投资要点: 事件:长安汽车3月6日发布公告,因公司筹划重大事项于3月9日开市起停牌。 结论:公司央企改革预期提升,维持“增持”评级。汽车行业市场化程度高,是地方国企改革的先行者,汽车央企的改革预期同样较高。 我们推测长安汽车本次重大事项中包含管理层激励等改革措施。公司与长安汽车的第一大股东同为长安汽车集团,其改革预期同步升温。 2014年柴油机市场面临国四转型,销量下滑,老产品毛利率下降,下调2014年盈利预测至0.02元(原为0.06)。2015年国四过渡完成,预计销量和产品毛利率恢复正常水平。维持2015年0.07的盈利预测。 改革提升公司治理,根据军工行业估值,给予10.7倍PB,上调目标价至7.8元(原为7元)。 乘用车汽油涡轮增压器市场成长可期。环保压力下,乘用车油耗标准将严格执行。涡轮增压技术是传统燃油车首选的节能减排手段,自主品牌涡轮增压器的搭载率将大幅提升,公司产品目标市场持续增长,成长可期。 催化剂:长安汽车央企改革方案出台。 风险提示:央企改革进度不及预期风险;汽油涡轮增压产品市场推广不及预期。

公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入4.44 亿元,同比下降20.67%;实现归母净利润0.22 亿元,同比下降46.10%,对应EPS 为0.02 元。 投资要点: 三季度收入降幅收窄,净利润降幅扩大。 1)三季度单季公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长下降4.64%,相比上半年降幅明显收窄,主要是去年同期基数较低所致。三季度以来以重卡为代表的国三中重型柴油机因明年排放升级而处于去库存状态,导致三季度重卡产销量分别下降10.41%、6.87%。随着去库存的持续推进,我们预计四季度重卡产销量扔难言乐观,这对公司业绩形成较大压力。2)公司汽油机增压器研发能力提升、无锡增压器装备生产线、20 万台涡轮增压器扩产技改三大非募集资金项目计划投资1.47 亿元。根据目前公司在建工程仅140 万元来看,未来公司的折旧压力较大,对公司业绩也将形成一定压力。 公司未来业绩看点。 1)按照国务院发布的《关于加强内燃机工业节能减排的意见》,提出到2015年,多缸柴油机增压技术普及率达90%以上,高效增压技术在车用柴油机上的应用比例达100%,在车用汽油机上的应用比例达30%以上。按照按照目前轻卡渗透率不到40%、乘用车不到20%来看,最近两年,汽油机涡轮增压器行业有望迎来加速发展期。作为本土龙头,公司正积极进军汽油涡轮增压器行业,已开始逐渐放量(长安、长城等),并将适时通过合资合作及建立战略联盟的方式引进高新技术实现跨越式发展(ST 轻骑重组报告),从而将使公司继续成为本土佼佼者,优先受益于汽油机涡轮增压器行业的大发展。我们认为,公司前期精心开发的20 个项目有望逐步放量从而成为公司的中长期增长点,业绩向上的趋势明显。2)公司与南车玉柴发动机、凯晟汽车系统公司合资成立天雁南车玉柴增压器公司,占注册资本45%,有望借此进入新的优质客户配套供应体系,从而为公司贡献可观收益。 股价催化剂。 1)目前各地陆续推进国企改革,上海、江苏、黑龙江、四川、浙江、福建等地走在全国前列。其中,近期江苏等地出来国资改革细则,其他省市有望持续跟进。2)维持之前观点:兵装集团是公司的实际控制人,其兄弟集团——兵工集团近期印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015 年工作要点》,改革提速。因此,我们预计兵装集团或将加快推进改革,公司有望受益。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级我们维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级,建议持续关注。

投资要点: 上调评级至“增持 ”。公司是涡轮增压器民族品牌龙头,受益汽车节能发展趋势。公司是中国兵器装备集团成员企业,近期国务院提出央企改革试点,公司有望受益于此。考虑到央企改革的利好影响,上调评级至“增持”,目标价上调至6元,对应2014年100倍PE(参考军工行业可比公司)。维持公司2014-16年EPS 分别为0.06、0.07、0.09元的盈利预测。 受益央企改革。公司控股股东是中国长安汽车集团股份有限公司,实际控制人是中国兵器装备集团公司(央企)。近期国务院召开“国资委四项试点改革”新闻发布会,提出开展国有资本投资公司试点、混合所有制经济试点、董事会授权试点等改革,央企改革大幕拉开,有利于提高国有资本的运营效率和效益,公司有望受益于此。 柴油涡轮增压产品温和增长。公司柴油涡轮增压器产品在国内处于领先地位,2013年实现销售65万套。我们预计公司凭借成本、渠道与新产品等方面的竞争优势,能保持现有市场份额,并随着柴油发动机的增长实现销售数量的温和增长。 看好汽油机涡轮增压产品的突破。随着国家排放法规的日趋严格和全球低碳经济的发展趋势,发动机增压技术成为高端商用车及乘用车首选的节能减排技术手段。截至2013年底,公司自主研发的汽油机涡轮增压产品,已为国内主机厂同步开发近20个项目,预计2014年实现量产供货。 风险提示:汽油机涡轮增压产品量产测试不达标,技术研发风险。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司是涡轮增压器民族品牌龙头,在柴油涡轮增压器上有领先地位。谨慎看好公司2014年实现汽油涡轮增压产品的突破,预计2015年起贡献利润。首次覆盖给予谨慎增持评级,参考军工股可比公司估值水平,给予目标价5.1元,对应2014年市盈率85倍。预测2014-16年EPS 分别为0.06、0.07、0.09元。 柴油涡轮增压产品温和增长。公司的柴油涡轮增压机产品在国内处于领先地位,2013年实现销售65万套。预测公司凭借成本、渠道与新产品等方面的竞争优势,能保持现有市场份额,并随着柴油发动机的增长实现销售数量的温和增长,但在国内外竞争对手的激烈挑战下,产品毛利率稳步下降。 谨慎看好公司实现汽油机涡轮增压产品的突破。随着国家排放法规的日趋严格和全球低碳经济的发展趋势,发动机增压技术成为高端商用车及乘用车首选的减排技术手段。据年报信息,截止2013年底,公司自主研发的汽油机涡轮增压产品,已为长安汽车、长城汽车等15个主机厂同步开发了近20个项目,看好2014年实现量产供货,2015年起有利润贡献。 风险提示:汽油机涡轮增压产品量产测试不达标,技术研发风险。

我们认为涡轮增压技术已逐渐成为发动机主流技术路线,未来汽油机增压器市场成长空间广阔。国内自主品牌经过多年研发储备,产品性能已接近外资品牌的水准,未来具备进口替代前景,公司作为增压器自主品牌龙头将充分受益。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.10元,对应股价PE分别为58倍、50倍和40倍。考虑到汽油机增压器爆发期尚未到来,我们首次给予公司“推荐”评级,建议紧密关注汽油机增压器的批产进程。 国内民营增压器龙头:公司是国内最大的增压器自主品牌制造商,隶属于兵装集团,大股东是长安汽车,主要产品包括涡轮增压器、发动机气门、动车组冷却风机等,客户涵盖玉柴、潍柴、锡柴等主流发动机制造商。其中涡轮增压器是公司的主流产品,2013年销量为65万台,市场份额在11%左右,国内市场排名NO.4。 涡轮增压配置率不断提升:涡轮增压器的核心作用在于增加内燃机的进气量,促使燃烧更加充分,从而实现提升动力和节能减排的效果。受益于汽车节能减排政策的不断推进,国内发动机涡轮增压配置率稳步提升,预计2013年国内整体配置率在7%左右。 对于柴油机增压器而言,中重型柴油机增压率较高(90%以上),未来增长主要取决于轻型柴油机增压器,目前增压率仅为30%左右,预计国IV排放升级将推动轻柴增压率显著提升。 对于汽油机增压器而言,涡轮增压已逐渐成为主流技术路线,丰田、本田涡轮增压机型的推出,标志着该技术已经受到全球主要汽车巨头的认可。考虑到国家对乘用车企业平均油耗管理日趋严格,要求2015年平均燃料消耗量下降至6.9L/100km,2020年进一步下降至5.0L/100km,推动发动机小型化和增压化,是乘用车企业兼顾动力性能和节能减排的有效途径。2013年在售增压车型已接近60款,预计今年有望达到80款左右,随着在售车型数量增长,汽油机增压率有望稳步提升。 汽油机增压器是公司未来主要看点:公司汽油机增压器研发始于2004年,2009年进入AM市场,2013年开始为OEM(主机厂)小批量供货。公司已具备汽油机增压器产能10万台,在建产能20万台(预计2016年投产),目前已开始为绵阳新晨小批量供货,今年下半年有望为长安、长城小批量供货。 公司汽油机增压器单品性能已接近博格华纳的成熟产品,现有自动化生产线将为产品一致性和稳定性提供保障,未来批产后价格优势有望达到10-15%。我们积极看好公司汽油机增压器的发展前景,理由主要有两个方面:一是汽油机增压器市场空间广阔,且目前处于快速增长阶段;二是汽油机增压器单价和毛利率均高于柴油机增压器,未来汽油机增压器批产将为公司盈利增长注入弹性。 风险提示:汽车市场景气大幅下滑;汽油机增压器推广低于预期。