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华域汽车 交运设备行业 2019-06-25 21.95 27.72 22.01% 23.96 9.16% -- 23.96 9.16% -- 详细
华域视觉:车灯龙头,受益LED灯产品升级及新客户拓展。华域视觉国内市场占有率约24%,国内车灯企业中排名第一。2015年至2018年营业收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末净利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐渐上升趋势。随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展,预计未来华域视觉净利率有望逐步提升。 汇众:轻量化底盘是增长点,Ebooster获车企定点。汇众汽车底盘铸铝配件技术在国内处于领先地位,汇众与上汽乘用车联合开发新能源车汽车底盘持续推进,同时和广汽、吉利、比亚迪等整车企业合作。博世、博格华纳的Ebooster产品已实现量产,汇众研发Ebooster在2018年获得了北汽新能源、比亚迪汽车定点。汇众2015年至2018年收入年均增速11%,占华域汽车收入比重2018年12.8%,汇众汽车是仅次于延锋汽饰的第二大子公司。 华域三电:新能源车热泵空调具备竞争力;上汽制动系统:ABS、真空助力泵行业内领先;赛科利模具:轻量化产品是增长点。华域三电致力于为新能源汽车配套电动空调压缩机。华域三电是荣威Ei5、MARVELX等车型热泵空调的配套商。2015年至2018年华域三电收入年均增速8.3%。随着汽车空调业务的稳步发展和新能源汽车热管理业务领域发展,预计未来华域三电收入将稳步增长。上海汽车制动是国内真空助力泵主要供应商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海赛科利致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造,轻量化产品是增长点。 主要联营和合营子公司具备竞争实力。上海马勒:新能源车电池热管理是增长点;上海纳铁福:传动轴具有领先的行业地位;华域皮尔博格:新能源车电池托盘和电机壳是亮点;博世华域转向:转向器市场领先,电子转向是增长点。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预计2019-2021年每股收益分别为2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年12倍PE估值,对应目标价为27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-05-02 22.98 -- -- 23.05 0.30%
23.96 4.26% -- 详细
事件:公司公布2019年第一季度报告,实现营业收入355.71亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润18.45亿元,同比下降36.6%,扣非归母净利润13.60亿元,同比下降15.11%,扣非业绩增速好于市场预期。 华域视觉并表带来两个月营收业绩增量,核心客户上汽集团产销增速回暖,公司加速盈利修复。公司2019年一季度营收同比下降11.62%,优于下游客户上汽集团1-3月产量17.96%的同比降幅,这主要源于华域视觉并表影响。华域视觉较去年同报告期公司3月并表多出两个月营收,假设华域视觉1-2月实现20亿元营收(2018年华域视觉营收138亿),则此部分业务贡献了5%的营收增量。公司Q1归母净利润下降36.61%,系华域视觉去年并表增加9.3亿元股权溢价所致,按扣非归母净利润口径则同比下降15.11%,好于市场预期,一方面源于华域视觉多贡献1-2月的利润增量,另一方面源于上海汇众、实业交通业绩在一季度的良好增长。边际上看,3月公司核心客户上汽集团旗下各品牌产销量同比降幅均大幅收窄,按上汽集团(上汽通用/上汽大众/上汽乘用车)合计口径计算,3月产量/销量同比增速为-2.37%/-9.60%,边际回暖趋势显著。且产量同比降幅远小于销量,体现出整车厂对于未来车市的乐观预期,下游需求好转趋势逐渐明朗,向上传导促进公司利润表加速修复,公司全年业绩有能力实现正增长。 营运能力小幅承压,收拢现金流抵御行业低迷期。受营收增速下滑影响,公司各营运指标均有小幅下滑,存货/应收账款周转率分别达2.80%/1.42%,同比下滑0.7/0.11pct。为应对一季度及后续行业经营的风险,公司加速收拢现金流,经营活动/投资活动/筹资活动现金净流入分别同比增长186.67%/38.67%/768.43%。其中经营活动现金流主要受货款结算变化影响,投资活动现金流受去年同期股权收购影响,筹资方面系公司借款新增8亿现金流入所致,保持了总体现金流的充裕。 全资收购技术自主权提升,优质产品竞争力加强。公司相继收购华域视觉50%股权、上实交通30%股权实现对全资控股,技术自主权全面提升,进一步打开潜在配套客户市场空间。公司自主掌握电动化、智能化、网联化等优质产品技术,订单持续突破,客户认可度不断提升:(1)新能源业务方面,①驱动电机出货5.8万台,同比增长108%,获上汽通用、大众MEB定点;②空调与热管理系统获荣威、长城、大众、上汽通用凯迪拉克等新能源汽车空调总成、冷却模块、水冷板等订单5万台套;③电池托盘和电子泵累计批量供货1.63万多台。初步估计公司可配套的新能源单车价值量至少为1.5万元,预计2025年配套200万辆车带来300亿营收增量。(2)智能网联业务方面:公司先发优势明显,智享”智能座舱展现了公司在智能网联领域的技术优势。同时,ADAS项目中24GHz后向毫米波雷达实现批产1.7万台的供货,77/79GHz等产品也在加快研发进程中,进一步验证公司对智能网联的卡位优势。 维持盈利预测,维持买入评级。预计2019-2020年实现营业收入1,615亿元、1,683亿元及1,770亿元,对应净利润73.09亿、80.63亿及87.41亿元,同比增长-8.9%、10.3%及8.4%,对应估值为10倍、9倍及8倍。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 22.55 33.15 45.91% 23.73 5.23%
23.96 6.25% -- 详细
业绩符合预期,公司业绩增速底已显现,业绩增速Q2有望反弹。公司加大研发投入,大力推进数字化转型, 目标价33.15元,维持“增持”评级。公司业绩增速底已显现,预计公司业绩Q2将迎来反弹,维持公司2019到2021年EPS预测为2.38/2.55/2.66元,维持目标价33.15元。 2019年Q1业绩符合预期。公司2019年Q1实现营收355.71亿元,同减11.62%,归母净利润18.45亿元,同减36.61%,扣非归母净利润13.60亿元,同减15.11%,业绩符合预期。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速,原因是公司2018年Q1完成华域视觉50%股权收购工作,该股权收购的一次性溢价在2018年Q1确认为投资收益。 公司分季度营收、净利润即将迎来反弹。公司营业收入2018年起分季度增长分别为18.37%/20.31%/5.15%/4.44%/-11.62%,扣非归母净利润分季度增长分别为7.27%/9.69%/2.02%/-16.44%/-15.11%。主要原因是公司主要客户上汽集团分季度产量增长为8.01%/14.22%/-7.58%/-11.56%/-17.96%。预计上汽集团产量将在2019年Q2迎来反弹,预计公司营收、净利同样将在Q2迎来反弹。 公司加大力度推进数字化转型。公司2019年Q1研发费用为12.83亿元(同增12.9%),占营业收入比重为3.61%(同增1.14pct)。公司研发费用主要投于智能网联及新能源领域。公司是国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商,未来将加快推进智能座舱系统域控制器、智能饰件、电驱动系统的开发及生产。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险、贸易战带来的海外市场不确定性
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 22.55 31.46 38.47% 23.73 5.23%
23.96 6.25% -- 详细
Q1行业销量低迷,业绩基本符合预期4月25日,公司发布19年一季报,公司Q1实现营业收入355.71亿,同比-11.62%,归母净利润18.45亿元,同比-36.61%,扣非后归母净利润13.60亿,同比-15.11%。我们认为公司Q1业绩基本符合此前预期,出现下滑的主要原因是去年Q1公司完成华域视觉50%股权收购工作,该股权收购交易带来非经常性收益所致。同时据中汽协数据,Q1乘用车批发销量同比-14%,下游需求低迷影响公司Q1业绩。我们认为从Q2开始乘用车销量有望逐季改善,公司业绩有望随之改善。我们预计19-21年EPS 分别为2.42、2.57、2.72元,维持“增持”评级。 Q1毛利率同比改善,收购上海实业交通30%股权Q1公司实现毛利率14.28%,同比+1.22pct,毛利率有所改善。销售费用率1.4%,同比-0.02pct,基本持平;管理费用率9.03%,同比+1.61pct,主要原因是研发费用同比上升;公司Q1研发费用12.83亿,同比+29%,公司加大在新兴领域的投入。经营性现金净流量净额2.56亿,同比增长幅度较大,主要原因是去年同期基数较低。公司公告,全资子公司华域香港拟4.44亿元收购上海实业交通电器有限30%股权,实现全资控股,该公司产品为玻璃升降器等汽车电子产品,为上汽集团、长城等配套。18年该公司归母净利润4.29亿元,我们认为此项收购有助于增厚公司业绩。 受下游客户销量下滑影响,各部分业务收入净利润均出现下滑分部来看第一季度,内外饰件实现营业收入253亿,同比-3.1%,净利润9.6亿,同比-4.1%;金属成型和模具实现营业收入29.7亿,同比-13.08%,净利润1.2亿,同比-8.68%;功能件实现营业收入74.4亿,同比-20.69%,净利润6.3亿,同比-12.42%;电子电器件实现营业收入13.1亿,同比-16.96%,净利润1.1亿,同比-36.07%;热加工件实现营业收入2亿,同比-24.76%,净利润0.4亿,同比-29.71%。因为下游客户销量下滑等原因,公司Q1各项业务收入和净利润均出现下滑。 新兴领域积极拓展,维持“增持”评级公司是零部件行业龙头,背靠上汽传统内饰业务稳定发展。2018年收购华域视觉剩余50%股权,有望通过内外部资源整合,发展有较大市场空间的车灯业务,为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入,在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破,为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约76.33、81.18、85.82亿元,EPS 分别为2.42、2.57、2.72元,同行业可比公司19年平均估值14.5XPE,考虑到公司19年业绩下滑,给予公司19年13~14XPE估值,调整目标价为31.46~33.88元,维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 22.55 -- -- 23.73 5.23%
23.96 6.25% -- 详细
公司19年1季度扣非前后归母净利润分别下滑36.6%/15.1% 公司发布季报,19年1季度实现营收355.7亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润18.5亿元,同比下滑36.6%;实现扣非后归母净利润13.6亿元,同比下滑15.1%。公司营收下滑与19年1季度我国乘用车产量下滑12.4%有关,而19年1季度公司扣非前后归母净利润差异较大,主要与18年1季度公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。 毛利率有所上升,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 19年1季度,公司毛利率为14.3%,较18年1季度上升1.2个百分点;受18年1季度公司收购华域视觉带来去年同期投资收益高基数影响,公司净利率为6.6%,较18年1季度下降2.6个百分点,与18年6.6%的净利率水平基本持平。受华域视觉18年3月1日纳入合并报表等影响,19年1季度公司期间费用率为10.4%,较18年1季度上升1.8个百分点,其中研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/5.4%/0.0%,同比上升1.14/0.47/0.15pct,销售费用率为1.4%,同比下降0.02pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为9.9/9.3/8.8倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 22.55 -- -- 23.73 5.23%
23.96 6.25% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1,公司实现营业收入355.71亿元,同比下滑11.62%;实现归母净利润18.45亿元,同比下滑36.61%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比下滑15.11%。 n Q1行业承压,营收下滑、毛利率提升。在2019年Q1乘用车行业下滑13.8%的背景下,公司Q1营收下滑11.62%。Q1公司毛利率为14.28%,同比提升1.22个百分点。考虑到去年同期公司完成上海小糸50%股权收购工作带来了一次性溢价产生的投资收益带来的高基数,Q1公司归母净利润同比下滑36.61%,剔除该非经常性损益及其他非经常性损益后,公司扣非归母净利润同比下滑15.11%。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 “四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.15%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-24 24.76 -- -- 24.98 0.89%
24.98 0.89% -- 详细
饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高。公司实际控制人为上汽集团,业务覆盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源六大板块,内外饰件和功能件多项产品在细分市场占有率居于国内前列。公司经营稳健,业绩保持稳定增长。公司股利支付率逐年提升,近三年维持在50%左右的较高水平,截至4月19日,公司股息率为4.08%(TTM)。 肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。 中性化、国际化初见成效。1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。 电动化、智能化布局早,多项产品实现批量供货。1)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020 年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。2)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货,全年共生产16922套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,同比增长-8.35%/9.18%/6.33%,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元,对应2019年04月19日收盘价25.75元的PE为11.0/10.1/9.5倍。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-03 21.22 -- -- 26.24 23.66%
26.24 23.66%
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公司发布2018 年报,全年共实现营业收入1,571.7 亿元,同比增长11.9%, 归属于上市公司股东的净利润为80.3 亿元,同比增长22.5%;扣非后归母净利润63.1 亿元,同比基本持平;每股收益2.55 元,业绩符合预期。公司完成小糸车灯收购更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司业绩快速增长。行业整体承压,公司是国内零部件巨头,有望优于行业整体表现,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%,长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿,未来发展空间巨大。预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q4 业绩承压,毛利率有所下滑。按汇总口径,公司2018 年营业收入58.4% 来自于上汽集团,上汽集团2018 年销量同比增长1.8%,优于行业2.8% 的降幅,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26 亿元,带动公司营收与净利润快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,公司整体毛利率13.8%,同比下降0.7 个百分点。华域视觉并表带来销售、管理、研发费用增幅较大,四项费用率9.8%, 同比上升0.2 个百分点。其中Q4 实现收入383.7 亿元,同比增长4.4%; 归母净利润16.6 亿元,同比下滑4.3%,Q4 车市低迷,销量同比下滑12.3%, 上汽集团下滑9.7%,导致公司Q4 收入增速放缓;毛利率13.7%,同比下降2.0 个百分点;小糸并表与持续投入研发,研发费用提升,但费用总体管控良好,四项费用率10.5%,同比降低0.3 个百分点。 多项业务稳步推进,小糸并表带动业绩高速增长。2018 年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长 11.3%、36.5%、 8.6%、11.2%, 仅热加工件收入小幅下降 12.1%。小糸车灯并表与确认股权溢价带动内外饰件业务净利润贡献41.7 亿元,同比增长48.9%。金属件、功能件、热加工件净利润分别取得 22.2%、5.3 %、 24.8%的较好增长,仅电子电器件净利润下滑25.3%,整体表现良好。2018 年华域视觉实现营收138.3 亿元,同比增长15%,并拓展了广汽本田等多家新客户,未来有望成为公司新增长点。 积极推进智能互联、新能源等领域研发与产业化,发展空间广阔。公司24GHz 后向毫米波雷达实现量产,2018 年共生产16,922 套,成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商,并加快研发77/79GHz等产品; 延锋内饰加快智能座舱系统域控制器、智能饰件等产品研发;华域麦格纳电驱动系统获得大众MEB 平台定点,正在推进开发及生产准备工作; 华域电动在国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产,已为上汽乘用车多款车型配套,2018 年供货驱动电机58,000 台、电力电子箱8,200 台,并获得上汽通用、MEB 平台定点。公司推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。 估值 汽车行业景气度下行,略微下调预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.39 元、2.58 元和2.86 元,目前股价对应2019 年8.5xPE,股息率5.2%, 智能互联、新能源等领域未来发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-02 20.46 24.50 7.83% 26.24 28.25%
26.24 28.25%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收1571.7亿元,同比+11.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比+22.5%,扣非归母净利润63.1亿元,同比+0.1%。拟每股派发现金股利1.05元(含税),股息率5.2%。 经营稳健的蓝筹白马,18Q4伴随行业略有承压。全年整体上经营状况稳健,收入保持较快增长。华域视觉企业合并实现9.3亿的非经常收益是归母利润增长的主要原因。公司扣非归母利润在18Q1-Q4分别实现16.0/17.4/15.1/14.6亿元,同比增速分别7.3%/9.7%/2.0%/-16.4%,在18Q4伴随乘用车行业下行承压明显,全年毛利率下滑0.67%,18Q4毛利率下滑1.96%。除热加工件以外,其他板块增长稳健,内外饰和底盘功能件收入均保持10%左右增速。 降本增效是未来主线,积极布局电动智能,拥抱汽车行业变革。乘用车生产端依然承压,2019年公司主动进行降本增效抵御寒冬,坚持现金为王、减少传统零部件CAPEX投入,海外管理优化,深入开展工业4.0产线改造。智能化领域华域视觉全新取得广汽本田订单,ADAS24GHz毫米波雷达也开始供货1.7万套,华域电动做到对上汽纯电动车驱动电机的全面覆盖,华域麦格纳也拿到大众MEB电驱动桥的定点项目。传统内外饰领域也在积极开发电动智能座舱产品,新产品气体发生器也获得大众认可。公司在智能电动领域的布局打造新的增长点,有望提振公司的估值水平。 静待乘用车销量回暖,公司盈利能力有望企稳回升。我们维持对全年乘用车零售销量+6.4%的判断,预计零售最快在19Q2同比转正。叠加增值税降低带来的库存加速去化和盈利能力改善,预计公司将迎来较佳的双击机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.2/72.7/77.3亿元,EPS分别为2.13/2.31/2.45元,PE分别为9.6/8.8/8.3倍,考虑到乘用车行业有望在19Q2复苏,上调公司至“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-02 20.46 -- -- 26.24 28.25%
26.24 28.25%
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公司18年营收同比增长11.9%,扣非前后归母净利润增长22.5%/0.1% 根据年报,公司18年实现营业收入1571.7亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长22.5%;实现扣非后归母净利润63.1亿元,同比增长0.1%;此外,公司拟每10股派现10.5元,对应29日收盘价的股息率为5.2%,17、18年公司现金分红占扣非前归母净利润的比例分别为52.5%、52.4%。18年公司扣非前后归母净利润差异较大,与公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。根据年报,19年公司力争实现营收1600亿元(同比+1.8%),营业成本控制在1370亿元内。 毛利率有所下滑,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 18年,公司毛利率为13.8%,较17年下降0.67个百分点;受收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价等带来的投资收益增长影响,公司净利率为6.6%,较17年上升0.15个百分点。受华域视觉纳入合并报表等影响,18年公司期间费用率为9.8%,较17年上升0.17个百分点,其中销售费用率/研发费用率为1.4%/3.3%,同比上升0.06pct/0.27pct,管理费用率/财务费用率分别为5.2%/-0.1%,同比下降0.15pct/0.01pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为8.9/8.4/7.9倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。
华域汽车 交运设备行业 2019-03-29 20.00 26.73 17.65% 26.24 31.20%
26.24 31.20%
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延锋内饰和华域视觉具备国际竞争力。延锋内饰是公司旗下最大子公司,根据《美国汽车新闻》(AutomotiveNews)发布的2018全球汽车零部件配套供应商百强榜,延锋内饰凭借962亿元收入排名全球第16位,国内排名第一。2017年延锋内饰收入比排名第二的北京海纳川多285.9%。华域视觉是国内最大的车灯供应商,预计头部供应商的集中度有望继续提升。 新能源乘用车电机电控市场空间较大,独立第三方企业与车企自供并存。电机系统是新能源汽车动力来源之一,假设每年新能源乘用车销量增速以及电机电控系统每年降价基础上,预计2020年、2023年国内电控市场规模将达到157亿元、284亿元左右。随着合资车企和外资车企新能源车规模提升,第三方具备竞争实力的电驱动公司有望提升市场份额。 华域麦格纳强强联合致力于打造电驱动头部公司。麦格纳具备电机电控系统集成竞争优势,华域电动掌握电机电控各个核心部件的设计制造能力,可以制造的产品包括驱动电机、电力电子箱等,华域麦格纳的成立结合了华域汽车和麦格纳两家公司在电机电控领域的技术优势,形成“1+1>2”的效果。 大众MEB订单有望推动华域麦格纳规模快速提升。华域麦格纳进入大众全球MEB平台电驱动系统供货体系,MEB平台在大众战略中占据核心地位。根据大众集团最新规划,预计MEB平台未来十年将销售2200万辆电动车,且未来大众将全面开放MEB平台以拓展更多客户。针对中国新能源车市场,大众集团规划2020年至2025年,新能源车产量年均增长30.3%,MEB平台新能源车增长有望大幅提升华域麦格纳配套规模。 财务预测与投资建议:因乘用车行业销量略低于模型预期,小幅调整公司收入及投资收益预测,预计2018-2020年每股收益分别为2.51、2.43、2.62元(原2.48、2.63、2.88元),19年扣除非经常性损益后(18年含一次性溢价增加的投资收益)预计净利润同比增长4.4%,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,对应目标价为26.73元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
华域汽车 交运设备行业 2019-01-28 20.45 -- -- 21.85 6.85%
26.24 28.31%
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上汽系四季度产量环比符合季节特征,同比受高基数影响有所下滑。2018Q4行业需求相对低迷,车企普遍减产,叠加去年高基数,四季度行业产量为612.65万辆,同比下滑18.4%,环比增长13.4%。华域汽车国内业务上汽系客户仍占主要部分,2018年上半年上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱分别占比为31.59%、17.86%、6.09%和1.82%。2018年Q4上汽集团整体产量为180.58万台,同比下滑11.6%,环比增长15.6%。其中上汽大众产量为55.60万台,同比增长5.3%,环比增长20.0%。上汽大众是华域汽车第一大客户,四季度表现较为稳健。上汽通用产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%,上汽乘用车产量为16.88万台,同比下滑1.7%,环比增长5.8%,相对平稳。整体行业四季度减产背景下,上汽系凭借更为出色的销量表现,产量释放较为稳健,也保障了华域汽车整体国内收入端的稳定。 海外车市有所回升,有望带来新增贡献。北美轿车市场2018年上半年产量下滑12.3%。受此影响,公司海外收入2018年上半年为153.3亿,同比微幅下滑2.8%。四季度北美车市有所回暖,四季度北美轿车产量为88.89万台,同比增长1.9%,环比增长15.9%。北美市场结束负增长对华域海外业务的收入和盈利均有积极贡献。 华域视觉并表贡献增量,公司进一步聚焦核心业务。华域视觉2018上半年收入77.45亿元,自3月1日并表贡献部分收入,2018下半年将贡献全部收入。公司收购华域视觉掌握车灯、智能驾驶等核心部件,产品结构从内饰向汽车电子优化。2018年12月19日,华域汽车出售上海天合50%股权和收购上海萨克斯动力总成50%股权,进一步聚焦具有长期发展潜力的核心业务,为公司中长期发展奠定基础。 四季度公司下游大客户上汽集团表现相对稳健,海外市场回暖以及华域视觉并表,公司整体表现将优于行业。中长期来看,华域汽车持续拓展海外业务,聚焦电机电控、汽车电子等核心资产,发展空间广阔。预计2018、2019年EPS分别为2.60和2.31,对应估值7.64X和8.63X。
华域汽车 交运设备行业 2018-10-31 17.37 -- -- 18.35 5.64%
20.25 16.58%
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动态事项公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入1187.99亿元,同比增长14.51%;归属于上市公司股东的净利润63.64亿元,同比增长32.13%。 事项点评受行业景气度下行影响增速放缓,Q3营收同比增长5.15%下半年行业整体景气度下行,公司业绩仍然维持同比增长,Q3实现营业收入371.72亿元,同比增长5.15%,归母净利润15.90亿元,同比增长0.41%,扣非净利润15.13亿元,同比增长2.02%;但环比来看公司收入和利润均出现一定程度下降。3月公司完成收购华域视觉50%股权并确认投资收益9.18亿元,使前三季度利润仍有较大增长幅度。 销售毛利率水平持续改善,管理费用拖累期间费用率公司毛利率水平持续改善,Q3毛利率达14.32%,同比上升0.61pct,环比上升0.17pct。期间费用率受到管理费用率上升拖累,较去年同期上升1.22pct 至10.60%,其中管理费用率上升1.60pct,销售费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.14pct、0.10pct、0.13pct。 把握行业发展趋势,新能源、ADAS 业务进展顺利公司业务覆盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等,多种产品市场占有率居于国内前列,延锋内饰市场占有率全球领先。公司积极把握“电动化、网联化、智能化、共享化”的行业趋势,设立华域麦格纳电驱动系统有限公司布局新能源汽车电驱动系统总成产品,整合汽车电子泵类业务,同时推进毫米波雷达产品的开发和市场开拓,长期发展向好。 投资建议预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为80.67亿元、81.03亿元、84.45亿元,对应的EPS为2.56元、2.57元、2.68元,对应的PE为7.31倍、7.28倍、6.98倍,维持“增持”评级。 风险提示客户集中度较高的风险;下游客户销售未达预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名