坐拥国内最大纺织面料市场，历史业绩稳健公司所辖柯桥轻纺城市场为全球规模最大、经营品种最多的纺织品集散中心之一。2022年柯桥轻纺城成交额超 3300亿/同比+9%，柯桥区纺织品出口 1040亿元/同比+20.6%。公司立足柯桥纺织业千亿规模，历史业绩稳健，主要以商铺租赁收入为主。2011-2019年，受益于公司市场升级扩容和国资注入，公司营收由 3.5亿元增长至9.8亿元，CAGR 达 14%。2022年公司实现营收 8.2亿元/同比-12%，主要因免物业费及公司服务费收入统计口径转为净额法所致。 核心变化：从传统专业市场租赁向平台型公司转型公司立足柯桥纺织业千亿规模，聚焦数字化服务、仓储物流、电商平台三大业务，实现从传统市场租赁业务向数字化贸易综合服务转型。 （1）数字化服务：公司目前已推出“金蚕宝宝”门店管理系统和“小哥找布”数字化服务，并加快推进轻纺智谷数字工业园建设； （2）物流&供应链服务：公司通过利可达物流平台和轻纺数字物流港，构建智慧共配物流体系，同时凭借公司已形成的纺织面料产业链闭环，积极探索供应链金融服务； （3）电商服务：公司在B 端推出全球纺织网”、“网上轻纺城”两大网站平台，并积极布局C 端电商平台，未来变现空间可观。 公司估值的判断与评级说明公司依托柯桥纺织业产业集群优势，整合信息流、物流、资金流，未来定位为数字化的贸易产业综合服务商。考虑增量项目贡献，预计公司 2023-2025年归母净利润分别 3.6/4.8/6.2亿元，对应 PE18/14/10x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新项目建设及爬坡进展不及预期；参股公司分红收益存在不确定性。

存量：专业市场管理高盈利水平、稳业绩贡献轻纺城拥有东升路市场、东市场等多家批发市场，以市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。其中，租赁业作为公司收入的支柱业务，2019-2022年租赁业收入分别为 8.6/7.2/8.3/7.7亿元，占比在 88%-95%之间。考虑到业务以租金及服务费的模式为主，可以贡献稳定现金流的同时具备较高的盈利水平。租赁业毛利率维持在 50%以上，预收账款对租赁业务营收规模覆盖倍数维持在 3倍以上。 增量：多元业务共振：物流+电商+服务公司在巩固主营业务的同时，积极推动经营业务多元拓展，物流+电商+服务业务已初步形成协同效应。 （1）“数字物流港”项目的推动，为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通道支持； （2）依托网上交易平台，推广以“小单快返”为主的新兴经营模式，增强供应链柔性，拓宽市场销售模式； （3）公司承揽世界布商大会、轻纺城国际纺织品博览会，“丝路柯桥·布满全球”等重要世界级会议，连结客商和产品，拉动城市经济。 投资建议公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主营业务，集市场、物流、电商平台于一体，仓储租赁业务收入占比 90%左右。 主营业务具备较高盈利能力，助力公司业绩稳增。公司立足“市场+产业”独特优势，进一步深化数字化改革、探索数据增值渠道，线上线下同步发展及各业务智慧化转型。巩固主业优势的同时，物流、电商及服务多元业务共振促进产业链完善。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为 0.26、0.29、0.32元/股，对应当前股价 PE 分别为 17.4、15.3、13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示传统市场经营风险，人才储备不足风险，外部因素风险等。

营业收入同比增长2.70%,毛利率同比增长0.23个百分点。2016年实现营业收入8.12亿元,同比增长2.70%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长20.05%。经营现金流净流入3.88亿元,相较去年净流出0.76亿元,拨负为正。综合毛利率65.98%,同比增长0.23个百分点。期间费用方面,销售费用为1423.67万元,同比增长136.25%;管理费用为6540.48万元,同比增长4.88%;财务费用为-53.29万元(利息收入超过利息支出)。 主营业务覆盖市场租赁及仓储租赁,深耕浙江地区。报告期内,公司继续经营中国轻纺城,以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业,集市场、物流、担保、电商平台于一体。报告期末,公司经营的市场中国轻纺城面料交易区的东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场等专业市场,拥有铺位15,500余间。主营业务营收方面,市场租赁/仓储租赁分别为6.79/0.39亿元,毛利率分别为66.77%/45.98%。 市场、物流、电商、金融“四轮驱动”。在批发与零售中间环节扁平化和二、三级市场零售化趋势下,专业市场平台化发展成为一个新的发展方向。公司决意以市场主业为核心,发挥市场平台效应,借助现代信息技术,全面开创市场、物流、电商、金融“四轮驱动”发展模式。其中,公司将进一步支持网上轻纺城和全球纺织网的建设,按照“立足柯桥,辐射全国”的定位,大力开展电子商务的推介,提高网上轻纺城和全球纺织网的知名度;通过电商培训、对接会,提供电商运营服务等方式,帮助面料经营商和企业转变经营理念,提升电子商务的意识;根据面料的特点,加快优化网上轻纺城和全球纺织网的运行和商业模式,以此增加客户的粘度,推进线上线下的融合发展。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.35、0.36元/股,对应的PE分别为21.11x、19.50x、18.72x,给予“增持”评级。 风险提示:行业转型升级风险;行业竞争风险;投资项目风险。

仓储物流成为公司供应链的重要一环,且将来有可能服务于更多品类。公司的国际物流中心项目于2016年1月竣工。物流中心内的店铺只租不售,仓库约为15万平米,其中5万多平已经出租。公司只负责仓库的出租,租客自己负责配送、分拣等流程。仓库的租金水平大概维持在每年每平米300元左右,物流中心一共有3栋楼,每栋楼5层高,从一至五层租金递减。国际物流中心的毛利率水平大概在30%左右。由于纺织品是非标品,而且涉及到样式设计等较为隐秘的信息,因此商家都希望自己管理,这制约着公司采用相对标准化、自动化的仓储服务,也限制了公司提供收费更高的仓储服务。由于公司紧邻电商聚集地杭州,而且公司那地相对容易,因此未来会考虑构建相对标准化和自动化的服务于其他品类的仓库。 租金水平年复合增速5%左右,6年一收。公司采取6年一收的收租政策,每年大概7-8亿左右的租金,一次可以收40多亿的租金,每6年收租的涨幅大概在30%-40%之间,对应的年均涨幅大概在5%左右。 加大金融投资力度,力争创投业务成为公司新的增长点。公司9月份出资4000万元占中国轻纺城天堂硅谷股权投资合伙企业40%股权,柯桥转型升级基金占50%,恒裕创投占10%,该合伙企业主要从事股权投资,对外投资,投资管理和投资咨询。管理人为浙江天堂硅谷集团,天堂硅谷集团是一家由省政府牵头的专门从事高科技产业创投的公司。公司之前入股的会稽山和浙商银行在这几年均登陆A股,可见公司的创投业务收获颇丰。鉴于近些年经济形势的下滑,公司逐步收缩担保业务。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.36元、0.39元、0.42元,对应的PE分别为19x、17x、16x,给予“增持”评级。 风险提示:国际物流中心出租受阻;创投公司不及预期;上游纺织品行业不及预期。

轻纺城发布第三季度报,营业利润上涨16.27%。 公司1-9月实现营业收入6.02亿元,同比上升0.35%;营业利润3.35亿,同比增长16.27%;归母净利润2.77亿元,同比增加21.9%;扣非净利润2.49亿元,同比上涨33.4%。 分季度来看,3Q16单季实现营业收入2.01亿,同比增长1.41%,;综合毛利率61.39%,较去年同期提升0.36pp。销售+管理费用率同比升高2.33pp至8.99%,主要由于本期网络公司的销售费用增加所致;财务费用率同比下降1.2pp至8.78%,主要系本期贷款利息支出减少所致。 参与设立股权投资基金。 季报期间公司拟投资4000万(认缴40%)与绍兴柯桥区转型升级基金(认缴50%)及天堂硅谷(认缴10%)共同发起设立绍兴市柯桥区中国轻纺城天堂硅谷股权投资合伙企业。其中天堂硅谷集团担任管理人,以提升公司资金投放效率。 投资建议及盈利预测。 公司看点:(1)公司主业保持平稳,公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工,下半年贡献租赁收入,部分物业出售将带来业绩快速增长;(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。(3)网上轻纺城注入预期兑现,2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元,同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.55%股权(对应市值16.3亿),持有会稽山25.5%股权(对应14.22亿),合计持有上市公司股权价值约30亿。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.47元、0.40元,维持买入评级。 风险提示。 供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损、P2P行业政策监管风险;

收入基本持平,投资收益增加致利润上升 公司上半年实现收入4.01亿元,同比下降0.17%(基本持平),归母净利润2.11亿元(或EPS=0.20元),同比增加23.4%。扣非净利润1.93亿元,同比增加36.32%。净利润增加主要原因是浙商银行分红(15年度分红5952万,于上半年收到分红并确认收入),增加公司投资收益及经营成本因节流而减少。 费用率变化情况:上半年期间费用率同比大幅增加,为10.48%(+3.23pp)。其中销售、管理、财务费用率分别为1.77%(+0.81pp)、8.46%(+2.04pp)、0.25%(+0.38pp), 销售费用率大幅增加主要由报告期内担保准备金减少及新增网上轻纺城费用所致。 毛利率变化情况:上半年公司主营业务市场租赁业毛利率68.44%(+2.52pp),主要由经营成本同比下降6.65%带动。 投资建议及盈利预测 公司看点:(1)公司主业保持平稳,公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工, 下半年贡献租赁收入,部分物业出售将带来业绩快速增长;(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记,正在办理组建P2P 网络借贷金融公司相关事项,一旦业务梳理清晰并快速增长。(3)网上轻纺城注入预期兑现,2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元,同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.55%股权(对应市值16.3亿),持有会稽山25.5%股权(对应14.22亿),合计持有上市公司股权价值约30亿。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.48元、0.47元、0.40元,公司当前市值约65亿,剔除30亿持有的上市公司股权价值,反应主业的市值仅35亿。公司当前股价对应16年13XPE,维持买入评级。 风险提示 供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损、P2P 行业政策监管风险;

投资要点: 投资建议:公司重估价值达130亿元,当前市值65亿元,价值低估明显。2016上半年公司受益浙商银行分红增加以及成本控制,盈利略超预期。20万平米国际物流中心已进入竣工验收阶段,经营招商同步开展,有望逐步贡献利润。综合上述影响,我们上调公司2016-2018年EPS 至0.34(+0.03)/0.36(+0.02)/0.40(+0.03)元,维持目标价10.8元和“增持”评级。 业绩略超预期,投资收益增长和成本下降促利润增长23%。2016H1公司实现营业收入4.01亿元,同比减少0.17%;归母净利2.11亿元,同比增长23.36%,对应EPS 0.20元,利润增长主要原因是浙商银行分红为公司带来5951.62万元投资收益,以及经营成本下降使得毛利率上升2.25个百分点。 资产重估价值高。公司拥有80万平市场和20万平物流中心,保守按物业1万元/平米计算,从股价值达100亿元,另外,公司持有的会稽山25.5%股权和浙商银行3.06%股权,对应的市值为32亿元,资产重估价值达132亿元,当前市值仅65亿元,低估明显。 战略布局国际物流中心,业绩逐步释放。物流服务是公司的战略转型方向,20万平米国际物流仓储中心目前已经进入竣工验收阶段,经营招商工作同时展开,本报告期内实现营业收入3,501.83万元、净利润575.44万元,国际物流中心投入运营有望显著增厚公司业绩。 风险提示:租金价格上涨低于预期,国际物流中心招租低于预期。

报告摘要: 营收与去年同期基本持平,投资收益&成本下降致归母净利增长23%。公司上半年实现营业收入4.01亿元,同比下降0.17%;归母净利2.11亿元,同比增长23.36%,主要系浙商银行分红使公司投资收益增加及经营成本因节流而减少所致。报告期内,公司综合毛利率64.86%,同比增加2.25个百分点,主要系在营收稳定的情况下,营业成本下降6.16%所致;公司销售费用率为1.77%,同比增加0.81个百分点,主要系本期担保准备金减少及报告期内所致,且后者亦致管理费用率同比增加2.04个百分点,达8.46%;财务费用率为0.25%,同比增加0.38个百分点,主要系本期贷款利息支出增加所致。 收购网上轻纺城,打通线上营销渠道。公司收购“网上轻纺城”75%的股权,并对其增资1亿元,从而打通线上营销渠道,“互联网+实体轻纺市场”经营模式初步成型,助力打造纺织产业综合服务平台以及实现轻纺城转型升级,进而提高公司运营效率,未来盈利空间有望进一步打开。 物流建设项目推进顺利,协同效应显著。公司国际物流中心改造项目于2016年1月竣工,并已完成竞租招商工作;近20万平方米的国际物流仓储中心项目仓库已经竣工并且部分已经验收通过。此外,公司在国际物流仓储中心项目建设的同时,积极展开项目的经营招商筹备工作。我们认为,配合公司线上线下双渠道优势,项目协同效应凸显,未来投入使用后有望大幅增厚公司业绩。 发力金融产业,产业链日益完善。公司增持浙商银行股份(持股比例2.55%),参股绍兴本地银行瑞丰银行,设立绍兴轻纺织金融控股有限公司及拟设立互联网金融公司(调研中),积极拓展金融服务业,打造轻纺织金融生态圈,发挥产融结合优势,盈利水平有望进一步提高。 盈利预测及估值:公司2016-2018的EPS分别为0.29元、0.35元、0.44元,对应的PE分别为22x、18x、14x,给予“买入”评级。 风险提示:物流建设项目推进受阻;金融市场环境恶化。

投资要点: 投资建议:公司资产重估价值高达130亿元,当前64亿元市值明显低估,且公司参股会稽山(25.5%)近期受益酒板块大幅上涨,有望进一步提升公司资产价值。公司持有上市公司会稽山25.5%及浙商银行2.55%股权,对应市值30亿元,扣除该部分市值,公司目前市值仅34亿元,对应2016年租金2.4亿净利润近14倍PE,估值明显低估。考虑提租幅度低于预期,下调2016-2017年EPS:0.31(-0.07)/0.34(-0.07)元,2018年0.37元。考虑公司资产价值和行业平均估值,给予2015年35XPE,下调目标价至10.8元,维持“增持”评级。 低估值、高资产重估价值,参股会稽山有望受益酒行业景气。公司拥有80万平市场及20万平物流中心,保守按物业1万元/平计算,重估价值达100亿元;公司持有会稽山25.5%及浙商银行3.06%股权,对应市值30亿元。公司资产价值高达130亿元,显著高于目前64亿元市值。2016年酒行业有望进入景气周期,公司参股会稽山25.5%,为第二大股东,近期会稽山出现大幅上涨,而公司股价仍在底部,市场对公司资产价值和受益酒行业预期明显不足,公司价值有望回归。 战略转型物流服务,20万平国际物流中心即将建成。公司明确物流服务行业作为战略转型方向,2016下半年20万平米国际物流中心有望投产。未来拟通过智慧仓储为商户提供一站式物流信息平台,提高仓储物流效率,同时积累大数据,为后续金融服务打牢基础。 风险提示:到期市场提租低预期,新业务推进受阻。

收入基本持平,投资收益减少至利润下滑。 公司2015年实现收入6.94亿元,同比下降2.35%(基本持平),归母净利润2.97亿元(或EPS=0.28元),同比下降10.44%。扣费净利润2.57亿元,同比下降1.58%。 净利润下降主要原因是投资收益较上期同比减少0.39亿元,包括参股公司会稽山持股比例被摊薄,收购网上轻纺城重新计量原持有股权致亏损等综合影响等。 分季度来看,Q1-Q4分别实现收入1.99亿(-0.44%)、2.02亿(-5.27%)、1.98亿(-1.00%)、190.8(-2.51%),实现归母净利润0.84亿(-14.0%)、0.87亿(-5.7%)、0.56亿(-6.8%)、0.68(-14.3%)。Q1-Q4期间费用率分别为7.04%(+0.31pp)、7.46%(-2.00pp)、7.65%(-1.84pp)、13.73%(+6.49%),第四季度费用率上升主要是增加收购网上轻纺城费用、新增银行贷款利息支出增加所致。 投资建议及盈利预测。 公司看点:(1)公司主业保持平稳,16年爆发,公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工,全年贡献租赁收入4400万左右,部分物业出售将带来业绩快速增长;(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前金融投资公司完成登记,正在办理组建P2P 网络借贷金融公司相关事项,一旦业务梳理清晰并快速增长,我们预计相对安全的贷款规模大约在40亿左右,按照1%的利润率来估算利润贡献4000万;(3)网上轻纺城注入预期兑现,2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元,同增11.61%。线上线下开启“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.16%股权(对应市值12.4亿),持有会稽山25.5%股权(对应12.5亿),合计持有上市公司股权价值25亿。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.36元、0.31元、0.28元,公司当前市值约63亿,剔除25亿持有的上市公司股权价值,反应主业的市值仅38亿,对应15年主业12.9XPE。维持“买入评级”,公司合理股价7.2元,对应16年20XPE,。 风险提示。 供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损;

收入基本持平,投资收益减少至利润小幅下滑 公司2015年1月-9月实现收入6.0亿,同比下降2.30%(基本持平),归母净利润2.27亿(或EPS=0.22元),同比下降9.21%。由于业务模式独特,收入确认较为平稳,净利润下降主要由投资收益同比减少1200万所致。老市场将于今年提租(预计提租40%-50%),预计贡献收入1000万左右,直接反应在净利润当中,此外公司15万平仓储项目预计明年开始出租,全年贡献租赁收入4400万左右。分季度来看,Q1-Q3分别实现收入1.99亿(-0.44%)、2.02亿(-5.27%)、1.98亿(-1.00%),实现归母净利润0.84亿(-14.0%)、0.87亿(-5.7%)、0.56亿(-6.8%)。Q1-Q3期间费用率分别为7.04%(+0.31pp)、7.46%(-2.00pp)、7.65%(-1.84pp),同比出现改善。 投资建议及盈利预测 公司看点:(1)业绩15年稳定增加,16年爆发(主要受益于国际物流中心项目产权出售);(2)供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。目前已成立金融投资公司,并拟出资1200万成立P2P金融公司(持股60%),一旦业务梳理清晰并快速增长,我们预计相对安全的贷款规模大约在40亿左右,按照1%的利润率来估算利润贡献4000万;(3)网上轻纺城注入预期兑现,线上线下放入同一上市公司主体有利于双线的融合,推动纺织品批发市场的数据化,提升行业效率。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.46元、0.45元,维持“买入评级”,公司合理股价10.12元,对应16年22XPE。 风险提示 供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损;

报告要点 事件描述 公司公布2015年三季报:前三季度,公司实现营业收入6亿元,同比下降2.30%;归属净利润2.27亿元,同比下降9.21%;基本每股收益0.22元。单三季度实现营业收入1.98亿元,同比下降1%;归属净利润5646.44万元, 同比下降6.81%。 事件评论 三季度租金和担保业务齐改善,前三季经营性利润同比增长2%。公司前三季度营收同比下降2.30%,毛利率为62.09%,同比提升0.39个百分点,单三季度营收同比下降1%,毛利率为61.03%,同比提升5.98个百分点。前三季度公司净利润同比下降9.28%,同比减少2335万元,公司投资收益因会稽山持股比例被摊薄、委托贷款余额减少、理财产品停止等,同比减少3656万元,若剔除投资收益影响,前三季度经营性利润同比增加1.94%。前三季度经营性利润正增长,主要原因在于单三季度东升路市场部分到期营业房提租以及担保业务收入提升使得毛利额同比增长9.76%,同比增加1076万元,而期间费用下降385万,综合影响至经营性利润同比提升25.65%。 收购网上轻纺城,开展智能仓储、互联网金融服务,打开多元化盈利空间。公司位于纺织品之都绍兴柯桥区,拥有四大贸易区和一个物流配套区,2014年轻纺城市场群交易额为1238亿元,保持两位数增长。依托产业集群优势公司积极转型,一方面积极开展新业务:投资建立19.5万平米智能仓储中心;针对商户的资金需求积极筹划设立互联网金融服务公司从事P2P 网络贷款等业务。另一方面完善渠道布局:收购网上轻纺城,基于轻纺城的品牌优势打造线上+线下纺织品贸易渠道,以打破区域限制,满足个性化品类需求,提高运营效率。 投资建议:公司依托绍兴纺织品产业集群优势,开展智能仓储、供应链金融新业务,建立线上+线下交易渠道拓宽业务范围,业务模式在产业基础庇护下具备稀缺性,未来具备多元化盈利空间。不考虑线上部分,公司自有85万平米专业市场,会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值预计约108亿元,公司目前市值仅86亿元,安全边际较高。我们预计2015-2016年EPS 为0.30元和0.38元,对应PE 分别为26倍、20倍,维持“买入”评级。

事件描述。 公司公布2015年中报:上半年实现营业收入4.01亿元,同比下降2.94%;归属净利润1.71亿元,同比下降9.98%,EPS为0.16元。 事件评论。 当期收入同比下降3%,剔除投资收益影响,经营性利润同比下降6%。公司2015H1实现收入4.01亿元,同比下降2.94%,其中市场租赁收入3.33亿元,同比下降0.68%,原计划2015年对老市场及东升路市场进行提租,而东升路市场因续租进度放缓致使收入确认延后,下半年如续租顺利完成,则全年收入实现平稳增长。2015H1实现利润总额2.22亿元,同比下降11.66%,利润下降主要由于:1)市场租赁业务毛利率下降3个百分点;2)因会稽山持股比例被摊薄、委托贷款余额减少、停止理财产品投资等原因,使投资收益相比于去年同期下降2023万元。若剔除投资收益等项目,公司当期经营性利润同比下降6.4%。 依托产业优势积极推进创新业务,有望打开新成长空间。依托处于柯桥区纺织品之都的产业优势,公司围绕主业积极开展创新业务:1)计划投资6.8亿元建设19.5万平米智能仓储中心,截至报告期项目完成项目进度的60%,预计明年开始贡献业绩;2)针对商户的年约20亿元的资金需求积极筹划供应链金融业务,且拟以5000万元独资设立金融投资有限公司,并由其出资1200万元设立互联网金融服务公司从事P2P网络贷款等业务;3)收购网上轻纺城构建线上+线上纺织品贸易渠道,将打破原有线下贸易的区域限制,同时提高整体运营效率。我们认为,公司依托产业集群优势围绕主业进行创新业务布局步伐稳健,后续有望为公司业绩贡献持续增量。 投资建议:创新布局打开成长空间,资产重估价值给予较高安全边际。公司作为国内纺织品专业市场龙头,在市场租赁业务保持平稳的前提下,围绕主业积极布局智能仓储、供应链金融等创新业务,并通过线上+线下方式实现跨区域贸易,有望为公司打开新的成长空间。不考虑线上部分,公司自有85万平米专业市场,会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值预计约110亿元,公司目前市值仅86亿元,安全边际较高。我们预计2015-2016年EPS为0.34元和0.44元,对应PE分别为23倍、18倍,维持“买入”评级。