础。 三、盈利预测与投资建议。 青岛海尔作为国内白电龙头之一,在产品创新、智能制造、渠道布局以及全球化战略方面均具备较强优势,未来随着渠道深化以及与GEA磨合理顺,公司在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。我们预测2017年至2019年公司EPS分别为1.01元、1.32元、1.63元,对应的PE分别为12.8倍、9.8倍、8.0倍。维持公司“强烈推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-05 13.12 15.15 4.63% 14.60 11.28%
15.37 17.15% -- 详细
本报告导读: 业绩略超预期,原主业收入增速16Q4-17Q1逐季改善,GEA并表盈利能力提升并带来协同优势,上调目标价至15.15元,维持“增持”评级。 投资要点: 上调盈利预测,上调目标价至15.15元,维持“增持”评级公司内生增长自16Q4起趋势性改善,GEA并表将明显增厚全年业绩。公司内部管理改善趋势明朗,2016年推动的线下渠道调整效果逐渐显现,2017年消费升级加速环境下,海尔在中高端市场上的优势将进一步展现。 上调2017-18年EPS预测至1.05/1.21元(原1.01/1.17元,+4%/+3%)上调目标价至15.15元(原13.3元,+14%),对应17年15xPE,“增持”。 主业收入逐季改善,GEA并表增厚业绩明显公司2016年营收1190.7亿元(+32.6%),归母净利润50.4亿元(+17%),EPS0.83元/股,毛利率31%(+3.1pct),净利率5.6%(-1pct)。剔除GEA并表影响,2016年营收932.3亿元(+3.8%),归母净利润46亿元(+13.9%),毛利率29.84%(+1.9pct),净利率4.9%(-1.7pct)。2017Q1收入377.4亿元(+70%),扣非归母净利润14.6亿(+51%),其中原有公司业务(不含GEA)收入/扣非利润同比增长22.6%/24.0%。 经营拐点逐步确认,王者归来值得期待公司内生增长拐点逐步明确,2016Q4-2017Q1空冰洗厨全面开花,2016年渠道整合效果正在逐步显现。另一方面,公司全球品牌布局基本完成,高资本开支时期结束,将进入全球资源优化整合阶段。GEA将明显增厚公司2017年业绩,且未来采购、研发、市场的整合和互动预计能持续为海尔带来惊喜。消费升级加速大背景下,海尔王者归来值得期待。 核心风险:国内需求放缓,原材料价格上涨
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-05 13.12 -- -- 14.60 11.28%
15.37 17.15% -- 详细
公司业绩超预期。2016年公司营收1190.66亿元,同比增长32.67%,归母净利润50.37亿元,同比增长17.03%,对应基本EPS0.83元/股。2017年第一季度实现营收377.41亿元,同比增长69.73%,归母净利润17.39亿元,同比增长8.89%,扣非归母净利润同增50.96%,对应EPS0.285元/股。(青岛海尔收购GEA完成,本报告正文采用调整后数据)l产品结构升级推动高增长,各品类市占率平稳上升。分产品看,公司2016年冰箱收入362.55亿元(+31.41%),洗衣机收入234.80亿元(+34.40%),空调收入186.76亿元(+14.93%),厨卫电器收入190.14亿元(+187.19%)。内销方面,得益于产品技术迭代引领和结构升级,公司各品类市占率平稳上升,根据中怡康披露,公司冰箱、洗衣机销量份额分别为25.11%和26.77%,提升0.94和0.82个百分点;海外业务方面,不考虑并购GEA影响,公司原有海外收入增长16%,2016年GEA收入贡献258.34亿元,美国市场中2016年GEA销量份额达19%,其中厨电27.9%继续保持领先。2017年一季度公司收入同比增长69.73%,原公司业务(不含GEA)实现收入272.5亿元,同比增长22.6%,其中白电收入增长24.9%(冰箱冷柜、洗衣机和空调收入分别同比增长16.7%、20.4%和51.7%),厨卫收入增长20.2%。 费用率提升明显导致净利率小幅下降。得益于提价和产品结构升级,公司2016年毛利率提升3.07个pcts至31.02%,受并购GEA影响,公司销售费用率提高3.25个百分点至17.85%,管理费用率为7.04%基本保持稳定,财务费用率小幅提升,三项费用率合计提升4.16个pcts达25.50%,净利率同比下滑0.98个pcts至5.62%。公司2017年一季度毛利率同比提高1.51个百分点至30.10%,GEA销售费用率较高,并表导致公司一季度销售费用率同比提高3.23个百分点,期间费用率总体提高1.95个百分点,公司一季度净利率同比下滑3.07个百分点。 GEA并购发挥协同效应,终端营销能力进一步加强。随着并购GEA完成,公司全流程协同平台效果逐渐彰显:采购方面,预计2016-2019累计协同价值将从1.31亿美金增长到3.11亿美金;研发方面,公司六大品牌将实现产品资源、模块资源全球共享;市场与供应链方面,公司有望通过内部订单转移降低生产成本,共享渠道推动产品内外销高增长。公司2016年持续强化公司终端销售能力,推动精细化营销,提升销售效率,加强零售端销售进行考核;加速电商渠道引领、拓展县镇村市场、开发家居家装等布局。 盈利预测与投资评级。考虑GEA并表,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为63亿元、73亿元(原值55亿和64亿),新增2019年利润预测85亿元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,创新驱动为核心,强化终端营销能力,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-04 12.85 15.00 3.59% 14.60 13.62%
15.37 19.61% -- 详细
结论与建议:公司业绩:公司发布2016年报及2017年一季报。公司2016实现营收1190.7亿元,YOY+32.7%,录得净利润50.4亿元,YOY+17.1%,折合EPS为0.83元,公司业绩增长好于预期。其中,公司Q4单季实现营收348.0亿元,YOY+28.3%,录得净利润12.1亿元,YOY+39.6%。公司2017Q1实现营收377.4亿元,YOY+69.7%,实现净利润17.4亿元,YOY+8.9%。公司拟每10股分红2.48元(含税),股息率为2%。 原有业务恢复,GEA幷表带来业绩的提升:公司营收快速增长主要是公司在2016年6月实现GEA的幷表所致。2016年及2017年Q1GEA分别贡献营收258.3亿元和105亿元,而且GEA的营收也好于我们的预期。扣除GEA后,公司原有业务2016年及2017Q1营收分别为932.3亿元和272.5亿元,YOY分别增长3.82%和22.6%,其中2017Q1的冰箱、洗衣机、空调业务营收分别增长16.7%、20.4%、51.7%,出货恢复较为明显。由于公司幷表GEA后快速推进协同采购(2016年协同价值2200万美元)以及家电电产品升级等因素,公司2016年的综合毛利率同比提升3.1个百分点至31.0%,其中公司原有家电业务毛利率同比提升1.9个百分点至29.8%。2017Q1的综合毛利率为30.1%,也同比提升1.5个百分点。公司2016年及2017Q1期间费用率分别为25.5%和24.0%,同比分别增加4.2个百分点和2.0个百分点,主要是幷购GEA后销售费用率和管理费用率有所变化,以及幷购借款导致利息费用增加。公司2017Q1业绩增速较低主要是由于公司去年对青岛银行变更会计核算方法导致去年同期基期较高,公司2017Q1实际扣非后业绩实际同比增长51%,其中原有业务(不含GEA)同比增长24%。 幷购GEA加速全球化,协同效应增收降本:从长远来看,公司通过收购获得GE家电的品牌、管道、技术,将加速公司的全球化战略,还可通过GE厨电产品的优势来增强公司的厨电产品的短板。另外,公司与GEA采购端重合度较高,销售端也具备较大的互补性,目前公司的采购端协同效益已得到了较快的体现,2017年协同价值预期将可达到5500万美元,2016-2019年累计协同价值有望从原预计的1.31亿美元增加至3.11亿美元,销售端在未来五年预计也将可释放近百亿的协同收入。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩好于预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017、2018年净利润为61.6亿元(YOY+22.2%)、68.8亿元(YOY+11.7%),EPS为1.0元、1.12元,P/E为12X、11X。幷购GEA业绩短期将实现较快增长,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-03 12.30 14.00 -- 14.23 15.69%
15.37 24.96% -- 详细
收入首破千亿,整体业绩迈上新台阶 青岛海尔2016年收入首破千亿达1191亿元,YoY+33%。GEA并表及原有业务经营改善,2016Q4收入YoY+85%,2017Q1收入YoY+70%,增速屡超预期。公司坚持转型、升级、全球化方向,盈利能力有望持续提升。 2016Q4业绩超预期,2017Q1收入保持高增长 并表GEA显著增厚业绩。青岛海尔2016Q4实现收入348亿元,YoY+85%,归母净利12亿元,YoY+70%;2017Q1收入377亿元,YoY+70%;归母净利17亿元,YoY+9%。收入增速屡超预期,一方面是因GEA Q4/Q1贡献收入115/105亿元,占当期总收入33%/28%;贡献归母净利润约1.2/4.7亿元,占当期总利润的10%/27%。另一方面,公司白电业务快速增长,不含GEA的公司原业务Q1收入YoY+23%。2017Q1业绩增速低于收入,主要是因为2016Q1青岛银行会计核算方法变更,由此增加上年同期净利润1.7亿元,抬高了基数;公司2017Q1扣非净利14.6亿元,YoY+70%。 产品结构升级与市场运营效率提升助推盈利 青岛海尔经营利润率稳中有升。2016 Q4公司毛利率36%,同比提升8pct,净利率受并购费用影响小幅下滑0.1pct;2017Q1单季毛利率环比下降5.7pct,但净利率环比提高0.6pct,主要是因为销售费用率和管理费用率分别比2016Q4下降5pct/0.7pct。青岛海尔与GEA在采购、研发、供应链、渠道协同工作推进顺利,初步发挥全球协同效应。 空调增速超预期,冰洗零售价涨幅领先 青岛海尔2017Q1白电业务收入YoY+25%,其中空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨卫收入YoY+52%/+17%/+20%/+20%。受益于空调行业补库存行情,2017Q1海尔空调收入增速超预期。根据产业在线数据,2017Q1我国空调总销量/内销量YoY+33%+62%,同期海尔空调总销量/内销量YoY+51%/+75%,高于行业增速。据中怡康渠道监测数据,2017Q1,海尔冰箱零售量YoY-4%,高于行业整体5pct;洗衣机零售量YoY-13%,低于行业整体2pct。冰箱/洗衣机零售均价YoY+11%/+16%,领涨行业。我们认为这与公司的产品定位高端有关,有助公司盈利回升。 全球白电龙头,维持“买入”评级 青岛海尔积极把握消费升级趋势、抓住全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局、践行人单合一双赢模式,保持并扩大了全球市场的领先优势。收购GEA显著增厚了公司业绩,并能在未来全球协同中发挥重要作用。预计公司2017~2019年EPS1.00/1.23/1.47元,参考可比公司,按2017年盈利预测,给予公司14~16倍PE估值,对应目标价14.0~16.0元。重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外市场运营风险。
青岛海尔 家用电器行业 2017-05-03 12.30 -- -- 14.23 15.69%
15.37 24.96% -- 详细
青岛海尔公布2016年报和1Q17季报,业绩超预期。 2016年公司实现收入1191亿元(YoY33%),归母净利润50.4亿元(YoY17%),扣除GEA并表及部分业务不再合并等因素后,可比口径下收入增长8%,归母净利润增长14%。原有业务的净利润符合预期,GEA业绩超预期。1Q17公司实现收入377亿元(YoY70%),归母净利润17.4亿元(YoY9%),扣除GEA并表因素后,原有业务收入同比增长23%,扣除1Q16青岛银行股权会计政策变更带来的一次性收益后,1Q17扣非且不含GEA的归母净利润同比增长24%。公司拟每10股分红2.48元,分红率32%。 渠道调整深入,推动白电业务增长,GEA运营良好。 1Q17扣除并表因素后,公司的冰箱冷柜、洗衣机、空调、厨卫收入分别增长16.7%、20.4%、51.7%和20.2%,增速比2016年加快,原因包括新品陆续提价、成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性、空调补库存、地产旺销等。公司的渠道调整继续推进,中国区收入从3Q16开始加速增长,2016年客户的商业库存周转天数下降53%,出厂价提高。公司在欧洲、南亚地区、澳洲地区的出口业务增长良好。GEA在美国的份额提升,协同效应显现,业绩超出预期。 公司的毛利率有所提高,原因包括:1)GEA业务毛利率较高,2)产品结构改善,运营效率提升。公司的销售费用率上升,管理费用率下降,原因是GEA业务的销售费用率较高而管理费用率低。公司的现金流充沛。 盈利预测和投资建议。 预计2017-2019年净利润为65.6、75.6和85.7亿元,同比增长30.2%、15.3%和13.3%,其中2017年高增长的原因是GEA全年并表,多贡献半年收入和利润。看好公司的渠道调整推动各品类内销增长,看好公司的高端业务发展,看好GEA运营以及对国内厨电的带动,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅提升。国际业务整合低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名