天津港枢纽港口地位不断提升，2020年生产经营及净利润增速向好天津港公布2020年报：1）营业收入同比增长4.2%至134.3亿元；2）归母净利润同比增长14.0%至6.87亿元，小幅高于我们的预期6.57亿元；3）扣非归母净利润同比增长15.9%至6.89亿元。业绩向好主因公司业务结构优化和受益于环渤海及京津翼地区经济协作战略。2020年，公司散杂货物和集装箱吞吐量同比增长2.7%和6.3%。我们维持2021/2022年净利润预测，并新增2023年预测（EPS：0.31/0.34/0.35元）；基于17.1x2021EPE估值，给予目标价5.30元，维持“增持”评级。 港口装卸业务向好，其中集装箱吞吐量增速超行业平均水平2020年，天津港港口装卸业务实现营业收入63.4亿元，同比增长3.1%；毛利润21.2亿元，同比增长6.2%；毛利率33.4%，较上年同期提升1.0个百分点。其中，公司完成散杂货物和集装箱吞吐量分别为2.3亿吨和1,835万标准箱，同比增长2.7%和6.3%，集装箱吞吐量增速超行业平均水平（同期全国港口集装箱吞吐量同比增长1.2%）。公司毛利率水平提升，主要受益于公司积极的货源结构调整和有效的成功管控。 港口物流业务毛利润大幅提升、港口服务及其他业务实现高毛利率2020年，天津港港口物流业务实现营业收入14.6亿元，同比增长14.4%；毛利润3.6亿元，同比增长119.5%；毛利率24.8%，较上年同期提升11.9个百分点。公司港口服务及其他业务分部实现营业收入5.7亿元，同比下降9.0%；毛利润3.4亿元，同比下降7.2%；毛利率59.4%，较上年同期提升1.1个百分点。2020年公司港口物流业务毛利润同比大幅提升、港口服务业务实现高毛利率水平，主因公司作为天津港区装卸物流产业运营主体，积极扩大港口产业链相关的物流增值服务，为客户提供一体化的综合港口服务。 持维持2021/2022年净利润预测，维持“增持”评级我们维持对公司2021/2022年净利润预测，并新增2023年预测（归母净利润：7.4亿/8.1亿/8.5亿元）。我们基于17.1x2021EPE估值（公司历史三年PE均值20.2x减去1个标准差，估值较历史水平折价主因考虑2021年净利润增速有所放缓，2021EEPS0.31元），给予目标价5.30元（前值目标价5.35元，基于19.8x2020EPE）。 风险提示：1）港口吞吐量增长低于预期；2）港口物流及其他业务增长低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。

受益于业务结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略，盈利水平提升天津港发布2020年中报业绩：营业收入同比下降5.9%至56.0亿元；归母净利润同比下降2.1%至3.77亿元；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长7.6%。扣非盈利同比实现增长主因公司业务结构优化和有效的成本管控。上半年，公司货物和集装箱吞吐量同比增长1.4%和3.1%，表现好于行业平均水平；毛利率同比增长3个百分点至22.3%。我们将2020/2021/2022盈利预测上调23.0%/23.6%/24.0%（EPS：0.27/0.31/0.34元）以反映公司业务结构优化和成本管控带来的毛利率水平提升。我们基于19.8x2020EPE，给予目标价5.35元，维持“增持”评级。 港口装卸业务向好，吞吐量表现超行业平均水平2020年上半年，天津港完成货物和集装箱吞吐量2.0亿吨和857万标准箱，同比分别增长1.4%和3.1%。1-6月，全国港口货物吞吐量同比增长0.6%，集装箱吞吐量同比下降5.4%，公司吞吐量表现好于行业平均水平。公司港口吞吐量表现向好，主要受益于公司积极的货源结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略的实施和天津自贸区的建设。上半年，公司港口装卸业务实现毛利润9.5亿元，同比增长9.7%；毛利率32.6%，同比提升1个百分点。 销售业务占比下降，提升公司整体盈利水平今年上半年，公司销售业务收入和营业成本同比分别下降21.2%和20.7%；占比公司总收入和总成本的36%和46%；毛利率0.07%，贡献公司毛利润0.1%。上年同期，公司销售业务收入和成本占比公司总收入和成本分别为43%和53%，毛利率0.75%。公司通过业务结构优化，减少毛利率水平较低的销售业务占比，提升公司整体盈利水平。 港口物流、港口服务及其他业务毛利率水平显著提升上半年，公司港口物流业务和港口服务及其他业务分别实现毛利润1.3亿元和1.7亿元，同比增长5.4%和7.0%；毛利率为20.5%和65.4%，同比提升1.0和8.5个百分点。公司通过积极开拓港口物流和其他等港口增值服务，进一步提升港口竞争力和盈利水平。 上调盈利预测，目标价5.35元，维持“增持”评级公司通过业务结构优化，毛利率水平显著提升。我们上调公司2020/2021/2022年毛利率假设至22.7%/23.0%/23.2%（前值采用19.9%/19.9%/19.9%），上调盈利预测至6.6亿/7.4亿/8.1亿元。我们基于19.8x2020EPE估值（公司历史三年PE均值，2020EEPS0.27元），给予目标价5.35元（前值为6.10-6.21元，基于22.6x-23.0x2020EPE），维持“增持”评级。 风险提示：1）港口吞吐量增速低于预期；2）港口物流及其他业务增速低于预期；3）自然灾害。

2019年业绩符合预期;2020年货量受疫情负面影响,关注海外疫情态势 天津港发布2019年业绩:公司实现营业收入128.8亿元,同比下降1.34%;归母净利润6.0亿元,同比增长12.2%;扣非归母净利润5.9亿元,同比增长14.9%,符合我们的预期。今年以来,受国内疫情影响,我们预计公司一季度货物吞吐量将出现同比下滑。同时,伴随海外疫情蔓延,公司外贸集装箱货量也将受负面影响。考虑到疫情和全球经济疲软的影响,我们下调公司2020/2021年盈利预测23.9%/21.9%至5.3亿元/6.0亿元(EPS:0.27/0.30元)。基于22.6x-23.0x2020EPE(公司历史三年PE均值22.6x,2020EEPS0.27),对应目标价区间6.10-6.21元,维持“增持”评级。 公司货物吞吐量同比增长3.5%,位居我国前十大港口 2019年,公司完成货物吞吐量4.1亿吨,同比增长3.5%。其中散杂货吞吐量2.2亿吨,同比下降1.3%;集装箱吞吐量1726万标准箱,同比增长8.1%。散杂货吞吐量下降和集装箱吞吐量大幅上升主因公司调整货源结构导致。天津港地处渤海湾西端,是京津冀的海上门户,公司货物吞吐量近年一直位居我国前十大港口之列。根据交通运输部数据,2019年全国港口完成货物吞吐量139.5亿吨,同比增长8.8%。其中集装箱吞吐量2.6亿标准箱,同比增长4.4%。公司2019年集装箱吞吐量增速高于行业平均水平。 港口装卸业务:毛利润及毛利率水平较上年同期均提高 港口装卸业务为公司核心主营业务,2019年贡献公司毛利润占比为76%。 2019年,公司装卸业务实现营业收入61.5亿元,同比增长5.9%;毛利润20.0亿元,同比增长10.5%;毛利率32.5%,较上年增加1.3个百分点。 毛利率水平提升,主因公司调整货源结构,提高利润率较高的集装箱装卸业务占比。其他业务方面,2019年,公司销售业务、港口物流业务和港口服务业务实现毛利润分别为1.3亿元、1.7亿元和3.7亿元,同比分别增长0.2%、-31.7%和5.7%。 受疫情影响,货物吞吐量承压,密切关注海外疫情发展态势 今年以来,受新冠疫情的影响,公司一季度散杂货和集装箱吞吐量都受到负面影响。伴随国内复工逐步推进,公司内贸货物吞吐量有望逐步恢复。但是海外疫情蔓延,将影响外贸货物需求。整体,我们认为新冠疫情将拖累公司全年业绩。我们下调对公司2020年盈利预测至5.3亿元,同比下滑11.3%。 风险提示:海外疫情持续时间超预期、自然灾害、全球经济衰退。

业绩符合预期,主营业务基本稳定,维持“增持”评级 公司发布2019年中报业绩。2019年上半年,公司实现营业收入59.6亿元,同比增长0.5%;归母净利润4.2亿元,同比下滑5.3%;扣非归母净利润3.5亿元,小幅上涨1.9%,业绩符合预期。其中投资收益较上年减少1.4亿元,主因上年同期出售股票确认收益所致。我们维持对公司2019\2020\2021年盈利预测不变(EPS分别为0.32\0.35\0.38 元)。然而,在贸易摩擦、宏观经济增速放缓和市场情绪负面的背景下,我们认为港口板块估值将承受压力。我们下调对公司PE估值倍数至20.0-22.6x2019E PE,对应最新目标价区间6.4-7.2,维持“增持”评级。 集装箱吞吐量增速优于行业平均水平,散杂货运输结构改变 2019年上半年,公司装卸业务实现毛利润8.6亿元,毛利率31.7%,基本与上年同期持平。公司完成集装箱吞吐量831.5万标准箱,同比增长6.7%,高于同期全国沿海港口集装箱吞吐量平均增速4.4%;完成散杂货吞吐量1.0亿吨,同比下降5.0%,主要系公司散杂货运输结构改变所致。 拟扩大集装箱码头权益,稳固一线集装箱港口地位 2019年4月公司发布公告称拟收购天津五洲国际集装箱码头11.85%股权,收购后公司将持有五洲国际51.85%权益,剩余股权将由中远码头、中海码头和招商局港口持有。2019年6月公司发布公告拟收购东方海陆24.5%股权,收购后公司将与中远码头天津分别持股75.5%和24.5%。长期来看,公司与中远集团深化合作将有利于港口集装箱货源稳定,助力公司打造北方集装箱干线枢纽港口。 背靠雄安新区,期待改革升级,最新目标价6.4-7.2元 天津港地理位置得天独厚,是雄安新区最近的出海口,有望分享改革红利。另外,公司作为北方枢纽港,地位提升有望带动港口服务业务等高毛利率业务的发展。我们维持对公司盈利预测不变(2019\2020\2021年归母利润分别为6.4\7.0\7.7 亿元)。短期来看,中美贸易不确定性和宏观经济增速放缓,使港口板块估值承压。我们下调对公司估值倍数至20.0x-22.6x2019E PE(公司历史三年PE均值20.0x加1个标准差,前值采用25.9x-27.1x2019E PE),对应最新目标价区间6.4-7.2元,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易恶化、全球经济危机、雄安新区建设进度低于预期。

受环保政策及装卸费下调等负面影响,业绩短期承压 2018年前三季度业绩,公司实现营业收入94亿元,同比下降12%;归母净利润6.5亿元,同比下降19%;扣非归母净利润5.6亿元,同比大幅下降32%。环保政策及下调装卸费对港口板块造成负面影响,公司业绩同比下滑,符合我们预期。2017年4月以来,禁止“汽运煤”政策切断公司大量煤炭货源;另一方面,发改委下调集装箱装卸费率,公司集装箱业务毛利率有所下滑。相较前两个季度,第三季度营收和利润降幅趋缓,有边际改善迹象。我们维持对公司盈利预测和目标价不变(2018E/2019E/2020E EPS分别为0.46/0.52/0.54元),维持“增持”评级。 年初至今,全国沿海港口吞吐量增速放缓 根据交通运输部数据,2018年1-9月全国规模以上沿海港口实现货物吞吐量69亿吨,同比增长4%,较去年同期增速下滑3个百分点。另一方面,交通运输部要求深化交通运输供给侧结构性改革,在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域推进大宗货物运输“公转铁、公转水”政策。我们认为,目前港口铁路接卸能力无法完全填补汽运煤货量缺口,并且等待铁路建成投产仍然存在一定滞后,对以散货装卸为主要传统业务的港口仍然是一大考验。 集装箱装卸业务扩张,有利盈利改善 公司集装箱业务扩张带来盈利改善。2017年公司完成资产重组提升集装箱装卸业务权益至100%,营运天津港内所有集装箱码头。集装箱装卸业务具有经济规模性,毛利率显著高于传统散杂货装卸业务。根据交通运输部数据,2018年1-9月,天津港地区实现集装箱吞吐量约1,200万标准箱,同比增长5.7%,高于行业平均水平0.7个百分点。另外,公司积极推进煤炭“散改集”运输,有望提高集装箱利用率。 打造北方航运中心,长期发展值得期待 天津港是距离雄安新区最近的出海口,并且是“一带一路”战略支点。2018年4月,《河北雄安新区规划纲要》正式将天津港划入规划图。据中港网报道,截止2018年8月天津港挂靠海上丝绸之路的集装箱班轮航线已超过40条,未来发展值得期待。另一方面,目前港口行业处于资源整合提升集中度阶段,天津港依托集团优势积极扩建投资,有助于强化其集装箱干线枢纽港地位。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;吞吐量增长不及预期;自然灾害;“一带一路”政策推荐不及预期。

环保政策使散杂业务承压,净利润下降18.3%;下调目标价至8.1-8.4元 天津港公布2018年上半年业绩,公司实现营业总收入59.3亿元,同比下降17.8%;归母净利润4.5亿,同比下降18.3%,符合我们的预期;扣非净利润3.4亿,同比大幅下降38.5%。公司营收与净利润下降主要受装卸业务与销售业务收入同时下跌影响。受制于环保政策及国内外经济形势不确定影响,港口板块估值承受压力。我们维持盈利预测不变,(2018/2019/2020EEPS分别为0.46/0.52/0.54元),但下调对公司PE估值倍数,基于17.5x-18.1x2018EPE(公司过去历史三年PE均值18.1x,前值采用23.5x-24.0x2018EPE),下调目标价至8.06-8.33元,维持“增持”评级。 散杂货吞吐量下行及集装箱装卸费下调,拖累公司业绩 2018年上半年,公司完成货物吞吐量总计2.1亿吨,同比增长20.8%。其中散杂货吞吐量1.2亿吨,同比下降8.9%;集装箱吞吐量779万TEU,同比大幅增长114.4%。受环保政策影响,公司上半年煤炭、铁矿石、钢材等主要干货类装卸业务量减少,导致装卸业务利润总额下降。另一方面,受发改委下调港口装卸费率影响,公司上半年装卸业务毛利率同比下降7个百分点至32%;港口物流业务毛利率同比下降4个百分点至17%。 重点发展集装箱及海铁联运业务,带来未来新增长驱动 公司在2017年完成资产重组后,成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得以优化。公司积极推进东突堤集装箱码头、南疆27号通用码头和海嘉汽车码头建设,积极扩张产能,提升业务承载能力。其次,天津港在大环渤海内运输支线具有天然优势,目前正大力发展海铁联运,环渤海支线运量有望持续发展。另一方面,雄安新区以及自贸区的进一步规划将有助于推动天津港的未来发展。 下调目标价至8.1-8.4元,维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测不变,然而基于对公司短期受环保政策以及国内外经济不确定性影响,我们下调对公司PE估值倍数,基于17.5x-18.1x2018EPE(公司过去历史三年PE均值18.1x,前值采用23.5x-24.0x2018EPE),下调目标价至8.06-8.33元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;吞吐量增长不及预期;自然灾害。

2017年业绩低于预期;受限汽运煤停运政策,干散货吞吐量下降。 天津港发布2017年度业绩,公司实现营业收入142亿元,同比增长0.94%;归母净利润8.24亿元,同比大幅下降38.58%;扣除非经常性损益后,录得归母净利润8.32亿元,同比下降33.26%。公司业绩同比出现大幅下降主要受2017年公司完成资产重组,各分部业务占比变更。其次,受限汽运煤停运政策,自2017年四月起,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭,造成干散货吞吐量下滑。基于吞吐量下行以及集装箱装卸费率下降,我们下调对公司的盈利预测和目标价。最新目标价区间10.3-10.7元,维持“增持”评级。 散杂货吞吐量同比下滑11.53%;受益于资产重组,集装箱吞吐量大幅提升。 2017年,公司完成货物吞吐量3.9亿吨,同比增长4.1%。其中完成散杂货吞吐量2.7亿吨,同比下降11.53%;完成集装箱吞吐量1,150万TEU,同比增长60.21%。散杂货吞吐量下降的主要原因是公司于2017年4月底停止接收公路运输煤炭,集疏港煤炭全部由铁路运输,公司煤炭吞吐量同比下滑30.15%。另一方面,公司2017年完成了资产重组,新增集装箱业务权益,从而集装箱吞吐量较上年同期,出现大幅增长。其他货种方面,公司滚装汽车业务发展势头强劲,同比增长20.17%;外贸钢材和金属铁矿石等吞吐量则出现下降。 长期发展:完成资产重组,受益业务优化与雄安机遇。 2017年,天津港通过向其控股股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时出手拖轮业务,解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题,成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理。其次,雄安新区的规划和自贸港倡议将进一步推动天津港未来的发展。我们认为,加强集装箱新增航线的开发和提升环渤海内支线运量将有助于天津港未来的业绩增长。 下调盈利预测和目标价区间至10.3-10.7元,维持“增持”评级。 基于对公司干散货吞吐量的下行预测和潜在港口装卸费率的下降,我们对公司2018/2019年的盈利预测分别下调27%/28%至7.7亿元和8.8亿元。我们基于23.5x-24.0x2018EPE(符合公司历史三年PE均值+1个标准差),给予公司最新目标价区间10.3-10.7元,维持“增持”评级。

归母净利润同比下降24.62%;散货吞吐量下滑拖累业绩 天津港发布第三季度业绩公告,符合我们对业绩下滑的预期。2017年1-9月,公司实现营业总收入107.7亿元,同比增长8.57%;归母净利润8.0亿元,同比下降24.62%;扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润8.21亿元,同比下降17.3%。受限汽运煤政策,我们预测公司第三季度散货吞吐量下滑。根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。我们预测第四季度天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。 长期发展:受益业务优化与雄安机遇 报告期内,天津港通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。 地处天津自贸区,自贸港倡议提供深化改革新途径 十九大书记报告中,加快港口、机场等基础设施的建设,以“一带一路”为核心,给予自由贸易区更大改革自主权,探索建设自由贸易港等话题被多次提及。自由贸易港是开放层次最高的贸易区,其开放程度主要体现在税收、金融、零售、航运等方面。自贸港的建立,将促进国际贸易合作,形成面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络。我们认为,长期来看,伴随着上海自贸港的筹建,自贸港做为自贸区的升华,给我国其他自贸区未来发展提供了方向。 下调盈利预测和目标价格区间至12.6-12.9元 鉴于下滑的货物吞吐量,我们分别下调公司2017/2018/2019年归母净利润10.0%/9.7%/9.7% 至10.1亿、10.7亿和12.3亿元。我们基于19.8x-20.3x 2018E PE (符合公司历史三年PE均值+0.5个标准差),给予公司最新目标价格区间12.6-12.9元。维持“增持”评级。 风险提示:资产整合进度不及预期;吞吐量增长不及预期;自然灾害。

散货吞吐量下滑拖累装卸业务量归母净利润下降13.5%。 2017年8月24日,天津港发布半年报业绩。2017年上半年公司实现营业总收入67.94亿元,同比增长14.11%。其中,装卸业务受散货吞吐量下滑影响,收入同比下降9.2%;销售业务收入同比增长55.6%;港口物流和港口服务业务同比均有所下滑。天津港实现归母净利润5.62亿元,同比下降13.5%。其中,装卸业务毛利润同比下降19.3%拖累公司利润表现。2017年上半年,公司完成吞吐量总计1.7亿吨,同比下降8.0%。其中:散杂货吞吐量1.3亿吨,同比下降11.9%;集装箱吞吐量363万TEU,同比增长2.14%。 受限汽运煤政策,散货吞吐量仍将承压。 因安全生产、环境整治、汽运煤停运政策等诸多因素所致,公司大宗散货吞吐量在上半年发生下滑(-11.9%),其中受限汽运煤政策影响较大。根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。2016年全年,天津港完成煤炭运量1.1亿吨,其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的散货及货物吞吐量,我们预测短期内,天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。 业务优化与雄安机遇,未来大有可为。 2017年3月10日,天津港发布公告,通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。 下调盈利预测和目标价格区间至12.9-13.2元。 鉴于下滑的货物吞吐量,我们分别下调公司2017/2018/2019年归母净利润17%/18%/12%至11亿、12亿和14亿元。我们基于18.4x-18.9x2018EPE(符合公司历史三年PE均值+0.5个标准差),给予公司最新目标价格区间12.9-13.2元。维持“增持”评级。

进出口贸易额超预期,港区集装箱吞吐量增速有所提升,但受汽运煤政策限制货物吞吐量微降,预计对装卸主业造成一定负面影响,此外一季度大宗回暖公司贸易收入有所恢复,但利润贡献有限,因此一季度整体呈现营收增长利润微降,公司毛利率下跌5.50pct至22.93%。一季度我国进出口贸易额达到8999.38亿美元,同比增长15.00%,全国主要港口货物吞吐量29.88亿吨,同比增长7.6%,对比过去两年同期增速的2.2%和1.7%提升明显,整个天津港区完成集装箱吞吐334.92万标箱,同比增长2.10%,与去年同期相比增加4.2pct,但受禁止汽运煤进港影响,天津港区一季度完成货物吞吐量1.24亿吨,同比微降1.10%,该政策将禁止柴油货车运煤进港,天津港2016年完成煤炭吞吐约1亿吨,其中30%左右是通过柴油货车运输,随着京津冀治霾工作的推进,这部分运量大部分通过铁路进入港区,另有小部分分流到其他港口,港口铁路运输年产能有1.2亿吨,接收能力较大,后续分流有限。随着大宗商品交易市场的回暖,公司贸易业务收入有所恢复,贸易业务毛利率较低利润贡献有限。 各方已签署现金收购同业竞争资产的《股权转让协议》,且通过国资委相关评估和审计。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。目前公司已与本次交易主要受让方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。 风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。

资产整合将解决同业竞争,业务优化,未来大有可为 2017年3月10日,天津港发布公告,通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。截止目前,此次交易已完成了标的公司审计、资产评估且通过了国资委的审批程序;后续将等待股东大会审议及其他有关监管部门的备案、核准程序等。 建设北方国际航运中心,雄安新区规划带来新发展 天津港是京津冀协同发展建设北方国际航运核心区的基础支撑,津冀港口整合是京津冀系统发展的国家战略中的重点工作,渤海津冀港口投资有限公司的成立标志区域整合的开端。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。天津港是距雄安新区直线距离最近的港口,津保铁路的开通运营大大方便了两地的交通运输。以雄安新区为经济腹地的天津港将迎来基本面的持续改善。 受限汽运煤政策,短期吞吐量下行 根据《京津翼及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。天津市环保局根据相关规定讨论决定提前至2017年4月底前禁止天津港汽运煤。2016年全年,天津港完成煤炭运量1.1亿吨,其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的货物吞吐量。截止2017年1-3月,天津港共完成煤炭运量2,230万吨,同比下降16%。 下调评级至“增持”,最新目标价格区间13.8-14.4元 基于短期内,公司货运吞吐量承压,我们下调天津港2017-2018E营业收入和净利润。我们预测天津港最新2017-2018E每股净利润分别为0.81元和0.87元。采用PE估值法,我们给予公司17.71x-17.00x2017PE(历史3年平均PE+0.25个标准差),对应目标价格区间13.8-14.4元。公司评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:资产整合进度不及预期;吞吐量增长不及预期;自然灾害。

事件:天津港发布2017年一季报,2017Q1公司实现营业收入32.75亿元,同比增长16.46%,营业成本25.24亿元,同比增长25.38%,归母净利润2.77亿元,同比下降2.47%,基本每股收益0.17元,业绩略低于预期。 进出口贸易回暖,天津港吞吐量下滑。贸易景气度提升,港口行业吞吐总量增速仍维持较好水平。一季度中国出口金额4834亿美元,同比增长8.33%,进口金额4174亿美元,同比增长24.06%。一季度全国主要港口港口货物吞吐量同比增速为7.6%,集装箱吞吐量同比增速为7.2%。 天津港全港区2017Q1完成货物吞吐量12432万吨,较上年同期下降1.1%。其中集装箱吞吐量334.9万TEU,比上年同期增长2.1%,增速均低于平均水平,预计受汽运煤禁运政策限制,对装卸主业造成了一定负面影响,2016年全年,天津港完成煤炭吞吐量达到1.1亿吨,其中汽运集港运量占比约40%,天津港禁止汽运煤集港的时间将由此前环保部规定的7月底提前到4月底,虽然铁路替代运能充足但考虑车皮调度及港口贸易商经营调整,短期对货物吞吐量仍有冲击。 收购资产正常推进,仍待股东大会批准。天津港拟收购母公司天津港发展全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,我们测算相较16年净利此笔交易带来的业绩增厚约7-8%。进展方面,目前公司已与本次交易相关方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批,仍具有一定的不确定性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.81,0.85和0.87元,对应PE为18.3/17.5/17.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。

公司公布2017年一季报。2017年一季度公司实现营业收入32.75亿元,同比增长16.46%,营业成本25.24亿元,同比增长25.38%,归母净利润2.77亿元,同比下降2.47%,基本每股收益0.17元。 进出口贸易额超预期,港区集装箱吞吐量增速有所提升,但受汽运煤政策限制货物吞吐量微降,预计对装卸主业造成一定负面影响,此外一季度大宗回暖公司贸易收入有所恢复,但利润贡献有限,因此一季度整体呈现营收增长利润微降,公司毛利率下跌5.50pct至22.93%。一季度我国进出口贸易额达到8999.38亿美元,同比增长15.00%,全国主要港口货物吞吐量29.88亿吨,同比增长7.6%,对比过去两年同期增速的2.2%和1.7%提升明显,整个天津港区完成集装箱吞吐334.92万标箱,同比增长2.10%,与去年同期相比增加4.2pct,但受禁止汽运煤进港影响,天津港区一季度完成货物吞吐量1.24亿吨,同比微降1.10%,该政策将禁止柴油货车运煤进港,天津港2016年完成煤炭吞吐约1亿吨,其中30%左右是通过柴油货车运输,随着京津冀治霾工作的推进,这部分运量大部分通过铁路进入港区,另有小部分分流到其他港口,港口铁路运输年产能有1.2亿吨,接收能力较大,后续分流有限。随着大宗商品交易市场的回暖,公司贸易业务收入有所恢复,贸易业务毛利率较低利润贡献有限。 各方已签署现金收购同业竞争资产的《股权转让协议》,且通过国资委相关评估和审计。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。目前公司已与本次交易主要受让方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。 风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。

事件:天津港3月23日发布2016年年报,公司全年实现营收130.47亿元,同比下降15.29%;实现营业利润22.14亿元,同比增长6.50%;实现归母净利润12.64亿元,同比增加3.13%,对应EPS为0.75元,实现扣非归母净利润12.46亿元,同比增长4.47%,业绩增长符合预期。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.27元(含税),分红率30%与往年持平,股息率2.4%。 货物吞吐量稳步增长。天津港全年完成货物吞吐量37,583万吨,较上年同期增加1,715万吨,增长4.78%,高于全国3.2%的平均水平。其中:散杂货吞吐量30,334万吨,比上年同期增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU,比上年同期增长2.09%。 收入结构优化,装卸主业量价齐升。受益于吞吐量增加,公司全年实现装卸收入61.36亿元,同比增长5.3%;因剥离贸易业务公司,全年实现销售业务收入49.59亿元,同比减少39.2%,港口核心主业占比提升。公司2016年毛利率为27.91%,同比增加5.33pct。其中,装卸业务毛利率为43.70%,同比增加1.32pct,主要是人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升;销售业务毛利率为1.75%,同比增加0.77pct。 盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高,结合国企改革、京津冀一体化、“一带一路”等政策红利叠加,推荐天津港作为港口板块优质标的。公司拟通过与母公司天津港控股资产交易解决同业竞争,届时公司将成为天津港区装卸物流业务的唯一上市公司,消除管理体制上的障碍进一步整合资源,公司估值有望进一步修复。预计2017-2018年EPS分别为0.81,0.85和0.87元,对应PE为13.8/13.2/13.0倍,对应PB为1.16/1.09/1.03倍,维持“买入”评级。 风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。

主要观点。 1.公司公告2016年年报,装卸业务收入、毛利率双升。 财务数据:报告期内,实现营业收入130.47亿元,同比下降15.29%;实现归属净利12.64亿元,同比增长3.13%;EPS0.75元; 分红情况:每十股派2.27元,股息率2.4%; 经营数据:2016年公司完成货物吞吐量3.76亿吨,同比增长4.78%,其中:散杂货吞吐量3.03亿吨,同比增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU,同比增长2.09%。 分业务看,装卸业务收入、毛利率双升。 1)装卸收入同比增长5.34%至61.36亿元,占收入比47.03%;毛利率43.7%,较2015年提升1.32个百分点,主要因吞吐量增长带动收入上升,而人工成本增速放缓加折旧费用同比略降导致。 2)销售收入同比减少39.2%至49.59亿元,(2015年6月转让了两家贸易类公司股权是重要因素)。销售业务整体毛利率较低,2016年仅1.75%,销售业务毛利占比为2.4%。 公司利润增长的贡献来自于装卸收入。 2.积极解决同业竞争问题,夯实公司港口业务优势。 1)为履行同业竞争承诺,公司控股股东天津港发展筹划了与公司之间的资产交易,拟通过向公司出售其持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权并从公司购买从事拖轮业务的公司股权的方式解决其与公司之间的同业竞争问题。 交易情况: 拟收购资产包括:联盟国际集装箱码头40%股权(2015年净利1.7亿),天津港集装箱100%股权(2015年净利0.88亿),天津港第二港埠公司100%股权(2015年净利0.093亿),海丰物流51%股权(2015年净利-0.0832亿),欧亚国际集装箱码头40%股权(2015年净利0.92亿)。 拟出售给天津港发展的资产为:轮驳公司100%股权(2015年净利0.51亿)。 对价:拟收购资产预估值41.3亿元;拟出售资产预估值7.56亿元。 交易方式:现金支付交易对价。 进展:目前达成初步意向并签订了《股权转让框架协议》。 若本次交易完成,有利于: 1)随着同业竞争问题的解决,公司将成为天津港装卸物流业务的唯一上市公司,核心竞争力凸显。 2)公司对资源进行精细化、集约化管理,并进一步通过统筹港口设施建设、集中股权管理、提升管理跨度等措施激发协同效应和整合效益,提升公司经营绩效。 3.多战略叠加,公司处于大有可为的发展期。 1)京津冀协同发展:公司具备良好的区位优势,京津冀港口之间的区域协同与合作也会加强。公司与唐山港共同成立集装箱合资公司可视为合作的开端。 2)天津自贸区:自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业,参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口,未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。 3)“一带一路”:天津市是“一带一路”和中蒙俄经济走廊的重要节点城市,港口作为投资贸易的纽带,与沿线国家和地区的合作,也将为公司提供新的发展空间。 4.盈利预测及估值: 预计公司2017-19年实现EPS0.8、0.9及1.04元,对应PE 14、 12、11倍。 我们看好港口行业处于盈利改善周期,而天津港为此前我们“改善+绩优+主题”三位一体投资方法下精选的个股,包括但不限于“一带一路”,京津冀协同发展,国企改革等催化,长期看好解决同业竞争后资源整合提升效率改善业绩,给予推荐评级。 5.风险提示: 经济大幅下滑、进出口贸易大幅下降。