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安徽合力 机械行业 2019-05-06 10.22 -- -- 10.83 2.27%
10.46 2.35%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入24.84亿元,较调整后口径同比增长8.72%,实现归母净利润1.42亿元,较调整后口径同比增长0.90%,扣非归母净利润1.13亿元,较调整后口径同比下降5.88%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%,同比增加1.98个百分点;销售费用1.11亿元,销售费用率4.48%,同比增加0.18个百分点;管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元,管理及研发合计费用率8.57%,同比增加2.18个百分点,其中研发费用同比增加57.37%。19Q1公司少数股东损益达0.27亿元,同比增加104.76%,少数股东损益占净利润比例达15.77%。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。2018年我国叉车销量同比增加20.23%,在17年较高的基数上保持增长。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%;其中国内需求旺盛,1季度国内机动工业车辆共销售11.74万台,同比增长14.84%,其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%,内燃叉车同比增加7.90%。其中3月工业车辆销量达7.24万台,同比增加10.70%,销量创单月历史销售新高。在3月份旺季叉车销量再创新高后,我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业,业绩将持续受益行业增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按4月29日收盘价11.65元计算PE分别为13.24/11.10/9.63倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-04-17 11.89 13.90 52.75% 12.81 3.98%
12.37 4.04%
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安徽合力:国内叉车龙头,稳健经营现金牛 安徽合力为国内叉车龙头,主导产品“合力、HELI”牌系列叉车综合性能处于国内领先、国际先进水平,连续多年位居世界工业车辆行业前10强。公司业绩稳健,收入利润规模仅在2012年和2015年出现小幅下降。近三年销售商品提供劳务收到的现金占当期收入的比例都在70%以上,经营活现金净流量稳步提升,优秀的回款能力和充沛的现金流有效加强公司流动性及抗风险能力。 叉车行业弱周期属性明显,电动化趋势不可阻挡 叉车主要发挥物料搬运的功能,其产品属性决定了下游需求分布广泛,因此受单一行业景气度影响较弱,具备弱周期特点。2007-2018年,我国叉车销量由15.24万辆增至59.73万辆,CAGR为13.22%,11年间仅3年为负增长。市场格局方面,国内叉车行业双寡头格局清晰,合力和杭叉占行业销量四成以上。 展望未来,物流行业快速发展、存量叉车更新需求以及电动化趋势将成为未来叉车行业发展的重要驱动力:1)近几年物流行业规模迅速扩张,伴随人工成本和土地成本日益上涨,机器替人有望持续演绎;2)2010年以来全球叉车销量复合增速10%+,行业逐渐步入存量时代。根据我们的测算,2019-2021年全球叉车年均更新需求在95万辆以上,庞大的更新需求有望拉长行业景气周期,平滑销量波动;3)对标发达国家,我国叉车电动化率仍有提升空间,叠加“国四”标准有望于2020年落地,叉车电动化有望加速。 夯实叉车主业,创新驱动发展,践行价值创造 1)截至2018年底,控股股东叉车集团拥有以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达为生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的百亿产值产业布局,我们预计上市公司安徽合力现有产能约14万台叉车/年,收购宁波力达后关联交易规模缩小,叠加2018Q3以来原材料降价,盈利能力有望继续提升;2)2018年12月,公司收购宁波力达扩充电动叉车产能,今后不排除集团旗下其他优质资产借助上市公司平台进行整合的可能性;3)2016年以来,公司先后与永恒力和采埃孚成立合资公司布局叉车租赁业务以及驱动桥、变速箱等核心部件,同时在成立合力东南亚(泰国)中心,产业链布局和销售网络建设进一步完善,综合竞争力进一步提升;4)公司坚持创新驱动发展的战略,研发费用率基本维持在4%以上,低调布局AGV、工业互联网以及叉车无人驾驶领域;5)公司控股股东叉车集团是安徽省国资委100%控股企业,属于地方国企改革第一梯队,有望受益于改革红利。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019年经营指引、近年物流行业的快速发展以及公司盈利改善,预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.08亿、7.98亿和9亿,对应2019年PE不足13倍,对标同行业杭叉集团(2019年14倍PE)仍有提升空间,叠加国企改革等政策催化,我们认为公司合理估值为15倍左右,对应目标价为14.4元,持续推荐,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业投资复苏不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
安徽合力 机械行业 2019-03-29 10.92 -- -- 12.82 13.35%
12.38 13.37%
--
安徽合力 机械行业 2019-03-28 10.68 -- -- 12.82 15.91%
12.38 15.92%
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事件:公司发布2018年年度业绩报告,全年实现收入为96.67亿元,较上年同期增长13.82%;归母净利润为5.83亿元,较上年同期增35.22%。2018年度拟10派3.5元。 我们判断业绩增长的主要原因为:产品销量持续增长,产品核心竞争力稳固 1) 公司是国内叉车龙头企业,2018年叉车业务占主营业务比重超98%。2018年公司产品结构不断优化、市场占有率不断提升、核心竞争力不断巩固。 2) 2018年公司主导产品实现销量13.26万台,同比增长9.25%,占全行业整车销量的22.2%。 3) 2019年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。 n 宏观经济预期企稳背景下,工业车辆销量有望继续稳健增长 1) 工业车辆产品应用领域广泛,行业成熟度高、竞争较为激烈。其周期性与宏观经济的整体运行质量密切相关。在国内宏观经济预期有望企稳的背景下,工业车辆的销量仍有望保持稳健增长。 2) 工业车辆销售量稳步提升:据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示,2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%,延续了近两年来持续增长的态势,但增速趋缓。其中国内市场销售量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。 3) 分产品种类来看:2018年,电动平衡重乘驾式叉车(Ⅰ类车)实现销量6.30万台,同比增长19.09%;电动乘驾式仓储车辆(Ⅱ类车)实现销量1.20万台,同比增长17.97%;电动步行式仓储车辆(Ⅲ类车)实现销量20.59万台,同比增长46.63%;内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类车)实现销量31.60万台,同比增长7.84%。其中,内燃平衡重式叉车在整体数量和单台平均价值量方面仍占据着主导地位,但增速相对减缓,占行业销量的比重也持续下降;电动步行式仓储车辆受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,近年来销量保持较高的增速,占行业销量的比重持续上升,但其单台平均价值量较低,对行业销售总收入的影响远低于其对总销量的影响。 公司海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局 1) 2018年公司国外实现营收16.14 亿元,同比增加22.13%。公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作;同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长,国际化运营能力进一步提高。 2) 2018年研发投入3.94 亿元,同比增长21.44%。加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV 系列新品研发工作。 n 公司为工程车辆龙头,受益行业稳健增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.92、1.04、1.15元,对应PE为12x、11x、10x。维持“买入”评级。 风险提示:成本费用上升;行业竞争加剧;贸易摩擦导致出口量下降。
安徽合力 机械行业 2019-03-27 10.72 -- -- 12.82 15.50%
12.38 15.49%
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事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。 2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。 收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。 行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-03-26 10.90 -- -- 12.82 17.61%
12.82 17.61%
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销量市占率略有下降,收入市占率持续提升。2018年安徽合力销量13.26万,同比增长9.3%,销量增速低于行业的20.2%,最新市占率22.2%,较2017年下滑。然而,下滑主要系全行业单价较低的三类车增长较快,安徽合力在内燃平衡重式叉车上仍占有绝对主导地位,预计13.8%的收入增长快于行业收入增速,收入市占率呈上升趋势。17年合力力争收入107亿元,期间费用控制在13.5亿元。 2018年全行业实现整车销售量59.71万台,同比增长20.21%。行业销量延续了近两年来持续增长的态势。其中国内市场销量43.02万台,同比增长15.96%;实现出口16.69万台,同比增长32.77%。三类车(电动仓储叉车增长最快)2018年销量20.59万辆,同比增长46.6%,一/二类车分别增长19.1%/18%,价值量较高的内燃平衡重式叉车增长7.8%。电动叉车整体增速快于内燃叉车。受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势,三类车近年增长迅猛,预计2019/2020年仍然维持较快增长趋势,但由于其单价较高,对总收入影响较小。19年开年以来,1-2月销量8.06万台,同比增长12%,保持较好的增长趋势。 毛利率同比增长1pct,四季度毛利率23.8%。全年整体毛利率20.3%,较2017年增长0.4pct,较2018H1增长1pct,其中四季度单季毛利率23.8%,较前几个季度明显提升。毛利率增长原因主要有折旧减少,同时逐渐摆脱原材料涨价的影响,恢复至合理状态。我们认为,假设原材料价格保持相对稳定,随着规模效应继续体现,折旧费用的减少,合力毛利率将维持在20%以上水平。 现金流略有下降,但仍然非常健康。合力2018年经营现金流净额6.35亿元,虽然较2017年的8.7亿元下降,但现金流/收入比仍大于1,现金流非常健康,从具体的流入流出情况来看,现金流流入82亿元,与17/16年的流入/收入比例并没有发生太大变化,主要系流出中的购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,18年购买商品、接受劳务支付的现金57亿元,较2017年增加20亿元,我们认为主要系购买原材料增加及应付账款比例下降所致,18年末存货12亿元,较17年增加1.1亿元,应付票据及账款16.8亿元,与17年年末持平。 海外增速高于国内增速,海外渗透率提升前景可期。2018年合力海外收入16.14亿元,同比增长22.1%,高于国内增速,公司加大与东南亚、非洲等国家及地区代理商合作,完成合力东南亚中心的筹备设立工作,同时依托合力欧洲中心,不断提升区域市场辐射功能,欧洲地区销售量同比大幅增长。18年全国叉车销量约150万台,合力海外渗透率提升前景光明。 收购集团控制的宁波立达,立达18年业绩计入合力非经常性损益。公司2018年12月完成以2.47亿元现金收购叉车集团及相关自然人持有的宁波力达66%股权事项。宁波立达2018年净利润4986万元,构成同一控制下合并,根据前期公告,收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此立达2018年净利润4986万元均计入合力非经常性损益科目。2019年开始,立达收入、利润将正常并表。 持续研发、生产投入,2019年投资和项目建设资金需求3.5亿元。公司2018年研发费用投入3.94亿元,研发/收入占比4.1%,较2017/2016年稳步提升、公司加快高端内燃叉车、电动叉车、新能源及AGV系列新品研发工作,全年共计新上市车型66款,在线生成的1700多种型号,512类产品全部具有自主知识产权。2019年,根据公司投资计划及既定建设项目的进度,除日常生产经营所需资金外,预计全年公司投资和项目建设资金需求约3.5亿元。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 少数股东损益1.29亿元,占比稳步下降。公司少数股东损益主要来自于销售子公司和零部件子公司,2018年合力少数股东损益1.29亿元,同比增长速度明显低于归母净利润增速,少数股东损益占净利润的比重稳步下降,体现了公司17年对改革销售网络激励政策的效果正在逐步体现。 估值偏低,维持强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,历史业绩弹性较小,但是可以发现,合力17年以来改革力度加大,包括:加大对销售公司激励、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励等。受益于物流等领域的劳动力替代,电动叉车近几年均将维持快速增长,同时,原材料价格对毛利率的压制也逐步缓解。我们预测,安徽合力2019-2021年净利润为6.5亿、7.5亿、8.0亿,对应2019年PE12.5倍,估值具有安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
安徽合力 机械行业 2019-01-14 9.27 -- -- 9.88 6.58%
12.82 38.30%
--
安徽合力 机械行业 2019-01-03 8.75 -- -- 9.60 9.71%
12.12 38.51%
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2018年安徽合力销量保持较快增长,全年增长估计16%左右。从过去十年来看,叉车行业销量在2009、2012、2015出现过销量负增长,但是波动幅度小于其它工程机械产品,具有弱周期的特性。我们预计合力2018年销量(不含力达)13.6万台,出口2.3万台,同比增长18%和36%(2017年公司工业车辆销量11.5万台,出口1.69万台。) 安徽合力销量增长低于行业增速,主要是因为这几年增长比较快的是小型电动叉车。1-10月小型电动叉车行业增长超过50%,电动工业车辆替代内燃工业车辆趋势明显,前几年电动车占比很稳定20%左右,这两年快速增长,2017年电动叉车销量占比约35%,预计2018年占比达到43-45%,中国劳动力替代趋势不会改变,因此在数量上电动叉车将平滑内燃工业车辆的周期波动。 向集团收购宁波力达56%的股权,一方面是为了减少关联交易,另一方面小型电动叉车可以并入上市公司。2017年合力向宁波力达购销商品2.43亿元,占当年日常关联交易总额的47.6%,主要是力达生产的三类车(电动托盘车)占比越来越大,还有半电动车增长很快,前景也向好。2017年全行业仓储车辆(Ⅱ、Ⅲ类车)年销量(含出口)超过15万台,同比增长约48%。收购宁波力达股权,有利于公司更好的抓住行业发展机遇,通过整合叉车集团内优质资源,发挥公司在渠道、研发、管理和产业链配套等方面的协同优势,进一步做大、做强工业车辆主业,提升经营业绩;同时也有利于公司减少关联交易、消除同业竞争障碍。宁波力达以前是民营企业,2011年被安徽合力叉车集团收购,这几年规范,再注入上市公司。2018年前三季度力达净利润3585万元,全年预计将近4700万元。根据公告,2018四季度收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此预计将为合力增加1200万元净利润。宁波力达的收购PB为2倍,高于合力的估值,说明二级市场比一级市场估值还低了。 2009年后,安徽合力海外出口比例稳定在12%-18%左右,低于行业平均水平。欧洲是最大的出口市场,出口欧洲三类电动小车比较多,均价低,合力一直以中大型内燃和电动叉车生产为主,因此出口。公司在国际战略上一直相对稳健,前两年建立了欧洲中心,主要是销售和服务,已经实现盈利,以前投资100万欧元,现在增加到200万元,现在建设泰国中心,计划投资240万美元,都是布局出口,相信未来会见效。目前合力对美国出口2000万美元,如果未来加征25%关税,对公司还是会有影响,目前不在加税清单,第一批500亿加税清单里有两个叉车科目是三类电动叉车。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 合力修改公司章程,经营范围增加:无人驾驶工业车辆。目前国内无人驾驶在工业领域的应用比汽车领域更快,工业车辆作业领域相对固定,更容易实现,合力的新产品无人驾驶车辆在客户那里已试用了8000小时,未来公司将加大新产品的投入。合力这种是大型工业车辆,区别于其他家的AGV小车,单价比普通叉车贵4-5倍,不过新产品盈利还需要上规模。 预计明年原材料价格回落,利好叉车行业。安徽合力是零部件自产率较高的制造企业,因此受原材价格上涨影响较大,2017、2018年虽然行业销售增长很好,但是原材料大幅上涨,2017年毛利率比2016年下降2.5个百分点,2018年前三季度比2017年下降0.66个百分点。同时也显示叉车行业虽然前两大企业安叉和杭叉共占据50%的市场份额,但是行业壁垒不高,竞争激烈,毛利率和2007年之前比已经下降了一个台阶,当然毛利率下降还与产品结构变化,小型叉车占比提高有关。 安徽合力产业链价值低估。公司现已形成以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司(2017年净利润4352万元)、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的产业布局。这些零部件企业大部分还在为行业做配套,除变速箱以外均对外销售,以配套企业货叉公司来说,货叉在行业内的占有率达到80%。从年报可以看到,合力的零部件子公司和销售子公司盈利情况较好,少数股东损益(主要是销售公司和零部件企业)占净利润的比例高达20%。 估值偏低,上调至强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,同时业绩弹性也不大,但是我们注意到最近公司改革力度加大,包括:加大对销售公司提成(少数股东损益占比提高)、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励、研发生产无人驾驶工业车辆。叉车行业受益于劳动力替代小型电平叉车快速增长,合力收购了宁波力达56%股权,明年预计将增加3000万净利润。基于这些变化,我们认为目前合力股价处于底部,2018-2020年净利润为5.4亿、6.3亿、7.3亿,2019年PE10倍,估值具有安全边际,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
安徽合力 机械行业 2018-12-05 9.48 10.43 14.62% 9.56 0.84%
10.83 14.24%
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收购集团旗下宁波力达公司,增强电动叉车产能、减少关联交易。宁波力达物流设备公司主营电动仓储叉车,2018年1-9月宁波力达营业收入3.25亿元、净利润3585万元。合力控股股东安徽叉车集团持有其56%股权;交易完成后,安徽合力将持有宁波力达66%股权,成为控股股东。收购主要目的一是强化公司电动仓储叉车生产能力,二是减少日常关联交易。公司同时公告将在陕西宝鸡投资6000万元,建设“新能源电动叉车及智能化提升项目”,达产后将新增5000台电动工业车辆产能。 行业总体增速有所下降,电动叉车销量占比提高。叉车10月单月销量4.82万台,同比增长17%,增速较9月提升;1-10月累计销量50.82万台,同比增长24%,总体增速逐渐放缓。制造业投资增速的下降及贸易摩擦对出口企业的影响未完全消除,预计叉车行业销量增速将趋于中低水平。从销量结构来看,电动叉车占比持续上升,前10月电动叉车销量合计23.3万台,占比46%,相比去年提高5个百分点。公司此次收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产与行业发展趋势相符。 强化上游零部件与海外市场,巩固竞争优势。公司与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,从事上游零部件驱动桥和变速箱产品的研发销售,预计年末试投产,将提升公司整机及关键部件品质,同时从产业链上游降低采购成本。另外与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢,重点布局东南亚等新兴市场,强化海外市场领先优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.2、6.2、7.2亿元,对应2018年PE14倍。维持“增持”评级,目标价10.8元。 风险提示 中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。 环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。
安徽合力 机械行业 2018-11-29 9.29 -- -- 9.61 3.44%
10.58 13.89%
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受益于国内外经济的平稳发展,工业车辆行业市场需求保持旺盛。根据工程机械行业协会统计,2018年10月机动工业车辆销量为4.82万台,同比增长17.53%,增速环比增长6.27pct;1-10月销量为50.82万台,同比增长24.02%,其中内销36.88万台,同比增长19.85%,出口13.94万台,同比增长36.58%。受环保等因素驱动,电动叉车市场需求高于内燃叉车。2018年1-10月,电动叉车销量为23.32万台,同比增长42.40%,高于行业平均增速;分产品来看,电动乘驾式叉车销量为5.19万台,同比增长21.44%,电动乘驾式仓储叉车销量为1.13万台,同比增长40.41%,电动步行式仓储叉车销量为17.00万台,同比增长50.46%。 公司主导产品产销两旺,实现高质量发展。面对市场机遇公司积极调整产销策略,通过持续推进营销网络建设,进一步提升服务能力;针对目标市场先后推出多款高技术含量产品,满足不同市场需求;实现产销高质量发展。2018年前三季度,公司实现营业收入73.79亿元,同比增长17.51%;实现归母净利润4.45亿元,同比增长29.04%;毛利率为19.22%,同比下降0.63pct,主要是因为钢材等原材料价格持续上涨所致;净利率为7.09%,同比增长0.50pct,主要是因为公司加强管控,提质增效,期间费用率下降所致。公司侧重电动叉车研发,持续推进锂电、混合动力等节能环保型产品市场化进程,实现首批智能仓储系统项目顺利交付。 加强与国际一流企业合作,资本市场受QFII青睐。公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能,与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作,扎实推进国际化发展步伐。2018年2月7日,公司与采埃孚联合发起设立中德合资企业采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司,注册资本2亿元,其中采埃孚出资1.02亿元,持股51%,公司出资0.98亿元,持股49%。外资加速布局,公司获汇丰银行举牌,11月14-15日持股比例跃升至5.152%,由此触及5%的举牌线。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为5.04亿元、5.92亿元、6.76亿元,对应EPS分别为0.68元/股、0.80元/股、0.91元/股,按照11月27日最新收盘价9.29元/股计算,对应PE分别为14、12、10倍。我们认为公司作为国内叉车行业龙头,未来业绩增长有望充分受益电动叉车技术迭代,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内外经济发展不及预期;工业车辆行业陷入低迷;业务发展不及预期;海外合作不及预期;电动叉车研发不及预期。
安徽合力 机械行业 2018-11-20 9.52 -- -- 10.33 8.51%
10.33 8.51%
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事件:公司11月19日发布股东权益变动的提示性公告,公司获香港上海汇丰银行有限公司举牌,持股达5.15%,汇丰银行成为安徽合力第二大股东。 2018年间,汇丰银行一年3次增持至5.15%。香港上海汇丰银行有限公司11月14及15日增持安徽合力股份187万股,占总股本的0.25%。至此,汇丰银行持有安徽合力3814万股,占总股本的5.15%。 我们认为:中游制造业投资价值在凸显。未来一段时间,上游原材料价格对装备制造业的影响趋于正面,部分需求好的装备制造企业盈利趋势向好! 公司2018年1-9月业绩增长29%,全年有望持续增长。 公司1-9月实现营业收入73.79亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润为亿元,同比增长29%;扣非净利润3.9亿元,同比增25.7%。 叉车需求持续增长,产品产销规模的持续扩大 1) 在物流行业的快速发展及转型升级带来新的需求、产业结构由内燃向电动化及智能化转型升级等因素的驱动下,国内叉车行业需求保持持续旺盛。 2) 根据wind经济数据库,2018年1-9月国内叉车累计销量46万辆,达到历史新高,同比增长25%。 3) 公司是国内叉车的龙头企业,上半年市占率21.5%。公司销量和行业保持同步,产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市占率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。 公司积极调整产销策略,海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局 1) 公司积极调整产销策略,通过持续推进营销网络4S店建设;针对国际目标市场特点,先后推出多款高技术含量、高附加值系列产品,满足不同市场需求。 2) 公司2017年海外业务收入占比15.8%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。同时,公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能,与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作,扎实推进国际化发展步伐。 3) 2017年研发整体投入3.14亿元,同比增长16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。持续加强整车及基础技术创新,在推进现有产品系列升级换代的同时,加快智能物流、混合动力、新能源等新车型的市场化步伐。 4) 积极拓展工业车辆“后市场”领域,配件、维修、再制造、整机及融资租赁等新兴业务规模不断扩大,进一步提升产业链价值。 公司为工程车辆龙头,受益行业加速增长。我们判断公司全年业绩有望达5.5亿元。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.74、0.90、1.07,对应PE为12、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;成本费用波动;贸易关系紧张导致出口量下降。
安徽合力 机械行业 2018-10-31 8.34 -- -- 10.33 23.86%
10.33 23.86%
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事件:10月24日公司发布三季报,公司1-9月实现营业收入73.79亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润为4.45亿元,同比增长29%;扣非净利润3.9亿元,同比增25.7%。 我们判断业绩增长的主要原因为:叉车需求回暖,产品产销规模的持续扩大 1) 在物流行业的快速发展及转型升级带来新的需求、产业结构由内燃向电动化及智能化转型升级等因素的驱动下,国内叉车行业需求保持持续旺盛。 2) 根据wind经济数据库,2018年1-9月国内叉车累计销量46万辆,达到历史新高,同比增长25%。 3) 公司是国内叉车的龙头企业,上半年市占率21.5%。公司销量和行业保持同步,产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市占率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。 公司2018年上半年业绩增长52.4%,全年有望持续增长。 公司实现合并营业收入50.4亿元,同比增长23.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3.4亿元,同比增长52.4%,扣非归母净利润3.1亿,同比增长50.5% 公司积极调整产销策略,海外业务稳步推进,注重研发,完善产业链布局 1) 公司积极调整产销策略,通过持续推进营销网络4S店建设;针对国际目标市场特点,先后推出多款高技术含量、高附加值系列产品,满足不同市场需求。 2) 公司2017年海外业务收入占比15.8%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。同时,公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能,与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作,扎实推进国际化发展步伐。 3) 2017年研发整体投入3.14亿元,同比增长16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。持续加强整车及基础技术创新,在推进现有产品系列升级换代的同时,加快智能物流、混合动力、新能源等新车型的市场化步伐。 4) 积极拓展工业车辆“后市场”领域,配件、维修、再制造、整机及融资租赁等新兴业务规模不断扩大,进一步提升产业链价值。 公司为工程车辆龙头,受益行业加速增长。我们判断公司全年业绩有望达5.5亿元。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.74、0.90、1.07,对应PE为13x、10x、9x。维持“买入”评级。 风险提示:成本费用上升;行业竞争加剧;贸易关系紧张导致出口量下降。
安徽合力 机械行业 2018-10-29 8.77 10.43 14.62% 10.33 17.79%
10.33 17.79%
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业绩简评 2018前三季度,公司实现营业收入73.79亿元,同比增长17.5%;归属上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长29%。 经营分析 前三季度整体业绩符合预期,净利润增速回归正常。公司前三季度业绩维持较快增长,但增速相比半年报下降,收入增速下降5.7pct至17.5%,利润增速下降23.4pct至29%。从三季度单季来看,营业收入23.4亿、增长6.9%,增速放缓,归母净利润1.04亿、同比下降14%。收入增速放缓与行业整体景气下降有关,利润同比下降主要由于原材料成本上升,造成毛利率相比上年同期下降1pct。费用端小幅增长,前三季度三费合计7.85亿元、增长9.9%,少数股东损益7827万、增长13%。 制造业投资增速下滑,叉车行业整体景气度下降。今年前9月叉车累计销量46万台,同比增长25%,累计销量保持较高增长。从单月数据分析,9月当月销量5.08万台,同比增长11%,增速出现明显下降。考虑下游需求,由于下半年制造业投资增速的下降及贸易摩擦对出口企业订单的影响逐渐体现,预计叉车行业总体增速将趋于中低水平,内部竞争可能增加。 强化上游零部件与海外市场,巩固自身竞争优势。公司上半年与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,从事上游零部件驱动桥和变速箱产品的研发销售,预计年末试投产,提升公司整机及关键部件品质,同时从产业链上游降低采购成本。公司与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢,重点布局东南亚等新兴市场,强化海外市场领先优势。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.2、6.2、7.3亿元,对应2018年PE13倍。维持“增持”评级,目标价10.8元。 风险提示 中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。 环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。
安徽合力 机械行业 2018-08-22 9.93 -- -- 10.32 3.93%
10.33 4.03%
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公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。 过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。 从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。
安徽合力 机械行业 2018-08-21 9.94 12.36 35.82% 10.43 4.93%
10.43 4.93%
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1H18业绩超市场预期安徽合力公布1H18业绩:营业收入50.38亿元,同比增长23.2%; 归属母公司净利润3.41亿元,同比增长52.4%,对应每股盈利0.46元,超市场预期。 叉车销量快速增长,毛利率保持稳定。1H18公司销售叉车6.62万台,同比增长19%,带动公司收入快速增长。上半年公司综合毛利率为19.3%,同比略降0.4ppt。分季度看,1Q18、2Q18公司毛利率分别为18.5%/20.0%,2Q18毛利率环比改善1.4ppt,体现了公司优秀的成本控制能力。 期间费用率持续改善。公司规模效应及精益管理效应体现,1H18公司销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降0.3/0.8ppt。理财收益增加,1H18公司投资收益为4,383万元,同比增长189.4%,因调整控股销售公司激励机制对少数股东损益的影响趋于平缓,1H18公司少数股东损益为4,399万元,同比降低1.4%。1H18公司净利润率为6.8%,同比提高1.3ppt。 经营性现金流有待改善。1H18公司经营活动现金净流入1.4亿元,同比降低54.9%,主要是应收及预付款项增长。1H18公司应收账款、预付款项余额为10.4/1.4亿元,较年初分别增长17.3%/86.4%。 发展趋势进占泰国市场,海外拓展再进一步。2017年公司海外收入为13.2亿元,同比增长19.7%,海外收入占比达16%。公司现已在海外80多个国家建立代理网络,产品远销140多个国家和地区,欧美高端市场销售占比过半。近日公司同合力进出口公司等共同出资不超过泰铢1亿元,设立合力东南亚(泰国)中心,立足泰国市场,增强在东南亚地区销售力度,进一步加大海外市场拓展力度。 盈利预测我们维持2018/19e 净利润预测5.35/6.34亿元不变。 估值与建议公司当前股价对应18/19年13.4/11.3倍P/E。维持推荐评级和目标价12.80元,对应18/19年18/15倍P/E,对比当前股价有32.2%上行空间。 风险中美贸易摩擦影响叉车出口。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名