积极布局卫星等核心业务，实现多点开花。 公司致力于在智慧交通、平安城市、智能制造、电子制造等领域发力。从业务增量来看，目前有三大看点。 1）北斗卫星： 公司拥有低轨卫星移动通信技术，可广泛应用于物联网、机/车/船载等。2023 年，公司联合了东南大学、星思半导体等单位构建“低轨卫星互联网终端产业链联盟”，进行新一代卫星通信终端相关技术研究。此外，熊猫通信中标新一代卫星终端项目，中标金额 900 余万元。 2）机器人： 公司主要研发控制器技术、离线编程技术和视觉技术，伺服系统以外购为主，产品主要是工业机器人，应用于智能制造系统装备的集成服务中。截至 2023 年 11 月， 公司工业机器人销售 90 余台套，合同金额约 800 万元。 3）脑机接口： 由公司规划科技部牵头组织申报的“基于脑机接口技术的多模态人机交互系统集成关键技术研发”成功入选 2022 年江苏省重点研发计划产业前瞻与关键核心技术项目。 精确卡位卫星终端市场，持续深耕打开长期增长空间。 1）卫星终端领域战略布局。 公司新一代卫星通信终端项目包括软硬件等产品， 支持终端与终端之间的卫星通信， 应用于手机、车载、船载、机载等领域；子公司熊猫通信开发生产授时类产品， 通过采购北斗模块进行组装的方式生产；子公司京华电子研发生产汽车卫星导航产品， 主要以 ODM 模式做出口业务。 2）中标重要项目彰显自身实力。 公司牵头构建“低轨卫星互联网终端产业链联盟”； 子公司熊猫通信中标新一代卫星终端项目，中标金额 900 余万元，该设备能够支持终端与终端之间的卫星通信，是公司在新一代卫星通信领域迈出的关键一步。 3）与星思半导体达成重要战略合作，长期潜力可期。 上海星思半导体聚焦 5G/6G 通信技术，为客户提供全场景天地一体化基带芯片及解决方案。 2022 年底成功流片第一版 5GeMBB 基带芯片 CS6810， 2023 年初推出了宽带卫星手机基带芯片 CS7610 和超宽带卫星终端基带芯片 CS7810。同时，星思半导体推出了 Everthink 76106G 宽带卫星基带芯片平台、 Everthink 7810 6G 超宽带卫星基带芯片平台以及卫星通信解决方案等。 投资建议： 公司全方位布局低轨卫星互联网终端产业，且新一代卫星通信终端项目可支持终端与终端之间的卫星通信，覆盖手机、车载、船载、机载等技术场景；同时，与专注于 5G/6G 卫星通信基带芯片研发的上海星思半导体达成战略合作。随着卫星互联网基础建设的不断完善，广阔蓝海市场未来可期。公司目前处于布局卫星互联网等新业务的转型期，因此主要考察 PS，预计公司 2023-2025 年营业收入为 34/39/43 亿元，对应 PS 分别为 3X、 3X、 3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 同业竞争加剧的风险；新技术推进不及预期；行业需求修复不及预期。

产业政策推动发展,机遇与挑战并存。电子信息行业作为国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业,“十三五”时期,电子信息行业在产业政策推动和市场需求不断扩大的大背景下将迎来新的发展机遇和更大的发展空间,2015年1-12月,电子信息制造业收入和利润分别同比增长7.6%和7.2%,均大幅高于同期工业平均增长水平。 公司依托国防电子装备产业背景,精耕细作、业绩良好,着力打造国内一流大型电子装备上市公司。公司作为中电熊猫(CEC下属电子装备平台)旗下上市平台,在熊猫电子股权重组落地后重装待发。目前主要产品包括电子装备和消费电子产品,其中电子装备相关业务是公司发展方向和重点。2015年公司营业收入人民币36.1亿元,利润总额人民币2.2亿元,超过公司经营目标,主要参股公司南京爱立信熊猫通信(持股27%,实现投资收益0.83亿元)和北京索爱普天移动通信(持股20%,实现投资收益1.02亿元)均表现良好。 借力国企改革东风,整合科技资源,提升核心技术创新。公司在国企改革政策的推动下重新激发活力,内生与外延驱动下,不断推动机器人与智能制造业务的发展和创新。一方面,通过非公开发行A股募投电子装备、通信装备、轨道交通信息化装备和研发中心项目;另一方面,公司不断加大研发和产业化基地建设力度,打造熊猫电子装备园、熊猫新港工业园等研发和产业化基地,不断完善研发基础设施和产业化条件,形成以智能制造成套系统装备、相关产业工业机器人、轨道交通信息化系统装备、数字电视广播发射机及数字集群相关产品为主的通信装备产业,三网融合智能终端与数字家庭为主的消费电子产业等核心主业。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计南京熊猫2016~2018年营业收入分别为42.85亿元、48.81亿元、53.30亿元,归属上市公司股东对应的净利润分别为1.85亿元、2.15亿元、2.47亿元,同比增速分别为28.80%、16.11%、15.01%,EPS分别为0.20元、0.24元、0.27元,对应PE分别为81、70、61倍。考虑到公司未来国企改推动下步入发展的快车道,给予2016年动态PE99倍,6个月目标价19.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 行业催化剂。十三五期间国家电子信息产业快速发展,国企改革政策驱动。 主要风险因素。相关主题板块估值体系的波动。

公司是中国电子信息集团(CEC)下电子装备工业的一面旗帜,近期在国企改革加速、CEC资产证券化、管理层调整等多重因素推动下,从CEC 集团层面加快优质资产整合的步伐正在加快。目前CEC 集团下电子装备和军工资产盈利能力强,质地优良,而公司正是集团电子装备及军工优质资产最佳整合平台,未来资产整合空间大,此外以机器人产业为代表的电子装备也有望成为现有主业的发力点。现阶段,我们认为公司尚处于市场预期低点,而大股东中电熊猫资产注入有迹可循,新的预期正在逐步形成。预计公司16-18 年EPS 为0.16、0.17 和0.19元,综合考虑公司作为CEC 集团下优质军用通信电子及装备资产的核心平台地位,可注入优质资产空间大,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,12 个月目标价22 元-27 元。 资产证券化目标明确,管理层调整,中国电子信息集团(CEC)资产重组加速。中国电子一直致力于推动旗下资产优化配置,重组兼并。今年两会,集团总经理刘烈宏明确表示:“中国电子将从引进战略投资者的混合所有制、员工持股和资产证券化三个角度实践国企改革,CEC 计划将整体资产证券化率从现在的55%左右提高到80%左右,特别CEC 目前的军工资产证券化率较低,还不到整体军工资产的10%,大大低于集团其它资产证券化水平,未来将大幅提升。”同时,近期中电熊猫董事会管理层大换血,更年轻的领导团队有望加快集团整体资产整合进度。今年3 月,长城电脑和长城信息两家上市公司完成合并重组,并注入集团内优质军工资产中原电子,已经为中国电子旗下其它上市公司资产重组树立了成功样板。 中电熊猫资产优质,公司有望成为CEC 下军用通信电子及装备整合平台。中电熊猫四大优质军工主体熊猫汉达科技、科瑞达电子装备、长江电子和三乐电子分别是我国军工通信、电子对抗、军用雷达和军用真空电子方向的龙头企业,具有较强的盈利能力。南京熊猫作为中电熊猫优质军工资产的最佳载体,将有望成为CEC 旗下的电子装备及军工类优质资产的整合平台。 以机器人为代表的电子装备是现有主业的发力点。公司致力于打造国内一流的大型电子装备上市公司,是国内为数不多具有显示面板、玻璃基板等大型电子装备生产线制造能力的厂商。公司瞄准工业机器人蓝海,已形成机器人整机,核心部件、整体集成、系统软件等产业链研发生产能力,并在江苏、上海、日本等多地设立机器人研发中心。中国目前“机器人密度”仅为发达国家的1/10,未来市场空间巨大,预计到2020 年,中国工业机器人市场将达到2000 亿元。参考富士康“百万机器人计划”投放电子制造,公司背靠CEC,是大集团内唯一的工业机器人提供商,可尽享CEC 集团在电子电器制造等方面对工业机器人的需求,看好百亿内部市场空间。 资产注入有迹可循,新预期正在逐步形成,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,12 个月目标价22-27 元。现阶段,我们认为公司尚处于市场预期低点,而中电熊猫资产注入有迹可循,新的预期正在逐步形成。预计公司16-18 年EPS 为0.16、0.17 和0.19 元,综合考虑到公司作为CEC 集团下优质军用通信电子及装备资产的核心平台地位,可注入优质资产空间较大,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,12 个月目标价22 元-27 元。 风险提示:机器人市场开发不利、集团资产注入进度不及预期。

投资要点。 中电熊猫以现金大幅增资熊猫集团,现金充足便于资本运作:2016年2月20日,熊猫集团获得控股股东中电熊猫的大幅增资。熊猫集团原注册资本在中国华融和中国长城退出时由12.66亿元变更为7.20亿元,减少5.46亿元。根据熊猫集团关于股权重组的董事会决议和股东会决议,熊猫集团在本次股权重组中减少的注册资本及相应权益建议由中电熊猫等其他投资人按市场原则注入相应的现金和资产补足。 但是实际执行中,中电熊猫以现金增资熊猫集团9.13亿元,注册资本不但达到而且超过原来水平达到16.33亿元。中电熊猫旗下有第一家专门从事电子对抗装备研究生产的单位(国营第9247厂南京科瑞达)和我国军用电子装备主要科研生产基地(国营第720厂南京长江电子),这两家公司和熊猫集团平级,熊猫集团有可能向中电熊猫购买这两家公司。 熊猫集团股权结构调整,单一股东强化旗下资产控制力:2015年8月26日,公司的直接控股股东熊猫集团调整了股权结构。调整后,中国华融和中国长城退出熊猫集团股权,获得南京熊猫股权和现金,熊猫集团的原大股东中电熊猫实现100%控股。在中国电子信息集团积极推进集团资产证券化和业务整合的大背景下,我们认为,南京熊猫有可能获得集团的优质资产注入,最有可能的是直接股东注入汉达科技的军用无线电通信对抗装备资产。考虑到中电熊猫是熊猫集团的单一大股东,还有可能向熊猫集团出售长江电子、科瑞达的军用电子装备资产用于注入南京熊猫。 投资建议:我们认为,单一股东的熊猫集团在拥有大量资金后,联同南京熊猫购买相关资产注入上市公司的条件更趋成熟。潜在注入资产2014年的收入和净利润分别为25亿元和4.5亿元,分别是南京熊猫的72%和230%。我们维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为21.50元。 风险提示:集团对军工资产注入的安排不达预期;主营业务收入不达预期;等等。

集团资本运作加速,电子对抗资产注入预期强:中国电子信息集团的资产重组步伐明显加快,目前长城电脑、长城信息两个公司已经停牌。公司股东中电熊猫集团是我国对空情报雷达、岸基和舰载警戒雷达的主要科研生产基地和国家军用电子对抗装备的科研生产骨干企业。我们认为南京熊猫最有可能获得注入汉达科技的军用无线电通信对抗装备资产,此外还有可能注入长江电子、科瑞达的军用电子装备资产,这几家公司都是国家军用电子对抗领域的骨干企业,业务含金量很高,2014年收入和净利润分别是南京熊猫的72%和230%。 被忽视的工业自动化装备强者:公司是国内在工业机器人和自动化成套装备领域拥有高端核心技术的企业,2012年11月即定增投向工业机器人、自动传输装备、自动灌装装备项目,目前TFT-LCD净化厂房系统、SMT表面贴装生产线系统、自动包装系统、电动汽车全自动电池更换系统、晶片晶体自动分选系统、焊接系统解决方案、机器人等均已实现了规模化发展,其中LCD-TFT净化厂房设备系统和国家智能电网电动汽车自动换电站系统被列为重大工程项目。 其他业务多点布局,静待花开:轨道交通装备方面公司是AFC龙头受益于轨交建设大潮;通信装备和产品方面公司大力发展军用移动通信和物联网解决方案;消费电子方面公司是数字规音频类产品老牌企业技术积淀深厚;电子制造方面公司的硬件设施条件优越,积极向综合EMS企业转变。 投资建议:(1)公司现有业务收入稳步增长,2014年收入同比增长40.7%,过往两年复合增速为19.81%,毛利率水平也在不断改善。在不考虑资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.22/0.25/0.32元,对应的PE为81/70/54倍。(2)对公司现有业务给予40倍PE,对应的2016年合理市值为91.4亿元。(3)参照主板上电子对抗可比公司的平均PE,潜在注入的资产合理市值为398亿元,扣除已在目前市值反映的部分,公司的市值还有180%的提升空间。因此,我们给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价为30元。 风险提示:集团对军工资产注入的安掋超出预期;液晶面板生产线投建进度或机器人市场开拓低于预期;轨交投资放缓;消费电子和电子制造订单大幅下滑;等等。

机器人业务控制软件和系统集成能力强:公司自主研发机器人的运动控制系统,具有极强的机器人和自动化生产线的系统整体集成能力,跳出了单纯工业机器人的白热化竞争范畴,进入体现软件技术实力的系统集成蓝海市场。通常自动化生产线中实现系统集成的软件部分占30%价值,相对机器人本体和生产线硬件而言利润水平较高。公司今年刚成立了上海熊猫机器人公司大力发展工业机器人研发和销售业务,后续将把日本的研究团队整合到上海便利研发进程。公司的净化厂房全自动传输技术国内领先,产品在液晶面板生产行业竞争力强,基本包揽集团公司液晶面板生产线的建设。公司股东中电熊猫作为国内液晶面板的主要生产商,中电熊猫公司公告:2015年液晶面板产能108万块,SMD石英晶体59276完只,触摸屏2220万片,新投建的第8.5代 TFT-LCD液晶面板生产线未来还将形成月产裸屏(opencell) 670万套、液晶模组及电视整机(BMS)440万套的制造能力,都需要建设自动化生产线,加上原有生产线的自动化改造,公司订单有望稳步增长。 中电集团国企改革加速,优质资产注入预期强: 目前中电下属的长城信息和长城电脑已经停牌等待重组,显示中电集团国企改革进程加速。公司股东方中电熊猫下属的南京长江电子信息产业集团有限公司(主营雷达)、南京科瑞达电子装备有限责任公司(主营电子对抗)、南京熊猫汉达科技有限公司(主营军用通信业务-卫星通信短波通信)和南京三乐电子信息产业集团有限公司(主营军用真空电子板)年收入约35亿元,净利润超5亿,分别是公司2014年收入和净利润的1倍和3倍。这四家公司如果注入将极大改善公司业务结构和盈利能力。 投资建议:公司是机器人控制软件系统和净化厂房自动传输生产线独具优势,工业自动化装备业务成长性较强,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22/0.24/0.30元。此外,考虑到公司资产注入预期强,给予“增持-A” 的投资评级,6个月目标价为21.60元,相当于2016年90倍的动态市盈率。 风险提示:工业机器人市场开拓戒集团对军工资产注入的安排发生变动,等等。