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华域汽车 交运设备行业 2019-09-06 25.03 33.00 40.61% 26.70 6.67% -- 26.70 6.67% -- 详细
汽车零部件龙头,内饰全球第一。公司为综合性的零部件巨头,营收规模全国居首位。客户覆盖深且广,主要客户为上汽集团、一汽集团、长安汽车、广汽集团、华晨汽车、北京汽车等。2009-2018年,公司营业收入和归母净利润从246.7、25.5亿元升至1,571.7、80.3亿元,CAGR达22.9%和20.2%。其中内外饰为公司核心业务,年均营收贡献60%以上,内饰为全球第一。 国内来看,仪表板、方向盘、汽车座椅等排名均为第1。功能件业务稳中求进,不断完善布局。功能件业务19H1营收达142.9亿元,营收占比20.3%,为公司第二大业务。 原业务方面,空调压缩机、传动轴、转向器等多项产品均为国内龙头,近半数产品市占率超30%。新业务方面,公司收购汇众汽车与萨克斯动力后,3方面得到了提升:1)完善底盘产业链,加码布局传动系统:补足此前后桥、副车架的缺失,并推动了如CVT、TC等的覆盖;2)完善全球布局,客户粘性不断增强;3)推动底盘产品“电子化”转型:E-Booster与EPB分别获得北汽新能源、比亚迪定点。车灯行业龙头,受益车灯LED、智能化。2018年华域视觉成为公司全资子公司,2019H1营收达71.9亿元,营收占比10.2%,为公司第三大业务。 市场拓展方面,华域视觉前身为上海小糸,2017年全国市占率约33%,远超国内其他竞争对手。技术方面,华域视觉拥有2,127个专利,约第二名的2倍。产品研发方面,华域视觉一直走在前列,2019年与华人运通基于DLP技术合作发布了全球首款可编程智能交互大灯,继续加码布局智能车灯。全面布局新能源,打破毫米波雷达海外垄断。公司旗下9大子公司各自专注电驱动系统、BMS、电子转向机、电空调压缩机等领域,形成了完善的新能源汽车零部件产业链布局。其中,2018年公司电动压缩机、电池管理系统的市占率分别为10.6%,12.7%,位居前列。此外,公司毫米波雷达突破海外技术封锁,成为国内首家研制出24GHz和77GHz毫米波雷达的零部件供应商,并分别量产配套荣威MarvelX和金龙客车。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。目前汽车行业分化正加剧,2016至2019年前7月,销量排名20后的车企份额从20.2%降至13.5%。从新车型来看,仅26家车企的国六率(近10月推出国六车型数/18年12月在售车型数)高于30%,仅11家高于50%。我们认为,未来产品力才是分化中的核心竞争力,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。投资建议:华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为68.4、75.3亿元,对应EPS分别为2.17、2.39元/股。给予华域2019年15.0倍PE,对应目标价33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销、业务拓展、新能源智能驾驶发展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2019-09-02 24.75 -- -- 26.70 7.88% -- 26.70 7.88% -- 详细
(一)汽车市场不景气影响业绩,盈利能力逆势提升 报告期内,公司总营收同比-13.55%,达到705.63亿元,归母净利润同比-29.53%;2019年H1国内市场销售整车1,236.5万辆,同比下降11.8%,其中乘用车销量1,016.2万辆,同比下降12.9%,基本与公司的总营收降幅一致。公司上半年毛利率为14.68%,同比增加1.07%。其中内外饰件毛利率达到14.71%,同比增加1.3%,金属成型和模具毛利率达到12.79%,同比增加0.8%。 (二)把握国内市场消费升级趋势,发展智能互联和电动化业务 报告期内,公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破。延锋内饰凭借全球布局优势及良好供货表现,进一步巩固与宝马汽车、奔驰汽车全球战略合作关系,获得宝马X5、奔驰206等的平台的全套内饰全球业务定点。华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田紧凑型SUV前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点。公司也围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,成为国内首款通过该类测试的产品,实现对金龙客车的批产供货。 (三)优化排产降成本应对行业低迷,期待未来长期稳定发展 面对国内汽车市场持续低迷走势,公司紧密跟踪主要整车客户月度产销变化情况,均衡生产计划,优化组织排产,应对供需波动,同时,采取积极措施,强化降本工作,进一步压缩费用开支,压减扩能项目投资,保障运营资金安全,努力克服市场下滑对公司经营带来的不利影响,确保国内外各业务板块的平稳运行。公司坚定不移地推进“零级化、中性化、国际化”发展战略,积极把握汽车行业技术发展趋势,根据“3+2+1”即智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块,内外饰、底盘2个集成平台,国际和国内协同作用的1个投融资平台的业务体系规划建设要求。公司坚持战略导向,调整和优化部分业务股权结构,实现核心业务的可持续发展。 投资建议 作为国内汽车行业最大零部件公司,在行业下行时不断提升自己盈利能力抵御风险。我们预计19-20年归母净利为72.14亿/77.89亿元同比增长-10.13%/7.96%,对应EPS为2.29元/2.47元,对应PE为10.41/9.64倍。公司目前PE(TTM)11倍附近,考虑到全球汽车零部件龙头估值在12-15倍区间,我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期的风险;(2)全球贸易环境变化风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-28 23.94 27.00 15.04% 26.70 11.53% -- 26.70 11.53% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收705.6亿元,同比-13.6%,实现归母净利润33.6亿元,同比-29.5%,实现扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%,扣非业绩略超预期。 扣非利润稳健得益于毛利率提升,逆市表现出高稳定性。19Q1/Q2国内乘用车同比分别-12.5%/-19.3%,19Q2环比-9.1%。而华域扣非归母利润19Q1/Q2分别实现13.6/14.5亿,同比分别-15.1%/-16.7%,基本与行业下滑持平,海外收入下滑较小也有部分拉动作用。19Q1/Q2公司毛利率分别14.28%(同比+1.22pct)和15.09%(同比+0.94pct)实现逆市提升。分版块看,收入占比63%内外饰(毛利率+1.3pct),20%功能件(毛利率+0.2pct),7%金属成型模具(毛利率+0.8pct),体现出公司较强的议价与成本控制力。19Q2销管研费用同比降低2.4亿也体现出公司加强成本管理的意愿。 优质客户业务持续开拓,充分受益电动智能浪潮。公司19H1在细分高需求市场持续突破,获宝马X5、奔驰206等平台全球全套内饰、广丰紧凑SUV前后车灯、广本雅阁转向系、特斯拉上海国产车型电池盒等产品定点。智能驾驶领域的毫米波雷达实现上汽乘+大通的稳定供货、整车智能座舱获得客户认可;新能源领域的定点通用模块化电动车平台BEV3的驱动电机项目,大众MEB平台驱动电机也在稳步开发。电动空调压缩机、电动转向、48ViBSG也获多客户定点。 行业低点已过,继续增配汽车零部件龙头。我们预计19Q2是乘用车零售与批发低点,9月零售有望同比转正,19Q4批发转正。华域在行业下行周期业绩依然表现出强稳定性,有望率先受益行业反转之时的估值与业绩修复,继续推荐。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.0/71.8/79.3亿元,EPS分别为2.13/2.28/2.52元,PE分别为11.2/10.5/9.5倍,在考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-28 23.94 -- -- 26.70 11.53% -- 26.70 11.53% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%;实现归母净利润33.64亿元,同比下滑29.53%;实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%。 营收承压、毛利率提升,业绩符合预期。受下游需求下滑的影响(乘用车销量下滑12.9%),H1公司营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%。H1公司销售毛利率为14.68%,同比提升1.07个百分点,主要得益于内外饰功能件毛利率提升。费用端,H1公司期间费用率为10.47%,同比提升1.34个百分点,主要因为管理费用率提升(管理、研发费用率分别提升0.60、0.72个百分点)。剔除掉去年Q1完成收购上海小糸股权等非经常性损益后,H1实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%,业绩符合预期。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 “四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,实现对金龙客车的批产供货。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-28 23.94 -- -- 26.70 11.53% -- 26.70 11.53% -- 详细
19Q2扣非净利同比略超预期。2019年上半年公司实现营收705.6亿元,同比-13.6%;归母净利润达33.6亿元,同比-29.5%(主要是18H1有收购华域视觉的一次性投资收益);扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%。其中19Q2公司实现营收349.9亿,同比-15.4%;归母净利润15.2亿,同比-18.5%;扣非归母净利润14.5亿元,同比-16.6%。考虑2019Q2乘用车产量475万辆,同比-19.3%,上汽集团19Q2汽车产量133.3万辆,同比-12.6%,公司19Q2的收入以及扣非净利同比增速在逆势中表现出较强稳定性,略超市场预期。 综合毛利率同比提升,主要得益于内外饰板块毛利率提升。分业务板块看,2019H1内外饰件/金属成型和模具/功能件业务毛利率分别为14.7%/12.79%/13.51%,同比+1.32pct/+0.8pct/+0.2pct;电子电器件/热加工件业务毛利率分别为15.5%/9.0%,同比-0.71pct/-1.26pct;2019H1公司综合毛利率14.7%,同比提升1.1pct,主要由于收入占比较高的内外饰件(19H收入占比67.2%)毛利率提升而带动。公司19Q2综合毛利率15.1%,同比/环比提升1pct/0.8pct。 19Q2费用率小幅提升,持续维持高研发投入。19Q2公司销售费用率1.39%,同比持平;管理费用率5.68%,小幅+0.06pct;财务费用率-0.1%,同比-0.11pct;研发费用率3.56%,同比+1pct。19Q2费用率合计10.53%,同比+0.94%。 内外饰板块利润表现优异,新获定点项目保证成长延续性。19H1公司内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件收入分别为446.2/48.3/142.9/23.2/3.52亿,同比-13.6%/-15.9%/-16.3%/-16.3%/-26.7%,归母净利润分别为17.4亿/2.0亿/11.4亿/1.9亿/0.9亿,同比-35.1%/-17.3%/-17%/-47.9%/-19.4%。其中内外饰板块若扣除去年同期华域视觉50%股权收购带来的一次性投资收益,内外饰件板归母净利润仅同比下降1.14%。同时报告期内公司新获宝马X5、奔驰206 等平台全套内饰全球业务定点、华域视觉新获广丰紧凑型SUV 前后车灯、华域视觉、博世华域转向分别获得广丰紧凑型SUV 前后车灯、广本雅阁车型转向系统等业务定点,赛科利、延锋安道拓、延锋彼欧分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点,后续在手订单充足,未来成长可期。 逆势中收入盈利稳定性强,且电动智能布局市场领先,估值国际比较下低估,维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰,在行业逆势中表现出较强的盈利稳定性,且毛利率稳中有升,后续随行业增速回暖公司业绩增速有望同步回升。从国际比较视角看,公司估值相对低估,考虑公司在电动智能领域的全面布局,公司估值未来有望提升。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年归母净利润分别为71.5亿/78.6亿/87.6亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 23.60 29.40 25.27% 26.70 13.14%
26.70 13.14% -- 详细
海外业务稳健,毛利率改善 8月22日,公司发布19年中报,公司H1实现营业收入705.63亿元,同比-13.55%,归母净利润33.64亿元,同比-29.53%,扣非后归母净利润28.09亿元,同比-15.88%。Q2公司实现营业收入349.93亿,同比-15.43%,归母净利润15.19亿元,同比-18.45%,扣非后归母净利润14.49亿,同比-16.59%,略低于我们此前预期,主因Q2下游客户产量下滑。但海外业务稳健以及毛利率改善缓解了国内客户产量下滑对公司盈利的冲击,公司利润下滑程度低于主要客户产量下滑幅度,我们预计19-21年EPS分别为2.10、2.33、2.59元,维持“增持”评级。 海外业务占比持续提升,突破豪华车、日系客户和特斯拉 Q2公司实现毛利率15.1%,同比+0.9pct,毛利率有所改善。销售费用率1.4%,基本持平;管理费用率(含研发)9.2%,同比+1.61pct,主要原因是收入下滑。H1,海外业务收入146.8亿,同比-4.26%,国内业务517.31亿,同比-17%,海外业务占比提升至22.1%,主因海外市场汽车需求下滑幅度低于国内。上半年公司在豪华车、日系、新兴客户配套方面都取得了突破,延锋内饰获得了宝马X5、奔驰206平台全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田、广汽本田业务定点;此外公司还获得了特斯拉上海国产车型电池盒及车身分品总成件等业务定点。 各部分业务均出现下滑,控成本内外饰业务毛利率提升 分部来看H1,内外饰件实现营业收入446.24亿,同比-13.58%,毛利率14.71%,同比+1.32pct;金属成型和模具实现营业收入48.25亿,同比-15.9%,毛利率12.79%,同比+0.8pct;功能件实现营业收入142.93亿,同比-16.28%,毛利率13.51%,同比+0.2pct;电子电器件实现营业收入23.15亿,同比-16.3%,毛利率15.53%,同比-0.71pct;热加工件实现营业收入3.53亿,同比-26.68%,毛利率9.02%,同比-1.26pct。我们认为因为下游客户销量下滑等原因,公司H1各业务收入下滑,但公司通过控制成本等方法,缓解了收入下滑对利润的冲击。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级 公司是零部件行业龙头,背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约66.31、73.5、81.76亿元(下调12.7%、9.5%、4.7%),EPS分别为2.10、2.33、2.59元,同行业可比公司19年平均估值13XPE,考虑到公司在新兴领域布局充分,给予公司19年14~15XPE估值,调整目标价为29.4~31.50元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 23.60 28.00 19.30% 26.70 13.14%
26.70 13.14% -- 详细
2Q19业绩符合预期。上半年,公司实现收入705亿元,同比下滑13.55%,归母净利润14.5亿元,同比下滑29.53%,扣非净利润为28.08亿元,同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元,扣非净利润3.3亿元。单季度来看2Q19收入349.9亿元,同比下滑15.43%,归母净利润15.19亿元,同比-18.45%,扣非净利润14.49亿元,同比-16.59%。业绩表现优于同期上汽产量表现。上汽大众+通用+自主产量Q2下滑18.2%。 内饰板块表现亮眼。分板块来看,2Q19,内饰件贡献利润7.8亿元,同比下滑4.1%,表现超行业。我们估计有两方面原因,一是新客户带动销量增长,另一方面,公司在内饰业务具备极强成本控制能力。其他,金属件贡献利润0.83亿元,同比下滑30.5%。功能件贡献利润5.1亿元,同比下滑23.2%。电子电器贡献利润0.8亿元,同比下滑59%,下滑幅度较大主要是因为华域麦格纳的前期费用增加。 毛利率表现超预期,释放见底信号。尽管上半年公司面临行业性压力,毛利率实现增长。2Q19公司整体毛利率为15.09%,环比增加0.82个百分点,同比增加0.94个百分点。分板块来看,上半年内饰毛利率为14.7%,同比增加1.32个百分点。功能件毛利率为13.5%,同比增加0.2个百分点。金属件毛利率为12.79%,同比增加0.8个百分点。电子电器件毛利率为15.53%,同比下降0.71个百分点。热加工件毛利率为9.02%,同比下降1.26个百分点。 费用控制有效,投资有所放缓。2Q19公司销售费用同比下滑15.5%,管理费用下滑2.8%。由于营收下降,费用率有所提升。2Q19三费的费用率为10.5%,同比增加0.9个百分点。现金流情况良好,1H19公司经营性现金流净额为30.8亿元,同比减少3亿元。投资有所放缓,购建固定资产、无形资产支付的现金为32.58亿元,同比减少11亿元。 业务多点开花,强化成长确定性。传统业务板块方面,公司获得宝马X5、奔驰206等全套内饰业务定点,华域视觉获得广丰SUV车灯,广本转向等。新能源方面,华域电动新增通用汽车BEV3全球驱动电机定点,并给德国大众MEB平台开发样件;华域麦格纳新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点。 投资建议:行业下行压力下,公司表现出极强的韧性。而公司在新能源、智能驾驶等新趋势方向,产品储备丰富,长期成长确定性较强。我们预计公司19~21年净利润为70.2、75.2、83.5亿元。当前汽车零部件板块估值中枢对应20年11倍,考虑到公司业绩确定性较高,高股息低估值,我们给予公司2020年12~13倍PE,对应目标价区间28~31元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:经济下行压力增加,汽车消费不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 27.72 18.11% 26.70 16.59%
26.70 16.59% -- 详细
业绩好于市场预期。上半年实现营业收入705.63亿元,同比下滑13.6%,实现归母净利润33.64亿元,同比下滑29.5%,扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.9%,EPS为1.07元。受去年上半年收购华域视觉50%股权产生较大投资收益的影响,归母净利润增速低于营收增速。 毛利率逆市改善,研发持续投入。上半年毛利率14.7%,同比增加1.1个百分点,二季度毛利率15.1%,环比增加0.8个百分点,盈利能力改善;内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率分别增加1.3、0.8和0.2个百分点。上半年期间费用率10.5%,同比增加1.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)9.1%,同比增加1.3个百分点,研发费用保持同比8.4%的增长。经营活动现金流净额30.80亿元,同比下滑6.9%。 主要子公司抗风险能力强。与上半年乘用车销量14.0%下滑相比,公司主要参控股公司中赛科利模具、弹簧公司、华域视觉、华域三电、上海交通等收入同比增速相对较好,分别为8.9%、-4.0%、-7.2%、-9.7%和-11.1%;延锋汽饰、汇众汽车基本与平均水平相当,旗下子公司具备较强市场竞争力。 车灯突破日系客户,电动网联获得德国大众MEB、通用全球、特斯拉项目定点。华域视觉获得广汽丰田前后车灯业务定点,博世华域转向获得广汽本田转向系统业务定点。获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅等定点。77GHZ前向毫米波雷达实现对金龙客车供货。延锋汽饰与京东、歌尔股份等公司合作打造智能座舱整体解决方案,华域电动和华域麦格纳分别新增通用汽车BEV3平台全球项目定点,下属企业电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等获得上汽大众MEB和MQB及上汽通用BEV3平台定点;48V发电一体机产品获得华晨宝马多款车型定点。电动网联业务将成为新盈利增长点。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91,参照可比公司估值水平,给予2019年12倍PE估值,目标价27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 26.18 11.55% 26.70 16.59%
26.70 16.59% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收705.63亿元,同比减少13.55%,归母净利润33.64亿元,同比减少29.53%,扣非净利润28.09亿元,同比减少15.88%。 规模优势抵御下行压力,行业复苏趋势向好。汽车行业上半年整体销量下滑严重,零部件类公司受行业下滑与整车厂降本双重压力影响。华域产品业务品类齐全、客户群体优质,具备规模优势,能够一定程度抵御行业下行压力,扣非净利润好于零部件行业整体,略超市场预期。此外乘用车行业处于周期底部,随着金九银十旺季到来,行业有望逐步复苏,公司业绩也将跟随行业好转,整体趋势向好。 自主可控能力增强,长期发展支撑力强。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务,自主可控能力增强。对外资的依赖程度逐步减轻,长期发展具备较强的内部支撑力,有望成长为全球零部件巨头。 电动化开始发力,智能化稳步推进。电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,凭借领先的技术与成熟的项目经验,未来有望拓展其他客户。此外,公司在电动化领域也已实现电动压缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货。智能驾驶相关产品24GHz毫米波雷达已实现量产,77/79GHz前向毫米波雷达、360环视系统等产品开发稳步推进,并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。 投资建议:公司作为零部件的龙头,下游客户优质,未来受益汽车行业复苏业绩有望逐步回暖趋稳,我们预计19/20公司营收分别为1620.01亿元/1744.28亿元,归母净利润分别为68.03亿元/75.08亿元,对应PE分别为10.4倍/9.4倍,业绩稳定,估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
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公司发布 2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入 705.63亿元,同比下降 13.55%,归母净利润 33.64亿元,同比下降 29.53%,扣非归母净利润 30.80亿元,同比下降 15.88%。 事件点评? 汽车产销承压,公司业绩下滑,毛利率提升。2019上半年,受宏观经济承压、消费者信心不足、政策环境变化等因素影响,汽车产销整体低迷,公司作为汽车零部件供应商受行业影响业绩下滑,报告期内公司营业收入同比下降 13.55%。由于 2018年同期归母净利润包含华域视觉 50%股权收购带来的一次性投资收益,导致公司归母净利润下滑幅度较大。然而,受益公司优化组织结构、强化降本工作等积极影响,公司各个板块维持平稳运行状态,整体表现略超预期,报告期内公司营业成本 602.04亿元(同比下降 14.62%) ,销售毛利率 14.68%(较上年同期提升 1.07pct) 。 积极推进海外业务布局,提高公司业绩安全边际。一是公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场,截止 2019年 6月底公司已设立有 93个生产制造(含研发)基地;二是公司进一步巩固与宝马、奔驰的全球战略合作关系,获得定点的同时,提升公司产品在全球的影响力;三是公司 2019上半年国外业务实现营业收入 146.80亿元,同比-4.26%,显著优于公司整体营收同比增速(-14.52%)和国内业务营收同比增速(-17.05%),海外业务营收占比 22.10%(较 2018年度占比提升 1.51pct)。海外业务持续推进,有望一定程度均衡国内汽车产销下滑为公司业绩带来的负面影响,提升公司业绩安全边际。 主动布局优质客户,客户结构持续优化。公司经过长期积累了众多优质的客户资源,与国内众多整车企业建立了良好的长期合作关系,其中不乏上汽大众、上汽通用、一汽大众、东风日产、广汽等优质整车企业,建立了较完善的客户结构。同时,公司积极拓展细分行业优质客户,进一步优完善化客户结构,延锋汽车内饰系统有限公司获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点,华域视觉科技(上海)有限公司、博世华域转向系统有限公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点,上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海国产车型的多个业务定点。 紧跟汽车行业发展趋势,持续扩大技术优势。一是公司持续加大研发投入,2019上半年公司研发费用为 25.28亿元,同比增加 8.36%;二是公司持续延伸新能源汽车产业链条,公司及下属企业驱动电机系列产品实现对上汽乘用车、上汽通用等整车客户主要新能源车型配套供货,德国大众 MEB 平台电驱动系统产品开发及产能建设持续推进,新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点和上汽大众 MEB、MQB,上汽通用BEV3等多个平台在多个业务方面的新能源汽车定点;三是公司分公司24GHZ 后向毫米波雷达实现对部分客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达已实现批产供货,大幅提升了公司在汽车智能网联化领域的核心竞争力。整体来看,公司紧跟汽车行业发展趋势,根据公司的智能网联化、电动化、轻量化专业板块,内外饰、底盘集成平台,国际和国内协同作用投融资平台的业务体系规划建设要求,积极布局产业链关键节点,助力公司技术优势和产业竞争实力。 投资建议? 基于公司 2019上半年营收同比下滑幅度较大,下调公司盈利预测,但是公司作为国内汽车零部件行业龙头,传统与新兴并进,国内外积极布局,客户结构完善,技术优势显著,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品优势进一步提升公司竞争力, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.28\2.19\2.63,对应公司 8月 22日收盘价 22.48元,2019-2021年 PE 分别为 9.84\10.27\8.55,维持“买入”评级。 存在风险? 汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
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公司发布 2019年中报,实现营业收入 705.6亿元,同比下滑 13.6%,归属于上市公司股东的净利润为 33.6亿元,同比下滑 29.5%;扣非后归母净利润 28.1亿元,同比下滑 15.9%;每股收益 1.07元, 业绩符合预期。 车市景气度下行, 公司是国内零部件巨头, 不断拓展优质客户, 有望优于行业整体表现, 长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿, 未来发展空间巨大。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.23元、 2.46元和 2.71元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市下行业绩承压,毛利率有所提升。 2019H1行业与上汽集团销量同比分别下滑 11.8%、 16.6%,公司收入同比下滑 13.6%,基本与行业降幅相符。 上半年主要原材料铝材、热轧卷板均价低于去年同期,原材料价格有所回落与产品结构调整, 公司整体毛利率 14.7%,同比提升 1.1pct。 销售费用同比-14.1%,与营收降幅基本一致;管理费用同比-3.0%,主要是费用相对刚性; 小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+8.4%;借款利息增加导致财务费用大增 34.6%;四项费用率共 10.5%,同比+1.4pct。去年同期公司完成小糸车灯收购并表, 确认股权一次性溢价 9.26亿元为投资收益, 导致归母净利润同比大幅下滑,扣非后同比下滑 15.9%。 其中 Q2收入-15.4%,毛利率同比+1.0pct,销售、管理、研发费用分别下滑 15.6%、 2.8%、 7.1%,财务费用下降 0.5亿, 四项费用率同比+0.9pct, 归母净利润下滑 18.5%。 预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司业绩有望改善。 智能电动产业化持续推进, 未来发展空间广阔。 公司 24GHz 后向毫米波雷达已实现稳定供货, 应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达成为国内首款通过国家法规测试的产品,实现对金龙客车的批产供货; 华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众 MEB 平台产品开发及生产准备工作的同时,获得通用汽车 BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业在电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点, 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点。 公司掌握智能电动核心技术, 处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 持续成长的零部件巨头,未来发展前景看好。 公司优化部分业务股权结构,聚焦核心业务, 完成出售上海天合 50%股权;收购萨克斯动力剩余50%股权, 作为传动系统模块业务的自主发展平台; 子公司拟收购上海实业交通剩余 30%的股权。 公司客户拓展顺利, 延锋内饰获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点; 子公司获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件、 座椅整椅、 保险杠等业务定点。 公司优化业务股权结构,不断拓展优质客户,未来发展空间巨大。 估值 车市整体下行,我们下调了预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为2.23元、 2.46元和 2.71元, 公司低估值高股息( 2019年 10.1xPE, 股息率4.5%) , 智能互联、新能源等领域发展空间广阔, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧, 汽车销量和利润率下滑; 2)原材料等成本上涨。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
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扣非归母净利润下滑15.88%,业绩略微超预期 公司上半年实现营收705.63亿,同比下滑13.55%,实现归母净利润33.64亿,同比下滑29.53%,实现扣非归母净利润28.09亿,同比下滑15.88%。单二季度看,二季度实现营收349.92亿,同比下滑15.43%,实现净利润15.19亿,同比下滑18.46%,实现归母扣非净利润14.49亿,同比下滑16.58%。整体而言,公司业绩略微超出我们预期。 剔除并表内生下滑19%,跑赢行业,盈利能力逆市提升 由于华域视觉去年3月并表,我们估算上半年华域视觉并表带来约0.4个亿利润,上实交通今年4月收购剩余30%股权实现全资控股,我们预计这部分增厚0.6个亿利润,整体由于并表增厚约1个亿利润,我们预计公司内生增长对应的归母扣非净利润约27亿,同比下滑19.14%。公司业务可以拆分为上汽侧、行业侧、海外侧进行追踪分析。上半年行业乘用车产量997.54万辆,同比下滑15.85%。上汽集团上半年实现产量285.73万辆,同比下滑20.80%,公司主要配套上汽系里面的大众和通用,其中上汽大众下滑18.46%,上汽通用下滑14.02%,两者加总产量下滑16.38%。我们预计海外侧略微下滑。整体来看,二季度行业下滑显著同时年降力度普遍加大,而剔除并表影响因素,公司整体业绩仍然略微超出大家预期。此外,公司毛利率持续两个季度环比改善,上半年毛利率在行业增速大幅下行的情况下达到14.68%,同比提升1.07pct,我们预计主要由于产品结构改善带来盈利能力提升。 风险提示: 海外整合进度不及预期,下游加大对零部件的年降力度。 投资逻辑:业绩增长稳健,业务持续优化 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套,同时不断加强旗下优质资产控股权。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化等前瞻技术。此外,公司属于高股息品种。我们预计19/20/21年实现净利润分别为71.88/77.61/84.09亿,EPS分别为2.28/2.46/2.67元,目前股价对应PE分别为9.9/9.1/8.4倍,给予12-15倍PE,对应合理估值区间为27.36-34.20元,维持“买入”评级。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
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事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入705.63亿元,同比下降13.55%;归母净利润33.64亿元,同比下降29.53%;扣非归母净利润28.09亿元,同比下降15.88%。 点评: 下游主要客户销量表现低迷,拖累公司业绩增长。据中汽协数据,2019H1国内汽车销量1231.84万辆,同比下降12.41%;其中公司第一大客户上汽集团(来自上汽的收入在公司总营收中占比超过55%)销量293.73万辆,同比下降16.62%。公司营收及扣非归母净利下滑幅度与行业及上汽销量下滑幅度大致相当;归母净利下滑较多主要是由于去年一季度华域视觉并表产生了9.18亿元投资收益,去年同期基数较高所致。 毛利率逐季改善,高研发投入致期间费用率小幅提升。2019H1公司毛利率14.68%,同比增加1.07个百分点;分季度看,2018Q4至2019Q2单季度毛利率分别为13.69%、14.28%和15.09%,呈逐季改善态势。期间费用率受管理费用率上升影响,同比提升1.34个百分点至10.47%;管理费用率上升主要是由于研发费用同比提升较多,公司加大了对新兴领域的研发投入,2019H1研发费用25.28亿元,同比增长8.36%。 积极布局新能源及智能驾驶等新兴领域,有望带来新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面,公司正积极开拓新的业绩增长点,从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域不断拓展。新能源方面,公司驱动电机系列产品已实现对上汽乘用车、上汽通用等客户的批量供货;电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等产品已获得上汽大众MEB/MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车项目定点。智能驾驶方面,24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货;应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已通过国家法规测试。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望打开公司新的成长空间。 投资建议:下半年随汽车行业逐步回暖,公司业绩增速有望回升;中长期看,新能源及智能驾驶等新兴领域的前瞻性布局有望逐步开花结果。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为2.38元、2.49元和2.67元,净资产收益率分别为15.5%、15.0% 和14.8%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车行业回暖不及预期;原材料价格大幅上涨;新产品市场开拓不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-06-25 20.93 26.43 12.61% 23.96 9.16%
26.70 27.57%
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华域视觉:车灯龙头,受益LED灯产品升级及新客户拓展。华域视觉国内市场占有率约24%,国内车灯企业中排名第一。2015年至2018年营业收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末净利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐渐上升趋势。随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展,预计未来华域视觉净利率有望逐步提升。 汇众:轻量化底盘是增长点,Ebooster获车企定点。汇众汽车底盘铸铝配件技术在国内处于领先地位,汇众与上汽乘用车联合开发新能源车汽车底盘持续推进,同时和广汽、吉利、比亚迪等整车企业合作。博世、博格华纳的Ebooster产品已实现量产,汇众研发Ebooster在2018年获得了北汽新能源、比亚迪汽车定点。汇众2015年至2018年收入年均增速11%,占华域汽车收入比重2018年12.8%,汇众汽车是仅次于延锋汽饰的第二大子公司。 华域三电:新能源车热泵空调具备竞争力;上汽制动系统:ABS、真空助力泵行业内领先;赛科利模具:轻量化产品是增长点。华域三电致力于为新能源汽车配套电动空调压缩机。华域三电是荣威Ei5、MARVELX等车型热泵空调的配套商。2015年至2018年华域三电收入年均增速8.3%。随着汽车空调业务的稳步发展和新能源汽车热管理业务领域发展,预计未来华域三电收入将稳步增长。上海汽车制动是国内真空助力泵主要供应商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海赛科利致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造,轻量化产品是增长点。 主要联营和合营子公司具备竞争实力。上海马勒:新能源车电池热管理是增长点;上海纳铁福:传动轴具有领先的行业地位;华域皮尔博格:新能源车电池托盘和电机壳是亮点;博世华域转向:转向器市场领先,电子转向是增长点。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预计2019-2021年每股收益分别为2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年12倍PE估值,对应目标价为27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-05-02 21.91 -- -- 23.05 0.30%
22.90 4.52%
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事件:公司公布2019年第一季度报告,实现营业收入355.71亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润18.45亿元,同比下降36.6%,扣非归母净利润13.60亿元,同比下降15.11%,扣非业绩增速好于市场预期。 华域视觉并表带来两个月营收业绩增量,核心客户上汽集团产销增速回暖,公司加速盈利修复。公司2019年一季度营收同比下降11.62%,优于下游客户上汽集团1-3月产量17.96%的同比降幅,这主要源于华域视觉并表影响。华域视觉较去年同报告期公司3月并表多出两个月营收,假设华域视觉1-2月实现20亿元营收(2018年华域视觉营收138亿),则此部分业务贡献了5%的营收增量。公司Q1归母净利润下降36.61%,系华域视觉去年并表增加9.3亿元股权溢价所致,按扣非归母净利润口径则同比下降15.11%,好于市场预期,一方面源于华域视觉多贡献1-2月的利润增量,另一方面源于上海汇众、实业交通业绩在一季度的良好增长。边际上看,3月公司核心客户上汽集团旗下各品牌产销量同比降幅均大幅收窄,按上汽集团(上汽通用/上汽大众/上汽乘用车)合计口径计算,3月产量/销量同比增速为-2.37%/-9.60%,边际回暖趋势显著。且产量同比降幅远小于销量,体现出整车厂对于未来车市的乐观预期,下游需求好转趋势逐渐明朗,向上传导促进公司利润表加速修复,公司全年业绩有能力实现正增长。 营运能力小幅承压,收拢现金流抵御行业低迷期。受营收增速下滑影响,公司各营运指标均有小幅下滑,存货/应收账款周转率分别达2.80%/1.42%,同比下滑0.7/0.11pct。为应对一季度及后续行业经营的风险,公司加速收拢现金流,经营活动/投资活动/筹资活动现金净流入分别同比增长186.67%/38.67%/768.43%。其中经营活动现金流主要受货款结算变化影响,投资活动现金流受去年同期股权收购影响,筹资方面系公司借款新增8亿现金流入所致,保持了总体现金流的充裕。 全资收购技术自主权提升,优质产品竞争力加强。公司相继收购华域视觉50%股权、上实交通30%股权实现对全资控股,技术自主权全面提升,进一步打开潜在配套客户市场空间。公司自主掌握电动化、智能化、网联化等优质产品技术,订单持续突破,客户认可度不断提升:(1)新能源业务方面,①驱动电机出货5.8万台,同比增长108%,获上汽通用、大众MEB定点;②空调与热管理系统获荣威、长城、大众、上汽通用凯迪拉克等新能源汽车空调总成、冷却模块、水冷板等订单5万台套;③电池托盘和电子泵累计批量供货1.63万多台。初步估计公司可配套的新能源单车价值量至少为1.5万元,预计2025年配套200万辆车带来300亿营收增量。(2)智能网联业务方面:公司先发优势明显,智享”智能座舱展现了公司在智能网联领域的技术优势。同时,ADAS项目中24GHz后向毫米波雷达实现批产1.7万台的供货,77/79GHz等产品也在加快研发进程中,进一步验证公司对智能网联的卡位优势。 维持盈利预测,维持买入评级。预计2019-2020年实现营业收入1,615亿元、1,683亿元及1,770亿元,对应净利润73.09亿、80.63亿及87.41亿元,同比增长-8.9%、10.3%及8.4%,对应估值为10倍、9倍及8倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名