公司完成资产置换,华威医药逆境维持增长。 公司公布2016年年报,公司全年实现营业收入7.44亿元,同比下降7.94%,实现归母净利润1.39亿元,主要由资产置出所得非经常性损益所贡献;2016年9月,公司完成资产置换,将煤炭资产整体以2.55亿元对价置出上市公司,同时作价19.45亿元,通过发行股份置入华威医药100%股权,从而正式完成从煤炭为主业到以医药为主业的转变,置入资产华威医药2016年全年实现扣非后净利润8838.15万元,同比增长16.90%,预计化药注册分类改革对公司原有业务产生了一定影响,公司通过积极开拓新业务保持了业绩增长,并保证了公司未来发展节奏。 华威医药为CRO优质资产,业务布局符合行业发展方向。 华威医药为国内领先的临床前CRO公司,在药品研发尤其是首仿药的立项、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验和深刻的理解。公司现阶段已向下游布局临床CRO和CMO业务,并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威专注于化学仿制药的研发;公司在药学评价领域拥有深厚的积淀,礼安作为华威医药旗下临床CRO业务的子公司,也拥有临床BE监察的能力,有望在CRO一致性评价百亿级市场中占据先机。 内生+外延打造医药创新平台,全面布局朝阳行业迎接新生。 2016年1月2日,六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》,各方同意支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药等方面的优质业务资产。我们认为,公司在完成此次资产重组后,将优先整合CRO领域优质资产,进一步完善CRO产业链,并将进一步并购整合国内、国际优秀的医药研发、生产、服务企业,将公司打造成覆盖医药创新全产业链、业绩持续稳定增长的医药创新平台型企业,提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 盈利预测和投资建议。 公司资产置换完成后,一跃进入CRO产业链,已置入资产华威医药在CRO行业中领先,盈利能力强,未来进一步置入优质医药资产预期强烈,公司志在通过内生+外延的方式打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组并表带来的业绩贡献,我们预计已置入资产华威医药17-19年公司净利润为1.30/1.56/1.87亿元,预计实现EPS0.32/0.39/0.47元,考虑到公司所在行业和未来的资产重组预期,我们给予公司目标价22.4元,对应2017-18年估值分别为70/57倍,维持增持评级。

公司已完成第一轮重组,员工持股计划彰显公司对未来信心 2016年9月,公司完成资产置换,将煤炭资产整体以2.55亿元对价置出上市公司,同时作价19.45亿元,通过发行股份置入华威医药100%股权,从而正式完成从煤炭为主业到以医药为主业的转变。2017年1月,公司完成新一轮定增,改善了财务结构并进一步提升了公司偿债和融资能力,也为未来进一步资产整合做准备;员工持股计划同时认购完成,将公司的核心高管以及高级管理人员纳入股东范围,彰显出公司对未来发展的信心。 置入CRO优质资产,业务布局符合行业发展方向 华威医药为国内领先的临床前CRO公司,在药品研发尤其是首仿药的立项、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验和深刻的理解。公司现阶段已向下游布局临床CRO和CMO业务,并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威专注于化学仿制药的研发;公司在药学评价阶段拥有深厚的积淀,同时礼安作为华威医药旗下临床CRO业务的子公司,也拥有临床BE监察的能力,有望在CRO一致性评价百亿级市场中占据先机。 志在打造医药创新平台,全面布局朝阳行业迎接新生 2016年1月2日,六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》,对公司新的治理结构的建立和管理团队的组建提出了合理规划,同时各方同意,支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药方面的优质业务资产。我们认为,公司将在完成此次资产重组后,优先整合CRO领域优质资产,进一步完善CRO产业链,并有望在未来向下游延伸到新药等产品研发领域,提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 盈利预测和投资建议 公司资产置换完成后,一跃进入CRO产业链,已置入资产华威医药在CRO行业中领先,盈利能力强,未来进一步置入优质医药资产预期强烈,公司未来有望打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组,我们预计已置入资产华威医药16-18年公司净利润为1.08/1.3/1.56亿元,17/18年同比增长20%/20%,考虑到2017年1月增发摊薄,我们预计实现EPS0.31/0/32/0/39元,同时虑到公司所在行业和未来的资产重组预期,我们给予公司目标价20.8元,对应2017-18年估值分别为65/53倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:华威医药业绩不达预期;公司资产整合进度不达预期。

投资要点 中国药物研发外包领跑者:公司自2000年成立以来,深耕药物研发外包,共申报319个临床申请,获得200多个3类药的临床批件,其客户群体覆盖2014年中国制药工业企业100强中的40余家,在中国临床前CRO企业中遥遥领先。2013-2015年,华威医药营业收入保持高速增长,2015年突破1亿元,相比2014年增长108%,2015年净利润7185万元。 打造“CRO+药品产业化”的医药全产业链闭环 :公司自2013年以来,先后成立子公司布局CRO全产业链:礼华生物从事临床试验服务、南京威诺德医药从事CMO服务、南京西默思博从事BE/PK生物样品检测业务以及南京黄龙生物从事MAH业务。2016年9月,公司加快建设药品产业化平台,与康缘药业合作共同出资成立药物研发、生产销售企业“康缘华威”,公司将享受药品上市后的巨大收益。 在研项目储备充足支撑业务增长,仿制药一致性评价订单爆发放量:公司通过多年的积累,储备充足的在研新药项目以支撑药物研发业务的高速增长,预计2016-2018年药品研发项目的收入将分别达:1.95亿、2.43亿和3.08亿元;此外,仿制药一致性评价订单将在短期内爆发增长,为公司贡献至少2亿元的营业收入。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润1.35亿、1.93亿和2.81亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为43倍、33倍和25倍。我们长期看好公司的“临床前研究+临床试验+检测业务”协同发展、“CRO+药品产业化”联动的全产业链平台布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)药品政策风险;2)仿制药一致性评价开展数量不如预期

事件 ST*百花置出煤炭资产,置入CRO业务:上市公司置出资产包括公司所拥有的鸿基焦化有限责任公司66%的股权、豫新煤51%的股权、天然物产100%的股权以及对一零一煤矿的债权;置入华威医药。资产交付过户。 点评 1.置入资产华威医药,是国内领先的龙头CRO企业:华威医药此前专注于临床前CRO业务,当前布局临床CRO板块和CMO板块,产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善,公司将有实力为客户提供“一站式服务”,这符合国际龙头CRO公司的发展脉络。 2.华威医药受益于核查政策带来的行业集中度提升和仿制药一致性评价带来的增量市场机遇: (1)从去年开始的临床试验数据自查核查风暴开始,国家GLP(药品实验室管理规范)和GCP(药品临床试验管理规范)日益严格,核查对CRO行业短期利空,但长期利好龙头CRO公司; (2)仿制药一致性评价给CRO行业带来增量市场,根据我们估算,2018年前需完成一致性评价的289个基药带来的市场规模是158亿,有望分到CRO行业63亿;全部药品做完一致性评价,带来的市场增量是750多亿,CRO行业有望获得300亿的增量市场。 (3)CRO行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业,行业观点可参考我们3月份发布的CRO行业深度报告《CRO产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》。华威医药作为国内优秀的CRO龙头企业,我们持续看好公司未来发展。 3.战略投资者未来将助力公司平台化发展:2016年1月2日,六师国资公司与礼颐投资及瑞东资本签署《战略合作协议》。 (1)协议中礼颐投资承诺以市场化的方式,推动旗下基金投资的优质医药项目,优先装入百花村,并持续帮助百花村在全球范围内实施医药研发外包服务和生物制药行业并购(包括基因、细胞治疗、靶向药等)。 (2)瑞东资本承诺以市场化方式,寻求海内外优质生物医药项目,择机装入百 花村。 华威医药具体情况可参考我们6月份发布的公司深度报告《重大资产重组过会,布局CRO平台化发展》 盈利预测 我们预计置入资产华威医药2016~2018年归属母公司净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.53亿,如果按照新资产盈利测算,对应上市公司EPS 0.24元、0.29元、0.34元。 风险提示 盈利预测的相关风险;交易审批风险;化学药品注册新分类风险;资产整合进展;资产注入进度。

业绩简评 ST*百花上半年实现营业收入2.87亿,同比下降17.5%,扣非后亏损1.45亿,较上年同期增加亏损2,652万。上半年业绩未合并华威医药,全部为原有煤炭资产的业绩情况 经营分析 1.上半年重大资产重组,置出煤炭资产,置入CRO业务:上市公司置出资产包括公司所拥有的鸿基焦化有限责任公司66%的股权、豫新煤51%的股权、天然物产100%的股权以及对一零一煤矿的债权;置入华威医药,华威医药此前专注于临床前CRO业务,使得公司历史业绩实现高增长。当前战略性切入临床CRO板块和CMO板块,产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善,公司将有实力为客户提供“一站式服务”,这符合国际龙头CRO公司的发展脉络。 2.华威医药受益于核查政策带来的行业集中度提升和仿制药一致性评价带来的增量市场机遇: (1)从去年开始的临床试验数据自查核查风暴开始,国家GLP(药品实验室管理规范)和GCP(药品临床试验管理规范)日益严格,核查对CRO行业短期利空,但长期利好龙头CRO公司; (2)仿制药一致性评价给CRO行业带来增量市场,根据我们估算,2018年前需完成一致性评价的289个基药带来的市场规模是158亿,有望分到CRO行业63亿;全部药品做完一致性评价,带来的市场增量是750多亿,CRO行业有望获得300亿的增量市场。 (3)CRO行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业,行业观点可参考我们3月份发布的CRO行业深度报告《CRO产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》。华威医药作为国内优秀的CRO龙头企业,我们持续看好公司未来发展。 3.战略投资者未来将助力公司平台化发展:2016年1月2日,六师国资公司与礼颐投资及瑞东资本签署《战略合作协议》。 (1)协议中礼颐投资承诺以市场化的方式,推动旗下基金投资的优质医药项目,优先装入百花村,并持续帮助百花村在全球范围内实施医药研发外包服务和生物制药行业并购(包括基因、细胞治疗、靶向药等)。 (2)瑞东资本承诺以市场化方式,寻求海内外优质生物医药项目,择机装入百花村。 公司重大资产重组2016年6月8日获中国证监会有条件通过,8月1日获得中国证监会正式核准。目前尚处于资产交割时期,因而上半年业绩尚未合并华威医药。 华威医药具体情况可参考我们6月份发布的公司深度报告《重大资产重组过会,布局CRO平台化发展》。 盈利预测 我们预计置入资产华威医药2016~2018年归属母公司净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.53亿,如果按照新资产盈利测算,对应上市公司EPS 0.24元、0.29元、0.34元。 风险提示 盈利预测的相关风险;交易审批风险;化学药品注册新分类风险;资产整合进展;资产注入进度。

公司2016年8月1日晚发布公告,公司收到证监会《关于核准新疆百花村股份有限公司向张孝清等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司向特定对象发行共计100,458,816股购买相关资产;核准公司非公开发行不超过97,576,544股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。我们将目标价格上调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 重大资产重组获批,增强市场信心。2016年3月份,我们推出了市场首份公司深度报告《百花村:开辟医药新航路,重扬振兴之帆》,其中提到“公司看好医药行业未来发展前景,拟通过重大资产重组,置出盈利能力弱的资产,注入南京华威医药优质医药资产,拉开了二次转型的帷幕。”市场有担忧表示在证监会对于重组核查日趋严格的环境下,公司资产重组存在不获批风险。此次重大资产重组获批,消除了市场顾虑,公司置出原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务,注入华威医药资产不仅为上市公司带来超过亿元的净利润资产,还实现上市公司主营业务的转型,能够从根本上改善公司经营状况。 CRO 行业发展趋好,看好华威医药未来发展。我国CRO 行业相比国外成熟市场,呈现基数小、增速快的特点,2013年市场规模达220亿元,2006-2013年的复合增速33%。近一年来利好CRO 行业规范发展的政策频出:1)临床试验数据自查趋严成为常态长期利好研发型企业,利好CRO企业;2)优先审评审批政策激励企业研发新药以争取更大利润空间,而CRO 行业增长的根本在于新药的研发,综合考虑研发成本攀升、风险分散等因素,CRO 的渗透率将持续提高;3)仿制药一致性评价催生百亿市场空间,首批292个化学口服固体制剂基药需要在2018年底前完成,时间紧,任务重;4)药企研发中心转移国内及多中心临床试验的开展推动CRO 行业发展。我们长期看好CRO 行业的发展。 华威医药专注于新药的临床前研究,成立至今开发临床前项目近250多项,拥有中国发明专利70多项,PCT 国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。公司研发实力雄厚,拥有多个成熟的技术平台,包括手性合成技术平台、控缓释制剂技术平台、靶向给药技术平台等。公司和众多国内外知名企业集团和上市公司建立了稳定的合作关系,在行业及客户认可度高。2013年度、2014年度和2015年度,华威医药实现的扣非后净利润分别为1,640.04万元、3,613.02万元和4,679.93万元,毛利率稳定在78%左右,公司处于高速发展期。根据业绩承诺,2016年至2018年实现的净利润分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7亿元,极大改善百花村的经营状况。 评级面临的主要风险 华威医药研发失败、研发成果不能及时转化。 估值 综合CRO 行业趋势向好和华威医药的高成长性,根据华威医药业绩承诺,预计2016年每股收益0.28元,维持买入评级,对应目标价由22.40元上调至24.00元。

公司2016年8月1日晚发布公告,公司收到证监会《关于核准新疆百花村股份有限公司向张孝清等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司向特定对象发行共计100,458,816股购买相关资产;核准公司非公开发行不超过97,576,544股新股募集本次发行股份购买 资产的配套资金 支撑评级的要点 重大资产重组获批,增强市场信心。2016年3月份,我们推出了市场首份公司深度报告《百花村:开辟医药新航路,重扬振兴之帆》,其中提到“公司看好医药行业未来发展前景,拟通过重大资产重组,置出盈利能力弱的资产,注入南京华威医药优质医药资产,拉开了二次转型的帷幕。”市场有担忧表示在证监会对于重组核查日趋严格的环境下,公司资产重组存在不获批风险。此次重大资产重组获批,消除了市场顾虑,公司置出原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务,注入华威医药资产不仅为上市公司带来超过亿元的净利润资产,还实现上市公司主营业务的转型,能够从根本上改善公司经营状况。 CRO行业发展趋好,看好华威医药未来发展。我国CRO行业相比国外成熟市场,呈现基数小,增速快的特点,2013年市场规模达220亿元,2006-2013的复合增速33%。近一年来利好CRO行业规范发展的政策频出:1)临床试验数据自查趋严成为常态长期利好研发型企业,利好CRO企业;2)优先审评审批政策激励企业研发新药以争取更大利润空间,而CRO行业增长的根本在于新药的研发,综合考虑研发成本攀升、风险分散等因素,CRO的渗透率将持续提高;3)仿制药一致性评价催生百亿市场空间,首批292个化学口服固体制剂基药需要在2018年底前完成,时间紧,任务重; 4)药企研发中心转移国内及多中心临床试验的开展推动CRO行业发展。我们长期看好CRO行业的发展。 华威医药专注于新药的临床前研究,成立至今开发临床前项目近250多项,拥有中国发明专利70多项,PCT国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。公司研发实力雄厚,拥有多个成熟的技术平台,包括手性合成技术平台、控缓释制剂技术平台、靶向给药技术平台等。公司和众多国内外知名企业集团和上市公司建立了稳定的合作关系,在行业及客户认可度高。2013年度、2014年度和2015年度,华威医药实现的扣非后净利润分别为1640.04万元、3613.02万元和4679.93万元,毛利率稳定在78%左右,公司处于高速发展期。根据业绩承诺,2016年至2018年实现的净利润分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7亿元,极大改善百花村的经营状况。 评级面临的主要风险 风险 华威医药研发失败、研发成果不能及时转化 估值 综合CRO行业趋势向好和华威医药的高成长性,根据华威医药业绩承诺,预计2016年EPS0.28元,维持“买入”评级,对应目标价由22.4元调至24元

公司通过重大资产重组注入新活力:公司重大资产重组交易过会,上市公司置出亏损资产煤炭业务,置入景气度高的CRO资产,公司通过重大资产重组注入新的活力。 置入资产华威医药是国内领先的龙头CRO企业:华威医药此前专注于临床前CRO业务,使得公司历史业绩实现高增长;当前战略性切入临床CRO板块和CMO板块,产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善,公司将有实力为客户提供“一站式服务”,这符合国际龙头CRO公司的发展脉络。 仿制药一致性评价为公司带来新的发展机遇:仿制药一致性评价为CRO行业带来空间翻倍的历史机遇,公司作为龙头CRO企业,具备承接一致性评价订单的优势。 战略投资者将助力公司平台化发展:公司两大战略投资者,礼来亚洲基金和瑞东资本均是业内知名PE机构。战略投资者承诺未来将以市场化的方式,推动旗下基金投资的优质医药项目,优先装入上市公司,或以市场化方式,寻求海内外优质生物医药项目,择机装入上市公司。两大战略投资者对上市公司的承诺,将助力上市公司开展并购整合,实行平台化发展,也符合我们对龙头CRO企业发展路径的判断。 CRO行业是我们重点看好的景气度向上的细分领域:CRO行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业,行业观点可参考我们此前发布的CRO行业深度报告《CRO产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》。 我们预计置入资产华威医药2016~2018年归属母公司净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.53亿,如果按照新资产盈利测算,对应上市公司EPS0.24元、0.29元、0.34元(按本次交易后、含配套融资股本计)。 考虑到公司重大资产重组已经过会,而公司并入CRO资产具有成长潜力,我们对公司覆盖,给予“增持”评级。

事件:2月16日,百花村发布重组方案:以原有盈利能力较弱业务作为置出资产(作价2.55亿元)与拟置入资产华威医药100%股份(作价19.45亿元)等值部分进行置换,差额部分由公司拟12.28元/股非公开发行约1亿股及现金4.56亿元支付。而本次交易的拟置出资产包括鸿基焦化有限责任公司66.08%股权、豫新煤51%股权、天然物产100%股权以及对一零一煤矿的债权。 转型切入CRO 行业,享受行业高增长福利。目前CRO 行业整体增速30%以上,置换标的华威医药是国内领先的临床前CRO 企业,自成立以来已完成近200多项临床前研究。截止2015年,公司在研项目203个,其中获得临床受理通知单85个,预计2-3年内完成,至少可形成6亿元收入。同时公司也是2015年度新药申报数量最多的企业。华威医药毛利率(88%左右)优于行业平均水平(60%左右),A 股同类CRO 公司泰格医药市盈率85.6总市值135亿元;博济医药市盈率156总市值40.5亿元;华威医药承诺2016年净利润1亿,收购作价19.45亿元,从估值及总市值来看都有很大增长空间。 华威医药做出业绩承诺:2016-2018年实现的扣非归属母公司净利润分别不低于1亿元、1.23亿元、1.47亿元,同时上述三年累计净利润不低于3.7亿元,业绩表现与股份解锁挂钩,股权激励效应强。 在战略资本的推动下,公司外延并购预期强烈。公司去年年底引进了医药投资战略投资者礼颐投资及瑞东资本,他们将为上市公司持续推荐全球并购标的并参与管理,协助上市公司整合并购资源,助力上市公司开展混合所有制改革。未来礼颐投资及瑞东资本旗下资产有注入可能。 维持公司“增持”评级。预计公司2016、2017、2018年归属于上市公司股东净利润分别为1.0014亿元、1.2339亿元、1.5012亿元,EPS 分别为0.29元、0.35元、0.43元。当前股价对应2016年PE 为53倍。 风险提示:化药分类注册改革对在研产品的影响、研发进度不及预期等。

支撑评级的要点 剥离不良资产,甩掉亏损包袱。本次转型后,公司将原有盈利能力较弱、发展前景不明朗的煤炭等业务整体置出,同时注入盈利能力较强、发展前景广阔的医疗、医药行业资产,实现上市公司主营业务的转型,从根本上改善经营状况,提高公司的资产质量。 南京华威医药公司具备高成长性,所处行业前景广阔。华威医药成立于2000年,专注于药物研发、临床CRO等技术。公司拥有中国发明专利70多项,PCT国际专利2项,打造了严密的知识产权堡垒。国家政策促进创新药、高品质仿制药发展、药品上市许可持有人制度的推出有利于华威医药的可持续健康发展。同时公司立足现有业务,积极向产业链下游延伸,通过捆绑销售临床批件的方式,努力发展临床CRO服务业务,并以此为基础大力开拓新客户和新市场。 引入两大战略投资者助力公司全面转型。礼颐投资和瑞东资本在医药行业及资本市场具有较好的资源和经验,将为公司持续推荐后续全球并购标的资产并参与管理,协助上市公司整合并购资源,促进上市公司向医药研发及生物制药行业转型,从而助力上市公司开展混合所有制改革。 评级面临的主要风险 整合效果不达并购预期;华威医药研发失败、研发成果不能及时转化。 估值 通过本次重大资产重组,公司置出亏损资产、引入优质医药资产以及两大战略投资者在医药领域打开外延空间。根据华威医药的业绩承诺,我们估算重组和配套融资后公司2016-2018年每股收益为0.28元、0.36元和0.42元。鉴于南京华威医药业绩稳定性和高成长性,上市公司外延空间巨大,参考同行业上市公司市盈率,我们给予公司2016年净利润80倍的市盈率,对应目标价22.40元。首次覆盖给予买入评级。

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了百花村的经营情况,主要内容如下。 事件评论 引入战投+资产置换,开启混改转型之路:2月16日,公司公布资产重组预案(修订稿),包括引入战投、资产置换&购买资产以及募集配套资金三方面。①六师国资公司、兵团国资公司、兵团投资公司及兵团设计院向礼颐投资管理的礼颐医药基金转让公司共计1032.6万股股本,占总股本的4.16%,向瑞东资本及其管理的瑞东医药基金分别转让1483.7万股,合计占总股本的11.94%,每股价格13.5元;②拟置出亏损资产鸿基焦化有限责任公司66.08%股权、豫新煤51%股权、天然物产100%股权以及对一零一煤矿的债权,合计作2.55亿元,拟置入资产华威医药100%股权,作价19.45亿元,两者差额公司拟12.28元/股向11名交易对方非公开发行1亿股及现金4.56亿元支付;③拟向员工持股计划、新农现代、瑞丰医药基金、道康祥云等8名对象募集配套资金不超过11.98亿元,发行价12.28元/股,用于支付现金对价、药学研究中心项目(3.5亿)、临床研究服务项目(1亿)、上市许可药品人项目(2亿)等。本次交易完成后,六师国资公司持股19.48%,仍为公司的实际控制人。华威医药为临床前CRO龙头,公司通过引入战投、置出亏损资产买入医药资产开启了混改转型之路。 注入临床前CRO龙头,下游延伸+一致性评价带来增量空间:注入标的华威医药业务包括临床前药物研发服务、临床试验服务、关键中间体和高附加值的原料药CMO业务,以临床前药品开发和转让服务为核心,目前已累计完成200多项临床前研究。华威在3类新药临床前服务方面有绝对的优势,2008-2015年申报的3.1类临床批件共77个,数量远超其他CRO公司,在国内所有药企中排名第二。标的目前有250名左右的研发团队,可平行开展40-50个项目。截至2015年底,华威有在研项目203个,预计可在未来2-3年内完成,至少可形成6亿元的收入。同时,公司也在积极地向下游临床服务和创新药临床前服务延伸,目前临床CRO业务体量尚小,后续有望与临床前业务协同发展,创新药方面有8个品种在研。此外,伴随着药审政策改革,药品一致性评价将带来较大增量空间,公司也将积极推进该项业务的发展。2015年预计华威医药可实现净利润7561万元,扣非净利润7147万元,同比增长98%。2016年至2018年承诺净利润分别不低于1亿元、1.23亿元和1.47亿元。 两大战投+国资控股,医药转型有望加速:此次方案引入了礼颐投资和瑞东资本两大战投。其中,礼颐投资的实际控制人是礼来亚洲,在医药领域投资经验丰富,管理总计约 6亿美元的美元基金和人民币基金,投资的研发外包公司包括方恩医药、辉源生物、中美冠科等,生物药企包括浙江贝达药业、深圳微芯生物、苏州信达生物等。礼颐投资承诺推动旗下优质医药项目优先装入公司,并帮助公司在研发外包和生物药领域开展并购(基因、细胞治疗、靶向药等)。瑞东资本资本运作经验丰富,未来有望在财务管理、模式运作、标的洽谈等方面为公司提供帮助。而新疆建设兵团大概率将保持控股地位,有望借国资背景提供融资平台优势。未来在三方协力下,公司有望加速医药转型,打造CRO全产业链平台,并向生物药领域拓展。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司通过引入战投、置出亏损资产+注入医药资产,开启了混改转型之路。标的华威医药是临床前CRO龙头,临床服务延伸+仿制药一致性评价驱动业绩持续高增长;战投为公司在CRO全产业链和生物药领域的外延打开空间。根据业绩承诺,预计重组及配套融资后上市公司2016-2018年备考EPS分别为0.23元、0.28元和0.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组进度低于预期,标的盈利不达预期