公司发布三季报：前三季度实现营收135.80亿元，同比+41.14%，归母净利润4.08亿元，同比+14.37%。其中Q3实现营收55.17亿元，同比+72.24%，归母净利润1.90亿元，同比+71.75%。 投资要点Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升公司前三季度累计营收135.80亿元，同比+41.14%；归母净利润4.08亿元，同比+14.37%，增速进一步提升；前三季度毛利率达到10.4%，同比+2.25pct，创历史新高。其中Q3单季实现营收55.17亿元，同比+72.24%；归母净利润1.90亿元，同比+71.75%；Q3毛利率11.06%，同比+3.63pct，环比-1.08pct。我们认为其主要得益于公司核心客户销量增长强劲，及座椅、轻量化等高毛利率产品发力。 核心客户高速增长，业绩增长延续受益核心客户高速增长，业绩增长延续。公司主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、一汽解放前三季度累计销量分别为143.0、56.1、13.0、34.1万辆，同比增长0.8%、5.8%、104.4%、45.1%，在上半年疫情影响下逆市增长，表现靓丽。其中一汽大众稳坐国内乘用车市场销量冠军，红旗、解放领跑各自细分市场增速。伴随乘用车市场回暖以及重卡高景气延续，预计四季度公司有望继续受益核心客户销量大幅增长。 间产品结构优化，智能化打开增长空间公司在传统车轮、保险杠、汽车内饰业务以外，逐步向车灯、轻量化零部件、智能座舱等方向拓展，符合行业发展趋势。 （1）传统业务增长稳健，厘清股权结构有利于份额进一步提升； （2）车灯业务产能开启投放，LED车灯渗透率提升提高产品单车价值量； （3）轻量化零部件外部市场开拓效果显著，规模效应逐步凸显，盈利拐点将近； （4）受益座舱域控制器渗透，潜在增长空间广阔。我们认为未来伴随公司产品结构优化，利润率水平有望进一步提升。 盈利预测及估值建议公司是一汽系核心供应商，受益于一汽大众、一汽解放、一汽红旗强周期，将带动公司业绩增长，预计公司2020-2022年净利润分别为6.3/8.3/10.2亿元，同比增长17.8%/31.2%/23.3%，对应PE12/9/7.5倍。公司成长空间逐步打开，维持“买入”评级。 风险提示下游客户增长不及预期；新产能爬坡不及预期；混改及新业务落地进程缓慢

公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 96.21亿元,同比减少 2.79%;归母净利润 3.56亿元,同比减少 8.13%;扣非后归母净利润 3.53亿元,同比减少 6.25%。 其中 Q3单季度实现营业收入 32.03亿元,同比减少 5.46%,环比减少 7.43%,实现归母净利润 1.11亿元,同比减少 14.62%,环比减少 20.14%。 点评如下: 如果不考虑一汽财务公司分红,公司第三季营业利润增速大超预期,高达 57.06%。 公司第三季度投资收益大幅减少,只有 1.02亿元,而 18年同期投资收益有 1.56亿元,主要原因是富维参股的一汽财务公司在 19年第三季度尚未宣告股利分配导致,而 18年第三季度富维收到一汽财务公司分红大约 6100万元。如果将这一分红扣除,那么 18Q3公司的投资收益为 0.95亿元,营业利润为 0.95亿元,而 19Q3公司的营业利润为 1.5亿元,对应同比增速为 57.06%。主要原因为 19Q3的管理费用比 18年同期降低 4600万元。 公司 2019年前三季度业绩小幅下滑,但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。 2019年 1-9月,国内汽车销量 1837.1万辆, 同比减少 10.3%,其中乘用车销量 1524.9万辆,同比减少 11.7%。公司受行业下行拖累,前三季度营业收入同比略微下滑 2.79%,归母净利润同比下滑 8.13%, 但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。。 公司毛利率最高的车灯业务在手订单及 2020年新增订单充沛, 车灯二期工厂年底建成并于 2020年开始投产,车灯业务有望保持快速增长: 公司毛利率最高的车灯业务 2018年毛利率 25.37%(同比+0.37pct),远高于公司 2018年平均毛利率 7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯 2019年上半年净利润大幅增长 135.2%(大幅增长主要原因为大众给富维海拉的一次 性补贴导致,实际利润增速为 20-30%)。 目前主要配套一汽大众探岳、迈腾、速腾、高尔夫、 捷达 VS5及一汽奥迪 A3的前大灯,其中公司独家供货前大灯的探岳车型 9月份销量突破 2.1万辆成为国内 B 级 SUV 月度销量冠军。 此外, 公司将于 2020年开始配套一汽奥迪 A6L、一汽大众 T-Cross、 B-SMV 前大灯,于 2021年开始配套一汽奥迪 Q5L 前大灯,车灯业务订单充沛。同时富维海拉车灯长春二期工厂将于 2019年底完成冷封闭建设, 2020年开始投产,规划产能与目前的富维海拉成都工厂同等规模,满产后公司车灯业务营收规模将实现翻倍。 公司显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业,并于Q3逆势转正。 公司 2018年全年营业收入占比 70%源自一汽大众, 而一汽大众于 2018年开启新车周期, 2018-2020年密集投放 16款全新及换代车型(含 8款全新 SUV),并推出全新“捷达”子品牌(1款轿车+2款SUV)切入中低端市场。 2019年 1-9月一汽大众销量增速强于行业整体水平,一汽大众旗下销量增速为-5.6%,而国内乘用车同期销量增速为11.7%,且一汽大众 2019Q3销量增速逆势转正, 同比增长 5.0%, 国内乘用车 2019Q3销量同比减少 6.0%。受益于探岳和捷达 VS5的良好表现, 一汽大众 2019年 9月份销量同比增长 14.0%, 同期国内乘用车销量同比减少 6.3%。 投资建议: 公司毛利率最高的车灯业务在手及 2020年新增订单充沛, 车灯二期工厂年底建成并于 2020年开始投产,车灯业务有望得到进一步提升,同时显著受益于一汽大众新车周期, 后续国企改革措施持续实施。 保守估计一汽富维 2019-2021年总营收依次为 136.61、 154.78、 168.99亿元,增速依次为 0.4%、 13.3%、 9.2%,归母净利润依次为 5.37、 6.17、 6.73亿元,增速依次为 8.6%、 14.9%、 9.0%,当前市值 58.5亿元,对应 PE 依次为 10.9、 9.5、 8.7倍, 如果分红率为 60%,对应 19年的股息率高达 5.5%,维持“推荐”评级。 风险提示: ①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

公司原第三大股东亚东国有资本投资公司连续两次举牌一汽富维,持股比例增加至10%,目前已成为公司第二大股东。亚东国有资本投资公司在19年7月第一次对公司进行增持股份前,持有公司4.81%股份,为公司第三大股东,公司前两大股东分别为中国第一汽车集团有限公司(持股20.14%)、长春一汽富晟集团有限公司(持股5.16%)。亚东国有资本投资公司在19年7月-9月两次增持公司股份后,目前持有公司10%股份,超过长春一汽富晟,成为公司第二大股东。 亚东国有资本投资公司之前就和一汽富维有业务合作,曾合资成立新慧科技。亚东国有资本为吉林省国有资本运营有限责任公司全资子公司、吉林省国资委全资孙公司,成立于2017年,主营资金投资、投资咨询、实业投资等,旗下共12家子公司,包括两家汽车零部件公司,即一汽富维与新慧科技。新慧科技由亚东国有资本与一汽富维、一汽富晟于2018年12月25日共同投资成立,注册资本人民币4,000万元,三者持股比例分别为50%、25%、25%,主营工厂数字化、智能化改造、工艺技术升级及智能汽车相关技术与汽车轻量化的研发等。 东亚国有资本投资公司在7月-9月连续两次举牌,且未来十二个月内有进一步增持计划,我们认为一方面亚东国有资本投资公司作为投资公司,在这一时间点增持一汽富维大概率是看好一汽富维后期股价表现,希望能够获得一定的财务投资收益,另一方面是增加持股比例之后,可以更好地和一汽富维展开合作。 从公司基本面来看: ①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。公司高毛利率的车灯业务增长迅猛:根据公司2018年报数据,公司车灯类业务毛利率25.37%(同比+0.37pct),远高于公司2018年平均毛利率7.29%,公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元,同比大幅增长135.2%,占公司归母净利润43.5%,新获得奥迪Q5L前照大灯订单,单车价值量高,后续还将配套一汽大众新车型,且年初已启动海拉车灯二期生产建设项目,预计车灯业务将继续保持高增长态势。 ②公司将显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众,而一汽大众于2018年开启新车周期,2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场。一汽大众销量增速强于行业,2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2%,而中国乘用车同期销量增速为-14.0%,2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7%,而中国乘用车同期销量增速为-14.3%。 投资建议:公司原第三大股东亚东国有资本在两个月内连续两次对公司股份进行增持,其大概率看好公司后期股价表现。从公司基本面来看,公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛超预期,同时显著受益于一汽大众新车周期,另外,公司目前股价12.38元(2019年9月4日收盘价)仍低于股票期权的行权价格13.04元,公司也具有低估值、高股息的特点。保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元,增速依次为0.39%、13.30%、9.18%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.63%、14.87%、9.00%,当前市值62.85亿元,对应PE依次为11.7、10.2、9.3倍,如果分红率维持在60%左右,那么对应的19年EPS的股息率为5.1%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

1、受益车灯业务放量和三费率优化,二季度业绩超预期 收入端:受益新车型单车价值量提升,好于下游客户销量表现。 公司上半年实现营收64.2 亿(-0.1%),其中二季度34.6 亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6 月实现产量89.9 万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3 万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8 万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2 万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是车灯业务。 三费率及现金流:三费率整体控制较好,管理费用率持续下降。 2017-2018 年是公司新项目投入期,产生的开办费用较多。19 年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1 同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客户优质,同时缴纳税款减少,经营性现金流同比+115%。 盈利结构:高毛利车灯业务助力毛利率同比提升。 公司19H1 毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公司富维海拉19H1 实现净利润1.1 亿(+52%)。自16 年供货一汽大众体系前大灯以来,伴随18-19 年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS 系列车灯、大众新SUV 等充沛在手订单保障快速成长。 2、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化 第一,行业复苏的弹性。汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。 第二,业务结构的优化。 座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。 第三,改革的持续催化。 公司在双百改革中推出股权激励计划,向162 名核心员工授予2,492 万份股票期权,股权激励行权价格为13.04 元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。 风险提示:下游回暖不及预期。

2019H1公司业绩同比略有下滑,优于行业平均水平,从季度来看,归母净利润环比企稳回升。2019年上半年国内汽车销量1232.30万辆,同比下降12.40,公司业绩受到行业拖累,营业收入同比略微下滑1.40,归母净利润同比略微下滑4.82,明显优于行业平均水平;环比来看,由于2018年下半年开始国内汽车行业销量增速由正转负,公司归母净利润逐季下降:2018Q2、Q3、Q4、2019Q1公司归母净利润依次分别为1.43亿元、1.30亿元、1.07亿元、1.07亿元,2019Q2公司归母净利润为1.39亿元,有企稳回升迹象。 公司业绩之所以好于行业,一方面是公司高毛利的车灯业务快速增长,另一方面受益于一汽大众的新车周期。 ①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。2018年公司车灯类业务毛利率25.37(同比+0.37pct),远高于公司2018年公司平均毛利率7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元,同比大幅增长135.2;富维海拉车灯在2016年首次扭亏,2016-2018年净利润年复合增速达,保持高增长状态。2019年2月底公司已预启动对车灯业务的控股子公司长春富维海拉车灯有限公司的二期生产建设投资项目,预计车灯业务将继续保持高增长态势。 ②公司将显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众,而一汽大众于2018年开启新车周期,2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场。一汽大众销量增速强于行业,2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2,而中国乘用车同期销量增速为-14.0%,2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7,而中国乘用车同期销量增速为-14.3%。 从主要控股参股公司来看,并表业务富维海拉车灯利润大幅增长弥补投资收益负增长。2019H1投资收益比去年同期减少0.41亿元,主要是由于参股公司一汽富维安道拓贡献的投资收益同比减少28.9,减少2929万元导致。但是富维海拉的净利润同比增长135.2,为一汽富维贡献3134万元利润增量,弥补了投资收益的大幅负增长。 股权激励计划首次授予已完成登记手续,充分激发员工积极性,混改进一步推进。公司完成混改股权激励计划的首次授予已于2019年6月17日在中登上海分公司完成相关登记手续,向激励对象共计授予2480万份股票期权,约占公司总股本的4.49%,授予价格为13.04元。公司作为传统国企,现在进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性,公司混改进一步推进。 投资建议:考虑到公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,同时显著受益于一汽大众新车周期,大比例大范围的股权激励计划首次授予完成登记相关手续,估值低且分红率高,保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元,增速依次为0.39%、13.30%、9.18%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.63%、14.87%、9.00,当前市值56.60亿元,对应PE依次为10.5、9.2、8.4倍,如果分红率维持在60%左右,那么对应的19EPS的股息率为5.7%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

事件:公司晚间发布18年年报,实现收入136.1亿(+6.9%),净利润5.0亿(+5.8%)。其中四季度在行业下滑背景下实现收入37.1亿(4.4%)、净利润1.1亿(+63.2%),超出预期。拟每10股派发6元现金红利,对应18年4.7%股息率。同时,公司落实“双百改革”推出股权激励方案,迎来估值重构。看好公司未来基本面、估值向上共振,预计19-21年eps分别为1.14/1.48/1.94元,对应19年11.2xpe,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游新车型销量不及预期。

事件:一汽轿车于2019年3月27日晚间发布公告:一汽轿车控股股东中国第一汽车股份有限公司正在筹划对一汽轿车重大资产重组事项,一汽轿车拟以资产置换、发行股份购买资产等方式购买一汽股份持有的一汽解放汽车有限公司股权并募集配套资金,预计构成公司的重大资产重组。 我们的点评如下: 本事件主体为一汽富维两大重要客户:一汽轿车及一汽解放分别是一汽富维第二大及第三大重要客户,2018H1营收占比分别为14.2%、8.1%,一汽富维核心控股子公司富维安道拓2017年获得一汽轿车“卓越供应商”奖及一汽解放“优秀供应商”奖。一汽富维为一汽轿车主要供应内饰件(座椅、仪表板、门板等)、外饰件(格栅、保险杠、后视镜等)及电子件(仪表、电控模块等),为一汽解放主要供应外饰件(后视镜、下视镜等)及钢车轮等。 一汽集团进一步深化改革,一汽富维混改或将加速:2018年10月一汽集团主动放弃对一汽富维控制权,一汽富维企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,按一汽富维“双百行动”改革方案,将引入战略投资者进行股权多元化,进行混合所有制改革,一汽集团开启改革序幕。一汽解放是一汽集团旗下自主研发、生产及销售轻、中、重型卡车的商用车企业,近三年在重卡细分领域稳居第一。2018年一汽解放共实现整车销售33.68万辆,同比增长7%,其中重卡销量26.13万辆,同比增长9%,占据2018年全国重卡市场份额22.76%,位居行业第一。一汽解放是国内商用车重卡细分领域龙头企业,本次一汽股份拟将一汽集团优质资产一汽解放注入一汽轿车,预计将对一汽轿车的营收及利润规模带来较大提升,同时该举措再次显现出一汽集团的改革决心,我们认为这是一汽集团进一步深化改革的另一重要举措,一汽富维的混改或也将迎来进一步加速。 一汽集团整体上市再次进行铺垫工作,一汽富维或将通过核心客户一汽 大众受益:一汽轿车及一汽富维是一汽集团旗下整车及零部件两大重要上市平台,此次一汽轿车拟并购一汽解放,将一汽集团旗下的整车上市平台从单一的乘用车领域拓展至商用车领域,完成乘用车、商用车及零部件的三大战略布局,为一汽集团整体上市再次做好铺垫工作。我们认为,一汽集团整体上市后,在融资渠道、品牌影响力等方面将得到进一步加强,集团管理体制、财务体制等也都将进一步规范,集团整体实力也将更加雄厚,作为向一汽集团贡献丰厚利润的核心合资公司,一汽大众或将进一步受益,70%收入源于一汽大众的一汽富维将进一步享受产业链红利。 投资建议:一汽富维两大一汽系重要客户并购重组,将利于实现资源整合及优势互补;一汽解放注入一汽轿车,再次表明一汽集团改革决心,一汽富维的混合所有制改革进度或将获得进一步加速;一汽集团整体上市再次进行铺垫工作,如完成整体上市,旗下核心盈利合资公司一汽大众或将进一步受益,70%收入源于一汽大众的一汽富维将进一步享受产业链红利。预计一汽富维2018-2020年归母净利润依次为5.01亿元、6.39亿元、7.77亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价12.79元,对应PE依次为13.0倍、10.2倍、8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:并购重组不及预期;政策风险的影响;国内汽车市场低迷。

一汽大众零部件核心供应商:公司以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主业,产品主要供应汽车合资龙头企业一汽大众汽车有限公司,目前公司紧跟一汽大众在长春、天津、青岛、成都、佛山五大生产基地分别建厂进行配套,专注于汽车零部件业务,近年来汽车零部件产品营业收入占比始终维持在91%以上。公司成长性良好,近十年来营业收入基本一直维持正增长,2008-2017 年营业收入的年复合增长率达15.52%。定位毛利率更高的中高端LED 车灯业务的控股子公司富维海拉成为公司新的业绩增长点。 一汽大众开启超强产品周期,公司受益最为显著:2018H1 公司营业收入70.3%来自于一汽大众,2018-2019 年一汽大众将推出18 款新车型及换代车型以及一汽大众新建工厂大幅扩产将为公司打开广阔市场空间。 2018-2019 年一汽大众将推出18 款全新及换代车型,其中5 款全新SUV车型进一步提升SUV 细分市场竞争力,轿车方面,宝来、速腾、高尔夫、迈腾、CC、奥迪A4L、奥迪A6L 也都已经或将要迎来更新换代,公司的盈利空间及配套份额均将迎来利好。2018 年一汽大众五大战略基地新增产能105 万辆,产能提升58%,公司作为一汽大众汽车产业链A 股最纯受益标的,已在一汽大众五大战略基地分别就近配套建厂,下属座椅、保险杠、车灯等零部件将全面受益,公司将尽享产业链红利。 公司入围“双百行动”名单,改革正在进行时:公司是入围“双百行动”中汽车行业内的唯一央企上市公司,公司企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,一汽集团对公司的管理由原来按控股子公司管理变为按参股公司管理。同时公司已制定了2018-2020 年相关改革领域内具体改革方案,承诺于今年12 月份引入各类战略投资者,实现股权多元化及混合所有制。我们认为,公司此次改革有利于提高公司管理层决策效率及话语权,促进公司股权多元化引入战略投资者,提升公司在资本市场的活跃程度从而引进各类优质资本,同时有利于促进公司的业务来源多元化,拓展更多优质下游客户,利于公司的长远战略发展。 投资建议:一汽大众开启超强产品周期,新车型及换代车型将迎来密集投放期,五大生产基地新建工厂提升产能58%,公司作为一汽大众零部件核心供应商,即将迎来业绩弹性释放,同时公司响应国家“双百行动”积极推进改革方案,有望为公司引入战投实现股权多元化,进一步助力公司拓宽市场。预计公司2018-2019 年归母净利润依次为5.01 亿元、6.39 亿元、7.77 亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价11.40 元对应PE依次为12 倍、9 倍、7 倍,对应的18 年股息率为3.9%,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷;④政策风险的影响。

事件: 公司18年11月15日董事会通过了“双百行动”工作方案,就股权多元化混合 所有制改革、健全激励机制等制定了具体的时间表。我们认为,激励不足是市场长期担心公司的问题,此次双百一次性解决混改、激励、引入战投,是自上而下理顺机制的重要举措,利好公司中长期发展。预计18-20年公司eps 分别为1.19/1.62/2.04元,对应18年8.5x,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 “双百”落地速度超预期,新阶段一汽系的第一步公司双百改革从计划到落地仅历时3个月,超出我们此前的预期。回溯双百进程时间表如下: 8月18日公司公告成为“双百”改革汽车行业唯一的央企上市公司; 9月27日更改公司章程将董事会席位由9位改成7位,缩减的2位为大股东一 汽集团的席位,管理层话语权增强; 11月15日发布具体“双百行动”详细时间表,就混改、股权激励制定了清晰的时间表。 2、 “双百”改革的核心在于激励优化、管理层放权和市场化,长期看,打开公司的估值空间举措一:18年12月前建立市场化薪酬体系,20年12月前完成上市公司股权激励计划。 此前市场对于公司的担心在于长期逻辑通顺与短期业绩释放不确定性之间的矛盾,此次理顺激励机制,有利于保证管理层同上市公司股东之间核心诉求的一致性。未来能够看到更顺应周期和趋势的业绩表现。我们认为参考同在“双百”改革名单的广汽集团,股票期权激励是可行的方案之一,覆盖目标有望涉及核心管理层及骨干员工。广汽集团14年7月公告股票期权激励方案、实施市场化薪酬之后公司收入层、业绩层、市值表现均有较好的突破。 举措二:管理层能动性提高,公司效率有望实现提升。 公司第九届董事会成员人数为由9人调整为7人,其中一汽集团提名的董事2 名,任一单一股东无法占有多数席位。管理层自主决策权大幅提升。以17年全口径收入利润计算,我们预计公司净利率水平在3-4%水平,同行业平均水平相比有较大差距。同时,公司自16年-17年底,逐步剥离亏损业务,夯实净资产。整体资产盈利能力提升有较大的潜力。 举措三:市场化引入战投,公司业务开拓打开新空间。 公司承诺于18年12月底前引入各类战略投资者实现股权多元化,实现混合所有制。我们认为此举是一汽集团混改的试点平台。引入战略投资者完成混改,为公司完全市场化打开空间。公司目前95%以上收入来源于一汽体系,比对其他车系的零部件平台平均60%:40%的内外供比例以及全球成长于主机厂体系的零部件巨头,均具有较大空间。未来公司可依托青岛、天津、成都、佛山四大汽车产业集群基地,实现外部供货的更好拓展。同时,公司目前核心产品以保险杠、车灯、座椅为主,未来有望积极布局汽车电子、新能源零部件相关核心资产。

1.投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入65.10亿元,同比增长6.38%;归属母公司净利润2.58亿元,同比减少11.44%。 2.我们的分析与判断 (一)上半年业绩略有下滑,二季度利润反弹 报告期内公司总营收同比增长6.38%,但归母净利同比减少11.44%,原因是:上半年公司营业收入同比增长39,025万元,但归属母公司净利润减少3,333万元,主要是由于青岛、天津基地项目处于投产初期,尚处亏损状态,影响4,663万元。随着青岛、天津基地销量的增加,项目进入成长期,公司整体盈利能力将会出现增长。二季度营收环比增加17.29%,归母净利润环比增加24.34%,在此前三个季度业绩环比连续负增长后出现逆转。 (二)毛利率稳步提升,费用同比增长 公司上半年毛利率8.03%,同比提升1.35%,新车零部件配套初期毛利率一般较高,预计公司下半年毛利率将继续随着一汽大众新车型的投放而提升。 (三)公司受益下游一汽大众强产品周期 公司是一汽大众核心供应商之一,来自一汽大众的收入占比超过70%。其首款紧凑SUV车型T-ROC探歌已于2018年7月上市,目前订单量在月均1万台左右。预计一汽大众三年内将投产16款换代、全新车型。本轮一汽大众强周期将新增产能105万辆,较原本180万产能提升58%,预计2018-2020年三年销量有望增长50%。我们认为公司将充分受益于三年周期的一汽大众产业链景气度回升。 3.投资建议 公司作为一汽大众核心零部件供应商,未来三年将受益于一汽大众强产品周期。预计18-20年归母净利为5.24亿/7.52亿/9.36亿元,同比增长12.03%/43.51%/24.47%,对应EPS为1.03元/1.48元/1.84元,对应PE为10/7/6倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 一汽大众销售不达预期。

公司发布中期报告,18H1实现收入65.1亿(+6.4%),净利润2.6亿(-11.4%); 其中18Q2实现收入35.1亿(+12.7%),净利润1.4亿(+1.29%),如若扣除分红导致的基数差异,18Q2盈利端同比+12.6%,验证我们此前二季度拐点的结论。预计18-20年eps 分别为 1.21/1.7/2.17,对应18年10.4XPE,继续维持强烈推荐。 1、 二季度单季同比正增长,拐点已现。公司发布中期报告,18H1实现收入65.1亿(+6.4%),净利润2.6亿(-11.4%);其中18Q2实现收入35.1亿(+12.7%),净利润1.4亿(+1.29%),如若扣除分红导致的基数差异,18Q2盈利端同比+12.6%。 收入端同比增长6.4%,因公司车轮业务流水在收入占比中高达70%,近期来公司车轮装配业务面临结构调整,因而收入增速参考意义不大。从配套客户而言,公司70%以上收入来自于一汽大众,18H1一汽大众受益于轿车行业回暖,实现97.4万辆(+8.2%),其中一汽奥迪实现销量29.3万辆(+16.2%),表现较好。从核心子公司而言,富维东阳实现收入12.7亿(+10%),富维海拉实现收入4.3亿(+22%)。 费用端来看,管理费用率由3.2%提升至4.1%,主要受新工厂建设影响。我们认为,公司自17Q2开始在佛山、青岛、天津三地配合一汽大众建设新工厂,期间产生开办费、固定资产维修费、员工薪酬、研发费等相关费用同收入不匹配,因此17H2-18H1是相对困难的阶段。其中青岛、天津工厂上半年亏损共计4660万元。待18Q3,新车及换代上市,收入费用匹配之后迎来业绩拐点。 盈利端,趋势向好,二季度单季度在基数差异下已同比回正,17Q2包括一汽财务分红1700万元。结合新车上市,下半年环比好转确定性强。 风险提示:新车上市销量不及预期。

公司是一汽大众核心内外饰总成件供应商,70%收入来源一汽大众,18H2下游客户一汽大众将进入“5款全新SUV+换代”的密集新车换代周期,公司将从配套量提升、单车价值提升、毛利率修复三方面受益此轮周期。预估18-20年eps分别为1.28元/1.79元/2.34元,对应18年12.6X PE、1.4X PB,维持公司 “强烈推荐-A”评级。一汽大众下半年进入超级周期,公司三重逻辑受益受益。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商,70%收入来源于一汽大众。18H2-19年,一汽大众进入密集新车换代周期。公司从三方面受益于新周期:第一,T-ROC、A 级SUV、DY 三款大众上量SUV 带来“量”升;第二,车灯等新业务爬坡提升单车配套价值;第三,新车盈利丰厚,公司盈利水平迎来修复。 逻辑一:下游新车型带来配套量增加。一汽大众计划于18、19年推出5款全新SUV 车型,保守预计贡献100万增量,同时进入换代周期带来销量提振,公司在大众体系份额稳定,配套量增长较大。同时,公司亦努力转型中性平台,已批量供货沃尔沃、宝马、比亚迪等厂商,配套量步入新阶段。 逻辑二:伴随新车及换代,单车价值量由10000提升至12000元。公司传统优势主业包括以座椅、座椅骨架为核心的内饰业务及以保险杠、车镜为主的外饰业务,单车配套价值约10,000元(平均水平)。面对德系车灯巨头海拉独资公司的经营问题,公司把握时机12年切入车灯制造行业,14年试生产,16年三季度实现扭亏。未来大众新车型及换代车型中,公司以中高配LED 前大灯为主,单车价值量提升约2000-3000元。 逻辑三:公司显著受益新车弹性,盈利修复空间大。一汽大众体系内外饰年降约3-5%,新车盈利最好。公司历史上在一汽大众车型集中换代第一、二年及中改第一年,盈利水平较佳且年度波动较大。17年公司净利率4.6%,较上一轮一汽大众换代周期7%净利率有大幅修正空间。同时我们认为此轮周期毛利率较高的车灯业务爬坡,整体净利率水平有望超过上一轮周期的峰值7%。 风险:新车型销量不及预期;产能爬坡阶段费用较高。

事件: 公司公布18年一季报,实现营业收入30亿元(-0.1%),净利润1.2亿元(-23.5%),我们认为同期高基数及18H1的资本开支较大是同比下滑的主要原因,17H2-18H1是公司的投入期,18H2-2020年公司将迎来大周期的盈利高峰。 预估公司18-20年EPS分别为1.28/1.79/2.24元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、Q1业绩基本符合预期,管理费用率上升较快 本部业务部分,公司构建车轮装配、保险杠、车灯三大主业,伴随富维海拉产能爬坡及公司钢车轮向铝车轮的产品结构升级,本部毛利率较去年同期提升1.4个百分点。但是管理费用率上升1.1个百分点,我们认为主要系青岛、天津工厂前期的费用增加所致。 投资收益部分,18Q1同比下滑24.1%,基本与盈利下滑幅度相当,亦受此影响较大。 2、一汽系核心零部件供应商,受益新车弹性 公司作为一汽系核心零部件供应商,构建五大事业部(车轮、车灯、座椅、保险杠、汽车电子),均为核心内外饰零配件,是一汽大众产业链弹性最大、最核心的供应商,伴随奥迪Q5/A6换代,一汽大众大换代及两款SUV(t-roc,18年7月上市;大SUV,18年10月上市)。同时,一汽系自徐董事长上任以来变化颇多,治理变化较多。 盈利预测与评级17年公司的下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司目前PE仅为11.4,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行,戴维斯双击效应凸显,预计公司2018-2020年EPS分别为:1.28元、1.79元、2.24元,对应的PE分别为11.4X、8.1X、6.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:一汽大众周期不及预期

事件: 公司公布2017年年报,实现营业收入127.3亿元(+6.2%),净利润4.7亿元(+9.5%),基本符合此前预期。同时,公司每10股派现金5元,45%的分红率,3.1%的股息率。17H2-18H1是公司的投入期,18H2-2020年公司将迎来大周期的盈利高峰。预估公司18-20年EPS分别为1.28/1.79/2.24元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩符合预期,子公司亮点颇多 财务数据的角度,公司下属子公司较多,费用计提夯实资产,会计处置较为谨慎。 2017年三项费用同比增加6,494万元(管理费用增加6,834万元,销售费用、财务费用控制得到,略有下滑),主要固定资产维修费增加3,577万元,开办费增加3,129万元;同时,子公司华威磨具亏损4000万,一次性处置亏损,于18年3月1日解散清算;投资性现金流-2.8亿(-455%),主要为为青岛、天津新工厂支付工程款;公司参股6.4%的一汽财务17年实现业绩16.9亿(+82%),但是公司收到分红仅1690万(-18%),预期18年分红有较大程度提升。 业务布局角度,此前公司完全依靠投资收益(16年83%),17年本部业务车灯、保险杠增长较快(投资收益占比下滑至77%),体现公司对于核心板块的掌握。本部业务话语权越来越大,车灯、保险杠进展顺利;投资收益中,受历史问题影响的日系零部件亏损加大(但趋势已稳定),德系零部件表现较好。 本部业务中,车灯业务爬坡顺利,在奥迪A6/A3换代前大灯变为进口导致配套量减小的影响下,收入端实现6.7亿(-12.8%),利润端实现8200万(+263%),毛利率由16.3%提升至25%,且在不断爬坡(目前产能利用率37.5%),未来伴随一汽大众换代车系、两款SUV中高配前大灯全部应用富维海拉产品,收入端两年翻倍。保险杠板块,公司毛利率受益迈腾换代提升+1.6%,利润端提升+13%。 投资收益部分,座椅业务富维安道拓(原富维江森)增长稳定(+5%),同时座椅骨架自配率提升使得安道拓金属件出现较大增长(+169%);富维伟世通电子(+54%)、富维曼胡默尔滤清器受益一汽解放销量提升(+86%)。为一汽丰田配套的富维丰纺(-35%)和天津英泰(-27%)出现一定下滑。 2、一汽系核心零部件供应商,受益新车弹性公司作为一汽系核心零部件供应商,构建五大事业部(车轮、车灯、座椅、保险杠、汽车电子),均为核心内外饰零配件,是一汽大众产业链弹性最大、最核心的供应商,伴随奥迪Q5/A6换代,一汽大众大换代及两款SUV(t-roc,18年7月上市;大SUV,18年10月上市)。同时,一汽系自徐董事长上任以来变化颇多,治理变化较多。 盈利预测与评级 17年公司的下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司目前PE仅为14.1,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行,戴维斯双击效应凸显,预计公司2018-2020年EPS分别为:1.28元、1.79元、2.24元,对应的PE分别为12.7X、9.1X、7.3X。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:一汽大众周期不及预期。

事件: 公司晚间公告,二股东一汽富晟于18年2月8日-2月9日通过上海证券交易所购入公司股票1,300,600股,占总股本0.31%。本次权益变动前,一汽富晟持有公司20,522,812股股份,占总股本4.85%;本次权益变动后,一汽富晟持有公司21,823,412股股份,占总股本5.16%。我们认为此次增持兼具价值及战略意义,预估17-19年公司eps分别为1.13/1.29/1.96元,对应18年12.9X估值。 评论: 1、二股东一汽富晟举牌,价值与战略兼具。 公司二股东一汽富晟近日通过二级市场增持股份,持股比例由4.85%提升至5.16%。公司股价近期调整较大,我们给予17年偏保守盈利预测,预测公司业绩在4.8-5亿区间,对应17年估值亦仅为14.3X,价值首选;同时,一汽集团在新五年规划将富维定位在资本市场试水平台的位置,中性化战略明确,股权结构有望进一步优化,此次一汽富晟举牌是公司中性化战略的一个起点。 之前股价调整主要系市场对于年报的担心,市场预期已至最悲观。但大众大周期的长逻辑通顺,公司各项战略变化清晰,此位置具备业绩边际和长期空间。 2、核心逻辑:大众周期弹性最大品种,估值安全边际高。 推荐逻辑一:大众迎来2000年以来的最强SUV周期。 大众在国内轿车市场占据27.5%份额,但SUV市场仅5.6%,未来三年,一汽大众共推出5款全新SUV,同时17-18亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。 推荐逻辑二:公司70%盈利来自一汽大众,未来伴随大众四地建厂。 一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,将显著受益于大众周期迎来高速增长。 推荐逻辑三:预计18-20年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%,富维弹性高于整车。 主机厂周期对零部件的弹性来源于“量升价提”,享受下游销量增速同时,内外饰每年年降3-5%,新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素,我们预计公司17-19年eps分别为1.13/1.29/1.96元,对应18年12.9X估值。