深耕主业多年,发制品业务发展稳健,成立投资基金,业务领域有望协同性外延。2017前三季度公司实现营收9.87亿元,同比增长2.78%,扣非归母净利润0.49亿元,同比增长13.95%。公司两大主要业务中,发制品方面,公司拥有从上游研发、设计到采购、精细生产的完整产业链优势,2017上半年公司发制品业务占公司总营收73.70%,达到4.82亿元,同比增长11.34%。纺织服装出口方面,一方面持续加大新市场的开发力度;另一方面则继续推进渠道并购和品牌合作工作。此外,公司投资成立跨境电商,推进协同性外延发展。 中国人口老龄化加剧,相关服务将供不应求,催动养老行业迅速发展。2016年,中国65岁以上人口占比为10.8%,预计2020年我国六十岁以上的老人将达到2.5亿。由于独生子女政策影响,老人赡养问题已经成为社会核心问题之一。自2011年起,国家支持养老政策频出,鼓励社会资本进入,推进养老服务供给侧结构性改革。同时,根据测算,至2020年,养老床位需求至少875万张至1125万张,就目前情况而言,市场缺口很大,有能力填补空缺的机构将享受人口结构变化带来的发展红利。 公司股东新华锦集团布局养老行业全产业链,具有“品牌+模式+渠道”综合先发优势。 新华锦集团自2010年开始布局养老行业,借助日本长生集团高端养老品牌优势,建立国内首家结合日式先进颐养服务模式及服务理念的高标准老年颐养中心。2015年起,公司提出以轻资产养老运营模式介入养老产业,提供内容包括养老服务咨询、养老管理咨询、养老人才培训。2016年初公司设立控股子公司长生运营已中标山东省内多个社区养老项目,2016年公司设立了养老护理职业培训学校,以满足市场需求。同时,由于公司自身良好政府资源背景,在承接政府公立养老机构、社区居家养老服务上具有明显优势。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们假设公司产品未来2年出口将保持良好态势,暂不考虑养老业务的贡献,预测2017-2019年营业收入分别为13.27亿元、14.07亿元、14.95亿元,同比增长1.7%、6.0%、6.2%;归母净利润分别为0.76亿元、0.88亿元、1.02亿元。对应EPS 分别为0.20、0.23、0.27元。对应当前股价的PE 分别为59、51、44倍。 虽然公司目前估值相对较高,但综合以下因素我们对公司前景保持乐观。考虑山东省对人口老龄化问题的政策支持和财政投入,我们看好新华锦集团养老业务,以及未来存在的业务整合协同的可能性;此外,公司成立了电商产业并购基金专门投资于电商行业及上下游产业的优质企业,所投资项目与公司主业有协同发展预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司存在受到海外主要市场终端需求下滑,导致出口下滑的风险;出口贸易存在汇率波动带来的影响;小市值公司估值较高,面临市场风格变化对公司估值重估的风险;养老业务目前很大程度上受到政策的推动,面临政策落实不到位,经营出现困难的风险。

事件:公司2016年三季报,1-9月营业收入9.60亿元(-4.85%),归母净利0.43亿元(+40.13%)。 其中三季度营业收入3.14亿元(-13.50%),归母净利0.18亿元(+109.33%)。 投资要点。 2016年前三季度,公司业绩同比营业收入方面略有下滑,1-9月公司实现营业收入9.60亿元,同比下滑4.85%,单就第三季度而言,公司营业收入3.14亿元,同比下滑13.50%。 然而在归母净利润方面,虽然营业收入略有下滑,公司1-9月归母净利润为0.43亿元,同比仍然增长了40.13%,单就第三季度而言,公司实现归母净利0.18亿元同比涨幅高达109.3%。公司前三季度营业收入略有下滑但归母净利大幅上涨的根本原因在于公司下属的控股子公司由于受国际市场影响导致销售毛利率提高、而费用降低。同时去年同期,由于定向发行项目的终止,前期费用转入管理费用从而导致公司去年同期费用增加;以及公司为发制品子公司资产减值测试增加了评估费及审计费,这也导致公司去年同期费用的增加。 报告期内,公司的第三季度营业收入呈现下滑但归母净利呈现明显的上涨趋势,总体而论,公司的传统业务发制品以及纺织品业务仍然坚挺。公司在稳固传统业务的同时,借鉴国外技术与经验,布局大健康业务获专利产品独家代理权,开启大健康布局。 年月,公司与利百健共同设立青岛利百健生物科技有限公司。年月,公司拿到意大利利百健技术专利产品中国的认证,开始布局关节炎、糖尿病足、医疗美容等领域,并于今年组织了国内部分三甲医院的骨科、内分泌的专家医生赴美国考察培训利百健项目在美国医院的应用,增强了国内医疗专家对利百健产品在相关领域治疗效果的认可和信心。年月,公司与日本长乐共同出资万美元设立山东新华锦长生养老运营有限公司,持有股权,借助日本高端养老品牌优势,探索适合中国各类养老机构的运营模式、向社区养老及日间照料中心等多种养老模式延伸,以搭建和完善新华锦特色的轻资产养老服务管理平台,通过该平台为境内各类别养老机构提供养老服务咨询、技术支持、管理输出、养老护理职业培训,目前公司的养老服务运营项目仍处于市场扩展经营阶段。 盈利预测与投资建议;报告期内公司营业收入略有下滑但得益于国际市场的积极影响,公司前三季度的归母净利润大幅上涨,表明公司的主营业务仍然稳固和坚挺。与此同时,公司近几年稳步布局于健康养老领域,积极探索新的业务模式,为此成立了控股子公司青岛利百健生物科技有限公司;同时,公司对于踏入健康养老这个新领域保持虚心学习,稳步前进的态度,积极同国内外养老运营机构合作,加强公司在该领域的竞争力。预计公司年度预计每股收益分别为元、元和元,对应目前股价分别为倍、倍和倍,给予“增持”评级。 风险提示:经济形势继续下行;大健康布局不及预期。

公司2015年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为13.12亿、3915.27万、1.25亿元、0.1041元/股,同增-2.27%、-32.16%、46.10%、-32.18%。 公司自2007年完成借壳上市以来至2012年实施发制品重大资产重组之前,主营业务为“纺织服装+锡材料加工”;2013年起主营业务为“发制品+纺织服装+锡材料加工”。2015年起,在稳固传统的国际贸易业务前提下,开始向大健康(养老、医疗)战略转型。 医疗领域布局:医疗器械代理推广和培训业务。2015年7月,公司与利百健康中国有限公司战略合作,设立青岛利百健生物科技有限公司,新华锦出资196万元,占49%。旨在承接意大利利百健医疗器械(应用于细胞免疫治疗领域)在中国地区的独家代理,并进行人体脂肪基质血管组分(SVF)技术在医疗方面的研发应用咨询培训。 养老领域布局:轻资产养老服务运营,以“医养结合”为养老产业核心。2015年11月,公司与长乐国际事业投资株式会社合资成立山东新华锦长生养老运营有限公司,搭建养老产业运营平台。采用轻资产运营模式,快速复制日本养老产业成熟经验,以提供养老服务输出、养老管理输出、高标准陪护人才培训等形式在全国推广。并筹划建设青岛市养老护理国际专科学校,储备养老可输出人才、培训专业护理人员。 预计公司大健康板块的发展将主要通过轻资产模式搭建和完善养老服务管理输出平台,打造国内中高端养老第一梯队品牌;同时推进医疗器械的国内市场开发,组建以慢性病管理与治疗及干细胞治疗等为主的专业医疗板块。预计未来两大板块有望产生协同效应,从而打造轻医养结合模式。看好公司通过资本运作,加速产业布局。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.04、1.35、1.67亿元,同增164.74%、29.85%、24.21%,对应EPS分别0.28、0.36、0.44元。 参考相关企业16年PE区间在29x-174x,给予公司2016年60xPE,对应目标价16.54元,增持评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内零售市场持续低迷,终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧。

投资建议:公司传统主业盈利有所下滑,转型大健康产业值得期待。 公司获得利百健SVF器械中国独家代理,轻资产切入机构养老运营、养老人才培训;未来拟新建或收购慢性病管理与治疗领域公司,与细胞治疗相结合,打造新型医养结合模式。考虑公司利百健SVF国内销售仍待推进,下调2016-2017年EPS至0.20(-0.10)/0.31(-0.21)元,预计2018年EPS:0.43元。考虑公司养老业务落地进展较缓,下调目标价至22元(对应2016年PE110X),维持“增持”评级。 发制品外贸受政策等影响低迷,费用率攀升致主业盈利下滑。公司2015年营收13.12亿元,同比下降2.27%,扣非归母净利润3906万元,同比下降24.07%,EPS0.104元,符合市场预期。公司受美国需求下降、出口退税政策调整等影响,整体毛利率下滑0.11个百分点至22.29%;战略咨询、中介费用等非常规费用提升,三项费用率提高0.48个百分点至14.75%。公司计划2016年主业利润4500万。 转型大健康逐步推进,或进入慢性病管理领域打造医养结合模式。 公司获利百健SVF中国独家代理,其在医疗美容、糖尿病足、关节炎等方面有广泛应用空间,目前正通过区域代理、经销模式向医院、医美进行渗透。公司轻资产切入机构养老运营、养老人才培训,各项目正有序推进;同时,公司年报披露拟新建或通过收购慢性病管理与治疗领域公司,通过细胞治疗、慢性病管理打造新型医养结合模式。 风险提示:养老产业项目进展缓慢;利百健SVF市场推广不达预期

营收下降2.27%,归母净利下降32.16%。4月6日,公司发布年报,2015年实现营收13.12亿,同比下降2.27%;归母净利0.39亿,同比下降32.16%;EPS为0.1元。营收下降系国内外需求放缓、行业整体承压所致;净利下降主要系母公司增加非常规费用612万及子公司青岛恒孚停产后计提固定资产减值损失720万所致。 发制品营收增长,其他业务营收下降。年报显示,分产品来看,发制品营收8.82亿,同比增长2.05%(占比67.51%),系公司加强产品创新、增加附加值所致;纺织营收3.28亿(占比25.08%),同比下降4.5%,系纺织行业整体下降所致;锡材料营收0.45亿(占比3.44%),同比下降17.11%。分地区来看,国内销售营收0.91亿(占比6.94%),同比下降29.21%;国外销售营收12.15亿(占比93.06%),同比增长0.67%。 毛利率维稳,净利率减少1.21个百分点。年报显示,公司全年综合毛利率22.29%,同比减少0.11个百分点。其中发制品毛利率28.09%,同比减少1.33个百分点,系欧美电商兴起打击公司传统渠道所致,此外出口退税率的下调也带来一定负面影响;纺织品毛利率9.02%,同比增加0.15个百分点,系对美国出口业务提升所致;锡材料毛利率18.92%,同比增加3.68个百分点,系改善产品结构、扩大BGA锡球产销所致。期间费用率为14.75%,同比增加0.49个百分点。其中,销售费用率9.68%,同比增加0.4个百分点,系职工薪酬增加所致;管理费用率5.24%,同比增加0.92个百分点,系公司非常规费用(中介费、咨询费等约612万元)增加所致;财务费用率-0.17%,同比减少0.84个百分点,系减少银行贷款及汇率变动收益所致。本期净利率为4.47%,同比减少1.21个百分点。 发制品为主业,战略转型养老健康,多点布局寻求发展。第一,深耕发制品业务,品牌渠道优势显著。公司自2012年重组注入优质发制品资产后,逐步构建起全产业链,产品结构丰富。此外,公司拥有境外三家发制品贸易子公司与五大假发国际品牌,凭借后者在北美市场积累三十余年的客户资源,巩固海外竞争地位。第二,承接利百健SVF独家代理,涉足医疗用品板块。围绕大健康主线,公司与利百健中国设立合资公司,承接意大利利百健SVF技术(细胞免疫治疗领域的医疗器械)在中国区独家代理,目前已取得相关资质,正开展代理推广与培训业务。第三,轻资产运营试水养老服务,搭建养老护理职业教育平台。①公司与日本长乐合资设立养老服务管理运营公司,融合中国传统文化精髓与日本先进的经营管理理念,搭建养老产业运营平台;②1月4日公告与日本长乐、青岛社保局及青岛社保协会签订四方《框架协议》,“政企联动+中外合作”筹办养老护理专科学校,为养老护理专业人才的培训打下坚实基础。第四,大股东医养资源丰富。集团积极布局大健康领域,拥有养老产业和医疗服务等优质资产,未来或助力上市公司,共同打造大健康平台。 首次覆盖,给予“增持-A”评级。发制品主业经营平稳,大力发展养老健康战略:承接利百健SVF独家代理,介入医疗用品领域;合资设立长生养老,轻资产试水高端养老服务;建立养老护理专科学校,促进养老业务快速发展。我们预计16-18年EPS分别为0.30元,0.43元,0.47元,当前股价对应PE分别为48倍,35倍,32倍,6个月目标价为18.63元。 风险提示:服装出口、战略转型风险等

投资要点: 主营纺织品和发制品,转型医疗大健康领域。主营业务为发制品和纺织服装出口,发制品业务为本公司主营业务收入和利润贡献主要来源。公司发制品出口业务受国外需求低迷影响,业绩增长有限,纺织业务出口出现下降。公司转型势在必行,积极布局医疗大健康领域。与日本长乐合作,布局轻资产模式养老服务,收购利百健SVF技术,布局医疗器械产品领域。 具有养老全产业链布局潜质和受益良好的政策环境。养老核心重在服务,联手长乐控股,输入日式养老人性化的产品与服务,借助长乐控股齐全资质(养老院、老年健身、老年食品、上门老年服务以及老年保险业),以及对接股东的优良的医疗资源、政府资源背景和依托养老机构的运营经验,公司凭借“先发优势+医疗资源+政府资源背景+日式人性化养老”多重优势,在承接多样的养老服务,将具有先发优势,一旦掌控老人资源,具全产业链布局前提条件。且公司有望受益于青岛市良好的政策环境,借机巩固先发优势。 利百健SVF技术医用治疗和医学美容应用空间广阔。公司利百健技术优化SVF的提取过程,降低污染的可能性和增加一次性提取的SVF的量,非常有利于在美容整形医院和医疗机构推广应用。我国医疗美容服务量预计市场2016年780万例,2018年达到1020万例。按照国际美容整形外科的报告自体脂肪填充手术占总医疗美容总例数的比例约4.5%,2016年约为35万例,2018年中国自体脂肪填充的市场容量约为50万例。整形美容市场的不断扩容和自体脂肪移植的接受度的不断提高,利百健SVF技术应用空间广阔。 盈利预测与投资评级。公司主营纺织品、发制品业务经营较为稳定。公司联手长乐控股,输入日式人性化养老,加上股东的优良的医疗资源和养老机构的运营经验。公司在承接多样的养老服务,具有先发优势,极具养老全产业链布局潜质。同时,利百健SVF技术减少脂肪组织和提取物在空气中的暴露机会和接触机会,降低污染。简化操作转移步骤,更易于掌握和普及,医用治疗和医学美容应用空间广阔。看好公司布局健康领域的发展,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.17元、0.30元和0.45元。对应的市盈率估值分别为136倍、78倍和52倍。维持“买入”级别。 风险提示:1)行业发展不及预期;2)利百健SVF技术推进不及预期;3)与日本长乐合作不确定性;4)发制品、纺织品业绩不确定性;5)行业政策不及预期。

与日本长乐合作,布局轻资产模式养老服务。公司与长乐国际事业投资株式会社(以下简称“日本长乐”)签署合作意向书拟共同投资设立中日合资养老服务管理运营公司-新华锦长生投资,投资总额拟为600万美元,注册资本拟为300万美元,其中新华锦现金出资198万美元,占比66%;日本长乐现金出资102万美元,占比34%。养老服务管理运营公司初期盈利模式为提供咨询服务,输出管理收取技术咨询服务费用,逐渐扩展为接受民间养老机构委托,为其提供包括新建养老院设计方案、管理团队及护理人员培训、收费模式设计等在内全套管理咨询服务。依托日本长生集团30年积累的丰富养老经验和集团股东在国内高端日式养老项目运营中积累的中国式养老经验,公司在承接各级政府设立的养老机构,以及为地方政府刚性养老需求提供服务等方面具有先发优势。未来公司将围绕养老服务形成涵盖机构养老、居家养老、医疗机构、老年金融服务、老年社团、老年产品经营、尖端医疗技术和设备和人员教育培训机构的养老产业链全布局。老龄化程度加剧大背景下,庞大的老年群体必将催生巨大的养老服务市场需求,随着养老政策不断完善和相关保险制度的建立,强劲的养老市场需求将得以释放,依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验,公司有望优先受益。 利百健SVF技术医用治疗和医学美容应用空间广阔。子公司获得意大利利百健SVF技术专利产品独家代理权及生产权。利百健SVF技术核心为通过一次性装置(利百健)吸取脂肪,在无菌、无消化酶存在的封闭系统中,靠机械力量除去自体脂肪中的血液,油脂,并激活周细胞形成大量间充干细胞的脂肪的基质血管组分(SVF)。利百健SVF可以作为自体生物填充剂直接参与局部组织与器官的修复与再生,不需经过体外长时间培养扩增,避免了间充质干细胞的体外扩增带来的细胞污染合体外分化的隐患。在糖尿病足治疗、关节炎治疗等医疗用领域以及美容与整形等领域具有广泛的应用。利百健SVF技术的操作易于掌握和无需体外扩增间充质干细胞的优势,非常有利于在美容整形医院和医疗机构推广应用。据预测,未来5年,医疗整形美容市场将以每年20%的速度增长,到2020年,医疗整形美容市场容量超过700亿元。同时弗若斯特沙利文的报告显示,非手术美容(包括激光程序及微整形美容),将在中国医疗美容服务市场占据更大份额,将由2014年的360万例增至2018年的750万例。美国整形美容外科协会(ASAPS)公布的数据也显示,微整形占据市场主导地位。2014年美国手术和非手术整形超过1600万例。其中非手术的微整形占83.5%,手术整形仅占16.5%。利百健技术提取的SVF具有进行局部组织填充可再生能力强,提高微整形自体脂肪移植存活率和存续时间,不易萎缩和安全性高,将能在微整形领域得到广泛应用。整形美容市场的不断扩容和自体脂肪移植的接受度的不断提高,利百健SVF技术应用空间广阔。以美国自体脂肪填充占微整形比例,假设20%渗透率,利百健仅在美容整形领域有望实现数亿元收入。目前公司拟通过代理商和直销两种模式推进利百健SVF技术在医疗机构和美容整形机构的应用。16年将对公司利润产生积极的影响。 盈利预测和评级。公司依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验,在养老服务领域具有先发优势,看好公司未来养老服务领域的发展。利百健SVF技术医用治疗和医学美容应用空间广阔,16年起将对公司业绩产生积极的影响。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.17、0.30和0.45元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。政策不及预期;推广不及预期;筹建不及预期。

投资要点: 投资建议:公司获得利百健(SVF)细胞治疗器械在中国独家代理权,利百健SVF在隆胸等医美领域有广泛应用,其销售有望受益医美市场快速增长;同时,公司联手日本长乐成立养老运营公司,轻资产切入机构养老市场,后续有望继续扩展养老产业布局。维持公司2015-2017年EPS:0.12/0.30/0.52元,考虑利百健应用医美有望提速,上调目标价至36元(对应2016年PE120X),维持“增持”评级。 获利百健(SVF)设备独家代理,创新技术应用医美空间广阔。利百健(SVF)装置凭借专利技术,可简单、安全地从脂肪中提取混合干细胞群体,在糖尿病足、医疗美容等方面有广泛应用。目前国内糖尿病足患者超过1000万;隆胸、脂肪移植每年超过350万例。受益消费能力提升和观念转变,国内医疗美容需求快速提升,利百健(SVF)设备便捷、易用,应用隆胸、脂肪移植技术成熟、效果显著,进入中国市场有望获得快速推广,未来市场前景值得期待。 携手日本长乐,轻资产进入养老服务万亿市场。公司拟与日本长乐合资成立新华锦长生养老运营公司(66%),专注养老运营。日本长乐是日本养老产业龙头,拥有遍及日本各地的20家高级养老院,124个家庭访问服务中心等相关服务公司。公司将借助长乐养老运营经验及品牌效应,在机构养老、居家养老等领域深入布局。同时,未来集团层面养老、医疗资源有望进一步与公司互动,实现协同发展。 风险提示:养老产业项目进展缓慢;利百健SVF市场推广不达预期。

本报告导读: 公司依托集团资源战略转型大健康产业,利百健(SVF)干细胞治疗新技术切入国内市场、联手日本长乐,以轻资产切入养老服务,直面万亿市场,前景看好。 投资要点: 投资建议:公司战略转型大健康业务,未来重点布局细胞治疗和养老服务,直面万亿蓝海市场,发展前景看好。我们预计公司2015-2017年EPS为0.12元、0.30元和0.52元,参考细胞治疗行业PE,考虑利百健SVF新开扩市场存在不确定性,给予一定折价,给予公司2016年PE80X,目标价24元,首次覆盖,给予“增持”评级。 细胞治疗新技术切入国内市场、轻资产养老服务直面万亿市场。公司合资成立青岛利百健(49%)获得利百健人体脂肪基质血管组分(SVF)的医疗器械在中国地区的独家代理权。利百健(SVF)装置凭借专利技术,可简单、安全地从脂肪中提取混合干细胞群体,在糖尿病足、医疗美容等方面有广泛应用,进入中国市场前景可期。同时,公司拟与日本长乐合资成立新华锦长生养老运营公司(66%),专注养老运营,以轻资产运营方式实现外延扩张,切入万亿养老市场,行业空间和公司发展模式前景可期。 集团资源丰富,医疗养老结合,共谋转型大健康。新华锦集团2010年即与日本最大养老服务机构长生集团合作开展养老产业合作,并共同投资建设、运营新华锦国际颐养中心,拥有丰富养老项目资源和运营经验;同时,集团还与韩国延世大学附属医院签署协议,拟共建三甲综合医院。我们认为,集团层面大健康资产待运营成熟,有望以轻资产运营方式与上市公司实现互动,助力大健康业务战略转型。 风险提示:养老产业项目进展缓慢;利百健SVF市场推广不达预期91641

投资要点 事项: 近期,我们对公司进行了调研,与公司高管及相兲专家进行了深入的交流。 平安观点: 志存高远,扬帆转型大健康。过去公司以发制品为主业,业务发展平稳。目前公司和新华锦集团已经明确向大健康转型的战略方向,近期与意大利利百健公司就SVF技术进行合作,同时集团拥有养老和医疗资产,未来有望将上市公司打造成集新型治疗技术、养老、医疗于一体的大健康龙头。 利百健SVF具有强大的临床价值和市场空间。基质血管组分(SVF)含有间充质干细胞、血管内皮祖细胞等多种活性细胞,有极大临床潜力,可用于组织修复、创面愈合和提高自体脂肪移植的存活率。利百健SVF分离装置是一种一次性医疗器械,用于从脂肪组织中分离SVF,唯一的通过纯机械分离方法(传统采用酶消化法)。利百健SVF无添加物残留,保留了组织的三维骨架,显著提高SVF的临床效果,且能大大缩短手术时间,具有很高的临床价值。临床上比较成熟的应用包括:1,促进糖尿病足伤口愈合;2,关节炎的治疗;3,整形美容。三大领域蕴含巨大市场空间。 独家代理+OEM代工,盈利模式清晰。利百健SVF装置已经获得美国FDA、欧盟CE、澳大利亚等多数发达国家认证。公司持股49%的子公司青岛利百健将获得该专利装置的中国地区独家代理权,同时计划在青岛设立工厂将生产转移至中国。利百健装置在国内按照二类医疗器械管理和审批,只需山东省药监部门批准,若走绿色通道,有望年底拿到医疗器械注册证,即可进行全国范围的推广。 投资建议:假设利百健SVF分离装置年底在国内获批,且市场推广顺利,预计2015-2017年EPS分别为0.16、0.35、0.65元,对应当前股价PE分别为71、32、17倍。考虑利百健SVF技术的巨大临床价值和市场空间,以及集团大健康资产注入的预期,给予公司2016年60倍PE,目标价21元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品推广风险;注册审批风险;山寨仿冒的风险。

事件:近期公司股价表现优异,对公司进行跟踪研究覆盖。 1.集团公司间接控股,子公司主营国际贸易。上市公司由新华锦集团通过鲁锦集团和海川控股间接控股。 公司主要控股子公司分别从事发制品国际贸易、纺织品国际贸易以及锡材料生产销售。 2.发制品、纺织品、锡材料三大主营,发制品最为重要。公司2012年完成重大资产重组,减少了水产代理、船舶代理业务,增加了发制品相关业务。公司目前主营业务按产品主要可分为三大项:发制品、纺织品、锡材料,从营业收入及利润占比来看,发制品在三者中为绝对主力。此外,出口贸易一直占据公司经营的很大部分。 2014年上半年,受出口业务季节性订单延后的普遍影响,发制品营业收入同比略有下降;因国外客户采购成本下调以及国内生产制造成本的上升,纺织品出口规模有一定的下滑,但收入略有增长;由于BGA锡球销售结构的变化,锡材料营业收入下降较多。 3.发制品产能产量充足。公司目前三大主业并重,其中发制品和纺织品均以出口为主。 公司2012年完成重大资产重组,收购锦盛发制品下属海川工艺、海川锦融、盛泰分公司、禹城新意、禹城新源、锦融柬埔寨,其产能产量较为优秀。 4.定增引入战略投资者。公司于2014年10月20日发布定增预案,拟向海川控股、君良投资和上银基金拟设立的资产管理计划非公开发行3200万股,发行价格为9.40元/股,募资3亿元,全部用于补充流动资金。其中深圳潇湘君良投资企业为公司引入的战略投资者,此次定增拟认购2240万股,发行后持股比例为7.92%。公司市值较小,此次非公开发行有利于公司更好地发展进出口贸易,并给公司以后的发展留下想象空间。 5.石墨烯概念。新华锦集团公司旗下石墨矿产丰富,子公司中拥有石墨资源的主要有海正石墨和青岛黑龙集团公司开展石墨材料及石墨烯研发业务的一大重要优势便是青岛平度市的石墨储量。平度市石墨资源量大质优,储量约占全国的30%,具有矿源丰富、品位高、埋藏浅、鳞片大、宜开采等特点。 1)与政府合作,加速石墨资源整合,志在建设规模化产业。 2010年8月9日,新华锦集团公司与平度市签署新能源新材料产业发展战略合作协议,双方合作项目主要是在平度市青岛华侨科技园投资和建设新华锦新能源新材料产业园,该项目占地3000亩,共分两期开发建设。集团董事长张建华称,将投资10至15亿元整合石墨矿山资源,建设全国性的石墨交易市场,并带动相关配套产业集群,形成年产销额超过100亿元的石墨新材料和新能源规模化产业。 2)与高校合作,成立研发中心,石墨烯量产呼之欲出。 2012年5月29日上午,青岛大学--新华锦石墨烯新材料新技术研发中心揭牌仪式在青岛大学举行。青岛大学拥有多项石墨烯专利,其中一项石墨烯制备专利具有多种优势,并已于2013年4月进入实验室中试阶段。青岛大学教授、泰山学者刘敬权表示,该技术进入企业中试阶段后即可具备年产百公斤优质石墨烯的能力。该方法通过RAFT(可逆加成断裂链转移)聚合法合成了芘端基共聚物,并通过叠加作用将芘端基与石墨烯的大共轭体系连接起来,从而将单层石墨烯一片一片地从石墨中剥离出来,最后通过退火除去聚合物,得到单层石墨烯。 6.盈利预测及评级。公司当前最主要盈利点在于发制品的进出口贸易,并同时注重纺织品和锡材料业务,原有水产代理、船舶代理等业务资产于12年从上市公司剥离。新华锦集团公司力量雄厚,经营范围多样,而上市公司市值较小,此次定增给上市公司原有业务注入活力,并带来较大想象空间。预计公司业绩将保持较高速度增长,14-16年EPS分别为0.21、0.30和0.40元,给予公司15年80倍PE估值,对应目标价为24元,买入评级。 7.不确定性分析。 1)国际贸易景气度存在不确定性;2)公司未来业绩拓展空间有限。

公司公布2010年报及2011年1季报,2010年实现营业收入14.44亿元,同比滑落34.4%;1季度营收1.84亿元,同比进一步滑落57.9%。公司贸易主业的不振,及2010年中因业务调整,上市公司所持四家贸易子公司股权转移至控股集团,及子公司地产业务未能如计划推进,均削弱了公司的营收能力。 2010年归属于上市公司股东净利润-0.14亿元,对应基本每股收益-0.065元/股;1季度仍小幅亏损71万元。但1季度公司贸易主业的整合已初见成效,毛利率由2010年的5.7%提升至11.1%,预计随全球经济体的进一步回暖,公司贸易业务2011年将扭亏转赢。 公司于09年初涉的锡材加工业务有望为公司开启新天地。2011年公司继续将锡材加工的拓展作为战略发展核心,力争扩大锡材加工业务订单,通过部分核心客户的认证,进入其供应商体系。在全球主要封装企业中,公司目前已通过日月光、富士康、华硕、三星半导体等的认证,并已开始接受订单;Amkor、意法半导体、南通富士通微电子等企业的认证工作也在有序推进。 2011年3月的日本地震严重损害了日本千住金属工业(占全球70%市场份额的BGA锡球最大供应商)的生产销售,我们判断这必将迫使各封装企业重新考量其关键材料供应系统的稳健性,多元化其供应商,加快推进对新华锦等潜在供应商的认证评估进程。BGA锡球材料当前采购体系过度集中的格局有望顺势改变,潜在进入者机遇凸显。 盈利预测:我们预计公司锡材加工业务将于2011年实现初步量产,为公司贡献约1.45亿元、10.8%占比的收入,及0.02元每股收益;于2012年收入占比进一步提升至35%左右,逐步成长为公司业绩的主要来源。据此,预测公司2011-2013年整体EPS分别为0.06、0.43和0.57元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司封装材料新业务处于推广前期,具体进程较难估计,仍存在市场开拓进度低于预期的可能性。

事件: 2011年3月11日13时46分,日本东北部海域发生里氏9.0级地震,并引发海啸。这一突发性灾害对日本东北部的工业生产造成严重打击。 点评: 我们密切关注此次重大灾害对日本千住金属工业株式会社—占全球70%市场份额的BGA锡球最大供应商的影响。千住主营业务与公司未来重点推进项目—BGA锡球业务构成直接竞争关系。 日本同业厂商生产因灾受阻:千住公司BGA锡球产线分布在日本3个厂区,其中之一的岩首(Iwate)厂区位于日本东北部震中地带。据千住公司反馈,公司各区主要厂房设备并未收到严重损害,但目前由于电力中断及交通瘫痪影响,已暂停生产。复产日期需根据电力、交通恢复情况判断。此外,日本另一大锡球供应商住友金属也将受到电力、交通系统瘫痪的影响。 公司BGA锡球新业务的下游客户认证流程或将随之加速: BGA锡球材料主要用于半导体生产封装环节,全球封装产能仍集中于我国台湾地区,并有向中国内陆逐步转移趋势,封装需求端在本次地震灾害中未受显著影响。 而此次灾害冲击必将显著影响日本锡球生产商的供货,迫使各封装企业重新考量其关键材料供应系统的稳健性,多元化其供应商,加快推进对新华锦等潜在供应商的认证评估进程。BGA锡球材料当前采购体系过度集中的格局有望顺势改变,潜在进入者机遇凸现。 BGA锡球业务长期增长前景乐观。展望长期趋势,依据华泰联合证券TMT小组判断,中国半导体产业有望率先承接封装环节产能的转移集中;同时在封装产业内部,BGA、CSP作为现今主流封装技术对DIP、SOP、QFP等传统封装技术的替代趋势明显,公司作为目前国内唯一具备BGA锡球量产能力的厂商,有望在这一产业转移升级浪潮中实现跨越发展。 调整盈利预测,维持“增持”评级。主要基于:1、公司新产品推广的实际进程低于此前预期,2、公司房地产业务受政策调控影响,2010年未能实现收入,我们调整公司2010-2012年EPS至:-0.04、0.08和0.28元/股。尽管短期内公司仍难以实现业绩的大幅提升,但公司新业务已处于高速增长前夜,潜力巨大;而此次灾害造成竞争对手供应的受阻或将推动公司下游认证进程更快完成,我们因此维持公司“增持”评级。 风险提示: 日本作为全球电子产业链多个环节主要的生产基地与终端消费市场,其生产因灾害出现的短期停滞将影响IC成品全球出货量,并可能间接影响封装材料需求,具体程度将取决于日本电子产业的恢复进度; 公司封装材料新业务处于推广前期,具体进程时点较难估计,仍存在市场开拓进度低于预期的可能性。

公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比下降21.55%;净利润为-885万元,主要由于1)2010年受国家房地产调控政策影响,公司子公司新华锦高尔夫公寓公司仍未获批房屋预售许可证;2)公司对传统贸易等业务进行结构调整,影响短期盈利能力;3)新华锦材料科技有限公司锡材料加工业务仍处于市场拓展阶段,尚未实现盈利。 新华锦材料科技有限公司主要从事锡材料加工业务:主要包括BGA、CSP锡球和锡膏、锡丝等相关产品的制造、研发与销售,其主要产品BGA和CSP锡球已经进入客户验证阶段,客户初步反应良好,对公司产品质量与服务都比较认可。目前已通过认证的包括:日月光、富士康、长电科技、华硕、三星半导体等。锡材加工业务也是新华锦未来主要的盈利增长点。 公司有很大机会成功实现进口替代:目前国内BGA和CSP锡球90%都是依赖进口,凭借成本优势和本土优势,新华锦有很大机会成功实现进口替代。 全球集成电路封装产业向大陆转移趋势正在加剧,大陆封装测试产业近5年年复合增长率已超过20%,目前已经成为全球最大的IC封装测试产业基地。作为IC封装行业上游的封装材料产业也增长迅速,预计半导体封装材料市场2011年全球将达197.08亿美元,中国市场规模将达到31亿美元。 公司目前拥有喷射和切割两种BGA锡球生产线,共4条生产线,设计总产能约8万kk/月,另有锡条、锡膏、锡丝、电镀锡球产能共3040吨/月,其中锡膏240吨/月、锡丝600吨/月、锡条1,200吨/月、电镀锡球1,000吨/月。如果公司BGA锡球产品实现满产满销,考虑未来价格微跌的可能,预计其BGA锡球业务年营业收入约为3.9亿元。 我们预测公司10-12年EPS为0.001、0.58、0.77元。以2011年25倍PE计算,未来6-12个月公司股价合理价位为14.5元。