公司发布 2023 年年报，业绩符合预期。 据公司公告，1）2023 年公司实现营业收入 189.85亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现归母扣非净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。 2） 23Q4 公司实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 10.5%，归母净利润 1.87 亿元，去年同期为 0.43 亿元， 考虑吸并商社集团调整影响后，公司实现营收 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元。 业态创新取得突破，持续提升核心竞争力。 据公司公告，截止 2023 年末，公司经营的线下门店按业态口径计算共有 281 个， 净关闭 10 家门店，经营区域进一步聚焦川渝地区，百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 分 别 有 50/152/41/38 个 门 店 ， 分 别 实 现 营 收20.15/61.83/29.27/60.83 亿元，分别同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%。分区域看 ， 重庆 /四 川 /贵 州/湖北 地区 分 别实 现营 收 172.31/2.92/0.06/0.37 亿 元， 同 比+5.24%/-11.52%/-28.63%/-7.21%。公司百货、超市、电器、汽贸多业态布局， 积极适应消费需求变化推动业态创新升级， 实现业绩长效增长。 百货提升联营商品销售占比，拓展轻代理、托管业务模式，超市推动 3R 预制菜，调改建成精品超市 20 家，电器成立重百璞康公司，改造 17 家主题门店，汽贸积极探索一店多品牌经营。 推进精细化管理， 控费能力提升。 据公司公告， 2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比-0.44pct 。 分 业 态 来 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 毛 利 率 分 别 为65.99%/17.36%/19.77%/6.25% ，同 比变 化 +1.74pct/+1.90pct/-0.06pct/-1.05pct。 2023 年公司践行精细化管理， 优化物流体系管理、生鲜商品计件标准， 严控租金、人工、采购、运输等成本费用支出， 23 全年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct，其中销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14% ， 分 别 同 比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct/-0.02pct。 综合影响下， 23 年公司实现归母净利润率 6.9%，同比提升 2.1pct。 马上消费业绩表现亮眼增厚重百投资收益，持续分红回馈股东。 据公司公告， 2023 年，重庆百货旗下子公司的马上消费持续创新升级金融服务，多元化满足消费者需求， 23 全年实现净利润 19.8 亿元，同比增长 10.85%，为重庆百货贡献投资收益 6.2 亿元，同比增长10.85%。 2023 年 8 月， 马上消费推出了全国首个零售金融大模型“天镜”， 我们预计未来有望进一步赋能零售业务经营效率提升，推动业绩增长。 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.3561 元，拟派发现金红利 6.0 亿元，现金分红比例达 45.63%，较 22年 30.85%提升 14.78pct。 维持买入评级。 公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望在激烈的零售市场竞争中维持实现长效增长。我们小幅下调公司 24-25 年归母净利润分别为14.36/15.65 亿元（原值为 14.78/15.99 亿元） ， 新增 26 归母净利润预测为 17.35 亿元，对应 PE 为 8/8/7 倍，维持买入评级。 风险提示： 消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期

业绩简述： 1） 2023 年：实现营收 189.85 亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15 亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润 11.29 亿元/yoy+41.73%。现金分红 1.22 亿元，分红比率 45.63%。公司参股 31.06%的马上消费实现净利润 19.82亿元，确认投资收益 6.15 亿元。 2） 4Q23：实现营收 42.07 亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。 除超市外其他业态实现正增长。 1）分行业看， ①百货行业营收 20.15 亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收 61.83 亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收 29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收 60.83 亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收 3.58 亿元/yoy-32.81%。 2）分地区看， ①重庆地区营收 172.31 亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收 2.92 亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收 569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收 3742 万元/yoy-7.21%。 3）分渠道看， 2023年，公司线上、线下销售额分别为 27.27 亿元和 313.31 亿元，线上、线下销售占比分别为 8.01%和 91.99%。 费率方面：1）毛利率方面， 2023 年公司毛利率水平上升 0.28pct 至 19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率 65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、 19.77%/-0.06pct、 6.25%/-1.05pct、 36.66%/-1.70pct。重 庆 、 四 川 、 贵 州 、 湖 北 地 区 毛 利 率 分 别 为 19.34%/+1.74pct 、51.38%/+7.94pct、 86.14%/+8.24pct、 18.70%/-3.30pct。 2）费用方面， 2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率 13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司 2023 年度系统性降本增效。 系统性降本增效， 减租金及能源开支与人工成本。 公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出 8466 万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省 5680 万元；不断推进成本和费用下降，从 2019 年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本 3535 万元。 数智化推动融合创新， 会员销售额提升。 通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。 23 年公司会员人数为 2760 万人，销售额 164.98 亿元/yoy+7.15%，占零售总额 59%。 全方位业态整合的促销活动带来了 41.5 亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。 投资建议： 我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 14.46/15.97/17.63 亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应 4 月 19 日 PE 为 8/7/7X， 20-22 年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期

公司 2023 年营收同比增长 3.72%，归母净利润同比增长 48.84%4 月 18 日，公司公布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 189.85 亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现扣非归母净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元，实现扣非归母净利润 0.59 亿元。公司 2023 年综合毛利率下降 0.44 个百分点，期间费用率下降 2.08 个百分点2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比下降 0.44 个百分点。2023 年公司期间费用率为 19.59%，同比下降 2.08 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14%，同比分别变化-1.67/ -0.30/-0.09/-0.02 个百分点。线下门店持续优化，继续推进线上线下一体化截至 2023 年底，公司共计门店 281 家，其中百货 50 家，超市 152 家，电器 41家，汽贸 38 家。线上化方面，公司持续优化多业态融合 APP，2023 年会员总数超 2,000 万。业态创新方面，2023 年公司百货业态加速轻代理、托管业务拓展模式，打造世纪新都“生活美学院”、重百大楼“城市社交新空间”，推出文化及非遗、国际文化消费等主题展；超市业态持续开发 3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市 20 家；电器业态成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，改造主题门店 17 家；汽贸业态与二手车平台合作，探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌店。员工激励方面，2023 年公司优化并完成主业态一线骨干 359 人的业绩贡献激励计划，设计并完成 51 人核心经营管理团队年度业绩贡献奖励计划。上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略高于我们此前预期，我们略上调对公司 2024/2025 年归母净利润的预测 0.4%/0.5%至 14.10/15.01 亿元，新增对公司 2026 年归母净利润的预测15.90 亿元。公司在重庆等地具有较强品牌优势和区位优势，不同业态线下门店积极调改，同时持续推进线上线下一体化进程，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，业内竞争加剧，门店拓展进程不及预期

业绩简述： 1） 2023 年： 公司预计实现归母净利润 12.5-13.7 亿元，同比增长 41.5~55.1%，扣非归母净利润 10.5~11.7 亿元，同比增长 31.9~46.9%，每股收益 3.16~3.46 元，同比增长 41.7~55.2%； 2） 4Q23： 经计算， 预计公司实现归母净利润 1.2~2.4 亿元，同比增长 180.8~457.2%，环比-45.2~+8.8%，扣非归母净利润 0.3~1.5 亿元，同比-57.9~+110.0%，环比-85.7~-28.6%。 主业与投资标的实现业绩稳定增长。 一是公司回归商业本质，融合变革创新，积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长。二是公司持股 31.06%的马上消金不断创新金融服务，进一步提升公司整体业绩。三是公司投资的重庆登康口腔于 2023 年 4 月 10 日在深交所上市，采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。四是公司出让重庆仕益产品质量检测 95%的股权，增加当期收益。 四大业态 24 年元旦销售额同比高增。 24 年元旦数据：元旦当天，四业态累计实现销售 4.2 亿元，同比增长 22.5%，再创历史新高。 1）百货事业部 23 年12 月 26 日-24 年 1 月 1 日活动 7 天实现销售同增 16%，进店客流增加 34%。其中，元旦节当日销售同增 13%。重百云购上线的“一不小心跨个年”活动， 23年 12 月 20 日-24 年 1 月 1 日平台访问次数同增 55%。 2）超市事业部 2023 年12 月 29 日——2024 年 1 月 1 日开启新年促销活动，元旦单日全渠道销售增长超 21%，创历年元旦销售新高。 3）电器事业部：空调销售额增幅 130%+，厨卫销售额增幅 80%+。元旦当天，直营店销售同比增长 60%+。 4）汽贸事业部：1 月 1 日整车订单同比增加 72.5%，售后产值同比增加 26%。 落实混改成果，为国企改革树立典范。 1 月 9 日证监会出具批复， 同意公司向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并控股股东重庆商社集团， 重庆商社即将完成整体上市。 上市公司将向上述 5 家股东发行 2.51 亿股，同时重庆商社持有公司的约 2.09 亿股股份将被注销，实际新发行股份 4166.18 万股，股份发行价格为 18.81 元/股，交易对价 47.17 亿元。交易完成后，重庆百货依然保持无控股股东、无实际控制人状态。 2020 年重庆商社通过引入战略投资者实施混改，此次通过整体上市，进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议： 我们预计 23-25 年公司实现归母净利润 12.99/14.36/15.92 亿元，分别同比变化+47.1%/10.5%/10.9%，对应 1 月 17 日 PE 为 9/8/8X， 20-22 年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险

事件：重庆百货发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润为12.5~13.7亿元，同比+42~55%；扣非净利润为10.5~11.7亿元，同比+32~47%。公司2023年利润取得明显恢复，业绩预告符合Wind一致预期，但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。对应2023Q4，公司归母净利润为1.22~2.24亿元，同比+181~457%；扣非净利润为0.3~1.5亿元，同比-58~+110%。公司Q4及全年业绩高增的原因包括：零售主业继续改革提效：公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。 公司持股31%的马上消费金融利润高增：马上消费金融不断创新金融服务，平台服务高增，实现利润增长。公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并，合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率，从而改善经营、提升利润。盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。我们将公司2023~25年归母净利润从14.5/16.4/18.5亿元，下调至13.1/14.6/16.1亿元，同比+48%/11%/10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目，对应11月16日价为9/8/7倍P/E，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

事项：公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加41.50%-55.09%公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险

重庆百货10月28日发布2023年三季报。2023年三季度实现收入46.23亿元，同比增长0.36%；归母净利润2.22亿元，同比下降9.78%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长7.1%。摊薄EPS为0.56元；加权平均净资产收益率3.76%。 简评及投资建议。 1.2023年三季度收入同比增长0.36%。1-3Q23收入148亿元，同比增长1.86%，其中3Q收入46.23亿元，同比增长0.36%。1-3Q23综合毛利率25.70%，同比增加0.72pct，其中3Q毛利率25.21%，同比增加2.48pct。3Q新开1家汽贸，关闭1家百货，期末门店共288家。 （A）分业态，3Q23百货业务收入5.34亿元，同比增长9.67%，毛利率增加2.45pct至74.17%；超市业务收入17.27亿元，同比下降10.17%，毛利率增加6.85pct至29.11%；电器业务收入7.27亿元，同比增长17.63%，毛利率增加2.18pct至22.27%；汽贸业务收入15.80亿元，同比增长9.87%，毛利率减少1.27pct至5.52%。 （B）分地区，3Q23重庆地区收入增长0.55%至45.31亿元；四川地区收入下降6.75%至0.79亿元；贵州地区收入下降48.20%至0.01亿元；湖北地区收入下降8.65%至0.11亿元。 2.2023年三季度期间费用率同比下降0.73pct，费用管理优化。1-3Q23期间费用率19.02%，同比减少1.01pct，其中3Q期间费用率同比减少0.73pct至19.38%，其中销售费用率同比减少1.33pct至14.26%、管理费用率同比增加0.83pct至4.44%，研发费用率同比减少0.04pct至0.13%；财务费用率同比减少0.19pct至0.55%。 3.2023年三季度归母净利润同比下降9.78%，扣非归母净利润同比增长7.1%。 3Q营业利润同比下降9.6%至2.44亿元，利润总额同比下降8.24%至2.5亿元，归母净利润同比下降9.78%至2.22亿元，扣非归母净利润同比增长7.1%至2.1亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.9亿元，同比增长53%，其中3Q马消贡献投资收益0.75亿元，同比下降47%；剔除马上消费贡献投资收益及资产处置收益影响，测算1-3Q主业净利5.4亿元，同比增长21%，其中3Q同比增长68%。前三季度经营性现金流净额15.86亿元，同比增长36.2%。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各13.0亿元、14.2亿元、16.3亿元，同比增长47.4%、8.8%、15.2%。给予公司2024年7亿元零售主业利润15-18倍PE，给予马上金融7亿元投资收益6倍PE；分部估值给予合理市值区间149亿-171亿元，合理价值区间36.75-42.02元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

Q4在低基数效应+主业持续修复的基础上望延续高增趋势；展望2024年，期待新业态布局。 投资要点：[维Ta持ble增_S持um。m维ar持y]预测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，维持目标价40.13元，维持增持。 折扣兴起，公司或推进折扣业态布局。1)折扣店本质是效率的比拼，受益于消费环境、消费倾向等的变化，望迎来加速发展，当前多家零售企业均积极布局；2)公司作为重庆地区大型商业龙头，考虑到①当地零售业态竞争格局优化；②公司通过一系列积极变革推动人效/坪效持续改善、份额持续提升；③数智化及会员运营能力增强，我们看好公司主业持续改善，且在供应链/物业区位/门店经营等方面具得天独厚的优势，或为布局折扣赛道奠定良好基础，看好收入利润持续增长。 国改标杆，提效增益前景仍可期。1)公司从混改引进物美等作为战投、强化市场经营机制，到股权激励落地、绑定核心骨干利益，再到拟吸并大股东、组织进一步扁平化，整体效率持续提升；2)近8年来ROE稳步提升，自2015年的7.7%提至2022年的17.1%，2023H1为15.6%，我们看好随场店调改、数字化革新等利好事项释放，ROE将延续提升趋势。 年初至今主业稳健修复，PE估值低估。1)Q2-Q3扣马消后主业保持高增，Q4因有上年低基数+重要节假日临近带来的客流/客单修复，整体表现或好于此前预期；2)马消业务结构积极优化，且推出天镜大模型望赋能业务持续健康增长；3)或受益REITs；4)2022年分红率约30%，我们判断2023年分红率或提升；5)当前仅8.5倍PE仍被低估。 风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等

投资要点：维持增持。维持预测 2023-25 年 EPS 为 3.21/3.63/4.06 元增速 48/13/12%，维持目标价 40.13 元，维持增持。 本次吸并事项简述：1)公司拟以 18.82 元/股向渝富、物美等发行约 2.51 亿股，累计交易价格约 47.2 亿元，吸收合并大股东重庆商社；2)交易完成后，重庆商社持有的上市公司股份将被注销，从而实现整体上市；3)交易前上市公司总股本约 4.07 亿股，交易完成后将增加约 10%至 4.48 亿股，且 2022 年与 23023Q1 的经调整 EPS 将分别下降 9/9.3%；4)本次吸并事项获上交所并购重组审核委员会审核通过，尚需获中国证监会同意注册的决定后方可实施。 优化股权结构、提升决策效率、释放长期增长潜力。1)交易完成后，渝富、物美将成为上市公司的股东(此前为商社股东)，持股比例均为 24.89%，决策效率及治理水平将获提升；2)商社为持股型公司，不直接从事具体的生产经营业务，主要通过上市公司开展零售业务，并将其自有物业租赁给上市公司作为办公/经营场，因此本次吸并将减少关联交易并增强资产独立性，总资产/净资产获提升；3)增强上市公司的零售行业市场地位，加强经营管理+聚焦主业发展，推动提升核心竞争力；4)强化混改成果。 看好 Q4 及未来主业经营表现，当前 PE 估值低估。1)2022Q4 受外部环境影响造成低基数，2023Q4 随重要节日陆续临近及促消费政策等，看好线下客流及客单改善，Q4 表现或好于预期；2)看好 2024-25 年或布局折扣业态，将受益消费的结构性变化；3)或受益 REITs；4)马消推出天镜大模型，望推动业务持续健康增长；5)我们认为，公司为国改典范、长期发展向好，且分红有望提升，当前仅 9 倍 PE 仍被低估。 风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等

事件： 上交所 11月 23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节， 进一步提升公司治理水平。 本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读： 交易不会导致实控权变更， 股本将扩大为 1.1倍。 重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为 51.41%（2.09亿股）。 本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司） 发行 2.5亿股， 从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行 0.41亿股，占目前公司总股本的 10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响： 将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。 ①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。 交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易， 相关租赁开支将转变为资产折旧。 ②吸收合并完成后， 国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算： EPS 摊薄约 9%， BPS 摊薄约 1%。 根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司 2023Q1/ 2022全年的经调整归母 EPS 将下降 9.3%/ 9.0%；公司截至 2023Q1的 BPS 将摊薄 1%。 交易完成后， 公司完成零售板块整体上市， 有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS 摊薄影响。 盈利预测与投资评级： 重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。 公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司 2023-25年归母净利为 14.5/ 16.4/ 18.5亿元，同比+64%/ 13%/ +13%，对应 11.23日 PE 为 8x/ 7x/ 6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，消费需求不及预期， 交易落地仍存不确定性等

业绩简述：公司发布 23年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3单季度毛利率同环比均有改善。23Q3单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3单季度费用率同比改善。公司 23Q3单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期。

业绩简述：公司发布 23 年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28 亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23 亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22 亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10 亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023 年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08 亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3 单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47 亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3 单季度毛利率同环比均有改善。23Q3 单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3 单季度费用率同比改善。公司 23Q3 单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3 亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期

参股 31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑， 整体零售主业经营仍持续向好。 公司前三季度实现营收 147.78亿元/yoy+1.86%； 归母净利 11.28亿元/yoy+36.94%。 单 Q3实现营收 46.23亿元/yoy+0.36%； 实现归母净利 2.22亿元/yoy-9.78%， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元， 同比下降 47%， 预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。 剔除投资收益公司归母净利为 1.47亿元， 同比增长 32%， 公司整体零售主业经营仍持续向好。 分业态看， 单三季度百货业态实现营收 5.34亿元/yoy+9.67%， 毛利率74.17%/yoy+2.51pct， 依托重庆地区的消费快速恢复， 以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收 17.27亿元/yoy-10.16%， 由于去年高基数的影响导致收入有所下滑， 但毛利率大幅提升 6.84pct， 主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构； 电器业态实现营业收入 7.27亿元/yoy+17.64%， 毛利率为 22.27%/yoy+2.22pct， 公司加大促销力度， 带动收入实现较快增长； 汽贸业态实现营业收入 15.80亿元/yoy+9.85%， 毛利率有所下滑， 主要由于汽车市场整体竞争压力较大。 毛利率大幅增长， 整体费用率呈现下降趋势。 单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct； 各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。 单 Q3公司销售/管理费用率分别为 14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作， 带动降本增效， 整体费用率呈现下降趋势。 营运能力保持稳定， 现金流量表现良好。 公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为 58/5天， 均同比增加 1天， 整体营运能力保持稳定。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金流净额 15.86亿元/yoy+36.20%， 主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加， 结算账期延长。 风险提示： 宏观环境风险， 改革进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏， 公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化， 促进公司经营效率不断提升。 马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压， 但自身强劲科技实力以及持牌优势未变， 未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响， 我们略下调公司 23-25年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为 14.02/15.41/17.21） 亿元， 维持“增持” 评级。

重庆百货布发布23Q3财报：司公司2023Q1-Q3实现营业收入147.8亿元，同比+1.86%，归母净利润11.3亿元，同比+36.94%。单季度来看，司公司23Q3实现入营业收入46.23亿元，同比+0.36%，实现归母净利润2.22亿元，同比-9.78%，利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47亿元，同比+32%，主业归母净利率为3.2%，同比+0.8pct，盈利能力有所提高。 分业务：23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入19.60/55.38/23.71/47.01/2.08亿元，同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。 23Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55亿元，同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好，预计超市收入下滑主要系关店影响，Q1-Q3关闭6家超市/1家百货，新增1家超市/3家汽贸，截至23Q3合计288家门店，其中百货/超市/电器/汽贸各有51/157/41/31/39家。 毛利率提振，费用率边际下降。公司23Q3毛利率为25.21%，同比+2.48pct，其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%，同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高，体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3销售/管理/财务费用分别占比14.26%/4.44%/0.55%，同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。 马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3投资收益0.75亿元，同比-46.67%，我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报，马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%，同比增长198.31个百分点，从而强化抗风险能力。业务方面，马消AI模型快速推进。8月28日，马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”，形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括：通过持续学习技术、模型控制、组合式AI系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27亿元，对应PE8X/7X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；

事件：公司披露 23年三季报，公司 23Q1-3实现营业收入 147.78亿元/yoy+1.86%，归母净利润 11.28亿元/yoy+36.94%，扣非归母净利润 10.20亿元/yoy+40.70%，经营活动现金流量净额 10.20亿元/yoy+40.70%，公司 23年Q3实现营业收入 46.23亿元/yoy+0.36%，归母净利润 2.22亿元/yoy-9.78%，扣非归母净利润 2.10亿元/yoy+7.10%。 公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入 19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。 2023Q1-3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。 3Q23百 货 、 超 市 、 电 器 业 态 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 同 比+2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-3毛利率 25.70%/同比+0.72pct ， 分 业 态 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 分 别 为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率 25.21%/+2.48pct，环比提升 0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方 面 ， 23Q1-3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。 3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同 比 变 化 -1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct 。 净 利 率 方 面 ， 23Q1-3净 利 率7.63%/+1.67pct , 3Q23净利率 4.81%/-0.67pct，环比下降 3.75pct。 三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股 31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-3对联营企业投资收益 4.93亿元/yoy+53.12%，23Q3为 0.75亿元/yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于 2023年 4月 10日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。 投资建议：我们预计 23-25年公司实现归母净利润 14.07/15.83/17.59亿元，分别同比变化+59.2%/12.5%/11.1%，对应 10月 27日 PE 为 9/8/7X，20-22年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。