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均胜电子 基础化工业 2019-09-06 15.58 -- -- 17.43 11.87% -- 17.43 11.87% -- 详细
2019年上半年业绩增长符合预期。2019年上半年公司实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长25.51%;经营活动产生的现金流量净额为16.82亿,同比增长46.07%。加权净资产收益率较去年同期提升1.94pct至5.99%,继续好转。公司营收、归母净利润增长符合我们的预期。而增速快于国内汽车销量原因有二:一是2018年收购高田于2018年二季度并表增厚业绩;二是公司全球供货,受国内单一市场影响较小。 现金流增速较快,资本开支下降,公司或将迎来利润释放周期。公司2019Q2单季度经营活动现金流为14.91亿元,同比增加18.90%;2019H1投资活动产生的现金流净额为-13.59亿元,同比大幅增长81.85%。经营性现金流的增加和资本开支大幅下降将明显减低公司的财务压力,进而降低财务费用(下降0.23pct至1.89%)提升净利润率。同时,资本开支减少也意味着未来固定资产折旧有望下降,公司业务扩张周期即将结束,利润稳定释放周期即将到来。 在手订单充足,降本增效进行中。汽车安全板块方面,受高田并表影响,收入同比增长50.11%,市占率达到30%左右。2019H1新增订单约40亿美元,未来随着新技术的应用,汽车安全部分的配套价值还有继续提升的可能。汽车电子方面,公司2019H1收入同比增长2.36%,基本与行业增速相同。未来主要看点在于48V系统的渗透率提升和以及车联网业务的扩展。总体来看公司目前的市场地位稳固,每年在手订单在600亿元左右。但受限于近几年的高资本开始和并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高。我们认为公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右,净利率达到4%左右。 予以“谨慎推荐”评级。我们认为公司的利润释放来源于资本开支下降和产能利用率提升带来的成本下降。预计公司2019/2020年营业收入为623/674亿元,归母净利润为12.58/14.71亿元,目前股价对应2018-2019年估值为15.6倍和13.3倍,给予公司2019年底15-18倍PE,合理价格区间为14.6-17.5元。 风险提示:汽车销量下滑超预期;并购整合效率提升不达预期。
均胜电子 基础化工业 2019-08-30 15.60 -- -- 17.43 11.73% -- 17.43 11.73% -- 详细
事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。 事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。
均胜电子 基础化工业 2019-08-30 15.60 -- -- 17.43 11.73% -- 17.43 11.73% -- 详细
事件:2019年8月20日,均胜电子披露2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入308.3亿元,同比增长36.2%。归母净利润5.1亿元,同比下降37.41%。扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长25.51%。点评: 整合效应持续释放,营业收入保持高增长。传统业务持续发展,高田资产产能有序释放,重构整合顺利推进,公司营业收入大幅提高。2019年上半年,公司营业收入同比增长36.2%。高田资产整合效应逐步显现,公司扣非净利润稳步增长。 智能电动加速布局,汽车电子龙头蓄势待发。2019年上半年,公司进入“2019中国电子百强”前二十和“2019中国软件百强”前三十行列。2019年上半年汽车电子业务实现营收48.63亿元,电子座舱和智能车联业务累计获得42亿订单。2019年下半年,大众MQB和MEB平台车载信息系统进入量产阶段。智能电动布局即将进入量产阶段,汽车电子龙头蓄势待发。 盈利预测及评级:高田资产整合效应有序释放,公司经营能力持续改善。考虑汽车市场放缓风险,我们小幅下调公司业绩。我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为636亿元、751亿元和858亿元,归属母公司净利润为12.4亿元、14.6亿元和16.9亿元,对应摊薄EPS分别为0.96元、1.12元和1.30元。汽车电子龙头进军智能网联,在手订单充沛,业务整合顺利,公司业绩进入持续改善通道,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;新兴业务落地不及预期风险;并购整合效果弱于预期风险。
均胜电子 基础化工业 2019-08-26 14.58 -- -- 17.30 18.66%
17.43 19.55% -- 详细
半年报业绩超越行业增速: 公司发布 2019年中报业绩, 2019H1公司实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.2%;实现归母净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%;实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比上升25.51%,超越行业,主因并购高田所致。 单季度业绩: 2019Q2公司实现收入 153.96亿元,同比下降 1.61%,环比下降 0.22%;实现归母净利润 2.36亿元,同比下降 70.08%,环比下降 14.86%;实现扣非归母净利润 2.82亿元,同比下降 36.51%,环比下降 2.95%。 高田整合顺利推进, 均胜安全经营层面改善明显。 公司 18年 4月基于均胜安全完成对高田优质产能收购后,持续推进中国、日韩、欧洲、北美四大市场的整合工作,目前亚太市场整合逐渐完成,欧洲、北美市场稳步推进,成效逐步显现: 1、现金流明显改善,经营效率提升: 2018H1公司合并报表经营活动现金流净额 16.82亿元,同比增长 46.07%; 全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个, 人员缩减后生产效率逐步提升。 2、ROE 不断恢复:子公司均胜安全 18H1盈利 8.98亿元,利润率 3.75%; 汽车安全业务上半年毛利率同比去年上升 3.31个 pct, 公司整体看,毛利率上升了 2.17个 pct, 负债率比年初降低 1.74个 pct, 扣非后加权平均净资产收益率 4.5%,同比增加 1.18个 pct; 3、 公司重组费用影响业绩程度减轻: 19H1高田重组费(主要为职工遣散费)为 2.85亿元, 18年全年约花费 7.94亿元,随着整合逐步完成,重组费将进一步降低,提升综合利润水平。 汽车电子在手订单充沛,厚积薄发业绩逐步释放。 公司 2019H1汽车电子板块实现营收 48.63亿元,同比增长 2.4%,其中 Preh 实现营收55.6亿元,利润 0.9亿元, 利润率 1.6%,较低利润率主因前期研发投入产品尚未量产; 另外,汽车电子新获订单 173亿,其中电子座舱&智能车联 42亿订单,新产品 E-moblity 获 131亿。客户上,欧洲大众/奥迪 AndroidAuto 的车载信息系统 2020量产,国内大众电动化平台 MQB/MEB 车载信息系统 19H2量产,另外开拓了宝马( X5、 X6、 X7)、奥迪( A7、 A8、 Q7、 Q8)、保时捷( 卡宴) 应下一代座舱电子类产品,E-moblity获得的保时捷电动超跑 Taycan的电池管理和充放电系统将在 19H2大幅量产, Preh 净利率有望恢复。 同时公司的研发规模大幅扩大, 19H1研发投入约 19亿元,研发投入比率 6.16%,其中费用化约 13亿,去年同期为 8.4亿,上升 54.3%。 公司汽车电子业务拥有顶尖的技术实力和优质高端客户,在手订单充沛,前期 3-5年研发投入较多造成公司目前利润率处于低谷,未来随着保时捷、大众、奔驰业务的持续放量,公司技术、订单优势将逐步兑现于业绩。汽车安全业务仍需整合,预计到 2020年全球四大市场整合逐渐完成后,重组费用影响消除,高田在手及新获订单将加速释放,业绩将加速增长。 预计公司 19/20/21年营业总收入为 599.8/653.7/711.7亿元,归母净利为 11.6/14.3/16.0亿元, EPS 0.89/1.10/1.23元,对应 PE 17/13/12倍,给予“ 增持” 评级。 【风险提示】 北美、欧洲区域整合进度及费用不达预期; 汽车市场景气度维持低位。
均胜电子 基础化工业 2019-08-23 14.57 17.17 1.36% 17.30 18.74%
17.43 19.63% -- 详细
高田整合顺利推进,中报扣非业绩实现增长 8月20日,公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收308.27亿,同比+36.2%;归母净利5.14亿,同比-37.41%,扣非后归母净利5.72亿,同比+25.51%。二季度实现营收153.96亿,同比-1.61%;归母净利2.36亿,扣非归母净利2.82亿。自公司2018年4月完成对高田公司优质资产收购以来,整合事项顺利推进,均胜安全产能逐步释放,营收及扣非净利稳步增长符合我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现整体毛利率和市场份额双提升,我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,维持“买入”评级。 均胜安全全球整合顺利推进,毛利率稳步回升 2019年H1,公司均胜安全业务实现营收238.56亿,同比+ 50.11%,毛利率提升3.31pct。2018年同期,均胜安全业务毛利率为13.37%,相比2017H1下降4.1pct。受2018年4月开始的高田业务整合影响,2018年年中为均胜安全业务三年来毛利率来的低点,随着整合不断推进,成本控制提升,规模效应逐步显现,该业务2018年和2019H1毛利率分别为15.7%和16.68%,提升显著。根据公告,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105个降低到86个,目前中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA区的重组计划实施中。 汽车电子业务订单提速,持续开拓高端客户 2019H1,公司汽车电子业务实现营收48.63亿,同比+2.36%;新获订单超173亿元(全生命周期),其中电子座舱和智能车联业务订单42亿元。公司汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电池管理系统及其相关的智能充电、配电和放电等子系统,重要客户包括大众、奥迪、宝马、奔驰和吉利等全球知名整车厂商。截止2019H1,公司新能源电池管理及充电配放电业务单元订单约131亿,新获包括保时捷电动超跑Taycan、大众MQB和MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特和上汽通用五菱等客户订单。我们认为公司汽车电子业务订单饱满,业绩增长可期。 深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级 公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。随着均胜安全全球业务整合的进一步推进,我们认为公司的营收规模和盈利能力有望继续提升。考虑高田整合顺利推进,盈利能力回升,我们预计公司2019-21年将分别实现净利约为13.07/15.25/17.36亿元(2019上调约8%),对应EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,同行业可比公司19年平均估值约19X PE,考虑到公司业务尚在整合期,给予公司19年17~18XPE估值,目标价区间调整为17.17~18.18元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-08-22 14.60 27.00 59.39% 17.30 18.49%
17.43 19.38% -- 详细
高田余热犹存,汽车安全增厚业绩。公司上半年收入308亿元,同比增长36.2%;扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长25.51%,均胜安全业务整合促进业绩大幅增长。2019H1全球主要区域乘用车销量均出现不同程度的下滑,供应商受到前所未有的挑战,公司掌握核心汽车安全及汽车电子等核心部件,整合收购高田带来的新增量,在行业低迷期业绩仍呈现大幅增长。 汽车安全龙头起航,在手订单充沛。公司收购高田,成为国际汽车安全第二大供应商,对公司而言有两大重要意义:(1)订单持续增长,增厚公司业绩,预计全年新增汽车安全订单超过80亿美元;(2)打入日系客户丰田、本田、日产、马自达,未来通过认证有望进一步发挥协同效应。 5G催化汽车电子加速落地。公司布局基于5G的V2X技术,与华为、高通等推出智能网联最新解决方案,包括HUD、车载娱乐、人机交互、全液晶仪表盘等产品。配套的大众及奥迪车载信息系统将在近两年陆续量产。上半年汽车电子新增订单173亿元,渗透率持续攀升。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为13.9、14.5亿元,对应目前估值仅14倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能网联渗透率提升缓慢;高田整合进度不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-08-22 14.60 -- -- 17.30 18.49%
17.43 19.38% -- 详细
2019H1营收及扣非净利保持稳健增长。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;归母净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非归母净利润5.72亿元,同比增长25.51%;毛利率17.30%,同比增长2.17个百分点;净利率2.98%,同比下降1.19个百分点。随各业务持续发展以及均胜安全整合工作有序推进,2019H1公司营收及扣非净利保持稳健增长,毛利率持续改善;归母净利润下滑主要由于2018年上半年收购高田优质资产时形成了较多非经常性收益,而2019年上半年无该非经常性收益所致。 整合效益逐步显现,全球汽车安全系统巨头欲扬帆起航。2018年4月,公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成为全球第二大的汽车安全产品供应商(仅次于奥托立夫)。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,收入保持较快增长(2019H1收入238.56亿元,同比增长50.11%),且随资产整合持续推进,汽车安全业务毛利率从2017年的13.65%提升至2019H1的16.68%。我们预计,随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的持续深入(人员结构优化、生产效率改善等),新公司的收入规模及市场份额有望进一步扩大,毛利率亦存在一定提升空间。 各业务板块齐头并进,高研发投入带来可持续发展动力。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别达到170亿元和70亿元;随新产品及新订单逐步量产,2019H1以上两项业务均实现了较为稳健的增长。(1)汽车电子业务收入48.63亿元,同比增长2.36%;毛利率18.44%,同比减少0.25个百分点;(2)功能件业务收入18.63亿元,同比增长11.52%;毛利率22.71%,同比增加1.57个百分点。2019H1公司研发投入合计18.98亿元,在总营收中占比6.16%(2016年至2018年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%),持续的高研发投入加快了公司新技术及新产品的落地速度,智能网联座舱、新能源电池管理系统、智能内饰等领域诸多新产品的后续落地及量产有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:随资产整合推进,公司盈利能力正逐步改善,同时公司在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测其2019年至2021年的每股收益分别为1.16元、1.41元和1.78元,净资产收益率分别为10.1%、11.2%和12.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期;中美贸易摩擦加剧。
均胜电子 基础化工业 2019-08-22 14.60 -- -- 17.30 18.49%
17.43 19.38% -- 详细
上半年业绩符合预期,毛利率水平持续提升 公司Q2实现营业总收入153.96亿元,同比下降1.61%,归母净利润2.36亿元,同比下降70.08%,扣非净利润2.82亿元,同比下降36.51%。去年同期公司收购高田资产期间确认部分非经常性收益,导致上半年业绩出现下滑。公司毛利率水平持续提升,Q2毛利率达到17.45%,同比上升3.22pct,环比上升0.30pct;期间费用率为15.01%,较去年同期上升1.98pct,其中销售费用率、研发费用率、财务费用率分别上升0.30pct、1.56pct、0.29pct,管理费用率下降0.18pct。 汽车安全系统业务整合顺利,盈利能力不断改善 公司收购高田资产后持续推进汽车安全系统业务的整合,盈利能力不断改善。上半年公司汽车安全系统业务实现营业收入238.56亿元,同比增长50.11%,同时盈利能力持续改善,毛利率同比上升3.31pct,达到16.68%。均胜安全的德系、日系品牌订单增长明显,公司预计全年将完成新增订单80亿美元的目标。 汽车电子系统业务稳步发展,在手订单有望逐步释放 上半年汽车电子系统业务实现营业收入48.63亿元,同比增长2.36%,并新获订单超173亿元,未来公司在手订单将逐步释放。智能座舱方面,公司已开始为宝马、奥迪、保时捷等供应下一代座舱电子类产品,为国内南北大众和欧洲大众、奥迪配套的车载信息系统将分别于2019年下半年和2020年量产。新能源汽车电子方面,公司新开发的随车充电桩、PDU配电箱和高压快充线也已获得各大整车厂量产订单。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为13.40亿元、15.82亿元、18.55亿元,对应的EPS为1.03元、1.22元、1.43元,对应的PE为14倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销售不及预期的风险;汇率波动的风险等。
均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64%
17.43 16.51% -- --
均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64%
17.43 16.51% -- 详细
公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-07-19 16.21 20.26 19.60% 16.11 -0.62%
17.43 7.53% -- 详细
18.目标价27.74元,首次覆盖给予“增持”评级。公司现有汽车安全、汽车电子和汽车功能件三大事业部,主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。2018年公司完成对高田公司优质资产的收购,显著增厚公司业绩。预计公司2019~2021年EPS分别为1.46/1.74/2.06元,参考同行业其他公司(汽车电子及安全气囊细分领域),给予公司2019年19倍PE,对应目标价27.74元。 19.在手订单充裕,业绩增长可期。收购高田后,公司汽车安全业务已占据全球汽车安全领域市场约30%份额,成为仅次于奥托立夫的全球第二大汽车安全系统供应商;车联业务方面,均胜电子的V2X车载终端产品(OBU)将成为全球首个5G-V2X量产项目;功能件方面,2018年上半年获得宝马信一代高端车型iDrive系统订单;新能源业务方面,公司同重要客户宝马,吉利等业务持续发展。 20.新能源产品线丰富,掌握核心技术。公司现已获得了大众,奔驰,日产,福特,上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统BMS相关业务订单,共计近百亿人民币,将从2019年底进入量产交付阶段。根据公司官网数据,到2025年,48V系统将被应用到1100万辆汽车中,或占混动力汽车总量的一半以上。均胜目前已具备充放电整体解决方案的实力,在电池管理、充配电系统和汽车无线充电、快速充电等领域已有成熟布局。 21.催化剂:BMS、48V等产品订单快速放量。 22.风险提示:汽车安全领域整合速度不及预期,新业务拓展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-05-13 17.27 -- -- 24.00 1.48%
17.52 1.45%
详细
事件:2019 年4 月23 日,均胜电子披露2018 年年报。2018 年公司实现营业收入561.8 亿元,同比增长111.16%。归母净利润13.2 亿元,同比增长232.93%。扣非后归母净利润9.1 亿元,同比增长2115.28%。 点评: 经营业绩符合预期,高田资产整合效果有序释放。传统业务保持平稳增长,高田资产整合顺利推进,大幅提高公司经营体量。2018 年,公司营业收入超过500 亿元,归母净利润超过13 亿元,营收和利润均实现大幅增长。公司资源、客户、业务全球分布更加均衡,汽车行业抗风险能力得到进一步提升,公司经营业绩有望稳步提升。 并购整合高效推进,盈利能力持续提升。2018 年,汽车安全业务大规模整合高效推进,板块盈利能力持续改善。2018 年汽车安全业务新获得订单超过80 亿美元,汽车安全业务全球市场份额约为30%,公司全球顶级安全供应商地位更加稳固。2018 年均胜安全业务毛利率水平是15.7%,较2017 年提高2.1 个百分点。新能源汽车电池和电路保护系统获得特斯拉订单,已经实现量产供货。汽车安全并购整合持续推进,均胜安全业绩有望持续改善和提升。 创新业务步伐加速,智能电动提供新空间。公司持续加大智能网联等创新领域研发投入,2018 年汽车电子领域新获订单超过170 亿元。国内大众MQB 和MEB 平台车载系统订单2019 年量产,欧洲大众和奥迪车载系统订单2020 年量产, 公司第一代V2X 技术将于2021 年投入量产。公司获得大众、奔驰、特斯拉、通用五菱等整车厂商新能源汽车管理系统相关订单,车载充电器已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单。电动化、智能化等产业变革大方向为公司发展提供新增量空间。 盈利预测及评级:高田资产整合顺利推进,公司经营能力持续改善,汽车电子龙头蓄势启航。考虑全球汽车市场放缓风险,我们小幅下调公司经营业绩预测。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入分别为636 亿元、751 亿元和858 亿元, 归属母公司净利润为13.7 亿元、15.7 亿元和18.1 亿元,对应EPS 分别为1.44 元、1.65 元和1.91 元。公司汽车电子龙头地位明确,是中国零部件进军全球的典型代表。在手订单充沛,业务整合顺利,智能电动创造新空间,公司业绩进入改善通道,我们维持公司 “增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;新兴业务落地不及预期风险;并购整合效果弱于预期风险。
均胜电子 基础化工业 2019-05-09 16.39 -- -- 24.60 9.58%
17.96 9.58%
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外延并购业务全球布局,汽车安全+汽车电子双核心驱动。公司以传统功能件业务起家,自2011年并购汽车电子巨头德国普瑞起,开启了一系列外延并购全球布局的发展道路。 先后收购Innoventis、智能机器人制造商IMA(现该部分业务已剥离)、内饰功能件供应商Quin、汽车安全系统供应商美国KSS、车联技术供应商TS(现成立为PCC)、EVANA(同IMA 一起剥离)、挪威的Epower 及全球第二大被动安全公司高田,逐渐形成以汽车安全+汽车电子为双核心的三大事业部,全球布局的零部件国际巨头格局逐渐形成。 均胜安全整合初成,盈利修复弹性充分。公司旗下均胜安全相关业务由前美国公司KSS 和日本高田整合而成,产品体系完整。 (1)均胜安全当前业务以被动安全为主(高田被动安全业务全球第二市占率20%),发展前景有三条主逻辑支撑。①汽车被动安全市场未来3年CAGR 达4.77%,预计中国市场作为主要动力CAGR 达7.72%,源于中国车市出清后销量回稳及被动安全单车价值量上行仍有空间。②均胜安全当前被动安全业务在手订单充足,订单新增动力强劲,一方面源于均胜安全塑造全新品牌揽获订单,另一方面得益于本土优势加快在中国自主品牌的渗透。③均胜收购高田短期安全业务毛利承压,全球被动安全业务平均毛利率18%,假设公司汽车安全业务毛利率可修复至18%,将带来约8.2亿元毛利润,假设此部分不产生费用,那么对当前净利润弹性为63%。 (2)主动安全方面,统计了汽车之家在售的2658款2018年以来上市的新车型,相对智能的高级型主动安全配置率仍处较低水平渗透率不足20%,按《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》要求2020年新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上,短期内主动安全需求仍有50%以上增量。公司2017年主动安全产品保持较快增长,获新增订单超过1亿美元,在手订单超过2.4亿美元,未来有望成为公司全新增长点。 人机交互+车载信息,车联网浪潮来临先发优势明显。公司汽车电子事业部旗下普瑞HMI业务享有行业领先的地位,客户涵盖BBA 等一系列豪华品牌,打造了宝马I-Drive 和奥迪MMI 等中控明星产品。PCC 作为车载信息系统领域先行者深度绑定大众,在汽车导航、影音娱乐等车联网细分领域已形成了成熟解决方案,普瑞+PCC 技术、产品、客户将充分融合享受技术协同优势。随着5G 时代到来车联网应用场景更加丰富,普瑞PCC 加速了对于V2X 领域的布局,2018年底均胜电子第一代OBU(车载终端)已完成开发,同时获得首个预计2021年量产的V2X 项目,并与奇瑞雄狮、华人运通、中国信科等联合成立了专注于车联网构建的V2X 生态圈战略联盟。公司2018年车联业务新获大众百亿订单,预计在2019-2024年逐步放量兑现,技术突破下公司汽车电子板块将贡献充分的营收成长。 首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021年公司可实现营收625、655和687亿元,归母净利润14.65、20.29和26.12亿元,对应估值15.5倍、11.2倍和8.7倍。采取相对法估值。假如将公司当做纯汽车安全公司给定估值:选取与历史排名前三的另两家奥托立夫和天合为可比公司,2019年PE/PB 维度下的平均估值为31.3倍/3.3倍,对标下,分别被低估102%/83%。假如进一步考虑公司汽车电子业务的估值:以伟世通、博世作为可比公司,PE/PB 维度下平均估值为27.4倍、4.7倍,对标下,分别被低估77%/161%。 核心风险:商誉减值风险。
均胜电子 基础化工业 2019-04-29 28.32 -- -- 27.44 -3.11%
27.44 -3.11%
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(一)整合高田顺利,营收规模增长迅速 公司在2018年总营收同比+111.16%,达到561.81亿元,归母净利润同比+2,115.28%,主要是业务发展以及对高田公司优质资产收购完成后该资产对应产能释放产生效益和整合以及2017年同期归母净利为负;2019年Q1汽车行业持续低迷,公司逆势上扬,总收入增长120.92%,归母净利润上升792.54%,分别为154.31/2.78亿元。 (二)盈利能力持续改善 公司安全板块的毛利率比水平由2017年13.6%上升至2018年的15.7%,随着成本结构的逐步优化毛利率水平还将不断提高;19年Q1净利率为3.3%,同比和环比分别提升1.6/1.7%,盈利能力虽然远低于对手Autoliv,但是随着安全板块整合的完成,利润有望继续提升。 (三)全面布局主被动安全领域,开拓汽车电子新业务 经过一年的整合,均胜安全系统已成为全球第二大汽车安全零部件供应商,在全球超过20个国家拥有销售、工程和生产运营的分支机构。公司安全整合的协同效应也逐步体现出来,获得美国PACE奖以及丰田供应商绩效认真等奠定了公司在行业的领先地位;除此之外,公司也在努力开拓汽车电子业务,致力于提供平台化的智能车解决方案、智能座舱和新能源汽车充放电管理的探索,目前已经联合奇瑞雄狮、华人运通、中国信科、Savari、星云互联、同济大学和上海智能网联汽车创新中心等发起V2X生态圈战略联盟,进行业务多元化发展。 投资建议 预计19-20年归母净利为13.75亿元/16.41亿元,同比增长4.36%/19.32%,对应EPS为1.45元/1.73元,对应PE为18.84/15.79倍。公司目前PE约17倍,考虑到ROE提升的确定性较强,公司估值仍有一定提升空间,故维持“推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名