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华域汽车 交运设备行业 2019-12-26 24.24 -- -- 29.58 22.03% -- 29.58 22.03% -- 详细
国内汽车零部件龙头企业,经营业绩稳健。公司下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等整车企业,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。近年来,公司经营良好,即使在汽车行业整体承压的情况下,公司依然能保持稳健的经营业绩,体现了公司卓越的管理水平和竞争力。 业务布局全面,综合竞争力强。公司主要业务包括“金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工”五大板块,其中以内外饰件和功能件为主。在内外饰件业务和功能性总成件领域,公司均享有较高的市占率。子公司延锋在全球拥有100多个生产研发基地,产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等20多个国家和地区。公司功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率亦均居于国内前列。公司对华域视觉全资控股之后,有望强化华域视觉的优势,未来公司各项业务之间有望加强协同作用,全面提升竞争力。 业务布局全面,制胜未来。公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破,盈利能力有望提高。公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,公司实施“3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。预计19年~21年净利润为65.5亿、70亿、73.6亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求大幅降价。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-26 24.24 -- -- 29.58 22.03% -- 29.58 22.03% -- 详细
公司是国内汽车零部件综合供应商,形成“3+2+1”业务体系。公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司,现已形成能网联化、电动化、轻量化 3个专业板块,内外饰、底盘 2个集成平台,国际和国内协同作用的 1个投融资平台。 依托上汽切入大众通用全球供应链体系,国际化+中性化增强市场竞争力。上汽集团为公司控股股东,公司依托上汽开始切入大众和通用全球供应链体系,国际化战略有望再突破;公司中性化战略稳步推进,合并业外销售占比已从2014年的 28.8%上升至 2019年上半年的 42.0%。 坚持高 ROE+高分红模式,为股东创造价值。公司 ROE 水平相对较高,主要系总资产周转率和权益乘数较高。通过分析公司 2018年负债结构,我们判断公司主要依靠产业链上游的占款驱动权益乘数,负债端整体资金成本较低。 2015年以来公司维持较高现金分红比率, 2018年度现金分红比率达 41.24%。 做大做强传统零部件业务板块,“有进有退”加速整合。公司旗下参股控股公司众多,2010年以来坚持“有进有退”的战略导向,调整和优化业务结构。 1)延锋饰件全球市场份额稳定,布局智能座舱和汽车智能安全系统业务,有望贡献新增量;2)汇众作为公司的底盘系统运作平台,2018年成功获得了北汽新能源 Ebooster 和比亚迪 EPB 产业化项目定点;3)华域视觉受益于车灯行业 LED 产品结构升级,并表后盈利能力有所改善,我们判断通过长期配套上汽合资企业,未来有望切入大众和通用全球供应链体系。 智能化+电动化+轻量化卡位良好,具备领先优势。1)智能化:公司打破毫米波雷达技术垄断,77GHz 前向毫米波雷达实现向金龙客车批产供货;2)电动化:公司新能源汽车核心零部件供应日趋完善,电机电控、电驱动总成切入大众、通用全球电动车平台;3)轻量化:致力于加大铝基材料的应用,2019H1上海赛科利汽车模具获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具等业务定点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为67.76/74.55/81.88亿元,EPS 分别为 2.15/2.36/2.60元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其 2020年 12-14倍 PE,对应合理价值区间 28.32-33.04元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-25 24.04 30.16 6.61% 29.58 23.04% -- 29.58 23.04% -- 详细
国内规模最大的综合性汽车零部件企业。 2009年上汽集团整合旗下零部件业务成立华域汽车并借壳上市。 公司零部件产品覆盖领域广阔, 分为汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件和热加工件等五大业务板块, 涉及电动化、 轻量化和智能网联化等领域, 分布在 19个控股子公司和约 50个联营/合营企业中。 内外饰件: 公司业绩之根基。 内外饰件是公司业绩的支撑, 2018年占主营收入 67.5%,占归母净利润 52.0%。 公司座椅、 车灯等产品领跑国内市场。 内饰件全球布局, 是公司海外收入的主要来源。 公司内外饰件下游整车客户配套稳定, 且不断拓展集团外客户。 19年获得国产特斯拉座椅、保险杠配套。 公司实现全资控股车灯业务, 加速布局智能化、 海外业务。 汽车电动化: 多点开花, 布局核心件。 公司自主/合资布局电驱系统、 热管理系统、 微混系统、 电动转向系统等新能源汽车关键零部件。 华域电动和华域麦格纳获得大众 MEB 和通用 BEV3电驱系统定点; 华域三电是国内领先电动空调压缩机、 冷却模块供应商; 上海法雷奥和博世华域分别是国内最大 IBSG 和 EPS 供应商。 汽车电动化为公司带来新增长点。 汽车智能化: 布局毫米波雷达和电动助力制动系统。 ADAS 普及/高级别自动驾驶落地逐步打开毫米波雷达市场需求。 公司自主研发的毫米波雷达开始量产运用, 实现智能驾驶领域布局。 电动助力制动系统是新能源汽车、自动驾驶汽车的关键部件, 公司 2016年启动自主研发电动助力制动系统Ebooster, 现已实现量产配套。 盈利预测、估值与评级: 行业复苏带动公司业绩边际改善。同时,公司在电动化、智能网联化布局领先,有望在未来 2~3年贡献业绩。我们预测公司2019~2021年归母净利润为69.4/ 73.1/ 77.5亿元,对应EPS为2.20/ 2.32/ 2.46元。 公司估值低于行业整体水平, 随着公司“ 中性化” 进程推进及电动、 智能领域贡献业绩, 公司估值中枢有向上空间。 综合绝对/相对估值结果, 给予公司 2020年 13倍 PE 估值,对应目标价 30.16元。 首次覆盖,给予“增持” 评级。 风险提示: 国内车市/新能源车市复苏不及预期; 毫米波雷达销量不及预期; 海外市场推进不及预期; 汇率风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-10 25.05 -- -- 28.40 13.37%
29.58 18.08% -- 详细
行业优化资产配置,强化自主开发智能安全业务的能力,同时公司电动智能布局领先,维持“审慎增持”评级。近年来,通过收购整合,逐步将合营资产内部化,持续提升上市公司自身业务范围和竞争实力。同时,公司在电动智能核心技术的布局全面、量产领先。我们看好公司的长期竞争力,且认为在当前乘用车底部向上的过程中,公司有望估值和盈利向上双击。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为68.7亿/74.8亿/81.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,海外工厂经营不善。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-09 25.25 30.03 6.15% 28.40 12.48%
29.58 17.15% -- 详细
事件:公司公告子公司延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务及资产。 核心观点 延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务资产。公司公告子公司延锋汽饰和美国百利得经协商,拟分别向延锋百利得购买相关业务和资产。延锋百利得为公司下属合营企业,公司持有50.1%的股权,主要从事汽车安全系统的研制销售,产品包括方向盘、安全气囊模块和安全带以及整个汽车被动安全系统,为国内多个整车企业供货。2018年,延锋百利得净资产为18.06亿元,营业收入为58.63亿元,净利润为6.49亿元。公司拟购买的业务对应资产评估价值为2.08亿元,购买交易总金额约为4.28亿元。 预计拟购买相关业务后将增厚公司营收规模。根据已有的整车客户采购计划预测,延锋汽饰拟购买的相关业务资产将在2020年实现约23亿元的收入,以延锋百利得的净利率水平估算,对应约2.5亿元的净利润。收购前延锋百利得对公司的盈利贡献约为3.25亿元左右。若收购完成此项业务预计在2020年进入合并报表,若按华域汽车2020年营业收入预测值为基础计算,将产生约1.2%的收入增长。另外,预计拟收购智能安全系统业务资产与公司现有业务、客户整合后,该业务收入和盈利有望维持增长。 公司拟收购汽车安全系统业务,独立拓展汽车智能安全系统业务的空间,有望成为公司新的盈利增长点。拟购买延锋百利得相关业务,公司将完成汽车乘员安全系统业务自主发展平台搭建工作,打开公司独立开拓汽车智能安全系统业务的空间。若交易完成后,公司将逐步形成汽车安全带、安全气囊、方向盘等产品的研制销售能力,进一步完善公司的产品体系。公司有望与现有的智能驾驶舱、智能驾驶传感器等智能网联化产品形成良好的协同效应,有效开拓国内外整车客户,打造公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元,参照可比公司估值,给予2019年13倍PE估值,目标价30.03元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-06 24.94 -- -- 26.62 6.74%
29.58 18.60% -- 详细
事件描述 2019年12月4日,华域汽车公告旗下全资子公司延锋饰件系统有限公司与合作方美国百利得基于各自业务发展需求,分别向双方共同投资企业延锋百利得安全系统有限公司购买相关业务及资产。 事件评论 收购延锋百利得资产,短期利润影响不大。延锋百利得主要从事汽车安全系统业务,2018年实现营业收入为58.63亿,净利润为6.49亿,净资产为18.06亿。华域汽车子公司延锋公司与美国百利得分别持有50.1%和49.9%的股权。根据华域汽车与均胜电子公告,延锋智能和均胜电子拟分别支付4.28亿和5.12亿收购相关资产,预计2020年分别实现23亿和25亿收入。两家公司购买资产对应收入订单分配较为均衡,考虑到盈利能力基本保持稳定,基本对两家利润没有较大影响。 布局被动安全业务已久,完成资产收购加速安全系统发展。华域汽车布局安全系统业务已久,2016年底公司投资1.2亿元,获得专精于气体发生器等核心部件的湖北航鹏30%股权。2017年底公司成立延锋智能安全系统有限公司,打造完整的安全系统的技术能力。本次收购延锋百利得资产,获得客户及设备,实现自身安全系统的加速发展。 公司持续掌握核心资产,外部客户开拓有望进一步提速。华域汽车收购延锋内饰以及华域视觉外方股权背后是公司已掌握自主技术,但因合作方的股权关系,无法进一步开拓外部客户,最终通过股权收购解决。公司收购延锋百利得资产,掌握被动安全核心资产,有望凭借自身规模及综合优势实现外部客户的开拓突破。安全系统时智能座舱的核心组成部分之一,全面掌握安全系统进一步完善延锋饰件系统智能座舱的版图。 公司从投资控股型转向掌控核心资产,带来外部客户加速开拓以及新产品的落地,公司具备持续超越行业的能力,估值具有提升空间。预计2019、2020、2021年公司EPS至2.12元、2.35元、2.58元,对应PE分别为11.7X、10.6X和9.6X,给予“买入”评级。 风险提示: 1.国内汽车行业景气持续处于较低水平;2.海外业务出现恶化。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-27 26.34 31.60 11.70% 26.77 1.63%
29.58 12.30% -- 详细
维持目标价31.6元。维持“增持”评级。随着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化,这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善;同时公司电驱动、智能刹车系统、毫米波雷达逐步量产,打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升。预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1万元。维持公司2019~2021年EPS2.16/2.36/2.57元的预测,维持目标价31.6元。 公司在并购整合等方面的管理能力突出,预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10年完成四次重大并购,收入稳步扩张,利润率水平保持稳定,体现公司经营效率较高,且整合效果良好。并购项目年投资回报率在19%~29%,彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓,预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平。 内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升级,从而改善利润率。汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点,高附加值产品与高端客户带来增量。华域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间。 新能源、智能化等领域新产品逐步放量,打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB电驱动全球供应商,预计单车价值在6000-8000元。此外,智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产,部分产品填补国内空白抢占制高。 风险提示:宏观经济下行压力。乘用车销量持续下滑。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-22 25.79 28.10 -- 26.77 3.80%
29.58 14.70% -- 详细
我们认为华域汽车核心竞争力主要有以下4点: ①受益于平台化、模块化大趋势华域汽车是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企业,具有超强的集成化模块化能力。在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势下,华域这种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。 ②背靠上汽集团凭借上汽和自身巨量研发资金投入,在众多新兴领域都保持行业领先,将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距。华域为国内首家开发电动汽车底盘,首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、热泵空调的公司。另外,上汽为其产品搭载测试提供便利。 ③规模效应华域很多种零部件市占率排名第一或第二,龙头具有规模优势、资金优势、品牌优势,能够稳定供货,提供高质量产品。 ④各产品线协同从研发层面,整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等,做智能驾驶系统解决方案。 以下主要介绍一下华域各业务板块的增长动力: ①内外饰业务:公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级,实现产品升级,焕发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏。座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下,汽车座椅结构往复杂化发展,功能越来越多,越来越豪华。车灯业务受益前照灯LED升级,全资收购上海小糸之后加强成本管控,净利率提升空间较大,同时可以开拓海外市场。 ②电动化业务:汽车电动化在全球范围展开,趋势不可逆转,增长确定性很强,而华域汽车的电动化业务进行了全产业链布局(电池除外),这种全产业链优势具有唯一性。驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及,国内汽车零部件企业的新能源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论。 ③智能化业务:目前全球自动驾驶发展阶段处于L2,我国ADAS渗透率也较低,潜在发展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头。华域在毫米波雷达、车载摄像头、360度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局。目前公司24GHz和77GHZ毫米波雷达均实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试,E-Booster成功获得了北汽新能源、比亚迪的项目定点。 ④轻量化业务:轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化,底盘属于簧下质量,为轻量化的关键对象。华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力,同时也为新能源汽车配套电池托盘和电动机壳体等产品。赛科利模具一方面布局轻量化铝构件,斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单,另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品。 投资建议:华域汽车作为中国汽车零部件龙头,传统内外饰产品依托消费升级和技术升级,持续高端化,电动化、智能化、轻量化业务全面推进,在众多细分领域都独占鳌头,所以我们认为华域仍将保持稳健成长,保守预计公司2019-2021年总营收依次为1437.7、1515.5、1597.8亿元,增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%,归母净利润依次为67.2、73.8、80.7亿元,增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值828.2亿元,对应PE依次为12.3、11.2、10.3倍。考虑到乘用车行业在2020年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升的驱动力,公司合理估值为2020年12倍PE,2020年目标价28.1元,当前股价为26.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:①核心客户销量不及预期;②新产品推广不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.46 31.60 11.70% 26.77 5.15%
29.58 16.18% -- 详细
维持公司“增持”评级。公司 Q3实现营收 350.33亿元(-5.8%),归母净利润 15.63亿元(-1.7%),扣非归母净利润 13.69亿元(-9.5%),业绩符合预期。2019年汽车行业销量面临较大下行压力,虽然四季度会有边际改善,但空间仍有限。我们下调公司 2019~2021年 EPS 为2.16/2.36/2.57元(原 2.38/2.55/2.66元),结合行业当前龙头零部件公司平均 PE,给予公司 2020年 13.39倍 PE,对应目标价 31.6元(原31.61元) 。 业绩受行业销量下行压力较小,抗风险能力较强。内外饰业务前三季度收入同比-6.88%,延峰海外整合推进带来了生产效率的提升,盈利能力稳中向上。功能件、热加工件同比-13.8%/-23.4%,主要原因为公司两项业务在国内是市占率较高,行业下行趋势下压力较大。公司 Q3毛利率净利率分别为 14.54%/6.04%,环比(14.68%/6.20%)、同比(13.83%/6.65%)基本持平,在行业下行背景下公司保持了盈利能力的稳定性,侧面彰显公司产品升级顺利推进,竞争力提升。 电动化、智能化部分新产品已量产,利润贡献可期。公司 77HZ 毫米波雷达、电驱动、空调压缩机、电池托帕等业务均已获得金龙客车、大众 MEB、MQB、特斯拉、上汽通用等多个平台的定点项目。预计将在 2020年下半年对公司业绩产生贡献。 催化剂:特斯拉产销量提速,新产品不断推出。 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车行业销量持续下滑。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.46 -- -- 26.77 5.15%
29.58 16.18% -- 详细
事件: 公司发布 2019三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%), 实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%) 。 评论: 1、 汽车行业承压,公司业绩稳健19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%),实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%)。 3Q19公司实现营业收入350亿元(-5.8%),归母净利润 15.6元(-1.7%) ,其中内外饰件收入和净利润分别为 253亿元(-3.1%)和 7.8亿元(+5.4%),功能件收入和净利润分别为 71亿元(-6.2%)和 5.1亿元(-21.5%), 金属成型与模具收入和净利润分别为 27亿元(-8.8%)和 0.9亿元(-18.2%)。 内外饰业务明显好于公司整体,主要原因是延峰海外业务降幅没有国内大,海外业务起到一定的正向作用。 3Q19国内汽车行业承压产量同比下降 6.5%,公司业绩稳健,体现了公司的竞争力。 2、 降本控费效果明显,加大研发提高竞争力3Q19公司毛利率为 14.2%,与 18年同期基本持平。销售费用率下降 0.2个百分点至 1.3%,管理费用率下降 0.8个百分点至 5.7%,管理和销售费用率的下降体现了公司降本控费的成果。研发费用率提升 0.9个百分点至 3.7%, 说明公司放眼长远,在行业承压阶段依然不断提高竞争力。存货从期初的 114.1亿元下降到95.4亿元, 经营活动现金流为 66.3亿元(+49.9%),说明公司经营效率进一步提升。 3、 国际化、中性化助力公司成长, 积极布局电动与智能领域公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。 公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破, 盈利能力有望提高。 公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。 对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 4、 盈利预测与评级: 公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化, 公司实施“ 3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。 预计公司 19年~21年净利润为 65.6亿、 70亿、 73.6亿, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 国内汽车行业增速放缓, 下游客户要求降价幅度高
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 31.71 12.09% 26.77 6.61%
29.58 17.80% -- 详细
事件:公司发布三季报, 2019年前三季度公司实现营收 1055.96亿元,同比下滑 11.11%,归母净利润 49.27亿元,同比下滑 22.58%,扣非净利润 41.77亿元,同比下滑 13.90%。其中 Q3单季实现营收 350.33亿元,归母净利润 15.63亿元,同比下滑 1.77%,扣非净利润 13.69亿元,同比下滑 9.53%。 龙头抵御下行压力, Q3环比有所改善。 今年以来汽车行业整体需求疲软,行业三季度并未出现明显改善,零部件企业面临行业下行与整车厂降本双重压力。华域汽车作为零部件龙头企业产品品类丰富且客户群体优质,具备较大的规模优势,具备抵御行业下行的实力。公司 Q3单季净利润同比仅下滑-1.73%,降幅环比改善明显,略超市场预期。 毛利率与费用率趋稳,长期自主可控支撑力强。 Q3单季毛利率趋稳为14.25%,同比基本持平,环比微降 0.82个百分点,三项费用率环比基本维持稳定。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务,自主可控能力增强。同时华域视觉车灯在自主控股后,通过对车灯上游产业链整合优化后利润率与竞争对手比有较大的提升空间。 电动智能开始发力,特斯拉国产有望受益。 公司前瞻把握电动智能化趋势,当前已步入收获初期阶段,电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,未来有望拓展其他客户。智能化领域 24GHz 毫米波雷达已实现量产供货,77/79GHz 前向毫米波雷达开发稳步推进、并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。公司为特斯拉国产化供应座椅、保险杠、电池壳等多个产品,特斯拉上海工厂竣工投产后将有望持续受益。 投资建议: 公司作为汽车零部件的龙头,下游客户优质,业绩稳健能够有效抵御行业下滑风险, Q3已开始环比改善,未来有望跟随行业,我们预计 19/20公司营收分别为 1544.18亿元/ 1660.02亿元,归母净利润分别为 67.13亿元/73.76亿元 ,对应 PE 分别为 11.6倍/10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 29.04 2.65% 26.77 6.61%
29.58 17.80% -- 详细
事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 1056.0亿元,同比下降 11.1%;归母净利 49.3亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利 41.8亿元,同比下降 13.9%。其中, 2019Q3营收 350.3亿元,同比下滑 5.8%;归母净利 15.6亿元,同比下滑 1.7%,扣非后归母净利 13.7亿元,同比下降 9.5%。 分析判断: ? Q3业绩降幅明显收窄, 彰显龙头优势2019Q1-Q3公司营收同比下降 11.1%, 而同期乘用车行业产量同比下降 13.0%,公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑11.8%和 14.7%,降幅低于行业平均和核心客户,彰显龙头优势利润方面, 剔除去年同期完成华域视觉 50%股权交易带来的非经常损益及其他非经常性损益后的归母净利润同比下降 13.9%。 单季度看, 2019Q3营收、归母净利、扣非归母净利增速分别为5.8%、 -1.7%、 -9.5%,对比 2019Q2的-15.4%、 -18.45%、 -16.6明显改善。 ? 毛利率相对稳定, 费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率为 14.5%,同比提升 0.7pct; 净利率6.0%,同比下降 0.9pct,主因研发费用增长导致净利率有所下滑。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.4%/5.6%/3.6%/-0.04%, 同比-0.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct。 单季度看, 2019Q3公司毛利率 14.3%,同比下降 0.1pct, 环比降 0.8pct; 净利率 5.7%,同比提升 0.1pct,环比下降 0.1pct。 费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%/5.7%/3.7%/-0.02%,同比-0.2pct/-0.8pct/+1.0pct/+0.1pct,环比-0.1pct/基本持平/+0.2pct/+0.1pct,费用管控有所加强。 ? 电动化和智能化引领行业, 全球配套公司提早布局电动化、 智能化、 轻量化,目前已取得不错进展,订单转化成果开始显现,未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。 根据公司 2019年半年报, 公司自主研发的 24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货, 77Ghz 已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货,在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面,公司驱动电机产品已接到南北大众 MEB 平台、上汽乘用车等订单, 2019H1新增上汽通用 BEV3订单;此 外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力,依托国际化平台,实现新能源电机,智能网联装备等全球配套。目前已获得: 1) 上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点; 2) 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点; 3) 特斯拉上海国产 Model 电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点等。 投资建议1)公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头,旗下优质资产众多,具备极强市场竞争力; 2)全球配套和中性化稳步推进,订单饱满,业绩稳定性强; 3)持续推进电动化、网联化, 在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领相关零部件技术发展。 调整盈利预测:预计 2019-2021年营收增速由-12.3%/+10.4%/+6.7%调为-8.4%/+9.2%/+10.6%, 归母净利润增速由-18.6%/+10.9%/+16.7%调为-9.9%/+5.5%/+8.4%, EPS 由2.07元/2.30元/2.68元调为 2.29元/2.42元/2.62元,对应当前 PE 10倍/9倍/8倍。 根据公司历史估值区间 PE 8-14倍,鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性, 维持公司 2020年 12倍 PE 估值,目标价由 27.60元上调至 29.04元, 维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期,主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期,电动化和智能化新业务发展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 28.34 0.18% 26.77 6.61%
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利润跌幅收窄,业绩符合预期 10月29日,公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入1055.96亿元,同比-11.11%,归母净利润49.27亿元,同比-22.58%,扣非后归母净利润41.77亿元,同比-13.9%。Q3公司实现营业收入350.33亿,同比-5.75%,归母净利润15.63亿元,同比-1.7%,扣非后归母净利润13.69亿,同比-9.53%,符合此前预期。我们认为公司收入下滑主要原因是汽车行业产量下滑,由于海外业务情况好于国内,公司收入下滑幅度小于行业。由于行业产量跌幅逐季收窄,公司利润跌幅收窄。我们预计19-21年EPS分别为2.18、2.35、2.60元,维持“增持”评级。 投资收益增加,经营性现金流改善 Q3公司实现毛利率14.25%,环比-0.85pct,主因Q2主机厂冲量毛利率有短暂提升;销售费用率1.32%,同比-0.17pct,公司增强了对销售费用的管控;管理费用率(含研发)9.4%,同比+0.16pct,主要原因是收入下滑;投资净收益10.51亿元,同比+13.5%,主要原因是出售资产产生了1.23亿收益;有效所得税率11.67%,同比+3.31pct,主要原因是递延所得税增加。少数股东损益4.4亿,同比-10.5%,主要因为部分子公司利润下滑。经营活动产生的现金流量净额35.45亿元,同比+219%,主因公司应收账款减少,公司加强了对营运资本的管理。 海外业务表现较好,内外饰业务净利润正增长 分部来看Q3,内外饰件实现营业收入253亿元,同比-3%,净利润7.8亿元,同比+5%,由于延锋海外业务表现好于国内,业绩实现增长;金属成型和模具实现营业收入27亿,同比-9%,净利润0.9亿元,同比-18%;功能件实现营业收入71亿元,同比-6%,净利润5.1亿元,同比-21.54%;电子电器件实现营业收入10.6亿元,同比+2%,净利润0.7亿元,同比-22%;热加工件实现营业收入1.8亿,同比-22%,净利润0.5亿元,同比-16.67%。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约68.65、74.15、81.83亿元(上调3.5%、0.9%、0.1%),EPS分别为2.18、2.35、2.60元,同行业可比公司19年平均估值13XPE,给予公司19年13~14XPE估值,调整目标价为28.34~30.52元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
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事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%;实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;实现扣非归母净利润 41.8亿元,同比下降 13.9%。 事件点评: 汽车行业低迷,零部件龙头业绩短期承压。 公司最大的客户上汽集团 2019年前三季度实现产量 434.6万辆, 同比下降 16.0%;其中,上汽大众、上汽通用分别产量分别减少 11.8%和 14.7%。 受此影响, 公司 2019年前三季度实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%,毛利率同比上升 0.7个百分点至14.5%,三费费用率同比提升 1.0个百分点至 10.6%。最终 2019年前三季度实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经常性损益,公司实现扣非归母净利 41.8亿元, 同比减少 13.9%。 三季度业绩降幅收窄, Q4有望继续改善。 2019Q3,国内汽车产量达 601.6万辆, 同比下降 6.5%, 环比上升 3.8%;其中, 上汽集团产量达 148.9万辆,同比下降-4.8%, 环比提升 11.7%。 公司 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%,环比+0.1%;毛利率 14.2%,同比和环比分别下降 0.1和 0.8百分点。 三费费用率同比和环比企稳,分别提升 0.1个和 0.2百分点至 10.7%。公司19Q3实现归母净利润 15.6亿元,同比下降 1.7%,环比提升 2.9%;实现扣非归母净利润 13.7亿元,同比下降 9.5%,环比下降 5.5%。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术,如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为,在行业加剧分化的背景下,产品力才是未来竞争的核心,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。 投资建议: 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。 目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,华域业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 68.4、 75.3亿元,对应 EPS 分别为 2.17、 2.39元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销、 上汽集团销量不及预期,业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。
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事件: 公司近日公告三季报, 2019年前三季度实现营收 1056亿元,同比-11.1%;归母净利润 49.3亿元,同比-22.6%;扣非归母净利润 41.8亿元,同比 -13.9%。其中 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%;归母净利润15.6亿元,同比 -1.7%;扣非归母净利润 13.7亿元,同比-9.5%。 19Q3收入利润降幅大幅收窄,超预期。 19Q3国内乘用车行业产量 508万辆,同比-6.8%;受益客户结构及产品升级, 19Q3实现营收 350.3亿元,同比增速-5.8%,同比降幅跑赢行业,相比 19Q2降幅收窄 9.6pct。 19Q3公司实现归母净利润 15.6亿元,同比分别-1.7%,相比 19Q2降幅收窄降幅持续收窄 16.7pct。 毛利率同比基本持平,环比小幅下降 0.9pct。19Q3公司整体毛利率 14.2%,同比/环比分别-0.1pct/-0.9pct,同比基本持平,环比小幅下滑预计主要受销售规模环比小幅下滑以及三季度产线维护等因素影响。预计后续伴随四季度行业回暖,公司产销规模提升以及产品结构持续升级,公司毛利率水平有望进一步提升。 收入盈利稳定性强, 电动智能布局市场领先,行业复苏中有望引来盈利和估值向上双击,维持“审慎增持”评级! 公司电动化以及智能化的布局行业领先,从国际视角比较看,公司当前对应 19年 10XPE 低估(国际零部件巨头 12X-15XPE)。短期看,行业 Q4回暖有望成为板块估值修复催化剂,华域因其潜在估值空间较大。 长期视角看,我们认为华域业务布局全球化,且背靠比国际市场增长更快的中国市场,其长期合理估值中枢至少应贴近国际巨头;我们认为在 Q4行业复苏以及 20、 21年行业向上的过程中,公司估值和盈利有望向上双击。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 68.7亿/74.8亿/81.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 行业复苏不及预期,海外工厂经营不善
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名