事件： 2023年 10月 23日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 65.17亿元，同比下降 30.67%； 归母净利润 12.81亿元，同比下降 52.68%。 2023年第三季度， 公司实现营业收入 20.61亿元，同比下降 27.40%，环比增长 3.60%；归母净利润 3.64亿元，同比下降 40.93%，环比增长 137.40%。 23Q3投资收益同比下降拖业绩，环比基本持平。 长期股权投资方面，公司持股 49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤。 据公司公告， 23Q3因中煤华晋归母净利润减少，公司投资收益同比下降，从而拖累单季度盈利，而据我们测算，23Q3投资收益 6.41亿元，环比 23Q2基本持平；23Q1-3，公司焦炭、化工产品利润同比下降，以及中煤华晋投资收益同比下降，影响公司归母净利润同比大幅下降。 焦炭产销环比增长， 成本下降。 23Q3公司实现焦炭产量 72.62万吨，同比下降 14.61%，环比增长 4.58%； 焦炭销量 72.39万吨，同比下降 15.45%，环比增长 3.59%。 23Q3公司焦炭平均售价为 1932.38元/吨，同比下降 15.36%，环比下降 1.01%； 炼焦煤单位采购成本为 1472.63元/吨，同比下降 23.22%，环比下降 6.21%。 化工品售价环比回升。 23Q3公司主要化工产品沥青价格同比下降 17.64%，环比上涨 17.77%；工业萘价格同比上涨 17.04%，环比上涨 21.54%；甲醇价格同比下降 9.91%，环比上涨 1.36%；炭黑价格同比下降 19.36%，环比上涨12.23%；纯苯价格同比下降 8.31%，环比上涨 11.21%。 置换落后产能， 依照集团承诺解决同业竞争。 由于公司 1#、 2#焦炉运行多年设备性能下降， 并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将 1#、 2#焦炉 90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设 174.4万吨/年焦化升级改造项目。 本次产能置换不影响 1#、 2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司 1#、 2#焦炉实施关停淘汰。 由产能置换产生的同业竞争问题， 焦煤集团将按照 2020年 12月 9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台， 通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议： 考虑 23Q4焦炭及焦煤价格已有所提升，公司主业及投资收益有望获益， 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 16.81/18.29/20.58亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.71/0.80元，对应 2023年 10月 23日的 PE 分别为8/7/6倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期； 中煤华晋投资收益不及预期； 焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 44.56亿元，同比下降 32.08%；归母净利润 9.16亿元，同比下降 56.15%。2023年二季度，公司实现营业收入 19.89亿元，同比下降 42.25%，环比下降 19.38%；归母净利润 1.54亿元，同比下降 84.13%，环比下降 79.87%。 焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股 49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降 21.94%至 17.85亿元。 焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2公司实现焦炭产量69.44万吨，同比下降 24.71%，环比下降 6.26%；焦炭销量 69.88万吨，同比下降 24.31%，环比下降 4.42%。23Q2公司焦炭平均售价为 1952.19元/吨，同比下降 34.06%，环比下降 21.67%；炼焦煤单位采购成本为 1570.18元/吨，同比下降 30.36%，环比下降 20.45%。 化工品售价同环比均降。23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降 31.49%；工业萘价格同比上涨 0.33%，环比下降 14.12%； 甲醇价格同比下降 15.33%，环比下降 9.24%；炭黑价格同比下降 26.53%，环比下降 25.06%；纯苯价格同比下降 21.25%，环比下降 1.00%。 置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司 1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将 1#、2#焦炉 90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设 174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响 1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司 1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照 2020年 12月 9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 15.16/20.48/22.95亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.80/0.90，对应 2023年 8月 21日的 PE 分别为 9/6/6倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 120.75亿元，同比增长 7.55%；归母净利润 25.82亿元，同比增长 104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入 24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润 7.63亿元，同比减少 32.03%。 中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋 49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益 34.42亿元，较 2021年的 18.62亿元增加 15.80亿元，同比增长 84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降 8.57%至 11.36亿元，我们预计 23Q2或将再度降低。 2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为 353.78万吨，同比增长 2.12%；焦炭销量 354.69万吨，同比增长 2.42%；销售均价 2552.36元/吨，同比增长 1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长 13.85%；焦炭业务毛利率同比下降 11.69pct 至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量 74.08万吨，同比下降 16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量 73.11万吨，同比下降 17.60%，环比下降 16.94%；销售均价 2492.41元/吨，同比下降 4.56%，环比上升 8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为 1973.73元/吨，同比增长 0.97%，环比下降 1.61%。 2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油 32.17万吨，同比减少 1.83%；加工粗苯 11.61万吨，同比增长 1.31%； 生产甲醇 27.53万吨，同比增长 14.66%；生产炭黑 2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少 60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨 11.05%，环比下降 17.82%；工业萘售价同比上涨 16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降 4.06%，环比下降 4.74%；炭黑售价同比上涨 11.15%，环比下降 13.97%；纯苯售价同比下降 10.39%，环比下降 0.04%。 拟现金分红 19.85%，股息率 3.66%。公司拟每股派发现金红利 0.2元（含税），共计派发现金股利 5.12亿元，占归属于母公司净利润的 19.85%，以 2023年 4月 24日收盘价计算，股息率 3.66%。 投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦 320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯 11.5万吨，生产甲醇 26万吨，生产炭黑 7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 20.42/26.73/28.67亿元，对应 EPS 分别为0.80/1.04/1.12，对应 2023年 4月 24日的 PE 分别为 7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年 10月 24日，公司发布 2022年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67亿元，同比增长 45.23%。 2022年三季度业绩环比下滑。2022年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。 焦炭主业盈利下滑。22Q3公司实现焦炭产量 85.04万吨，同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。 22Q3焦炭平均售价为 2282.96元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。 成本方面，22Q3炼焦煤单位采购成本为 1917.93元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑，22Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94亿元，陷入亏损。 公司化工品价格均实现同比上涨。22Q3公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。 拟新建 144万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144万吨/年焦化升级改造项目，建设 7米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。 投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022年10月 24日的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

点评：2022年7月13日公司发布2022年半年度业绩预报称，上半年预计净利润约19.43亿元~22.23亿元，同比增长41.31%~61.67%；预计扣非后净利润为19.38亿元～22.18亿元，同比增加41.54%～62.00%。 22Q2华晋贡献可观投资收益。公司修正了22Q1归母净利润，由6.6亿元上修至11.22亿元，以更新后的业绩为基准，22Q2公司实现归母净利润8.21亿元~11.01亿元，较去年同时期增长12.61%~51.00%，环比变化幅度为-27%~-2%。公告显示，2022年上半年炼焦煤市场价格稳中上涨，钢厂、焦企利润均处于近年来低位。但公司确认的联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）的投资收益同比增加，对预告期业绩预增有较大影响。 焦炭主业盈利下滑。22Q2公司实现焦炭产量92.23万吨，同比下降1.41%，环比增长4.25%，实现焦炭销量92.32万吨，同比下降6.25%，环比增长4.04%。22Q2焦炭平均售价为2960.5元/吨，同比增长45.11%，环比增长13.36%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为2254.57元/吨，同比增长58.2%，环比增长15.34%。由于成本端价格增速高于焦炭价格增速，焦炭主业盈利下滑，22Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）仅0.69亿元，同比下降81%，环比下降3.9%。 公司化工品价格均实现上涨。22Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨33.46%，环比上涨3.24%；工业萘价格同比上涨38.49%，环比下降0.61%；甲醇价格同比上涨13.83%，环比上涨3.81%；炭黑价格同比上涨33.58%，环比上涨13.38%；纯苯售价同比上涨19.12%，环比上涨12.66%。据wind数据，2022H1布伦特原油现货价均价为108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中22Q2布伦特原油均价为114.08美元/桶，同比增长65.04%，环比增长11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为40.21/44.77/46.91亿元，对应EPS分别为1.57/1.75/1.83，对应2022年7月13日的PE分别为4倍、3倍、3倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年 4月 25日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，2021年公司归母净利润 12.60亿元，同比增长 14.86%；2022年一季度公司实现公司实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 19.68%。 减值影响 21Q4业绩释放。根据公告测算，2021Q4公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益 75.03%)计提约 8.5亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。 中煤华晋贡献可观投资收益。2021年公司确认中煤华晋的投资收益 18.62亿元，较 2020年的 15.8亿元增加 2.82亿元，增幅 17.85%。2022年一季度公司投资净收益为 6.2亿元，同比增长 99.3%。 成本抬升明显，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭产量为 346.44万吨，同比增长 3.87%；销量为 346.32万吨，同比增长 3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57元/吨，同比增长 48.13%；吨焦炭成本为 2394.91元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为 5.14%，较 2020年下降 6.38个百分点。 2022年一季度，公司生产焦炭 88.47万吨，同比增长 3.3%，销售焦炭 88.73万吨，同比增长 9.3%，吨焦炭售价为 2611.54元/吨，同比增长 24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采购单价为 1954.79元/吨，同比增长 65.68%。 成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间。 拟现金分红 30.49%，股息率 2.45%。拟每 10股派发现金红利 1.5元人民币（含税），累计派发现金股利 3.84亿元，占归属于母公司净利润的 30.49%，以 2022年 4月 25日股价测算，股息率 2.45%。 投资收益有望增厚，支撑公司盈利。当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利为 17.29/18.36/19.93亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.72/0.78，对应 2022年 4月 25日的 PE 分别为 9倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2021年4月26日，公司发布一季报，报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元，同比增长350.19%，营业收入23.44亿元，同比增长76.83%。 点评 一季度业绩大幅增厚：据公告，公司一季度实现归母净利润4.51亿元，同比增长350.19%，一季度确认投资净收益3.31亿元，同比增长5.77%，主要由中煤华晋贡献。 一季度焦炭业务量价齐升：一季度公司生产焦炭85.61万吨，同比增长23.05%；销售焦炭81.17万吨，同比上升25.66。平均吨焦售价为2092.11元/吨，同比增长36.87%。一季度原料煤采购量为113.01万吨，同比上升28.04%，采购单价为1179.87元/吨，同比上升2.26%。 化工品价格上涨：一季度公司除工业萘（同比下降1.64%）及纯苯（同比下降2.17%）以外，其余化工品价格大幅上涨，其中炭黑价格涨幅最高为5983.31元/吨，同比上涨54.19%；其次为沥青，一季度售价为2797.15元/吨，同比上涨42.8%；甲醇价格为1735.56元/吨，同比上涨19.74%。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为19.58/21.97/24.15亿元，对应EPS分别为0.99/1.11/1.23元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年4月21日，公司发布2020年年度报告，公司年内营业收入为71.01亿元，同比增长6.91%。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元，同比增长131.40%。 点评02020年业绩大增，12021年投资收益有望进一步增厚：公司归母净利润为10.97亿元，同比增长131.4%，投资收益15.81亿元，同比增长15.69%，主要由中煤华晋贡献。我们认为，2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移，中煤华晋业绩弹性有望释放，投资收益有望进一步增厚。 焦炭产销大增，盈利提升：2020年全年焦炭产量为333.54万吨，同比增长14.03%；销量为334.83万吨，同比增长13.94%。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨，同比下降25.66元/吨，降幅1.48%。化工品方面，公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨，工业萘3.05万吨，综合销量增加7.86万吨，增幅19.08%，综合售价下降544.06元，降幅19.29%。综合来看，焦化业务的合计毛利率为5.6%，较去年同期增加38.03个百分点。据公告，2021全年计划生产焦炭（湿基）330万吨，基本保持稳定。 拟现金分红35.92%，每每010股转增33股：据公告，公司拟每10股派发现金红利2元人民币（含税），现金股利支付率35.92%，测算股息率3.15%。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。短期来看，据统计局数据显示，3月焦炭产量增速为4.7%低于下游生铁的8.9%，即下游需求增速高于供给，供给偏紧格局未改。因此综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端价格上行，对焦价有形成较强的支撑力度，焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.75元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元，对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件：2021年1月27日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元，较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元，同比增加116.01%-145.54%。 点评 四季度净利润同比扭亏，减值影响业绩充分释放：根据业绩预告测算，四季度公司实现净利润0.96~2.36亿元，去年同期为亏损4.25亿元，四季度环比三季度下降50.66%~79.89%。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元，非经常性损益影响-985.92万元（上年同期为1610.83万元）。四季度焦、化主业毛利（即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额）为7.09亿元，环比增长24%，同比增长307.84%。 焦炭价格同环比回升明显：据公告，公司四季度生产焦炭86.83万吨，同比增长8.21%，环比下降2.62%，销售焦炭85.77万吨，同比增长8.78%，环比下降6.95%。吨焦售价为1695.29元，同比增长13.7%，环比增长5.77%。 化产品价格环比回升，但仍未到去年同期水平：据公告，四季度化产品售价较三季度均有回升，沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56%、0.93%、24.95%、34.73%、20.03%。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31%以及20.56%以外，其余化工品价格均同比下降，工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41%、7.77%、以及28.66%。 焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元，对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工产品价格大幅下跌。

事件: 公司发布 92019年报。公司 2019年实现营业收入 66.4亿,同比下降 8.1%;实现归母净利润 4.7亿,同比下降 69.1%;实现扣非归母净利润 4.6亿,同比下降 64.6%。公司拟向全体股东派发现金股利 0.1元/股,合计分红 15.2亿元分红比例 32%。同时拟以资本公积向全体股东每10股转增 3股,共计转增约 4.5亿股。 煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑 。公司营业收入包括焦炭及其副产品两部分。2019年焦炭销量 293万吨同比下降2.2%,平均售价 1730元/吨同比下滑 2.8%,焦炭收入同比减少 2.6亿元。 煤化工板块包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等副产品,2019年副产品综合销量减少 0.56万吨,综合售价下降 543元/吨,煤化工收入同比下降 3.4亿元。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。成本方面 2019年焦炭生产成本1658元/吨同比上涨 7.5%,主要是由于原材料炼焦精煤采购成本提升。 投资收益对冲 焦煤 涨价风险。我们曾在 2019年 9月报告《焦炭进化论: 从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019公司投资收益 13.7亿元,同比增长 22.4%,主要因为焦煤价格上涨。当期营业利润为 4.5亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。 煤化工项目持续推进。2019年 12月公司拟以现金 11亿元增资山焦飞虹,持股比例将由 51%提升至 75%。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。随着环保重视度日益提高,新增煤化工项目审批趋严,具有煤炭资源、规模优势的煤化工资产正在成为稀缺资源。 盈利预测和投资建议 :2020年以来受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,下调 20-21年 eps 为 0.54/0.64元(之前为 1.06/1.07元),新增 2022年 eps 为 0.67元。煤化工景气度下降,下调至“增持”评级。 风险提示:焦炭、化工品价格下行;煤化工项目建设进度缓慢。

事件:2020年4月13日,公司公布2019年年度报告,营业收入66.42亿元,同比减少8.12%;归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比减少69.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.58亿元,同比减少64.61%。 点评 投资收益挽救业绩:据年报测算,公司毛利总额为-8.91亿元,焦、化主业已经亏损,而全年确认投资净收益13.67亿元,保障了全年4.74亿元的归母净利润。单季度来看,四季度单季度销售毛利率为-1.1%,四季度确认投资净收益为-1.12亿元,同时确认资产减值损失及信用减值损失合计0.25亿元,受以上因素影响,四季度公司实现归母净利润-4.13亿元,环比下降422.26%,同比下降290.94%。 焦、化主业价格下跌,拖累业绩:2019年全年焦炭产量为292.51万吨(湿基),同比下降2.71%;销量为292.99万吨,同比下降2.23%。全年焦炭销售均为1729.87元/吨,同比下降2.67%。化工品方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,综合销量增加2.85万吨,增幅7.45%,综合售价下降481.21元,降幅14.58%。综合来看,焦化业务的合计毛利率为-2.44%,较去年同期下降13.58个百分点。据公告,全年计划生产焦炭(湿基)295万吨,基本保持稳定。 资产结构持续改善:根据年报测算,截至2019年年末,公司资产负债率为47.2%,较2018年的51.54%下降4.34个百分点。 股利支付率31.97%,股息率1.88%:据公告,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),合计拟派发现金红利1.52亿元(含税),现金分红比例为31.97%,以4月13日股价测算股息率为1.88%。同时,上市公司拟以公积金向全体股东每10股转增3股。截至2019年12月31日,公司总股本15.16亿股,本次送转股后,公司的总股本变更为19.71亿股。 投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价6.00元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.05/5.98/7.55亿元,EPS分别为0.20、0.39、0.50元/股。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。

下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年前三季度实现营业收入52.50亿元,归母净利润 8.99亿元,实现每股收益 0.60元,同比下降43.9%,业绩低于预期。我们下调 2019-21年 EPS 为 0.79/0.85/0.87元(原预测 1.33/1.38/1.40元) ,考虑到公司的焦化龙头地位,维持目标价 10.64元,对应 2019年 PE13.5倍,维持“增持”评级。 焦炭产品量价齐跌,拖累业绩表现。2019年前三季度公司焦炭产销量分别为 212.26/215.01万吨,同比下降 5.99%/1.79%,焦炭产品平均售价 1635.81元/吨,同比下降 2.92%,实现销售收入 35.17亿元,同比下降 4.65%;原材料方面,前三季度洗精煤平均采购单价(不含税)1242.26元/吨,同比上涨 10.46%。焦炭量价齐跌,叠加原材料成本上涨,拖累业绩表现,公司前三季度实现营业利润 8.63亿元,同比下滑 17.97%。 三费水平下降,成本管控良好。前三季度公司销售/管理/财务费用金额 0.38/1.60/2.05亿元,整体期间费用率从期初的 8.39%下降 0.69PCT至 7.70%,彰显公司优秀的成本管控水平。 投资收益平抑原材料成本上升风险,提升业绩表现。2018年公司收购中煤华晋 49%股权,不仅可以保证原材料供应,同时平抑公司洗精煤成本上升拖累经营业绩风险。前三季度受益于中煤华晋投资收益贡献,公司实现投资收益 14.79亿元,同比增 58.33%。 风险提示。环保限产影响;宏观经济风险。

事件:山西焦化发布2019年三季报。2019年前三季度,公司营业收入52.5亿元,同比增长0.9%;归母净利润9.0亿元,同比下降30.1%;EPS0.6元。其中2019Q3公司营业收入18.5亿元,同比增长8.9%;归母净利润1.3亿元,同比下滑71.6%;EPS0.09元。 焦炭、煤化工价格拖累业绩,四季度有望回升。2019Q3焦炭销量74万吨同比增长14.1%,平均售价1587元/吨同比下滑13.7%。公司采取以量补价策略,2019Q3焦炭板块营业收入11.74元,与上年同期基本持平。从营业收入结构来看焦炭占比为63.5%,是公司营业收入主要来源。由于其他业务收入占比提升,焦炭营收占比同比降低约7个百分点。公司煤化工板块产品包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等产品,2019Q3营业收入合计2.8亿元同比下滑28.6%。当期受宏观经济下行化工品需求收缩影响,煤化工产品价格下滑导致在销量维持稳定的情况下收入下降。成本端,2019Q3洗精煤采购价格1241元/吨同比增长3.1%。我们认为四季度随着秋冬季环保限产的来临,焦炭价格下行空间有限。在财政、货币工具等作用下,化工品价格有望修复。公司焦炭、煤化工业务收入端有望回升。 投资收益是利润主要来源。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”--山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019Q3公司投资收益3.8亿元,同比增长18.8%。当期营业利润为1.2亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。 煤化工项目持续推进。2019Q3控股子公司飞虹化工向焦煤融资租赁有限公司申请融资3.5亿元,山西焦化为其提供全额担保。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。飞虹化工获得融资后有望加速项目落地进度。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计2019-2021净利润分别为15.3/16.1/16.2亿元,对应EPS分别为1.01/1.06/1.07元。当前股价对应PE分别为7.3/6.9/6.9。维持“买入”评级。 风险提示:焦炭、化工品价格下行;煤化工项目建设进度缓慢。

19年前三季度归属母公司净利润8.99亿元,同比减少30%,每股收益0.60元,同比下降44%,业绩低于预期。扣非后归母净利润9.14亿元,同比减少12%。前三季度主营业务收入同比增加1%至52.5亿元,但主营业务成本大幅增加16%至53.9亿元,导致毛利润亏损1.35亿元,焦炭和化工等主营业务明显亏损是导致业绩低于预期的主要原因。营业利润大幅下降55%至4.73亿元。其中主要由中煤华晋带来的投资收益大幅增长58%至14.8亿元,但第三季度环比下跌20%,第三季度投资收益表现略差些。营业外收入由去年同期的2.4亿元(中煤华晋重组利得)下降至只有4,100万元,也是业绩大幅下降的主要原因。前三季度期间费用率7.7%,去年同期为6.9%,有所上升主要是管理费用大幅增长29%至1.6亿元。毛利润率-2.57%,经营利润率9%,净利润率17%。净资产收益率9.23%,大幅下降37个百分点,经营活动现金流同比下降46%至0.74亿元。今年以来主营业务连续出现亏损,而在之前的亏损发生在16年一季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候。 第三季度量价齐跌,成本上升。第三季度主营业务收入18.5亿元,环比下跌6%,归母净利润1.32亿元,环比二季度大幅减少55%,其中主营业务利润亏损8,900万元,比第一、二季度的亏损3,600万元和亏损1,000万元大幅增加。主要是焦炭等化工品几乎都出现了量价齐跌,导致收入减少。第三季度公司焦炭均价1,587元/吨,同比下降14%,环比下跌5%。焦炭产量72万吨,同比下跌0.2%,环比下跌8.9%(详见后)。据万得数据,公司所在地临汾二级冶金焦第三季度价格1,765元/吨,同比下跌18%,环比下跌5%,与公司焦炭的跌幅相似,符合市场规律。焦炭成本方面,公司所在地的临汾肥煤坑口价803元/吨,同比环比都上涨了1%。 投资收益仍是业绩的主力,但第三季度环比下滑20%。第三季度主要由中煤华晋的优质炼焦煤带来的投资收益3.76亿元,环比下跌20%,从当地市场焦煤价格环比微增的走势看,总体表现略低于预期。 估值 下调盈利预测和评级。当前经济下行压力较大,以及焦炭及化工品的价格走势和成本的关系看,主营业务的亏损可能短期无法扭转,不利局面或仍将持续,会继续拖累业绩。近期较低迷的股价一定程度反映了这种情况。我们下调19、20、21年的归母净利润37%、24%和19%。19年市盈率10.2倍,略高于行业平均。我们将评级从买入下调至增持。 评级面临的主要风险 经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。

事件: ? 公司 10月 29日公告 2019年三季报,报告期内,公司实现营收 52.50亿元,同比增长0.89%,归母净利润 8.99亿元,同比下降 30.14%。公司三季度单季归母净利润 1.32亿元,环比二季度的 2.95亿元下降 55.23%,比去年同期减少 71.58%。业绩基本符合预期。 投资要点: ? 焦炭业务量价皆疲软,毛利下降。公司 10月 15日公告的经营数据显示,报告期内公司焦炭产量 212.26万吨,同比降低 5.99%;焦炭销量 215.01万吨,同比降低 1.79%。年初至三季度末,公司焦炭产品平均售价为 1635.81元/吨,同比下跌 2.92%;平均成本为1242.26元/吨,同比增长 8.49%,吨焦毛利 393.55元/吨,同比降低 27.12%。公司三季度单季,焦炭产量 72.04万吨,环比二季度的 79.12万吨下降 8.94%,同比减少 0.21%; 焦炭销售 74.00万吨,环比二季度的 77.87万吨降低 4.97%,同比增加 14.19%。三季度单季焦炭产品平均售价 1586.82元/吨,环比二季度的 1664.78元/吨降低 4.68%,同比降低 13.72%;平均成本 1240.71元/吨,环比二季度 1241.46元/吨下降 0.06%,同比增加3.14%。 ? 管理费用大幅增长。报告期内公司期间费用 4.44亿元,同比增加 18.35%。其中财务费用2.05亿元,同比增加 1284万元,同比增幅 6.67%;管理费用 1.60亿元,同比增加 3587万元,同比大幅增长 28.8%;销售费用 3844万元,同比减少 178万元,同比降幅 4.42%。 ? 主营业务亏损,依靠中煤华晋投资收益维持盈利。公司毛利润由中报的-4625.25万元进一步下降至-1.35亿元,三季度单季度亏损 8859.62万元。而公司三季报维持盈利主要是由于确认了对中煤华晋约 15亿元的投资收益,计入营业利润。三季度单季确认中煤华晋约3.8亿元投资收益,环比二季度的 4.7亿元下降 19.15%。 ? 投资建议:由于焦炭价格不达预期,我们下调公司 2019-2020年盈利预测 7.6亿元、8.18亿元至 12.12亿元、13.14亿元,另外,新增 2021年盈利预测 13.26亿元,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为 0.80元、0.87元和 0.87元;对应 PE 分别为 9.21倍、8.49倍和 8.41倍。与包括行业内中国神华、陕西煤业、开滦股份等 9家可比公司的比较中,我们发现可比公司平均 PB 为 1.38倍,而山西焦化的 PB 为 1.02倍,较可比公司平均值有约 26%的折价,低于行业平均估值,故我们仍维持公司“买入”评级。 ? 风险提示:宏观经济下行,导致焦炭需求下滑,公司焦炭产品价格下滑。