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安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
9.46 4.19% -- 详细
l 盈利预测与投资建议 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润6.72/7.92/9.27亿元,EPS分别为0.91/1.07/1.25元/股,对应10月28日收盘价PE为10.0/8.5/7.3倍,维持“审慎增持”评级。 l 风险提示 行业销量不及预期,行业竞争加剧。
安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
9.46 4.19% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收74.8元(+0.3%),归母净利润4.8亿元(+4.2%),扣非净利润4.1亿元(+4.8%)。2019Q3单季度实现营收24.7亿元(+3.9%),归母净利润1.3亿元(+18.7%),扣非净利润1.1亿元(+30.2%)。 表现优于行业,符合预期。2019年前8月叉车行业销量40.1万台(-2%),相比上半年进一步承压,公司前三季度实现营收增速转正,表现好于行业整体情况。2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%,公司单Q3营收增速达到3.9%,利润实现更快增长。公司2018年第三季度营收和利润基数相对较低,占全年比重分别为24.2%和17.8%,过去10年中,这一占比仅高于2015年,公司Q3单季度业绩实现较高增长,源于公司份额提升,以及基数效应。 公司2019年前三季度实现毛利率21.4%(+2.1pp),实现期间费用率12.8%(+2.2pp),其中,销售费用率为4.7%(+0.2pp),管理费用率为8.3%(+1.9pp),财务费用率为-0.2%(+0.1pp)。 行业需求下行,龙头市占率提升。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据,2019年前八月全行业实现总销量(含出口)约40.1万台(-2%),其中Q1销量15.3万台(+11.3%),Q2销量15.4万台(-9.7%),2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%,显示行业需求较为低迷。2019年上半年国内市场总销量23.5万台,同比增长3.1%,受贸易摩擦影响,出口总销量7.2万台,同比下降10.1%。公司2019H1国内市场销量同比增长5.9%,出口量同比增长23.4%,实现“合力”品牌国内市场占有率27.2%,继续保持国内第一。 盈利预测与投资建议。公司为国内叉车行业龙头企业,强者恒强。预计公司2019~2021年EPS分别为0.81/0.87/0.95元,对应PE分别为11/10/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险;汇率波动风险。
安徽合力 机械行业 2019-11-04 9.08 -- -- 9.46 4.19%
9.46 4.19% -- 详细
安徽合力发布三季报,三季度收入 24.71亿元,同比增长 3.9%,归上净利润 1.34亿元,同比增长 19%(调整后),收入增速重新转正。前三季度收入 74.8亿元,同比增长 0.3%(调整后),归上净利润 4.84亿元,同比增长 4.2%(调整后),扣非归上净利润 4.08亿元,同比增长 4.8%(调整后)。在行业仍较为低迷的背景下,合力的三季度业绩略超市场预期。 ? 由于制造业投资增速持续下行,自 19年 4月以来,叉车销量已经连续 5个月负增长,然而 9月叉车销量 50725台,同比持平,止住了下跌趋势。据了解,9月销量中三类车贡献较多,一类电动和内燃叉车销量仍有所下降。截止 9月份,行业共销售叉车 45.2万台,同比下降 1.7%。合力海外收入增长快于国内。 ? 三季度以来,合力销售表现明显好于行业同行,我们预测,合力三季度及 9月叉车销量增速均为 9%左右,三类车仍是最重要的销量增长来源。预计十月合力销量仍将保持正增长。合力在 2018年年报中提出 2019年力争 16万台销量及 100亿收入,由于行业景气度下滑明显,目前来看完成销量目标难度较大。但全公司仍上下一心,争取接近销量目标,并完成百亿销售目标。 ? 三季度整体毛利率 20.4%,预计四季度毛利率较为稳定。三季度环比二季度有所下滑,但同比(19%)仍有增长。7月末的促销活动对于毛利率影响并不明显,促销活动并没有在价格上做变化,而更多的是从付款条件上,合力的各个子公司及经销商承担了一部分促销费用。预计四季度在原材料采购价格没有大幅波动的情况下,预计合力毛利率将维持稳定。 ? 经营质量依然非常优异,账上现金充裕。公司三季度经营现金流净额 3.6亿元,远高于净利润,前三季度经营现金流净额 5.9亿元,也依然高于净利润,经营质量依然非常优异。目前公司拥有 12.4亿元货币资金,16.5亿元理财产品以及 1.1亿元非交易性权益工具投资,账上现金类资产近 30亿元,资金充裕。 ? 业绩预测及投资建议。虽然目前尚无明显动作,但合力国企改革仍在积极推进中,员工积极性普遍较高。我们预计 2019年安徽合力收入有望突破百亿大关,归属上市公司股东净利润 6.2元,对应 19年 PE 10.9倍,估值低于国际 同行,给予强烈推荐。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
安徽合力 机械行业 2019-10-30 9.15 11.20 22.67% 9.46 3.39%
9.46 3.39% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 74.8亿元,同比增长 0.3%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 4.2%,扣非净利润 4.1亿元,同比增长 4.8%。 其中第三季度单季表现亮眼,实现营收 24.7亿元,同比增长 3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比增长 18.7%;扣非净利润 1.1亿元,同比增长 47.3%。经营分析三季度行业销量下滑幅度收窄,公司销量增速领先行业,毛利率提升,经营情况好转? 根据协会统计, 2019年前三季度全行业叉车销量 45万台,同比下降1.8%,三季度单季下滑 5%较二季度下滑 10%下滑幅度收窄。 1-7月国内 27万台,同比增长 2.8%;出口 8.5万台,同比下降 11.4%。贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。 ? 在行业出现负增长的情况下,公司销量领先行业,市占率维持稳定。 2019年前三季度公司毛利率 21.36%,同比增加 1.43pct;净利率 7.61%,同比增加 0.52pct。公司 2019年前三季度实现经营性现金流量净额 5.9亿元,同比增长 17%。 叉车龙头优势稳固,持续加大研发投入,国际化加速布局? 公司持续加大研发投入: 2019前三季度研发费用同比增加 41%,加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、 AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。 ? 国际化布局加速:根据公司官方公众号,公司决定出资 600万美元投资设立北美中心。北美市场全球销量前三, 2018年需求占全球的 19%。立足美国辐射美洲国家地区,进一步优化渠道,提升全球品牌知名度和市占率。盈利预测与投资建议? 随着物流行业不断发展,人工成本提高,叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒,提升市占率。 ? 预计公司 2019-2021年归母净利润 6.2/6.9/7.6亿元,对应 PE 为 11/10/9倍。给予 2020年 12倍 PE 估值, 6-12月目标价 11.2元/股,维持“买入”评级。风险提示制造业投资大幅下降;中美贸易摩擦造成叉车出口下降;原材料成本上涨。
安徽合力 机械行业 2019-09-02 9.01 -- -- 10.09 11.99%
10.09 11.99%
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安徽合力发布2019年半年报,收入50.14亿,同比-1.38%,归母净利润3.5亿,同比-0.50%,扣非归母净利润2.99亿,同比-5.54%,经营性净现金流2.3亿,同比+46.23%,加权平均ROE为7.36%,同比+0.06pct。 Q2毛利率提升明显,现金流表现亮眼:公司Q2收入25.29亿,同比-9.62%,归母净利润2.09亿,同比-1.43%,其中Q2毛利率23.08%,同比+3.12pct,环比+2.55pct,预计主要原因是原材料成本压力缓解以及公司的技改投资效果显现。与此同时,2019H1公司经营性净现金流2.3亿,同比+46.23%,销售商品、提供劳务收到的现金为39.97亿,占当期营业收入的比例为79.72%,同比+3.69pct。 制造业投资筑底+贸易摩擦导致行业需求回撤,合力叉车市占率逆势提升:根据工程机械协会工业车辆分会数据统计,2019H1叉车行业销量30.66万台,同比微降0.31%,其中内销23.50万台,同比+3.11%,出口7.16万台,同比-10.09%,为近三年首次出现负增长,预计主要原因是国内制造业投资较为低迷、贸易摩擦加剧出口不确定性,从而导致部分企业投资和采购意愿下降。然而同期公司叉车内销同比+5.94%,出口同比+23.36%,均高于行业销量,“合力”品牌国内市占率升至27.19%,继续保持国内第一。 研发费用高增长导致H1费用率有所提升,少数股东权益同比有所增加:2019H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为4.52%、3.17%和5.09%,分别同比+0.31pct、+0.22pct和+1.93pct,销售费用率增长的主要原因是公司品牌宣传以及薪酬福利费用同比增加,研发费用率大幅增长的主要原因是材料费用大幅增加。公司近三年研发费用率平均水平为4%左右,而2019H1达到了5%以上,预计下半年有望向平均水平回归。2019H1公司少数股东权益0.58亿,同比+9.67%,其中Q1为0.27亿,同比+104.76%,Q2为0.31亿,同比-21.47%。 从重大投资看发展战略,智能化、电动化、国际化为重点布局方向:公司非股权投资中金额较大的项目包括工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目、叉车高精密液压铸件制造项目、宝鸡渭滨新能源车辆及智能化提升项目,投资金额分别为2.1亿、1.1亿和0.52亿,目前分别累计投入1.26亿、0.66亿和124万,智能化和电动化持续推进。与此同时,2019H1泰国“合力东南亚”中心正式投入运营,“一带一路”沿线国家和地区开拓力度持续加强,合资公司采埃孚合力上半年扭亏为盈,实现净利润128.6万元,国际化战略效果开始逐步显现。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司半年报业绩以及叉车行业销量,预计2019-2021年归母净利润分别为6.25亿(前值7亿)、7亿(前值8亿)和7.6亿(前值9亿),对应2019年PE为10.5倍,维持“增持”评级!风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、制造业复苏不及预期等。
安徽合力 机械行业 2019-09-02 9.16 11.20 22.67% 10.09 10.15%
10.09 10.15%
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事件公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 50亿元,同比下降 1.4%;实现归母净利润 3.5亿元,同比下降 0.5%。经营分析行业销量承压,公司销量增速 9.5%领先行业,市占率保持第一? 根据协会统计,上半年全行业叉车销量 31万台,同比下降 0.3%, 国内23.5万台同, 同比增长 3%;出口 7.2万台,同比下降 10%。中国市场和美国市场分别为全球工业车辆第一、第二大市场,贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。 ? 上半年在行业出现负增长的情况下,公司上半年销量同比增长 9.5%, 国内市场销量同比增长 6%,出口量同比增长 23.4%。国内市占率 27.2%, 维持国内第一。 2019年中报业绩复合预期,毛利率提升,经营情况好转? 2019年上半年公司毛利率 21.81%,同比增加 1.88pct;销售/管理/研发费用率 4.52%/3.17%/5.09%,同比增加 0.24/0.22/1.93pct。 公司 2019年上半年实现经营性现金流量净额 2.3亿元,同比增长 46%。 叉车龙头优势稳固,研发投入、创新布局驱动公司未来成长? 公司持续加大研发投入( 2019上半年研发费用同比增加 59.05%) , 加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、 AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。 ? 公司布局电动叉车(收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产),不断强化上游零部件能力与海外市场(与德国采埃孚合作、布局东南亚新兴市场),驱动新一轮成长。盈利预测与投资建议? 随着物流行业不断发展,人工成本提高,叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒,提升市占率。 ? 预计公司 2019-2021年归母净利润 6.2/6.9/7.6亿元,对应 PE 为 11/10/9倍。给予 2020年 12倍 PE 估值, 6-12月目标价 11.2元/股,维持“买入”评级。风险提示制造业投资大幅下降;中美贸易摩擦造成叉车出口下降;原材料成本上涨。
安徽合力 机械行业 2019-08-27 8.90 -- -- 10.09 13.37%
10.09 13.37%
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事件:公司公布 2019年半年报,实现合并营业收入 50.14亿元,同比下降1.38%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元,同比下降 0.50%;实现经营性现金流量净额 2.30亿元,同比增长 46.23%。二季度公司实现收入25.29亿元,较同口径下降 9.62%,实现归母净利润 2.09亿元,较同口径下降 1.43%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率 21.81%,同比增加 1.88个百分点;销售费用 2.27亿元,销售费用率4.52%,同比增加 0.24个百分点;管理费用和研发费用分别达 1.59、2.55亿元,管理费用率及研发费用率为 3.17%和 5.09%,分别同比增加 0.22、 1.93个百分点,其中研发费用同比增加 59.05%。 公司产品销量增速超过行业,海外出口同比快速增长。2019年以来工业车辆行业在持续多年增长后出现调整,根据公司半年报援引中国工程机械工业协会工业车辆分会数据统计,上半年全行业实现总销量 30.66万台,同比下降0.31%。其中,国内市场总销量 23.50万台,同比增长 3.11%;出口总销量 7.16万台,同比下降 10.09%。上半年在行业出现负增长的情况下,公司实现国内市场销量同比增长 5.94%,实现出口量同比增长 23.36%。同时 “合力”品牌国内市场占有率 27.19%,继续保持国内第一。 公司将投资建设新能源项目以扩大电动车辆及关键零部件的生产能力。根据公司“十三五”发展战略规划,为扩大公司电动车辆及关键零部件的生产能力,公司决定投资建设“新能源车辆及关键零部件建设项目”。该项目总投资30120万元,其中固定资产投资 27894万元,铺底流动资金 2226万元;项目建设周期 3年,建设资金由公司自筹。项目建成达产后将形成年产 4万台电动仓储车辆及关键零部件的生产能力。我们认为在环保升级的驱动下,电动叉车仍有较大发展空间,公司投资新能源项目有助于提升产品竞争力。 盈利预测:在国内外经济压力影响下,叉车行业增速出现放缓。我们认为随着国内经济稳定发展,制造业仓储物流仍将不断升级,公司业务有望恢复增长。 考虑到短期行业发展的波动,我们略微下调预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.82、0.90、1.01元,按 8月 23日收盘价 8.91元计算 PE 分别为10.87/9.90/8.82倍。参考可比公司,给予其 2019年 13-15倍 PE,对应合理价值区间 10.66-12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-08-26 8.90 -- -- 10.09 13.37%
10.09 13.37%
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业绩总结: 公司发布 ] 2019年半年报,实现营收 50.1亿元( -1.4%),归母净利润 3.5亿元( -0.5%),扣非净利润 3亿元( -5.5%)。其中 Q2实现营收 25.3亿元( -9.6%),归母净利润 2.1亿元( -1.4%),扣非净利润 1.9亿元( +0.1%)。 业绩稳健,研发费用较快增长。 公司 2019H1总体营收略微下降,净利润略微下滑,稳健发展。公司 2019H1毛利率为 21.8%( +2.5pp),持续回升。期间费用率为 12.7%( +2.7pp),其中,销售费用率为 4.5%( +0.3pp),管理费用率为 8.3%( +2.3pp)、财务费用率为-0.1%( -0.1p),管理费用率提升主要源于研发费用增长较快, 2019H1研发费用为 2.6亿元( +59.1%),绝对金额增长约 0.95亿元,使得公司短期管理费用率提升,影响短期净利率水平,但有助于公司中长期竞争力提升。 行业需求下行,龙头市占率提升。 根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据, 2019年上半年全行业实现总销量(含出口)约 30.7万台( -0.3%),其中Q1销量 15.3万台( +11.3%), Q2销量 15.4万台( -9.7%), 显示行业二季度需求较为低迷。 2019年上半年国内市场总销量 23.5万台,同比增长 3.1%,受贸易摩擦影响,出口总销量 7.2万台,同比下降 10.1%。公司 2019H1国内市场销量同比增长 5.94%,出口量同比增长 23.36%,实现“合力”品牌国内市场占有率 27.2%,继续保持国内第一。 盈利预测与投资建议。 公司为国内叉车行业龙头企业,强者恒强。预计公司2019~2021年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.95元,对应 PE 分别为 11/10/9倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险;汇率波动风险。
安徽合力 机械行业 2019-05-06 10.22 -- -- 10.83 2.27%
10.46 2.35%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入24.84亿元,较调整后口径同比增长8.72%,实现归母净利润1.42亿元,较调整后口径同比增长0.90%,扣非归母净利润1.13亿元,较调整后口径同比下降5.88%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%,同比增加1.98个百分点;销售费用1.11亿元,销售费用率4.48%,同比增加0.18个百分点;管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元,管理及研发合计费用率8.57%,同比增加2.18个百分点,其中研发费用同比增加57.37%。19Q1公司少数股东损益达0.27亿元,同比增加104.76%,少数股东损益占净利润比例达15.77%。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。2018年我国叉车销量同比增加20.23%,在17年较高的基数上保持增长。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%;其中国内需求旺盛,1季度国内机动工业车辆共销售11.74万台,同比增长14.84%,其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%,内燃叉车同比增加7.90%。其中3月工业车辆销量达7.24万台,同比增加10.70%,销量创单月历史销售新高。在3月份旺季叉车销量再创新高后,我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业,业绩将持续受益行业增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按4月29日收盘价11.65元计算PE分别为13.24/11.10/9.63倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-04-17 11.89 13.90 52.25% 12.81 3.98%
12.37 4.04%
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安徽合力:国内叉车龙头,稳健经营现金牛 安徽合力为国内叉车龙头,主导产品“合力、HELI”牌系列叉车综合性能处于国内领先、国际先进水平,连续多年位居世界工业车辆行业前10强。公司业绩稳健,收入利润规模仅在2012年和2015年出现小幅下降。近三年销售商品提供劳务收到的现金占当期收入的比例都在70%以上,经营活现金净流量稳步提升,优秀的回款能力和充沛的现金流有效加强公司流动性及抗风险能力。 叉车行业弱周期属性明显,电动化趋势不可阻挡 叉车主要发挥物料搬运的功能,其产品属性决定了下游需求分布广泛,因此受单一行业景气度影响较弱,具备弱周期特点。2007-2018年,我国叉车销量由15.24万辆增至59.73万辆,CAGR为13.22%,11年间仅3年为负增长。市场格局方面,国内叉车行业双寡头格局清晰,合力和杭叉占行业销量四成以上。 展望未来,物流行业快速发展、存量叉车更新需求以及电动化趋势将成为未来叉车行业发展的重要驱动力:1)近几年物流行业规模迅速扩张,伴随人工成本和土地成本日益上涨,机器替人有望持续演绎;2)2010年以来全球叉车销量复合增速10%+,行业逐渐步入存量时代。根据我们的测算,2019-2021年全球叉车年均更新需求在95万辆以上,庞大的更新需求有望拉长行业景气周期,平滑销量波动;3)对标发达国家,我国叉车电动化率仍有提升空间,叠加“国四”标准有望于2020年落地,叉车电动化有望加速。 夯实叉车主业,创新驱动发展,践行价值创造 1)截至2018年底,控股股东叉车集团拥有以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达为生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的百亿产值产业布局,我们预计上市公司安徽合力现有产能约14万台叉车/年,收购宁波力达后关联交易规模缩小,叠加2018Q3以来原材料降价,盈利能力有望继续提升;2)2018年12月,公司收购宁波力达扩充电动叉车产能,今后不排除集团旗下其他优质资产借助上市公司平台进行整合的可能性;3)2016年以来,公司先后与永恒力和采埃孚成立合资公司布局叉车租赁业务以及驱动桥、变速箱等核心部件,同时在成立合力东南亚(泰国)中心,产业链布局和销售网络建设进一步完善,综合竞争力进一步提升;4)公司坚持创新驱动发展的战略,研发费用率基本维持在4%以上,低调布局AGV、工业互联网以及叉车无人驾驶领域;5)公司控股股东叉车集团是安徽省国资委100%控股企业,属于地方国企改革第一梯队,有望受益于改革红利。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019年经营指引、近年物流行业的快速发展以及公司盈利改善,预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.08亿、7.98亿和9亿,对应2019年PE不足13倍,对标同行业杭叉集团(2019年14倍PE)仍有提升空间,叠加国企改革等政策催化,我们认为公司合理估值为15倍左右,对应目标价为14.4元,持续推荐,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业投资复苏不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
安徽合力 机械行业 2019-03-29 10.92 -- -- 12.82 13.35%
12.38 13.37%
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安徽合力 机械行业 2019-03-28 10.68 -- -- 12.82 15.91%
12.38 15.92%
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事件:公司发布2018年年度业绩报告,全年实现收入为96.67亿元,较上年同期增长13.82%;归母净利润为5.83亿元,较上年同期增35.22%。2018年度拟10派3.5元。 我们判断业绩增长的主要原因为:产品销量持续增长,产品核心竞争力稳固 1) 公司是国内叉车龙头企业,2018年叉车业务占主营业务比重超98%。2018年公司产品结构不断优化、市场占有率不断提升、核心竞争力不断巩固。 2) 2018年公司主导产品实现销量13.26万台,同比增长9.25%,占全行业整车销量的22.2%。 3) 2019年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。 n 宏观经济预期企稳背景下,工业车辆销量有望继续稳健增长 1) 工业车辆产品应用领域广泛,行业成熟度高、竞争较为激烈。其周期性与宏观经济的整体运行质量密切相关。在国内宏观经济预期有望企稳的背景下,工业车辆的销量仍有望保持稳健增长。 2) 工业车辆销售量稳步提升:据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%,延续了近两年来持续增长的态势,但增速趋缓。其中国内市场销售量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。 3) 分产品种类来看:2018年,电动平衡重乘驾式叉车(Ⅰ类车)实现销量6.30万台,同比增长19.09%;电动乘驾式仓储车辆(Ⅱ类车)实现销量1.20万台,同比增长17.97%;电动步行式仓储车辆(Ⅲ类车)实现销量20.59万台,同比增长46.63%;内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类车)实现销量31.60万台,同比增长7.84%。其中,内燃平衡重式叉车在整体数量和单台平均价值量方面仍占据着主导地位,但增速相对减缓,占行业销量的比重也持续下降;电动步行式仓储车辆受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,近年来销量保持较高的增速,占行业销量的比重持续上升,但其单台平均价值量较低,对行业销售总收入的影响远低于其对总销量的影响。 公司海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局 1) 2018年公司国外实现营收16.14 亿元,同比增加22.13%。公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作;同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长,国际化运营能力进一步提高。 2) 2018年研发投入3.94 亿元,同比增长21.44%。加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV 系列新品研发工作。 n 公司为工程车辆龙头,受益行业稳健增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.92、1.04、1.15元,对应PE为12x、11x、10x。维持“买入”评级。 风险提示:成本费用上升;行业竞争加剧;贸易摩擦导致出口量下降。
安徽合力 机械行业 2019-03-27 10.72 -- -- 12.82 15.50%
12.38 15.49%
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事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。 2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。 收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。 行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-03-26 10.90 -- -- 12.82 17.61%
12.82 17.61%
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销量市占率略有下降,收入市占率持续提升。2018年安徽合力销量13.26万,同比增长9.3%,销量增速低于行业的20.2%,最新市占率22.2%,较2017年下滑。然而,下滑主要系全行业单价较低的三类车增长较快,安徽合力在内燃平衡重式叉车上仍占有绝对主导地位,预计13.8%的收入增长快于行业收入增速,收入市占率呈上升趋势。17年合力力争收入107亿元,期间费用控制在13.5亿元。 2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%。行业销量延续了近两年来持续增长的态势。其中国内市场销量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。三类车(电动仓储叉车增长最快)2018年销量20.59万辆,同比增长46.6%,一/二类车分别增长19.1%/18%,价值量较高的内燃平衡重式叉车增长7.8%。电动叉车整体增速快于内燃叉车。受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,三类车近年增长迅猛,预计2019/2020年仍然维持较快增长趋势,但由于其单价较高,对总收入影响较小。19年开年以来,1-2月销量8.06万台,同比增长12%,保持较好的增长趋势。 毛利率同比增长1pct,四季度毛利率23.8%。全年整体毛利率20.3%,较2017年增长0.4pct,较2018H1增长1pct,其中四季度单季毛利率23.8%,较前几个季度明显提升。毛利率增长原因主要有折旧减少,同时逐渐摆脱原材料涨价的影响,恢复至合理状态。我们认为,假设原材料价格保持相对稳定,随着规模效应继续体现,折旧费用的减少,合力毛利率将维持在20%以上水平。 现金流略有下降,但仍然非常健康。合力2018年经营现金流净额6.35亿元,虽然较2017年的8.7亿元下降,但现金流/收入比仍大于1,现金流非常健康,从具体的流入流出情况来看,现金流流入82亿元,与17/16年的流入/收入比例并没有发生太大变化,主要系流出中的购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,18年购买商品、接受劳务支付的现金57亿元,较2017年增加20亿元,我们认为主要系购买原材料增加及应付账款比例下降所致,18年末存货12亿元,较17年增加1.1亿元,应付票据及账款16.8亿元,与17年年末持平。 海外增速高于国内增速,海外渗透率提升前景可期。2018年合力海外收入16.14亿元,同比增长22.1%,高于国内增速,公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作,同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长。18年全国叉车销量约150万台,合力海外渗透率提升前景光明。 收购集团控制的宁波立达,立达18年业绩计入合力非经常性损益。公司2018年12月完成以2.47亿元现金收购叉车集团及相关自然人持有的宁波力达66%股权事项。宁波立达2018年净利润4986万元,构成同一控制下合并,根据前期公告,收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此立达2018年净利润4986万元均计入合力非经常性损益科目。2019年开始,立达收入、利润将正常并表。 持续研发、生产投入,2019年投资和项目建设资金需求3.5亿元。公司2018年研发费用投入3.94亿元,研发/收入占比4.1%,较2017/2016年稳步提升、公司加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV系列新品研发工作,全年共计新上市车型66款,在线生成的1700多种型号,512类产品全部具有自主知识产权。2019年,根据公司投资计划及既定建设项目的进度,除日常生产经营所需资金外,预计全年公司投资和项目建设资金需求约3.5亿元。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 少数股东损益1.29亿元,占比稳步下降。公司少数股东损益主要来自于销售子公司和零部件子公司,2018年合力少数股东损益1.29亿元,同比增长速度明显低于归母净利润增速,少数股东损益占净利润的比重稳步下降,体现了公司17年对改革销售网络激励政策的效果正在逐步体现。 估值偏低,维持强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,历史业绩弹性较小,但是可以发现,合力17年以来改革力度加大,包括:加大对销售公司激励、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励等。受益于物流等领域的劳动力替代,电动叉车近几年均将维持快速增长,同时,原材料价格对毛利率的压制也逐步缓解。我们预测,安徽合力2019-2021年净利润为6.5亿、7.5亿、8.0亿,对应2019年PE12.5倍,估值具有安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
安徽合力 机械行业 2019-01-14 9.27 -- -- 9.88 6.58%
12.82 38.30%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名