11.首次覆盖,目标价7.67元,增持评级。公司拥有涵盖“编、印、发、供”的产业链,并逐步向数字阅读、在线教育、动漫影视、文化创意、健康产业、投资金融等领域拓展,形成了跨领域、多介质、全链条发展格局。预计2019-21年EPS0.69/0.82/0.88元,给予2019年可比公司平均PE估值11.1倍,对应目标价7.67元.首次覆盖给予增持评级。 12.出版、发行、印刷等多方面具有明显的区域经营优势。根据北京开卷公司统计,2019H1在综合零售市场,公司旗下美术类产品排名第4位,少儿类产品排名第5位。地方同类出版社中,旗下崇文书局排名第2,长江少儿社排名第3,长江文艺社、湖北美术社均排名第4。 13.加快产业延伸,努力打造“出版”、“文化”产业生态圈。公司各出版社以产品线建设为抓手,进一步突出品牌特色和市场竞争力。湖北新华书店集团在省内新建成各类实体书店15家,还有35家书店建设正在有序推进;“书店+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”多元业态格局形成。智慧书店项目推进顺利,线上营销平台、文创业务平台、会员服务平台基本建成,积极尝试有声阅读、抖音、直播等营销方式,社群营销带动力明显增强,半年电商销售码洋1.01亿元,同比增长41.3%。加快产业延伸,努力打造“出版”、“文化”产业生态圈。教育装备、教育信息化、研学游、文创、幼教等“文化”产业项目初步成型。 14.催化剂:出版业务稳健增长,幼教等教育板块布局持续推进 15.风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险

1、主营出版发行业绩良好,分项收入与整体扣非利润增速超20%,增速大幅领先行业水平。收入层面看,整体营收同比下降 8%,但主要是公司业务进行结构调整,出版发行主业收入较上年度增长 25%,四家出版单位营收破 1 亿元。 2、教材教辅业务受益于中小学人数增加、提价和省内市占率提升,有望继续驱动主业较快增长。核心主业教材教辅出版发行业务2018年收入同比增长12.4%。公司在湖北省内教辅市场市占率仍有提升空间,叠加教辅后续有望涨价等因素,教材教辅业务有望延续较快增长。 3、畅销书打造能力突出,同时加快书店转型,业绩有望持续超预期。公司2018年一般图书快速增长,2018年收入增速26.7%,大幅超过2017年7.0%的增速,收入占比从13.9%提高至17.9%。根据开卷数据,长江新世纪旗下图书在过去10年累计登上畅销榜超过1600次,显示突出的且被市场低估的畅销书打造能力。 4、财务报表指标健康,股利支付率不断提升,对长期价值投资者吸引力增强。公司近三年业绩持续增长且现金流较好,截至2018年末,在手现金11.74亿(YOY+47.08%),主要系理财收回以及经营活动现金流入,且有息负债较少。近三年股利支付率都在10%以上,从报表来看,公司防御价值仍然突出。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.11亿、8.78亿和9.66亿元,分别对应10.6倍、9.8倍和8.9倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:图书出版行业增速下滑;新业务拓展不达预期。

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营收103.63亿元,同比减少7.74%,实现归母净利润7.33亿元,同比增长19.45%;扣非归母净利润5.99亿元,同比增长21.57%。 主动调整营收结构,实现高质量发展。 2018年公司实现营业收入103.63亿元,同比减少7.74%,主要是压缩大宗贸易业务规模,剔除该项因素,出版发行主业收入同比增长11.45%,具体公司各板块业务营收如下:1)出版业务实现收入19.43亿元,同比增长12.53%;2)发行业务实现收入30.21亿元,同比增长10.76%;3)印刷业务实现收入2.34亿元,同比增长8.93%;4)物资贸易业务实现收入61.69亿元,同比减少19.41%。 图书出版具有较强市场竞争力,一般图书业务增速较高。 公司图书出版具有较强市场竞争力。2018年,根据开卷监测数据,长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%,排名第6位;网店码洋占有率2.20%,排名第9位;综合零售市场码洋占有率2.32%,排名第9位。在专业细分领域,公司美术类图书排名第一,少儿类图书排名第四,传记类图书排名第六,文学类、教育类图书排名第七。 2018年,公司主营业务实现较快增长,主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019年是新中国成立70周年,公司计划推出一批精品主题出版物,我们认为,这对公司2019年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018年,公司出版发行主要业务板块经营数据如下:1)2018年出版业务:教材教辅收入7.29亿元,同比增长3.95%,一般图书收入10.67亿元,同比增长20.57%;2)2018年发行业务:教材教辅收入23.70亿元,同比增长12.93%,一般图书收入7.80亿元,同比增长34.81%。 主营业务毛利率稳定,费用管控良好。 1)出版发行主业毛利率稳定。2018年,公司出版业务毛利率34.02%,同比减少0.84个百分点;发行业务毛利率31.38%,增加1.58个百分点。2)费用管控良好。2018年,销售费用5.43亿元,同比增长7.72%;管理费用6.47亿元,同比增长4.18%;研发费用0.93亿元,财务费用0.04亿元。 利用投资渠道,完善产业链布局。 2018年,公司新增股权投资7项,投资金额1.59亿元,主要围绕主业、服务主业进行,其中5项为出版主业投资,2项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道,加大产业项目投资,有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。 提高分红比例。 根据公司年报显示,公司拟以2018年12月31日总股本12.14亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.5元(含税),共计派发现金1.82亿元,占比公司归母净利润的24.85%,相比2017年有较大幅度提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年公司净利润8.42亿元、9.25亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元,对应PE分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价8.28元,给予“推荐”评级。 风险提示:1、教材教辅政策变动风险;2、纸张成本上涨风险。

支撑评级的要点 大宗贸易业务持续收缩致营业收入明显减少。报告期公司实现营业收入16.07亿元,同比减少26.12%,主要由于物资销售业务持续收缩,当期实现营业收入4.88亿元,同比减少57.73%;受此影响,整体营业成本发生额为11.15亿元,同比减少36.26%。 出版发行业务增长显著,整体毛利率大幅提升。一季度公司出版业务销售码洋达到8.70亿元,同比增长10.66%,实现收入3.66亿元,同比增长24.59%,毛利率达到35.73%,同比减少0.21个百分点;发行业务销售码洋14.96亿元,同比增长12.99%,实现营业收入9.13亿元,同比增长11.07%,毛利率达到32.76%,同比增长1.61个百分点。出版发行业务一季度的明显增长加上物资销售业务的大幅收缩,使得公司一季度毛利率达到30.63%,同比增长11.05个百分点。 新金融工具准则实施致非主营业务收益大幅提升。报告期内,公司实现投资收益0.51亿元,同比增长40.58%,主要由于报告期内公司理财收益增加;实现公允价值变动收益0.15亿元,同比增长316330%,主要系新金融工具准则变化,受此影响,公司可供出售金融资产等项目均出现重大变更。此外,公司其他收益达到359.80万元,同比增长563.96%,营业外收入440.74万元,同比增长110.17%,主要由于公司按项目进度确认的政府补助增加。 估值 公司报告期内顺应2018年报中“聚焦出版、发行主业”的战略,出版、发行业务取得明显增长的同时,大宗贸易业务持续收缩。我们看好公司2019年出版发行业务保持稳健发展,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.68、9.81和10.69亿元,每股收益0.72、0.81和0.88元,对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1和8.3倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 图书销售业务放缓。

支撑评级的要点 出版发行主业稳健增长,2019年更可期。2018年公司出版业务收入19.43亿元,同比增长12.53%,毛利率下降0.84个百分点至34.02%;发行业务收入30.21亿元,同比增长10.76%,毛利率上升1.58个百分点至31.38%。其中,教材教辅收入和一般图书收入同比分别增长12.37%和26.71%,均高于开卷数据公布的2018年图书码洋整体增速(11%)。基于书号收紧和公司积极开展教辅营销,我们判断公司在湖北省内市场化教辅的市场份额有望不断提升。 书店升级及多元业态创新,开辟新的增长点。2018年公司积极推动实体书店升级,“图书+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”经营业态在全省全面布局,校园书店、社区书店快速推进。公司多元业态创新已取得一定成效,2018年文教和多元文创业务收入同比分别增长62.92%和26.80%,电商业务收入增长高达351.12%。2019年教育装备、教育信息化产品及文创业务有望带来更多业绩贡献。 主动大幅压缩毛利率较低的大宗贸易业务,毛利率和净利率明显提升。2018年公司主动压缩毛利率较低的大宗贸易业务26亿元,进一步聚焦文化传媒主业,使得毛利率同比提升3.07个百分点至18.17%,净利率同比提升1.64个百分点至7.28%,盈利能力明显提升,也降低了存货跌价等资产减值风险。公司2018年经营活动产生的现金流量净额4.79亿元,较2017年的1.76亿元大幅提升,现金流及资产质量明显改善。 估值 我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速,大宗贸易业务假设不会出现大幅下滑情况,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.68、9.81和10.69亿元,每股收益0.72、0.81和0.88元(原预测为:0.73/0.82/-元),对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1和8.3倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 图书销售业务放缓。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入76.8亿元,同比增长14.7%,归母净利润6.3亿元,同比增长21.4%,扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长25.1%。2018Q3单季度实现营业收入24.5亿元,同比增长13.4%,归母净利润1.5亿元,同比增长5.9%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长20.8%。 业绩稳步增长,基本符合预期。公司整体业绩平稳增长,营业收入、营业总成本同比增长14.7%和14.1%。其中,毛利率微减0.64pp,主要由出版业务毛利率下滑导致;期间费用率同比减少0.81pp,销售费用、管理费用和财务费用同比增加4.9%、6.1%和-299%,财务费用大幅变动系由利息支出大幅增长导致。此外,公司获得2亿元投资收益,同比增加47.9%,主要由股权处置收益及理财收益增加导致。 公司是国内领先出版集团,转型升级顺利开展。公司是湖北省最大的国有出版集团,立足地区教材教辅发行优势,加快进行业务转型升级。 1)紧抓重点主题,发挥宣传阵地作用。公司持续推进各类主题出版物的出版发行工作,《习近平谈治国理政》发行95万册,居全国第三;《习近平新时代中国特色社会主义思想三十讲》发行70万册。 2)市占率领先全国,竞争优势显著。前三季度,公司出版业务销售码洋28亿元(YOY+15%),发行业务销售码洋33亿元(YOY+11%),实体书店、网店、综合零售市场码洋占有率分别排名第5、第9和第9,美术、少儿、传记等业务板块排在细分市场前十位置。 3)着手实体书店转型,项目建设有条不紊。公司着力进行实体书店“四个新升级”转型升级,仙桃书城已完成并开业,黄冈遗爱湖书城抓紧施工,红安红色书店完成规划设计,其他10个项目也有条不紊开展。 4)多点开花,产业链持续延伸。立足传统优势,公司持续开拓新业务条线。文创板块、文教板块均实现大幅增长;爱立方公司加快拓展步伐,营收规模稳步提升。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.66元、0.73元,公司竞争优势显著,产业布局清晰,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务转型效果或不及预期的风险,业务开拓或不及预期的风险,原材料价格变动的风险。

全面贯彻十九大,迈出产业转型升级新步伐。公司发布2017年年报,实现营业收入112.3亿元,同比减少18.9%;实现归属于母公司的净利润6.1亿元,同比增长3.6%。报告期内,公司营业收入出现下滑主要由于大宗贸易及其他物资贸易规模压缩30亿元,公司将发展重心放在出版发行主业,主抓内容建设。我们判断,公司未来将打造优质产品线,围绕“出版+”、“互联网+”迈出产业转型升级新步伐,未来发展可期。 打造精品,唱好主旋律,坚持创新融合新发展。出版业务板块,公司取得了人民教育出版社、人民音乐出版社等6家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权,并获得了人民教育出版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。2017年,公司出版了《雪祭》《泥步修行》《对阵》等一批市场畅销精品。未来公司将主题出版项目作为重点,精心策划出一批如改革开放40周年、马克思诞辰200周年、建国70周年等彰显主流思想价值的重点选题,抓好精品出版服务,推进“出版+数字技术”、“出版+实体经济”、“出版+资本运营”的融合创新。 “文化+商业”,引领文化消费生活新方式。报告期内,公司与三大电商平台当当、亚马逊、京东深入合作,并开发了微店销售和掌上书城,实现了从互联网到移动互联网的全方位覆盖,目前,线上已成为各出版单位的重要销售渠道。湖北省新华书店集团推动新华书店向多功能文化体验空间转变,全省共计270家推行了“阅读+文创+咖啡茶饮+文化沙龙”的经营业态。我们认为,公司未来将继续采取“文化+商业”的模式,围绕“新零售”的发展趋势不断提升全渠道的业态融合,丰富用户体验,引领文化消费生活新方式。 盈利预测:公司2017年大幅压缩大宗贸易规模,导致营业收入出现下滑。我们预计公司将继续把发展重心放在出版发行主业之上,2018年大宗贸易规模可能继续缩减。由于大宗贸易业务毛利率较低,报告期内毛利率仅为0.64%。大宗贸易业务占比大幅降低,其他高毛利率主业占比提升,将有效提升公司整体毛利率水平。我们预计2018-2020年EPS为0.54元、0.59元和0.67元。再参考同行业公司皖新传媒、城市传媒、中南传媒2018年预期PE分别为12倍、16倍、14倍,我们给予公司2018年15倍PE,目标价为8.10元,维持买入评级。

主营业绩高增长,低估值价值凸显。长江传媒是湖北省属国有大型出版传媒文化产业集团,2011年底实现主业整体上市。近两年公司“降本增效”初见成效,主营业绩均保持较快增速增长(2015年和2016年业绩增速分别为54%和82%)。2017年前三季度,公司实现归母净利润5.22亿元,同比增长28.1%,截止至11月7日收盘,公司PE(TTM)仅12.5倍,在传媒公司中处于较低估值水平。 业务结构调整毛利率提升明显。2017年前三季度销售毛利率为17.88%,销售净利率为7.88%,分别比去年同期增加6.78bp 和3.94bp。公司毛利率、净利率提升明显,主要得益于公司业务结构调整,公司今年来逐渐减少收入占比较高,但毛利率较低的大宗贸易、纸张印刷耗材等业务,而将业务重心转向盈利能力较强的图书销售业务,2017年H1,公司一般图书销售业务收入相对去年同期增长25%。在图书发行业务方面,公司在湖北省已经累计建成1140家单位图书室,并着力打造多功能综合业态实体书店,以提升用户的消费体验,公司现已成功开办九丘书馆、长江书城等多家特色书店,其中泛海书城、九丘书馆荣获全国“最美新华书店”。除出版文学外,公司还积极布局网文市场,截止至2017年6月30日,公司网络原创出版平台“长江中文网”拥有驻站作品9万余部,注册用户540万,公司现逐渐形成涵盖数字内容、影视、有声读物、出版文学、游戏的全版权运营产业链。 爱立方助力公司幼教版图布局。公司控股企业爱立方于今年5月30日进入新三板创新层,并成为首家进入创新层的幼教企业。爱立方主要从事学前教育领域产品的研发和推广,产品体系包括幼儿园课程、幼儿玩教具、幼教云平台以及连锁幼儿园四大板块。公司近年来不断完善幼儿课程内容体系,提升幼儿教具产品研发实力(2017年上半年公司新品已经获得3件实用新型专利,1件外观专利),在公司的努力下,爱立方幼儿园入学人数也有了明显提升,截止至2017年6月30日,爱立方三所园在园人数为366名幼儿,比2016年12月底增加了75名幼儿,我们认为公司幼教版图的布局有望成为其未来业绩增长亮点。 盈利预测。我们给予公司2017-2019年EPS 为0.60元、0.67元和0.76元。 再参考同行业公司皖新传媒、时代出版、中南传媒2017年预期PE 分别为18倍、15倍、14倍,我们给予公司2017年15倍PE,目标价为9.00元,维持买入评级。 风险提示:传统图书主营业务下滑;教育板块转型不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布2017年半年报。 点评: 毛利率改善及投资收益增加促进公司净利润增长。1)公司17H1实现收入45.4亿元,同比减少37.5%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长26.5%;2)利润增长一方面在于公司积极缩减物资销售等低毛利业务、重点发展高毛利业务,使得毛利率提升6.38pct至17.3%,毛利在收入减少27亿的情况下仍增加2259万元;另一方面原因是投资收益增长138%至1.07亿元,其中包括处置长期股权投资产生4961万元(转让数字产业园带来约3900万投资收益)。 内容资源优势突出,线下渠道优势明显。1)公司17H1出版图书4579种,报刊20余种,图书零售市场占有率排名常年稳居前6,市场占有率3%左右,湖北美术社在全国美术类图书市场占有率第一、长江文艺社在行业细分市场占有率全国前三。2)渠道方面,公司目前公司已建成77家发行分公司、394个分销网点,在湖北省累计建成单位图书室1140家;开发的中小学生课程支撑服务平台,用户近400万,覆盖3500个教学点,网络原创出版平台“长江中文网”驻站作品9万余部,注册用户540万。 盈利预测与评级。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.57/0.66/0.73元/股,对应当前股价PE分别为14/12/11倍。我们认为公司出版发行业务业绩稳定,将来可能在教育等方向积极探索,维持“增持”评级。 风险提示:线上阅读取代纸质出版物进程加快;政策风险。

一、事件概述 近期,公司发布2016年年报:全年实现营收137.89亿元,同比增长15.98%;归属于上市公司股东净利润为5.92亿元,同比增长82.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.80亿元,同比增长105.10%;基本每股收益0.49元。 二、分析与判断 传统业务增长符合预期,市占率稳中有升 1、主营业务发展稳健,毛利率整体提高。2016年公司主营业务收入136.33亿元,同比增长16%。细分行业来看,教材教辅业务收入26.19亿元,同比下降4%;一般图书业务收入13.13亿元,同比增长10%;期刊杂志收入1.24亿元元,同比下降8%;印装业务收入2.15亿元,同比下降3%;大宗贸易及物资销售业务增幅较大,收入100.98亿元,同比增长22%(2017年预计压缩大宗贸易规模30%)。整体来说,公司在传统出版发行行业衰退的大背景下,保持了区域龙头的领先地位,出版、发行、印刷等传统业务毛利率整体提升。收入占比达78%的贸易业务2017年预计压缩,或将对公司营收造成影响。 2、区域渠道优势明显,市占率稳中有升。公司2016年持续拓展营销渠道,新华集团加强店社合力营销,本版教辅销售同比增长10%,本版一般图书销售同比增长32%。公司2016年在全国图书零售市场实体店码洋占有率3.20%,在全国出版集团排名第4位;网店码洋占有率为2.75%,在全国出版集团排名第6位,实体店和网店的市场排名分别比去年前进一位。 幼教业务发展迅速,数字化转型卓有成效 1、幼教平台“爱立方”盈利规模及省内覆盖度持续提升。2016年4月,公司旗下幼教平台“爱立方”挂牌新三板,全年实现营业收入8674.83万元,同比增长113.68%,净利润1116.23万元,业绩增长迅速。“爱立方”主打幼儿课程、教具、云平台“三位一体”的教育服务体系,目前已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。“爱立方”于2016年启动股份制改造,引入战略投资者以及核心员工入股,增强品牌凝聚力,预计将继续外延式扩张,盈利规模有望进一步提升。 2、数字出版及数字阅读转型效果显著。公司数字出版的核心“长江中文网”目前网站估值5800万左右,覆盖PC端、移动端等阅读平台,签约作品达1.2万部,用户540万人,活跃用户50万,网站PV峰值近200万,IP超过10万。未来有望作为公司的IP内容发动机,为出版资源和版权延伸业务的深度发展提供动力,具备发展IP全产业链运营的潜力。与此同时,公司完成了“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江云数字阅读平台”的建设运营,数字化转型卓有成效。 3、把握“一带一路”机遇,海外项目陆续落地。2016年公司版权输出、引进135种,《消逝的狼群》等5个项目入选国家“丝路书香资助工程项目”,已在英国、肯尼亚、香港设立3家子公司,伦敦、吉隆坡华文书店项目正在筹办中。与此同时,公司把握“一带一路”契机,与多个国家开展战略及资本合作:(1)长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议,“点易点”系列玩教具对俄罗斯进行销售;(2)教育社在埃及成立“长江传媒中阿文化编辑部”;(3)筹办俄罗斯“湖北新闻出版广电传媒周”活动,扩大国际招商。公司对“一带一路”政策的积极响应,有望协助公司进一步实现资本和文化走出国门,在稳固区域性文化龙头地位的同时,增强海外布局,提升国际竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司作为湖北省最大的国有出版传媒集团,在主营传统出版、发行、销售等业务发展稳定的同时,积极开展数字化转型及业务延伸:(1)深耕幼教业务,“爱立方”发展成果显著,业绩增长迅速;(2)作为36家全国重点网络文学成员单位之一,公司已搭建起“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江中文网”等数字内容平台,数字出版及阅读业务有望围绕内容产业链深度发展;(3)公司对“一带一路”政策积极响应,已经初步抢占先机搭建海外布局,有望就境内外投资、招商、文化交流等项目深度对接。 我们认为公司对市场及政策风向的良好把握,有助于未来进一步实现新媒体及新业态的转型及盈利。预计公司17-19年EPS为0.59、0.71和0.74元,当前对应PE为15X、12X、12X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年18~22倍PE,对应未来12个月合理股价为10.62元~12.98元。 四、风险提示 1、政策风险;2、盗版风险;3、传统业务受市场影响下降。

内容渠道双把关做强主业,转型升级推升业绩增长。公司2016年实现营业收入137.89亿元、归属于母公司净利润5.92亿元,同比分别增长16%和82%。传统出版发行方面,公司坚持精品出版理念,走质量效益型发展道路;同时加快特色书店建设,完善渠道体系。通过内容渠道双把关,公司图书销售在政策极其不利、市场竞争异常激烈环境下逆势而上,教辅销售同比增长10%,一般图书销售同比增长32%。同时公司积极布局数字出版深化产业转型,旗下数字出版公司围绕大众阅读开拓新业务;稳步推进“一带一路”布局海外市场,版权输出、引进135种,长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议。传统主业的精致化和个性化,加上新媒体的融合转型,我们预期公司将持续推升产业升级以加强业绩增长的内生性。 强势进军教育产业,产业延伸培养新增长点。2016年4月27日公司旗下教育公司“爱立方”成功挂牌新三板,成为全国国有文化企业第一家幼教类新三板公司。爱立方以连锁幼儿园为载体,提供“三位一体”的幼儿教育整体解决方案,截止2016年底已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。同时博盛公司教育服务产品渐成体系,两课平台与人教社及黑龙江、云南、广西等地教育出版社达成合作;教育集成服务中标项目11个,培训评估服务中标项目43个,综合素质评价项目在宜昌400所学校、32万师生中推广,被教育部评选为“全国优秀教育信息化案例”。长江少儿集团也初步形成出版主业、学前教育、儿童数媒相融合的发展模式。公司强势进军教育产业,通过建立产业延伸体系培养产业发展新增长点,为未来业绩的可持续增长奠定基础。 加速资源整合,规范资本投资,强化全链条发展格局。公司推进内部纵深融合,教材分公司和新华集团实现了渠道、业务资源整合,博盛、研究院、盘古三家公司完成业务重组、团队重组,社店融合推动本版图书销售,出版和印务合作加强,各出版单位安排新华印务的加工产值同比增长一倍以上;与金城出版社签订协议,组建西苑出版社有限责任公司。同时公司进一步规范资本投资:德锦投资公司以“股权投资、项目孵化、资产管理、金融服务”四个板块为工作重点,所参股投资的湘村股份进入新三板“创新层”名单;长瑞星润公司圆满完成康欣新材项目股份减持,实现投资回报率达168%。 公司通过资源整合和资本投资完善并强化全链条发展格局,优化业务协同。 盈利预测。未来看点:1)业绩稳步增长,估值低,PEG较低,安全边际高。预计公司17年仍将受益降本增效政策,线下资源整合再叠加优势内容产品爆发;2)深入布局教育产业可期,外延预期强。公司自有资金充足,外延转型深耕教育产业预期较强。3)国改风不断,传统传媒国企受益。继东方明珠股权激励落地,传媒国企改革预期渐强,公司受益政策放宽,改革预期强。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.70元和0.78元。考虑到同行业中,皖新传媒、南方传媒2017年PE一致预期为27.14倍、20.77倍,我们基于公司2017年20倍PE估值,目标价为12.2元,维持“买入”评级。 风险提示。传统媒体行业整体下行风险;公司转型不及预期风险。

全面开展图书出版“供给侧”改革,发行主业发展迅速。2016年公司预计归属于上市公司净利润同比增长65%-85%,约为5.37亿元-6.02亿元。其中公司发行主业发展迅速,利润同比提高。截止2016年上半年,公司整体图书零售市场码洋占有率3.2%,在全国出版集团中排名第4位,比2015年同期提升2位;美术社在全国同类地方出版社中排名第一,文艺社、少儿集团保持前三;公司出版单位入选国家级各类出版奖项、项目及推荐47项。同时公司开展“降本增效”工作成绩显著,成本及期间费用有所下降,截止2016年上半年公司降本增效约3800万元,四项公用经费减少790万元,同比下降20%。公司全面开展图书出版“供给侧”改革,优化品种结构,将有力提升公司市场站位,推动业绩增长。 深度对接海外市场,把握文化“一带一路”新机遇。公司积极把握“一带一路”战略机遇,布局国际市场,文化“走出去”工作取得阶段性成果。1)出席重要国际会议。2016年6月,公司董事长潘启胜受邀出席“丝路国际论坛暨中波地方与经贸合作论坛”,发表《“一带一路”助力全球可持续发展》主题演讲;2)扩大对外考察交流。2016年2月,公司赴欧洲开展实地考察调研,考察组先后到法国纳唐出版集团等6家国际顶尖知名出版集团、英国皇家音乐学院等8家世界知名文化教育机构实地考察,并达成了系列合作意向。3)加强版权对外输出。截止到2016年上半年公司版权输出83个品种,输出到15个国家,包括英国、德国、法国、荷兰等欧洲国家。4)境外投资。公司申报取得《企业境外投资证书》,启动了英国、香港等地子公司筹建运行工作。5)海外招商。公司参加“2016马来西亚湖北传媒周”、“中国中部国际产能合作论坛暨企业对接洽谈会”等招商活动,达成系列海外合作意向。通过与海外市场的深度对接,公司将紧握文化“一带一路”的契机,构建开放格局,提升竞争力。 与金城出版社签约股权合作,加速推进资源整合。2017年1月13日公司与金城出版社在北京进行股权合作签约,双方将按照1:1比例重组西苑出版社有限公司,是全国首家国有文化企业股权合作。公司继2014年10月份更换领导班子后,在多元化文化投资平台的战略定位下持续整合资源,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作;参股华中国家版权交易中心有限公司,计划投资50亿元,分期分批完成;与香港新恒基集团合作,加快产业链延伸,拓展营销渠道。公司始终重视优质资源的整合,预期将通过跨区域、跨所有制的兼并重组,不断壮大出版主业,提高文化产业规模化、集约化和专业化水平,推动公司业务升级。 盈利预测。未来看点:(1)积极发展主业,加快资源整合,实施跨地区、跨所有制的资源整合,推进产业链延伸,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作,未来主业有望继续做大做强;(2)布局海外市场,文化“走出去”战略取得阶段性成果,文化“一带一路”成亮点;(3)降本增效成果显著,各项业务毛利率预期将上升;(4)深耕幼教产业看点多,爱立方业绩增长显著。我们给予公司2016-2018年EPS为0.43元、0.57元和0.74元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期34.41倍PE,我们给予公司2016年25倍PE,目标价为10.75元,维持买入评级。 风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。

资源整合全方位推进,主业稳步增长。2016年截至第三季度公司累计实现营业收入53.61亿元,较上期同比增长92.98%;累计实现归母净利润和扣非后规模净利润分别为3.44亿元和2.48亿元,同比分别上升18.49%和51.26%。教材业务发展稳定;大宗业务营收占比最大,利润可观,增长较大。公司继2014年10月份更换领导班子后,在多元化文化投资平台的战略定位下持续整合资源,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作;与香港新恒基集团合作,加快产业链延伸,积极开展大宗商品贸易业务,拓展营销渠道。 幼教业务持续发力,“爱立方”省外拓展预期强烈。公司旗下“爱立方”成功挂牌新三板后,紧抓幼教产业发展新风向,业绩突出。2016年截至上半年累计实现营业收入4088.73万元,较去年同期增长128.55%;累计实现归母净利润457.58万元。爱立方推出了以幼儿课程、玩教具、幼教云平台“三位一体”为核心的幼儿教育全程服务体系,创办爱立方学院,进行在线直播,完善幼教云服务,扎实推进“互联网+学前教育”,还在自营园开设了玩教具“纳唐”班,探索尝试改变传统的幼教模式。爱立方推出的社会主义核心价值观幼儿阅读绘本也已成功进入全省各家幼儿园。同时公司还积极开拓扩大省外市场,向全国市场全面进军,销售渠道先后在十几个省落地。公司完成了混合所有制的改革,引入了23名核心员工持股,解决了利益不一致问题,提升了整个团队凝聚力和战斗力。我们预计公司引入的营销总监和专业营销团队将努力向省外拓展,完善销售渠道,进一步加快幼教布局的变现。 精细管理实现降本增效,优化财务机制效果显著。公司的精细化管理从制度设计、生产流程、资源整合、规范程序、节能降耗、风险控制等方面入手,坚决压缩生产成本,降低间接费用,减少损失,不断强化完善公司包括财务管理机制在内的各项管理制度,人力物流成本下降,宣传推广效率提高。出版业务、发行业务和报刊业务的毛利率较上期同比分别上升约4%、1%和2%。 盈利预测。未来看点:(1)积极发展主业,实施资源整合,加快产业链延伸,实施跨地区的资源整合,重点在北京面向中央出版单位开展战略合作,未来主业有望继续做大做强;(2)积极实施幼教资源整合和业务创新,坚定布局幼儿教育领域。爱立方业绩增长显著,深耕幼教领域看点多;(3)降本增效成果显著,各项业务毛利率上升;(4)文化“走出去”战略取得阶段性成果,文化“一带一路”成亮点。我们给予公司2016-2018年EPS为0.43元、0.57元和0.74元。再参考同样身为传统出版向数字化发展的浙报传媒2016年一致预期29.07倍PE,我们给予公司2016年25倍PE,目标价为10.75元,维持买入评级。 风险提示。传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。

事件内容:2016年10月28日,公司公布三季报,实现营业收入103.45亿元,同比增长92.98%;归属于母公司所有者的净利润4.08亿元,同比增长18.49%,EPS 为0.34元,同比增长21.43%。 事件点评: 出版发行相对稳定。2016年前三季度,公司发行业务实现小幅增长,实现营业收入18.63亿元,同比增长4%,毛利率提高1个百分点,达到31%;出版业务小幅下降,实现营业收入9.06亿元,同比下降7%,毛利率提高4个百分点,达到36%;报刊业务规模较小,实现营业收入0.72亿元,同比下降20%毛利率提高2个百分点,达到47%。整体而言,公司的出版发行业务处于比较稳定的状态,毛利率提高,使得公司出版发行业务盈利能力得到一定程度的增长。 物资销售业务迅速扩大。公司营业收入实现大幅增长,主要得益于公司物资销售业务的迅速扩大。 2016前三季度,公司物资销售业务实现营业收入82.87亿元,同比增长199%,主要是公司贸易业务迅速扩大,其中大宗商品贸易业务营收达到51亿元,同比增加40亿元。 盈利预测与投资建议:考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大,以及公司正积极向教育转型,我们预计公司2016-2018年实现营业收入177.24/209.87/232.19亿元,同比增长49.10%/18.41%/10.64%,实现净利润5.34/6.10/7.10亿元,同比增长64.39%/14.31%/16.36%,EPS 为0.44/0.50/0.58元。我们给予2017年出版传媒板块22倍PE 估值,对应市值109亿元,大宗商品业务板块22倍PE 估值,对应市值21亿元,幼教板块75倍PE 估值,对应市值12亿元公司合计估值142亿元,对应目标价格11.7元,推荐买入。

出版传媒业务稳定增长,大宗商品贸易业务规模快速提升。 公司是湖北省最大的国有出版传媒集团,占有湖北省中小学教材独家发行权。公司正在进行数字化转型,已初步形成一个数字产业园区、三大基础信息化系统、五大骨干数字创新应用平台的数字化创新运营体系,整体而言,公司教育出版业务比较稳定。 公司依托原有的物资公司开展大宗商品贸易业务,主要是纸张、印刷耗材等物资销售。公司大宗商品业务将保持快速增长态势,预计2016-2018年公司大宗商品业务营业收入将分别达到136.43、163.71、180.08亿元,占公司主营业务收入比例依次为76.97%、78.00%、77.56%。公司深入布局教育业务,开创新的利润增长点。 受益于“互联网+”政策,在线教育强势崛起。在政策环境、社会环境和技术环境的推动下,在线教育市场将会继续保持高速发展的状态,预计2017年内在线教育市场规模有望达到2800亿元,移动在线教育市场规模有望达到30亿元。政策环境促进在线教育崛起,社会环境需要在线教育崛起,技术环境加快在线教育崛起。 深耕幼教产业,规模有望迅速扩大。为做大做强幼教业务,公司重组海豚宝贝,设立爱立方公司,公司已在新三板挂牌。当前爱立方收入主要来自幼儿课程、幼儿玩具和连锁幼儿园三块,幼教云平台处于用户培育阶段。幼教产业迎来蓬勃发展的黄金时期,我们预计爱立方2016-2018年主营业务收入将分别达到0.91、1.37、1.94亿元,公司净利率大约在12%左右,2016-2018年净利润依次为1092、1644、2328万元,占公司净利润比例依次为2.05%、2.70%、3.28%。 拓展线上渠道,开启k12教育增长空间。爱立方积极实践“互联网+”的营销模式,下属博盛公司大力打造“长江传媒K12在线教育综合服务平台”。长江传媒作为湖北省最大的教育出版传媒集团,拥有大量的线下教育资源,可以通过在线教育平台摆脱传统教育资源受地域限制的弊端,覆盖更多的学生数量,从而获得大量的用户流量和收入分成,协同作用十分明显,大幅提升公司教育资源的利用效率。 大力拓展版权延伸业务,打通数字出版全产业链。 投资领域多元化,主动谋求跨界发展。从投资领域看,长江传媒不仅涉及传统主业的深化,更进一步涉及影视行业、数字出版产业、互联网教育等相关产业。公司通过股权投资有效整合配置集团资源,主动谋求跨界发展、转型升级,有助于提升公司知名度和市场影响力。 大力拓展版权延伸业务,实现IP价值最大化。长江传媒拥有长江中文网这个核心发动机,为公司开展数字阅读和版权延伸提供了内容和技术上的保障。公司可以大力发展版权延伸业务,在IP全产业链运营方面实现纵向发展。公司在图书资源和影视作品方面具备很好的协同潜力,具备较大的成长空间。 盈利预测与投资建议:考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大,在线教育整体处于35%以上的增长速度,我们预计公司2016-2018年实现营业收入177.24/209.87/232.19亿元,实现净利润5.34/6.10/7.10亿元,EPS为0.44/0.50/0.58元,我们给予2017年出版传媒板块22倍估值,对应市值109亿元,大宗商品业务板块22倍估值,对应市值21亿元,幼教板块75倍估值,对应市值12亿元,公司合计估值142亿元,对应目标价格11.7元,推荐买入。 风险提示:1、行业政策风险,2、技术创新风险,3、盗版侵权风险。