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山西焦化 石油化工业 2018-05-14 11.48 -- -- 12.85 11.93%
12.85 11.93% -- 详细
18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18% -- 详细
山西焦化(600740.CH/人民币11.20, 买入),18年1季度归母净利大幅增长2,544%,收购中煤华晋并表增厚明显。我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。目前18年市盈率10倍,维持买入评级。 18年第一季归母净利润同比增长2,544%,环比增长760% 山西焦化18年第一季度实现归属母公司净利润3.44亿元,同比增长2,544%,环比增长760%,基本每股收益0.24元,业绩大幅增长主要是收购的中煤华晋公司并表。 18年一季度营业收入同比增长49%至18.02亿元,营业成本同比增长54%至16.57亿元。主要原因是焦炭的产量和销量同比上升22%,甲醇的产量大幅度提高,同比增加249.5%,销量同比增加210%,以及焦炭价格的上涨。焦炭价格同比上升19%。毛利润增长8%至1.45亿元。 期间费用控制尚可,由去年同期的8.4%下降至6.9%。销售费用波动较小,销售费用同比上升6%至0.13亿元。有息负债而导致利息费用增加,财务费用上升31%至0.7亿元,一定程度拖累了利润。由于停车损失和聘请中介机构的增加管理费用增长17%。投资净收益由17年一季度的0.1亿,飙升至18年1季度的1.7亿,同比增长18,040%,原因是购买中煤华晋49%的股权的重大资产重组事件导致。毛利率由11%下降至8%,经营利润率由2.2%上升至10%,同比增长353%,净利润率由1.1%大幅升至19.1%。净资产收益率由0.6%大幅上升至3.97%。 公司18年一季度焦炭产量69万吨,同比增长22%,销量73万吨,同比增长23.6%,甲醇的产量为3.67万吨,同比增长249.5%,销量为4.1万吨,同比增长210%。炭黑的销量增长12.6%但产量同比下降9.3%,其他的化工产品的产销量波动不大。焦炭的价格为1,660元,同比增长18.9%。化工产品(甲醇、炭黑、沥青)的价格同比下降18%至4,651元。 一季报首次体现了收购中煤华晋对业绩及经营的增厚,我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。我们维持18/19年每股收益1.1元,1.18元,目前18年市盈率10倍,维持买入评级。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18% -- 详细
公司18年一季度共获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元,符合预期。因中煤华晋49%股权在3月份完成工商变更,因此一季度1.67亿元投资收益实际为3月份单月投资收益。 据公司公告2017年1月至2018年2月为股权收购过渡期,过渡期间公司享有中煤华晋49%股权投资收益15.35亿元。其中18年1月-2月获得投资收益2.76亿元,因此实际上18年一季度公司获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元。因一季度春节期间对煤炭销量有所影响,所以业绩符合预期。 股权收购过渡期间投资收益分期计入营业外收入,预计18年合计计入34.82亿元投资收益。公司公告称2017年1月至2018年2月期间为股权收购过渡期间,过渡期间合计获得投资收益15.35亿元,分期计入营业外收入。18年一季报计入1.63亿元。过渡期投资收益18年并表,分析预计18年合计计入投资收益34.82亿元。 一季度公司原有业务实现净利润1292万元。报告期内,公司生产焦炭69.5万吨,环比17年四季度下滑11.87%。主要是受取暖季环保限产导致,该政策将会持续执行,所以预计18年全年焦炭产量继续缩减。公司焦炭售价1660元/吨,环比17年四季度小幅上涨0.67%。 本公司原有业务一季度实现净利润1292.09万元。 中煤华晋49%股权,分析预计公司年获20亿元左右投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,权益产量约1250万吨;三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。分析预计山西焦化2019年和2020年权益后年化可获得投资收益分别为19.38亿元和20.29亿元。 盈利预测与评级:2018年一季度业绩符合预期;不调整盈利预测,预计公司18年-20年归母净利润为分别为35.42亿元、19.72亿元和21.32亿元;EPS分别为2.47、1.38、1.49元,对应PE为4倍、8倍和7倍,继续给予公司“买入”评级。
山西焦化 石油化工业 2018-04-27 11.18 12.90 17.59% 12.85 14.94%
12.85 14.94% -- 详细
事件:2018年4月25日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3.43亿元,较上年同期增2543.53%;营业收入为18.02亿元,较上年同期增49.29%。 点评 焦炭业务量价齐升:据公告,公司一季度销售焦炭72.95万吨,比上年同期的58.99万吨增加了13.96万吨或23.27%,焦炭平均销售价格1659.83元/吨,比上年同期的1396.25元/吨上升了263.58元/吨,增幅18.88%。焦炭业务理论盈利0.11亿元,同比下降15.38%,我们认为业绩下降的主要原因是成本上升,据煤炭资源网,一季度临汾主焦精煤价格较上年同时期上涨11.82%。 确认投资收益1.67亿元,主要由中煤华晋贡献:据公告,在2017年1月至2018年2月期间,中煤华晋实现归母净利润31.32亿元,测算公司按照49%的股权享有该期间投资收益15.35亿元(该部分理论应列入非经常性损益)。据中煤能源公告,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元。测算得出一季度中煤华晋理论贡献投资收益4.46亿元。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。除去前两个月的净利润5.7亿元,2018年可贡献投资收益11.76元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润28.21亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为28.21/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为1.97/1.19/131元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.90元。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-26 10.93 14.50 32.18% 12.85 17.57%
12.85 17.57% -- 详细
支撑评级的要点 17年实现归属母公司净利润1亿元,同比增长108%,每股收益0.12元。17年营业收入同比增长48%至59.95亿元,营业成本增长53%至54亿元。毛利润增长9%至5.24亿元。期间费用率由10%下降至7%,毛利率由11%下降至9%,,净利润率由1.1%升至1.5%。每股经营活动产生的现金流量下降65%至0.15元,净资产收益率由1.45%大幅升至4.95%。净负债率仍然较高,由191%下降至188%,中煤华晋的增发项目完成后,预计可以大幅降至100%左右。减少财务费用4500万左右。 转型1:收购中煤华晋。即将并表的持股49%的中煤华晋公司17年归属母公司净利润25.7亿元,比市场预期略低。高产高效现代化大型焦煤矿井,以及低成本优势使得其吨煤净利预计高达267元,几乎是行业最高盈利水平。18年归属母公司净利润的96%将由中煤华晋(投资收益)提供,成为其最重要的利润来源,换句话说,中煤华晋将为公司提供8倍的同比业绩增长。 转型2:甲醇制烯烃有望继续接力,成为后续发展新动能。今年60万吨煤焦油制甲醇再制烯烃项目会全面开工,19年底有望投产产出烯烃,2020年后会成为公司新的利润增长点。煤焦油为原料制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,增厚当年业绩20%左右。 评级面临的主要风险 焦炭价格下跌,成本费用等计提超预期,原材料的价格上涨导致成本的增加。 估值 近期焦炭价格下跌,经济预期下行风险加剧,贸易战等使得风险偏好下降,目前是基本面和行业的低点,估值下移,是配置的好时机。目前公司18年市盈率10倍,我们认为作为一个有成长性的资源类公司,公司被低估,我们给与行业平均10%的溢价,基于13.2倍18年市盈率,我们给与公司14.5元目标价,首次评级为买入。 评级面临的主要风险 经济下行加剧;焦炭、焦煤价格下跌;中煤华晋盈利低于预期;烯烃项目进展缓慢
山西焦化 石油化工业 2018-04-25 11.45 12.90 17.59% 12.85 12.23%
12.85 12.23% -- 详细
事件:2018年4月18日,公司发布年度报告称,报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增加48.46%;实现营业利润7722.50万元,同比增加80.71%;归属于母公司所有者净利润9191.97万元,同比增加107.89%。 焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。 产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。 低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。 17年1月至18年2月中煤华晋贡献非经常性损益15.35亿元:据公告,在2017年1月至2018年2月期间,中煤华晋实现归母净利润31.32亿元,公司按照49%的股权享有该期间投资收益15.35亿元,预计该部分18年并表。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H 产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。除去前两个月的净利润5.7亿元,2018年可贡献投资收益11.76元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润28.21亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为28.21/17.03/18.81亿元,对应EPS 分别为1.97/1.19/131元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级, 6个月目标价12.90元。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。 报告更正原因:原报告(2018年4月18日发布),未考虑2017年收购中煤华晋带来的非经常性损益,特此更正。
山西焦化 石油化工业 2018-04-23 10.90 -- -- 12.85 17.89%
12.85 17.89% -- 详细
公司披露2017年度报告:实现营业收入59.95亿元(+48%),归属于上市公司股东净利润9192万元(+108%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为1299、690、3209、3994万元,由于下半年焦炭价格数轮提涨致使公司下半年净利润远高于上半年,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿元(+254.3%),每股收益为0.12元/股(+107.8%),加权平均ROE为4.41%(+2.22pct)。 受环保限产影响,焦炭产销量下滑。报告期内,公司第一大收入来源焦炭产销量分别为2800万吨、2829万吨,均同比下降16%。造成产销量下滑的主要原因首先是2017年1月18日至3月15日临汾市政府规定19:30至24:00不得装煤和出焦以及焦炉限负荷达30%导致公司一季度焦炭产销量大幅下滑。其次是公司2017年12月按照临汾市政府要求自2017年11月26日至2018年3月31日将焦炉结焦时间延长至30个小时,导致焦炭产量减少9万吨。 焦炭价格下半年数轮提涨,焦炭业务盈利能力显著提升。2017年下半年双焦价格均不断上涨,公司报告期内吨焦价格1510元/吨(+78%)和吨煤成本1316元/吨(+77%)均上涨明显。但焦炭上涨幅度较焦煤更大,双焦价差总体看呈现扩大趋势,报告期内公司实现吨焦毛利194元/吨,总毛利5.49亿元,同比上涨52%,焦化业务盈利能力显著提升。 受煤价上升影响,煤化工业务小幅亏损。报告期内,公司第二大收入来源(收入占比28%)煤化工业务营业收入为1687万元(+45.7%)、营业成本1692万元(+62.3%),出现小幅亏损。主要是由于煤价上涨导致煤化工产品生产成本显著上升,与此同时,受盈利能力下降影响,公司主要煤化工产品产销量均出现不同程度下滑,如甲醇产量分别下滑27%、炭黑销量下滑2%。 收购中煤华晋49%股份,优质资产贡献利润可观。2018年初,公司以48.92亿元的价格购买山焦集团所持有的中煤华晋49%的股权获证监会批准。中煤华晋2017年营业收入达到78.99亿元,净利润和归母净利润分别达到31.93亿元和25.62亿元。本次收购后,公司每年利润将主要由中煤华晋贡献。此外,本次收购后公司资产负债率将从76.29%下降至51.22%,公司总资产和净资产均大幅增加,企业的负债水平大幅下降,低于省属国企平均资产负债率水平。在煤炭行业资产负债率仍在68%高位的大背景,此次收购有助于公司更好更快地走出行业困局。 盈利预测与估值:2018年环保继续高压,焦炭价格预计仍将维持在高位,公司焦炭业务盈利能力能够得到保障。此外,2018年中煤华晋预计将贡献公司大部分利润,公司盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为15/16/16.8亿元,折合EPS分别是1.05/1.12/1.17元/股,当前10.58元股价,对应PE分别为10.1/9.5/9.0倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2018-04-20 10.50 12.90 17.59% 12.85 22.38%
12.85 22.38% -- 详细
焦化价升量减,毛利率下降:四季度公司实现归母净利润3993.49万元,环比增加24.43%,全年业绩符合预期。2017年全年焦炭产量为253.89万吨,同比下降13.48%;销量为282.91万吨,同比下降15.84%。 产量下降的主要原因是根据环保要求,调整了装置的生产负荷。全年焦炭销售均为1509.88元/吨,同比增加77.67%。焦炭业务毛利率为12.84%,较上年同期增加0.19个百分点。化工品方面,公司销售甲醇15.11万吨、炭黑6.49万吨、沥青8.59万吨、焦化苯7.55万吨,综合销量下降5.16万吨,但综合售价上升1110.96元。综合来看,焦化业务的合计毛利率为9.12%,较去年同期下降2.76个百分点。 低估值收购中煤华晋股权完成:据公告,4月2日,公司已完成山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权过户工商变更登记手续,股权收购正式完成。中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则理论归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,略低于市场预期。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元。则三个季度可贡献投资收益10.92亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润12.28亿元。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为12.27/17.03/18.81亿元,对应EPS分别为0.86/1.19/1.31元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价12.9元,对应15xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-04-09 10.58 13.68 24.70% 11.76 11.15%
12.85 21.46% -- 详细
资产过户完成,低估值收购中煤华晋股权尘埃落定:中煤华晋下属王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿合计产能1020万吨/年。据中煤能源2017年年报,2017年中煤华晋创造归母净利润25.62亿元,同比增长72.87%,则归属于山西焦化的投资收益为12.56亿元,以收购价格48.92亿元测算,仅3.89倍PE。 公司原有焦化业务本身贡献盈利0.8~1.0亿元:据公司公告,2017年公司焦炭产量280万吨,同比下降4.59%,销量为283万吨,同比下降15.84%。而受益于焦炭价格回升,公司原有主业创造归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长80.91%~126.14%。 中煤华晋将继续贡献可观投资收益:据公告,中煤华晋下属三座煤矿2015~2017H产量分别为995万吨、938万吨、490万吨。2017年产量按100%产能利用率测算,即2017年产量为1020万吨。测算吨煤净利润为251.17元/吨,对应2017年全年焦煤均价1555元/吨。而我们认为受益于煤炭本身供应偏紧,价格中枢将继续抬升,我们预计2018年京唐港主焦煤均价为1700元/吨,秦皇岛港动力煤价格为680元/吨,即中枢价较2017年分别抬升145元/吨、40元/吨。而产地售价涨幅往往低于港口,因此假设公司连焦煤精煤与动力煤均价分别上涨100元/吨与20元/吨。假设保持1020万吨原煤产量,精煤洗出率50%,仅考虑焦煤均价上涨100元/吨,动力煤均价上涨20元/吨,理论上2018年中煤华晋可创造净利润29.71亿元,以49%权益测算,可贡献投资收益14.56亿元。根据模型推演,山西焦化2018年净利润16.37亿元,测EPS为1.14元/股,对应9.7倍PE,处于行业偏低水平,具备低估值优势。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为0.85/16.37/18.65亿元,对应EPS分别为0.11/1.14/1.30元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,收购获批,且公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价13.68元,对应12xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,市场对投资收益的认可低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-02-08 14.71 18.00 64.08% 14.65 -0.41%
14.65 -0.41%
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山西焦煤集团控股的焦化业务整合平台,未来拟向煤制烯烃业务过渡。公司为中国最大焦煤集团控股,拥有焦炭产能360万吨以及30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇、10万吨粗苯精制等生产能力,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链,正在建设省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目100万吨甲醇/年,逐步向高端煤化工企业演进。公司早在2011年就被定位为焦煤集团旗下焦炭业务的整合平台,山西焦煤集团旗下有山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地,焦炭产能1180万吨/年,神华国电合并,山煤国际等公司逐步剥离亏损业务,大同收购塔山矿股权等事件预示煤炭企业国企改革走入快车道,未来集团焦炭业务整合值得期待。 收购优质焦煤矿中煤华晋股权向产业链上游拓展,利润有望持续增厚,资产负债率降低,成为煤炭改革新方向。公司并购中煤华晋49%股权,其余51%股权为中煤能源控股。中煤华晋为总产能1,020万吨/年的优质焦煤矿,2017年1-9月实现营业收入61.01亿元,归母净利润21.69亿,盈利能力远超同类上市公司水平,预计未来将为公司带来较为可观的投资收益。同时此次交易将降低公司资产负债率水平,截至2017年9月30日,山西焦化总资产112.74亿元,总负债86.01亿元,资产负债率为76.29%,而根据2017年9月30日的山西焦化备考合并报表,本次交易完成后,山西焦化总资产177.58亿元,总负债90.95亿元,资产负债率下降至51.22%。符合国家降低企业杠杆率的改革思路。同时作为本轮煤炭国企改革中煤焦产业链重组的首次案例给予之后煤企改革提供新的思路方向。 盈利预测与投资建议:预计公司2017/18/19实现EPS分别为0.11/1.13/1.35元,对应PE分别为128.09/12.47/10.44倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保政策趋严,粗钢产量下降。
山西焦化 石油化工业 2018-02-07 14.63 15.99 45.76% 15.40 5.26%
15.40 5.26%
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1.独立焦化厂先天不足,公司正向上注入焦煤资源实现煤-焦联营,向下扩大副产品深加工程度,构建护城河 独立焦化厂诞生于钢铁行业急剧扩张的阶段,相对钢厂附属焦化厂存在技术和经济劣势,吨焦炭综合效益落后275元左右。而焦炭本身作为夹在钢材和焦煤之间的弱势品种,对于焦煤的采购价格基本只能被动接受,向钢厂的销售价格又因为钢厂本身具有较高的焦炭自给率、采购策略弹性大原因,议价能力差。所以,作为独立焦化企业,只能通过凭借提升规模和资源回收率、进军上游焦煤资源和配备干熄焦争取生存空间。公司此次收购中煤华晋49%的股权,对应的焦煤权益产能为420万吨,基本可实现焦煤的自给自足。在具体的执行上,焦煤和炼焦环节是割裂在中煤华晋和公司本身两个不同的主体下。当双焦在下游钢铁行业的驱动下向好时,无论是焦煤环节的利润空间大,还是炼焦环节的利润空间大,最后通过营业利润和投资收益统一在公司的利润表中。中煤华晋在焦煤环节的经营上,由于资源禀赋的原因,相对市场的焦煤行业具有更高的利润,这将进一步增强公司煤-焦联营的效益水平。在资源的回收方面,公司专门成立了飞虹化工,负责投建省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套100万吨甲醇/年项目,建成投产后将为公司贡献营收90亿元,目前这两个项目正相继进入施工阶段。在产品质量方面,公司正积极为1-6#焦煤配备干熄焦设施,以磨平独立焦化厂的技术劣势。整体而言,公司正通过进军焦煤、扩建副产品加工能力、配备干熄焦设施三个维度同时着力,构建护城河和打造“煤-焦-化”一体的旗舰。 2.资产注入后,公司将变成A股中极为便宜的双焦相关标的 在对公司的业绩进行测算时,我们采用了较为保守的策略,刻意忽略了韩咀矿到宏盛选煤厂输煤胶带建成投产后产生的产品销售结构优化,不考虑按照276政策核算的产能时对可执行先进产能330生产政策的三大矿的产量的压缩,也不考虑煤矿生产成本日益降低的情况。在这样的前提下,我们认为公司2017-2019年分别可实现权益净利润17.5亿元、18.4亿元和18.4亿元。在资产评估时,拟注入公司的中煤华晋49%的股权作价48.9亿元,即这部分注入的资产估值时给2017年的PE仅为2.8。按照投资收益计入公司的利润表中后,公司的PE将降至10倍以下。该估值无论相对于独立焦化厂(美锦能源、陕西黑猫),还是相对于焦煤企业(永泰能源、盘江股份)、还是相对于煤焦一体化企业(开滦股份、西山煤电),甚至整个煤炭板块,公司的估值都是偏低的,公司由此将变成为A股极为便宜双焦有关标的。 3.山西国改力度空前,公司是山西国改的主战场,未来仍有420万吨焦炭产能待注入上市平台 山西副省长王一新同志为企业家型官员,他对现代企业制度有着深刻的理解,还有着操刀海南最大国企海南农垦的成功经验,在深入山西4年后挂帅国改,为国改的后续推进奠定了坚实的基础。在山西此轮国改中,山西焦煤集团充当七大煤企的先锋,而公司完成了以“提高资产证券化率”为重要目标的山西混改第一案例,成为山西国改的主战场。经过梳理,我们认为正处于内生修复阶段的山西焦炭和五麟焦化看似积重难返,实则潜力巨大,未来纳入公司统一经营的价值较大。其中五麟焦化本身就是煤-焦-化一体经营的标的,随着吕家岭煤矿和郑家庄煤矿900万吨主焦煤矿和1500万吨/年煤焦化循环经济园区项目的投产,标的资产的效益将得以进一步凸显。按照集团承诺,后续将集团控制的焦炭产能统一到公司平台下的资本运作将在2020年前完成,推进进程十分值得期待。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年的营收为62.4亿元、67.7亿元和67.7亿元,归母净利润为1.0亿元、2.5亿元和3.0亿元,EPS为0.13元/股、0.33元/股和0.40元/股,对应的PE为101.8倍、40.3倍和33.1倍。资产注入完成后,在考虑发行股份支付对价和非公开发行增加的股份数的增量的基础上,拟注入资产2017-2019年可贡献EPS1.1元/股、1.2元\股和1.2元\股,公司由此将成为A股市场中估值最低的双焦标的,公司也将通过“煤-焦-化”一体经营,显著增强公司的抗风险能力。按照山西国改看山西焦煤、山西焦煤看山西焦化的逻辑,后续如山西焦炭和五麟焦化等资产注入仍然维持强预期。根据以上的特征和行业估值情况,我们给予公司15倍PE,6个月目标价18.5元/股。区间估值为13-17倍,目标价格区间为15.99-20.91元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 焦煤价格大幅下跌,市场对于投资收益的估值低于预期
山西焦化 石油化工业 2018-02-05 12.50 16.56 50.96% 15.40 23.20%
15.40 23.20%
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1.焦炭价格上涨,经营业绩显著提升。山西焦化是山西焦煤集团下属企业中焦炭生产规模最大、相关附属化工产品回收并深加工能力最强、技术装备最先进、“焦-化”产业链最完整的焦化企业,是山西省独立焦化行业的龙头企业公司,2017年度山西焦化预计实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-10000万元,预计同比增加80.91%-126.14%,企业经营业绩显著提升主要得益于焦炭价格的上涨。2017年公司焦炭产品综合平均售价1499元/吨,较2016年上涨76%。受采暖季环保限产影响,2017年公司焦炭产销量同比下降,2017年公司焦炭产量280万吨,同比减少52万吨;焦炭销量283万吨,同比减少53万吨。2018年焦炭大概率还会在采暖季限产,供给受限,下游需求预计小幅增长,在此情况下,焦炭价格中枢预计较2017年上移。 2.背靠焦煤集团,定位为集团焦炭资产整合发展平台,未来集团焦化资产有望注入。公司控股股东为焦煤集团,山西焦煤集团目前已形成山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地,焦炭产能1180万吨/年,拥有全国唯一的山西焦炭(国际)交易中心。据公司2017年一季报资料,山西焦煤集团承诺,“十三五”期间(2016 年-2020 年),将山西焦化确立为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展的平台,以山西焦化为主导,通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的其他焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合,推动产业升级,提升企业核心竞争力,促进集团内部焦化行业健康协调可持续发展。 3.收购中煤华晋,有望增加投资收益约16亿。公司拟向山焦集团发行股份及支付现金购买其所持有的中煤华晋49%的股权。中煤华晋现有煤矿3 座,核定产能总计1,020 万吨,权益产能873万吨,保有资源储量合计20.17亿,井田服务年限均在50年以上,主要煤种均为瘦煤。2017H中煤华晋实现营业收入42.19亿,净利润18.96亿,归母净利润15.87亿,预计全年归母净利润在32亿左右。我们看好18年焦煤市场:18年煤炭新增产能主要集中于内蒙和陕西,焦煤新增产能可释放增量较少,在2017年环保检查这么严格的情况下,预计今年也不会放松,环保的常态化也会影响一部分产量。同时,17年由于采暖季限产来不及前移的需求有望在今年开春爆发,总体来看,今年焦煤需求预计较去年小幅增长。在全社会煤炭库存低位的情况下,预计今年焦煤整体供需结构依然偏紧,煤价将易涨难跌,价格中枢有望进一步上移。 4.收购获批,转型低估值“煤-焦-化”一体生产商。2018年1月25日,山西焦化发布公告收购中煤华晋交易事项获证监会核准通过。自此,山西焦化成功转型低估值“煤-焦-化”一体生产商,公司经营业绩将实现从焦化行业扩展到煤焦行业联动,有利平抑原材料价格波动影响,提升公司运营效率和盈利水平。根据业绩预告,山西焦化2017年实现归母净利润8000万元-10000万元。中煤华晋预计2017年全年实现净利润32亿元,49%股权对应投资收益15.68亿元。公司目前总股本为7.66亿股,本次收购拟发行6.66亿股,另拟募集资金6.5亿元,以2018年01月30日收盘价12.84元/股测算,目前PE=[(7.66+6.66)*12.84+6.5]/(0.9+15.68)=11.5倍,目前市场主要焦煤公司PE均在14倍以上,山西焦化估值水平偏低,尚待修复。 投资建议:公司收购方案获证监会审核通过,依照证监会规定将在6个月内完成收购事项,根据收购报告书约定,自评估基准日(2016年12月31日)次日起至交割日(含交割日当日)的期间为过渡期。过渡期内,标的公司因生产经营产生的经营收益由上市公司按照山焦集团所持股权比例享有,即收购完成后2017年中煤华晋对应的49%的收益由山西焦化所享有。不考虑重组,我们预计山西焦化2017-2019年净利润为0.99亿、1.11亿和1.32亿,预计2017年中煤华晋归母净利润约32亿,49%的权益对应15.68亿的投资收益,给予“买入”评级,目标价16.56元。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,焦炭产能大幅增加供给过剩。
山西焦化 石油化工业 2018-02-05 12.50 16.36 49.13% 15.40 23.20%
15.40 23.20%
详细
近日,公司发布2017年业绩预增公告,预计公司2017年全年实现归属上市公司股东的净利润为8000万元~10000万元,同比增加80.91%~126.14%,归属上市公司股东的扣非净利润为9220万元~11220万元,同比增加216.08%~284.64%。 公司2017年全年实现归母净利8000万元~10000万元,同比增长80.91%~126.14%,扣非净利润为9220万元~11220万元,同比增长216.08%~284.64%,主要是去年焦炭价格上涨贡献,2017年公司焦炭产量280万吨,同比下降4.59%,销量为283万吨,同比下降15.84%,而销售收入为424037万元,同比增长48.44%,由于销量下降对业绩是负向贡献,所以2017年公司业绩增长的主导因素是焦炭价格上涨。通过测算,2017年公司焦炭平均销售价格为1499元/吨,同比上涨幅度达76.38%。此外公司归母净利非经常性损益对公司业绩预增也有一定影响,其绝对额为1220万元,贡献度占比达到12.20%~15.25%。 公司2017年Q1~Q3单季扣非净利润分别为2660万元、546万元、2112万元,推算Q4业绩为3902万元~5902万元,环比增长84.75%~179.45%,表明公司经营性业绩延续Q3的向好态势,主要是因为焦炭板块的业绩带动。尽管原材料成本有所上升,洗精煤平均单价1245元/吨,环比上涨16.28%,但产销方面的增长对冲掉了成本上涨的负向影响,2017Q4焦炭产量78.9万吨,环比增长5.05%,销量83.2万吨,环比上涨17.65%,平均售价1649元/吨,环比上涨8.98%,因此焦炭板块业务营收实现了8.98%的环比增幅,达到137174万元。从化工板块来看,销量下降明显,2017Q4甲醇产量3.7万吨,环比下降37.17%,销量3.4万吨,环比下降41.84%,平均售价2262元/吨,环比上涨24.04%。推测在销量大幅下降的情况下,价格提升难以拉动板块业绩提升,化工板块实现营收7725万元,环比下降27.86%,但因板块业务占比较小,并不影响公司整体Q4经营性业绩的提升。 2017年10月份公司发布实施秋冬季限产措施公告,“自2017年10月1日至2018年3月31日,严格执行出焦时间延长到48小时的要求…公司焦炭和其他化工产品产量将减少,预计影响焦炭产量15万吨/月、其他化工产品产量6万吨/月,按照目前焦炭和其他化工产品的市场价格测算,预计影响2018第一季度销售收入为14亿元左右”。从政策实际执行效果来看,焦化厂的环保限产相对不太严格,且由于“煤改气”导致气荒,山西省政府在“保民生供暖”的执政理念下,要求之前肩负民生责任的焦化厂提高开工率保供暖,原则上环保达标的企业可以满产,因此我们判断秋冬季限产对公司的实际影响小于公司公告预测。此外,考虑到3月份环保限产将解除,在钢铁高利润刺激下,预计下游钢厂将在2月份对焦炭提前补库,从而带动焦炭价格中枢继续抬升,利好公司一季度业绩上扬。 公司于2018年1月25日收到中国证监会通知,公司向山焦集团发行对价为42.92亿元的股份6.66亿股,并支付6亿元现金(共计48.92亿元)购买中煤华晋49%股权的项目获得无条件通过。中煤华晋主营煤炭开采与销售业务,现有王家岭(600万吨/年)、华宁矿(300万吨/年)、韩咀矿(120万吨/年)三座煤矿,2015、2016、2017Q1-Q3分别实现营收36.75亿元、49.10亿元、61.01亿元,交易完成后,中煤华晋将成为公司的联营企业。本次交易对公司重大影响有二:一是公司的盈利能力将大幅改善,中煤华晋2015、2016、2017Q1-Q3分别实现净利润8.00亿元、14.82亿元、27.02亿元,以49%的权益占比计,分别为公司带来3.92亿元、7.26亿元、13.24亿元的长期股权投资收益,远远高于公司同期净利润-8.31亿元、0.46亿元、0.52亿元,此外,优质焦煤资源注入带来的煤焦行业联动协同效应也值得期待;二是公司的资产负债结构和资产质量将得到优化,截至2017年9月30日,公司总资产112.74亿元,总负债86.01亿元,资产负债率为76.29%,而根据2017年9月30日的山西焦化备考合并报表,本次交易完成后,山西焦化总资产177.58亿元,总负债90.95亿元,资产负债率降至51.22%。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.12、1.26、1.37元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对焦炭价格的走势判断,公司未来业绩将有所改善,假设股权收购项目在2018年完成并带来投资收益收益,预测2017-2019年EPS分别为0.12、1.26、1.37元,目前价格13.14元,对应2017-2019年PE分别为112X/10X/10X,维持对公司的“增持”评级。
山西焦化 石油化工业 2018-02-02 12.95 -- -- 15.40 18.92%
15.40 18.92%
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公司为山西省独立焦化龙头:公司现有360万吨焦炭产能,上游配套有煤炭资源和洗煤装置,下游配套30万吨/年煤焦油加工装置、8万吨/年炭黑生产装置、10万吨/年粗苯加氢精制装置、以焦炉煤气和水煤气为原料的甲醇生产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链。 焦化行业去产能力度仍有望加强,焦化格局长期向好:针对焦化行业的环保标准实施力度将有望继续加强,随着焦炉尾气的排放限值不断升级,5米以下的焦炉配套干熄焦很难达到环保要求,我们预计未来行业4.3米焦炉有可能会被逐步淘汰,淘汰比例占焦化总产能1/3左右。此外,由于京津冀地区环保要求严格,未来焦化产业有望向西北地区集中,行业的区位布局可能出现调整。需求端看,下游钢铁行业盈利转好,但是平均资产负债率仍处于较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,钢铁盈利有所保障。我们预计未来焦化盈利中枢有望继续上移。 拟收购中煤华晋49%股权,盈利有望大幅提升:公司拟以发行股份和现金支付的方式,认购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋拥有优质的焦煤资产,拥有王家岭矿、韩咀矿、华宁矿三处煤矿,合计年产能1,020万吨。中煤华晋经营业绩良好,2017年上半年实现营业收入42.19亿元,归母净利15.87亿元。未来若收购成功,公司将有望从中煤华晋获得丰厚的投资收益,从而大幅提升公司的盈利能力和资产质量。 公司有望成为优质低估值焦炭、焦煤标的:公司传统焦炭业务盈利逐渐向好,注入焦煤资产后,公司盈利水平可实现大幅增长。假设2018年焦煤价格维持2017年平均水平,以中煤华晋2017年上半年的业绩为参考,我们预计中煤华晋2018年有望为公司带来17亿的投资收益,公司利润水平有望大幅增厚。 投资建议 若不考虑收购中煤华晋49%股权,我们预计公司17-19年营业收入为55.79、62.82、65.84亿元,净利润为0.95、1.29和1.51亿元,EPS为0.12、0.17和0.20元,当前股价对应PE为103X、76X和65X。 若收购中煤华晋49%股权顺利完成,并于2018年计入投资收益,我们预计公司17-19年净利润分别为0.95、18.3、18.5亿元,按交易完成后的股本计算(暂不考虑配套融资),2018年摊薄EPS为1.28元,当前股价对应2018年10倍PE。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:焦炭、焦煤价格大幅波动,收购进度的不确定性。
山西焦化 石油化工业 2018-02-01 12.60 -- -- 15.40 22.22%
15.40 22.22%
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1月26日公司公告称,公司于2018年1月25日收到中国证监会的通知,经中国证监会审核,公司以向山焦集团发行股份6.66亿股支付的对价为42.92亿元,加以现金支付的对价为6亿元,合计48.92亿元,购买标的资产中煤华晋49%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。通过此次交易,公司截至2018年1月25日,市值达到161.83亿元。 山焦集团持股增至54.14%绝对控股山西焦化,公司成为山焦集团唯一绝对控股焦炭资产上市平台。通过此次交易重组,控股股东山焦集团持股比例由14.22%增至54.14%,成为绝对控股股东,实际控制人仍然为山西省国资委。同时中煤华晋将成为公司的联营企业。 也使得山西焦化成为山焦集团绝对控股的唯一焦炭资产上市公司平台,当前与山焦集团存在大量的同业竞争问题,分析认为随着山西国企改革的不断推进,国有资产证券化的不断挺好,该问题在不久的未来将得到妥善解决。 中煤华晋号称 “中国焦煤瑰宝”,注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。 中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设注入的中煤华晋股权18年追溯采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,未调整盈利预测,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS 分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE 为133倍、9倍和10倍。此次交易完成,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名