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阳煤化工 非金属类建材业 2019-05-01 2.85 -- -- 2.84 -0.35%
2.84 -0.35%
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事件:公司近期公告2018年报和2019年一季报,2018年实现营收217.7亿元,同增1.76%;实现归母净利1.29亿元,同减38.54%,扣非后-1804万元;经营性净现金流21.66亿元,同减14.86%。其中单2018Q4实现营收66.6亿元,实现归母净利1938.8万元。根据2019年一季报,公司2019Q1实现营收47.69亿元,同减13.23%,实现归母净利680万元,同减89.71%,单季EPS0.0029元。 主要产品价格承压:从目前化工市场行情及一季报数据来看,公司主要产品乙二醇价格在历史较低水平徘徊,19Q1销售均价较去年同期市场价格下降37%左右;受下游产品需求疲软影响,烯烃、烧碱、双氧水等产品价格较同期相比,均有不同程度下降,其中丙烯价格较去年同期下降6%左右,19Q1烧碱均价受下游氧化铝市场需求疲软影响,销售均价较去年同期下降15%左右;尿素价格较去年同期上涨10%左右,三聚氰胺、甲醇均价较去年同期下降18%和17%左右,三氯化磷均价同增3%左右。 一季度开始推行统购统销,关注沧州正元工业气体中心定位:为加强管理、提升运行质量、提升经济效益,公司从今年一季度开始实行煤炭、备品备件、化学品产品的统购统销工作,主要内容是实现煤炭的集采,备品备件、化学品推行阳光采购,以及企业副产品、废料集中上网招标销售,最大限度减少中间环节,实现经济效益最大化。此外根据公司公告,全资子公司沧州正元依托其位于国家级经济技术开发区--沧州临港经济技术开发区的区位优势和其年产10亿m3氢气装置优势,积极响应国家环保政策,灵活调整氢气与液氨产品的产量,达到了生产经营稳定运行的效果,不仅实现了经济效益的提升和最大化,并且充分发挥了工业气体中心作用,为园区招商引资、吸引周边企业依托工业气体投资建设下游氢能源产业提供了良好条件。 盈利预测与投资评级:鉴于化工市场的景气度低于2018年且尚待回暖,我们下调公司2019~2020年并新增2021年盈利预测,预测净利润分别为3.05、5.11、6.78亿元(原为6.29、8.33、-亿元),对应EPS分别为0.13、0.22和0.29元,调降为“增持”评级。 风险提示:产品价格下滑风险,宏观经济下滑风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-11-05 2.63 -- -- 2.84 7.98%
2.84 7.98%
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量减价升,业绩大增 公司前三季度扣非净利润大增,收入小幅下降:主要系报告期内公司资产重组置换出部分尿素产能,带动公司前三季度尿素销量231.3万吨,同比下降21.6%;归母净利润大增主要是公司尿素价格同比涨涨24.8%,其他主营产品乙二醇、甲醇、辛醇等价格分别同比增长25.36%、36.37%、31.63%。 Q3季度单季而言,业绩环比下降主要系受环保因素尿素开工受限导致,如公司公告正元化肥需要搬迁等。 现金流方面,公司现金流方面,报告期内经营性现金流净额为18.38亿元,同比增加50.08%,主要系根据省国资委的要求,加大对应收账款清欠,使得经营性现金回流增加所致;投资活动现金流净额为-4.65亿元,同比-3.94%;筹资活动现金流量净额为-20.78亿元,同比-514.05%,主要是公司偿还到期的应付债券导致本期筹资活动净流出较多所致。 费用方面,报告期内销售费用率、管理费用率+研发费用率、财务费用率分别为1.28%、4.35%,5.33%,分别同比变化-0.02、+0.17、-0.54个百分点。 外部需求旺盛、叠加产量下滑导致尿素价格上升 阳煤化工(600691)19日在互动平台上表示,公司1月份-9月份尿素均价为1800-1850元/吨,10月后尿素价格因国际环境影响有所上涨。美国对伊朗制裁下,印度不再接受伊朗货源,而去年印度从伊朗进口203万吨尿素,叠加当前印度尿素库存40万吨左右,年底前预计印度仍有200万吨进口需求,而国际方面,孟加拉国、埃塞俄比亚、巴基斯坦、巴西和拉美等地仍有集中需求,导致国际尿素价格大涨,折合国内出厂价格大约为2146元/吨;国内方面,2018年1-8月份尿素折百产量1649万吨,同比下滑7.6%,叠加后续气紧逐步出现,尿素价格易涨难跌。 “双百”战略稳步进行,凤凰涅槃待起飞 经过多年的发展,公司形成了以传统煤化工为主、新型煤化工为辅的产业格局。近年来传统煤化工产能过剩问题突出,导致公司盈利能力偏低,公司为了提高市场竞争力与盈利能力,加快转型升级,公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。经过多年建设,公司由原来的碳铵、尿素等传统化工占绝对比重,通过产业及产品结构调整,逐步向现代及新型煤化工转型,先后建成30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱、22万吨乙二醇等现代煤化工装置,同时对传统尿素、合成氨产品生产方式进行技术升级和装置大型化发展。为进一步推进公司战略,公司拟实施资产重组,将盈利能力弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司予以转让,并积极注入新型煤化工资产,当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。未来资产重组仍存预期,静待公司涅槃。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.10、0.17元,对应PE为25X、15X,维持增持评级。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-05-17 3.27 -- -- 3.64 11.31%
3.64 11.31%
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投资摘要 公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 核心逻辑 1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。 2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。 3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-05-07 3.21 3.75 53.69% 3.64 13.40%
3.64 13.40%
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一季度归母净利同增85.95%,业绩符合预期:公司发布2017年年报和经营数据,实现营收202.6亿元,同增22.12%;实现归母净利1.16亿元,折EPS0.066元,同比扭亏为盈,其中非经常性损益4.34亿元,主要来自处置和顺化工等子公司获得的投资收益,扣非后-3.17亿元;经营性净现金流23.5亿元,同增2687.43%。其中单Q4实现营收45.22亿元,实现归母净利2789万元。本年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报,实现营收51.72亿元,归母净利4023万元,同增85.95%,环增44.25%;单季EPS0.023元;扣非后2573万元,符合预期。 期间费用增加,费用率保持稳定:2017年公司期间费用同比增长22.17%至25.14亿元,期间费用率12.40%,同比保持稳定。销售费用同期增加29.11%至3.15亿元;管理费用同比增加16.36%至9.49亿元;财务费用同比增加25.21%至12.50亿元;由于受到本期处置的深州化肥、中冀正元及和顺化工停产计提减值影响,资产减值损失同比增加590.56%至2.60亿元;投资收益受益于本期深州化肥、中冀正元及和顺化工的股权处置,同比增加2302.54%至3.74亿元。 尿素景气反转,煤制乙二醇是未来看点:2017年后全球尿素产能周期突破拐点,农业刚需下供需偏紧格局已现,油价复苏带动农产品底部回暖将开启国际尿素新一轮景气周期,公司第一轮资产交换完成后仍留存450万吨尿素产能,中长期强烈看好公司尿素业务的弹性向上空间。公司首轮资产置换接近尾声,寿阳化工预计近期通过同次交易完成和齐鲁一化的交换,寿阳化工20万吨煤制乙二醇采用高化学技术,装置运行稳定性和产品质量处于国内领先水平,聚酯景气维持下公司42万吨煤制乙二醇盈利能力凸显,阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。双一百规划(100万吨煤制乙二醇+100万吨MTO)目标下公司产业转型升级迎来加速期。 盈利预测与投资评级:鉴于氮肥行业复苏程度较预期中缓慢,暂不考虑非公开发行的影响,我们下调公司2018~2019年并新增2020年盈利预测,预测EPS分别为0.25、0.36、0.47元(原为0.37、0.43、-元),按2018年15倍PE,下调目标价至3.75元,维持“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不达预期,产品价格下滑风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-19 3.61 -- -- 3.71 2.77%
3.71 2.77%
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事件 阳煤化工发布公告称,3月12日证监会发审委对阳煤化工2014年非公开发行A股股票申请进行了审核。根据会议审核结果,本次非公开发行A股股票获得审核通过。 公司点评 定增方案过审,未来有望降低公司财务费用 2018年2月14日,公司回复发审委告知函,内容方面涉及环保等处罚记录整改情况、定增对象、高管变动及持续盈利能力等问题。从环保方面来看,盈利能力较强的恒通化工之前受到处罚多为环保设施未经验收时,主体工程正式投产,排放超标已改正;定增对象方面,金陵恒毅、金陵阳明已于2017年4月与阳煤集团签署了一致行动协议;人员变动方面,高管变动是正常的集团内部调整;持续盈利能力方面,我们预计未来将受益于煤化工产品的价格中枢上移、产业优化和升级,公司业绩有望大幅提升。并且如果定增成功发行,将有效降低公司负债率,减少利息支出,提升业绩。 短期看尿素弹性,长期看煤化工产业优化升级 公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部门区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设生产尿素尿素价格中枢上移100元,就能使毛利增厚4-4.5亿元(16年产量450.96万吨,考虑部分限产因素,假设产量为400-450万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 盈利预测与估值 我们预计在不考虑定增发行的情况下,公司在2017-2019年将实现营业收入204.13、223.92和237.27亿元,同比增长23.03%、9.70%和5.96%,归属于母公司股东净利润为1.29、6.26和9.74亿元,同比增长114.24%、384.05%和55.45%,每股EPS为0.07、0.36和0.55元。对应PE为47.4、9.8和6.3倍。首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示; 产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故;资产注入不及预期;固定资产减值计提。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-19 3.61 -- -- 3.71 2.77%
3.71 2.77%
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定增获发审委通过,负债率再度降低1)公司2014年公布定增预案,历时近四年发审委终获通过,募集20亿用于偿还银行贷款,根据公司三季度报表,公司资产负债率为85.7%,此次定增有望降低公司负债率5个百分点至80%左右;根据最新贷款利率计算,财务费用有望降低1亿左右;2)公司定增价3.23元,与公司当前股价3.27元十分接近,而且定增参与方位大股东关联方,存在一定的安全边际;3)公司2017年7月发布资产置换方案,此次方案出售部分资不抵债以及盈利较差资产,置换进主营乙二醇的寿阳化工,资产负债率有望进一步降低。 资产置换进行时,凤凰涅磐待起飞公司当前披露的资产置换计划为“置换出去75万吨尿素产能,注入寿阳化工的乙二醇产能(20万吨已投产,20万吨在建)”;同时公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。未来资产重组预期极为强烈。 主营煤化工景气改善,价格中枢稳步提高公司当前主营产品为尿素、乙二醇、烯烃、烧碱等,随着行业供给侧改革,化工产品供给增速逐步放缓甚至负增长,其中尿素产能近两年保持负增长、烧碱未来两年几无新增产能,乙二醇则是存在较大的进口替代空间,甲醇制烯烃可以灵活调节甲醇和烯烃占比实现利润最大化;同时随着原油价格中枢稳步提高,公司煤化工产品价差也随之稳步提高,未来盈利客观。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.07、0.28、0.37元,对应PE为47X、12X、9X,维持增持评级。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-16 3.56 -- -- 3.74 5.06%
3.74 5.06%
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定增获发审委通过,负债率再度降低 1)公司2014年公布定增预案,历时近四年发审委终获通过,募集20亿用于偿还银行贷款,根据公司三季度报表,公司资产负债率为85.7%,此次定增有望降低公司负债率5个百分点至80%左右;根据最新贷款利率计算,财务费用有望降低1亿左右;2)公司定增价3.23元,与公司当前股价3.27元十分接近,而且定增参与方位大股东关联方,存在一定的安全边际;3)公司2017年7月发布资产置换方案,此次方案出售部分资不抵债以及盈利较差资产,置换进主营乙二醇的寿阳化工,资产负债率有望进一步降低。 资产置换进行时,凤凰涅磐待起飞 公司当前披露的资产置换计划为“置换出去75万吨尿素产能,注入寿阳化工的乙二醇产能(20万吨已投产,20万吨在建)”;同时公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。 未来资产重组预期极为强烈。2017年12月31日在建工程余额为9.68亿,相较于前一年同期+110.77%,主要是2017年度甘油法环氧氯丙烷及配套项目、六氟磷酸锂项目、电子级氢氟酸项目建设增加所致。 主营煤化工景气改善,价格中枢稳步提高 公司当前主营产品为尿素、乙二醇、烯烃、烧碱等,随着行业供给侧改革,化工产品供给增速逐步放缓甚至负增长,其中尿素产能近两年保持负增长、烧碱未来两年几无新增产能,乙二醇则是存在较大的进口替代空间,甲醇制烯烃可以灵活调节甲醇和烯烃占比实现利润最大化;同时随着原油价格中枢稳步提高,公司煤化工产品价差也随之稳步提高,未来盈利客观。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-15 3.42 4.80 96.72% 3.79 10.82%
3.79 10.82%
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作为我国代表性煤化工企业,公司无论是尿素、甲醇还是PVC、烧碱,单位产能市值比均居于A 股前列,业绩弹性巨大。在全行业景气回暖,盈利中枢大幅提升背景下,公司规模优势有望得以展现,18年利润预计会达到5个亿以上,盈利迎来重要拐点。长期看公司管理改善和资产优化也将进一步提升业绩。 核心观点 煤化工盈利中枢有望大幅提升:煤化工行业长期不盈利导致产能大量退出,目前主要产品景气都在显著复苏。长期看用煤指标也限制后续产能的增长,行业盈利中枢有望恢复至合理水平。公司现有产能占用的资源消耗指标正成为行业内最为稀缺的资源,也为未来产业升级提供了空间。 主营产品盈利大幅改善:公司现有尿素产能约480万吨,是目前A 股尿素弹性最大的标的,100元/吨价格上涨业绩弹性高达3.6亿。而17年Q3至今尿素价格累计上涨超过300元/吨,这无疑也将带来公司盈利的改善。另外公司背靠的阳煤化工集团是国内唯一采用了三种不同工艺生产煤制乙二醇的企业,未来在技术整合上拥有巨大先发优势,乙二醇也有望成为公司新的明星级产品。公司其他产品,如氯碱、丁辛醇、乙烯和丙烯等预计还会维持高景气,今年将出现多产品线同时盈利的盛况。 公司成本有望下降:公司自主研发的国际领先气化装置晋华炉3.0版本可实现吨尿素成本下降约250元。化工集团与美国GTI 开发的R-GAS 气化炉若成功还将颠覆性降低吨氨醇成本300元。另外亏损子公司剥离和累计亏损企业的可抵免税收也都有利于未来公司的盈利修复。而且最新获批的20亿定增也有望改善公司的财务状况。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股盈利EPS 为0.06/0.32/0.44元,按照可比公司18年15倍市盈率,首次覆盖给予目标价4.80元和买入评级。 风险提示 行业景气不及预期;新型煤化工资产注入不及预期;费用改善不及预期。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-15 3.42 4.50 84.43% 3.79 10.82%
3.79 10.82%
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事件:公司公告3月12日证监会发审核委对公司2014年非公开发行A股股票的申请进行了审核并获得通过。本次非公开发行募集资金总额不超过20亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。发行对象为阳煤金陵(认购金额不超过10亿元)、金陵恒毅(认购金额不超过5亿元)和金陵阳明(认购金额不超过5亿元),非公开发行价格为3.23元/股。 非公开发行有助改善公司资产负债结构和财务状况:公司近三年银行借款和财务费用连续上升,16年度利息支出10.3亿元,17年1-6月利息支出6.11亿元,17年中资产负债率高达87.8%,本次定增完成后将降至83%左右,按公司约7%的融资成本,利息支出有望降低1.4亿元,并提高获得低成本资金机会。此外公司18年将使用阳煤集团6亿元综合授信额度降低融资成本,资产负债结构和财务状况的改善将助力公司提升盈利水平和改善业绩。 产业转型升级加速,煤制乙二醇提升资产质量:公司首轮资产置换已完成深州化肥、中冀正元和和顺化工资产交割,寿阳化工审计评估工作结束后预计将在二季度通过同次交易完成和齐鲁一化的交换,寿阳化工装置运行和产品质量国内领先,聚酯景气维持下公司42万吨煤制乙二醇盈利能力凸显,阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。我们预计深州、寿阳和恒通三块优质资产可年贡献6亿以上净利,为公司业绩提供足够安全边际,双一百规划(100万吨煤制乙二醇+100万吨MTO)目标下产业转型升级迎来加速期,未来资产质量将大幅提升。 尿素景气反转,450万吨产能弹性巨大:目前公司仍留存450万吨尿素产能,其中约210万吨低成本装置。国内尿素去产能后供需格局大幅改善,17年国内全行业扭亏为盈,按目前价格固定床路线价差同比持平,新型气化路线价差同比扩大33.0%至1429元/吨,短期受两会和重污染天气影响2+26城市开始新一轮限产,全国日产量提升难度较大,春耕期间供给预期仍较为紧张,中长期供需格局改善下强烈看好公司尿素业务盈利中枢的继续上移。 维持“买入”评级:暂不考虑公司非公开发行的影响,维持2017~2019 年净利润1.44、6.53、7.49 亿元的预测,折合EPS 分别为0.08、0.37、0.43 元,按照2018 年12 倍PE,维持4.5 元的目标价和“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不达预期,产品价格下滑风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-01-09 3.84 -- -- 3.96 3.13%
3.96 3.13%
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尿素景气度回升,煤化工产品盈利能力显著提升。近期,我国尿素标杆价格于2017年8月21日的1500元/吨,上涨至目前1905元/吨,上涨幅度27%。于此同时,海外尿素价格如阿拉伯海湾FOB(大颗粒)价格于2017年7月10日的168.5美元/吨,上涨至目前247.5美元/吨,上涨幅度46.9%%,海内外尿素价格都呈现出快速拉涨状态。我们认为尿素目前成本支撑,加之供给端弹性有限,若2018年农产品持续回升带动需求增加,尿素行业有望迎来中期的景气周期。且大部分煤化工产品如甲醇、液氨、双氧水、三聚氰胺和乙二醇等价格大幅上涨,阳煤化工为煤化工龙头标的,业绩超预期概率仍存。 新型煤化工新贵,资产质量持续提升。新型煤化工是我国煤化工行业今后发展的重点方向,为加快转型升级发展,阳煤化工制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。截至目前控股股东阳煤集团已经拥有62万吨煤制乙二醇产能,为国内煤制乙二醇龙头企业。因为同业竞争问题,目前集团已着手进行寿阳化工乙二醇资产置入事项,未来上市公司有望成为承接集团新型煤化工项目地平台,后续发展值得期待。 负债高企,利润挖掘空间较大。2017年Q3,公司总资产为403.7亿元,总负债为346亿元,资产负债率为85.7%,处于较高位置。随着贷款规模的提升,公司的融资成本也处于上升通道,侵蚀了公司的营业利润。2016年财务费用之利息支出10.3亿元,较2014年增长47.7%。2017年1-6月财务费用之利息支出6.1亿元,同比仍呈现快速增长态势。从行业的角度来看,我们认为煤化工行业已经进入新一轮的景气周期,公司盈利能力受益于行业的景气度提升的影响,盈利将得到实质性好转,加之公司若能积极地采取多种方式优化资产,调整财务结构,高企的财务费用率存在不断下降的可能,未来可关注该环节对业绩带来的超预期弹性贡献。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行,假设18年完成寿阳化工资产的注入,预计2017-2019年EPS分别为0.06元、0.24元、0.40元,对应动态PE分别为69倍、16倍和10倍,首次覆盖给予“增持”评级。
阳煤化工 非金属类建材业 2017-04-14 3.29 -- -- 3.37 2.43%
3.37 2.43%
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事件 公司于4月11日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入165.92亿元,同比减少6.57%;归母净利亏损9.09亿元,同比减少2196.82%;基本每股收益为-0.52元,比去年同期减少2193.12%;扣非后基本每股收益为-0.58元。第四季度单季实现归母净利-1.55亿元,同比增亏1864.2%,环比大幅减亏62.3%。 简评 尿素毛利率首次转负,全年业绩大幅亏损 公司2016年营业收入同比下降6.57%,毛利率为6.46%,其中主营业务收入160.02亿元,同比下降7.21%,归母净利亏损9.09亿元,同比下降2196.82%,其中主要原因为尿素营收为46.96亿元,但营业成本达48.52亿元,毛利率为-3.32%。尿素毛利率为负主要是因为近年来,尿素市场受增值税恢复征收、铁路运费上调、电费优惠取消、汽运限载等政策影响,市场持续走低,产品价格一降再降,尽管从四季度开始,市场价格出现回升,但受制于煤炭价格大涨、运输成本不断提高、环保整治导致开工率低等因素影响,全行业整体状况依然未得到根本改变。 甲醇营收为7.44亿元,营业成本高达8.38亿,毛利率为-12.69%,同比下降2.06%。2016年四季度甲醇价格回升,截至年末由年初的1642元/吨上涨到2870元/吨。辛醇营收为12.54亿元,营业成本为11.83亿元,毛利率为5.69,同比下滑5.19个百分点。公司新增煤化工设备,大力投入煤化工领域。煤制烯烃产品丙烯营收7.92亿,营业成本7.74亿元,毛利率为2.27%。乙烯营收2.39亿元,营业成本1.71亿元,毛利率达28.53%。 尿素全年实现“V”型反转,最差时代已然过去 尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。 公司当前具有526万吨尿素产能,全年产量451万吨,开工率达到86%,远高于行业平均水平,这也是导致公司亏损的一大原因。我们认为进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是在环保趋严和行业供给侧改革推动下,同时春季行情启动,尿素价格下行空间有幸,将在震荡中企稳。同时公司逐渐增加气化煤工艺尿素(包括正元集团沧州80万吨尿素产能和丰喜两个厂约90万吨产能)。直接使用烟煤作为原材料,成本低,效率高,与传统无烟煤相比,原料采购成本具有明显优势,投产之后成本将比同行业其他尿素企业成本低200-300元/吨,极大的降低了成本以对冲尿素价格下跌。 大力发展化工新材料,聚焦煤制甲醇制烯烃、煤制乙二醇 随着石油资源的短缺和价格上涨,乙烯和丙烯等低碳烯烃的供需矛盾日益突出,各国都致力于寻求替代资源生产低碳烯烃。煤制烯烃煤或天然气合成甲醇制低碳烯烃和甲醇制丙烯是最有希望替代石油路线制烯烃的工艺,同时国内当前富煤贫油少气格局,带动煤制烯烃和煤制乙二醇发展前景广阔,整个集团在煤化工领域投入了300多亿,其中化工为主要投入方面。 公司将重点放在煤制甲醇制烯烃、煤制乙二醇两个项目上,煤制甲醇制烯烃全年实现销量25.1万吨,同时公司采用UOP/Total先进的MTO+OCP技术,处于国际先进水平,甲醇及催化剂消耗低,2016年乙烯(CFR东南亚,下同)均价1045美元,全年在震荡中下行,但是进入2017年一季度价格迅速回升,最高回升到1145美元,虽然当前有所回落,但是随着地缘政治紧张局势加剧,原油价格开始上涨,我们认为后续烯烃价格将跟随上涨,增厚公司业绩。煤制乙二醇投入20万吨,国内乙二醇产能今年预计可达240万吨,但实际产量偏低,为了满足国内的需要,需进口840万吨。受煤价的影响,乙二醇制造成本约为3600~4000元,目前乙二醇市场价格在6400/吨左右,我们认为乙二醇价格收到乙烯价格波动影响较大,后续乙烯价格上涨将带动乙二醇价格触底反弹。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.12、0.26元,对应PE分别为28X、13X,维持推荐评级。
阳煤化工 非金属类建材业 2017-01-25 3.83 4.18 71.31% 4.11 7.31%
4.11 7.31%
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投资要点: 煤化工龙头,产品品类不断拓展。阳煤化工目前是多业联产的多元化发展的煤化工企业,产品链丰富,且尚在不断扩展。主要业务包括化工、化肥等产品的生产和销售,主要产品有:尿素、甲醇、液氨、聚氯乙烯、烧碱、正丁醇、辛醇、复合肥、等产品。现具备年产556万吨尿素、40万吨复合肥、24万吨碳铵、24万吨硝酸铵、10万吨硝酸铵钙、88万吨甲醇、30万吨聚氯乙烯、40万吨烧碱、30万吨双氧水、23万吨丁辛醇的生产能力。2016年前三季度公司营业收入134.75亿元,净利润为-7.53亿元。 尿素出现盈利拐点。2016年国内尿素市场价格总体呈现“V”形走势,年初厂家报价1360元/吨,8月底低至1130元/吨上下,之后开始反弹,现在维持在1700元/吨左右。由于阳煤化工的核心产品是尿素,价格的大幅下降,导致了前三季度公司盈利能力大幅下滑。三季度以来尿素价格不断上涨,驱动因素由成本推动转变为供需缺口拉动,我们认为由于行业开工率低下以及下游冬储进程缓慢,将导致明年春耕期尿素供需存在显著缺口,产品价格有望进一步上涨,公司尿素业务有望扭亏为盈,公司目前具备556万吨尿素产能,弹性巨大,尿素价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.21元/股。 乙二醇进入试车阶段,将成为公司未来明星产品。公司在半年报中披露深州化工22万吨乙二醇项目已进入试车阶段,工程累计投入占预算比达94.4%。2016年乙二醇迎来大涨,从年初的5000元/吨,持续上涨至年末的8000元/吨附近。2017年原油市场受减产预期的影响有望震荡上行,而下游聚酯端需求表现稳健,且聚酯厂家普遍的原料库存维持低位,乙二醇暖势格局仍将持续。我们认为乙二醇顺利投产后,将对公司2017年业绩带来显著增量,乙二醇价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.09元/股。 甲醇景气度持续走高,盈利贡献显著。2016年由于环保检查、运费上涨、部分甲醇装置停车等,市场供不应求局面不断加剧,甲醇迎来了一波大幅上涨,从1月初的1500元/吨附近,连续上涨至年末的2600元/吨附近。我们认为2017年甲醇市场高位整理格局或将继续延续,甲醇将作为公司重要的利润增长点,甲醇价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.04元/股。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为-0.29、0.19、0.23元。参考行业可比公司2017年的平均估值水平15倍,我们认为公司是尿素行业产能最大、弹性最大的标的,并且业绩处于拐点,故给予公司2017年22倍PE,目标价4.18元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。尿素价格下跌、乙二醇投产不及预期。
阳煤化工 非金属类建材业 2016-11-24 3.57 -- -- 3.94 10.36%
4.32 21.01%
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尿素行业龙头,价格上涨带动公司业绩有望改善 公司现有尿素产能550万吨,其中水煤浆煤气化技术工艺产能130万吨,焦炉煤气工艺40万吨,固定床工艺380万吨。由于过去五年粮食价格和尿素价格双双下跌,今年8月尿素价格跌到5年来新低(1180元/吨),公司上半年尿素毛利率仅有2.42%,在这一价格区间,超过80%的企业面临亏损,最新尿素全行业开工率已经跌至46%,在全行业接近亏损的前提下,尿素价格继续下行的动力不足,去产能步伐加快,2015年至今合计退出产能达到893万吨;近期发改委决定全面放开化肥用气价格,化肥用天然气价格将提升,气头尿素成本将上升,利好煤头尿素上涨企业:去产能叠加煤炭价格上涨,尿素价格筑底反弹,目前报价1480元/吨,两个月价格上涨25%;库存方面,由于前期价格下降,经销商和企业库存不积极,导致目前库存偏低,公司基本无库存,而随着冬储的备货和明年一季度用肥旺季的预期,预计尿素价格将继续上涨,公司当前尿素开工率达到90%,且尿素价格弹性大,价格每上涨100元/吨,EPS增厚0.20元,未来业绩有望大幅增厚。 重点发展新型煤化工,煤制烯烃、煤制乙二醇为主要方向 面对近几年传统煤化工行业低迷,公司一方面着力对现有产业的技术改造与工艺革新,另外一方面,公司对产业改革和产业结构进行优化和调整,“十二五”期间,公司建成22万吨乙二醇、30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱等现代煤化工项目,其中重点发展煤制烯烃和煤制乙二醇两大项目:我国是全球最主要的乙二醇消费市场,但国内供给远不能满足下游聚酯产业的需求,在需求端拥有840万吨的乙二醇缺口,且乙二醇价格较年初上涨32%,盈利前景广阔,国内市场空间巨大;烯烃类产品国内需求同样旺盛,受益于今年油价反弹,烯烃类产品价格出现不同程度的上涨。公司煤制烯烃产品目前收入已达3亿,煤制乙二醇已处于试生产阶段,且母公司-阳煤集团尚有两套20万吨产能在建,这两大项目将为公司未来成长打开广阔盈利空间。 煤化工产品价格普涨,业绩提升空间大 传统煤化工产品,如液氨、甲醇、电石等价格自今年7月份以来普涨,原因:1),今年以来,国内供给侧改革继续推行,煤炭去产能效果显著,煤炭价格大幅上涨;2)国内环保进一步趋严,中央督察组先后两次进行全国巡查;3)传统煤化工行业经历了多年的去亏损,产能持续出清。阳煤化工相关产品价格已相应提高,而且公司会在传统的煤化工领域会继续投入生产,利用自己的平台优势,在全国范围内做大做强,未来传统煤化工领域业绩将在原有基础上继续提升。 预计公司2016-2018年EPS分别为-0.40、0.10、0.25元,首次评级,建议增持。
阳煤化工 非金属类建材业 2016-11-22 3.62 -- -- 3.82 5.52%
4.32 19.34%
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投资建议 今年煤价上涨,带动煤化工产品价格上涨,阳煤化工明年业绩有望改善。化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好阳煤化工等煤头尿素生产企业。我们预计阳煤化工2016年至2018年EPS分别为-0.36元、0.16元、0.30元,对应PE分别为-9.65X、21.14X、11.41X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入134.75亿元,同比下降11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润-7.53亿元,同比下降1569.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.97亿元,同比下降3261.05%;实现基本每股收益-0.4287元。 公司农化产品销售低迷,费用攀升:公司是多业联产的多元化发展的煤化工企业,具备年产556万吨尿素、40万吨复合肥、24万吨碳铵、24万吨硝酸铵、10万吨硝酸铵钙、88万吨甲醇、30万吨聚氯乙烯、40万吨离子膜烧碱、30万吨双氧水、23万吨丁辛醇、22万吨乙二醇、11万吨装备制造的生产能力。2016年前三季度,公司农化产品销售市场低迷,售价走低,导致收入同比下降11.8%,毛利率较去年同期下降5.7个百分点;报告期内,公司在建工程完工项目转固,利息支出计入财务费用,导致期间费用率较去年同期攀升2.15个百分点。公司收入下滑,费用攀升,导致业绩亏损严重。 煤价上涨,带动煤化工产品价格上涨,公司明年业绩有望改善:今年以来,随着国内供给侧改革的推行,国内煤炭行业去产能显著,煤炭价格已大幅上涨。受煤炭价格上涨的影响,8月份以来,国内尿素、甲醇、聚氯乙烯等煤化工产品价格大幅上涨,阳煤化工相关产品价格已相应提高,预计公司明年业绩有望改善。 化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好阳煤化工等煤头尿素生产企业:目前国内尿素产能8200万吨左右,其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000万吨和2200万吨左右,气头尿素产能占比27%。近期发改委决定全面放开化肥用气价格,由供需双方协商确定。化肥用气价格市场化后,化肥用天然气价格将提升,以川渝气田为例,目前化肥用气井口价为0.92元/立方,其他直供工业用气井口价为1.505元/立方,若气改后二者气价持平,则化肥用气价格将上涨0.585元/立方,以尿素产品吨消耗天然气600立方米~800立方米计算,气头尿素吨成本将上升350元-450元。我国多煤少气,气头尿素企业长期将受制于上游天然气的供应不足,短期将受制于用气成本的提升,企业盈利前景堪忧,若气头尿素产能部分退出,将改善尿素行业供需格局,利好煤头尿素企业。阳煤化工拥有556万吨煤头尿素产能,若尿素价格上涨超预期,明年业绩有望大幅提升。 风险提示:负债率较高,价格反弹低于预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名