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山西焦化 石油化工业 2018-08-21 11.64 15.60 62.67% 11.74 0.86%
11.74 0.86% -- 详细
中报业绩摘要:公司2018Q2实现营收17.1亿元,归母净利润4.8亿元,其中4.5亿元为投资收益,0.3亿元为营业利润。 投资收益再超预期,全年投资收益大概率超16.8亿元。在2018Q1中,公司的投资收益实际分为两部分,其中1.7亿元是中煤华晋自2月28日开始并表的49%的利润,另一部分是1.6亿元的重组利得。若按照当时中煤华晋的利润回溯,中煤华晋一季度归母净利润在9.1亿元以上。在2018Q2,公司的投资收益为4.5亿元,按照49%的权益折算,中煤华晋实现了9.2亿元归母净利润,再次超过市场的预期。按照煤焦钢的产业逻辑,未来焦煤价格料将在高位小幅波动,业绩望长期持稳,公司下半年投资收益大概率超过9亿元,全年投资收益累积有望超过16.8亿元(含重组利得)。 焦炭业绩边际改善显著,但绝对值仍偏低:公司焦化业务的主要产品为焦炭,副产品毛利占比目前仍可基本忽略。在2018H1期间,公司共销售焦炭154万吨,同比增加25万吨,环比持平,可见公司上半年焦炉产能利用率有显著提升。因为公司已经完成脱硫脱硝和干熄焦改造,预计下半年公司的销量将保持高位,全年焦炭销量有望超过310万吨。公司焦化业务2018H1实现了0.5亿元归母净利润,约为2017H1的2.5倍,边际改善显著。但由于公司焦化产品售价弹性低于行业,公司焦化业绩绝对量仍相对较低。 焦煤业绩托底,焦化业务反转,公司稳步向上:中煤华晋出产的瘦精煤售价与部分主焦煤售价一致,盈利能力位居焦煤行业首位,按照焦煤高利润、高稳定性的趋势,其业绩料将为公司业绩托底。而焦化行业因为环保治理的需要进入利润扩张的周期,有望在下半年走出吨焦利润的明显改善,其反转为公司提供业绩的边际弹性和估值的提升契机。 投资建议:焦煤完成价格调整后,料将维持高利润水平。焦炭利润扩张有望为公司带来业绩和估值的弹性。据我们测算,公司2018-2020年归母净利润有望达到17.2/23.3/30.6亿元(原预测值2.5/3.0/-亿元),对应EPS 依次为1.2/1.6/2.1元/股,大幅上调盈利预测的原因在于收购资产并表带来利润大幅增加。按照公司股价的历史表现给予13倍的PE,目标价15.6元/股,考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应,暂维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战影响超预期。
山西焦化 石油化工业 2018-08-17 11.25 -- -- 11.97 6.40%
11.97 6.40% -- 详细
焦炭量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入35.08亿元,比上年同期的26.71亿元增加31.33%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭154.12万吨,同比增长19.48%,焦炭平均销售价格1620.16元,同比增长16.19%。从2017年二季度,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。 焦煤资产收益大幅增加公司利润。2018H1,归属于母公司的净利润8.23亿元,比上年同期的1989.03万元增加8.03亿元(增长4038.96%),主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),增加利润6.11亿元。同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入,增加利润1.64亿元。从利润占比来看,投资收益占利润总额的74%。 环保政策趋严,公司受影响有限。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台,影响焦炭供应。一是,环保限产将进一步由“2+26”城市扩展到汾渭平原11城市,并逐渐拓展到长三角地区;二是,提出山西、河北全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作(几乎全部4.3米及以下将被逐步淘汰);三是,河北、山东、河南省要按照2020年底前焦钢比0.4左右,“以钢定焦”。预计下半年焦炭价格中枢或将抬升。公司大力推进环保改造,环保停限产不再一刀切,预计今年产能利用率将同比提高。 盈利预测与投资建议:根据最新的投资收益情况,上调中煤华晋的投资收益,2018年-2020年,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.27、1.30元(原值为0.72、0.86、0.92元),同比分别增长1841.96%、2.21%、2.40%。对应PE分别为9.27、9.07、8.86倍。考虑到公司煤焦化一体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;2)焦化去产能不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生一定影响。5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大。
山西焦化 石油化工业 2018-08-16 11.68 -- -- 11.97 2.48%
11.97 2.48% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入35.1亿元,同比增加31.3%;实现归母净利8.2亿元,对应EPS为0.75元/股,同比大增2781.2%;其中归母扣非净利6.6亿元,对应EPS为0.60元/股,同比大增1326.0%。 点评: 1. 2018H吨焦净利30元,受益环保限产业绩向上弹性大。2018H公司焦炭产销量达到154万吨,同比分别增加22.5%/19.5%。测算2018H综合售价达到1620元/吨,同比上浮16.2%,主要受益于下游钢铁行业盈利持续好转及环保督查趋严,同期天津港准一级焦均价亦上浮9.2%。虽焦价出现大幅上涨,原材料同样上行侵蚀毛利空间,叠加费用高企,测算吨焦盈利约30元,较行业平均水平200元/吨存在一定差距。目前蓝天保卫战环保督查将进入第二阶段(8.20-11.11),虽限产力度不明,但前期钢厂库存下降加紧采购,贸易商囤货看涨已致使焦价持续走强,公司后续将明显受益。预计2018-2020年公司吨焦损益有望达到突破100元,测算焦炭业务可贡献归母3.5/4.3/4.9亿元,同比277.4%/23.1%/12.5%,业绩改善弹性大。 2. 收购中煤华晋49%股权显著增厚业绩,预计每年可稳定贡献约18.3亿元投资收益。中煤华晋49%股权交割于2018年3月完成,仅4个月内贡献投资收益达6.1亿元。报告期内产生重组利得一次性收益达1.6亿元。以上两项占据公司2018H利润总额93%。中煤华晋盈利能力突出,在目前煤价高企的情况下有望每年贡献投资收益约18.3亿元,进一步为公司打开盈利空间。 3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利20.4/22.6/23.2亿元,对应目前股本EPS分别为1.43/1.58/1.62元/股,同比增长2373%/11%/3%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.36/1.51/1.54元/股,目前股价下对应PE不到9倍,在焦炭标的中具有一定优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。
山西焦化 石油化工业 2018-08-15 11.80 12.96 35.14% 11.97 1.44%
11.97 1.44% -- 详细
半年报业绩持续改善,超出市场预期:据公司公告,2018年二季度公司实现营业收入17.06亿元,环比下降5.33%,实现营业成本16.75亿元,环比下降6.42%。毛利率为1.82%,较一季度提高1.17个百分点。二季度实现归母净利润4.8亿元,环比增长39.94%。 上半年公司销售焦炭业务量价齐升:上半年公司累计销售焦炭154.12万吨,同比增加19.48%,测算二季度销售81.17万吨,环比增加11.27%。上半年焦炭综合售价为1620.16元/吨,增幅16.19%。 上半年投资收益与营业外收入合计增加利润7.75亿元,对应原本主营业务创造利润4281万元。1)公司收购中煤华晋49%股权交割完成,报告期内确认2018年3月至6月期间投资收益6.11亿元,即增加利润6.11亿元。据公告,一季度公司确认投资收益1.67亿元(3月华晋投资收益),则二季度中煤华晋带来的投资收益为4.44亿元,环比基本持平。2)由于对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额,产生营业外收入1.64亿元,增加利润1.64亿元。3)4)原有主营业务上半年创造利润4281万元,测算二季度实现利润3118万元,环比提高167.87%。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:中煤华晋下属王家岭、华宁矿、韩咀矿三座煤矿合计产能1020万吨/年,为优质焦煤。据Wind数据,截至7月底,京唐港主焦煤均价为1750.97元/吨,较去年同期高14.66%。炼焦煤价格虽然短期承压,但价格坚挺,预计全年价格中枢将稳定上移,中煤华晋业绩有望继续提升,公司将持续受益。 下半年公司焦化业务有望发力:焦化行业在2015-2017年进行了自燃去产能,据焦炭行业协会数据,2017年焦炭的实际产能利用率在85%左右,供给过剩情况较此前的66%大幅减轻。诸如《打赢蓝天保卫战三年行动规划》等环保政策频出,助力焦化行业加快去产能的步伐,行业景气度有望进一步提升。目前临汾地区正在对焦化行业限产,据Wind数据,8月9日临汾一级冶金焦价格已经上涨100元/吨,下半年公司产量可能会受限产影响有所下降,但价格有望受益产量收缩大幅上涨,以价补量,公司焦炭业务盈利能力将不断增强。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为15.48/18.38/19.61亿元(2017年全年以及2018年前2月的业绩补偿计入资本公积),对应EPS分别为1.08/1.28/1.37元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.96元,对应12倍PE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-08-15 11.80 -- -- 11.97 1.44%
11.97 1.44% -- 详细
公司披露2018半年度报告:实现营业收入35.08亿元(+31.33%),归属于上市公司股东净利润8.23亿元(+4038.96%),其中Q1、Q2分别3.43、4.9亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.58亿元(+1952.91%),每股收益为0.7491元/股(+2781.15%),加权平均ROE为32.36%(+31.39pct)。 中煤华晋贡献利润符合预期。半年报显示公司于2018年3月份完成中煤华晋重大资产重组资产交割工作,2018年3月至6月期间中煤华晋共贡献投资收益6.11亿元,增加利润6.11亿元。根据公司之前披露的信息,中煤华晋2018年1-2月份实现归母净利润5.7个亿,按49%股权占比折合归母净利润为2.79个亿,所以若算上前两个月中煤华晋上半年实际上应该贡献8.9亿元,年化18个亿左右,与我们年初的预期基本相同,公司未来业绩有望持续受益于中煤华晋的良好表现。 成本增速高于收入,焦炭业务盈利能力下降。报告期内,公司第一大收入来源焦炭销量为154.12万吨,同比增加25.13万吨(+19.48%)。与此同时,受5月份焦炭价格数轮提涨影响,公司上半年焦炭平均销售价格上涨至1620.16元/吨,同比上涨16.19%。量升价涨导致焦炭业务营收达到24.97亿元,同比增加了38.82%。同期公司炼焦煤采购数量为215.28万吨,同比增加26.3%;炼焦煤采购价格为1087元/吨,同比上涨21.2%,导致焦炭业务成本上涨至23.4亿元,同比增加67.5%,并使得焦炭业务的毛利率降至6.7%,同比下降22.1pct。 焦炭业务Q2业绩环比Q1业绩下降。公司2018Q2焦炭销量为81.2万吨,环比增加11.28%;焦炭单位售价为1584.51元/吨,环比下降4.54%;焦炭总收入为12.86亿元,环比增加6.23%。洗精煤采购量为11.95万吨,环比增加24.67%;采购单位价格为1098.37元/吨,环比上升2.36%,采购总成本为13.12亿元,环比增加27.62%。 环保高压预计对公司焦炭生产影响有限。目前临汾市针对焦炭的环保政策为2018年10月1日前,50%的焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造,2019年10月1日前全市焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造。公司公告显示,2017年3月14日公司焦炉烟气脱硫脱硝及余热回收利用项目通过环评,同年12月15日临汾市环保局核发了公司焦化排污许可证证书,所以目前看环保高压态势对公司焦炭生产影响预计较为有限。 投资成本小于公允价值,营业外收入增加1.64亿元。公司半年报显示,由于公司对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额,所以根据会计准则调整了长期股权投资的成本同时计入营业外收入16395.59万元,增加利润16395.59万元。 盈利预测与估值:虽然上半年公司焦炭业务业绩不尽人意,但下半年由于非采暖季环保限产扩大至汾渭平原及长三角地区,由此造成了焦炭产量下降、焦炭价格上涨,而焦煤价格却一直较为稳定,公司的焦炭业务业绩预计将会有所改善。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为18.39/20.52/20.66亿元,折合EPS分别是1.28/1.43/1.44元/股,当前11.76元股价,对应PE分别为9.2/8.2/8.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2018-05-14 11.48 -- -- 12.85 11.93%
12.85 11.93%
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18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18%
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公司18年一季度共获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元,符合预期。因中煤华晋49%股权在3月份完成工商变更,因此一季度1.67亿元投资收益实际为3月份单月投资收益。 据公司公告2017年1月至2018年2月为股权收购过渡期,过渡期间公司享有中煤华晋49%股权投资收益15.35亿元。其中18年1月-2月获得投资收益2.76亿元,因此实际上18年一季度公司获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元。因一季度春节期间对煤炭销量有所影响,所以业绩符合预期。 股权收购过渡期间投资收益分期计入营业外收入,预计18年合计计入34.82亿元投资收益。公司公告称2017年1月至2018年2月期间为股权收购过渡期间,过渡期间合计获得投资收益15.35亿元,分期计入营业外收入。18年一季报计入1.63亿元。过渡期投资收益18年并表,分析预计18年合计计入投资收益34.82亿元。 一季度公司原有业务实现净利润1292万元。报告期内,公司生产焦炭69.5万吨,环比17年四季度下滑11.87%。主要是受取暖季环保限产导致,该政策将会持续执行,所以预计18年全年焦炭产量继续缩减。公司焦炭售价1660元/吨,环比17年四季度小幅上涨0.67%。 本公司原有业务一季度实现净利润1292.09万元。 中煤华晋49%股权,分析预计公司年获20亿元左右投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,权益产量约1250万吨;三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。分析预计山西焦化2019年和2020年权益后年化可获得投资收益分别为19.38亿元和20.29亿元。 盈利预测与评级:2018年一季度业绩符合预期;不调整盈利预测,预计公司18年-20年归母净利润为分别为35.42亿元、19.72亿元和21.32亿元;EPS分别为2.47、1.38、1.49元,对应PE为4倍、8倍和7倍,继续给予公司“买入”评级。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18%
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山西焦化(600740.CH/人民币11.20, 买入),18年1季度归母净利大幅增长2,544%,收购中煤华晋并表增厚明显。我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。目前18年市盈率10倍,维持买入评级。 18年第一季归母净利润同比增长2,544%,环比增长760% 山西焦化18年第一季度实现归属母公司净利润3.44亿元,同比增长2,544%,环比增长760%,基本每股收益0.24元,业绩大幅增长主要是收购的中煤华晋公司并表。 18年一季度营业收入同比增长49%至18.02亿元,营业成本同比增长54%至16.57亿元。主要原因是焦炭的产量和销量同比上升22%,甲醇的产量大幅度提高,同比增加249.5%,销量同比增加210%,以及焦炭价格的上涨。焦炭价格同比上升19%。毛利润增长8%至1.45亿元。 期间费用控制尚可,由去年同期的8.4%下降至6.9%。销售费用波动较小,销售费用同比上升6%至0.13亿元。有息负债而导致利息费用增加,财务费用上升31%至0.7亿元,一定程度拖累了利润。由于停车损失和聘请中介机构的增加管理费用增长17%。投资净收益由17年一季度的0.1亿,飙升至18年1季度的1.7亿,同比增长18,040%,原因是购买中煤华晋49%的股权的重大资产重组事件导致。毛利率由11%下降至8%,经营利润率由2.2%上升至10%,同比增长353%,净利润率由1.1%大幅升至19.1%。净资产收益率由0.6%大幅上升至3.97%。 公司18年一季度焦炭产量69万吨,同比增长22%,销量73万吨,同比增长23.6%,甲醇的产量为3.67万吨,同比增长249.5%,销量为4.1万吨,同比增长210%。炭黑的销量增长12.6%但产量同比下降9.3%,其他的化工产品的产销量波动不大。焦炭的价格为1,660元,同比增长18.9%。化工产品(甲醇、炭黑、沥青)的价格同比下降18%至4,651元。 一季报首次体现了收购中煤华晋对业绩及经营的增厚,我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。我们维持18/19年每股收益1.1元,1.18元,目前18年市盈率10倍,维持买入评级。
山西焦化 石油化工业 2018-04-27 11.18 12.90 34.52% 12.85 14.94%
12.85 14.94%
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事件:2018年4月25日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3.43亿元,较上年同期增2543.53%;营业收入为18.02亿元,较上年同期增49.29%。 点评 焦炭业务量价齐升:据公告,公司一季度销售焦炭72.95万吨,比上年同期的58.99万吨增加了13.96万吨或23.27%,焦炭平均销售价格1659.83元/吨,比上年同期的1396.25元/吨上升了263.58元/吨,增幅18.88%。焦炭业务理论盈利0.11亿元,同比下降15.38%,我们认为业绩下降的主要原因是成本上升,据煤炭资源网,一季度临汾主焦精煤价格较上年同时期上涨11.82%。 确认投资收益1.67亿元,主要由中煤华晋贡献:据公告,在2017年1月至2018年2月期间,中煤华晋实现归母净利润31.32亿元,测算公司按照49%的股权享有该期间投资收益15.35亿元(该部分理论应列入非经常性损益)。据中煤能源公告,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元。测算得出一季度中煤华晋理论贡献投资收益4.46亿元。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。除去前两个月的净利润5.7亿元,2018年可贡献投资收益11.76元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润28.21亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为28.21/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为1.97/1.19/131元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.90元。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-26 10.93 14.50 51.20% 12.85 17.57%
12.85 17.57%
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支撑评级的要点 17年实现归属母公司净利润1亿元,同比增长108%,每股收益0.12元。17年营业收入同比增长48%至59.95亿元,营业成本增长53%至54亿元。毛利润增长9%至5.24亿元。期间费用率由10%下降至7%,毛利率由11%下降至9%,,净利润率由1.1%升至1.5%。每股经营活动产生的现金流量下降65%至0.15元,净资产收益率由1.45%大幅升至4.95%。净负债率仍然较高,由191%下降至188%,中煤华晋的增发项目完成后,预计可以大幅降至100%左右。减少财务费用4500万左右。 转型1:收购中煤华晋。即将并表的持股49%的中煤华晋公司17年归属母公司净利润25.7亿元,比市场预期略低。高产高效现代化大型焦煤矿井,以及低成本优势使得其吨煤净利预计高达267元,几乎是行业最高盈利水平。18年归属母公司净利润的96%将由中煤华晋(投资收益)提供,成为其最重要的利润来源,换句话说,中煤华晋将为公司提供8倍的同比业绩增长。 转型2:甲醇制烯烃有望继续接力,成为后续发展新动能。今年60万吨煤焦油制甲醇再制烯烃项目会全面开工,19年底有望投产产出烯烃,2020年后会成为公司新的利润增长点。煤焦油为原料制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,增厚当年业绩20%左右。 评级面临的主要风险 焦炭价格下跌,成本费用等计提超预期,原材料的价格上涨导致成本的增加。 估值 近期焦炭价格下跌,经济预期下行风险加剧,贸易战等使得风险偏好下降,目前是基本面和行业的低点,估值下移,是配置的好时机。目前公司18年市盈率10倍,我们认为作为一个有成长性的资源类公司,公司被低估,我们给与行业平均10%的溢价,基于13.2倍18年市盈率,我们给与公司14.5元目标价,首次评级为买入。 评级面临的主要风险 经济下行加剧;焦炭、焦煤价格下跌;中煤华晋盈利低于预期;烯烃项目进展缓慢
山西焦化 石油化工业 2018-04-25 11.45 12.90 34.52% 12.85 12.23%
12.85 12.23%
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事件:2018年4月18日,公司发布年度报告称,报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增加48.46%;实现营业利润7722.50万元,同比增加80.71%;归属于母公司所有者净利润9191.97万元,同比增加107.89%。 焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。 产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。 低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。 17年1月至18年2月中煤华晋贡献非经常性损益15.35亿元:据公告,在2017年1月至2018年2月期间,中煤华晋实现归母净利润31.32亿元,公司按照49%的股权享有该期间投资收益15.35亿元,预计该部分18年并表。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H 产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。除去前两个月的净利润5.7亿元,2018年可贡献投资收益11.76元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润28.21亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为28.21/17.03/18.81亿元,对应EPS 分别为1.97/1.19/131元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级, 6个月目标价12.90元。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。 报告更正原因:原报告(2018年4月18日发布),未考虑2017年收购中煤华晋带来的非经常性损益,特此更正。
山西焦化 石油化工业 2018-04-23 10.90 -- -- 12.85 17.89%
12.85 17.89%
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公司披露2017年度报告:实现营业收入59.95亿元(+48%),归属于上市公司股东净利润9192万元(+108%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为1299、690、3209、3994万元,由于下半年焦炭价格数轮提涨致使公司下半年净利润远高于上半年,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿元(+254.3%),每股收益为0.12元/股(+107.8%),加权平均ROE为4.41%(+2.22pct)。 受环保限产影响,焦炭产销量下滑。报告期内,公司第一大收入来源焦炭产销量分别为2800万吨、2829万吨,均同比下降16%。造成产销量下滑的主要原因首先是2017年1月18日至3月15日临汾市政府规定19:30至24:00不得装煤和出焦以及焦炉限负荷达30%导致公司一季度焦炭产销量大幅下滑。其次是公司2017年12月按照临汾市政府要求自2017年11月26日至2018年3月31日将焦炉结焦时间延长至30个小时,导致焦炭产量减少9万吨。 焦炭价格下半年数轮提涨,焦炭业务盈利能力显著提升。2017年下半年双焦价格均不断上涨,公司报告期内吨焦价格1510元/吨(+78%)和吨煤成本1316元/吨(+77%)均上涨明显。但焦炭上涨幅度较焦煤更大,双焦价差总体看呈现扩大趋势,报告期内公司实现吨焦毛利194元/吨,总毛利5.49亿元,同比上涨52%,焦化业务盈利能力显著提升。 受煤价上升影响,煤化工业务小幅亏损。报告期内,公司第二大收入来源(收入占比28%)煤化工业务营业收入为1687万元(+45.7%)、营业成本1692万元(+62.3%),出现小幅亏损。主要是由于煤价上涨导致煤化工产品生产成本显著上升,与此同时,受盈利能力下降影响,公司主要煤化工产品产销量均出现不同程度下滑,如甲醇产量分别下滑27%、炭黑销量下滑2%。 收购中煤华晋49%股份,优质资产贡献利润可观。2018年初,公司以48.92亿元的价格购买山焦集团所持有的中煤华晋49%的股权获证监会批准。中煤华晋2017年营业收入达到78.99亿元,净利润和归母净利润分别达到31.93亿元和25.62亿元。本次收购后,公司每年利润将主要由中煤华晋贡献。此外,本次收购后公司资产负债率将从76.29%下降至51.22%,公司总资产和净资产均大幅增加,企业的负债水平大幅下降,低于省属国企平均资产负债率水平。在煤炭行业资产负债率仍在68%高位的大背景,此次收购有助于公司更好更快地走出行业困局。 盈利预测与估值:2018年环保继续高压,焦炭价格预计仍将维持在高位,公司焦炭业务盈利能力能够得到保障。此外,2018年中煤华晋预计将贡献公司大部分利润,公司盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为15/16/16.8亿元,折合EPS分别是1.05/1.12/1.17元/股,当前10.58元股价,对应PE分别为10.1/9.5/9.0倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2018-04-20 10.50 12.90 34.52% 12.85 22.38%
12.85 22.38%
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焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。 产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。 低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。则三个季度可贡献投资收益10.92亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润12.28亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为12.27/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为0.86/1.19/1.31元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.9元,对应15xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-09 10.58 13.68 42.65% 11.76 11.15%
12.85 21.46%
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资产过户完成,低估值收购中煤华晋股权尘埃落定:中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,以收购价格48.92亿元测算,仅3.89倍PE。 公司原有焦化业务本身贡献盈利0.8~1.0亿元:据公司公告,2017年公司焦炭产量280万吨,同比下降4.59%,销量为283万吨,同比下降15.84%。而受益于焦炭价格回升,公司原有主业创造归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长80.91%~126.14%。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元,以49%权益测算,可贡献投资收益14.56亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润16.37亿元,测EPS为1.14元/股,对应9.7倍PE,处于行业偏低水平,具备低估值优势。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为0.85/16.37/18.65亿元,对应EPS分别为0.11/1.14/1.30元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.68元,对应12xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-02-08 14.71 18.00 87.70% 14.65 -0.41%
14.65 -0.41%
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山西焦煤集团控股的焦化业务整合平台,未来拟向煤制烯烃业务过渡。公司为中国最大焦煤集团控股,拥有焦炭产能360万吨以及30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇、10万吨粗苯精制等生产能力,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链,正在建设省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目100万吨甲醇/年,逐步向高端煤化工企业演进。公司早在2011年就被定位为焦煤集团旗下焦炭业务的整合平台,山西焦煤集团旗下有山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地,焦炭产能1180万吨/年,神华国电合并,山煤国际等公司逐步剥离亏损业务,大同收购塔山矿股权等事件预示煤炭企业国企改革走入快车道,未来集团焦炭业务整合值得期待。 收购优质焦煤矿中煤华晋股权向产业链上游拓展,利润有望持续增厚,资产负债率降低,成为煤炭改革新方向。公司并购中煤华晋49%股权,其余51%股权为中煤能源控股。中煤华晋为总产能1,020万吨/年的优质焦煤矿,2017年1-9月实现营业收入61.01亿元,归母净利润21.69亿,盈利能力远超同类上市公司水平,预计未来将为公司带来较为可观的投资收益。同时此次交易将降低公司资产负债率水平,截至2017年9月30日,山西焦化总资产112.74亿元,总负债86.01亿元,资产负债率为76.29%,而根据2017年9月30日的山西焦化备考合并报表,本次交易完成后,山西焦化总资产177.58亿元,总负债90.95亿元,资产负债率下降至51.22%。符合国家降低企业杠杆率的改革思路。同时作为本轮煤炭国企改革中煤焦产业链重组的首次案例给予之后煤企改革提供新的思路方向。 盈利预测与投资建议:预计公司2017/18/19实现EPS分别为0.11/1.13/1.35元,对应PE分别为128.09/12.47/10.44倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保政策趋严,粗钢产量下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名