中报收入14.97亿元增长17%,净利润0.16万元下滑59%。电商对二、三线城市的渗透率提升,给公司收入增长和盈利能力造成负面影响,上半年综合毛利率不到15%,下降明显。同时,南宁市内的城市轨道交通建设及市政道路施工的逐步铺开,对公司几大主力门店的人流和客源造成负面影响,同店增速下滑。 门店改造和精细化管理成为确保同店增速的抓手。公司持续抓好门店改造,积极扶持重点品牌,在保证商品丰富度的情况下,提升门店的差异度,增强了对消费者的吸引力。同时,公司开展针对目标客群的专项促销活动,大力发展会员制顾客群,会员增幅达100%。 电子商务和汽车业务有望成为新的增长点。公司成立家电电商工作部,增强百货、家电实体店与线上营销的良性互动,电子商务销售额同比增长42.47%。同时,公司汽车公司加快新品牌代理和新门店建设,上半年销售同比增长278.92%。 电商冲击带来的市场缩水和租金、人工的成本压力将长期存在。国内电商企业已形成阿里、京东、苏宁、易迅等的寡头垄断,在采购规模和经营效率上远超区域性零售龙头公司。在顺丰、圆通等第三方物流快速发展的情况下,配以电商自身配送体系的成熟,电商无边界扩张对传统零售带来的是颠覆性替换。同时,在物价飞涨的时代,租金和人工的上涨,也将长期困扰传统零售企业。 盈利预测。预测公司13-15年EPS 分别为0.07/0.08/0.09元。

报告要点: 2012年业绩符合预期。公司12年收入规模和净利润水平与我们的预期保持一致。销售收入略超预期主要是年末旺季打折促销的力度较大,4季度销售收入实现历史最好水平的7.94亿元;净利润略低于预期主要是4季度新世界店在建工程部分转入当期费用,导致管理费用同比增加39%,净利润仅为11年同期67%的0.16亿元。 外延扩张促进13年业绩稳步增长。公司世贸西城项目12年完工预转固,13年招商开业,为公司新增5万平米的商业物业,实现对南宁大学区商圈的覆盖。另外,根据公司与南宁市总工会签订的《租赁合同》,南宁市民主路20号文化宫大院内标的房屋的负一至四层将在13年3季度交付公司,为公司新增4.39万平米的商业物业。 公司电子商务有望成为公司成长的新支点。公司美美购电子商务平台已经上线,主要经营家用电器和食品用品,形成对百货门店的延伸和互补。目前公司已经吸引海信、长虹在其电商平台上开立旗舰店。凭借良好的南宁市区内的配送体系和百货门店的长期积淀,公司电商平台有望实现立足南宁、走向广西的快速发展。 大型电商企业对传统零售的冲击仍在发酵。国内阿里集团、京东、苏宁、易迅、一号店等大型电商拥有网站建设、配送体系、消费者认知度等先发优势,对传统零售业的销售替代然在演进之中。 盈利预测与估值。考虑公司13年外延扩张的确定性,给予13-15年EPS为0.15/0.18/0.21元,上调评级至增持,目标价5.40元。