事件:由山钢集团孙公司升格为子公司 鲁银投资1月6日晚间公告,控股股东莱钢集团拟将持有的公司20.31%的股权协议转让给公司实际控制人山钢集团,莱钢集团将不再持有公司股权,山钢集团则将持有公司总股本的20.31%。莱钢集团系山钢集团的全资二级企业,本次股权转让后,公司第一大股东将发生变化,但实际控制人并未发生变化。鲁银投资由山钢集团的孙公司,升格为山钢集团的子公司。 点评:增强了未来注入体量大级别高资产的概率 在山东省国企改革加速的背景下,山钢集团近期资本运作等国企改革预期蠢蠢欲动。鲁银投资的钢铁主业近年来在行业低迷的背景下泛善可陈,我们认为鲁银投资是山东钢铁集团优先考虑的壳资产。而山钢集团旗下优质资产众多,尤其是金融资产,包括中泰证券、莱商银行、山钢财务公司三家。值得一提的是,中泰证券因被证监会批评,IPO很可能被推迟或者甚至受阻,未来借壳的可能性有所提高。本次鲁银投资股权变更后,由山钢集团孙公司升格为子公司,如果山钢集团对其进行资本运作,无需再经由莱钢集团,可由山钢集团层面直接运作,更有利于公司注入体量大级别高的资产。我们更加看好公司国企改革预期。 价值严重低估,维持买入评级 不考虑资本运作,预计公司2016~2018年EPS分别是0.15元、0.15元、0.16元。鲁银投资的最新市值58.01亿元,PB为3.9倍,扣除万润股份的市值后,市值仅40.5亿元,价值严重低估。参考5倍PB估值,给予6个月目标价13.01元。我们继续坚定积极推荐,维持“买入”评级。 风险提示: (1)国企改革、进程和方案不达预期的风险;(2)公司经营不善的风险;(3)大盘波动的风险等。

盈利预测及投资建议:我们预计2012年、2013年和2014年,公司EPS分别为0.2元、0.24元和0.32元,公司合理股价5.6元,给于“增持”评级。

事件: 2011年报:2011年,公司实现营业收入56.92亿元,同比增加32.54%;实现营业利润35,415万元,同比增长224.35%;实现归属于母公司所有者的净利润29,514万元,同比增长179.65%。 点评: 烟台万润上市,公司实现高额投资收益。由于烟台万润上市发行,公司按现持股比例19.93%共确认了投资收益16,716.40万元,比上年增加530.15%。2011年,烟台万润实现净利润1.2亿元,同比增长超过20%房地产业务是利润增长的主要来源。公司控股子公司鲁邦地产的济南鲁邦银河大厦以6.6亿的价格整体售出,实现营业利润1.72亿。该项目成为公司2011年利润的主要来源。公司另一地产项目鲁邦风情街预计2011年8月份开盘,将会在2012年为公司贡献业绩。 公司参与金融和文化艺术品领域,有望开拓新天地。公司以货币资金出资人民币3000万元,作为主发起人,占鲁银小贷公司注册资本的30%,为鲁银小贷公司的第一大股东。公司以固定资产和货币资金出资人民币1.5亿元(其中鲁银大厦作价9103.84万元,货币资金5896.16万元),设立全资子公司山东鲁银文化艺术品有限公司。 盈利预测及投资建议:,公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.19元、1.02元和1.05元,按照2012年EPS和各行业市盈率,公司合理股价为15.75元,给予“增持”评级。

事件: 参股公司烟台万润首发过会。参股公司烟台万润精细化工股份有限公司于2011年9月28日(首发)获通过。待烟台万润获得中国证监会核准发行文件时,公司将另行公告。目前烟台万润总股本10336万股,公司与控股子公司山东鲁银科技投资有限公司合计持有其2747.2万股,占其总股本的26.58%。 点评: 烟台万润首发过会。参股公司烟台万润精细化工股份有限公司于2011年9月28日(首发)获通过。待烟台万润获得中国证监会核准发行文件时,公司将另行公告。目前烟台万润总股本10336万股,公司与控股子公司山东鲁银科技投资有限公司合计持有其2747.2万股,占其总股本的26.58%。2011上半年,烟台万润实现营业收入4.69亿元,实现净利润7714.2万元,同比增长36.44%。 国内液晶材料龙头处于高速增长期。烟台万润是国家鼓励发展的新材料公司,主要从事液晶中间体制备、液晶单体合成及提纯,液晶单体是生产混合液晶的重要原料。混合液晶是生产液晶面板LCD的关键原料之一。该公司近几年高速成长,已形成较大规模。烟台万润2005年液晶单体销量只有12吨,2010年上半年液晶单体销量63吨,2010年公司TFT液晶单体销量占全球市场份额超过15%。

事件: 子公司济南鲁邦购买土地。公司接到控股子公司济南鲁邦置业有限公司报告,济南鲁邦近日竞得济南市高新区体育南路延长线以南、凤凰路以西三宗国有建设用地使用权,用于住宅和商业用房建设。具体为: 编号:2011-G065,土地面积:23086平方米,用途:居住,总价: 人民币187000000元;编号:2011-G066,土地面积:38900平方米, 用途:居住,总价:人民币309250000元;编号:2011-G067,土地面积:13548平方米,用途:商业金融,总价:人民币104650000元。 点评: 济南鲁邦购买土地,改善地产预期。公司的全资子公司济南鲁邦花费6.01亿在济南购买了三块土地,面积合计7.55万平方米。由于公司地产业务一直存在土地储备太少的问题,目前在手项目只有青岛的鲁邦风情街。公司购买此三块土地,有效改善公司地产业务不能持续贡献业绩的现状。 参股液晶新材料公司烟台万润。公司参股烟台万润,持有该公司26.58%股权。烟台万润是国家鼓励发展的新材料公司,主要从事液晶中间体制备、液晶单体合成及提纯,液晶单体是生产混合液晶的重要原料。混合液晶是生产液晶面板LCD 的关键原料之一。其次,该公司近几年高速成长,已形成较大规模。烟台万润2005年液晶单体销量只有12吨, 2010年上半年液晶单体销量47吨,达到了2008年全年的销量,公司液晶单体产量占到国际市场份额的10%。

事件:2011半年报:2011上半年,公司实现营业收入33.25亿元,同比增长64.51%。实现营业利润2.1亿元,同比增长389.45%。实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元,同比增长332.12%。 点评:豪杰矿业有望在下半年投产。青岛豪杰矿业有限公司现已完成了选厂建设并完成负载试车。井下工程方面已完成总工程量的75%。虽然地下岩层地质结构复杂及矿山建设安全检查造成工期延误,但是该项目在下半年投产的可能性较大。该项目为年产20万吨铁精粉采选项目,投产后将会成为公司重要的利润增长点。 烟台万润业绩快速增长。公司参股公司烟台万润较去年同期利润增幅较大,2011年上半年公司对其确认投资收益2,050.43万元,比上年同期增长36.44%。公司参股烟台万润,持有该公司26.58%股权。该公司现已申报IPO,获得批准的可能性较大。 房地产业务是利润增长的主要来源。公司控股子公司鲁邦地产的济南鲁邦银河大厦以6.6亿的价格整体售出,实现营业利润1.72亿。该项目成为公司2011年利润的主要来源。公司另一地产项目鲁邦风情街预计2011年8月份开盘,将会在2012年为公司贡献业绩。 盈利预测及投资建议:我们预计2011年、2012年和2013年,公司EPS分别为0.93元、1.02元和1.05元,按照2011年EPS和各行业市盈率,公司合理股价为20.15元,给予“买入”评级。

公司一季报业绩超预期。公司2011年一季度实现营业收入19.62亿元,同比增长102.68%;实现营业利润1.94亿元,同比增长996.21%。实现净利润1.46亿,同比增长782.9%。实现每股收益0.59元,业绩超过预期。其中鲁邦地产之济南鲁邦银河大厦项目在一季度确认收入,贡献收入6.6亿,净利润贡献在1.3亿左右。 鲁邦地产济南鲁邦银河大厦收益超预期。鲁邦地产济南鲁邦银河大厦位于济南市历下区经十东路奥体中心对面,为25层独栋写字楼,建筑面积9万平米。该项目现已以6.6亿的价格整体售出,并在一季度确认收入和收益。该项目净利润率在20%左右,超过预先估计的10%净利率。因此,公司在一季度每股收益达到了0.59元,其中鲁邦银河大厦项目贡献业绩在0.5元左右。 卢邦风情街有望在2012年贡献业绩。鲁邦风情街建筑面积8.9万平米,鲁邦风情街位于山东省青岛市城阳区正阳路,总投资5.1亿元,建筑面积8.9万平方米,预计2011年8月份开始销售。该项目将会在2012为公司贡献业绩。

烟台万润上市预期提升公司价值。目前,烟台万润2010年实现净利润9980万元,烟台万润当前股本为10336万股,折合每股收益0.97元,公司持有烟台万润26.58%,折合公司每股收益0.107元。如果烟台万润在2011年实现增长30%,那么公司实现每股收益0.14元,按当前同类上市公司市盈率50倍计算,公司每股价值7元。如果按照烟台万润申报材料发行3500万股,则烟台万润每股收益为0.94元,考虑募投项目带来公司的高速成长,可以按80倍的市盈率,每股价值75.2元,折合公司每股价值8.05元。 烟台万润过会是大概率事件。首先,烟台万润是国家鼓励发展的新材料公司,因此公司得到融资支持的可能较大。烟台万润主要从事液晶中间体制备、液晶单体合成及提纯,液晶单体是生产混合液晶的重要原料。混合液晶是生产液晶面板LCD的关键原料之一。其次,该公司近几年高速成长,已形成较大规模。烟台万润2005年液晶单体销量只有12吨, 2010年上半年液晶单体销量47吨,达到了2008年全年的销量,公司液晶单体产量占到国际市场份额的10%。

要点: 公司4月1日公布年报,2010年业绩同比增长153%,符合我们的预期。业绩大幅提升的主要原因是(1)公司钢铁业务实现同比大幅增长,收入增幅达23%,而当前带钢业务占公司收入比重达80%以上,因此10年钢铁业务回报丰厚;(2)受到下游汽车产业景气影响,粉末冶金业务收入同比增长了25%;(3)参股公司万润化工的投资收益增长57%;(4)公司期间费用率出现较大程度的下降。 我们认为鲁银的基本面已经出现了较大变化。主要体现在(1)公司在前几年不断剥离亏损资产如烟台药业等,当前公司旗下的参控股公司质地较为优良,有望在今后几年较快增长;(2)新任董事长上任之初即大刀阔斧改革,如在2010年年初便提出利润过亿的目标,对管理层的激励措施体现得最为明显,公司最新制定的高级管理人员薪酬考核规定每个人员的薪酬都要纳入考核体系,完成净利润目标则按净利润1.5%提取奖金,超过部分按5%提取奖金,职业经理人制度已现雏形;(3)房地产业务大幅发展,今后三年可有效平滑利润,位于济南核心办公区的银河大厦今年有望确认收入6.6亿元,位于青岛的“鲁邦风情街”总投资5.1亿元而收入有望达到13亿元,预计将在明后两年贡献丰厚利润。 对于公司今后的成长,我们依然维持此前调研报告的结论。受到日本地震的影响,国内液晶单体龙头企业万润化工今年的业绩可不必预期过高(20%的增长),但在上市融资之后,2012年开始有望实现大幅增长,并且医药中间体业务将在2013年虎上添翼。粉末冶金业务正在被认识当中,公司也正在积极探求与国内优质汽车零配企业的合作。豪杰矿业储量存在超预期可能,2012年将大幅贡献业绩。 自我们3月1日向机构投资者首次推荐鲁银投资以来,公司价值已经初步得到挖掘,当前股价逼近我们前期目标价位14元。当前市场普遍对小盘股的估值存在怀疑,而鲁银投资的业绩确定性很强,万润化工、豪杰矿业的新增信息都将成为股价上扬的促发因素。此外,近期山东省内对国资整合的力度加大,公司股东莱钢集团持股比例较低(14.5%),我们大胆推测未来公司业务结构仍然存在超预期的因素。综合而言,我们给予公司目标价16元(偏保守),对应11年PE约28倍。建议作为战略性品种中长期持有!

参股公司烟台万润上市预期提升公司价值。公司参股烟台万润,持有该公司26.58%股权。烟台万润近期可能再次向证监会提交的申报IPO申请材料。烟台万润2010年实现净利润9980万元。假设烟台万润在2011年实现30%增长,按同类上市公司市盈率50倍,折合公司每股价值7元。按照烟台万润申报材料发行3500万股,烟台万润每股收益为0.94元,考虑募投项目带来烟台万润的高速成长,按80倍的市盈率,每股价值75.2元,折合公司每股价值8.05元。 鲁邦地产进入业绩释放期。公司控股子公司鲁邦地产的两个地产项目青岛鲁邦风情街和济南鲁邦银河大厦进入收获期。鲁邦银河大厦以6.6亿的价格整体售出。预计该项目在2011年将会为公司带来可观利润。鲁邦风情街预计2011年8月份开盘。该项目将会在2012为公司贡献业绩。 豪杰矿业年内有望投产。公司收购青岛豪杰矿业55%的股份。青岛豪杰拥有面积为15.1平方公里区块的探矿权。勘探区块内共5处铁矿矿体,其中2号矿体已探明储量484.5万吨。公司2009年8月已经取得2号矿体的采矿权证,预计2011年6月份工程能够完成,年内有望产出铁矿石,达产后年生产铁精粉20万吨。 粉末冶金公司有望受益汽车行业快速发展。莱钢粉末冶金公司是国内铁粉行业的龙头企业,占国内市场份额的25%左右。现已具备年产6万吨水雾化铁粉和4万吨还原铁粉。汽车行业对钢铁粉末的需求量最大,汽车产业的高速增长必然带动钢铁粉末产业的发展。

鲁银投资是莱钢控股的老牌国企,其业务来源主要为其旗下子公司及参股公司,其领域包括化工、矿产、粉末冶金、热轧带钢、地产、纺织等。1月29日公司业绩预增150%,估算其10年业绩为4毛。由于鲁银属于典型的投资类公司,因此分析公司价值就是分析下属子公司和参股公司。 万润化工是精细化工细分行业中的龙头企业,其主打产品单体液晶和液晶中间体长期供应世界三大液晶终端厂商德国Merck,日本Chisso和日本DIC。同时万润也正在利用其氟化工上技术积累积极介入医药中间体和原料药的开发。我们在比较保守的条件下计算万润化工相当于鲁银投资5.35元至6.40元价值。 2010年4月,公司公告出资1.1亿元收购豪杰矿业股权。豪杰矿业坐落于山东省平度市新河镇双兴村。豪杰矿业拥有15.1平方公里的采矿权,以及0.4674平方公里的探矿权。勘探区当前有5处铁矿矿体,除2号矿体勘明有484.5万吨储量之外,其他矿体尚未查明。公司原计划是2010年8月出矿,年产65%铁精粉20万吨,但我们预计正式达产可能要等到今年6月。我们计算此项目可以增厚鲁银投资EPS约0.18元,给予20X PE则相当于3.6元的价值。 热轧窄带钢业务一直占据了鲁银投资销售收入的80%以上,为公司提供了充足的现金流。我们暂且认为这部分业务不具备成长性,按照每年2500万的净利润水平和15X PE估算其每股资产价值为1.2元。公司的铁粉冶金及制品业务是国内的隐形龙头,其实力位于国内第一、亚洲第三的位臵,曾经位列国家“863”研究项目之一。粉末冶金的下游主要为汽车传动器、发动机、通用机械等领域,伴随着国内汽车装备产业黄金期的到来,粉末冶金业务值得看好,毛利率水平有望稳步提升。粉末冶金2010年业绩贡献约为2500万净利润,如果按照20X PE计算相当于公司股权价值2元。 对于鲁银旗下的其他公司,由于信息不甚完全,业绩也缺乏超预期性。我们大致按照其净资产折合股票价值1元。 综合而言,我们认为公司合理股价应为14元左右。鉴于不确定因素较多,我们给予公司推荐的投资评级。投资建议:当前股价已经稍显低估;建议淡化估值,着重豪杰矿业、万润化工以及粉末冶金业务的超预期。