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钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2017-11-13 7.35 9.00 31.77% 7.41 0.82% -- 7.41 0.82% -- 详细
主营业绩高增长,低估值价值凸显。长江传媒是湖北省属国有大型出版传媒文化产业集团,2011年底实现主业整体上市。近两年公司“降本增效”初见成效,主营业绩均保持较快增速增长(2015年和2016年业绩增速分别为54%和82%)。2017年前三季度,公司实现归母净利润5.22亿元,同比增长28.1%,截止至11月7日收盘,公司PE(TTM)仅12.5倍,在传媒公司中处于较低估值水平。 业务结构调整毛利率提升明显。2017年前三季度销售毛利率为17.88%,销售净利率为7.88%,分别比去年同期增加6.78bp 和3.94bp。公司毛利率、净利率提升明显,主要得益于公司业务结构调整,公司今年来逐渐减少收入占比较高,但毛利率较低的大宗贸易、纸张印刷耗材等业务,而将业务重心转向盈利能力较强的图书销售业务,2017年H1,公司一般图书销售业务收入相对去年同期增长25%。在图书发行业务方面,公司在湖北省已经累计建成1140家单位图书室,并着力打造多功能综合业态实体书店,以提升用户的消费体验,公司现已成功开办九丘书馆、长江书城等多家特色书店,其中泛海书城、九丘书馆荣获全国“最美新华书店”。除出版文学外,公司还积极布局网文市场,截止至2017年6月30日,公司网络原创出版平台“长江中文网”拥有驻站作品9万余部,注册用户540万,公司现逐渐形成涵盖数字内容、影视、有声读物、出版文学、游戏的全版权运营产业链。 爱立方助力公司幼教版图布局。公司控股企业爱立方于今年5月30日进入新三板创新层,并成为首家进入创新层的幼教企业。爱立方主要从事学前教育领域产品的研发和推广,产品体系包括幼儿园课程、幼儿玩教具、幼教云平台以及连锁幼儿园四大板块。公司近年来不断完善幼儿课程内容体系,提升幼儿教具产品研发实力(2017年上半年公司新品已经获得3件实用新型专利,1件外观专利),在公司的努力下,爱立方幼儿园入学人数也有了明显提升,截止至2017年6月30日,爱立方三所园在园人数为366名幼儿,比2016年12月底增加了75名幼儿,我们认为公司幼教版图的布局有望成为其未来业绩增长亮点。 盈利预测。我们给予公司2017-2019年EPS 为0.60元、0.67元和0.76元。 再参考同行业公司皖新传媒、时代出版、中南传媒2017年预期PE 分别为18倍、15倍、14倍,我们给予公司2017年15倍PE,目标价为9.00元,维持买入评级。 风险提示:传统图书主营业务下滑;教育板块转型不及预期风险。
长江传媒 传播与文化 2017-09-08 7.82 -- -- 7.83 0.13%
7.83 0.13% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2017年半年报。 点评: 毛利率改善及投资收益增加促进公司净利润增长。1)公司17H1实现收入45.4亿元,同比减少37.5%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长26.5%;2)利润增长一方面在于公司积极缩减物资销售等低毛利业务、重点发展高毛利业务,使得毛利率提升6.38pct至17.3%,毛利在收入减少27亿的情况下仍增加2259万元;另一方面原因是投资收益增长138%至1.07亿元,其中包括处置长期股权投资产生4961万元(转让数字产业园带来约3900万投资收益)。 内容资源优势突出,线下渠道优势明显。1)公司17H1出版图书4579种,报刊20余种,图书零售市场占有率排名常年稳居前6,市场占有率3%左右,湖北美术社在全国美术类图书市场占有率第一、长江文艺社在行业细分市场占有率全国前三。2)渠道方面,公司目前公司已建成77家发行分公司、394个分销网点,在湖北省累计建成单位图书室1140家;开发的中小学生课程支撑服务平台,用户近400万,覆盖3500个教学点,网络原创出版平台“长江中文网”驻站作品9万余部,注册用户540万。 盈利预测与评级。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.57/0.66/0.73元/股,对应当前股价PE分别为14/12/11倍。我们认为公司出版发行业务业绩稳定,将来可能在教育等方向积极探索,维持“增持”评级。 风险提示:线上阅读取代纸质出版物进程加快;政策风险。
长江传媒 传播与文化 2017-04-14 8.48 -- -- 8.63 1.77%
8.63 1.77%
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一、事件概述 近期,公司发布2016年年报:全年实现营收137.89亿元,同比增长15.98%;归属于上市公司股东净利润为5.92亿元,同比增长82.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.80亿元,同比增长105.10%;基本每股收益0.49元。 二、分析与判断 传统业务增长符合预期,市占率稳中有升 1、主营业务发展稳健,毛利率整体提高。2016年公司主营业务收入136.33亿元,同比增长16%。细分行业来看,教材教辅业务收入26.19亿元,同比下降4%;一般图书业务收入13.13亿元,同比增长10%;期刊杂志收入1.24亿元元,同比下降8%;印装业务收入2.15亿元,同比下降3%;大宗贸易及物资销售业务增幅较大,收入100.98亿元,同比增长22%(2017年预计压缩大宗贸易规模30%)。整体来说,公司在传统出版发行行业衰退的大背景下,保持了区域龙头的领先地位,出版、发行、印刷等传统业务毛利率整体提升。收入占比达78%的贸易业务2017年预计压缩,或将对公司营收造成影响。 2、区域渠道优势明显,市占率稳中有升。公司2016年持续拓展营销渠道,新华集团加强店社合力营销,本版教辅销售同比增长10%,本版一般图书销售同比增长32%。公司2016年在全国图书零售市场实体店码洋占有率3.20%,在全国出版集团排名第4位;网店码洋占有率为2.75%,在全国出版集团排名第6位,实体店和网店的市场排名分别比去年前进一位。 幼教业务发展迅速,数字化转型卓有成效 1、幼教平台“爱立方”盈利规模及省内覆盖度持续提升。2016年4月,公司旗下幼教平台“爱立方”挂牌新三板,全年实现营业收入8674.83万元,同比增长113.68%,净利润1116.23万元,业绩增长迅速。“爱立方”主打幼儿课程、教具、云平台“三位一体”的教育服务体系,目前已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。“爱立方”于2016年启动股份制改造,引入战略投资者以及核心员工入股,增强品牌凝聚力,预计将继续外延式扩张,盈利规模有望进一步提升。 2、数字出版及数字阅读转型效果显著。公司数字出版的核心“长江中文网”目前网站估值5800万左右,覆盖PC端、移动端等阅读平台,签约作品达1.2万部,用户540万人,活跃用户50万,网站PV峰值近200万,IP超过10万。未来有望作为公司的IP内容发动机,为出版资源和版权延伸业务的深度发展提供动力,具备发展IP全产业链运营的潜力。与此同时,公司完成了“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江云数字阅读平台”的建设运营,数字化转型卓有成效。 3、把握“一带一路”机遇,海外项目陆续落地。2016年公司版权输出、引进135种,《消逝的狼群》等5个项目入选国家“丝路书香资助工程项目”,已在英国、肯尼亚、香港设立3家子公司,伦敦、吉隆坡华文书店项目正在筹办中。与此同时,公司把握“一带一路”契机,与多个国家开展战略及资本合作:(1)长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议,“点易点”系列玩教具对俄罗斯进行销售;(2)教育社在埃及成立“长江传媒中阿文化编辑部”;(3)筹办俄罗斯“湖北新闻出版广电传媒周”活动,扩大国际招商。公司对“一带一路”政策的积极响应,有望协助公司进一步实现资本和文化走出国门,在稳固区域性文化龙头地位的同时,增强海外布局,提升国际竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司作为湖北省最大的国有出版传媒集团,在主营传统出版、发行、销售等业务发展稳定的同时,积极开展数字化转型及业务延伸:(1)深耕幼教业务,“爱立方”发展成果显著,业绩增长迅速;(2)作为36家全国重点网络文学成员单位之一,公司已搭建起“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江中文网”等数字内容平台,数字出版及阅读业务有望围绕内容产业链深度发展;(3)公司对“一带一路”政策积极响应,已经初步抢占先机搭建海外布局,有望就境内外投资、招商、文化交流等项目深度对接。 我们认为公司对市场及政策风向的良好把握,有助于未来进一步实现新媒体及新业态的转型及盈利。预计公司17-19年EPS为0.59、0.71和0.74元,当前对应PE为15X、12X、12X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年18~22倍PE,对应未来12个月合理股价为10.62元~12.98元。 四、风险提示 1、政策风险;2、盗版风险;3、传统业务受市场影响下降。
钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2017-04-13 8.46 12.12 77.45% 8.65 2.25%
8.65 2.25%
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内容渠道双把关做强主业,转型升级推升业绩增长。公司2016年实现营业收入137.89亿元、归属于母公司净利润5.92亿元,同比分别增长16%和82%。传统出版发行方面,公司坚持精品出版理念,走质量效益型发展道路;同时加快特色书店建设,完善渠道体系。通过内容渠道双把关,公司图书销售在政策极其不利、市场竞争异常激烈环境下逆势而上,教辅销售同比增长10%,一般图书销售同比增长32%。同时公司积极布局数字出版深化产业转型,旗下数字出版公司围绕大众阅读开拓新业务;稳步推进“一带一路”布局海外市场,版权输出、引进135种,长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议。传统主业的精致化和个性化,加上新媒体的融合转型,我们预期公司将持续推升产业升级以加强业绩增长的内生性。 强势进军教育产业,产业延伸培养新增长点。2016年4月27日公司旗下教育公司“爱立方”成功挂牌新三板,成为全国国有文化企业第一家幼教类新三板公司。爱立方以连锁幼儿园为载体,提供“三位一体”的幼儿教育整体解决方案,截止2016年底已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。同时博盛公司教育服务产品渐成体系,两课平台与人教社及黑龙江、云南、广西等地教育出版社达成合作;教育集成服务中标项目11个,培训评估服务中标项目43个,综合素质评价项目在宜昌400所学校、32万师生中推广,被教育部评选为“全国优秀教育信息化案例”。长江少儿集团也初步形成出版主业、学前教育、儿童数媒相融合的发展模式。公司强势进军教育产业,通过建立产业延伸体系培养产业发展新增长点,为未来业绩的可持续增长奠定基础。 加速资源整合,规范资本投资,强化全链条发展格局。公司推进内部纵深融合,教材分公司和新华集团实现了渠道、业务资源整合,博盛、研究院、盘古三家公司完成业务重组、团队重组,社店融合推动本版图书销售,出版和印务合作加强,各出版单位安排新华印务的加工产值同比增长一倍以上;与金城出版社签订协议,组建西苑出版社有限责任公司。同时公司进一步规范资本投资:德锦投资公司以“股权投资、项目孵化、资产管理、金融服务”四个板块为工作重点,所参股投资的湘村股份进入新三板“创新层”名单;长瑞星润公司圆满完成康欣新材项目股份减持,实现投资回报率达168%。 公司通过资源整合和资本投资完善并强化全链条发展格局,优化业务协同。 盈利预测。未来看点:1)业绩稳步增长,估值低,PEG较低,安全边际高。预计公司17年仍将受益降本增效政策,线下资源整合再叠加优势内容产品爆发;2)深入布局教育产业可期,外延预期强。公司自有资金充足,外延转型深耕教育产业预期较强。3)国改风不断,传统传媒国企受益。继东方明珠股权激励落地,传媒国企改革预期渐强,公司受益政策放宽,改革预期强。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.70元和0.78元。考虑到同行业中,皖新传媒、南方传媒2017年PE一致预期为27.14倍、20.77倍,我们基于公司2017年20倍PE估值,目标价为12.2元,维持“买入”评级。 风险提示。传统媒体行业整体下行风险;公司转型不及预期风险。
钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2017-02-24 8.73 10.68 56.37% 8.77 0.46%
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全面开展图书出版“供给侧”改革,发行主业发展迅速。2016年公司预计归属于上市公司净利润同比增长65%-85%,约为5.37亿元-6.02亿元。其中公司发行主业发展迅速,利润同比提高。截止2016年上半年,公司整体图书零售市场码洋占有率3.2%,在全国出版集团中排名第4位,比2015年同期提升2位;美术社在全国同类地方出版社中排名第一,文艺社、少儿集团保持前三;公司出版单位入选国家级各类出版奖项、项目及推荐47项。同时公司开展“降本增效”工作成绩显著,成本及期间费用有所下降,截止2016年上半年公司降本增效约3800万元,四项公用经费减少790万元,同比下降20%。公司全面开展图书出版“供给侧”改革,优化品种结构,将有力提升公司市场站位,推动业绩增长。 深度对接海外市场,把握文化“一带一路”新机遇。公司积极把握“一带一路”战略机遇,布局国际市场,文化“走出去”工作取得阶段性成果。1)出席重要国际会议。2016年6月,公司董事长潘启胜受邀出席“丝路国际论坛暨中波地方与经贸合作论坛”,发表《“一带一路”助力全球可持续发展》主题演讲;2)扩大对外考察交流。2016年2月,公司赴欧洲开展实地考察调研,考察组先后到法国纳唐出版集团等6家国际顶尖知名出版集团、英国皇家音乐学院等8家世界知名文化教育机构实地考察,并达成了系列合作意向。3)加强版权对外输出。截止到2016年上半年公司版权输出83个品种,输出到15个国家,包括英国、德国、法国、荷兰等欧洲国家。4)境外投资。公司申报取得《企业境外投资证书》,启动了英国、香港等地子公司筹建运行工作。5)海外招商。公司参加“2016马来西亚湖北传媒周”、“中国中部国际产能合作论坛暨企业对接洽谈会”等招商活动,达成系列海外合作意向。通过与海外市场的深度对接,公司将紧握文化“一带一路”的契机,构建开放格局,提升竞争力。 与金城出版社签约股权合作,加速推进资源整合。2017年1月13日公司与金城出版社在北京进行股权合作签约,双方将按照1:1比例重组西苑出版社有限公司,是全国首家国有文化企业股权合作。公司继2014年10月份更换领导班子后,在多元化文化投资平台的战略定位下持续整合资源,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作;参股华中国家版权交易中心有限公司,计划投资50亿元,分期分批完成;与香港新恒基集团合作,加快产业链延伸,拓展营销渠道。公司始终重视优质资源的整合,预期将通过跨区域、跨所有制的兼并重组,不断壮大出版主业,提高文化产业规模化、集约化和专业化水平,推动公司业务升级。 盈利预测。未来看点:(1)积极发展主业,加快资源整合,实施跨地区、跨所有制的资源整合,推进产业链延伸,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作,未来主业有望继续做大做强;(2)布局海外市场,文化“走出去”战略取得阶段性成果,文化“一带一路”成亮点;(3)降本增效成果显著,各项业务毛利率预期将上升;(4)深耕幼教产业看点多,爱立方业绩增长显著。我们给予公司2016-2018年EPS为0.43元、0.57元和0.74元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期34.41倍PE,我们给予公司2016年25倍PE,目标价为10.75元,维持买入评级。 风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。
钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2016-12-05 9.09 10.68 56.37% 8.94 -1.65%
8.94 -1.65%
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资源整合全方位推进,主业稳步增长。2016年截至第三季度公司累计实现营业收入53.61亿元,较上期同比增长92.98%;累计实现归母净利润和扣非后规模净利润分别为3.44亿元和2.48亿元,同比分别上升18.49%和51.26%。教材业务发展稳定;大宗业务营收占比最大,利润可观,增长较大。公司继2014年10月份更换领导班子后,在多元化文化投资平台的战略定位下持续整合资源,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作;与香港新恒基集团合作,加快产业链延伸,积极开展大宗商品贸易业务,拓展营销渠道。 幼教业务持续发力,“爱立方”省外拓展预期强烈。公司旗下“爱立方”成功挂牌新三板后,紧抓幼教产业发展新风向,业绩突出。2016年截至上半年累计实现营业收入4088.73万元,较去年同期增长128.55%;累计实现归母净利润457.58万元。爱立方推出了以幼儿课程、玩教具、幼教云平台“三位一体”为核心的幼儿教育全程服务体系,创办爱立方学院,进行在线直播,完善幼教云服务,扎实推进“互联网+学前教育”,还在自营园开设了玩教具“纳唐”班,探索尝试改变传统的幼教模式。爱立方推出的社会主义核心价值观幼儿阅读绘本也已成功进入全省各家幼儿园。同时公司还积极开拓扩大省外市场,向全国市场全面进军,销售渠道先后在十几个省落地。公司完成了混合所有制的改革,引入了23名核心员工持股,解决了利益不一致问题,提升了整个团队凝聚力和战斗力。我们预计公司引入的营销总监和专业营销团队将努力向省外拓展,完善销售渠道,进一步加快幼教布局的变现。 精细管理实现降本增效,优化财务机制效果显著。公司的精细化管理从制度设计、生产流程、资源整合、规范程序、节能降耗、风险控制等方面入手,坚决压缩生产成本,降低间接费用,减少损失,不断强化完善公司包括财务管理机制在内的各项管理制度,人力物流成本下降,宣传推广效率提高。出版业务、发行业务和报刊业务的毛利率较上期同比分别上升约4%、1%和2%。 盈利预测。未来看点:(1)积极发展主业,实施资源整合,加快产业链延伸,实施跨地区的资源整合,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作,未来主业有望继续做大做强;(2)积极实施幼教资源整合和业务创新,坚定布局幼儿教育领域。爱立方业绩增长显著,深耕幼教领域看点多;(3)降本增效成果显著,各项业务毛利率上升;(4)文化“走出去”战略取得阶段性成果,文化“一带一路”成亮点。我们给予公司2016-2018年EPS为0.43元、0.57元和0.74元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期29.07倍PE,我们给予公司2016年25倍PE,目标价为10.75元,维持买入评级。 风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。
长江传媒 传播与文化 2016-11-02 8.66 11.62 70.13% 9.53 10.05%
9.53 10.05%
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事件内容:2016年10月28日,公司公布三季报,实现营业收入103.45亿元,同比增长92.98%;归属于母公司所有者的净利润4.08亿元,同比增长18.49%,EPS 为0.34元,同比增长21.43%。 事件点评: 出版发行相对稳定。2016年前三季度,公司发行业务实现小幅增长,实现营业收入18.63亿元,同比增长4%,毛利率提高1个百分点,达到31%;出版业务小幅下降,实现营业收入9.06亿元,同比下降7%,毛利率提高4个百分点,达到36%;报刊业务规模较小,实现营业收入0.72亿元,同比下降20%毛利率提高2个百分点,达到47%。整体而言,公司的出版发行业务处于比较稳定的状态,毛利率提高,使得公司出版发行业务盈利能力得到一定程度的增长。 物资销售业务迅速扩大。公司营业收入实现大幅增长,主要得益于公司物资销售业务的迅速扩大。 2016前三季度,公司物资销售业务实现营业收入82.87亿元,同比增长199%,主要是公司贸易业务迅速扩大,其中大宗商品贸易业务营收达到51亿元,同比增加40亿元。 盈利预测与投资建议:考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大,以及公司正积极向教育转型,我们预计公司2016-2018年实现营业收入177.24/209.87/232.19亿元,同比增长49.10%/18.41%/10.64%,实现净利润5.34/6.10/7.10亿元,同比增长64.39%/14.31%/16.36%,EPS 为0.44/0.50/0.58元。我们给予2017年出版传媒板块22倍PE 估值,对应市值109亿元,大宗商品业务板块22倍PE 估值,对应市值21亿元,幼教板块75倍PE 估值,对应市值12亿元公司合计估值142亿元,对应目标价格11.7元,推荐买入。
长江传媒 传播与文化 2016-09-12 9.16 11.62 70.13% 8.87 -3.17%
9.53 4.04%
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出版传媒业务稳定增长,大宗商品贸易业务规模快速提升。 公司是湖北省最大的国有出版传媒集团,占有湖北省中小学教材独家发行权。公司正在进行数字化转型,已初步形成一个数字产业园区、三大基础信息化系统、五大骨干数字创新应用平台的数字化创新运营体系,整体而言,公司教育出版业务比较稳定。 公司依托原有的物资公司开展大宗商品贸易业务,主要是纸张、印刷耗材等物资销售。公司大宗商品业务将保持快速增长态势,预计2016-2018年公司大宗商品业务营业收入将分别达到136.43、163.71、180.08亿元,占公司主营业务收入比例依次为76.97%、78.00%、77.56%。公司深入布局教育业务,开创新的利润增长点。 受益于“互联网+”政策,在线教育强势崛起。在政策环境、社会环境和技术环境的推动下,在线教育市场将会继续保持高速发展的状态,预计2017年内在线教育市场规模有望达到2800亿元,移动在线教育市场规模有望达到30亿元。政策环境促进在线教育崛起,社会环境需要在线教育崛起,技术环境加快在线教育崛起。 深耕幼教产业,规模有望迅速扩大。为做大做强幼教业务,公司重组海豚宝贝,设立爱立方公司,公司已在新三板挂牌。当前爱立方收入主要来自幼儿课程、幼儿玩具和连锁幼儿园三块,幼教云平台处于用户培育阶段。幼教产业迎来蓬勃发展的黄金时期,我们预计爱立方2016-2018年主营业务收入将分别达到0.91、1.37、1.94亿元,公司净利率大约在12%左右,2016-2018年净利润依次为1092、1644、2328万元,占公司净利润比例依次为2.05%、2.70%、3.28%。 拓展线上渠道,开启k12教育增长空间。爱立方积极实践“互联网+”的营销模式,下属博盛公司大力打造“长江传媒K12在线教育综合服务平台”。长江传媒作为湖北省最大的教育出版传媒集团,拥有大量的线下教育资源,可以通过在线教育平台摆脱传统教育资源受地域限制的弊端,覆盖更多的学生数量,从而获得大量的用户流量和收入分成,协同作用十分明显,大幅提升公司教育资源的利用效率。 大力拓展版权延伸业务,打通数字出版全产业链。 投资领域多元化,主动谋求跨界发展。从投资领域看,长江传媒不仅涉及传统主业的深化,更进一步涉及影视行业、数字出版产业、互联网教育等相关产业。公司通过股权投资有效整合配置集团资源,主动谋求跨界发展、转型升级,有助于提升公司知名度和市场影响力。 大力拓展版权延伸业务,实现IP价值最大化。长江传媒拥有长江中文网这个核心发动机,为公司开展数字阅读和版权延伸提供了内容和技术上的保障。公司可以大力发展版权延伸业务,在IP全产业链运营方面实现纵向发展。公司在图书资源和影视作品方面具备很好的协同潜力,具备较大的成长空间。 盈利预测与投资建议:考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大,在线教育整体处于35%以上的增长速度,我们预计公司2016-2018年实现营业收入177.24/209.87/232.19亿元,实现净利润5.34/6.10/7.10亿元,EPS为0.44/0.50/0.58元,我们给予2017年出版传媒板块22倍估值,对应市值109亿元,大宗商品业务板块22倍估值,对应市值21亿元,幼教板块75倍估值,对应市值12亿元,公司合计估值142亿元,对应目标价格11.7元,推荐买入。 风险提示:1、行业政策风险,2、技术创新风险,3、盗版侵权风险。
长江传媒 传播与文化 2016-09-06 8.87 -- -- 9.19 3.61%
9.53 7.44%
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事件评论 业绩符合预期,贸易业务持续贡献喜人业绩增量。公司传统出版、发行业务整体保持稳健态势,发行业务收入同比增长1.62%,出版业务同比略有下降。而物资贸易业务规模的大幅扩张成为公司业绩增长的新动力,上半年该部分共实现收入59.11亿元,同比增加高达461.73%,随着该业务逐渐走上正轨,预计未来有望持续贡献可观收益。同时,公司通过控制销售费用、管理费用等,实现降本增效,期间费用率从去年同期的17.05%持续下降至6.78%,助力业绩增长。 幼教版块快速成长,产业链完善及全国扩张态势积极。公司旗下少儿社控股公司爱立方成功挂牌新三板,报告期内实现营业收入4088.73万元,同比增加128.55%,归属于挂牌公司股东的净利润457.58万元,同比增长872.73万元实现扭亏为盈。爱立方课程与玩教具销售收入的大幅增长并大力推动全国扩张,另一方面幼儿园运营质量持续改善,招生人数持续上升,公司幼儿教育产业链布局未来成长空间值得期待。 传统业务转型升级,未来海外布局或将值得期待。一般图书出版发行领域,公司旗下新华集团完成36个分公司的41家特色书店改造升级的项目申报,评审通过25个建设项目,已建成9家特色书店,未来将持续扩张。同时“书店+国旅”、“书店+同济堂”、“图书+咖啡+沙龙+文创”等创新模式均在试点推进中。公司与阿里巴巴合作开发的长江云全民阅读机已完成开发测试,正面向市场营销推广。公司在数字板块并购方面已对40余家标的进行了多轮考察与筛选,未来进一步的合作空间值得期待,同时公司上半年积极探索海外合作及投资项目,未来有望成为新业务亮点。 维持“买入”评级。公司盈利水平持续提升,同时业务转型升级前景看好,发展态势积极。我们预计公司2016/2017年eps分别为0.48元、0.57元,对应PE分别为18倍、15倍,维持买入评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。
钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2016-08-23 9.00 10.68 56.37% 9.24 2.67%
9.24 2.67%
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做大做强主营业务,推动转型升级,中报业绩稳定提升。2016年上半年公司累计实现营业收入72.52亿元,同比增加170.52%,实现归母净利润3.01亿元,同比增加19.82%。公司上半年营业收入的增长主要受益于公司加快产业链延伸,不断扩大贸易业务规模。报告期内,公司物资销售业务营收达到59.11亿元,同比增长461.73%,其中大宗贸易收入规模达到41亿,成为带动公司整体业绩上升的主力。报告期内,公司坚持做大做强出版主业,重视内容和质量,紧抓精品出版,市场占有率持续名列前排,同时,公司高度重视媒体融合发展,通过与阿里巴巴合作打造“互联网+”发展引擎,加快教学模式创新,全面改版微学堂APP,推动自身转型升级。 持续发力幼教领域,“爱立方”新三板挂牌成功。公司旗下“爱立方”成功挂牌新三板,紧抓幼教产业发展新风向,业绩突出,报告期内实现营收4088.73万元,同比增长128.55%。线上线下两手抓,致力于为幼儿打造“一站式”服务,全面推行幼儿课程、玩教具、幼教云平台“三位一体”的幼儿教育全程服务体系,创办爱立方学院,稳步推进“互联网+学前教育”,“纳唐”班积极探索传统幼教模式改革,反响热烈。基于现有幼教领域的全面布局,未来公司这一业务板块的变现能力将持续增强,成为公司新的业绩增长点。 全面实施精细管理,降本增效成果显著。报告期内,公司从制度设计、生产流程、资源整合、规范程序、节能降耗、风险控制等方面多管齐下,坚决压缩生产成本,降低间接费用,减少损失,不断强化完善公司各项管理制度。报告期内,办公费、会议费、差旅费、招待费等公用经费减少970万元,同比下降20%。 盈利预测。未来看点:(1)积极发展主业,实施资源整合,加快产业链延伸,实施跨地区的资源整合,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作,未来主业有望继续做大做强;(2)降本增效成果显著,报告期内,公司降本增效约3800万元。(3)文化“走出去”战略取得阶段性成果,文化“一带一路”成亮点。(4)积极实施幼教资源整合和业务创新,坚定布局幼儿教育领域。爱立方业绩增长显著,深耕幼教领域看点多。我们给予公司2016-2018年EPS为0.43元、0.57元和0.74元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期28.63倍PE,我们给予公司2016年25倍PE,目标价为10.75元,维持买入评级。 风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。
长江传媒 传播与文化 2016-06-14 8.68 10.39 52.12% 8.74 0.34%
9.24 6.45%
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主业稳中有升,转型升级加速进行 长江传媒出版股份有限公司是湖北长江出版集团有限公司控股的文化上市公司,主营业务包括书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷,以及物资销售业务,目前公司正在积极向影视行业、数字出版行业、教育行业、健康产业及金融投资领域跨界发展。在主营业务稳中有升的基础上,积极整合内部资源转型升级。 长期“政策红利”护航,短期教材省内独家发行优势进一步凸显 长期来看,公司在政策红利下提前布局幼教潜在市场。“二胎政策”开放,中国第四次人口高峰即将到来,公司提前布局教育各子行业把握了市场时机,具有前瞻性。另外,国企改革背景下30万亿国有资产有望入市,公司作为优秀国有企业,出现在湖北国企改革概念股名册中。短期来看,公司紧跟“十三五”发展规划,提出“强化内容制作,多出精品佳作”的内容战略;发挥教材产品省内独家发行优势,扩大教辅类产品销售范围;挖掘渠道变现价值,精准定位细分行业。 内生需求为公司拓展数字出版、在线教育新业务增添动力 2015年公司业绩表现优异主要因为大宗商品贸易发展和期间费用率降低。考虑到公司经营的稳定性,物资贸易毛利率较低且存在季节性风险和存货跌价风险,在原主营业务稳定的基础上,拓展新业态逐渐成为公司保持市场竞争力的核心。目前,公司数字化转型节奏加快,重点打造了数字教育“云”和数字阅读“云”,已开拓了幼教龙头品牌--爱立方,另外通过股权投资的资本纽带有限整合集团资源,投资领域涉及影视行业、数字出版行业、互联网教育行业以及大健康行业。 估值与评级 公司主营业务处于平均估值水平较低的传统新闻出版行业,我们预计开拓数字出版、在线教育新业务将会带动股价提升。另外,公司作为国企改革概念股,内生和外延催化剂助推公司转型升级。我们预测2016-2018年EPS分别为0.42/0.52/0.58,对应PE分别为21/17/15倍。我们给予2016年25倍PE,对应目标价10.5元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 转型效果不及预期;跨产业融合受政策管制,整合不达预期。
钟奇 2
长江传媒 传播与文化 2016-05-09 8.40 10.69 56.52% 9.15 8.93%
9.15 8.93%
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投资要点: 优化业务结构,提升利润空间,内生驱动下一季报业绩依旧亮眼。2016年一季度,公司实现营业收入30.35亿元,同比增长192.77%;实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元,同比增长113.60%。业绩大增主要得益于公司加快产业链延伸,积极开展大宗商品贸易业务。同时,加强成本控制,实现内部挖潜增效,盈利能力大幅提升。在不断夯实主营的同时,公司还发力幼教领域、加快落地“互联网+阅读”战略,依托自身在出版传媒及内容领域的多年沉淀和积累,先发优势明显。随着转型升级进程的深入,看好公司未来业绩弹性。 积极布局数字化教育,推进产业转型。长江传媒积极部署数字化平台的建设。主要从内容和渠道两个方面,一方面集中于内容数字化的实现,通过数字化资源内容的采集及与内容合作商的密切配合,丰富了内容数据库;另一方面通过平台建设以及和渠道商的合作,有效地将资源覆盖到客户。而以K12在线教育平台为代表的数字化教育平台建设,是长江传媒目前的重点发展项目。 推进资源整合,拓展商业模式,实现IP资源的变现。随着公司和阿里巴巴等互联网公司达成战略合作,一方面意味着长江传媒希望在互联网+教育的路上走得更加扎实,另一方面有利于和多方合作,部署影视及动漫制作这一类型的IP变现商业发展模式。 盈利预测。夯实主营与转型升级并行,公司在优化业务结构,提升盈利空间的同时多点布局教育、“互联网+”领域,积极打造利润增长新引擎。未来看点:(1)积极发展主业,实施资源整合,加快产业链延伸,不断加强自己已有的图书、报刊、教材教辅的市场地位,凸显规模效益,从而提升利润;(2)产业转型步伐加快,积极部署数字化教育,携手阿里等业界领头公司布局IP变现项目,实现转型项目和公司优势内容资源的强强融合。(3)积极实施幼教资源整合和业务创新,坚定布局幼儿教育领域。我们给予公司2016-2018年EPS为0.36元、0.48元和0.64元。考虑同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期28.61倍PE,以及同样在布局教育平台发展的华美控股2016年一致预期32.43倍PE,我们给予公司2016年30倍PE,目标价为10.80元,维持买入评级。 风险提示:传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。
长江传媒 传播与文化 2016-05-05 8.13 -- -- 9.10 11.93%
9.15 12.55%
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事件描述 公司公布了2015年年报:营业收入118.88亿元,同比增长153.51%。归属净利3.25亿元,同比增长54.19%。公司公布了2016年一季报:营业收入30.35亿元,同比增长192.77%。归属净利1.39亿元,同比增长113.60%。 事件评论 业绩出色,2015全年收入实现突破达百亿规模。2015年业绩大幅增长的主要原因:1)下半年(主要是Q4)大宗商品贸易业务实现大幅增长,下半年共实现收入72.51亿元,同比增长1084%。同时传统的教材教辅业务实现两位数增长,一般图书业务基本保持稳定。2)在收入端大幅增长同时,销售费用率及管理费用率均呈现逐季下降趋势,剔除贸易收入影响,公司全年期间费用率为19.5%,同比下降3.2个百分点。若考虑贸易收入,期间费用率大幅下降12.43个百分点,“降本增效”效果显著,带动业绩实现高增长。3)公司在2015年投资了较多理财产品,全年共实现理财收益9,795.18万元,同比增长58%。 2016Q1延续亮眼表现。报告期内除收入高速增长外,销售费用率及管理费用率分别同比降低6.15%及8.48%,且资产减值损失相比上年有大幅减少,带动归属净利同比实现翻番。 依托优质资源聚焦幼教板块,有望成为未来重要看点。随着二胎政策的全面落地,以及国家对于幼教产业支持力度的加大,公司在幼教领域布局值得期待:1)公司旗下长江少年儿童出版社在行业细分市场占有率稳居全国前三甲,在幼儿图书内容出版领域拥有行业领先的资源优势;2)通过资产重组,少儿社控股的“爱立方”业务已覆盖幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台以及连锁幼儿园等幼教全程服务业务,业务链条完善,且具备较高的行业前瞻性及市场竞争力。3)爱立方近期已成功挂牌新三板,公司有意持续推进资产整合及资本运作,进一步提升提市场竞争实力。 维持“买入”评级。预计公司2016/2017年eps分别为0.41元、0.50元,对应PE分别为20倍、17倍,给予买入评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。
长江传媒 传播与文化 2014-11-03 9.25 -- -- 9.68 4.65%
10.37 12.11%
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事件: 公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。 点评: 毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。 幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。
长江传媒 传播与文化 2014-10-23 9.40 12.35 80.82% 9.47 0.74%
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本期内容提要: 布局幼教蓝海,打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 发展数字教育,分享千亿盛宴。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元, 考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域,寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.25、6.41亿元,对应EPS 分别为0.34、0.43、0.53元。考虑到公司传统出版发行业务保持稳定,以幼教为代表的少儿文化业务及K12数字教育业务预计将从2015年开始贡献利润,我们采用2015年的预测市盈率进行比较,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:幼教及数字教育业务拓展超预期;与阿里巴巴的战略合作深化。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名