一、事件概述。 近期,公司在上海召开了以“未来,应云而生”为主题的发布会,发布了全新的云服务平台海航云集市。 二、分析与判断。 一站式服务、性价比、全球化资源方面在国内公有云市场具备优势。 公司是海航旗下布局科技领域的重要平台,2016年以约60亿美元价格收购全球最大的IT分销商、世界500强企业英迈(IMI),并于当年12月7日完成交易。相比竞争对手,英迈具备高自动化程度的技术平台,于2013年成立了英迈云计算技术子公司,有超1200人的专家团队。云集市产品已落地44个国家和地区,年收入近4亿美金。国内公有云市场有竞争力的厂商包括阿里、腾讯、华为等,海外云产品在国内份额占比较小,具备较大的提升空间。公司的云集市产品在一站式服务(硬件、软件、金融服务、物流等)、性价比和全球化资源等方面和国内领先厂商相比有望保持一定的优势。我国的公有云市场处于快速增长的上升期。据Gartner报告显示,预计2020年全球公有云市场将达1950亿美元,年复合增长率达19%。IDC数据进一步显示,2016年中国公有云市场的规模约为150亿元,预计2020年将达到350亿元,年复合增长率为24%,高于全球增长率。借助海航渠道,英迈云技术以“云集市”的形式进入中国,是海外云产品在国内市场的突破,有望从竞争对手处切分日益增长的市场蛋糕。 海航云以海航集团大数据为依托,垂直行业云优势明显。 围绕内生优势,公司已经推出数字航旅、金融科技、新零售和智慧物流4个云产品,并以技术支持的方式参与到旅游平台HiApp等C端产品中。数据是云服务的重要前提,海航集团拥有广泛的航运、酒店、物流、金融服务等资产,为公司打造相关云产品提供了充分的数据资源。同时,在航旅等细分领域的深耕有助于公司了解和发掘客户需求,构筑互联网企业进入该领域的护城河。以OTA为例,包括携程、飞常准等第三方服务商均依赖海航的数据接口提供服务。在集团内部数据打通的大趋势下,公司的云服务有望获得数据规模、细分数据类型等方面的独家优势。 看好上游成本控制助力千亿级营收规模的利润转化。 借助于英迈的分销业务,公司2017年前三季度实现营收2239亿元,扣非净利润5.4亿元,同比分别增长14倍和7倍。IT分销市场毛利率水平较低,按2015年财报数据计算,英迈的净利润率约0.5%,相对于竞争对手TechData(1%)等仍存在提升空间。随着其借助海航资源在渠道、物流等方面的成本控制,以及行业中上游产品(如存储器等)的降价趋势持续,公司利润转化率有望提高。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.25、0.31和0.36元,当前股价对应的PE分别为30X、24X和21X。基于行业云业务场景可靠性及英迈的行业地位,我们看好公司转型成功预期,给予公司35~40倍估值,未来6个月合理价位为8.75~10.0元,维持“强烈推荐”评级。

投资建议:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,并围绕英迈国际完善IT供应链生态圈。英迈国际具有业界领先技术优势的云集市产品。未来,海航云还将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,推动AI大数据+场景的融合。海航云的主要产品为4+X:数字航旅、金融科技、新零售、智慧物流,上述细分领域行业前景广阔,增速较快,云服务的应用前景广阔。目前,海航云成为集团转型的战略核心,未来有望持续加大投入。我们预计,公司2017-2019年将分别实现净利润7.5亿、8.3亿、9.3亿,对应EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,当前股价(7.22元/股)对应PE分别为27.8X、25.2X、22.5X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 收购IT产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际:天海投资于2016年12月收购IT产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际,同时剥离部分从事海运业务的子公司。公司致力于围绕子公司英迈国际完善IT供应链生态圈,加快在全球范围内推广IT供应链业务和科技投资业务。英迈国际作为全球IT供应链行业的先行者,业务涵盖IT产品分销及技术解决方案(为供应链上下游企业提供IT产品解决方案)、移动设备及生命周期服务(为移动设备及消费性电子设备提供终端到终端的全生命周期服务)、电子商务供应链解决方案、云服务(云集市平台)、互联网交易平台、金融服务等多板块,前四大板块为其核心业务。英迈科技具有核心技术优势的仓库管理系统(WMS)及第四方物流管理能力,可根据客户需求,高效、准确的实现配送服务,并为客户提供个性化、一体化的物流增值服务。英迈国际深耕行业近40年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45个国家设立了分支机构、154个分销中心和28个服务中心,具备快速敏捷高效的全球服务质量。 海航云结合“海航集团产业场景优势、ABC技术平台”,重点布局云集市和4+X产业云创新业务,行业前景广阔;其中,海航云集市是一个由数字化转型潜在客户、云服务提供商和增值服务渠道商组成的生态系统,简化了云技术的获取、管理和客户支持活动。公司具备业界领先技术优势的海航云集市,通过一站式平台来汇聚国内外云资源(上游云厂商)、联合多种云渠道(分销商、增值代理商、行业ISV、系统集成商),向“个人、大中小企业、政府等终端客户”提供增值云服务。未来,海航云将结合海航集团的产业场景优势,并以海航云ABC(人工智能、大数据、云计算)技术平台为基础,依托海航多元、国际化产业场景,根据行业经验和数据沉淀,主打行业云,推动AI大数据+场景的融合,构建开放、智能的行业数字化运营科技平台,对外输出产品和行业解决方案。海航云的主要产品为4+X:1)数字航旅:通过构建MTS(人的移动场景旅行服务模式),来支撑航旅行业的数字化转型;航旅云聚焦航旅市场,2016年全球旅游总收入5.17万亿美元(+3.6%),国内航旅收入4.69万亿(+13.6%),行业增长较快,并有望加速渗透。2)金融科技:通过聚焦互联网金融、消费金融、供应金融,提供一站式金融服务助力金融机构布局Fintech。2016年,国内网贷成交量达2.06万亿(+110%)、消费信贷规模达22.6万亿、供应链金融规模达13.08万亿,海航云+金融科技的应用前景较为广阔;3)新零售:通过形成以消费体验为中心的数字化新零售场景,助力实体零售重新定义消费场景;SaaS平台使用费通常按照门店/柜台个数来收取,目前,中国约有200万家连锁门店,新零售市场巨大且成长迅速。4)智慧物流:通过建立端到端(end to end)的一站式物流服务,来贯穿物流全程的数字物流生态体系。2016年,中国社会物流总额达229.7万亿,超过7000万家中小企业参与,但物流效率偏低,成为国民经济运行痛点,未来智慧物流将加速渗透。其他海航云产品还有智慧客服云、智慧考勤云、智慧安检云等。 海航云成为集团转型的战略核心,三年发展计划颇具亮点:目前,海航云成为集团转型的战略核心:1)协同效应强:海航云全面支撑HiAPP,具备强大的产业协同效应;2)研发投入大:海航集团每年信息化投入接近20亿,集团的数字化和解决方案等全方位信息化服务由海航云承接;3)业务支撑足:海航集团丰富的航旅、金融、零售和物流行业应用场景可以为行业云提供全面支持。另外,海航云的未来三年发展计划颇具亮点:1)2018年,构建核心能力,平台化输出:通过投资+合作快速构建ABC核心技术能力和商业化能力;并完成4个重点行业的云产品优化完善和平台化输出;2)2019年,丰富产品线,布局国际化:完成教育云、医疗云、智造云、物联网等更多产品的完善;依托境外产业场景拉动,完成海航云全球落地(航旅云+Swissport+Hilton、零售云+Dufry);并强化、提升运营能力;3)2020年,全面领先,布局下一代科技:实现行业全域覆盖,并在多个细分领域占据领先地位;完成技术能力整合、实现技术全面自主化;并布局下一代产业科技。

全国物流及供应链市场持续发展 “供应链+”迅速发展涉及多行业全流程。伴随IT、医疗、金融等产业的蓬勃发展,国内供给侧改革等利好政策的不断推出,我国物流及供应链相关总支出逐年提高,我国供应链市场迅速扩张,本土供应链企业快速发展。供应链金融等“供应链+”产业也应运而生。 供应链管理企业享受行业发展红利,“供应链+”应运而生 我国供应链管理企业在分享各行业快速发展红利的同时不断强化自身业务并创新优化服务模式,开拓“供应链+”市场。收购英迈国际确立供应链管理全球化发展。英迈国际是世界500强供应链管理企业,主营IT分销业务,在全球具有极大的行业资源优势、人才优势、技术优势和规模优势。借助集团在国内的布局及本土优势,英迈未来有望推进在亚太市场的发展进程。 携手新龙脉,成立并购基金 为更加有效地推动公司业务转型和完善产业布局,公司将与北京新龙脉签署《框架合作协议》并成立并购基金。该基金总规模不超过人民币100亿元,基金关注并投资IT服务、现代物流、智能制造及新能源产业。我们预计公司将借助并购基金的设立,加快并购步伐,依靠海航集团资源优势,未来进一步的资本运作值得期待。 盈利预测与投资建议 公司作为国际领先的IT供应链企业,仍然明显低于A股可比公司。预计17~19年归母净利为15.10、15.68和16.18亿元,对应当前EPS为0.52、0.54和0.56元。给予2017年40~45倍PE,对应估值20.8~23.4元,“强烈推荐”评级。 风险提示 汇率大幅波动,业务拓展不及预期。

事件。 天海投资发布2016年年报,全年实现收入375.6亿,同比增长5115.5%,实现归母净利3.22亿,同比增长30.3%,EPS0.11元。 收购英迈顺利交割,收入体量快速增长,业绩符合预期。 2016年12月,公司推进业务转型升级的重头戏——以现金支付形式收购的美国IT供应链龙头英迈国际正式完成交割。英迈业务体量庞大,其中2015年收入折合人民币达到2794亿元,因此即便其并表时间不足一个月,公司收入便已体现明显增长。主业盈利方面,英迈贡献净利润达到3.8亿元;非经常性损益方面,2016年1.81亿元的汇兑收益以及购买理财产品带来1.06亿的回报均对公司业绩产生增厚效应,但收购英迈产生1.5亿元人民币的中介费用抬升成本,整体来看公司业绩基本符合预期。 公司未来收入水平或超3000亿,业绩弹性大。 展望未来,预计2017年公司收入体量将进一步提升至3000亿元人民币水平,而英迈的营收状况也将成为主导公司盈利的变量。全球IT产业已步入成熟期,根据国际数据(IDC)预测,2016-2019年全球IT支出年均增速为2.91%,IT软件支出和服务支出增速分别为6.7%和3.1%,增速并不高,而英迈作为龙头企业,将依托其规模优势和高专业程度的产品服务保障并开拓市场空间。我们认为公司的看点在于坐拥3000亿元级别的收入体量,利润率水平却相对较低,但这也意味着业绩的弹性较大,根据测算,如英迈对应的IT供应链业务毛利率提升0.1个百分点,公司的归母净利将增厚12.1%。 明确未来战略,着眼长远布局。 公司将继续通过合资合作、投资并购等方式,寻找并拓展新的科技业务领域,开展符合科技产业发展方向的投资业务,为科技类企业技术发展、全球业务发展提供渠道。在明确未来发展战略及经营计划的同时,公司与北京新龙脉签署框架协议,拟发起投资并购基金,未来或围绕IT服务、现代物流等优质企业积极展开布局,期待未来增量收购获得长期丰厚回报并与存量业务产生良好的协同效应,创造更大价值。 投资建议。 我们预计公司2017-2018年收入增速为716.4%、6.1%、归母净利为12.86亿、13.87亿,增速为299.9%、7.9%,EPS为0.44元、0.48元,维持“买入”评级,下调目标价至9.5元,对应2017-2018年PE21.4倍、19.9倍。 风险提示:全球经济下滑,英迈经营不及预期

一、事件概述 公司发布2016年报。实现营业收入375.61亿元,较上年同期增长5115.47%;实现归属于母公司股东的净利润3.22亿元,比上年同期增长30.32%。扣非后归母净利1.82亿元,较上年同期增长255.04%。 二、分析与判断 英迈于12月并表至营收、净利大增 2016年12月份公司完成重大资产购买交割,英迈国际成为公司的控股子公司。电子产品分销业务开始成为公司的主要业务。这是造成营收大幅增长的主要原因。 英迈+供应链,云服务更进一步 2016成功收购全球最大IT分销商IMI,公司借此获得英迈的全球基础设施和产品及解决方案以及先进的物流仓储管理模式,以此为基点,公司可开拓广阔的海外市场,成为全球现代供应链管理及供应链综合服务商。 英迈国际整合了来自于约2,000个厂商的近5,000项云服务功能,将云服务市场推广至世界范围内17个国家,涵盖了大部分服务领域。预计云服务将提升公司业务的附加值,并提高毛利率水平。 开拓供应链金融服务,股权投资收益增长迅速 报告期内,中合担保完成了股份增发,公司持股比例达26.62%,成为中合担保第一大股东,报告期内确认的投资及其他综合收益为0.72亿元。中合担保基本确立了在融资担保行业中的领先地位,能够持续为公司带来稳定的投资收益,同时将公司产品与金融服务产业结合,为公司供应链金融服务打下良好的基础。 三、盈利预测与投资建议 预计17~19年归母净利为15.09、16.15和16.87亿元,对应当前EPS为0.52、0.56和0.58元。给予2017年40~45倍PE,对应估值20.8~23.4元,“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 汇率大幅波动,业务拓展不及预期。

不同于市场对英迈只是世界500强IT分销巨头的定位,我们认为英迈正在从IT分销巨头走向云服务商巨头。并购基金+互联网交易平台+担保,强力资本管理能力凸显,产业+金融为天海投资后续发展注入强劲动力。我们看好英迈拓展海内外市场的潜力和天海收购之后管理效率提升的潜力。与同行业公司对比,英迈20倍左右的估值较低,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:天海投资(1)发布2016年年报,营业收入376亿,同比增长5115.47%,归母净利润3.22亿,同比增长30.32%。(2)与北京新龙脉发起设立投资并购基金,总规模不超过人民币100亿元,首期募集规模不超过人民币20亿元。 不同于市场对英迈只是世界500强IT分销巨头的定位,我们认为英迈正在从IT分销巨头走向云服务商巨头。英迈国际作为主云服务提供商(mCSP),英迈通过自身的云集市平台为客户和云服务提供商之间搭建起桥梁。由客户、云服务提供商和解决方案组成的生态系统的云集市简化了云技术的获取、管理和客户支持活动,使各云服务提供商在云集市上提供的各种类型的云技术解决方案,帮助客户方便地购买、配置、管理、应用云技术。 并购基金+互联网交易平台+担保,强力资本管理能力凸显,产业+金融为天海投资后续发展注入强劲动力。(1)大手笔设立并购基金首期20亿、总规模100亿,重点投资IT服务、现代物流、智能制造及新能源产业。(2)前海航交所为航空航运资产、金融资产和金融产品提供场所交易服务。(3)参股子公司中合担保开展融资性担保以及投资业务。IT分销云服务商+资本金融助力,天海投资后续发展动力十足。 维持“强烈推荐-A”。我们看好英迈拓展海内外市场的潜力和天海收购之后管理效率提升的潜力。与同行业公司对比,英迈20倍左右的估值较低。预估2017-18年EPS至0.38元、0.50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:企业文化的整合风险、业务整合风险。

方正富邦2 个定增资产管理计划公布减持计划,我们认为是机构股东定增的产品到期兑现收益,是与公司的基本面无关常规型减持。国华人寿深度参与公司的投资:定增市值33亿人民币,收购英迈投入133亿人民币。天海投资收购英迈(Ingram Micro Inc.,IMI)已完成交割,成为全球IT 供应链真龙头。航运业强周期属性,最坏的时候已经过去。维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:方正富邦2 个定增资产管理计划拟通过集中竞价交易或大宗交易方式减持公司股份不超过320,756,001 股(占公司总股本的11.06%),通过集中竞价交易方式减持的六个月内进行且任意连续三个月内减持的股份总数不超过公司股份总数的1%,通过大宗交易方式减持的六个月内进行。 关于本次减持,我们认为是机构股东定增的产品到期兑现收益,是与公司的基本面无关常规型减持。(1)本次减持是机构股东定增的产品到期,兑现收益需要,与公司的基本面无关。(2)公司最新的收盘价为8.33元,较2014年年底的定增价上涨39%。天海投资的上一次非公开发行募集资金净额117.74亿元,于2014 年12 月29 日完成,发行价格5.98元。认购对象为:海航物流集团(大股东)、国华人寿、上银基金资管计划、方正富邦资管计划、财通基金资管计划。(3)与本次减持计划相似,2016 年财通基金资产管理计划减持完毕,也是常规型减持,与公司的基本面无关。 国华人寿深度参与公司的投资:除了定增之外(市值33亿人民币);收购英迈,国华人寿投入133亿人民币。除了2014 年年底的定增之外(占总股本14.45%,最新市值约33亿人民币),2016 年参与收购英迈国际(一次性投资40亿人民币,另参与银行贷款42.7亿美元的31.5%~折合93亿人民币。 收购英迈,国华人寿合计投入133亿人民币)。 投资建议:我们认为公司盈利能力有望显著提升,维持“强烈推荐-A”。我们预测未来IT 供应链行业将稳步增长,综合服务供应商市场广阔,收购行业龙头企业英迈国际将给公司带来良好的协同效应。预估2017-18 年EPS 至0.38元、0.50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:企业文化的整合风险、业务整合风险。

IT真龙头:天海投资收购全球500强公司英迈(IngramMicroInc.,IMI)已完成交割,成为全球IT供应链真龙头。(1)天海投资成功收购英迈国际(2016年12月5日完成交割,2017年并表英迈),成为全球IT供应链龙头:市场对公司收购的英迈认识不足,认为增长空间不大。但我们认为英迈拥有全球首屈一指的IT供应链体系,结合天海投资及海航强大的资本背景,未来增长空间和增速有望得到强力提升。收购英迈国际相关事项已经完成,天海投资踏足IT供应综合服务行业这一全新领域,打造国际化的物流及上下游产业链的运营、服务及管理投资平台。(2)英迈是国际IT供应链龙头企业,国内IT企业加速国际化有望为英迈提供新的增长空间:英迈作为世界领先的IT产品分销商,具有渠道、网络、技术、管理等多方面的优势,其四大业务板块和五大核心竞争力将助推其成为业内极具竞争力的IT供应链综合服务商。国内IT企业已具备国际竞争力,随着华为、联想、小米等企业进一步迈向国际市场,英迈强大的国际化供应链能力有望找到新的施展空间,从而拉动增速向上提升。 航运低点过:航运业强周期属性,最坏的时候已经过去。收购英迈前,天海投资主营国际近洋和国内沿海集装箱班轮业务。2016年,集装箱运输业普遍出现亏损,集装箱班轮公司经营惨淡,倒闭事件频发,17年2月韩进成为史上破产的最大规模集运公司。随着并购重组事件增多,行业集中度明显提升,有助于行业自律,船公司提价动力加强,运价提升将显著改善船公司盈利。 投资建议:我们认为公司盈利能力有望显著提升,维持“强烈推荐-A”。我们预测未来IT供应链行业将稳步增长,综合服务供应商市场广阔,收购行业龙头企业英迈国际将给公司带来良好的协同效应。上调2017-18年EPS至0.38元、0.50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:企业文化的整合风险、业务整合风险。

一、事件概述 公司于2016年12月7日发布公告,收购英迈国际(Ingram Micro Inc.)事宜已经完成交割,英迈国际成为天海投资的子公司。 二、分析与判断 收购英迈提前完成,进度超预期 公司该项收购完成,进度超预期彰显执行力。公司原公告预计2016年12月15日完成收购,而市场普遍预计完成时间为12月底,收购进度明显快于市场预期,这体现了公司国际扩张的决心和快速的执行力。 致力成为全球供应链综合服务商 收购英迈国际致力成为供应链综合服务商。英迈是一家全球性的IT供应链综合服务商。近三年内(2013-2015)英迈营收分别完成425.54、464.87、430.26亿美元,实现净利润3.11、2.67、2.15美元。英迈2016财年1~3季度实现营收295.86亿美元,同比降6.39%,净利润1.35亿美元,同比增82.68%。公司将以收购为基点,结合自身在交易平台和供应链金融的布局,实现全球化供应链管理服务。 未来或加大力度开拓国内业务 中国市场或为英迈未来发展重点。英迈目前主要市场是北美和欧洲,亚太特别是中国市场具有很大提升空间。2015 年度亚太地区营收占比达23.4%,而中国区的销售收入仅175 亿元,约为总销售额的6%,提升空间大。同时英迈国际的云服务亦有可能通过海航平台引入中国市场。 三、盈利预测与投资建议 预计16~18年归母净利为3.17、15.50和15.64亿元,对应当前EPS为0.11、0.53和0.54元。给予2017年40~45倍PE,对应估值21.2~23.9元,“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 汇率波动风险,国内业务拓展不及预期。

历经10个月,收购即将成功。公司2016年2月6日开始停牌;7月5日公告了重大资产购买暨关联交易报告书,计划以现金支付方式,约60.09亿美元收购英迈100%股权;12月4日公告已开始开展交割工作,预计交割将在1天左右完成,整个收购历经了10个月,即将成功。收购完成后,英迈将从美国纽约证券交易所下市,成为天海投资的控股子公司(天海投资持股68.5%,另一股东为国华人寿)。 预计收购完成后,海航集团将利用其国内的资源和管理经验,帮助英迈开拓新的增长点。综合考虑英迈和海航的情况,我们认为未来可能有以下看点: 1、英迈1997年就进入了中国市场,但主要市场集中在欧美,本土化经验相对不足。英迈可以利用海航集团国内的资源和经验,拓展中国市场;同时英迈丰富的海外运营经验、庞大的经销商资源、成熟的全球供应链体系,可以帮助中国的IT企业“走出去”,实现双赢。 2、英迈是主云服务提供商,整合了来自于约2,000个厂商的近5,000项云服务功能,将云服务市场推广至世界范围内17个国家,涵盖了大部分服务领域。出于安全方面考虑,英迈的云服务至今未能进入中国市场。未来天海投资有可能将英迈先进的云服务带入中国市场。 3、英迈全球领先的IT供应链管理公司,但过去并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题,供应链金融业务在国内发展前景良好,空间巨大,海航集团拥有金融全牌照,能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。 根据收购方案,天海投资60亿美元收购英迈,其中有2.31亿美元是股权激励计划部分的补偿对价。对英迈的管理层的股权激励,将有助于英迈原有业务实现较好的增长。 估值与评级。假设英迈17-18年实现净利润3.6、4.5亿美元,按6.8的汇率,考虑到收购的财务费用和少数股东权益,对应天海投资17、18年11.3、15.5亿元。此外,预计天海投资拥有的中合担保股权每年可贡献1.2亿元净利润。预计天海投资17-18年EPS为0.43、0.58元,对应17-18年PE为23.7、17.6倍,维持“增持”评级。公司估值便宜,未来前景广阔,继续建议投资者战略性布局。 风险提示。IT需求大幅下滑、中国业务开展低于预期

11月2日晚间公司公告。天津天海投资发展股份有限公司拟通过为收购英迈而设立的子公司GCLACQUISITION,INC.,将以现金支付方式收购美国纽约证券交易所上市公司IngramMicroInc.100%股权,收购完成后IngramMicroInc.将从美国纽约证券交易所下市,成为公司的控股子公司。目前该收购已收到美国外资投资委员会(CFIUS)的正式信函,本次交易已经通过CFIUS审查。 收购IMI获CFIUS核准,至此全部审批通过,政策性风险消除。自提出收购邀约以来,方案已先后通过IMI董事会和股东大会通过、天海投资董事会和股东大会通过、完成国家发改委、天津商委的备案及所有境内外反垄断申报并通过审查。今天通过CFIUS审查,至此全部审批通过,政策性风险消除。预计16年内公司有大概率完成对IMI的收购。 主营业务经营稳健,转型升级打造物流产业链闭环。公司经营航运服务业务,主要为集装箱运输业务和货物代理服务业务。为改变原有业务单一,竞争能力差、受市场因素影响较大的业务模式,公司自2015年起进行业务升级,依托大股东海航物流强大的资源优势,向物流上下游产业链以及相关配套金融产业延伸,先后收购前海航交所、中合担保、天海金服。 收购全球最大IT分销商,全面提升盈利能力。IMI作为IT产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头,有以下几大优势:1)拥有完整产品线、高密度的分销渠道和先进的分销管理系统,其配套物流体系显著加速货品周转。大型采购规模不仅给公司极大的话语权、为流量和价格带来优势,也造就了标准化的供应链系统,在未来竞争中更能发挥供应链平台协同优势。2)整合供应链前后端,将自身不具优势的业务外包,实现后端供应链轻资产化,向综合服务商转型。3)借助云服务业务较高的准入门槛,打造泛IT领域新生态。英迈提供的解决方案服务、云计算服务都对专业性有着非常高的要求,而IMI积累的运营经验和储备的专业人才资源,是竞争对手无法在短期获得的,这使得IT供应链综合服务商在SaaS等云服务领域有着先天的优势。 盈利预测。假设此次交易成功,天海将持有英迈国际68.5%的股权,看好公司收购世界500强代表企业后的发展,目前行业2017年平均PE在35倍左右,给予公司2017年30倍PE的估值。假设英迈2017并表,预计2016-2018年EPS分别是0.10元、0.50元和0.59元,目标价15.0元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。传统IT产品市场趋于饱和;系统性风险。

一、事件概述 公司于2016年11月2日发布公告,已收到美国外资投资委员会(CFIUS)的正式信函,收购英迈国际(IngramMicroInc.)已经通过CFIUS审查,本次交易的CFIUS审查已经完成。 二、分析与判断 收购英迈完成重要环节,海外审查风险释放预计大概率2016年底能完成收购。目前收购已通过所有境内外反垄断审查,国家发改委、天津商委备案,以及CFIUS审查。主要步骤仅剩境内机构境外直接投资项下的外汇登记及换汇手续,以及必需的审批、备案或授权(如有)。我们预计收购可能在2016年内完成,短期催化效应显著。 致力成为全球供应链综合服务商公司收购的英迈国际是一家全球性的IT供应链综合服务商。近三年内(2013-2015)英迈营收分别完成425.54、464.87、430.26亿美元,实现净利润3.11、2.67、2.15美元。英迈2016财年1~3季度实现营收295.86亿美元,同比降6.39%,净利润1.35亿美元,同比增82.68%。公司或以此为基点,结合自身在交易平台和供应链金融的布局,致力于成为全球现代供应链管理及供应链综合服务商。 三、盈利预测与投资建议 预计16~18年归母净利为3.17、15.50和15.64亿元,对应当前EPS为0.11、0.53和0.54元。给予2017年40~45倍PE,对应估值21.2~23.9元,“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 海外并购不及预期,汇率波动风险。

事件:公司公告,收购英迈的交易已经通过美国外资投资委员会审查。 点评: 根据公司公告,公司收购英迈的交易已经完成了大部分审批程序,此次通过了美国外资投资委员会的审查后,审批程序主要还剩一项,“国内的境内机构境外直接投资项下的外汇登记手续”,预计交易年内能够完成。 预计收购完成后,海航集团将利用其国内的资源和管理经验,帮助英迈开拓新的增长点。综合考虑英迈和海航的情况,我们认为未来可能有以下看点: 1、英迈1997年就进入了中国市场,但主要市场集中在欧美,本土化经验相对不足。英迈可以利用海航集团国内的资源和经验,拓展中国市场;同时英迈丰富的海外运营经验、庞大的经销商资源、成熟的全球供应链体系,可以帮助中国的IT企业“走出去”,实现双赢。 2、英迈是主云服务提供商,整合了来自于约2,000个厂商的近5,000项云服务功能,将云服务市场推广至世界范围内17个国家,涵盖了大部分服务领域。出于安全方面考虑,英迈的云服务至今未能进入中国市场。未来天海投资有可能将英迈先进的云服务带入中国市场。 3、英迈全球领先的IT供应链管理公司,但过去并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题,供应链金融业务在国内发展前景良好,空间巨大,海航集团拥有金融全牌照,能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。 根据收购方案,天海投资60亿美元收购英迈,其中有2.31亿美元是股权激励计划部分的补偿对价。对英迈的管理层的股权激励,将有助于英迈原有业务实现较好的增长。 估值与评级。假设英迈16-18年实现净利润3.6、4.5亿美元,按6.8的汇率,考虑到收购的财务费用和少数股东权益,对应天海投资17、18年11.3、15.5亿元。此外,预计天海投资拥有的中合担保股权每年可贡献1.2亿元净利润。若年内完成收购,预计天海投资17-18年EPS为0.43、0.58元,对应17-18年PE为21.6、16倍,维持“增持”评级。公司估值便宜,未来前景广阔,建议投资者战略性布局。 风险提示。收购进程低于预期、IT需求大幅下滑、中国业务开展低于预期

一、事件概述 公司发布三季报。2016年1~9月实现营收15.38亿元(+238.06%),归母净利2.15亿元(+78.26%),扣非后净利0.68亿元。每股EPS0.08元。本季度实现营收1.61亿元(-25.10%),归母净利1.24亿元(343.63%)。 二、分析与判断 收购IMI进展顺利,进军海外供应链公司计划收购英迈国际IMI,目前进展顺利。IMI是一家全球性的IT供应链综合服务商。近三年内(2013-2015)IMI营业收入分别完成425.54、464.87、430.26亿美元,实现净利润3.11、2.67、2.15美元。IMI2016财年1~3季度实现营收295.86亿美元,同比降6.39%,净利润1.35亿美元,同比增82.68%。公司或以此为基点,致力于成为全球现代供应链管理及供应链综合服务商。目前公司并购进展顺利,已完成所有境内外反垄断审查,以及国家发改委、天津商委备案。 打造国内外一体化平台运作体系打造一体化交易平台。在国内的运作体系上,公司于2016年上半年构建的“航空航运资产交易+航空航运电商+航空航运金融”互联网型交易所平台,能够帮助公司有效实现整体的物流金融结算,提升物流运作效率。在国际的运作体系上,公司积极打通国际国内联动交易平台。 供应链创新服务稳中求进 发力供应链金融服务,谋求新增长点。公司第三季度通过收购中和担保股权获得的营业外收入合计0.88亿元,环比增加5105.96%,获得稳步增长的经营业绩和较高市场地位,为公司供应链金融服务打下良好的基础。 三、盈利预测与投资建议 预计16~18年归母净利为3.17、15.50和15.64亿元,对应当前EPS为0.11、0.53和0.54元。给予2017年40~45倍PE,对应估值21.2~23.9元,“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 海外并购不及预期,汇率波动风险。

航运主营难言复苏,外延收购改善业务结构:航运业表现持续低迷,公司传统主业难言复苏。更名为“天海投资”后彻底开启外延并购大周期,先后向深圳前海航空航运交易中心有限公司增资成为其控股股东、收购海航供应链管理(深圳)有限公司全部股权、收购中合担保部分股权,包括16年拟收购的英迈国际100%股权。 关注存量业务三亮点:公司前期通过收购产生的业务存在亮点,如收购前海航交所探索互联网+资产交易模式,当前日交易流量在超亿元水平,预计全年将贡献千万级利润;收购中合担保打造金融担保体系,未来至少贡献千万级利润;收购的天海金服创造了半年超10亿元的收入,未来拟打造商贸领域供应链金融服务平台,贡献利润应近亿元级别。 拟收购英迈将为公司带来增量利润:英迈是IT产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头,也是集IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链服务和云服务为一体的供应链综合服务提供商。收购完成后,基于英迈庞大的收入体量上,我们预计2017年将为公司带来约7.64亿元的利润增量。 未来看点在于引领IT产业走出国门及英迈业务与供应链金融的整合:未来公司的看点是海航集团或将英迈的业务作为整个集团战略布局的一部分协同发展。一方面,公司或发挥英迈国际的渠道优势引领中国IT行业整体走出国门,另一方面,公司或将供应链金融业务与海航自身的业务以及英迈的IT供应链综合管理业务整合发挥更大优势。此整合在英迈国际超2650亿元的业务收入的基础上有较大的发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.80元。我们预计收购英迈后收入水平会有很大提升,公司2016年-2018年的净利润增速分别为-67%、1011%、8%,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:IT行业整体不景气,国际政策风险,与英迈国际的整合风险。