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重庆百货 批发和零售贸易 2019-07-16 28.43 -- -- 29.28 2.99% -- 29.28 2.99% -- 详细
控股股东重庆商社确认混改, 物美、步步高入股 公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团, 确认混合所有制改革。 通过重庆联合产权交易所竞买,物美和步步高分别以 70.75/15.72亿元拿下重庆商社 45%/10%的股权。 此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。 自 2016年重庆商社历经 3次混改筹划,最终引入物美集团、 步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头,三者主业相近,混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应, 为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。 重庆百货参股马上金融, 持有 31.06%股份, 坐享消费红利 马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司,经过 3次增资后,注册资本增至 40亿元。 马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照,是网贷市场上 24家拥有该稀缺牌照的企业之一。 在监管愈发严格的背景下,马上金融作为行业头部资源的护城河初显。 2018年,公司按照权益法核算长期股权投资,确认 2018年马上金融带来的投资收益为 2.47亿元,占公司归母净利润的比例为 28.28%, 已成为公司重要的利润来源。 混改有望进一步释放企业经营活力, 三方协同提升区域影响力 公司背靠重庆国资委, 扎根重庆拥有本地优质资源。 作为重庆商社旗下唯一零售上市平台, 重庆百货受益于重庆商社的混改,有望进一步释放经营活力。 此次增资完成后,暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响,暂不考虑三方协同区域市场影响力提升,以及成本费用优化等,假设重庆百货各业态保持小幅增长,马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计, 2019-2021年归母净利润分别为 8.36/8.60/8.58亿元;对应 EPS分别为 2.06/2.11/2.11元,对应的 PE 为 15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-07-15 28.29 -- -- 29.28 3.50% -- 29.28 3.50% -- 详细
公司零售主业回暖构筑安全边际,消费金融业务快速发展提供业绩弹性。公司大股东商社集团确认混改方案,引入战投物美与步步高,有望与重百形成多方资源协同并提升重百经营效率,利好公司长期发展。 主业回暖构筑安全边际,高额资产计提为公司业绩增长提供充足空间。2018年公司营收同比增长3.55%,结束近两年来的负增长重回上升通道,重庆市高速的经济增长水平与持续的人口流入将为公司主业发展提供保障。此外,2015年起公司持续计提高额资产减值损失,为公司业绩增长提供充足空间。 参股马上消费金融,有望持续获取可观收益。马上消费金融2018年实现净利润8.01亿元,为公司贡献投资收益2.47亿元。近期政府对消费金融的管控加强,银保监会批复消费金融牌照的速度明显减缓,未来消费金融牌照的含金量会越来越高,利好持牌系龙头公司。马上拥有银行与商贸的股东背景及领先行业的核心技术,有望为公司持续提供可观收益。 集团混改方案确认,看好物美、步步高对重百带来的资源协同与经营提效。物美与步步高均为国内优秀民营零售企业,混改后有望与重百进行多方位零售资源协同,提升重百线上渠道运营能力,并帮助重百形成更高效的市场化运营机制。此外,商社集团以27.16元/股的价格发起全面要约收购,我们认为此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购,参考云南白药混改案例,要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。 投资建议:公司主业构筑安全边际,消费金融提供业绩弹性,混改利好公司长期发展,三条主线逐步强化,目前股价存在低估。预计公司19/20年净利润为10.56亿/12.73亿,当前股价对应19/20年PE仅为10.9/9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费金融业务发展不及预期,门店调整影响业绩。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-26 32.37 39.10 35.72% 32.39 0.06% -- 32.39 0.06% -- 详细
本报告导读: 公司大股东层面引入物美、步步高战略投资事项落地,公司机制有望蜕变,后续在主业盈利改善、超市战略协同等方面均有望积极突破。 事件: 公司公告控股股东重庆商社确认引入物美集团、步步高混改,重庆商社将形成国资持股45%、物美持股45%、步步高持股10%的无实际控制人结构,实现“国企”变“民企”改革。此次物美、步步高增资价格换算为上市公司股价约为25.52元/股,由于股权变更公司拟后续进行全面要约收购,价格为27.16元/股(当前股价31.32元,给予异议股东选择权的象征意义为主)。 评论: 投资建议:公司多年混改终于明确落地,机制蜕变后,管理层、员工经营活力有望进一步释放,主业盈利能力持续改善可期。随着物美、步步高深度介入超市业务改造,三方在华中、西南区域战略协同将显著加强。维持公司2019-2020年EPS为2.73/3.30/3.89元,目标价40元,增持评级。 机制蜕变,主业持续改善可期。公司混改已推进多年,本次方案与市场预期基本一致,后续关注重点为公司“国企”变“民企”后进一步激发经营活力,提升主业盈利能力。从2018年报来看,公司净利润8.3亿,剔除马上消费金融投资收益2.5亿元,主业净利润仅5.8亿元,但公司关店计提了4.1亿元资产减值损失(税前)。后续随着经营调整结束,配合减值减少、激励机制强化,主业净利润有望逐渐重回巅峰时期8亿以上水平。 物美、步步高入局,华中、西南商业格局变化。重百和物美、步步高战略合作的基础就是商超业务的改善,从2017-2018年来看,重百超市业务收入维持在93亿左右,但通过关店收缩、调整供应链,毛利率水平两年提高近3个百分点,后续将进一步加强与物美、步步高合作,共同拓展西南业务。另一方面,随着物美、步步高入局,可能加快永辉在华中、西南的战略外延布局,区域超市行业竞争态势仍需密切关注。 国改示范作用显著,有望引领2019国企改革浪潮。2019年在国务院、各级国资委推动下,混改实际正在快速推动,但事件落地进程存在不确定性,重百的混改落地示范效应显著,与重百同属国务院“双百行动”名单企业亦有望加快国改推进步伐。 风险提示:西南区域商业竞争加剧;可选消费继续受经济影响承压。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-25 31.35 -- -- 33.07 5.49% -- 33.07 5.49% -- 详细
公司混改意愿强烈,多次积极推进终获确认。 2016、 2017年公司与大股东商社集团也曾发起混改方案, 但未能成功实行。 本次混改方案公告于 2018年 4月 9日,方案为商社集团以公开征集方式引进两名持股分别为 45%、 10%的战略投资者,并于 2019年 6月 21日正式确认物美集团与步步高为战投方。 物美与步步高均为国内优秀民营零售企业,战略入股后有望与公司形成资源协同,并提升公司治理能力。 根据 CCFA 连锁百强排名, 物美与步步高 2018年销售额分列第 11、 14位,两者在重庆均有网点布局,其中步步高在重庆的两家全资子公司 2018年营业收入合计为 1.32亿元。参考 2016年公司定增引入物美与步步高的合作方案(后因再融资新规未能实现) ,混改完成后物美与步步高或将重庆网点交由重庆百货托管,并与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。 2015年起公司持续计提高额资产减值损失,未来业绩增长空间大。2015-2018公司资产减值损失分别为 3.84亿元、 2.41亿元、 2.51亿元、 4.10亿元,其中 2016-2018年资产减值项主要为存货跌价损失( 2018年公司存货周转天数32天,约为行业平均水平), 高额损失计提为公司业绩增长提供了充足空间。 投资建议: 此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购, 参考云南白药混改案例,要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。 预计公司 19/20年净利润为 11.51亿/14.28亿,当前股价对应 19/20年 PE 仅为 11.1/8.9, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-25 31.35 -- -- 33.07 5.49% -- 33.07 5.49% -- 详细
控股股东商社集团以增资方式引入物美集团及步步高集团 6月21日晚,公司发布关于公司控股股东股权变化的进展公告。公司控股股东重庆商社(集团)有限公司(以下简称“商社集团”)混改方案确定了引入方及股权比例:商社集团以增资方式引入物美科技集团(以下简称“物美集团”)及步步高投资集团股份有限公司(以下简称“步步高集团”)。本次混改完成后,商社集团持股比例将由之前的重庆国资委全资控股变为重庆国资委和物美集团各持股45%,步步高集团持股10%。商社集团及公司将无任一股东能够单独实现实际控制。目前商社集团尚未与股权投资方签署正式协议。 商社集团发布全面要约,赋予投资者充分选择权 为赋予投资者充分选择权,商社集团拟向公司除商社集团以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。预定收购股份占公司总股本比例为54.93%。该要约价格为27.16元/股,对应所需最高资金总额为60.65亿元。该次要约收购不以终止公司上市地位为目的。 混改迈出重要步伐,竞争力有望加强 公司2016年曾试图通过定向增发方式引入物美及步步高,但因定增新规等原因未能最终落实。本次在控股股东层面实现混改,我们认为有助于将物美、步步高在超市经营管理方面的优势及公司在西南区域市场的资源优势相结合,强化公司在超市乃至零售主业方面的竞争力。近年来随着超市企业之间股权方面合作的日益加深,部分区域市场的竞争激烈程度预计将有所加强,对超市企业前中后台管理能力也提出了更高要求。 维持盈利预测,维持“买入”评级: 商社集团引入外部投资者,优化股权结构,长期看有助于公司经营效率和利润水平的持续提升。考虑到公司与投资方在业务层面的合作落地尚需时日,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为2.25/2.41/2.57元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 互联网金融业务发展不达预期,区域竞争程度加剧。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-25 31.35 -- -- 33.07 5.49% -- 33.07 5.49% -- 详细
控股股东战投方确定,物美&步步高参与混改 重庆百货公告,控股股东“商社集团”混合所有制改革方案落地:1)商社集团已召 开董事会,确认商社集团混合所有制改革拟引入投资方为物美集团和步步高集团。混改完 成后,商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股 45%/45%/10%,无实际控制人;2)混改投资人间接享有重庆百货上市公司股权价格为 25.52元/股(商社集团持有上市公司 45.05%股权);3)商社集团拟向全部无限售条件流通股股东发出全面要约,要约价格为 27.16元/股。本次要约收购主要目的系为赋予投资者充分选择权,不以终止重庆百货上市地位为目的。要约收购方案将在战略入股签署正式协议后发布;4)商社集团是重庆国资委旗下商业主体,依据股权转让公告,2017年商社集团营收 491亿元,净利润 7.1亿元。 三方协同,共谋大西南零售变局 依据连锁经营协会数据,2018年,商社集团、物美集团和步步高集团分列连锁百强第 8/11/14位,年销售规模分别 675/483/390亿元,拥有门店分别 413/1055/686家,其中商社集团门店主要集中在重庆、四川和贵州地区;步步高集团则深耕湖南、广西、江西等市场,三者协同发展将成为主导西南区域零售市场的重要力量(依据要求,战投方需与重庆百货主要布点形成区域互补,并承诺在同业竞争区域交由重庆百货托管相关业务)。 西南区域龙头地位巩固,控股股东混改落地或释放经营活力 截至 1Q19期末,重庆百货拥有各类型门店合计 316家,经营面积 239万方,是西南区域重要商业龙头企业。18年公司营业利润率仅 3.01%(剔除马上消费金融投资收益后仅 2.28%),低于鄂武商 A(8.39%)、合肥百货(4.21%)等区域零售公司。混改完成后,上市公司有望逐步释放经营活力。暂维持 19-21年归母净利润预测为 9.1/11.1/12.7亿元(其中马上消费金融贡献投资收益 3/3.5/4.4亿元),对零售主业和马上消费金融公司分部估值,合理价值 39元/股,对应 19年 17.4xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化; 消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;
重庆百货 批发和零售贸易 2019-05-01 33.82 -- -- 34.90 0.87%
34.11 0.86% -- 详细
高基数致单季收入下滑,预计全年维度保持平稳 重庆百货发布1Q19季报,单季营收同比下滑0.43%至100.2亿元;归母净利润同比下滑9.59%至4.7亿元,剔除马上消费金融投资收益后,单季零售主业净利润约4.2亿元(yoy-6.5%),反映了18年下半年以来终端消费放缓对公司零售主业的影响(收入端下滑趋势较4Q18已明显企稳)。考虑“前高后低”的基数(18年Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别+9.7/+3.4%/+3.9%/-3%)以及减税降费等消费刺激政策持续落地,预计全年公司收入端仍将保持平稳,利润端弹性则主要来自马上消费金融贡献。 重庆本地优势地位稳固,百货+超市两大核心业态提质增效 分地区看,1Q19公司大本营重庆市场营收同比微增0.19%至92.3亿元(在公司总收入中占比超过92%),表现优于外地市场;分业态看,百货&超市两大核心业态提质增效,1Q19单季(仅重庆市场)营收下滑2.98%/0.84%,但毛利率提升0.43pp/0.68pp。 考虑近年来公司持续对低效门店关停调整(16-18年调整16/12/22家)并减少外地市场投入,后续零售主业利润仍有改善空间。 1Q19马上消费金融为重庆百货贡献投资收益0.56亿元,同比减少27.3%,主要由于公司严控风险,主动降低杠杆比例影响:依据公司公告,马上消费金融18年末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),判断后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。 区域龙头地位巩固,关注后续经营活力释放 预计公司19-21年收入预测为348.2/357.9/370.3亿元;考虑马上消费金融投资收益低于预期,我们下调19-21年归母净利润预测为9.1/11.1/12.7亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3/3.5/4.4亿元)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消费金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-26 34.40 -- -- 39.49 12.22%
38.60 12.21%
详细
事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入340.84亿元,同比增长3.55%,归母净利润8.31亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润7.91亿元,同比增长34.91%,EPS2.04元。单四季度实现营业收入83.98亿元,同比下降3.05%,归母净利润0.62亿元,同比下降39.97%,单四季度业绩下降的主要原因为部分门店关闭以及计提资产减值损失。 场店调改,资源整合优化,磨刀不误砍柴工。公司是重庆地区多业态零售龙头企业,主营百货、超市、电器和汽车贸易等业务,旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等品牌,门店辐射重庆36个区县以及四川、贵州、湖北等省份。报告期内,公司对现有业态门店进行了调整改造,新开门店21家(百货/超市/电器/汽贸2/12/4/3家),同时关闭22家门店,并计划于2019年关停18家百货和超市门店。截至报告期末,公司业态门店数量310家,其中百货/超市/电器/汽贸门店55/177/48/30家;310家门店中,自有门店73家,重庆地区284家。因场店调改,超市业态收入端承压,报告期内公司上述各业态收入分别为132/93/33/63亿元,同比+3.29%/-0.02%/+5.31%/+7.28%。我们认为,场店调改有利于改善消费者购物体验,低效门店关停优化经营资源整合利用效率,未来公司将持续受益。 盈利强化,费用管控良好,病树前头万木春。公司报告期综合毛利率/净利率分别为18.42%/2.56%,同比+0.74/+0.58个百分点,但仍显著低于行业中值水平。分业态看,百货业态毛利率15.69%,同比+0.15个百分点,系商品结构优化、线上线下互动营销加强所致;超市业态毛利率16.87%,同比+1.66个百分点,主要原因为部分门店餐饮占比上升、生鲜类自营比例增加;电器、汽贸业态毛利率21.47%/6.16%,同比+2.49/-0.13个百分点。公司销售期间费用率14.45%,同比-0.01个百分点,其中销售/管理/财务费用率10.84%/3.43%/0.18%,同比+0.22/-0.31/+0.08个百分点,销售费用率因广告宣传促销、折旧摊销增加同比上升,管理费用率因离退员工费用计提减少同比下降,财务费用率因利息收入下降及金融机构手续费增加同比上升。总体来看,公司费用管控良好,百货、超市等重点经营业态毛利率逐步改善,整体盈利能力有望保持复苏趋势。 规模扩张,消费金融成长,芝麻开花节节高。公司于2014年7月发起成立重庆马上消费金融股份有限公司,定位互联网消费金融公司,为个人或家庭提供以生活消费为目的的小额、短期借贷融资等消费信贷服务。作为一家全国性持牌金融机构,马上金融因资本需求及业务发展需要,分别于2016年8月、2017年7月、2018年4月进行三次增资,目前注册资本已达40亿元。截至报告期末,公司持有马上金融12.4亿股,占其股份总额的31.06%,是马上金融的第一大股东。马上金融成立以来收入端呈现快速上升趋势,2016/2017/2018年实现营业收入4.8/46.7/82.4亿元,净利润0.06/5.78/8.01亿元,贡献公司报告期投资收益2.47亿元(权益法核算),占归母净利润的29.7%。强大的盈利能力源于消费金融行业的高速增长以及公司资产规模的持续扩张,截至报告期末,马上金融注册用户数逾6000万,资产规模达到402亿元。我们认为,随着行业监管政策趋严,马上金融持牌优势将进一步凸显,业绩高弹性构筑公司估值成长空间。 混改提速,期待机制变革,为有源头活水来。2016年,公司试图通过定增方式引入战略投资者,最终因定增相关规定变动搁浅。2017年10月,公司控股股东重庆商社拟引进战略投资者以推动商社集团混合所有制改革事项,最终因相关条件不够充分、方案论证不足等原因终止。2018年10月,重庆商社增资项目在重庆联交所挂牌,拟募集资金不低于86亿元,引入两名战略投资者(分别持有商社集团45%、10%股权)推进商社集团混改,目前本次增资项目正在按照重庆联交所交易规则进行。据商社集团要求,战略投资方必须位列2017年中国连锁百强前50名,主营业态为百货/超市且门店数不低于50家(百货)/100家(超市)。我们认为,国内零售龙头企业有望参与此次混改,未来公司经营机制或将出现重大积极变化,有利于公司进一步改善经营效率,夯实区域竞争力。 盈利预测与投资建议。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,持续优化重庆地区网点布局,稳步推进四川、贵州等省份的战略扩张。我们看好马上金融高速增长贡献的利润增量,以及商社集团混改带来的机制优化和效率改善,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入348/358/370亿元,净利润10.1/12.2/13.8亿元,EPS分别为2.49/3.00/3.40元,PE对应当前股价分别为13.9/11.5/10.2倍。考虑到公司多业态发展的协同效应以及控股股东混改进程提速,给予公司2019年15-17倍PE,对应股价合理区间37.35-42.33元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;门店调整改造拖累业绩;马上金融盈利不及预期;控股股东混改进度低于预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-21 32.30 39.10 35.72% 39.49 19.52%
38.60 19.50%
详细
投资建议:公司2018年门店持续调整,收入微增但净利润大增37%,随着国企改革推进、马上消费金融盈利增加,公司2019年仍有较大盈利改善空间。上调公司2019-2020年EPS为2.73(+0.00)/3.30(+0.07)元,预计2021年EPS为3.89元,考虑国改推进有望加速,参考行业给予2019年15倍PE,上调公司目标价至40元,增持评级。 门店持续调整,经营效率稳步提升。公司2018年实现收入340.8亿元,同比增长3.55%,归母净利润8.31亿元,同比增长37.28%,符合市场预期。全年看公司总门店数310家,净减少一家(开店21,关店22家),门店调整持续。公司百货业态收入同比增3.29%,但超市收入下滑0.02%(关店主要为超市),但百货、超市毛利率均有所上升,带动公司整体毛利率至18.42%,同比提高0.74pct。 公司参股31.06%的马上消费金融2018年实现收入82.39亿元,同比增76.5%,净利润8.01亿元,同比增38.6%,对重百贡献投资收益2.47亿元。此外,重百预计2019继续关店18家,计提4.1亿元资产减值损失,为2015年以来新高,若终端消费、关店趋势在2019好于预期,由资产减值减少带来的主业盈利改善空间较大。 国企改革愈发临近,机制变革可期。公司控股股东重庆商社集团拟引入两名战投分别持股45%、10%,挂牌信息已到期,若引入成功,公司有望转变为非国企序列,混改破冰后有利于业务长期发展。 风险提示:经济低迷拖累消费、国改不及预期,行业竞争加剧等。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-21 32.30 36.12 25.37% 39.49 19.52%
38.60 19.50%
详细
2018年公司实现营业收入340.84 亿元,同比增长 3.55%;实现净利润 8.31 亿元,同比增长 37.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.91亿元,同比增长34.91%,基本每股收益 2.04 元,同比增长36.91%。 核心业务发展稳健,营收利润维持增长态势。报告期内,公司进一步推动以创新驱动为核心的发展战略。从具体业态来看,报告期内公司加大对旗下百货业态的品牌更新,完善对超市门店的购物场景升级改造,持续拓展以美团、京东到家为首的线上网络营销平台的合作。截止到2018年12月31日,公司经营网点有310个(按业态口径计算),比上年同期减少1个,其中百货业态55 个,超市业态177 个(-4),电器业态48 个(+1),汽贸业态30 个(+2)。报告期内,公司持续优化供应链体系和线下网店布局、加速提升旗下各细分业态的购物体验,2018年全年营收与净利润较去年同期分别增长了3.55%和37.28%。其中百货、超市、电器、汽贸分别实现营收131.89亿元、93.48亿元、33.2亿元和62.84亿元。 马上消费规模持续扩张。报告期内,公司完成了对马上消费金融的第三轮增资,出资6.34亿元,此次增资后,公司共持有马上消费金融股权比例达31.06%。报告期内,马上消费金融实现营收与净利润分别为82.4亿元和8.0亿元,为公司贡献投资收益达2.47亿元,较去年同期增长0.69亿元。未来随着互联网消费金融环境的不断优化,将为公司业绩增长提供更大的空间与动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.463元、2.922元、3.019元,对应的PE为14.09倍、11.87倍、11.49倍。公司未来将进一步推动数字化改造以及新型业态的发展进程,持续深化核心业务创新模式。未来也将在巩固重庆地区龙头地位的同时加大对四川、贵州等地的战略扩张,且依托供应链及物流配送水平的不断优化,公司有望进一步优化经营效率,因此我们给予公司15倍PE,对应目标价36.95元,维持公司“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:社零增速下滑、跨区经营中发展速度低于预期、公司现有门店经营效果不及预期
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-20 32.67 -- -- 39.49 18.16%
38.60 18.15%
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营收结束四年负增长,区域龙头地位不断巩固。(1)2018年实现营收340.84亿,同比增长3.55%,百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿,同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿,同比增长-3.0%,实现归母净利润0.62亿,同比增长-40.0%;(2)截至2018年底,公司拥有不同业态门店310家,门店面积237.57万平方米,区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区,其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家,租赁物业237家,自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个,面积18.57万㎡,关停网点18个,成功试点首家24小时生鲜社区便利店;(3)近几年大额计提资产减值损失,2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿,其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。 毛利率、净利率实现双提升,销售费用小幅增长。(1)盈利能力逐步增强,2018年毛利率18.42%,较去年同期提升0.74pct,净利率2.56%,较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%,较去年同期提升1.41pct,净利率0.79%,较去年同期下滑0.55pct;(2)四大主营业态业绩向好,2018年百货毛利率15.69%,较去年同期提升0.15pct,主要系优化销售结构,控制促销让扣。超市毛利率16.87%,较去年同期提升1.66pct,主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct 至21.47%,汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct 至6.16%(3)受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%,销售费用率提升0.22pct 至10.84%,管理费用率下滑0.31pct 至3.43%,管理提质显著。财务费用率0.18%,主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。 马上金融规模和盈利能力继续提升, 国资混改有望激发经营活力,拓宽公司未来发展空间。(1)马上金融发展迅速,已完成第三轮增资,注册资本增加至40亿,总资产402.6亿,注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿,净利润8.0亿,公司持股比例31.06%,贡献投资收益2.47亿,较去年增加0.69亿;(2)控股股东混改有望增强公司活力和创新力,提高竞争力,有利于公司长远发展,公司控股股东商社集团(持股45.05%)增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌,商社集团增资完成后,商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%、10%,战略投资者的引入有望激活公司发展潜力,提升治理水平,提高经营效率。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好,马上消费金融规模和盈利能力快速增长,商社集团将引入外部战投,经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.32(原值2.55)/2.76(原值2.89)/3.09(新增)元,对应PE 为15/13/11倍,维持“增持”评级。
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门店持续优化,Q4受行业影响短期收入增长承压。公司持续进行门店优化,关闭低效门店,全年总计新增21家门店,关闭22家门店,期末共有百货/超市/电器/汽贸门店55/177/48/30家,总面积237.57万平米(+6.09%)。全年收入增长3.55%,其中百货/超市/电器/汽贸业态增速分别为3.11%/-1.97%/2.08%/7.43%,超市收入下降主要由于关店影响,2019年计划继续关闭百货/超市2/16家。Q4收入增速-3.05%,主要由于行业整体景气度下行。 毛利率稳步提升,高减值助于轻装上阵。公司大力进行门店和供应链优化,毛利率稳步提升,2018年毛利率18.42%(+0.74pct),主营业务毛利率15.23%(+0.75pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为15.69%(+0.15pct)/16.87%(+1.66pct)/21.47%(+2.49pct)/7.43%(-0.13pct)。公司18年计提资产减值损失4.10亿元,其中3.90为存货跌价损失(公司18年存货周转天数32天,约为行业平均水平),期末公司资产减值余额6.98亿元,其中存货/长期待摊减值占比较高,分别为2.70/2.92亿元。公司较大幅度计提资产减值损失有助于之后轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。 消费金融进一步扩张,核心主业利润增长态势良好。公司参股子公司马上消费金融18年Q3增资落地,规模继续增长,18年总资产/收入/净利润分别为402.6/82.4/8.01亿,同比增长26.6%/76.5%/38.7%,政府对消费金融的管控加强有利于行业出清,利好持牌系龙头,看好后续马上消费金融规模和利润进一步提升。除去投资收益(主要为马上消费金融贡献)和资产减值损失影响,Q4/全年净利润增长53.1%/41.8%,核心主业发展态势良好。 投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,根据重庆联交所网站,2月12日混改资产竞价结束,后续落地可期。预计19/20年利润为11.51亿/14.28亿,当前股价对应2018/19年PE为12.3/9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。
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主业稳步改善,计提减值夯实资产质量 重庆百货发布年报,18全年营收340.8亿元(yoy+3.6%),归母净利润8.3亿元(yoy+37.3%)。剔除马上消费金融后,零售主业净利润5.8亿元(yoy+36.7%),主要得益于低效门店关停(全年关店18家)和运营提效(存货周转天数下降1.7天至32.1天),带动毛利率提升(+0.74pp至18.42%)和费用端有效管控(销售+管理费用率下降0.1pp至14.3%)。同时考虑18年公司计提减值损失4.1亿元(17年2.5亿元,主要为存货减值准备),报表资产质量进一步夯实。 马上消费金融增资到位,严控风险后或迎来新一轮发展 18年马上消费金融(上市公司参股30.62%)营收82.4亿元(yoy+76.5%),归母净利润8亿元(yoy+38.7%,对应上市公司投资收益2.47亿元),ROE(平均)达到19.1%。期末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,稳居持牌消费金融公司行业第一梯队。考虑期末马上消费金融权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。 控股股东混改持续推进,转制后有望释放主业经营潜力 依据公司公告,控股股东商社集团(持有上市公司45.05%股权)拟增资引入两名战略投资者分别持股45%/10%,增资项目已于18年12月在重庆联交所挂牌期满,最终成交方案仍待国资委批复。重庆百货18年末旗下310家门店、237.6万方经营面积遍布重庆及周边地区核心商圈,涵盖百货、超市、电器和汽贸等多业态,区域领先地位巩固。集团混改有望改善内部激励机制,释放经营潜力。考虑年初以来终端消费低位运行,我们略下调公司2019-2021年收入预测为348.6/360.6/374.0亿元;归母净利润9.9/11.3/12.9亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3.6/4.5/5.6亿元,CAGR=31.6%)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消费金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值41元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;
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投资建议 公司四大业态构筑安全边际,马上金融助力净利腾飞。公司致力于立足西南地区,不断巩固地区龙头地位,以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点,持续保持区域规模领先优势,打造类购物中心等体验业态,提高门店的整体效益;优化后台平台化运行效率,强化供应链采购、物流配送支持,通过零售商业模式创新与技术创新,摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展,网上交易平台上线运行,加快线上线下互动融合,增强客户体验;跨界整合开拓智能家居和水家电业务,横向联合向上集成供应链;成立消费金融和保理公司,打造金融服务平台,实现产融结合。因此我们给予公司2019/2020/2021实现营收353.21/366.35/380.36亿元,净利润11.89/15.30/19.32亿元的预测;对应PS0.40/0.38/0.37倍,对应PE11.86/9.22/7.30倍,首次给予“推荐评级”。 风险提示 马上金融发展不及预期;市场竞争加剧,电商的冲击加大;经营业态发展不均衡。
重庆百货 批发和零售贸易 2018-11-02 26.90 36.59 27.00% 31.30 16.36%
31.65 17.66%
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维持增持评级。业绩回暖、马上金融加速,上调2018年EPS至2.17(+0.2)元,维持2019-2020年EPS2.73、3.23元,维持目标价至37.43元。 业绩符合预期。2018年1-9月公司实现营收256.85亿元/同比+5.91%,净利7.69亿元/同比+53.25%,其中马上金融贡献投资收益1.77亿元,扣除后同比+42%,EPS1.85;Q3单季度营收76.33亿元/同比+3.89%,净利0.73亿元/同比+109.54%,大幅增加主要由于2017年同期低基数、盈利能力提升及马上金融增厚。 Q3单季度主业回暖,盈利能力提升。截止9月30日公司门店307家,百货55/超市176(重庆关店8家、四川关店1家)/电器47/汽贸29家。重庆区域百货营收同比+6.21%至89.22亿元,Q3单季度增速6.5%,较Q2单季度-2.3%改善显著;超市业务受益于供应链优化等,毛利率同比+1.5pct至21.72%继续改善。整体毛利率同比+0.51pct至18.29%,销售费用率同比+0.24pct至10.63%,降本控费促进管理费用率同比-0.69pct至3.39%,净利率同比+0.95pct至3.15%,经营效率提升显著。 马上金融动力强,混改持续推进。马上金融贡献投资收益1.77亿元,公司增资后持股比例上升至31.06%,消费金融作为刺激消费的有效手段发展有望得到鼓励。目前控股股东重庆商社集团已在重庆联交所挂牌,引入两名战投分别持股45%、10%,公司后续有望从国有独资公司转变为非国企序列,混改破冰后机制理顺有利于业务长期发展。 风险提示:经济低迷拖累消费、行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名