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山西焦化 石油化工业 2019-08-21 8.09 -- -- 8.28 2.35% -- 8.28 2.35% -- 详细
公司披露2019半年度报告:实现营业收入34.04亿元(-2.98%),归属于上市公司股东净利润7.67亿元(-6.78%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元(+19.60%),每股收益为0.5109元/股(-31.8%),加权平均ROE为7.93%(-24.43pct)。 焦炭产销量下滑,单位售价有所上升。报告期内,公司焦炭产销量分别为140.22万吨和141.02万吨,同比分别下滑8.7%和8.51%;吨焦售价为1661.5元/吨,同比上升2.56%;受到产销量下滑幅度较大影响,焦炭业务营收(23.43亿元)同比下降6.17%。 化工产品除工业萘营收均呈现不同程度下滑。报告期内,公司甲醇产(7.79万吨)、销(7.56万吨)量分别同减23.02%和27.45%,单位售价(1772.88元/吨)同减18.42%,量价双减导致产品营收(1.34亿元)同减40.81%;炭黑产(3.76万吨)、销(3.58万吨)量分别同增22.48%和13.29%,单位售价(4724.58元/吨)同减17.19%,售价下滑导致产品营收(1.69亿元)同减6.18%;纯苯产(2.72万吨)、销(2.85万吨)量分别同减28.23%和26.17%,单位售价(3629.12元/吨)同减32.2%,量价双减导致产品营收(1.03亿元)同减49.94%;沥青产(4.04万吨)、销(3.81万吨)量分别同减0.49%和2.56%,单位售价(3097.11元/吨)同减5.64%,量价双减导致产品营收(1.18亿元)同减8.06%;工业萘产(1.64万吨)、销(1.62万吨)量分别同增80.22%和74.19%,单位售价(3580.25元/吨)同减3.07%,量的增长导致产品营收(0.58亿元)同增68.85%。 受益于上半年焦煤价格上涨,中煤华晋贡献利润小幅超预期。报告期内,公司确认中煤华晋贡献的投资收益为11.03亿元,按49%股权倒推后中煤华晋实现净利润为22.51亿元,较18年同期的21.34亿元上升5.48%,盈利小幅超预期。我们认为中煤华晋业绩的上升应主要是受益于上半年焦煤价格的上涨。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/201年实现归属于母公司股东净利润分别为14.9/15.8/16.7亿元,折合EPS分别是0.98/1.04/1.10元/股,当前7.92元股价,对应PE分别为8.1/7.6/7.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2019-07-24 8.45 10.64 33.84% 8.83 4.50%
8.83 4.50% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为1.33、1.38、1.40元,结合板块可比公司估值以及公司收购中煤华晋完成后更优良的焦煤资产质地,给予公司2019年8.0倍PE,对应目标价10.64元。 焦化行业龙头,受益区域产能集中。公司是山西省独立焦化行业的龙头企业,拥有焦炭产能360万吨/年,以及30万吨/年焦油加工、34万吨/年焦炉煤气制甲醇、10万吨/年粗苯精制等生产能力。根据环保政策要求,运行超过10年的4.3米以下焦炉淘汰工作全面启动,未来进一步淘汰也将成为趋势,公司作为山西省独立焦化龙头,将持续受益产业集中提升。 重组中煤华晋49%股权完成,保证原材料供给,投资收益超预期。公司所属的山西焦煤集团是全国规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业,为公司的生产发展提供了有力的资源保障和发展基础;2018年3月公告重组山西中煤华晋能源有限责任公司(焦煤产能1020万吨)49%股权,进一步提升原材料供应能力。中煤华晋2018年实现净利润29.91亿元,2018全年公司投资收益11.16亿元、2019Q1投资收益6.35亿元,中煤华晋的盈利提升推动公司投资收益超预期。 化工业务布局加深,打造业务新增长点。公司目前正在稳步推进100万吨/年焦炉气制甲醇综合改造项目和60万吨/年甲醇制烯烃项目,结合未来待建的100万吨/年煤甲醇项目打造新型煤化工完备产业链,打造新的业务增长点,提升抗风险能力。 风险提示:地产投资大幅回落拖累产需求;环保督查影响焦煤产量。
山西焦化 石油化工业 2019-04-29 9.92 -- -- 9.84 -3.05%
9.62 -3.02%
详细
19Q1同比增38%,剔除中煤华晋影响,本部亏损约1.6亿元 2019Q1:根据公司一季报,归母净利4.73亿元,同比增37.62%,去年四季度为2.45亿元,19Q1同比增加主要源于中煤华晋于18年3月7日并表,投资收益大幅提升(19Q1为6.35亿元,去年同期1.67亿元),而公司一季度营收下滑20%,推算主要源于焦炭产量下滑12%,价格小幅下滑0.1%。经估算,假设中煤华晋于2018年1月1日并表,山西焦化19Q1归母净利下滑20%,主要源于焦化业务亏损,导致本部亏损约1.6亿元(18年Q1盈利1.7亿元)。 2018年:根据公司年报,公司18年度归母净利润为15.3亿元,同比大幅增加1567.4%,其中第四季度归母净利润为2.45亿元,环比降47.2%,主要源于原材料价格上涨(四季度公司采购精煤单价环比增9.13%)以及人工成本提升。 中煤华晋贡献收益提升 中煤华晋主产优质主焦煤,资源稀缺性明显,盈利能力强,2018年实现营业收入98.24亿元,同比增12.8%;实现归母净利润为29.11亿元,同比增12%。经我们推算,假设2018年1月1日并表,2018Q1-2019Q1中煤华晋贡献投资收益(山西焦化持有49%股权,计入投资收益)分别为4.2亿、4.5亿、3.2亿、1.8亿、6.4亿元,19Q1盈利大幅增长。 19Q1焦炭产量同比下滑12%,售价基本持平 焦炭业务方面,19Q1:焦炭产销量分别为61.1万吨、63.2万吨,同比下滑12.1%、13.4%,环比下滑18.4%、22.4%,主要源于非采暖季限产影响,焦炭平均售价1657元/吨,同比下滑0.1%,环比下滑16.8%。18年:焦炭产销量分别为301万吨和300万吨,同比分别增加7.4%、5.9%,单位售价1777元/吨,同比上行17.7%。 化工业务方面,19Q1:甲醇产销量分别为2.0万吨、2.2万吨,同比下滑44.7%、47.7%,环比下滑45%、39.1%,平均售价为1734元/吨,同比下滑17.3%,环比下滑21.5%。18年:2018年度甲醇、炭黑产量分别为19.0万吨、5.6万吨,同比分别上涨24.5%和减少15.5%,均价分别为2218元/吨、5514元/吨,同比增15.1%、16.2%。 预计19-21年EPS分别为1.45元、1.50元、1.55元 焦煤业务方面,焦煤供给在去产能、安全检查背景下更加偏紧,预计价格维持高位,焦炭行业来看,环保高压+去产能预计焦炭中长期价格中枢上行。公司19年PE7.3倍,而可比焦煤公司平均PE为10.1倍,公司收购中煤华晋(优质焦煤公司,产能1020万吨),实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,给予19年PE10倍估值,合理价值14.50元/股,维持买入评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦煤焦炭需求低于预期,产量过快增长导致供给过剩,焦煤焦炭价格走势低于预期。
山西焦化 石油化工业 2019-04-29 9.92 -- -- 9.84 -3.05%
9.62 -3.02%
详细
19年一季度归属母公司净利润4.73亿元,同比增长38%,略好于我们的预期。公司1季度4.73亿元的归母净利润占我们2019年全年盈利预测的27%,好于预期。其中主营业务收入同比下降20%至14.42亿元,低于预期,主要由于焦炭产销量大幅下降。营业利润同比大幅增长163%至4.73亿元,主要由于中煤华晋带来的投资收益大幅增长281%至6.35亿元且超预期。如果不考虑投资收益,则公司主营业务(焦炭和化工)亏损1.6亿元,低于预期,上一次的亏损发生在16年一季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候,亏损略显意外。毛利润率-2.49%,经营利润率和净利润率都为32.8%。期间费用率由去年同期的6.9%小幅上涨至7.9%,每股经营现金流由去年同期的0.04元大幅增长129%至0.09元,净资产收益率由3.97%提升至4.78%。 中煤华晋带来的投资收益非常强劲且超预期。公司持股49%的中煤华晋(主营焦煤开采业务,为公司焦炭业务的上游)于18年3月并表,因而本期投资收益同比大幅增长281%至6.35亿元。根据公司披露,2017、2018年中煤华晋公司的归属母公司净利润分别为25.7亿元和29.6亿元。根据49%的持股比例推算中煤华晋1季度的净利润大约为12亿元,占2018年全年归母净利润的高达41%,盈利非常强劲且超预期,对公司业绩起到了压倒性的作用。再次显示了优质焦煤资源的盈利能力和议价能力以及公司焦煤股的属性。 公司主营业务亏损1.6亿元,低于预期,主要是焦炭产量下降12%以及原料煤(焦煤)价格增长12%导致单位成本上升。1季度公司焦炭产销量分别为6,110万吨和6,135万吨,分别同比下降12%和13%,据公司解释按照临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷执行是主要原因。1季度公司原料煤(焦煤)的采购均价1,215元,同比增长13%,由于焦煤价格的大幅上涨导致单位成本上升。而公司的焦炭均价1,657元,同比下降0.15%,几乎是稳定。 主营的意外亏损被强劲的投资收益很好的对冲掉,显示了公司产业链一体化运营的优势。我们继续看好这种业务模式。 估值 我们维持盈利预测不变,2019、2020年的每股收益分别为1.14元、1.32元。19年市盈率9.0倍,低于行业平均。作为有用稀缺优质资源、有成长性的公司,我们认为估值不贵,维持买入评级。 评级面临的主要风险 n经济下行超预期,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。
山西焦化 石油化工业 2019-04-26 10.45 12.04 51.45% 10.29 -3.74%
10.06 -3.73%
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一季度投资净收益同比大幅增长:一季度公司实现营业收入14.42亿元,同比下滑19.99%,环比下降28.82%;归母净利4.73亿元,同比增长37.62%,环比增长92.75%。一季度主营焦化业务发生亏损,销售毛利率为-2.49%,去年同期为8.06%,但业绩依旧同比增长的原因主要是中煤华晋贡献的投资收益大幅增加,一季度公司确认投资净收益6.35亿元,同比增长280.67%,环比增长248.99%。 焦炭业务量价均降:据公告,公司一季度执行临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷,产销量下降明显,焦炭产量为61.1万吨,同比下降12.08%,环比下降18.09%,销量为63.15万吨,同比下降13.43%,环比下降22.37%。一季度焦炭销售均价为1657.48元/吨,同比下降0.14%,环比下降16.77%。由于焦炭产量下滑,相应焦煤采购量也减少,一季度公司采购洗精煤83.61万吨,同比下降12.74%,环比下降15.37%;采购价格为1214.76元/吨,同比增加13.21%,环比下降7.47%。焦炭业务售价同比回落,但成本抬升,利润空间被压缩,但预计后期随着钢铁行业需求回升,焦炭价格有望回升。 化工产品价格下降明显:一季度公司主要化工品价格全部下降,价格降幅最大的为纯苯,一季度销售均价为3682.88元/吨,同比下降34.57%,环比下降23.61%。售价降幅最小的为工业萘,平均售价为3891.13元/吨,同比上涨8.35%,环比下降11.78%。化工品实现总收入2.53亿元,同比下降27.89%,环比下降18%。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为16.93/17.76/18.41亿元,对应EPS分别为1.12/1.17/1.21元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.32元,对应11倍PE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2019-04-23 10.52 -- -- 10.90 1.30%
10.65 1.24%
详细
公司2018年归母净利润15.33亿元,同比增长近16倍。2018年,公司实现营收/归母净利润72.29/15.33亿元,同比+21%/+1567%,其中中煤华晋并表贡献净利润13.55亿元(投资收益11.15亿元+公允价值变动收益2.41亿元),扣除后公司主营业务归母净利润为1.77亿元,同比+93%。公司拟每10股派发现金股利2元(含税),自2008年以后再度实施分红。 吨焦净利显著提升,化工产品贡献利润。2018年,公司生产焦炭301万吨,同比+7%;焦炭平均售价1777元/吨,同比+18%。原料洗精煤采购均价1167元/吨,同比+12%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)260元/吨,同比提升近100元。我们估算2018年公司吨焦净利约为50元,较2017提升约18元。2018年公司化工产品综合售价上升214元/吨,提升毛利率6pct至5.7%,化工产品毛利贡献由负转正,主要是甲醇量价提升影响所致。 中煤华晋利润下滑,但远期增长可期。2018年公司收购中煤华晋49%股权,从投资收益看,18H1(3~6月)/18Q3/18Q4中煤华晋贡献投资收益分别为6.1/3.2/1.8亿元,月均1.5/1.1/0.6亿元,利润出现明显下滑,主要由于中煤华晋收购国投晋城能源投资所致。根据中煤能源2018年4月28日公告,晋城投资2017/2018Q1净利润分别为-2.7/-0.08亿元,处于亏损状态。但晋城投资拥有一座在建矿井里必煤矿,无烟煤储量3.2亿吨。目前项目已核准并取得采矿许可证,建设规模为400万吨/年,我们预计投产后有望显著增厚中煤华晋利润。 短期受制于错峰限产,长期受益焦化去产能。公司严格执行临汾地区限产规定,于2018年多次限产20%~50%。2019年2~4月公司按照错峰限产要求继续限产50%,虽然限产致公司产量下滑,但长期看,山西将严格控制焦化建成产能,采取强有力措施加快淘汰落后焦炉,公司作为行业龙头有望显著受益。 盈利预测与估值。由于环保限产造成产量下滑,中煤华晋利润贡献受收购影响减少,下调公司19/20年EPS至1.11/1.17元(原先为1.31/1.40元),给予2021年EPS为1.20元,公司2019年BPS为7.63元。根据可比公司估值,给予公司19年业绩9~10倍的PE,对应合理价值区间为9.95~11.05元(对应公司19年PB为1.3~1.4倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
山西焦化 石油化工业 2019-04-19 10.45 -- -- 11.08 3.65%
10.83 3.64%
详细
事项: 公司公布2018年年报,18年实现营业总收入72.29亿元,同比增长20.58%;归属于上市公司股东净利润15.33亿元,同比上涨1567.38%;扣非净利12.94亿元,同比增长1152.37%。拟每股派发现金红利0.2元(含税)。 平安观点: 焦炭量价齐升,营收利润同步增长。18年,公司累计实现营业收入72.29亿元,同比增长20.58%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比增长,18年累计销售焦炭299.68万吨(同比增长5.93%),焦炭平均销售价格1777.36元(同比增长9.70%)。从2018年以来,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。公司通过调整开工时间,在非供暖季加大生产负荷,全年产量有所增长。 18年焦煤资产收益占利润总额74%。18年,归属于母公司的净利润15.33亿元,同比增长1567.38%,主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的74%。 公司位于汾渭平原,区域焦炭产量仍有影响。临汾四周环山,污染物扩散条件较差,污染防治形势严峻。近日山西临汾发布“关于对《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控》的征求意见的紧急通知”。预计对当地焦化企业生产有一定影响。公司产能先进,环保持续投入,受影响较小,预计全年焦炭产能略有下降。 公司受益于炼焦煤量价提升。预计19年全国焦煤价格同比上涨,一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比上涨,在焦煤长协价格上涨和焦煤进口减少的支撑下,公司或将受益焦煤量价提升。 投资建议:公司形成煤炭-焦炭-化工一体化经营格局,焦化产能先进,环保设施逐步完善,但临汾地区大气污染治理压力下,公司焦炭产量或将受到一定影响;预计未来焦煤价格稳中有升,投资收益稳健。我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.00、1.07元(原预测值按最新股本摊薄为1.20、1.23元),新增21年预测值1.11元。对应PE分别为10.6、10.0、9.6倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱。如果宏观经济大幅下降将导致焦炭行业以及焦煤需求下降,进而影响业绩增长;2、焦化去产能不及预期。如果焦化去产能政策出现松动,进度不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3、非供暖季限产政策对公司影响超预期。山西临汾环保政策可能会超预期限产,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4、公司在建环保项目进度不及预期。如果在建环保项目不能及时投产可能会影响排放效果,从而对公司的产能利用率产生影响;5、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司化产回收板块的业绩或将下滑。
山西焦化 石油化工业 2019-04-19 10.45 -- -- 11.08 3.65%
10.83 3.64%
详细
1.量价齐增,焦炭主业业绩增厚。 量:公司拥有焦炭核定产能360万吨,2018年焦炭产量301万吨,同比增加21万吨,焦炭销量300万吨,同比增加17万吨。随着环保趋严,2017年以来采暖季及非采暖季错峰限产政策密集发布,根据公司公告,2018年公司共有6个月时间有错峰限产要求,分别为:2018年1月1日-3月31日延长结焦时间到30小时,9月-11月中旬延长结焦时间到48小时,11月中旬-12月延长结焦时间到30小时,共预估影响产量76.5万吨,错峰限产期内限产率为43%(76.5/(360/2)=43%),而公司实际限产期内限产率为33%(59/180)。总体来看,Q4因为民用供暖任务,限产较为放松,限产幅度实际执行力度最大在一季度。价:受焦炭环保倒逼去产能影响,2018年焦炭中枢价格大幅上移,2018年焦炭销售平均价格为1777元/吨,比上年同期平均价格1510元/吨(不含税),增加268元/吨。 2.收购中煤华晋,增加投资收益11亿 2018年1月25日,公司向山焦集团发行股份及支付现金购买其所持有的中煤华晋49%的股权事项获证监会核准通过,2018年3月完成并表。中煤华晋现有煤矿3座,核定产能总计1,020万吨,权益产能873万吨,主要煤种均为瘦煤。2018年中煤华晋实现营业收入98.24亿,营业成本29.91亿,归母净利润29.11亿,49%权益对应14.3亿,由于是3月份并表,1-2月投资收益不归属山西焦化,2018年山西焦化持有中煤华晋49%股权对应3-12月份收益11.1亿。 3.2018年Q4利润环比下降主要由于费用率的提高以及中煤华晋Q4利润下滑。 2018年Q4归母净利润2.5亿,环比减少2.2亿,主要原因在于(1)Q4期间费用率提高:2018年Q4期间费用率9.2%,环比增加1.6个百分点,主要为管理费用率(+0.9个百分点)和财务费用率(+0.8个百分点)的提高;(2)投资收益下降1.4亿。 4.估值偏低,待修复。 截止2019年4月15日,公司总市值159.5亿,以2018年业绩对应PE10倍,由于18年中煤华晋只计入10个月份的业绩,以12个月份算18年公司利润为18.5亿,对应PE为8.6倍。2019年来看焦煤净增产能少,社融数据超预期,制造业PMI大幅回升,宏观数据向微观靠拢,2019年需求端不弱,全年预计焦煤价格高位震荡。焦炭方面,由于2019年初基数高,并且全年来看焦炭价格波动减小,预计2019年焦炭价格中枢价格同比略有增长。投资建议:由于焦炭去产能力度不及预期,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由19.0亿、19.6亿下调至18.6亿、16.5亿;预计2021年净利润为16.8亿元,由于公司目前估值仍然偏低,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、焦炭去产能不及预期。
山西焦化 石油化工业 2019-04-18 10.57 -- -- 11.08 2.50%
10.83 2.46%
详细
长期股权投资致山西焦化净利润同比暴增1567.38% 山西焦化(600740)15日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入72.29亿元,同比增长20.58%;归属于上市公司股东净利润15.33亿元,同比上涨1567.38%;扣非净利12.94亿元,同比增长1152.37%;每股收益1.21元,加权平均净资产收益率21.59%。第四季度公司实现营业收入20.26亿元,同比增长8.44%;归属于母公司股东净利润2.45亿元,同比增长514.11%。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 中煤华晋股权投资一次性增厚公司业绩 报告期内,公司共采购原料煤394.64万吨,采购价格位于1216.43元-1300.16元;煤焦油18.24万吨,采购价格位于3065元-4038元;粗苯7.16万吨,采购价格位于4294元-5592元。分产品来看,实现焦炭(湿基)产量300.66万吨,+7.38%,销售焦炭299.68万吨,+5.93%;生产甲醇19.03万吨,+24.54%,销售甲醇19.28万吨。由于公司常规停产检修,导致炭黑、焦油、粗苯等产品生产产量下降。报告期内公司生产炭黑5.57万吨,-15.48%,销售炭黑5.68万吨;加工无水焦油25.83万吨,-14.33%;加工粗苯10.34万吨,-5.48%。报告期内公司主要产品售价涨跌不一,沥青+4.7%,工业萘+31.15%,炭黑+14.49%,焦化苯-0.90%。下游保持稳定需求是公司营业收入保持稳步增长的主要因素。此外,公司18年净利润同比暴增15倍,主要由于18年公司完山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权的收购,当年实现投资收益11.16亿元,显著增厚公司业绩,除去中煤华晋股权投资收益及调整投资成本导致的大额营业外收入,公司当年仍有超过80%的利润增速。报告期内公司整体毛利率上升2.09pct至11.37%,期间费用率上升1.04pct,净利率受中煤华晋股权投资带来大幅收益影响,显著上升19.26pct至20.81%。公司收购中煤华晋显著提升公司净利水平,虽然19年一次性冲击效应消散,但长期仍存提升盈利水平的空间。 投资策略 山西焦化作为山西省焦炭龙头,拥有焦炭、煤焦油、苯类加工、甲醇等完整的煤焦化产业链。公司区位优势明显,处在上游焦煤主产区,采购具备一定优势;临近下游河北钢铁大省,需求端存在近水楼台优势。随着近两年下游钢铁需求复苏,焦炭价格持续回升,作为焦炭行业龙头,公司受益明显。年初公司收购中煤华晋49%股权,产业链向上延伸,中煤华晋炼焦煤品质优良,盈利空间大,有望提升公司盈利空间。我们看好公司作为焦炭行业的龙头地位,优质焦煤资产未来对公司盈利的提升空间以及作为山西省主要国有企业未来存在的国改预期,建议关注。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期
山西焦化 石油化工业 2019-04-18 10.57 -- -- 11.08 2.50%
10.83 2.46%
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公司披露2018年年度报告:实现营业收入72.29亿元(+20.58%),归属于上市公司股东净利润15.33亿元(+1567.38%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为12.94亿元(+1152.37%),每股收益为1.21元/股(+909.25%),加权平均ROE为21.59%(+17.18pct)。 焦炭业务业绩同比上升,主因量价双升。报告期内,公司焦炭业务实现营收53.09亿元,同比上升25%;焦炭业务成本为46.24亿元,同比上升24%;毛利为7.02亿元,同比增加1.53亿元。业绩增长的主要原因是量价双升。其中,焦炭产(301万吨)、销(300万吨)量分别同比上升7%和6%;吨焦售价(1777元/吨)同比上升18%、相比吨焦成本(1543元/吨,+17%)涨幅更大,使得吨焦毛利(234.29元/吨)同比上升17%。 化工业务业绩扭亏为盈,主因各产品价格大幅上涨。报告期内,公司化工业务实现营收18.69亿元,同比上升11%;化工业务成本为17.63亿元,同比上升4%;实现毛利1.0亿元,上年度同期为亏损500万实现扭亏为盈。业绩的大幅提升得益于各化工产品价格的大幅上涨。其中,甲醇单位售价为2217.48元/吨,同比上升15%;炭黑单位售价为5399.8元/吨,同比上升13.8%;工业萘单位售价为3988.3元/吨,同比上升31.2%;沥青单位售价为3208.2元/吨,同比上升5.22%。 中煤华晋贡献利润稳步增长,未来有望进一步上升。报告期内,中煤华晋实现营业收入98.24亿元,同比上升12.8%;实现归母净利润为29.11亿元,同比上升11.99%。按公司持股比49%计算为14.26亿元,由于2018年1-2月中煤华晋未并表(实现归母净利润5.7亿元,折算后为2.79亿元),因此公司全年投资收益为11.15亿元。从2019年开始中煤华晋将实现全年利润并表,预计将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/201年实现归属于母公司股东净利润分别为14.715.2/15.7亿元,折合EPS分别是0.97/1.00/1.04元/股,当前10.52元股价,对应PE分别为10.8/10.5/10.1倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2019-01-24 8.30 -- -- 10.26 23.61%
11.10 33.73%
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支撑评级的要点 公司近年积极转型,致力于打造大型一流现代煤化工企业和中国独立焦化旗舰企业,目前拥有焦炭产能360万吨、30万吨煤焦油加工、34万吨焦炉煤气制甲醇、10万吨粗苯等生产能力,此外,公司持股49%的中煤华晋拥有三个高产高效的现代化大型焦煤矿井,提供优质焦煤产能1,020万吨,吨煤净利高达近300元,几乎是中国盈利最高的焦煤矿。从另一角度看,煤焦一体化经营有助于提升抗风险能力。 今明两年的最重要看点是60万吨甲醇制烯烃项目,未来将形成更完整、高效、先进的产业链,进行产业的进一步升级与盈利的可持续发展。目前该项目还在环评中,一旦通过投产速度预计会加快,预计会在2年内成为公司新的利润增长点。与煤制烯烃、油制烯烃相比,煤焦油为原料制甲醇再制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,预计增厚年化业绩20%以上。 看好优质焦煤焦炭产能释放受限,供给端压力不大。优质焦煤产能在中国十分稀缺,未来的产能增长将十分有限,我们预计今年焦煤产能的增长只有2%,优质焦煤产能增速会更低。焦炭方面,未来环保高压不减、去产能持续,大量落后焦化产能将面临越来越严格的限制和削减,现代化焦炭产能将从中受益。 调整2020年盈利预测。由于甲醇制烯烃项目进展低于预期,我们下调了2020年的盈利预测,由于项目投产日期有一定不确定性,保守起见我们新的盈利预测里没有包括该项目。 评级面临的主要风险 经济下行超预期,焦煤焦炭价格下跌。 煤制烯烃项目进展缓慢。 估值 目前18年市盈率仅7.5倍,比行业平均市盈率低20%,我们维持买入的评级。
山西焦化 石油化工业 2018-10-29 9.50 11.73 47.55% 9.88 4.00%
9.88 4.00%
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事件:山西焦化公告2018年三季报,公司前3季度实现营业收入52.03亿元 ,同比增加26.08%,归母净利润12.87亿元,同比增加2375.51%。2018年Q3公司实现营业收入16.95亿元 ,同比增加4.01%,环比减少0.64%;归母净利润4.64亿元,同比增加1350%,环比减少3.25%。 1.受益焦炭价格上涨,公司毛利润增厚。下半年焦炭环保限产趋严,受此影响焦炭价格大幅上涨。2018年前三季度,公司焦炭平均售价1685.01元/吨,同比增加248.43元/吨,增长17.3%。单季度来看,2018年Q3焦炭平均售价1839.22元/吨,同比增长326.33元/吨(增幅21.57%),环比增长254.71元/吨(增幅16.08%)。成本端来看,受下游需求较好,产地煤矿安全检查、自然保护区煤矿关闭退出影响,2018年Q3焦煤供给端偏紧,洗精煤价格上涨,公司2018年Q3洗精煤平均采购单价1202.94元/吨,同比上涨131.84元/吨(增幅12.31%),环比上涨104.57元/吨(增幅9.52%)。假设不考虑率其他成本因素,以1吨焦炭所需精煤1.3吨测算,2018年Q3吨焦利润相较Q2上涨118.77元/吨。受价格上涨影响,限产措施虽影响公司主要产品产量,但公司毛利润得以增厚,2018年Q3公司实现毛利润2.23亿,同比增长51.3%,环比增长23.6%。 2.限产措施影响公司焦炭及化工品产量。2018年9月,按照临汾市大气污染防治行动指挥部办公室的要求,公司采取了限产措施,具体为:自2018年9月初至11月中旬,按照结焦时间延长到48小时的要求执行,期间焦化厂、化产品回收厂、甲醇厂降低负荷运行,苯精制厂正常生产,焦油加工厂、炭黑厂短期停车维护保养,导致2018年Q3焦炭及相关化工产品产量均实现同环比下降。具体来看:2018年Q3实现焦炭产量72.20万吨,同比减少4.7%,环比减少14.1%;沥青产量1.74万吨,同比减少19.5%,环比减少20.6%;工业萘产量0.2万吨,同比减少38.5%,环比减少54.8%;甲醇产量5.22万吨,同比减少10.4%,环比减少19.1%;炭黑产量0.94万吨,同比减少46.9%,环比减少41.7%;纯苯产量1.92万吨,同比减少3.0%,环比减少5.4%。 3.中煤华晋Q3利润环比下降使得公司归母净利润环比下滑。2018年3月7日,山焦集团持有的中煤华晋49%股权过户至公司名下,中煤华晋收益实现并表,并成为公司利润主要来源,2018年4月-9月山西焦化实现归母净利润9.44亿,其中投资收益为7.67亿,占归母净利润的81.3%。对比Q2和Q3来看,Q3公司实现归母净利润4.64亿,环比减少0.16亿;Q3公司实现投资收益3.2亿,环比减少1.27亿。 4.估值低位有待修复。对比往年来看,焦炭供需格局逐步好转,焦炭价格有望高位震荡,焦炭业务利润同比增厚。中煤华晋煤质优良,受安全检查、自然保护区煤矿退出等影响,国内焦煤处于减产中,矿方焦煤库存处于历史低位,总体来看,我们认为焦煤价格高位震荡。因此公司煤炭板块是为公司业绩支柱,而焦炭板块有望提供弹性增长。我们测算公司18年归母净利润有望达到17亿(不含中煤华晋1-2月的利润部分),对应18年PE 仅为7.8倍,估值有望进一步修复。 投资建议:由于收购并表事宜,公司盈利预测发生较大变化,根据新估值模型测算,我们预计公司2018-2020年归母净利润为17.5亿、19亿和19.6亿,公司增发后目前股本为14.32亿股,在目前较为悲观的大环境下,我们保守以10倍pe 测算,将目标价由16.56元下调为12元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,焦炭去产能不及预期
山西焦化 石油化工业 2018-10-29 9.75 -- -- 9.88 1.33%
9.88 1.33%
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点评: 1. 焦炭提价抵减限产影响,业绩向上弹性明显。受非采暖季环保限产影响,2018Q3焦炭产销量为72.2/64.8万吨,同比微降4.6%/8.3%,但环比降幅达到14.1%/20.2%。同期焦炭供需关系改善显著,公司综合售价达到1839元/吨,同比和环比分别录得21.6%/16.1%的涨幅。受益大幅提价, 单季吨焦净利升至113元,创下近年来最好水平。测算2018Q3焦炭板块贡献盈利0.7亿元,环比大增约89.2%,业绩弹性较大。虽采暖季限产政策存有一定不确定性,但焦炭供需偏紧状况短期内难以扭转,目前价格中枢已明显上移,公司焦炭业务有望延续在Q3的良好表现。审慎测算2018-2020年吨焦净利将逐步站上100元关口,可贡献盈利1.9/2.6/2.8亿元,同比增长107.5%/33.3%/9.4%。 2. 中煤华晋投资收益有所回落,推测受环保检查所致。中煤华晋49%股权收割于2018年3月完成,仅7个月贡献投资收益达9.3亿元,同时产生重组利达到2.4亿元,合计占据公司三季报净利总额的90.8%。虽2018Q3投资收益环比下滑28.3%,推测是受同期山西环保检查趋严影响正常经营所致,但近期焦煤价格上行明显,或将抵减环保检查带来的量减影响。预计2018-2020中煤华晋可贡献归母净利16.0/17.2/18.3亿元。 3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利18.2/19.8/21.1亿元,对应目前股本EPS分别为1.27/1.38/1.47元/股,同比增长957.4%/8.8%/6.8%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.21/1.32/1.41元/股。目前股价下对应19年PE仅7倍,在焦炭标的中具有一定优势,同时考虑到焦炭提价带来的业绩弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。
山西焦化 石油化工业 2018-10-26 9.09 -- -- 9.98 9.79%
9.98 9.79%
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前三季度公司净利润12.87亿元,同比增长逾23倍,Q3单季净利润4.64亿元,环比下降3%。公司前三季度收入/净利润52.03/12.87亿元,同比+26%/+2377%,其中中煤华晋并表贡献净利润约11.74亿(投资收益9.34亿+公允价值变动收益2.4亿),扣除后公司主营业务净利润为1.13亿,同比+117%。Q3单季公司净利润4.64亿元,环比-3%,其中中煤华晋贡献3.97亿元(投资收益3.2亿+公允价值变动收益0.77亿),扣除后Q3单季主营业务净利润为0.67亿元,同比+109%,环比+86%。子公司中煤华晋Q3单季净利润环比下滑28%,或主要受山西安监环保检查影响产量下滑所致。 环保限产致Q3焦炭产量环比下降14%,吨焦净利显著提升。前三季度,公司焦炭产/销量分别为226/219万吨,同比+12%/+10%;焦炭平均售价为1685元/吨,环比+16%,同比+17%。然而,根据公司9月14日的公告,受山西临汾限产措施影响,公司所在区域洪洞县自9月起限产力度达50%(延长结焦时间至48小时),预计造成单月产量下降约15万吨,因此公司Q3焦炭产量为72万吨,同比-5%,环比-14%。虽然产量受一定影响,但三季度焦炭价格涨幅较大,焦煤-焦炭价差得以进一步改善,提升公司业绩。2018Q3公司焦炭平均售价为1839元/吨,环比+16%,同比+22%;原料洗精煤2018Q3采购均价为1203元/吨,环比+9.5%,同比+12%。焦煤-焦炭平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)275元,较二季度提升约119元。我们估算Q3单季公司吨焦净利约为105元,较Q2增加约60元左右。 山西煤焦一体化龙头,长期受益焦化去产能。公司位于山西临汾,年焦化产能360万吨,同时子公司中煤华晋(持股49%)拥有优质焦煤产能1020万吨,公司一体化经营抗风险能力强。受环保影响,根据山西临汾采暖季限产方案(征求意见稿),公司自11月15日至次年3月15日或限产50%,预计将影响Q4产量约40万吨,考虑目前焦炭价格处于高位震荡,均价较Q3已上涨3%,若四季度维持此水平,我们估算公司Q4焦化业务净利润或为0.5~0.6亿元,环比小幅下滑。但长期看,随着山西4.3米焦炉去产能置换方案落定,焦化行业去产能正在逐步展开,公司作为行业龙头有望显著受益。 盈利预测与估值。由于环保限产造成产量下滑,下调公司18/19年净利润至17.80/18.73亿元(原先为18.96/20.71亿元),我们预计公司18-20年EPS为1.24/1.31/1.40元(原先为1.32/1.45/1.47元),根据可比公司估值,给予公司18年业绩9~10倍的PE,对应合理价值区间为11.16~12.40元(原先为11.88~13.20元),维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-10-24 9.28 -- -- 9.98 7.54%
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事项: 公司公布2018年三季度财报,截止18年三季度,公司实现营收52.03亿元(26.08% YoY),归母净利润12.87亿元(2376.51% YoY),扣非归母净利润10.47亿元(1868.38%YoY),EPS(摊薄)0.90元。 平安观点: 焦炭产销量下降,产品价格上涨。2018Q3,公司实现营业收入16.95亿元,比上年同期16.30亿元增长4.02%,环比二季度17.06亿元变化-0.64%。主要因为政府限产要求,焦炭及相关化工产品产销量下滑,但焦炭价格上涨,整体公司营收较为平稳。2018Q3累计销售焦炭64.80万吨,比上年同期70.72万吨减少5.92万吨(-8.37%),焦炭平均销售价格1839.22元,比上年同期的1512.89元增加了326.33元(+21.57%)。公司焦炭单价与精煤单价的价差同比提高194元、环比提高150元。 优质焦煤资产成为公司利润主要来源。山西焦化持有中煤华晋49%股份,中煤华晋现有炼焦煤煤矿3座,均为新建矿井,总产能1020万吨/年。2018Q3,归属于母公司的净利润4.64亿元,比上年同期的3209.45万元增加4.32亿元(增长1346.21%),其中投资收益3.2亿元,从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的69%。 限产政策影响四季度产量,全年产量同比或持平。政府印发文件要求9月到供暖季前临汾重点工业企业错峰生产。前三季度公司焦炭产量同比增长24.65万吨(增幅12.25%),预计四季度限产会影响公司焦炭产品产量,全年产量与去年基本持平,但焦炭价格或保持稳中趋涨,有望以价补量。公司预计年初至下一报告期期末累计净利润与上年同期相比会大幅增长。 煤焦一体化公司协同效应初步显现。焦化板块受钢铁和煤炭上下游影响,利润波动较大,收购焦煤资产增厚业绩同时平滑业绩波动。全国环保限产放松虽影响焦炭价格,但对焦煤价格和销量反而具有支撑作用。 盈利预测与投资建议:结合2017年、2018年前三季度产品产量和价格以及四季度量价分析,我们维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别为1.25、1.27、1.30元,分别增长1840.87%、2.16%、2.40%。对应PE分别为7.4、7.2、7.1倍。公司产能先进,投资收益占比高,考虑到公司四季度以价补量以及焦煤资产的稳定收益,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑导致下游钢铁需求减弱。2、焦化环保限产不及预期,影响产品价格的稳定。3、如果冬季山西及其周边地区出现极端空气污染情况,山西省加大环保限产力度,对公司业绩产生影响。4、公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名